APUNTE 2

FINANZAS (ICS-014)
ANÁLISIS FINANCIERO
Profesor:
Jaime Pardo

Primer Semestre 2020

1
INDICE
CAPITULO II ...................................................................................................................... 3
Análisis Financiero ............................................................................................................. 3
2.1 Objetivos del capítulo ............................................................................................... 4
2.2 Introducción al Análisis Financiero ........................................................................... 5
2.3 Análisis Financiero Vertical...................................................................................... 6
2.4 Análisis Financiero de Ratios o Razones Financieras .............................................. 8
2.4.1 Razones de Liquidez ......................................................................................... 8
2.4.2. Razones de Productividad o de Administración del Activo .............................. 14
2.4.3 Razones de Endeudamiento ............................................................................ 16
2.4.4 Razones de Cobertura ..................................................................................... 18
2.4.5 Razones de Rentabilidad ................................................................................. 20
2.4.6 Razones de Valor en el Mercado ..................................................................... 25
2.5 Ejemplos de Análisis Razonado ............................................................................. 28
2.5.1 Ejemplo Ratios Calculados .............................................................................. 28
2.5.2 Ejemplo Análisis Vertical .................................................................................. 31
2.5.3 Ejemplo Análisis de Liquidez............................................................................ 34
2.5.4 Ejemplo Ratios de Productividad ..................................................................... 35
2.5.5 Ejemplo Ratios de Endeudamiento y Cobertura ............................................... 36
2.5.6 Ejemplo Ratios de Rentabilidad ....................................................................... 37

2
 CAPITULO II

Análisis Financiero

3
2.1 Objetivos del capítulo

Los Alumnos aprenderán a desarrollar Análisis Financiero para empresas de

dístintos rubros, basados en Estados Financieros bajo IFRS.

Bibliografía

 Van Horne, J. y Wachowicz, J, “Fundamentos de Administración Financiera”

Prentice Hall, Ed. 13, 2010. Capítulo 6.
 Ehrhardt, M. y E. Brigham, “Finanzas Corporativas”. Thomson, Ed. 2, 2007.
Capítulo 4.
 Ross, Westerfield y Jaffe, “Finanzas Corporaivas”. Mc Graw Hill, Ed. 9, 2012.
Capítulo 3.
 Brealey, R. y S. Myers, “Principios de Finanzas Corporativas”. Mc Graw Hill,
Ed. 9, 2010. Capítulo 29.
 www.cmfchile.cl (Comisión de Mercado Financiero).

4
2.2 Introducción al Análisis Financiero

Los Estados Financieros de la empresa (Balance General, Estado de Resultados y

Estado de Flujo de Efectivo) contienen información básica para valorar la situación
financiera actual de la empresa. Con base en éstos, la ejecución de un Análisis
Financiero consiste en (1) comparar el desempeño de la empresa con otras de la
misma industria y, (2) evaluar las tendencias de la posición financiera a través del
tiempo, ayudando a los administradores de la empresa a identificar deficiencias y
establecer medidas para mejorar el desempeño.

Los usuarios de este tipo de análisis son los inversionistas, bancos e instituciones
financieras. Sin embargo, también lo utilizan las mismas empresas para, por
ejemplo, otorgar línea de crédito a sus clientes.

Tipos de análisis:

 Transversal: es aquel en el cual se toma 1 año y se analiza el comportamiento

de varias empresas en ese mismo año (generalmente de la misma industria).

 Longitudinal: es aquel en el que el análisis se desarrolla para la misma

empresa a través de varios años, por lo general son cinco.

A su vez, estos se pueden analizar de dos maneras:

 Vertical

 De ratios o índices

5
2.3 Análisis Financiero Vertical

Se analizan las partidas globales de la empresa (Balance General, Estado de

Resultados o Estado de Flujos de Efectivo) y su evolución. Es un análisis global
de los estados financieros, se ven las proporciones de cada grupo de cuentas y de
acuerdo a ello se realizan conclusiones generales. El objetivo de este análisis es
que en pocos minutos una persona pueda darse cuenta de la situación financiera
de la empresa y los cambios del último año.

Ejemplo 1: A continuación el Análisis Financiero Vertical del Balance General de

Embotelladora Andina S.A.
31-12-2016 31-12-2015 Variación
M$ % M$ % Millones $ %
Activos:
Activos corrientes totales 552.742 25% 547.410 25% 5.333 1,0%
Activos no corrientes totales 1.646.367 75% 1.661.951 75% -15.584 -0,9%
Total de activos 2.199.110 100% 2.209.361 100% -10.251 -0,5%

Pasivos y Patrimonio:
Pasivos corrientes totales 419.535 19% 380.574 17% 38.961 10,2%
Pasivos no corrientes totales 937.405 43% 977.253 44% -39.848 -4,1%
Total de pasivos 1.356.940 62% 1.357.827 61% -887 -0,1%
Patrimonio total 842.170 38% 851.534 39% -9.364 -1,1%
Total de patrimonio y pasivos 2.199.110 100% 2.209.361 100% -10.251 -0,5%

Activos
Los activos totales de Embotelladora Andina S.A. y filiales al 31 de diciembre de
2016 presentan una disminución de un 0,5% con respecto al 31 de diciembre de
2015, pasando de $ 2.209.361 millones a $ 2.199.110 millones. A continuación se
muestran las variaciones más relevantes en cada rubro.

Activos Corrientes
Representan un 25% de los activos totales, similar proporción que el año anterior.
Hay un aumento de $ 5.333 millones (1,0%) entre diciembre 2015 y diciembre
2016, principalmente por incrementos en inventarios y deudores comerciales, y
parcialmente compensado por disminuciones en otros activos financieros.

6
Activos No Corrientes
Representan un 75% de los activos totales, la misma proporción que el año
anterior. Disminuyen en $ 15.584 millones (0,9%) lo cual se explica
fundamentalmente por menores otros activos financieros no corrientes,
correspondientes a swaps de moneda por cobrar. Esto se compensa parcialmente
por aumentos en propiedades, planta y equipos y en las inversiones contabilizadas
usando el método de la participación.

Pasivos y Patrimonio
Los pasivos totales y patrimonio disminuyeron un 0,5% respecto a diciembre 2015.
A continuación se muestran las variaciones más relevantes en cada rubro.

Pasivos Corrientes
Representan un 19% del total de pasivos más patrimonio, un poco mayor al año
anterior (17%). Entre diciembre 2015 y diciembre 2016 aumentaron en $ 38.961
millones (10,2%), principalmente por mayores cuentas por pagar comerciales y
otras cuentas por pagar.

Pasivos No Corrientes
Representan el 43% de los pasivos y patrimonio, levemente inferior al 44% del año
anterior. En el último año disminuyeron en $ 39.848 millones, primordialmente en
los otros pasivos financieros.

Patrimonio
Representa un 38% de los pasivos y patrimonio. Con respecto al año anterior se
observa una disminución del 1,1%, a causa de menores Otras Reservas. Esto se
ve parcialmente contrarrestado por mayores ganancias acumuladas.

Conclusión: Se observa que las inversiones de la empresa, representadas por el

activo, prácticamente han permanecido sin variación en el último año. Lo mismo

7
puede decirse de la proporción de financiamiento entre deuda y patrimonio,
aumentando muy poco, de 61%-39% a 62%-38%.

2.4 Análisis Financiero de Ratios o Razones Financieras

Los Ratios o Razones Financieras se obtienen como el cuociente entre cuentas

obtenidas del Balance General o Estado de Resultados, se caracterizan por su
facilidad de cálculo y consenso en la interpretación de sus resultados.
Resultan de la división entre dos partidas contables, puede ser “%” (cuando el
numerador contiene al denominador) o número de “veces”.
Este análisis se realiza agrupando los índices en 6 categorías:
A. Razones de Liquidez
B. Razones de Productividad (*)
C. Razones de Endeudamiento
D. Razones de Cobertura (*)
E. Razones de Rentabilidad
F. Razones de Mercado

(*) Como se verá en el análisis desarrollado a continuación, las razones de

Productividad son complementarias a las de Liquidez y a las de Rentabilidad, y las
razones de Cobertura son complementarias al análisis de Endeudamiento.

2.4.1 Razones de Liquidez

Se entiende por liquidez la capacidad que tiene una empresa para convertir sus
activos más líquidos (corrientes) en dinero disponible para hacer frente a sus
obligaciones exigibles en el corto plazo (pasivo corriente).

Las Razones de Liquidez se utilizan para juzgar la capacidad que tiene una
empresa para satisfacer sus obligaciones de corto plazo. La pregunta que se
desea contestar es ¿cuál es la liquidez de la empresa?.

8
(a) Razón Circulante o Corriente
Una de las razones más generales y de uso más frecuente utilizadas es la Razón
Circulante. La razón circulante se obtiene dividiendo el activo corriente entre el
pasivo corriente:

Razón Circulante 
Activo Corriente
veces
Pasivo Corriente

Señala el número de veces en que el Activo Corriente supera al Pasivo Corriente.

Si esta razón es mayor a 1 significa que la empresa cubre sus obligaciones de
corto plazo con los activos liquidables en el corto plazo. Si es menor que 1
significa que la empresa no alcanza a cubrir sus obligaciones de corto plazo con
los activos liquidables en el corto plazo.. Cuanto mayor sea el ratio o la razón
corriente mayor será la capacidad de la empresa de pagar sus deudas de corto
plazo.

El activo líquido es el que se negocia en un mercado activo y por lo mismo puede

convertirse rápidamente en efectivo al precio actual de mercado. Se considera, en
general, que una empresa que tenga activos corrientes integrados principalmente
por efectivo y equivalente al efectivo, y deudores comerciales y otras cuentas por
cobrar corrientes tiene más liquidez que una empresa cuyos activos corrientes
consisten básicamente en inventarios. En consecuencia, debemos ir a
herramientas de análisis “más finas” si queremos hacer una evaluación más crítica
de la liquidez de la empresa.

(b) Razón Ácida o Prueba Ácida1

Algunos activos son más fácilmente liquidables que otros, es por esto que se
necesita un análisis adicional de liquidez. Se considera que la partida menos
liquida son los inventarios o existencias, por lo cual se sacan del numerador. La
Razón Ácida se calcula restando los inventarios del activo corriente, y dividiendo
por los pasivos corrientes.

1
También conocida como razón rápida.

9
 Activo Corriente  Inventarios
Razón Ácida  veces 2
Pasivo Corriente

Representa una medida más precisa de la liquidez que la anterior.

(c) Razón de Tesorería

Los activos más líquidos de una empresa son su disponible, a esto se refiere
efectivo y equivalentes al efectivo, así como otros activos financieros
corrientes, activos que son líquidos por sí solos. La Razón de Tesorería se
calcula dividiendo esté disponible en el pasivo corriente:

Razón de Tesorería 
Disponible
veces
Pasivo Corriente

Sin embargo, no hay claridad respecto de cuan líquida es la empresa para cubrir
sus obligaciones debido a que los componentes del Activo Corriente son diversos.
Por ello es que se requiere un análisis de los componentes específicos del Activo
Corriente y del Pasivo Corriente. Las partidas más significativas en el Activo
Corriente y que no son dinero (disponible) por lo general son deudores
comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes (si las empresas
relacionadas son clientes de la empresa en cuestión, también se debe incluir
cuentas por cobrar a entidades relacionadas corrientes) y los inventarios. Y
en el pasivo Corriente la partida menos exigible y que tiene más significancia son
las cuentas comerciales y otras cuentas por pagar corrientes (si las empresas
relacionadas son proveedores de la empresa en cuestión, también se debe incluir
cuentas por pagar a entidades relacionadas corrientes).

Cuando se sospecha sobre la presencia de desequilibrios o problemas en varios

componentes de los activos corrientes, se debe examinar por separado estos
componentes para determinar la liquidez. Por ejemplo, las cuentas por cobrar
2
Considerando el giro del negocio, a la partida de ” Inventarios” debemos agregar la de “Activos Biológicos”
que para efectos de análisis también constituyen existencias.

10
pueden estar lejos de ser corrientes. Las cuentas por cobrar son líquidos sólo en
la medida en que puedan cobrarse en un tiempo razonable. Razonable en razón
del ciclo productivo de la empresa.

Para analizar la liquidez de las cuentas por cobrar, existen dos razones básicas:

(d) Periodo Promedio de Cobranza

El periodo promedio de cobranza nos indica el número promedio de días que las
cuentas por cobrar están en circulación, es decir, el tiempo promedio que tardan
en convertirse en efectivo:

Cuentas por Cobrar  365

Periodo Pr omedio de Cobranza  días  3
Ventas Anuales

(e) Rotación de las Cuentas por Cobrar

Se calcula como las ventas anuales divido por las cuentas por cobrar:

Rotación de las Cuentas por Cobrar 

Ventas anuales
veces
Cuentas por Cobrar

Estas dos razones son recíprocas entre sí. El número de días en el año, 365,
divido entre el periodo promedio de cobranza, nos da la rotación de las cuentas
por cobrar.

Rotación de las Cuentas por Cobrar 

365
veces
Periodo Pr omedio de Cobranza

Desde el punto de vista del acreedor de una empresa, le interesa conocer el

periodo promedio de pago de las cuentas por pagar. De forma similar como se
mencionó anteriormente con las cuentas por cobrar, la duración de las cuentas
por pagar se puede estimar utilizando las siguientes razones:

3
Equivalente a la parte de deudores comerciales de las cuentas “Deudores comerciales y otras cuentas por
cobrar corrientes” y “Cuentas por cobrar a entidades relacionadas corrientes”, información que se encuentra
en las Notas a los Estados Financieros.

11
(f) Periodo Promedio de Pago
El periodo promedio de pago nos indica el número promedio de días en que son
exigibles las cuentas por pagar:
Cuentas por Pagar  365
Periodo Pr omedio de Pago  días 4
Costo de Ventas Anual

(g) Rotación de las Cuentas por Pagar

Se calcula como el costo de venta anual divido por las cuentas por pagar:

Rotación de las Cuentas por Pagar 

Costo de Ventas Anual
veces
Cuentas por Pagar

Rotación de las Cuentas por Pagar 

365
veces
Periodo Pr omedio de Pago

(h) Rotación de Existencias o Inventarios

Para evaluar la liquidez de las existencias o inventarios5 se calcula la Razón
Rotación de Existencias:
Existencias  365
Periodo Pr omedio de Existencias  días
Costo de Ventas Anual

Rotación de Existencias 
Costo de Ventas Anual
veces
Existencias

Estos ratios de periodo promedio o rotación complementan los índices generales

de liquidez. Por ejemplo, si los periodos promedios de las existencias y/o cuentas
por cobrar son muy elevados entonces los activos corrientes son poco líquidos,
luego una razón corriente de 1,5 puede ser baja.

4
Equivalente a la parte de acreedores comerciales de las cuentas “Cuentas comerciales y otras cuentas por
pagar corrientes” y “Cuentas por pagar a entidades relacionadas corrientes”, información que se encuentra en
las Notas a los Estados Financieros.
5
Considerarando adicionalmente los activos biológicos corrientes si es que la empresa los tuviera.

12
Si el periodo promedio de cuentas por pagar es muy elevado significa que la
empresa tiene baja exigibilidad, y por lo tanto esto contribuye a elevar la liquidez.

Cuando nos enfrentamos a partidas poco líquidas (en el Activo corriente) o poco
exigibles (en el Pasivo corriente), el paso siguiente es hacer obtener otro
indicador que revele mejor la liquidez de la empresa y ello significa hacer una
prueba ácida de aquella (s) partida (s).

Ejemplo 2: A continuación el Análisis de Liquidez, en base a ratios financieros, de

Embotelladora Andina S.A. y Filiales para los años 2016 y 2015.
Además se presenta el promedio de la industria a la que pertenece esta empresa
para el año 2016, conformada para este caso por 3 empresas: CCU S.A.,
Embonor S.A. y la misma Embotelladora Andina S.A.

Análisis de Liquidez 2016 2015 Industria

Razón Corriente 1,32 1,44 1,44 veces
Razón Ácida 0,97 1,09 1,04 veces
Razón de Tesorería 0,48 0,57 0,42 Veces

Periodo Promedio de Cobranza (*) 33 29 42 Días

Periodo Promedio de Existencias 51 44 70 Días
Periodo Promedio de Pago (**) 75 68 89 Días

Rotación de Cuentas por Cobrar (*) 11,2 12,7 8,6 Veces

Rotación de Existencias 7,1 8,3 5,2 Veces
Rotación de Cuentas por Pagar (**) 4,8 5,4 4,1 Veces

(*) Para calcular el Periodo Medio de Cobranza y la Rotación de las CxC no se consideran las cuentas catalogadas como no
comerciales en nota a los estados financieros, pues no provienen de las ventas del giro.
(*) Para calcular el Periodo Medio de Pago y la Rotación de las CxP no se consideran las cuentas catalogadas como no
comerciales en nota a los estados financieros, pues no provienen de las compras del giro.

Análisis: Se aprecia que, a nivel general, la empresa perdió liquidez en el año

2016, y se encuentra levemente por debajo de la liquidez de la industria. Sin
embargo, a 2016 mantiene una liquidez de tesorería, de las cuentas por cobrar y
de los inventarios bastante mayor que la industria en promedio.
En consecuencia, se aprecia una situación de liquidez equilibrada con respecto a
las empresas de su giro.

13
2.4.2. Razones de Productividad o de Administración del Activo

Las Razones de Productividad o de Administración del Activo, miden la

eficiencia con que se manejan los activos, activos corrientes y no corrientes.
Intentan contestar la pregunta ¿cuál es la productividad con que la empresa
utiliza sus activos?

(a) Rotación de Activos

El Ratio de Ventas sobre activos muestra la intensidad con que los activos de la
empresa se están utilizando:

Rotación de Activos 
Ventas
veces
Total Activos

Por ejemplo, si la Rotación de Activos de una empresa es 1,6 (o sea por cada
peso invertido en activos la empresa genera 1,6 pesos de venta) y el promedio de
las empresas de la industria en que se encuentra es 1,9, indicaría que esta
empresa no genera el volumen de negocios correspondiente a la inversión total
del activo. Por otro lado, si la cifra fuera superior al promedio de la industria - por
defecto - nosotros podríamos inferir que la empresa utiliza sus activos de forma
más eficiente que ésta. No obstante, en tal situación esta conclusión puede no ser
tan clara y exige profundizar en el análisis respondiendo ciertos cuestionamientos:
(1) ¿La eficiencia en el uso de los activos se traduce en un margen de
ganancia bruta6 acorde al de la industria o superior a ésta?. El resultado
obtenido en el margen de ganancia bruta ¿responde a una mayor eficiencia
en los costos o es consecuencia de un incremento en Ventas?
Revisadas las respuestas a estos cuestionamientos básicos recién es
factible concluir respecto de si la eficiencia en el uso de los activos se está
viendo reflejada también en una buena rentabilidad.

6
Margen de Ganancia Bruta = Ganancia Bruta/Ventas
Ganancia Bruta = Ingresos por actividades Ordinarias – Costo de Venta

14
 (2) ¿Cuenta la empresa con capacidad para aumentar sus niveles de venta sin
necesidad de realizar nuevas inversiones de capital o llegó a su máxima
capacidad?
Para ahondar más en la respuesta a esta pregunta es necesario calcular la
rotación de activos fijos.

(b) Rotación de Activos Fijos

La Rotación del Activo Fijo mide la eficiencia con que se utiliza la planta y el
equipo de la empresa:

Rotación de Activo Fijo 

Ventas
veces
Activos Fijos

Para el correcto análisis de este ratio es importante verificar cuan “intensiva” es la

operación de la empresa en activo fijo. Tal definición es fundamental para no caer
en el error de interpretar el resultado sólo en función de la “cifra”, que puede ser
muy alta o muy baja como consecuencia de los activos fijos que la empresa
mantiene en razón de su operación.

Nota: Los días promedio de cuentas por cobrar, cuentas por pagar y existencias también
son una medida de eficiencia o desempeño de la empresa frente a la industria, es decir, si
los periodos están o no acordes a los periodos promedios de la industria.

Ejemplo 3: A continuación el Análisis de Productividad, en base a ratios

financieros, de Embotelladora Andina S.A. y Filiales.
Análisis de Productividad 2016 2015 Industria
Rotación de Activos 0,81 0,85 0,82 veces
Rotación de Activo Fijo 2,67 2,93 2,11 veces

Análisis: Ambos indicadores de rotación de Embotelladora Andina en 2016

disminuyeron en 2016, pero en el caso de la rotación de activos es similar a la
industria y para la rotación de activo fijo es bastante superior a la industria.
En el último caso, se aprecia que Embotelladora Andina es más eficiente que las
empresas de su giro en el uso de la infraestructura fija para generar ventas.

15
2.4.3 Razones de Endeudamiento

El financiamiento mediante deuda, llamado también apalancamiento financiero,

tiene tres consecuencias importantes: 1) los accionistas pueden mantener el
control de la empresa sin aumentar su inversión, 2) si la rentabilidad de los activos
es mayor que la tasa de interés que se paga por la deuda, crecerá
considerablemente el retorno de las acciones, pero también el riesgo que asumen
los accionistas, y 3) mientras mayor sea el capital aportado por los accionistas a la
empresa, será menor el riesgo asumido por los dueños de la deuda (acreedores).

(a) Razón de Deuda sobre Activo

Mide el porcentaje de inversiones financiadas con deuda, es decir, aquellos fondos
provenientes de otras fuentes que no sea del aporte de los accionistas:

Razón de Deuda _ sobre _ Activo 

Deuda Total
% 7
Total Activos

La deuda total considera deuda de corto y de largo plazo. La razón de Deuda

sobre Activo varía de acuerdo con la naturaleza del negocio y la volatilidad de los
flujos de caja. Una empresa de servicios públicos de electricidad, con flujos de
caja muy estables, suele tener una razón de deuda mayor que una empresa de
retail, cuyos flujos de caja son mucho menos estables. Al comparar las razones de
deuda, de empresas de una misma industria, nos proporciona información acerca
de la solvencia y el riesgo financiero de la empresa.

Adicionalmente, se puede calcular para una mejor comprensión, la siguiente

razón, que se enfoca en la capitalización de largo plazo de la empresa:

Razón de Deuda LP 
Deuda LP
%
Deuda LP  Patrimonio

Esta razón nos indica la importancia relativa de la deuda de largo plazo en la

estructura de capital.

7
Deuda Total = Total Pasivo Corriente + Total Pasivo No Corriente

16
 (b) Razón de Endeudamiento sobre Patrimonio
La razón de endeudamiento sobre Patrimonio expresa el endeudamiento de la
compañía en relación al aporte de los dueños:

Razón de Endeudamiento _ sobre _ Patrimonio 

Deuda Total
veces
Patrimonio

Nota: También se puede hacer una comparación entre la deuda de corto plazo y la
deuda total, para tener una composición de la deuda:
Deuda CP
%
Deuda Total

Si es mayor a 50% la empresa se financia principalmente a corto plazo, si es

menor a 50%, se financia principalmente a largo plazo.

Además, podemos calcular una aproximación de la tasa de interés que se le paga

a la deuda:

Tasa de Deuda 
Costos Financieros
%
Deuda Financiera

Cabe destacar que la deuda financiera es toda aquella deuda de largo y corto
plazo que paga intereses financieros, clasificada en las cuentas “otros pasivos
financieros”, corriente y no corriente.
El problema con esta razón financiera es que pueden existir distorsiones que
alejen este cálculo de la tasa efectiva de la deuda. Por ejemplo, que la deuda haya
sufrido variaciones importantes durante el año, por lo que no hay correlación entre
el saldo de la deuda a fin de año y los costos financieros devengados durante ese
mismo año.

17
Ejemplo 4: A continuación el Análisis de Endeudamiento, en base a ratios
financieros, de Embotelladora Andina S.A. y Filiales.

Análisis de Endeudamiento 2016 2015 Industria

Razón de Deuda sobre Activo Total 61,7% 61,5% 49,7% %
Razón de Deuda a Largo Plazo 52,7% 53,4% 36,6% %
Razón de Endeudam.s/Patrimonio 1,61 1,59 0,99 veces
Deuda CP/Deuda Total 0,31 0,28 0,42 veces
Tasa de Deuda 6,5% 6,7% 7,1% %

Análisis: Embotelladora Andina, presenta un endeudamiento similar para los años

2015 y 2016, lo que indica que la empresa mantiene una estructura de
financiamiento constante. En comparación con la industria su endeudamiento es
bastante mayor, asumiendo por lo tanto la empresa un mayor riesgo financiero.
En cuanto a la tasa de la deuda, se aprecia que es un poco menor que el
promedio de la industria, aunque hay que tener claro que este indicador está
sujeto a inexactitudes, como se anotó anteriormente.

2.4.4 Razones de Cobertura

Las razones de cobertura están diseñadas para relacionar los cargos financieros
de una empresa con su capacidad de pago de ellas.

(a) Razón de Cobertura de Intereses

Una de las razones de coberturas más tradicionales es la razón de cobertura de
intereses, calculada como la razón de Flujo de Caja Operacional a la cantidad de
cargo por intereses (costos financieros):

Razón de Cobertura de Intereses 

Flujo _ Caja _ Operacional
veces
Costos Financieros

Mide cuanto puede caer el flujo de caja de operación antes que la empresa logre
liquidar el costo anual de los intereses.

18
El Flujo de Caja Operacional, también conocido como EBITDA por su sigla en
inglés, generalmente se estima como Ganancia Operacional más Depreciación y
Amortización. Estos últimos son flujos de gastos devengados operacionales, pero
que no implicaron movimiento de efectivo en el periodo.

(b) Razón de Cobertura de la Deuda

Se relaciona el flujo de caja operacional con el pago a la deuda, que no sólo
consiste en intereses, sino también a pago del principal, también conocida como
amortización del principal.

Razón de Cobertura de Deuda 

Flujo _ Caja _ Operacional
veces
Gastos Financieros  Amortización del Pr incipal

Los gastos financieros más amortización del principal de deuda, se pueden

resumir en costos financieros más la deuda financiera de corto plazo (corriente),
ya que su valor libro refleja el principal de la deuda con vencimiento menor a un
año.

Ejemplo 5: A continuación el Análisis de Cobertura, en base a ratios financieros,

de Embotelladora Andina S.A. y Filiales.

Análisis de Cobertura 2016 2015 Industria

Razón de Cobertura de Intereses 5,6 5,2 7,9 %
Razón de Cobertura de Deuda 2,5 2,4 2,9 %

Análisis: En ambas razones de cobertura, con respecto a la industria, se observa

una menor capacidad de la empresa para cubrir sus gastos financieros con los
flujos de caja que genera.
Este resultado está en línea con el mayor nivel de endeudamiento que muestra
Embotelladora Andina con respecto a la industria.

19
2.4.5 Razones de Rentabilidad

La rentabilidad es el resultado de varias políticas y decisiones. Las razones de

rentabilidad muestran el efecto combinado que la liquidez, la administración del
activo y la deuda ejercen sobre los resultados de la empresa.

(a) Rendimiento Sobre el Activo Total (ROA-Return on Assets)

Este ratio permite evaluar la actuación de la empresa como un todo, ya que
considera la totalidad de los capitales invertidos, se mide por la relación de la
ganancia con el activo total, indicando la rentabilidad del activo con independencia
de las fuentes de financiamiento empleadas.

ROA 
Ganancia
%
Total Activos

Para un análisis más detallado, es importante separarlo en dos componentes: el

margen de ganancia neta y la rotación de activos.

ROA 
Ganancia
*
Ventas
%
Ventas Total Activos

El problema con la expresión anterior surge cuando la empresa tiene dentro del
activo un monto importante de inversiones en empresas relacionadas, que no
generan ventas, sino que un resultado no operacional. En ese caso, no existe
congruencia entre la Ganancia y las Ventas ni entre las Ventas y el Activo Total.

También se puede calcular la rentabilidad sobre el activo fijo, especialmente útil en

empresas manufactureras con gran uso de planta y equipos.

Re ntabilidad Activo Fijo 

Ganancia
%
Activo Fijo

20
 (b) Rendimiento Sobre el Capital (ROE-Return On Equity)
Este ratio permite visualizar el retorno obtenido por los fondos propios invertidos
en la empresa.

ROE 
Ganancia
%
Patrimonio
Muestra qué porcentaje de las ganancias de la empresa es para los propietarios,
entregando una medida del rendimiento sobre el capital, en otras palabras, cuánto
rindió el aporte de cada accionista.

ROA v/s ROE

La comparación de ambos ratios se realiza para determinar la forma más

conveniente de financiar el activo total o la inversión de la empresa. O lo que es lo
mismo determinar la estructura financiera (o de pasivo) más adecuada para el
crecimiento de la empresa.
La diferencia entre el ROE y el ROA se denomina efecto apalancamiento, lo que
se aprecia en la siguiente expresión:

ROE = Ganancia x Total Activos

Total Activos Patrimonio

Es decir, ROE = ROA x Total Activos

Patrimonio

Como la segunda expresión (Total Activos / Patrimonio) normalmente es mayor

que 1, se da que ROE > ROA. Por ello, a mayor apalancamiento, manteniéndose
la gestión operacional, los dueños reciben una mayor rentabilidad de la empresa.
La contrapartida de apalancarse radica en que aumenta el riesgo financiero a que
está expuesta la compañía. Además, la contratación de la deuda se debe hacer
teniendo en cuenta que la tasa de la deuda no es una variable que dependa de la
dirección de la empresa sino de la política monetaria y de las condiciones del

21
mercado, pudiendo crecer también en función del nivel de endeudamiento de la
empresa, por cuanto este nivel es considerado por las entidades financieras para
fijar el precio del dinero que prestan y demás condiciones.

La empresa podrá incrementar el nivel de endeudamiento solo en el caso de que

tenga la capacidad suficiente para incrementar sus precios de venta y de gestionar
eficientemente la totalidad de sus activos. De tal manera que el incremento del
ROA pueda compensar el incremento del coste medio de la deuda.

Por tanto, la empresa debe apalancarse sólo en ocasiones puntuales para lograr
un crecimiento que le permita una buena posición en el mercado, pero no como
una constante en su gestión. El crecimiento es uno de los objetivos de la empresa,
pero no el único.

(c) Poder Generador de Utilidades (PGU) o Rentabilidad Operacional

Esta razón indica la rentabilidad sobre los activos operacionales, y se calcula
como el resultado operacional dividido en activos operacionales, de la siguiente
manera:

PGU 
Re sultado Operacional
%
Activos Operacionales

Donde el resultado operacional es la ganancia por las operaciones del giro de la

empresa, es decir ingresos por actividades ordinarias y otros ingresos menos los
costos operacionales (costo de ventas, costos de distribución, gastos de
administración, otros gastos).
Los activos operacionales son los activos destinados al negocio principal de la
empresa, en general todos los activos corrientes y de los no corrientes todas
aquellas partidas que resulten “necesarias” a la operación, ej.: Derechos por
cobrar si dicen relación con clientes, Cuentas por cobrar a entidades relacionadas
si solo si es reflejo de una relación proveedor-clientes, activos intangibles,

22
propiedades plantas y equipos, y eventualmente cualquier otra cuenta que pueda
ser considerada como intrínseca a la operación.
Para simplificar lo anterior, se tiende a tomar como Activo Operacional todos los
activos menos las cuentas “Inversiones contabilizadas utilizando el método de la
participación” y “Plusvalía” (que es un complemento de la cuenta anterior), esta
última sólo cuando se genera en inversión de no subsidiarias. La razón es que
estas inversiones en empresas relacionadas generan una utilidad no operacional
(cuenta “Participación en las ganancias de asociadas y negocios conjuntos que se
contabilicen utilizando el método de participación”).

Para efectos de analizar más profundamente la rentabilidad operacional, ésta

puede expresarse de la siguiente manera:

PGU = Resultado Operacional = Resultado Operacional x Ventas

Activo Operacional Ventas Activo Operacional

= Margen Operacional x Rotación Act.Operac.

Es decir, la rentabilidad operacional que obtenga la empresa está determinada por

dos factores: el margen operacional con respecto a las ventas y la rotación de los
activos operacionales. El primer factor tiene relación con los precios de venta y los
costos operacionales de la empresa y el segundo está relacionado con la
eficiencia en el uso de la infraestructura de la empresa para generar ventas.

(d) Rentabilidad de Inversión en Empresas (RIER)

Se calcula como la ganancia o pérdida por la inversión en empresas (UIER),
dividido por la inversión en empresas (IER):

RIER 
UIER
%
IER

23
Contablemente, la utilidad en empresas relacionadas va en la cuenta
“Participación en las ganancias de asociadas y negocios conjuntos que se
contabilicen utilizando el método de participación”, mientras la inversión se registra
en la cuenta “Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación”

Ejemplo 6: A continuación el Análisis de Rentabilidad, en base a ratios

financieros, de Embotelladora Andina S.A. y Filiales.

Análisis de Rentabilidad 2016 2015 Industria

ROA 4,2% 4,0% 5,7% %
ROE 10,9% 10,3% 11,4% %

PGU (Rentabilidad Operacional) (a*b) 8,9% 8,7% 9,9%

Margen Operacional (a) 10,6% 10,0% 11,7% %
Rotación Activo Operacional (b) 0,84 0,87 0,85 veces

Rentabilidad Inv.en Empresas Relac. -0,3% -4,3% -2,0% %

Análisis: La rentabilidad del activo (ROA) aumentó un poco en 2016, pero está por
debajo de la industria.
Por su parte, en línea con lo anterior, el ROE también aumentó en 2016. Eso sí,
nótese que proporcionalmente la diferencia entre ROE de empresa e industria es
mucho menor que la diferencia entre ROA. Esto se debe a que la empresa tiene
un factor de apalancamiento mayor a la industria. Es decir, asume un mayor riesgo
financiero, pero a su vez genera una mayor rentabilidad para los propietarios.
Se aprecia que el menor ROA de Embotelladora Andina radica en su menor
rentabilidad operacional y en sus mayores pérdidas no operacionales (por
mayores costos financieros, producto de estar más endeudada).
La menor rentabilidad operacional de Embotelladora Andina con respecto a la
industria radica en un menor margen operacional, pues la rotación de activo
operacional es muy similar.
Se observa que tanto la empresa como la industria presentan rentabilidades
negativas de la inversión en empresas relacionadas, lo que en todo caso no es
muy relevante, por los montos involucrados (para Andina y la industria esta
inversión representa un 4% del activo total).

24
2.4.6 Razones de Valor en el Mercado

El último grupo de razones relaciona el precio de mercado de las acciones de una

empresa con sus utilidades y el valor contable de la acción.
Entregan información respecto del desempeño anterior y de las perspectivas
futuras. Seguramente si las razones de liquidez, de administración del activo y de
rentabilidad son buenas, las del valor de mercado serán altas y el precio de las
acciones resultará atractivo en el mercado.
Estos indicadores tratan de relacionar el comportamiento en el Mercado con el
comportamiento contable de una empresa. Por lo mismo solamente se pueden
analizar las S.A. abiertas que transen en las Bolsas de Valores.

(a) Relación Bolsa/Libro

La relación bolsa libro es reflejo de la rentabilidad que ha tenido la acción en
ganancia de capital y un indicador de cómo ven los inversionistas a la compañía
expresado en el valor que están dispuestos a pagar por sus acciones.

En términos generales podemos decir que, en una empresa exitosa obtendremos

una alta relación bolsa libro y por el contrario en una menos exitosa la relación
puede resultar incluso cercana a cero.

En forma específica este ratio muestra no sólo la rentabilidad sino las

oportunidades de crecimiento de la empresa. Una empresa con altas
oportunidades de crecimiento tendrá un mayor valor por las inversiones futuras
(precio de mercado de la acción) que por las actuales (precio libro de la acción).
Como las oportunidades de crecimiento se encuentran en directa relación con el
tipo de negocio, al compararse con sus pares, las empresas podrán con este ratio
ver la valoración que el mercado da a su gestión de largo plazo.

En aquellas industrias donde las oportunidades de crecimiento son bajas, ambos

precios tenderán a acercarse, indicando alcanzar la madurez de la industria. En

25
cambio si el ratio es menor que uno, es como si la empresa tuviera más valor si se
vendiese por partes que por los flujos de caja futuros.

Re lación Bolsa / Libro 

Pr ecio de Mercado de la Acción
veces
Valor Libro de la Acción

Valor Libro de la Acción 

Patrimonio Contable
veces
N  de acciones en circulación

(b) Relación Precio/Utilidad (P/U)

Este índice muestra lo que una persona se demora en recuperar la inversión a
través del pago de dividendos, en consecuencia, puede ser interpretada por los
inversionistas como un indicador del riesgo asociado a la inversión en la empresa.
Al comparar este ratio con empresas de la misma industria, los inversionistas
tendrán una idea de donde rentará más su inversión, dado un mismo riesgo del
negocio. En cambio, si se quisiera comparar empresas de distinta industria
(distinto riesgo de negocio), se verá el reflejo de la relación de riesgo y retorno del
negocio.

Re lación Pr ecio / Utilidad 

Pr ecio de Mercado de la Acción
veces
UPA

UPA 
Ganancia
veces
N  de acciones en circulación

Ejemplo 7: A continuación el Análisis de Valor de Mercado, en base a ratios

financieros, de Embotelladora Andina S.A. y Filiales.
Análisis de Valor de Mercado 2016 2015 Industria
Serie A:
Relación Bolsa/Libro 2,6 2,2 2,3 veces
Relación Precio/Utilidad 23,5 21,0 20,3 veces

Serie B:
Relación Bolsa/Libro 2,8 2,3 veces
Relación Precio/Utilidad 25,6 22,6 veces

26
Análisis: Lo primero a tener en consideración en que Embotelladora Andina tiene
dos clases de acciones. Los derechos de cada clase: Serie A tiene derecho a
elegir a 6 de los 7 directores y a sus respectivos suplentes, la Serie B recibe el
10% más de los dividendos recibidos por la Serie A y a elegir a 1 de los 7
directores. Es por esto que la relación bolsa/libro y la relación precio/utilidad es
distinta en ambos casos, dado que ambas se transan en bolsa y su precio es
distinto, así como los derechos sobre los flujos de caja. La serie B lógicamente
tiene un mayor valor de mercado ya que recibe más dividendos que la serie A.

Los ratios de mercado han aumentado el último año, por aumentos en el precio de
la acción, estando por sobre la industria.

En el caso del ratio Bolsa / Libro, esto significaría que las acciones de
Embotelladora Andina se presentan con mayores perspectivas a futuro que la
industria en general.

Para Precio / Utilidad, desde un punto de vista positivo, se podría interpretar que
Andina tiene un mayor ratio por que el precio refleja altas perspectivas y la utilidad
refleja cifras históricas que se superarán en el futuro.

27
2.5 Ejemplos de Análisis Razonado

En Chile, la información financiera de las sociedades anónimas abiertas está

disponible en la página de la Comisión de Mercado Financiero (www.cmfchile.cl),
que corresponde a la institución que reemplaza a la Superintendencia de Valores y
Seguros desde el 15-01-18.

A continuación, extractos de Análisis Razonado informados por las empresas a

diciembre de 2016.

2.5.1 Ejemplo Ratios Calculados

No todas las empresas calculan todos los ratios que hemos aprendido, en la
practica las empresas mostrarán aquellos ratios que consideran relevantes para
su negocio, además de que existen algunas diferencias en la forma de cálculo de
alguna de las razones financieras.
Por ejemplo, la empresa BESALCO S.A. a diciembre de 2016, muestra los
siguientes ratios:

28
Otro ejemplo, la empresa AES GENER S.A. a diciembre de 2016, muestra los
siguientes ratios:

29
30
2.5.2 Ejemplo Análisis Vertical

Las empresas en Chile, presentan siempre Análisis Vertical, aunque la manera de

presentarlo puede ser distinta entre ellas, al igual que los ratios escogidos en el
análisis razonado.

Por ejemplo, Embotelladora Andina S.A. presenta el siguiente análisis vertical, en

donde analiza su Estado de Situación Financiera al 31 de diciembre de 2016.

31
A continuación se muestra el análisis vertical que muestra Chilquinta S.A. en su
Análisis Razonado al 31 de diciembre de 2016.

32
33
2.5.3 Ejemplo Análisis de Liquidez

Al igual que en los ejemplos anteriores, los ratios utilizados en el análisis razonado
por tipo de empresa pueden ser distintos. A continuación dos empresas con
distinto tipo de análisis de liquidez:

CAP S.A.

EMPRESAS IANSA S.A.

34
2.5.4 Ejemplo Ratios de Productividad

CAP S.A.

HITES S.A.

35
2.5.5 Ejemplo Ratios de Endeudamiento y Cobertura

EMPRESA NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A.

31-12-16 31-12-15

ENAEX S.A.

36
2.5.6 Ejemplo Ratios de Rentabilidad

VIÑA CONCHA Y TORO S.A.

37
CAP S.A.

38