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Administración Financiera II 1/02/2021
 Presupuesto de Capital
 Clasificación de Proyectos
 Vida Económica de Activos
 Métodos de Depreciación
 Costo de Oportunidad.
Roos, et all. McGraw Hill
Mg. Jorge Rojas Nina 1

Presupuesto de Capital
• Es el proceso de identificar, analizar y seleccionar proyectos de

inversión cuyos rendimientos (flujos de efectivo) se espera que
se extiendan más allá de un año (Van Horne y Wachowicz).
• Una inversión de capital, implica desembolso de efectivo
corriente en espera de obtener beneficios futuros que se
extienden mas allá de un año.
• Esto incluye inversión en bienes como equipo, edificios y
terrenos, al igual que en la introducción de nuevos productos,
un nuevo sistema de distribución o un nuevo programa para
investigación y desarrollo.
• En resumen, el éxito y la rentabilidad futuros de la empresa
dependen de las decisiones a largo plazo que se tomen ahora.
El presupuesto de capital incluye:
• Generar propuestas de proyectos de inversión

congruentes con los objetivos estratégicos de la empresa.
• Estimar los flujos de efectivo operativos incrementales
después de impuestos para los proyectos de inversión.
• Evaluar los flujos de efectivo incrementales.
• Seleccionar proyectos con base en un criterio de
aceptación que maximiza el valor.
• Revaluar continuamente los proyectos de inversión
implementados y realizar auditorías posteriores para los
proyectos terminados.

Flujos de efectivo operativo incremental
• Es la clave para la elaboración del presupuesto de capital.

• La técnica del VAN descuentan flujos de efectivo, mas no
utilidades.
• Cuando se considera un solo proyecto se descuentan los
flujos de efectivo que la empresa recibe del proyecto.
• Cuando se valúa la empresa como un todo, se
descuentan los dividendos, pero no las utilidades debido
a que los dividendos son los flujos de efectivo que recibe
un inversionista.
Flujos de efectivo operativo incremental
• Además, cuando se calcule el VAN de un proyecto sólo

deben usarse los flujos de efectivo incrementales de éste.
• Estos flujos de efectivo son los cambios en los flujos de
efectivo de la empresa que ocurren como consecuencia
directa de aceptar un proyecto.
• Es decir, nos interesa la diferencia entre los flujos de
efectivo de la empresa con el proyecto y sus flujos de
efectivo sin el proyecto.

Costos Hundidos
• Un costo hundido es aquel que ya ocurrió.

• La decisión de aceptar o rechazar el proyecto no los
afecta.
• Los costos hundidos no representan salidas de efectivo
incrementales.
Ejemplo de costo hundido
• General Milk evalúa el VAN de la confección de una línea

de leche con chocolate. Como parte de la evaluación, la
empresa le pagó a consultora 100,000 dólares el año
pasado para que llevara a cabo un estudio de mercado.
¿Este costo es relevante para la decisión de presupuesto
de capital que ahora debe tomar la empresa?
• La respuesta es no, los 100,000 dólares no son
recuperables y, por lo tanto, ese gasto es un costo
hundido la aceptación del proyecto no afecta este flujo de
efectivo.
• No debe tomarse en cuenta para la elaboración del
presupuesto de capital.

Costo de oportunidad
• Supongamos que una empresa tiene un activo que piensa

vender, arrendar o emplear en alguna otra parte de sus
operaciones.
• Si el activo se usa en un nuevo proyecto, los ingresos
potenciales provenientes de usos alternativos se pierden.
• Estos ingresos perdidos se pueden visualizar
significativamente como costos. Se les denomina costos
de oportunidad porque, cuando acepta el proyecto, la
empresa deja pasar otras oportunidades de usar los
activos.
Ejemplo de costo de oportunidad
• Una Compañía dispone de un almacén en otra región

donde puede guardar una nueva línea de máquinas
electrónicas de pinball.
• La compañía espera vender estas máquinas a
consumidores adinerados del noreste del país. ¿Se
debería considerar al almacén como un costo en la
decisión de vender las máquinas?
• La respuesta es sí, porque la empresa podría vender el
almacén si decidiera no vender las máquinas de juego.
Así, el precio de venta del almacén es un costo de
oportunidad en la decisión de vender las máquinas de
pinball.

Efectos secundarios
• Otra dificultad para determinar los flujos de efectivo

incrementales proviene de los efectos secundarios del
proyecto propuesto sobre otras partes de la empresa.
• Un efecto secundario se clasifica ya sea como erosión o
sinergia.
• La erosión ocurre cuando un nuevo producto reduce las
ventas, así como los flujos de efectivo de los productos ya
existentes.
• La sinergia se cumple cuando un nuevo producto
aumenta los flujos de efectivo de los proyectos ya
existentes.
Ejemplo de erosión
• Innova Motors Corporation (IMC) desea determinar el VAN

de un nuevo automóvil deportivo convertible. Algunos de los
clientes que podrían comprar el vehículo poseen sedanes
compactos de IMC. ¿Serán incrementales todas las ventas y
utilidades provenientes del nuevo automóvil?
• La respuesta es no porque una parte del flujo de efectivo
representa transferencias de otros elementos de la línea de
productos de IMC.
• Se trata de una erosión que debe incluirse en el cálculo del
VAN. Si no se toma en cuenta la erosión, IMC podría
calcular en forma errónea el VAN del automóvil deportivo.

Ejemplo de erosión
• Si el VAN en un comienzo es de 100 millones de dólares,

pero la mitad de los clientes son transferencias del sedán y
las ventas perdidas de éste línea tienen un VAN de -150
millones de dólares.
• El verdadero VAN del auto deportivo será de -50 millones
(100 millones - 150 millones).
Ejemplo de sinergia
• IMC prevé la formación de un equipo de carreras. Se

pronostica que la escudería perderá dinero en el futuro
previsible y que la mejor proyección tal vez muestre un VAN
de -35 millones de dólares de la operación.
• Sin embargo, la escudería podría generar mucha publicidad
para todos los productos de IMC. Un consultor estima que el
incremento de los flujos de efectivo en las otras partes de la
empresa tiene un valor de 65 millones de dólares.
• Si las estimaciones del consultor respecto a la sinergia son
confiables, el VAN del equipo será de $30 millones ( $65-
$35 millones).
• Por consiguiente IMC debe formar el equipo de carreras.

Distribución de costos
• Con frecuencia, un determinado gasto beneficia a varios

proyectos. Los contadores distribuyen este costo entre los
diferentes proyectos cuando determinan la utilidad.
• Para propósitos de presupuesto de capital, este costo
asignado o imputado debe considerarse una salida de
efectivo de un proyecto sólo si es un costo incremental del
proyecto.
Ejemplo de distribución de costos
• Corporación Consulting, destina una sección de su conjunto

de oficinas a una biblioteca que requiere una salida de
efectivo de 100,000 dólares anuales por concepto de
mantenimiento.
• Se espera que un proyecto de presupuesto de capital
genere un ingreso igual a 5% de las ventas totales de la
empresa.
• Un ejecutivo de la empresa sostiene que debe considerarse
$5,000 (5% x $100,000) como la parte de los costos del
proyecto de la biblioteca ¿Este razonamiento es apropiado
para el presupuesto de capital?

Ejemplo de distribución de costos
• La respuesta es no. Hay que preguntarse cuál es la

diferencia entre los flujos de efectivo de la totalidad de la
empresa con el proyecto y los flujos de efectivo de toda la
empresa sin el proyecto.
• La empresa gastará 100,000 dólares en el mantenimiento de
la biblioteca independientemente de que se acepte o no el
proyecto propuesto.
• Debido a que la aceptación del proyecto no afectará a este
flujo de efectivo, dicho flujo no debe tomarse en cuenta para
calcular el VAN del proyecto.
La depreciación
• Depreciación es la disminución real del valor razonable de

un activo.
Vida
Útil
4 años
5 años
5 años
5 años
10 años
10 años

Tasa de interés e inflación
• La inflación es un hecho importante de la vida económica y

debe considerarse en el presupuesto de capital.
• Se debe considerar la relación entre las tasas de interés y la
inflación.
• Suponga que un banco ofrece una tasa de interés anual de
10%. Esto significa que una persona que deposita 1,000
dólares recibirá $1,100 ($1,000 x 1.10) en un año.
• Aunque 10% puede parecer un rendimiento atractivo, se
puede poner en perspectiva sólo después de examinar la
tasa de inflación.
• Imagine que la tasa de inflación es de 6% durante el año y
que afecta a todos los bienes por igual.
• Si un restaurante que hoy cobra 1 dólar por una

hamburguesa, cobrará 1.06 dólares por ésta al final del año.
• Se pueden usar los 1,000 dólares para comprar hoy (fecha
0) 1,000 hamburguesas.
• Por otra parte, si el dinero se deposita en el banco, se
pueden comprar 1,038 ( $1,100/$1.06) hamburguesas en la
fecha 1.
• De este modo, el crédito incrementa el consumo de
hamburguesas sólo 3.8%. Así, este porcentaje es lo que
realmente se gana con la cuenta de ahorro, después de los
ajustes por la inflación.

• Los economistas denominan a esta cifra de 3.8% tasa de

interés real. Además, se refieren a la tasa de 10% como tasa
de interés nominal.
• La fórmula entre las tasas de interés real y nominal se puede
representar así:
1- Tasa de interés nominal = (1 + Tasa de interés real) (1 + tasa de inflación)
• Reordenando los términos tenemos:
é
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠 𝑟𝑒𝑎𝑙 = −1
ó
1.10
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠 𝑟𝑒𝑎𝑙 = −1
1.06
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠 𝑟𝑒𝑎𝑙 = 0.038 ≅ 3.8%
Capital de trabajo
• La inversión en capital de trabajo neto es una parte

importante de todo análisis de presupuesto de capital.
• Una inversión en capital de trabajo neto se concreta siempre
que 1) se compra inventario, 2) se mantiene efectivo en el
proyecto como protección ante gastos inesperados y 3) se
realizan ventas a crédito, en general cuentas por cobrar en
lugar de efectivo.
• La inversión en capital de trabajo neto se reduce por las
compras a crédito que generan cuentas por pagar.
• Esta inversión en capital de trabajo neto representa una
salida de efectivo porque el efectivo generado en otras
partes de la empresa está inmovilizado en el proyecto.

Capital de trabajo
• La inversión en capital de trabajo neto se determina por:

𝐶𝑇𝑁 = 𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 + 𝐶𝑡𝑎𝑠 𝑥 𝐶𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 + 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠 − 𝐶𝑡𝑎𝑠 𝑥 𝑃𝑎𝑔𝑎𝑟
• Con el paso del tiempo, las necesidades de capital de

trabajo aumentan. Los cambios en el capital de trabajo de un
año a otro representan flujos de efectivo incrementales.
• Sin embargo, en los últimos años del proyecto, el CTN se
reduce hasta llegar a cero en última instancia.
• Es decir, las cuentas por cobrar finalmente se cobran, la
protección de efectivo del proyecto se devuelve al resto de la
empresa y el inventario restante se vende. Estos
movimientos liberan efectivo en los últimos años.
Caso aplicativo integral
• La Baldwin Company, fundada en 1965 para fabricar

balones de futbol, es ahora un productor líder de pelotas de
tenis, beisbol, futbol y golf. En 1973 la compañía introdujo
“High Flite”, su primera línea de pelotas de golf de alto
desempeño. La administración ha buscado oportunidades en
todos los negocios que parezcan tener algún potencial de
flujo de efectivo. Hace poco, W. C. Meadows, vicepresidente
de la empresa, detectó otro segmento del mercado de
pelotas deportivas que parecía prometedor y que, en su
opinión, los fabricantes grandes no estaban atendiendo de
manera apropiada. El mercado es el de bolas de boliche de
colores brillantes, y él cree que muchos jugadores de boliche
apreciarían más la apariencia y el estilo que el desempeño.

• También considera que sería difícil que los competidores

aprovecharan la oportunidad debido a las ventajas de costos
de la Baldwin Company y a sus altamente desarrolladas
habilidades de marketing.
• Como resultado, la empresa investigó el potencial del
mercado de bolas de boliche de colores brillantes y luego
envió un cuestionario a los consumidores de tres plazas:
Filadelfia, Los Ángeles y New Haven. Los resultados de los
tres cuestionarios fueron mucho mejores de lo que se
esperaba, pues apoyaban la conclusión de que las bolas de
boliche de colores brillantes podrían lograr una participación
de 10 a 15% del mercado.
• Desde luego, algunos miembros de Baldwin se quejaron del

costo de la prueba de mercado, que fue de 250,000 dólares.
• De cualquier manera, la empresa considera ahora la
inversión en una máquina para producir dichas bolas, que se
fabricarían en un edificio de su propiedad situado cerca de
Los Ángeles. Hoy desocupado, este inmueble y su terreno
se pueden vender en 150,000 dólares después de
impuestos.
• Luego de conversar con su personal de asesoría, Meadows
prepara un análisis del nuevo producto propuesto y resume
los supuestos de este modo:

• El costo de la máquina de bolas de boliche es de 100,000

dólares. Al final de cinco años, la máquina tendrá un valor de
mercado estimado de 30,000 dólares. Se espera que la
producción anual durante la vida de cinco años de la
máquina sea de 5,000, 8,000, 12,000, 10,000 y 6,000
unidades. El primer año, el precio de las bolas será de 20
dólares.
• Este mercado es muy competitivo, por lo que Meadows
considera que el precio de las bolas de boliche aumentará
sólo 2% anual, en comparación con la tasa general de
inflación anticipada de 5%.
• Por el contrario, el plástico que se usa para producir las
bolas de boliche se encarece rápidamente.
• Por esto, se espera que las salidas de efectivo de

producción crezcan 10% anual. En el primer año los costos
de producción serán de 10 dólares por unidad.
• Meadows ha determinado, basándose en la utilidad gravable
de la Baldwin Company, que la tasa tributaria incremental
del impuesto sobre la renta que corresponde al proyecto de
las bolas de boliche es de 34%.
• El capital de trabajo neto se define como la diferencia
entre el activo circulante y el pasivo circulante. Al igual que
cualquier otra empresa manufacturera, la Baldwin Company
sabe que debe realizar inversiones en capital de trabajo.
Comprará materias primas antes de la producción y la venta;
es decir, invertirá en inventario.

• Mantendrá efectivo como una protección ante gastos

imprevistos. Además, sus ventas a crédito no generarán
efectivo sino hasta que se efectúe el pago en una fecha
posterior.
• La administración determina que se requiere una inversión
inicial (año 0) en capital de trabajo de 10,000 dólares. Más
adelante, el capital de trabajo neto al final de cada año será
igual a 10% de las ventas correspondientes a ese año. En el
último año del proyecto, el capital de trabajo neto se reducirá
a cero conforme el proyecto llegue a su conclusión. En otras
palabras, la inversión en capital de trabajo debe recuperarse
por completo al final de la vida del proyecto.

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• Además, cuando se calcule el VAN de un proyecto sólo

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• Una Compañía dispone de un almacén en otra región

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• Otra dificultad para determinar los flujos de efectivo

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• Si el VAN en un comienzo es de 100 millones de dólares,

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• IMC prevé la formación de un equipo de carreras. Se

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• Con frecuencia, un determinado gasto beneficia a varios

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• La respuesta es no. Hay que preguntarse cuál es la

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• La inflación es un hecho importante de la vida económica y

Tasa de interés e inflación

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Tasa de interés e inflación

• Los economistas denominan a esta cifra de 3.8% tasa de

𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠 𝑟𝑒𝑎𝑙 = 0.038 ≅ 3.8%