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18 de mayo, 2021

CARTERAS RECOMENDADAS
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Inesperado resultado de elecciones de constituyentes genera un aumento importante en

CARTERAS RECOMENDADAS BICE
la incertidumbre regulatoria y potenciales cambios en variables relevantes como tipo de
CARTERA BICE 5
Actual Anterior
cambio y tasas de interés. El resultado de las elecciones de constituyentes resultó ser bas-
BCI 25,0% BCI 25,0% tante inesperado y sin entrar en análisis políticos, es un dato que la mayor incertidumbre
Cencosud 25,0% Cencosud 25,0% implica una mayor tasa de descuento y un balance riesgo-retorno menos atractivo para las
Concha y Toro 20,0% Aguas Andinas 20,0% acciones chilenas. En esta coyuntura, se hace difícil tener órdenes de magnitud o cuantifi-
Andina-B 15,0% Andina-B 15,0%
car efectos, sin embargo, en el corto plazo nuestro equipo de economía ve que podríamos
Enel Chile 15,0% Enel Chile 15,0%
Total 100,0% Total 100,0% observar aumentos de 30pb en la tasa libre de riesgo (BCU10) y de 35-45 pesos en tipo de
cambio hasta 730-740 pesos. En ese escenario, estaríamos hablando de cambios menores
CARTERA BICE 10 en cuanto a premio por riesgo y un impacto acotado para empresas con costos dolarizados,
Actual Anterior
que en general efectúan sus presupuestos con escenarios conservadores. En este sentido,
BCI 15,0% BCI 15,0%
el efecto más relevante podría verse en sectores que puedan estar afectos a riesgo regula-
Cencosud 15,0% Cencosud 15,0%
Concha y Toro 12,5% Aguas Andinas 12,5% torio, pero esto tiene que ver mas que nada con factores sicológicos o de portafolio dado
Andina-B 12,5% Andina-B 12,5% que hasta el momento no se puede establecer ningún cambio. Lo que podríamos ver hacia
Enel Chile 10,0% Enel Chile 10,0% adelante, es que sectores que ya estaban bastante castigados y que cuyos precios ya tenían
CCU 9,0% CCU 9,0%
internalizado un escenario bastante ácido como por ejemplo el sector Previsional, Sanitario
Sonda 8,0% Sonda 8,0%
Santander 7,0% Santander 7,0% y en menor medida el Eléctrico, no tengan catalizadores por un tiempo mayor al esperado,
Mallplaza 6,0% Mallplaza 6,0% es decir, no vemos que haya un efecto en valor, pero sí en catalizadores de corto plazo.
CAP 5,0% CAP 5,0%
Total 100,0% Total 100,0%
Estamos realizando cambios en nuestras carteras recomendadas, destacando la incorpo-
CONTACTO ración de Concha y Toro en reemplazo de Aguas Andinas. Estamos 1) incorporando Con-
Equipo de Renta Variable Local cha y Toro en la 3era posición de nuestra cartera, debido a que, en el contexto actual de
estudiosbice@bice.cl alta incertidumbre, tiene una exposición de solo 15% aprox. de sus ventas en Chile y el
+(562) 2692 3481 resto está principalmente ligado a monedas de países desarrollados, además presenta un
alto descuento en valorización, positiva dinámica de resultados y bajo riesgo regulatorio,
por lo que nos parece un refugio interesante en la coyuntura actual. Por otro lado, estamos
disminuyendo exposición a Aguas Andinas, donde seguimos creyendo que existe un castigo
extremadamente alto en valorización, y un valor cercano al de liquidación, pero tras el
inesperado resultado de las elecciones en constituyentes y la incertidumbre que esto gene-
ra, creemos que se generará un contexto de falta de catalizadores importante, que puede
tomar un tiempo mayor al esperado, y por lo tanto nos parece razonable buscar nuevos
puntos de entrada una vez que exista un contexto político-regulatorio más claro.

RETORNO TOTAL*
Últ. cambio 3M YTD 1A 2A 3A
18-05-2021 04-05-2021 18-02-2021 31-12-2020 18-05-2020 18-05-2019 18-05-2018
BICE 5 -12,9% -10,0% -6,9% 12,6% -23,1% -28,0%
BICE 10 -12,5% -6,4% -2,4% 10,1% -13,8% -20,7%
IPSA -10,8% -8,2% -0,7% 10,2% -15,8% -26,8%
Alpha 5 -2,1% -1,8% -6,2% 2,4% -7,3% -1,2%
Alpha 10 -1,8% 1,8% -1,7% -0,1% 2,0% 6,1%
* Rentabilidades incluyen dividendos
YTD: rentabilidad acumulada en el año actual
Alpha: exceso de retorno sobre el índice IPSA

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1. BCI (COMPRAR; P.O. 2021E CL$ 42.270)

Descripción: BCI es una institución financiera chilena que entrega una gran gama de servicios bancarios y
financieros fundada en 1937 con un claro foco en pequeñas y medianas empresas en Chile. En la actualidad
es el mayor banco chileno en cuanto a sus activos totales. El banco mantiene colocaciones por cerca de US$
51,3 mil millones, que se dividen un aprox. 75% en Chile y aprox. 25% en EE.UU a través de su filial "City
National Bank of Florida" (CNB) adquirida en 2015. BCI es controlada por la familia Yarur con un 64% de
propiedad.

Tesis de Inversión: (1) Atractiva diversificación geográfica que limita su exposición a la actual incertidumbre
política de Chile. Su filial en Florida (EE.UU.), representa actualmente el ~ 25% de las colocaciones consoli-
dadas. Además, la administración del banco anunció su intención de ingresar al mercado peruano en el
corto plazo. Destacamos que en ambos países, el banco se ha preparado para enfrentar los importantes
desafíos de riesgo de cartera en 2021E, realizando una cantidad importante de provisiones voluntarias,
llevando su ratio de cobertura a 1,8x. (2) MACH se convertirá en el primer banco digital en Chile. Por
número de cuentas sería el segundo banco más grande del país, solo por detrás de Banco Estado. Aunque,
según la gerencia aún no genera utilidades, importantes avances se han realizado en cuanto a la mone-
tización de la app, donde destacamos su Marketplace (compras dentro de la app) y su ecosistema de medi-
os de pago. Esperamos el desarrollo de otros productos bancarios hacia delante como préstamos, in-
versión, etc. Finalmente, (4) Actualmente, BCI se encuentra transando con un descuento con su promedio
histórico (11,9x P/U).

Riesgos: Como principales riesgos al alza destacamos: (1) mayores ingresos a los esperados en CNB asocia-
dos a la nueva ronda de créditos PPP. (2) un mayor impulsó en comisiones hacia el 2S21 asociado a la en-
trada de su red de adquirencia BCI pagos, y finalmente (3) nuevas liberaciones de provisiones voluntarias
en CNB como se vio en los meses de enero y marzo. Por otro lado, destacamos como principales riesgos a
la baja (1) menor crecimiento al esperado en las colocaciones de consumo asociado al recién anunciado
tercer retiro de los fondos de pensiones. (2) Un efecto negativo en márgenes si se llega aprobar la reduc-
ción del IVA en productos esenciales, y (3) mayores inversiones a lo esperado en relación al plan de trans-
formación digital que pueda presionar el ratio de eficiencia durante el año

2. CENCOSUD (COMPRAR; P.O. 2021E CL$ 1.748)

Descripción: Cencosud es un holding chileno de Retail con presencia en cinco países en Latinoamérica,
destacando principalmente Chile (~54% del EBITDA), Argentina (~20% del EBITDA), seguidos por Perú, Bra-
sil, y Colombia. Los principales segmentos de negocios de la compañía son Supermercados, Tiendas por
Departamento, Mejoramiento del Hogar, Centros comerciales, y Servicios financieros. Cencosud es con-
trolada por la familia Paulmann con ~53% de la propiedad.

Tesis de Inversión: (1) Cambio en la estrategia de negocios y foco en formatos core han mostrado delivery
de resultados y mejoras operacionales. Desde que la empresa logró desapalancarse, un cambio en la es-
trategia de negocio se ha evidenciado, haciendo la estructura organizacional más eficiente. Además la com-
pañía ha ganado market share durante la pandemia, e innovado en e-commerce con JumboApp y la alianza
con Cornershop. (2) Un ambicioso plan de inversiones por US$ 1,8 billones para 2021-2023 entregaría
mayor crecimiento. El plan de inversiones incluye la construcción de 144 nuevas tiendas, remodelaciones, e
inversiones en tecnologías, logística y e-commerce. Además la compañía anuncio el lanzamiento de un
nuevo formato de proximidad (Spid35). (3) Upside relevante por variables fundamentales, y atractiva valor-
ización frente a pares regionales. Si excluimos la valorización implícita de Cencosud Shopping, el resto de la

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compañía (supermercados y retail) se encuentra transando a 6,8x EV/EBITDA 21E) siendo menor que sus
pares regionales (8x EV/EBITDA 21E).

Riesgos: Como riesgos a la baja destacamos (1) riesgos de ejecución del nuevo plan de inversiones el cual
es agresivo en cuanto a nuevas aperturas; (2) un riesgo de impairment en Argentina por las débiles cifras
macroeconómicas; (3) una contribución menor a la esperada producto de la alianza con Cornershop; y (4)
demandas con desfavorables resultados para la compañía, en Chile o Perú. Como principales riesgos al alza
destacamos (1) IPO de la filial brasilera exitosa; y (2) mayor crecimiento por el lanzamiento en 2021 del
nuevo formato de proximidad

3. CONCHA Y TORO (COMPRAR; P.O. 2021E CL$ 1.590)

Descripción: Viña Concha y Toro es una empresa chilena dedicada a la producción, comercialización y dis-
tribución de vinos y otras bebidas alcohólicas, con presencia mundial. La compañía está integrada verti-
calmente, posee sus propios viñedos, opera plantas productivas y embotelladoras, y una importante red de
distribución. Por otro lado, Concha y Toro es el mayor exportador en Chile en términos de valor, siendo sus
principales mercados Europa (50%), USA and Canadá (15%), y LatAm (18%). Adicionalmente, la compañía
mantiene operaciones y viñedos en Argentina a través de Trivento, y en EE.UU. a través de Fetzer. El grupo
controlador de Viña Concha y Toro posee alrededor de 39,2% de la propiedad, y se encuentra ligado princi-
palmente a la familia Guilisasti.

Tesis de Inversión: (1) Exitoso modelo de negocios que permitió fortalecer a la compañía en el año de la
pandemia. Concha y Toro posee un modelo de negocio integrado verticalmente en sus mercados princi-
pales, donde a través de las oficinas de distribución puede responder de manera rápida a la demanda, lo
que ha sido crucial al lidiar con la pandemia. (2) Valorizaciones atractivas comparado a su promedio histó-
rico y a pares globales. A pesar de que la compañía ha mostrado una dinámica de resultados sólida por
varios trimestres consecutivos, esto no se ha visto reflejado en el precio de la acción. Por lo que creemos
que aun existiría un upside relevante. La acción se encuentra transando por debajo su promedio histórico
(10x-11x EV/EBITDA), y presenta un descuento mayor al 20% promedio de los U3A frente a sus compara-
bles globales.

Riesgos: Como principales riesgos a la baja, destacamos (1) una depreciación mayor a la esperada del dólar
(y de la canasta de monedas); (2) un escenario muy competitivo en EEUU que no permita crecer y consoli-
dar esa operación según lo esperado; (3) un declive más pronunciado en los volúmenes de mercado de
exportación; y (4) una vendimia 2021 menor a la esperada con efectos relevantes en el costo de la uva.
Como principales riesgos al alza mencionamos (1) un crecimiento mayor al esperado en China luego de los
altos aranceles impuestos a los vinos australianos; y (2) anuncios relacionados al negocio inmobiliario.

4. EMBOTELLADORA ANDINA (MANTENER; P.O. 2021E CL$ 2.387)

Descripción: Embotelladora Andina SA es una empresa chilena dedicada a la producción, comercialización

y distribución de bebidas, jugos y aguas, bajo el sistema Coca Cola en los territorios de Chile, Brasil, Argen-
tina y Paraguay. En Chile (38% del EBITDA), Andina mantiene franquicias en la zona Central, Norte y Ex-
tremo-Sur del País, además de franquicias de distribución de licores, destilados, y cervezas. En Brasil (34%
del EBITDA), además de productos Coca-Cola, distribuye cervezas bajo licencias como Heineken, Amstel,
Kaiser, entre otras. La compañía es controlada por un grupo de accionistas que poseen 38,9% de la propie-
dad (series A y B), mientras que The Coca Cola Company participa con un 7,3% de la propiedad.

Tesis de Inversión: (1) Empresa con diversificación regional que planea convertirse en una compañía con

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un portafolio de bebidas completo. Embotelladora Andina se encuentra en una industria madura donde el
consumo de bebidas carbonatadas está decreciendo, por lo que dentro de su estrategia ha buscado com-
plementar su portafolio de productos sumando varias licencias de distribución en los últimos años. Esto le
ha permitido llegar al cliente final con un portafolio más completo, y aumentar la venta de su producto
principal Coca-Cola. (2) Valorizaciones con alto descuento frente a su historia tanto en EV/EBITDA como P/
U (20% y 40% de descuento respectivamente), sin embargo, se encuentra transando en línea con sus pares
regionales (6,5x EV/EBITDA 2021E). Por otro lado destacamos la mejora en ROE de la compañía (de 11%
promedio últimos 5 años a 15% 2021)

Riesgos: Como potenciales riesgos a la baja destacamos (1) un escenario más negativo al esperado en Ar-
gentina, o un impairment en esa filial. Como principal riesgo al alza mencionamos (1) una nueva licencia de
distribución de cervezas en Brasil, o nuevos productos para el portafolio de bebidas en alguno de los
países.

5. ENEL CHILE (MANTENER; P.O. 2021E CL$ 70,9)

Descripción: Enel Chile es una compañía chilena que opera los negocios de generación y distribución de
energía eléctrica. Luego de una reestructuración societaria (proyecto Elqui), esta quedó compuesta por (1)
los activos de Enel Generación Chile, con una capacidad instalada de 5.990 MW y una fuerte presencia de
capacidad hidro (~58% en 2020E), (2) los activos de generación de Enel Green Power en Chile, con una ca-
pacidad instalada de generación de 1.222 MW privilegiando plantas eólicas y solares y (3) Enel Distribución
Chile, que opera un área de concesión superior a los 2.000 Km2 en la región Metropolitana. Enel Chile es
controlada por el grupo italiano Enel, con un 65% de participación.

Tesis de inversión: (1) Empresa líder en renovables en el país. Enel Chile, principalmente a través de su
brazo renovable EGP, presenta una gran matriz de generación con fuerte presencia de ERNC más la energía
hidro que mantiene en Enel GxCh, que le permitiría ser la primera de las grandes empresas de generación
en retirar el 100% de carbón de su matriz de generación, cerrando la última planta a carbón en Mayo de
2022. (2) Valorizaciones justas. De acuerdo a nuestras estimaciones, la empresa se encontraría transando a
niveles cercanos al promedio histórico en el múltiplo EV/EBITDA de 7,1x últimos 3 años, presentando un
leve descuento de 4% en dicho múltiplo. (3) Alto potencial de crecimiento a través del brazo renovable
EGP, donde la empresa posee espera adicionar 1,1 GW de capacidad instalada adicional al 1,3 GW que se
encuentran en construcción, lo que permitiría a la empresa capacidad para buscar nuevos clientes.

Riesgos: Como principales riesgos a la baja destacamos: (1) Incertidumbre respecto a la implementación de
reformas respecto de la Ley Larga de distribución. (2) Escenario hídrico menor al esperado en Chile, que
sigue por debajo de los promedios históricos de lluvias. (3) Riesgo de ejecución en proyectos de genera-
ción, donde retrasos en el inicio de operaciones exponen a la empresa a la volatilidad del mercado spot.
Como principales riesgos al alza destacamos: (1) Recuperación total de cuentas por cobrar relacionadas al
mecanismo de estabilización de tarifas. (2) Migración de clientes regulados menor a la esperada en el medi-
ano plazo.

6. CCU (COMPRAR; P.O. 2021E CL$ 7.583)

Descripción: Compañía Cervecerías Unidas SA es una empresa chilena dedicada a la producción, comercial-
ización y distribución de bebidas alcohólicas (Cervezas y Vinos) y no alcohólicas (Bebidas, jugos y Aguas)
bajo diferentes contratos de franquicia. La compañía divide sus operaciones en las filiales (1) Chile (80% del
EBITDA U12M); (2) Internacional (Argentina, Uruguay, Paraguay, Y Bolivia), y (3) la Viña San Pedro de
Tarapacá, además de poseer un Joint Venture en Colombia (Postobón). El controlador es IRSA el cual posee

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60% de la compañía, conformado por el conglomerado chileno Quiñenco S.A. (50%) relacionado al grupo
Luksic, y Heineken (50%).
Tesis de Inversión: (1) Líder de multi-categoría en la industria de bebidas en Chile, con una sólida posición
financiera. CCU ha competido en sus principales mercados por muchos años como una compañía multi-
categoría, por lo que tiene la experiencia para cubrir sus territorios bien y enfrentar la competencia de
manera apropiada. Es una empresa que también posee una posición financiera sólida, teniendo el menor
nivel de endeudamiento. (2) Buen vehículo para ganar exposición a la depreciación del dólar. Los costos
dolarizados representan un 65% de los costos totales para la compañía, por lo que una depreciación del
dólar mayor a la esperada afectará positivamente los márgenes brutos. (3) Según nuestras estimaciones, la
compañía tiene un upside potencial por fundamentales sólido, y presenta atractivas valorizaciones compar-
ado a sus pares y promedio histórico. CCU se encuentra transando 20% por debajo de su promedio histó-
rico (10x EV/EBITDA) y una desviación estándar por debajo del histórico descuento que tiene frente a sus
pares internacionales.

Riesgos: Como principales riesgos a la baja mencionamos (1) que la compañía pueda perder market share
en el mediano plazo o se vea incapacitado de subir los precios en ciertas categorías por una competencia
más agresiva; y (2) que el gobierno de Argentina continúe con el control de precios durante todo el año.

7. SONDA (COMPRAR; P.O. 2021E CL$ 600)

Descripción: Sonda S.A. es una empresa chilena dedicada a proveer soluciones y servicios de Tecnología de
Información en 10 países de Latinoamérica, entre los cuales destacan principalmente Chile (56% de EBITDA
U12M), Brasil (19% del EBITDA U12M), México y OPLA. La compañía participa en tres segmentos de
operación principales: (1) Servicios TI (~46% de las ventas U12M) que incluye soporte, consultoría y aseso-
rías; (2) Plataformas (~45% de las ventas U12M) relacionado al suministro de infraestructura de hardware,
software y equipos de comunicación; y (3) Aplicaciones, dedicado a realizar soluciones de software propias
o de terceros. La compañía es controlada por la familia Navarro Haeussler con un 38% de la propiedad.

Tesis de Inversión: (1) Atractivo crecimiento en EBITDA con CAGR de +11,8% 2020-2023. Plan de creci-
miento contempla fuerte expansión de márgenes ligado al mayor enfoque en servicios de mayor valor
agregado. Se asume recuperación en márgenes más paulatina. (2) Valorizaciones atractivas respecto a su
historia. De acuerdo a nuestras estimaciones, Sonda se transa con un descuento de 40% respecto a múlti-
plo EV/EBITDA 10,6x y de 43% respecto a múltiplo EV/Ventas 1,3x ambos promedio últimos 5 años. (3)
Atractivo Pipeline de nuevas oportunidades. Al cierre del 3T20, el pipeline de oportunidades potenciales de
negocios alcanzó los US$ 5,2 bn, un +39% comparado a diciembre 2019, destacando principalmente opor-
tunidades en Brasil (US$ 2.664 millones al 3T20) lo que sustentaría expectativas de crecimiento en el país.

Riesgos: Como principales riesgos a la baja destacamos: (1) Escenario macroeconómico más deteriorado a
lo esperado, considerando la exposición a monedas regionales respecto al peso chileno. (2) Continuo prob-
lema con la operación en México, donde la poca estabilidad en el área comercial ha mermado las dinámicas
operacionales. Como principal riesgo al alza destacamos: (1) Ejecución del plan estratégico mejor a la es-
perada, considerando que solo incluimos una parte de las proyecciones presentadas por la empresa. (2)
Adjudicación de grandes contratos no incluidos en valorización, destacando contrato de registro civil en
Chile (US$ 400-480 millones).

8. BANCO SANTANDER (COMPRAR; P.O. 2021E CL$ 45,3)

Descripción: Banco Santander es el líder de mercado medido por colocaciones en el país, alcanzando una
participación de mercado de aprox. 17%. A su vez es uno de los que presenta mayores niveles de renta-

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bilidad. Actualmente mantiene colocaciones por más de US$ 45,2 mil millones, que se dividen en 51% en el
segmento comercial, seguido por 35% en hipotecario y 14% en consumo. Banco Santander Chile es con-
trolado por el Grupo Santander España con un 67% de propiedad.

Tesis de Inversión: (1) Banco líder en eficiencia, que junto a su bajo costo de fondeo y un diversificado mix
de colocaciones, le permite tener uno de los ROE más altos de la industria. Además, mantiene un alto nivel
de cobertura (2,1x a enero de 2021), que le permitirán estar mejor preparado que el promedio de la indus-
tria para enfrentar el desafiante escenario macroeconómico en 2021. (2) Destaca su estrategia digital. Ban-
co Santander ha desarrollado con éxito un plan de inversión (US$ 380 millones) con un claro enfoque en
aumentar y mejorar sus iniciativas digitales donde destacamos: “Life”, una cuenta corriente digital en-
focada en el segmento masivo que tiene la particularidad de otorgar beneficios a los clientes que han
mostrado un buen comportamiento de pago. Por otro lado, “Superdigital”, enfocada en personas no
bancarizadas con una tarjeta prepago digital que permite realizar compras en internet. Finalmente, “Klare”,
una corredora de seguros digital que actualmente representa el 25% del total de primas vendidas por el
banco. Lo anterior, permitirá a Santander incrementar su base de clientes y la generación de comisiones
manteniendo su alto nivel de eficiencia.

Riesgos: Como principal riesgo alcista destacamos (1) mayores comisiones a las esperadas por la entrada al
negocio de adquirencia (Getnet). Por otro lado, como riesgos a la baja, destacamos que (2) la incertidum-
bre política local podría afectar el crecimiento del PIB que llevaría a una revisión a la baja en el crecimiento
de las colocaciones; y (3) una posible disminución en la política de dividendos como se vió en algunos ban-
cos durante 2020.

9. MALL PLAZA (MANTENER; P.O. 2021E CL$ 1.404)

Descripción: Plaza SA es una empresa chilena dedicada al desarrollo y administración de los centros comer-
ciales Mallplaza en Chile, Perú y Colombia. En el caso de Chile, la empresa posee 17 centros comerciales, en
Colombia (9% del ABL) administra 4 centros comerciales, y en Perú (13% del ABL) administra 4 centros
comerciales a través de una participación minoritaria de 33,3% en la sociedad Mall Plaza Perú S.A. controla-
da por Falabella. Las fuentes de crecimiento de Mall Plaza abarcan tanto el desarrollo de proyectos, como
expansiones de proyectos existentes, con foco en centro comerciales premium regionales (tamaño prome-
dio >75.000m2). Plaza S.A. es controlada por Falabella S.A.C.I con aprox. 59,3% de la propiedad.

Tesis de Inversión: (1) Líder de mercado y pionera en poseer superficie complementaria al retail y caracter-
izada por operar únicamente shopping centers formato regional. Mallplaza es el líder de mercado en el uso
mixto y retailtainment teniendo 35% de su superficie para entretenimiento, restaurants, oficinas, centros
médicos, establecimientos educacionales, entre otros, lo que pensamos es el futuro de la industria.
Además, la compañía solo opera mall formato regional (promedio 75.000m2 de ABL) teniendo una adminis-
tración centralizada lo que le permite eficiencias operacionales y mayores márgenes. (2) Según nuestras
estimaciones es el competidor local con mayor crecimiento para los próximos años, dado que tiene un
mayor número de proyectos y malls recientemente abiertos a público (10% de mayor ABL). (2) Valor-
izaciones para 2022e se ven más atractivas una vez que la operación se encuentre recuperada, mientras
que si comparamos los spreads entre cap rate y tasas libres de riesgo, las pares chilenas muestran un
mayor spread que mexicanas y brasileras (lo cual es positivo).

Riesgos: Como principales riesgos a la baja, destacamos (1) que la situación empeore en alguno de los
países producto de la pandemia (cierre de malls y servicios no esenciales). (2) Una vacancia mayor a la es-
perada. (3) Riesgos de ejecución para los proyectos en desarrollo, principalmente fuera de Chile. Como

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principales riesgos al alza, destacamos (1) una recuperación más rápida a la esperada a los niveles pre-
pandemia.

10. CAP (EN REVISIÓN)

Descripción: “Compañía de Acero del Pacífico” (CAP) participa principalmente en la producción de Mineral
de Hierro (83% del EBITDA U12M) a través de su subsidiaria “CMP”, la mayor productora de Mineral de
Hierro de la Costa Pacífica Latinoamericana. La empresa también participa en la producción y
procesamiento de Acero (Novacero) en Chile y Perú y es propietaria de diferentes negocios de Infraestruc-
tura. El mayor accionista de CAP es "Invercap", una sociedad con 34,8% de la propiedad, seguido por
Mitsubishi con un 19,3%.

Tesis de inversión: (1) Atractiva dinámica de resultados en el corto plazo. Esperamos que los resultados de
la compañía continúen beneficiándose por el reciente aumento de los precios del mineral de hierro (US$
131 promedio 62% Fe 4T20), que ha superado todas las estimaciones del mercado, junto con la disminu-
ción de los costos unitarios tras una normalización de inventarios (US$ 45 por tonelada 2021). (2) Atractivo
vehículo para obtener exposición a la actual recuperación del sector industrial en China. El negocio princi-
pal de CAP es la producción de mineral de hierro (83% del EBITDA U12M), que se ha beneficiado positiva-
mente en el corto plazo por un importante estímulo económico sobre la demanda en China
(aproximadamente el 69% de las importaciones de hierro), situación que debería continuar al menos du-
rante el primer semestre de 2021, a lo que se suma la expectativa de que la oferta se mantenga práctica-
mente estable hasta 2022.

Riesgos: Como principales riesgos a la baja, destacamos (1) una evolución menor a la esperada de la
economía en China, que podría implicar menores precios del mineral de hierro y del acero, afectando nues-
tras estimaciones. Asimismo, un potencial funcionamiento anormal de los puertos o cualquier problema
que pudiera afectar la capacidad de la empresa para despachar el volumen esperado.

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ANEXO 1. RESUMEN VALORIZACIÓN— ESTIMACIONES BICE

Peso Mkt. ADVT Precio Precio Div. Retorno Desem peño
IPSA Cap US$ M Rec. Actual Objetivo Upside Yield Total 1M 6M 1Y
Bebidas 6% 7,122 16.1 38.6% 4.2% 42.9% -13% 2% 1%
Andina-B 1% 1,915 7.7 MANTENER 1,455 2,387 64.1% 7.9% 71.9% -24% -13% -22%
CCU 3% 3,312 5.6 COMPRAR 6,411 7,583 18.3% 2.1% 20.4% -4% 21% 20%
Concha y Toro 2% 1,243 2.5 COMPRAR 1,190 1,590 33.6% 2.7% 36.3% -9% -1% 4%
Inmobiliario 3% 4,220 5.3 27.3% 0.7% 28.0% -22% -5% -16%
Parque Arauco 2% 1,330 4.0 MANTENER 1,050 1,430 36.2% 0.0% 36.2% -23% -6% -21%
Mallplaza 1% 2,891 1.3 MANTENER 1,055 1,404 33.1% 0.0% 33.1% -26% -12% -12%
Cencoshopp 2% 3,076 2.1 MANTENER 1,290 1,454 12.7% 2.1% 14.8% -16% 3% -14%
Eléctrico 14% 24,520 57.7 54.3% 9.2% 63.4% -17% -13% -11%
Enel Américas 6% 15,057 41.6 MANTENER 100 144 43.6% 4.2% 47.7% -11% -14% -17%
Enel Chile 4% 4,592 6.9 COMPRAR 47.5 70.9 49.4% 5.7% 55.1% -15% -15% -19%
Engie Chile 1% 923 1.9 MANTENER 627 1,130 80.2% 5.3% 85.5% -19% -15% -27%
Aes Gener 1% 1,496 1.6 COMPRAR 103.1 149.6 45.1% 17.5% 62.6% -18% -4% 11%
Commodities 17% 16,106 36.0 5.2% 0.7% 5.9% -7% 48% 161%
CAP 3% 2,664 8.1 E.R. 13,789 -1% 98% 241%
SQM-B 15% 13,442 27.9 VENDER 33,450 35,184 5.2% 0.7% 5.9% -14% -2% 81%
Retail 13% 16,755 33.4 28.4% 0.2% 28.6% -18% 1% 22%
Cencosud 5% 5,327 11.8 COMPRAR 1,331 1,748 31.3% 0.5% 31.9% -19% 0% 27%
Falabella 7% 10,873 19.3 MANTENER 3,100 3,166 2.1% 0.0% 2.1% -10% 12% 41%
Ripley 1% 555 2.2 COMPRAR 205 311 51.7% 0.0% 51.7% -26% -8% -1%
Sanitario 2% 2,104 5.0 66.8% 6.6% 73.4% -15% -6% -23%
Aguas Andinas 1% 1,454 3.8 E.R. 171 -17% -8% -26%
IAM 1% 650 1.2 COMPRAR 465 750 61.3% 6.9% 68.2% -13% -5% -20%
Pensiones & Seguros 0% 1,230 0.6 67.1% 11.3% 78.5% -15% 7% -10%
ILC 0% 573 0.4 COMPRAR 4,100 7,137 74.1% 6.5% 80.6% -25% -5% -20%
Habitat 0% 657 0.1 MANTENER 470 753 60.2% 16.2% 76.3% -4% 19% 0%
Telecom & IT 1% 499 1.0 46.4% 1.3% 47.7% -15% -19% -11%
Sonda 1% 499 1.0 COMPRAR 410 600 46.4% 1.3% 47.7% -15% -19% -11%
Bancos 23% 28,408 31.2 32.6% 3.5% 36.1% -19% 7% 9%
Banco De Chile 10% 9,745 10.0 MANTENER 69.0 88.1 27.7% 3.4% 31.2% -20% -2% 3%
Santander 7% 9,656 13.1 COMPRAR 36.7 45.3 23.6% 4.4% 27.9% -16% 13% 19%
BCI 5% 6,596 5.3 COMPRAR 31,716 42,270 33.3% 2.2% 35.5% -18% 19% 20%
Itau Corpbanca 1% 1,690 2.4 MANTENER 2.4 3.2 35.7% 0.0% 35.7% -16% 9% 17%
Grupo Security 0% 722 0.4 COMPRAR 128 182 42.7% 7.7% 50.4% -24% -3% -14%
IPSA 7,963 207.9 4,148 5,156 24.3% -16.8% 1.0% 10.2%

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 RENTA VARIABLE LOCAL
INFORME MENSUAL CARTERAS RECOMENDADAS
18 de mayo, 2021

ANEXO 2. RESUMEN VALORIZACIÓN— ESTIMACIONES BICE

EV/EBITDA P/U P/B ROE DFN/EBITDA
U5A 21YE 22YE U5A 21YE 22YE U5A LTM U5A 21YE 22YE U5A 21YE 22YE
Bebidas 9.1 7.7 7.1 16.8 14.8 13.6 2.3 1.6 11% 11% 11% 1.6 1.6 1.3
Andina-B 7.7 5.9 5.8 16.2 10.5 11.0 2.7 1.6 11% 15% 14% 1.9 1.9 1.8
CCU 8.4 8.3 7.5 18.0 22.2 18.5 2.6 1.8 12% 8% 9% 0.0 0.7 0.4
Concha y Toro 11.1 8.8 8.2 16.2 11.9 11.3 1.8 1.3 10% 11% 10% 2.8 2.2 1.7
Inmobiliario 14.8 15.4 13.5 18.9 23.7 18.7 1.7 1.0 7% 4% 5% 4.7 5.0 4.3
Parque Arauco 15.8 15.1 13.1 16.8 24.4 16.0 1.7 1.0 6% 4% 5% 5.3 6.9 5.8
Mallplaza 13.9 14.5 12.7 21.1 25.7 21.7 1.7 1.2 7% 4% 5% 3.6 4.6 3.8
Cencoshopp - 16.6 14.8 - 20.9 18.3 - 0.8 - 4% 5% 5.1 3.6 3.3
Eléctrico 6.6 5.6 5.2 13.1 9.0 8.5 1.1 0.8 9% 9% 9% 2.1 2.4 2.0
Enel Americas 4.6 5.9 5.6 9.6 14.3 12.4 1.5 1.3 15% 12% 13% 1.0 1.0 0.8
Enel Chile 6.4 5.8 5.3 10.5 10.0 9.3 1.3 1.0 11% 10% 10% 1.2 1.9 1.6
Engie Chile 5.7 3.9 3.9 9.4 6.0 7.1 0.9 0.4 7% 7% 5% 2.0 1.9 1.6
Aes Gener 6.3 7.0 6.1 6.7 5.7 5.2 0.8 0.7 10% 9% 9% 4.3 4.9 4.2
Commodities 8.0 12.3 11.2 15.1 31.7 26.7 2.7 3.6 9% 11% 11% 1.1 0.6 0.4
CAP 6.3 5.1 6.6 10.5 10.2 16.8 0.7 1.2 4% 11% 7% 1.6 0.1 -0.3
SQM-B 9.8 19.4 15.9 19.8 53.2 36.5 4.7 5.9 15% 11% 15% 0.6 1.1 1.0
Retail 12.6 10.5 8.7 17.1 23.8 16.5 1.4 1.0 7% 4% 5% 3.3 4.8 3.7
Cencosud 9.3 8.1 7.6 15.1 16.9 15.8 0.9 1.0 3% 5% 5% 4.4 3.3 3.0
Falabella 10.6 12.1 10.4 19.8 29.6 24.8 2.2 1.5 13% 5% 6% 3.4 4.1 3.1
Ripley 17.8 11.2 7.9 16.4 24.8 8.8 1.1 0.4 6% 2% 4% 2.1 7.1 4.9
Sanitario 7.8 7.1 6.7 16.3 9.2 8.6 2.5 1.0 13% 13% 14% 2.7 3.3 3.2
Aguas Andinas 9.6 7.1 6.7 15.4 9.2 8.6 3.4 1.2 21% 13% 14% 2.8 3.3 3.2
IAM 6.1 17.2 1.7 0.7 5% 13% 13% 2.7 3.3 3.2
Pensiones & Seguros 2.9 3.3 8.4 4.5 4.6 1.9 0.7 30% 22% 19% -0.5 -0.2 -0.3
ILC 6.9 4.9 4.5 1.4 0.5
Habitat 2.9 3.3 9.9 4.1 4.6 2.3 0.9 30% 22% 19% -0.5 -0.2 -0.3
Telecom & IT 7.8 5.7 5.1 18.6 12.4 9.9 1.7 0.8 8% 6% 7% 0.6 2.0 1.8
Sonda 7.8 5.7 5.1 18.6 12.4 9.9 1.7 0.8 8% 6% 7% 0.6 2.0 1.8
Bancos 12.0 9.8 8.5 2.0 1.2 14% 11% 12%
Banco De Chile 14.7 12.3 10.8 3.0 1.9 20% 14% 16%
Santander 14.1 12.0 11.0 2.9 1.9 18% 15% 15%
BCI 12.3 10.4 9.0 1.8 1.2 15% 11% 12%
Itau Corpbanca 10.3 7.8 6.1 0.8 0.5 7% 6% 8%
Grupo Security 8.9 6.6 5.8 1.3 0.6 11% 9% 9%
IPSA 17.9 15.6 13.2

9
GLOSARIO

Market Cap (Mkt Cap): es el stock de patrimonio de una compañía a valor de mercado. Se le conoce
también como patrimonio bursátil o patrimonio a valor económico. Se calcula como el precio de la acción
por el número de acciones suscritas y pagadas. El market cap es usado entre otras variables para determi-
nar qué empresas pertenecen al índice IPSA.

Enterprise Value (EV): es el valor económico o valor de mercado de los activos de una compañía. Se le
conoce también como valor empresa (VE) o valor de la firma (VF). Se calcula como la suma del patrimonio
económico (market cap), más la deuda financiera neta de caja (DFN), más el interés minoritario. El EV es
comúnmente utilizado para obtener una estimación del valor de mercado de una compañía en su totalidad
para procesos de fusiones y adquisiciones.

EBITDA: Es una medición del flujo de caja operacional de los activos de una compañía. Se calcula como la
utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. El EBITDA es usado para monitorear el
desempeño operacional de una compañía, indiferente de su nivel de endeudamiento, estructura o posición
financiera.

Precio/utilidad (P/U): ratio de valorización que mide las veces que el mercado está dispuesto a pagar por
cada peso de utilidad generada por una compañía. Se calcula dividiendo el patrimonio económico (market
cap) por la utilidad anual de una compañía.

EV/EBITDA: ratio de valorización que mide las veces que el mercado está dispuesto a pagar por cada peso
de EBITDA o flujo de caja operacional de los activos de una compañía. Se calcula dividiendo el valor empre-
sa (EV) por la medición de flujo de caja operacional (EBITDA) de una compañía.

Bolsa/Libro (B/L): ratio de valorización que mide la relación entre el valor de mercado (market cap) y el
valor contable (valor libro) del patrimonio de una compañía.

Dividend Yield: medida de retorno nominal que las acciones de una compañía otorgan por medio de divi-
dendos. Se calcula dividiendo el total de dividendos entregados por acción por el precio de la acción.

10
DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS

RENTA VARIABLE LOCAL ECONOMÍA & RENTA FIJA ESTRATEGIA

Aldo Morales E. Sebastián Senzacqua B. Cynthia Urrutia C.
Subgerente de Estudios RVL Gerente de Economía y Estrategia Analista de Estrategia
aldo.morales@bice.cl sebastian.senzacqua@bice.cl cynthia.urrutia@bice.cl
+(562) 2692 3481 +(562) 2692 7954 +(562) 2692 7982
Paulina Vargas J. Marco Correa S. Mariela Bastías I.
Analista Senior de Inversiones Economista Jefe Analista de Estrategia
paulina.vargas@bice.cl marco.correa@bice.cl mariela.bastias@bice.cl
+(562) 2692 3486 +(562) 2692 2976 +(562) 2692 7943
Jonathan Fuchs N. Jose Pablo Gonzalez B.
Analista Senior de Inversiones Analista de Estrategia
jonathan.fuchs@bice.cl jose.gonzalezb@bice.cl
+(562) 2692 2527 +(562) 2692 2576
Manuel Barrientos A.
Analista de Inversiones
manuel.barrientos@bice.cl
+(562) 2692 1836

DISTRIBUCIÓN

RENTA VARIABLE RENTA FIJA LOCAL RENTA FIJA INTERNACIONAL

Felipe Figueroa E. Andrés de la Cerda G. Carlos Schneider
Subgerente de Renta Variable Gerente Renta Fija y Monedas Subgerente Renta Fija Internacional
ffigueroa@bice.cl adelacer@bice.cl carlos.schneider@bice.cl
+(562) 2692 2810 +(562) 2692 2576 +(562) 2520 7915
Carlos Hornauer M. Javiera Escudero M. José Miguel Alcalde R.
Renta Variable local Operador Renta Fija Nacional Operador Renta Fija Internacional
carlos.hornauer@bice.cl javiera.escudero@bice.cl jose.alcalde@bice.cl
+(562) 2692 2811 +(562) 2692 2946 +(562) 2520 7905
Claudio Zelada A. Paulina González T.
Renta Variable local Operador Renta Fija Nacional
claudio.zelada@bice.cl paulina.gonzalez@bice.cl
+(562) 2520 7949 +(562) 2692 2812
Sergio Lizama C.
Operador Renta Fija Nacional
slizama@bice.cl
+(562) 2520 7912

Daniel Colodro E.
Operador Renta Fija Nacional
daniel.colodro@bice.cl
+(562) 2692 2573

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Este informe ha sido elaborado sólo con el objeto de proporcionar información a los clientes de BICE Inversiones Cor-
redores de Bolsa S.A. Este informe no es una solicitud, ni una oferta para comprar o vender acciones, bonos u otros in-
strumentos mencionados en el mismo. Esta información y aquella en que está basada han sido obtenidas con infor-
mación pública de fuentes que en nuestro mejor saber y entender parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que
ellas sean exactas ni completas. Las proyecciones y estimaciones que se presentan en este informe han sido elaboradas
con las mejores herramientas disponibles pero ello no garantiza que las mismas se cumplan. Todas las opiniones y expre-
siones contenidas en este informe, pueden ser modificadas en cualquier tiempo sin previo aviso. BICE Inversiones Cor-
redores de Bolsa S.A. y cualquiera sociedad o persona relacionada con ella y sus accionistas controladores pueden en
todo momento tener inversiones a corto o largo plazo en cualquiera de los instrumentos mencionados en este informe o
relacionados con la o las empresas o el mercado que en él se mencionan y pueden comprar o vender esos mismos instru-
mentos.

BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. puede recomendar eventualmente compras y/o ventas de acciones para posi-
ciones de trading. Dichas acciones podrían estar incorporadas en otras carteras recomendadas. Las proyecciones y esti-
maciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de in-
versión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de in-
versión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. El resultado de cualquiera operación financiera realizada con el
apoyo de este informe es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Los valores y emisores extranjeros a
que se pueda hacer referencia en este informe, y que se no encuentran inscritos en el Registro de Valores a cargo de la
Superintendencia de Valores y Seguros de nuestro país, no le son aplicables las leyes y normativa que regulan el mercado
de valores nacional, en consecuencia es responsabilidad exclusiva de los inversionistas informarse previamente respecto
de dichos valores y emisores extranjeros antes de adoptar cualquier decisión de inversión. La frecuencia de la publicación
de los informes, si la hubiere, queda a discreción de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Se prohíbe citar o repro-
ducir en forma total o parcial este informe sin la autorización expresa previa de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A.

A la fecha de publicación del presente informe, ninguno de los integrantes del Departamento de Estudios posee, directa o
indirectamente, inversiones en el emisor o emisores analizados en el mismo. A la fecha de publicación del presente in-
forme, ninguno de los integrantes del Departamento de Estudios posee, directa o indirectamente, vínculos con personas
relacionadas al emisor analizado en el mismo. Los integrantes del Departamento de Estudios declaran expresamente que
ninguna parte de su remuneración estuvo, está o estará directa o indirectamente relacionada con una recomendación
específica o visión expresada en el presente informe. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y los integrantes del De-
partamento de Estudios declaran expresamente que no existe ningún tipo de relación comercial con el emisor analizado
en el presente informe. BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. y/o cualquier sociedad o persona relacionada con ésta,
puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en estos
informes y puede comprar o vender esos mismos instrumentos, en cuyo caso deberán regirse por el “Manual para trans-
acciones de acciones y otros valores por parte del personal e BICECORP S.A. y sus filiales”, y que se encuentra disponible
en www.biceinversiones.cl.

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