Coloquio

sobre CRIPTOMONEDAS: desafíos de regulación y supervisión

CRIPTOACTIVOS, CRIPTOMONEDAS Y TOKENIZACIONES
24 de febrero de 2021

Prof. Dr. Alfredo Muñoz

alfredomunoz@der.ucm.es
BLOCKCHAIN
Características

Registro distribuido (DLT)

Descentralización

Seguridad (cifrado criptográfico) + evita
doble gasto / doble venta

Con transacciones verificables (NODOS)

Inmutable y auditable.

Trazabilidad
BLOCKCHAIN
FUNCIONAMIENTO Y PROBLEMAS:
1.  Determinación de operación. Problemas con
inmodificabilidad. Ejecución irreversible.
Determinación de elementos de negocio jurídico.
Localización de activos digitales.
2.  Bloques. Problemas en las redes con carácter abierto
o cerrado. Descentralización.
3.  Verificación. Control de mineros o de autoridad de
validación. Problema de mayorías.
4.  Hash. No recoge documentos salvo incorporación
plena, ligada a bloque, con afectación protección
datos. Hash asegura información onchain pero no
prueba ni da acceso a lo que está offchain.
5.  Ejecución. Cuentas ¿ilocalizables?. ¿Anonimato?.
Problemas con ejecuciones defectuosas (fallos de
codificación, identificación de contraparte, etc.).
SMART CONTRACT
Origen - Szabo (1993):
-  Manipulación informática
-  Limitaciones creación dinero
-  Codificar activos físicos.

¿Qué son los “contratos

inteligentes”?

El código fuente y sus efectos
jurídicos.

Algunos problemas:
1.  Identidad e integridad del
contrato.
2.  Offchain/Onchain.
3.  Consentimiento/capacidad
4.  Identidad.
5.  Legitimación.
6.  Integridad. Sello de tiempo
cualificado.

Ethereum (base de las tokenizaciones)
Características:

-  Plataforma de código abierto para
aplicaciones descentralizadas

-  Innovación permanente

-  Autoejecución: smart contracts

-  Acceso universal y plataforma global

-  Existencia de una moneda propia o
criptoactivo de cambio: Ether

-  Permite digitalizar activos:

representación digital à Tokenización

Ethereum (base de las tokenizaciones)
¿Qué caracteriza a Ethereum frente a Bitcoin?

Descentralización absoluta Puede haber mayor centralización por

la actividad de los desarrolladores

Criptomoneda deflacionaria No hay límite a la emisión de Ether

Proof ow Work Proof of Work à Proof of Stake

Smart contract muy limitados à Lógicas Smart contracts muy versátiles à DEFI
de pagos.

Escalabilidad muy limitada Escalabilidad más amplia pero
saturada por tokenizaciones à 2.0

 Token (código sobre BC)
CLASES DE TOKENS.

Criptoactivos:

1.  Criptomonedas. ¿Son dinero?
2.  Security tokens (tb. equity
tokens).
1.  SEC: Test de Howey abr/
19
2.  CNMV ICO Sep/18
3.  Utility tokens.
4.  Otros tokens: representación
digital de activos off-chain,
incluidos NFT.

Token monetario: a) Criptomoneda nativa (bitcoin, ether, etc.). b) Stablecoin

(USDC, Tether, Libra/Diem, etc.) c) CBDC (Sand Dollar, €, $, Yuan, etc.)
TOKENS
- El token puede tener finalidad de:
•  Medio de pago o cambio
•  Valor intrínseco.
•  Valor representativo de derechos
sobre otros activos (inversión,
deuda, etc.)
•  Valor de uso con titular de BC o
con terceros.

- Su valor oscila y depende de

múltiples factores.
- ¿Genera inseguridad por elevada
volatilidad?.
- Alta funcionalidad.
COMUNICADOS FALTOS DE
EXACTITUD
ACIERTOS Y ERRORES Aciertos:

1.  No hay regulación sobre Bitcoin con garantías.
2.  Bitcoin no tiene la consideración de medio de pago, no
cuenta con respaldo de banco central y no está
cubierto por FGD.
3.  Es un instrumento complejo, con elevado componente
especulativo y volatilidad, que puede presentar
problemas de liquidez.
4.  Los criptoactivos y su tecnología pueden dinamizar y
modernizar el sistema financiero.
5.  No se puede hablar sobre más de 7000 criptomonedas
afirmando que tienen "características similares a las de
Bitcoin".
6.  No tenemos marco regulatorio pero ¿por qué no se
propone?. MiCA regulará algunos aspectos pero
necesitamos regulación propia para la protección de
los inversores. ¿Por qué esperar?
7.  MiCA sí contempla que algunas criptomonedas sean
medio de pago - por ejemplo, considerandos 9, 25, 39
y 68-.
 CRIPTOMONEDAS – BITCOIN
¿ES REALMENTE DINERO?:

1. ¿Cuál es su naturaleza?

2. ¿Cumple funciones del dinero?

3. ¿Por qué es tan volátil?

4. ¿Futuro?
a) India
b) Nigeria
c) Miami
d) Zug (Suiza)

http://barrasdeoro.blogspot.com/2018/02/por-que-el-bitcoin-es-dinero.html
TRIÁNGULO DE INCOMPATIBILIDAD DEL
DINERO

¿NO ES POSIBLE LOGRAR LAS

TRES CARACTERÍSTICAS?

a)  Criptomonedas
b)  Stablecoins
c)  LIBRA
d)  CBDC como alternativa
a)  E-Money Tokens
b)  CBDC sintética
c)  CBDC híbrida

CHRISTIAN PFISTER – October 2019

TIPOS DE DINERO. LA EVOLUCIÓN CRYPTO

Cuentas y Tokens

1.  Las características crypto
2.  Los problemas de las criptomonedas
3.  El papel de las stablecoins
4.  La posible emisión de CBDC, con caracteres
de criptomonedas. Caracteres según el BIS
(2020):
1.  Arquitectura: CBDC indirecta/sintética -bancos
centrales (CB), intermediarios, consumidor-, no
hay derechos en CB pero se respaldará cada
deuda con CBDC y servicios prestados por
intermediarios; CBDC directa, el CB mantiene
todos los saldos correspondientes y servicios de
pago se manejan por CB; CBDC híbrida, derechos
frente al CB pero los intermediarios manejan los
pagos, aunque las CBDC son de los consumidores.
2.  Infraestructura en CB: convencional o DLT
3.  Tecnología de acceso: Cuentas (vincular
legitimación a identidad) o tokens (conocimiento
de valor cifrado como un par de claves).
4.  Interoperabilidad para pagos transfronterizos: en
cuentas, supondría cambio de divisas (costes y
riesgos); en tokens, accesible a residentes
extranjeros.
TOKENS- STABLECOINS
STABLECOINS

Naturaleza centralizada. Para esto BC?

Control del emisor y de quien afirma y sostiene la
relación con otro activo.

Si el respaldo está en una moneda fiat, ¿no sería
mejor una moneda fiat digital o CBDC?

Si el respaldo no es moneda fiat, sufre
inestabilidad de activo de correlación o
inestabilidad propia de criptomonedas.

Monedas virtuales (con activo subyacente fiat):
-  JPM Coin (wholesale)
-  Utility Settlement Coin – Santander et alii
-  Facebook Coin - LIBRA/DIEM (retail)





TOKENS- STABLECOINS
LIBRA (Facebook)
Características:

Moneda digital, global y respaldada. Efecto de red como
principal activo (whatsapp, instagram, messenger).
Pagos transfronterizos. Inclusión financiera.

A)  Libra Blockchain: Código abierto; nuevo lenguaje;
permisionada; protocolo BFT; Merkle Tree;
múltiples cuentas.

B)  Libra Reserve: cesta de activos fiat o deuda pública

a corto plazo. Fungible, no volátil, baja inflación.
Relaciones LR – Exchanges-Usuarios.

C)  Libra Association (Visa, Mastercard, Paypal, Calibra,

ebay, Vodafone, Coinbase….

Financial Times – 5 Myths:

¿Blockchain, descentralización, fees pagos
transfronterizos, inclusión financiera y criptomoneda?



EL DINERO DIGITAL PRIVADO CON RESPALDO FIAT
Riesgos
1.  Estabilidad financiera queda, parcialmente, en
manos privadas.
2.  Afectación del sistema de intermediación. La
atracción de los depósitos está en proveedor de
stablecoins. ¿Papel de los bancos comerciales?
3.  ¿“Dolarización” en países con monedas débiles
mediante stablecoins? ¿Soberanía monetaria?
4.  Pérdida de señoreaje por los emisores de
moneda fiat y pérdida del control de política
monetaria
5.  ¿Anonimato de stablecoins?. Problemas de
control de titularidad del dinero digital privado
(blanqueo, fiscalidad, etc.).
6.  Problemas de Derecho de la Competencia.
Posiciones molopolísticas/oligopolísticas por
proveedores de stablecoins. ¿Control de pagos
es control de economía?
7.  Funcionamiento, control, fiabilidad del respaldo
de la moneda digital genera inseguridad y
posible pánico por insolvencia parcial de
custodia de la garantía.: estabilidad financiera,
protección consumidores, etc.

 STABLECOINS à REACCIÓN
G7 WG ON STABLECOINS (17.10.19) ASSOCIATION GERMAN BANKS (30.10.19)
Desafíos legales, para las políticas públicas, la supervisión y la Propuestas a los legisladores y reguladores:
regulación:

1. Necesidad de seguridad jurídica, afectando a las jurisdicciones 1. Proteger la moneda de banco central como base de la
relevantes. economía.
2. Existencia de una gobernanza sólida y eficiente. 2. Creación de DINERO DIGITAL PROGRAMABLE basado en el
3. Protección de la integridad financiera, exigiendo los más altos euro.
estándares relativos a AML/CFT (contra el blanqueo). 3. Instaurar una plataforma de pagos paneuropea para el euro
4. Seguridad, eficiencia e integridad en los sistemas de pago. digital.
5. Exigencia de mitigar los riesgos operativo y cibernéticos. 4. Exigencia de estándares regulatorios máximos.
6. Integridad del mercado, con precios justos y transparentes en 5. Regulación para la innovación digital.
los mercados. 6. Reforma del Derecho de la Competencia (igualdad de
7. Salvaguarda de la privacidad y la protección de datos. condiciones para bancos y competidores).
8 Protección del consumidor y del inversor, asegurando la 7. Creación de un estándar de identidad digital.
transparencia y el reconocimiento de sus derechos. 8. Estrategia en la protección de datos.
9. Compliance fiscal, evitando la evasión. 9. Protección al consumidor ante al alcance global de estas
monedas.
Retos propios de las GSC : 10. Fiscalidad de estos medios de pago.
11. Sistema de garantía de depósitos para el dinero digital.
1. Competencia en los mercados financieros.
2. Afectación de la estabilidad financiera.
3. Transmisión de la política monetaria.
REVISIÓN DEL WP DE LIBRA
1.  Emisión de Stablecoins 1:1, con única moneda
2.  Marco de complliance (AML + KYC)
3.  DLT permisionada
4.  Protección reserva: Inversión + colchón de capital
CBDC (Central bank digital currency)
PROS Y CONTRAS
PROS
1.  Control política monetaria: zero lower bound. Bancos Centrales
– Bancos comerciales – No bancario.
1.  ¿Remuneración o no?
2.  ¿Efectos sobre mercados monetarios y alternativas?
2.  Determinación del nivel de anonimato y satisfacción de otros
intereses públicos (blanqueo, fiscalidad, etc.)
3.  Beneficios para los sistemas de pagos (universalidad,
trazabilidad, eficiencia, celeridad, bajo coste, etc.).
4.  Incremento de competencia en el mercado de servicios de pago
y de servicios financieros en general.
5.  Si CBDC es retail, los saldos se localizan directamente en BC y
provoca:
1.  Ausencia de intermediación financiera.
2.  Garantía plena de los depósitos por BC
3.  Reducción (¿eliminación?) riesgos de crisis financieras
sistémicas ¿depósitos y garantías?
CONTRAS
1.  Estabilidad financiera. ¿Afectación banca comercial?
2.  Funciones del BC y mercados financieros ¿quién financia y bajo
qué criterios y parámetros?
3.  El BC y la protección de los datos y de la intimidad.
4.  Oportunismo político-económico. ¿Guerra de divisas?
CBDC (Central bank digital currency)
EURO DIGITAL
Principios:
1. Constituiría oferta de € (como billetes o depósitos bancarios).
2.. Sería un pasivo del Eurosistema.
3. Accesibilidad universal en zona €.
4. No debe desincentivar soluciones privadas.
5. Generar confianza.

Requisitos:
1. Relativos a funciones del ECB (eficiencia digital y atender
necesidades del mercado -uso, rapidez, coste y programable-;
similitud con efectivo -pagos fuera de línea, facilidad de uso y
privacidad-; competitividad con monedas extranjeras o entidades
privadas; herramienta de política monetaria; elevada resiliencia.
2 Relacionados con los objetivos UE (uso internacional del €;
reducción del coste; minimizar la huella ecológica).
3. Respecto de los efectos sobre el sector bancario y estabilidad
financiera (no ser usado como inversión evitando corridas
bancarias).
4. Preservar reputación (uso de las mejores prácticas;
intermediarios supervisados; cumplimiento del marco
regulatorio).
5. Logros en seguridad y eficiencia (diseño seguro y mejoras en
eficacia; fácil accesibilidad e interoperable con soluciones de
pago privadas).
6. Uso transfronterizo: (condicionado para no residentes -control
de flujos o tipos de cambio-).
7. Protección del ecosistema financiero frente a ciberataques.
PROYECTO STABLE ACT
USA - PROYECTO DE LEY DE REGULACIÓN DE LAS STABLECOINS
CON EL FIN DE PROTEGER A LOS CONSUMIDORES

En USA se ha presentado un proyecto de Ley sobre las Stablecoins
-limitándolo a las que reconocen un derecho de reembolso
referible a una moneda fiat (STABLE ACT), como TETHER, USDC,
DAI o LIBRA/DIEM 2.0, con el fin de dotar de protección a
los consumidores frente a los riesgos derivados de este tipo
de criptomonedas.

¿Qué se considera stablecoin?. Criptomonedas u otros
instrumentos digitales privados denominados o vinculados en
dólares u otra moneda fiat, con un valor nominal de reembolso
fijo que pretende -o produce el efecto de- generar una
expectativa entre el público de que existirá un valor de rescate
nominal estable.

La regulación propuesta establece:

1. Exigir a los emisores que obtengan licencia bancaria.
2. Exigir a los prestadores de servicios de stablecoins que
cumplan la regulación bancaria.
3. Exigir a los emisores aprobación previa de la Fed, la FDIC y la
agencia bancaria correspondiente, manteniendo análisis de
impactos y riesgos sistémicos.
4. Exigir que los emisores obtengan cobertura de la FDIC o
mantengan reservas en la Fed, para garantizar la conversión de la
stablecoin en dólares.

STABLECOIN BANCARIA
BLOCKCHAIN 100%: LIQUIDACIÓN DE UNA REPO DE BONOS
DIGITALIZADOS CONTRA UNA STABLECOIN

JP MORGAN ha completado una operación de repo intradía
mediante blockchain. Mediante este tipo de operaciones, las
entidades financieras obtienen liquidez transmitiendo activos
financieros (que se entregan como garantía) con un pacto de
recompra en el que abonan un sobreprecio, con naturaleza de
intereses, en favor del inversor.

La operación se llevó a cabo entre el bróker de JP Morgan y la
propia entidad bancaria, mediante el uso de smarts contract en
la blockchain de Ethereum, lo que permitió ejecutar la
transacción de recompra con liquidación de las posiciones de
manera simultánea en tiempo real, gracias al uso para la
prestación dineraria de la stablecoin JPM Coin (1:1 con el
dólar), emitida por la propia entidad de crédito, que entregó en
garantía bonos del Tesoro USA, que habían sido digitalizados.

Se utilizan representaciones digitales del derecho de propiedad
de los valores y se realiza una liquidación de transacción
atómica (o se ejecuta la operación completamente o no se
ejecuta), lo que permite satisfacer necesidades de financiación
de manera rápida y segura.


DINERO PROGRAMABLE

1.  La capacidad de programación (garantías,

pagos parciales, condiciones, etc).
2.  Cambio de propiedades del token.
3.  Sistemas monetarios de diseño sobre DLT
(stablecoins o CBDC o cryptocurrency como
Ether)
4.  Infraestructura componible facilitando
interactuar con otros.
5.  Reducción de riesgos financieros.
6.  Posibles casos de uso: incentivos al consumo;
subvenciones; renta universal; ayuda
humanitaria; control financiaciones;
colateralizar, etc.
BLOCKCHAIN EN ALEMANIA
ALEMANIA. POSIBILIDADES DE USO DEL DINERO PROGRAMABLE

Un grupo de trabajo, promovido por el Ministerio Federal de Finanzas
y el Deutsche Bundesbank, ha elaborado un informe sobre las
posibilidades de uso de dinero programable.

Se analizan cinco soluciones de pago: pagos
convencionales,cryptocurrency, stablecoins, CBDC y “tokenised
comercial bank money” (dinero tokenizado, emitido por el sector
bancario, con liquidación en dinero del banco central y derechos
contra una entidad operada por los bancos, que sería un vehículo de
propósito especial, desde donde se emitiría ese dinero tokenizado).

Los casos de uso analizados son pagos M2M, IoT (uso energía),
liquidaciones automatizadas (fideicomiso virtual), pago por uso
(alquiler), compensación bidireccional (liquidación operaciones
recíprocas), transfronterizos (carta de crédito), 24/7, con función de
información y pagos offline.

El informe defiende, frente a las limitaciones de los pagos
convencionales, las criptomonedas o las stablecoins (las limitaciones
no están suficientemente justificadas en este último caso), el uso de
CBDC y dinero tokenizado de bancos comerciales, por la
caracterización de sus emisores, la estabilidad monetaria, la
existencia del marco regulatorio o la interoperabilidad, entre otras.

REGULACIONES SOBRE TOKENIZACIONES

SUIZA - LEY DE REGISTROS DISTRIBUIDOS (BLOCKCHAIN)

La Asamblea Federal Suiza ha aprobado la Ley Federal de adaptación a la
tecnología para registros electrónicos distribuidos, que ha modificado: el Código
de Obligaciones; la Ley sobre ejecución de deudas y quiebras; la legislación de
Derecho Internacional Privado; la Ley de Servicios Financieros; la Ley de Banca
nacional; la Ley Bancaria; la Ley de Instituciones Financieras; la Ley contra el
Blanqueo; la legislación de mercados de valores; y la Ley de Infraestructuras del
Mercado Financiero.

Entre las modificaciones incluidas en el Código de Obligaciones, se legitima la
categoría de los Registerwertrecht (derechos-valor registrados), que podríamos
configurar como tokens. Su régimen legal básico implica que:

1. El deudor sólo extingue su obligación frente al acreedor identificado en el
registro, aunque no sea el acreedor real.
2. Se protege la adquisición a non domino.
3. El derecho-valor es dotado de autonomía.
4. Se protegen las transacciones registradas ante la quiebra del transmitente.
5. Se facilita la constitución de garantías mediante el registro.
6. Cabe amortización del token en caso de pérdida.
7. Se legitima que los títulos representativos de mercancías puedan emitirse
como Registerwertrecht.


BLOCKCHAIN EN ALEMANIA

ALEMANIA. PROYECTO DE LEY DE VALORES ELECTRÓNICOS (REGISTRO
EN BLOCKCHAIN CON PLENOS EFECTOS JURÍDICOS)

El Gobierno Federal Alemán ha aprobado un proyecto de ley de
valores electrónicos, sustituyendo el soporte documental del valor
(certificado) por una entrada en un registro centralizado (llevado por
un depositario central de valores o por un banco) o descentralizado
(mediante #tokens criptográficos en tecnología #blockchain).

Con ello se pretende fortalecer a Alemania como centro financiero y
aumentar la transparencia, la integridad del mercado y la protección
de los inversores.

La norma se aplica a los bonos al portador y legitima que se emitan
mediante valores electrónicos. Se les reconocen los mismos efectos
legales que a los valores documentados y son considerados cosas, en
el sentido previsto en el parágrafo 90 del BGB.

Es exigida una inscripción en el registro electrónico para que la
transmisión de la propiedad tenga efectividad, transfiriéndose la
misma con la transmisión del valor electrónico.

El contenido del registro electrónico se considera completo y exacto
en favor de quien actúa, de buena fe, basándose en el contenido del
registro electrónico. Se presume que el titular registral es el titular del
valor electrónico.
REGULACIONES SOBRE TOKENIZACIONES

Suiza ya tiene en vigor su Ley de Registros Distribuidos,

que permite crear valores en registros DLT,
determinando la incorporación del derecho al token, por
lo que solo se podría ejercitar o transferir a través de ese
registro (art. 973d OR).
Acciones de la AKTIONARIAT AG se han tokenizado y ya
tienen un identificador como token único - ITIN emitido
por la entidad ITSA-. Es un equity token y se localiza en
una red pública (Ethereum)

¿Estamos pasando de una infraestructura o mercado
financiero centralizado a uno descentralizado?.

¿Y qué piensan las instituciones en Suiza? Proyecto
Helvetia.
1.  BIS – SNB – Six Group
2.  Viabilidad tecnológica y legal para transferir activos
digitales contra CBDC mayorista, en plataforma DLT
de Six Group.


 REGULACIONES SOBRE TOKENIZACIONES

LIECHTENSTEIN – TOKEN UND VT-DIENSTLEISTER-GESETZ (TVTG)

La Ley permite la tokenización de derechos sobre activos (propiedad intelectual,
activos financieros, commodities, activos físicos, etc) y habilita que el token cumpla
funciones de legitimación para el titular y extintiva a favor del deudor, facilitando la
transferencia del derecho subyacente que el token representa.
DLT EN MERCADOS DE LUXEMBURGO

LEY BLOCKCHAIN II DE 2021

1.  Emitir valores desmaterializados en dispositivos DLT.
1.  Se pueden usar registros públicos o privados
2.  Se permite emisión de valores desmaterializados
tokenizados
3.  Se opera con wallets donde se liquidan los valores
desmaterializados como tokens nativos

2.  Posibilidad de que los encargados de cuenta central que

registren y operen emisiones en DLT de valores de deuda que
no estén cotizados y sean:
1.  Entidades de crédito o empresas de inversión de la UE,
si se trata de deuda no cotizada en UE
2.  No tienen que tener licencia específica pero
1.  Requisitos sobre experiencia y gobernanza
2.  Requisitos en seguridad en TI
3.  Llevanza registro, circulación mediante
transferencia, control de emisión y permitan
ejercitar derecho derivados de valores
registrados
 DLT EN MERCADOS DE ISRAEL

SIMETRIA OBTIENE LICENCIA PARA PLATAFORMA DE

VALORES DIGITALES

Se autoriza una plataforma que:
1.  Incluye información sobre empresas privadas que
ofertan capital en mercado primario
2.  Incluye información sobre valores de empresas privadas
que ofertan los propietarios en mercado secundario
3.  Todo se realiza en una plataforma digital para valores
de empresas privadas israelíes.
4.  Se utiliza tecnología blockchain y se registran acciones
tokenizadas ofrecidas a inversores cualificados e
institucionales.
5.  Es un primer paso hacia un exchange de valores
digitales en Israel

iStock
EL RECONOCIMIENTO DE LA TOKENECONOMÍA: PROYECTO DE REGLAMENTO MiCA

Características esenciales
1.  Objetivos
2.  Instrumentos de regulación
1.  Transparencia en emisión y admisión a negociación
2.  Autorización y supervisión para emisores y
proveed. de servicios
3.  Gobernanza
4.  Tutela a consumidores
5.  Regulación especial:
1.  Tokens referenciados a activos
1.  Reserva de activos
2.  Retribución
3.  Tokens significativos
2.  Tokens de dinero electrónico. En especial, el
derecho de reembolso.
3.  ¿Qué criptoactivos incluye?

PROPUESTA REGLAMENTO MiCA
•  ÁMBITO Y DEFINICIONES
–  Sujetos incluidos
–  ¿Cryptoassets incluidos?
•  Referencia especial a cryptoassets que sean
instrumentos financieros
–  Definiciones
•  DLT “registro descentralizado de datos
cifrados”
•  Criptoactivo “una representación digital de
valor o derechos que puede transferirse y
almacenarse electrónicamente, mediante la
tecnología de registro descentralizado o una
tecnología similar”
•  Tokens referenciados
•  Tokens de dinero electrónico
•  Proveedor de servicios de criptoactivos
PROPUESTA REGLAMENTO MiCA
RÉGIMEN DE CRYTOASSETS “NO
MONETARIOS”

•  Oferta y admisión a negociación
•  WhitePaper
•  Comunicación
•  Notificación
•  Publicación
•  Autorización
•  Derecho de desistimiento
•  Obligaciones y responsabilidad
de los emisores
PROPUESTA REGLAMENTO MiCA
•  TOKENS REFERENCIADOS A ACTIVOS “un tipo de criptoactivo
que, a fin de mantener un valor estable, se referencia al
valor de varias monedas fiat de curso legal, una o varias
materias primas, uno o varios criptoactivos, o una
combinación de dichos activos.”
•  Autorización
•  Solicitud y WP
•  Evaluación y Resolución.
•  Actuación del emisor
–  Gobernanza (administradores y socios)
–  Relaciones con clientes
–  Recursos propios
•  Reserva de activos
–  Gestión y custodia
–  Inversión
–  Derechos de los usuarios sobre los activos de
reserva
•  Prohibición de remuneración mediante intereses
•  Operaciones societarias en el emisor
•  Tokens significativos

PROPUESTA REGLAMENTO MiCA
•  TOKENS DE DINERO ELECTRÓNICO “un tipo
de criptoactivo cuya principal finalidad es la
de ser usado como medio de intercambio y
que, a fin de mantener un valor estable, se
referencia al valor de una moneda fiat de
curso legal”
•  Autorización
•  Solicitud y WP
•  Evaluación y Resolución.
Directiva 2009/110/CE •  Emisión y canje
–  D. Reembolso
•  Prohibición de remuneración mediante
intereses
•  Operaciones societarias en el emisor
•  Tokens significativos

PROPUESTA REGLAMENTO MiCA
•  PROVEEDORES DE SERVICIOS DE
CRIPTOACTIVOS
•  Autorización
•  Solicitud y WP
•  Evaluación y Registro
•  Actuaciones con clientes y
•  Requisitos organizativos y prudenciales
•  Obligaciones para servicios específicos
–  Custodia y administración
–  Funcionamiento de plataformas de negociación
–  Intercambio por monedas fiduciarias o por otros
criptoactivos
–  Ejecución de órdenes en nombre de terceros
–  Colocación de criptoactivos
–  Recepción y transmisión de órdenes de terceros.
–  Asesoramiento
»  Conveniencia (nivel de riesgo y necesidades
de clientes
»  Idoneidad (conocimientos; posible warning)
PROPUESTA REGLAMENTO MiCA
•  PREVENCIÓN DE ABUSO DE MERCADO
•  Alcance
•  Difusión de información privilegiada
•  Prohibición de operaciones con
información privilegiada
•  Prohibición de divulgación ilegal de
información privilegiada
•  Prohibición de manipulación de mercado
–  SUPERVISIÓN
•  Autoridades competentes y facultades
•  Derecho sancionador
•  Papel de la EBA y la ESMA
–  Régimen general
–  Los Tokens monetarios significativos
–  ENTRADA EN VIGOR Y APLICACIÓN


 PROPUESTA REGLAMENTO MiCA
•  ALGUNOS PROBLEMAS PARA EL LEGISLADOR NACIONAL
•  Naturaleza de los registros de criptoactivos
•  Efectos sobre las transmisiones y protección de consumidores e
inversores
•  Los criptoactivos no fungibles
•  Pasaporte europeo y la competencia entre estados miembros
•  Fiscalidad
–  ALGUNOS PROBLEMAS PARA EL LEGISLADOR EUROPEO
•  La posición del euro o de otras monedas fiat.
•  La posición del BCE y de los bancos comerciales ante un uso
generalizado de dinero programable.

“The measure of intelligence is the ability to change”
Albert Einstein

Prof. Dr. Alfredo Muñoz

alfredomunoz@der.ucm.es