American Greetings

Valorar empresa American Greetings para poder concluir si la accion es

Hoy en dia la accion vale USD 12,51
Nosotros vamos a estimar precio objetivo para la accion de amer greet
Una accion es una participacion

Tenemos que estimar el valor del patrimonio y dividr ese vlaor entre le n
Cuantas acciones emitids tiene hoy american greetins? 38,3 millones d

Activos = pasiv + patrimonio

1 Valor del negocio es el VP de los flujos qu eobtengo usando mis activos
2 Al valor del negocio le voy a restar la deuda neta para obtener el valor e
3 Con el valor del patrimonio dividido por la cant de acciones obtengo el p

Balance contable
Actvios = Pasivos+ Patr
Caja Cuentas por pagar
Cta x Cobrar Deuda a corto plazo
Inventario = Deuda a largo plazo

PPE Neta Patrimonio

Restar de cada lado de la igualdad las cuentas por pagar

Actvios = Pasivos+ Patr

Caja
Cta x Cobrar Deuda a corto plazo
Inventario = Deuda a largo plazo
(-)ctas x pagar
PPE Neta Patrimonio

Clasificar la caja entre caja operativa y caja excedete

Operativa necesito para la operacion y la excedente la necesito para
Y voy a restar a cada lado de la igualdad la caja excedente
Actvios = Pasivos+ Patr

Caja operativa Deuda a corto plazo

Cta x Cobrar = Deuda a largo plaz
Inventario (-) caja excedente
(-)ctas x pagar
PPE Neta Patrimonio
 a poder concluir si la accion esta castigada o no en la actualidad

o para la accion de amer greet y vamos a comprar ese precio objeti con el precio de mercado de la a

onio y dividr ese vlaor entre le numor de acciones para obtener un precio estima de la accion
ican greetins? 38,3 millones de acciones

u eobtengo usando mis activos operacionales

da neta para obtener el valor etsimado del aptrimonio
a cant de acciones obtengo el precio estimado de la accion AG

por pagar
corto plazo
argo plazo

cuentas por pagar

corto plazo
argo plazo

aja excedete
excedente la necesito para
la caja excedente
corto plazo
Stock de cpaital de trabajo neto
Deuda financiera neta
el precio de mercado de la accion

estima de la accion
 vamos a valora america greeit de acurerdo a los dos principales enfoques
1. enfoque de ingresos, llamado tmbn enfoque de flujos
2. enfoque de mercado
a) tasa de dcto (usamos por lo general la tasa WACC)
b)los flujos futuros proyectados durante un periodo de tiempo determinado; FC
c) una forma de estimar el valor de la perpetuidad

a) La tasa de dcto WACC

WACC= tasa de costo del patrimonio x %patrimonio + tasa de costo de la
Rentabili exigida por el inversionista la calculo usando CAPM
CAPM Rentabili exigida por el inversionista - tasa libre de reisgo + beta de la accion *

1er paso es encontra empresas comparables y desapaancar sus betas

como se desapalancan los betas --> formula de Hamada
Hamada beta desapalanca = beta observa / ((1-tasa de impuest) * deuda a valor libr

Datos del anexo 6

Beta
Empresas
observado

Blyth 1.6
Consolid Graphics 1.45
CSS Industries 1.36
Deluxe 1.85
Meredith 1.75
Scholastics 1.04
beta de la industria

tasa impuesto 39%

 por lo gral el beta desapalancado tiene que ser menor que el beta observado

2do paso consiste en calcular le beta desapalncado de la industria

3er paso consiste en re-apalancar el beta de la industria con la estructura
cuando no tengo una estructrura objetivo de financiamiento uso la etsructura de
Valor del negocio= valor libro deuda + valor del patrimonio a mercado

de la tabla quiere decir que la estrctira de financiamiento de la indutsria es

%Patrimonio 81.7%
%Deuda 18.3%

4to consiste en calcular el beta re-apalancado de mi empresa

ocupamos formula de beta pero lo despejamos hacia el otro lado
beta desapalanca = beta observa / ((1-tasa de impuest) * deuda a valor libr
beta re-apalancado= beta desapalancado x ((1-tasa de impuesto) * deuda

beta desapa 1.35

beta re-apalancado 1.53

5to consiste en calcular la rentabilidad exigida por el inversionitas, usand

Anexo 9 Tasa libre de riesgo 2.80%
beta re-apalancado 1.5287
Anexo 9 Premio por riesgo de mercado 5.50%
Rentabi exigida por el inversionista 11.21%

6to tendria que calcular el costo de la deuda despues de impuestos para p

Para el costo de la deuda, necesitamos la calificacion de la deuda fe mi en emp
Voy al mercado al ver el costo en el spot de la deuda de esa categoria de credi
tasa de la deuda 5.80%
tasa de la deuda dps de impuestos 3.54%
 7.Ahora recien puedo calcular tasa WACC
Rentabi exigida por el inversionista 11.21%
%Patrimonio 81.7%

tasa de la deuda dps de impuestos 3.54%

%Deuda 18.3%
WACC 9.81%

Para trabajo de valoracion, prestar atencion a la tasa de la deuda a la cual la co

no dividir intereses en deuda historias , ya que no es necesairmeten la tas

b)los flujos futuros proyectados durante un periodo de tiempo determinad

para calcular flujos libres de caja, vamos a usar los datos del anexo 8, hay dos

Millones U Horizonte discreto de proyeccion 2011

EBIT (no esta, pero hay ingre y mg)
Ingresos 1,660
crecimiento ingresos
Margen EBIT
EBIT (1er componen del FCA)
39% Impuestos sobre EBIT
CAPEX - depreciacion
Cambio en stock de capital de trabjo
Flujo libre de caja
tasa de crecimiento de largo plazo
valor de la perpetuidad
Flujo libre de caja + valor terminal
FL+VT LO TRAEMOS A VP
Años a descontar
Cada flujo de VP

Sumando los VP 1,129

 valor del negocio $1,129
Valor del negocio de American Greeting = Valor presente Flujos Futuros
valor de la deuda de AG 235
valor estimado del patrimonio $894
Numero de acciones 38.3
Precio estimado de la accion $23.3
hay que recomprar acciones de la compañia

Fixed asset turnover= rotacion de activo fijo= ingresos / ppe neto

Como se define la rotacion de activo fijo? Ingre total/ ppe neto (ppe - depre acu

Balance 2011 Balance

PPE al costo PPE al costo 2
menos Depreciacion acumula Dep acum 2011
PPE neta= PPE al costo- Dep AcumulPPE neta 2011

Stock PPE neta= ingresos/ rotacion

Cambio PPE neta 2011
Ingresos 1,660
Rotacion de activo fijo neto 1.95
PPE neta 851
Cambio PPE neta

Cdo mire balance va a salir PPE neto y otros actvios fijos, entonces el añ0 200
osea disminuye, pero eso no queire decir que mi inversion fue 0, sino que mi de

Rotacion de stock de capital de trbajao + ingresos/ stock de cap de trabaj

stock de capital de trabajo neto = ingresos/ rotacion de capital de trabajo
Cambio PPE neta 2011
Ingresos 1,660
Rotacion de activo fijo neto 5.02
Stock de capital de trabajo neto 331
Cambio en el stock de cap trab Neto
a los dos principales enfoques de valoracion
de flujos

iodo de tiempo determinado; FCL= EBIT * (1- tasa de impuestos)+ depre- iners activ fijo- cambio st

trimonio + tasa de costo de la deuda * (1-tasa de impuesto) X % de la deuda

usando CAPM
e de reisgo + beta de la accion * premio por riesgo de mercado

s y desapaancar sus betas

e Hamada
de impuest) * deuda a valor libro / patrimonio a valor de mercado +1)

Deudo a valor libro Patrimonio a valor

Millones de mercado
(numero de
acciones X precio
de mercado) N de acciones Precio de la accion
Millones esta en Millones al cierre USD
101 466 8.2 56.8
197 492 10.2 48.28
0 193 9.7 19.92
742 1,158 50.9 22.76
250 1,463 44.8 32.65
215 932 31.1 29.97
 menor que el beta observado

palncado de la industria
e la industria con la estructura de financiamiento objetivo de mi propia empresa
nanciamiento uso la etsructura de la industria (lo calculamos ahora)
del patrimonio a mercado

nciamiento de la indutsria es

do de mi empresa
s hacia el otro lado
de impuest) * deuda a valor libro / patrimonio a valor de mercado +1)
-tasa de impuesto) * deuda

ida por el inversionitas, usando modelo CAPM

tasa de los bonos soberanos, bonos a 10 años del tesoro

a despues de impuestos para poder caluclar la tasa WACC

cacion de la deuda fe mi en empresa, que en este caso es BB+
deuda de esa categoria de credito
Corresponde a tasa de duda de w+
a tasa de la deuda a la cual la comapañia se podria endeudar hoy dia que no e lo mismo que la tas
que no es necesairmeten la tasa de deuda que me endudo hoy

periodo de tiempo determinado; FCL= EBIT * (1- tasa de impuestos)+ depre- iners activ fijo-
r los datos del anexo 8, hay dos esenarios, uno negativo y uno positivo, usamos escenario bullish c
Flujo futuro
2012 2013 2014 2015

1,677 1,702 1,736 1,779

1% 1.50% 2% 2.50%
9% 9% 9% 9%
151 153 156 160
59 60 61 62
9 13 17 22
-51 -18 -14 -11
135 98 92 86
2.20%
1,158
135 98 92 1,244

1 2 3 4
122.741 81.407 69.246 855.733

En este caso estamos viendo

habria que restar toda la deud
or presente Flujos Futuros Precio
MMUSD , anexo 6 12.51
MMUSD

ngresos / ppe neto

total/ ppe neto (ppe - depre acumula)

FLUJO 2012 2012 balance

CAPEX PPE al cost final 2012
dep año 2012 dep acumula 2012
eta 2011

2012 2013 2014 2015

1,677 1,702 1,736 1,779
1.95 1.95 1.95 1.95
860 873 890 912
9 13 17 22

ctvios fijos, entonces el añ0 2009, yo temrine con ppe 850, al 2010 yo tenia 831,
mi inversion fue 0, sino que mi depreciacion fue mayor que mi inversion

gresos/ stock de cap de trabajo

rotacion de capital de trabajo neto
 2012 2013 2014 2015
1,677 1,702 1,736 1,779
6 6.5 7 7.5
279 262 248 237
-51 -18 -14 -11
ctiv fijo- cambio stock de capital trbaajo investigac en activos fijos- cambio

% patrimonio
Valor de negocio a valor de % valor
Beta de cada empresa mercado libro
1.41 567 82.2% 17.8%
1.17 689 71.4% 28.6%
1.36 193 100.0% 0.0%
1.33 1,900 61.0% 39.0%
1.58 1,713 85.4% 14.6%
0.91 1,147 81.3% 18.7%
1.35 81.7% 18.3%
 mismo que la tasa de deuda historica

- iners activ fijo- cambio stock de capital trbaajo investigac en activos fijos- cambio
escenario bullish como escenario base.

esto no puede pasar,para ser verdad tendria que crecer a tasa converg
si mg ebit= result operacio / ingresos , entonces puedo calcular ebit com
margen EBIT= Ebit/Ingresos
EBIT= ingresos x mg EBIT
deberia ir negativo, que PPE neta aumento queire decri que CAPEX es

Hcae cambio en el stock de capital, pq en el EERR no registro de acue

anexo 9 tasa infalcipara pasar de algo que no es caja como es el EBIT a uno que si es caja
como el Flujo libre de caja

Si dcto cada uno de los flujos y los sumara me podria dar los mismo, si hago VP de cada fl

o estamos viendo si la accion esta sub valorada, entonces..para llegar al valor de la accion debemo
restar toda la deuda financiera al valor el negocio de AG y llego a valor estimado del patrimonio
N.Accion Deuda Econo Value
38.3 235 714 Exhibit 6
mismo valor de negocio que dan en el Exhibit

Estamos invirtiendo en actvio fijo mas que depreciacion del año

os fijos- cambio

ue crecer a tasa convergente

es puedo calcular ebit como multiplicacion

eire decri que CAPEX es mayor que depreci

ERR no registro de acuerdo a la caja sino de acuerdo al criterio de lo devengado

EBIT a uno que si es caja

mo, si hago VP de cada flujo

valor de la accion debemos

imado del patrimonio
e dan en el Exhibit
En el enfoque de mercado, lo que hacemos es, buscar empresas comparables, un m
Por lo tanto:
1. Busco empresas comparables
2. Calculo multiplos individuales de las empresas comparables
3. Calculo el multiplo de la industria en la cual opera la compañia que voy a valorar
4. Aplico ese multiplo a una metrica de mi compañia

Deudo a valor
Empresas
libro Millones Patrimonio a valor de
mercado (numero de
acciones X precio de
mercado) Millones
Blyth 101 466
Consolid Graphics 197 492
CSS Industries 0 193
Deluxe 742 1,158
Meredith 250 1,463
Scholastics 215 932
MEDIANA

EBITDA de AG 204 MM USD

Valor del negocio de AG 1,276 MM USD

Resto valor de la deuda de A 235 MMUSD

Valor estimado del patrimonio 1,041 MM USD
divid entre n de acciones 38.3 MM USD
Precio estimado 27 USD x accion

Mangement tiene razon y vale la pena embaracrse en este programa de recomp

Parece ser que la accion esta castigada
comparables, un multiplo y lo aplica a la metrica de mi compañia

voy a valorar

Valor del
Valor de necocio/EBITDA
negocio de EBITDA (punto 2 calculo
cada empresa multiplo
indivdual…)

567 48 11.8
689 122 5.7
193 30 6.4
1,900 359 5.3
1,713 240 7.1
1,147 189 6.1
6.3 Una vez que ya tengo el multip
compañia individual
calculo el multiplo de la industr

programa de recompra de accion

que ya tengo el multiplo de cada
individual
multiplo de la industria, saco media