Métodos basados en el descuento de flujos de

fondos (DCF del inglés Discount Cash Flow)

• Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la estimación de

los flujos de dinero –cash flow– que generará en el futuro, para luego
descontarlos a una tasa apropiada según el riesgo de dichos flujos.
• Se considera a la empresa como un ente generador de flujos de fondos, y
para obtener el valor de la empresa se calcula el valor actual de dichos
flujos utilizando una tasa de descuento apropiada.
• Por consiguiente, el método más apropiado para valorar una empresa
es descontar los flujos de fondos futuros esperados.
En la valoración basada en el descuento de flujos se determina una tasa de
descuento adecuada.

• La determinación de la tasa de descuento es uno de los puntos más

importantes.

• Se realiza teniendo en cuenta el riesgo, las volatilidades históricas y, en la

práctica, muchas veces el tipo de descuento mínimo lo marcan los
interesados, (compradores o vendedores no dispuestos a invertir o a vender
por menos de una determinada rentabilidad, etc.).

• Entonces el valor de un bien económico es igual al valor actual de la suma de

rentas futuras que el bien puede generar para su propietario y, en el caso de la
valoración de empresas, el VE es igual al valor actual neto de los flujos de caja
libres que dicha empresa puede generar en el futuro.
 Para la aplicación práctica:
a. Definición del horizonte temporal
b. Determinación de los FC, flujos de caja libres o Free Cash-flow
c. Cálculo de la tasa de descuento
d. Estimación del VR, valor residual.
e. Cálculo del valor de la empresa
 a.- Definición Del Horizonte Temporal

• En condiciones normales del entorno se puede trabajar con

horizontes entre 4 y 8 años.
• Negocios maduros con cash-flows estables facilitan la proyección de
resultados y la fijación de un horizonte cercano y con menor
incertidumbre.
• Negocios incipientes con fondos en aumento necesitan un
horizonte mayor donde se apunte una fase de mayor rentabilidad.
• Al final del horizonte temporal n determinado, la empresa se supone
seguirá existiendo por lo que el año n+1 recogerá a través del valor
residual toda la vida futura pendiente y en principio ilimitada.
b. Determinación de los Flujos de caja libres o Free Cash-flow

• Se definen como el saldo disponible para pagar a los

accionistas y para cubrir el servicio de la deuda
(intereses de la deuda + principal de la deuda) de la
empresa, después de descontar las inversiones
realizadas en activos fijos y en necesidades operativas
de fondos (NOF).
c. Cálculo de la tasa de descuento
La tasa de descuento k para actualizar los FC libres estimados será el Coste Medio
Ponderado del Capital (WACC, Weighted Average Cost of Capital)
• Kd .- Costo de la deuda , se puede encontrar en los documentos financieros de la
propia empresa.

• Krp .- Coste de los recursos propios, el procedimiento utilizado es el cálculo

mediante el modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model, Modelo de Precios de los
Activos de Capital, MPAC)
• Tasa sin riesgo: se utiliza el tipo de interés de los títulos emitidos por el Estado para
un plazo que coincida aproximadamente con el horizonte temporal de la tasación.
(p.e. utilizar el tipo de interés de la deuda hasta 10 años)

• ß mide la relación existente entre el riesgo de la inversión con respecto al riesgo

medio del mercado. Su significado:

ß = 0, la inversión no tiene riesgo

ß = 0,5, la inversión tiene la mitad de riesgo que el mercado
ß = 1, la inversión tiene el mismo riesgo que el mercado
ß = 2, la inversión tiene el doble de riesgo que el mercado
• La elección del mercado de referencia es fundamental en el sentido de que debe
ser compuesto por las empresas comparables o similares a las que se va a
valorar
Ejemplo:
Rentabilidad Rentabilidad
Año
mercado% empresa %
Cálculo de la Tasa de descuento 2011 7.17% 5.78%
para la Empresa POLARIS, teniendo en 2010 7.50% 7.20%
2009 21.36% 7.09%
cuenta los siguientes datos y la Tabla 1.
2008 9.41% 7.32%
2007 18.05% 8.83%
Kd = 3.60% (según datos de la
2006 20.45% 9.12%
Cuenta de Resultados) 2005 19.32% 10.07%
2004 17.20% 9.61%
Rf = 3,46% (Obligaciones a 10 2003 16.69% 10.08%
años) 2002 15.24% 11.21%
2001 12.54% 10.54%
2000 14.94% 9.48%
1999 16.50% 8.75%
Porcentaje del
1998 15.63% 8.93%
Exigible: Pd = 60%
PROMEDIO 15.14%
COVARIANZA M 0.000311228
Impuestos = 35%
VAR.S 0.002023801

Aznar, Cayo y Cevallos. Métodos y casos prácticos de Valoración para Pequeñas y Medianas Empresas
Volvemos a Coste medio Ponderado de Capital:
 d. Estimación del valor residual

• Importe que la empresa estima que podría obtener en el momento actual por
su venta u otra forma de disposición de un activo, una vez deducidos los costos de venta,
tomando en consideración que el activo hubiese alcanzado la antigüedad y demás
condiciones que se espera que tenga al final de su vida útil”.

El Valor Residual, VR,

es el valor actualizado de
los FC posteriores
al año n, generados por la
empresa, supuesto un
crecimiento g de los mis-
mos.
• Calcular g mediante datos económicos del país, concretamente la inflación prevista (f ) que es
un indicativo de la subida de precios y el incremento del PIB previsto como indicador de la
cantidad de producto o servicio vendido.

• En la práctica se tiende a que el valor residual no afecte de forma excesiva al valor final,
para ello el tasador puede bien alargar el horizonte temporal o bien utilizar valores de g
muy bajos o hasta incluso g = 0.
• Supongamos que el Flujo de Caja del año n+1 es de 6.000 u.m

• Cálcule g a partir de una inflación prevista del 1,5% y un crecimiento del PIB de 2,1%.

g = ((1+1.8%) * (1+3.8%)) -1 = 5.66%

 e. Cálculo del valor de la empresa

• Supongamos para una empresa, los FC y el VR de la Tabla 2 para los próximos 10

años. Siendo K = 7,56%
• AÑO FC VNA $184,038.49
2014 12000
2015 12120
2016 12241
2017 12364
2018 12487
2019 12612
2020 12738
2021 12866
2022 12994
2023 13124
VR 219820

K=WACC= 0.0756