1

GERENCIA FINANCIERA
300ANB016 2022-1
M 2:00PM – 5:00PM
NEIL R. PARAGIRI
 GERENCIA FINANCIERA
2

MÓDULO 1: Estructura de Capital

Ideas Básicas

o Relación entre las decisiones financieras de largo y corto plazo

o Teorías y estructuras (financiera y de capital)
o Apalancamiento financiero
o Teorías de Modigliani y Miller
 Ideas Básicas
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Present Value and Future Value Valor Presente y Valor Futuro

 Time Value of Money  Valor dinero de

 “Onedollar today is tiempo
worth more than a  "Un
dólar hoy vale
dollar tomorrow” más que un dólar
◼ Why? mañana"
◼ ¿Por qué?
 Ideas Básicas
4

Present Value (PV) Valor Presente

 PV is the value today of a future  VP es el valor actual de un flujo de caja
cash flow. futuro.
 Calculation:  Cálculo:
◼ PV of future cash flow (𝐶𝐹𝑡 ) is  Valor presente del flujo de caja futuro
obtained by multiplying the cash (𝐶𝐹𝑡 ) se obtiene multiplicando el flujo
flow by a discount factor (DF) de efectivo por un factor de descuento
(DF)
◼ 𝑃𝑉 = 𝐷𝐹 ∗ 𝐶𝐹𝑡
◼ 𝑃𝑉 = 𝐹𝐷 ∗ 𝐶𝐹𝑡
◼ DF is the present value of $1 future
payment which is determined by the ◼ El Factor de Descuento (FD) es el valor
rate of return on equivalent actual de un pago futuro de $1 que está
determinado por la tasa de
investment choices in the capital rendimiento de opciones de inversión
market equivalentes en el mercado de capitales
1 1
◼ 𝐷𝐹 = (1+𝑟)𝑡 ◼ 𝐹𝐷 = (1+𝑟)𝑡
◼ r = discount rate (or required ◼ r = tasa de descuento (o tasa de
rate of return) retorno requerida)
◼ t = period (number of years) ◼ t = Período (número de años)
𝐶𝐹𝑡
◼ 𝑃𝑉 =
𝐶𝐹𝑡 ◼ 𝑉𝑃 =
(1+𝑟)𝑡
(1+𝑟)𝑡
 EJEMPLO
 EXAMPLE
 Ideas Básicas
5

Future Value (FV) Valor Futuro

 It is the amount to  Es la cantidad a la

which the investment que la inversión
will grow after crecerá después de
earning interest. ganar interés.
 Thefuture value of  El valor futuro del
cash flow 𝐶𝐹0 flujo de caja 𝐶𝐹0
◼ 𝐹𝑉 = 1+𝑟 𝑡 ∗ 𝐶𝐹0 ◼ 𝑉𝐹 = 1+𝑟 𝑡 ∗ 𝐶𝐹0
 EXAMPLE  EJEMPLO
 Ideas Básicas
6

 Principle Value of  El Principio de la

Additivity Aditividad de Valor
 The principle of value  El principio de la adición de
additivity states that present valor establece que los valores
values (or future values) can presentes (o valores futuros)
be added together to evaluate pueden sumarse para evaluar
multiple cash flows. Thus, the flujos de efectivo múltiples. Por
present value of a string of lo tanto, el valor presente de
future cash flows can be una cadena de flujos de
calculated as the sum of the efectivo futuros puede
present value of each future calcularse como la suma del
cash flow: valor presente de cada flujo de
efectivo futuro:
 Ideas Básicas
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PV and FV Additivity Aditividad VP y VF

 PVs and FVs can be  VPs y VFs pueden ser

added together to sumados para
evaluate multiple evaluar múltiples
cash flows flujos de efectivo

𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 𝐶𝐹𝑡 𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 𝐶𝐹𝑡

 𝑃𝑉 = + +⋯=Σ  𝑃𝑉 = + +⋯=Σ
(1+𝑟)1 (1+𝑟)2 (1+𝑟)𝑡 (1+𝑟)1 (1+𝑟)2 (1+𝑟)𝑡

 EXAMPLE  EJEMPLO
 Ideas Básicas
8

Net Present Value (NPV) Valor Presente Neto (VPN)

 Initial Investment 𝐶0  Inversión inicial 𝐶0

 NPV is the difference  VPN es la diferencia
between PVs of future entre los VP de los flujos
de efectivo futuros y la
cash flows and initial
inversión inicial
investment 𝐶0 required 𝐶0 requerida para el
for the project proyecto

 If 𝑪𝟎 is initial
investment, then 𝑪𝟎 <  Si 𝑪𝟎 es inversión
0 inicial, entonces 𝑪𝟎 < 0
 Ideas Básicas
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Perpetuity Perpetuidad

 A constant cash flow that is  Un flujo de caja constante que

(theoretically) received forever. (teóricamente) se recibe para
siempre.
 The present value of a
perpetuity can be derived from  El valor presente de una
the annual return, r, which perpetuidad puede derivarse del
equals the constant cash flow, rendimiento anual, r, que es igual
C, divided by the present value al flujo de efectivo constante, C,
dividido por el valor presente (PV)
(PV) of the perpetuity
de la perpetuidad
 Ideas Básicas
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Perpetuity Perpetuidad

 In case the cash flow of the  En caso de que el flujo de caja de la

perpetuity is growing at a perpetuidad crezca a un ritmo
constant rate rather than being constante en lugar de ser
constant, the present value constante, la fórmula del valor
formula is slightly changed. presente cambia ligeramente.

𝑉𝑃(𝑃𝑒𝑟𝑝𝑒𝑡𝑢𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑐𝑜𝑛 𝑐𝑟𝑒𝑐𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑔)

𝐶
=
𝑟−𝑔
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Annuity Anualidad
 An asset that pays a fixed sum each  Un activo que paga una suma fija
year for a specified number of years. cada año durante un número
específico de años.
 The present value of an annuity can be
derived by applying the principle of  El valor presente de una anualidad
value additivity. se puede derivar aplicando el
principio de aditividad de valor.
 By constructing two perpetuities, one
with cash flows beginning in year 1 and  Al construir dos perpetuidades, una con
one beginning in year t+1, the cash flow flujos de efectivo que comienzan en el
año 1 y otra que comienza en el año t +
of the annuity beginning in year 1 and 1, el flujo de efectivo de la anualidad que
ending in year t is equal to the comienza en el año 1 y termina en el
difference between the two año t es igual a la diferencia entre las
perpetuities. dos perpetuidades.
 By calculating the present value of the  Al calcular el valor presente de las
two perpetuities and applying the dos perpetuidades y aplicar el
principle of value additivity, the principio de la adición de valor, el
present value of the annuity is the valor presente de la anualidad es la
difference between the present values diferencia entre los valores
of the two perpetuities. presentes de las dos perpetuidades.
Source: ebrary
 Ideas Básicas
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Annuity Anualidad

Source: ebrary
 Ideas Básicas
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Interest Rates Tasa de Interes

 Nominal Interest Rate  Tasa de interés nominal

 It is the rate at which the  Es la tasa a la que la
investment grows inversión crece
 Real Interest Rate  Tasa de interés real
 It is the rate at which the  Es la tasa a la que crece el
purchasing power of poder adquisitivo de la
investment grows inversión
 Approximation  Aproximación
 Real IR = Nominal IR –  IR real = IR nominal - Tasa
Inflation Rate de inflación
 Inflation is the rate at which  La inflación es la tasa a la
prices are increasing que los precios están
 1 + 𝑅𝑒𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝑅𝑎𝑡𝑒 =
1+𝑁𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝑅𝑎𝑡𝑒 aumentando
1+𝐼𝑛𝑓𝑙𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑅𝑎𝑡𝑒
 Ideas Básicas
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Capital Structure Estructura de Capital

 What is a Capital  ¿Qué es una estructura de

Structure? capital?
 Es la forma en que la compañía
 It is how the company financia sus operaciones
finances its operations (también el crecimiento)
(also growth) by using mediante el uso de diversas
various sources of funds fuentes de fondos
◼ Patrimonio (acciones)
◼ Equity ◼ Deuda
◼ Debt
 ¿Por qué esto es importante?
 Why this is important?  Las decisiones de estructura de
 Capital structure capital afectan el riesgo
financiero => afectan el valor
decisions affect financial de las empresas
risk => affect value of the
firms
 Ideas Básicas
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Capital Structure Estructura de Capital

 Cost of Capital  Costo de capital

 WACC – Weighted  CPPC - Costo
Average Cost of Promedio Ponderado
Capital del Capital
 ROE  ROE (Rentabilidad
 Dupont Model sobre recursos
propios)
 Modelo Dupont
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Capital Structure Estructura de Capital

 Capital Structure =>  Estructura de capital

Risk profile => Perfil de riesgo
 Funding costs  Gastos de
financiamiento
 Return expectations
 Expectativas sobre
 Business decisions retorno
 Macroeconomy  Decisiones
empresariales
 Macroeconomía
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Capital Structure Estructura de Capital

Lowest Risk, Menor riesgo,

Lowest Cost Senior Debt Costo más bajo Deuda Superior
Highest Priority in Mayor prioridad en la
Liquidation liquidación
Subordinated Deuda
Debt Subordinada
Hybrid Financing Financiamiento Híbrido
(Por ejemplo, convertible)
(e.g. convertible)
Acciones
Preferred Stock
Preferencials
Highest Risk, Mayor riesgo,
Higest Cost Common Stock Costo más alto Acciones Comunes
Lowest Priority in Menor prioridad en la
Liquidation liquidación
 Ideas Básicas
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Capital Structure Estructura de Capital

 Senior Debt  Deuda Superior (deuda no

(Unsubordinated Debt) subordinada)
 Lenders or bond holders  Los prestamistas o
are the first to collect tenedores de bonos son los
primeros en recaudar
money in case of dinero en caso de
liquidation liquidación
 Secured vs. Unsecured  Garantizado vs. Sin garantía
◼ Secured: backed by an ◼ Asegurado: respaldado por
asset un activo
◼ Unsecured: Claims  Sin garantía: Reclamos
against general assets of contra activos generales de
the firm la empresa
 EXAMPLES  EJEMPLOS
 Ideas Básicas
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Capital Structure Estructura de Capital

 Subordinated Debt  Deuda subordinada

(Deuda Junior)
(Junior debt)  Por debajo de la deuda
 Below senior debt in senior en caso de
case of liquidation liquidación
 Deuda Mezzanine
 Mezzanine Debt  Mezcla de equidad y
 Blend of Equity and deuda
Debt  Financiamiento
híbrido
 Hybrid Financing  Convertibles
 Convertibles
 Ideas Básicas
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Capital Structure Estructura de Capital

 Preferred Stock (e.g.WFC-L)  Acciones preferidas (por

 Higher claims than common ejemplo, WFC-L)
stock  Demandas más altas que las
 Dividends paid first before acciones ordinarias
common shares generally  Dividendos pagados
higher (debt component) primero antes de que las
 Upside of stock acciones ordinarias
performance (equity generalmente sean más
component) altas (componente de
deuda)
 No voting rights
 Rendimiento del stock
 How would preferred stocks (componente de capital)
trade?
 Sin derecho a voto
 ¿Cómo comercializarían las
acciones preferidas?
 Ideas Básicas
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Capital Structure Estructura de Capital

 Common Stock  Acciones comunes

(WFC) (WFC)
 Ownership of the  Propiedad de la
company empresa
 Lowest in the capital  Menor en la
structure estructura de capital
 Voting rights  Derecho al votación

 Liquidity  Liquidez
 Ideas Básicas
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Financial Leverage Apalancamiento Financiero

 Use of debt to  Uso de la deuda para

acquire assets adquirir activos
 Companies has to  Las empresas tienen
make decisions que tomar decisiones
either to choose debt ya sea para elegir la
or equity deuda o la equidad
 EXAMPLE  EJEMPLO
 Ideas Básicas
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Financial Leverage Apalancamiento Financiero

 How much leverage to  ¿Qué nivel de

use? apalancamiento utilizar?
 FACTORS  FACTORES
◼ Taxes ◼ Impuestos
◼ Agency costs ◼ Costos de agencia
◼ Borrowing costs
◼ Costos de financiamiento
 There is no “best  No existe una respuesta
de "mejor
leverage” answer apalancamiento"
 Use leverage (taxes!) so  Utilizar el
long as it does not apalancamiento
impact business (impuestos!) Siempre
operations que no afecte las
operaciones comerciales
 Ideas Básicas
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Financial Leverage Apalancamiento Financiero

 How much leverage to  ¿Qué nivel de

use? apalancamiento utilizar?
 The optimal capital  La estructura de capital
structure of a company óptima de una empresa
is defined as the se define como la
proportion of debt and proporción de deuda y
equity that results in capital que resulta en el
the lowest WACC WACC o CPPC más bajo
(Weighted Average (costo promedio
Cost of Capital) ponderado del capital)
 But in real-world, there
 Pero en el mundo real,
are various other hay varios otros factores
factors to consider a considerar
 Ideas Básicas
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Financial Theories – “Capital Teorías Financieras -

Structure “ "Estructura de Capital"

 Modigliani and Miller  Modigliani y Miller

 Trade-off Theory  Teoría del Trade-off
 Pecking Order  Teoría de la Orden de
Theory jerarquico
 Market Timing  Teoría del Tiempo
Theory Del Mercado
 Ideas Básicas
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Financial Theories – “Capital Teorías Financieras -

Structure “ "Estructura de Capital"
 Modigliani and Miller  Modigliani y Miller (1958)
(1958) (“Capital Structure ("Teoría de Irrelevancia de
Irrelevance Theory”) la Estructura de Capital")
 “Firm value is unaffected by  "El valor de la empresa no
the capital structure of the se ve afectado por la
firm.” (EXAMPLE) estructura de capital de la
◼ Dividend policy does not empresa". (Ejemplo)
have an effect on the share ◼ La política de dividendos no
price of the company. tiene un efecto sobre el
◼ Investment policy is really precio de la acción de la
what matters => increase its compañía.
earnings => increase value ◼ La política de inversión es
of the company realmente lo que importa =>
aumentar sus ganancias =>
aumentar el valor de la
empresa
Source: Capital Structure Theory: An Overview: D.K.Y Abeywardhana1
 Ideas Básicas
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Financial Theories – “Capital Teorías Financieras -

Structure “ "Estructura de Capital"
 Modigliani and Miller (1958) (“Capital  Modigliani y Miller (1958) ("Teoría de
Structure Irrelevance Theory”) Irrelevancia de la Estructura de Capital")
 Assumptions: (“Perfect capital market”)  Supuestos: ("Mercado de capitales
◼ Securities are traded in “perfect” capital perfecto")
markets ◼ Los valores se negocian en mercados de
◼ All relevant information are available to capitales "perfectos"
insiders and outsiders to make decisions (no ◼ Toda la información pertinente está a
information asymmetry) disposición de los internos y externos para
◼ No transaction costs tomar decisiones (no hay asimetría de
información)
◼ No bankruptcy costs
◼ Sin costes de transacción
◼ No Taxes
◼ No hay costos de quiebra
◼ Investment policy does not change =>
investment of new projects from RE will not ◼ Sin impuestos
change the business risk => no change in ◼ La política de inversión no cambia => la
required rate of return inversión de nuevos proyectos de RE
◼ Same interest rates for firms and individuals (ganancia retenidas) no cambiará el riesgo de
negocio => ningún cambio en la tasa de
◼ Similar risk firms have similar operating rendimiento requerida
leverage
◼ Mismo tipos de interés para empresas e
◼ No tax benefits on interest payments individuos
◼ All firms follow 100% dividend payout ◼ Las empresas de riesgo similares tienen un
apalancamiento operativo similar
◼ No hay beneficios fiscales sobre los pagos de
intereses
◼ Todas las empresas siguen el 100% del pago
Source: Capital Structure Theory: An Overview: D.K.Y Abeywardhana1 de dividendos
 Ideas Básicas
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Financial Theories – “Capital Teorías Financieras -

Structure “ "Estructura de Capital"
 Modigliani and Miller (1958)  Modigliani y Miller (1958) ("teoría de
(“Capital Structure Irrelevance irrelevancia de la estructura de
Theory” or MM Theory) capital" o teoría de MM)
 Bajo estos supuestos, la teoría MM
 Under these assumptions MM demostró que no existe un ratio deuda /
theory proved that there is no capital óptimo y que la estructura de
optimal debt to equity ratio and capital es irrelevante para la riqueza de
capital structure is irrelevant for los accionistas.
the shareholders wealth.  Argumentó que el valor de la empresa
 Argued that value of levered firm is apalancada es el mismo que el valor de
same as the value of unlevered la empresa sin apalancamiento.
firm.  Por lo tanto, los gerentes no deben
referirse a la estructura de capital y
 Therefore managers should not pueden seleccionar libremente la
concern the capital structure and composición de la deuda a la equidad.
they can freely select the  MM Hipótesis muestra que la política de
composition of debt to equity. dividendos no tiene un impacto en el
 MM Hypothesis shows that the precio de la acción.
dividend policy does not have an
impact on the share price.

Source: Capital Structure Theory: An Overview: D.K.Y Abeywardhana1

 Ideas Básicas
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Financial Theories – “Capital Teorías Financieras -

Structure “ "Estructura de Capital"
 Modigliani and Miller (1958)  Modigliani y Miller (1958) ("teoría
(“Capital Structure Irrelevance de irrelevancia de la estructura de
Theory” or MM Theory) capital" o teoría de MM)
 “Perfect Markets”  "Mercados perfectos"
◼ Market Efficiency ◼ La eficiencia del mercado
◼ Weak Form ◼ Forma debil
◼ Semi-strong Form ◼ Forma semi-fuerte
◼ Strong Form ◼ Forma fuerte

◼ x
 x
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Financial Theories – “Capital Teorías Financieras -

Structure “ "Estructura de Capital"

 MM Theory  MM Teoría
 Again, assumptions…  Nuevamente,
◼ Efficient Markets => suposiciones ...
what? ◼ Mercados eficientes
◼ No taxes => ¿qué?
◼ Financing decisions ◼ Sin impuestos
has no impact on ◼ Las decisiones de
operations financiamiento no
tienen impacto en las
operaciones
 Ideas Básicas
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Financial Theories – “Capital Teorías Financieras -

Structure “ "Estructura de Capital"

 MM Hypothesis I  MM Teoría I
 PROOF  PREUBA

 EXAMPLE
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Financial Theories – “Capital Teorías Financieras -

Structure “ "Estructura de Capital"

 MM Theory  MM Teoría
 EXAMPLE  EJEMPLO
◼ Levered vs. Unlevered ◼ Levered vs. Unlevered
◼ EPS vs. EBIT ◼ EPS vs. EBIT
◼ Value of the firm ◼ Valor de la empresa
 Ideas Básicas
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Financial Theories – “Capital Teorías Financieras -

Structure “ "Estructura de Capital"
 MM Theory  MM Teoría

 EXAMPLE  EJEMPLO
◼ Value of the firm ◼ Valor de la empresa
◼ Dado que los flujos de efectivo
◼ Since cash flows to the a los accionistas (empresa no
shareholders (unlevered apalancada) son idénticos a
firm) are identical to the los flujos de efectivo a los
cash flows to shareholders accionistas y tenedores de
and bondholders (levered bonos (empresa apalancada)
firm) ◼ =>
◼ => ◼ El valor de mercado del
patrimonio neto (Empresa no
◼ Market value of the equity apalancada) debe ser igual al
(Unlevered firm) must valor del patrimonio más el
equal the value of the valor de la deuda
equity plus the value of (apalancada)
the debt (levered) firm ◼ Se implica que la estructura de
◼ Implies Capital Structure capital no tiene impacto (según
has no impact (as per MM la teoría de MM)
Theory)
 Ideas Básicas
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Financial Theories – “Capital Teorías Financieras -

Structure “ "Estructura de Capital"
 MM Hypothesis I  MM Hipótesis I

 SUMMARY  Resumen
◼ Value of the firm ◼ Valor de la empresa
◼ Dado que los flujos de efectivo
◼ Since cash flows to the a los accionistas (empresa no
shareholders (unlevered apalancada) son idénticos a
firm) are identical to the los flujos de efectivo a los
cash flows to shareholders accionistas y tenedores de
and bondholders (levered bonos (empresa apalancada)
firm) ◼ =>
◼ => ◼ El valor de mercado del
patrimonio neto (Empresa no
◼ Market value of the equity apalancada) debe ser igual al
(Unlevered firm) must valor del patrimonio más el
equal the value of the valor de la deuda
equity plus the value of (apalancada)
the debt (levered) firm ◼ Se implica que la estructura de
◼ Implies Capital Structure capital no tiene impacto (según
has no impact (as per MM la teoría de MM)
Theory)
 Ideas Básicas
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Financial Theories – “Capital Teorías Financieras -

Structure “ "Estructura de Capital"
 MM Hypothesis I  Hipótesis I de MM
 SUMMARY  RESUMEN
◼ In the absence of market ◼ En ausencia de
imperfecciones del
imperfections, it does not mercado, no importa si
make any difference una empresa toma
whether a company prestado o si los
borrows or the individual accionistas individuales
share holders borrow. In toman prestado. En este
this case, the market caso, el valor de mercado
value of a company does de una empresa no
not depend on its capital depende de su estructura
de capital. En otras
structure. In other words palabras, el rendimiento
the return is independent es independiente de la
of the debt policy. política de la deuda.
 Ideas Básicas
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Financial Theories – “Capital Teorías Financieras -

Structure “ "Estructura de Capital"

 MM Theory  MM Teoría
 But we know, the  Pero sabemos, las

limitations of MM limitaciones de los

assumptions supuestos en la
teoría de MM
 This lead to further
 Esto condujo a una
research in Corporate mayor investigación
finance and evolution en finanzas
of other financial corporativas y la
theories evolución de otras
teorías financieras
 Ideas Básicas
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Financial Theories – “Capital Teorías Financieras -

Structure “ "Estructura de Capital"
 Trade-off Theory (1984)  Teoría del trade-off (inter-cambio) (1984)
 Debt is useful because interest is tax-  La deuda es útil porque el interés es deducible
deductible de impuestos
 La deuda trae costos asociados con la
 Debt brings costs associated with actual bancarrota real o potencial
or potential bankruptcy
 La estructura de capital óptima establece un
 The optimal capital structure strikes a equilibrio entre los beneficios fiscales de la
balance between the tax benefits of debt deuda y los costos asociados con la quiebra
and the costs associated with  El nivel óptimo es cuando los beneficios
bankruptcy marginales de la financiación de la deuda
equivalen a costos marginales
 Optimal level is when marginal benefits
of debt finance equals marginal costs  Se postula que todas las empresas tienen una
relación de deuda óptima en la que el escudo
 It postulate that all firms have an fiscal igualar el costo de socorro financiero.
optimal debt ratio at which the tax  Esta teoría elimina el impacto de la asimetría
shield equal the financial distress cost. de la información y la incorporación de la
 This theory eliminate the impact of información diferente sobre los conflictos
entre los iniciados y forasteros Pecking Order
information asymmetry and Theory propuesto.
incorporating the different information
on conflicts between insiders and
outsiders Pecking Order Theory
proposed.
 Ideas Básicas
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Financial Theories – “Capital Teorías Financieras -

Structure “ "Estructura de Capital"
 Trade-off Theory (1984)  Teoría del trade-off (inter-

 Recommends that optimal cambio) (1984)

level of the debt is where  Recomienda que el nivel
the marginal benefit of debt óptimo de la deuda es donde el
finance is equal to its beneficio marginal de la
financiación de la deuda es
marginal cost. igual a su costo marginal.
 Firm can achieve an optimal  Firma puede lograr una
capital structure through estructura de capital óptima
adjusting the debt and mediante el ajuste de la deuda
equity level thereby y el nivel de la equidad por lo
balancing the tax shield and tanto, equilibrar el escudo
financial distress cost (???). fiscal y el costo de socorro
financiero (???).
 What level of debt is
desirable???  ¿Qué nivel de deuda es
deseable???

Source: Capital Structure Theory: An Overview: D.K.Y Abeywardhana1

 Ideas Básicas
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Financial Theories – “Capital Teorías Financieras -

Structure “ "Estructura de Capital"
 Trade-off Theory (1984)  Teoría del trade-off (inter-

 Trade off theory postulate cambio) (1984)

that all firms have an  La teoría del trade-off postula
optimal debt ratio at que todas las empresas tienen
which the tax shield equal una relación de deuda óptima
en la que el escudo fiscal iguala
the financial distress cost. el costo de la angustia
 This theory eliminates the financiera.
impact of information  Esta teoría elimina el impacto
asymmetry and de la asimetría de la
incorporating the different información y la incorporación
information on conflicts de la información diferente
between insiders and sobre los conflictos entre los
outsiders “Pecking Order iniciados y forasteros “Teoría
Theory” proposed. de la Orden de Piquetes ”
propuesto.

Source: Capital Structure Theory: An Overview: D.K.Y Abeywardhana1

 Ideas Básicas
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Financial Theories – “Capital Teorías Financieras -

Structure “ "Estructura de Capital"
 Pecking Order Theory (1984)  Teoría de la orden de jerarquico
Myers and Majluf (1984) Myers y Majluf
 Donaldson (1961) found that  Donaldson (1961) encontró que la
management prefer internally gerencia prefiere los fondos
generados internamente en lugar
generated funds rather using de usar fondos externos.
external funds.
 La teoría de la orden de jerarquico
 Pecking order theory assumes asume un mercado de capitales
perfect capital market as perfecto, como lo propuso MM
proposed by MM (1958) (1958)
 Pecking order theory suggest  La teoría de la orden de jerarquico
that firm prefer internal sugiere que la empresa prefiere la
financing over debt capital financiación interna sobre el
capital de deuda
 Firms utilize internal funds  Las empresas utilizan los fondos
first then issue debt and finally internos primero y luego emiten
as the last resort issue equity deuda y finalmente como el último
capital recurso

Source: Capital Structure Theory: An Overview: D.K.Y Abeywardhana1

 Ideas Básicas
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Financial Theories – “Capital Teorías Financieras -

Structure “ "Estructura de Capital"
 Market Timing Theory (2002)  Teoría del tiempo de mercado
Baker and Wurgler (2002) Baker and Wurgler
 Firms issue new equity when their  Las empresas emiten nuevas
share price is overrated and they acciones cuando el precio de sus
buy back shares when the price of acciones es sobrevalorado y
shares are underrated compran acciones cuando el precio
 This fluctuation in the price of de las acciones es subestimado
shares affect the corporate  Esta fluctuación en el precio de las
financing decisions and finally the acciones afecta a las decisiones de
capital structure of the firm. financiamiento corporativo y
 Market timing theory do not finalmente a la estructura de
explain an optimal capital capital de la empresa.
structure and according to this  La teoría del tiempo de mercado
theory capital structure is an no explica una estructura de
outcome of various different capital óptima y según esta teoría
decisions the firm has taken over la estructura de capital es el
time. resultado de varias decisiones
diferentes que la firma ha tomado
con el tiempo.
Source: Capital Structure Theory: An Overview: D.K.Y Abeywardhana1
 Ideas Básicas
42

Financial Theories Teorías Financieras

 MM (1958): Irrelevance Theory:  MM (1958): Teoría de irrelevancia: supone
Assumes that the capital markets are que los mercados de capitales son perfectos.
perfect. The capital structure and La estructura de capital y las políticas de
dividendo no importan.
divident policies do not matter.
 Teoría de intercambio: se asume que las
 Trade-off Theory: Assumes that the empresas tienen UN índice o coeficiente de
firms have ONE OPTIMAL debt ratio deuda ÓPTIMO y las empresas intercambian
and firms trade-off the benefits of los beneficios de "Costo de la deuda" y
“Cost of Debt” and “Equity Financing” "Financiamiento de capital"
 Pecking Order Theory (1984):  Teoría de la orden de jerarquico (1984):
Assumes that firms follow a financing supone que las empresas siguen una
jerarquía de financiación que minimiza el
hierarchy whereby minimizing the problema de la asimetría de la información
problem of information asymmetry
 Teoría de tiempo de mercado (2002):
 Market Timing Theory (2002): It explica la estructura de capital actual como
explains the current capital structure el resultado acumulado de intentos
as the cumulative outcome of past pasados ​de medir el tiempo del mercado de
attempts to time the equity market. acciones.
 Ideas Básicas
43

Capital Structure and Financial Teorías Financieras -

Leverage "Estructura de Capital"

 So…..  Asi que…..

 Which capital  ¿Qué teoría de la
structure theory is estructura de capital
the best to use? es la mejor para
usar?
 How much leverage
 ¿Cuánto
to use? apalancamiento
 What is the “optimal” usar?
capital Structure?  ¿Cuál es la estructura
de capital "óptima"?
 Ideas Básicas
44

Capital Structure and Financial Teorías Financieras -

Leverage "Estructura de Capital"
 ANSWER  RESPUESTA
 There is NO magic bullet  No hay bala mágica
 No existe una sola teoría
 There is no single theory sobre la estructura del
on capital structure capital que incorpore todos
which incorporates all los factores importantes
important factors  Es un complejo problema
de finanzas corporativas
 It is a complex corporate
 Utilizar el
finance problem apalancamiento
 Use leverage (taxes!) so (impuestos!) Siempre que
long as it does not no afecte las operaciones
comerciales
impact business
operations
 GERENCIA FINANCIERA
45

MÓDULO 1: Estructura de Capital

FIN