UNIDAD 3

VALUACIÓN Y DECISIONES DE INVERSIÓN

1. VALUACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS

(U. 5 y 6, bibliografía)
 Valor Tiempo del Dinero
 Valuación de Acciones y Obligaciones

2. DECISIONES DE INVERSIÓN  Formulación de Proyectos de Invesión.

(U. 4, 10 y 11, bibliografía)
PLANES = Se materializan a través de Proyectos.
PROGRAMAS
PROYECTOS = Toda unidad operativa que permite materializar un Plan de desarrollo.

PROYECTO DE INVERSIÓN
Documento guía p/ la Toma Decisiones acerca de la creación de una futura Empr, q muestra el diseño econ,
comercial, técnico, organizac, financ y social de la misma
En caso de resultar viable el Proyecto, este docum se convierte en un PLAN q guía la realización de la futura Empr.

 Carácter de Proyecto de Inversión

Privado  Persigue como finalidad básica un beneficio econ. Se basa en una Dda capaz de pagar el
bien o servicio del Proyecto.

Social  Persigue como finalidad básica generar empleos, aprovechar recursos o contribuir en las
metas nacionales de desarrollo.
 Tb cuando el precio de Bs y Ss (ó parte del mismo) serán pagados x la comunidad a través
de Impuestos / Subsidios.

 Horizonte de un Proyecto (Ciclo de Vida)

Cuando una Empr, al analizar sus planes de desarrollo para los siguientes años, identifica un área de
oportunidad, necesitará concer todo lo relativo a la factibilidad y su posible rentabilidad, y p/ ello deberá
diseñar, definir y desarrollar un Estudio de Factibilidad.

CICLO DEL PROYECTO

Proceso de desarrollo del Proyecto  desde q surge la IDEA p/ satisfac una nec o atender una
oportunidad,
 hasta q se implementa y se evalúan sus resultados.
 Subsistema Entrepreneur
Surgimiento de una idea, percepción de un negocio, movilizado x una necesidad o una oportunidad.
 Subsistema Gerencial
Desarrollo del proyecto, mediante conocimientos y entendimiento del negocio.
 Subsistema Capitalista
Búsqueda de rentabilidad, con recursos propios o mediante captación de recursos ajenos.

La definición del CICLO DE VIDA del Proyecto determinará:

- si el Estudio Factib es tratado como la 1° fase de vida del Proyecto o como un proyecto indep.
- las acciones de transición se incluirán al final del Proyecto.
 Dentro del Ciclo Vida de un proyecto existen una serie de ETAPAS en las q se selecciona una idea
preliminar y se identifican y evalúan los costos-beneficios q implica.

o Estudio de Viabilidad Primaria: Se indican los recursos y generalidades del proyecto,

relativos a aspectos técnicos, financ, de mercado y
organizativos.

o Estudio de Preinversión: Se ejecuta el plan trazado en el proyecto, se detallan los aspectos

analizados, se anexa información de costos, proc prod, necesidades
de activo fijo, etc.

o Control  Evaluación del recupero de la Inversión (si es proyecto inversión privada).

 Evaluación de los resultados del proyecto (si es social)

 Etapas de un Proyecto de Inversión

 Identificación de la Idea  Análisis q asegure la existencia de una alternativa factible.

 Realización del Perfil de la Idea  Formulación escrita q permite evaluar la factibilidad de la Idea.
 Anteproyecto Preliminar (Prefactibilidad)  Estudios q permitan una decisión definitiva.
 Anteproyecto Definitivo (Factibilidad)  Definición s/ aceptacion o rechazo del proyecto.
 En caso de aceptación, medidas p/ su ejecución.
 Proyecto Definitivo (Diseño Final)  Las Inversiones crecen en razón directa con su
grado de detalle y profundidad.
(Muchas veces se requieren grandes montos p/ sus estudios)
 Programación y Control de Proyectos  Una vez llevado a la práctica, se procede a
evaluar el Proyecto y controlar sus operaciones.
 Métodos de Evaluación y Selección de Proyectos
La evaluación de un proyecto se basa en  la proyección del FF,
 y el cálculo de indicadores factibilidad financiera.
- En un Amb. de Incertidumbre: No existen referencias previas del rtdo o desempeño sobre
ese tipo de proyecto / negocio.
- En un Amb. de Riesgo: Se puede asociar una función de probabilidad p/ el rtdo esperado.
- En un Amb. de Certeza: Modelo teórico donde se pueden proyectar los FF.

 Método Tradicional (Proyecto Puro)

FREE CASH FLOW
Se utiliza  p/ evaluar el negocio sin considerar el efecto de la financiación.
 cuando no se modifica la estructura Deuda / Capital de la empresa.
- Inv. Inicial = Total (Cap. Propio + Cap. 3°)
- FNF = No incluirán la financiación (cuotas del préstamo / servicios de la deuda).
- Tasa Corte / Descuento = Tasa Costo Prom Pond de Capital (WACC) + % Adic. Requerido
(Tasa Cap.Propio x C. Propio / C. Total) + (Tasa Neta Cap.3° x C. 3° / C. Total)
+ % Adic Requerido
* Si no se utiliza la Tasa Neta, sino la Tasa Total del Cap. 3°, en los FF deberá restarse el IG por su
importe reducido -luego de descontados del Rtdo los intereses del préstamo.

 Método Residual (Proyecto Financiado)

EQUITY CASH FLOW
Se utiliza p/ evaluar el rendim final del negocio p/ el inversor, luego de haber atendio todos los
compromisos, incluso los financieros.
- Inv. Inicial = Cap. Propio
- FNF = FNF – cuotas netas por financiación.  Cuota Neta = Cuota – Ahorro Impositivo.
- Tasa Corte / Descuento = Tasa Cap. Propio + % Adic. Requerido
 En ambos métodos se tiene en cuenta el Ahorro Impositivo de la financiación,
en el FCF mediante la tasa neta y en el ECF mediante las cuotas netas.
EFECTO PALANCA  Positivo
T.I.R. Proy. Puro > T.I.R. Financiación T.I.R. Proy. Financ. > T.I.R. Proy.
Puro
– Neutro:
T.I.R. Proy. Puro = T.I.R. Financiación T.I.R. Proy. Financ. = T.I.R. Proy.
Puro
 Negativo:
T.I.R. Proy. Puro < T.I.R. Financiación T.I.R. Proy. Financ. < T.I.R. Proy.
Puro
 Variables
- Tipo de Interés  Define el signo del E.P.
- Cuantía de Financiac.
Definen la magnitud del E.P.
- Plazo de Financiac.

 Criterios para el Análisis de Inversiones

HISTÓRICOS
 Medidas de Rentabilidad  Relacionan el rendimiento con el capital invertido.
 Se calculan con cifras proporcionadas x los EC Proyectados.
 Son fáciles de comunicar.
 NO tienen en cuenta el Valor Tiempo del Dinero.
($1 presente vale más q $1 futuro)
 Uso de promedios: pueden no detectarse períodos con pérdidas.
Tasa Contable de Ganancia
(Rendim Contable Prom)
UN promedio Rtdo Operativo−Impuestos
TCG= TCG=
Inversión media Activos Invertidos

- Numerador: Utilidades anuales prom (desp de depreciac e imp).

- Denominado: Inversión del proyecto (ACT ó PN / Inicial, final, o promedio).

TCG -prom de varios años- ≠ ROA -rentab de corto plazo-

 Período de Recupero  Tiempo nec p/q un proyecto genere los FF sufici p/ recuperar la inversión.
Determina la cant períodos q deben transcurrir p/q la acum de FF iguale a la
inv inicial.
Se utiliza p/ evaluar Inv Transit, de Concesión Serv, o Contr x Tiempo Ltdo.
Inversión
- FF Iguales P . R .=
FF periódicos
- FF Desiguales
Inver
P . R .=N ° períodoinm anterior al recupero total de inv inicial+
FF del perío
 Facilidad de su cálculo.
 Método intuitivo (considera q a partir del período en q se recupera el capital se comenzará a ganar $).
 Muy utilizado en econ inestables –con alta inflación y gran incertidumbre- donde los inversores
aprecian el rápido recupero de la inversión.
 NO mide la Rentabilidad (cuánto se gana con un proyecto).
 NO tiene en cuenta el Valor Tiempo del Dinero.
 NO adecuado p/ proyectos de largo plazo.
MODERNOS
 Período de Recupero Descontado  Variante mejorada del PR, xq considera el valor tiempo
del $ al expresar los futuros FF x su valor presente.
 NO mide la Rentabilidad (cuánto se gana con un proyecto).
1) Cada FF se multiplica x su Factor Descuento:
1
n
(1+i)

j = Costo de oportunidad del inversor, para todo el período de FF.

2) La sumatoria de los Valores Presentes indicará en q período se recupera la Inversión Inicial.
Cap Inicial−Valores Presentes hasta año x−1
Cant meses del últ . año= n
x 12
FF del último año/ (1+ i)

 Valor Actual Neto (VAN)  Valor q se obtiene al descontar los flujos de egresos e ingresos
esperados a una tasa rendimiento requerida.
n
Fj
V . A . N .=∑ j
j=0 (1+i)

V.A.N. > 0  Devuelve el capital a VN. Algunos autores consid q un VAN = 0

 Paga el interés requerido a VN. ya es sufic.
 Proporciona un excedente.
 Útil p/ decidir entre proyectos mutua// excluyentes.
 Depende de la tasa corte / requerimiento.
 Limitaciones:
- Disparidad de Tamaños  IVAN = VAN / Inv. Inicial
- Disparidad de Riesgo  Se puede ajustar la tasa en función del riesgo (no
siempre recomendable).
- Disparidad de Vidas Útiles
o Cadena de Reemplazos  supone reinversiones al térm de las inversiones más
cortas, hasta obtener un múltiplo común
menor.
o Valor Anual Comparable  convierte los valores actuales de c/ alternativa en
valores anuales comparables.
o Valor Residual  determ el horizonte de planeam, y supone la liquidación de
los proyectos al valor rescate al final de dicho
horizonte.

 Tasa Interna de Retorno (TIR)  Tasa q iguala el valor actual de los flujos de egresos e ingresos
esperados, x lo q el VAN = 0 (lím inferior de aceptación de un proyecto).

√
n

∑ FFx(1+i)n− j
√
n
n Suma FF llevados al mom n j=0
T . I . R .= =
Inversión Inicial Inv Inicial
 Crit preferido x los empresarios (se aceptan proyectos cuyo i ≥ k).
 NO útil p/ decidir entre proyectos mutua// excluyentes.
 Limitaciones:
- Tasas múltiples.
- Reinversión de fondos intermedios.
- Distribución temporal de fondos.
 T.I.R. Modificada (TIRM)  Intenta resolver las limitaciones de la T.I.R. cuando hay FF (+) y (–)
- FF (–) = Se actualizan hasta mom 0, con la tasa costo capital.
- FF (+) = Se capitalizan hasta mom n, con la tasa costo oport.

√∑
n
n
T . I. R.M = FF ¿¿ ¿ ¿ ¿
j=1

√∑
n
n
T . I. R.M = FF ¿¿ ¿ ¿ ¿
j=1

 Limitaciones:
- Dificultad / Subjetividad para determ las tasas a utilizar.

 Índice de Rentabilidad  Relación Beneficio-Costo:

Mide el valor presente neto de una inversión x unidad monet invertida.
n
F
∑ (1+ ji)j
VA Flujos Netos j=1
I . R .= =
Inv Inicial F0

 Conduce a las mismas conclusiones q el V.A.N.  IR > 1 = VAN > 0

 Fácil comprensión y comunicación.
 Especial// útil cuando hay rec escasos, y más inversiones con VAN (+) de las q se puede
financiar.
 NO útil p/ decidir entre proyectos mutua// excluyentes.
CONSIDERACIONES PRÁCTICAS:
 Capital Trabajo = Siempre se recupera al final del proyecto de inversión.
(Si el enunciado no aclara nada, se recupera x el mismo monto q se adquirió en el Flujo
Fondos y no tiene rtdo en el E.R.)
Recupero (+) / (–)  Flujos de Fondos = total invertido y total recuperado.
 E.R. = Rtdo (+) / (–)

 Financiación
SISTEMAS
o Francés  Cuota constante. (Excel: PAGO – PAGOPRIN – PAGOINT)
 Interés s/ saldo.
o Alemán  Amortización constante.
 Interés s/ saldo. (Cuotas disminuyen)
o Americano  Cuotas 1 – n = Pago del Intereses.
 Cuota n (última) = Pago de Interés + total del Capital.
o Directo  Tasa Total = Se obtiene llevando la tasa dada al total del período. (i >> j)
 Deuda Total = Capital x Tasa Total. (interés no es s/ saldo)
 Cuotas = Deuda Total / Subperíodos pago.
 Tasa Int. Efectiva (s/ saldo) = Cálculo de T.I.R.
(p/ poder comparar con la tasa int de un Sist Francés, x ej)
PLAZO GRACIA = No se paga cuota, pero los Intereses sí se devengan y se deben pagar con la 1° cuota.
CUOTA NETA = Cuota Préstamo – Ahorro Impositivo  Cuota Prést – (Int Período x Tasa I.G.)
TASA NETA = Tasa Int. x (1 – Tasa I.G.)  Otra forma de determinarla es calcular la T.I.R. p/ el
capital solicitado y las cuotas netas.

 Planilla Análisis de Proyectos (p/ ambos Métodos)

Mom Inicial Período 1 Período … Período Final
Inv. Total -XX X X X

Tasa Corte (k) % >> mín requerido x inversores p/ participar del proy
T.I.R. =TIR(valores; [estimar]) T.I.R. ≥ k
V.A.N. =valor inicial + VNA(tasa; valores 1…n) V.A.N. ≥ 0

 Período de Recupero Descontado

Mom Inicial (a0) Período 1 Período … Período Final
Inv. Total -XX X X X

Tasa Corte (k) %

Valor Actual Período 1 = X1 / (1 + k)1 ∑ VA1 … VA1

...
Valor Actual Período n = Xn / (1 + k)n ∑ VA1 … VAn
j
a 0−∑ VA ( an)
n=1
j+
VA (a j+1 )

j = Número del período inmediata// anterior al recupero total del Capital inicial.
a0 = Capital al mom inicial (en positivo).
∑ = Suma de los FF actualizados -al mom 0- desde el período 1 hasta el período j.
VA(aj+1) = FF actualizado del período j+1 –donde ocurre el recupero total del Capital inicial.
 Se calcula p/ ambos métodos de análisis (Tradicional / Residual)

 Mon. Corriente
Actualización por Inflación
PRÉSTAMO  Se debe capitalizar el Capital ó la Tasa Int (nunca ambas cosas).
CASH FLOW  Se debe capitalizar tanto los FF como la tasa corte haciendo:
x∗( 1+ f )−1
x = valor a capitalizar (FF o tasa corte) f = tasa de inflación

 Tiempo Proyecto < Tiempo Financiación

El análisis se hará p/ el período de tiempo del Proyecto.
Si el enunciado no aclara q los pagos post al fin del proyecto están incluidos en el valor recupero / residual al
final de la inversión, será necesario considerarlos como si se pagaran en el último período del proyecto por
su valor actualizado.
Valor actualizado = Desde un momento determ hacia atrás.
Valor capitalizado = Desde un momento determ hacia adelante.

 TIR Modificada
Es una fórmula mejorada de la TIR, porque considera que existen 2 tasas distintas:
Flujos negativos = Se actualizan a la tasa costo capital.
Flujos positivos = Se capitalizan a la tasa capital propio / tasa costo oportunidad. (+ % adic requerido)
Es una solución para FF con valores negativos intermedios.
Se calcula llevando  los FF (-) al valor 0, mediante la tasa costo capital.
 los FF (+) al valor n, mediante la tasa capital propio.
 los FF intermedios quedan = 0.

√∑ FF ¿ ¿ ¿ ¿
n

 Proyecto Mutua// Excluyentes con ≠ V.U.

Se puede solucionar con:
CADENA DE REEMPLAZOS  Si V.U.(A) = 2 x V.U.(B)
 Siempre q las condiciones de B permanezcan constantes.
Supone volver a realizar la exactamente la misma inversión B al final de su V.U., p/ alcanzar la V.U. de la
inversión A.
Mom n (inversión orig) = Mom 0 (reinversión)
VALOR ACTUAL COMPARABLE (V.A.C.)
Se simula un Sist. Francés p/ cada proyecto haciendo  Capital = VAN (de cada proyecto).
 Períodos = Duración de cada proyecto.
 Tasa = Costo capital propio. (igual p/ ambos proy)
Y con esos datos se determina la Cuota de cada proyecto.
 Otra forma de calcular el V.A.C. de c/ proyecto es a través de la fórmula de la Anualidad Comparable:
VAN x T . Corte
1
1−
(1+T .Corte )n

VAC = Consiste en calcular el rendim anual uniforme q genera c/ inversión durante un período tiempo.

 Método Evaluación Proyectos con I.V.A.

1) E.R.  Crit. Devengado.
 Sin I.V.A.
2) DJ I.V.A. p/ cada período:
- IVA DF < IVA CF = Saldo a favor CONTR  Se resta en DJ período sig.
- IVA DF > IVA CF = Saldo a favor AFIP  Se paga en ese período. (FF negativo)
3) FNF  Crit. Percibido.
 Con I.V.A. (saldos a favor AFIP / retenciones / percepciones<).

 FF posteriores al Fin del Proyecto

ANÁLISIS PROYECTO  No existe la “columna de arrastre”.
 Estos valores a cobrar / pagar en períodos q exceden la duración del proyecto
deben actualizarse al último período del proyecto.

 Valuación de Acciones
P = Precio
D1 D 0∗(1+ g) D = Dividendos
V. ACTUAL  P0= =
( r−g) ( r−g) r = tasa rendim requerida
g = tasa crecim de dividendos
n
V. FUTURO  Pn=P 0∗(1+ g)