Derivados OTC spbre

tipos de interés

Dr. Oscar Elvira

MUBF-10

noviembre 2021
1
Introducción

2
INTRODUCCIÓN

• Escenario actual de volatilidad de los tipos de interés

• Tipos en mínimos históricos: Revulsivo necesario para
reactivación económica
• Dependencia de datos macroeconómicos
• Cambio tendencias en función si la economía está en
recesión o bien en expansión.
• Dependencia de las tasas de inflación (crudo)

3
Oscar Elvira
¿Qué riesgo existen sobre los tipos de interés?

a) Que el tipo de interés suba

 Para quien debe PAGAR intereses
a) Que el tipo de interés baje
 Para quien debe COBRAR intereses

4
Oscar Elvira
 TIPO USD 12M

5
Oscar Elvira
 TIPO EURO 12M

6
Oscar Elvira
Si se tiene una deuda a tipo de interés variable, preocupa
que los tipos puedan subir. ¿Qué se puede hacer?

CONTRATAR UN PRODUCTO QUE

ASEGURE EL COSTE FINANCIERO
DEL PRÉSTAMO

DE ESTA FORMA, NO AFECTARÁ LA

EVOLUCIÓN DE LOS TIPOS DE
INTERÉS

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Oscar Elvira
 PRODUCTOS QUE DAN COBERTURA A LOS TIPOS DE
INTERÉS
• SWAPS DE TIPO FIJO SIN BARRERA

• SWAPS DE TIPO FIJO CON BARRERA

• SWAPS TIPO FIJO CON RANGOS

• CAPS

• COLLAR COSTE CERO

8
Oscar Elvira
SWAP

9
DEFINICIÓN

Acuerdo entre dos partes para cambiar una serie de flujos representativos
de pagos de tipos de interés. Este intercambio consiste en que una de las
partes recibirá durante el periodo del acuerdo un tipo de interés fijo
mientras que la otra parte recibirá el tipo de interés euribor al plazo
pactado.

HIPOTECA

EURIBOR + % SWAP

10
Oscar Elvira
CARACTERÍSTICAS

• Se pueden realizar swaps desde 1 año hasta un plazo máximo de

10 años.
• Permite permutar cualquier tipo de interés por otra clase de tipo
de interés, es decir:
De tipo de interés fijo a variable.
De tipo de interés variable a fijo.
• Se realizan sobre un nominal preestablecido, liquidándose por
diferencias.
• Operaciones independientes a la operación de crédito o
inversión subyacente pudiendo realizarse con instituciones
diferentes.
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VENTAJAS

• No tiene ningún coste para el cliente.

• Es un instrumento totalmente flexible por lo que puede adaptarse
a cualquier tipo de estructura y plazo.
• Permite cambiar el tipo de interés de un préstamo o inversión (
de fijo a variable o viceversa) sin necesidad de cancelación anticipada
del mismo

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 SWAP ESTANDAR o “plain vanilla”

SWAP ESTANDAR

CONTRATAR SWAP FIJO “COMPRAR” SWAP = PAGAR FIJO (recibir variable)

CONTRATAR SWAP VARIABLE “VENDER” SWAP = PAGAR VARIABLE
(recibir fijo)

VARIABLE
EURIBOR + % FIJO

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Oscar Elvira
Aplicación de swaps de tipo fijo contra variable (2)

Un cliente posee un préstamo:

-Importe: 5 millones de Euros
-Plazo: 5 años
-Tipo: Euribor 12 meses + 1 %

Euribor 12 meses: Gastos financieros del cliente

sin cobertura (margen 1 %):
2,30 % 3,30 %
3,30 % 4,30 %
4,30 % 5,30 %
5,30 % 6,30 %
6,30 % 7,30 %
7,30 % 8,30 %

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Oscar Elvira
Banca March le ofrece un swap:

Cliente Paga / Banco recibe: Tipo fijo del 3,30 %

Cliente recibe / Banco paga: Euríbor 12 meses

Euribor 12 Liquidación Gastos financieros del cliente con

meses: Swap cobertura (tipo fijo + margen)
2,30 % -1,00 % 4,30 %
3,30 % 0,00 % 4,30 %
4,30 % 1,00 % 4,30 %
5,30 % 2,00 % 4,30 %
6,30 % 3,00 % 4,30 %
7,30 % 4,00 % 4,30 %

15
Oscar Elvira
CAP

16
CAP
Contrato mediante el cual se fija un tipo de interés MÁXIMO
El comprador de un CAP se protege de posibles subidas del tipo de interés

EJEMPLO:
-Emisor de deuda a tipo de interés variable
-Poseedor de una hipoteca a tipo variable

17
Oscar Elvira
CAP. EJEMPLO

Una empresa emite deuda por valor de 100 Millones de euros a tipo de
interés variable euribor + 0.5%

¿Riesgos que tiene la empresa?

-Que aumenten tipos de interés

¿Solución?
COMPRA DE UN CAP

18
Oscar Elvira
CAP. EJEMPLO
Quiere cubrirse
subidas de tipos de
interés
FFPP

DEUDA

19
Oscar Elvira
 COMPRA CAP.
4%

Sin cobertura T.int.

E u r i b o r + 0 .5 % In t e r e s e s C o b ro C A P In t e r é s t o t a l a p a g a r
2 ,5 0 % - 2 ,5 0 -- - 2 ,5 0
2 ,7 5 % - 2 ,7 5 -- - 2 ,7 5
3 ,0 0 % - 3 ,0 0 -- - 3 ,0 0
3 ,2 5 % - 3 ,2 5 -- - 3 ,2 5
3 ,5 0 % - 3 ,5 0 -- - 3 ,5 0
3 ,7 5 % - 3 ,7 5 -- - 3 ,7 5 Con
4 ,0 0 % - 4 ,0 0 -- - 4 ,0 0
4 ,2 5 % - 4 ,2 5 0 ,2 5 - 4 ,0 0
cobertura
4 ,5 0 % - 4 ,5 0 0 ,5 0 - 4 ,0 0
4 ,7 5 % - 4 ,7 5 0 ,7 5 - 4 ,0 0
5 ,0 0 % - 5 ,0 0 1 ,0 0 - 4 ,0 0
5 ,2 5 % - 5 ,2 5 1 ,2 5 - 4 ,0 0
5 ,5 0 % - 5 ,5 0 1 ,5 0 - 4 ,0 0
5 ,7 5 % -5 ,7 5 1 ,7 5 20
-4 ,0 0
Oscar Elvira
FLOOR

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FLOOR

Contrato mediante el cual se fija un tipo de interés MÍNIMO

El comprador de un FLOOR se protege de posibles bajadas del tipo de
interés

EJEMPLO:
-Gestor de fondos de renta fija con activos referenciados al Euribor

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Oscar Elvira
FLOOR. EJEMPLO

Un gestor de un fondo de renta fija que tiene bonos a tipo de interés

variable euribor + 0.5%
¿Riesgos que tiene el gestor?
-Que bajen tipos de interés y por tanto la rentabilidad de su fondo
¿Solución?
COMPRA DE UN FLOOR

23
Oscar Elvira
FLOOR. EJEMPLO

Quiere cubrirse
bajadas de tipos de
interés

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Oscar Elvira
 COMPRA FLOOR.
4%
Sin cobertura
T.int.

E u r ib o r + 0 . 5 % In t e r e s e s C o b ro F L O O R In t e r é s t o t a l a c o b r a r
2 ,5 0 % 2 ,5 0 1 ,5 0 4 ,0 0
2 ,7 5 % 2 ,7 5 1 ,2 5 4 ,0 0
3 ,0 0 % 3 ,0 0 1 ,0 0 4 ,0 0
3 ,2 5 % 3 ,2 5 0 ,7 5 4 ,0 0
3 ,5 0 % 3 ,5 0 0 ,5 0 4 ,0 0
3 ,7 5 % 3 ,7 5 0 ,2 5 4 ,0 0 Con
4 ,0 0 % 4 ,0 0 - 4 ,0 0
4 ,2 5 % 4 ,2 5 - 4 ,2 5 cobertura
4 ,5 0 % 4 ,5 0 - 4 ,5 0
4 ,7 5 % 4 ,7 5 - 4 ,7 5
5 ,0 0 % 5 ,0 0 - 5 ,0 0
5 ,2 5 % 5 ,2 5 - 5 ,2 5
5 ,5 0 % 5 ,5 0 - 5 ,5 0
5 ,7 5 % 5 ,7 5 - 5 ,7 5
25
Oscar Elvira
COLLAR

26
COLLAR

Combinación de CAP y FLOOR para abaratar el coste de la compra de la

opción.
Dos tipos:
a) Quien debe PAGAR intereses
Compra CAP y venta FLOOR
a) Quien debe COBRAR intereses
Venta CAP y compra FLOOR

27
Oscar Elvira
COLLAR. EJEMPLO

Una empresa emite deuda a 5 años por valor de 100 millones de

euros a euribor+0.50%. El Euribor a un año está al 3%. Por lo que la
empresa decide comprar un CAP con precio de ejercicio 6%.
Como resulta caro comprar el CAP, decide vender un FLOOR con
precio de ejercicio 3%.

28
COLLAR. EJEMPLO
Sin cobertura Con cobertura

E u r ib o r + 0 .5 % In te r e s e s C o b ro C A P Pago FLO O R In t e r é s T O T A L
1 ,5 0 % - 1 ,5 0 - - 1 ,5 0 - 3 ,0 0
2 ,0 0 % - 2 ,0 0 - - 1 ,0 0 - 3 ,0 0
2 ,5 0 % - 2 ,5 0 - - 0 ,5 0 - 3 ,0 0
3 ,0 0 % - 3 ,0 0 - - - 3 ,0 0
3 ,5 0 % - 3 ,5 0 - - - 3 ,5 0
4 ,0 0 % - 4 ,0 0 - - - 4 ,0 0
4 ,5 0 % - 4 ,5 0 - - - 4 ,5 0
5 ,0 0 % - 5 ,0 0 - - - 5 ,0 0
5 ,5 0 % - 5 ,5 0 - - - 5 ,5 0
6 ,0 0 % - 6 ,0 0 - - - 6 ,0 0
6 ,5 0 % - 6 ,5 0 0 ,5 0 - - 6 ,0 0
7 ,0 0 % - 7 ,0 0 1 ,0 0 - - 6 ,0 0
7 ,5 0 % - 7 ,5 0 1 ,5 0 - - 6 ,0 0
8 ,0 0 % - 8 ,0 0 2 ,0 0 - - 6 ,0 0

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Ejercicio. Cap, floor y collar
Una persona adquiere una hipoteca de 300.000

euros a tipo de interés variable euribor +0,50% en el
banco Seriedad Total. Actualmente el euribor está al E u r ib o r + 0 .5 % cap flo o r
3% y la hipoteca a tipo de interés fijo al 4%. El cap y 1 ,5 0 % 6 ,3 0 % 0 ,3 0 %
el floor cotizan sobre % del patrimonio. 2 ,0 0 % 5 ,7 0 % 0 ,7 0 %
2 ,5 0 % 5 ,3 0 % 0 ,9 5 %
3 ,0 0 % 4 ,8 0 % 1 ,0 0 %
Determina el coste que tendrán las siguientes
3 ,5 0 % 4 ,2 0 % 1 ,2 5 %
operaciones: 4 ,0 0 % 3 ,7 0 % 1 ,4 0 %
4 ,5 0 % 3 ,2 0 % 1 ,7 0 %
a) Que el cliente quiera pagar como máximo el 6%. 5 ,0 0 % 2 ,9 0 % 2 ,0 0 %
b) Que pague como máximo el 6% y como mínimo 5 ,5 0 % 2 ,4 0 % 2 ,5 0 %
el 3% (aunque euribor esté por debajo del 2.5%) 6 ,0 0 % 2 ,2 0 % 2 ,8 0 %
c) Que pague como máximo el 7% y como mínimo 6 ,5 0 % 1 ,7 5 % 3 ,4 0 %
el 3% (aunque euribor esté por debajo del 2.5%) 7 ,0 0 % 1 ,5 0 % 3 ,8 0 %
d) Que pague como máximo el 6% y como mínimo
el 2% (aunque euribor esté por debajo del 2.5%)
e) Que pague como máximo el 7% y como mínimo
el 2% (aunque euribor esté por debajo del 2.5%)

30
Oscar Elvira
EJEMPLOS
PRÁCTICOS DE
SWAP

31
Ejemplo: Swap estándar al 5% Sin cobertura

Paga
cliente

5%

5% euribor

32
EJEMPLO
Si euribor = 6%.

Un cliente tiene una hipoteca con el Banco Hipotecario de 500.000 euros a tipo de interés Euribor + 0,50. Piensa
que los tipos subirán por lo que decide contratar un swap pago fijo “comprar” un swap al 5% a 3 años y recibir
Euribor a 1 año.

6%
6.5% 5%
Paga EURIBOR + 0,5% HIPOTECA

COMPRA SWAP (PAGA FIJO) 5%

RECIBE VARIABLE EURIBOR

TIPO INTERÉS REAL= 5.5%

BENEFICIO DE 0,5% (hubiera pagado 6.5%)
33
EJEMPLO
Si euribor = 4%.

4%
4.5% 5%
Paga EURIBOR + 0,5% HIPOTECA

COMPRA SWAP (PAGA FIJO) 5%

RECIBE VARIABLE EURIBOR

TIPO INTERÉS REAL= 5.5%

PÉRDIDA DE 0,5% (hubiera pagado 4.5%)
34
EJEMPLO

Flujo de dinero del cliente que ha contratado un swap con pago fijo (comprador)

Euribor Paga Fijo Recibe Variable Net Cash Flow

3% -25.000 (5%) +15.000 (3%) -10.000

4% -25.000 (5%) +20.000 (4%) -5.000

5% -25.000 (5%) +25.000 (5%) 0

6% -25.000 (5%) +30.000 (6%) +5.000

7% -25.000 (5%) +35.000 (7%) +10.000

35
Ejercicio

La empresa La algodonodera tiene un préstamo bancario de 5 millones de euros a Euribor 1 año + 1%. El director
financiero de la compañía tiene miedo que los tipos de interés suban, suban y suban sin parar. Por lo que acude
a la oficina bancaria en busca de ayuda. Después de unos sabios consejos de su director se va con un swap
estándar a 5 años debajo el brazo al 6,2%. ¿qué flujos monetarios tendrá su compañía si los tipos de interés se
situasen en los siguientes niveles?
Año Euribor Paga Fijo Recibe Variable Net Cash Flow

1 6%

2 5,4%

3 4,3%

4 6,8%

5 7,2%

36
Oscar Elvira
SWAP CRECIENTE

CARACTERÍSITCAS

El comprador del swap paga un tipo de interés fijo que va aumentando año
tras año.

La ventaja respecto al swap estándar radica en el tipo de interés (a

principio menor en el swap creciente para luego crecer)

37
Oscar Elvira
Ejemplo Sin cobertura

Paga
cliente
Swap estándar al 5%
Swap creciente: 5.75%
1er año 4,75%
5.25%
2o año 5,25% 5%
3er año 5,75% 4.75%

euribor

38
Oscar Elvira
EJEMPLO

Flujo de dinero del cliente que ha contratado un swap con pago fijo (comprador) para cada uno de los
años por un monto de 500.000 euros

Euribor Paga Fijo Recibe Variable Net Cash Flow

1 4,2% -23.750 (4,75%) +21.000 (4,2%) -2.250

2 5% -26.250 (5,25%) +25.000 (5%) -1.250

3 6,3% -28.750 (5,75%) +31.500 (6,3%) +2.750

39
Ejercicio

La empresa “eléctricos y eléctricas los chispas” tiene un préstamo bancario de 7 millones de euros a euribor 1
año + 2%. El gestor que les lleva las cuentas comenta a la compañía del peligro de la subida de tipos por lo que
les recomienda que se protejan frente a posibles subidas de tipos. Los dueños de la empresa les gusta la idea de
cobertura por lo que deciden acudir a su oficina bancaria. Al poco tiempo salen con una cafetera de regalo y un
swap creciente a 5 años al 4,65%, 4,85%, 5,30%, 5,5% y 6,4%. Pero, ¿qué flujos de tesorería tendrá la empresa?
¿en qué navidades el gestor recibirá cesta de navidad? ¿después de los 5 años la empresa continuará
trabajando con el mismo gestor?
Año Euribor Paga Fijo Recibe Variable Net Cash Flow

1 4,35%

2 4,95%

3 5,25%

4 4,75%

5 4,35%

40
SWAP CON BARRERA

CARACTERÍSITCAS

El comprador del swap paga tipo de interés fijo pero a partir de cierto nivel
(barrera) la cobertura desaparece.

La ventaja respecto al swap estándar es que el tipo de interés fijo es

menor.

El inconveniente respecto al swap estándar aparece cuando el tipo de

interés es mayor que la barrera. En este caso si se le ofrece una
bonificación al comprador recibe el nombre de SWAP BONIFICADO.

41
Ejemplo Sin cobertura

Paga
Swap estándar al 5% cliente
Swap creciente
Swap 4,85% con barrera al 6%
y bonificación del 0,15%
5%
4.85%

6% euribor

42
EJEMPLO

Flujo de dinero del cliente que ha contratado un swap con pago fijo (comprador) para
cada uno de los años por un monto de 500.000 euros

Euribor Paga Fijo Recibe Variable Net Cash Flow

1 4,2% -24.250 (4,85%) +21.000 (4,2%) -3.250

2 5% -24.250 (4,85%) +25.000 (5%) +750

3 6,3% -31.500 (6,3%) + 750 (0,15%) -30.750

43
Ejercicio

La empresa “pedalea pedalea” tiene un préstamo bancario de 3 millones de euros a euribor 1 año + 1,5%. El
cuñado del gerente de la empresa, que hizo un curso de coberturas de tipos de interés por fascículos, le
recomienda que se asegure el riesgo de subida de tipos, que la cosa está muy mal. El gerente se lo piensa y
acepta protegerse frente al riesgo por lo que acude a su oficina bancaria y sale con la vajilla y el swap a 5 años al
5,2% con barrera al 6%. ¿qué flujos tendrá la empresa? ¿el cuñado entendió bien el fascículo titulado “adivina
qué harán los tipos de interés”?¿al cabo de 5 años que le regalará el gerente a su cuñado?
Año Euribor Paga Fijo Recibe Variable Net Cash Flow

1 4,90%

2 5,60%

3 6,25%

4 6,75%

5 6,35%

44
CONCLUSIONES

45
CONCLUSIONES

Escenario tipo interés alcista

↑ Demanda productos de cobertura de tipos

Importantes oportunidades de negocio para el sector bancario

46
Oscar Elvira
¡Muchas gracias!

Oscar Elvira
oscar.elviar@upf.edu
47