ANALISIS FINANCIERO

Fundamentos de la contabilidad

La Contabilidad de dirección o gestión se aplica cuando coinciden el emisor y el usuario de los

estados contables y los criterios son libres. En cambio, cuando difieren aplicamos criterios de
confección prefijados para que el usuario no tenga que adivinar qué es lo que contienen y se
pueda comparar esa información con la de otras empresas o con la misma a lo largo del tiempo.
Esto son los GAAPs (principios de contabilidad generalmente aceptados). También existe otro tipo
de contabilidad denominada fiscal.

Asiento: hecho económico que afecta al negocio.

Sistema de partida doble: todas las entradas balancean en función a la siguiente ecuación:

Aplicación de recursos Origen de recursos

DEBE HABER
↑Activo ↓Activo
↓Pasivo – ↓PN (↑Pérdida-↓Ganancia) ↑Pasivo – ↑PN (↓Pérdida-↑Ganancia)

Postulados básicos de la contabilidad financiera: principios

 Devengamiento: reconocer los resultados en función al perfeccionamiento de los hechos y no al
flujo de los fondos.
 Empresa en marcha: enfatiza la permanencia de las actividades (valores de reposición) frente a
una liquidación (valores de liquidación).
 Prudencia: Las pérdidas se contabilizan cuando se conocen y las ganancias cuando se realizan.
 Medición: Los activos se valúan al costo (si hay disponible información confiable para
determinados activos se valúa a valor de mercado).
 Uniformidad: mantener los criterios de registración
 Materialidad: descartamos lo que es poco significativo

Las dos fuentes principales de datos financieros que una empresa tiene son el Balance y la Cuenta
de Resultados. La Cuenta de Resultados presenta un resumen de las ventas, costos y gastos que
ha tenido la empresa en un período determinado de tiempo, generalmente un año. El Balance
presenta el estado de situación patrimonial de la empresa en un momento dado del año,
generalmente al 31 de diciembre. Se divide en dos grandes componentes, el activo y el pasivo.

Estado de Situación Patrimonial (Balance)

El Activo representa lo que la empresa posee o dicho de otro modo, en qué se ha invertido el
dinero que han aportado acreedores y accionistas. Hay dos grandes categorías de Activo:
 Activos Circulantes: caja, cuentas bancarias, deudas de clientes, mercaderías, materias primas,
etc.
 Activos Fijos: instalaciones, equipos, bienes de uso, maquinarias, etc.

*ordenados de mayor a menor liquidez

*un activo puede ser considerado corriente en un contexto y fijo en otro (e.g un auto puesta a la
venta en un concesionario o un auto usado por la fuerza de ventas).

Para que un activo sea considerado como tal debe cumplir las siguientes condiciones:
1. Debe pode ser medido adecuadamente (Mensurable) – el ítem debe haber sido adquirido en el
pasado a un costo mensurable (e.g compra de una marca)
2. Su valuación debe efectuarse considerando el criterio de prudencia
3. Tenga asociado un ingreso futuro que justifique su valor contable
4. Debo tener control sobre el mismo

Depreciación acumulada: costo de los activos de larga vida. El monto acumulado durante los
períodos de depreciaciones reconocidas como gasto del año se expone en el activo en la cuenta
depreciación acumulada mostrando el valor contable del bien = valor inicial – depreciación.
Un activo puede perder valor por
1) Se gasta físicamente con el uso
2) Se vuelve obsoleto porque surge un equipo que lo reemplaza más eficientemente.
La vida útil contable es la menor de las dos señaladas.
Valor residual > monto al que se espera vender
Monto depreciable > diferencia entre el valor residual y su valor de costo (depreciación lineal o
acelerada)

Impairment = la forma de ajustar desfasajes entre el valor contable y el valor del mercado de los
bienes.

El Pasivo incluye la las obligaciones de la sociedad. Un compromiso no es un pasivo salvo que sea
irrevocable.
 Pasivos Corrientes: Cuentas a Pagar, Sueldos, Préstamos, Impuestos, Porción Corriente de LP,
Dividendos, Ingresos diferidos: cobros de ventas no realizadas.
 Pasivos no Corrientes: Deuda a largo Plazo, Previsiones: por juicios, incobrables (pueden ir a
Activo), Provisiones: impuesto a las ganancias, Impuesto a las Ganancias Diferidos: (por diferencias
en el balance contable vs. fiscal), Leasing.

*ordenado según el tiempo de exigibilidad

El Patrimonio Neto corresponde a la fuente de financiamiento proveniente de accionistas, que se

retribuye con las ganancias generadas. Primero se cancelan las deudas con terceros y después con
los accionistas.
 Capital: aporte de los accionistas, acciones ordinarias o preferidas, acciones sobre la par (prima
emisión), Ganancias Retenidas (ganancias a lo largo de los años – ganancias capitalizadas -
dividendos en efectivo), reservas (restricción de ganancias generadas)
 Cuando se reparten dividendos en acciones se incrementa capital y los accionistas no ganan
nada. (mayor número de títulos).

Los activos se ordenan de acuerdo a su liquidez (de mayor a menor) y los pasivos por su
exigibilidad. La clasificación entre corriente y no corriente supone un corte en 12 meses para los
criterios anteriormente enunciados.
 ACTIVO PASIVO
ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE
Caja y bancos Cuentas a pagar
Inversiones a corto plazo Préstamos bancarios
Cuentas a cobrar Sueldos y cargas sociales a pagar
Otros créditos u otros activos Impuestos a pagar
Inventarios Porción corriente de deuda de largo plazo
Gastos pagados por adelantado y cargos diferidos Dividendos a pagar
Ingresos diferidos
ACTIVO NO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE
Inversiones permanentes Deuda de largo plazo
Previsiones
Activos intangibles (neto de su amortización acumulada)
PATRIMONIO NETO

CAPITAL
Acciones en circulación
Acciones a distribuir
Bienes de uso (a su valor residual o sea neto de la depreciación RESERVAS
acumulada) PRIMA DE EMISIÓN
RESULTADOS NO ASIGNADOS
Resultados del ejercicio
Resultado de ejercicios anteriores
Pasivo y PN
Son fuentes de financiamiento de los activos.
Desde el financiamiento del PN los accionistas proveen fondos y reciben a cambio acciones
ordinarias (capital), también componen el PN las ganancias que son retenidas o no distribuidas en
dividendos.
Quién corre más riesgo?
Los acreedores pueden demandar judicialmente si sus acreencias no son pagadas al vencimiento,
Los accionistas, en cambio, tienen únicamente un reclamo residual: si la entidad se disuelve, ellos
obtienen lo que quede después de pagar los pasivos, lo cual puede ser cero.
En otras palabras, los pasivos tienen un reclamo más fuerte contra los activos que los tenedores de
acciones.

Cuestiones de Funcionamiento y Cuestiones de Planteamiento

Hay dos tipos de partidas:

Las partidas vinculadas al funcionamiento de la empresa, al día a día, al ciclo de las operaciones
habituales, ventas, cobros, etc. O sea aquellas vinculadas esencialmente al corto plazo. Todas las
que pertenecen a los activos circulantes y del lado del pasivo al endeudamiento a corto plazo.

Las partidas vinculadas al planteamiento estructural de la empresa. Aquellas que tienen que ver
con la configuración a largo plazo.
Las partidas del activo y pasivo circulantes se verán profundamente afectadas por la evolución
diaria de las ventas, por las posibles estacionalidades y por diversas cuestiones de tipo operativo.
De las partidas vinculadas con el planteamiento estructural dependerán decisiones tales como la
compra de una máquina, la ampliación de la planta, la toma de un préstamo a largo plazo o la
emisión de acciones ordinarias.
Los Recursos Espontáneos

Existe una serie de partidas relacionadas con el funcionamiento de la compañía, que integran el
pasivo circulante, que varían generalmente con las ventas y que, por otra parte, tienen algunas
características especiales:

 Son una fuente de financiación que aparece espontáneamente. Generalmente por el sólo
hecho de comenzar a operar una empresa ya cuenta con cierta financiación espontánea de
proveedores, de hacienda, de los mismos empleados, etc.
 No tienen un costo financiero explícito. Esto significa que aunque dichas partidas tengan un
vencimiento a determinado plazo, digamos 30 días, no se le imputa a la empresa ningún costo
financiero por dicha demora en el pago.
 Son recurrentes

Existe pues una porción de los fondos de que dispone la empresa para su financiación, que tienen
la característica de ser espontáneos, sin un costo financiero explícito. Algunas partidas con dichas
características: proveedores, gastos a pagar, impuestos a pagar, salarios a pagar, etc.

Parte de los activos van a estar financiados por recursos que no tienen un costo financiero
explícito y, por lo tanto, no requieren un rendimiento financiero
Más allá de dicha financiación espontánea, la empresa tiene una financiación que tiene un costo
financiero explícito y por lo tanto para que este negocio sea financieramente viable dichos fondos
una vez invertidos en activo tendrán que tener una rentabilidad que al menos debe ser
equivalente al costo financiero
El total de financiación está compuesto por dos categorías:
 Deuda de Corto Plazo
 Recursos Permanentes: deuda de largo plazo + Recursos Propios
El activo circulante remanente está financiado parte por deuda de corto y el resto por una porción
de recursos permanentes

El Capital de Trabajo y la Necesidad Operativa de Fondos

El Capital de Trabajo como la diferencia entre Activo Corriente y Pasivo Corriente. Esto supone
que el capital de trabajo tiene una relación directa con las ventas. Sin embargo, mirando el
esquema (a continuación) se ve que el Capital de Trabajo puede definirse también como la
diferencia entre recursos Permanentes y los Activos Fijos. Desde este nuevo punto de vista, resulta
evidente que la diferencia de dos cosas que son prácticamente fijas no puede ser otra cosa que
fija, aunque las ventas disminuyan o aumenten. Lo que verdaderamente está relacionado con la
evolución de las ventas es lo que llamaremos Necesidad Operativa de Fondos (NOF) y que está
constituida por la diferencia entre el Activo Corriente y los Recursos Espontáneos.

Las NOF de una empresa son financiadas en general por un mix de Recursos Negociados de Corto
Plazo y Capital de Trabajo. Resulta muy importante determinar el nivel de recursos espontáneos
con que cuenta la firma, el tamaño y evolución futura de sus Necesidades Operativas de Fondos y
la proporción de éstas que son financiadas con su Capital de Trabajo. En el caso de estar
analizando una empresa que esté experimentando una fuerte tasa de crecimiento en sus ventas,
este modelo de análisis nos permite suponer que dicha empresa tendrá que sostener un
crecimiento equivalente en sus NOF. Sin embargo, el mix de financiación que tienen las NOF
también nos permitiría concluir que a menos que la empresa tome decisiones estructurales que
hagan crecer su capital de trabajo, las NOF serán financiadas en forma creciente por Recursos
Negociados de Corto Plazo, ya que el capital por definición es de características estables.
La NOF va siempre en función de la operación y no depende de la estructura de financiamiento.
Siempre que la empresa crezca aumentará la NOF. La NOF puede financiarse, con capital propio,
capital de terceros o con caja.

Como mejorar las NOF:

o Disminuir días de Stock (bajas la cantidad de activos a financiar a CP) entonces hay menos
activos corrientes a financiar,  menos NOF (necesito menos compras de materias primas para las
mismas ventas)  menos pago a proveedores y mejora la situación de caja. La mejor caja reduce
la necesidad de recursos negociables por lo que reduce los intereses y mejora el flujo de caja y
rentabilidad y beneficio neto. Mejora el capital trabajo y reduce el % de endeudamiento.
o Disminuir días de Clientes  financiar menos activo circulante, mas cobros  mejora la caja.
o Aumentar días de PROVEEDORES: es aumentar la financiación “gratis” de la empresa.

Capital de trabajo = Activo corriente – Pasivo corriente = Recursos permanentes – Activos fijos 
recursos permanentes que financian activo corriente.

NOF = Activo corriente – Recursos espontáneos = Capital de trabajo + Deuda corto plazo

Otros temas relevantes NOF y capital de trabajo:

- Estacionalidad NOF (varían con nivel de actividad). Capital de trabajo no varía con nivel de
actividad.
- Relación NOF y capital de trabajo  nivel de liquidez. Ventajas y desventajas (seguridad vs
eficiencia financiera).
- Liquidez media y NOF consolidadas.

Estado de Resultados

Muestra los distintos ingresos y gastos a lo largo de un período. Permite proyectar la evolución de
la empresa a futuro. Explica las variaciones en términos de operaciones y los cambios
experimentados en los beneficios retenidos durante un lapso transcurrido de fechas entre dos
balances inicial y final.

Ventas Netas: Ventas devengadas de la actividad principal, ya sin bonificaciones, descuentos, IVA,
devoluciones.

Costo de Mercaderías: Costos de producción, es decir, Materiales directos, Mano de Obra y Gastos
Generales de fabricación.

Margen Bruto = Ventas Netas menos Costo de Mercaderías

Gastos de Comercialización y Administración: son los que no tienen relación directa con los
productos vendidos.

Resultado Ordinario (EBITDA): es el que corresponde a las operaciones de la empresa.

 EBITDA: Earnings before interest taxes depreciations and amortizations. Son las ganancias del
core del negocio. Es el resultado ordinario antes de deducir intereses, impuestos y amortizaciones.
 Resultado No Operativo: las de importancia menor y no relacionadas con la actividad principal
de la empresa.

Resultados Extraordinarios: Son los de rara ocurrencia y se citan luego del resultado ordinario y del
impuesto a las ganancias.

Gastos Financieros: los costos para acceder a crédito. Mide la facilidad de la empresa de acceder a
crédito.

Escudo fiscal: Amortigua el impacto de impuesto a las ganancias, pero a la larga se compensa.

Amortizaciones, Depreciaciones y Previsiones: La depreciación es para Activo Fijo, la Amortización

es para intangibles. Partidas que no son generadas por un movimiento de dinero.

Previsiones o Contingencias: Principio contable de prudencia: se contabilizan las pérdidas cuando

se conocen y las ganancias cuando se perfeccionan.

EBT (Beneficio antes de impuesto a las ganancias): Sirve para determinar el IG. No necesariamente
coincide con el monto pagado.

Interés Minoritario: para la participación en una controlada menor al 100%.

Resultado Neto: Si es >0 podemos inferir pero no asegurar que la empresa está creando valor.

El Método del Devengado reconoce: (devengado # percibido)

 Las ventas cuando se entregaron todos los servicios o bienes y sin importar si se cobraron.
 Los gastos cuando se consume el bien que origina la venta.

La vinculación del ER con el Balance es la cuenta resultados acumulados incluida en el PN. Si

pudiéramos hacer zoom en esta cuenta, entonces veríamos el ER.

Ventas (netas de descuentos)

Costo de mercadería vendida
MARGEN BRUTO
Gastos de comercialización
Gastos de administración
Otros gastos operativos
RESULTADO OPERATIVO (EBITDA)
Amortizaciones
Depreciaciones
RESULTADO OPERATIVO (EBIT)
 Intereses bancarios
Impuesto a las ganancias
RESULTADO ORDINARIO
Resultado neto de operaciones extraordinarias
RESULTADO DE EJERCICIO

EOAF (Estado de origen y aplicación de fondos)

Sirve para evaluar la capacidad de la empresa en generar fondos y también las necesidades de ésta
para utilizar dichos fondos. Permite realizar proyecciones a futuro sobre flujos de caja.
Permite resumir esquemáticamente las decisiones de inversión, financiación y reparto de
dividendos que una empresa ha tomado en un periodo de tiempo, mostrando de donde se
obtuvieron fondos y donde fueron utilizados.

Caja Final = Caja Inicial + variación de Caja

Formas de hacer un EOAF (ambas llegan al mismo resultado de variación de caja):

 Método directo: registra las entradas y salidas de fondos de la caja.
 Método indirecto parte del beneficio contable y llega a la variación de caja.

Al analizar un EOAF se busca determinar la capacidad de la empresa para generar fondos que
paguen: el CAPEX (inversiones), las deudas e intereses y los dividendos.

El EOAF funciona en función de lo percibido: reconoce los acontecimientos en la medida que se

cobren y/o se paguen > funciona bajo el criterio de lo percibido. Podría verse como la versión
ampliada de la cuenta “caja y bancos”.

Existen varios Flujos de Fondos (FF):

 Flujo de fondos operativo (FFO) – método directo e indirecto
 Flujo de fondos de inversión (FFI) – método directo – son vinculados a las actividades
relacionadas a cambios en los activos fijos o no corrientes. Sólo las erogaciones de caja hechas en
el momento de la compra son considerados flujo de caja de actividades de inversión.
 Flujo de fondos de financiación (FFF) - método directo – se relacionan con modificaciones en las
deudas y el capital social.

EOAF = FFO + FFI + FFF

Las operaciones que no involucran flujo de caja están excluidas del EOAF.
 Si el FFO es grande debido a reducciones de inventario o de resultados esporádicos, entonces el
flujo de caja no parece sostenible.
 Si hay incrementos de ganancias pero el FFO es menor, entonces las ganancias aumentaron por
actividades no operativas como venta de activos.
 Si los dividendos son menores a las ganancias pero mayores que el FFO entonces el nivel actual
de dividendos no parece sostenible.

Mirar la caja es una visión de corto plazo, mirar el capital de trabajo es de largo plazo.
La estructura de inversión y financiación es un análisis del estado de situación patrimonial que
ilustra sobre la razón operativa de la inversión y su dinámica. Con respecto a la financiación,
informa la participación de los fondos propios y de terceros.
La circulación de efectivo es analizar el EOAF para describir la generación o demanda de efectivo
de la operación, de las actividades de inversión y financiación.
La productividad de la inversión y de los fondos propios es un análisis conjunto del estado de
resultados y del estado de situación patrimonial que relaciona la generación de beneficio con la
inversión y el tipo de financiación, obteniendo indicadores de productividad de la inversión antes y
después del efecto de su financiación.

DEBE HABER
Aplicaciones > ¿cómo se aplicaron? Orígenes > ¿de dónde vinieron los fondos?
+Activo -Activo
-Pasivo +Pasivo
-PN +PN

Flujos de Fondos:

 Fondo Generado por las Operaciones (FGO): es el Cahsflow = Beneficio Neto + Amortizaciones
(La amortización no es una fuente de fondos).
 Fondo de Maniobra = Activo Circulante – Pasivo Circulante
oEl destino natural del FGO no es caja sino fondo de maniobra.
 Caja Generada por Ventas = Ventas – Aumento de Clientes
 Caja Desembolsada por Actividades de Ventas = CMV + Aumento de Stock + Disminución de
Proveedores
 Caja Generada por las Operaciones (CGO) = Caja Generada por las ventas - Caja desembolsada
por Actividades de ventas - Otros gastos que han supuesto desembolsos.
 Caja Generada por las Operaciones (CGO) = FGO – Aumento de Clientes – Aumento de
Existencias – Disminución de proveedores.
 Beneficio del ejercicio (los gastos de I+D van como gasto por norma contable)
+ Amortizaciones
+ Resultados no operativos (ej. intereses y una venta de inmovilizado neta de
impuestos)
FLUJO GENERADO POR LAS OPERACIONES (FGO)
± Δ Créditos a clientes
± Δ Inventarios Δ Necesidades operativas
± Δ Otros activos corrientes de fondos (Δ NOF)
± Δ Deuda con proveedores
CAJA GENERADA POR LAS OPERACIONES (CGO)
± Δ Inversiones (- CAPEX de mantenimiento, - CAPEX de crecimiento, - compra de
acciones de otras sociedades, - compra intangibles, + disposición
activos)
± Δ Financiaciones (± emisión o recompra acciones, - interés minoritario, ± emisión
A lo largo de la vida de las empresas se pueden distinguir las siguientes situaciones:

START UP CRECIMIENTO MADURACION CIERRE

FGO - + + +
CGO - - 0 +
Inversión - 0 0 +
Financiación + + - -

INTERPRETACION DE LA INFORMACION CONTABLE

Los estados contables proveen respuesta sobre desempeño histórico de las organizaciones que
permiten juzgar entre otras cosas:
 la capacidad de generación de beneficios : ¿cuánto beneficio? Y ¿cómo se obtuvo?
 la estructura de inversión y financiación: razón operativa de la inversión y su dinámica, y
con respecto a la financiación informa sobre la participación de los fondos propios y
terceros
 la circulación de efectivo. generación o demanda de efectivo de la operación de la
organización, del as actividades de inversión y financiación
 la productividad de los recursos invertidos: generación de beneficio con la inversión y el
tipo de financiación obteniendo indicadores de productividad de la inversión antes y
después del efecto de su financiación.
Herramientas:

Análisis Vertical: Incidencia porcentual de los componentes de un estado. (ej. qué porcentaje tiene
una determinada partida respecto de las ventas). Sirve para medir la evolución de cada ítem en el
tiempo.

Análisis Horizontal: Comparación de estados entre fechas tomando un periodo como base 100.

Índices: Son razones que se aplican entre los ítems del estado contable. Un índice no es más que
una combinación de diferentes valores. Son utilizados para:

 Comparar una empresa contra un benchmark o contra otras empresas

 Analizar la evolución de una empresa en el tiempo
 Realizar proyecciones

Coeficiente de Rotación: mide las veces que rota un componente del balance en un periodo.

Índices de Liquidez

Relacionan valores del Balance entre sí y en combinación con valores del Estado de Resultados
para reflejar la capacidad de la empresa de hacer frente a los compromisos, generalmente en el
corto plazo, de pagos asumidos.

 Índice de liquidez Corriente: Mide la capacidad de la firma para enfrentar sus obligaciones
corrientes. Es de interés para los acreedores a corto plazo. Indica cuantos pesos a cobrar, en el
corto plazo tiene la empresa por cada peso a pagar en el corto plazo.
 Activo Corriente
Indice de Liquidez Corriente=
Pasivo Corriente

 Índice de Liquidez Ácida: Más restrictivo que el anterior. Aumenta la exigencia a la hora de
calcular los activos corrientes, dado que excluye los inventarios por considerarlos poco líquidos (o
menos líquidos que el resto de los AC)

( Activo Corriente−Stocks )
Indice de Liquidez Acida=
Pasivo Corriente

 Días de Caja: Indica la cantidad de días de gastos erogables que podrá enfrentar la firma con el
dinero disponible en la cuenta “Caja y Bancos”. Para el cálculo se suele tomar el valor de las
disponibilidades promedio entre principio y fin del período. Este índice trabaja en días, implicando
que la información del estado de resultados debe ser llevada a esa unidad de tiempo. Los gastos
erogables se suelen calcular restando de las partidas de gastos aquellos ítems que no representan
una salida de dinero (amortizaciones, previsiones y provisiones).

Caja y Bancos
Dias de Caja=
Gastos Erogables Diarios

Con los índices que relacionan elementos de ambos estados contables tenemos que tomar algunas
precauciones:
o Estacionalidad: los valores pueden variar mucho durante el año respecto al momento de
cierre. La forma más común de solucionar este inconveniente es usar valores promedio. Lo ideal es
tomarlos de Estados Contables mensuales.
o Homogeneidad: Tomamos el supuesto de que las partidas se generan homogéneamente
durante el período considerado.
o Días del Año: tomo 365 días o el llamado año comercial de 360 días. O Pueden no considerarse
sábados y domingos en caso de que la empresa no trabaje totalizando 256.

Índices Operativos

Ayudan a evaluar la eficiencia de la firma en la utilización de los recursos.

 Días de Clientes: indica el plazo promedio en que se cobran las ventas. Muestra cuantos días
tarda la empresa en promedio en cobrar las Ventas. El cálculo de este índice se hace con respecto
a las ventas dado que estas son el valor que hay que financiar a los clientes.

Clientes
Dias de Clientes=
Ventas Diarias

 Días de Stock: refleja el número de días en los que la mercadería permanece en inventario. El
cálculo se hace sobre CMV dado que el stock se valoriza a CMV
 Stocks
Dias de Stock=
CMV Diario

 Días de Proveedores: refleja el número de días en que la firma paga a proveedores. El cálculo de
este índice se hace sobre las compras diarias, dado que el valor de las compras es financiado por
los proveedores.

Proveedores
Dias de Proveedores=
Compras Diarias

Entre los índices operativos encontramos los ratios de crecimiento (crecimiento de las ventas, de
costos o de beneficios entre otros). Lo usual es calcularlos en valores porcentuales comparando los
valores de diferentes años de la siguiente manera:

Ventast −Ventast −1
Crecimiento en lasVentas=
Ventast−1

Índices de Endeudamiento

Aquí encontramos aquellos indicadores que reflejan la cantidad de deuda de la empresa. Para
entender cuánta es la deuda de la empresa, si es mucha o poca, adecuada o excesiva, es necesario
relacionarla con otros valores de los Balances y/o el Estado de Resultados, para darle una
magnitud más comprensible

 Índice de Endeudamiento sobre Recursos Propios: indica la contribución relativa entre aportes
por parte de los acreedores y los propietarios (cuánto aportan los acreedores por cada $1 que
invirtieron los propietarios). Mide la capacidad con la que cuenta la empresa para enfrentar sus
obligaciones en caso de liquidación. Un mayor ratio refleja acreedores menos protegidos en caso
de bancarrota.

Total de Deuda
Indice de Endeudamiento sobre Recursos Propios=
PN

 Índice de Endeudamiento Total: indica la proporción de deudas en relación con los recursos
totales de la firma. A mayor ratio mayor financiamiento por parte de los acreedores

Total de Deudas
Indice de Endeudamiento Total=
Total de Recursos

 Índice de Endeudamiento Financiero: indica la contribución relativa entre los aportes de los
acreedores financieros y los propietarios. Se la suele llamar apalancamiento
 Total de Deudas Financieras
Indice de Endeudamiento Financiero=
PN

 Coeficiente de Cobertura de Intereses: es muy utilizado por los bancos e inversoras a la hora
de decidir financiar empresas. Muestra cuantas veces se pueden pagar los intereses con el EBIT.
Refleja el grado de protección de los tenedores de deuda e indica la posibilidad de que la firma no
logre pagar los intereses. A mayor ratio, menor dificultad de pago de obligaciones.
El EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) es una medida financiera que indica las ganancias de
una organización antes de considerar los costes de financiamiento y los impuestos

EBIT
Coeficiente de Cobertura de Intereses=
Intereses

Los siguientes indicadores de endeudamiento pueden también resultar útiles:

 Ratio Pasivo Corriente – PN: indica la capacidad con la que cuenta la empresa para enfrentar
deudas de corto plazo

Pasivo Corriente
PN

 Ratio Pasivo No Corriente – PN: indica la capacidad con la que cuenta la firma para
enfrentar sus deudas de largo plazo.

Pasivo NoCorriente
PN

 Ratio Deudas de Corto Plazo – Largo Plazo: indica la proporción de deuda a corto y largo
plazo con la que cuenta la firma. Puede ser reflejo de la política financiera de la firma o bien de sus
posibilidades de financiamiento

Deudas de Corto Plazo

Deudas de Largo Plazo

 Ratio Ventas – Deudas: mide en qué grado las ventas cubren las deudas. Monto de deuda por $
de ventas.

Ventas
Deudas

 Ratio Ventas – Deudas Financieras: indica el grado con que las ventas cubren las deudas
financieras
 Ventas
Deudas Financieras
Índices de Rentabilidad

Relacionan valores de los estados contables para cuantificar la rentabilidad de la empresa. A veces
será interesante aislar algunos factores a los efectos del cálculo de la rentabilidad. Así se podrá
considerar la rentabilidad antes de intereses e impuestos o antes de amortizaciones, y luego
relacionar estos indicadores a los efectos de apreciar su magnitud, con las ventas o el capital
invertido.

 Retorno sobre los recursos propios (ROE): muestra cuál es el rendimiento obtenido (a valores
contables) por los accionistas sobre la parte de la inversión realizada financiada con capital propio.
Brinda una indicación del retorno sobre el patrimonio de los accionistas. No es del todo exacta
dado que el PN no es necesariamente capital invertido y el beneficio neto puede estar afectado
por errores de medición o de otro tipo. Este índice contempla el pago de intereses de la deuda. En
otras palabras, dos empresas muy similares en su estructura operativa pero con distintas
estructuras financieras pueden mostrar valores distintos.

Beneficio Neto
ROE=
Recursos Propios

 ROA: muestra qué rendimiento tiene (a valores contables) la empresa sobre la inversión total
realizada, independientemente de la manera en que fue financiada y de los impuestos a las
ganancias. Para salvar el problema de tener distintos valores planteado en el punto anterior
resulta útil medir la rentabilidad a nivel EBIT. La ventaja radica en que permite medir la
rentabilidad operativa de la empresa. Dado que el EBIT es un beneficio que se deberá repartir
entre los tenedores de títulos de deuda (y bancos) y los accionistas, es importante recordar que se
debe dividir el EBIT por el total de Activos y no por el PN.

EBIT
ROA=
Activos

 RONA: mide el retorno sobre la inversión total realizada, pero deja fuera del concepto de
capital al Recurso Espontáneo . Dado que lo proveedores ya han sido retribuidos en el momento
de calcular el EBIT, sería más preciso considerar en el denominador el Activo Neto

EBIT
RONA=
Activo Neto

En algunos casos resulta útil medir la Rentabilidad sobre Ventas de la empresa a diferentes niveles
del ER. Los índices más usados son:
 Margen de Ventas: muestra cuál es el rendimiento total sobre las ventas. Se lo utiliza mucho
para comparar la eficiencia de las empresas dentro de una misma industria

Beneficio Neto
Margen de Ventas=
Ventas

 Porcentaje Margen de Contribución: muestra cuál fue el margen de contribución porcentual

sobre las ventas. Se lo utiliza mucho para comparar la eficiencia de las empresas dentro de una
misma industria.

Margen de Contribución
Porcentaje de Margen de Contribución=
Ventas
 Ratio EBITDA – Ventas: muestra cuál fue la ganancia (a nivel EBITDA) porcentual sobre las
ventas. Se lo utiliza para comparar la eficiencia de las empresas dentro de una misma industria

EBITDA
Ventas

La principal diferencia EBIT y EBITDA es que el cálculo del EBITDA contempla los importes de
amortización y depreciación, mientras que en el cálculo del EBIT se descuentan estos dos
elementos.

Lo importante para decidir qué índices utilizar es recordar nuestro objetivo al calcularlos. ¿Se debe
computar el beneficio obtenido durante el año sobre el PN al inicio o al final del año? El PN al final
del año ya contiene el beneficio que estamos midiendo. Si bien normalmente se lo considera sobre
los valores de cierre, lo correcto es hacerlo sobre los valores de inicio, pero esto a veces puede
conspirar contra la posibilidad de comparar los datos con los de otras empresas de la industria.

 La descomposición del ROE

La llamada fórmula de Dupont, al descomponer el ROE en sus componentes, contribuye al análisis

de las fuentes de rentabilidad. Presenta el ROE como el producto de tres indicadores

Beneficio Neto
ROE=
Recursos Propios

Beneficio Neto
∗Ventas
Ventas
∗Activos
Activos
∗Deuda
Deuda
ROE Despues de Impuestos=
Recursos Propios
 Beneficio Neto
Margen de Ventas=
Ventas

Ventas
Rotación de Activos=
Activos

Activos
∗Deuda
Deuda
Apalancamiento Financiero=
Recursos Propios

Beneficio Neto
∗Ventas
Ventas
ROA Despues de Impuestos=
Activos

Existe una forma alternativa de analizar el ROE

[ ][
EBIT
∗Ventas
ROE Antesde Impuestos=
Ventas
Activo Neto
+
DeudaOnerosa
Recursos Propios
∗(RONA−K d )
]
EBIT
∗Ventas
Ventas
RONA Antes de Impuestos=
Activo Neto
EBIT
RONA=
Activo Neto

Para llegar de este valor al anterior simplemente debemos multiplicarlo por (1-Tasa de Impuesto a
las Ganancias). Estas fórmulas son útiles porque no sólo nos permiten obtener la rentabilidad de la
empresa, sino que lograremos identificar cuáles son los principales drivers que llevan a dicha
rentabilidad. De esta segunda fórmula queda claro que el ROE será igual al RONA si la empresa no
tiene deuda financiera onerosa en su estructura de capital. En caso de que la empresa tuviera
deuda, a la rentabilidad del activo habrá que sumarle unos puntos adicionales que son aportados
por el retorno del endeudamiento a una tasa de interés K d que será menor a la rentabilidad a la
que se invierten los fondos obtenidos (RONA). En el caso de que RONA < K d, el endeudamiento
destruirá valor para el accionista.
 Relacionado al riesgo Ke= Costo de Equity (exigido por accionsita)

ROE
Margen: indica cuanto gano
RENDIMIENTO DE ACTIVOS Activo Fijo
Rotacion: indica cuanto invierto Días Cliente
NOF Días Stocks
Descomposición Días Caja

FINANCIAMIENTO Cuanto es financiado por terceros y a qué tasa

 Activos
∗Deuda
Deuda
Apalancamiento Financiero=
Recursos Propios

Objetivos del Análisis por índices

Si queremos comparar una empresa contra un benchmark, deberemos seleccionar aquellos

índices calculados en el benchmark y considerar los mismos supuestos y metodología de
cálculo a pesar de que esos índices muestren problemas conceptuales en su modo de
cálculo. Si tratamos de ver la evolución en el tiempo de una empresa, deberemos ser
consistentes con la metodología de cálculo de los índices usada en el pasado, o en su
defecto recalcular toda la serie. Si queremos proyectar estados contables basándonos en
el pasado, tendremos que ser muy cuidadosos en cómo tomamos los índices y los
supuestos de manera de reflejar lo más estrictamente posible la realidad. Los índices
mensuales nos permiten estudiar los patrones de estacionalidad de la empresa. Es
importante conocerla, medirla y considerarla pero en determinadas oportunidades puede
“contaminar” otros factores que estamos estudiando.

Limitaciones
  Trabajamos con datos que en general representan promedios de períodos. La limitación
será más o menos grave dependiendo de la dispersión de la información con respecto al
promedio.
 Otra limitación es la de trabajar con datos del pasado e intentar aplicarlos a situaciones
futuras asumiendo que las condiciones del pasado se repetirán.
 Otro problema habitual es de nomenclatura. Habitualmente se llama con el mismo
nombre a índices calculados de diferente manera. Para evitar esto, es importante
explicitar la fórmula y supuestos utilizados, en vez de simplemente nombrar el índice.
Es útil recordar que el análisis por índices no sirve para pronosticar quiebras ni problemas
financieros. Es importante comprender que no estamos frente a un modelo que predice
una situación futura, sino a un tipo de análisis que muestra evoluciones pasadas de
variables tomadas individualmente.

ANALISIS FINANCIERO PARA LA DIRECCIÓN DE EMPRESAS

Elementos estructurales de las finanzas operativas

Ftes principales de datos financieros:

 Cuenta de resultados: ventas, costos y gastos
 Balance:
o Activo: lo que la empresa posee
 Circulantes: caja, cuentas bancarias, deudas de clientes,
mercaderías, mp
 Fijos: instalaciones, equipos, bienes de uso, maquinarias
o Pasivo: diferentes aportante de capitán con que cuenta la empresa,
distintas fuentes de fondo
 Deudas
 Recursos procios: dinero aportador por accionistas y beneficios
obtenidos de ejercicios anteriores que han sido reinveridos
 Cuestiones de funcionamiento y cuestiones de planeamiento

 Partidas vinculadas al funcionamiento de una empresa: aquellas vinculadas

esencialmente a corto plazo, todas las que pertenecen a activo circulante y del
lado del pasivo correspondiente a deuda a corto plazo, denominado pasivo
circulante. Se ven afectadas por el operativo diario.
 Partidas vinculadas al planeamiento: aquellas que tienen que ver a largo
plazo.Mas estables, no presentan una correlación positiva con la evolución de
ventas.

Los recursos espontáneos.:

 Financiación por proveedores, hacienda, de los mismos empleados etc
 No tienen costo inanciero explícito, no hay costo financiero por demora en pago

Puntos a distinguier de esta imagen:

 El recorte a activo y pasivo. Al activo se le recorta porque va a estar financiada por
recursos que no tienen un costo financiero explicito por lo tanto no requieren de un
rendimiento
 Se puede ver que más allá de dichos recursos espontáneos la empresa tiene uan
financiación que tiene un costo financiero explicito y por lo tanto para que este negocio se
financieramente viables dichos fondo una vez invertidos en el activo tendrá que tener una
rentabilidad que al menos debe ser equivalente a los costos financieros.
 El total de la financiación con que cuenta la empresa y que se ve perfectamente del plado
pasivo esta comp por dos categorías
o Deuda a corto plazo
o Recursos permanetenes (deuda a largo plazo y recursos prorios)
 El activo circulante remanente esta financiado parte por Deuda a cp y porción de recursos
permanente.

El capital de trabajo y la necesidad operativa de fondos (NOF)

 Capital de trabajo: diferencia entre Activo circulanetey pasivo circulante: relación directa
con la evolución de las ventas. Dif entrce recursos permanente y activos fijos. Diferencia
entre dos fijos algo fijo.
 Necesidad operativa de fondos, directametne relacionado con evolución de fondos.
Diferencia ente activo circulante y recursos espontáneos.Mix de recursos neg a corto plazo
y cap de treabjao.
 Análisis de ratios.

 Balance: dos fotos

 ERR: Video
 Ratios: índices que permiten estadarizar la información delo estado contables para hacerla
más comparable
 Objetivos de índices:
o Analizar evolución nde mepresa,
o Comparar empresas
o Realizar proyecciones