Tema 3: La decisión de Inversión Empresarial

3.1. Definición y clasificación de las inversiones

Decisión de Inversión o Decisión del Presupuesto de Capital

Es la decisión sobre la adquisición de activos: determinar la
cantidad y la composición de los activos de la empresa (cuanto
invertir y en qué invertir).
Fundamentalmente centrada en activos reales (Edificios,
maquinaria…) para producir bienes y servicios y alcanzar el
objetivo principal de la empresa, crear valor para el accionista.
Supone la asignación de recursos entre distintos proyectos de
inversión cuyos beneficios se han de realizar en un futuro.
Dado que los beneficios futuros no se conocen con certeza, las
propuestas o proyectos de inversión implican riesgo.
Tipos de Inversiones
Objeto: Reales y financieras
Función: Renovación o reemplazo; modernización o innovación; expansión y estratégica…
Flujos: Convencionales o simples y no convencionales
Relación: Complementarias, mutuamente excluyentes, sustitutivas e independientes
3.2. Estimación de los flujos de caja de un proyecto de inversión
-A: Flujo de caja inicial, el desembolso exigido por la inversión
Q1, Q2, Q3…: Flujos de caja en cada periodo
N: Duración o vida del proyecto de inversión
Un flujo de caja positivo es una entrada de efectivo en la empresa o cobro.
Un flujo de caja negativo es una salida de efectivo o pago.
-A: Flujo de caja inicial o desembolso exigido por la inversión
Es el precio de adquisición del activo, todos los pagos hasta su puesta en funcionamiento.
Inversiones de reemplazo: flujos asociados al activo que es sustituido (venta y efecto
impositivo).
Coste de oportunidad: La entrada de efectico a la que se renuncia por llevar a cabo la inversión.
Q1, Q2, Q3, Flujos de caja en cada periodo: Hay diferencia entre un Cobro y pago previsto. No es
lo mismo Ingreso y gasto.
La amortización no es un pago, es un gasto fiscalmente deducible pero no supone una salida de
efectivo de la empresa. Por tanto, no se considera como pago a la hora de calcular flujos de caja.
Los intereses de la deuda (gastos financieros): Son un pago, pero no computan a la hora de
calcular los flujos de caja, porque ya se consideran en la tasa de descuento (coste de capital).
Inversiones sustitutivas: Los flujos diferenciales es la diferencia entre el efectivo que se espera
que entre en la empresa con el nuevo activo y el efectivo que venía entrando con el activo que
es sustituido.
Coste de Oportunidad: Entrada de efectivo a la que se renuncia por llevar a cabo la inversión.
Al término del proyecto se calcula el valor residual o venta del activo y el efecto impositivo,
pagos por terminación del proyecto y recuperación de la inversión en circulante.
3.3. Criterios de Evaluación de las Inversiones
Etapas de la Decisión de Inversión
1. Valoración de proyectos de inversión que la empresa tiene ante sí como posibles
alternativas.
2. Eliminación de proyectos No viables
3. Jerarquización de proyectos que Si son viables
Tipos de Criterios de Valoración
• Estáticos: No tienen en cuanta la cronología de los flujos de caja.
o Rentabilidad absoluta
o Rentabilidad media
o Plazo de recuperación o payback
• Dinámicos: Sí tienen en cuenta la cronología de los flujos de caja y el valor del dinero en
el tiempo.
o Payback descontado
o Valor actual neto (VAN)
o Tasa interna de retorno (TIR)
3.3.1. Rentabilidad Absoluta
Las empresas desean obtener una mayor rentabilidad absoluta de su inversión.
Criterio: Seleccionar aquellos proyectos de inversión con R mayor
que 1, y entre estos, jerarquizar de mayor a menor R.
En este caso, como Ra=Rb=1,25>1 aceptaríamos ambos proyectos
y ninguno es preferible al otro.

3.3.2. Rentabilidad Relativa

Las empresas desean obtener una mayor rentabilidad relativa de su inversión.
Criterio: Seleccionar aquellos proyectos de inversión con r mayor
que l/n, y entre estos jerarquizar de mayor a menor r.
En este caso: r(A)=0,83>1/2 Aceptaríamos proyecto A
r(B)=0,66>1/5 Aceptaríamos proyecto B
r(A)=0,83>r(B)=0,66 preferible proyecto A
3.3.3. Plazo de recuperación o Payback
Las empresas desean recuperar su inversión en cierto período máximo de tiempo (N). El payback
es el número de años que tiene que transcurrir para que la suma de los flujos de caja futuros
iguale el desembolso inicial.
Criterio: Seleccionar aquellos proyectos de inversión con payback menor o igual
que N y jerarquizar de menor a mayor payback,
N=1, rechazaríamos B y aceptaríamos A
N=2 aceptaríamos A y B.
3.3.4. Criterios dinámicos
Los criterios dinámicos sí tienen en cuenta la cronología de los flujos de caja y el valor del dinero
en el tiempo. Cuando ahorramos o hacemos una inversión, ¿por qué debemos obtener un
rendimiento?
• Preferencias de los Consumidores: Las personas prefieren el consumo presente al
consumo futuro. Para inducir a las personas a renunciar al consumo presente tenemos
que ofrecerles más cantidad de dinero en el futuro.
• Inflación: Cuando los precios tienden a subir, el valor del dinero en términos de su poder
para comprar de bienes y servicios, disminuye.
• Riesgo: 1 euro hoy es algo seguro, 1 euro en el futuro conlleva riesgo.
 3.3.5. Payback Descontado
Es una versión mejorada del payback que calcula el número de años que han de transcurrir
para que la suma de los flujos de caja futuros descontados iguale al flujo negativo inicial.

Los flujos de caja se descuentan a una tasa K0, que es el Coste de Capital.
• El coste de asignar recursos a la adquisición de un determinado activo
• El coste de oportunidad cuando se toma una decisión de inversión
• La rentabilidad a la que se renuncia por llevar a cabo de una determinada inversión
productiva y no otra, que se considera la mejor de las alternativas de inversión con
similar riesgo.
• Rentabilidad mínima que debe proporcionar el proyecto de inversión
Ventajas:
• Es útil cuando hay mucha incertidumbre. Ésta hace difícil Inconveniente
estimar flujos de caja lejanos, especialmente en entornos • Ignora los flujos de caja que
muy cambiante. ocurren después de N años. Estos
• Es útil si hay restricciones de capital, pues es necesario podrían ser sustanciales.
general flujos de caja rápidamente para poder iniciar
nuevos proyectos.
• Es atractivo para los gestores si son evaluados en el corto plazo.
3.3.6. Valor Actual Neto (VAN)
El VAN de un proyecto de inversión es la diferencia entre el valor actual de los flujos de caja
futuros que se espera que genere dicho proyecto y el desembolso inicial necesario para llevarlo
a cabo.
Un proyecto de inversión es rentable cuando el valor actual de los flujos de caja futuros supera
el desembolso inicial exigido por la inversión (VAN>0).
Criterio: Seleccionar aquellos proyectos de inversión con un VAN>0, jerarquizar de mayor a
menor VAN.
Los flujos de caja se descuentan a una tasa Ko, que es el
Coste de capital.

Interpretación VAN=0: El valor actual de los flujos que obtendremos con la inversión es igual al
desembolso inicial. La rentabilidad que podemos obtener de esa inversión es igual a la
rentabilidad mínima que podríamos obtener invirtiendo en activos alternativos.
Interpretación VAN>0: El valor actual de los flujos que obtendremos con la inversión es superior
al desembolso inicial. Podemos esperar de esa inversión una rentabilidad extraordinaria, por
encima de la rentabilidad mínima que podríamos obtener invirtiendo en activos alternativos.
Interpretación VAN<0: El valor actual de los flujos que obtendremos con la inversión es inferior
al desembolso inicial. La rentabilidad esperada de la inversión está por debajo de la rentabilidad
mínima que podríamos obtener invirtiendo en activos alternativos.
 3.3.7. Tasa Interna de Retorno (TIR)
La TIR, es la tasa de descuento que hace que la función VAN del proyecto sea igual a cero.
Criterio: Seleccionar aquellos proyectos de inversión en los que TIR>Ko y jerarquizar de mayor
a menor el TIR.

El VAN y TIR, son equivalente en la selección de inversiones siempre que la función VAN sea
decreciente en la tasa de descuento. Esto ocurre en proyectos de inversión independientes y
convencionales:
• Independientes: La elección de ese proyecto no afecte al resto
• Convencionales: Todos los flujos de caja salvo el desembolso inicial, son positivos.
En ese caso podemos utilizar cualquiera de los dos criterios. Existen casos en los que estos dos
criterios NO siempre conducen a la misma decisión:
• Proyectos de inversión convencionales, pero mutuamente excluyentes
• Proyectos de inversión no convencionales, flujo de caja negativo.
3.3.7.1. Proyectos convencionales, pero Mutuamente Excluyentes
Con frecuencia las empresas tienen que elegir entre varias alternativas, es decir, proyectos
mutuamente excluyentes.
Si en ambos proyectos VAN>0 y TIR>Ko, las dos serían válidas.
Si solo podemos escoger una según el VAN escogeríamos la opción 0 y, sin embargo, según la
TIR escogeríamos el otro. Esta contradicción se resuelve interpretando correctamente el TIR.
Es necesario calcular la TIR a partir de los flujos diferenciales. Para ello, se restan de los flujos
correspondiente al proyecto que requiere un mayor desembolso inicial, los flujos
correspondientes al otro proyecto.

3.3.7.2. Proyectos de inversión No Convencionales, Flujo de caja futuro

negativo
Cuando se esperan flujos de caja futuros positivos y negativos:
• Puede haber dos TIR. El criterio TIR adecuado en este caso, es aceptar el proyecto si el
TIR1<Ko<TIR2
• Puede ocurrir que no exista TIR, el VAN no es igual a 0 para ninguna tasa. En este caso,
habrá que decidir en base al criterio VAN.
En muchas ocasiones los proyectos son mutuamente excluyentes porque se dispone de recursos
limitados para llevarlos a cabo. Decimos que hay racionamiento de capital cuando se dispone de
dinero limitado para hacer frente a los flujos negativos iniciales.
Práctica Tema 3
La empresa RELAX está evaluando el posible lanzamiento de una nueva y moderna almohada
cervical. Este proyecto requeriría la adquisición de un equipo productivo cuyo coste es de 9.600€
siendo su v ida útil de 4 años y valor residual nulo. Los gastos de instalación ascenderían a 400€.
La empresa estima que sus costes fijos anuales ascenderían a 3.000€ mientras que los costes
variables serían de 40€ por cada unidad vendida a un precio de 60€ Los costes de mantenimiento
ascenderían el primer año a 100€ e irían creciendo a una tasa anual acumulativa del 10%.
En la siguiente tabla se muestra la previsión de almohadas anuales vendidas:

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

1000 ud 1500 ud 1800 ud 1800 ud

Se sabe además que la empresa amortizará el nuevo equipo de forma lineal y que el tipo
impositivo es del 30%. Estime los flujos de caja del proyecto.
Una empresa de construcción adquirió una grúa hace 3 años por importen de 15.000€ cuya vida
útil esperada era de 12 años y valor residual nulo. Dicha máquina se viene amortizando de forma
lineal. A día de hoy se podría vender por 9.000€.
El gerente se está planteando la posibilidad de reemplazar la grúa por otra que ha salido al
mercado, mucho más ligera y fácil de manejar. Ésta tiene un coste de 23.000€ y vida útil de 10
años. Su valor residual se estima en 3000€. Con esta nueva grúa se reducirán los tiempos de
construcción y las ventas anuales de la empresa podrían pasar de 50000€ a 65000€. Los costes
operativos se mantendrán 20000€ al año. La tasa impositiva es del 40%. Todos los ingresos y
gastos se hacen líquidos en el momento de devengo.
Estime los flujos de caja del proyecto.

Payback Descontado. Considera los siguientes proyectos de inversión.

VAN
Una empresa contempla la posibilidad de invertir 1 millón de euros en cuatro nuevas tiendas
distribuidoras. El directos financiero ha estimado que esta inversión generará un flujo de
efectivo de 200.000 euros por año durante 9 años. También ha determinado que la tasa de
descuento es un 15% equiparable a la rentabilidad que la empresa puede obtener en proyectos
comparables. Atendiendo al criterio VAN, ¿Recomendaría acometer la inversión?

Considera los proyectos A y B. ¿Cuál es el VAN de cada proyecto? ¿Cuál sería el VAN conjunto
de los proyectos? Considere una tasa de descuento del 10%.
TIR
Supongamos que tenemos un proyecto cuyos flujos de tesorería son:
T=0 T=1 T=2
-4000 2000 4000

A) Calcula el TIR
B) Aceptaría el proyecto si la rentabilidad ofrecida por inversiones alternativas fuera del
26%
C) Y si fuera del 30%

Una empresa quiere analizar si invertir o no en abrir una nueva planta de producción en un
terrero de su propiedad. Para ello habría que demoler los edificios que lo ocupan actualmente.
¿Cuáles de los siguientes conceptos habrá que considerar para estimar flujos de caja y poder
valorar el proyecto de inversión?
• El valor de mercado de los edificios existentes
• El coste de demolición y la preparación del terreno
• El coste de un nuevo acceso por carretera realizado el último año
• Las menores entradas de efectivo que generan otros productos por el tiempo que los
ejecutivos deben dedicar al nuevo proyecto
• Una proporción del coste del alquiler del jet de la empresa
• Amortización futura de la nueva planta productiva
• La reducción en el pago de impuestos por la empresa que resulta de la deducción fiscal
por inversiones
• La inversión inicial en existencias de materias primas
El sr. Palacios está pensando en establecer un negocio de lavado de vehículos, para ello dispone
de un local que, actualmente, tiene alquilado hasta dentro de 20 años por una cuantía de 3000
euros anuales netos de impuestos. El contrato de alquiler incluye una cláusula que permite al
Sr.Palacios rescindir el mismo cuando así lo considere. Para adecuar el local se deberán realizar
unas obras de acondicionamiento que se presupuestan en 5000 euros. Además, se necesitan
invertir unas obras de acondicionamiento que se presupuestan en 5000 euros. Además, se
necesita invertir en una maquinaria por valor de 87000 euros, amortizándose de forma lineal
durante los 20 años de vida útil, momento en el cual carecerá de valor. Los costes necesarios
para poner en marcha la instalación ascienden a 1700 euros. Para hacer frente a los gastos
iniciales se ha solicitado una ayuda del Centro Municipal de Empresa donde se va a instalar el
negocio. La ayuda ha sido concedida por una cuantía de 7500 euros, con el único requisito de
llevar a cabo la inversión.
Se estima a partir de los datos de otras instalaciones similares, que con un nivel medio de
ocupación se puede dar servicio anualmente 18250 vehículo, siendo el precio medio de lavado
de vehículos de 4 euros/vehículo. El nuevo negocio implicará la contratación de dos personas
siendo los pagos totales anuales de personal de 250000 euros. Asimismo, se estiman unos gastos
de electricidad anuales de 3000 euros y unos costes operativos de 0,75 euros por vehículo
lavado.
Estime los flujos de caja del proyecto sabiendo que el tipo de gravamen del impuesto de
sociedades es del 30%.
La productora maravilla está evaluando la posibilidad de estrenar un nuevo musical que se
representaría en Madrid durante 2 años. Este proyecto requeriría la adquisición de un equipo
de luz y sonido por 70.000 euros que, a día de hoy, tiene 2 años de vida útil. Se amortizaría por
el sistema línea siendo nulo su valor residual. Además, habría que hacer una importante
inversión inicial en publicidad (30.000 euros). La empresa estima que sus costes operativos
anuales ascenderían 400.000 entre gastos de personal y la reserva del teatro para poder ofrecer
una actuación diaria. EL precio de la entrada sería 25 y se estima una media de 20000
espectadores el año 1 y 18.000 el 2. El tipo impositivo es del 30%.
Estime los flujos del proyecto.
La empresa Carclean dedicada a la limpieza de vehículos dispone de una máquina a la que le
quedan 2 años de vida útil que podría vender por su valor neto contable. La amortización anual
de la máquina es de 100.000 euros y su valor residual nulo. Durante estos dos años originaría
unos cobros anuales por ventas de 500.000 y unos pagos pro costes operativos de 200.000.
Actualmente existe en el mercado una nueva máquina que permite una mejor limpieza, así como
su empleo para vehículos de gran tamaño. La empresa estima que se podrían incrementar los
cobros en 200.000 y que los pagos por costes operativos serían los mismos. La nueva máquina
tiene un coste de 1.000.000, vida útil de 10 años, sin valor residual y se amortizará de forma
lineal.
Estima los flujos de caja del proyecto sabiendo que el tipo de gravamen del impuesto de
sociedades es del
La empresa CAFRI dedicada a la fabricación de ladrillos, se propone aumentar su productividad,
puesto que se encuentra por debajo de la media del sector, siendo su cifra de ventas en la
actualidad de 300500 anuales. Para ello tiene la posibilidad de sustituir si equipo productivo, al
que aún le quedan 10 años de vida útil, por uno más moderno que le permitiría acelerar su
proceso de fabricación y así atender sus pedidos con mayor rapidez.
El equipo actualmente en funcionamiento, que fue adquirido hace 8 años por 108.000 y que se
viene amortizando a razón de 6000 anuales, se vendería por 10.000.
La inversión necesaria para la instalación del nuevo equipo es de 135.000 con valor residual de
5000 al final de los 10 años de vida útil. Además, se precisa una inversión inicial en circulante de
18000, estimándose que a finales del segundo año habría que realizar una inversión adicional
de 4000 y recuperándose al final de los 10 años 3000 euros por este concepto.
Se estima que la nueva inversión permitirá tener un nivel de ventas anuales de 330.000. Los
costes operativos pasarían de los 168.000. Además, seguiría pagando 6000 anuales en concepto
de alquiler de la nave.
El tipo impositivo es del 35%. Estime los flujos de caja del proyecto.
La empresa TEDDY, tiene proyecto con los siguientes flujos de efectivo:
Año 0 1 2 3
Flujos de caja -8000 4000 3000 2000
La tasa de descuento es del 8%.
a) ¿Se deberá aceptar el proyecto según el criterio de rentabilidad absoluta?
b) ¿Se deberá aceptar el proyecto según el criterio de rentabilidad relativa?
c) ¿Cuál es el payback del proyecto? ¿y el payback descontado? ¿Se deberá aceptar el
proyecto si se utiliza un periodo de corte de 3 años?
d) ¿Se deberá aceptar el proyecto según el criterio VAN?
e) ¿Se deberá aceptar el proyecto según el criterio TIR?
La empresa FUJIX tiene ante sí los siguientes proyectos de inversión.
Considerando una tasa de descuento del 15% y atendiendo al VAN y TIR como criterios de
selección de inversiones. ¿Recomendaríamos a la empresa acometer dichos proyectos?

Calcule el VAN de los proyectos de inversión planteados en 2,3,4,5. Suponiendo que el coste de
capital es del 12%.
Suponga que una empresa invierte hoy 100.000 euros en un nuevo proyecto que generará flujos
de caja anuales de 12.000 euros a perpetuidad. Calcule el TIR.
Según el TIR, aceptaría el proyecto si el coste de oportunidad fuese del 10% y si es del 12%.

a) ¿Por cual de los proyectos se decantaría

b) En qué criterio de decisión VAN o TIR se ha basado para tomar la decisión
c) Porque no conducen ambos criterios a la misma decisión
d) Analice la TIR de los flujos diferenciales
Una empresa tiene ante sí dos proyectos de inversión real que llevan asociados los siguientes
flujos de efectivo.
Si la empresa estima un coste de oportunidad del 8%, calcula el VAN y el TIR.

Una empresa tiene en cartera los siguientes proyectos en miles de euros.

Con un racionamiento de 400 miles de euros en el año 0 y sabiendo que en el año 1 solo puede
utilizar los fondos obtenidos gracias a las inversiones acometidas durante el año 1. ¿Qué
combinación de proyectos recomendaría llevar a cabo?
Tema 4: La decisión de financiación empresarial
4.1. Definición y clasificación de las fuentes de financiación

F. Propia
Capital (accionistas)
Reservas

Deuda (Acreedores)
Beneficio Neto A lp o cp

4.1.1. Decisión de Financiación

Es la decisión sobre la obtención de los fondos
necesarios para realizar las inversiones en
activos. Se trata de determinar la cantidad de
fondos que deben ser captados y la combinación
de financiación o estructura de capital óptima.

4.2. Financiación Propia: Con acciones y autofinanciación

Financiación con acciones
Las acciones son activos financieros que representan una parte proporcional del capital social
de una empresa. Otorgan a sus poseedores (Accionistas) la condición de propietarios de la
empresa, según la proporción de su participación.

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑆𝑜𝑐𝑖𝑎𝑙
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑁𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 =
𝑁º 𝐴𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠

𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐶𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 =
𝑁º 𝐴𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑀𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 = 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛
∞
𝐷𝑡
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐼𝑛𝑡𝑟í𝑛𝑠𝑒𝑐𝑜 𝑜 𝑇𝑒ó𝑟𝑖𝑐𝑜 = ∑
(1 + 𝐾𝑒 )𝑡
𝑡=1
Ampliación de Capital: Emisiones de nuevas acciones por parte de la empresa para obtener
finananciación. Tipos de emisiones dependiendo del precio emisión de las nuevas acciones:
• Emisión a la par: Pe=VN
• Emisión sobre la par o con prima: Pe>VN Pe=VN+Prima
• Emisión de acciones parcial o totalmente liberadas
Las ampliaciones de capital tienen lugar en una determinada proporción de aciones nuevas por
cada acción antigua: NxA
Derechos Políticos y Económicos de los accionistas
• Derecho a dividendo • Representatividad en el Consejo de
• Derecho a la cuota de liquidación Administración
• Derecho a recibir la información relevante • Derecho de Impugnación
sobre la empresa • Derecho a convocar juntas generales
• Derecho a vender las acciones (Cuando >5% capital)
• Derecho de voto en la Junta General de • Derecho a suscripción preferente
Accionistas
Derecho de Suscripción Preferente (DSP): Permite conservar el porcentaje de participación en
el capital de los antiguos accionistas y, por tanto, los derechos de voto. Además, compensa al
antiguo accionista por la reducción del precio de mercado de las acciones tras la ampliación. Los
derechos de suscripción son transmisibles en el mercado.
En una ampliación de capital, el accionista recibe tantos DSP como acciones posea de la empresa
y tiene varias opciones:
• Mantener su participación: ejerciendo los derechos, utilizándolos para comprar tantas
acciones nuevas como pueda, según la proporción en la que tenga lugar la ampliación.
• Disminuir su participación: Vendiendo en el mercado algunos o todos los derechos que
recibe
• Aumentar su participación: comprando más derechos y con ellos, más acciones
¿Cuál es el valor teórico de los DSP? DSP=P0-PI
Antes de la ampliación Nº de acciones (Antiguas)= A precio de cotización= P0
Durante la ampliación Nº de acciones (nuevas)= N Precio de emisión=Pe
Después de la ampliación Nº de acciones (Antiguas+nuevas) = A+N Precio de cotización=PI
Opciones del Actual accionista en una ampliación de capital:
• Utilizar todos los DSP que recibe para comprar nuevas acciones: Mantiene su porcentaje
de propiedad
• Vender todos los DSP que recibe: Disminuye su porcentaje de propiedad
• Utilizar parte de los DSP que recibe para comprar nuevas acciones y vender el resto:
Disminuye su porcentaje de propiedad
• Utilizar todos los DSP que recibe para comprar nuevas acciones y comprar más DSP para
comprar más acciones nuevas: Aumenta su porcentaje de propiedad.

Financiación interna o Autofinanciación

Autofinanciación de enriquecimiento: Destinada a impulsar el
crecimiento de la empresa. Reservas; Legal, estatutaria, voluntaria…
Autofinanciación de mantenimiento: Destinada a mantener la
capacidad productiva de la empresa.
• Amortización: Fondo dotado con objeto de reponer el
inmovilizado cuando éste haya agotado su vida útil.
• Provisiones: Fondo dotado con objeto de cubrir posibles
pérdidas de la empresa.
 4.3. Financiación con Deuda
Los instrumentos de deuda representan la obligación de pago de una cantidad fija en un plazo
o plazos determinados. Los tenedores de deuda se denominan Acreedores.

Principales diferencias entre Acciones y Deuda

4.4. Otras formas de Financiación

Leasing: Operación de financiación a largo plazo,
también denominada de arrendamiento financiero,
por la que una entidad de crédito adquiere un bien
mueble o inmueble elegido por una empresa,
cediendo su uso a ésta a cambio del cobro de unas
cuotas periódicas. Este contrato incluye una opción
de compra a su término a favor del usuario.
Cuenta de Crédito: Operación en la que la entidad financiera se obliga a poner en disposición
de la empresa una determinada cantidad de fondos bajo unas ciertas condiciones y durante un
plazo prefijado. Los intereses se cargarán sobre las cantidades realmente dispuestas y al
vencimiento, la empresa devolverá el saldo vivo y la entidad repercutirá una comisión sobre las
cantidades no dispuestas.
Crédito Comercial: Es el aplazamiento en el pago que las empresas conceden a sus clientes en
una transacción comercial de bienes o servicios. Si tú, como cliente, compras un determinado
bien a una empresa y acordáis que efectuarás el pago a 60 días, la empresa te está dando un
crédito comercial, confía en que le pagarás transcurrido el tiempo. El crédito comercial queda
representado en un efecto comercial. Es un documento mercantil que formaliza el derecho de
cobro sobre el cliente y la obligación de pago al proveedor en un periodo de plazo previamente
establecido.
Descuento de Efectos: Los efectos comerciales
pueden ser objeto de descuento comercial, una
forma de financiación a corto plazo que las
entidades financieras ponen a disposición de
sus clientes para permitirles hacer líquidos
anticipadamente créditos comerciales no
vencidos, a cambio del pago de los intereses y
comisiones previamente acordados.
Forfaiting: Es una modalidad de financiación de exportaciones que consiste en el descuento de
una serie de efectos mercantiles. Es una operación sin riesgo para la empresa exportadora,
puesto que la entidad financiera asume el impago en el que pudiera incurrir el importador.
Financiación con Proveedores: Consiste en el aplazamiento en el pago que los proveedores
conceden a la empresa en sus transacciones con ella.
Factoring: No es en si mismo una fuente de financiación, sino un servicio para gestionar el cobro
a clientes. Se trata de una operación por la que una empresa cede las facturas generadas por
sus ventas a una compañía de factoring para que se ocupe de su gestión de cobro, pudiendo
además solicitar un conjunto de servicios de carácter financiero, administrativo y comercial,
entre los que se encuentra el pago anticipado de las facturas. Por tanto, puede ser utilizado
como fuente de financiación y como tal, conlleva un coste.
Confirming: Es un servicio para gestionar el pago a proveedores. Se trata de una operación por
la que una empresa cede a una entidad bancaria las obligaciones de pago generadas pro sus
compras para que ésta se ocupe de pagar a la empresa proveedora al vencimiento. Es
consecuencia, la empresa (Compradora) adquiere una obligación de pago con la entidad
pudiendo transferir los correspondientes fondos antes o después del vencimiento. Si opta por
hacerlo después del vencimiento, estaría utilizando el confirming como fuente de financiación,
lo que conlleva un coste.
4.5. El coste de Capital
El coste de capital, es el coste de la
financiación utilizada por la empresa, lo que le
cuesta obtener los fondos necesarios para
financiar su inversión en activos.
Supuestos: El riesgo económico se mantiene
inalterado, la estructura de capital permanece
constante y la política de dividendos
permanece constante.
Al ser un umbral mínimo de rentabilidad, considera: Que en el mercado financiero existen
alternativas que ofrecen una renta segura (libre de riesgo) y una prima de riesgo en función de
los niveles de riesgo económico y financiero.
Factores determinantes del coste de capital: Condiciones de la economía, de los activos en los
mercados financieros y de la empresa.
El CCMP (ko) es le media ponderada del coste de las diferentes fuentes de financiación utilizadas
por la empresa, es decir, de las rentabilidades exigidas por sus inversores:
• La rentabilidad exigida por los accionistas es el coste para la empresa de financiarse con
acciones o con beneficios retenidos (ke)
• La rentabilidad exigida por los acreedores es el coste para la empresa de financiarse con
deuda (Ki)
• Media ponderada por el peso de cada fuente de financiación utilizada para financiar el
activo de la empresa (Estructura de capital de la empresa)
• Todo considerado en valores de mercado (Coste de obtener nuevos fondos) frente a
valores contables (Coste de los fondos en el pasado)
Práctica 4
Indique si las siguientes hipótesis decisiones empresariales son de Inversión o Financiación.
Cuando se trate de financiación, según su origen y titularidad.
• Intel decide gastar 1 billón de dólares en el desarrollo de un nuevo microprocesador

• Volkswagen pide prestados 350 millones de euros al Deutsche Bank.

• Pfizer emite acciones nuevas para comprar una pequeña empresa de biotecnología.

• BP construye un gaseoducto para traer gas natural hacia la superficie desde una planta
de producción en el Golfo de México

• Budweiser destina 200 millones de euros al lanzamiento de una nueva marca de cerveza
al mercado europeo.

• Apple emite bonos a 10 años que ofrecen el 5% de interés.

• Repsol retiene un 60% de su beneficio neto.

Actividad 2.
Sea una empresa cuyas acciones, de valor nominal 5 euros, cotizan en bolsa a 20 euros. Dicha
empresa realiza una ampliación de capital en la proporción 2 x 5 y con una prima de emisión del
100%. La distribución de los títulos ocasiona unos gastos que se evalúan en un 3% del nominal.
Calcular el valor teórico de los derechos de suscripción y el número de acciones nuevas que
tendría derecho a suscribir un accionista que posea 400 acciones.
Actividad 3
La empresa ACTÍVATE S.A. tiene 10.000 acciones en circulación, teniendo cada una de ellas un
valor nominal de 5 euros y cotizando en la actualidad a 15 euros. La empresa desea llevar a cabo
una inversión que le permitirá incrementar sustancialmente su capacidad productiva. Para
poder realizar esta inversión, el director financiero pretende realizar una ampliación de capital
en proporción 1 x 4 a 10 euros. Los costes asociados a esta operación ascenderían a 1.000 euros.
• Si al accionista mayoritario de la empresa, que actualmente posee el 40% del capital,
desea mantener su participación, ¿cuántas acciones debería adquirir en la ampliación?
• ¿Cuál sería el valor de la prima de emisión?
• ¿Cuál sería el volumen máximo de fondos que la empresa puede obtener con la
ampliación?
• ¿En qué supuesto no tendría éxito la ampliación?
• ¿Cuál sería el valor teórico del derecho de suscripción preferente?

La empresa X posee acciones a un precio de 8 euros y realiza una ampliación de capital de 2 x 5

al precio de 5 euros
• Obtener el precio de cotización después de la ampliación de capital y el valor teórico del
derecho
• Obtener el precio de cotización después de la ampliación de capital y el valor teórico del
derecho si las nuevas acciones se emiten gratis.
Actividad 5
La empresa GLADIS S.A. tiene la siguiente estructura de pasivo: Fondos propios = 780.000 euros
(460.000 euros de capital y 320.000 euros de reservas) Fondos ajenos = 660.000 euros
NOTA: todas las cantidades son consideradas en valor de mercado.
La rentabilidad exigida por los accionistas de la empresa es del 20%, y el coste de financiarse con
deuda antes de deducir impuestos es del 8%. Sabiendo que el tipo de gravamen del Impuesto
de Sociedades es del 25%, determine el coste de capital de la empresa.
¿Cuál es el umbral mínimo de rentabilidad que deben proporcionar los proyectos de inversión?

La empresa QUALITY es muy rentable y dispone de las siguientes fuentes de financiación, cuyos
importes y costes antes de deducir impuestos se detallan a continuación:
Créditos 35 miles de euros 10%
Bonos 40 miles de euros 12%
Capital 100 miles de euros 14%
NOTA: todas las cantidades son consideradas en valor de mercado.
Se desea conocer el coste medio ponderado de su capital sabiendo que el tipo de gravamen es
del 35%.
Actividad 7
La empresa ROBOTÁNICA, dedicada al desarrollo de robots especializados en el cuidado de
plantas de invernadero, tiene la siguiente estructura de pasivo (cantidades consideradas en
valor de mercado):
Capital 44000
Reservas 16000
Deuda 50000

La rentabilidad exigida por los acreedores es del 6%. El coste de financiarse con acciones es del
8%. El tipo impositivo es del 30%.
Calcule el VAN de un proyecto de inversión para el que se han estimado los siguientes flujos de
caja:
Año 0 1 2
Flujos de caja -5000 30000 60000
(euros)
En relación con la amortización del inmovilizado:
A) Es un fondo dotado con objeto de reponer el inmovilizado cuando éste haya agotado
su vida útil
B) No constituye un gasto fiscalmente deducible
C) Supone una salida de efectivo de la empresa
D) Aumenta la base del impuesto de sociedades
Cuál de los siguientes es un servicio para gestionar el pago a proveedores que puede además
ser utilizado como forma de financiación.
A) Confirming
B) Factoring
C) Forfaiting
D) Descuento Comercial
Una empresa quiere analizar la viabilidad de abrir una nueva tienda en un local de su
propiedad, de entre los siguientes conceptos ¿Cuál NO tiene sentido considerar en la
estimación de los flujos de caja esperados del proyecto?
A) EL coste de las obras realizadas el año pasado para cambiar la instalación eléctrica del
local
B) La reducción en el pago de impuestos por la empresa que resulta de la deducción
fiscal por inversiones
C) El alquiler anual que venía percibido por el arrendatario de ese local
D) La inversión necesaria en circulante
¿Cuál de las siguientes afirmaciones se corresponde con los accionistas?
A) Tienen derecho a ser representados en el Consejo de Administración
B) La reducción en el pago de impuestos por la empresa que resulta de la deducción fiscal
por inversiones
C) EL alquiler anual que venía percibida por el arrendatario de ese local
D) L inversión necesaria en circulante
En una operación de forfaiting, ¿Quién se hace responsable del posible impago en el que
pueda incurrir la empresa importadora?
A) La entidad financiera
B) Todos se hacen responsables en cierta medida
C) La empresa exportadora
D) El proveedor de la empresa exportadora
La retención de una parte del beneficio neto de una empresa es un tipo de financiación:
A) Propia e interna
B) Ajena y externa
C) Propia y externa
D) Ajena e interna
En relación de capital, señale la afirmación falsa:
A) Es la rentabilidad que proporcionarían inversiones alternativas de similar riesgo
B) Es la tasa que se utiliza para descontar flujos de caja a la hora el calcular el van de un
proyecto
C) Es la rentabilidad máxima que debe proporcionar la inversión a realzar por la
empresa
D) Es la tasa con a que se compra la TIR para determinar si un proyecto es viable
Aquellas inversiones en las que una de ellas viene facilitada por la otra se denominan:
A) Facilitadoras
B) Mutuamente excluyentes
C) Sustitutivas
D) Complementarias
Respecto a la financiación con proveedores, ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es cierta?
A) El proveedor concede crédito comercial a la empresa
Un proyecto de inversión es viable:
A) Si su valor actual neto es menor que cero
B) Si el flujo inicial es superior a la suma del valor actual de los flujos
C) Si su tir es superior al coste de capital de la empresa
D) Si la rentabilidad esperada de la inversión esta por debajo de la rentabilidad mínima
que podríamos obtener invirtiendo en activos alterativos
Si una empresa amplia capital con una prima de emisión del 20% y las nuevas acciones se
emiten a 12€ ¿Cuál es el valor nominal de las acciones?
A) 5
B) 12
C) 10
D) 20
Una empresa amplia capital en la proporción 2x3 ¿Cuál es el numero de acciones nuevas que
puede comprar con sus derechos de suscripción preferente un accionista que posee 600
acciones de la empresa?
A) 400
B) Ninguna
C) 600
D) 900
Una empresa amplia capital en la proporción 2x3 ¿Cuál es el número de acciones nuevas que
puede comprar con sus derechos de suscripción preferente un accionista que posee 400
acciones de la empresa?
a) 600
b) Ninguna
c) 900
d) 400
Si una empresa, cuyas acciones tiene un valor nominal de 10€, amplia capital con una prima
de emisión del 50% ¿A qué precios están emitiendo las nuevas acciones?
A) 20
B) 10
C) 5
D) 15
Una empresa cuyas acciones cotizan a un precio de 9€ y realiza una ampliación de capital
totalmente liberada en la proporción 1x3 ¿Cuál es el valor teórico del derecho de suscripción
preferente?
A) 10
B) 12
C) 6,75
D) 2,25
Con Racionamiento de capital de 20 unidades monetarias, ¿Qué proyectos debe llevar a cabo
la empresa?
Proyecto Flujo año 0 1 2 VAN 10%
Rojo -15 10 20 10.6
Verde -15 15 10 6.9
Azul -5 10 5 8.2

A) Rojo y Azul
B) Verde y azul
C) Rojo y verde
D) Rojo, verde y azul
En caso de disolución de la empresa, si el valor de los activos es de 8 millones de euros y la
cantidad de deuda de los acreedores es de 10 millones
A) Los acreedores reciben 8 millones y los accionistas nada
Una empresa cuyas acciones cotizan a un precio de 10 y realiza una ampliación de capital
totalmente liberada en 1x4 ¿Cuál es el valor teórico del derecho de suscripción preferente?
A) 7.5
B) 2
C) 2.5
D) 8
El dueño de un bar de cocteles está pensando en comprar una maquina nueva. Ha visto una
por 2000€ con vida útil de 5años y valor residual nulo. El coste unitario de cada granizado es
0.5€ y tiene previsto fijar un precio de venta e 3€, suponiendo que consiga vender 600 al
año. ¿Cuál sería el flujo del año 1 asociado al proyecto? KO es 30%
A) 1170
B) 1830
C) 770
D) 1450
Una empresa tiene la siguiente estructura de pasivo
Reservas 25
Capital 50
Bono 75

A) 6
B) 5.5
C) 4.5
D) 5
Si el calculo de la TIR para un proyecto de inversión con horizonte temporal de 2 años ofrece
dos soluciones positivas (18% y 93% respectivamente) ¿Par que valor del coste de capital
sería viable el proyecto?
A) 30%
B) 95%
C) 12%
D) 100%
El director financiero de una empresa ha estimado que una inversión que exige un
desembolso inicial de 100 miles de euros genera un flujo anual de 40 miles de euros
indefinidamente. ¿Cuál es el valor actual neto del proyecto para una tasa de descuento del
10%?
A) 51,63
B) 300
C) 960
D) 145
En relación con la decisión de inversión empresarial, señale la afirmación falsa
A) Un ejemplo puede ser la emisión de acciones por parte de la empresa
En una operación de leasing a 10 años para financiera una máquina, ¿Quién es el propietario
de dicha maquina durante esos años?
A) La entidad bancaria con la que se efectúa el leasing
La empresa utilizará factoring como fuente de financiación:
A) Cuando solicita el pago anticipado de facturas
La emisión de bonos a 10 años por parte de la empresa es un tipo de financiación
B) Ajena y externa