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Un estudio de caso de recompra de acciones:

Creación de valor o ingeniería financiera
Susan L. Wright, SUNY Oswego, EE. UU.

ABSTRACTO

A medida que las tasas de crecimiento en la economía global se han desacelerado, ha aumentado el uso de la ingeniería financiera como herramienta
para gestionar las ganancias por acción (EPS). La recompra de acciones se utiliza con frecuencia para aumentar las ganancias por acción y el valor
percibido. Las recapitalizaciones de apalancamiento financian importantes programas de recompra a medida que las empresas aprovechan tasas de
interés históricamente bajas. Este caso requiere que los estudiantes analicen el impacto de las recompras en las EPS y también que reflexionen sobre las
perspectivas de crecimiento futuro cuando los montos de los pagos excedan los ingresos netos durante un período prolongado. Permite a los estudiantes
examinar críticamente los insumos para valorar acciones utilizando el modelo de pago total. El caso se construye utilizando información del mundo real
extraída de informes 10K y de anuncios recientes de la empresa. Se puede utilizar a nivel de pregrado (400) o posgrado. Es más adecuado para cursos
de Gestión Financiera Corporativa o Finanzas Corporativas. Los conceptos básicos del análisis de estados financieros, el valor del dinero en el tiempo, la
valoración de acciones, la estructura de capital y las prácticas de pago son necesarios para afrontar con éxito el caso.

Palabras clave: Ingeniería Financiera; EPS; Recompras; Las tasas de crecimiento; Valuación; Estructura capital; Riesgo

ANTECEDENTES DE LA EMPRESA

t
Para ahorrar para la compra de un auto nuevo, iniciaste un pequeño fondo de inversión hace unos meses. La mayoría de
sus inversiones están en fondos cotizados en bolsa (ETF). Ha estado generando buenos rendimientos, pero se siente atraído por
las ganancias potenciales de las acciones individuales. Una de las empresas que ha estado siguiendo es NIKE, Inc. El precio de las
acciones de NIKE ha aumentado rápidamente en los últimos cinco años y los rendimientos promedian el 30% anual.

NIKE, Inc. es el mayor vendedor de calzado y ropa deportiva del mundo. Cotiza en la Bolsa de Valores de Nueva York bajo el símbolo NKE, las ventas
superan los 30 mil millones de dólares anuales y la capitalización de mercado supera los 87 mil millones de dólares (a la fecha del balance del 31 de mayo
de 2015). La empresa se constituyó en 1967. Se centra en todos los aspectos del valor del producto, incluido el diseño, desarrollo, marketing y venta de
calzado, indumentaria, equipos y accesorios deportivos. Las marcas incluyen NIKE, JORDAN, HURLEY y CONVERSE. Las desinversiones recientes
incluyen las empresas Cole Haan (2013) y Umbro (2012).

El 19 de noviembre de 2015, la junta directiva de NIKE aprobó un nuevo programa de cuatro años por valor de 12.000 millones de dólares para recomprar
acciones ordinarias Clase B de NIKE1 . Al mismo tiempo, declararon un aumento del 14% en los dividendos por acción.
y una división de acciones de dos por uno. El mercado reaccionó favorablemente a la noticia y los analistas interpretaron el plan como una señal de
fortaleza financiera y desempeño futuro. Interesado en saber más acerca de por qué el mercado reaccionó con tanta fuerza a la noticia, decide examinar
más profundamente los estados financieros de la empresa. Comienza la ardua tarea de desentrañar algunos de los factores que crean valor bursátil y
fortaleza financiera a lo largo del tiempo. Dada su experiencia limitada, decide centrarse en los estados de resultados de los últimos cinco años y en un
examen de indicadores clave como EPS, dividendos e historial de recompras.

Tabla 1: Nike, Inc. incluye los estados de resultados consolidados para los 5 años terminados el 31 de mayo de 2015 para Nike, Inc.
Estos informes se preparan de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados en los EE. UU. La información incluida en la Tabla 1
se compiló utilizando los archivos 10K SEC de NIKE, Inc. en http://investors.nike.com/Home/default.aspx.

1
Consulte los detalles de Investor News en el sitio web de NIKE con fecha del 19/11/15; enlace web proporcionado aquí: http://investors.nike.com/investors/news­ev
en ts­and­reports/investor­news/investor­news­details/2015/NIKE­Inc­Announces­New­12­Billion ­Programa­de­recompra­de­acciones­aumento­del­14­por ciento ­en ­
Dividendo­trimestral­y­división­de­acciones­dos­por­uno/default.aspx
Copyright del autor(es); CC­BY
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Tabla 1. Nike, Inc. ­ Estados de resultados de los años 2011­2015 finalizados el 31 de mayo
Estado de resultados para el año terminado el 31 de mayo de
en millones, excepto datos por acción 2015 2014 2013 2012 2011
Ingresos $30,601 $27,799 $25,313 $23,331 $20,117
El costo de ventas 16,534 15,353 14,279 13,183 10,915
Beneficio bruto 14,067 12,446 11,034 10,148 9,202

Gasto de creación de demanda 3,213 3,031 2,745 2,607 2,344

Gastos generales de operación 6,679 5,735 5,051 4,458 4,017

Gastos totales de venta y administración 9,892 8,766 7,796 7,065 6,361

Ingresos de explotación 4,175 3,680 3,238 3,083 4 2,841 4
Gastos por intereses 28 33 ­3

Otros gastos (ingresos), neto ­58 103 ­15 54 ­25

Ingresos antes de impuestos sobre la renta 4,205 3,544 3,256 3.025 2.862

Ingreso por gastos de impuesto 932 851 805 756 690

Utilidad neta de operaciones continuas 3,273 2,693 2,451 2.269 2.172

Utilidad neta de operaciones discontinuadas 0 0 21 ­46 ­39

Lngresos netos $3,273 $2,693 $2,472 $2.223 $2,133

INFORMACIÓN ADICIONAL:
2015 2014 2013 2012 2011

Dividendos por acción $1,08 $0,93 $0,81 $0,70 $0,60

Dividendos en efectivo en $ $899 $799 $703 $619 $555

WACS en circulación (# acciones) # de 861,7 883,4 897,3 920,0 951,1

acciones recompradas 29,0 37,0 34,0 40,0 48,0

$ Recomprado $2.534 $2.628 $1.674 $1.814 $1.859

Precio de las acciones (31 de mayo de 20xx) $101,41 $75,84 $60,04 $51,87 $39,78
Ratio de deuda 41,2% 41,8% 36,6% 32,9% 34,4%

Requerido

1. Calcule la EPS BÁSICA para cada año. Discuta las tendencias a lo largo del tiempo e interprete el desempeño.
2. Vuelva a ejecutar EPS con un número modificado de acciones: vuelva a agregar el número de acciones recompradas al valor ponderado
# promedio de acciones ordinarias en circulación. Determine el resultado de EPS antes de las recompras (llámelo EPSbr).
Interprete la diferencia entre la EPS BÁSICA calculada en el requisito #1 y la EPSbr modificada.
3. Analizar el porcentaje de UPA BÁSICA que se atribuye a recompras y el porcentaje atribuido a
lngresos netos. Analice las tendencias a lo largo del tiempo.

4. Calcule el pago total en dólares, como porcentaje del ingreso neto y por acción. Calcular la retención
relación para cada año. Analizar las tendencias a lo largo del tiempo. ¿Son estas prácticas electrónicas sostenibles? ¿Qué pasará con
¿La estructura de capital (D/E) si estas prácticas continúan? ¿Qué pasará con los activos financieros subyacentes?
riesgo de la empresa si estas tendencias continúan? ¿Qué opciones existen para financiar el crecimiento futuro?
5. Supongamos que las tasas de crecimiento son función de las tasas de retención y el rendimiento del capital (g = RR x ROE). Qué
¿Cuál es la tasa de crecimiento esperada para 2015 si el ROE = 27,8%?
6. Suponga que el costo del capital accionario = 15,3% y suponga que la tasa de crecimiento es igual al resultado obtenido en
requisito #5. Utilizando el modelo de pago total para valorar las acciones de NIKE, ¿a cuánto deberían venderse las acciones?
el 31 de mayo de 2015? Compare su respuesta con el precio de cierre real el 31 de mayo de 2015, que fue
$101,41. ¿Qué tasa de crecimiento es necesaria para respaldar este precio de cierre (manteniendo todos los demás datos del modelo)?
constante)? ¿Esta tasa de crecimiento se alinea con otras tasas como el crecimiento del ingreso neto o el crecimiento del
dividendos?
7. ¿Qué tasa de crecimiento es apropiada para la valoración de acciones y por qué? ¿Estaría usted de acuerdo o en desacuerdo con que
La diferencia entre el precio real de las acciones y el precio de las acciones determinado anteriormente se debe a factores financieros.
¿ingeniería?
8. Dado que su horizonte de inversión (para comprar un automóvil) es de aproximadamente un año, ¿consideraría a NIKE como candidato para
incluirlo en su cartera? ¿Cuál es su horizonte de inversión extendido a lo largo de un
período de años? Considere horizontes de inversión de cinco y diez años.

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