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EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Documento: Flujo Neto de Fondos

En finanzas y en economía se entiende por Flujo Neto de Fondos a los flujos de entrada y salida de caja o
efectivo, en un determinado periodo de tiempo.

El Flujo neto de fondo puede ser económico o financiero.

FLUJO ECONOMICO
Beneficios
Corresponden a los ingresos percibidos por las operaciones del proyecto.
• Ingresos por Venta de productos y servicios.
(Número de productos por precio de Venta)
• Ahorro de Costos producto de una adecuada gestión.

Se entiende como ingreso al valor que genera la solución planteada a la problemática existente.

Costos
Corresponden a las salidas de dinero producto de la operación del proyecto, estos pueden ser
Desembolsables (constituyen salida de dinero como por ejemplo Costos de producción y operación como
MOD, MPD y CIF, Costos de Administración, Costos de Marketing y Costos de Desarrollo (Numero de
productos por precio de Venta), o no desembolsables (no constituye salida, pero afectan el monto de
impuesto), como por ejemplo, las Depreciaciones, Amortizaciones de Intangibles.

Inversión
La inversión en un proyecto puede ser realizada:

 En Activos Fijos, lo que incluye Terrenos, Construcciones, Maquinarias y equipo, Mobiliario y

Vehículos.
 En Activos Intangibles Investigaciones y estudios preliminares como por ejemplo Patentes,
Gastos de Puesta en Marcha, Derechos de Llave, Gastos de Instalación.
 En Capital de Trabajo; Disponible, Inventarios y Cuentas por cobrar.
Es muy importante considerar que la mayoría de las inversiones, poseen un valor residual, que
corresponde al valor que poseen las inversiones realizadas, una vez que terminan su vida útil.

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El Valor Residual de un proyecto representa el valor de los activos de los cuales el inversionista va a ser
propietario por el solo hecho de haber invertido en el proyecto.

Es por esto que el inversionista no solo debe considerar el flujo de beneficios operacionales que la
inversión genera, sino además el valor de los activos, una vez cumplido el horizonte de evaluación del
proyecto.

Cabe señalar que si un proyecto se evalúa a diez años, y uno de los activos se reemplaza cada cuatro
años, deberá estimarse su valor residual para dentro de 10 años, pero con solo dos de uso (se reemplaza
al final del cuarto y al final del octavo año).

En la figura (arriba) se puede observar que una máquina se reemplaza cada cuatro años, al finalizar los 10
años solo tiene de uso 2 años, ya que el bien se reemplazo en el año 4 y en el año 8. Los muebles y enseres
ya se depreciaron totalmente, los edificios tienen una vida útil superior al periodo de evaluación, sin embargo
ya ha sufrido la depreciación.

Los valores residuales, puede ser calculados:

Actualmente, y producto de la nueva normativa de IFRS solo uno de estos métodos es el ocupado para
calcular el Valor Residual.

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El Valor contable también conocido como el valor en libros del proyecto, corresponde al valor de adquisición
de cada activo, menos la depreciación acumulada a la fecha de calculo (liquidación) que puede coincidir con
el final del horizonte de evaluación del proyecto.

Este método debe ser utilizado solo en estudios de perfil y ocasionalmente en pre-factibilidad, debido a que es
un método en extremo conservador, porque presume que la única variable de perdida de valor es el tiempo.

El Método Comercial se fundamenta en que los valores contables no reflejan el verdadero valor que pueden
tener los activos. El Método Comercial plantea que el valor residual de un activo será la suma de los valores
de Mercado que será posible obtener de cada activo corregido por su efecto tributario. Su cálculo puede ser
representado en el siguiente cuadro:

Por ultimo tenemos el Valor Económico. Este método considera que el proyecto tendrá un valor equivalente a
lo que será capaz de generar a futuro, vale decir, se refleja como el monto al cual la empresa estaría
dispuesta a vender el proyecto.

El valor económico se realiza a través de la siguiente formula:

Valor : Flujos del Proyecto : Tasa de Descuento

FLUJO FINANCIERO
En el Flujo Financiero se elabora a continuación del Flujo Económico, en donde se debe incorporar:

 El monto total del financiamiento obtenido por terceros.

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 El monto de los pagos del préstamo acordado (según el número de cuotas).

 El pago de intereses devengados por el préstamo por cada periodo.

Regularmente, los datos antes mencionados son extraídos de la tabla de amortización del préstamo obtenido.
En esta estructura de flujo es muy importante tener en consideración que el pago de intereses corresponde a
un costo afecto a impuesto, y debe ser reflejado en el flujo, es por eso que el valor de la tabla de
amortización, debe ser multiplicado por (1 - tasa de impuesto), de esa forma tendremos el valor del monto por
intereses.

CÓMO ELABORAR UN FLUJO NETO DE FONDOS

Lo primero que se debe considerar en la elaboración son los Ingresos del Periodo. No olvidar que los ingresos
no solo son las ventas, sino que también pueden ser los ahorros que produce la implementación de un
proyecto.

(+) Ingresos del Proyecto

Ingresos por venta (Precio x Cantidad) Son reflejados los valores netos (SIN IVA)

En segundo lugar tenemos los Costos Variables, como son una salida de dinero, se deben restar en el flujo:

(-) Costos Variables

Costos Asociados al Nivel de Producción (Cvu x Cantidad) Ej: MPD, MOD, CIF

Luego, debemos incorporar los Costos Fijos, que también son una salida de dinero, por lo tanto se deben
restar:

(-) Costos Fijos

Costos NO Asociados al Nivel de Producción. Ej: MPI, MOI, Gtos. Administración y Venta,
Publicidad, etc.

A continuación se deben restar todos los costos no desembolsables, como por ejemplo, las Depreciaciones y
Amortizaciones.

(-) Depreciaciones
Depreciaciones correspondientes a las Inversiones de Activo Fijo del Proyecto (Recordar que
Terrenos no son Depreciables)

El resultado de esta operación dará el Beneficio Antes de Impuesto:

(=) Beneficio Antes de Interés e Impuesto (BAIT)

Continuando con el flujo, debemos restar los impuestos. Para esto es necesario conocer la Tasa Impositiva de
la región en la cual se realiza el proyecto, estos impuestos se deben restar:

(-) Impuesto

Una vez restados los impuestos, dará como resultado el Beneficio Después de Impuesto

(=) Beneficio Después de Impuesto

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Ahora que ya hemos calculado el impuesto, debemos devolver todos los gastos que no son desembolso de
dinero, vale decir, las depreciaciones, por lo que el mismo monto que antes restamos en el flujo, ahora lo
debemos sumar.

(+) Depreciaciones
Depreciaciones correspondientes a las Inversiones de Activo Fijo del Proyecto (Recordar que
Terrenos no son Depreciables)

El siguiente paso corresponde al descuento de todas las inversiones realizadas en el proyecto. Recordar que
si las inversiones se realizan a principio del proyecto, entonces deben ser reflejadas en el periodo “Cero”. Las
inversiones se reflejan siempre un periodo antes de que son necesarias en el proyecto, por ejemplo, en un
proyecto necesitamos maquinarias en el tercer año del proyecto, esta debe quedar reflejada en el flujo neto
de fondos en el segundo año.

(-) Inversiones en Activo

En el último plazo en el flujo neto económico, corresponde agregar el valor residual de los activos invertidos.
Este valor se puede sumar o restar dependiendo del valor final del activo. No olvidar que existen diferentes
métodos para calcular este valor.

(+) Valores Residuales Activos

Valores de Activos una vez finalizado el proyecto. Su cálculo depende del tipo de proyecto.

El resultado final de esta parte es el flujo neto de fondos económico del proyecto.

(=) Flujo Económico

Para realizar el flujo financiero del proyecto, será necesario incorporar los antecedentes del financiamiento
externo obtenido del proyecto.
El primer paso, será agregar sumando el monto total del préstamo obtenido, ya que es una entrada de fondos
para el proyecto.

(+) Prestamos obtenidos

Luego, en cada periodo y según lo pactado en el préstamo, debemos pagar los intereses y el monto de capital
(cuota) obtenido.

(-) Pago de intereses

(-) Amortizaciones de Capital

El resultado final será el flujo neto de fondos financiero del proyecto.

El registro de cada una de estas partidas dependerá de las actividades que se realizan en cada periodo que
fija el proyecto, y la cantidad de periodos, dependerá del horizonte de evaluación del proyecto.

En resumen:

(+) Ingresos del Proyecto

(-) Costos Variables
(-) Costos Fijos
(-) Depreciaciones
(=) Beneficio Antes de Interés e Impuesto (BAIT)
(-) Impuesto

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(=) Beneficio Después de Impuesto

(+) Depreciaciones
(-) Inversiones en Activo
(+) Valores Residuales Activos
(=) Flujo Económico
(+) Prestamos obtenidos
(-) Pago de intereses
(-) Amortizaciones de Capital
(=) Flujo Financiero

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