Moneda 198
Moneda 198
Moneda 198
10
analistas económicos, instituciones financieras y empresas no financieras
8
Expectativas de inflación a 12 meses de
3 3%
Rango
2 Meta
1 1%
0
2020 2021 2022 2023 2024
CONVOCATORIA
El objetivo del evento es la exposición de estudios sobre temas de banca central y política económica
El evento se realizará en:
Hasta las 23:29 horas del lunes 2 de setiembre 11 Envío de la versión final del trabajo en formato PDF.
Oct
A través de:
Información adicional,
Conference Maker sírvase consultar la página: www.bcrp.gob.pe
2 MONEDA N.° 198
4 Analizando las expectativas de inflación de los agentes económicos
durante el periodo pospandémico de COVID-19 en Latinoamérica
Ricardo Quineche, José Aguilar y Romina Garibay
Evaluación del comportamiento de las expectativas de inflación en Perú, Chile y Colombia desde fines
del 2020.
Sumario
Resultados de la encuesta del BCRP a la población bancarizada sobre hábitos de pagos digitales.
es una publicación del 57 Modelo predictivo de renta fija con redes neuronales basado en
Banco Central proyecciones de asignación de activos de inversionistas institucionales
de Reserva del Perú Jorge Rodríguez, Luis Napa, Gonzalo Romero y Maxlerch Ruiz
www.bcrp.gob.pe Réplica de portafolios de inversionistas institucionales con la metodología de Hasandovich para
estimar la demanda por activos financieros.
PRESIDENTE JULIO VELARDE FLORES / 65 Análisis de estrategias de divisas: momentum, contrarian y carry trade
DIRECTORES GERMÁN ALARCO TOSONI Marcelo Rondoy, Gonzalo Romero y Jorge Rodríguez
/ ROXANA BARRANTES CÁCERES / Presentación de estrategias tácticas de divisas e implementación mediante el uso de forwards.
MARYLIN CHOY CHONG / DIEGO
MACERA POLI / CARLOS OLIVA 72 Optimización de la cartera con la inclusión de criterios ESG
NEYRA / JOSÉ TÁVARA MARTÍN / Marcelo Rondoy, Luis Napa y Jorge Rodríguez
GERENTE GENERAL PAUL CASTILLO Análisis de diferentes metodologías de diversificación de carteras, basadas en criterios ambientales,
BARDÁLEZ / EDITOR DE LA REVISTA JOSÉ sociales y de gobernanza corporativa.
ROCCA ESPINOZA.
77 El efecto del Fenómeno El Niño sobre el índice de precios de los
productos de agroexportación
Sebastián Basurto, Alex Berrocal y Gabriel Pérez.
ISSN (impreso): 1991 - 0592 Repercusiones económicas del FEN en los principales productos agroexportadores del Perú.
ISSN (digital): 1991 - 0606
85 El vínculo entre minería, energía e industria en el Perú
Hecho el Depósito Legal en la Manuel Ruíz
Biblioteca Nacional del Perú N° 95-1359-1515. Estudio del rol de la minería como motor económico para futuros gaseoductos y para disminuir las
tarifas eléctricas reguladas industriales.
ݺLas opiniones vertidas en esta revista son de 90 2023, el año de la reactivación de la red Mucen. Un recuento de
exclusiva responsabilidad de los autores. resultados
ݺJirón Santa Rosa 441-445, Lima. María del Pilar Riofrío y Jorge Kishimoto
Teléfono: 613 2061 Recuento de las acciones desarrolladas por el MUCEN para fortalecer la conexión con sus públicos de
www.bcrp.gob.pe manera presencial y digital.
3
MONEDA INFLACIÓN
A de inflación de los
agentes económicos
durante el periodo
pospandémico de
R I CA R D O Q U I N E C H E * , J O S É AG U I L A R * *
Y R O M I N A GA R I BAY * * *
COVID-19 EN
LATINOAMÉRICA
1 Phillips (1958) encontró una relación inversa entre el crecimiento de los salarios y la tasa de desempleo. En la literatura económica, este trade-off se conoce como
la curva de Phillips.
2 Para muchas economías emergentes, el proceso también implicó cambios hacia un tipo de cambio flexible.
5
MONEDA INFLACIÓN
(%)
5 5
4 4
3 3
2 2
Meta de Inflación: 1% - 3% Meta de Inflación: 1% - 3%
1 1
0 0
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Empresas no financieras
10
9
8
7
6
(%)
5
4
3
2
Meta de Inflación: 1% - 3%
1
0
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
* INFLACIÓN TOTAL A TASA ANUAL (LÍNEA ROJA) Y EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN DE LA ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONÓMICAS (LÍNEAS DISCONTINUAS) CON LOS REPORTES ENTRE 2019 Y
2023, PARA EL AÑO CORRIENTE Y HORIZONTES DE 1 Y 2 AÑOS.
FUENTE: BCRP.
la tasa de inflación de largo plazo. Específicamente, ciento) y anclar las expectativas de los agentes econó-
a partir de finales del 2020, en el periodo pospan- micos, el BCRP implementó un ciclo alcista de la tasa
démico, la mayoría de los países empezó a mostrar de interés de política monetaria entre agosto de 2021 y
una aceleración en el crecimiento de los niveles de enero de 2023. Dicha política ha sido efectiva en lograr
precios, lo que alcanzó su pico en el 2022. que la inflación vuelva al rango meta.
Dado el reciente periodo inflacionario, es razonable Para analizar la evolución de las expectativas de
preguntarse hasta qué punto las expectativas de infla- inflación durante este periodo de aceleración de
ción se han mantenido bien ancladas. Recientemente, precios, se obtienen las expectativas de inflación de
Benigno y Eggertsson (2023) y Williams (2023) analiza- las encuestas mensuales realizadas por el BCRP en
ron el caso de Estados Unidos y encontraron evidencias marzo, junio y setiembre entre 2019 y 2023. En esta
de que las expectativas se mantuvieron ancladas. Dado encuesta se utiliza como muestra a empresas de di-
que los países de Latinoamérica no fueron exentos a versos sectores, instituciones financieras y analistas
este periodo inflacionario, cabe analizar si sus expec- económicos. Para cada reporte se utiliza la mediana
tativas de inflación también se mantuvieron ancladas. de la tasa de inflación esperada anual para tres hori-
Por ello, en el presente artículo, centramos la atención zontes temporales: el año corriente (t) y los dos años
en los casos de Perú, Chile y Colombia. siguientes (t+1 y t+2). De esta manera, se abarca una
ventana de 7 años de datos mensuales de expectati-
ANÁLISIS DE LAS EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN vas de inflación entre el 2019 y el 2025.
EN PERÚ DURANTE EL PERIODO POSPANDÉMICO En el Gráfico 1 se presenta la tasa anual de la
DE COVID-19 inflación total realizada, sobrepuesta con las expec-
En el Perú, al igual que en la mayoría de los países del tativas de inflación anual para los analistas econó-
mundo, entre mediados del segundo trimestre del 2021 micos (ventana 1), instituciones financieras (ventana
y finales del 2022, el periodo de pospandemia estuvo 2) y empresas no financieras (ventana 3). En los tres
caracterizado por altas tasas de inflación interanuales, casos, se observa que, en periodos en los cuales la
que llegaron a un máximo de 8,81 por ciento en junio inflación se encuentra dentro del rango meta (2019-
de 2022, situación no vista desde julio de 1997. Con el 2020), los agentes esperan que la inflación futura se
objetivo de retornar la inflación al rango meta (1-3 por mantenga cerca al 2 por ciento. Asimismo, para pe-
3 Las desviaciones estándar de los pronósticos de los analistas económicos (0,33) es menor que la de los agentes del sistema financiero (0,54) y de empresas no
financieras (0,69).
4 Para el análisis, la primera vez que se preguntaron por las proyecciones del 2024 y 2025 fue en las encuestas de febrero del 2022 y 2023, respectivamente. Para
entonces, las tasas de inflación a 12 meses eran de 6,15 (en el 2022) y de 8,65 por ciento (en el 2023).
7
MONEDA INFLACIÓN
CHILE
Inflación anual 3,00 3,00 7,20 12,80 3,90
Promedio de expectativas para el año en curso 2,76 2,72 3,60 8,70 4,73
Promedio de expectativas para el año siguiente 2,99 2,91 3,11 4,51 3,23
COLOMBIA
Inflación anual 3,80 1,62 5,62 13,12 9,28
Promedio de expectativas para el año en curso 3,46 2,70 3,39 7,85 9,04
Promedio de expectativas para el año siguiente 3,24 3,05 3,15 4,60 4,97
PERÚ
Inflación anual 1,90 1,97 6,43 8,46 3,24
Promedio de expectativas para el año en curso 2,35 1,41 2,84 5,75 4,61
Promedio de expectativas para el año siguiente 2,44 2,00 2,47 3,59 3,07
* SE PRESENTAN LOS PROMEDIOS DE LAS EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN PARA EL AÑO EN CURSO Y PARA EL AÑO SIGUIENTE. SE CONSIDERAN LOS RESULTADOS DE LAS ENCUESTAS REALIZADAS HASTA
EL TERCER TRIMESTRE DE CADA AÑO (ENERO–SETIEMBRE).
FUENTE: BANCOS CENTRALES DE CHILE, COLOMBIA Y PERÚ.
incrementos de la tasa de inflación durante 2021 presentaron una tendencia decreciente con dirección
(5,62 por ciento) y 2022 (13,12 por ciento). Sin em- hacia sus metas de inflación.
bargo, durante el 2023 se observó una menor des- En el 2021, primer año en el que se observa la
aceleración del incremento de precios que en Chile y aceleración de precios, en Chile y Colombia, en pro-
Perú: la tasa de inflación anual fue 9,28 por ciento, medio, las expectativas de inflación para el siguiente
cifra muy por encima del rango de la meta explícita año (2022) fueron de 3,11 y 3,15 por ciento, respecti-
de inflación (2-4 por ciento) establecido por el banco vamente8. Estas tasas son mayores que la expectativa
central de Colombia (Cuadro 1)5. de inflación promedio peruana (2,47 por ciento). En
Observadas estas tendencias inflacionarias en Chile el 2022, periodo en el cual se observaron los mayores
y Colombia, es importante analizar el comportamiento incrementos de precios, las expectativas promedio de
de sus expectativas de inflación y compararlas con lo la inflación para el siguiente año (2023) en Chile y en
observado en Perú. Para ello, y al igual que el análisis Colombia fueron de 4,51 y 4,60 por ciento, respec-
de la sección anterior, se extraen las expectativas de tivamente. En comparación, en Perú la expectativa
inflación de Chile y Colombia de las encuestas men- promedio de inflación para el 2023 fue 3,59 por cien-
suales realizadas por sus bancos centrales6. Sin em- to. Así, en 2022, Perú presentó en promedio menores
bargo, por disponibilidad de datos de estos países, se desviaciones de las expectativas respecto a sus metas
utilizan las expectativas de inflación anual realizadas operativas de inflación en comparación con Chile y
en los meses de marzo, junio y setiembre para el año Colombia (Cuadro 1).
en curso y el siguiente7. Por otro lado, y por motivos de Durante el 2023, año con altas pero decrecientes
comparabilidad, para Perú se presentan la mediana de tasas de inflación, se observa que, tanto para Chile
las expectativas de inflación de los analistas económi- como Perú, las expectativas promedio de inflación
cos y el sistema financiero (Gráfico 2). para el 2024 se encuentran en niveles muy cercanos
Al igual que para Perú, se observa que en Chile a las metas de inflación. Dicha tendencia no se obser-
y Colombia entre 2019 y 2020, periodo en el que la va en Colombia, donde las expectativas de inflación
inflación estuvo en su meta, los agentes mantuvieron para el 2024 se incrementan en promedio a 4,97 por
sus expectativas de inflación cercanos a estos niveles ciento, alejándose de su rango meta.
(3 por ciento en Chile, 2-4 por ciento en Colombia
y 1-3 por ciento en Perú). Entre 2021 y 2022, años CONCLUSIÓN
en los que se observaron los mayores incrementos Los bancos centrales modernos reconocen la impor-
de precios, las expectativas de inflación a 1 y 2 años tancia de tener las expectativas de inflación ancla-
5 Para Chile se utiliza la serie de inflación empalmada publicada por el Banco Central de Chile. Las series de inflación para Perú y Colombia se extraen de sus
institutos de estadística (INEI y DANE, respectivamente).
6 Se utilizan los reportes presentados en los meses de marzo, junio y setiembre entre el 2019 y 2023.
7 Para Chile y Colombia se extraen las medianas de las expectativas de inflación. Además, para ambos países, la muestra abarca analistas económicos y sistema
financiero.
8 Se calculan los promedios de las expectativas de inflación para el siguiente año en el que se realiza la encuesta de expectativas. Se consideran los resultados de
las encuestas realizadas hasta el tercer trimestre de cada año (enero–setiembre).
Colombia Chile
16 16
14 14
12 12
10 10
(%)
(%)
8 8
6 6
4 4
Rango meta: 2% - 4%
2 2 Meta de inflación: 3%
0 0
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Perú
10
9
8
7
6
(%)
5
4
3
2
Meta de Inflación: 1% - 3%
1
0
2019 2020 2021 2022 2023 2024
* INFLACIÓN ANUAL (LÍNEA ROJA) Y EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN DE ENCUESTAS DE EXPECTATIVAS (LÍNEAS DISCONTINUAS) PARA EL AÑO CORRIENTE Y HORIZONTES DE 1 AÑO. SE CONSIDERAN LAS
MEDIANAS DE LAS EXPECTATIVAS REALIZADAS EN LOS MESES DE MARZO, JUNIO Y SETIEMBRE ENTRE 2019 Y 2023.
FUENTE: BANCOS CENTRALES DE CHILE, COLOMBIA Y PERÚ.
das para alcanzar su objetivo principal: la estabilidad de estudio. Ello queda como agenda pendiente para
monetaria. No obstante, mantenerlas ancladas no es investigaciones futuras.
tarea fácil, ya que requiere que un banco central sea
creíble en su compromiso de alcanzar su tasa de infla-
REFERENCIAS
ción de largo plazo. Ello se vuelve incluso más difícil
en un periodo de alta inflación, como el experimen- • Benigno, P., & Eggertsson, G. B. (2023). AĴȸĮÅÆāȚ}ìÐĮķīæÐðĊðĊŦĴðďĊðĊĴìÐ
tado recientemente a nivel mundial en el periodo de 2020s and the return of the non-linear phillips curve. Working Paper 31197. National
pospandemia de COVID-19. Bureau of Economic Research.
A pesar de los altos niveles de inflación obser- • 9īðÐÌĉĊș TȘ ȧǠǨǥǧȨȘɁ The role of monetary policy. American Economic Review,
vados, las expectativas de inflación se mantuvieron 58(1),1-17.
ancladas para Perú, Chile y Colombia, al igual que • Hamilton, J. D., & Whiteman, C. H. (1985). The observable implications of self-
lo encontrado por Benigno y Eggertsson (2023) y åķăťăăðĊæÐŘĨÐÆĴĴðďĊĮȘɁJournal of Monetary EconomicsșɁ16(3), 353-373.
• Leduc, S., Sill, K., & Stark, T. (2007). wÐăåȭåķăťăăðĊæÐŘĨÐÆĴĴðďĊĮĊÌĴìÐðĊŦĴðďĊ
William (2023) para el caso de Estados Unidos. En
of the 1970s: Evidence from the Livingston Survey. Journal of Monetary econo-
particular, Perú presenta menores desviaciones de micsșɁ54(2), 433-459.
las expectativas respecto a sus metas operativas de • Lucas Jr, R. E. (1976). Econometric policy evaluation: A critique. Carnegie-Roches-
inflación en comparación con Chile y Colombia. ter conference series on public policy, 1, 19-46. North-Holland.
Este resultado evidencia que los agentes económi- • Nicolo, G. (2020). TďĊÐĴīřqďăðÆřșwÐăåȭ9ķăťăăðĊæ'ŘĨÐÆĴĴðďĊĮĊÌĴìÐȘwȘķĮðĊÐĮĮ
cos creen firmemente que los shocks que afectan Cycle. Documento de Trabajo 2020-035. FEDS.
la inflación contemporánea son puramente transi- • Phelps, E. S. (1968). Money wage dynamics and labor market equilibrium. Journal
torios, lo cual refleja la credibilidad de sus bancos of Political Economy, 76, 678-711.
• Phillips, A. W. (1958). The relation between unemployment and the rate of change of
centrales.
ĉďĊÐřœæÐīĴÐĮðĊĴìÐĊðĴÐÌNðĊæÌďĉșǠǧǥǠȭǠǨǤǦȘɁEconomicașɁ25(100), 283-299.
Finalmente, dada la curva de Phillips neokeynesia-
• Williams, J. C. (2023). 'ååÐÆĴðŒÐ ÌðăďæķÐ ĊÌ œÐăă ĊÆìďīÐÌ ðĊŦĴðďĊ ÐŘĨÐÆĴ-
na con expectativas de inflación bien ancladas, queda ĴðďĊĮȚ ÐĮĮÐĊĴðă ĴďďăĮ åďī ĊŒðæĴðĊæ ÆìăăÐĊæðĊæ ĴðĉÐĮȘ 'Ċ AwȘɁ Central banking
por examinar si los otros componentes podrían expli- in the Americas: Lessons from two decades (149-162). https://www.bis.org/publ/
car los altos niveles de inflación observados en dicho bppdf/bispap143_j.pdf
periodo para Perú, Chile y Colombia en el periodo
9
MONEDA INCLUSIÓN FINANCIERA
P PAGOS DIGITALES
EN PERÚ***
M I LTO N V E GA * Y A R T U R O A N D Í A * *
ilotos con CBDC:
ampliando la
frontera de los
92
57
50 50 52
39 40 38 42 42
35 38
29 29 32
1 El dinero digital de banco central (CBDC, por sus siglas en inglés) es dinero soberano (soles) en formato digital, que se constituye como un pasivo del instituto
emisor y que se mantiene en cuentas en el Banco Central.
11
MONEDA INCLUSIÓN FINANCIERA
52
Callao 64
61
Moquegua 59
56
Arequipa 55
54
Pasco 53
50
Tacna 49
49
La Libertad 49
48
Loreto 47
46
Cusco 45
45
Tumbes 45
44
Ayacucho 43
41
Apurímac 41
38
Cajamarca 37
31
Madre de Dios 30
FUENTE: ENAHO.
zonas rurales se encuentra bancarizada, lo cual sugie- AVANCES EN EL ESTUDIO DE LA CBDC EN EL PERÚ
re que alrededor de dos tercios de la población rural Adicional a las acciones mencionadas, el Banco Cen-
no hace uso de pagos digitales2. En ese sentido, se tral, así como otros bancos centrales en el mundo, ha
reconoce la necesidad de implementar medidas para venido investigando la conveniencia de la emisión de
promover la adopción y uso de pagos digitales en las una CBDC con el objetivo de promover el acceso y uso
áreas rurales. de pagos digitales. En ese sentido, el BIS3 resalta que
los bancos centrales están evaluando cómo las mone-
ACCIONES DEL BCRP das digitales minoristas de los bancos centrales (CBDC)
Entre las medidas que viene implementando el Banco pueden ayudar a acelerar el proceso de inclusión finan-
Central (BCRP) para ampliar el acceso y uso de los pa- ciera, para ser una herramienta adicional de promoción
gos digitales en la población peruana se encuentran de la inclusión a los pagos digitales y, por esta vía, a la
las siguientes: bancarización. Los bancos centrales están considerando
opciones de diseño que aborden las barreras existentes
a) Expansión del ámbito de la regulación del a la inclusión, entre las que destaca la promoción de
BCRP. Esto se viene implementando a través del la innovación que permita nuevos proveedores de ser-
cambio de la regulación de interoperabilidad, vicios de pago no bancarios con una base tecnológica
acuerdos de pago con tarjeta e información re- sólida y de bajo costo para el público, con interfaces
querida para supervisión, entre otros. novedosas y opciones de pagos en zonas con limitado o
b) Acceso a nuevos proveedores de servicios de nulo acceso a internet (pagos offline).
pago. Con el objetivo de acelerar este proceso, En esa línea, en marzo de 2023, el Banco Central
el BCRP viene ampliando el acceso de nuevas en- publicó el documento CBDC: Promoviendo los pagos
tidades al Sistema LBTR y a la Cámara de Com- digitales en el Perú, en el cual se presentan los resul-
pensación Electrónica (CCE), como las empresas tados sobre la situación actual del mercado de pagos
emisoras de dinero electrónico (EEDE) y las coope- en el país, los posibles casos de uso de una CBDC
rativas de ahorro y crédito que no reciben depó- orientada principalmente a las personas no banca-
sitos (COOPAC). Asimismo, las normas de intero- rizadas y los aspectos a considerar para el diseño e
perabilidad de los servicios de pagos continuarán implementación de una CBDC, siendo un aspecto im-
ampliándose para abarcar nuevos agentes, niveles portante proveer un servicio de pago que alcance a la
mínimos de servicios y la implementación de nue- población con limitado acceso a internet (pagos offli-
vos casos de uso. Además, se viene evaluando la ne). En dicho documento se concluye que una CBDC
regulación de iniciación de pagos. puede complementar el uso de los actuales instru-
2 En muchos casos, la barrera de acceso está ligada a un limitado o nulo acceso a internet.
3 Auer et al. (2022).
- Los intermediarios
registran a los usuarios
CBDC y administran los pagos
Híbrida minoristas.
CBDC-PSP Y
- El Banco Central
periódicamente (cada
hora registro los balances
de los pagos minoristas.
mentos de pago e inclusive de billetes y monedas, lo Por tanto, con el objetivo de avanzar en una pro-
cual fomentaría un sistema de pagos más eficiente, puesta de solución al problema de bajo acceso a los
inclusivo y seguro. A diferencia de otras alternativas pagos digitales, el BCRP ha creado un espacio de ex-
de pagos digitales que utilizan cuentas bancarias o perimentación que facilite el desarrollo, junto con el
cuentas de dinero electrónico, una CBDC, como pa- sector privado y mediante la emisión de dinero digital
sivo directo del banco central, puede generar mayor del BCRP, pilotos de innovación para evaluar con más
confianza como medio de pago, lo que a su vez fo- detalle las hipótesis planteadas.
mentaría su mayor adopción4.
El documento propone un modelo en el cual el EXPERIENCIA INTERNACIONAL
Banco Central emite una CBDC que mejora las ca- Al 31 de marzo de 2024, diversos bancos centrales
racterísticas del efectivo, la que sería distribuida en- han realizado acciones relacionadas con la evaluación
tre la población a través de las entidades financieras e implementación de una CBDC5 (Cuadro 1).
y agentes autorizados (fintech, telcos, etc.) (BCRP, A la fecha, tres naciones han lanzado su propia
2023). En ese sentido, la elección de un modelo hí- CBDC: las Bahamas (Sand Dollar, octubre de 2020),
brido que permita la participación del sector privado Nigeria (eNaira, octubre de 2021) y Jamaica (Jam-
resulta conveniente, pues asigna las funciones, res- Dex, mayo de 2022). En paralelo, se están llevando
ponsabilidades y riesgos de manera eficiente entre el a cabo 35 pilotos de CBDC, donde el yuan digital de
banco central y el sector privado. Bajo dicho modelo, China (e-CNY) es el más grande y llega a 260 millo-
el BCRP mantendría un registro central de los saldos
y transacciones y llevaría el control de los servicios de
pago con CBDC, en línea con su mandato de super- CUADRO 1 Estado actual de proyectos de
visión (Gráfico 3). CBDC
Por su parte, el Fondo Monetario Internacional
(FMI), a través de una Asistencia Técnica publicada Estado Países
en noviembre del 2023, propuso un conjunto de
Lanzado 3
recomendaciones para implementar un desafío de
Piloto 35
innovación (piloto) que permita evaluar i) la acepta-
Desarrollo 31
bilidad de una CBDC entre la población no banca-
Investigación 45
rizada, ii) la sostenibilidad del caso de negocio para
Inactivo 17
las empresas distribuidoras de CBDC y iii) la comple-
Cancelado 2
mentariedad de los casos de uso de la CBDC con los
Otros 2
instrumentos de pagos digitales actualmente en uso
(FMI, 2023). FUENTE: CBDC TRACKER (2024).
4 En el caso de la CBDC, los recursos se mantienen en una cuenta en el instituto emisor, lo que garantiza los fondos de los usuarios, a diferencia de lo que ocurre con
las criptomonedas (Bitcoin) y stablecoins. Dichos activos virtuales son emitidos por el sector privado y su valor es volátil, pues, aunque las segundas mantienen
garantías para estabilizar su valor, se han registrado casos de fallas que han afectado a sus usuarios.
5 El diseño de un piloto con CBDC depende en gran medida de la regulación y necesidades del mercado de pagos digitales de cada país.
13
MONEDA INCLUSIÓN FINANCIERA
nes de billeteras en 25 ciudades. A ello, se añaden c) Los pilotos tendrán una duración de un año ca-
los pilotos de 11 países del G20, entre estos Brasil, lendario, plazo que podrá ser extendido hasta por
Japón, India, Australia, Corea del Sur, Sudáfrica, Ru- un año adicional, a solicitud justificada de los par-
sia y Turquía. Por otro lado, hay 13 proyectos de ticipantes. El Banco Central tiene la facultad para
CBDC mayoristas transfronterizos en curso (CBDC que, en determinados casos, se lleve a cabo la fi-
Tracker, 2024). nalización anticipada de los pilotos.
De la revisión de la experiencia internacional, se d) Durante los pilotos, los participantes deben asu-
observa que las principales motivaciones para la ex- mir:
ploración de las CBDC incluyen mejorar la eficiencia i. Las medidas de minimización de riesgos que
de los pagos minoristas a nivel nacional, aumentar la establezca el Banco Central, incluyendo la
inclusión en el sistema de pagos y proporcionar una posibilidad de requerir una garantía sobre los
alternativa segura y eficiente al efectivo para realizar fondos de los usuarios finales.
transacciones digitales. Con excepción del proyecto ii. El manejo de los casos de fraude, atención de
cancelado en Ecuador, en todos los casos se ha op- reclamos y de resolución de disputas con los
tado por un modelo intermediado que involucra la usuarios finales, así como la aplicación de los
participación de entidades financieras y, en algunos procedimientos de conocer a tu cliente, contra
casos, no financieras para la distribución de la CBDC el lavado de activos y financiamiento del terro-
al público en general. rismo y protección de datos.
La decisión de utilizar tecnologías de registro dis- iii. La responsabilidad por los daños sufridos o
tribuido (DLT) o blockchain en comparación con una perjuicios hacia los usuarios finales.
infraestructura tradicional depende de la evaluación iv. Los costos asociados al desarrollo de sus activi-
de cada país. Algunos aspectos por considerar para dades en el marco de un piloto, incluyendo las
esta decisión podrían incluir el priorizar una integra- soluciones tecnológicas que sean necesarias
ción más sencilla con los sistemas actuales, evitar la para su implementación.
complejidad y los elevados costos de su implementa- v. Los actos u omisiones que le sean imputables
ción, fortalecer la gestión de riesgos, así como la mo- que causen pérdidas o afecten la reputación
tivación para experimentar con nuevas tecnologías, del Banco Central.
entre otros factores. vi. El diseño, obligaciones y otras disposiciones
señaladas en el anexo de la circular correspon-
REGLAMENTO DE PILOTOS DE INNOVACIÓN DE diente.
DINERO DIGITAL e) El Banco Central podrá determinar lineamientos re-
La Circular 0011-2024-BCRP (Reglamento de Pilotos lativos a experiencia de usuario, cobro de comisio-
de Innovación de Dinero Digital) fue emitida por el nes, casos de uso, instrumentos y canales de pago,
Banco Central el 16 de abril del 2024, con el objeti- comunicaciones offline, certificaciones, modelo
vo de evaluar en más detalle las hipótesis de trabajo comercial y de negocio, autenticación y fraudes,
planteadas sobre los beneficios de la emisión de una interoperabilidad y la realización de encuestas a sus
CBDC por parte del BCRP, con la participación del clientes con temas de interés del Banco Central.
sector privado. f) El participante deberá suscribir el convenio corres-
El reglamento (BCRP, 2024) autoriza a que el par- pondiente mediante el cual se establecen las con-
ticipante de un piloto de innovación pueda acceder diciones operativas específicas y las obligaciones
temporalmente al Sistema LBTR como otro partici- adicionales que le corresponden por su participa-
pante y a la apertura de cuentas en el Banco Central ción en el piloto.
para la implementación de los pilotos que no generen g) Al término de los pilotos, el Banco Central llevará
intereses. También incluye las siguientes considera- a cabo la evaluación de estos, considerando, entre
ciones: otros, los siguientes criterios:
i. Cumplimiento de los objetivos del piloto.
a) El dinero digital del Banco Central es dinero so- ii. Cumplimiento de los límites de transacción y
berano (soles) en formato digital, que se consti- saldos, así como de la provisión de informa-
tuye como un pasivo del instituto emisor y que se ción de transacciones en casi tiempo real y di-
mantiene en cuentas en el Banco Central que no ferido de saldos.
generan intereses. iii. Disponibilidad del servicio y frecuencia de inci-
b) Las entidades que deseen participar en un piloto dentes mayores en su operatividad.
de innovación tendrán un plazo para la remisión iv. La implementación de sistemas de comunica-
de solicitudes, las cuales serán posteriormente ciones que no requieran internet y faciliten el
evaluadas por el Banco Central en el marco de los acceso a los usuarios en zonas sin conectivi-
objetivos del reglamento, los recursos disponibles, dad digital.
la eficiencia, la seguridad y el fomento del acceso h) Al término de los pilotos, el Banco Central devol-
a pagos digitales contenidos en las propuestas de verá los fondos, en caso de que el participante no
los participantes. asegure la continuidad de sus operaciones.
Cuenta 1 Recargas 4
Cash-in
Dinero
Digital
Cash-out 8
5
Transferencias y
pagos (P2P, P2B)
2 3
Banco Distribución Recargas/
Central Participante a agentes retiros
en el Piloto
Base Verificación 6
de transacciones Pago de servicios
de datos
(tiempo real) y
saldos (diferido)
Pago de servicios 7
(recaudación)
FUENTE: BCRP.
15
MONEDA INCLUSIÓN FINANCIERA
REFERENCIAS
• Auer, R., Banka, H., Boakye-Adjel, N. Y., Faragallah, A., Frost, J., Natarajan, H., & Prenio, J. (2022). ÐĊĴīăÅĊāÌðæðĴăÆķīīÐĊÆðÐĮȚĊÐœĴďďăðĊĴìÐťĊĊÆðăðĊÆăķĮðďĊĴďďăāðĴȟ
FSI Insights on policy implementations 41. Bank for International Settlements. https://www.bis.org/fsi/publ/insights41.pdf
• Banco Central de Reserva del Perú (2023). #ȚqīďĉďŒðÐĊÌďăďĮĨæďĮÌðæðĴăÐĮÐĊÐăqÐīĸ. https://www.bcrp.gob.pe/docs/Sistema-Pagos/cbdc/cbdc-presentacion.pdf
• Banco Central de Reserva del Perú (2024). Reglamento de Pilotos de Innovación de Dinero Digital [Circular 0011-2024-BCRP]. https://www.bcrp.gob.pe/docs/Transparencia/
Normas-Legales/Circulares/2024/circular-0011-2024-bcrp.pdf
• BIS (2021). CBDCs: an opportunity for the monetary system. En Annual Economic Report. June 2021 (65-90). https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2021e3.htm
• CBDC Tracker (31 de marzo 2024). https://cbdctracker.org/
• Fondo Monetario Internacional (FMI) (2023). qÐīķȚ }ÐÆìĊðÆă ĮĮðĮĴĊÆÐ tÐĨďīĴȭÐĊĴīă Ċā #ðæðĴă ķīīÐĊÆř ȧ#Ȩ wĴāÐìďăÌÐī 'ĊææÐĉÐĊĴ. Country Report 2023/358.
https://www.imf.org/en/Publications/CR/Issues/2023/11/03/Peru-Technical-Assistance-Report-Central-Bank-Digital-Currency-CBDC-Stakeholder-Engagement-541078
C M I LTO N V E GA * Y M A R C E L O PA L I Z A * *
ambios en los
hábitos de pago
TRAS LA
PANDEMIA***
17
MONEDA PAGOS DIGITALES
20
18
16
14
12
Mar.19
Jun.19
Set.19
Dic.19
Mar.20
Jun.20
Set.20
Dic.20
Mar.21
Jun.21
Set.21
Dic.21
Mar.22
Jun.22
Set.22
Dic.22
Mar.23
Jun.23
Set.23
Dic.23
Mar.24
Tarjetas de pago Transferencias vía billeteras Bim Transferencias inmediatas
FUENTE: BCRP.
266
152
90
50 55
32 38
29 29
FUENTE: BCRP.
93
Billeteras digitales
23
66
Tarjetas de débito
54
49
Transferencias
39
19
Tarjetas de crédito
30
1
Ninguna Después de la pandemia
15 Antes de la pandemia
FUENTE: BCRP.
Por género
Masculino 93% 67% 19% 52%
Femenino 93% 65% 18% 47%
Ubicación geográfica
Lima 97% 62% 15% 45%
Resto del país 86% 74% 26% 58%
Grupo etario
18 a 26 95% 64% 12% 42%
27 a 42 95% 68% 21% 54%
43 a 58 91% 68% 24% 53%
59 a 70 76% 59% 8% 23%
Nivel socioeconómico
A/B 98% 59% 23% 58%
C 93% 64% 16% 43%
D 86% 77% 16% 46%
FUENTE: BCRP.
USO DE INSTRUMENTOS DE PAGO DIGITALES AN- segundo lugar, quedaron las tarjetas de débito (66
TES Y DESPUÉS DE LA PANDEMIA por ciento), seguidas de las transferencias (49 por
Se les preguntó a los encuestados si modificaron ciento).
sus hábitos de pago tras la pandemia. Al respec- Cabe señalar que la información obtenida a través
to, en el periodo previo a la pandemia, las tarjetas de la percepción de las personas es consistente con
de débito (54 por ciento) se posicionaban como el los datos presentados en el Gráfico 1, donde se obser-
instrumento con mayor uso, seguido de las trans- va que las billeteras digitales pasaron a ser el principal
ferencias vía banca móvil o banca por internet (39 medio de pago entre 2019 y 2023.
por ciento) y las tarjetas de crédito (23 por ciento). El uso de instrumentos de pago digitales en la
Resalta que las billeteras digitales no tenían una actualidad se puede clasificar según características
adopción significativa durante este periodo. Esta si- sociodemográficas. De ese modo, se revela que las
tuación cambió tras la pandemia, pues las billeteras billeteras digitales son predominantes en todos los
digitales se convirtieron en el medio de pago digital niveles, con porcentajes alrededor del 90 por ciento,
más usado, con un 93 por ciento de la población excepto en provincias y en el grupo etario de 59 a 70
bancarizada utilizándolas para realizar pagos. En años, donde se registran cifras ligeramente menores.
19
MONEDA PAGOS DIGITALES
Por género
Masculino 51% 43%
Femenino 49% 57%
FUENTE: BCRP.
Por otro lado, las tarjetas de débito tienen un alto uso La intensidad de uso de pagos digitales dentro de los
respecto a otros instrumentos a lo largo de todos los usuarios actuales, medida por la cantidad de instrumen-
grupos de edad. En cuanto a las tarjetas de crédito, tos utilizados, se elevó tras la pandemia. Así, antes de la
su uso es más frecuente en los grupos de edad de 27 pandemia, un 40 por ciento solamente usaba un instru-
a 58 años y son preferidas principalmente por aque- mento de pago digital, mientras que la proporción de
llos de los niveles socioeconómicos A y B, al igual que personas que usaban 3 o más instrumentos de pago era
las transferencias. menor, representado por alrededor del 21 por ciento.
En el Cuadro 2 se presenta las características socio- Se observa que, tras la pandemia, hay un 48 por
demográficas de dos grupos que conforman el total de ciento de usuarios que utiliza tres o más instrumentos y
la población bancarizada1 quienes utilizaban pagos di- que la menor proporción es del grupo que declara usar
gitales y siguen haciéndolo (usuarios constantes), que un único instrumento (24 por ciento). Muchos cambios
representan al 88 por ciento, y quienes en el pasado de hábito están ligados a que las billeteras digitales se
usaban exclusivamente el efectivo, pero ahora usan agregaron a las preferencias de pago de las personas.
pagos digitales (nuevos usuarios), que alcanzan el 12 Al preguntar por las razones de adopción de ins-
por ciento. trumentos digitales, la facilidad de uso es un deter-
Dentro del grupo de usuarios nuevos hay una ma- minante común en las preferencias por instrumen-
yor proporción de mujeres e individuos que pertene- tos de pago. Ello puede explicar el acelerado auge
cen a los niveles socioeconómicos C y D. Por otro lado, de las billeteras digitales, que cuentan con entornos
mientras los usuarios constantes son principalmente intuitivos y métodos de enmascaramiento simples,
de Lima, la proporción de usuarios nuevos entre Lima como son los pagos mediante número telefónico y
y el resto del país es similar. códigos QR.
FUENTE: BCRP.
1 No se ha considerado a quienes no utilizan pagos digitales tras la pandemia (1 por ciento) y a aquellos que eran menores de edad antes de la pandemia.
Muy insatisfecho 0% 0% 0% 2%
Insatisfecho 1% 0% 2% 4%
Ni satisfecho ni insatisfecho 7% 3% 8% 17%
Satisfecho 28% 16% 28% 28%
Muy satisfecho 64% 81% 62% 49%
FUENTE: BCRP.
FUENTE: BCRP.
21
MONEDA PAGOS DIGITALES
10,05
2,02 0,25 0,38 1,51 0 0,38 1,91 0,91
30,87 31,13
12,51 17,98
5,47 5,47 5,56
2,39 0,97 0 0 0
más de tres instrumentos, principalmente billeteras. La creciente. En primer lugar, ha ayudado a mejorar la ex-
facilidad de uso es un determinante común en las pre- periencia de uso de los pagos digitales a través de la es-
ferencias de pago con instrumentos digitales. trategia de interoperabilidad de pagos minoristas. En su
Es necesario atender los problemas en la expe- fase inicial, esta estrategia ha facilitado la interconexión
riencia del usuario para que la tendencia en el uso de entre las principales billeteras digitales, la que ha sido
pagos digitales continúe con el ritmo que ha estado fundamental para impulsar aún más su uso. En segundo
experimentando en los últimos años. Además es cru- lugar, el Banco Central ha incorporado a las empresas
cial ampliar los casos de uso para los instrumentos de emisoras de dinero electrónico y a las cooperativas de
pago digitales, pues se observa que, por ejemplo, el ahorro y crédito dentro de los sistemas de pagos. En
transporte público es un caso de uso ampliamente do- tercer lugar, mediante el reglamento de los pilotos de
minado por el efectivo. Por otro lado, se necesita in- innovación de dinero digital, el BCRP busca fomentar
corporar a la población no bancarizada en el ecosiste- la adopción de pagos digitales, especialmente entre la
ma de pagos digitales. Esto puede realizarse mediante población no bancarizada y sin acceso a internet. Este
innovaciones y nuevos agentes. sector de la población es considerable, por lo que esta
El Banco Central ha tomado la iniciativa para ase- iniciativa es crucial para ampliar la frontera de pagos
gurar que los pagos minoristas continúen su tendencia digitales.
E
fectos de los
retiros de fondos
de pensiones
en el desarrollo del
MERCADO
FINANCIERO
G O E L M I R A N DA , C FA * , E T H E L G U E R R A * * ,
Y CRISTHIAN MORI***
23
MONEDA MERCADO FINANCIERO
E
ntre el 2020 y el 2022, durante el contexto de la
crisis sanitaria por el COVID-19, se aprobaron seis
retiros extraordinarios de los fondos de pensio-
nes con la finalidad de brindar liquidez a la ciudada-
nía para afrontar los mayores gastos derivados de la
pandemia. Como resultado de estas medidas, el to-
tal de fondos administrados por las AFP se redujo en
PEN 88 mil millones, según cifras de la SBS. Las AFP ostentan una posición
Las AFP ostentan una posición importante en el importante en el mercado local de
mercado local de renta fija y variable, así como en el
mercado cambiario. Por esta razón, la acción de dichas renta fija y variable, así como en el
entidades para deshacerse de sus activos a fin de con- mercado cambiario. Por esta razón,
seguir liquidez y atender las solicitudes de retiros han
generado desbalances de corto plazo en los mercados
la acción de dichas entidades para
financieros. Asimismo, las cifras recientes de negocia- deshacerse de sus activos a fin de
ción, saldos y composición de las carteras plantean la conseguir liquidez y atender las
interrogante de si se han producido cambios estructu-
rales en el mercado financiero, los cuales implicarían solicitudes de retiros han generado
nuevos desafíos para su desarrollo de largo plazo. desbalances de corto plazo en los
El presente artículo tiene como finalidad analizar
los cambios registrados en los mercados financieros
mercados financieros.
como resultado de los seis retiros de fondos de pen-
siones entre 2020 y 2022. Para este fin, se examinará
primero la variación registrada en la cartera de las AFP
y luego el impacto que habría generado en los merca-
dos de deuda soberana, corporativa, accionario y de
coberturas cambiarias.
CARTERA DE INVERSIONES DE LAS AFP tal de la cartera), los bonos corporativos (12 por cien-
Durante el periodo 2017-2019, los activos administra- to) y las acciones locales (11 por ciento), mientras que,
dos (AUM, por sus siglas en inglés) por las AFP regis- entre los activos extranjeros, resaltaban los gestores de
traron una tendencia creciente y alcanzaron un monto fondos (41 por ciento).
de PEN 175 mil millones al cierre del 2019. La compo- Con el inicio de los retiros de fondos de pensiones,
sición promedio durante este periodo fue de 56 por las AFP optaron por deshacer primero posiciones de
ciento para inversiones locales y 44 por ciento para activos más líquidos, como bonos soberanos y fondos
inversiones del exterior. Entre las inversiones locales, extranjeros, y retener los activos menos líquidos, como
destacaban los bonos soberanos (21 por ciento del to- las acciones locales, con el objetivo de minimizar el
140
60%
120
50% 100
80
40%
60
40
30%
20
20% 0
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
100 Chile
Colombia
México
80 Perú
60
Porcentaje
40
20
0
2013 2019 2023
FUENTE: SUPERINTENDENCIA DE PENSIONES DE CHILE, SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA, COMISIÓN DEL SISTEMA DE AHORRO PARA EL RETIRO (MÉXICO) Y BANCOS CENTRALES.
efecto negativo de la venta de estos activos en el valor alcanzado) a 11 por ciento al cierre de 2023. Además,
de la cartera. Como resultado de los primeros seis re- en comparación con los pares de la región, el tamaño
tiros, al cierre de 2022, los activos administrados por de las AFP en Perú es el más bajo, lo cual implicaría una
las AFP se redujeron a PEN 106 mil millones y la nueva menor protección pensionaria y un mayor impacto en
composición mostró una menor participación en bo- el desarrollo del mercado.
nos soberanos locales (19 por ciento), bonos privados
locales (11 por ciento) y fondos extranjeros (31 por MERCADO DE DEUDA SOBERANA
ciento), mientras que la asignación a acciones locales Las AFP son demandantes importantes de títulos de
(20 por ciento) creció de manera significativa. deuda soberana local; sin embargo, en los últimos
Desde entonces, la rentabilidad acumulada de las años, su presencia en este mercado se ha contraído.
carteras y los nuevos aportes hacia las AFP han con- Sus tenencias nominales pasaron de representar un 26
tribuido a una recuperación del AUM, que alcanzó los por ciento del saldo total de bonos soberanos al cierre
PEN 127 mil millones al cierre de marzo de 2024. de abril de 2020 (mes en el que se aprobó el primer
Visto en términos de PBI, el tamaño del AUM de las retiro) a casi 16 por ciento al cierre de noviembre de
AFP se redujo de 23 por ciento en 2019 (nivel más alto 2022 (último mes de desembolsos del sexto retiro), lo
25
MONEDA MERCADO FINANCIERO
que equivale a una reducción en sus tenencias nomi- • Composición por moneda de la deuda soberana
nales de más de PEN 8 mil millones. Si bien, entre di- Como se observa en el Gráfico 4, entre 2016 y
ciembre de 2022 y marzo de 2024, recuperaron gran 2020 la participación de la deuda pública en mo-
parte de sus tenencias (PEN 7,3 mil millones), su parti- neda extranjera registró una continua disminución
cipación en el saldo nominal de soberanos apenas au- impulsada principalmente por la política de gestión
mentó a 19 por ciento. de deuda del Gobierno central que impulsaba la
El debilitamiento de la participación de uno de los desdolarización1. Sin embargo, en 2020, esta ten-
principales actores del mercado local habría impul- dencia cambió. El menor apetito por riesgo de in-
sado, por un lado, (i) un cambio en la composición versionistas no residentes debido a la pandemia,
por moneda de la deuda soberana orientándose hacia aunado a la menor capacidad de absorción de las
emisiones en dólares y, por otro, (ii) un incremento en AFP, tuvo efectos en la composición de la deuda
los costos de financiamiento local. soberana. Ante este entorno poco favorable para
240 75%
Miles de millones de PEN
200
160 50%
120
80 25%
40
0 0%
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
50
40
30
20
10
0
Q1.12
Q3.12
Q1.13
Q3.13
Q1.14
Q3.14
Q1.15
Q3.15
Q1.16
Q3.16
Q1.17
Q3.17
Q1.18
Q3.18
Q1.19
Q3.19
Q1.20
Q3.20
Q1.21
Q3.21
Q1.22
Q3.22
Q1.23
Q3.23
1 El objetivo de esta política fue el desarrollo de un mercado de deuda pública en soles más profundo y líquido, el cual permitiera acceder a mejores costos de
financiamiento y reducir la dependencia de emisiones de deuda en moneda extranjera, cuya principal desventaja es la exposición al riesgo cambiario. Esta política
tuvo como base a la implementación del programa de creadores de mercado por parte del MEF, así como a la promulgación de la ley de promoción del mercado de
valores, que permite un trato tributario más favorable a los títulos emitidos por el gobierno central.
GRÁFICO 6 Tasas de los créditos hipotecarios otorgados por la banca vs. rendimiento del
BTP a 7 años
12
10
8
En %
2
Tasa promedio de los créditos hipotecarios
Media móvil a 6 meses del BTP a 7 años
0
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2 El plazo a 7 años es utilizado como comparación de acuerdo con el estudio de Barco et al. (2009), donde se menciona que el plazo promedio de los créditos hipote-
carios es de 13 años. No obstante, si se consideran su estructura de amortización y que muchos de estos presentan prepagos, la duración final de dichos créditos
se reduce a entre 7 y 8 años.
27
MONEDA MERCADO FINANCIERO
MERCADO DE DEUDA CORPORATIVA LOCAL
El mercado de deuda corporativa local se ha visto
impactado por los retiros de fondos de pensiones a
través de un cambio en las preferencias por plazo
por parte de las AFP. Estas entidades son participan-
tes importantes de este mercado, ya que representan
una demanda significativa en las colocaciones prima-
rias. En 2019, las AFP concentraron el 42 por ciento
El mercado de deuda de las colocaciones brutas de este mercado, mien-
tras que, al cierre de 2023, su participación se incre-
corporativa local se ha visto mentó ligeramente al 44 por ciento. No obstante, en
impactado por los retiros de este periodo, el total de colocaciones en el merca-
fondos de pensiones a través do se redujo de PEN 6,3 mil millones a PEN 3,6 mil
millones.
de un cambio en las preferencias Con el inicio de los retiros de fondos y ante la
por plazo por parte de las AFP. necesidad de contar con activos líquidos, las AFP
orientaron su demanda hacia instrumentos de corto
Estas entidades son participantes plazo (con vencimiento hasta 12 meses). Este cam-
importantes de este mercado, ya bio en las preferencias de uno de los principales ac-
que representan una demanda tores del mercado, aunado a la coyuntura de ries-
go global, habría motivado un cambio estructural
significativa en las colocaciones en la composición por plazo de este mercado, que
primarias. incrementó la participación de deuda corporativa
de corto plazo (DCP). El Gráfico 7 muestra que del
2010 al 2020, las emisiones de deuda corporativa de
largo plazo (DLP) dominaban el mercado de deuda
corporativa local, representando en promedio cerca
del 76 por ciento de las emisiones para dicho perio-
do. Precisamente son las emisiones de DLP las que
son utilizadas por las empresas no financieras para
financiar proyectos de inversión y por las empresas
financieras para financiar préstamos de largo plazo
no a través del aumento de los rendimientos de los (como hipotecas). Sin embargo, desde el año 2020
BTP, sino que también impacta de forma indirecta se observa una reducción considerable de las colo-
al de la ciudadanía en general, ya que también se caciones en el mercado de DLP y un crecimiento del
eleva su costo de acceso al crédito. mercado de DCP.
8 70%
60%
6
50%
Miles de millones de PEN
40%
4
30%
20%
2
10%
0 0%
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
140 M&A
Valores extranjeros
120 Otros
ADR y ADS
Acciones locales
100
Millones de PEN
80
60
107
40
64 65
49 45
20 39 41 36 34
30 28 33 29
24 21 25 23 23 18
14 13
0
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
FUENTE: SMV Y BCRP.
29
MONEDA MERCADO FINANCIERO
GRÁFICO 9 Saldo de compras netas NDF de la banca por contraparte y saldo de SC BCRP
20 SC BCRP 4,30
AFP
No residentes 4,10
15 Otros residentes
TC (der.)
3,90
10 3,70
Miles de millones de USD
Tipo de cambio
3,50
5
3,30
0
3,10
-5 2,90
2,70
-10
2,50
-15 2,30
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
FUENTE: BCRP.
dado que redujeron su exposición a activos externos. ventas de derivados de las AFP se redujo entre el 2020
Sin embargo, este efecto se mantendrá en el largo pla- y 2021. Además, este país ha tenido otros factores
zo porque el tamaño de los fondos de pensiones se idiosincráticos, principalmente asociados con su pro-
ha reducido considerablemente. Esto es, incluso si las ceso de elaboración de una nueva constitución, lo cual
AFP volvieran a invertir el 44 por ciento de sus activos ha generado mayores presiones de demanda de no
en el exterior, el monto de la cobertura cambiaria será residentes. En este contexto, el Banco Central de Chi-
menor dado que actualmente tienen el 70 por ciento le tuvo que intervenir con derivados para equilibrar el
de los activos que administraban en el 2019. En este mercado cambiario. Por otro lado, en Colombia, don-
contexto, el BCRP ha debido cubrir la oferta faltan- de no se aprobaron retiros de fondos de pensiones, las
te de las AFP para equilibrar el mercado de derivados ventas de derivados de las AFP compensan también la
cambiarios. demanda de derivados de no residentes y otros par-
En la región, se observa que las AFP compensan ticipantes, y los movimientos del mercado cambiario
los flujos de no residentes en el mercado de deriva- han estado asociados a la coyuntura internacional y a
dos cambiarios. Sin embargo, el retiro de fondos de factores idiosincráticos, como el proceso electoral del
pensiones también afectó a Chile, donde el saldo de 2021.
No residentes
40 AFP
Otros
30 NDF BCCH
20
Miles de millones de USD
10
-10
-20
-30
-40
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
FUENTE: BCCH.
15 No residentes
AFP
Otros
10 NDF BanRep
Miles de millones de USD
-5
-10
-15
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
FUENTE: BCCH.
En el Perú, la principal consecuencia de los retiros En el mercado cambiario, las AFP han disminuido su
de fondos de pensiones sobre el mercado cambiario ha saldo de ventas netas NDF debido a su menor necesidad
sido la reducción de la oferta estructural de coberturas de cubrir activos expuestos a la depreciación del dólar
cambiarias por parte de las AFP, que previamente a la como consecuencia de la caída en el tamaño de los ac-
pandemia tenía un rol estabilizador. Adicionalmente, en tivos administrados. Sin embargo, ante la presencia de
el último año se ha visto una mayor demanda de inver- otros agentes en busca de coberturas cambiarias, y con
sionistas no residentes, que ha generado que este des- el fin de equilibrar este mercado, el BCRP ha equilibrado
balance se incremente de forma significativa; sin embar- el mercado mediante la colocación de swaps cambiarios.
go, debido a la mayor participación del BCRP a través Finalmente, en el mercado de acciones locales, la
de la colocación de swaps cambiarios, el efecto sobre la participación de estos activos en el portafolio de inver-
volatilidad del tipo de cambio ha podido ser mitigado. siones de las AFP se encuentra en niveles cercanos a
máximos históricos, lo cual podría estar afectando a la
CONCLUSIONES negociación de este mercado debido al menor apetito
La aprobación de retiros de fondos de las AFP ha gene- de las AFP.
rado diversos efectos en el mercado local de capitales y
en el mercado local de coberturas cambiarias.
El mercado peruano de deuda soberana ha expe- REFERENCIAS
rimentado un cambio en la participación de los princi-
pales inversionistas y en la composición por moneda. • Banco Central de Chile (s.f.). Estadísticas y Datos. https://www.bcentral.cl/web/
Las ventas de activos líquidos por parte de las AFP para banco-central/areas/estadisticas
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cubrir sus necesidades de liquidez produjeron una caída
co/es/estadisticas
en su participación en saldo de bonos soberanos. Por
• Bolsa de Valores de Lima (BVL) (s.f.). Colocaciones de emisores. https://www.
otro lado, la deuda soberana registró una mayor dolari- bvl.com.pe/colocaciones-de-emisores
zación debido a la necesidad del gobierno de endeudar- • Gobierno de México (s.f.). Información Estadística. https://www.consar.gob.mx/
se en moneda extranjera ante la menor capacidad de gobmx/aplicativo/siset/Enlace.aspx?md=1
las AFP para absorber oferta primaria en moneda local. • Instituto Nacional de Estadística, Geografía e Informática (Inegi) (s.f.). www.
Asimismo, el incremento en los rendimientos de bonos inegi.org.mx
soberanos ocasionado por la oferta de estos títulos du- • Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) (s.f.). Bonos Globales. https://www.
rante los periodos de retiros de fondos de pensiones se mef.gob.pe/es/?option=com_content&language=es-ES&Itemid=101337&lang=es-
ES&view=article&id=677
habría trasmitido a otros productos, como las tasas de
• Superintendencia Financiera de Colombia (SFC) (s.f.). œœœȘĮķĨÐīťĊĊÆðÐīȘæďŒȘÆď
los créditos hipotecarios ofrecidos por la banca.
• Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) (2023). þďăăķĨȚðĉĨÆĴďÌÐ
El mercado local de deuda corporativa ha registra- un séptimo retiro del fondo de pensiones. SBS Informa N.° 11. https://www.sbs.gob.
do una contracción en tamaño, además de un cambio pe/boletin/detalleboletin/idbulletin/1262
en la asignación de activos por plazo. Las AFP incre- • Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) (s.f.). Boletín Estadístico de
mentaron su preferencia por deuda corporativa de AFP. https://www.sbs.gob.pe/app/stats/estadisticaboletinsppsemanal.asp#
corto plazo a fin de contar con mayor flexibilidad para • The World Bank (s.f.). Quarterly Public Sector Debt. Databank. https://databank.
el manejo de su liquidez, lo que reduce las fuentes de worldbank.org/source/Quarterly-Public-Sector-Debt/
financiamiento de largo plazo de las empresas.
31
MONEDA INFLACIÓN
A
nálisis desagregado
de la inflación:
SINCRONIZACIÓN,
EFECTOS SECUNDARIOS
DE PROPAGACIÓN,
CAMBIOS EN PRECIOS
RELATIVOS Y
PERSISTENCIA
FERNANDO PÉREZ*
12 AĊŦÆðĐĊ 2,5
Factor
10 2,0
8 1,5
6 1,0
Factor
AĊŦÆðĐĊ
4 0,5
2 0,0
0 -0,5
-2 -1,0
1996
2000
2004
2008
2012
2016
2024
2020
33
MONEDA INFLACIÓN
10 AĊŦÆðĐĊ 10
Contr. individual
īȘðĊŦÆðĐĊ 9
8
8
ďĊĴīȘðĊÌðŒðÌķăřŒīȘðĊŦÆðĐĊ
7
6
6
AĊŦÆðĐĊ
4 4
5
2
4
3
0
2
-2 1
2000
2004
2008
2012
2016
2024
2020
Un primer análisis de componentes principales per- solamente representa el 30 por ciento de la varianza
mite encontrar el factor común o de nivel asociado al total de la inflación. Es decir, en promedio existe un
total de rubros del índice de precios. Si bien el mismo componente relevante de segundo y mayor orden,
es una buena representación de la dinámica agregada, más allá del nivel que representa cada rubro del IPC de
que puede hacer las veces de un factor tendencial, y forma individual. Ello merece un análisis mucho más
que cuenta con una correlación de 93 por ciento, este profundo y detallado.
Se procede a analizar la varianza o volatilidad de
la inflación. Esta es explicada tanto por la variabilidad
de cada rubro (individual), teniendo en cuenta su pon-
deración, más las covarianzas existentes entre cada
uno de los mismos2. Así, se encuentra que a mayor
inflación mayor será la correlación o sincronización, e
incluso amplificación, entre estos componentes; esto
es, a medida que la inflación es más alta se reduce la
Los cambios en volatilidad, contribución a la volatilidad de los componentes indi-
persistencia y otros efectos viduales. Ello es consistente con la menor contribución
secundarios de propagación denotan relativa del componente individual a partir de 2021 y
hasta mediados de 2022 luego de iniciarse el aumento
de forma explícita los beneficios de de la inflación a nivel global, para posteriormente re-
contar con una inflación baja y estable. ducirse durante 2023. Sin embargo, este incremento
Con ello, si bien se ha registrado en la contribución de las covarianzas no supera lo re-
gistrado a inicios de la década de 2000.
un alza en las tasas de inflación de En segundo lugar, se analizan los efectos que ge-
diferentes rubros en el periodo 2021- neran unos sectores en otros, es decir, los llamados
efectos secundarios de propagación (spillovers), los
2023, esta es todavía menor que las que a su vez se relacionan con cambios en precios re-
registradas en décadas pasadas. lativos. Para las tres muestras de análisis (1992-2001,
2002-2020 y 2021-2024), se presenta la descompo-
sición de varianza considerando un horizonte de un
año entre los grandes rubros de la inflación3. En este
caso, se encuentra que estos efectos son significati-
vamente más altos en la medida en que la inflación
es también más alta en el periodo 1992-2001, mien-
2 Se define la varianza total de la inflación como , donde el primer término captura el efecto de las varianzas individuales ponde-
radas por el peso que tienen en el IPC, y A corresponde al efecto de las covarianzas entre rubros.
3 Se especifica un modelo de vectores autorregresivos (VAR) para los principales rubros del IPC expresados en variaciones interanuales. Con ello, se calcula la
descomposición de la varianza de la inflación de cada rubro para el horizonte de 12 meses. El mapa de calor resultante muestra por columnas la contribución
(fracción) de la varianza explicada por cada rubro principal.
0,4
electricidad
SAE - bienes
SAE - servicios
Alimentos y
bebidas
Combustibles y
Choque
(a) 1992-2001
0,4
Alimentos y bebidas 0,01 0,09 0,84 0,06
0,2
Combustibles y electricidad 0,03 0,01 0,01 0,95
electricidad
SAE - bienes
SAE - servicios
Alimentos y
bebidas
Combustibles y
Choque
(b) 2002-2020
0,4
Alimentos y bebidas 0,04 0,07 0,53 0,36
0,2
Combustibles y electricidad 0,01 0,02 0,06 0,92
electricidad
SAE - bienes
SAE - servicios
Alimentos y
bebidas
Combustibles y
Choque
(c) 2021-2024
35
MONEDA INFLACIÓN
10 0,20
8
0,15
6
0,10
4
0,05
2
0 0,00
1992-2001 2002-2020 2021-2024 1992-2001 2002-2020 2021-2024
NOTA: VALOR MEDIANO DE LAS TASAS DE INFLACIÓN INTERANUALES PARA LAS MUESTRAS INDICADAS Y EFECTO SECUNDARIO DE PROPAGACIÓN PROMEDIO EN BASE LO MOSTRADO EN EL MAPA DE CALOR.
tras que más baja en el lapso de 2021-2024. Entre los medio para el mismo episodio. En otras palabras, esta
grandes rubros que más destacan por tener efectos es evidencia adicional que señala que en episodios de
significativos en otros sectores están el de educación menor inflación se observa también un menor efecto
y otras categorías asociadas a servicios (1992-2001), amplificador entre sectores. Asimismo, se observa un
alimentos dentro del hogar, combustibles y servicios aumento en la mediana de la inflación en 2021-2024,
públicos (2002-2020), y aparatos electrodomésticos, aunque el efecto secundario de propagación no supe-
servicios personales y, en menor medida, combustibles ra en magnitud al registrado en el periodo 1992-2001.
y transportes, entre otros (2021-2024). En tercer lugar, se explora la persistencia de las ta-
Cabe señalar que, si bien la importancia relativa sas de inflación en los diferentes rubros que compo-
cambia entre las muestras analizadas, se debe destacar nen el IPC. Para ello, se sigue a Días y Marques (2010)
la reducción de la inflación mediana entre grandes ru- y se construye el indicador de persistencia para los epi-
bros para el periodo 2002-2020, así como también la sodios señalados4. Así, se encuentra una menor per-
reducción en el efecto secundario de propagación pro- sistencia para el episodio 2002-2020 en los más de
12 1992-2001
2002-2020
2021-2024
10
0
0,60
0,70
0,80
0,90
1,00
1,10
0,1
0,0
-0,1
-0,2
-0,3
6
12
18
24
30
36
42
48
54
60
* VALOR MEDIANO Y BANDAS DE CONFIANZA DEL 68% MÁS PROBABLE. RESULTADOS OBTENIDOS A PARTIR DE UN MODELO DE VECTORES AUTORREGRESIVOS BAYESIANO AUMENTADO POR FACTORES
(BFAVAR) Y CHOQUES DE POLÍTICA MONETARIA IDENTIFICADOS A TRAVÉS DE RESTRICCIONES DE CEROS Y SIGNOS (AMIR AHMADI & UHLIG, 2015). EL FACTOR DE NIVEL ES EL PRIMER COMPONENTE
PRINCIPAL. EL MODELO CUENTA CON 7 FACTORES QUE EXPLICAN MÁS DEL 65 POR CIENTO DE LA VARIANZA DE LA MUESTRA. LAS VARIABLES ADICIONALES INCLUIDAS EN EL MODELO SON VARIACIÓN
INTERANUAL, PBI, TÉRMINOS DE INTERCAMBIO, TIPO DE CAMBIO Y LIQUIDEZ EN SOLES, JUNTO CON LA TASA DE INTERÉS INTERBANCARIA EXPRESADA EN TÉRMINOS ANUALES. SE ASUME QUE EL CHOQUE
DE POLÍTICA MONETARIA NO AFECTA A LA INFLACIÓN Y AL PBI EN EL MES DE IMPACTO, PERO SÍ POSTERIORMENTE. ASIMISMO, LAS RESTRICCIONES DE SIGNOS CONSIDERADAS EN EL CHOQUE MONETARIO
ESTÁN EN LÍNEA CON OTRAS PUBLICACIONES PARA EL CASO PERUANO [PÉREZ Y VEGA (2014) Y PÉREZ (2016)].
150 rubros, donde se destaca que se reduce significa- las tasas de inflación de diferentes rubros en el periodo
tivamente la probabilidad de encontrarse en la región 2021-2023, esta es todavía menor que las registradas
inestable, es decir, con persistencia igual o mayor que en décadas pasadas. Dado lo anterior, los efectos com-
1. Si bien se observa un ligero aumento en el valor plementarios entre rubros presentan un aumento en
modal de la persistencia en el periodo 2021-2024 (y el último tramo de la muestra, aunque el mismo no es
también en la dispersión entre rubros), este no llega comparable con lo registrado hace 30 años.
a alcanzar los niveles vistos en los años noventa. Este El análisis desagregado de la inflación permite tener
resultado es un claro reflejo del efecto de la adopción mayor luz sobre el cambio en el proceso de generación
del esquema de metas de inflación, que registra en de datos de la inflación, y brinda un mejor entendi-
promedio una reducción de la persistencia de la infla- miento de la dinámica de esta a nivel agregado. Este
ción a nivel individual, y donde en particular el anclaje mismo análisis resalta el cambio estructural asociado a
de expectativas juega un rol clave. la adopción del esquema de inflación y que, si bien la
A la luz del análisis realizado, es importante destacar inflación ha sido relativamente más alta estos últimos
que se identifican tres episodios en donde la dinámica años, los efectos no son comparables con los vistos en
de la inflación es diferente: i) episodio de desinflación años de tasas de inflación de dos dígitos.
(1992-2001), ii) episodio de metas de inflación pre-2021
(2002-2020) y iii) episodio de mayor inflación a nivel glo-
bal (2021-2024). No obstante, el cambio entre los episo- REFERENCIAS
dios 2002-2020 y 2021-2024 es leve si se compara con
respecto a lo registrado en 1992-2001. Dado lo anterior, • Amir Ahmadi, P., & Uhlig, H. (2015). wðæĊtÐĮĴīðÆĴðďĊĮðĊřÐĮðĊ9tĮœðĴìĊĨĨăð-
procedemos a capturar el efecto de las acciones de políti- cation to Monetary Policy Shocks. Working Papers 21738. NBER. https://www.nber.org/
ĮřĮĴÐĉȥťăÐĮȥœďīāðĊæȲĨĨÐīĮȥœǡǠǦǢǧȥœǡǠǦǢǧȘĨÌå
ca monetaria sobre el nivel de inflación para el periodo de
• Armas, A., Grippa, F., Quispe, Z., & Valdivia, L. (2001). De metas monetarias a metas de
enero 2002 a marzo 2024. Así, en el Gráfico 6 se puede
ðĊŦÆðĐĊÐĊķĊÐÆďĊďĉòÆďĊÌďăīðšÆðĐĊĨīÆðăȚÐăÆĮďĨÐīķĊďȘRevista Estudios
apreciar una respuesta negativa y significativa del factor Económicos, (7). Banco Central de Reserva del Perú. https://www.bcrp.gob.pe/docs/
de nivel estimado ante una elevación de la tasa de interés Publicaciones/Documentos-de-Trabajo/2001/Documento-Trabajo-08-2001.pdf
normalizada a 100 puntos básicos. Este efecto promedio • Bank for Internacional Settlements (BIS) (2022). AĊŦĴðďĊȚ ăďďā ķĊÌÐī ĴìÐ
para el periodo analizado considera el episodio de la pan- hood. En AwĊĊķă'ÆďĊďĉðÆtÐĨďīĴǡǟǡǡ (41-73). https://www.bis.org/publ/arpdf/
demia del COVID-19 y del posterior incremento global en ar2022e2.pdf
la inflación. A pesar de los últimos eventos mencionados, • Días, D., & Marques, C. R. (2010). Using Mean Reversion as a Measure of Persistence.
el efecto de la política monetaria sobre la inflación per- Economic Modelling, 27(1), 262-273. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2009.09.006
• Pérez-Forero, F. (2016). Comparación de la transmisión de choques de política mone-
manece estable.
taria en América Latina: Un panel VAR jerárquico. Revista Estudios Económicos, 32(9).
BCRP, 10-34. https://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Estudios-Econo-
CONCLUSIÓN micos/32/ree-32-perez.pdf
Los cambios en volatilidad, persistencia y otros efectos • Pérez-Forero, F. y Vega, M. (2014). }ìÐ#řĊĉðÆ'ååÐÆĴĮďåAĊĴÐīÐĮĴtĴÐĮĊÌtÐĮÐīŒÐ
secundarios de propagación denotan de forma explí- Requirements. Documento de Trabajo 2014-018. BCRP. https://www.bcrp.gob.pe/docs/
cita los beneficios de contar con una inflación baja y Publicaciones/Documentos-de-Trabajo/2014/documento-de-trabajo-18-2014.pdf
estable. Con ello, si bien se ha registrado un alza en
37
MONEDA ANÁLISIS
E structura
etaria e impacto
en la inflación
EN EL PERÚ
AL 2070
R E N Z O CAS T E L L A R E S * , F E R N A N D O M U N DACA * *
Y W I L LY A L A N YA * * *
39
MONEDA ANÁLISIS
3,9
Alimentos y bebidas
3,7
2,4
Otros bienes y servicios 3,9
1994-2005 2005-2021
FUENTE: BCRP.
El Gráfico 1 muestra la variación de precios pro- que permite estimar una inflación distinta para cada
medio anual en los 8 grupos de gasto entre 2005 y rango de edad. A partir de la información de las es-
2021 y entre 1994 y 2005. Se observa que, en todos tructuras de gasto de los años 2019 y 2021, se calcu-
los grupos, salvo alimentos y bebidas, la inflación la la estructura de gasto por rango de edad, la cual es
fue mayor en el periodo 1994–2005. Después de previamente estandarizada para que coincida con la
alimentos, los grupos que tuvieron mayor aumento estructura de gasto nacional con base 20111.
en el periodo 2005–2021 fueron alquileres, com- El Cuadro 2 muestra que los hogares con prome-
bustible y electricidad, seguido de esparcimiento y dio de edad más bajo tienen, proporcionalmente,
servicios culturales. un mayor gasto en alimentos, el cual va disminu-
yendo conforme aumenta el promedio de edad del
INFLACIÓN POR RANGOS DE EDAD hogar. Algo similar, pero en menor medida, ocurre
En esta sección se calculan tasas de inflación para con los rubros de vestido y calzado y otros bienes y
cada rango de edad. Como se mencionó, cada ran- servicios. Por el contrario, los gastos en salud y de
go etario cuenta con una canasta de consumo propia alquiler, combustible y electricidad aumentan pro-
CUADRO 2 Estructura de gasto por grupo etarios reescalada con base 2011
(En porcentajes)
60
0-19 20-29 30-44 45-59 2011
a más
FUENTE: ENAHO.
1 Esta estructura de gasto es la que utiliza actualmente el INEI para calcular la inflación.
65,9
64,4 63,9
63,1 62,8 63,2
FUENTE: ENAHO.
porcionalmente con la edad y llegan a su máximo en 2007 y 2017), pero manteniendo la estructura de
los mayores de 60 años. Otros rubros, como trans- gasto de 2021. Para el cálculo de estos IPC contrafac-
porte y esparcimiento, alcanzan su máximo cuando tuales, primero se calcula un IPC para cada rango de
los hogares tienen entre 30 y 44 años. edad ( ), según lo indicado en la sección anterior,
A partir de esta información, y manteniendo fijas y luego se calcula el IPC agregado tomando la estruc-
dichas estructuras de gasto para cada rango etario tura de la población de los diversos censos a través de
y para todos los años de la muestra (2005-2021), se la siguiente fórmula:
pueden estimar los IPC para cada rango de edad em-
pleando la siguiente fórmula:
donde es el índice de precios para el grupo etario donde es el IPC contrafactual al 2021, es
en el año , representa el peso estandarizado que el peso del rango etario en la estructura poblacio-
tiene cada grupo de gasto en el rango etario y nal censal respectiva (1993, 2007 o 2017) e
refiere a los precios del grupo de gasto . es el índice de precios al 2021 para el rango etario .
El Gráfico 2 muestra la comparación de la in- Según los resultados reportados en el Cuadro 3, se ob-
flación promedio por rango etario desde 2005. Se serva una mayor presión inflacionaria cuando se utiliza
observa un mayor crecimiento de los precios en los las estructuras etarias de los censos de 1993 y 2007
rangos de edad más jóvenes, contrario a lo reporta- respecto a la estructura etaria del 2017, con lo cual
do en los rangos de edad mayores. Esto se explicaría el cambio en la estructura demográfica (2017 versus
porque el rubro de alimentos y bebidas cuenta con la 1993 o 2007) habría favorecido a un menor crecimien-
mayor inflación acumulada, y que los grupos de edad to de los precios.
menores son quienes proporcionalmente gastan más
en ese rubro (Cuadro 2). Cabe resaltar que la menor
CUADRO 3 IPC contrafactuales 2021
inflación se da en el rango etario entre 45 y 59 años.
usando diversos censos
Dentro de los mayores de 60 años, la inflación se in-
poblaciones
crementaría debido al aumento de precios en cuida-
dos de la salud.
Estructura IPC Diferencia
censal 2021 contra 2017
ESTRUCTURA CENSAL E INFLACIÓN
De acuerdo con el Cuadro 1 y el Gráfico 2, la estruc-
1993 164,6 -0,4
tura etaria varía entre censos y la inflación es distinta
2007 164,4 -0,2
para cada rango etario. Para analizar el impacto de la
2017 164,2
estructura etaria en la inflación, se realiza un ejercicio
en el que se calculan IPC contrafactuales a partir de
distintas estructuras poblacionales (censos de 1993, FUENTE: INEI.
41
MONEDA ANÁLISIS
PROYECCIÓN DE PRECIOS RELATIVOS AL 2070 para los próximos años por el INEI, reportados en el
La proyección de los índices de precios al 2070 va a Cuadro 1. En este caso, la diferencia entre ambos IPC
estar condicionada a los supuestos sobre la evolución reflejaría el impacto del cambio en la estructura de-
de distintas variables como la estructura del gasto, mográfica sobre los precios. Para ello, es necesario
la estructura etaria de la población y la tasa de creci- proyectar el índice de precios por cada grupo etario
miento de los precios relativos. Para el caso de Perú en el periodo , siguiendo la fórmula
se simulan los siguientes escenarios, distintos entre sí, previamente descrita:
para el año 2070.
Chile Uruguay
FUENTE: INEI.
leres, combustible y electricidad de aquel país fue En el Cuadro 5 se muestran los resultados del se-
mayor que la reportada por Chile. gundo escenario. Se estima que para el año 2040,
bajo la evolución de precios de Chile o Uruguay, se
Segundo escenario: proyección con estructura
de gasto cambiante en el tiempo
En este escenario se plantea, además de lo asumi-
do en el primer escenario, que la estructura de gas-
to peruana cambia quinquenalmente hasta 2070.
Como un punto de referencia, la estructura de gas-
to debería converger a la de algún país que actual-
mente registre un PBI per cápita similar al que Perú
tendría en 2070. Asumiendo un crecimiento anual
de 2,5 por ciento del PBI per cápita peruano, este
alcanzaría en 2070 niveles similares al que Portugal
registra actualmente. De esta manera, se interpola Al evaluar el impacto de la
la estructura de gasto peruana hacia 2070 con una demografía sobre los precios se
trayectoria lineal y preservando las heterogeneida-
des entre los grupos etarios dentro de cada rubro obtienen resultados mixtos. Estos
de gasto, de manera que coincida con la estructura varían según los diferentes
de gasto actual de Portugal. Así, sobre la base de los
supuestos de inflación del escenario 1 y una estruc-
supuestos utilizados para proyectar
tura de gasto que varía hacia el año 2070, el índice los precios relativos y la estructura
de precios proyectado para cada grupo de edad del gasto de los diferentes rangos
estaría ahora dado por:
etarios.
43
MONEDA ANÁLISIS
Chile Uruguay
genera una presión deflacionaria, donde los cambios VI (2006-2007) y VIII (2016-2017) de la Encuesta de
de la estructura etaria se imponen sobre la dinámica Presupuestos Familiares (EPF) de Chile para que sean
establecida por los grupos de gasto. Sin embargo, a representativas de las estructuras de gasto peruanas
partir de 2040 se revierte esta tendencia en el caso en los años 2030, 2040 y 2050, respectivamente. Para
de Chile y pasa a ser inflacionaria. Esta mayor presión los años donde no se tiene una estructura de gastos
inflacionaria se debería a que la mayor participación de la EPF como referencia, se interpola linealmente la
del gasto en alquiler de vivienda, combustible y elec- trayectoria de dicha estructura. Asimismo, se preser-
tricidad, cuidados y conservación de la salud en la va la heterogeneidad entre los grupos etarios dentro
población llevan a una mayor inflación comparada de cada rubro de gasto tomando como referencia la
con el ejercicio anterior. En el caso de Uruguay, se estructura de gasto peruana del año 2021.
mantiene el dominio de la presión deflacionaria, pero Los resultados se muestran en el Cuadro 6 y se ase-
esta es menor que en el ejercicio anterior. mejan a los del ejercicio anterior: a partir del año 2030
se revierte la tendencia deflacionaria por la estructura
Tercer escenario: proyección con estructura de etaria y prevalece la dinámica inflacionaria de la estruc-
gasto y precios de Chile tura de gasto. En particular, la población mayor a 60
En este tercer y último ejercicio, se asume que la es- años ejerce una mayor presión en los precios relativos
tructura de gasto de Perú seguirá la trayectoria de la relacionados a la conservación de la salud. Cabe resaltar
estructura de gasto chilena, al ser este un país similar que, tanto en este escenario como en el anterior, se po-
al Perú de hace 30 años. En específico, se toman las dría estar sobrestimando la tendencia inflacionaria cau-
estructuras de gasto de las ediciones V (1996-1997), sada por la demografía, ya que, además de aumentar
FUENTE: INEI, BANCO MUNDIAL, INSTITUTO NACIONAL DE ESTADÍSTICA DE CHILE E INSTITUTO NACIONAL DE ESTADÍSTICA DE URUGUAY.
45
MONEDA MERCADO INTERBANCARIO
E volución
reciente
de liquidez estructural de
F L AV I O A BA N TO * Y N I C O L ÁS B U T R Ó N * *
LAS EMPRESAS
BANCARIAS
6,0 0,8
0,6
4,0
0,4
2,0 0,2
0,0 0,0
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
NOTA: LAS LÍNEAS HORIZONTALES DE COLOR CELESTE REPRESENTAN EL PROMEDIO A LO LARGO DE CADA SUBMUESTRA.
FUENTE: BCRP.
1 Como referencia conceptual y empírica de otros bancos centrales, revisar Aamodt y Tafjord (2013), Jónsdóttir (2019) y Robertson (2017).
2 Entre enero de 2016 y marzo de 2024, ambas variables registraron una correlación de -0,8 en frecuencia mensual y -0,7 en frecuencia diaria. Por periodos, regis-
traron una correlación de -0,6 y -0,3 para frecuencia mensual y diaria, respectivamente, entre enero de 2016 y febrero de 2020. Durante la pandemia, de marzo de
2020 a marzo de 2022 registraron correlaciones de -0,9 y -0,7 en cada frecuencia. Recientemente, entre abril de 2022 y marzo de 2024, dichas variables registra-
ron una correlación de -0,3 y -0,1, respectivamente. En dicho sentido, se mantiene la relación negativa entre el monto interbancario y la liquidez estructural.
47
MONEDA MERCADO INTERBANCARIO
NOTA: PARA EL CASO DE LA LIQUIDEZ ESTRUCTURAL SE UTILIZA LA VARIACIÓN DEL PROMEDIO DIARIO EN LOS ÚLTIMOS 12 MESES. LAS OPERACIONES MONETARIAS CONSIDERAN LA VARIACIÓN DEL
SALDO NETO DE LOS INSTRUMENTOS MONETARIOS DE INYECCIÓN Y ESTERILIZACIÓN (INCLUYE REPO DE CARTERA Y DE CARTERA CON GARANTÍA ESTATAL, ASÍ COMO LA COMPRA DE BTP).
* INCLUYE OPERACIONES NETAS CON INSTITUCIONES NO BANCARIAS Y RETIRO DE BILLETES, ENTRE OTROS.
FUENTE: BCRP.
debe a que un mayor nivel de liquidez inicial de los monetaria expansiva que se requería por el choque
bancos generaría una menor necesidad de buscar fon- negativo del COVID-19. Específicamente, el programa
dos en el mercado interbancario, aunque esta relación Reactiva Perú, al mejorar la situación de liquidez de las
no necesariamente sería lineal. En particular, durante entidades financiera y reducir los riesgos de estabilidad
el periodo de la pandemia, los montos promedio diario financiera, contribuyó a acelerar el efecto traspaso de
negociados en el mercado interbancario se redujeron las reducciones de la tasa de referencia al resto de ta-
drásticamente y se ubicaron por debajo de los S/ 100 sas de interés del sistema financiero (Montoro, 2020).
millones entre mayo de 2020 y enero de 2021 (meses Dada la relación que existe entre la liquidez estruc-
en los cuales se incrementó el saldo de repo de car- tural y la cantidad negociada en el mercado interban-
tera con garantía estatal). Esta inyección de liquidez cario, esta influye también en los precios (tasas de in-
de largo plazo ayudó a la transmisión de la política terés) a las que ocurren estas transacciones. Cuando el
nivel de liquidez estructural es bajo, es más probable
que la tasa interbancaria se desvíe por encima de la
tasa de política monetaria (TPM). No obstante, un ni-
vel alto de liquidez estructural reduce la incertidumbre
respecto a las necesidades de fondeo que enfrentan
los bancos al inicio de cada día, por lo que no necesa-
riamente genera presiones a la baja en la tasa de in-
Un concepto de utilidad en la terés interbancaria. Un adecuado nivel de liquidez es-
tructural, entonces, contribuye a que la tasa de interés
implementación de la política interbancaria se mantenga en el nivel de referencia, lo
monetaria del BCRP se denomina cual favorece la transmisión de la política monetaria.
liquidez estructural o permanente,
COMPONENTES DE LAS VARIACIONES DE LA LI-
el cual se puede definir como QUIDEZ ESTRUCTURAL
el saldo agregado de la cuenta La liquidez estructural de un día, en términos conta-
bles, está conformada por la cuenta corriente de cierre
corriente en el ente emisor de las del día anterior y otras transacciones que ocurren an-
entidades participantes en tes de la intervención del BCRP, como los vencimientos
el mercado interbancario al inicio de instrumentos monetarios, así como los vencimien-
tos de los préstamos y las operaciones de reporte in-
de la jornada. terbancarios realizados, y los movimientos de los de-
pósitos del sector público en el BCRP (inyección fiscal).
En términos más desagregados, la liquidez estructu-
ral se puede descomponer en las distintas operaciones.
Por ejemplo, cualquier operación que involucre una in-
yección o retiro de liquidez por un plazo prolongado
30 000
20 000
10 000
0
01/11/22
27/03/24
23/01/24
20/11/23
17/09/23
15/07/23
12/05/23
09/03/23
04/01/23
29/08/22
26/06/22
23/04/22
18/02/22
16/12/21
13/10/21
10/08/21
07/06/21
04/04/21
30/01/21
24/09/20
22/07/20
16/03/20
12/01/20
21/10/18
27/11/20
19/05/20
09/11/19
06/09/19
04/07/19
01/05/19
26/02/19
24/12/18
18/08/18
15/06/18
12/04/18
07/02/18
05/12/17
02/10/17
30/07/17
27/05/17
24/03/17
16/11/16
13/09/16
11/07/16
19/01/17
08/05/16
05/03/16
01/01/16
NOTA: SE CONSIDERAN INSTRUMENTOS CON PLAZO IGUAL O MAYOR A 1 MES. ASIMISMO, EL RUBRO OTROS INCLUYE REPO DE CARTERA Y REPO DE VALORES A PLAZOS SUPERIORES A 3 MESES EN EL
MARCO DE LAS MODALIDADES DE REPROGRAMACIÓN Y EXPANSIÓN DEL CRÉDITO.
FUENTE: BCRP.
o de forma permanente traerá consigo un incremento de bonos del Tesoro Público (BTP) llevadas a cabo desde
en la liquidez estructural. Así, la compra de dólares en 2020 por S/ 10 692 millones a marzo de 2024, como
el mercado spot generará una inyección permanente parte de los instrumentos de inyección monetaria del
de liquidez, mientras que los vencimientos y colocacio- BCRP que han permitido compensar parcialmente el
nes de instrumentos a plazos de, por lo menos, 1 mes impacto en la liquidez estructural de los vencimientos
(cuando se analiza la evolución mensual de la liquidez de los programas de inyección establecidos durante la
estructural) provocarán una variación temporal. pandemia.
En el Gráfico 2, se muestra la contribución de al-
gunos componentes a la variación anual de la liquidez COMENTARIOS FINALES
estructural. Las operaciones de inyección de liquidez La liquidez estructural es una variable relevante para los
a través del programa Reactiva Perú y las operaciones fines de la política monetaria. Si bien los bancos cen-
de reporte de cartera durante la pandemia generaron trales a nivel mundial realizan sus operaciones a plazo
un aumento importante en la liquidez estructural que overnight para alcanzar el nivel de liquidez adecuado
fue reduciéndose gradualmente a medida que estos que permita mantener la tasa de interés interbancaria
instrumentos fueron venciendo. Los movimientos de en el nivel de referencia cada día, en el caso del BCRP se
depósitos del sector público generan una inyección o le suman las operaciones a mayor plazo, las cuales son
esterilización fiscal que llevan a movimientos exógenos importantes para influenciar el nivel de liquidez estruc-
en la liquidez estructural, mientras que las ventas netas tural y, por consiguiente, contribuir de manera significa-
de dólares del BCRP, especialmente las llevadas a cabo tiva a la estabilización de la tasa de interés interbancaria,
durante 2016 y 2021, respectivamente, contribuyen a al facilitar que esta se ubique de forma más frecuente
una disminución de la liquidez estructural. sobre su nivel de referencia, lo cual es consistente con la
Como se aprecia en el Gráfico 3, el BCRP cuenta proyección de inflación en el horizonte de política. Por
con una variedad de instrumentos de inyección que tanto, el adecuado seguimiento de la liquidez estructu-
podrían contribuir al incremento de la liquidez estruc- ral es un pilar para el logro del objetivo de mantener la
tural. Un ejemplo importante de ello son las compras inflación en el rango meta.
REFERENCIAS
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mic-commentaries_2013_9.pdf?sequence=1&isAllowed=y
• Jónsdóttir, R. (2019). }ìÐÐĊĴīăĊāďåAÆÐăĊÌȸĮOðĪķðÌðĴřTĊæÐĉÐĊĴwřĮĴÐĉ. Working Paper N° 79. Central Bank of Iceland. cb.is/publications/publications/publica-
tion/2019/03/27/Working-Paper-No.-79-The-Central-Bank-of-Icelands-Liquidity-Management-System/
• Montoro, C. (2020). El programa Reactiva Perú. Moneda, (182), 24-33.
• Robertson, B. (2017). Structural Liquidity and Domestic Market Operations, tķăăÐĴðĊșwÐĨĴÐĉÅÐīǡǟǠǦ, 35–44. Reserve Bank of Australia. rba.gov.au/publications/bulle-
tin/2017/sep/pdf/bu-0917-5-structural-liquidity-and-domestic-market-operations.pdf
49
MONEDA TASAS DE INTERÉS
E
pisodio de
Diferencial Negativo
de Tasas de Interés de
Política Monetaria entre
PERÚ Y ESTADOS
UNIDOS: 2005-2007
CA R L O S M O N TO R O * , F E R N A N D O P É R E Z * * ,
M I R I A M L U N A * * * Y F L AV I O A BA N TO * * * *
8,0
Jun.05-
7,0 Ago.07
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
Diferencial Episodio diferencial negativo
-0,1
Perú Episodio diferencial <= 100 pbs
-0,2 Estados Unidos
Set.03
Oct.04
Nov.05
Dic.06
Ene.08
Feb.09
Mar.10
Abr.11
May.12
Jun.13
Jul.14
Ago.15
Set.16
Oct.17
Nov.18
Dic.19
Ene.21
Feb.22
Mar.23
Abr.24
1 Como referencia, también se resaltan otros escenarios donde este diferencial fue menor que 100 puntos básicos.
51
MONEDA TASAS DE INTERÉS
contexto, se mantuvo el traspaso de los cambios en la vas preferenciales corporativas a 3 meses tuvieron una
tasa de referencia a las tasas de interés de corto plazo marcada tendencia al alza por las mayores presiones
en soles. de demanda por soles de parte de la banca para au-
mentar sus posiciones en dólares, así como al mayor
a. Spreads de moneda negativos en tasas de in- ritmo de crecimiento de la demanda por créditos. El
terés spread (soles menos dólares) fue negativo durante la
El diferencial negativo o cercano a cero se trasladó rá- crisis subprime, aunque desde julio de 2008 este se
pidamente a las tasas de interés del sistema financiero. volvió positivo, a medida que el BCRP inició un nuevo
En primer lugar, se observó un spread negativo (soles ciclo de alzas en la tasa de referencia y la Fed inició su
menos dólares) entre las tasas de interés activas pre- ciclo de reducción en su tasa de política. Asimismo,
ferenciales a 3 meses entre junio de 2005 y marzo de se observó un spread negativo (soles menos dólares)
2006 y entre mayo de 2006 y diciembre de 2007, lo entre las tasas de interés pasivas entre febrero y se-
que estuvo asociado al diferencial negativo entre las tiembre de 2007, y por un corto periodo en diciembre
tasas de política entre Perú y Estados Unidos. Desde el de 2007. Posteriormente, entre marzo y mayo de 2008
segundo semestre de 2005, las tasas de interés acti- el spread nuevamente se ubicó en niveles negativos.
GRÁFICO 2 Diferencial de tasas de interés activas y pasivas preferenciales a 3 meses (soles menos
dólares) y diferencial de tasas de política monetaria
Prom. -45
450
Diferencial pasivas preferenciales 3M
350 Mín. -20 20-Jun.07
Máx. 31 18-Oct.06
250 Prom. 6
150
50
-50
-150
-250 Diferencial activa 3M Soles-dólares
Diferencial pasiva 3M Soles-dólares
-350
Diferencial TPM
-450
Ene.05
Mar.05
May.05
Jul.05
Set.05
Nov.05
Ene.06
Mar.06
May.06
Jul.06
Set.06
Nov.06
Ene.07
Mar.07
May.07
Set.07
Jul.07
Nov.07
Ene.08
Mar.08
May.08
Jul.08
Set.08
Nov.08
Ene.09
Mar.09
May.09
Set.09
Jul.09
Nov.09
FUENTE: BCRP.
450
5,00
Tasa de interés (%)
350
4,00
250
3,00
150
2,00
50
1,00 -50
0 -150
Set.03
Dic.03
Mar.04
Jun.04
Set.04
Set.05
Dic.04
Mar.05
Jun.05
Dic.05
Mar.06
Jun.06
Set.06
Dic.06
Mar.07
Jun.07
Set.07
Dic.07
Mar.08
Set.08
Jun.08
Dic.08
Mar.09
Jun.09
Set.09
Dic.09
600
Spread BTP-Global a 10 años Spread Crédito Hipotecario PEN-USD Spread BTP-Global a 10 años
Mín. -23 03-Jun.05 Mín. -5 06-Mar.06 Spread Crédito Hipotecario PEN-USD
500 Máx. 229 08-Jun.07 Máx. 527 31-Mar.05
Prom. 5 Prom. 82
400
300
200
100
-100
May.05
Mar.06
Mar.07
Jul.08
Mar.09
Jul.05
Nov.06
Ene.06
May.06
May.07
Jul.07
Set.07
Nov.07
Ene.08
Nov.08
Ene.09
May.09
Jul.09
Set.09
Nov.09
Set.05
Jul.06
Nov.06
Ene.07
Set.06
Mar.08
May.08
Set.08
FUENTE: BCRP Y SBS.
Por su parte, el spread entre la tasa de depósitos dos cortos durante el episodio de diferencial negati-
a plazo de las empresas bancarias y referencia tuvo vo de tasas de política: 29 de marzo y 11 de abril de
un comportamiento mixto en el periodo de diferencial 2006, 26 de mayo y 7 de junio de 2006, 13 de agosto
negativo. El spread disminuyó de 50 puntos básicos en de 2007 y 5 de setiembre de 2007, y 25 de setiembre
abril de 2005 a 6 puntos básicos en agosto de 2005, de 2007 y 19 de marzo de 2008.
y fue negativo entre setiembre y diciembre de 2005 y
entre enero y setiembre de 2007. b. Mercado cambiario
Los diferenciales de tasas también fueron negativos A lo largo del periodo se observó una tendencia apre-
en otras tasas de interés. Para las tasas de rendimiento ciatoria del sol asociada a los sólidos fundamentos en
de bonos soberanos y globales al plazo de 10 años, en- el frente externo. Sin embargo, se registraron algunos
tre mayo de 2005 y setiembre de 2007, el diferencial episodios de volatilidad del tipo de cambio y de presio-
de tasas fue negativo por un corto periodo de tiempo nes depreciatorias, lo que estuvo asociado a la mayor
entre el 10 de mayo y el 11 de julio de 2007. Las tasas demanda de dólares por parte de las AFP y al aumento
de interés promedio de crédito hipotecario en soles y de la incertidumbre política. Un factor doméstico que
dólares presentaron un diferencial negativo en perio- contribuyó también a la mayor volatilidad fue el au-
GRÁFICO 5 Saldo venta neta de forwards de empresas bancarias y tipo de cambio USD/PEN
1 000 3 300
Saldo NDF (millones USD)
500
3 100
0
-500 2 900
-1 000
2 700
-1 500 Saldo NDF Ventas de bancos
Coef. Correlación = 0,73 Tipo de cambio USDPEN (eje der.)
-2 000 2 500
Mar.04
Mar.07
Ene.04
May.04
Jul.04
Set.04
Nov.04
Ene.05
Mar.05
May.05
Ene.08
Mar.09
Jul.05
Nov.05
Ene.06
Mar.06
May.06
Nov.08
Ene.09
Jul.09
Set.05
Jul.06
Nov.06
Ene.07
May.07
Jul.07
Set.07
Nov.07
Set.06
Mar.08
May.08
Jul.08
May.09
Set.09
Nov.09
Set.08
FUENTE: BCRP.
53
MONEDA TASAS DE INTERÉS
44
3,20
Tipo de cambio
42
Compras Saldo Neto
Ventas Compras
40 - Ventas 3,10
2005
38 Enero 5 -5
Febrero 5 -5 3,00
Marzo 2 -2
36 Abril
Mayo 17
0
0
0
17
Junio 71 3 68 2,90
34 Julio
Agosto
84
138
5
0
79
138
Setiembre 84 0 84 2,80
32 Octubre 126 2 124
Noviembre 87 2 85
30 2,70
Mar.07
Mar.09
Ene.05
Mar.05
May.05
Jul.05
Nov.05
Ene.06
Mar.06
May.06
Set.05
Jul.06
Nov.06
Ene.07
May.07
Jul.07
Set.07
Nov.07
Ene.08
May.08
Jul.08
Nov.08
Ene.09
May.09
Jul.09
Set.09
Nov.09
Set.06
Mar.08
Set.08
FUENTE: BCRP.
GRÁFICO 7 Saldo NDF compra con empresas bancarias y participación en BTP de inversionistas
no residentes
2 000
30
% BTP no residentes
1 500
25
1 000
20
500
15
0
-500 10
Mar.07
Mar.09
Ene.07
Feb.07
Abr.07
May.07
Jun.07
Jul.07
Ago.07
Set.07
Oct.07
Nov.07
Dic.07
Ene.08
Feb.08
Abr.08
Jun.08
Jul.08
Ago.08
Oct.08
Nov.08
Dic.08
Ene.09
Feb.09
Abr.09
Mar.08
May.08
May.09
Jun.09
Jul.09
Ago.09
Set.09
Oct.09
Nov.09
Dic.09
Set.08
FUENTE: MEF.
mento de la incertidumbre que se generó con el inicio negativo (mayo y junio de 2005), la volatilidad del sol
del proceso electoral del año 2006. En dicho contexto fue baja (0,5 puntos porcentuales). Sin embargo, des-
político, la intervención cambiaria que realiza el BCRP de agosto de 2005 el tipo de cambio presentó una
suele ser más frecuente. tendencia al alza por la mayor demanda de dólares
En el primer semestre de 2005, el sol se apreció de la banca y de las AFP, quienes iniciaron una recom-
por la tendencia positiva de la balanza de pagos2, la posición de portafolio3, así como por la incertidumbre
desdolarización del sistema bancario y AFP, y por la generada por el inicio del proceso electoral de 2006.
reducción del riesgo país ante una mejoría en la pers- En dicho sentido, entre agosto y diciembre de 2005,
pectiva de la calificación luego del prepago de la deu- la volatilidad del tipo de cambio subió a 4,2 puntos
da del Club de París. Al inicio del periodo de diferencial porcentuales.
2 El precio del cobre presentó una tendencia positiva hasta abril de 2006.
3 La rápida subida del tipo de cambio a partir del 24 de agosto tuvo su origen en la demanda puntual de dólares spot proveniente de las AFP (USD 284 millones)
principalmente para la adquisición de bonos estructurados. Entre agosto 2005 y enero de 2006 las AFP demandaron USD 543 millones en el mercado spot. Desde
noviembre de 2004 (Resolución SBS N.° 1738-2004), las AFP tienen a los contratos forwards de monedas como alternativa para administrar el riesgo cambiario del
portafolio. Con anterioridad, el riesgo cambiario era asumido por el portafolio, el cual reflejaba tal situación en la rentabilidad que generaba, y se señalaba que
las AFP no podían utilizar instrumentos de cobertura para la administración del mencionado riesgo debido a que la regulación no lo permitía.
3,50
Tipo de cambio 550
3,40
350
3,20
3,10 150
3,00
Volatilidad Var.% -50
2,90 Spot CDR-BCRP Total de tipo de tipo de
cambio cambio
May.05-Jun.05 616 0 616 0,6 -0,1
2,80 Jul.05-Dic.05 581 -350 231 3,9 5,1
Ene.06-Jun.06
Jul.06-Dic.06
-294
4 237
146
204
-148
4 441
5,4
1,4
-4,6
-2,1
-250
2,70 Ene.07-Ago.07
Total
5 970
11 110
-158
-158
5 812
10 952
1,7 -1,1
-2,9
2008 2 754 -1 421 1 333 9,4 4,6
2009 108 1 421 1 529 6,0 -7,9
2,60 -450
Mar.06
Mar.07
Ene.05
Mar.05
May.05
May.07
Jul.07
Mar.09
Jul.05
Nov.05
Ene.06
May.06
Nov.06
Ene.07
Set.07
Nov.07
Ene.08
Jul.08
Nov.08
Ene.09
Nov.09
Set.05
Jul.06
Set.06
Mar.08
May.08
May.09
Jul.09
Set.09
Set.08
1/ INCLUYE COMPRAS/VENTAS DE DÓLARES EN EL MERCADO SPOT Y COLOCACIÓN NETA DE CDR-BCRP.
FUENTE: BCRP.
Desde julio de 2006 se registró una tendencia ciento en julio de 2013. En agosto de 2006, la agencia
apreciatoria en el sol, que se reflejó en la reducción calificadora de riesgo Fitch Ratings subió el rating so-
del saldo de ventas netas forward de la banca desde berano de BB a BB+, mientras que Standard & Poor’s
un saldo positivo de USD 1 027 millones en diciembre hizo lo mismo en noviembre de 2006 (de BB A BB+).
de 2005 a un saldo negativo de USD 9 millones en di- En consecuencia, entre mayo de 2005 y setiembre de
ciembre de 2006. Entre diciembre de 2006 y setiem- 2007 el riesgo país disminuyó de 281 a 137 puntos
bre de 2007, el tipo de cambio disminuyó de S/ 3,196 básicos.
a S/ 3,085 por dólar, lo que reflejó una apreciación en En este contexto, el BCRP intervino en el mercado
3,47 por ciento, en un entorno de debilitamiento del cambiario mediante operaciones spot y con coloca-
dólar a nivel global (7,09 por ciento) por los temores ciones de CDR-BCRP para moderar la volatilidad del
de una recesión en Estados Unidos, la crisis subprime, tipo de cambio. Entre mayo y julio de 2005, el BCRP
y las reducciones sucesivas en la tasa de política de intervino a través de compras en el mercado spot
la Fed. (USD 1 381 millones). Luego, entre agosto de 2005
Las operaciones de las AFP con los bancos loca- y junio de 2006, el BCRP vendió dólares en neto en
les en 2005 se incrementaron paulatinamente, en el mercado spot (USD 478 millones) y colocó en neto
línea con el incremento del límite permitido de in- CDR-BCRP (USD 204 millones). Posteriormente, en-
versiones en el exterior, generando presiones en el tre julio de 2006 y agosto de 2007, la posición del
mercado cambiario. Así, los fondos de pensiones de- BCRP fue de demanda neta de dólares, principal-
mandaron dólares en el mercado spot para la trans- mente por la compra de dólares en el mercado spot
ferencia e inversión en el exterior.4 La dolarización (USD 10 207 millones) y el vencimiento neto de
de la cartera de inversiones presentó una tendencia CDR-BCR (USD 46 millones).
ascendente hasta marzo de 2006, pero luego se ob-
servó un cambio en la composición de la cartera por c. Dolarización
moneda. En el mercado monetario, la liquidez en soles mantu-
Los inversionistas no residentes incrementaron pro- vo tasas de crecimiento superiores a la de la liquidez
gresivamente su participación en el mercado de Bonos en dólares en la mayor parte del periodo. Al inicio, se
del Tesoro Público (BTP), así como sus operaciones en observó una desaceleración de la liquidez en soles des-
el mercado cambiario local. Esta mayor participación de mediados de 2005, seguido de un periodo de alto
fue resultado de la mejoría en la calificación crediticia crecimiento a partir de fines de 2006, que coincidió
de la deuda soberana y la reducción del riesgo país. con la pausa en los incrementos en la tasa de referen-
Así, entre mayo de 2005 y setiembre de 2007 la par- cia del BCRP y un diferencial de tasas de -75 puntos
ticipación de los inversionistas no residentes aumentó básicos que se mantuvo por trece meses consecutivos.
de 9 a 24 por ciento. Desde junio de 2008, en medio Asimismo, se observó una reducción de la dolarización
de la crisis subprime las compras netas de bonos de de los depósitos de las empresas bancarias, pese a la
inversionistas foráneos se redujo a 18 por ciento en tendencia también creciente de la liquidez en dólares.
noviembre de 2009 para incrementarse hasta 57 por Entre julio de 2004 y marzo de 2005, cuando el dife-
4 Las AFP también suelen ofertar dólares en el mercado de derivados con fines de cobertura de sus inversiones.
55
MONEDA TASAS DE INTERÉS
ďÐťÆðÐĊĴÐÌÐÌďăīðšÆðĐĊ
70
Variaciones porcentuales
50 68
40 63 65
30 60
20
55
10
0 50
-10 45
Mar.04
Ene.04
May.04
Jul.04
Set.04
Nov.04
Ene.05
Mar.05
May.05
Mar.06
Mar.07
Jul.07
Jul.05
Nov.05
Ene.06
May.06
Set.07
Nov.07
Ene.08
May.08
Jul.08
Nov.08
Set.05
Jul.06
Nov.06
Ene.07
May.07
Set.06
Mar.08
Set.08
FUENTE: BCRP.
rencial de tasas se venía reduciendo, pero aún no era influenciados por los sólidos fundamentos macroeco-
negativo, la dolarización de los depósitos disminuyó de nómicos de dicho periodo, así como también por la
75,2 a 67,5 por ciento. Posteriormente, entre junio de mejora en la calificación de riesgo soberano que se re-
2006 y junio de 2007, cuando el diferencial se estabi- flejó en el menor riesgo país. Asimismo, no se observó
lizó en -75 puntos básicos, la dolarización se redujo de un incremento de la dolarización de los depósitos a
70,1 a 63,3 por ciento. Esta tendencia continuó hasta pesar del diferencial de tasas negativo. Por el contra-
mayo de 2008. rio, esta se redujo de 69 a 64 puntos porcentuales y
solo experimentó un aumento transitorio entre abril de
COMENTARIOS FINALES 2005 y mayo de 2006, relacionado con otros factores
En el episodio de diferencial negativo de tasas de in- exógenos.
terés de política monetaria registrado entre 2005 y Cabe indicar que, en el episodio de diferencial de
2007, las tasas de interés del mercado monetario tasas de política negativo, se mantuvo el traspaso de
fueron influenciadas por el incremento en la tasa de los cambios en la tasa de referencia a las tasas de
referencia. En cuanto al mercado cambiario, aunque interés de corto plazo en soles, lo que es reflejo de
a lo largo del periodo se observó una tendencia apre- la potencia del mecanismo de transmisión de la po-
ciatoria de la moneda local asociada a los sólidos fun- lítica monetaria. En un contexto en el que se espe-
damentos macroeconómicos y al aumento en la con- ran reducciones de tasas de interés tanto por parte
fianza en la moneda local, se registraron episodios de del BCRP como de la Reserva Federal en el horizonte
mayor volatilidad del tipo de cambio y de mayor de- 2024–2025, y en este último caso con un moderado
manda de dólares por parte de las AFP en el mercado nivel de incertidumbre, se debe resaltar que el BCRP
spot, y demanda de dólares forward por parte de los ha alcanzado en el tiempo un alto nivel de credibi-
inversionistas no residentes. En el mercado de bonos, lidad que le permite dirigir una política monetaria
dichos inversionistas aumentaron su participación en contracíclica que es consistente con el control de la
el mercado de BTP en los años 2005, 2006 y 2007, inflación.
REFERENCIAS
M
odelo predictivo
de renta fija con
redes neuronales
basado en proyecciones de
asignación de activos de
INVERSIONISTAS
INSTITUCIONALES
J O R G E R O D R Í G U E Z * , L U I S N A PA * * ,
GONZALO ROMERO*** Y MAXLERHC RUIZ****
57
MONEDA FINANZAS
E
n la edición 197 de la revista Moneda se presen-
tó el artículo “¿Cómo replicar retornos de hedge
funds?” donde se explica cómo Hasanhodzic y Lo
(2010) crearon un modelo para replicar los retornos de
hedge funds. Se construyeron portafolios pasivos que
invertían en factores de riesgo comunes, tales como el
S&P 500 y el índice del dólar estadounidense (DXY),
cuyos pesos en el portafolio fueron estimados median-
te regresiones lineales de los retornos de los hedge #ÌďĪķÐăďĮhedge funds
funds sobre los factores de riesgo.
Dado que los hedge funds logran sus rendimientos logran sus rendimientos
exponiéndose a ciertos factores de riesgo comunes, exponiéndose a ciertos factores
existe la posibilidad de diseñar un portafolio con una de riesgo comunes,
estrategia pasiva y de bajo costo que emule sus carac-
terísticas de riesgo y retorno (Lee & Lo, 2014). existe la posibilidad de
En este artículo se utiliza la misma metodología diseñar un portafolio con una
de Hasanhodzic y Lo (2010), pero en lugar de replicar
hedge funds se replican los retornos de 646 portafolios
estrategia pasiva y de bajo costo
de inversionistas institucionales australianos1. Con este que emule sus características de
modelo se obtiene como resultado una estimación de riesgo y retorno.
la demanda de estos inversionistas por diferentes acti-
vos financieros. Posteriormente, se utiliza esa informa-
ción para predecir el diferencial de retornos de bonos
supranacionales con respecto a los bonos guberna-
mentales utilizando un modelo de redes neuronales.
1 Son 646 portafolios los que han reportado retornos en todos los periodos trimestrales desde 2011 ante la Australian Prudential Regulation Authority (APRA).
2 Los superannuation funds en Australia son fondos de pensiones gestionados por empresas privadas o por el gobierno. Estos fondos son obligatorios para la
mayoría de los empleados en Australia y tienen un rol significativo en el mercado de renta fija. Estos fondos son grandes inversores institucionales que tienen la
capacidad de invertir en una variedad de instrumentos financieros, incluidos bonos y otros activos de renta fija.
International equity MSCI World Ex Australia Hedged AUD Net Total Return Index WHANWHNR
Australian Listed Property S&P/ASX 300 A-REIT Total Return Index ASA6PROP
International Listed Property FTSE EPRA Nareit Developed ex Aus Rental in AUD Hedged Net TRAHRA
International Listed Infrastructure FTSE Developed Core Infrastructure 100% Hedged to AUD Net Tax (Super) Index FDCIISAH
Australian fixed income ICE BofA All Maturity Australia Government Index GJTO
Australian Infrastructure MSCI Australia Infrastructure Net Total Return USD Index M1AUOINF
Australian Cash ICE BofA Australian Dollar 3-Month Deposit Bid Rate Average Index L5AD
FUENTE: APRA (2024).
bonos australianos en bonos del gobierno y bonos cambios económicos. De igual forma, la infraestruc-
con spread y la incorporación de una variable de mo- tura listada internacional se mueve en paralelo con el
ney market. mercado de acciones, reflejando su dependencia de
Un mapa de calor de correlaciones es una herra- la economía general. Contrariamente, los bonos del
mienta visual útil que permite explorar las relaciones gobierno (GJT0) y corporativos australianos (AUC0),
entre diferentes variables o activos financieros en un junto con la renta fija internacional (LEGATRAH), y los
conjunto de datos. En el Gráfico 1, cada celda repre- instrumentos de money market (L5AD) y bills (AUC0)
senta la fuerza y dirección de la correlación entre dos presentan una dinámica distinta: altas correlaciones in-
variables, con colores que van desde tonos fríos (azu- ternas pero bajas con otros activos.
les) para correlaciones negativas hasta tonos cálidos
(rojos) para correlaciones positivas. VARIABLES DEPENDIENTES
El mapa de calor revela que tanto las acciones Los retornos de los portafolios de inversionistas insti-
(ASA52) como las propiedades listadas, australianas tucionales fueron obtenidos a través de una base de
(ASA6PROP) e internacionales (TRAHRA) muestran datos proporcionada por la Autoridad de Regulación
una alta correlación y responden de forma similar ante Prudencial Australiana (APRA, 2024). La correlación
1,0
ASAS2 Index 1,00 0,87 0,79 0,78 0,674 -0,12 0,16 -0,06 0,54 0,20 -0,04
WHANWHNR Index 0,87 1,00 0,76 0,80 0,71 -0,14 0,19 -0,1 0,45 0,20 -0,00
0,8
ASA6PROP Index 0,79 0,76 1,00 0,89 0,75 0,13 0,40 0,06 0,65 0,37 0,07
TRAHRA Index 0,78 0,80 0,89 1,00 0,85 0,10 0,39 0,03 0,58 0,30 0,04
0,6
FDCIISAH Index 0,64 0,71 0,75 0,85 1,00 0,07 0,34 0,03 0,63 0,19 0,03
GJTO Index -0,12 -0,14 0,13 0,10 0,07 1,00 0,82 0,39 0,29 0,86 0,37
0,4
LEGATRAH Index 0,16 0,19 0,40 0,39 0,34 0,82 1,00 0,42 0,46 0,85 0,41
BAUBIL Index -0,06 -0,01 0,06 0,03 0,03 0,39 0,42 1,00 0,23 0,50 1,00
0,2
M1AU0INF Index 0,54 0,45 0,65 0,58 0,63 0,29 0,46 0,23 1,00 0,36 0,25
AUCO Index 0,20 0,20 0,37 0,30 0,19 0,86 0,85 0,50 0,36 1,00 0,50 0,0
LSAD Index -0,04 -0,00 0,07 0,04 0,03 0,37 0,41 1,00 0,25 0,50 1,00
ASAS2
Index
WHANWHNR
Index
ASA6PROP
Index
TRAHRA
Index
FDCIISAH
Index
GJTO
Index
LEGATRAH
Index
BAUBIL
Index
M1AU0INF
Index
AUCO
Index
LSAD
Index
59
MONEDA FINANZAS
RESULTADOS DEL MODELO
El Gráfico 2 muestra la distribución de tracking error
de los 646 portafolios bajo niveles de tracking error
anuales. Este es un indicador clave que mide la discre-
pancia entre el rendimiento del portafolio réplica y el
del portafolio que se intenta replicar.
El bajo tracking error que se alcanzó es un reflejo
de la capacidad del modelo para seguir de cerca las
fluctuaciones del mercado y predecir el posicionamien-
Aunque el modelo tiene varias to de los inversionistas institucionales. En los gráficos
variables de real estate, estos no 3, 4, 5 y 6 se muestran los resultados de los dos supe-
rannuation funds más grandes de Australia.
recogen la prima por liquidez del real El modelo predictivo sigue de cerca y consistente-
estate no listado; por ese motivo mente los rendimientos de los principales inversionis-
tas institucionales australianos. Sin embargo, cabe se-
se observa que algunos portafolios ñalar que este modelo predice mejor a los portafolios
de inversionistas institucionales que cuentan con una menor proporción de real estate
cuentan con retornos superiores a no listado dentro de sus activos. Este activo financiero
es poco líquido y no se encuentra tanta información
los que obtiene el portafolio réplica. sobre él en las plataformas financieras. Aunque el mo-
delo tiene diversas variables de real estate, estas no
recogen la prima por liquidez del real estate no listado;
por ese motivo se observa que algunos portafolios de
inversionistas institucionales cuentan con retornos su-
periores a los que obtiene el portafolio réplica.
CREACIÓN DE CLUSTERS
Manejar 646 portafolios puede resultar ser poco prác-
tico al momento de evaluar estrategias de inversión,
promedio entre los portafolios reportados al APRA es mientras que agruparlos facilita su manejo. Una ma-
de 0,8847, lo que indica una fuerte asociación positiva nera de hacer esto podría ser por tipo de estrategia de
en general. Sin embargo, se observa variabilidad en inversión; sin embargo, solo se tiene esa información
las correlaciones individuales, con valores mínimos y de 200 portafolios, por lo que se descartó usar ese
máximos de -0,2588 y 1,00, respectivamente. Esto su- método de agrupación.
giere que, mientras la mayoría de los portafolios está Como alternativa, se empleó el método de cluste-
altamente correlacionada, otros muestran una relación ring. Este enfoque se basa en agrupar los diferentes
más débil o incluso negativa. portafolios utilizando un dato transversal, en este caso,
80
Frecuencia
Tracking errors
60 Promedio
Mediana
40
20
0
0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 0,06 0,07 0,08
Tracking error
0,10 1,8x102
1,7x102
1,6x102
0,05
0,00 1,4x102
1,3x102
-0,05
1,2x102
-0,10 1,1x102
100%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Retorno actual Retorno predicho Retorno acumulado actual Retorno acumulado predicho
1,30x102
0,03
1,25x102
0,02
Valor de retorno acumulado (%)
1,20x102
0,01
0,00 1,15x102
-0,01 1,10x102
-0,02
1,05x102
-0,03
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Retorno actual Retorno predicho Retorno acumulado actual Retorno acumulado predicho
los retornos. Se utilizó el algoritmo k-means3 para el determinar el número óptimo de clusters tras analizar
agrupamiento y el método del codo para determinar el punto en el que la inercia comienza a disminuir a un
el número óptimo de grupos. Dicho método ayuda a ritmo más lento.
3 El algoritmo k-means es un método de agrupación utilizado en análisis de datos para organizar una serie de puntos en grupos. Inicialmente, selecciona al azar
ciertos puntos como centros de los grupos. Cada punto se asigna al centro más cercano, formando conglomerados preliminares. Posteriormente, recalcula los
centros de estos grupos en función de los puntos asignados. Este proceso de asignación y recalculación continúa iterativamente hasta que la posición de los
centros se estabiliza y establece así la agrupación definitiva.
61
MONEDA FINANZAS
32 500
30 000
27 500
25 000
22 500
Inercia
20 000
17 500
15 000
12 500
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Número de clusters
El primer paso para la creación de clusters es utilizar Cluster 2: bajo riesgo, rendimiento estable
el método del codo que se visualiza en el Gráfico 7 para Cluster 3: alto riesgo, rendimiento alto
determinar el número de clusters óptimo. Durante los
primeros cuatro grupos, la inercia disminuye de manera Por último, se calculó el posicionamiento promedio
considerable; sin embargo, a partir del quinto, la reduc- de cada cluster en las diferentes categorías de activos
ción es marginal con cada agrupación adicional. Pos- a través del tiempo. Por ejemplo, el Gráfico 8 muestra
teriormente, se calculan las métricas de retorno anua- los resultados del cluster 1.
lizado, volatilidad, asimetría y curtosis por cluster. Esto El aumento de los pesos de money market
proporciona una visión general de las características de (“L5AD”) y bills (“BAUBIL”) después de 2022 refleja
rendimiento de los fondos dentro de cada clúster. una preferencia por liquidez y activos menos volátiles
Los clusters 0 y 1 muestran la misma volatilidad, en respuesta a las tasas de interés al alza. Las acciones
pero el cluster 0 cuenta con una mejor relación riesgo- internacionales (“WHANWHNR”), que tenían un peso
rendimiento. Por otro lado, el cluster 2 destaca por su significativo, disminuyeron después de 2021, lo cual
reducida volatilidad, la que podría atraer a inversores podría deberse a la búsqueda de seguridad en un am-
con preferencias de menor riesgo. El cluster 3, aunque biente de tasas crecientes que afecta negativamente a
implica más riesgo por su alta volatilidad, compensa con la renta variable internacional.
el rendimiento anual más elevado de los cuatro, a pesar
de que su asimetría negativa sugiere una tendencia a re- ESTRATEGIA QUE UTILIZA REDES NEURONALES
sultados más frecuentes debajo de la media. Los estilos En el marco de este estudio, se diseñó y perfeccionó
de inversión de los clusters serían los siguientes: un modelo de aprendizaje profundo4 cuya finalidad es
pronosticar si los retornos de bonos de cuasigobier-
Cluster 0: riesgo moderado, rendimiento atractivo no, compuestos por supranacionales y provincias, se
Cluster 1: riesgo moderado, rendimiento conservador desempañarán mejor que los bonos del gobierno. Este
4 Se utilizó Keras para construir un modelo secuencial con tres capas principales: dos capas ocultas con 64 neuronas cada una y una capa de salida con una sola
neurona. Las capas ocultas usaron la función de activación ReLU para introducir no linealidades, mientras que la capa de salida empleó una función lineal para la
tarea de regresión. El optimizador Adamy la función de pérdida de error cuadrático medio se seleccionaron para entrenar el modelo.
0,35
0,30
ASAS2 Index
WHANWHNR Index
0,25 ASA6PROP Index
TRAHRA Index
Pesos promedio
3
Tasa de referencia (%)
modelo utiliza como único input los pesos proyectados datos. La segunda parte de 30 por ciento sirvió para
para cada cluster obtenidos en la sección anterior. realizar la prueba out-of-sample, cuyos resultados se
Para ello, el primer paso es recopilar los retornos de muestran en el Gráfico 10.
los índices de bonos de gobierno y cuasigobierno. Con En ambos gráficos, los picos y valles de los valo-
respecto a bonos de cuasigobierno, se utilizaron AUQ1 res reales y predichos siguen patrones similares, lo que
de 1-3 años y AUQ2 de 3-5 años5. Asimismo, los índi- indica que el modelo puede capturar la tendencia de
ces de bonos del gobierno utilizados fueron G1T0 de los datos. Por otro lado, existen picos pronunciados,
1-3 y G2T0 de 3-5 años6. Posteriormente, se dividió la especialmente en 2019 y 2021, donde las prediccio-
base de datos en dos partes. La primera se utilizó para nes y los valores reales se alinean estrechamente. Esto
entrenar el modelo y abarcó el 70 por ciento de los sugiere que el modelo tiene capacidad para predecir
63
MONEDA FINANZAS
Cluster 1. Diferencial de retornos cuasi y gobierno 1-3 Cluster 1. Diferencial de retornos cuasi y gobierno 3-5
6 Real 10 Real
Predicho Predicho
5
8
4
6
3
4
Valor
Valor
2
1 2
0 0
-1
-2
-2
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Fecha Fecha
R2: 0.08784 R2: 0.780
El valor de R es alto, lo que muestra que el modelo explica bien la varianza en los datos
2
El valor de R sigue siendo relativamente alto, lo que muestra que el modelo explica una
2
y tiene un ajuste considerable. buena parte de la varianza en los datos, pero es menor que en el gráfico del costado.
BIBLIOGRAFÍA
A Y JORGE RODRÍGUEZ***
nálisis de
estrategias
G O N Z A L O R O M E R O * , M A R C E L O R O N D OY * * ,
DE DIVISAS
65
MONEDA DIVISAS
L
a gestión activa de divisas busca aprovechar fluc- de paridad descubierta de tasas de interés (UIP, por
tuaciones en el tipo de cambio, lo que puede re- sus siglas en inglés). La UIP sostiene que el diferencial
sultar en una fuente adicional de retornos para de tasas nominales entre dos países se compensa por
inversionistas institucionales. Para ello, los gestores el movimiento esperado en el tipo de cambio entre las
de divisas emplean diversas herramientas para anali- monedas de esos países. En otras palabras, cualquier
zar el mercado cambiario, incluyendo análisis técnico ganancia obtenida al invertir en una divisa con una
y fundamental para anticiparse a movimientos de las tasa de interés más alta debería neutralizarse por una
divisas. Basados en estos análisis, toman decisiones depreciación esperada de esa divisa. La UIP se puede
de compra o venta de distintas monedas. expresar con la siguiente igualdad:
El análisis de divisas parte de la evaluación de los
fundamentos macroeconómicos de cada economía,
enfoque que abarca un horizonte temporal de me-
diano a largo plazo. Este artículo, en cambio, se cen-
tra en estrategias tácticas con horizontes menores a donde es el tipo de cambio ( en términos de ).
un año. En específico, se analizan estrategias de carry Sin embargo, múltiples estudios empíricos muestran
trade, momentum y contrarian. Cada una se evaluó que no suele suceder una corrección vía expectativas:
cuantitativamente por simulación, ya que correspon- las monedas con altas tasas de interés se aprecian de
den a estrategias sistemáticas, es decir, no requieren manera persistente, mientras que aquellas con bajas
de un juicio subjetivo, sino que se guían por reglas tasas de interés tienden a depreciarse y no logran recu-
de decisión. perarse (Barroso y Santa-Clara, 2015; Burnside, 2012).
El retorno mensual de una estrategia de carry trade se
DEFINICIÓN DE ESTRATEGIAS aproxima así:
1,45
Entrada a Entrada a
posición larga posición corta
1,40
1,35
1,30
1,25
1,20
1,15
03-2020
04-2020
05-2020
06-2020
07-2020
08-2020
09-2020
10-2020
11-2020
12-2020
01-2021
02-2021
03-2021
04-2021
05-2021
06-2021
07-2021
08-2021
09-2021
10-2021
11-2021
12-2021
para evaluar tendencias, a comparación del tipo de CÓMO REPLICAR LAS ESTRATEGIAS UTILIZANDO
cambio spot. FORWARDS
La estrategia MO parte de la comparación de MA En la práctica, resulta poco idóneo aplicar las estrate-
de distintos plazos: una de muy corto plazo con una gias del modo tradicional, en tanto estas implican la
de mediano plazo [usualmente, menor a un año, de toma de posiciones largas (invertir en activos) y cortas
acuerdo con estudios empíricos sobre el fenómeno (prestarse fondos) en distintas monedas. Por ejemplo,
momentum (Dahlquist y Hasseltoft, 2020)]. Como para adquirir una posición larga en dólares australia-
se observa en el Gráfico 1, la regla de decisión con- nos (AUDUSD), sería necesario pedirse prestado en
siste en invertir en una moneda si su MA de cor- USD y con esos fondos invertir en instrumentos deno-
to plazo cruza por encima de su MA de mediano minados en AUD. En cambio, la misma posición pue-
plazo y viceversa1. Intuitivamente, este concepto de implementarse sintéticamente usando forwards
es simple de visualizar como la formación de una de divisas. De esta manera, una posición corta puede
nueva tendencia y puede emplearse como señal de tomarse directamente a través de una venta forward,
entrada en una estrategia sistemática de evaluación que luego puede ser contrarrestada al vencimiento
diaria. con una operación spot, lo que eliminaría así la ne-
cesidad de financiamiento ex ante. En la medida que
Estrategia contraria (contrarian strategy, co) los precios forward ya incorporan el diferencial de ta-
Como su nombre lo indica, esta tercera estrategia sas de interés entre las monedas en consideración,
implica invertir en sentido contrario a la tendencia del la aplicación de la estrategia con estos instrumentos
mercado, en anticipación a una reversión en la coti- debería exhibir un desempeño similar al método tra-
zación de las monedas. La rentabilidad de CO se basa dicional.
en el concepto de reversión a la media, que sugiere El Gráfico 2 muestra el histograma de retornos
que los precios de los activos, rendimientos u otras obtenidos por la estrategia de carry trade cuando se
métricas financieras tienden a regresar a su prome- realiza a través de forwards de divisas. Este incluye
dio histórico o a su tendencia a largo plazo con el un histograma para los formatos de dos (2x2) y tres
tiempo. Esta teoría se basa en la idea de que las des- (3x3) divisas. En la modalidad de 2x2, por ejemplo,
viaciones extremas del promedio no son sostenibles se toman posiciones largas en las dos monedas con
y, eventualmente, el valor volverá a la media. En cier- las tasas de interés más altas, y posiciones cortas en
to modo, esta estrategia es opuesta al fenómeno de las dos con tasas más bajas. Se observa que ambas
momentum, aunque suele presentarse a lo largo de son muy similares y que son pocos los periodos en
un horizonte temporal más amplio. Existen diversas los que se obtienen retornos menores que -4 por
maneras de diseñar una estrategia de este tipo, en ciento o mayores que 4 por ciento. Asimismo, debe
función del número de divisas en las que se invierte, considerarse que, en la práctica, no será siempre ne-
la proporción a invertir en cada una y la frecuencia de cesario netear cada forward abierto contra una ope-
rebalance, entre otros factores. ración spot que calce con su vencimiento. En fun-
1 Cuando una MA de corto plazo (por ejemplo, SMA de 50 días) cruza por encima de una MA de largo plazo (SMA de 200 días), se considera una señal alcista que indica
el inicio de una tendencia ascendente, y se denomina comúnmente como un golden cross. El escenario contrario se denomina death cross.
67
MONEDA DIVISAS
GRÁFICO 2 Histograma de retornos mensuales. Estrategia carry trade con forwards según
formato
100 2x2
3x3
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
<-4% <-2% <0% 0% >0% >2% >4%
ción de las divisas involucradas, será óptimo utilizar Por otro lado, en cuanto a la estrategia de mo-
una combinación de swaps, forwards y operaciones mentum, esta puede implementarse de diversas ma-
spot para reducir el número de operaciones y evitar neras. Una posición larga en una divisa G-10 puede
así costos de transacción innecesarios. Por ejemplo, adoptarse directamente en el mercado spot, vendien-
si la estrategia sugiere una posición larga en GBP y do dólares estadounidenses y manteniendo los fon-
corta en AUD, en lugar de hacer dos forwards (GB- dos en la cartera hasta que el modelo indique cerrar-
PUSD rhs y AUDUSD lhs), puede utilizarse solo uno la. A diferencia del caso anterior, no se sabe ex ante
(GBPAUD rhs). el momento en el que la estrategia indique cerrar po-
siciones, acción que depende de las medias móviles
de cada divisa. Aun así, basta con ejecutar forwards
con un plazo arbitrario y, si el modelo indica cerrar
la posición antes de la fecha de vencimiento de tal
forward, la operación se contrarresta con un segundo
forward al mismo vencimiento. En caso contrario, el
forward original se renueva por otro periodo similar.
El Cuadro 1 muestra los resultados de la estrategia
momentum para cada moneda.
Los costos de transacción Finalmente, al igual que la estrategia de carry trade,
contrarian es una estrategia de inversión neta cero, que
afectan sustancialmente la se aplica más fácilmente mediante instrumentos deri-
rentabilidad de las estrategias vados, con una combinación de operaciones forward y
evaluadas. Sin embargo, cabe notar transacciones spot. Desde el punto de vista operativo,
ambas estrategias son muy similares; solo varían los pla-
que las estimaciones realizadas zos de las operaciones y, desde luego, la metodología
con forwards sobreestiman tales para determinar en qué monedas invertir. En el Cua-
dro 2 se muestra el desempeño de la estrategia con-
costos, ya que asumen que todas las traria cuando se realiza enteramente mediante el uso
transacciones se realizan contra el de forwards. Nuevamente, la modalidad con horizon-
dólar estadounidense. te observado de seis meses, rebalance mensual y dos
extremos (2x2) muestra un mayor retorno anualizado,
seguido de aquella con horizonte de doce meses, reba-
lance trimestral y tres extremos (3x3). En ambos casos,
la modalidad con pesos iguales es superior.
Los costos de transacción afectan sustancialmente
la rentabilidad de las estrategias evaluadas. Sin em-
bargo, cabe notar que las estimaciones realizadas con
forwards sobreestiman tales costos, ya que asumen
AUD GBP
CAD JPY
CHF NOK
DKK NZD
EUR SEK
Portafolios
Pesos iguales Pesos proporcionales
Horizonte Rebalance
observado 2 extremos 3 extremos 2 extremos 3 extremos
que todas las transacciones se realizan contra el dólar Con el fin de validar los resultados de cada modelo,
estadounidense. En la práctica, es posible minimizar se realizó un periodo de prueba de seis meses (de
el número de transacciones y ahorrar costos a través abril a setiembre de 2024) en el que se evaluó la
de operaciones cruzadas. viabilidad de las estrategias. Las cotizaciones de los
forwards se realizaron vía la plataforma Bloomberg
PERIODO DE PRUEBA con precios de mercado que reflejan los costos de
Los retornos previamente expuestos derivan de una transacción (bid-ask spread). El Cuadro 3 (p. 70) de-
simulación de las estrategias, usando precios histó- talla las características de implementación de cada
ricos comprendidos en el periodo de 2000-2021. estrategia.
69
MONEDA DIVISAS
El Gráfico 3 muestra el desempeño de las estrate-
CUADRO 3 Estrategias FX. Periodo de
gias: carry trade presenta el mayor retorno y le sigue
prueba
contrarian 6m; por su parte, momentum y contrarian
12m exhibieron retornos negativos.
Estrategia Carry Trade Momentum Contrarian
Hay que considerar que el éxito de la estrategia
Mensual (CO 6m) carry trade en comparación con las otras estrategias
Rebalanceo Mensual Varía
Trimestral (CO 12m) se debió a un contexto favorable. De hecho, el 2023
Universo de fue denominado “el año dorado para el carry trade”
Divisas del G10
inversión por bancos como JP Morgan (Johnson, 2023). Esto se
Ponderación Equally weighted debe a que el diferencial de tasas en dólares estadou-
nidenses versus otras monedas como el yen japonés
permitió la posibilidad de realizar operaciones renta-
GRÁFICO 3 Resultados de las estrategias bles. Por otro lado, el resultado comparativamente
hasta noviembre 2023 peor de la estrategia contrarian 12m se pudo deber al
horizonte de inversión. La estrategia estaba diseñada
para un rebalanceo trimestral, por lo que el periodo
1,00
de prueba de 6 meses ha limitado la cantidad de ob-
servaciones, relativamente al resto de estrategias con
0,50 rebalanceo mensual.
0,76%
0,35%
Luego, la estrategia de momentum, a pesar de no
0,00 haber generado retornos al cierre del periodo simula-
do, exhibió ganancias durante algunos meses. Esta es
-0,60%
explícita respecto a la señal de entrada a la estrategia,
-0,50
pero no es tan directa a lo que respecta de cuándo se
-1,47%
debería cerrar una posición. Por definición, esta es-
-1,00 trategia espera que el activo se mueva en la dirección
opuesta a la deseada inicialmente de manera sustan-
-1,50 cial para cerrar una operación. Esto no es lo óptimo
dado que se puede perder una buena parte de la
rentabilidad de la estrategia en ambientes con más
-2,00
Carry trade Momentum Contrarian 6m Contrarian 12m
volatilidad. De tal modo, puede resultar más rentable
abandonar posiciones de manera anticipada.
Considerando la volatilidad de los resultados, se
podrían fijar parámetros de take-profit (stop-loss),
los cuales permitirán realizar las ganancias (minimizar
pérdidas) sin esperar a que expire el contrato forward
original. Para efectos de la evaluación sistemática de
la estrategia, es necesario establecer criterios objeti-
vos de cierre. El Gráfico 4 muestra un análisis de sen-
sibilidad del retorno de las estrategias ante distintos
límites de take-profit (TP) y stop-loss (SL).
Cada una de las estrategias Cada estrategia cuenta con distintos niveles óp-
pueden implementarse de manera timos de stop-loss y take-profit (SL, TP): carry tra-
tradicional o mediante instrumentos de (-3 por ciento, 4 por ciento), momentum (-1 por
ciento, 2 por ciento), contrarian 6m (-5 por cien-
derivados como forwards de divisas, to, 3 por ciento) y contrarian 12m (-1 por ciento,
lo que facilita su ejecución al 2 por ciento). Con esta modificación las estrategias
de momentum y contrarian 12m generan retornos
reducir el número de operaciones positivos, tal como se muestra en el Gráfico 5. Cabe
y, en consecuencia, los costos de resaltar que tales niveles no necesariamente perma-
transacción. necerán fijos, sino que pueden verse alterados con-
forme las condiciones de mercado favorezcan una
mayor (menor) volatilidad que requiera límites más
estrictos (laxos).
CONCLUSIÓN
El análisis de las estrategias de divisas (carry trade,
momentum y contrarian) revela enfoques distintos
REFERENCIAS
• Barroso, P., & Santa-Clara, P. (2015). Beyond the Carry Trade: Optimal Currency Portfolios. Journal of Financial and Quantitative Analysis. , 50(5). http://dx.doi.org/10.2139/
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• Dahlquist, M., & Hasseltoft, H. (2020). Economic momentum and currency returns. Journal of Financial Economics, 136, 152-167.
71
MONEDA ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
O J O R G E R O D R Í G U E Z * , L U I S N A PA * * ,
Y M A R C E L O R O N D OY * * *
ptimización
de la cartera
que incluye
CRITERIOS ESG
1 Las puntuaciones ESG fueron normalizadas para que tomen valores entre 0 y 1.
73
MONEDA ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Varianza+HH Varianza+MDP
0,18 0,40
0,16 0,35
0,14 0,30
0,12
Peso del activo
0,02 0,05
0 0
0 20 40 60 80 0 20 40 60 80
Índice del activo Índice del activo
función objetivo, que es la varianza de la cartera al A diferencia de las estrategias anteriores, en lugar
incorporar los índices de HHI o MDP para garantizar de exigir una puntuación ESG objetivo , se es-
una mayor diversificación2. tablecen parámetros de penalización para inclinar la
asignación de la cartera a favor de activos con alta
puntuación ESG. De este modo, el problema de opti-
mización con HHI se plantea de la siguiente manera:
0,9
MixedHH MixedMDP TitledHH TitledMDP
0,8
0,7 TotalReturn 3.1032 7.7604 2.2683 6.2483
0,6 SharpeRatio 0.070096 0.073612 0.065882 0.067938
das (“MixedHHI”, “MixedMDP”, “TiltedHHI”, “Tilted- se definen cuatro estrategias de inversión. Las dos
MDP”) son mejores que las puntuaciones ESG de una primeras estrategias requieren una puntuación ESG
cartera tradicional (benchmark). Asimismo, las estrate- mínima y las dos últimas utilizan el método de incli-
gias inclinadas (“TiltedHHI”, “TiltedMDP”) logran pun- nación ESG.
tuaciones ESG menores que las que imponen niveles Para visualizar su desempeño durante todo el pe-
ESG fijos (“MixedHHI”, “MixedMDP”). Esta compara- riodo de inversión, se trazaron los resultados de los
ción muestra la flexibilidad de la estrategia inclinada. rendimientos acumulados diarios de las estrategias
En caso de que la puntuación objetivo ESG no sea un con un periodo de rebalanceo trimestral.
requisito esencial, es preferible utilizar una estrategia En el Gráfico 3, la estrategia MDP restringida (mi-
de inclinación. xed) es la que tiene mejor rendimiento al final del
periodo de inversión, seguida por la estrategia MDP
Backtesting inclinada (tilted). El rendimiento de las estrategias res-
Para realizar el backtest se analiza una muestra tringida e inclinada requieren definir dos parámetros
de julio de 2018 a diciembre de 2022. Para mos- para cada una. El método restringido de ESG requiere
trar el desempeño a lo largo del tiempo para las que se proporcione una puntuación ESG objetivo y un
dos estrategias (diversificación para nivel ESG fijo y parámetro de penalización para el plazo de diversifi-
diversificación mediante “inclinación”). Para esto, cación. Por otro lado, la metodología de inclinación
x 104
10
MixedHH
MixedMDP
TiltedHH
TiltedMDP
8
Portfolio value
0
Set.18 Set.19 Set.20 Set.21 Set.22
75
MONEDA ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
0,9
0,8
Average ESG Score
MixedHH
MixedMDP
0,7
TiltedHH
TiltedMDP
TargetESG
0,6
Set.18 Set.19 Set.20 Set.21 Set.22
ESG requiere un valor de parámetro de penalización puntuación ESG de las carteras óptimas. Por lo tanto,
para los activos con altas puntuaciones ESG (high) y la puntuación ESG promedio varía más con las estra-
otro diferente para las bajas puntuaciones ESG (low). tegias inclinadas que con las estrategias restringidas
Asimismo, la inclinación ESG requiere un tercer pará- como se esperaba.
metro para determinar el punto de corte entre ‘high’
y ‘low’ y los activos ESG. Dada la dependencia de las CONCLUSIONES
estrategias penalizadas del valor de sus parámetros, Este artículo subraya la importancia de una adecua-
el desempeño varía ampliamente. Sin embargo, este da selección de activos conforme con sus puntuacio-
ejemplo muestra que es posible encontrar valores de nes ESG, lo cual influye en la diversificación y en el
los parámetros para que las estrategias resultantes perfil de riesgo-retorno de la cartera. Las metodolo-
obtengan buenos rendimientos y mejoren la puntua- gías aplicadas, el índice Herfindahl-Hirschman (HHI)
ción ESG promedio. y la medida de cartera más diversificada (MDP), han
El Gráfico 4 muestra la evolución ESG promedio demostrado su capacidad para refinar el proceso de
calculada a lo largo del periodo de inversión para las selección y ponderación de activos, asegurando que
estrategias de inversión penalizadas, tanto para el mé- la incorporación de criterios ESG contribuya efectiva-
todo ESG restringido como para el método ESG incli- mente al rendimiento a largo plazo. Este enfoque no
nado. Se puede ver que, a diferencia de la restricción solo es beneficioso para los inversores, sino también
, la selección de los parámetros de penalización para las empresas que se ven incentivadas a mejorar
por inclinación tiene un efecto menos fuerte en la sus prácticas ESG.
REFERENCIAS
E l efecto del
fenómeno El Niño
sobre el índice de precios de los
PRODUCTOS DE
AGROEXPORTACIÓN
S E BAS T I Á N BAS U R TO * , A L E X A N D E R B E R R O CA L * *
Y GA B R I E L P É R E Z * * *
77
MONEDA PRECIOS
INTRODUCCIÓN
La aparición del fenómeno El Niño (FEN) durante
el 2023 ocasionó un choque de oferta significativo
que impactó en el índice de precios de los produc-
tos de agroexportación no tradicional, dada la mayor
importancia relativa de Perú en la oferta mundial.
Durante el segundo semestre de ese año, el nivel En 2023, el retorno del FEN trajo
agregado de los precios de estos productos creció un consigo anomalías en la temperatura,
21,9 por ciento en comparación con el año anterior,
por lo que alcanzó niveles históricos que superaron que afectaron particularmente los
el récord de 2014 (Gráfico 1). Considerando el peso volúmenes de producción en las
del sector, este aumento tuvo un impacto en los tér-
minos de intercambio de 3 puntos porcentuales de
regiones del norte. A medida que
los 9 puntos obtenidos en el segundo semestre de la oferta exportable disminuyó, los
2023. Los principales productos afectados por el FEN precios aumentaron debido a la
fueron los arándanos, mangos y uvas, cuyos precios
se incrementaron significativamente en el mercado importancia de Perú como uno de
internacional. los principales proveedores de estos
Las frutas y hortalizas de la canasta agroexpor-
tadora son productos estacionales que requieren
productos, lo que influyó en las
condiciones climáticas específicas para su adecuado cotizaciones internacionales.
florecimiento y desarrollo. Elevadas temperaturas y
altos niveles de precipitaciones pueden comprome-
ter distintas etapas del desarrollo de los productos
agropecuarios hasta su comercialización, además
que la naturaleza impredecible del clima dificulta an-
ticipar estos cambios. En 2023, el retorno del FEN
trajo consigo anomalías en la temperatura, que afec- El Gráfico 2 muestra la contribución porcentual
taron particularmente los volúmenes de producción que tuvo cada uno de los principales productos en
en las regiones del norte. A medida que la oferta ex- el crecimiento del nivel de precios de los productos
portable disminuyó, los precios aumentaron debido de agroexportación. El aporte se obtuvo ponderando
a la importancia de Perú como uno de los principales las variaciones interanuales de los precios de expor-
proveedores de estos productos, lo que influyó en las tación con los pesos anuales en el total exportado
cotizaciones internacionales. por el sector.
130
150
120
140
110
Var. % II semestre
130
21,9
100
120
90
110
80
70 100
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Ene.
Feb.
Mar.
Abr.
May.
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Oct.
Nov.
Dic.
24,0
22,0
Resto
20,0 Cacao
Paltas
18,0 Espárragos
16,0 Uvas
14,0
Mangos
12,0
10,0
8,0
6,0 Arándanos
4,0
Var.% Índice de productos
2,0 agropecuarios: 21,9
0,0
ICEN
3,4 Índice precios de agroexportación (eje derecho) Extraordinario 160
3,1
2,8
150
2,5
2,2 Fuerte
1,9 140
1,6
1,3 Moderado
130
1,0
0,7 Débil
0,4 120
0,1
-0,2 110
-0,5
-0,8
100
-1,1
-1,4
-1,7 90
Ene.16
Abr.16
Jul.16
Oct.16
Ene.17
Abr.17
Jul.17
Oct.17
Ene.18
Abr.18
Jul.18
Oct.18
Ene.19
Abr.19
Jul.19
Oct.19
Ene.20
Abr.20
Jul.20
Oct.20
Ene.21
Abr.21
Jul.21
Oct.21
Ene.22
Abr.22
Jul.22
Oct.22
Ene.23
Abr.23
Jul.23
Oct.23
Ene.24
79
MONEDA PRECIOS
Perú:
Exportación 2023 (US$ millones) 1 675 1 752 255 392
Participación en el mundo (%) 33% 17% 7% 32%
45 4 10 000
Etapa de
40 floración
3 9 000
35
25
(Miles de TM)
(Grados C)
1 7 000
20
6 000
15 0
10 5 000
-1
5
4 000
0 -2
2022 2023
Ene.
Feb.
Mar.
Abr.
May.
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Oct.
Nov.
Dic.
3 000
Ene.
Feb.
Mar.
Abr.
May.
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Oct.
Nov.
Dic.
Vol. prom. 22-19 2022 2023 Prom. anomalías Anomalías 2023
19-22
NOTA: EL VOLUMEN EXPORTADO Y LAS ANOMALÍAS CLIMÁTICAS CORRESPONDE AL DEPARTAMENTO DE LA LIBERTAD Y AL VALLE VIRÚ, RESPECTIVAMENTE.
8 4 6 000
7
3 5 000
Precio promedio de exportación (USD/TM)
6
Etapa de
floración 2
5 4 000
(Miles de TM)
(Grados C)
4 1
3 000
3
0
2 2 000
-1
1
1 000
0 -2
2022 2023
Ene.
Feb.
Mar.
Abr.
May.
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Oct.
Nov.
Dic.
0
Ene.
Feb.
Mar.
Abr.
May.
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Oct.
Nov.
Dic.
81
MONEDA PRECIOS
(Precipitaciones mm)
50 150
(Miles de TM)
40 100 8,0
30 50 6,0
20 0
4,0
10 -50
2,0
0 -100
Ene.
Feb.
Mar.
Abr.
May.
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Oct.
Nov.
Dic.
0,0
Ene.
Feb.
Mar.
Abr.
May.
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Oct.
Nov.
Dic.
Vol. prom. 22-19 2022 2023 Prom. anomalías Anomalías 2023
19-22
para favorecer la etapa de floración y obtener ma- lo que terminó afectando el desarrollo posterior
yores brotes. Sin embargo, como se muestra en del fruto. En adición, la constante humedad ge-
el Gráfico 6, durante el periodo de brotamiento neró un escenario propicio para el desarrollo de
se registraron fuertes precipitaciones en la región, esporas de hongos, como la antracnosis, que se
manifiestan en la fruta y afectan su desarrollo.
• Uva
En los últimos años, la uva se ha consolidado
como el principal producto de agroexportación,
ya que representó el 19,3 por ciento del total
agroexportado en 2023. Además, su encareci-
miento contribuyó en 3,1 puntos porcentuales al
aumento de los precios de productos agropecua-
En los últimos años, la uva se ha rios en el segundo semestre del año. Respecto a la
consolidado como el principal producción de uvas, esta se concentra principal-
producto de agroexportación, ya mente en dos regiones: Ica (57 por ciento de los
volúmenes exportados en 2023) y Piura (30 por
que representó el 19,3 por ciento ciento). El resto de la producción se distribuye en
del total agroexportado en 2023. otras regiones costeras como La Libertad, Lamba-
Además, su encarecimiento yeque, Lima y Arequipa.
La evolución de la uva ha sido diferente a la
contribuyó en 3,1 puntos del resto de productos, pues si bien su etapa de
porcentuales al aumento de los floración fue afectada por las condiciones climá-
ticas anormales en el valle de Catacaos, en Piura
precios de productos agropecuarios (Gráfico 7), la producción parece haberse incluso
en el segundo semestre del año. incrementado. Esto sucede por la diferencia en-
tre las campañas de cosecha en Ica y el norte.
Mientras que en Piura y el resto de las regiones
del norte, el grueso de la campaña se concentra
en los meses de noviembre y diciembre; en Ica,
en los primeros meses del siguiente año (enero y
febrero). Entonces, tras las condiciones climáticas
adversas en la floración y desarrollo de la fruta,
1,5 2 500
(Grados C)
80 1,0
0,5
60 2 000
0,0
40
-0,5
20 -1,0 1 500
0t -1,5
Ene.
Feb.
Mar.
Abr.
May.
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Oct.
Nov.
Dic.
1 000
Ene.
Feb.
Mar.
Abr.
May.
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Oct.
Nov.
Dic.
Vol. prom. 22-19 2022 2023 2024 Prom. anomalías Anomalías 2023
19-22
la cosecha del norte sí se vio comprometida, por manera indirecta. El Gráfico 8 muestra los volú-
lo que disminuyó 20,7 por ciento en el volumen menes y precios de exportación del cacao crudo
total exportado desde Piura entre los meses de durante el 2022 y 2023. Las condiciones clima-
setiembre y diciembre del 2023 con respecto al tológicas alteradas por el FEN no tuvieron un im-
año pasado. Asimismo, para el caso de la uva, las pacto significativo en las exportaciones peruanas
fuertes precipitaciones dieron origen al desarrollo dado que el volumen tuvo un crecimiento de 8,4
del mildiu —enfermedad producida por el hongo por ciento en el año (contrario a la tendencia de
Plasmopara— que también tuvo un rol en la con- sus pares); sin embargo, la evolución del precio
tracción de la cosecha. tuvo un crecimiento aproximado de 44,0 por
En contraste, los agricultores de Ica no expe- ciento.
rimentaron un impacto significativo en el proceso El crecimiento de la cotización internacional
fenológico. La campaña en Ica aumentó un 5,4 es producto de una escasez en la oferta de Cos-
por ciento respecto al año previo. Sin embargo, ta de Marfil y Ghana (productores que acumulan
ante las previsiones de un FEN fuerte con lluvias el 70 por ciento de la producción mundial). Este
extraordinarias hasta el verano, los agricultores déficit fue producto de condiciones climáticas ad-
adelantaron la cosecha de enero-febrero a no- versas (patrones de lluvia erráticos y altas tempe-
viembre-diciembre. Esto explica el aumento de raturas) a raíz del Niño Global que afectaron los
producción en octubre y noviembre y la caída sig- cultivos. En adición, este clima fue propicio para
nificativa en los primeros meses de 2024. la propagación de plagas y enfermedades que
A pesar del aumento en el precio de exporta- acentuaron la contracción de la oferta mundial.
ción de la uva en 2023, este incremento no fue En tal sentido, para el caso del cacao se generó
tan significativo como en otros productos, ya que un impacto indirecto por parte del FEN, ya que
la oferta no se vio tan afectada. Sin embargo, de- afectó la oferta de otras economías y no tanto la
bido a su peso en la canasta agroexportadora, su producción peruana.
contribución es significativa. Un factor que contri-
buyó al encarecimiento de las uvas en el mercado CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS
internacional fue el huracán Hilary en California, El FEN transcurrido en 2023 elevó la temperatura
principal estado productor de uvas en Estados superficial del océano Pacífico, lo que generó ano-
Unidos, en agosto de 2023. malías climatológicas en la costa norte del Perú.
Esto, a su vez, incrementó los niveles de precipi-
• Cacao taciones que comprometieron la práctica del es-
A diferencia de los otros productos agrope- trés hídrico y crearon un escenario propicio para la
cuarios, el efecto del FEN sobre el cacao se dio de propagación de hongos y enfermedades. Durante
83
MONEDA PRECIOS
Miles de TM
3 000 5
4
2 500
3
2
2 000
1
1 500 0
Ene.
Feb.
Mar.
Abr.
May.
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Oct.
Nov.
Dic.
el periodo en que el ICEN fue clasificado con una Para la campaña del 2024-2025, se espera una
intensidad fuerte, este coincidió en la mayoría de recuperación en la medida que las anomalías se
los casos con las etapas más sensibles (brotamiento normalicen y no se presenten nuevas contingen-
y floración) de la fase fenológica de las cosechas. cias. Con información a abril del 2024 se observa
En consecuencia, los volúmenes de los principales que el ICEN se ha moderado y ha alcanzado la cla-
productos de agroexportación, como los aránda- sificación de neutral; sin embargo, existe riesgo de
nos, uvas, mangos y espárragos, se contrajeron sig- que la temperatura disminuya y afecte a los cultivos
nificativamente. de agroexportación. Asimismo, cabe destacar que,
La reducción de volúmenes afectó la oferta in- a pesar de que el rendimiento de la palta en 2023
ternacional dado el rol que presenta el Perú como no se vio perjudicado porque las altas temperaturas
uno de los principales proveedores de los productos coincidieron con el periodo en el cual las cosechas ya
en cuestión. Asimismo, de manera indirecta para ca- habían concluido, se daría un efecto en la campaña
sos como el cacao, en el que la producción nacional del 2024. Finalmente, es importante mencionar que
no se vio comprometida por el FEN, se observó una la incidencia del FEN transcurrido en 2023 no fue
escasez mundial del bien por los cambios climáticos muy perjudicial en términos de vidas humanas (en
que afectaron la producción de otros proveedores. comparación a fenómenos previos), pero sí fue dañi-
Dada la reducción en la oferta, los precios se incre- no para el rendimiento de cultivos y contracción de
mentaron y generaron una variación acumulada de volúmenes, que se tradujo en pérdidas de empleo en
21,9 por ciento en el segundo semestre, periodo en el sector agroexportador y una subida de precios en
el que inicia la campaña de la mayoría de las frutas y el mercado internacional.
verduras que exporta el Perú. Sin embargo, a pesar Este episodio ha demostrado la vulnerabilidad del
de la reducción de los volúmenes, las agroexporta- sector agrícola frente a eventos climáticos extremos
ciones crecieron en términos nominales un 13,7 por y la necesidad de implementar programas de gestión
ciento, lo que mitigó el impacto en las utilidades de de riesgos más sólidos. Es crucial que las autoridades
2023. Determinar el impacto preciso del FEN en las desarrollen y ejecutar medidas de prevención, miti-
utilidades de las agroexportadoras durante este pe- gación y adaptación para proteger a los agriculto-
riodo, considerando la interacción compleja entre la res y las empresas agrícolas de futuras adversidades
reducción de volúmenes y el aumento de precios, climáticas, considerando los desafíos específicos que
constituye un desafío y una oportunidad para futuras plantea el cambio climático para el sector agrícola
investigaciones. peruano.
BIBILIOGRAFÍA
• De Bandt, O., Jacolin, L., & Thibault, L. (2021). Climate change in developing countries: global warming effects, transmission channels and adaptation policies. Working Paper
ǧǡǡȘìĴĴĨĮȚȥȥĨķÅăðÆĴðďĊĮȘÅĊĪķÐȭåīĊÆÐȘåīȥĮðĴÐĮȥÌÐåķăĴȥťăÐĮȥĉÐÌðĮȥÌďÆķĉÐĊĴĮȥœĨǧǡǡȲǟȘĨÌå
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le/20.500.12542/874/El-fenómeno-El-niño-en-el-Perú.pdf
E MANUEL RUIZ*
l vínculo entre
minería, energía
e industria
EN EL PERÚ
85
MONEDA SECTOR ENERGÉTICO
E
l aporte de la minería a la economía nacional es
CUADRO 1 Consumo de electricidad por
conocido. Por ejemplo, la minería representa más
tipo de consumidor
del 60 por ciento en promedio de las exportacio-
(GWh)
nes peruanas, casi el 9 por ciento en promedio del
producto bruto interno y más del 13 por ciento en
promedio de los ingresos tributarios recaudados de 2013 2022
Consumo
2021 a 2023. Este artículo aborda un aporte poco GWh Peso % GWh Peso %
estudiado de la minería: su rol para propiciar ahorros
de costos de la energía para otras industrias, la cual,
Clientes Libres 15 841 44,3 31 613 62,8
con un impulso adecuado, podría contribuir a la in-
- Minería 8 565 24,0 17 175 34,1
dustrialización del país, generando eslabonamientos
- Manufactura 6 710 18,8 10 408 20,7
hacia atrás.
- Otros 566 1,6 4 030 8,0
Usuarios Regulados 19 878 55,7 18 699 37,2
LA IMPORTANCIA DE LA MINERÍA EN EL SECTOR
ELÉCTRICO - Alumbrado Público 854 2,4 1 178 2,3
Los clientes libres mineros son los principales consu- - Industriales 3 354 9,4 2 460 4,9
midores de energía eléctrica1. Como se observa en el - Comerciales 7 302 20,4 4 741 9,4
Cuadro 1, en el periodo 2013-2022, ellos represen- - Residenciales 8 368 23,4 10 320 20,5
taron más de la mitad del consumo del total de los
clientes libres (más del 54 por ciento) y pasaron de TOTAL 35 719 100,0 50 312 100,0
24 por ciento a 34,1 por ciento del consumo total
de usuarios (libres y regulados). Por tanto, la minería NOTA: LOS DATOS DE MINERÍA, MANUFACTURA Y OTROS DENTRO DEL RUBRO DE CLIENTES
LIBRES SON DATOS APROXIMADOS CON BASE EN LAS PARTICIPACIONES REGISTRADAS EN LOS
aporta un importante volumen de consumo, crucial BOLETINES ANUALES DEL MERCADO DE ELECTRICIDAD PUBLICADOS POR EL OSINERGMIN. PARA
para la rentabilidad y sostenibilidad del sector eléc- EL AÑO 2022 SE UTILIZARON LAS PARTICIPACIONES DEL BOLETÍN ANUAL DEL MERCADO DE
trico. ELECTRICIDAD DE 2021.
FUENTE: ANUARIOS ESTADÍSTICOS Y BOLETINES ANUALES DEL MERCADO DE ELECTRICIDAD DE
En la composición de la máxima demanda en hora LOS AÑOS CORRESPONDIENTES PUBLICADOS POR OSINERGMIN.
punta, la minería es la actividad económica que repre-
senta más de 75 por ciento del total entre los grandes en promedio 1,8 puntos porcentuales del crecimiento
usuarios libres2. A su vez, la participación de la minería promedio anual de 2,3 por ciento de esta variable en
en la máxima demanda total pasó de 18,1 en 2013 el periodo 2014-2022 (Gráfico 2).
a 28,4 por ciento en 2023 (Gráfico 1). En el mismo Por su parte, el sector eléctrico es el principal con-
periodo, la contribución de la minería a la variación sumidor de gas natural3. A nivel nacional, el consumo
de la máxima demanda en hora punta ha explicado del gas natural ascendió a 1 202 millones de pies cúbi-
3 000
71,1% 69,5% 69,1% 67,9% 67,5% 64,0% 65,6%
2 000 78,8% 77,8% 72,3% 67,5%
1 000
0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Resto de usuarios libres y usuarios regulados Gran usuarios libres: minería Resto de grandes usuarios libres
FUENTE: COES.
1 Para una explicación más detallada de la diferencia entre clientes libres y usuarios regulados, además de otras definiciones, véase Ruiz (2021).
2 Usuarios libres con una potencia contratada igual o superior a 10 MW, o agrupaciones de usuarios libres cuya potencia contratada total sume por lo menos 10 MW.
3 Para una explicación más detallada de la interrelación entre ambos sectores, véase Ruiz (2021).
10,0 9,4
8,0
6,0
4,4
4,1
4,0 2,9 3,5
1,9 1,5
2,0 1,8
1,6
0,7
0,0
-2,0
-4,0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
FUENTE: COES.
Industrial
14%
Generación Eléctrica
40%
Exportación
38%
cos diarios (MMPCD) en 2022. El 40 por ciento corres- al registrar un promedio de casi 40 por ciento en dicho
pondió al sector eléctrico. periodo, de acuerdo con los datos del COES.
Según los anuarios estadísticos del Osinergmin de
LA DEMANDA Y EL TRANSPORTE DE GAS NATURAL 2013 a 2022, el principal uso del gas natural que pro-
Como la minería demanda un gran volumen de ener- viene de Camisea, sin considerar sus exportaciones,
gía eléctrica para sus operaciones (por ejemplo, tritura- fue la generación eléctrica. Esta representó casi 60 por
ción, molienda y procesamiento de minerales), la pro- ciento del volumen de gas destinado para el mercado
ducción de electricidad debe cubrir esa demanda. La interno en dicho periodo. Además de la generación
participación de la producción de electricidad que uti- eléctrica, hay grandes compañías manufactureras que
lizó el gas natural de Camisea para el Sistema Eléctri- utilizan el gas natural de Camisea y que en promedio
co Interconectado Nacional (SEIN) ha llegado a, por lo de 2013 a 2022 representaron el 8,1 por ciento de la
menos, un tercio del total producido de 2013 a 2023, demanda de gas4.
4 En 2022, estas fueron Alicorp S.A.A., Cerámica Lima S.A., Cerámica San Lorenzo S.A.C., Owens-Illinois Perú S.A., Sudamericana de Fibras S.A., Unión Andina de
Cementos (Unacem) y Productos Tissue del Perú S.A.C.
87
MONEDA SECTOR ENERGÉTICO
GRÁFICO 4 Mercado de gas natural: reducción de los costos medios del ducto de gas natural
ante la entrada de proyectos mineros
Costos medios
Nuevos proyectos
mineros
A
Costos medios
iniciales
Demanda
Demanda inicial Demanda final
La demanda de gas por parte de las generado- por parte de los generadores eléctricos y el resto de
ras térmicas permitió la viabilidad del ducto de gas consumidores6.
natural actual construido por la empresa Transpor- La tarifa de distribución de gas, segmento que tam-
tadora del Gas del Perú (TGP). Al ser este ducto un bién es un monopolio natural, se determina mediante
monopolio natural, su tarifa es regulada y se calcula un esquema de regulación de empresa modelo eficien-
como un costo medio, es decir, como el cociente en- te, como el cociente de la suma de la anualidad de los
tre el costo del servicio y la demanda, considerando costos de inversión y los costos de operación y man-
una tasa de descuento5. Sin embargo, para evitar tenimiento, por un lado, y la demanda, por otro lado.
que el inversionista asuma un mayor riesgo en los Por tanto, la demanda de gas de los generadores eléc-
primeros años antes de que se demande toda la ca- tricos impulsada por la demanda de electricidad de la
pacidad del ducto, la Ley 27133, Ley de Promoción minería reduce las tarifas de transporte y distribución
del Desarrollo de la Industria del Gas Natural de ju- de gas natural y hace viable la construcción de ductos
nio de 1997, creó el esquema de garantías de la red no solo para la electricidad, sino también para atender
principal (GRP) para otorgar ingresos garantizados a empresas industriales del país.
al inversionista, siendo una de las condiciones que En una industria con economías de escala, los cos-
por lo menos 50 por ciento de la capacidad garanti- tos medios son decrecientes. Esto aplica al transporte
zada de los ductos esté destinada a los generadores de gas natural con ductos. El Gráfico 4 ilustra cómo
eléctricos. Esta se cobraría como cargo adicional en la mayor demanda de gas (por ejemplo, por la entra-
el componente de transmisión principal de las tarifas da de proyectos mineros) reduciría el costo medio de
eléctricas. transporte de gas.
De esta manera, TGP enfrentó un menor riesgo de
demanda. La GRP estuvo vigente desde noviembre de DE CÓMO LA MINERÍA CONTRIBUYE A UNA MA-
2002 hasta mayo de 2009, equivaliendo a 0 desde ese YOR RENTABILIDAD DE LA INDUSTRIA VÍA RE-
entonces hasta extinguirse en 2012. El tiempo de vi- DUCCIÓN DE LAS TARIFAS ELÉCTRICAS
gencia de la GRP fue menor que el esperado, debido Otro beneficio de la minería consiste en que, si esta
al rápido crecimiento de la demanda de gas natural se expande, la máxima demanda proyectada se incre-
5 La tasa de descuento fue fijada en la Ley de Concesiones Eléctricas en un nivel de 12 por ciento. Se utiliza para traer a valor presente tanto los costos fijos futuros
(numerador) como la máxima demanda proyectada (denominador).
6 En 2018, la empresa Mott MacDonald Limited hizo una consultoría para Proinversión y concluyó que era mejor mantener el trazo original del proyecto “Mejoras
en la Seguridad Energética del País y Desarrollo del Gasoducto Sur Peruano” para proveer de gas natural al nodo energético del sur (dos centrales térmicas
localizadas cada una en Arequipa y Moquegua), además de gasoductos regionales en Abancay, Juliaca, Arequipa, Moquegua y Tacna. En dicho proyecto se
establecía un suministro firme o seguro de gas natural proveniente del lote 88 de 400 MMPCD, de los cuales el 57,5 por ciento correspondía a la generación
eléctrica; el 30 por ciento, a la petroquímica; y el 12,5 por ciento, a la industria. Asimismo, la demanda inicial estimada era compuesta principalmente por
generadores eléctricos, además de clientes industriales. Por tanto, la generación eléctrica, impulsada por la minería, es crucial para la viabilidad de nuevos
ductos.
COMENTARIOS FINALES
El presente artículo muestra evidencia de los eslabo- industrial. Asimismo, la reducción de tarifas eléctricas
namientos hacia atrás de la minería por su alta deman- vía incrementos de la máxima demanda permitiría que
da de electricidad, la cual a su vez induce una mayor disminuyan los costos para las empresas industriales
demanda de gas natural. Este impulso contribuiría a reguladas. Con ello, la minería puede contribuir a
la viabilidad económica de la construcción de nuevos una expansión de la industria, constituyendo una
ductos para el transporte de gas natural, la cual ten- actividad complementaria a la industrialización en el
dría un efecto favorable de mayor acceso para el sector Perú.
REFERENCIAS
• Comité de Operaciones Económica del Sistema Interconectado Nacional (COES) (s.f.). https://www.coes.org.pe/Portal/home/
• PROMIGAS (2023). AĊåďīĉÐÌÐăwÐÆĴďī:ĮUĴķīăÐĊÐăqÐīĸșðåīĮǡǟǡǡ.
• Ruiz, E. (2021). La generación eléctrica en el Perú y su relación con el mercado de gas natural. Moneda, 188. BCRP. https://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-
Moneda/moneda-188/moneda-188-13.pdf
• Ruiz, E. (2022). ¿Cómo se forman las tarifas eléctricas residenciales? Moneda, 190. BCRP. https://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Moneda/moneda-190/mone-
da-190-06.pdf
• Ruiz, E. (2023). Las tarifas eléctricas residenciales en las regiones del Perú. Moneda, 196. BCRP. https://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Moneda/moneda-196/
moneda-196-12.pdf
• Tamayo, J., Salvador, J., Vásquez, A., & García, R. (2014). OðĊÌķĮĴīðÌÐăæĮĊĴķīăÐĊÐăqÐīĸȚÌðКĎďĮÌÐăĨīďřÐÆĴďĉðĮÐ. Osinergmin. https://cdn.www.gob.pe/
ķĨăďÌĮȥÌďÆķĉÐĊĴȥťăÐȥǥǟǦǟǧǠȥOðÅīďȭAĊÌķĮĴīðȭ:ĮȭUĴķīăȭqÐīķȭǠǟĊðďĮȭĉðĮÐȘĨÌå
7 Para una explicación más detallada del impacto de la máxima demanda en las tarifas eléctricas residenciales, véase Ruiz (2022).
8 La variación se asume manteniendo los parámetros constantes, entre ellos en el correspondiente al Fondo de Compensación Social Eléctrica (FOSE); véase Ruiz (2023).
Es decir, para los meses de febrero, agosto y noviembre, donde la proyección de la máxima demanda cambia y también lo hacen los cargos adicionales del segmento de
ĴīĊĮĉðĮðĐĊĨīðĊÆðĨășĮÐĉĊĴðÐĊÐĊťþďĮÌðÆìďĮĨī®ĉÐĴīďĮȘ
9 Existen regiones que forman parte de sistemas aislados y no pagan tarifas de transmisión. Sin embargo, existe un subsidio cruzado que reduce las diferencias entre
las tarifas residenciales entre las regiones (el MCTER). Para una explicación más detallada del MCTER, véase Ruiz (2023). No obstante, cabe advertir que en marzo de
2024 el COES redujo su proyección de demanda minera de electricidad para todo el año 2024 en más de 80 por ciento. Las menores previsiones de demanda minera
no contribuyen al dinamismo de los sectores electricidad, gas natural ni a la disminución de las tarifas eléctricas.
89
María del Pilar Riofrío Jorge Kishimoto
Jefa, Departamento de Museo del BCRP Especialista, Departamento de Museo del BCRP
pilar.riofrio@bcrp.gob.pe jorge.kishimoto@bcrp.gob.pe
2
023 fue el año de la reactivación total de la titución se viene posicionando como un importante
red de museos del BCRP, después del con- espacio para el intercambio cultural de su comuni-
texto de pandemia del COVID-19, durante el dad, en el que se generan experiencias significativas
cual se mantuvo una apertura limitada en atención y que, a su vez, contribuye al dinamismo del sector
al mandato de distanciamiento social obligatorio. El cultural y educativo del país. A continuación, pre-
proceso de reactivación de la red MUCEN implicó sentamos los principales resultados alcanzados.
la implementación de una ambiciosa estrategia que,
por un lado, invitara al público a visitar sus espa- RECONEXIÓN CON NUESTRAS COMUNIDADES
cios presencialmente y que, por otro, le permitiera El Museo Central se ha caracterizado por la conti-
consolidar la extensa producción digital desarrollada nuidad y consolidación de sus programas públicos,
durante los años de pandemia (2020–2022). y su estrecho vínculo con sus comunidades. Por ello,
Para la reactivación presencial se desarrolló una en 2023 se reactivaron los principales programas de
estrategia que incluyó i) una nutrida programación formato presencial de su sede central y se realiza-
pública dirigida a adultos y familias; ii) una exposi- ron más de 100 actividades, entre ellas funciones de
ción temporal dedicada al patrimonio arqueológico teatro infantil y talleres interdisciplinarios ejecuta-
de la ciudad, previamente exhibida a nivel interna- dos los sábados, así como conciertos y diálogos con
cional; y iii) la expansión de los programas educati- artistas presentados en “MUCEN abre de noche”,
vos a toda la red MUCEN. Asimismo, para afianzar la un programa para adultos y jóvenes que se realiza
estrategia de transformación digital se presentaron los últimos viernes de cada mes. Producto de esta
dos proyectos: el desarrollo de la nueva página web continuidad y del enfoque pedagógico del museo,
del museo y la publicación de la landing page del se recibieron 175 000 visitantes en la red MUCEN
Proyecto Nación. durante el 2023.
Al finalizar el 2023, la red MUCEN obtuvo un La dinamización del sector cultural se reflejó
incremento de más del 104 % de visitantes, con res- en las producciones presentadas en el museo que
pecto al 2022. Esto refleja, sobre todo, que la ins- fueron seleccionadas a través de una convocatoria
"MUCEN
abre de
noche"
91
MONEDA CULTURAL
MUCEN Piura:
actividades
descentralizadas
para escolares
abierta, haciendo posible que más de 80 artistas y metodología de mediación son fundamentales para
docentes creen propuestas musicales, teatrales y de que sus alumnos tengan una excelente experiencia.
talleres inspiradas en nuestras colecciones. Ello, a su La conexión con nuestra comunidad no solo se
vez, permite a nuestro público generar nuevas expe- refleja en las estadísticas, sino también en los testi-
riencias y formas de conocer el arte peruano. monios de nuestros visitantes, algunos de los cuales
Otra línea importante en la reactivación de la ingresan por primera vez, mientras que otros son
oferta cultural fue la implementación de programas miembros activos de nuestra comunidad. Entre los
educativos en los museos de la red. De esta manera, múltiples comentarios que se dejan diariamente,
en Piura, se efectuó el recorrido “Mundo Vicús”1; en cabe destacar el de Vhamayla, quien comenta: “Me
Trujillo, el programa “Huellas de la Independencia”2; parecía aburrido ir a los museos, pero hoy que vine
y en el Museo Numismático, “Acuñando letras”3. por primera vez es hermoso, vendría una y mil veces
Estos se diseñaron considerando las características más. Amo los museos desde hoy que vine con mi
de cada museo y de sus respectivas colecciones, así mamá” (22/08/23).
como las edades e intereses de cada grupo escolar.
Para ello, se utilizó la metodología de la mediación EL MUCEN AL ALCANCE DE UN CLIC. NUEVAS
cultural, que incluye acciones interactivas y el fo- PLATAFORMAS DIGITALES
mento del diálogo con los participantes, con el fin de Desde el 2019, el Museo Central implementó en
generar experiencias significativas que contribuyan su portal web el catálogo de sus colecciones para
con el aprendizaje. Como resultado, se realizaron consulta en línea, así como recorridos 360° de sus
1059 recorridos con grupos escolares. De acuerdo exposiciones temporales. Sin embargo, el contexto
con un sondeo realizado en el último trimestre del de la pandemia condujo al MUCEN a optar por una
año, el 96 % de los estudiantes manifestaron que estrategia más activa de creación de contenidos di-
disfrutaron de su visita al MUCEN, aprendieron algo gitales. En dicho sentido, se diseñaron programas
nuevo y quisieran volver a visitarlo con sus familias. educativos con recursos complementarios como
Asimismo, el 93 % de docentes señalaron que tanto podcasts, fichas para estudiantes, videos, publica-
los contenidos desarrollados en el recorrido como la ciones y recursos audiovisuales diversos.
1 https://mucen.bcrp.gob.pe/mucen/aprendeycrea/articulo/mundo-vicus-programas-presenciales
2 https://mucen.bcrp.gob.pe/mucen/aprendeycrea/articulo/huellas-independencia-programas-presenciales
3 https://mucen.bcrp.gob.pe/mucen/aprendeycrea/articulo/acunando-letras-programas-presenciales
4 https://proyectonacion.bcrp.gob.pe/museo_landing/
93
MONEDA CULTURAL
Landing
page del
Proyecto
Nación
Perú desde el MUCEN” y la publicación del libro que rar laboratorios de creación artística realizados con
llevó el mismo nombre. docentes y familias, así como descargar materiales
En este contexto, se desarrolló un espacio digital educativos y revisar el historial de actividades y ex-
de acceso libre para registrar las experiencias desa- posiciones itinerantes realizadas en la Feria del Libro
rrolladas a lo largo del periodo de implementación Ricardo Palma (2022) y en la Feria Internacional del
del proyecto, entre 2021 y 2024. Este espacio inclu- Libro de Lima (2023).
ye recursos multimedia que permiten explorar deta-
lles de las obras que formaron parte de la mencio- DE VENECIA A LAS HUACAS DE LIMA
nada exposición, tales como recursos interactivos, El MUCEN, en colaboración con el Patronato Cultural
animaciones, testimonios de artistas y videos. del Perú, presentó en su sede principal la exposición
La landing page del proyecto es una plataforma temporal “En reserva: 4000 años de arquitectura y
entretenida y dinámica que permite también explo- urbanismo en Lima” bajo la curaduría de Marianela
Castro de la Borda, Janeth Boza y Javier Lizarzaburu.
Esta fue una recreación del Pabellón de Perú que
fue presentado en la 16ª Exposición Internacional de
Arquitectura en la Bienal de Venecia en 2018.
La propuesta mostraba cómo las huacas de nues-
tra capital se encuentran “en reserva” de ser reco-
La respuesta de nuestros visitantes nocidas, descifradas e integradas en la búsqueda
de una ciudad sostenible y en armonía con nuestro
nos demuestra que existe un patrimonio. Por ello, el primer elemento que recibía
permanente interés por aprender y al público que ingresaba a la sala era un panel com-
reflexionar sobre nuestra diversidad puesto por 447 nudos de algodón nativo. Cada uno
representaba un problema y, a la vez, una posibili-
cultural, la cual se evidencia en dad. Asimismo, cada nudo simbolizaba la capacidad
manifestaciones artísticas del de nombrar a cada monumento arqueológico que
pasado, así como en producciones habita en la ciudad y que, con una trama tejida por
447 hilos, se ubicaba en un gran mapa de Lima Me-
contemporáneas. tropolitana —que contraponía la Lima precolombina
con la urbe actual— para invitar al público a revalo-
rar los significados de estos espacios vivos. De esta
forma, se presentó a las huacas como espacios que
albergan aprendizajes relevantes para el manejo de
recursos naturales y del paisaje.
5 Enlace al playlist “En Reserva: 4000 años de arquitectura y urbanismo en Lima”: https://youtube.com/playlist?list=PLI6OvBsmDnM8drBVd3MKiXLnoZeExa605&si=Z
o_1ZB4G9QcnocMU
6 Enlace de la lista de episodios en Spotify de la serie En Reserva https://open.spotify.com/show/1Ys8mK8X1eIywdl9BaE3D8
7 https://www.youtube.com/watch?v=TL-jYN-LDtI&t=19s
8 https://www.youtube.com/watch?v=F8H1498SB58&t=104s
95
Proyección
institucional
REPORTE DE INFLACIÓN DE JUNIO 2024
Julio Velarde, presidente del BCRP, presentó el Reporte de
inflación: Junio 2024. Panorama actual y proyecciones
macroeconómicas 2024-2025, en un evento dirigido a los
medios de comunicación locales y extranjeros y, de forma
virtual, al público en general.
L
os trabajos de esta publicación
El BCRP, junto con el NBER y el FLAR, organizó el foro apuntan a reconstruir el carácter
“Emerging Markets: Capital Flows, Debt Overhang, de la vida en la comunidad andina
Inflation, and Growth”, desarrollado el 20 y 21 de mayo. tal como se desarrolló en la época
El presidente del BCRP, Julio Velarde, y el gerente preínca. Para ello se abordan las relaciones
general, Paul Castillo, participaron en este evento que principalmente locales, al igual que la for-
abordó temas sobre estabilidad macroeconómica y ma cómo se transformaron y mantuvieron
financiera en economías emergentes. su estabilidad cuando los pueblos huan-
ca y xauxa fueron incorporados a la órbita
imperial incaica. Los autores hacen uso de
MUCEN EDUCATIVO 2024 los métodos de investigación basados en
El Museo Central (MUCEN) presentó en la sucursal Arequipa “Fiestas y la fotografía aérea, desarrollados antes en
rituales del Perú”, el nuevo proyecto educativo dirigido a estudiantes Mesopotamia y Mesoamérica. El área de
de tercero a quinto de secundaria y profesores de educación básica estudio comprende un amplio espacio de
regular. Con esta propuesta, el Banco Central continúa fomentando, la sierra central, desde la puna del depar-
mediante su red de museos, la exploración de la diversidad cultural del tamento de Junín hasta el valle del Mantaro
país a través de piezas precolombinas, virreinales y contemporáneas. en su zona norte, y desde las montañas de
la cordillera Blanca hasta la zona templada
PREMIO A LA NUEVA FAMILIA DE BILLETES de Tarma, así como las vertientes selváticas
de la región de Huasahuasi. Cabe destacar
PERUANOS
que en este estudio se incluyeron tanto los
La nueva familia de billetes del BCRP —que destaca a personajes
espacios poco poblados como los ocupados
notables peruanos del siglo XX y a la flora y fauna nacional—obtuvo
intensivamente, junto con la explotación de
el Premio Regional al Billete e ID 2024 (Regional Banknote and ID
múltiples zonas ecológicas, como las que
Document of Year Awards) en la categoría mejor nueva serie de
el profesor John Murra planteó desde una
billetes de Latinoamérica. Este reconocimiento se dio durante la
perspectiva etnohistórica.
conferencia High Security Printing Latin America 2024.
2024
MAR.
OCT AGO.
OCT
OCT
BCRP 1 al 15
PREMIOS
Para alumnos y œœœȘÅÆīĨȘæďÅȘĨÐ
profesores
1er puesto
S/ 3 000 c/u
2do puesto
S/ 2 000 c/u
3er puesto
S/ 1 500 c/u
Cada colegio
recibe una laptop
y un proyector
Características
del video
MP4
3 MIN
TEMA
80 MB
ESTABILIDAD MONETARIA
Y AUTONOMÍA DEL
BANCO CENTR AL
97
oneda de plata
conmemorativa al
centernario del natalicio de
José Abelardo Quiñones Gonzales
En abril de 2014, el Banco Central de Reserva del Perú emitió la moneda de plata alusiva a los 100 años del nacimiento
ÌÐăÆĨðĴ®Ċ9qLďĮÑÅÐăīÌďsķðĎďĊÐĮ:ďĊšăÐĮșæīĊæÐĊÐīăÌÐăðīÐÌÐăqÐīĸȘďĊÐĮĴĨðКĊķĉðĮĉ®ĴðÆșÐă
BCRP continúa honrando el legado de este notable peruano, cuya imagen también fue acuñada en las monedas de
ĨăĴÌÐǡǟǟĮďăÐĮÌÐďīďȧǠǨǦǣȭǠǨǦǧȨřÐăÐæðÌÆďĉďĉďĴðŒďĨīðĊÆðĨăÌÐăďĮĊĴðæķďĮÅðăăÐĴÐĮÌÐǤǟǟĮďăÐĮÌÐďīď
ȧǠǨǦǥȭǠǨǧǡȨřÌÐǠǟĮďăÐĮȧǠǨǨǠȭǡǟǡǠȨȘ
LďĮÑsķðĎďĊÐĮ:ďĊšăÐĮĮÐæīÌķĐÌÐăåÑīКÐĊǠǨǢǨÌÐăÆĴķă'ĮÆķÐăÌÐZåðÆðăÐĮÌÐă9ķÐīšÑīÐqÐīķĊȘ'Ċ
ǠǨǣǠșĮÐðĊĉďăĐÐĊsķÐÅīÌwÐÆĨīĨīďĴÐæÐīăĨĴīðÌķīĊĴÐÐăÆďĊåăðÆĴďÆďĊĴī'ÆķÌďīȧǠǨǣǠȨȘ#ÐĮÌÐǠǨǥǥÐĮ
considerado héroe nacional y patrono de la Fuerza Aérea del Perú.
Anverso:
'ĊÐăÆÐĊĴīďÌÐăĉďĊÐÌåðæķīÐăÐĮÆķÌďĊÆðďĊășīďÌÐÌďÌÐăĊďĉÅīÐUZ'U}tO#'t'w't#'Oq'tș
ÐăĎďÌÐÆķĎÆðĐĊřăÌÐĊďĉðĊÆðĐĊÐĊăÐĴīĮUU'ZwZOȘ
Reverso:
'ĊÐăÆÐĊĴīďĮÐĨīÐÆðķĊÆďĉĨďĮðÆðĐĊÆďĊăåðæķīÌÐăÅķĮĴďÌÐLďĮÑÅÐăīÌďsķðĎďĊÐĮřÐăŒðĐĊUďīĴìĉÐīðÆĊ
UȭǤǟșÐĊÐăĪķÐĮÆīðåðÆĐĮķŒðÌșĉðÐĊĴīĮĪķÐÐĊăĨīĴÐĮķĨÐīðďīÐðĊåÐīðďīĮÐĨķÐÌÐăÐÐīÐăĊďĉÅīÐÌÐăìÑīďÐĨÐīķĊď
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