Costo de Capital

COSTO DE CAPITAL
DEFINICIÓN DE WACC
Es el costo de los recursos usados por la empresa. Pero
desde el punto de vista de los proveedores de fondos y
accionistas, es un rendimiento.
Esta tasa (WACC) es un promedio ponderado del costo de

la deuda (Kd) y de la rentabilidad mínima exigida a las
acciones (Ke), sean éstas comunes o preferentes; a su
vez, Kd estará afectado por la tasa del impuesto a la renta,
generando escudos tributarios. Por tanto, se trata de
ponderar cada uno de estos elementos por los valores de
la deuda y capital accionario respecto al valor del mercado
de capital.
Veamos estas relaciones últimas.

Relación del WACC con la deuda (Kd)
Cuando las empresas toman deuda, decimos que se “apalancan”;
este apalancamiento no es otra cosa que el uso del escudo fiscal
por el pago de intereses de la deuda.
Una vez que se ha usado el factor marginal tributario (1-T) en el
cálculo del WACC, a éste se le llama costo del capital después de
impuestos.
La relación entre el endeudamiento y el WACC la podemos ver a
través de la siguiente ecuación:
E D
WACC  * Ke  * Kd *(1  T )
V V
E, es el valor de mercado de las acciones (Capital o Equity).
D, es el valor de mercado de la Deuda.
E/V, es el valor del capital accionario entre el valor del total del capital de la empresa (capital accionario y deuda).
D/V, es el valor de la deuda entre el total del capital de la empresa (capital accionario y deuda
V, es el valor de mercado del capital expresado como la suma de E+D.
Ke, es la rentabilidad mínima exigida a las acciones.
Kd, es el costo de la deuda
T, es la tasa de impuesto a la renta
Los componentes de capital son las cuentas de la derecha del
Balance General y comprenden distintos tipos de pasivos, acciones
preferentes y comunes. Cabe notar que los incrementos del activo
total se financian mediante uno o varios de estos rubros.
CAPITAL  PATRIMONIO  DEUDA  ACCIONES PREFERENTES
Las acciones comunes son

1er componente: PATRIMONIO obligaciones que otorgan a
su tenedor propiedad
Comprende las acciones comunes, el residual sobre una empresa.
capital en convertible, los warrants, las Además, representan
utilidades retenidas, y las nuevas emisiones derechos sobre parte de los
de acciones. activos y las utilidades de
ésta. Por último, las
Costo de las Ke  R f  i *( Rm  R f )  RP acciones comunes
acciones
comunes usualmente brindan al
propietario el derecho a
Ke es el retorno mínimo exigido a las acciones
votar en las juntas de
Rf es la tasa libre de riesgo
ßi es el coeficiente beta que mide el riesgo sistemático del sector en que
accionistas y a recibir
opera la empresa. dividendos.
Rm-rf es la prima por riesgo de mercado
RP es la prima por riesgo país, medido usando el Índice EMBI+ de JP
Morgan.
Las utilidades retenidas son aquella parte de las utilidades
netas no pagadas como dividendos pero retenidas por la
empresa para que sea reinvertida en su negocio principal o
para pagar deuda.
La fórmula que nos permite calcular el costo de las utilidades

retenidas es la siguiente:
D1
Ka  g
P
Ka = costo de las utilidades retenidas

D1 = dividendo en el año 1
P = precio de mercado actual de la acción.
g = tasa de crecimiento de los dividendos
2do componente DEUDA
La deuda se compone de:

1.- La deuda directa que comprende cualquier instrumento financiero
que:
1. Tiene un derecho contractual sobre los flujos de caja y activos de la
empresa,
2. Crea pagos deducibles de impuestos,
3. Tiene un tiempo de vida determinado
El costo de la deuda esta determinado por los intereses que

demanden los que aportan capital por esta vía. A este costo se le
deducen los ahorros tributarios asociados con la deuda. El interés
demandado estará en función del riesgo operativo del negocio y el
grado de endeudamiento de la empresa.
El costo de la deuda financiera contraída es igual a:
Kd *(1  T )
Tercer componente: ACCIONES PREFERENTES
Son títulos que otorgan un derecho mayor sobre las utilidades que las
acciones comunes. Sus tenedores reciben dividendos antes que los
accionistas comunes y tienen prioridad si la empresa entra en bancarrota y
liquidación. Usualmente, no dan derecho a voto.
Debido a que no pueden ser tratadas realmente como deuda porque los
dividendos que éstas pagan no son deducibles de impuestos, y a que
no pueden ser vistas como equivalentes a las acciones comunes debido
a diferencias en los derechos sobre los flujos de caja y el control, las
acciones preferentes son tratadas como un tercer componente del
capital
el costo de las acciones preferentes es
DIVp
Kp es el costo de las acciones preferentes Kp  g
DIV es el dividendo preferente por acción
P es el precio actual de mercado de la acción preferente
P
“g” es la tasa de crecimiento de la empresa.
La Inflación y el cálculo del WACC
Al momento de valorizar una empresa en el exterior en

términos de una moneda distinta al del país de origen de la
inversión, es posible convertir el costo del capital
expresado en la moneda del país de origen de la inversión
a la moneda del país de destino para que, junto con el flujo
de caja libre convertido a esta moneda, se pueda valorizar
a dicha empresa.
WACCD  1 WACCE  

1  D 
1
1  E 
WACCD Costo del capital en el país de destino
WACCE Costo del capital en el país de origen de la inversión
D Inflación estimada en el país de destino
E Inflación estimada en el país de origen de la inversión
MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS - CAPM
El Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM) relaciona el

riesgo con el rendimiento de un activo. Lo usamos para estimar el
costo del capital accionario, Es decir cual es la tasa mínima de
retorno necesaria para convencer a los inversionistas a comprar y
mantener las acciones de una empresa.
Siempre va a existir una relación de equilibrio entre el retorno que
quieren los inversionistas y el riesgo que supone hacer una inversión.
Esta aproximación (medición) que se basa en la teoría moderna de
mercado de capitales es precisamente el CAPM.
ri  rf   i * ( Rm  rf )
Ke: es la rentabilidad esperada del activo financiero i-ésimo.

K e  R f  ( Rm  R f )  Rf: es la tasa de retorno del activo libre de riesgo.
Rm: es el retorno esperado sobre el portafolio de mercado formado
por todos los activos riesgosos (Risk Premium).
SUPUESTOS DEL MODELO
- Los inversores son diversificadores eficientes de sus inversiones.

- Es un modelo uniperíodico.
- Los inversores tienen expectativas homogéneas.
- Existe un mercado de capitales perfectos.
CONFORMACION DEL PORTAFOLIO
- ri  rf   i * ( Rm  rf )
Composición del portafolio.
- Análisis de la rentabilidad esperada.
- Conformar la frontera eficiente.
- Determinación del portafolio según las preferencias.
Donde el beta de i es la relación que
muestro mas abajo: r , es el rendimiento de la acción.
A
rM, es el rendimiento del mercado.
Cov (rA , rM )
i  Cov(rA , rM ) es la covariancia entre los rendimientos de la acción y
del portafolio de mercado.
Var (rM )
Var(rM ) es la variancia de los rendimientos del portafolio de mercado.
Como se observa, el beta es la pendiente de los rendimientos históricos.

Se pueden presentar tres casos respecto a los valores que puede tomar
el coeficiente beta:
Si es cercano a 1, la rentabilidad ajustada al riesgo de la empresa
es similar a la del mercado.
Si es mayor a 1, la rentabilidad esperada de la empresa va a variar
proporcionalmente mas que la rentabilidad esperada del mercado.
Si es menor a 1, la rentabilidad esperada de la empresa va a ser
menor que la del mercado.
Como vemos, si el beta es una pendiente, el procedimiento para estimar
los betas consiste en realizar una regresión de los rendimientos de una
acción de la empresa (rj) contra los de la cartera de mercado (rm). Luego:
rj  a  b * rm a, es la intersección de la regresión.
b, es la pendiente de la regresión e igual a: i 
Cov (rA , rM )
Var (rM )
Rj, rentabilidad de la acción
Rentabilidad de la
cartera de mercado
Punto de Pendiente =
intersección beta
Ra = a si Rm=0
El valor de “a” me dice si la rentabilidad pasada ha sido mayor o menor al

promedio que se esperaba obtener aplicando el valor beta estimado en la
formula del CAPM (es decir la rentabilidad esperada de la acción habría
sido similar al valor de “a” si la rentabilidad del mercado hubiese sido
cero).
Beta fundamental: para estimar el beta se observan los fundamentos
del negocio. Los determinantes del beta son el tipo de negocio o
negocios en que la empresa está, y el grado de apalancamiento
operativo y financiero.
Tipo de negocio: Los betas miden el riesgo de una empresa con relación
al índice de mercado, por lo tanto:
Mientras mas sensible sea una

empresa con respecto al
mercado, mayor será su beta
Se puede extender esta visión a los productos de la empresa. El grado

en que la compra de un producto es discrecional afectará el beta de la
empresa que manufactura el producto. Por ejemplo, el coeficiente beta
de Procter & Gamble, que vende productos de consumo diario para el
hogar, debe ser menor que el de Gucci, que produce productos de lujo.

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Esta tasa (WACC) es un promedio ponderado del costo de

Veamos estas relaciones últimas.

CAPITAL  PATRIMONIO  DEUDA  ACCIONES PREFERENTES

Las acciones comunes son

La fórmula que nos permite calcular el costo de las utilidades

Ka = costo de las utilidades retenidas

La deuda se compone de:

El costo de la deuda esta determinado por los intereses que

Al momento de valorizar una empresa en el exterior en

WACCD  1 WACCE  

El Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM) relaciona el

Ke: es la rentabilidad esperada del activo financiero i-ésimo.

- Los inversores son diversificadores eficientes de sus inversiones.

CONFORMACION DEL PORTAFOLIO

Como se observa, el beta es la pendiente de los rendimientos históricos.

El valor de “a” me dice si la rentabilidad pasada ha sido mayor o menor al

Mientras mas sensible sea una

Se puede extender esta visión a los productos de la empresa. El grado

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