Unidad 2: Análisis del

capital de trabajo
MBA Rubén Darío Martínez Pure
Docente - Asesor
rdmartinezp@gmail.com
 Unidad 2 : Análisis del capital de trabajo

3.1 Factores que determinan el Capital de Trabajo (CT)

3.2 Cuentas que componen el capital de trabajo
3.3 El concepto de EBITDA
3.4 El capital de trabajo neto operativo (CTNO)
3.5 La Productividad del Capital de Trabajo (PCT)
3.4 El capital de trabajo neto operativo (CTNO)
3.6 El Concepto de ciclo de caja
3.7 Análisis del Capital de Trabajo
3.8 El EBITDA y EL PCT

Rubén Darío Martínez Pure

Unidad 2: Análisis del capital de trabajo

Introducción

El análisis del capital de trabajo está asociado en cómo la empresa

enfrenta su estado de liquidez. Sin los recursos líquidos suficientes la
empresa no podría atender oportunamente sus compromisos con los
proveedores, con los bancos, con los socios, ni responder a las
oportunidades de crecimiento que ofrezca el entorno.

Para García (2009) “el capital de trabajo, es el capital con el que una
empresa trabaja. Podría definirse como los recursos que una empresa
mantiene, o requiere para llevar a cabo sus operaciones. También se le
denomina Capital Circulante, término muy apropiado ya que sugiere
que sí en una empresa hay un capital que “circula”, debe haber otro
que permanece fijo. El primero corresponde al capital de trabajo y el
segundo a los denominados Activos no Corrientes, que incluyen las
inversiones de largo plazo, los activos fijos y los activos diferidos”

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3.1 Factores que determinan el Capital de Trabajo (CT)

La magnitud de la inversión en CT debe entenderse como aquella

cantidad de recursos que se requiere para alcanzar cierta cantidad de
ventas. El CT está influenciado por:

•La gestión gerencial.

•El grado de competencia en el sector o industria.

3.2 Cuentas que componen el capital de trabajo

La composición de las cuentas que integran el capital de trabajo

va a depender si están o no asociadas con la operación. Por lo
general se define al CT como la resta de los activos corrientes
menos los pasivos corrientes, sin embargo, existen tanto en el
activo como del pasivo a corto plazo cuentas que no están
asociadas a la operación y por lo tanto no hacen parte del capital
de trabajo.

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 Las cuentas que componen el capital de trabajo operativo (CTO) son:

CTO = Cuentas por Cobrar + Inventarios

El capital de trabajo neto operativo (CTNO) está integrado por:

CTNO = Cuentas por Cobrar + Inventarios – Cuentas por pagar

La empresa la Lovely S.A vende $ 1.500 millones en el año y en virtud a

la rivalidad del sector otorga a sus clientes 90 días para que le paguen
las facturas correspondientes; así mismo tiene como política que sus
inventarios permanezcan 30 días. El margen bruto (Mb) es del 40%.
Presente cómo se detallan las cuentas por pagar y los inventarios al
Ejemplo de
aplicación
final del periodo en el Balance General.
del CTO
El saldo de las cuentas por cobrar se calcularían así:
 Ventas   1.500 
Saldo de CxC    días de plazo    x 90   $ 375
 360   360 

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 El saldo de los inventario se calcularían así:
 Costo de Ventas 
Saldo de Inventario (SI)    días de rotación 
 360 
Ventas (V)
(-) Costo de ventas (CV)
 Utilidad bruta (UB)
despejando
CV  V - UB
CV  V - Mb  V
Ejemplo de Factorizo :
aplicación
del CTO CV  V (1 - Mb)
Reemplazo : CV  $ 1.500 (1 - 0,40)  $ 900
 900 
SI    30   $ 75
 360 

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 Suponga que las ventas de Lovely S.A crecen un 20% manteniendo el
mismo margen bruto, los mismos días de cuentas por cobrar y de
inventarios. Calcule el nuevo CTO y su incremento

El saldo de las cuentas por cobrar se calcularían así:

 Ventas   1.800 
Saldo de CxC    días de plazo    x 90   $ 450
 360   360 

El saldo del inventario (SI) se calcularían así:

Ejemplo de
aplicación  Ventas  (1 - Mb)   1.800  (1 - 0,40) 
del CTO SI    días de plazo    x 30   $ 90
 360   360 

Como conclusión podemos afirmar que el incremento porcentual de las

cuentas por cobrar y de los inventarios lo hacen en la misma
proporción en que se incrementan las ventas. El CTO se incrementa en
el mismo porcentaje (20%), política sana para la salud financiera de la
empresa .

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 Vamos a suponer ahora que los saldos de cuentas por
cobrar y de inventarios presentados en el balance para los
años 1 y 2 son los siguientes:

Podemos observar que las cuentas por cobrar, los inventarios y el CTO
Ejemplo de
aplicación crecen en una proporción mayor que el crecimiento de las ventas. ¿Qué
del CTO significa esta situación?

Que la empresa está acumulando fondos improductivos que ocasionan

un costo de oportunidad. En el caso de las cuentas por cobrar el saldo
en el año 2 debieron ser $ 450 millones, sin embargo ascendieron a $
503, presentándose un exceso de saldo que muy bien se pudieron
utilizar para cubrir otros compromisos financieros.

3.3 El concepto de EBITDA

El término EBITDA un indicador que corresponde al acrónimo que significa en
inglés “Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization”
(Utilidad antes de deducir intereses, impuestos, depreciaciones y
amortizaciones.
EBITDA = UTILIDAD OPERATIVA + DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES.

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 El EBITDA es la utilidad que se convierte en efectivo y queda disponible para
atender cinco compromisos:
1. Pago de impuestos
2. Atención al servicio de la deuda (intereses y abono a
capital)
3. Inversiones incrementales requeridas en el capital de
trabajo
4. Reposición de activos fijos
5. Dividendos

Una política sana que debe adoptar la empresa es que genere el efectivo suficiente
para financiar las Inversiones incrementales requeridas en el capital de trabajo . De
este análisis se aprende una importante lección gerencial: Hay que impedir que las
cuentas por cobrar y los inventarios crezcan en mayor proporción que las ventas
(García, 2009)
3.4 El capital de trabajo neto operativo (CTNO)
Una parte del capital de trabajo es financiada por los proveedores de bienes y
servicios(cuentas por pagar), por lo tanto, se reduce la magnitud del EBITDA para
financiar el CTO.
CTNO = CTO – CxP

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 Supóngase que en el año 1, Lovely S.A presentó un saldo de cuentas por
pagar de$ 150 millones, que se mantuvieron los días de pago, por lo
tanto, la deuda con los proveedores crecieron al ritmo de las ventas lo
que se traduce en un saldo de $ 180 millones para el año 2.

Ejemplo de
aplicación
del CTNO
Del EBITDA obtenido sólo se utiliza $ 60 millones para financiar el CTNO.

Cuentas que componen el CTNO

Se incluyen: Las cuentas por cobrar a clientes, los saldos de inventarios, los
anticipos a impuestos.
Se incluyen: Cuentas por pagar de proveedores de bienes y servicios,
prestaciones sociales e impuestos por pagar.
Se excluyen: Inversiones temporales, las cuentas a cobrar a socios y los gastos
diferidos, entre otros.
Se excluyen: Las obligaciones financieras de corto plazo, intereses por pagar,
Fuente:
los dividendos porCálculo
pagar, del
las autor conpor
cuentas base en a socios, toda aquella cuenta
pagar
ejemplo 1
que no tenga que ver con la operación.
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3.5 La Productividad del Capital de Trabajo (PCT)
Si el CTNO se divide entre las ventas del periodo se obtiene un indicador
denominado Productividad del Capital de Trabajo, que nos muestra la cantidad de
dinero de las ventas que se debe mantener invertidos en capital de trabajo (García,
2009). Para el ejemplo, Lovely S.A debe mantener $ 20 en capital de trabajo por
cada $ 100 de venta.
CTNO 360
PCT    20%
Ventas 1.800

3.6 El Concepto de ciclo de caja

Si se observa el indicador PCT tiene que ver con el número de días para cobrar, los
días que permanece el inventario y los días para pagar las cuentas de los
proveedores de bienes y servicios. El ciclo de caja se define como los días que
transcurren entre el momento de realizar los desembolsos hasta el momento de
recaudar la cartera. Considerando el PCT en ejemplo seguido, el ciclo de caja seria:

Días del ciclo de caja  PCT  360

Días del ciclo de caja  20%  360  72 días

Rubén Darío Martínez Pure

 3.7 Análisis del Capital de Trabajo

Ejemplo
de
aplicación
de Análisis
del Capital
de Trabajo
Fuente: Ejercicio adaptado de García (2009)

Para iniciar el análisis del Capital de

trabajo se halla la variación de cada
una de las cuentas que lo componen
comparándolas con la variación de
las ventas.

Fuente: Ejercicio adaptado de García (2009)

Rubén Darío Martínez Pure

 El 10.9% del PCT del año 2, significa que
la empresa utilizó menos capital de
trabajo en el año 2, quiere decir que esta
liberando caja.
Sin embargo, el PCT puede ser engañoso
si se retrasan los días de pago de las
cuentas por pagar. Hay que verificar que
el “buen” desempeño no sea por ese
motivo, pues sería en detrimento de los
proveedores que podrían subir los
precios o desmejorar la calificación
crediticia de la empresa.
Ejemplo de En el caso de Lovely S.A los proveedores
aplicación
de Análisis se ven beneficiados por el manejo que se
del Capital le dio al capital de trabajo, pues las
de Trabajo cuentas por pagar crecieron menos que
Fuente: Ejercicio adaptado de García (2009)
las ventas y se redujo el plazo de cuentas
por pagar.
CTNO C  C  Inventarios  C  P (102  146 - 140)
PCT año 2     10.9%
Ventas Ventas 989
Para obtener los días de las cuentas por cobrar se calcula de la siguiente manera:
Saldo de C x C 102
Días de C x C año 2   360   360  37 días
Ventas 989

Para obtener los días de inventario :

Saldo de Inventario 145.5

Días de Inventario año 2   360   360  80 días
Costo de Venta 658.5

Rubén Darío Martínez Pure

 Para obtener los días de las cuentas por pagar se calcula de la siguiente manera:
Saldo de C  P Saldo de C  P
Días de cuentas por pagar año 2   360   360
Compras (Costo de Venta - Inv. Inicial  Inv. Final)
102 102
Días de C  P año 2   360   360  55 días
(658.5 - 133.5  145.5) 670.5

Fuente: Ejercicio adaptado de García (2009)

Ejemplo de
aplicación Para obtener los días de las cuentas por pagar a todos los proveedores se calcula de la
de Análisis
del Capital
siguiente manera:
de Trabajo Saldo Total de C  P
Días de cuentas por pagar a todos los proveedores año 2   360
Costos y gastos efectivos
140
Días de C  P a todos los proveedores año 2   360  58 días
(862,5)

Fuente: Ejercicio adaptado de García (2009)

Fuente: Ejercicio adaptado de García (2009)

Rubén Darío Martínez Pure

 Vamos a suponer ahora que Lovely S.A presenta los siguientes resultados:

El análisis del CT debe hacerse de forma

integral, el resultado de la gestión no
puede hacerse solamente evaluando el
PCT, fíjese que en esta ocasión el PCT de
Lovely S.A disminuyó a 7.7%, pero a
costa de qué.

Ejemplo de Observemos: Las cuentas por cobrar y

aplicación los inventarios crecen (13% y 9%,
de Análisis respectivamente) menos que el
del Capital
de Trabajo crecimiento de las ventas (20%), quiere
Fuente: Ejercicio adaptado de García (2009) decir que se liberó recursos de la caja.

Pero cabría preguntarse: ¿Para dónde se fueron los recursos liberados? Pues no se
destinaron a pagar a los proveedores de bienes y servicios. Los días de pago se
aumentaron y de ahí que las cuentas por pagar aumentaran más que las ventas.
Los recursos pueden estar financiando:

•Adquisición de activos fijos.

•Pago de la deuda.
•Reparto de utilidades.
Fuente: Ejercicio adaptado de García (2009) •Pérdidas de caja.

Rubén Darío Martínez Pure

 En este tercer escenario las cuentas por cobrar y los inventarios crecen (36% y 31% ,
respectivamente) más que las ventas, entonces es pertinente la pregunta de dónde
salen los fondos para para cubrir ese déficit, pues los proveedores no financiaron tal
desbalance ya que crecieron un 20% :

Los fondos pueden originarse de:

•Venta de activos no operativos.

•Disminución en el pago de dividendos o
mayores aportes de capital.
Ejemplo de •Aumento de la deuda financiera.
aplicación
de Análisis
del Capital
de Trabajo

En este cuarto escenario las cuentas por cobrar, los inventarios y la partida de
proveedores, crecen más que las ventas. Existe un detrimento de los proveedores que
financian parte de la operación, presentándose un desvío de recursos.

Fuente: Ejercicio adaptado de García (2009) Rubén Darío Martínez Pure

3.8 El EBITDA y EL PCT
Recordemos el concepto de EBITDA; este se define como el efectivo que se destina para cubrir
los compromisos de pago de impuestos, servicio de la deuda, incrementos de CTNO, reposición
de activos y el pago de dividendos.
A su vez, el PCT muestra la cantidad de dinero de las ventas que se debe mantener invertidos en
capital de trabajo

Supongamos Lovely S.A tiene un EBITDA del 30% y un PCT del 45%, sus ventas del año 1
ascendieron a $15.000 millones y en el año 2 a $ 19.500 millones (ejercicio adaptado de García,
2009). Para el caso que nos ocupa Lovely S.A por cada $ 1 adicional de venta genera 30 centavos
para atender los compromisos de pago de impuestos, servicio de la deuda, incrementos de
CTNO, reposición de activos y el pago de dividendos, pero tendría que invertir 45 centavos en
capital de trabajo, quiere decir que harían falta 15 centavos y como las ventas crecieron $ 4.500
($ 19.500 - $ 15.000), habría un faltante por financiar de $ 675 millones (0.15 x $ 4.500). A
ese faltante se le denomina Caja demanda por el Crecimiento. (García, 2009)
Lo anterior sugiere que lo ideal es que el margen EBITDA debe ser superior al PCT.
La relación entre el margen EBITDA y la Productividad del Capital de Trabajo (PCT), se le
denomina Palanca de Crecimiento, desarrollado por García Serna.

Margen EBITDA
Palanca de crecimiento (PDC)  Si la PDC > 1 es favorable se genera caja. (Remanente)
PCT
Si al PDC < 1 es desfavorable de demanda caja (Brecha)

30%
PDC de Lovely S.A   0.67
45%

Rubén Darío Martínez Pure

Como conclusión inicial podemos decir que una empresa puede
tener buenos índices de rotación de cartera e inventarios,
traducidos en un PCT adecuado y su situación de liquidez no ser
la mejor, debido a malas políticas de endeudamiento y
dividendos ( García, 2009)

Rubén Darío Martínez Pure