Elaborado por Maritza Verástegui

Activos de renta
fija
• Un activo de renta fija es un instrumento representativo de una
deuda que confiere a su propietario unos derechos que deberán ser
satisfechos por el emisor en el futuro, el cual utiliza la emisión para
obtener financiación.
• La característica más relevante de un activo de renta fija es el hecho
de que su rentabilidad, vía pago de intereses – explícita o
implícitamente – está determinada o es fijada para toda la vida de la
emisión.
Activos de renta
fija
• Un activo de renta fija en su esquema más simple supone un
desembolso inicial – normalmente el nominal – a cambio del cual se
obtiene el ingreso de unos intereses periódicos, llamados cupones,
expresados como un porcentaje sobre el nominal, y de la devolución
del desembolso inicial a vencimiento. Sin embargo, existen múltiples
variantes sobre este esquema.
Activos de renta
fija
• Los activos de renta fija agrupan tanto los valores emitidos a corto
plazo, con intereses implícitos, a los que denominamos pagarés y/o
letras, así como otros emitidos a más plazo a los que denominamos
bonos, obligaciones o notas.
• Los bonos suelen tener rendimiento explícito, pero los hay con
rendimiento implícito, los denominados cupón cero.
• Pueden ser emitidos al descuento, cuando el precio de emisión es
inferior al nominal recibido a la amortización del título o bien
emitidos con prima.
 Activos de renta
fija Calificaciones
El tipo de interés no es único, varía crediticias
en función de muchos factores.
Los principales factores que
influyen en el spread o diferencial
de rentabilidad entre un bono y el
activo libre de riesgo (normalmente
bono soberano AAA) son:
• Calidad crediticia del emisor (credit
spread) o calidad del inversión
• Liquidez
• Opcionalidad
Ejemplo: Bono con grado de inversión (Investment
grade)
• Se llaman así debido a que poseen una calificación crediticia de
grado de inversión.
• Lo que garantiza que poseen una gran eficacia bancaria, y, por
ende, un riesgo muy pequeño de impago.
• En cuanto a su medida mínima de pago, es considerable como
grado de inversión para la calificadora Moody’s, cuando el rating
es Baa3, y para S&P y Fitch cuando es rating es BBB-.
 Bon
o
 Un bono es una promesa de pagar una determinada cantidad de
dinero, a una tasa de interés y en una fecha futura dadas.
 Un bono es un instrumento de deuda.
 Son instrumentos financieros que tiene un valor referencial (valor
nominal o facial) y que pueden ofrecer un flujo de pagos periódicos
preestablecidos (cupones). De ahí que se les asocie con el término
“instrumentos de renta fija”.
Características

 La mayoría de los bonos pagan intereses periódicamente (trimestre o

semestre) y algunos los pagan al vencimiento. Los pagos periódicos se
conocen como cupones.
 Generalmente pagan una tasa de interés fija aun cuando también
existen emisiones que pagan intereses variables.
 Pueden ser emitidos por entidades gubernamentales o empresas,
permitiéndoles a cambio obtener financiamiento. De esta manera, las
empresas pueden llevar a cabo sus proyectos con fondos obtenidos
en condiciones más favorables que las ofrecidas por el crédito
tradicional bancario.
Características

 Cuando un gobierno o empresa desea emitir bonos, utiliza a la banca

de inversión quien se encargará de estructurar la emisión y colocarla
en el público (oferta primaria).
 Esta colocación puede realizarse de manera privada o pública, en
cuyo caso la mayoría de Comisiones de Valores requieren la
elaboración de un prospecto.
Características
 Al concluir la colocación de los bonos, la misma casa de bolsa puede
crean un mercado secundario para que los compradores de los bonos
puedan venderlos en cualquier momento (liquidez).
 Puede optarse por su inscripción en una Bolsa de Valores.
 En la mayoría de los mercados, se exige que los bonos colocados
públicamente cuenten con clasificación de riesgo otorgada por
entidades calificadoras de riesgo. De esta manera, los inversionistas
pueden conocer el nivel de riesgo asociado al emisor y al bono.
Clasificadoras de Riesgo autorizadas por
SBS
Características

 El emisor puede acordar la "redención" o recompra de los bonos en

algún momento antes de su vencimiento.
 Usualmente, la redención es a la "par" (al valor pagado por el
comprador cuando fueron emitidos).
 También pueden redimirse a un precio mayor, calling. Esta estrategia
es empleada cuando las tasas de interés bajan, permitiéndole a las
empresas reemplazar deuda cara con fondos obtenidos a tasas de
interés más favorables.
Precio del bono

 La emisión de bonos permite que los emisores se conozcan

"directamente" con los agentes superavitarios de fondos. Al no existir
un intermediario (banco), la tasa de interés obtenida es más favorable
tanto para los colocadores como para los tomadores de recursos.
 El precio de los bonos fluctúa diariamente en respuesta a diversas
variables, pero principalmente a la tasa de interés.
 El precio de los bonos se comporta de manera inversa al de la tasa de
interés.
Elementos de los bonos

Principal o Valor Nominal

Cupones (P)
C1 C2
C n-1
Cn

t1 t2 tn
t n-1

Inversión
Rendimiento de los Bonos
Regla de negociación: las tasas de interés y los precios
de los bonos se mueven en sentidos opuestos. 110 = Valor
Contractual

7.84%
i3
102
10.00%
i2
Precio 100

i1 12.24%
98
Rendimiento de los Bonos

Precio Tasa PRECIO vs TASA

102 110 7,84%  Los precios de los bonos
I3= fluctúan a medida que
102 cambian los tipos de
interés.
100 I2= 110 10%  Existe una relación inversa
100
entre precio y tasa. A
mayor tasa, menor será el
precio exigido.
98 I1= 110 12,24%
98
Clasificaciones de
bonos
• Por su clasificación crediticia:
• Bono con grado de inversión
• Bono de alto rendimiento
• Bono basura
• Por pago de cupón (estructura)
• Cupón cero
• Cupón fijo
• Cupón flotante
• Otras clasificaciones
• Bono convertible en acciones
• Bono strips
• Bono de deuda perpetua
Tipos de bonos
• Bonos corporativos: Son bonos emitidos por una empresa para
captar fondos que le permita financiar sus operaciones y proyectos.
Son emitidos a un valor nominal, que será pagado al titular del bono
en una fecha de vencimiento determinada (rescate). El monto de
los bonos produce un interés, que puede ser pagado íntegramente
al vencimiento o en cuotas periódicas (cupones).
• Bonos de arrendamiento: Son títulos valores emitidos por
empresas autorizadas a realizar operaciones de arrendamiento
financiero (leasing), para financiar las operaciones de ese tipo. Para
emitir bonos leasing en el Perú es necesaria la autorización de la
SMV.
Tipos de bonos

• Bonos subordinados: Son instrumentos cuyo pago está condicionado

a la cancelación de otras deudas. Para el caso de las instituciones
financieras en el Perú, la Ley General del Sistema Financiero y del
Sistema de Seguros y Orgánica de la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP (Ley Nº 26702) señala en el artículo 233, las siguientes
características de la deuda subordinada para que pueda ser
considerada en el cómputo del patrimonio efectivo de la entidad
financiera: no puede estar garantizada, no procede el pago antes de
su vencimiento, el principal y los intereses quedan sujetos a su
aplicación, puede absorber las pérdidas de la empresa que queden
luego de que se haya aplicado íntegramente el patrimonio contable a
este objeto, entre otras.
Tipos de bonos

• Bonos soberanos de Tesoro Público: Son valores emitidos por el

Estado Peruano, de contenido crediticio, nominativos y libremente
negociables. Están representados por anotaciones en cuentas
inscritas en el registro contable que mantiene CAVALI ICLV y listados
en la Bolsa de Valores de Lima.
• Bonos Hipotecarios: Título-obligación respaldado por hipoteca sobre
determinados bienes.
 Generalidades

El nominal se representa con el 100% y es un

número redondo, normalmente de la unidad.
Las tasas de cupón y de rendimiento se expresan en
términos anuales.
Las tasas usadas son siempre nominales a no ser que se
especifique claramente que son efectivas.
Clasificación de bonos considerando
otras características adicionales
Bonos VAC
 Bonos cuyo valor nominal está indexado a la inflación.
En este esquema el tenedor del bono asegura una rentabilidad real
por el bono.
De acuerdo al artículo 240º de la Ley General del Sistema Financiero y
del Sistema de Seguros y Orgánica de la SBS, el Banco Central de
Reserva publica el índice de reajuste diario por inflación aplicable a
deudas contratadas bajo esta modalidad y que se denomina Valor
Adquisitivo Constante (VAC).
 Modalidades:
• Indexar cupones y principal
• Indexar sólo cupones (usada en Perú)
 Bonos Indexados

 Título que promete pagos ajustados por la tasa de inflación.

Bonos cuyos intereses están ligados a la evolución de un
determinado índice.
Bonos Globales Peru Global 12

 Emisión total: 1.430mill

 500 mill y se canjearon 1210mill de Brady por 930 mill de global.
 Yield de 9.481%
 Plazo 10 años
 Estructura americana: Bullet y pagos semestrales.
Se intercambiaron bonos Brady con vencimiento entre 2017 y
2027.
 Se logró reducir los bonos Brady a 2.517mill
Bonos en Euros oct-2004

• Emisión € 650 mill (demanda de 2,000Mill)

• Tasa de cupón 7.5% (pago anual)
• Vencimiento 10 años
• Estructura: Bullet
• Rendimiento: 7.55% spread de 355 pb respecto al
bono alemán (sep 2004).
 Bonos Segregables (Strippables)

Es aquel que permite una negociación separada de cupones

(intereses) y principal.
Cuando un inversor compra uno de estos bonos, puede vender
todos o algunos de los cupones del instrumento, quedándose con
los que le interesen.
 Riesgo de reinversión.
Así es como se explica que un bono de 6 años, se pueden desglosar
en 5-6 strips. Teniendo uno de estos para cada año, y recibiendo el
pago del cupón cada año. Cabe aclarar, que existirá un 7to año
donde tendrá el pago del principal al vencerse el plazo acordado
 Bonos con Opciones
 Bono redimible
Un bono que se puede retirar a voluntad del emisor, normalmente
sujeto a ciertas limitaciones, pero dentro de un cierto precio
estipulado en el contrato (Callable bonds).
También pueden tener una clausula con opción a favor de los
inversionistas (putable bonds)
 Bonos convertibles (canjeables)
Son aquellos que da al tenedor la opción de presentar el bono y
recibir a cambio de él un número especificado de acciones comunes,
“convirtiendo” de esta forma el bono en acciones.
Bonos de Titulización

• La titulización de activos (securitización) son operaciones

para obtener financiación en las cuales se crean títulos
valores garantizados por determinadas fuentes futuras de
ingresos, principalmente cuentas por cobrar, cobro de
alquileres, ventas futuras, títulos valores o activos
inmobiliarios.
• Los bonos de titulización serían aquellos que están
respaldados por esta clase de activos.
Bonos de titulización: Aspectos básicos
Concepto.- Titulización es el proceso mediante el cual se
constituye un patrimonio autónomo.
Se realiza una transferencia de los activos al referido
patrimonio y la emisión de los respectivos valores.
El propósito es respaldar el pago de los derechos conferidos
a los titulares de los valores emitidos con cargo a dicho
patrimonio.
 El riesgo de los valores emitidos dependerá del riesgo de los
activos transferidos y las garantías adicionales.
CRISIS HIPOTECARIA
COMPAÑÍA
TITULIZADORA SE EJECUTAN
Transfiere CxC: GARANTIAS
Prime y Subprime

PATRIMONIO BONOS
ORIGINADOR TITULARIZADOS
SEPARADO
PIERDEN
VALOR

GRANDES
PERDIDAS
Cuentas por Cobrar:
DEFAULT
DEUDORES INVERSIONISTA
ORIGINALES

Pierde Casa HIPOTECAS REMATE

Casa
Riesgos de los activos de renta
fija
 Riesgo
•sUn activo de renta fija lleva asociados una serie de riesgos que
pueden provocar que el inversor reciba un rendimiento diferente al
esperado.
• Podemos diferenciar en dos tipos de riesgos: riesgos exógenos y
endógenos.
Riesgos exógenos:
• De tasa de interés (no del cupón) o riesgo de mercado
• De reinversión de cupones
• De divisa
• Operacional
 Riesgo
s
Riesgos endógenos:
• De crédito o de incumplimiento
• De insolvencia
• De liquidez
Riesgo de tasa de interés
• Es el riesgo de que el precio de un título que devenga un
interés fijo, como puede ser un bono, una obligación o un
préstamo, se vea afectado por una variación de las tasas de
interés del mercado.
• En general, un aumento de las tasas de interés de mercado
influyen negativamente en el precio de un bono de cupón fijo y
al contrario un descenso de las tasas de interés afectará
positivamente a la cotización de los bonos de cupón fijo.
Riesgo de tasa de interés
• Pensando que el precio de un bono refleja el valor de
los intereses periódicos (cupones) percibidos por su
tenedor, es sencillo ver como cuando la tendencia de las
tasas de interés es bajista, los bonos de mayor
antigüedad tienen un mayor valor puesto que fueron
obtenidos a unos tipos de interés más atractivos.
Riesgo de tasa de interés

• Los precios de los bonos a largo plazo son más sensibles a la variación
de tasas de interés que los bonos a corto plazo.
• Ejemplo: Variación del precio de 3 bonos de nominal 100, con
distintos vencimientos cuando el tipo sube desde el 12% al 13%
 Riesgo de Tasa
• Ejemplo: Suponga que compra un Bono que tiene un vencimiento de 3 años, con valor
nominal de $1000 e interés de 10%. Promete pagar intereses cada año y principal al
final del tercer año. La TIR de compra del instrumento fue exactamente de 10%.
Al cabo de un año, Ud. vendió el bono cuando la TIR era 12% anual. ¿Cuál fue la
rentabilidad efectivamente lograda en dicho período (Tasa de retorno realizada o
Holding Period Return)?

Pcompra = $ 1,000
Pventa = $100 + $1,100 = $966.20
(1.12) (1.12)2

HPR = $100 + $966.20 _ 1 = 6.62%

$1,000

• Se corre riesgo de tasa cuando el horizonte de inversión es inferior a la madurez del bono.
Valuación de bonos
Valuación
El principio fundamental en finanzas es que el precio de un
activo *es igual al valor presente de todos los flujos que
se esperan recibir:
Número de periodos
que restan hasta el Monto de pago del cupón
vencimiento y/o principal
(valor
K nominal) en el periodo n.


PRECIOVA = Cn Número de días o
periodos entre el período
DEL BONO (1 + r) Tn de pago n y el día t

n=1
Tasa de rendimiento
efectiva de
mercado
*Los rendimientos de mercados definen el precio de los bonos
Valuació
n• En el mercado se define primero el rendimiento adecuado al que
debe venderse el bono, y después ese rendimiento se usa para
calcular el precio (o valor de mercado) del bono.
• La tasa de rendimiento requerida es la tasa de rendimiento que al
inversionista le gustaría ganar para justificar una inversión en un título
específico de renta fija.
• En el mercado de bonos, el rendimiento requerido está determinado
por el mercado y, por lo general, es considerado como el
rendimiento de mercado de la emisión. Es decir, el rendimiento
requerido define el rendimiento al que el bono debe negociarse y
sirve como la tasa de descuento en el proceso de valuación del bono.
Características

• Cupón: Es el pago de interés establecido que se hace sobre un bono.

• Valor nominal: Cantidad principal de un bono que se reembolsa al
final del plazo. También se le conoce como valor a la par.
• Tasa del cupón: Es el cupón anual dividido entre el valor nominal de
un bono.
• Vencimiento: Fecha especificada en la que se paga la cantidad
principal de un bono.
Modelo de fijación de precios según
flujos
Bonos con cupón:
PRECIO
DEL
BONO

PRECIO
DEL
BONO
Ejempl
o
Precio del bono (P )= ?
Valor nominal (N)= 1.000 USD
Cupón (C) = 100USD
Tasa de rendimiento (r) = 12%
Plazo hasta el vencimiento (n)
= 3 años
PRECIO 100+1000
DEL
100 100
BONO (1+0.12) 1 (1+0.12) 2 (1+0.12) 3
89.29 79.72 782.96
951.97 USD
Modelo de fijación de precios según
flujos
Bonos cupón cero:

PRECIO VN
DEL BONO
= (1 +
r) Tn
Ejempl
o
• Precio del bono (P )= ?
• Valor nominal (N)= 1.000 USD
• Tasa de rendimiento = 12%
• Plazo hasta el vencimiento (n) = 3 años

Precio = 1.000/(1+0,12)^3 = $711,78 USD

Ejercici
o
• Identifique el precio de un bono con las siguientes características:
Cupón = 10%
Valor Nominal = S/.1,000
Tasa de rendimiento al vencimiento = 12.25%
Vencimiento = 8 años
¿Cuál es el valor del bono
hoy?
• Un bono se emite con un valor nominal de $1.000 U.M con
una tasa de interés (cupón) del 10% anual y con vencimiento
de 10 años. La tasa de rentabilidad exigida por los
inversionistas es del 10%.

PRECIO
DEL 100 100 1,100
BONO 100 ………………… 10
(1+0.10) 2 (1+0.10) 3
(1+0.10) 1 (1+0.10)
S/.1,000

Este bono se vende exactamente su valor: Cupón emitido a la par

Cálculo del Valor de un bono: Cupón emitido sobre la
par
• Significa que los inversionistas Emisión Tasa de mcdo.
están generando una prima que sería 10% 8%
Año Cupón Valor Actual Valor Actual
la ganancia porque se les ofrece una
1 100 90.91 92.59
mayor tasa de la exigida. Bono con 2 100 82.64 85.73
prima. 3 100 75.13 79.38
• Es decir los inversionistas están 4 100 68.30 73.50
dispuestos a pagar una prima para 5 100 62.09 68.06
6 100 56.45 63.02
obtener esta cantidad extra del cupón. 7 100 51.32 58.35
• Prima = Valor Actual – Valor 8 100 46.65 54.03
Nominal 9 100 42.41 50.02
• Prima = 1,134 – 1,000 = S/.134 10 1100 424.10 509.51
Precio 1,000 1,134
Cálculo del Valor de un bono: Cupón emitido bajo la
par
Mercado Emisión
• Si la tasa del mercado es Año Cupón
12% 10%
Valor Actual Valor Actual
mayor a la tasa de emisión, 1 100 89.29 90.91
2 100 79.72 82.64
la empresa ofrece un bono 3 100 71.18 75.13
a un menor valor nominal, 4 100 63.55 68.30
esto se conoce como bono 5 100 56.74 62.09
6 100 50.66 56.45
con descuento. 7 100 45.23 51.32
8 100 40.39 46.65
9 100 36.06 42.41
10 1100 354.17 424.10
Precio 887.00 1,000
Escenario
s TASAS
Mercado Emisión Mercado
12% 10% 8%
Año Cupón Valor Actual Valor Actual Valor Actual
1 100 89.29 90.91 92.59
2 100 79.72 82.64 85.73
3 100 71.18 75.13 79.38
4 100 63.55 68.30 73.50
5 100 56.74 62.09 68.06
6 100 50.66 56.45 63.02
7 100 45.23 51.32 58.35
8 100 40.39 46.65 54.03
9 100 36.06 42.41 50.02
10 1100 354.17 424.10 509.51
Precio 887.00 1,000 1,134
Ejempl
o
• Un inversor compra un bono a la par de nueva emisión con vencimiento a 1
año y un cupón del 6%, lo que significa que genera 6$ anuales en intereses
por cada 100 $ de valor nominal. A las pocas semanas las tasas de interés
suben hasta el 7%. El bono seguirá ofreciendo sólo 6$ anuales, pero los
emisores de títulos nuevos ahora ofrecerán rentabilidades mayores
acordes con los nuevos tipos.
• Si los inversores ahora tienen la oportunidad de comprar nuevos bonos,
como el del inversor A pero que ofrecen un 7%, la única opción que tendrá
el inversor para vender el suyo al 6% será hacerlo por debajo de su valor
nominal (es decir, con descuento). Aplicando la fórmula, éste precio sería
aproximadamente de 99,07 $. De la misma forma, si bajan los tipos de
interés, las nuevas emisiones de bonos ofrecerán rentabilidades por debajo
del 6%. Esto hará su bono más atractivo a otros inversores, y estarán
dispuestos a pagarle un precio por encima de su valor nominal.