1

PROBLEMAS CAMBIARIOS

1. Los Tipos de Cambio

 El tipo de cambio es el precio de una unidad de moneda extranjera,
expresado en moneda nacional.
 Los tipos de cambio casi nunca se mantienen fijos con el paso del tiempo, sino
que, como cualquier otro precio, varían de acuerdo con las fuerzas de la
oferta y la demanda.

2. El Mercado de Divisas
 Se consideran divisas a las monedas extranjeras que participan en el sistema
de pagos internacionales de un país y que le sirven de reservas
internacionales. Ejs.: el dólar norteamericano, el euro, el yen japonés, etc.
 El mercado de divisas es el lugar donde se intercambian las monedas de los
diferentes países y en el que se determinan los tipos de cambio.
 2

 Las divisas se intercambian en muchos bancos y empresas especializadas en

esa actividad, como son las casas de cambio.
 Para explicar cómo se determina el precio de las divisas en los mercados, se
utilizan las curvas de oferta y demanda.
 La demanda de divisas procede de los venezolanos que las necesitan para
comprar bienes, servicios o activos en el exterior (importaciones).
 La oferta, en cambio, proviene de los extranjeros que compran bienes o
servicios, o hacen inversiones en Venezuela, y deben pagar sus obligaciones en
divisas (exportaciones).
 El precio de las divisas o “tipo de cambio” es aquel al cual la oferta y la
demanda están en equilibrio.
 Los precios de los bienes extranjeros, expresados en divisas, bajan cuando
baja el tipo de cambio del bolívar en relación con esa divisa. Por lo tanto,
cuando bajan los precios de los bienes extranjeros, expresados en divisas, en
relación con los bienes nacionales, los venezolanos compran más bienes
extranjeros. Esto demuestra por qué la curva de demanda tiene pendiente
negativa.
 3
 La curva de oferta, en cambio, tiene pendiente positiva para indicar que
cuando sube el valor de la divisa y, por lo tanto, se abarata el bolívar, los
extranjeros prefieren comprar más bienes, servicios y activos venezolanos
y, en consecuencia, ofrecen una mayor cantidad de divisas en el mercado.
 La oferta y la demanda de divisas se interrelacionan en el mercado de divisas.
Las fuerzas del mercado elevan o bajan el tipo de cambio para equilibrar las
entradas y salidas de divisas.
 El precio se detiene en el tipo de cambio de equilibrio, en el que la cantidad
de divisas compradas voluntariamente es igual a la cantidad vendida
voluntariamente.
 El tipo de cambio es una relación recíproca. Es decir, los venezolanos venden
un dólar por Bs. 1.000 y compran un bolívar por 0,001 dólares.
 La demanda y la oferta de divisas también es una relación recíproca. Es
decir, la oferta extranjera de dólares se convierte en una demanda nacional de
dólares, mientras que la demanda nacional de dólares representa una oferta
extranjera de dólares.
 El descenso del precio de una moneda con respecto a otra o a todas las demás
se denomina depreciación, y el aumento apreciación.
 4

 Cuando un país fija oficialmente su tipo de cambio, o establece una paridad fija con
respecto a otra moneda, elevando el precio de ésta, se dice que ha ocurrido una
devaluación. Cuando al fijar oficialmente el tipo de cambio, el precio disminuye con
relación a otra moneda, ha ocurrido una revaluación. La depreciación de la moneda se
refiere al descenso del precio de una moneda con respecto a otra o a todas las demás.
La apreciación se refiere al aumento de ese precio.
 Tasa de devaluación y de depreciación (TD)

TCt  TCt  n
TDt ,t  n  100
TCt  n

Siendo : TCt  Tipo de cambio en el período t

TCt-n  Tipo de cambio en el período t-n
 Pérdida del poder de compra de una moneda frente a otra (PPC)

TCt  TCt  n
PPCt ,t  n  100
TCt
 5

 Ejemplo: Con la siguiente información:

Tipo de cambio en 1982: Bs 4,30 /$
Tipo de cambio en el 2000: Bs 680 /$
Calcular la tasa de devaluación y la pérdida de poder de compra del bolívar
frente al dólar entre 1982 y 2000.
680  4,30
TD00,82  100  15.713,95%
4,30
Interpretación: entre 1982 y el 2000, el bolívar se devaluó 15.713,95%

680  4,30
PPC00,82  100  99,37%
680

Interpretación: entre 1982 y el 2000, el bolívar perdió 99,37% de su poder de

compra frente al dólar. Es decir: en el 2000 se adquirían bienes sólo por un
valor equivalente a 63 centavos por cada 100 dólares de los cuales se disponía
en 1982.
Nota: El valor del PPC no puede ser mayor que 100.
 6

3. La Paridad del Poder Adquisitivo (PPA) y los Tipos de Cambio

 A corto plazo, los tipos de cambio determinados por el mercado tienden a
experimentar grandes fluctuaciones cuando varían los tipos de interés y la
tasa de inflación, cuando se producen acontecimientos políticos o cuando
cambian las expectativas.
 A largo plazo, los tipos de cambio son determinados principalmente por los
precios relativos de los bienes en los diferentes países.
 Ejemplo:- El precio de una cesta de bienes (alimentos, vestidos,
petróleo, etc.) cuesta $1.000 en los Estados Unidos.
- El precio de esta misma cesta cuesta en Venezuela Bs.
100.000.
- Si el tipo de cambio es de 500 bolívares por dólar, esta
cesta cuesta en Venezuela $200.
 Dados estos precios relativos, es de esperar que los norteamerica-nos
compren esos productos en Venezuela. El resultado será un aumento de las
importaciones norteamericanas y un aumento de la demanda de bolívares,
lo cual provocará una subida del tipo del tipo de cambio del bolívar con
relación al dólar ($/Bs).
 7

 Como consecuencia, los norteamericanos necesitarán más dólares para

comprar el mismo número de bolívares.
 En este caso, se dice que el bolívar está subvaluado, porque puede comprar
más bienes en Venezuela, que cuando se cambia por dólares para comprar
bienes y servicios en el exterior. En otras palabras, el poder adquisitivo
interno del bolívar es superior al externo.
 Los precios de los bienes venezolanos en dólares subirán, aunque no hayan
variado los precios en bolívares.
 Este proceso concluirá cuando el tipo de cambio sea de 100 bolívares por
dólar. A este tipo de cambio únicamente, el precio de la cesta de bienes será
igual en los dos países.
 A 100 bolívares por dólar, las monedas tienen el mismo poder adquisitivo
expresado en los bienes comercializados.
 Por el contrario, la sobrevaluación ocurre cuando el poder adquisitivo
interno del bolívar es inferior al externo.
 8

 Ejemplo:- El precio de una cesta de bienes (alimentos, vestidos,

petróleo, etc.) es de $1.000 en los Estados Unidos.
- El precio de esta misma cesta cuesta en Venezuela Bs.
1.000.000.
- Si el tipo de cambio es de 500 bolívares por dólar, esta
cesta cuesta en Venezuela $2.000.
 En este caso, los venezolanos preferirán comprar esos productos en los
Estados Unidos.
 La teoría de la PPA también señala que las monedas de los países que tienen
elevadas tasas de inflación tienden a depreciarse.
 Por ejemplo, si la inflación es del 10% anual en el país A y del 2% en el país
B, la moneda del país A tenderá a depreciarse en relación con la del país B un
8% al año, que es la diferencia entre las tasas de inflación.
 Se debe señalar que la teoría de la PPA no es más que una tendencia, y no
implica que se produzca una completa igualación de los precios relativos.
 Es necesario tomar en consideración que las barreras comerciales y los costos
de transporte facilitan que los precios varíen significati-
 9

vamente de unos países a otros.

 Además, los flujos financieros pueden superar a los flujos comerciales a
corto plazo.
 Conclusión: la teoría de la PPA es una guía útil para establecer los tipos de
cambio a largo plazo. Pero en la realidad, los tipos de cambio pueden
alejarse del nivel correspondiente a la PPA durante muchos años.
 1
0

El Concepto de Tipo de Cambio

Efectivo Real

Pf
Re
P
R = Tipo de Cambio Efectivo Real
e = Tipo de Cambio Nominal
Pf = Indice de Precios en el Exterior
P = Indice de Precios Internos o Nacionales
 11

PRODUCTOS LOCALES PIERDEN COMPETITIVIDAD

En desventaja Colombia Brasil Venezuela

(Pesos) (Reales) (Bolívares)
Tipo de cambio 1.005 1,04 477
Al 31 de diciembre de 1996
Tipo de cambio 2.017 1,92 628
Al 30 de septiembre de 1999
Variación % del Tipo de Cambio 101% 85% 32%
31-12-96 al 30-09-99
Inflación 48% 9,5% 105%
31-12-96 al 30-09-99
Ganancia (o pérdida) de competitividad 75,5
(Variación % tipo de cambio - Inflación) 53
En puntos porcentuales
(-73)
31-12-96 al 30-09-99
Fuente: Conindustria

Esto significa que los productos venezolanos han perdido competitividad en 73 puntos porcentuales en relación con
los productos colombianos y brasileros, debido a que la brecha entre la inflación y la devaluación que se presenta en
estos países es contraria a la que ocurre en el caso de Venezuela. La sobrevaluación del bolívar, así como la
devaluación del peso colombiano y del real brasileño, generan esta pérdida de competitividad.
 12
EL MUNDO COMPETITIVO
Lista de países según la Encuesta de
Competitividad Mundial del Institute
for Management Development de
Lausana, Suiza.
2002 País 2001 2000
1 Estados Unidos 1 1
2 Finlandia 3 4
3 Luxemburgo 4 6
4 Holanda 5 3
5 Singapur 2 2
6 Dinamarca 15 13
7 Suiza 10 7
8 Canadá 9 8
9 Hong Kong 6 12
10 Irlanda 7 5
11 Suecia 8 14
12 Islandia 13 9
13 Austria 14 15
14 Australia 11 10
15 Alemania 12 11
16 Gran Bretaña 19 16
17 Noruega 20 17
18 Bélgica 17 19
19 Nueva Zelanda 21 18
20 Chile 24 25
21 Estonia 22 no clasificado
22 Francia 25 22
23 España 23 23
El Universal , recorte del
24 Taiwán 18 20
25 Israel 16 21 30-04-02
 13

26 Malasia 29 27
27 Corea del Sur 28 28
28 Hungría 27 26
29 República Checa 35 40
30 Japón 26 24
31 China 33 30
32 Italia 32 32
33 Portugal 34 29
34 Tailandia 38 35
35 Brasil 31 31
36 Grecia 30 34
37 Eslovaquia 37 no clasificado
38 Eslovenia 39 36
39 Sudáfrica 42 43
40 Filipinas 40 37
41 México 36 33
42 India 41 39
43 Rusia 45 47
44 Colombia 46 45
45 Polonia 47 38
46 Turquía 44 42
47 Indonesia 49 44
48 VENEZUELA 48 46
49 Argentina 43 41 El Universal, recorte del
30-04-02
 14

Mé to do Big Ma c

Tasa de Tasa de Porcentaje

Mes y Big Mac Big Mac cambio cambio de sobre-
año nominal real valuación
(Bs.) ($) (Bs./$) (Bs./$) (%)
Enero 96 880 2,39 290,00 368,20 26,97
Junio 96 1.410 2,39 470,00 589,96 25,52
Enero 97 1.700 2,45 475,00 693,88 46,08
Enero 98 1.700 2,68 510,75 634,33 24,20
Julio 98 1850 2,70 578,00 685,00 18,00
Fuente: Werther Sandoval, recorte de El Universal del 30-08-98.
 15

LA MEDIDA HAMBURGUESA
Precios del Big Mac PPA implícita Tasa de cambio Subvaluación (-)
Países con respecto al real del dólar Sobrevaluación (+) frente
En moneda local En dólares dólar (1) (23/04/02) al dólar (% )
($)

EEUU (2) $ 2,49 2,49 - - 0

Argentina 2,50 pesos 0,78 1,00 3,13 -68
Australia 3,00 $ australiano 1,62 1,20 1,66 -35
Brasil 3,60 reales 1,55 1,45 2,34 -38
Gran Bretaña 1,99 libras 2,88 1,25 (3) 1,45 (3) 16
Canadá 3,33 canadienses 2,12 1,34 1,57 -15
Chile 1,400 pesos 2,16 562 655 -14
Zona del euro 2,67 euros 2,37 0,93 (4) 0,89 (4) -5
Japón 262 yenes 2,01 130 130 -19
México 21,90 pesos 2,37 9,28 9,28 -5
Perú 8,50 nuevo sol 2,48 3,43 3,43 -1
Rusia 39,00 rublos 1,25 31,20 31,20 -50
Suiza 6,30 francos suizos 3,81 1,66 1,66 53
Turquía 4.000.000 liras 3,06 1.606,426 1.324,500 21
Venezuela Bs. 2.500 2,92 1.004 857 17
(1) Paridad del poder adquisitivo: precio local dividido entre precio en EEUU.
(2) Promedio de Nueva York, Chicago, San Francisco y Atlanta.
(3) Dólares por libra. (4) Dólares por euro

El Universal, 27-04-02
 Precio de un Big Mac
Pais Moneda En En dólares PPA(1) Tipo de Sobrevala- 16
moneda Implicito Cambio luación fren-
local del dólar al 25/04/00 te al dólar
EEUU DOLAR 2,51 2,51 - - -
ARGENTINA PESO 2,5 2,5 1 1 0
BRASIL REAL 2,95 1,65 1,18 1,79 -34
COREA DEL SUR WON 3 2,71 1195 1108 8
CHILE PESO 1260 2,45 502 514 -2
CHINA YUAN 9,9 1,2 3,94 8,28 -52
GRAN BRETAÑA LIBRA 1,9 3 1,32 (3) 1,58 20
HONG KONG DOLAR DE HK 10,2 1,31 4,06 7,79 -48
HUNGRIA FLORIN 339 1,21 135 279 -52
ISRAEL SHEKEL 14,5 3,58 5,78 4,05 43
JAPON YEN 294 2,78 117 106 11
MEXICO PESO 20,9 2,22 8,33 9,41 -11
POLONIA ZLOTY 5,5 1,28 2,19 4,3 -49
RUSIA RUBLO 39,5 1,39 15,7 28,5 -49
SINGAPUR DOLAR DE SINGAPUR 3,2 1,88 1,27 1,7 -25
SUECIA CORONA SUECIA 24 2,71 9,56 8,84 8
SUIZA FRANCO SUIZO 5,9 3,48 2,35 1,7 39
TAILANDIA BAHT 55 1,45 21,9 38 -42
TAIWAN DOLAR DE TAIWAN 70 2,29 2,35 30,6 -9
ZONA DE EURO EURO 2,56 2,37 0,98 (4) ,93 (4) -5
ALEMANIA MARCO 4,99 2,37 1,99 2,11 -6
ESPAÑA PESETA 375 2,09 1,49 179 -14
FRANCIA FRANCO FRANCES 18,5 2,62 7,37 7,07 4
ITALIA LIBRA 4500 2,16 17,93 2088 -14

(1) PPA: PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO: PRECIO LOCAL DIVIDIDO ENTRE EL PRECIO EN EEUU
(2) PROMEDIO DEL PRECIO EN NUEVA YORK, CHICAGO, SAN FRANCISCO Y ATLANTA
(3) DOLARES POR LIBRA
(4) DOLARES POR EURO

Fuente: El Universal
 17

4. Las Fluctuaciones del Tipo de Cambio y la Intervención del Banco

Central

 La fluctuación “sucia”

 Se conoce con este nombre a la intervención de los bancos centrales en el

mercado de cambios. Esta intervención tiene lugar cuando un gobierno
compra o vende divisas para influir en el mercado de cambios.
 El grado de intervención varía, desde la que trata de anular las
fluctuaciones a corto plazo para mantener los mercados en orden, hasta la
que trata de evitar que se deprecie un tipo de cambio sobrevalorado o
que se aprecie un tipo de cambio subvaluado.
 Se utiliza un grado considerable de intervención para tratar de anclar el
tipo de cambio ante las presiones de las fuerzas del mercado.
 18

 Causas de la intervención de los bancos centrales

 La razón fundamental es la creencia de que muchos flujos de capital
representan simplemente expectativas inestables, y que los movimientos
inducidos de los tipos de cambio alteran el nivel de producción de la
economía de una forma innecesaria-mente errática.
 La segunda razón es el intento de modificar el tipo de cambio real con el
objeto de influir en los flujos comerciales.
 Y la tercera razón proviene de los efectos que produce el tipo de cambio
en la inflación.

 ¿Deben intervenir los bancos centrales en el mercado de cambios?

 Se justifica si pueden suavizar las fluctuaciones de los tipos de cambio.
 También porque, algunas veces, es la única forma de convencer a los
agentes económicos de que se ha modificado la política económica.
 19

5. El Mercado Cambiario y las Políticas Cambiarias

aplicadas en Venezuela

 La evolución histórica del sistema cambiario venezolano se puede considerar en

dos períodos: 1830 -1983 y 1983 hasta el presente.
 En el primer período se sucedieron algunos hechos importantes:

 Hasta 1848 no existió una tabla monetaria de equivalencias.

 En 1848 se creó una tabla monetaria con equivalencias con el franco y la
libra esterlina.
 En 1871 se creó el bolívar como moneda oficial.
 Entre 1908 y 1934 se fijaron equivalencias monetarias con respecto al
dólar.
 En 1941 se pone en práctica una política de cambios diferenciales: 4,30
Bs/$ para el cacao, 4,60 Bs/$ para el café y 3,90 Bs/$ para el petróleo.
 20

 En 1943 se firmó el “Convenio Tinoco”, según el cual el gobierno se

comprometía a adquirir al precio de Bs. 3,90 por dólar las divisas que las
empresas petroleras tuviesen que vender al país. En el caso de que existiera
un excedente entre la oferta total de divisas, dicha cantidad sería adquirida
al precio de paridad, que en ese año era de Bs. 3,03 por dólar.
 Al crearse el FMI (1945) se estableció un tipo de cambio de 3,09 Bs/$ para
la compra de dólares a las petroleras y de 3,35 para la venta al público.
 En 1960 se estableció un control de cambios, debido a saldos negativos
de la balanza de pagos, reducción de las reservas internacionales,
reducción de los depósitos bancarios, contrac-ción de la liquidez y
caída de la actividad crediticia.
 En 1961 se crean dos tipos de cambio: 4,70 Bs/$ para gastos de viajes e
importaciones no esenciales, y 3,35 para el resto de las transacciones,
debido a que a pesar del control de cambios, se mantuvo la salida de
capitales y la disminución de las reservas internacionales.
 21

 En 1964 se eliminó el control de cambios y se fijaron los siguientes tipos

de cambio: 4,40 para el petróleo y el hierro, 4,485 para el café y el
cacao, y 4,50 para la venta al público, como consecuencia de los
desequilibrios existentes en la balanza de pagos y a la disminución de la
salida de capitales.
 En 1971 se establecieron dos tipos de cambio: 4,30 para las empresas
mineras y petroleras y 4,40 para la venta al público. Esta revaluación
del bolívar se debió a las devaluaciones del dólar.
 En 1973 las empresas petroleras y mineras venden al BCV a 4,20 por
dólar y la banca comercial vende al público a 4,30 por dólar.
 En 1976 el BCV compra las divisas provenientes de las empresas
petroleras y mineras a 4,28 por dólar y se venden al público en la banca
comercial a 4,30.
 En conclusión, en este período el tipo de cambio se mantuvo
prácticamente inalterado, o con muy pequeñas fluctuaciones, durante
un período más o menos largo.
 22

 El segundo período comprende desde 1983 hasta el presente:

 Como consecuencia del saldo negativo de la balanza de pagos producido

por: elevado nivel de importaciones, caída apreciable del ingreso
petrolero, y fuerte fuga de capitales, el 18 de febrero de 1983 se adoptó un
Régimen de Cambios Diferenciales (RECADI). Funcionó un mercado
libre a 9,47 Bs./$ y un mercado controlado a 4,30 y 6,00 Bs./$.
 Entre 1983 y 1989 se hicieron algunos cambios dentro del esquema de
RECADI. El precio del dólar alcanzó el nivel de 7,50 Bs./$ en el mercado
controlado en 1986, y de 14,50 Bs./$ en 1987. En el mercado libre, estos
valores, en términos promedio, fueron de 19,87 y 27,93 Bs./$,
respectivamente.
 En 1989 se adoptó un tipo de cambio único, libre y fluctuante. La tasa
de cambio se ubicó en 40 Bs/$.
 En 1992 el precio promedio del dólar se ubicó en 68,40 Bs./$. En octubre
se empieza aplicar la política del crawling peg, que consiste en el
establecimiento de tasas de cambio predeterminadas y con deslizamiento
suave a lo largo de un período.
 23

 En enero de 1994 estalla la crisis bancaria. La desconfianza acumulada y

el exceso de liquidez presionan la tasa de cambio, y en el mes de mayo el
BCV decidió sustituir las minidevaluaciones por un sistema de subastas.
Para fines de ese mes, el precio del dólar ya era de 168,61 Bs./$. El 27 de
junio el gobierno decidió eliminar la libre convertibilidad del bolívar y
aplicar un rígido control de cambios a una tasa fija de 170 Bs./$,
restringida a cierto tipo de operaciones, prohibiendo la existencia de un
mercado libre de divisas y originando, por tanto, la aparición de un
mercado negro.
 Luego de esta decisión, aumentó la desconfianza y la fuga de capitales.
Como no se permitió el mercado libre y el mercado controlado era muy
engorroso, el mercado negro actuó para facilitar el desenvolvimiento de
la economía.
 En diciembre de 1995 ocurrió una nueva devaluación: 290 Bs./$.
 En abril de 1996 se pone en marcha la llamada “Agenda Venezuela”. Se
elimina el control de cambios, se unifica el tipo de cambio y se
implementa una política de flotación libre, a partir de un tipo de cambio
de 470 Bs./$.
 24

 En julio de 1996 el BCV estableció el sistema de bandas de flotación, que

se rige por los siguientes parámetros:
 Establecimiento de una paridad central: 470 Bs./$, que se ajustará en
línea con la inflación objetivo.
 Deslizamiento de la paridad central a una tasa promedio mensual:
1,32% mensual, en línea con la inflación objetivo.
 Amplitud de las bandas: 7,5% como límite por encima o por debajo
de la paridad central.
 En diciembre de 1996 se modifica el sistema de bandas.
 En agosto de 1997 se modifica nuevamente este sistema.
 A finales de octubre de 1997 el dólar traspasó la barrera de los 500
bolívares.
 En enero de 1998 se vuelve a modificar el sistema de bandas.
 25

Tipo de Cambio 1941 - 1983 (Bs. / US $ )

4,3
1976 4,3

4,3
1973 4,2

4,4
1971 4,3
4,5
PUBLICO
1964 4,485
4,4
Año

4,485 CAFÉ

1961 4,7
BIENES NO ESENCIALES
3,35
3,4 PETROLEO
1945
3,09
BIENES ESENCIALES

1943 3,03 3,90

CACAO

4,6
1941 4,9
4,3

0 1 2 3 4 5 6
Bs/$

Fuente: Luis Toro G., “Notas de Economía Internacional”, 1994.

 26

Tipo de Cambio 1983 - 1998 ( Bs. / US $)

ENERO '98 508,5

AGOSTO '97 496,5

DICIEMBRE '96 476,5

JULIO '96 471

22/04/96 470
Modificacion de bandas flotantes
12/12/95 290
Fecha

Bandas Flotantes
11/07/94 170 Subastas
31/03/94 168,61 Craw ling Peg.
Unico, libre y fluctuante
Oct. '92 73,17
Libre
04/01/89 40 Controlados

1987 27,93
14,5
1986 19,87
7,5
15/02/83 9,47
5,15

0 100 200 300 400 500 600

Bs/$
Fuente: BCV
 27

Tipo de Cambio 1993 - 2000 ( Bs. / US $)

Bs / US $
0 100 200 300 400 500 600 700 800

679,93
2000
699,75

518,07
1999
648,25

547,55
1998
564,50

488,59
1997 Venta Promedio del periódo
AÑOS

504,25

417,34
1996 Venta Ultimo día hábil
476,50

176,85
1995
290,00

148,89
1994
170,00

91,15
1993
106,00

Fuente: BCV
 28

MODALIDADES DE PARTICIPACION DEL BCV

T. C. T. C. Devaluación (%)
Régimen Período Inicial Final Período Anualizada
Sistema de Cambios Feb. 83 - Feb. 83
4,30 38,90 804,65 134,11
Múltiples
Flotación Administrada Mar. 89 - Dic. 92 38,90 79,55 104,50 30,99
Flotación Administrada Ene. 93 - Dic. 93 79,55 106,00 33,25 33,25
con Crawling Peg Ene. 94 - 26 Abr. 106,00 117,35 10,71 41,19
94
Flotación Administrada 27 Abr. 94 - 02
117,35 127,00 8,22 14.530,23
May. 94
Subasta 3 May. - 23 Jun.
127,00 199,69 57,24 4.668,43
94
Control de cambio Jul. 94 - Abr. 96 290,00 70,59 48,37
170,00 163,72
465,30 173,71
(Brady)
Flotación Administrada
Sin Banda 23 Abr. 96 - 04 500,00 470,00 (6,00) (25,93)
Con Banda Jul. 96
08 Jul. 96 - Dic. 470,00 649,25 38,14 12,45
Fuente: BCV 99
 29

EVOLUCIÓN TIPO DE CAMBIO (FEB. 1983 / DIC. 1999)

FUENTE: BCV
 500,00
550,00
600,00
650,00
700,00
750,00
04/0199
26/1/99
18/2/99

Fuente: BCV
11/3/99
6/4/99

* al 15 de noviembre
28/4/99
20/5/99
11/6/99
7/7/99
28/7/99
18/8/99
8/9/99

L.I
29/9/99
21/10/99
12/11/99

P.C
3/12/99
29/12/99

L.S
20/1/00
10/2/00
2/3/00

T.C. OBS
27/3/00
17/4/00
12/5/00
2/6/00
Enero 1999 - Noviembre 2000

27/6/00
20/7/00
11/8/00
Sistema de Bandas Cambiarias (Bs./US$)

4/9/00
25/9/00
17/10/00
30

8/11/00
 31

Sistema de Bandas Cambiarias (Bs./US$)

Enero - Diciembre 2001

Banda inferior Banda superior Paridad central Paridad real

850

800

750
730,75
725,25
715,00 718,75
707,75 711,75
700,25 704,25
700

650

600

ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC

Año 2001
Fuente: BCV
 32
 La última modificación del sistema de bandas ocurrió el 27 de diciembre de 2001,
cuando el BCV fijó los nuevos parámetros que entrarían en vigencia el 2 de enero de
2002:
La Paridad Central de Referencia al Inicio: tipo de cambio de cierre del último
día hábil bancario del mes de diciembre de 2001, fue de Bs 758,00/$.
La Tasa de Ajuste de la Paridad Central: 10,00% anual.
Amplitud de la Banda: +/- 7,50% alrededor de la Paridad Central.
 De acuerdo con la descripción anterior, se puede concluir que, a lo largo de la
historia, en Venezuela se han aplicado tipos de cambios fijos y flexibles. Aunque
dentro de estos últimos existen los de fluctuación o flotación totalmente libre y los de
fluctuación o flotación dirigida o sucia, son éstos los que siempre ha utilizado el BCV
como instrumento de política cambiaria.
 Debido al aumento de la demanda de divisas, el 12 de febrero de 2002 el Ejecutivo
Nacional y el BCV decidieron adoptar, a partir del día siguiente, “un esquema de
flotación del tipo de cambio, articulado en torno a una política fiscal dirigida a
conferirle viabilidad y solvencia a la gestión financiera del sector público y apoyar,
junto con la política monetaria, la estabilidad macroeconómica” (BCV).
 Este sistema es el resultado de los flujos de oferta y demanda de divisas.
 33

 Antes de la fecha señalada, la política antiinflacionaria se fundamentaba en el tipo

de cambio. A partir de ese momento “la disciplina fiscal es el elemento central del
programa de estabilización, que actuará como la principal ancla del sistema nominal
de los precios. En este sentido, el Ejecutivo Nacional decidió adoptar un conjunto de
medidas fiscales, tanto del lado de los ingresos como del gasto y del
financiamiento .....” (BCV).
 Esta nueva política cambiaria tiene los siguientes objetivos:
apoyar el equilibrio externo;
mantener un nivel de reservas internacionales en consonancia con el
mantenimiento de la estabilidad macroeconómica y las necesidades de divisas
de la economía;
mejorar la competitividad del sector productivo;
mejorar la eficiencia de la política monetaria para ayudar a lograr la
estabilidad de los precios, con el soporte de los ajustes fiscales y la coordinación
entre el BCV y el Ministerio de Finanzas.
 El BCV seguirá suministrando al mercado cambiario las divisas para el normal
funcionamiento de la economía (flotación sucia).
 Esta decisión se materializará a partir del 18 de febrero, por medio de subastas de
venta y compra de divisas, con los operadores del mercado cambiario (bancos y casas
de cambio).
 34

 En las subastas de venta, el BCV ofrecerá diariamente una cantidad

predeterminada de divisas y los operadores acudirán proponiendo su compra por
precios y cantidades específicos.
 Paralelamente, se convocará a una subasta de compra, en la cual los operadores
cambiarios presentarán cotizaciones y montos ofrecidos al BCV.
 Esta política cambiaria provocó, en la primera semana, un incremento promedio
del valor del dólar de Bs. 208, equivalentes a un 27% de la depreciación del bolívar.
En la primera semana de marzo de ese año (2002) el dólar se cotizó en promedio a Bs.
1.046,50, experimentando luego un baja que lo situó el 27 de marzo en 891,75 Bs./$. El
30 de abril se cotizó a 851,25 Bs./$ y el 31 de mayo superó de nuevo el nivel de los Bs.
1000,oo por dólar.
 35

Fuente: BCV
 36

Venezuela : regímenes cambiarios, 1964 - 2003

LIBRE CONVERTIBILIDAD CONTROLES DE CAMBIO

Tipos de cambio Tipo de cambio

Tipos de cambio flotantes
múltiples fijo Costos de salida
Tipo de
cambio fijo de los controles
Crawling Bandas Flotación Dos mercados Un solo mercado de cambio
Peg cambiarias “sucia” controlado y libre controlado

2003
2003 – ?
2002 - 03 
Inflación : ?
1996 – 2002  T/C : 1.600 ?
 1995 – 96
(Bonos Brady) 1994 – 96

Inflación 96 : 103%
1989 – 94  T/C : 170 470
 1994 – 96
1983 – 89
1983 – 89

1964 - 83
Inflación 89 : 83%
 T/C : 7,50 37,00
 37

DE CONTROL EN CONTROL

Período del control cambiario 1983 1989 1994 1996 Ene-03

PRESIDENTE HERRERA LUSINCHI CALDERA CALDERA CHAVEZ
Meses anteriores y posteriores ANTES DESPUES ANTES DESPUES ANTES
al control cambiario (Febrero 1983) (Marzo 1989) (Junio 1994) (Abril 1996) (21 de Enero 2003)
Tipo de cambio (Bs/$) 4,30 36,00 197,02 471,50 1.853,00
Reservas Internac. (millones de $) 8.825 6.852 8.861 9.785 13.845
Inflación (%) 0,2 21,3 9,0 **8,6 2,9
Importaciones (millones $)* No disponible 7.283 8.346 9.810 No disponible

*Se toman las importaciones totales del año.

**En mayo de 1996 se registro una inflación de 12,6%.
Fuente: El Universal, recorte del 7 de Febrero de 2003.
 38

Receta Básica para equilibrar el Tipo de La devaluación puede ayudar

Cambio a los puntos 1 y 2, pero….

1 Disminuir la sobrevaluación
¿Es suficiente para cubrir el déficit fiscal?

2 Solucionar la Crisis Fiscal

¿Cuál es el verdadero déficit?

Romper la desconfianza política y

3 económica ¿Cómo se afectan las expectativas de los
agentes económicos?
 39

Venezuela: Fuga de Capitales Anual y Acumulada 1994-2000

(Fuente: BCV y Cálculos Propios)

10

0
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

-5
Fuga de Capitales

-10

-15

-20

-25

-30

Fuga de Capitales Anual Fuga de Cap. Acumulada

 40

Objetivos  Lograr la estabilidad de la moneda.

del Control  Asegurar la continuidad de los pagos
de cambios internacionales.
de 2003  Contrarestar los movimientos inconve-
nientes de capital.
 En resumen, preservar las reservas inter-
nacionales.

Organismos  BCV. Centralizará la compra y venta de

responsables: divisas cuando existan disponibilidades; fijará y
ajustará, de acuerdo con el Ejecutivo Nacional,
el tipo de cambio, y aprobará el presupuesto
nacional de divisas.
 Comisión de Administración de Divisas
(CADIVI). Coordinará, administrará, con-
trolará y establecerá los requisitos, proce-
dimientos y restricciones que permitan ejecutar
el control de cambios.
 1 41

Los bancos e instituciones financieras,

casas de cambio y demás operadores
cambiarios autorizados.

Atributos Esta Comisíón ajustará su actuación a los

de CADIVI: principios de:
 Honestidad
 Participación
 Celeridad
 Eficacia
 Eficiencia
 Transparencia
 Rendición de cuentas
 Responsabilidad en el ejercicio de
sus funciones
 42 48

Valor inicial del Mediante el Convenio Cambiario No. 2, del

tipo de cambio: 5 de febrero de 2003, se fijó el tipo de
cambio en Bs. 1596,00 por dólar para la
compra y Bs. 1600,00 para la venta.
Ese tipo de cambio continúa vigente hasta
la fecha.

Atribución del El Presidente de la República, en Consejo

Presidente de de Ministros, aprobará los lineamientos
la República: generales para la distribución del
monto de divisas a ser destinado al
mercado cambiario, oída la opinión de
CADIVI, de acuerdo al presupuesto de
divisas que se establecerá en aplicación del
Convenio Cambiario (Decreto No. 2302 del
Presidente de la República, de fecha 5 de
febrero de 2003).
 43

1. Establecer los registros de usuarios

Algunas atribu- del régimen cambiario, los requisitos de
ciones de inscripción y los mecanismos de
CADIVI: verificación y actualización de registros.
2. Otorgar autorizaciones para la
adquisición de divisas.
3. Autorizar, de acuerdo con el
presupuesto de divisas establecido, la
adquisición de divisas.
4. Establecer los requisitos, limitaciones
y recaudos que deben presentar los
solicitantes de divisas.
5. Celebrar convenios con los operado-
res cambiarios para que realicen
actividades relativas a la administración
del régimen cambiario.
6. Aplicar las sanciones administrativas
que correspondan.
 44

Requisitos para La adquisición de divisas está sujeta a la

la adquisición previa inscripción del interesado en los
de divisas: registros de usuarios, y a la autorización
para participar en el régimen cambiario.
Entre otros requisitos, deberá presentar
copia del Registro de Información Fiscal
(RIF) y de las tres últimas Declaraciones del
Impuesto sobre la Renta, de impuestos a
los Activos Empresariales y de Impuesto al
Valor Agregado, solvencias del Seguro
Social, del INCE y última declaración de
tributos municipales, para los obligados a
ello.
 45

Nota: Aún falta por publicar las normas referi-

das a la adquisición de divisas para
fines específicos, tales como: viajes y
turismo, remesas, transferencias, rentas de
inversión, contratos de arrendamiento, y de
otras actividades económicas, pago de
deudas, uso de tarjetas de crédito, gastos
de estudiantes, tratamientos médicos, etc.
Algunas de estas normas ya están en
funcionamiento.
 46

 No ataca los factores que provocaron la fuga

Debilidades de capitales: incertidumbre política, económica
del Control y jurídica, debidas a las políticas equivocadas
de Cambios: puestas en práctica. Se estima que en los
últimos cuatro años (1999-2002) se han fugado
33.179 millones de dólares, y en 2003 el ritmo
o velocidad de la fuga no disminuyó a pesar de
los controles. En el período 1959-1998 (39
años) se fugaron 32.269 millones de dólares.
 Es una medida aislada, que no se inscribe en
un Plan de Estabilización Macroeconómica.
 Es un régimen intrínsecamente corrupto y
generador de corrupción.
 Se ha anunciado con fines de retalaliación
política.
 Es vulnerable.
 47

Debilidades  A pesar de los controles, ha generado un

del Control mercado paralelo que fijó el tipo de cambio de
de Cambios: acuerdo al libre juego de la oferta y la demanda
de divisas, muy por encima del tipo de cambio
controlado, y seguirá creciendo constantemente
si el control se mantiene.
 El diferencial creciente entre los dos tipos de
cambio obligará al gobierno a aplicar
rectricciones más severas.
 La paridad paralela se convertió en la
referencia para los costos externos de
reposición, pues en muchos casos éstos son lo
únicos dólares asequibles a los demandantes.
 Esta situación ha provocado especulación y ha
relanzado la corrupción, pues el mejor
negocio es comprar divisas al tipo de cambio
oficial y venderlos en el mercado paralelo.
 48 48

Debilidades  Cuando se eliminen los controles, se tendrá que

del Control sincerar el tipo de cambio, el cual se ubicará
de Cambios: alrededor del tipo de cambio paralelo (negro), lo
cual implicará más recesión, más inflación y
más pobreza.
 Debido a la rigidez, a la posible perdurabilidad
que deja traslucir y a su uso como instrumento
de retaliación política, el control de cambios
provocará más distorsiones en la economía
y en la sociedad que el bienestar que
obligatoriamente debe buscar el gobierno.
 Sin la recuperación de las exportaciones
petroleras, el control de cambios no favorecerá
el incremento permanente y sostenido de las
reservas internacionales.
 49 48

 Se ha solicitado al Tribunal Supremo de Justicia

Debilidades
(TSJ) la nulidad del Decreto que estableció
del Control
el régimen cambiario, la nulidad del Decreto
de Cambios:
que crea a CADIVI y la nulidad de varios
artículos del la Ley del BCV, por considerarlos
inconstitucionales, puesto que el TSJ
sentenció el 21 de noviembre de 2001 que el
suministro de divisas es una materia de
reserva legal.
 50

Comentarios  A fin de blindar, a criterio del Gobierno, el

finales: control de cambios, se debía redactar una Ley
de delitos cambiarios, que sustituiría a la
promulgada en el segundo gobierno de Caldera.
Esta ley determinaría las sanciones (multas y
cárcel) que se aplicará a las personas que
infrinjan los nuevos términos de la compra y
venta de divisas.
 El Gobierno decretó el control de precios de
algunos productos, tales como: alimentos
(cereales, carnes y huevos, pescado, lácteos,
grasas, vegetales, etc.), medicamentos, artícu-
los escolares, materias primas, empaques, ser-
vicios de agua, electricidad, gas, teléfono resi-
dencial y aseo urbano, alquiler de vivienda para
uso residencial, servicios médicos, transporte
público, servicios educativos, estacionamientos,
etc.
 51 48

 De los $20.277 millones que tiene el BCV en

Comentarios reservas al 31-12-2003, sólo unos $17.000
finales: millones son líquidos. Además, si se toma en
cuenta que en el año próximo la República
tendrá que cancelar casi $20.000 millones por
vencimiento de compromisos de la deuda exter-
na, y si se considera que las importaciones de
bienes y servicios, en condiciones normales, se
colocan en el orden de los $1.135 millones
men-suales, si no se restituyen las
exportaciones de petróleo a los volúmenes y
precios histórica-mente acostumbrados, las
reservas podrían no continuar creciendo e,
incluso, comenzar un peligroso curso de
reducción.
 Como consecuencia de esta situación, aunada a
la restricción de un mercado paralelo de divisas,
el control de las importaciones podría ser
muy estricto, por lo que la oferta de dólares se
 52 48

ha restringido a la adquisición de los bienes

Comentarios considerados esenciales.
finales:
 Por otra parte, si bien es cierto que la caída de
las reservas internacionales que se
produjo a finales de 2002 y principios de
2003 fue muy severa, particularmente en los
días anteriores al cierre de la venta de divisas
($1.800 millones entre el 2 de diciembre y el 22
de enero), esa disminución, por sí sola, no
constituye suficiente justificación para haber
adoptado la medida en cuestión, puesto que, en
términos de meses de importaciones, el nivel de
reservas de los primeros días de febrero de
2003 (entre 11.000 y 11.500 millones de
dólares) superaba en más de 1.000 millones los
niveles que se alcanzaron durante el año 2002.
 53 48

 Los verdaderos motivos que tuvo el

Comentarios
gobierno para la adopción de dicha medida
finales:
fueron: la crítica situación fiscal, en combi-
nación con la imposibilidad de reactivar la
industria petrolera en el corto y mediano
plazo, y la tendencia a aplicar controles. Los
controles de cambios constituyen una limita-
ción a derechos fundamentales estableci-
dos en la Constitución, tales como el derecho
a la propiedad, al libre comercio y a la libre
disposición de los bienes.
 ¿Cuál ha sido el resultado? La aparición de un
mercado paralelo (negro), más corrup-
ción, devaluación, reducción del gasto
público legal (presupuestado), contracción
del PIB, aumento de la inflación, del
desempleo y de la pobreza, y escasez de
bienes de consumo de primera necesidad.
 54

 Presupuesto deficitario e insincero de Bs. 49.9

Escenario billones, que tendrá que ser financiado con
para 2004: emisión inorgánica (más inflación) y con más
endeudamiento.
 Aumento descontrolado de la deuda interna,
que ya alcanza los 21.860 millones de dólares y
equivale al 63% de la deuda total del país. En
los primeros 10 meses de 2003 el GN canceló
más de Bs. 3,7 billones por concepto de intere-
ses de la deuda interna, mientras que los gastos
acumulados del gobierno central en seguridad y
asistencia social, más la totalidad de los desem-
bolsos para el sector salud ascendieron sólo a
3,6 billones.
 La inflación, el más regresivo e injusto de los
impuestos, volverá a crecer en 2004 a un ritmo
del 30/35%. Al cierre de 2003 alcanzó el
27,1%, el más alto índice inflacionario de toda
América.
 55

Escenario  Según cálculos serios, el tipo de cambio oficial

para 2004: promediará 2.084 Bs./$, mientras que en el
mercado negro se ubicará por encima de los
3.300 Bs./$.
 En materia de crecimiento económico, se vatici-
na que será apenas algo menor al 1% del PIB,
lo cual se añade a una caída estimada de más
del 10% en 2003 y a un crecimiento negativo
del 8,9% en 2002, lo cual hace ya una insólita
disminución del producto en los últimos 2 años
del orden del 20%.
 Todo lo anterior producirá, sin duda, un agudo
aumento de la conflictividad laboral, política y
social.
 56 48

BIBLIOGRAFIA COMPLEMENTARIA

Pedro A. Palma, artículos publicados en El Universal.

Gacetas Oficiales Nos. 327.380 y 327.385.
Gerardo Fernández, artículos publicados en El Universal.
Enrique R. González Porras, http://www.eumed.net
Orlando Ochoa, “Perspectivas Económicas bajo Crisis
Política: Venezuela 2003. Presentación.”
Ministerio de Finanzas, “Medidas para la Contingencia
Fiscal 2003”. Presentación.
Gustavo García Osío, “Escenarios Económicos 2003”.
Presentación.
Banco Central de Venezuela, http://www.bcv.org.ve
Comisión de Administración de Divisas (CADIVI),
http://www.cadivi.gov.ve