Proyecto

Integrador
Unidad 4

• Semana 13 , 14 y 15
BIENVENIDOS A USIL LEARNING EXPERIENCE

MOMENTO
S

Skills and
Innovation
knowledges
(Innovación)
(Saberes)

Utility
(Utilidad) Accomplishment
(Logros)
 TEMA 01
01 Flujos de caja, tasa de descuento
y criterios de evaluación
Semana 13
BIENVENIDOS A USIL LEARNING EXPERIENCE

MOMENTO
S

Skills and
Innovation
knowledges
(Innovación)
(Saberes)

Utility
(Utilidad) Accomplishment
(Logros)
1. Utility (Utilidad)

En esta cuarta unidad

desarrollaremos el análisis
económico-financiero del
proyecto.
1. Utility (Utilidad)

Del mismo llevaremos a

cabo la entrega final del
trabajo y las sustentaciones
finales, así como el
levantamiento de las
observaciones efectuadas.
1. Utility (Utilidad)

Fase del proyecto

Entrega final del proyecto y sustentaciones.

BIENVENIDOS A USIL LEARNING EXPERIENCE

MOMENTO
S

Skills and
Innovation
knowledges
(Innovación)
(Saberes)

Utility
(Utilidad) Accomplishment
(Logros)
2. Skills and Knowledge (Saberes)

Para construir el Flujo Operativo del

proyecto se parte del Estado de
Ganancias y Pérdidas proyectado
previamente elaborado, trasladando los
importes correspondientes a este
cuadro, añadiendo luego de estimar la
utilidad neta la depreciación y la
amortización de intangibles.
2. Skills and Knowledge (Saberes)

FLUJO OPERATIVO EN US$

Momentos 1 2 3 …. n- 1 n
Ingresos por el giro del
Proyecto + + + + + +
Costo Materiales Directos - - - - - -
Costo Mano de Obra Directa - - - - - -
Costos Indirectos de
Fabricación - - - - - -
Gastos de Administración - - - - - -
Gastos de Ventas - - - - - -
Depreciación - - - - - -
Amortización de Intangibles - - - - - -
Utilidades antes de
Impuestos (+/ - ) (+/ - ) (+/ - ) (+/ - ) (+/ - ) (+/ - )
Impuestos (30%) (+/ - ) (+/ - ) (+/ - ) (+/ - ) (+/ - ) (+/ - )
Utilidades después de
Impuestos (+/ - ) (+/ - ) (+/ - ) (+/ - ) (+/ - ) (+/ - )
Depreciación + + + + + +
Amortización + + + + + +
Flujo Operativo en US$ (+/ - ) (+/ - ) (+/ - ) (+/ - ) (+/ - ) (+/ - )
2. Skills and Knowledge (Saberes)

El Flujo de Capital se elabora

presentando en un solo cuadro en
forma cronológica, la inversión fija
tangible, la inversión fija intangible, la
inversión en capital de trabajo, el valor
de desecho de los activos fijos, y la
recuperación del capital de trabajo.
2. Skills and Knowledge (Saberes)

FLUJO DE CAPITAL
FLUJO D E CAPITAL
AÑOS 0 1 2 …. n-1 n
In versión en Activ o Fij o -
Rein versión en Activ o
Fij o - -
In versión en Activ o
Intan gib le -
In versión en Capita l
Trabajo In icial -
V ar iación de C apital
T rab aj o (+ /-) (+ /-) (+ /-) (+ /-)
R ec up eración de Capita l
de T rab aj o +
I ng reso po r la V en ta d e
Activ o Fij o + +
Valor d e Des ech o Ne to
de Pro yecto +
F lujo Capital US$ - (+ /-) (+ /-) (+ /-) (+ /-) +
2. Skills and Knowledge (Saberes)

FLUJO DE CAJA ECONÓMICO EN US$

Momentos 0 1 2 3 …. n-1 n
Flujo de
Capital - (+/-) (+/-) (+/-) … (+/-) +
Flujo
Operativo (+/-) (+/-) (+/-) … (+/-) (+/-)

Flujo de Caja
Económico en
(US$) - (+/-) (+/-) (+/-) … (+/-) (+/-)

El Flujo Económico es la suma del flujo operativo más el flujo de

capital.
2. Skills and Knowledge (Saberes)

El Flujo del Servicio de la deuda se

elabora consolidando en un solo cuadro
todos los cronogramas de pago del
proyecto, dicha consolidación debe
realizarse en forma anualizada.
2. Skills and Knowledge (Saberes)

FLUJO DE SERVICIO DE LA DEUDA EN

US$
Momentos 0 1 2 3 …. n-1 n
Préstamo +
Amortización - - - ? ? ?
del Préstamo
Interés después
- - - ? ? ?
del Impuesto
Flujo de
Servicio de la + - - - ? ? ?
Deuda en US$
2. Skills and Knowledge (Saberes)

FLUJO DE CAJA FINANCIADO EN US$

El Flujo de Caja Financiado es la suma del flujo de caja económico más el flujo del
servicio de la deuda.

Momentos 0 1 2 3 …. n-1 n

Flujo de Caja
- (+/-) (+/-) (+/-) … (+/-) +
Económico
Flujo de
Servicio de la
Deuda + - - -
Flujo
Financiado (+,-,o) (+/-) (+/-) (+/-) … (+/-) (+/-)
en US$
 2. Skills and Knowledge (Saberes)

TASA DE DESCUENTO
COSTO DEL CAPITAL PROPIO

• Para estimar el costo del capital propio para los accionistas del
proyecto, procederemos a aplicar el modelo CAPM, haciendo
algunas transformaciones por ser el Perú una economía emergente.
• Se calcula la tasa de descuento aplicable a un proyecto similar (en
términos reales) y se le suma el riesgo país:
2. Skills and Knowledge (Saberes)

TASA DE DESCUENTO
COSTO DEL CAPITAL PROPIO
E(Ri) = Rf + i [Prima de Riesgo] + RP

Donde:
• Prima de riesgo = E(Rm)-Rf
• E(Rm) = Rendimiento esperado del mercado.
• Rf: = Tasa libre de riesgo.
• i = Sensibilidad en el rendimiento de un activo con
respecto al rendimiento del mercado.
• RP = Riesgo país Peru.
2. Skills and Knowledge (Saberes)

¿CÓMO APLICAR EL CAPM AL PERÚ?

1. Seleccionar un grupo de empresas similares en algún país de

referencia.
2. Obtener la beta desapalancada de dichas empresas.
3. Tomar el promedio de las betas desapalancadas.
4. Calcular el costo de capital utilizando CAPM.
5. Determinar el costo de capital en términos reales.
6. Sumar el riesgo país.
2. Skills and Knowledge (Saberes)

Ejm: Proyecto Metal Mecánico

Paso1: Seleccionar empresas similares y obtener betas:
• Amcast Industries Corp. vende partes
metálicas para equipos:
• Beta apalancada: 0.90
• Deuda (V. Mercado): 20.8 MM$
• Capital (V. Mercado): 194.4 MM$
• Tasa de Impuestos: 34.5%
2. Skills and Knowledge (Saberes)

– Coast Industries Corp. fabrica productos de metal para la

industria:

• Beta apalancada: 1.05

• Deuda (V. Mercado): 466.7 MM$
• Capital (V. Mercado): 1,276 MM$
• Tasa de Impuestos: 38.5%
– En este caso se han seleccionado dos empresas, pero pueden
ser más.
 2. Skills and Knowledge (Saberes)

Paso 2: Obtener las betas desapalancadas.

– Se usa la siguiente fórmula:

A
D 
 D
1  1  t  
V
Donde:
D = Valor de mercado de la deuda, V = Valor de mercado
de la empresa, y t = tasa de impuesto a la renta.
2. Skills and Knowledge (Saberes)

0.90
 Amcast
D   0.846
 20.8 
1  1  0.345 
 215 . 2 

1.05
 Coast
D   0.9015
 466.7 
1  1  0 . 385  
 1742 . 7 
 2. Skills and Knowledge (Saberes)

Paso 3: Promediar las betas

– Las betas desapalancadas se promedian:

0.846  0.901
 Prom   0.874
2

– El promedio puede ser simple o ponderado, dependiendo del

proyecto y de la naturaleza de las empresas comparables.
 2. Skills and Knowledge (Saberes)

Paso 4: Calcular costo de capital utilizando CAPM

– Supuestos:
• La prima de riesgo histórica en EEUU es de 5.5%:
E(Rm)-Rf: = 0.055
• La tasa libre de riesgo (Treasury Bonds) es de 6%:
Rf = 0.06
• La inflación esperada en EEUU es de 3%: U =
0.03
• El riesgo país en el Perú es de 13%: RP=0.13
 2. Skills and Knowledge (Saberes)

– Aplicando CAPM, tenemos que el costo de capital de los recursos

propios es:

E(Ri) = Rf+i [E(Rm)-Rf]

E(Ri) = 0.055 + 0.874 (0.06)
E(Ri) = 0.1074
E(Ri)=10.74%

– Esta sería la tasa de descuento (en términos nominales) si el

proyecto estuviera en EEUU.
2. Skills and Knowledge (Saberes)

Paso 5: Transformar el costo de capital a

términos reales
[1  E N ( Ri )]  [1  E R ( Ri )](1   U )
1  E ( Ri )
N
E ( Ri ) 
R
1
(1   )
U

1  0.1074
E ( Ri ) 
R
 1  0.0752
(1.03)
E ( Ri )  7.52%
R

Esta sería la tasa de descuento (en términos reales) si el proyecto

estuviera en EEUU.
 2. Skills and Knowledge (Saberes)

Paso 6: Agregar el Riesgo País Perú

– Sumando el riesgo país, nos queda:

E R . PERÚ ( Ri )  E R ( Ri )  RP
E R . PERÚ ( Ri )  0.0785  0.13
E R . PERÚ ( Ri )  0.2085
E R . PERÚ ( Ri )  20.52%

Esta sería la tasa de descuento del proyecto en el Perú, en

términos reales.
2. Skills and Knowledge (Saberes)

DATOS NECESARIOS
• Para aplicar esta metodología, necesitamos:
• La prima de riesgo histórica en EEUU.
• El Beta de empresas comparables.
• La tasa libre de riesgo.
• El riesgo país en el Perú.
• La inflación esperada en EEUU.
 2. Skills and Knowledge (Saberes)

¿DÓNDE OBTENGO LOS DATOS?

• http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/
• Betas apalancados y desapalancados, por
empresa e industria.
• Empresas que pertenecen a cada sector.
• Información relativa a cada empresa
• Prima por riesgo: promedios aritméticos y
geométricos por periodo.
• http://www.bcrp.gob.pe
• Tasa libre de riesgo.
• Riesgo país.
Semana 14 y
15
2. Skills and Knowledge (Saberes)

CRITERIOS DE EVALUACIÓN
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
El VAN se define como el método mediante el cual
se compara el valor actual de todos los flujos de
entrada de efectivo con el valor actual de todos los
flujos de salida de efectivo relacionados con un
proyecto de inversión.

Flujos de Entrada (+): Ingresos.

Flujos de Salida (-): Inversión, Costos.
2. Skills and Knowledge (Saberes)

Criterio de Inversión:
• Será conveniente invertir en el proyecto que
presente un VAN > 0.
• En el caso que existan varios proyectos
alternativos con VAN > 0, entonces se invertirá en
aquel que presente un mayor VAN.
• Se asume que no hay restricciones de capital para
invertir.
2. Skills and Knowledge (Saberes)

TASA DE RENTABILIDAD (TIR)

Desde un punto de vista matemático, la Tasa
Interna de Retorno (TIR) es aquella tasa de
interés que hace igual a cero el Valor Actual
Neto de un flujo de efectivo. Esta definición
permitirá plantear la fórmula para su cálculo.

C1 C2 C3
0 = - INV + + + +
3 ...
1 + TIR (1 + TIR ) (1 + TIR )
2

La TIR se calcula en el Excel usando la función

financiera IRR (Internal Rate of Return ).
2. Skills and Knowledge (Saberes)

En esa fórmula puede haber varias respuestas

cuando se presentan flujos negativos intercalados
entre flujos positivos.
La TIR representa la tasa más alta que un
inversionista podría pagar sin perder dinero, si todos
los fondos para el financiamiento de la inversión se
tomaran prestados y el préstamo se pagara con el
flujo de efectivo en la oportunidad que éste se va
registrando.
2. Skills and Knowledge (Saberes)

Criterio de Inversión:

La decisión se adoptará al relacionar la TIR con la

Ke (costo de oportunidad) exigida al proyecto, así
tenemos:

TIR < Ke se rechaza el proyecto.

TIR = Ke es indiferente.
TIR > Ke se acepta el proyecto.
2. Skills and Knowledge (Saberes)

PERÍODO DE RECUPERACIÓN DE LA
INVERSIÓN (PRI)

Es el plazo de tiempo que se requiere para que los

ingresos netos de una inversión recuperen el costo de
dicha inversión. Proporciona información tanto del riesgo
como de la liquidez de un proyecto.
Se puede calcular en base a flujos nominales o, si se
quiere mejorar el nivel del análisis, se usarán flujos
descontados. Un período de recuperación prolongado
significa:
2. Skills and Knowledge (Saberes)

/... a) Que los montos de la inversión quedarán

comprometidos durante un período
prolongado y por ende, la liquidez del mismo
es relativamente baja.

b) Que los flujos de efectivo del proyecto

deberán ser pronosticados hacia un futuro
distante, lo cual hará al proyecto más
riesgoso.
2. Skills and Knowledge (Saberes)

Criterio de Inversión:
Se seleccionará aquel proyecto que tenga el
menor Período de Recuperación de la Inversión
Capital (PRI).

La crítica para este método es que sólo

considera los flujos de tesorería hasta el
momento de la recuperación del capital
invertido, lo que podría llevar a decisiones
erróneas.
2. Skills and Knowledge (Saberes)

PUNTO DE EQUILIBRIO
$
CF I
Q = T
PVu - CVu

C
T

PVu = $ 20
12,500
Q = cantidad PE
Q
CF = $ 5,000
5,000 CF
CVu = $ 12

625 unid
4. Referencias

Referencias
Introducción a la metodología canvas de Alexander Osterwalder (2014), revisado en
marzo 2016. Recuperado de:https://es.slideshare.net/rvillamil/introduccin-a-la-
metodologa-canvas-de-alexander-osterwalder

David, Fred R (2017). Conceptos de administración estratégica / Fred R. David, Forest

R. David. Pearson Educación.

Kotler, Philip (2017). Fundamentos de marketing / Philip Kotler, Gary Armstrong.

Pearson EducaciónPearson Educación.

Shum Xie, Yi Min (2019). Marketing digital: navegando en aguas digitales, sumérgete
conmigo. Ediciones de la U
Muchas gracias
por ser parte de
Este nuevo
capítulo
USIL!