LE MARCHE DES CAPITAUX

Le march des capitaux est le lieu de rencontre entre les capacits dpargne et
les besoins de financement des diffrents agents conomiques que lon peut
regrouper en 4 catgories : les mnages, les entreprises, ltat et les institutions
financires
LES DIFFERENTS MARCHES ET LEURS FONCTIONS :
Si on parle de March de Capitaux cela veut dire quon se rfre un ensemble
de marchs o lon ngocie de largent :
Le March Montaire :
Cest sur lequel seffectuent les oprations relatives aux capitaux court et
moyen terme
Le March Financier :
Appel aussi March des Capitaux long terme. Il a pour mission dassurer le
financement de lconomie par voie dappel public lpargne, en organisant la
ngociation des titres de proprit (actions) ou des titres de dette long terme
(obligations).
Le March des changes :
Cest le point de rencontre entre loffre et la demande de devises.
Les Marchs Hypothcaires :
Sont apparus pour permettre aux Etablissements de crdit qui financent des
prts immobiliers aux mnages et sont titulaires de crances hypothcaires, de
satisfaire leurs besoins de refinancement.
Le March de couverture de risques ou Marchs drivs :
Sont apparus pour permettre aux agents conomiques de couvrir leur risque de
taux dintrt et de change.

1ER PARTIE : LE MARCHE FINANCIER :

1/ Notion de capacit et de besoins de financement
et principaux circuits de financement de lconomie :
Lemprunteur peut sadresser directement lpargnant en lui
remettant des titres en change des capitaux obtenus,
Lemprunteur peut sadresser un Etablissement de crdit
pour obtenir un financement par crdit bancaire.
2/ Dfinition et caractristique du March Financier :
Le March financier constitue un moyen essentiel de
financement de lconomie,
Il permet une confrontation directe entre offreur et demandeur
de capitaux long terme,
Ce financement de lconomie se fait par voie dappel public
lpargne et ce, par mission de titres de proprits (actions) ou
de titres de crances (obligations),
Ce financement nest pas dorigine montaire : pas de cration
montaire,
Les instruments mis sur ce march sont ngociables.
3/ Analyse de loffre et de la demande de titres sur le March Financier :
Le march permet la transformation de lpargne en investissement.
1. La demande de capitaux sur le March Financier :

Elle donne lieu une offre de titres,

Elle provient dagents conomiques : Etat, Entreprises
publiques ou prives, Etablissements de crdit.

* LEtat : le March financier permet ltat de se procurer des

ressources non montaires pour financer son dficit
budgtaire.
LE TRESOR aura recours :

Au financement extrieur,

Au financement intrieur : financement montaire

financement obligataire sur le march financier.

ou

* Les Entreprises : peuvent procder lmission de titres sur le March

financier pour financer leur croissance ou amliorer la structure de leur
bilan. Cette mission de titres leur permettra daugmenter leurs capitaux
permanents.
(Capitaux permanents : Capitaux propres + capitaux demprunts)
Laugmentation des capitaux permanents se fait par 3 voies :
Autofinancement pargne
Emprunts long terme auprs du systme bancaire
Appel public lpargne : Socit cotes en bourse
avantage.

2/ Loffre de capitaux sur le March Financier :

Cette offre de capitaux provient dagents conomiques qui ont
une pargne quils souhaitent rentabiliser en faisant un
placement sur le March Financier :
personnes physiques, OPCVM, investisseurs institutionnels
(CDG, Assurances, ) marocains ou trangers, entreprises ou
Etablissements de Crdit.
(ont le choix entre titres nouveaux ou titres anciens).

4/ PRINCIPALES FONCTIONS ECONOMIQUES DU MARCHE FINANCIER :

Circuit de financement de lconomie nationale,

Il permet de financer au moins en partie les dficits du
Trsor,
Il constitue Lune des possibilits de placement des
pargnants placements mobilisables,
Instrument de mesure de la valeur dune socit,
Le March financier permet la restructuration ou le
regroupement des Entreprises.

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5/ Segmentation du March Financier :
Le march financier se compose de 2 marchs qui sont complmentaires :
a/ March primaire : cest le march de lmission des titres
Emission dactions : augmentent le capital social de la socit
et lui permettent de se procurer des capitaux frais,
Emission dobligations : se font linitiative de ltat ou des
entreprises publiques ou prives qui souhaitent se procurer
des capitaux permanents.

b/ La bourse : March financier secondaire

est en ralit le march de la ngociation des titres anciens : sa
fonction est dorganiser la liquidit de lpargne investie long
terme.
6/ Les organes de tutelle :
a/ Ministre des Finances : Il assure la tutelle du march
Il dfinit par voie darrts toute la rglementation du March
financier.
Il assure la tutelle du CDVM dans lexercice de ses missions et fait
partie de son conseil dadministration
(les statuts de la Bourse des valeurs, son cahier des charges et
son capital minimum sont fixs par le Ministre des Finances aprs
avis du CDVM)
Il dlivre lagrment des socits de bourse et dfinit les rgles
devant tre respectes par cette profession.
b/ Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM) :
Son activit consiste veiller sur la protection de lpargne et sur
la qualit de linformation des investisseurs,
Il veille lapplication des obligations, qui simposent aux
personnes morales faisant appel
lpargne en matire
dinformations priodiques.
Il est directement charg dassurer le contrle des socits de
bourse et des OPCVM.
7/ Le March :
1/Les instruments :
Les actions
Les obligations
Les parts de Fonds Communs de Placement (FCP) sont galement
assimils des valeurs mobilires
Certificats dinvestissement.
LES ACTIONS : valeurs revenus variables

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Laction est un titre ngociable qui correspond une part du capital social
dune socit. Les actionnaires ne supportent les pertes qu concurrence
de leurs apports.

Les droits de lactionnaire :

Participer aux Assembles gnrales ou de se faire reprsenter,
Participation aux bnfices,
Droit de participer aux augmentations de capital,
Droit de cder ses titres,
Participation la liquidation des biens sociaux.
Les diffrentes catgories dactions :
Actions ordinaires :

Actions en numraires
Action dapport
Les nouvelles catgories daction :

de vote)

action dividende prioritaire (pas de droit

action avec droit de vote double

LES OBLIGATIONS : titres reprsentatifs de crances sur lentreprise,

lEtat ou les organismes publiques (montant trs levs revenu fixe)
Lmission dobligations qui tait rserve ltat et aux entreprises
publiques est permise pour toutes les socits anonymes :

ayant 2 annes dexistence et qui ont cltur deux

exercices successifs,
dont le capital social a t intgralement libr,

Les produits obligataires :

obligations classiques,
obligations convertibles en actions

Les droits de lobligataire :

perception dun intrt fixe

droit de remboursement de la somme prte
droit de cder les obligations

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2/ Les OPCVM :
a/ Rle des OPCVM :
Ce sont des
structures financires qui jouent le rle
dintermdiaire entre le grand public et le march boursier.
Ils se chargent pour le compte de lpargnant de placer lpargne
des souscripteurs dans un portefeuille de titres commun.
La gestion de ce portefeuille permet :
aux pargnants non initis dintervenir en bourse,
amliorer la liquidit du march boursier et minimiser les
risques.
b/ Dfinition et caractristiques des OPCVM :
On distingue 2 catgories dOPCVM :
les socits dinvestissement capital variable : SICAV
socit anonyme qui a pour objet exclusif la gestion dun
portefeuille de valeurs mobilire et de liquidit dont les actions
sont mises et rachetes tout moment la demande de tout
souscripteur ou actionnaire (le capital de la SICAV varie en
fonction des apports et retraits des pargnants. Il est divis en
actions entirement libres, et obligatoirement nominatives).

Les Fonds communs de placement : un FCP na pas de

personnalit morale, est une coproprit de valeurs mobilires
et de liquidit, dont les parts sont mises et rachetes tout
moment la demande de tout souscripteur ou porteur de part.

Avantage des instruments :

Permettre aux pargnants non initis daccder au march

financier
Liquidit,
Transparence
Economie dchelles
Scurit de lpargnant

3/ Lintermdiation : les socits de bourse

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La rforme a rserv la profession dintermdiaire de bourse aux
socits de bourse (les Banques nont plus accs direct au march
boursier)
Lagrment est dlivr par le Ministre des finances aprs avis du CDVM.

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4/ La socit de bourse des valeurs de casa (SBVC) :
SBVC est une SA qui est charge de lorganisation du march :
Elle prononce lintroduction des valeurs la cote officielle,
Veille au bon fonctionnement du march et informe le CDVM
de toute infraction
Assure lenregistrement, la consignation des transactions,
lorganisation de la compensation, la livraison des titres et des
moyens de paiement.
5/ Linformation des actionnaires et du public : est devenue obligatoire
Font appel public lpargne : les personnes morales qui, pour le
placement des titres quelles mettent ont recours soit des socits de
bourse, des banques ou dautres Etablissements financiers, soit au
dmarchage ou des procds de publicit quelconque.
LES MECANISMES BOURSIERS :
INSCRIPTION AU 1ER COMPARTIMENT
ACTION

OBLIGATION

La socit mettrice doit :

Lemprunteur obligataire doit :
Avoir un capital libr dau moins
Porter sur un montant minimum de
15 millions de DH
20 Millions de DH
Avoir tabli et fait certifier les
Emaner dune personne morale dont
comptes annuels des trois derniers
les comptes annuels des 3 derniers
exercices
exercices sont certifis par le ou les
Diffuser dans le public au moins 20
commissaires au compte.
% des actions reprsentant son
capital social au plus tard le jour de
lintroduction

INSCRIPTION AU 2EME COMPARTIMENT

Avoir un capital libr dau moins

10 MDH
Avoir tabli et fait certifier les
comptes des 3 derniers exercices
Diffuser dans le public 15 % du
capital

Lmission doit porter sur un montant

minimum de 10 millions de DH
Avoir tabli et fait certifier les comptes
des 3 derniers exercices lorsquil sagit
dune socit prive.

UN 3EME COMPARTIMENT VIENT DETRE CREE

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Prsentation dun seul exercice comptable certifi,

Minimum de 5 MDH de capital social
Introduction par augmentation de capital social
Diffusion de 40 % dans le public

Engagement des actionnaires dirigeants conserver 60 % des titres quils

dtiennent au moment de lintroduction ou pendant une priode de 5 ans.
LES DIFFERENTS MARCHES :
a/ le march central : march sur lequel sont confronts lensemble
des ordres de ventes ou dachats pour une valeur mobilire
inscrite la cte.
b/ le march des blocs : rserv des transactions ngocies
par entente directe et portant sur des quantits de valeurs
suprieures la taille du bloc minimum.
-

le systme de cotation lectronique permet dliminer les risques

derreurs, dassurer une fiabilit et une rapidit du traitement des
ordres. Le basculement de la totalit des titres de la cotation la
crie vers la cotation lectronique a eu lieu en juin 1998.
Les mthodes de cotation sur le march central, les valeurs
mobilires sont cotes en fonction de leur liquidit en trois
catgories : fixing, multifixing ou continue
Le dnouement des transactions : depuis le 14 mai 2001, le dlai de
dnouement (rglement-livraison) est J+ 3 pour tous les titres cots.
Le dnouement (rglement-livraison) est donc glissant et quotidien.

LE DEPOSITAIRE CENTRAL ET LINSTITUTION DUN

DINSCRIPTION EN COMPTE DE CERTAINES VALEURS

REGIME

GENERAL

Le dpositaire central est une SA MAROCLEAR dont le capital est dtenu

55 % par ltat (Trsor, BAM & CDG) et 45 % par le priv (GPBM, Fondation des
socit marocaines dassurance et BVC)

Maroclear dtient le monopole en matire de conservation des

valeurs mobilires et en facilite la circulation
Il administre les comptes courants de valeurs mobilires ouverts au
nom des intermdiaires financiers

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Sont affils Maroclear (BAM, Banques, Trsorerie Gle, St F. SBVC, CDG et
autres Ets Dpositaires).
Valeurs admises : -

valeurs cotes en bourse

actions et parts dOPCM (OPCVM en valeurs mobilires)
missions du Trsor (Bons du Trsor mis par voie
dappel la concurrence)
TCN

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La mise en place de cette structure a permis :

dinstaurer un rgime de gestion dmatrialis des titres conformes
aux normes de standards internationaux et par consquent,
de renforcer la scurit du dispositif de dtention des titres
dinstaurer un systme de rglement-livraison des titres simultans
de rduire les cots et dlais en gnralisant la circulation
scripturale des titres.

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MARCHE MONETAIRE

March sur lequel seffectuent les oprations relatives aux capitaux court
et moyen terme.
Le march montaire se compose aujourdhui de deux principaux
compartiments :
1/ March Interbancaire :
Le march interbancaire est le march de largent o les banque
changent entre elles leur liquidit en compte la Banque Centrale : le
rglement des oprations seffectue en monnaie centrale.
Cest un march ferm, rserv aux banques, la CDG et Dar AdDamane.
Le refinancement des banques :
Seules les banques soumises la rserve montaire peuvent bnficier
des avances de BAM.
BAM alimente le March montaire en monnaie centrale par :

avances une semaine sur appel doffres, linitiative de BAM

avances 5 jours linitiative des banques
avances 24 h
et des oprations dachats et de vente de bons du Trsor sur le
march secondaire

Avances sur appel doffres : accordes un taux unique

Chaque banque formule sa demande le mercredi avant 10h30 en prcisant
le montant de lavance quelle souhaite obtenir.
Sont garanties hauteur de 70 % par Bons du Trsor de toute nature et
30 % par des effets reprsentatifs de crdit lexportation et/ou crdits
moyen terme consentis aux petites et moyennes entreprises et aux jeunes
promoteurs et entrepreneur.
Il existe en fait deux types doprations : prts au jour le jour et prts
terme

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BAM se fait communiquer tous les jours, par le biais de sa succursale de

Casa une situation globale reprenant les caractristiques de lensemble des
oprations (montants changs, dures des prts et taux). A partir de cette
situation la Direction de la Rgulation Montaire calcule un taux moyen
pondr au jour le jour TMP.
BAM fixe lenveloppe globale de monnaie centrale quelle dsire allouer aux
banques.

La circulation fiduciaire : toute augmentation prvisible de la

monnaie fiduciaire en circulation a un effet restrictif sur la liquidit
des banques (baisse de la liquidit)
Les avoirs extrieurs : les achats et cessions de devises contre DH
effectus par les banques commerciales auprs de BAM entrainent
une variation des trsoreries bancaires
Les crances de linstitut dmission sur le Trsor : les flux de
dpenses et recettes de lEtat se traduisent par une baisse ou une
hausse de la liquidit bancaire
Toute augmentation des TMP sur le march interbancaire traduit un
resserrement des liquidits (priode ftes) et inversement
Les avances sur appel doffres sont accordes un taux unique.

Avances 5 jours : Les Banques peuvent y avoir recours 2 fois par

semaine (taux suprieur dun point au taux des avances sur appel doffres)
Sont garanties par Bons Trsor ou effets reprsentatifs de crdit
lexportation ou de crdits moyen terme consentis aux PME et aux
jeunes promoteurs.
Taux plafond du march montaire
Avances 24 H : accordes linitiative des banques ou de BAM
Si le solde de la banque auprs de BAM reste dbiteur en fin de
journe
A linitiative des banques : taux suprieur de 4 points celui des
pensions 5 jours
A linitiative de BAM : taux pensions 5 jours + 6 points (mme
condition de garantie que les avances 5 jours)
(quand avance linitiative de BAM, seuls bons trsor sont accepts
en garantie)

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Avance 5 jours :
Les banques peuvent y avoir recours 2 fois par semaine
Taux > dun point au taux des avances sur appel doffres
Sont garanties par bons trsor ou effets reprsentatifs de crdit
lexportation ou crdit moyen terme consentis aux PME et aux
jeunes promoteurs
Taux plafond du march montaire.
Avances 24 H :

Accordes linitiative des banques ou de BAM

Si le solde de la banque auprs de BAM reste dbiteur en fin

de journe

A linitiative des banques taux > de 4 points celui des

pensions 5 jours

A linitiative de BAM = taux pension 5 jrs + 6 points

Mme conditions de garantie que les avances 5 jours

(quand avance linitiative de BAM, seuls bons trsor sont

accepts en garantie)

Oprations de rglage fin de la liquidit bancaire :

Open market :

un achat de titres (BTN) par BAM

bancaire

vente titres par BAM retrait liquidit du march

(banques peuvent constituer des dpts rmunrs auprs

BAM C 6/G/99)

augmentation liquidit

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BAM, autorit du march :

Taux directeurs : taux des appels doffres et taux des pensions
5 jours constituent les 2 taux directeurs du march montaire : le
TMP au jour le jour sur le march interbancaire varie entre ces
2 limites

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NB :

Pour rduire la liquidit des banque, BAM augmente les taux

et inversement

Pour restreindre le crdit, BAM augmente ces taux directeurs

ou supprime pension 5 jours

Pour rduire le cot du crdit, la Banque centrale peut rduire

ses taux directeurs

Taux des avances 24 H de par leur nature et leur niveau ne

sont pas considrs comme des taux du march

Rserve montaire :
La rglementation de la rserve montaire impose aux Ets de crdit
de maintenir des avoirs la banque centrale sous forme de dpts
non rmunrs (16,5 % des exigibilits vue, libells en DH)
II Le march des titres de crances ngociables :
Le march fonctionne grce des agents qui changent des titres,
lemprunteur met un titre en contrepartie des fonds obtenus.
BTN + autres catgories de TCN
a/ march des adjudications des bons du Trsor :
Ouverture du march des adjudications de BT toute personne
physique ou morale rsidente ou non rsidente.
Ets de Crdit ne sont autoriss soumissionner que pour leur propres
compte = Bank Al-Amal, CMM, CCG, Dar Ad-Damane et le FEC.

b/ Le march des autres TCN :

Ces nouveaux instruments permettent de nouveau agents
conomiques davoir accs aux ressources du march montaire.
c/ Le march secondaire des TCN :
Il permet au dtenteur de titres de les changer tout moment contre
les liquidits.

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Le march secondaire des BT :
BAM intervient sur ce compartiment par le biais dopration dopenmarket.

LE MARCHE DES CHANGES

1/ March des changes :

Le march des changes permet la confrontation de loffre et de la demande
de devises lchelle internationale et la dtermination du prix dune devise
dans lautre (le cours de change).
Le march des changes na pas de localisation gographique
prcise (biais rseaux
tlcommunication et moyens
informatiques)
Il est possible de traiter une devise 24h/24 travers le monde
Les institutions financires interviennent pour leur propre
compte ou pour celui de leur clientle sur ce march
Les devises traites sont toujours des dpts en banque (pas
de transfert despces)
2/ Spcificits du march des changes :
a/ Les intermdiaires agres (banques) peuvent :
Effectuer des oprations au comptant pour leur propre compte
et pour le compte de la clientle : achat et vente de devises
contre DH ou devises contre devises
Effectuer entre elles et avec la clientle des oprations terme
et des oprations de swap (opration de troc de devises (entre
banques seulement))
Effectuer des oprations de dpts entre elles et avec la
clientle
Effectuer des placements en devises auprs de BAM pour un
montant minimum quivalent (10) millions de DH

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Les avoirs nets en devises quune banque peut garder en sa
possession ne peuvent dpasser globalement 20 % de ses
fonds propres et pour chaque devise 10 % des fonds propres.
b/ processus de dtermination des cours :
Le Maroc ne peut insrer lheure actuelle sa monnaie dans le systme de
flottement gnralis des monnaies qui caractrise actuellement les
marchs des changes

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La formation des cours va suivre 2 phases distinctes :

Dabord, BAM calcul quotidiennement la valeur externe du DH sur la

base du panier de devises. Le cours pivot obtenu va lui permettre de
dfinir deux cours quelle va appliquer aux banques (pour absorber
les excdents ou fournir les insuffisances du march ou encore pour
permettre aux banques de ramnager leur position de change)

Ds louverture du march des changes, BAM va communiquer aux

banques ses 2 cours (achat et vente) carts lun de lautre de six
pour mille.

Dans une seconde phase et lintrieur de cette fourchette que

constituent les cours de BAM, les banques pourront procder des
oprations devise contre DH, DH contre devise et devise contre
devise.