LAMNASRA Anas AMEUR

Omar

Exposé sous le thème

ÉTUDE DE RENTABILITÉ EN AVENIR CERTAIN

KARROUCH Salah eddin

TAHRI Nabil
Etude de rentabilité en avenir certain Gestion Financière Approfondie

ÉTUDE DE RENTABILITÉ EN AVENIR CERTAIN

SOMMAIRE

I) ÉTUDE DE RENTABILITÉ SANS ACTUALISATION

A) DÉLAI DE RÉCUPÉRATION DU CAPITAL INVESTIR

B) TAUX DE RENTABILITÉ COMPTABLE OU TAUX DE
RENDEMENT COMPTABLE

II) ÉTUDE DE RENTABILITÉ AVEC ACTUALISATION

A) LA VALEUR ACTUELLE NETTE (VAN)

B) L’INDICE DE PROFITABILITÉ (IP)
C) LE TAUX INTERNE DE RENTABILITÉ (TIR)

BIBLIOGRAPHIE

Mme ZAAM Houria 2 Semestre 5

Etude de rentabilité en avenir certain Gestion Financière Approfondie

INTRODUCTION

Comme il est reconnu dans le monde des transactions financière, on

considère comme investissement toute dépense présente ou future
faite dans l’espoir de recevoir des recettes futures qui peuvent être
échelonnées dans le temps.
Les décisions d’investissements peuvent être prises sur la base d'un
certain nombre de critères :
• critères non financiers : - stratégique,
- d'opportunités économiques,
- sociaux.

• critères financiers : rentabilité du projet d'investissement.

Décision par laquelle une entreprise engage une dépense à un instant

(t) en vue de se doter d’un actif économique dont les flux de liquidité
(C.F.) contribueront à accroître la richesse des propriétaires de
l’entreprise.
Tous les investissements susceptibles d’être réalisés par une
entreprise ne peuvent faire l’objet d’une évaluation quantitative.

Les variables nécessaires au choix d’investissement :

- Son coût initial (I0): il comporte les dépenses d’acquisition et de la

mise en place de l’investissement.
- Les cash-flows nets prévisionnels (CFN) : il s’agit des flux de
trésorerie (revenus futurs) qu’on espère tirer de l’investissement.

Mme ZAAM Houria 3 Semestre 5

Etude de rentabilité en avenir certain Gestion Financière Approfondie

- La durée de vie (n) : il s’agit de la durée de vie économique de

l’investissement qui tient compte de la durée de vie technique et du
risque d’obsolescence.
- La valeur résiduelle (VR) : c’est la valeur de revente de
l’investissement à la fin de la durée d’utilisation.
Les décisions d’investissements font partie des décisions stratégiques
de l’entreprise. Le choix entre différents projets d’investissement doit
s’inscrire dans le cadre stratégique de l’entreprise.
Ainsi on peut noter que :
· Seuls les flux de fonds (dépenses et recettes) définissent
l’investissement.
· La nature des dépenses et l’origine des recettes ne sont pas
spécifiées.
· L’investissement en finance n’a rien à voir avec les règles fiscales et
comptables.
Avant de réaliser un projet d’investissement, l’entreprise doit
apprécier sa rentabilité, c-a-d qu’elle doit comparer ce que cet
investissement rapportera (recettes prévues) à ce qu’il coûtera
(dépenses d’investissement)

▬► La rentabilité attendue d’un projet résulte de la

confrontation des Cash Flow Net avec le coût occasionné
par l’investissement sur la durée de vie de ce dernier tout
en tenant compte de la valeur résiduelle.
Les calculs de rentabilité financière ne concerne donc que les
investissements dits productifs pour lesquels il est possible d’estimer
les gains attendus.

Cette étude de la rentabilité concerne aussi bien les banques que les
entreprises pour étudier les dossiers de crédit proposés par les
investisseurs.

Mme ZAAM Houria 4 Semestre 5

Etude de rentabilité en avenir certain Gestion Financière Approfondie

Divers critères ont été élaborés pour tenir compte de double aspect
de décision d’investissement et permettant d’accepter ou rejeter les
projets étudiés. Ces critères peuvent être regroupés en deux
catégories principales : les critères sans actualisation et autres
critères qui sont fondés sur l’actualisation.
La rentabilité
de
l‘investissemen
t

Sans actualisation Avec actualisation

• La VAN
• Délai de • Le
récup. de cap. Investi taux
• Taux de interne de
rentabilité comptable rentabilité

• L’indice de profitabilité

I- ETUDE DE RENTABILITÉ SANS

ACTUALISATION :

Il s’agit d’étudier les critères qui n’intègrent pas

l’existence des marchés financiers, et ses évolutions.

A- DÉLAI DE RÉCUPÉRATION DU CAPITAL

INVESTI :

Le délai de récupération ou pay-back ratio peut être

défini comme la durée nécessaire pour que le cumul
des cash-flows attendus d’un projet couvre son coût.
Ce critère accorde une grande importance à la
liquidité.

Un investissement est acceptable si le délai de

récupération prévu est inférieur à un nombre d’années

Mme ZAAM Houria 5 Semestre 5

Etude de rentabilité en avenir certain Gestion Financière Approfondie

établi d’avance. Donc l’entreprise doit se fixer

arbitrairement un délai limite et élimine les projets
pour lesquels le délai de récupération est supérieur à
cette limite.

1/calcul :

Après avoir dégagé pour chaque période, les cash-

flows, on effectue un cumul de ces dernières. Dès que
le cumul devient supérieur ou égale au coût initial de
l’investissement, cela signifie que ce dernier a été
récupéré. Le délai séparant la date d’investissement
de celle à laquelle les cumuls deviennent positifs
représente ce délai de récupération :

2/ limites :

Avantages Inconvénients
• IL est facile à comprendre. • Il ne tient pas compte de la
valeur temporelle de l’argent.
• Il s’ajuste à l’incertitude des
flux monétaires ultérieurs. • Il ne tient pas compte des
cash-flows générés au-delà de
délai de récupération.
• Il favorise la liquidité.

• Les projets avec un DR élevé • Il requiert l’établissement

dégagent rapidement des d’une période limite
cash-flows ce qui permet arbitraire.
d’améliorer la structure
financière de l’E/se. • Il défavorise les projets à long
terme tels que la recherche et
le développement ainsi que
• Il s’appuie sur une approche les nouveaux projets.
en terme de trésorerie et
intéresse donc des
entreprises qui ont des • Il favorise les investissements
difficultés de trésorerie. à horizon limité.

3/ exemple :

Soit deux projets A et B dont les CFN annuels et

cumulé sont résumés dans le tableau suivant :

Mme ZAAM Houria 6 Semestre 5

Etude de rentabilité en avenir certain Gestion Financière Approfondie

Années Projet A Projet B

CFN CFN CFN CFN
annuel cumulé annuel cumulé
1 3000 3000 1000 1000
2 2000 5000 2000 3000
3 1000 6000 3000 6000
Délai de récupération 2 ans 2ans et 8 mois*
*

= 5000 – 3000 + 2 = 2,66 soit 2 ans et 8 mois

6000 - 3000

Donc il est préférable pour l’entreprise de

choisir le projet A

B- LE TAUX DE RENTABILITÉ COMPTABLE (OU

TAUX DE RENDEMENT COMPTABLE) :

Ce critère est très contestable du point de vue de la

théorie financière puisqu’il conduit à une appréciation
sur la base de flux comptables et non sur la base de
flux financiers.

1/ calcul :

Le taux de rentabilité moyen c’est le rapport entre le

résultat annuel moyen procuré par l’investissement
initial et le montant de l’investissement initial

TRC = bénéfice moyen

Capital investi

Pour utiliser ce critère, l’entreprise doit mettre en

place une norme de TRC qui va lui permettre de
filtrer les projets.

Mme ZAAM Houria 7 Semestre 5

Etude de rentabilité en avenir certain Gestion Financière Approfondie

2/limites :

Avantage Inconvénient
•calcul facile •norme arbitraire
•Toutes les infos nécessaires •L’utilisation de ce critère peut
pour construire le TRC sont conduire à des décisions
présentes dans l’entreprise contraires à l’objectif de la
maximisation de la valeur de
l’entreprise.

Pour utiliser ce critère, l’entreprise doit mettre en

place une norme de TRC qui va lui permettre de
filtrer les projets.

MISE EN PLACE DE LA NORME

 A partir de l’historique de l’entreprise c’est à dire
des projets déjà réalisés.
 A partir des données sectorielles.
Ensuite on hiérarchisera les projets, puis on choisira
celui pour lequel le TRC est le plus grand.

3/exemple :
Supposons que le capital initial est de : 45000 DH
Années Investissement A Investissement B
Bénéfice annuel Bénéfice annuel
1 20000 10000
2 15000 15000
3 10000 20000
4 30000 30000
5 20000 10000

•Le choix de l’entreprise sera porté sur quel

investissement ?
 Investissement A :
• Le bénéfice moyen =
20000+15000+10000+30000+20000 = 95000

Mme ZAAM Houria 8 Semestre 5

Etude de rentabilité en avenir certain Gestion Financière Approfondie

5ans
5
= 19000dh

• La rentabilité comptable = 19000 = 0,42 donc le

TRC= 42,22%
45000

 Investissement B :
• Le bénéfice moyen =
10000+15000+20000+30000+10000 = 85000
5ans
5
= 17000dh

• La rentabilité comptable = 17000 = 0,37 donc le

TRC= 37,77%
45000

Donc le choix est porté sur

l’investissement A

II- ETUDE DE RENTABILITÉ AVEC

ACTUALISATION :

Il s’agit d’étudier les critères rentabilité qui intègrent

l’existence des marchés financiers, et ses évolutions.
Ils reposent sur la procédure d’actualisation.

A- LA VALEUR ACTUELLE NETTE VAN :

Mme ZAAM Houria 9 Semestre 5

Etude de rentabilité en avenir certain Gestion Financière Approfondie

La VAN d’un investissement est la différence, à la date

de réalisation de l’investissement entre la valeur
actuelle des recettes prévues et le montant du capital
engagé dans le projet.

1/ calcul :

VAN= Flux nets de trésorerie actualisés -

Investissement.

L’investissement est rentable si la VAN est positive.

Taux d’actualisation de la VAN

C’est le degré d’exigence avec lequel on appréhende
les flux futurs. C’est le taux de rentabilité minimum
exigé par l’entreprise. Théoriquement, ce taux
représente le coût des capitaux utilisés par
l’entreprise.
La VAN = - Dépense initial + Recettes nettes
d’exploitation actualisées

Raisonnement en Valeur Future actualisée

VAN = - Inv. +∑ CF (1 + T) –n

(T est le taux d’actualisation)

2/ limites :
Avantages Inconvénients
• La VAN est fondée sur • La VAN ne révèle pas le poids du
l’actualisation qui permet d’intégrer coût de l’investissement par rapport
dans l’analyse de la rentabilité aux revenus générés par les
attendue par les apporteurs de projets.
capitaux sur les marchés financiers. • Le choix du taux

Mme ZAAM Houria 10 Semestre 5

Etude de rentabilité en avenir certain Gestion Financière Approfondie

• Introduit, par le taux d'actualisation, d'actualisation n'est pas

la dépréciation liée au temps. neutre vis-à-vis du choix de
l'investissement.
• Il est difficile d'établir des
prévisions fiables à mesure
que l'échéance s'éloigne.
• 2 projets aux VAN identiques
ne sont pas interchangeables.
L’investisseur choisit celui
dont la mise initiale est la plus
faible (pour minimiser les
risques)

3/ exemple :
Le 01/01/2000, une entreprise projette d’investir un
capital de 1000000dh dans l’achat d’un certain
nombre d’équipements (payable au comptant).
Les équipements ainsi acquis produiraient des recettes
suivantes :
•200000 DH au 31/12/2000
•300000 DH au 31/12/2001
•350000 DH au 31/12/2002
•250000 DH au 31/12/2003
•200000 DH au 31/12/2004

A la fin de 2004, ces équipements peuvent être vendus

pour une valeur de 150000DH
T.A.F. : avec un taux d’actualisation de 10% dire si cet
investissement est rentable pour l’entreprise.

Mme ZAAM Houria 11 Semestre 5

Etude de rentabilité en avenir certain Gestion Financière Approfondie

0 31/12/00 31/12/01 31/12/02 31/12/03

31/12/04 temps
-1000000 200000 300000 350000 250000
200000

VR=150000

VAN= -1000000 + [ 200000(1.1)-1 +300000(1.1)-2

+350000(1.1)-3 +250000(1.1)-4 +200000(1.1)-
5
+150000(1.1)-5 ].
= -1000000 + 1080778 = 80778 DH.

Cet investissement est rentable pour l’entreprise car

ses recettes actualisées est supérieur au dépenses
actualisées.

B- L’INDICE DE PROFITABILITÉ :

Alors que la VAN mesure l’avantage absolu susceptible

d’être retiré d’un projet d’investissement, l’indice de
profitabilité mesure l’avantage relatif, c-a-d l’avantage
induit par 1 DH de capital investi.
Il permet de mesurer la rentabilité d’un projet qui sera
mesurée par la valeur actuelle des cash flow que l’on
ramènera au montant des capitaux investis dans le
projet.

1/ calcul :

Pour calculer l’indice de profitabilité il suffirait de

diviser la somme des cash-flows actualisés par le
montant de l’investissement.

Mme ZAAM Houria 12 Semestre 5

Etude de rentabilité en avenir certain Gestion Financière Approfondie

IP= 1/I0 * ∑ CF (1 + T) –n

Cad: IP= VAN/I0

•Pour qu’un projet d’investissement soit acceptable,

il faut que son indice de profitabilité soit
supérieur à 1.
•Un projet d’investissement d’autant plus
intéressant que son indice de profitabilité

2/ Limites :
Avantages Inconvénients
• Se comprend et s’exprime •ne donne pas en valeur cette
facilement ; richesse créée et il ne peut
• repose sur l’actualisation et donc venir qu’en complément
permet de pondérer la richesse de la VAN.
créée par rapport à •Peut mener à des décisions
l’investissement. erronées lors de comparaisons
• Est étroitement relié à la VAN entre des investissements
et mène généralement aux mutuellement exclusifs.
mêmes décisions ;
• Peut se révéler utile lorsque les
fonds d’investissement
disponibles sont limités.

3/ Exemple :

Reprenons l’exemple précédent :

Investissement= 1000000 DH
VAN = 1080788 DH

Mme ZAAM Houria 13 Semestre 5

Etude de rentabilité en avenir certain Gestion Financière Approfondie

IP=VAN/ I0 = 1080778/1000000 =
1.080778 Dh

La réalisation de l’investissement considéré consiste à

recevoir 1.080778 Dh contre chaque dirham décaissé,
donc l’avantage relatif à un dirham investi est de
0.80778 Dh

C- LE TAUX DE RENTABILITÉ INTERNE :

Le Taux de Rentabilité Interne (TRI) est le taux pour

lequel la VAN est nulle, c'est-à-dire qu’il y a
équivalence entre le capital investi et l’ensemble des
cash-flows actualisés.
Il est défini comme le taux d’actualisation qui annule la
VAN.
1/ calcul :

Ceci revient à calculer le taux « i » tel que :

On a VAN = 0
 -I0+ ∑ CFp (1+i)-p = 0

2/ limites :
•Avantages •Inconvénients
•Est étroitement lié à la VAN et •Avec des flux monétaires non
mène généralement aux conventionnels, peut fournir de
mêmes décisions ; multiples réponses ou aucune

Mme ZAAM Houria 14 Semestre 5

Etude de rentabilité en avenir certain Gestion Financière Approfondie

• Se comprend et s’exprime réponse.

facilement. •Peut mener à des décisions
• repose sur l’actualisation et incorrectes lorsqu’il s’agit de
permet de mesurer la comparer des investissements
rentabilité intrinsèque du projet mutuellement exclusifs.
•résolution de l’équation longue
à réaliser

3/ exemple :

L'entreprise retient l'investissement qui présente le TIR

le plus élevé.

Périodes 0 1 2 3 4
Projet A Flux période -1000 500 400 300 50
Flux cumulés -1000 500 900 1200 1250
Projet B Flux période -1000 300 400 400 500
Flux cumulés -1000 300 700 1100 1600

Projet A :
VAN = 0 = = -1000+500(1+i)-1+400(1+i)-
2
+300(1+i)-3+50(1+i)-4
i = 12,65 % = TIR

Projet B :
-1000 +300(1+i)-1 + 400(1+i)-2 +
400(1+i)-3 + 500(1+i)-4 = 0
i = 20,02% = TIR

TIRB est supérieur au TIRA, donc Le projet B est

préférable au projet A.

Mme ZAAM Houria 15 Semestre 5