Chapitre 6

L’analyse de la rentabilité

1 Exercice 06.0
6.05

Levier d’
d’exploitation
Les sociétés FRITEX et PROPULL sont dans le même secteur d'activité (le textile), ont le
même chiffre d'affaires, réalisent le même résultat, mais ont fait des choix stratégiques
différents. FRITEX a délocalisé sa production en Tunisie en la confiant entièrement à des
sous-traitants, alors que PROPULL a robotisé son outil de production.
Les comptes de résultat, très simplifiés, des deux sociétés pour la période N sont donnés
en annexe.

1. Afin de mesurer l'incidence de la structure des charges sur le résultat, déterminer pour
chacune des deux sociétés :
a. le seuil de rentabilité ;
b. la marge de sécurité ;
c. l'indice de sécurité ;
d. représenter sur deux graphiques distincts la marge sur coût variable
variable en
fonction du chiffre d'affaires, le seuil de rentabilité et la marge de
de sécurité des
deux entreprises ;
e. conclure.
conclure.
2. Déterminer l'incidence d'une variation du chiffre d'affaires sur le résultat dans les
hypothèses suivantes :
a. baisse du chiffre d'affaires de 30 % ;
b. hausse
hausse du chiffre d'affaires de 30 % ;
c. représenter
représenter graphiquement.
d. conclure.
conclure.
3. Levier d'exploitation des deux sociétés :
a. le déterminer par un calcul ;
b. conclure.

© Éditions Foucher – Collection Expertise Comptable 2007

Annexe 1 - Compte de résultat de la société FRITEX pour l'exercice N
Achat d'articles importés 1 800 000 Vente d'articles 2 000 000
Autres frais( fixes) 100 000
Résultat 100 000

Annexe 2 - Compte de résultat de la société PROPULL pour l'exercice N

Achat de matières 1 000 000 Vente d'articles 2 000 000
Frais de personnel (fixes) 300 000
Dotation aux amortissements 500 000
Autres frais (fixes) 100 000
Résultat 100 000

2 Corrigé de l’exercice 06.0

6.05

1. Incidence de la structure des charges sur le résultat

a. Seuil de rentabilité
FF
Le seuil de rentabilité SR est égal à (où FF désigne les charges fixes et t désigne le
t
taux de marge sur coût variable).
FRITEX PROPULL
Chiffre d'affaires (CA) 2 000 000 2 000 000
Charges variables 1 800 000 1 000 000
Marge sur coût variable (MCV) 200 000 1 000 000
Taux de marge sur coût variable (t) 10% 50%
Frais fixes (FF) 100 000 900 000
Résultat d'exploitation (R) 100 000 100 000
Seuil de rentabilité (SR) 1 000 000 1 800 000

b. Marge de sécurité

La marge de sécurité est égale à CA − SR

FRITEX PROPULL
Chiffre d'affaires (CA) 2 000 000 2 000 000
− Seuil de rentabilité SR −1 000 000 −1 800 000
Marge de sécurité (MS) 1 000 000 200 000

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 c. Indice de sécurité
MS
L'indice de sécurité est égal à .
CA

FRITEX PROPULL
Marge de sécurité 1 000 000 200 000
Chiffre d'affaires (CA) 2 000 000 2 000 000
Indice de sécurité (I) 50% 10%

d. Représentation graphique

PROPULL
MCV

900 000 FF

MS

CA
1 800 000 2 000 000
SR

FF = 900 000 et MCV = 0,50 x

FRITEX
MCV

100 000 FF

MS
CA
1 000 000 2 000 000
SR

FF = 100 000 et MCV = 0,10 x

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 e. Conclusion

On constate que FRITEX supporte moins de frais fixes que PROPULL. En conséquence,
le seuil de rentabilité de FRITEX est plus bas que celui de PROPULL et la marge de
sécurité est plus grande. Il en résulte un levier d'exploitation plus important pour
PROPULL.

2. Variation du chiffre d'affaires

d'affaires

a. Baisse du chiffre d'affaires de 30 %

FRITEX PROPULL
Chiffre d'affaires antérieur 2 000 000 2 000 000
Nouveau chiffre d'affaires (1) 1 400 000 1 400 000
Marge sur coût variable (2) 140 000 700 000
Frais fixes (FF) 100 000 900 000
Résultat 40 000 −200 000
Diminution relative du résultat (3) 60% 300%

(1) Nouveau chiffre d'affaires = CA antérieur × 70 %

(2) Marge sur coût variable = taux de marge sur coût variable × CA
Résultat ancien - Résultat nouveau
(3) Diminution relative du résultat =
Résultat ancien

b. Hausse du chiffre d'affaires de 30 %

FRITEX PROPULL
Chiffre d'affaires antérieur 2 000 000 2 000 000
Nouveau chiffre d'affaires (1) 2 600 000 2 600 000
Marge sur coût variable 260 000 1 300 000
Frais fixes (FF) 100 000 900 000
Résultat 160 000 400 000
Augmentation relative du résultat 60% 300%

(1) Nouveau chiffre d'affaires = CA antérieur × 130 %

(2) Marge sur coût variable = taux de marge sur coût variable × CA
Résultat nouveau - Résultat ancien
(3) Augmentation relative du résultat =
Résultat ancien

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 c. Représentation graphique

MCV

PROPULL
R = 400 000

900 000 FF
R = -200 000

CA
1 400 000 2 600 000

FF = 900 000 et MCV = 0,50 x

MCV
FRITEX

R = 160 000

R = 40 000
100 000 FF

CA
1 400 000 2 600 000

FF = 100 000 et MCV = 0,10 x

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 d. Conclusion

• On constate que, quand le CA augmente de 30 %, le résultat de FRITEX augmente de

60 % alors que celui de PROPULL augmente de 300 % !
• Par contre, quand le CA baisse de 30 %, le résultat de FRITEX baisse de 60 % tout en
demeurant positif, alors que le résultat de PROPULL devient fortement négatif en baissant
de 300 %.
• Ceci s'explique par les faits suivants :
- il existe un effet d'amplification d'autant plus important que les charges fixes sont
élevées : cet effet joue davantage pour PROPULL ;
- PROPULL est ainsi plus vulnérable, ce qui est signalé par sa faible marge de sécurité
(200 000 contre 1 000 000 pour FRITEX), confirmée par l'indice de sécurité (10 % contre
50 % chez FRITEX).

3. Levier d'exploitation

a. Calcul du levier d'exploitation

CA
Le levier d'exploitation est égal à .
MS

FRITEX PROPULL
Chiffre d'affaires (CA) 2 000 000 2 000 000
Marge de sécurité (MS) 1 000 000 200 000
Levier d'exploitation 2 10

b. Conclusion

Si le chiffre d'affaires varie de x %, la variation du résultat sera beaucoup plus forte pour la
société PROPULL que pour la société FRITEX. Pour PROPULL, le résultat R va varier de
10 x %, alors que le résultat de FRITEX va varier de 2 x %.
PROPULL a des frais fixes plus importants que FRITEX. Son résultat réagit plus fortement
à une variation du chiffre d'affaires. L'effet de levier est plus spectaculaire. Ainsi,
PROPULL voit ses profits exploser dans le cas d'une hausse du chiffre d'affaires. Une
baisse de l'activité la rend plus vulnérable.

Plus généralement, en période d'expansion, le « cas PROPULL » est gagnant !

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En période de récession, il faut faire la chasse aux charges fixes pour accroître la
flexibilité. Il peut être nécessaire d'externaliser certaines activités. FRITEX, qui sous-traite
sa production a plus de chances d'assurer sa survie en attendant la reprise des affaires.

3 Exercice 06.0
6.06

Rendement des actifs économiques – Rendement des capitaux propres – Effet de levier
financier
Deux entreprises imaginaires A et B réalisent un résultat d'exploitation identique. Par
ailleurs, elles disposent des mêmes ressources stables, mais leur composition est
différente. Il s'agit de mesurer leur performance économique et financière. L'entreprise est
soumise à un taux d'IS à 40 %.

1. Déterminer le rendement des actifs économiques de chaque entreprise :

a. avant impôt ;
b. après impôt.
2. Déterminer le rendement
rendement des capitaux propres de chaque entreprise :
a. avant impôt ;
b. après impôt.
3. Conclure.
4. Déterminer l'effet de levier de deux façons :
a. avant impôt ;
b. après impôt.
5. À quelles conditions l'effet de levier se manifeste-
manifeste-t-il ?
6. Qu'appelle-
Qu'appelle-t-on effet de massue ? Quand se manifeste-
manifeste-t-il ?

Annexe 1 - Extraits des comptes de résultat

Entreprise A Entreprise B
Résultat d'exploitation 15 000 15 000
Intérêts et charges assimilées 3 600
Résultat courant avant impôt 15 000 11 400
Impôt sur les bénéfices 6 000 4 560
Résultat net 9 000 6 840

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 Annexe 2 - Extraits des bilans

Entreprise A Entreprise B
Capitaux propres 100 000 60 000
Dettes financières 40 000
Capitaux engagés 100 000 100 000

4 Corrigé de l’exercice 06.0

6.06

1. Rendement des actifs économiques

a. Rendement des actifs économiques avant impôt

Entreprise A Entreprise B

Résultat d' exploitation 15 000 15 000

rA = = 15 % = 15 %
100 000 100 000
Ressources stables

b. Rendement des actifs économiques après impôt

Le résultat d'exploitation est déterminé après l'impôt correspondant :

15 000 (1− 40 %) = 9 000.

Entreprise A Entreprise B

Résultat d' exploitation net d' impôt 9 000 9 000

rA = =9% =9%
Ressources stables 100 000 100 000

2. Rendement des capitaux propres

a. Rendement des capitaux propres avant impôt

Entreprise A Entreprise B

Résultat courant avant impôt 15 000 11 400

rC = = 15 % = 19 %
100 000
Capitaux propres 60 000

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 b. Rendement des capitaux propres après impôt

Le résultat courant (après charges financières et avant charges exceptionnelles) est

déterminé après l'impôt correspondant :
15 000 (1− 40 %) = 9 000 pour l'entreprise A
11 400 (1− 40 %) = 6 840 pour l'entreprise B.

Entreprise A Entreprise B

Résultat courant net d' impôt 9 000 6 840

rC = =9% = 11,4 %
Capitaux propres 100 000 60 000

3. Conclusion

On constate que le taux de rendement des capitaux propres de l'entreprise B endettée est
supérieur à celui de l'entreprise A non endettée. L'endettement a pour conséquence
d'améliorer le rendement des capitaux propres. C'est la manifestation de l'effet de levier.

4. Effet de levier

a. Effet de levier avant impôt

1re méthode :

Entreprise A Entreprise B
Effet de levier = rC − rA 15 % − 15 % = 0 % 19 % − 15 % = 4 %

2e méthode :

Posons rD, .. le coût des dettes financières,

D, le montant des dettes financières,

C, le montant des capitaux propres.
D
On démontre que : rC = rA + (rA − rD) ×
C
D
Pour l'entreprise A non endettée, l'effet de levier (rA − rD) ×est nul.
C
D 40 000
Pour l'entreprise B endettée, on a : (rA − rD) × = (15 % − 9 %) × =4%
C 60 000
3 600
avec 9 % =
40 000

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 b. Effet de levier après impôt

1re méthode :

Entreprise A Entreprise B
Effet de levier = rC − rA 9%−9%=0% 11,4 % − 9 % = 2,4 %

2e méthode :
D
Pour l'entreprise A non endettée, l'effet de levier (rA − rD) × est nul.
C
D 40 000
Pour l'entreprise B endettée, on a : (rA − rD) × = (9 % − 5,4 %) × = 2,4 %
C 60 000
avec 5,4 % = 9 % (1 − 40 %)

5. Conditions de réalisation de l'effet de levier

L'effet de levier résulte de la différence entre le rendement des actifs et le taux d'intérêt
moyen des dettes financières. Plus cette différence est grande, plus l'effet de levier est
important.
D
L'effet de levier est proportionnel au bras de levier qui est égal à . Lorsque l'entreprise
C
accroît son endettement, l'effet de levier augmente.

6. Effet de massue

Lorsque le taux d'intérêt moyen des dettes financières est supérieur au taux de rendement
des actifs, la différence (rA − rD) devient négative. Elle est d'autant plus importante que le
taux d'intérêt des dettes augmente. Le taux de rendement des capitaux propres s'effondre
alors. On parle d'effet de massue.

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