Deuxiéme partie : Je financement de l'économie : banques et marchés de capitaux Introduction : panorama du systeme financier ; erminologie ; finance directe finance indirecte : wn partage des financement entre Danques et marchés ? Les différents modes de financement d'un agent économique ‘Un agent qui se finance va pouvoir avoir recours soit 4 un financement interne ov un financement externe. Le financement interne est appelé Pautofinencement (on se finance & partir de nos propres ressources). Lautofinancement d'une entreprise va essentellement dpendre de son patrimoine ou de ses revenus, elle ne fat pas appel a extérieus Le financement externe consiste 4 utiliser des fonds qu'un sure agent va nous apporter, nous réter. Cette source de financement exteme peut avoir 2 formes : sot il s‘agit d'un financement indirect (financement yar tn intermédiaire financier), sot le financement direet auquel cas on passe par les marches de capitan. est une distinction que I'on doit & deux €conomises : Gurley et Shaw Dans le cas dela finance indirecte on passe par une banque. La banque va servir en quelque sort d’écran ente les apporteus de fonds et Jes emprunteurs. Dans le cas de la finance directe 'apporteur de fonds est mis en relation avec 'uilisatewr final, travers des mécanismes de marchés de capital. Dans le cas dela finance interdit c'est la banque qui prend les risques. Dans le cas de la finance disecte c'est rapporteur de fonds initial qui prend les risques. Si on décrt Ia structure d'un systame financier: Te systeme financier est composé intermédinires financiers qui pewvent avoir des fonctions at des stanuts assez civerses mais aussi des magchés et tous les emprunteurs sur les marchés de capitaux. On a ce qu'on appelle les autorités qui peuvent étre des autorités de marché (en France => AMF) ou des autortés Dbancaires. Dans le systéme oi nous sommes aujourd’ hui (depuis le milieu des années 90) ces deux modes de financement sont étroitement Jigs par un certain nombres de relations techniques. De fagon trés historique, la plupart des économies occidentales ont conn ce que ‘ron appelle un mouvement de désintermédiation. On a assisté 4 une montée tes forte de la finance directe au detriment dela finance inirecte (intermédiation des bangues). On se fit de plus en plus financer par les marches de capitaux et de moins en moins par le crélits. Cette désintermeédation a conduit parler de la marchéisation des économies occientaes (ttrisation de économie). (On peut penser aujourd'hui que nous sommes dans une économie qui repose sur des marchés de capitan. Si on regarde les statistiques c'est inexacte. IIn'y qu'aux USA que le finance directe est prééminente. On pent dre que le financement de l'économie va tenir dans autofinancement et le financement directe et enfin le financement indirect Aujourdhus la past de Pautof wa augmenté de fagon considérable, on est ayjourd’hui en ce qui concemne les entreprises. dans une logique ¢'autofinancement. Quelle que soit Ia part de Iantofinancement,I'apport de capita par des agents qui ont une capacite de financement est indispensable & la croissance économique Chapitre 4 : les marchés de capitaux Introduction : les differents marchés de capitaus et leurs réles ‘On va regarder les mécanismes de la finance directe, Les marchés de capita c'est pas la bourse, La bourse n'est qu'un des compartiments de ces grands ensembles que forment les marches de capitaus, On distingue effectivement 4 segments de marches le marché monétaire : c'est le marché du court terme et du trés court terme. En France, on met une borne sur le marché monétaire que c'est tout ce qui ast an ou moins "un an. On va retrouver de fagon trs lourde le marché interbancaire. Ce marché est aujourd"hui_ lig aux autres marchés. On va également y trouver des titres Ea terme de taille ce marché monétaire est tres difficile a mesurer mais i y aun volume ¢'epérations qui est largement égal voire supérieur 4 ce qui est négoci sur le marché financier (marché de long terme). = le segment des titres # moyen terme est le segment (~marché = compartiment) BMTN (bons & moyen terme négociables), Ce sont des titre qui vont couvrir des éehéances qui vont de un an jusqu’a 5-7ans, = le marché de long terme = marché financier. A V'intérieur de ce marché de long terme. on va trouver les actions les obligations les tives huybrides(@ la fois actions et obligations). Ce marche financier va permetre de financer les invesissements de ces entreprises. La bourse est un compartiment, un sous ensemble du marche financier. C'est l'ensemble des mésanismes qui vont permettreI'échange de titres qui existent dja, La bourse c'est le marché secondaire du marche financier Si on regarde ce schéma on oublie quelque chose "important, c'est le marché des changes. a coté de ce systéme de marchés financiers on ale marché des changes qui est exclusivement l'ensemble des opérations qui vont permetre d'changer des devises, de Ia monnaie. Ce marche des changes va avoir une ineidence qui va dire lige par des relations techniques, au marché monétaire. au marche de court terme. les marches derives: vont etre en relation aver l'ensemble des marches de capitaux 1) Je marché financier 3 temps : la place du marché financier dans l'économie, les différentes catégories de titres, 'organisation le fonctionnement de ce marché financier. Crest ensemble des. valeurs mobiliéres, cest-é-dire l'ensemble du financement de titre de long terme. Il se décompose en deus segments, d’abord un marché primaire qui est le marché de I’émission et du placement de titres nouveaux ct le marché secondaire ot vont s'échanger des titres deja existant. Seul ce marché secondaire correspond a la Bourse. plus précisément la bourse des valeurs mobiligres A}a place des marchés financiers dans Péconomle,4) le réle du marché financier Le role fondamental de ce marché est de permettre de financier les besoin de long terme des agents et donc les besoins Ainvestissements. L'lntéret est de pouvoir attirer une épargne longue en provenance de tous types d’agent (ménages, assurances, les agents étrangers ...). Les obligations du trésor francais sont trés souvent achetées par des opérateurs étrangers. Le marché financier est l'ensemble des mécanisimes qui vont mettre en relation des agents qui ont un besoin de financement avec une offre de fonds en provenance des agents qui ont des capacités de financement, les demandeurs de financement de long terme avec les agents a capaeité de financement. Le marché financier va dons trés concrétement proposer des titres diversifigs qui vont étre 4 la fois adaptés aux besoins de financement des emprunteurs et aux souhaits de sécurité et de rendement des apporteurs de fonds, Cela explique en trés grande partie pourquoi on crée des titres tres diversifigs. En particulier ce marché financier va permettre la diffusion du eapital (Ce marché financier va permettre la diversification des creanciers. C'est important parce que cela permet 4 une socisté de ne pas dépendre de fagon excessive de tel ou tel apporteur de fonds, de tel ou tel actionnaire La possibilité de mobiliser les titres => un detenteur de titres n'est pas en quelque sorte bloqué avee sa ergance : il peut a tout moment revendte som tite sur le marche, il peut vetrouver sa liquidite, Les placements sur le marché financier sépondent deux critéres : un critére rendement et un critére risque, avec un régle générale qui est «que plus le rendement est fort plus le risque est important. Ona plusieurs possibilités (tableau 1) + je prends pas trop de risques mais j'ai un rendement faible ~]e prends beaucoup de risques mais j’ai un rendements plus fort L’optimalité consiste & choisir une situation donnée oi pour un risque donné on va avoir un rendement maximal ou pour un rendement donne oa va avoir un rendement minimal. Le réle des marchés financiers et de financer sur le long terme, Ce marché financier est devenu un terrain de spéculation pour des ‘opérateurs qui recherchent des gains de court terme en jouant sur des variations de court entre deux dates. On peut considérer aujourd'hui {que le marché financier a eté détoumé de sa Vocation premigre dans la mesure oi il est devenu un terrain de spéculation pour des gens qui saisonnent sur le court terme. Cela explique dune part une trés forte volatilité des cours et d'autre part ce la a pour conséquence que les cours sur le marché financier, ont tendance a s’écarter trés largement de leurs déterminants fondamentaus, 'b) In concurrence entre les places financiéres (importance de la place de Paris) ‘Dans nos pays industrialisés, ce n’est pas l’autorité publique qui organise le marché financier, ce sont des entreprises privées ou semi privées qui vont se concurrencer entre elles. C’Est-ce qu’on appelle des entreprises de marché et ce sont ees entreprises qui vont faire fonctiouner l'ensemble des transaction sus le marché financier. Au dela de ce phénomeéne il existe une logique de place, c"est-indire une ogique qui consiste 4 organiser une veritable solidarité entre les différents opérateurs dune place finaneiére (Paris. Londres, Tokyo hai, New York ...)- L’entreprise qui s’occupe de gérer Euronext-France New York => NYSE Cotte concurrence de place vise @ atirer un maximum d’opérateurs sur une place donnée, A partir de 1a, ume place pour étre compétitive, qu'elle attire les opérateurs il faut qu’elle soit innovante, propose des produits adaptés flexibles par rapport a lofire et la demande. Il faut quelle propose des reales de fouctionnement, pour un fonctionnement rapide et sécurise. II faut quelle assure une diffusion large et transparente de toutes les informations nécessaires aux opératewrs. Cone toute société, ces entreprises sont soumises au fait de dégager des bénetices et soumises une contrainte de taille qui les aménent fusionner entre elles. Les choses ont évolué trés vite depuis quelques années. Les différentes place boursigres travers leurs entreprises de marché ont essayé de se rapprocher. La réalisation Euronext, en septembre 2000 c'est la fusion de trois place européenne paris Amsterdam, bruxelles. En 2002 c'est la bourse du Portugal qui vieat se joindre a Euronext, Euronext en 2002 va racheter & son corps le LIFFE ( marché des produits derivés de Londres). Euronext a été particuligrement efficace et s'est rapproché de New York. Fusion entre NYSE et Euronext. Sur le marché financier, on a trois types d’apérations qui se complétent: les négociateurs (agents qui vont rechercher une contrepartie et négocier avec d'autres agents), 1a phase dite de compensation (~exécution) => cette compensation est réalisée techniquement par Euronext qui agit comme une sorte de caisse commune, Ia réalité des ordres d°achat et de vente est bien écrite et 'opérateur n'a qu’a régler le differentel, et la woisieme étape => reelement de livraison, étape de jeu d°écriture, on va debiter un compe et en eréditer un autre, il ya ua véritable transfert d'actifs d'un compte 4 un autre dont la contrepartie va étre le réglement. Les négociateurs eu restent essentiellement des négociateurs nationaus. L’opération de réglement de livraison reste encore sur une base nationale, c'est une phase qui est trés surveillée, pratiquement chaque pays a son systéme les autorités au niveau européen essaient de trouver des systémes communs. Biles différentes categories de titres ILy a trois types de titres: les actions, les obligations et les titres hybrides. a) les actions (C'est un titre de propriété. Quand on a une action on une fraction du capital de la société, En tant que propristaire, on a des droits (Gnanciers et non financiers = monétaires ow non monétaires), Les droits financiers : droit au dividende, on a le droit de toucher réguligrement un dividende. Le montant de ce dividende va dépendre des résultats de ’entreprise, son benéfice mais aussi d’une autre décision qui va étre prise a Passemblée générale de la fagon dont vont atre répartis => réaffectés pour les dépenses futures de I'entreprise comme un aufofinancement, on les met en réserves non distribuges & actionnaize, => soit en dividende a Pactionnaie. La politique dune entreprise doit étre assez prudente a ce niveau. Une entreprise bien gérée va pour des raisons de solidité financiére, ellevva devoir mettre en réserve une part suffisamment importante das qu’elle des perspectives de croissante ou des perspectives financiéres un pen mitigées. D'un autre coté si 'entreprise veut continuer 4 etre attractive pour de nouveaux actionnaires, de nouveaux apporteurs de capitaus elle doit étre capable d’apporter un rendement a sont action en ayant en tte que T’actionnaire, le détenteur du titre est aussi regardant sur au dividende qu'on Va lui verser qu’a la plus-value de action. Le deuxiéme droit financier: droit sur I'actif social, droit a recevoir en cas de liquidation de la société sa par. L’actionnaire pour finir a droit a certains nombres d’avantages, droits préférentiels, en particulier au moment de la souscription de nouvelles actions. Il peut acquérir de nouvelles actions par un prix préférentiel et il peut avoir droit a une distribution gratuite de nouvelles actions en cas d’augmentation de capital, AT’action sont également attachés des droits non financiers, Droit & information, un actionnaire «le droit de se faire communiquer tout document indispensable a la connaissance de I'activité de la société (les comptes annuels, comptes sociaus. chifire d’affairetrimestriel ), L’actionnaire n'a pas le droit de tout savoir mais ila le droit de savoir beaucoup de choses. Droit de participer et de voter aux assemblées générales ordinaires et extraordinaires. Droit de vote qui est propertionnel @ la part du. capital détenu, Droit de vote auquel il peut renoncer (action sans droit de vote = ASDV) auquel cas il y aura une rémunération supplémentaire de son action. Les actions sont des titres qui sont totalement transmissibles sans aucune limite sus le plan juridique. On peut don de ses actions a quelqu'wn. On doit surveiller la societé. ) les obligations La grande différence est qu’une obligation est un titre de dette, de créance suivant le coté ou on se situe (et pas de propriété), La société va devoir prendre en compte le remboursement de cette dette, La société doit faire des provisions pour pouvoir rembourser. Crest une dette qui est négociable sur le marché, dont on peut se débarrasser contre de la iquidité. Traditionnellement ces obligations permettent de toucher in coupon ansiiel qui en général anssi est calculé de fagon fixe selon la formule Nit NV: valeur nominale, valeur écrite © coupon i: taus dintérét nominal L'Intérét d'une obligation est son caractére trés sécurisé, cela donne bien droit un remboursement bien déterminé et des coupons régulicrs parfaitement déterminés a avance. Ce seul fait explique pourquoi I'épargnant francais préfére de fagon massive aller vers des titres obligataires plutot que vers des actions. L’épargnant américain préfére les actions. Depuis plus de 30 ans les gouvernants francais essaient dinciter les frangais a aller vers le marché des actions, Depuis une dizaine d’années on voit apparatre des obligations & taux variable ou taux révisable, On fait s'approcher obligation dune action, On a fait des obligations a coupons 0, on ne verse aucun coupon & son détenteus, ce qui compte c’est le remboursement final. On incite alors les detenteurs a spéculer sus la fluctuation du tite. Alors que obligation est un ttre sécurise, on a créé des obligations qui incitent a la spéculation. 6) les thtres hybrides Ce sont des titres qui vont emprunter des caractéristiques 4 la fois aus obligation et aux actions. On va en citer 4 les obligations convertibles en actions : on détient une obligation et & certaines périodes données on peut utiliser l'obligation pour la transformer en action a un prix donne a l'avance. On peut y voir un gros avantage finaneier. On donne une opportunité & un détenteur d'une obligation de voir ses revenns augmenter sila société se porte bien. + les bons de souscription d’actions : c'est un papier qui donne droit d'acquérir des actions a um prix donné + les titres participatifs (ou titre subordonnés) ; c'est un titre de dette que la société va devoir rembourser en versant un coupon. Mais, on demande en quelque sorte travers ce titre que le détenteur ne participe pas véritablement aux décisions de la société, e*est~i-dire renonce 4 tout droit de vote, alors que on s'engage @ Ini verser une part des bénéfices, d’ot le terme de participatif. C'est une sorte de super obligation. Moyennent quoi lentreprise va pouvoir intégrer ce ttre participatif dans son capital, C'est Etat qui a inventé ce systéme pour les sociétés nationales qui ne pouvaient pas émetire d°actions, Elles ne pouvaient émettre que des titres de dettes. On attite ainsi les apporteurs de capitan. = le titre de dette subordonnée (TDS) : on est dans un ttre de dette comme dans le cas dune obligation. Ce titre va etre en grande partie rémunéré sur la base des résultats de la société, mais il y aura toujours une part fixe. Il n'y a pas d’obligation de remboursement. ‘Terme de sub-ordonné => on a droit en cas de liquidation de la société d'etre remboursé en fin de liste (sub-ordonné), juste avant les actionnaires, s'il reste quelque chose, Cest tellement proche d'une action que sur Ie plan comptable ce TDS va rentver dans les fonds propres de la société qui n'aura pas pour ces titres de dettes & approvisiouner un remboursement (¢*est incroyable pour un ttre de dette). Ce titre est trés utilisé par les banques. pour leur propre compte, ©) organisation et Ie fonctionneme ‘Le marche financier a deux étages : le marché primaire et le marché secondaire. Le marche primaire c’est ensemble des mécanismes qui vont permettre de placer les titres au moment de leur emission, leur naissance (Crest essentiellement le fait d”institutions financiers (banques ...). Il peut éie introduit en Bourse. Tlexiste le marché secondaire, le « marché de l'occasion ». Ce marché est le marché oft vont s'échanger des titres qui existent deja. Crestece qu'on appelle la Bourse, a) les acteurs (émetteurs, investisseurs, interméd (On va trouver trois types dacteurs «les sociétés émettrices : en général ils‘agit de sociétés privées le plus souvent. II pent tout a fait s'agir aujourd’hui d’organismes publiques, parapubliques et on trouve aussi de facon présminente I'Etat. Les titres d°Etat (obligation, de créance de trés court terme) ‘occupent une place trés importante, L"Etat est un émetteur trés important sur le marché. Ila besoin de finaneer sa dette & travers I’émission de titres. 2 tives a retenie * OAT = obligations assimilables du trésor sur le long terme res)* Bons du trésor => sur le marché monétaire, sur le court terme (On rejoint fa liquidite bancaire. Les banques aiment bien avoir des bons du trésor en portefeuille parce que ces bons du trésor vont pouvoir {tre mobilisés dans le eas de prise ou mise en pension, C'est de la liquidité potentielle, La banque est sur le marché des bons du trésor, elle vva aussi pouvoir acheter des OAT si elle e soubaite ‘Ona de plus en plus d’émettews internationaux sur les marchés de capitaux. Ils vont choisir la meillewre place, la plus efficace pour mettre leurs actions. On trouve en face des émetteurs (ceux qui ont besoin de fonds) les investisseurs (apporteurs de capitaux). Ces investisseurs on pense que ce sont les particuliers alors que principalement on va trouver ce qu'on appelle les investisseurs insttutionnels, les « 2inzins ». Ce sont tous les apportenurs de capitaux qui par leur réle économique sont amenés & placer des fonds pour leur compte propre. On considére essentiellement trois types détablissements les sociétés dVassurances, les banque, les fonds et en particulier les OPCVM et les fonds de retraite, de pensions... Ces OPCVM (organisme de placement collectif en valeur mobiliére) sont constitues essentiellement par des SICAV et des fonds communs de placement. L"épargnant francais est fortement détenteur de SICAV (organisme de placement collect). vva en fait se retrouver sur Ia Bourse, a travers ces investisseurs institutionnels particuliers. Beaucoup de SICAV sont gérés par les banques mais ce sont des organismes juridiquement indépendants, Les opérations du pasticulier sont possibles mais sont tout a fait maxginales par rappost au marché. Ce qui fait le marché c'est le comportement des assurances, des banques, fonds. Les demiers opérateurs & considérer c'est ceux qui vont réellement réaliser les opérations sur le marché, Aucun investisseur en tant que tel ne fait réellement V'opération. Il faut toujours un négociateur, un exéeuteur et un organisme. On trouve des professionnels du marchés qui sont les opératewrs et ces professionnels vont étre des négociateurs compensateur. C'est eux qui vont vraiment faire les opérations. Pour opérer sur Je marché boursier il faut avoir un agrément en tant qu’opérateur, avoir été accepté par AMF ) Ie fonctionnement ( compartiments, ordres, indices) et les autorités Le fouctionnement est dans ses régles, surveillé par I'AMF (autorité des marchés financier). Une société qui s'introduit en Bourse devra par exemple obtenir le visa des AMF. L'AMF a été précédé par la COB (commission d’opération en bourse) qui s'est fondu dans TAME. La COB n'existe plus aujourd’hui. Qui fait le marché? Euronext est l'entreprise (doit dégager des bénéfices ..) de marché, elle {nit fonctionner le marché et est sous le contrble de I’ AMF. (On distingue selon les places, entre différents compartments de marchés. Et a ce tire, les choses ont changé en février 2008, A cette date, ‘on a unifié le marché en ne faisant plus qu’une seule distinction ente 3 compartiments A. B et C (distinction purement pratique) en fonction de la taille de la capitalisation boursiere, des actions mises en jen. Onretrouve dette distinction de taille au niveau des indices. Euronext construit des indices (ex : CAC40). La construction d indices qui vont permetire de suivre I’évolution des titres. Ces indices boursiers vont également servir de base pour ce que I’on appelle Ia gestion indicielle, Ces indices vont etre uilisés comme référence dans des outils de gestion d"actfs. Kerviel s'est wompé en tavaillant sur des dérivés d’indices, notamment ceux du CAC 40. Ila jong sur des produits qui avaient comme référence le CAC40. Comme c’était des, dérivés, cela n'apparaissait pas comme des achats ou des ventes brutes, donc le risque était difficile & calculer. Giversité des indices). Les indices sont construits par deux types de soviétés : d'une part des entreprises de marché comme Euronext mais egalement des socistés financiéres, sociétés d’évaluation (ex : du FTSE, équivalent du Cae 40, produit par le Financial Times -stock Exchange-) il est produit non pas par les autorités elles-memes mais par les sociétés financiéres. Les indices sont a la fois un moyen de montrer [évolution "une série de valeur, ef aussi un instrument de gestion des portefeuilles.. 2) le marche monétaire (court et moyen termes) ‘Le marche monétaire est le marché des fonds de coust et moyen terme. On n’a que des limites un peu conventionnelles pour le court et moyen terme, en Europe on s’est fixé une limite d'un an en ce qui conceme Jes marchés de court terme. Or, un certain nombre acts sont tout autant de court terme que d'autres. Ce marché des fonds de court terme va concemer aujourd'hui I'ensemble des agents aussi bien les banques, les institutions financieres que les agents non financiers et les menages. Le marché monétaire a deux. compartiments qui dans leur nature sont extrémement différents, Dune part le marché interbancaire (IB) est réservé aux institutions financiéres en général et un autre segment qui est le marché des titres de eréances négociables. On a véritablement un marché d’échanges de titres. Précisément parce qu'il s‘agit d'un marché de titres, la jonetion avee le moyen et le long terme va se faire de fagon beaucoup plus facile. Ale marché interbaneaire ‘Le marche interbancaire est essentiellement le marché ot les banques vont échanger la liquidité bancaire, C'est également sur ce ‘marché interbancaire que va intervenir pratiquement de facon exclusive, la Banque Centrale pour fournir de la liquidité aux établissements ct pour orienter, influencer Ie nivean des taux dintéréts de l'économie. Une banque qui a besoin de liquidités a deux possibilités > <'adresser sur le marché interbaneaire a une autre banque qui va lui préter stadresser a la banque centrale, Les opérations se font sur le marché interbancaire de deux fagons > soit i s'agit "operations dites « en blane » (sans garanties) => soit il s'agit ‘operations de prise et mise en pension, De facon trés complémentaire. il peut y avoir des opérations d’achat/vente, mais c'est rae Les opérations en blane sont des opérations qui se font directement d’établissement a établissement, @ travers de simples jeux décriture et des engagements sans véritables contrats. Cest-ce qu'on appelle des opérations sur parole, des operations oft 'échange est vraiment minimal. On se fait confiance entre établissements, on s"identifie, sur le montant et I‘écheance. Dans ces opérations il faut avoir ‘une confiance totale entre préteur et emprunteur, Toutes choses égales par ailleu's, puisqu’ll ny a pas de garanties, les taux dintéréts sur les opérations en blane vont étve un peu plus chers que les opérations de prise et de mise en pension, Les prises ou mises en pension consistent 4 remettre au préteur des titres ou des effets en contrepastie, garantie de l’emprunt que Yona contracté, avec I'engagement irrévocable de reprendire ces tires @ In fin de 'opération. C'est une operation plus sécurisée, es titres servant de garanties. Lorsqu’il agit d’établissements non résidents, étrangers on préfére souvent la prise ou mise en pension. Cette prise‘ou mise en pension va étre en fait 'opération privilégiée pour les interventions de la banque central. (Ce marché interbancaire a joue un s6le tres important dans la erise (Crest un marche libre, les préteurs et les emprunteurs contractent & un taux qu’ils déterminent librement, pour I’échéance qu’ils veulent et Je montant qu’ils veulent. On a tort de dite que le marche interbancaite est un marche ot c'est a banque centrale qui décide. Ce sont les Danques qui font les marchés, Latrés grande majorité des opérations, sont des opérations de trés court terme (e plus souvent I’échéance est inférieure ou ézale 0jours). La majorité des opérations se passe au jour le jour ou sur 48H. Ex: Une banque préte 4 une autre aujourd"hui a 15h avec engagement de l'autre banque de Ini avoir remboursé le lendemain a 15H, avec souvent des montants tres élevés L'indicateur de ce qui se passe sur le marche interbancaire est le taux EONIA -Euro Over Night Index Average- c'est indieateur de la ‘moyenne des taux pratiques au jour le jour = tanx surveillé par Ia banque central. Cest le thermometre de ce qui se passe sur le marché interbancaire. Je marché des titres de eréance négoctables (TCN ‘marché des TCN) est Ie tite de créance négociable a court terme. Les obligations sont des titres de eréance mais elles sont aussi négociables. Les TCN de titres qui vont étre émis par diffgrents azents pour des période, des éehéances qui peuvent aller de Tjours jiusqu"a un an, Le montant pour émetie un titre de eréance négociable est de 150 000 euros. Aujourd"hni on dstingue deus types de créances négociables ~ celles émises par les agents non financiers il saat essentillement de grosses sociétés. On appelle ga les billets de trésorerie (Commercial Paper). Le billet de trésorerie est me fagon pour les grosses entreprises d’viter un financement intermédiaire (emprint bbancaie) si elle a besoin d'un financement de cout terme. Cela essemble 4 une avance de trésorerie faite pa Ia banque. Pour lentreprise qui va passer par ce billet de trésorere, le taux d"intérét que va payer I'entreprse est inférieur& ce que lui propose la bangue (car la banque esten concurrence sur le marché done elle baisse ces taux d'interts). = CDN : le cetifcat de dépat ou certificat de dépat négociable. Il n'est émis que par les agents financiers. La banque va proposer une sénmunération 4 ce dépét. Qui est susceptible de venir apporter de I'argent en contrepastie de ce dépat ? Ce certificat va étre souscrit par das srosses entreprises qui ont de Ia trésorerie @ placer. La rémunération va étre supérieure. Le deuxiéme type d'intervenants va étre principalement les compagnies d'assurances et les SICAV. (Comment le particulier va-til benéficier de ces cotts de créances comme les SICAV monetaires ?Le propre de la SICAV monétaire va tre de manipuler de fagon la plus rentable possible ces titres de court terme, billet de tésorerie cetificat de depot En permanence, les bangues comme les grosses entreprises vont arbitver entre les marches de titres de ergances négociables et un certain nombre d’opération sur le march interbancaive et les grosses entreprises vont asbitrer entre TCN et les produits demprunts de placement offerts par les bangues Ces TCN ont connu un sucsés trés important ot restent a des volumes d’opérationt 3) Je marché dérivé et le marché des changes ‘Les marché fingciers, monetaires, des derives qui viennent se g marchés sont soumis & un certain nombres de risques. Plusieurs risques + risque de contrepartie (=risque de défaillance, de signature, risque de non remboursement). Quel que soit le marché, on prate de V'agent, tun des risques est de ne pas étre remboussé, C'est sur ce risque que vont se baser les agences de dotation. Elle évaluent la capacité de remboursement des agents, Lorsqu'on va faire un emprunt a Ja banque on nous demande un certain nombre d’informations. + risque de cour : risque que le cour de ee qu'on posséide ne baisse. TI est plus fort sur les actions que sur les obligations ou sur les bons du Inés. ~ risque de change : risque encourn sur la base des variations des taux de change entre les différentes monnaies, Ex: On.a une facture a payer en dollars, il faut se procurer des dollars, Ie risque est que Je dollar ausmente par rapport & I'euro ou que I'euro baisse par rapport st dollar: + risque de tause d'intérét: c'est le risque de payer plus cher des charges d'un emprunt on au contraire étre moins rémunéré sur ua placement du fait de Ia hausse ou de In baisse des taux dinterets ‘Comment a lorigine les ménages américains se sont fait piéger par les Supprimes ? Ts ont contracté des emprunts a taux variable, On les a {fait emprunte avec wn taux d’interét faible mais les taux d?interéts ont fortement angmenté at ils ont di payer ces sommes beaucoup plus importantes. Aujourd’hui le taux du livret A est de 4%, or il y ade fortes chances qu'il baisse, c'est une risque de baisse, Une entreprise qui contracte ‘un nouvel emprunt pour faire de nouveaux investissements sur 3-4ans, On Ini propose aujourd'hui un emsprunt a tau variable, Lentreprise a besoin d’avoir une garantie sur ce que ga va lui cotites. L'entreprise n'a souvent pas la possibilité de refuser ce taux variable parce que la banque connait les taux dintéréts présents mais pas futurs done e’est plus avantageux d'ectroyer un crédit taux variable, La vocation des marches dérives est dofltir de procurer des instruments de couverture des risques financiers, 4 commencer par le risque de taux d'intéréts. Si une entreprise contracte a un taux de $-6% et qu'elle sait qe les taux en Europe sont anormalement eleves, elle anticipe une baisse du taux dintérét. Est-ce que ca vaut la peine de se couvrir ? C’est un risque. Si le patron decide tout de méme de se couvrir contre une hausse, le trésorier va se tourer vers les marchés dérivés et va trouver des instruments pour se couvrir Alla fin des années 70 les taux dintéréts vont grimper (12-15%). ls ont connu une fluctuation tres importante. Face a ces volatilités des taux d'intéséts se sont developpés les marchés car les opérateurs ont voulu se couvzis, Parallélement les taux de change ont connn Ia méme évolution, On est largement avant la mise en place de T’euro ser entre les titres de court terme et de moyen terme, tous ces A) les opérations fondamentales Elles existaient depuis bien longtemps sur les produits agricoles, les matiéres premigres. Les producteurs agricoles vont essayer de trouver des instruments qui permettent de s’assurer un certain coat ear ils ont besoin dune recette et n‘ont pas envie de jouer avec lemarché. Ilya deus opérations foncdamentales - Popération a terme (= terme ferme ou terme sec) : opérations Forward. Une opération 4 terme est un engagement & acheter om a vendre ‘me marchankise ou tout autre actif (notamment actif financiers) & ume date fire donnée que I'on va appeler le terme, ine quantité definie de la marchandise et un prix défini 4 avance qu’on va appeler le cour a terme. C'est un engagement 4 acheter ou a vendre, de {acon ferme et défintive, a un prix douné a l'avance. Le producteur sat quel prix et quand il vendra sa production. Pour cela il faut ua rarché organisé, le marché inteme. Si je regarde sur cette opération & terme, on peut en faire un tracé de ces opérations. On place par rapport au contrat, les gnins (~) et les pertes (-). On se meta la place de quelqu’un qui n'a juste qu'un contrat 4 terme entre les mains. Sur Fase on marque les cours, cour 4 terme (C.) et le cour au comptant 4 'échéance (C.). Sion a envie de aagner de 'argent sur le marché. on a sur Ie marché négocié un contrat un cour C, (100), ce contrat va me donner Ie droit de recevoir une action vivengl un prix & un cour de 100, On est dans le eas oit on a acheté terme au cour de 100. Quelqu'un s'est engage a livrer de Faction vivendi an prix de L00euros. Le probleme est que sur le marche 'action vivendi peut varier. On peut envisager plusieurs hypotheses - siT‘action monte & 115 : on est gagnant. On a acheté @ 100 et un mois plus tard or sur le marché on peut revendre ces actions & 115. + siT‘action baisse & 90, on s'est engagé a payer 100. On paye 100 des actions qui ne valent que 90. Ces aetions ne sont pas interessante, on. y perd, En terme de calcul de gain ou de perte le probléme est de savoir siona perch ov gagné de Ia-valeur. Plus le cour baisse, ps je suis perdant, plus le cour monte, plus je suis gagnant. Sije fais le trace d'une vente 4 terme simple oblique est inversée. Sile cour ax comptant augmente, je vais me porter acheteur tenme de In marchandise ov de Mactif. Au contrare sion anticipe une baisse Je vais vendre a terme, Si les anticipations des opérateurs convergent vers la baisse, je vais avoir plus de vendeurs que d'acheteurs, Le cours @ terme de action va baisser. Si on anticipe une hansse, le cours 4 terme va fui auamenter. Le cours 4 terme du ble, du change. une action, d'une obligation, du taux d'intérdts, va refléter ls antiipations du march. Cette technique de marche dérivé, comme les actions, et un instrument privilégig, trés important de spéculation. Il joue totalement sur les, smnticipations et ne demande aucun engagement de fonds du moins dans I'immediat. Le eouperet tombe lorsque arrive 'échéance. Le deuxiéme instrument fondamental est lotion. L'option se différencie de l'opération 4 terme c'est une possibilité qui est donnée acheter ou de vendre. L’option est un droit d'acheter ou de vendre une marchandise ou un actif é une date future, appelée Te terme, une quantite donnée de actif de la marchandise 4 un prix donné, defini l'avance, et ce prix défini a vance est appelé le prix d'exereice P. de loption. Lorsqu’il va s’aair de donner le droit de vendre quelque chose. on appelle ca l'option de vente (ONV= option négociable de vente en fancais et PUT en anglais). Lorsqu'ils'agit du droit acheter. il s'asit d’une option d’achat (ONA, et en anglais um CALL). Ex ‘on peut prendre une option sur une maison que I'on paye. Ce droit détemu, soit d’achetr, soit de vende, aun prix et i peut étre eéder & quelqu‘un d‘oi le terme doption négociable, Pour pouvoir détenis ce droit, on doit payer une prime. Cette prime est appelée le prix de option, elle va varies avec les anticipations des agents sur actif sous-jacent, sur le cour futur de action... (ressemblances avec opération terme sauf qu'il ya une prime en plus). Au terme de cette opsration, a la date d'exercice, le détenteur de l'option ala possibilité, soit d’exeroer Poption, soit le droit d’abandonner option. Si je suis détenteur dune option achat jai un prix d’exercice, le tracé de mon gain est la verticale de P, om a une partie négative et & partir de ce point Ie tracé remonte 4 45°. Sion est dans le cas ot Ia maison sur le marché cotte plus cher, ‘ce moment laj’exeree option. Si le prix d’exereice baisse on abandonne option, on perd en plus la prime. Cite prime est versée de {acon ferme at definitive au moment de I'acquistion de l'option. La différence entre I'achat a terme et 'aption est que dans le cas de option le risque de perte est limité a la prime. En observant I'évolution des primes des options, on une idée des antcipations des opératzurs. Si ona envie de faire un gain dans Pimmobilier, on va prendre une option achat sur une maison aw lieu d’acheter la maison, A Péchéance on achéte la maison et comme elle ne nous intéresse pas on la revend. On peut ainsi dégager un profit en n’ayant jamais eu la maison véritablement dans son bilaa. La marchandise sous-jacente n°apparait jamais dans le bilan des banques. ‘By les différents marches dévivés (organisés/OTC, MATIF/MONEP) Les marchés dérivés sont des marches irés fisqués, ce sont des marchés libres en général, das marchés oft les opérateurs se retrouvent face a face sans entreprise de marche. Sur ces marches dérivés on retrouve intégralement a la charge des opérateurs, le risque de défaillance, de non paiement de ['option. Ce sont de marchés ot il n°est pas nécessaire engager des sommes trés importantes, on paye une prime mais les gains peuvent etre considérables. A partir des années 80 en France on a véritablement organise des marches derives, dune part le MATIF (Marché 4 Terme Intemational de France) ot on va coter des opération a terme et des options sur les changes. le taunt Pintéréts... et de fagon assez proche, le MONEP (Marché des Options Nézociables de Paris). Le MATIF et le MONEP ont été rejoindte le LIFFE (marché dérivé de Londres, sous la houlette de lentreprise Euronext). Les marchés organisés, contréles restent Vexception dans le systéme financier. Ll existe aujourd'hui des marchés désivés qui se rapportent & tous les marchés de capitaus (de court terme, de capitate, & Tong terme, interbancnire...), Parma les instruments qui se pratiquent le plus ce sont les dérivés de taux dintéréts et les dérivés de change. L’opération a terme classique concemant les taux d”intéréts. => appelée un FRA (Forward Rate Agreement = accord sur le taux d“intérét fitur). Cela permet de garantir un tau d"intéréts par rapport a des emprunts. Une option classique est appelée WARRANTS. option sur des actif financiers. Euronext est une entreprise de marché qui a racheté le LIFFE. Le grand marché qui concutrensait & Yépoque celui de Paris est le marché de Francfort (marche & court terme), ©) la place des marchés dérivés dans le systéme Les marchés dérivés ont été créss initialement pour permettre aus opérateurs de couvrir les différents risques financiers. Mais les, instruments qui ont été mis en place permettaient de pratiquer « une spéculation Trading trader » (= spéculation a bon marché). Les opératenrs pouvaient prétendre 4 des gains trés importants avec une mise initale faible (‘effet de levies). A V'inverse, ces marchés exposent les opérateurs & une dimension des risques trés importante, Ces marchés dérives ont été détournés de leur vocation intiale, pour devenir essentiellement un terrain de spéculation, Les avantages - distribuer, disséminer le risque initial,~ ces marchés dérivés permettent de lire les anticipations des agents quant 4 I’évolution des cours des actifs sous- jacents. ~ ces marchés dérivés ont été l’opportunité pour un certain nombre d’établissements baneaires de générer des gains en toute légalité Les inconvénients des marehés dérivés : - le risque systémique : I’accumulation de risques importants qui fragilisent les opérateurs et les établissements. TL ya réguligrement des établissement qui font faillite parce qu’ils n’out pas eu de chance, n’ont pas été assez compétents sur les marchés dérivés. Et derriere c’est le systéme qui est fragilis - la volonté de la plupart des opérateurs de réaliser rapidement des gains, les améne 4 ne considérer que des horizons de court terme ou de tr8s court terme (maladie du court-termisme ou shortermisme). On peut le décrire comme une sorte de myopie des opérateurs, Ce qui intéresse les opérateurs c’est d’anticiper correctement Pévolution court terme du court du sous-jacent. A ce moment la ’opérateur prend des positions massives qui vont venir elles-mémes influencer le court de ’actif sous-jacent. C’est-ce qu’on appelle le phénoméne de ‘comportement auto-réalisateur. Ces comportements de court terme ont aceru considérablement la volatilité des titres. Par le fait méme de cet accroissement, le court des titres peut s’écarter durablement de ses « fondamentaux » et de ses tendances de long terme. Qu’est-ce qui fait lintérét d’un marché? L’intérét c’est de pouvoir donner une sorte de valeur réelle de Pactif. Dans la mesure oii on a des spéculateurs et un jeu de spéculation qui aménent a s’écarter des fondamentaux, le marché perd de sa valeur. En particulier, ces marchés dérivés ont largement favorisé ’apparition de ce qu’on appelle des « bulles spéculatives », c”est-a-dire le maintien sur des périodes relativement longues, de cours d’actifs financiers a des niveaus soit trop élevés, soit trop faibles par rapport a ses déterminants fondamentaus. Ex : un actif financier est valorisé sur la base des recettes pures. Le probléme est que sur ces marchés, la seule chose qui nous intéresse ¢”est est-ce que cela va monter ou baisse ? Si on pense que cela va augmenter on va avoir un comportement spéculatif pour gagner plus, si on peuse que cela va baisser, cest l'inverse. Conclusion générale : Les marchés de capitaux ont pris une place importante comme mode de financement de économie. Mais l’influence de la montée des marchés de capitaus ne s’est pas arrétée. Les marchés de capitaux aujourd'hui influencent toutes les modalités de la sphére monétaire et financiére. Ex : Le mode de financement des banques influence la rémunération de I’épargne, le coat du financement accords aux agents non financiers. Les marchés de capitaux influencent également en grande partie des cours « physiques » (cours des matiéres premieres et cours de I’immobilier). Méme si aujourd’hui en France on est dans ne économie majoritairement A financement indirect( financement bancaire), l'influence des marchés de capitaux et done les variations de cours est done omniprésente.