DEE-RMCEMF Novembre 2022

REVUE MENSUELLE DE LA CONJONCTURE
ÉCONOMIQUE, MONÉTAIRE ET FINANCIÈRE
Novembre 2022
REVUE MENSUELLE DE LA CO NJONCTURE
ECONOMIQUE, MONETAIRE ET FINANCIERE
Novembre 2 0 2 2
Le présent document a été préparé sur la base des données statistiques arrêtées le vendredi 4 novembre 2022.
Table des matières
Vue d’ensemble .................................................................................................................... 5
I.Environnement international ......................................................................................... 11

Croissance et inflation dans les principaux pays partenaires ......................................................................... 14
Principales mesures de politique monétaire ..................................................................................................... 15
Marchés mondiaux des matières premières ...................................................................................................... 16
II.Comptes extérieurs ....................................................................................................... 17

Balance commerciale ............................................................................................................................................. 18
Autres composantes du compte extérieur ......................................................................................................... 20
III.Production, demande et marché du travail ................................................................. 21

Comptes nationaux .............................................................................................................................................. 23
Agriculture ............................................................................................................................................................. 25
Industrie ................................................................................................................................................................. 26
Mines .. .................................................................................................................................................................... 27
Energie .................................................................................................................................................................... 28
Principaux indicateurs des activités sectorielles ................................................................................................ 29
Marché du travail .................................................................................................................................................. 30
IV.Finances publiques ...................................................................................................... 31

Situation des charges et ressources du Trésor à fin septembre 2022 ............................................................ 32
V.Monnaie, taux d’intérêt et liquidité ............................................................................... 34

Taux d’intérêt ........................................................................................................................................................ 36
Monnaie, crédits et placements liquides ............................................................................................................ 37
VI.Marché des changes..................................................................................................... 41

Cotation des devises ............................................................................................................................................. 42
Opérations sur le marché des changes .............................................................................................................. 42
VII.Marchés des Actifs ..................................................................................................... 43

Indices boursiers ................................................................................................................................................... 45
Activité .................................................................................................................................................................... 46
Cours... .................................................................................................................................................................... 48
Gestion d’actifs ...................................................................................................................................................... 49
Autres marchés....................................................................................................................................................... 50
VIII.Evolution de l’inflation ............................................................................................. 52

Evolution de l’inflation et ses composantes ...................................................................................................... 53
Prix à la production industrielle........................................................................................................................... 54
VUE D'ENSEMBLE
La conjoncture internationale reste marquée par les implications de l’enlisement
du conflit en Ukraine et de la pandémie. Il s'agit notamment du niveau
exceptionnellement élevé de l’inflation résultant de la flambée des prix
internationaux des produits énergétiques et alimentaires, et du durcissement
rapide des politiques monétaires. Ces évolutions pèsent sur l'économie mondiale
et sur ses perspectives.
Ainsi, les données des comptes nationaux relatives au troisième trimestre 2022 font
ressortir une décélération de la croissance dans la zone euro de 4,3% à 2,1%, reflétant
notamment un ralentissement de 1,7% à 1,1% en Allemagne, de 6,8% à 3,8% en Espagne,
de 4,2% à 1% en France et de 4,9% à 2,6% en Italie. Aux Etats-Unis, le rythme de la
croissance s'est stabilisé à 1,8% d'un trimestre à l'autre. Pour ce qui est des autres
principales économies avancées, la croissance au Royaume-Uni a enregistré une
décélération à 2,4% au troisième trimestre après 4,4% un trimestre auparavant, alors que
pour le Japon les données restent celles du deuxième trimestre et indiquent une
accélération de 0,9% à 1,4%, d’un trimestre à l’autre. Dans les principales économies
émergentes, la croissance est repartie à la hausse en Chine au troisième trimestre passant
de 0,4% à 3,9%, grâce notamment à une bonne performance du secteur industriel et
minier. Dans les autres pays émergents, les données disponibles relatives au deuxième
trimestre font état d’un net rebond de 3,9% à 12,8% en Inde, de 1,7% à 3,2% au Brésil,
alors que la Russie a accusé une chute de son PIB de 4,1%.
Sur les marchés du travail, la situation dans les pays avancés reste favorable avec des
niveaux de chômage relativement bas. Aux Etats-Unis, ce taux s'est situé à 3,7% en
octobre contre 3,5% en septembre, avec une création de 261 mille emplois au lieu 315
mille le mois précédent. Dans la zone euro, ce taux s'est inscrit en légère repli à 6,6% en
septembre contre 6,7% le mois précédent. Au Royaume-Uni, selon les derniers chiffres
relatifs au mois de juillet, ce taux a diminué à 3,5% après 3,6% le mois précédent.
Sur les marchés financiers, pâtissant du fort resserrement des politiques monétaires et
de la dégradation des perspectives économiques, les principaux indices boursiers ont
accusé des reculs en octobre, avec des baisses mensuelles de 0,4 % pour le Dow Jones
Industrials, de 3 % pour le FTSE 100, de 1,5 % pour le Nikkei 225 et une quasi-
stagnation pour l'Eurostoxx 50. Ces évolutions se sont accompagnées d’une hausse des
indicateurs de la volatilité aussi bien sur les marchés américains qu’européens, le VIX
s’établissant à 30,01 et le VSTOXX à 28,83. Concernant les économies émergentes, le
MSCI EM s’est déprécié de 7,4% tiré par des baisses de 4,1% pour l’Inde et de 13,4%
pour la Chine.
Au niveau des marchés obligataires souverains, la hausse des taux s’est globalement
poursuivie entre septembre et octobre pour les économies avancées. Ainsi, les taux à 10
ans ont enregistré des accroissements de 47 points de base (pb) à 3,5% pour les Etats-
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Unis, de 38 pb à 1,8% pour l’Allemagne, de 37 pb à 2,4% pour la France, de 36 pb à 3%
pour l’Espagne, et de 36 pb à 4,1% pour l’Italie. De même, dans les économies
émergentes, les taux se sont accrus de 6 pb à 2,7% pour la Chine et de 19 pb à 7,3% pour
l’Inde, tandis qu’ils ont reculé de 4 pb à 12% pour le Brésil.
Sur les marchés de change, le dollar américain poursuit son appréciation en octobre
avec des hausses mensuelles de 0,58% contre l’euro, de 0,13% contre la livre sterling et de
2,79% face au yen japonais. Quant aux monnaies des principales économies émergentes,
elles ont enregistré des dépréciations respectives face au dollar de 2,5% pour le renminbi
chinois, de 0,3% pour le real brésilien et de 2,6% pour la roupie indienne.
S’agissant des décisions de politiques monétaires, la FED a décidé à l’issue de sa
réunion des 1-2 novembre de relever de trois quarts de pourcentage la fourchette cible du
taux des fonds fédéraux à [3%-3,25%] dans un contexte d’inflation élevée et d’un marché
du travail jugé solide, et a indiqué que des augmentations continues de la fourchette cible
seront appropriées. Pour déterminer le rythme des hausses futures de la fourchette cible,
elle tiendra compte du cumul du resserrement de la politique monétaire, du décalage avec
lequel la politique monétaire affecte l’activité économique et l’inflation ainsi que
l’évolution économique et financière. En parallèle, elle a annoncé qu’elle continuera de
réduire ses avoirs en titres du Trésor et en titres adossés à des créances hypothécaires
selon le plan annoncé en mai. Pour sa part, la BCE a décidé, le 27 octobre, de relever de
trois quarts de pourcentage ses taux directeurs et prévoit des augmentations continues
pour assurer au plus tôt le retour de l’inflation vers son objectif de 2% à moyen terme.
Elle a également indiqué qu’elle continuera à réinvestir, dans leur intégralité, les paiements
en principal des titres arrivant à échéance achetés dans le cadre de l’APP aussi longtemps
que nécessaire afin de maintenir des conditions de liquidité abondantes et une politique
monétaire appropriée.
Pour ce qui est des matières premières, après trois baisses mensuelles consécutives, le
cours du Brent a enregistré une hausse de 3,3% en octobre en glissement mensuel à 93,13
dollars le baril en moyenne, dans un contexte marqué par l’annonce par l’OPEP+ de la
réduction de sa production de 2 millions de baril/j à partir de novembre. En revanche, le
prix du gaz naturel sur le marché européen a affiché une nouvelle diminution avec un taux
de 34% entre septembre et octobre à 39 dollars le mmBTU. Concernant les produits hors
énergie, les prix ont marqué une baisse mensuelle de 1,2% en octobre suite
principalement au repli de 1,7% des cours des métaux et minerais. En glissement annuel,
ces produits se sont dépréciés de 2,9%, recouvrant notamment une contraction de plus de
20% des prix des métaux et minerais et une montée de 4,3% de ceux des produits
agricoles. Quant aux phosphates et dérivés, les cours ont connu une quasi-stabilité entre
août et septembre à 752 $/t pour le DAP, à 708 $/t pour le TSP, et à 320 $/t pour le
phosphate brut.
Dans ce contexte, les pressions inflationnistes sont demeurées très fortes tant dans les
économies avancées que dans celles émergentes. Ainsi, l’inflation s’est accélérée d'un mois
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à l'autre en octobre à 10,7% dans la zone euro et à 10,1% au Royaume-Uni en septembre
alors qu'aux Etats-Unis, elle a décéléré à 7,7% en octobre. Dans les principales économies
émergentes, l’inflation a ralenti en octobre à 12,6% en Russie, à 6,5% au Brésil, et à 2,1%
en Chine, tandis que les données de l’Inde, qui restent celles de septembre, font ressortir
une hausse de l’inflation de 7% à 7,4%.
Au niveau national, les données des comptes nationaux relatives au deuxième trimestre
attestent d’une nette décélération de la croissance à 2%, avec une contraction de 15,5% de
la valeur ajoutée agricole et une hausse de 4,2% de celle des activités non agricoles. Au
troisième trimestre, l’atonie de l’activité se serait confirmée en raison d'un environnement
extérieur défavorable et des conditions climatiques difficiles.
Pour les industries manufacturières, leur valeur ajoutée a reculé de 2,3% au deuxième
trimestre contre une hausse de 20,2% une année auparavant. Cette évolution se serait
poursuivie au troisième trimestre, les résultats de l’enquête mensuelle de conjoncture de
Bank Al-Maghrib dans l’industrie indiquant une légère baisse en glissement annuel du
TUC de 0,6 point à 71,3%. Pour le BTP, l’activité a ralenti avec une croissance de la
valeur ajoutée limitée à 1,7% au deuxième trimestre au lieu de 16,9% un an auparavant.
En ce qui concerne le second semestre, l’activité serait caractérisée par une chute des
ventes de ciment de 16% au troisième trimestre et de 16,4% en octobre contre des
accroissements respectifs de 7,8% et de 0,8% aux mêmes périodes un an auparavant.
Concernant la branche « électricité, gaz, eau, assainissement et déchets », la valeur ajoutée
s’est accrue de 2% au deuxième trimestre contre 14,6% le même trimestre de l’année
2021. Cette amélioration se serait confirmée, quoiqu’à un rythme moindre, au troisième
trimestre, comme le laisse présager la légère augmentation de 0,4% de la production de
l’électricité. Pour les industries extractives, leur valeur ajoutée a accusé une régression de
7,8% au deuxième trimestre après celle de 0,6% un an auparavant. Cette
contreperformance serait plus marquée au troisième trimestre comme le laisse présager la
chute de 20,3% de la production marchande de phosphates.
De son côté, la branche « hôtels et restaurants » a poursuivi son redressement, avec une
croissance de 50,3% au lieu de 86,4% un an auparavant. Ce rebond serait confirmé au
troisième trimestre, les nuitées touristiques ayant connu une progression à 7 millions au
lieu de 4 millions une année auparavant, les arrivées touristiques à 4,3 millions de touristes
après 2 millions et les recettes de voyages à 34,8 milliards de dirhams contre 16 milliards.
Sur le marché du travail, l’économie nationale a accusé une perte de 58 mille emplois
entre le troisième trimestre 2021 et celui de 2022, après une création de 642 mille un an
auparavant. Par secteur, le volume d’emploi a diminué de 237 mille postes dans
l’agriculture et de 38 mille dans le BTP, alors qu'il a augmenté de 189 mille emplois dans
les services et de 29 mille dans l’industrie y compris l’artisanat. Tenant compte d’une
sortie nette de 128 mille demandeurs d’emplois, le taux d’activité a reculé, revenant de
45,1% à 44%, et le taux de chômage a diminué au niveau national, passant de 11,8% à
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11,4%, avec un fléchissement d’un point à 15% en milieu urbain et une stagnation à 5,2%
dans les zones rurales. Pour les jeunes de 15 à 24 ans en particulier, le taux de chômage a
progressé de 0,7 point à 31,7% globalement et a régressé de 1,4 point à 43,8% dans les
villes.
S'agissant des échanges extérieurs de biens et services, ils ont poursuivi leur
dynamique sur les neuf premiers mois de l’année, avec comme résultat le creusement du
déficit commercial de 81,6 milliards pour s’établir à 234,5 milliards de dirhams et une
baisse du taux de couverture de 60,2% à 57,6%.
Les importations se sont alourdies de 43,8% reflétant principalement les hausses de 121%
de la facture énergétique, 51,1% des achats des demi-produits et de 52,5% de ceux des
produits alimentaires. En parallèle, les exportations se sont améliorées de 37,4% tirées, en
grande partie, par les hausses de 66,6% des ventes des phosphates et dérivés, sous l’effet
de la flambée des cours internationaux du DAP, et de 34,9% de celles du secteur
automobile. De même, les expéditions du secteur agricole et agroalimentaire ont poursuivi
leur dynamique haussière avec une progression de 20,8% à 61,4 milliards. S’agissant des
autres rubriques, les recettes voyages ont plus que doublé passant de 24,9 milliards sur les
neufs premiers mois de 2021 à 62,2 milliards au cours de la même période de 2022 et les
transferts des MRE se sont accrus de 11,6% à 80,8 milliards de dirhams. Quant aux
principales opérations financières, le flux net des IDE a augmenté de 50,8% pour s’établir
à 19,7 milliards et celui des investissements directs des marocains à l’étranger s’est
amélioré de 44,8% à 4,3 milliards. A fin septembre 2022, l’encours des avoirs officiels de
réserves s’est établi à 340,7 milliards de dirhams, représentant ainsi l’équivalent de 5 mois
et 26 jours d’importations de biens et services.
Sur le plan budgétaire, la situation des charges et ressources du Trésor au titre des neuf
premiers mois de 2022 fait ressortir un déficit, hors produit de cession des participations
de l’Etat, de 11,2 milliards de dirhams, en atténuation de 36,6 milliards par rapport à la
même période en 2021. Les recettes ordinaires se sont améliorées de 27,1% à 256,8
milliards, reflétant des rebonds de 19% des rentrées fiscales et de 129,9% de celles non
fiscales. En revanche, les dépenses ordinaires se sont alourdies de 12,2% à 236,6 milliards,
traduisant notamment des accroissements de 118,2% de la charge de compensation et de
2,3% des dépenses de biens et services. Le solde ordinaire est ainsi ressorti excédentaire à
20,2 milliards, au lieu d’un solde négatif de 8,9 milliards à fin septembre 2021. Pour leur
part, les dépenses d’investissement ont progressé de 9,4% à 52,6 milliards, portant ainsi
celles globales à 289,2 milliards, en amélioration de 11,7%. De son côté, le solde positif
des comptes spéciaux du Trésor s’est élevé à 21,2 milliards, en hausse de 12 milliards
d’une année à l’autre. Prenant en considération la réduction du stock des opérations en
instance de 5,9 milliards, le déficit de caisse a atteint 17,1 milliards contre 62,4 milliards à
fin septembre 2021. Ce besoin a été couvert par des ressources intérieures d’un montant
net de 10,3 milliards contre 49,5 milliards et par un flux net extérieur de 6,8 milliards au
lieu de 7,4 milliards.
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Sur le plan monétaire, l’agrégat M3 a enregistré une hausse annuelle de 4,1% en
septembre, recouvrant des augmentations de 8,1% des dépôts à vue auprès des banques,
de 7,4% de la monnaie fiduciaire et un repli de 13,6% des dépôts à terme. Quant au crédit
bancaire au secteur non financier, il a progressé de 4,7% avec des accroissements de 9,4%
des prêts accordés aux entreprises privées et de 3,5% de ceux aux ménages ainsi qu’un
recul de 6,5% des concours aux entreprises publiques.
Le besoin en liquidité des banques s’est légèrement accentué en octobre 2022 à 91
milliards de dirhams en moyenne hebdomadaire contre 89 milliards un mois auparavant.
Dans ce contexte, Bank Al-Maghrib a injecté un montant total de 103,5 milliards, incluant
48,5 milliards sous forme d’avances à 7 jours, 30,9 milliards par des opérations de pension
livrée à long terme et 24,1 milliards des prêts garantis à long terme. Sur le marché
interbancaire, le volume quotidien moyen des échanges s’est établi à 5,1 milliards et le
taux moyen pondéré s’est situé à 2% en moyenne.
Pour ce qui est des taux d’intérêt, ceux des bons du Trésor ont enregistré des hausses
importantes en octobre, avec des augmentations sur le marché secondaire de 32 points de
base pour les maturités courtes, de 20 points pour celles moyennes et de 53 points pour
celles de longue durée. Pour leurs parts, les taux de rémunération des dépôts à terme,
sont restés en septembre quasiment inchangés à 2,11% pour ceux à 6 mois et à 2,39%
pour ceux à un an. Concernant les taux débiteurs, les résultats de l’enquête de Bank Al-
Maghrib auprès des banques relatifs au troisième trimestre de 2022 indiquent une légère
baisse du taux moyen global à 4,24%. Par secteur institutionnel, les taux assortissant les
prêts aux entreprises sont restés quasi-stables à 4,04%, recouvrant un recul de 46 points
de base de ceux des prêts à l’équipement et un accroissement de 9 points de ceux des
facilités de trésorerie. Pour les particuliers, les taux ont augmenté de 19 points, avec une
hausse de 7 points de ceux des prêts à la consommation et une stabilité de ceux des
crédits à l’habitat.
Au niveau du marché boursier, le MASI s’est déprécié de 6,8% en octobre, portant sa
contreperformance depuis le début de l’année à 19%. Dans ces conditions, la
capitalisation boursière s’est établie à 562,4 milliards de dirhams, en baisse de 18,6%
depuis le début de l’année. Par ailleurs, le volume mensuel des échanges s’est élevé à 6,5
milliards en octobre après 5,4 milliards en septembre, dont 4,8 milliards sur le marché de
blocs. Sur le marché de la dette souveraine, les émissions de bons du Trésor ont atteint
7,9 milliards de dirhams en septembre après 6,9 milliards en août. Tenant compte des
remboursements d’un montant total de 5,5 milliards de dirhams, l’encours des bons du
Trésor s’est élevé à 661,9 milliards à fin septembre, en accroissement de 2,4% depuis le
début de l’année. Au niveau du marché des titres de créances négociables, les levées se
sont établies à 1,2 milliard en septembre contre 3,5 milliards de dirhams en août. Sur le
marché obligataire privé, les émissions se sont chiffrées à 1,2 milliard de dirhams en
octobre, le montant émis depuis le début de l’année ayant ainsi atteint 17,2 milliards.
Tenant compte des remboursements, l’encours de la dette obligataire s'est élevé à 178,1
milliards, en hausse de 8,9% depuis décembre 2021.
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S'agissant de l'inflation, elle s’est accélérée à 8,3% en septembre au lieu de 8% en août,
portant sa moyenne sur les neuf premiers mois de l'année à 6,1%. Cette évolution reflète
en particulier l’accélération de 16,9% à 20,9% du rythme des prix des produits
alimentaires à prix volatils et l’atténuation de -0,5% à -0,3% du recul des tarifs
réglementés. En revanche, l’inflation sous-jacente a poursuivi sa décélération revenant de
7,6% en juillet, à 7,5% en août et à 7,4% en septembre. Les prix des carburants et
lubrifiants ont, pour leur part, enregistré un léger ralentissement de 46,8% en août à
46,1% en septembre.
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I. ENVIRONNEMENT INTERNATIONAL
La conjoncture économique internationale reste marquée par l’enlisement du conflit en

Ukraine, le niveau exceptionnellement élevé de l’inflation résultant notamment de la flambée
des cours internationaux des produits énergétiques et alimentaires, et le durcissement rapide des
politiques monétaires. Dans ces conditions, les données des comptes nationaux relatives au 3ème
trimestre 2022 font ressortir une croissance à 1,8% en glissement annuel aux Etats-Unis, soit le
même taux que le trimestre précédent. Pour sa part, la zone euro a vu son rythme d’activité
sensiblement décélérer de 4,3% à 2,1%, reflétant notamment des baisses de 1,7% à 1,1% en
Allemagne, de 6,8% à 3,8% en Espagne, de 4,2% à 1% en France et de 4,9% à 2,6% en Italie.
Pour ce qui est des autres principales économies avancées, la croissance au Royaume-Uni a
enregistré une décélération à 2,4% au troisième trimestre après 4,4% un trimestre auparavant,
alors que pour le Japon les données restent celles du deuxième trimestre et indiquent une
accélération de 0,9% à 1,4%, d’un trimestre à l’autre.
Dans les principales économies émergentes, la croissance est repartie à la hausse en Chine au
troisième trimestre passant de 0,4% à 3,9%, en raison notamment d’une bonne performance du
secteur industriel et minier. Concernant les autres pays, les données disponibles relatives au
deuxième trimestre font état d’un net rebond de 3,9% à 12,8% en Inde en lien essentiellement
avec le dynamisme des secteurs manufacturier et des services, de 1,7% à 3,2% au Brésil et, dans
une moindre mesure, de 7,5% à 7,6% en Turquie. En revanche, une chute du PIB de 4,1% a
été enregistrée en Russie.
S’agissant des indicateurs avancés, l’indice PMI composite de la zone euro est resté sous le seuil
de 50 points pour le quatrième mois consécutif, s’établissant à 47,3 points en octobre après
48,1 points en septembre. Cette évolution reflète une diminution des niveaux d’activité aussi
bien dans le secteur manufacturier que dans celui des services. Aux Etats-Unis, l’ISM
manufacturier a également accusé un léger repli se situant à 50,2 points en octobre après 50,9
points un mois auparavant.
Sur les marchés de l’emploi dans les pays avancés, la situation reste favorable avec des niveaux
de chômage relativement bas. Aux Etats-Unis, ce taux s'est situé à 3,7% en octobre contre
3,5% en septembre, avec une création de 261 mille emplois au lieu 315 mille le mois précédent.
Dans la zone euro, les dernières données disponibles pour le mois de septembre montrent une
légère baisse du chômage à 6,6% en septembre contre 6,7% le mois précédent. Dans les
principaux pays, ce taux a diminué de 7,3% à 7,1% en France, et est demeuré stable à 3% en
Allemagne, à 7,9% en Italie et à 12,7% en Espagne. Au Royaume-Uni, selon les derniers
chiffres datant du mois de juillet 2022, ce taux a diminué à 3,5% après 3,6% le mois précédent.
Face à une inflation toujours élevée et à un fort resserrement des politiques monétaires, les
principaux indices boursiers ont diminué en octobre, avec en particulier des reculs d’un mois à
l’autre de 0,4% pour le Dow Jones Industrials, de 3% pour le FTSE 100, de 1,5% pour le
Nikkei 225 et une quasi-stagnation pour l’Eurostoxx 50. Ces évolutions se sont accompagnées
d’une hausse des indicateurs de la volatilité aussi bien sur les marchés américains qu’européens,
le VIX s’établissant à 30,01 et le VSTOXX à 28,83. Concernant les économies émergentes, le
MSCI EM s’est déprécié de 7,4% tiré par des baisses de 4,1% pour l’Inde et de 13,4% pour la
Chine, en raison du ralentissement de la demande mondiale et des restrictions liées à la
COVID-19.
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Au niveau des marchés obligataires souverains, la hausse des taux de longue maturité s’est
globalement poursuivie entre septembre et octobre pour les économies avancées. En effet, les
taux à 10 ans ont enregistré des accroissements de 47 points de base (pb) à 3,5% pour les
Etats-Unis, de 38 pb à 1,8% pour l’Allemagne, de 37 pb à 2,4% pour la France, de 36 pb à 3%
pour l’Espagne, et de 36 pb à 4,1% pour l’Italie. De même, dans les économies émergentes, les
taux se sont accrus de 6 pb à 2,7% pour la Chine et de 19 pb à 7,3% pour l’Inde, tandis qu’ils
ont reculé de 4 pb à 12% pour le Brésil.
Pour ce qui est des marchés interbancaires, le Libor dollar à 3 mois et l’Euribor de même
maturité ont augmenté respectivement de 41 pb à 1,4% et de 69 pb à 4,1% entre septembre et
octobre. Concernant le crédit bancaire, son rythme de progression a légèrement décéléré aux
Etats-Unis, passant de 9,8% en août à 9% en septembre, et s’est sensiblement accéléré de 6,8%
à 6,9% dans la zone-euro.
Sur les marchés de change, l’euro s’est déprécié d’un mois à l’autre de 0,6% face au dollar et de
0,4% par rapport à la livre sterling, tandis qu’il s’est renforcé de 2,2% vis-à-vis du yen. Quant
aux monnaies des principales économies émergentes, elles ont enregistré des dépréciations
respectives face au dollar de 2,5% pour le renminbi chinois, de 0,3% pour le real brésilien et de
2,6% pour la roupie indienne.
S’agissant des décisions de politiques monétaires, la FED a décidé à l’issue de sa réunion des 1-
2 novembre de relever de trois quarts de pourcentage la fourchette cible du taux des fonds
fédéraux à [3%-3,25%] dans un contexte d’inflation élevée et d’un marché du travail jugé solide,
et a indiqué que des augmentations continues de la fourchette cible seront appropriées. Pour
déterminer le rythme des hausses futures de la fourchette cible, elle tiendra compte du cumul
du resserrement de la politique monétaire, du décalage avec lequel la politique monétaire
affecte l’activité économique et l’inflation ainsi que l’évolution économique et financière. En
parallèle, elle a annoncé qu’elle continuera de réduire ses avoirs en titres du Trésor et en titres
adossés à des créances hypothécaires selon le plan annoncé en mai. Pareillement, et dans un
contexte de forte inflation, la Banque d’Angleterre a relevé, le 03 novembre, son taux directeur
de 75 pb à 3%. Pour sa part, la BCE a décidé, le 27 octobre, d’augmenter de trois quarts de
pourcentage ses taux directeurs et prévoit des hausses continues pour assurer au plus tôt le
retour de l’inflation vers son objectif de 2% à moyen terme. Elle a également indiqué qu’elle
continuera à réinvestir, dans leur intégralité, les paiements en principal des titres arrivant à
échéance achetés dans le cadre de l’APP aussi longtemps que nécessaire afin de maintenir des
conditions de liquidité abondantes et une politique monétaire appropriée.
Quant aux pays émergents, la Banque centrale du Brésil a décidé, le 26 octobre, de maintenir
son taux directeur inchangé à 13,75%, évoquant une baisse des prix en septembre. De son côté,
la Banque de réserve de l’Inde a relevé, le 30 septembre, son taux directeur de 50 pb à 5,9%
dans un contexte d'inquiétudes croissantes concernant la flambée de l'inflation et la chute de la
roupie indienne. La Banque centrale de la Russie a, pour sa part, gardé inchangé son taux
directeur à 7,5%, lors de sa réunion le 28 octobre, estimant que la mobilisation partielle pourrait
avoir un effet dissuasif sur la demande des consommateurs et l'inflation pour les mois à venir.
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Sur les marchés des matières premières, le prix du Brent, et après trois baisses mensuelles
consécutives, a enregistré une hausse de 3,3% en octobre 2022 à 93,13 dollars le baril en
moyenne, dans un contexte marqué par l’annonce par l’OPEP+ de la réduction de son offre de
2 millions de baril/j à partir de novembre et des stocks de carburant au plus bas à l'approche de
l'hiver. A l’inverse, le cours du gaz naturel sur le marché européen a de nouveau diminué,
accusant un recul de 34% entre septembre et octobre à 39 dollars le mmbtu. En glissement
annuel, le prix du Brent a augmenté de 11,3% en octobre et celui du gaz naturel Europe de
25,7%. Pour ce qui est des produits hors énergie, l’indice des prix a marqué une baisse de 1,2%
en octobre en glissement mensuel traduisant en grande partie par le repli de 1,7% des cours des
métaux et minerais. En glissement annuel, les cours ont également baissé de 2,9%, recouvrant
notamment une diminution de plus de 20% des prix des métaux et minerais et une montée de
4,3% de ceux des produits agricoles, reflétant une hausse du cours du blé tendre américain de
23,5%. S’agissant des phosphates et dérivés, les cours ont légèrement augmenté entre août et
septembre de 0,4% à 752 $/t pour le DAP et de 0,6% à 708 $/t pour le TSP, et ont stagné à
320 $/t pour le phosphate brut. En glissement annuel, les prix ont enregistré des progressions
sensibles, avec des accroissements de 116,9% pour le phosphate brut, de 16,8% pour le DAP et
de 23,4% pour le TSP.
Pour ce qui est des prix à la consommation, les pressions inflationnistes persistent aussi bien
dans les économies avancées que dans celles émergentes. A ce titre, l’inflation s’est accélérée de
9,9% en septembre à 10,7% en octobre dans la zone euro, avec des hausses de 10,9% à 11,6%
en Allemagne, de 6,2% à 7,1% en France et de 9,4% à 12,8% en Italie, alors qu’elle a ralenti à
7,3% après 9% en Espagne. Par ailleurs, elle a décéléré aux Etats-Unis pour la quatrième fois
consécutive, s’établissant à 7,7% en octobre contre 8,2% en septembre, suite au ralentissement
notamment des prix de l’énergie et ceux des voitures d’occasion. Pour les autres pays avancés,
les données de septembre font ressortir une accélération de l’inflation de 9,9% à 10,1% au
Royaume-Uni et une stagnation à 3% au Japon. S’agissant des principales économies
émergentes, l’inflation a ralenti en octobre de 13,7% à 12,6% en Russie, de 7,2% à 6,5% au
Brésil et de 2,8% à 2,1% en Chine, tandis que les données de l’Inde, qui restent celles de
septembre, font ressortir une hausse de l’inflation de 7% à 7,4%.
13
CROISSANCE ET INFLATION DANS LES PRINCIPAUX PAYS
PARTENAIRES
Profil trimestriel de la croissance (variation en glissement annuel)

2020 2021 2022
T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3
Pays avancés
Etats-Unis -2,0 -1,5 1,2 12,5 5,0 5,7 3,7 1,8 1,8
Zone Euro -3,7 -4,1 -0,8 14,4 3,7 4,8 5,5 4,3 2,1
France -3,6 -4,2 1,5 18,7 3,6 5,1 4,7 4,2 1,0
Allemagne -2,5 -2,1 -2,2 10,2 1,8 1,2 3,5 1,7 1,1
Italie -6,0 -6,1 0,1 16,7 4,8 6,5 6,4 4,9 2,6
Espagne -9,2 -9,5 -4,4 17,9 4,2 6,6 6,7 6,8 3,8
Royaume-Uni -10,3 -9,2 -7,8 24,3 8,5 8,9 10,9 4,4 2,4
Japon -5,3 -0,9 -1,7 7,3 1,2 0,5 0,9 1,4 n.d
Pays émergents
Chine 4,8 6,4 18,3 7,9 4,9 4,0 4,8 0,4 3,9
Inde -5,9 2,1 5,7 18,2 8,3 4,7 3,9 12,8 n.d
Brésil -3,7 -0,9 1,3 12,3 4,0 1,6 1,7 3,2 n.d
Turquie 6,5 6,4 7,5 22,2 7,9 9,6 7,5 7,6 n.d
Russie -3,3 -1,3 -0,3 10,5 4,0 5,0 3,5 -4,1 n.d
Source : Eikon
Evolution du taux de chômage

(en %) 2020 2021 2022
Août Septembre Octobre
Etats-Unis 8,1 5,4 3,7 3,5 3,7
Zone euro 8,0 7,7 6,7 6,6 N.D
France 8,0 7,9 7,3 7,1 N.D
Allemagne 3,7 3,5 3,0 3,0 N.D
Italie 9,3 9,5 7,9 7,9 N.D
Espagne 15,5 14,8 12,7 12,7 N.D
Royaume-Uni 4,5 4,5 N.D N.D N.D
Sources : Thomson Reuters et Eurostat, Bls
Inflation aux Etats-Unis et dans la zone euro

11%
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
juin- 17
juin- 18
juin- 19
juin- 20
juin- 21
juin- 22
févr- 17
févr- 18
févr- 19
févr- 20
févr- 21
févr- 22
oct- 16
oct- 17
oct- 18
oct- 19
oct- 20
oct- 21
oct- 22
Etats-Unis Zone Euro

Sources : Thomson Reuters et Eurostat
14
PRINCIPALES MESURES DE POLITIQUE MONÉTAIRE
Taux directeurs (en %)

Banques centrales Dernières décisions
Septembre 2022 Octobre 2022
Banque centrale européenne 1,25% 2% 27 octobre
Banque d’Angleterre 2,25% 3% 3 novembre
Réserve fédérale américaine [3%-3,25%] [3,75%-4%] 1-2 novembre
CONDITIONS FINANCIÈRES
Evolution des principaux indices boursiers dans les économies avancées
Dow Jones industrials Nikkei 225

FTSE 100 (Axe D) Eurostoxx 50 (Axe D) 9000
37000
34000 8000
31000
7000
28000
6000
25000
22000 5000
19000
4000
16000
3000
13000
10000 2000
oct-18 avr-19 oct-19 avr-20 oct-20 avr-21 oct-21 avr-22 oct-22
Source : Thomson Reuters
Evolution du crédit au secteur privé aux Etats-Unis et dans la zone euro

(en glissement annuel)
Sources: Thomson Reuters & BCE
15
MARCHES MONDIAUX DES MATIÈRES PREMIÈRES
Évolution du cours du Brent et du Gaz naturel Évolution des indices des prix des produits énergétiques et
Europe hors énergie 2010=100
$/baril $/mmBTU 200

130 80
180
120
110 70 160
100 60 140
90
80 50 120
70
40 100
60
50 30 80
40
30 20 60
20 10 40
10
0 0 20
avr.-15
avr.-16
avr.-17
avr.-18
avr.-19
avr.-20
avr.-21
avr.-22
oct.-14
oct.-15
oct.-16
oct.-17
oct.-18
oct.-19
oct.-20
oct.-21
oct.-22
avr.-15
avr.-16
avr.-17
avr.-18
avr.-19
avr.-20
avr.-21
avr.-22
oct.-14
oct.-15
oct.-16
oct.-17
oct.-18
oct.-19
oct.-20
oct.-21
oct.-22
Produits énergétiques Hors énergie

Brent Gaz naturel-Europe (axe de droite)
Évolution des indices des prix des produits agricoles Evolution des prix du phosphate roche et dérivés
et des métaux et minerais 2010=100
150 $/t
1000
140
900
130 800
120 700
110 600
100 500
90 400
80 300
200
70
100
60
0
50
oct- 2014
oct- 2015
oct- 2016
oct- 2017
oct- 2018
oct- 2019
oct- 2020
oct- 2021
oct- 2022
avr- 2015
avr- 2016
avr- 2017
avr- 2018
avr- 2019
avr- 2020
avr- 2021
avr- 2022
avr.-15
avr.-16
avr.-17
avr.-18
avr.-19
avr.-20
avr.-21
avr.-22
oct.-14
oct.-15
oct.-16
oct.-17
oct.-18
oct.-19
oct.-20
oct.-21
oct.-22
Produits agricoles Métaux et minerais Phosphate brut DAP TSP
Source : Banque mondiale
16
II. COMPTES EXTERIEURS
Au titre des neuf premiers mois de l’année, la valeur des échanges extérieurs de biens et services a poursuivi sa
tendance haussière, en relation essentiellement avec le maintien des prix des matières premières à des niveaux
élevés et la reprise des recettes voyages. Ainsi, les exportations ont connu une augmentation de 37,4% et les
importations une progression de 43,8%. Le déficit commercial s’est en conséquence creusé de 81,6 milliards
pour se situer à 234,5 milliards de dirhams et le taux de couverture est revenu de 60,2% à 57,6%.
L’amélioration des exportations, qui a concerné l’ensemble des secteurs, reflète essentiellement le rebond de
66,6% des ventes des phosphates et dérivés, sous l’effet de l’accroissement des prix, particulièrement, ceux des
engrais qui ont connu une hausse de 102,4% par rapport aux neuf premiers mois de 2021. De même, les ventes
du secteur automobile ont affiché une hausse de 34,9%, attribuable en grande partie à l’augmentation de 56,2%
des ventes de la construction automobile à 37,4 milliards. Les exportations du secteur « agricole et
agroalimentaire » ont poursuivi leur dynamique avec une progression de 20,8% à 61,4 milliards, reflétant des
croissances de 22,4% des ventes de l’industrie alimentaire et de 18,5% de celles des produits agricoles. S’agissant
des expéditions du secteur « textile et cuir », elles se sont accrues de 26,7% à 33,4 milliards, tirées par la hausse
de 28,8% des ventes des « vêtements confectionnés » et de 19,6% de celles des « articles de bonneterie ». Pour
leurs parts, les exportations du secteur de l’ « électronique et électricité » ont progressé de 34,3% à 13,2 milliards
et celles de l’aéronautique ont enregistré une augmentation de 53,3% à 16,1 milliards, traduisant des bonds de
60,6% des ventes du segment d’assemblage et de 39,7% pour celui de l’« EWIS1 ».
La hausse des importations a été tirée principalement par l’alourdissement de la facture énergétique et des achats
de demi-produits, suite particulièrement à la flambée des cours sur le marché international. En effet, les
importations de produits énergétiques ont plus que doublé pour atteindre 114,7 milliards, sous l’effet des
augmentations de 130,4% à 56,6 milliards des achats du gas-oils et fuel-oils et de 191,6% à 19 milliards de ceux
des « houilles, cokes et combustibles solides similaires ». De même, les acquisitions de demi-produits se sont
accrues de 51,1% et celles de produits bruts de 63,3%, en lien respectivement avec le renchérissement de
l’ammoniac et du souffre intégrés dans la fabrication des engrais phosphatés. Les importations des produits
alimentaires ont, pour leur part, connu une progression de 52,5% à 67,1 milliards, attribuable essentiellement
aux approvisionnements en blé qui sont passés d’une année à l’autre de 9,8 milliards à 20,3 milliards, reflétant
des augmentations de 53% des prix à l’import et de 36,1% des quantités. Les achats de biens d’équipement et de
biens de consommation ont, de même, enregistré des hausses respectives de 19,4% et 8,5%, portant leur valeur
à 108,5 milliards et 99,3 milliards.
S’agissant de la balance des services, son solde excédentaire s’est amélioré de 66,6% à 76,6 milliards de dirhams,
résultat d’un accroissement de 55,3% des exportations, plus important que celui de 45,8% des importations. En
particulier, les recettes voyages ont plus que doublé passant de 24,9 milliards à fin septembre 2021 à 62,2 milliards
à fin septembre 2022. Pour leur part, les transferts des MRE ont affiché une nouvelle progression de 11,6% à
80,8 milliards de dirhams. Pour ce qui est du flux net des IDE, il a augmenté de 50,8% pour se situer à 19,7
milliards, tiré par un accroissement de 35,9% des recettes. Concernant le flux net des investissements directs des
marocains à l’étranger, il a connu une amélioration de 44,8% à 4,3 milliards, résultat d’une légère hausse de 260
millions des investissements et d’un repli de 1,1 milliard des cessions.
A fin septembre 2022, l’encours des avoirs officiels de réserves s’est établi à 340,7 milliards de dirhams,
représentant ainsi l’équivalent de 5 mois et 26 jours d’importations de biens et services.
1Système d'interconnexion de câblage électrique (Electrical Wiring Interconnection System (EWIS).
17
BALANCE COMMERCIALE
Evolution mensuelle des transactions commerciales
(en milliards de dirhams)
80000 40 000
70000 35 000
60000 30 000
50000 25 000
40000 20 000
30000 15 000
20000 10 000
10000 5 000
0 0
sept-21 oct-21 nov-21 déc-21 janv-22 févr-22 mars-22 avr-22 mai-22 juin-22 juil-22 août-22 sept-22
Importations Exportations Déficit commercial (axe de droite)
Source : Office des Changes
Evolution des exportations à fin septembre 2022

(en millions de dirhams)
Variation
2022 2021
en valeur en %
Exportations FAB 317 891 231 321 86 570 37,4
Phosphates et dérivés 91 808 55 120 36 688 66,6
Automobile 77 681 57 572 20 109 34,9
Construction 37 367 23 919 13 448 56,2
Câblage 23 353 19 339 4 014 20,8
Interieur véhicules et sièges 5 326 5 346 -20 -0,4
Agriculture et Agro-alimentaire 61 367 50 808 10 559 20,8
Industrie alimentaire 33 370 27 262 6 108 22,4
Agriculture, sylviculture, chasse 26 098 22 023 4 075 18,5
Textile et Cuir 33 350 26 314 7 036 26,7
Vêtements confectionnés 21 247 16 490 4 757 28,8
Articles de bonneterie 6 370 5 327 1 043 19,6
Chaussures 2 560 1 971 589 29,9
Aéronautique 16 127 10 519 5 608 53,3
Assemblage 11 025 6 866 4 159 60,6
EWIS 5 021 3 595 1 426 39,7
Electronique et Electricité 13 244 9 862 3 382 34,3

Composants électroniques (transistors) 4 766 2 899 1 867 64,4
Fils, câbles 5 158 3 896 1 262 32,4
Appareils coup. ou connex. des circuits électr. 1 390 1 287 103 8,0
Autres extractions minières 4 282 3 589 693 19,3
Sulfate de baryum 903 684 219 32,0
Minerai de cuivre 1 272 1 230 42 3,4
Autres industries 20 032 17 537 2 495 14,2
Métallurgie et Travail des métaux 6 648 6 068 580 9,6
Industrie du plastique et du caoutchouc 1 889 1 520 369 24,3
Industrie pharmaceutique 1 024 998 26 2,6

Evolution des exportations de phosphates et dérivés
(en glissement annuel, en %)
Janvier-septembre 2022/Janvier-septembre 2021
Valeur Quantité Prix
Phosphates 63,1 -43,7 189,6
Engrais naturels et chimiques 81,2 -10,5 102,4
Acide phosphorique 30,7 -33,9 97,8
18
Evolution des importations à fin septembre 2022
Variation
2022 2021
en valeur en %
Importations CAF 552 347 384 218 168 129 43,8
Produits énergétiques 114 720 51 900 62 820 -
Gas-oils et fuel-oils 56 629 24 574 32 055 -
Houilles; cokes et combustibles solides similaires 19 042 6 530 12 512 -
Gaz de pétrole et autres hydrocarbures 19 769 12 346 7 423 60,1
Demi produits 127 341 84 268 43 073 51,1
Ammoniac 15 341 4 649 10 692 -
Matières plastiques 16 770 12 010 4 760 39,6
Produits chimiques 13 317 9 050 4 267 47,1
Produits alimentaires 67 098 43 990 23 108 52,5
Blé 20 336 9 770 10 566 -
Orge 3 173 697 2 476 -
Sucre brut ou raffiné 5 627 4 072 1 555 38,2
Biens d'équipement 108 504 90 854 17 650 19,4
Parties d'avions et d'autres véhicules aériens 11 263 6 137 5 126 83,5
Fils, câbles 8 049 6 071 1 978 32,6
Moteurs à pistons; autres moteurs et leurs parties 9 605 7 239 2 366 32,7
Produits bruts 35 259 21 598 13 661 63,3
Soufres bruts et non raffinés 16 401 7 371 9 030 -
Huile de soja brute ou raffinée 6 260 4 344 1 916 44,1
Feraille, déchets, et autres mierais 2 463 1 686 777 46,1
Produits finis de consommation 99 276 91 472 7 804 8,5
Tissus et fils de fibres synthétiques et artificielles 8 938 6 723 2 215 32,9
Parties et pièces pour voitures de tourisme 17 690 14 540 3 150 21,7
Or industriel 149 136 13 9,6
Evolution des principaux produits énergétiques à l’import

(en glissement annuel, en %)
Janvier-septembre 2022/Janvier-septembre 2021

Valeur Quantité Prix
Gas-oils et fuel-oils 130,4 8,9 111,7
Gaz de pétrole et autres hydrocarbures 60,1 2,1 56,8
Houilles; cokes et combustibles solides similaires 191,6 5,0 177,7
Houilles; cokes et combustibles solides similaires 153,6 32,9 90,8
Blé 108,1 36,1 53,0
Contributions des groupes de produits et secteurs d'activité à l'évolution des

importations et des exportations
Contributions des groupes de produits à l’évolution des Contributions des secteurs d’activité à l’évolution
t importations à fin septembre 2022 des exportations à fin septembre 2022
(en points de %) (en points de %)
Produits énergétiques 16,4 Phosphates et dérivés 15,9
Automobile 8,7
Demi produits 11,2
Agriculture et agro-alimentaire 4,6
Produits alimentaires 6,0
Textile et cuir 3,0
Produits bruts 3,6 Aéronautique 2,4
Autres industries 1,1

Biens d'équipement 4,6
Electronique et Electricité 1,5
Produits finis de
2,0
consommation Autres extractions minières 0,3
Source : Office des Changes Source : Office des Changes

19
AUTRES COMPOSANTES DU COMPTE EXTERIEUR
Evolution des autres composantes du compte extérieur à fin septembre 2022

Variation
2022 2021
en valeur en %
Recettes de voyage 62 233 24 901 37 332
Transferts MRE 80 818 72 409 8 409 11,6
Investissements directs étrangers 19 689 13 057 6 632 50,8
Recettes 29 592 21 780 7 812 35,9
Dépenses 9 903 8 723 1 180 13,5
Investissement des marocains à l'étranger 4 270 2 949 1 321 44,8
Dépenses 13 437 13 177 260 2,0
Recettes 9 167 10 228 -1 061 -10,4
20
III. PRODUCTION, DEMANDE ET MARCHE DU TRAVAIL
Les dernières données des comptes nationaux relatives au deuxième trimestre 2022 indiquent une nette
décélération de la croissance à 2% après 14,2% le même trimestre de 2021. La valeur ajoutée agricole s’est
contractée de 15,5% après une progression de 17,5%, alors que celle des activités non agricoles a connu un
ralentissement de son rythme d’accroissement de 13,3% à 4,2%. Au troisième trimestre, l’atonie de l’activité
se serait poursuivie dans un contexte marqué par les effets cumulés de plusieurs chocs.
Au niveau sectoriel, le ryhme de progression de valeur ajoutée des industries manufacturières a nettement
décéléré au deuxième trimestre, revenant à 2,3% après 20,2% une année auparavant. Pour le troisième
trimestre, les résultats de l’enquête mensuelle de conjoncture de Bank Al-Maghrib dans l’industrie montrent
une légère baisse du TUC de 0,6 point à 71,3% en moyenne par rapport à la même période de 2021. Dans la
branche de construction, l’activité a poursuivi son ralentissement entamé depuis le troisième trimestre 2021,
avec une croissance de la valeur ajoutée limitée à 1,7% au deuxième trimestre au lieu de 16,9%. En ce qui
concerne le second semestre, l’activité a été caractérisée par une chute des ventes de ciment de 16% au
troisième trimestre et de 16,4% en octobre contre des accroissements repectifs de 7,8% et de 0,8% un an
auparavant.
S’agissant de la branche « Electricité, gaz, eau, assainissement et déchets », la valeur ajoutée a marqué une
hausse de 2% au deuxième trimestre au lieu de 14,6% à la même période de l’année précédente. Elle aurait
poursuivi son amélioration, quoiqu’à un rythme moindre, au troisième trimestre, comme le laisse présager
l’augmentation de 0,4% de la production de l’électricité. Par source, celle-ci s’est accrue de 1,3% pour le
thermique et de 11,4% pour l’éolien et s’est, à l’inverse, contractée de 18% pour le solaire et de 52,5% pour
l’hydraulique. Parallèlement, les ventes ont progressé de 4,3% et le solde des échanges extérieurs d’électricité
est resté déficitaire de 687 GWh, recouvrant un rebond de 113,5% des importations et une diminution de
74,2% des exportations. Pour les industries extractives, la baisse de l’activité s’est accentuée à -7,8% au
deuxième trimestre après -0,6% à la même période une année auparavant. Cette contreperformance serait
plus marquée au troisième trimestre comme le laisse indiquer la chute de 20,3% de la production
marchande de phosphates.
De leur côté, les activités d’hébergement et de restauration ont poursuivi leur redressement au deuxième
trimestre avec une croissance de 50,3% après 86,4% un an auparavant. Cette dynamique se serait confirmée
au troisième trimestre, comme l’attestent les hausses des arrivées touristiques à 4,3 millions de touristes,
après 2 millions une année auparavant, et des nuitées recensées dans les établissements classés à 7 millions
au lieu de 4 millions. De même, les recettes voyages ont connu une progression à 34,8 milliards de dirhams
au troisième trimestre contre 16 milliards à la même période de l’année précédente.
Concernant les services de transports et d’entreposage, leur valeur ajoutée a augmenté de 10,8% au
deuxième trimestre contre 42,6% un an auparavant, tandis que pour la branche « information et
communication », elle a enregsitré un accroissement de 1,3% après un recul de 0,5%.
Du côté de la demande, le rythme de progression de la consommation des ménages a décéléré à 3,2% au
deuxième trimestre de 2022 après 13,6% un an auparavant, et celui de la consommation des administrations
publiques s’est accéléré de 5,5% à 6,7%. En revanche, l’investissement a accusé un repli de 2,4% contre une
amélioration de 7,3%. Pour ce qui est des échanges extérieurs, ils ont affiché une participation négative à la
croissance, se situant à -0,2 point de pourcentage au lieu d’une contribution positive de 2,9 points, les
exportations de biens et services en volume ayant progressé de 36,4% et les importations en volume de
28,7% après des hausses de 22,4% et 8,3% respectivement.
21
Sur le marché du travail, l’économie a accusé une perte de 58 mille emplois entre le troisième trimestre
2021 et celui de 2022, après une création de 642 mille un an auparavant. Par secteur, le volume d’emploi a
diminué de 237 mille postes dans l’agriculture, de 38 mille dans le BTP et a augmenté, à l’opposé, de 189
mille emplois dans les services et de 29 mille dans l’industrie y compris l’artisanat. Tenant compte d’une
sortie nette de 128 mille demandeurs d’emplois, le taux d’activité a reculé, revenant de 45,1% à 44%, et le
taux de chômage a diminué au niveau national, passant de 11,8% à 11,4%, avec un fléchissement d’un
point à 15% en milieu urbain et une stagnation à 5,2% dans les zones rurales. Pour les jeunes de 15 à 24
ans en particulier, le taux de chômage a progressé de 0,7 point à 31,7% globalement et a régressé de 1,4
point à 43,8% dans les villes.
22
COMPTES NATIONAUX
Evolution en glissement annuel des valeurs ajoutées (prix chaînés, base 2014) (en %)
2018 2019 2020 2021 2022
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
Agriculture et sylviculture 5,9 6,0 5,3 5,2 -4,9 -5,4 -5,0 -4,8 -5,4 -7,0 -9,8 -10,2 19,4 17,5 16,6 17,8 -14,3 -15,5
Valeur Ajoutée Hors Agriculture 2,8 2,4 3,1 3,0 3,7 5,2 4,1 3,1 -0,4 -15,9 -6,8 -4,4 -0,1 13,3 7,4 6,6 2,5 4,2
Pêche et aquaculture -16,8 -10,1 -16,5 -6,0 24,9 6,7 25,2 -0,6 8,2 -0,4 40,4 -3,1 4,5 36,9 -20,1 53,4 -7,3 -23,4
Extraction 5,4 -3,4 -1,5 -3,1 3,4 0,2 2,5 3,1 -0,4 4,3 2,0 4,7 3,0 -0,6 2,8 -1,5 -4,8 -7,8
Industries manufacturières 2,7 1,0 4,2 4,8 2,2 6,2 2,8 2,5 0,8 -21,7 -4,4 -4,1 -0,8 20,2 2,5 5,1 -2,4 2,3
Distribution d’électricité et de gaz- Distribution d’eau, réseau

9,6 5,1 9,0 11,6 19,7 20,2 13,6 6,0 -1,2 -9,3 3,3 2,3 1,4 14,6 3,8 7,0 3,7 2,0
d’assainissement, traitement des déchets
Construction 3,8 4,5 0,7 -3,7 -4,7 -0,7 2,5 5,1 2,8 -12,2 -9,5 2,8 5,7 16,9 14,2 6,8 1,8 1,7
Commerce de gros et de détail; réparation de véhicules
-2,0 -1,6 1,6 1,3 1,6 4,1 2,5 0,2 1,4 -16,8 -6,4 -4,7 0,5 17,6 7,6 7,3 5,0 4,0
automobiles et de motocycles
Activités d’hébergement et de restauration 7,9 6,7 5,3 5,1 3,2 5,9 3,8 1,4 -28,8 -72,9 -57,1 -58,5 -27,9 86,4 72,5 52,5 25,3 50,3
Transports et entreposage -1,4 3,6 -1,7 -2,4 3,6 10,8 6,0 1,6 -6,5 -48,8 -33,4 -22,9 -15,5 42,6 33,8 16,1 5,7 10,8
Information et communication 4,0 4,0 3,2 2,8 3,7 1,8 1,7 2,9 7,2 4,3 2,9 6,2 -2,5 -0,5 0,4 -0,5 1,3 1,3
Activités financières et d'assurance 2,3 1,5 1,8 2,0 5,6 5,7 5,1 4,6 0,4 0,4 0,5 1,2 2,7 4,2 5,5 5,9 2,1 4,2
Recherches et développement et services rendus aux
5,5 5,9 6,2 6,9 8,2 9,1 8,3 7,8 -1,2 -32,4 -13,6 -6,0 0,7 24,5 10,7 8,5 0,7 3,2
entreprises
Administration publique et défense; sécurité sociale obligatoire 3,5 3,7 4,0 4,5 6,3 6,7 6,8 6,7 5,8 5,4 5,1 4,8 4,5 4,3 4,0 3,7 4,8 5,6
Education, santé humaine et activités d’action sociale 3,8 4,3 4,4 4,0 2,6 2,2 1,8 1,5 0,8 0,6 0,8 1,2 2,3 2,8 3,2 3,5 4,0 4,3
Impots net des subventions 3,1 2,5 2,0 1,9 3,0 2,3 2,4 1,6 0,4 -18,5 -8,9 -6,5 2,4 17,8 10,7 5,8 -0,2 5,3
Produit intérieur brut 3,1 2,8 3,2 3,1 2,7 3,8 3,0 2,1 -0,8 -15,2 -7,3 -5,2 2,0 14,2 8,7 7,6 0,3 2,0
PIB non agricole 2,8 2,4 3,0 2,9 3,6 4,9 3,9 2,9 -0,3 -16,2 -7,0 -4,6 0,1 13,8 7,8 6,5 2,2 4,3
Source : HCP.
Evolution en glissement annuel du PIB et ses composantes (en %)
20 30
15 20
10 10
5
0
0
-10
-5
-10 -20
-15 -30
-20 -40
T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2
15 16 16 17 17 18 18 19 19 20 20 21 21 22
PIB PIB non agricole VA agricole
Source : HCP.
23
Contributions sectorielles à la croissance globale (en points de pourcentage)
2019 2020 2021 2022
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
Secteur primaire -0,4 -0,5 -0,4 -0,5 -0,5 -0,8 -0,8 -1,0 1,9 2,2 1,4 2,0 -1,8 -2,2
Secteur secondaire 0,7 1,5 1,0 0,9 0,2 -4,1 -1,0 -0,3 0,3 4,4 1,4 1,4 -0,2 0,4
Secteur tertiaire 2,0 2,6 2,1 1,5 -0,6 -8,4 -4,6 -3,2 -0,4 6,0 4,8 3,6 2,3 3,2
Impôts nets de subventions 0,3 0,2 0,3 0,2 0,0 -1,9 -0,9 -0,7 0,2 1,6 1,1 0,6 0,0 0,5
Sources : HCP, calculs BAM.
Evolution en glissement trimestriel du PIB et ses composantes (en %)
Source : HCP.
Comptes nationaux trimestriels : principaux agrégats à prix courants

2018 2019 2020 2021 2022
A prix courants
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
PIB 295,1 298,1 300,6 301,5 304,6 314,7 311,3 309,3 302,6 264,4 286,3 299,1 313,8 308,2 325,8 336,4 327,4 329,6
(En %) 3,7 3,9 4,5 4,0 3,2 5,6 3,6 2,6 -0,7 -16,0 -8,0 -3,3 3,7 16,5 13,8 12,5 4,3 6,9
VA agricole 31,6 31,7 32,2 31,6 30,4 34,8 32,0 30,7 29,9 30,3 26,3 30,6 36,9 37,8 34,8 35,7 33,0 35,6
(En %) 3,3 3,2 8,5 7,7 -4,0 9,7 -0,4 -2,9 -1,4 -12,8 -18,0 -0,4 23,3 24,8 32,5 16,8 -10,7 -5,8
PIB non agricole 263,5 266,4 268,4 269,9 274,2 279,9 279,2 278,6 272,7 234,1 260,0 268,5 276,9 270,3 291,0 300,7 294,4 294,0
(En %) 3,8 4,0 4,0 3,6 4,1 5,1 4,0 3,2 -0,6 -16,4 -6,9 -3,6 1,5 15,5 11,9 12,0 6,3 8,7
VA non agricole 233,0 235,5 237,2 238,4 241,9 247,5 246,9 246,4 241,6 210,1 230,6 236,7 243,9 240,9 256,8 264,7 262,4 264,1
(En %) 3,7 3,9 4,0 3,5 3,8 5,1 4,1 3,3 -0,2 -15,1 -6,6 -3,9 1,0 14,6 11,4 11,8 7,6 9,6
Impôts sur les produits nets des subventions 30,5 30,9 31,2 31,5 32,3 32,4 32,4 32,3 31,1 24,0 29,5 31,8 33,0 29,5 34,2 35,9 32,0 29,9
(En %) 4,4 4,9 4,7 4,1 6,0 4,8 3,6 2,5 -3,7 -26,0 -9,0 -1,6 6,0 23,0 16,2 13,1 -3,0 1,3
Source : HCP.
Prévisions de croissance (en %)

2022 2023
BAM HCP FMI MEF BM BAM HCP FMI MEF BM
Sept. Juil. Nov. Oct. Oct. Sept. Juil. Nov. Oct. Oct.
2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022
PIB 0,8 1,3 1,0 1,5 1,2 3,6 3,7 2,8 4,0 4,0
VA agricole -14,7 -14,6 -14,0 -13,0 -15,0 11,9 11,8 * 10,1 12,9 12,8
PIB non agricole 2,7 3,4 2,7 3,4 - 2,5 2,8 2,0 2,9 -
* Il s'agit de la valeur ajoutée du secteur primaire.

Sources : BM, HCP, FMI, MEF et BAM.
24
AGRICULTURE
Quelques caractéristiques des campagnes agricoles 2023-2022 et 2022-2021

2023-2022 2022-2021 Variations en %
(1) (2) (1)/(2)
Indicateurs pluviométriques
Cumul pluviométrique (en mm) au 30 octobre 2022 19,36 5,45 255,1
Taux de remplissage des barrages (en %) au 10 novembre
2022
24,5 35,2 -
Sources : - Direction de la météorologie nationale

- Ministère de l’énergie, des mines de l’eau et de l’environnement.
25
INDUSTRIE
Résultats de l’enquête mensuelle de conjoncture de BAM dans l’industrie

(soldes d’opinion* en %)
* Différence entre les pourcentages des entreprises qui déclarent une amélioration et celles qui indiquent une baisse.
Source : Enquête mensuelle de conjoncture de BAM dans l’industrie.
Taux d’utilisation des capacités de production dans les industries manufacturières (en %)
Source : Enquête mensuelle de conjoncture de BAM dans l’industrie.
26
MINES
Indice de la production minière (base 2015) (Variation en glissement annuel en %)

40
30
20
10
-10
-20
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
17 17 17 17 18 18 18 18 19 19 19 19 20 20 20 20 21 21 21 21 22 22
Source : HCP.
Production du phosphate brut (en glissement annuel en %)

Cumul à fin
2017 : 22% 2018 : 4,5% 2021 : 1,8% septembre :
2019 : 2,8% 2020 : 6,1%
-16,1%
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Source : Office Chérifien des Phosphates.
Production des dérivés du phosphate brut (en glissement annuel en %)

Cumul à fin
2017 : 20,5% 2018 : 3,9% 2019 : 12,3% 2020 : 9,7% 2021 : -1,7% septembre :
-3,4%
40
35
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Source : Office Chérifien des Phosphates.
27
ENERGIE
Indice de la production de l’électricité (base 2015) (Variation en glissement annuel en %)
Source : HCP.
Production et consommation d’électricité (en glissement annuel)
Source : Office National de l’Electricité et de l’Eau Potable.
TOURISME
Arrivées touristiques (en milliers) Nuitées dans les EHTC (en milliers)
Source : Ministère du Tourisme, de l’Artisanat et de l’Economie Sociale et Solidaire.
28
PRINCIPAUX INDICATEURS DES ACTIVITÉS SECTORIELLES
Pêche côtière et artisanale

Troisième trimestre
2021 2022 Variation en %
- Volume des débarquements (en milliers de tonnes) 334,5 444,7 32,9
- Valeur des débarquements (en millions de dirhams) 2 307,9 2 616,9 13,4
Energie
Electricité (en millions de kWh) 2021 2022 Variation en %
- Production nette 11 119,4 11 163,7 0,4
Thermique 8 827,8 8 943,8 1,3
Eolien 1 413,5 1 574,8 11,4
Hydraulique 322,1 153,0 -52,5
Solaire 486,1 398,7 -18,0
- Ventes 8 609,5 8 978,2 4,3
- Importations 339,0 723,6 113,5
Mines
Phosphate (en milliers de tonnes) 2021 2022 Variation en %
- Production du phosphate brut 10 049,6 8 007,8 -20,3
- Production d'acide phosphorique 1 899,0 1 657,1 -12,7
- Production des engrais phosphatés 2 679,8 2 671,1 -0,3
Construction
Octobre
Ventes de ciment (en milliers de tonnes) 1 254,8 1 049,0 -16,4
Septembre
Crédits immobiliers (en milliards de dhs) 290,5 297,3 2,4
- Habitat 231,0 237,4 2,8
- Promoteurs immobiliers 53,9 53,0 -1,8
Tourisme
Flux touristiques (en milliers) 1 972,9 4 302,2 118,1
- dont MRE 1 376,9 2 627,8 90,9
Nuitées dans les établissements classés (en milliers) 3 974,4 7 035,8 77,0
- Non-résidents 1 181,0 3 746,6 217,2
Sources : ONP, ONEE, OCP, APC, BAM, Ministère du Tourisme, de l’Artisanat et de l’Economie Sociale et Solidaire.
29
MARCHE DU TRAVAIL
Indicateurs d'activités et de chômage

T3 2021 T3 2022
Urbain Rural Ensemble Urbain Rural Ensemble
Activité et emploi (15 ans et plus)
Population active (en milliers) 7 546 4 708 12 255 7 621 4 507 12 127
Taux d'activité (en %) 42,4 50,3 45,1 41,9 48,1 44,0
. Selon le sexe
Hommes 67,7 75,5 70,5 67,1 74,0 69,5
Femmes 18,6 24,3 20,5 18,3 21,3 19,3
. Selon le diplôme
Sans diplôme 35,2 52,8 43,3 34,5 50,6 41,8
Ayant un diplôme 47,4 45,1 46,9 47,0 43,2 46,1
Population active occupée (en milliers) 6 343 4 465 10 807 6 479 4 271 10 750
Taux d’emploi (en %) 35,6 47,7 39,8 35,7 45,5 39,0
Part de l’emploi rémunéré dans l'emploi total (en %) 97,3 71,0 86,4 97,3 74,6 88,3
Population active en chômage (en milliers) 1 204 244 1 447 1 142 236 1 378
Taux de chômage (en %) 16,0 5,2 11,8 15,0 5,2 11,4
. Selon le sexe
Hommes 13,3 5,7 10,4 11,9 5,5 9,5
Femmes 25,0 3,7 16,5 25,5 4,3 17,8
. Selon l’âge
15 - 24 ans 45,2 15,6 31,0 43,8 17,4 31,7
25 - 34 ans 24,4 7,2 18,8 23,6 7,2 18,4
35 - 44 ans 8,4 2,5 6,3 8,3 2,6 6,4
45 ans et plus 5,3 1,5 3,7 4,3 1,4 3,1
. Selon le diplôme
Sans diplôme 7,2 2,3 4,4 6,3 2,3 4,1
Ayant un diplôme 20,6 12,1 18,7 19,3 11,8 17,7
Source : HCP.
30
IV. FINANCES PUBLIQUES
L’exécution budgétaire au titre des neuf premiers mois de 2022 s’est soldée par un déficit, hors produit
de cession des participations de l’Etat, de 11,2 milliards de dirhams, en atténuation de 36,6 milliards par
rapport à la même période en 2021. Les recettes ordinaires se sont améliorées de 27,1% à 256,8
milliards, reflétant des rebonds de 19% des rentrées fiscales et de 129,9% de celles non fiscales. En
regard, les dépenses ordinaires se sont alourdies de 12,2% à 236,6 milliards, résultat notamment des
accroissements de 118,2% de la charge de compensation et de 2,3% des dépenses de biens et services.
Le solde ordinaire ressort ainsi excédentaire à 20,2 milliards, au lieu d’un solde négatif de 8,9 milliards à
fin septembre 2021. Pour leur part, les dépenses d’investissement ont progressé de 9,4% à 52,6
milliards, portant ainsi celles globales à 289,2 milliards, en augmentation de 11,7%. De son côté, le solde
positif des comptes spéciaux du Trésor s’est élevé à 21,2 milliards, en hausse de 12 milliards d’une année
à l’autre. Par ailleurs, le Gouvernement a décrété en octobre une rallonge budgétaire de 12 milliards
affectés au budget général, qui s’ajoute à celle décidée en juin de 16 milliards au titre de la compensation.
Au niveau des recettes fiscales, celles des impôts directs se sont accrues de 25,1% à 87 milliards, sous
l’effet essentiellement du rebond de 43,4% à 48,7 milliards des rentrées de l’IS. Cette évolution est le
résultat principalement des progressions de 6,4 milliards des recettes du complément des régularisations,
de 3,5 milliards du premier acompte, de 3 milliards du deuxième acompte, et de 2,4 milliards du
troisième acompte. Les rentrées de l’IR se sont améliorées de 5,7% à 36,4 milliards, incorporant un
accroissement de 4,7% à 7,8 milliards de l’IR sur les salaires servis par la Direction des Dépenses de
Personnel (DDP) et une baisse de 4% à 3,1 milliards de l’IR sur les profits immobiliers. Pour leur part,
les impôts indirects ont drainé un montant de 107,7 milliards, en augmentation de 14,6%, avec des
hausses de 18,4% à 84,6 milliards des rentrées de la TVA et de 2,5% à 23 milliards de celles de la TIC.
L’évolution de cette dernière reflète notamment des croissances de 1,6% à 12,2 milliards des recettes de
la TIC sur les produits énergétiques et de 19,4% à 2 milliards pour celle sur les autres produits hors
produits énergétiques et tabacs. La progression du produit de la TVA recouvre un bond de 32,5% à 58,9
milliards des recettes de la TVA à l’importation et un recul de 4,8% à 25,7 milliards de celles de la TVA
à l’intérieur, laquelle tient compte des remboursements de crédits de TVA d’un montant de 8 milliards
au lieu de 5,9 milliards un an auparavant. Pour leur part, les rentrées des droits de douane et des droits
d’enregistrement et de timbre se sont accrues de 20,9% à 10,5 milliards et de 16,3% à 13,7 milliards
respectivement.
Pour ce qui est des recettes non fiscales, elles se sont améliorées de 19,9 milliards à 35,2 milliards de
dirhams, traduisant essentiellement les encaissements de 17,7 milliards au titre des mécanismes de
financement spécifiques et de 11,4 milliards des recettes de monopoles et participations. Ces dernières
proviennent de l’OCP à hauteur de 6,5 milliards, de l’ANCFCC pour 2,9 milliards et de Bank Al-
Maghrib pour 565 millions. Pour leur part, les recettes en dons CCG se sont élevées à 380 millions de
dirhams contre 156 millions un an auparavant.
En regard, les dépenses de biens et services ont atteint 155,6 milliards, en alourdissement de 2,3%, avec
des hausses de 2,5% à 109,4 milliards de la masse salariale et de 1,9% à 46,3 milliards des dépenses des
autres biens et services. Ces dernières recouvrent une progression de 18,9% à 4,4 milliards des transferts
aux comptes spéciaux du Trésor et une baisse de 2,1% à 23,4 milliards des versements aux
établissements et entreprises publics. L’évolution de la masse salariale est attribuable aux accroissements
de 1,8% de sa composante structurelle et de 25,1% à 6,1 milliards des rappels pour les salaires servis par
la DDP. Les charges en intérêt de la dette ont augmenté de 4,3% à 23,8 milliards, avec des hausses de
4,9% à 20,6 milliards des intérêts sur la dette intérieure et de 1% à 3,2 milliards de celles sur la
dette extérieure. Pour sa part, la charge de compensation a bondi de 118,2% à 31,8 milliards, sous l’effet
notamment des appréciations du cours moyen du gaz butane de 34% à 781,2 dollars la tonne, soit un
taux d’exécution de 186,7% par rapport à la LF 2022 et un taux de 96,3% tenant compte des crédits
supplémentaires de 16 milliards ouverts en juin.
Compte tenu de la réduction du stock des opérations en instance de 5,9 milliards, le déficit de caisse a
atteint 17,1 milliards contre 62,4 milliards à fin septembre 2021. Ce besoin a été couvert par des
ressources intérieures d’un montant net de 10,3 milliards contre 49,5 milliards et par un flux net
extérieur de 6,8 milliards au lieu de 7,4 milliards. Le recours au marché des adjudications s’est élevé à
15,2 milliards après 33,7 milliards, portant ainsi l’encours de la dette intérieure, selon la TGR, à 666,2
milliards, en hausse de 2,4% par rapport à son niveau à fin décembre 2021.
31
Situation des charges et ressources du Trésor à fin septembre 2022
Recettes ordinaires
250
200
150
100
50
0
Recettes fiscales TVA IS IR Recettes non Recettes des Recettes de
fiscales financements certains CST
spécifiques
Janvier - Septembre 2021 Janvier - Septembre 2022
Milliards de Dh Dépenses globales

180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Dépenses de Personnel Autres biens et Intérêts de la dette Compensation Transferts aux Investissements
fonctionnement services publique collectivités
territoriales
Milliards de Dh Soldes
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
Solde ordinaire Solde budgétaire global Solde primaire
Milliards de Dh Financement du Trésor

60
50
40
30
20
10
Financement extérieur Financement intérieur

32
Charges et ressources du Trésor à fin septembre 2022
En millions de dirhams
Janvier –
Janvier – Septembre Variations en Variations
Septembre
2022 valeurs en %
2021
Recettes ordinaires1 202 002 256 844 54 842 27,1
Recettes fiscales 183 942 218 827 34 886 19,0
Dont TVA 71 454 84 624 13 170 18,4
IS 33 959 48 713 14 754 43,4
IR 34 418 36 382 1 964 5,7
Recettes non fiscales 15 311 35 195 19 883 129,9
y.c. Dons CCG 156 380 224 143,6
Mécanismes de financement spécifiques 0 17 706 17 706 -
Recettes de certains CST 2 749 2 822 73 2,7
Dépenses globales 258 990 289 227 30 237 11,7
Dépenses ordinaires 210 923 236 625 25 702 12,2
Dépenses de biens et services 152 079 155 627 3 548 2,3
Personnel 106 692 109 362 2 670 2,5
Autres biens et services 45 387 46 265 878 1,9
Intérêts de la dette publique 22 840 23 827 986 4,3
Compensation 14 567 31 784 17 217 118,2
Transferts aux collectivités territoriales 21 436 25 387 3 951 18,4
Solde ordinaire -8 921 20 219 29 140
Dépenses d’investissement 48 067 52 602 4 535 9,4
Solde des CST 9 185 21 173 11 988
Solde budgétaire global -47 803 -11 210 36 593
Solde primaire -24 963 12 617 37 580
Variation des opérations en instance2 -14 563 -5 850
Besoin ou excédent de financement -62 366 -17 060 45 306
Financement extérieur 7 414 6 768
Tirages 14 189 13 577
Amortissements -6 775 -6 809

Financement intérieur 49 538 10 292
Cession des participations de l’Etat 5 415 0
1 Incluent la TVA des collectivités territoriales et excluent le produit de cessions des participations de l’Etat.
2 Pour les opérations en instance, le signe (+) correspond à une constitution et le signe (-) à un règlement.
Source : - Ministère de l’Economie et des Finances (DTFE).
33
V. MONNAIE, TAUX D’INTERET ET LIQUIDITE
Le besoin en liquidité des banques s’est légèrement accentué en octobre 2022 à 91 milliards de
dirhams en moyenne hebdomadaire contre 89 milliards un mois auparavant. Dans ce contexte,
Bank Al-Maghrib a injecté un montant total de 103,5 milliards, incluant 48,5 milliards sous
forme d’avances à 7 jours, 30,9 milliards par des opérations de pension livrée à long terme et
24,1 milliards des prêts garantis à long terme. Sur le marché interbancaire, le volume quotidien
moyen des échanges s’est établi à 5,1 milliards et le taux moyen pondéré s’est situé à 2% en
moyenne.
Sur les autres marchés, les taux des bons du Trésor ont enregistré des hausses sensibles en
octobre après la décision prise par le Conseil de la Banque le 27 septembre 2022 de relever le
taux directeur de 50 points de base. Sur le marché secondaire, en particulier, les taux se sont
accrus en moyenne de 32 points de base pour les maturités courtes, de 20 points pour celles
moyennes et de 53 points pour celles de longue durée. Concernant les taux de rémunération
des dépôts à terme, ils sont restés en septembre quasiment inchangés à 2,11% pour ceux à 6
mois et à 2,39% pour ceux à un an. En ce qui concerne les taux débiteurs, les résultats de
l’enquête de Bank Al-Maghrib auprès des banques relatifs au troisième trimestre de 2022
indiquent une légère baisse du taux moyen global à 4,24%. Par secteur institutionnel, les taux
assortissant les prêts aux entreprises sont restés quasi-stables à 4,04%, recouvrant un recul de
46 points de base de ceux des prêts à l’équipement et un accroissement de 9 points de ceux
des facilités de trésorerie. Pour les particuliers, les taux ont augmenté de 19 points, avec une
hausse de 7 points de ceux des prêts à la consommation et une stabilité de ceux des crédits à
l’habitat.
S’agissant de la masse monétaire, l’agrégat M3 a enregistré un accroissement annuel de 4,1%
en septembre. Par principales composantes, les dépôts à vue auprès des banques ont marqué
une hausse de 8,1%, résultat particulièrement des augmentations de 11,9% pour les dépôts des
autres sociétés non financières et de 7,4% pour ceux des ménages. De même , la circulation
fiduciare a progressé de 7,4%, les dépôts en devise de 5,8% et les titres OPCVM monétaires
de 2,9%. En revanche, les comptes à terme auprès des banques ont affiché une baisse de
13,6%, traduisant notamment les reculs des dépôts des agents financiers et de ceux des
ménages de 43,6% et 6,5% respectivement.
Par source de création monétaire, le crédit bancaire a progressé de 5,5% en septembre, avec
des hausses de 5,6% du crédit accordé au secteur non financier et de 4,7% pour les prêts au
secteur financier.
Par secteur institutionnel, le crédit aux entreprises privées a augmenté de 9,4%, avec des
accroissements de 16,3% des facilités de trésorerie et de 3% des prêts à l’équipement. En
revanche, les concours aux entreprises publiques ont baissé de 6,5%, reflétant principalement
un repli de 13,1% des prêts à l’équipement. Quant aux crédits aux ménages, ils se sont accrus
globalement de 3,5%, avec des progressions de 3,3% des prêts à la consommation et de 2,8%
de ceux à l’habitat.
S’agissant des créances en souffrance, elles ont augmenté de 4,8% et leur ratio au crédit
bancaire s’est situé à 8,5%. Elles se sont accrues de 7,8% pour les entreprises non financières
privées et de 1,8% pour les ménages, portant leurs ratios à 11,5% et 9,8% respectivement.
Pour les prêts consentis par les sociétés financières autres que les banques au secteur non
financier, ils ont enregistré en septembre une hausse de 4,3% globalement, de 5% pour les
crédits octroyés par les sociétés de financement, de 13,8% pour ceux distribués par les
banques off-shores et de 2,4% pour les prêts accordés par les associations de microcrédit.
34
Concernant les autres sources de création monétaire, les avoirs officiels de réserve ont enregistré
une hausse de 7,2% en septembre à 340,7 milliards de dirhams, soit l’équivalent de 5 mois et 26
jours d’importations de biens et services.
Pour ce qui est des créances nettes sur l’administration centrale, elles se sont accrues de 9,5%. Les
créances des banques ont augmenté de 10% tandis que les bons du Trésor détenus par les
OPCVM monétaires ont reculé de 6,8%.
Quant aux agrégats de placements liquides, ils ont baissé de 6,4%, traduisant des diminutions des
titres des OPCVM obligataires de 17,6% et des bons du Trésor de 0,5%. En revanche, les titres
des OPCVM actions et diversifiés ont enregistré une hausse de 2,2%.
35
Taux d’intérêt
Evolution mensuelle du taux interbancaire Evolution quotidienne du taux interbancaire

(moyenne quotidienne)
Evolution des taux débiteurs appliqués par les Evolution mensuelle des taux créditeurs
banques
Variation
T2-22 T3-22
(en pb)
Taux débiteur moyen (en%) 4,29 4,24 -5
Crédits aux particuliers 5,14 5,33 19
Crédits immobiliers 4,19 4,19 0
Crédits à la consommation 6,32 6,39 7
Crédits aux entreprises 4,03 4,04 1

Par objet économique Courbe des taux du marché secondaire
Facilités de trésorerie 3,84 3,93 9
Crédits à l'équipement 4,60 4,14 -46
Crédits immobiliers 5,83 5,41 -42
Crédits aux entrepreneurs

5,19 5,21 2
individuels
Taux moyens pondérés des bons

du Trésor émis par adjudication (en %)
Dernières émissions
Octobre-22
Taux Date
Taux de rémunération des comptes d’épargne
13 semaines 2,35 1,86 sep-22 1er semestre 2ème semestre

2022 2022
26 semaines - 2,02 sep-22 Comptes sur carnets auprès des
1,05 1,24
banques1
52 semaines - 2,18 sep-22 1 : Le taux des comptes sur carnets auprès des banques est indexé sur celui des bons du Trésor 52 semaines au
cours du semestre précédent, diminué de 50 points de base.
2 ans - 2,39 sep-22
5 ans - 2,64 sep-22

avril 21-mars 22 avril 22-mars 23
10 ans 3,20 2,43 février-22
Taux maximum des
15 ans - 2,69 février-22 intérêts conventionnels 13,36 13,09
(TMIC)*
20 ans - 2,84 novembre-21 (*) Le TMIC est fixé en avril de chaque année sur la base de la variation du taux d’intérêt
moyen pondéré des dépôts bancaires à 6 mois et à 1 an, enregistrée au cours de l’année
30 ans - 3,28 janvier-22 précédente.
36
MONNAIE, CREDIT ET PLACEMENTS LIQUIDES
M3 et ses composantes
Croissance de M3 en glissement annuel Evolution mensuelle de l’agrégat M3
Evolution des agrégats monétaires

Variation
Encours à fin Taux de croissance annuels
mensuelle
septembre-22 (en %) juin-21 sept.-21 déc.-21 mars-22 juin-22 août-22 sept.-22
Monnaie fiduciaire 342,9 -0,4 4,3 5,5 6,5 8,2 8,2 7,0 7,4
Monnaie scripturale 795,0 1,3 7,7 7,1 6,7 7,3 7,3 7,3 7,6
M1 1 137,9 0,8 6,6 6,6 6,6 7,6 7,6 7,2 7,5
Placements à vue 178,0 0,4 3,3 3,0 2,8 2,3 2,5 2,5 2,7
M2 1 315,9 0,8 6,1 6,1 6,1 6,8 6,9 6,6 6,8
Autres actifs monétaires1 298,7 -5,7 12,5 12,5 1,2 4,3 -4,8 1,1 -6,5
Dont : Dépôts à terme 121,2 -4,9 -2,4 4,6 0,6 -2,9 -10,0 -8,8 -13,6
OPCVM 77,3
-6,4 35,2 29,9 12,5 11,8 6,9 16,2 2,9
monétaires
M3 1 614,6 -0,5 7,4 7,4 5,1 6,3 4,4 5,5 4,1
1 : Autres actifs monétaires = Comptes à terme et bons de caisse auprès des banques+Titres OPCVM monétaires+Dépôts en devises+Valeurs données en pension+
Certificats de dépôt à durée résiduelle inférieure ou égale à 2 ans +Dépôts à terme auprès du Trésor+Autres dépôts.
* Encours en milliards de DH.
Evolution des dépôts inclus dans la masse monétaire
Encours à fin Variation Taux de croissance annuels

mensuelle
septembre-22 (en %) juin-21 sept.-21 déc.-21 mars-22 juin-22 août-22 sept.-22
Dépôts à vue auprès 724,4 1,8 8,5 8,1 7,6 8,3 7,9 7,8 8,1
des banques
Placements à vue 178,0 0,4 3,3 3,0 2,8 2,3 2,5 2,5 2,7
Dépôts à terme 121,2 -4,9 -2,4 4,6 0,6 -2,9 -10,0 -8,8 -13,6
Dépôts en devises1 50,6 -2,1 9,9 15,3 5,4 10,3 10,3 2,6 5,8
Autres dépôts2 7,3 -0,5 158,7 15,7 -68,8 56,2 -71,2 51,2 -14,0
Total des dépôts 1086,6 0,3 7,2 7,3 5,2 6,5 3,9 5,1 4,1
1 Dépôts à vue et à terme en devises auprès des banques.
2 Emprunts contractés par les banques auprès des sociétés financières.
* Encours en milliards de DH.
37
Contributions des secteurs institutionnels Contributions des secteurs institutionnels
à la croissance des dépôts à vue en glissement annuel à la croissance des dépôts à terme en glissement annuel
* Sociétés non financières publiques, administrations locales et de sécurité

sociale
Contribution des principales contreparties

à la croissance de la masse monétaire M3 en glissement annuel
Crédit bancaire
Contributions des différentes catégories de crédit Croissance du crédit bancaire en glissement annuel
à sa croissance annuelle
Ventilation du crédit par objet économique et par secteur institutionnel

Encours à Taux de croissance annuels (en %)
Variation
fin
mensuelle
septembre- sept.-21 déc.-21 mars-22 juin-22 août-22 sept-22
(en %)
22
Crédit bancaire 1038,7 2,4 4,2 2,7 4,0 4,0 5,1 5,5
Crédit au secteur non financier 896,0 1,2 4,1 3,0 2,8 3,9 5,0 5,6
Crédit aux entreprises 493,0 1,9 3,3 2,1 2,2 4,3 6,4 7,6
Facilités de trésorerie 236,0 3,7 8,6 8,6 7,5 10,7 16,5 19,0
Crédits à l'équipement 136,1 0,5 -4,0 -8,3 -4,5 -3,7 -2,1 -1,4
Crédits aux promoteurs immobiliers 45,2 -0,7 -8,5 -6,6 -3,3 -3,8 -6,3 -6,7
Crédit aux ménages 376,0 0,3 4,8 4,1 3,5 3,4 3,3 3,5
* Sociétés non financières
Crédits publiques, administrations de sécurité sociale
à la consommation 57,1 0,2 1,4 2,6 2,5 3,2 3,2 3,3
et administrations locales
Crédits immobiliers 244,8 0,2 5,3 4,1 3,7 3,1 3,5 3,5
Crédits à l'habitat 237,4 0,2 6,1 4,7 3,9 2,5 3,0 2,8
Crédits aux promoteurs immobiliers 6,3 -2,5 -24,9 -19,1 0,6 33,4 24,9 37,0
Créances en souffrances 88,6 0,1 7,0 5,7 6,3 5,4 5,3 4,8
Sociétés non financières privées 51,1 0,4 5,5 6,9 8,1 6,1 7,5 7,8
Ménages 36,9 -0,2 8,6 5,3 3,7 4,1 2,9 1,8
Ratio des créances en souffrances - - 8,6 8,6 8,7 8,5 8,7 8,5
*En milliards de DH 38
Evolution des principales catégories de crédit en Evolution des crédits aux agents non financiers privés
glissement annuel en glissement annuel
Contributions des secteurs institutionnels

à la croissance annuelle du crédit
* Sociétés non financières publiques, administrations locales et de sécurité sociale
Autres sources de création monétaire
Evolution des avoirs officiels de réserve
Avoirs officiels de réserve

en septembre 2022
Encours en Variations en %
milliards DH mensuelle glissement annuel
août-22 sept.-22 août-22 sept.-22 août-22 sept.-22
Avoirs officiels
337,4 340,7 2,2 1,0 7,9 7,2
de réserves
39
Evolution des créances nettes sur
l’Administration centrale Les créances nettes sur l’Administration centrale
en septembre 2022
Variations en %
Encours en
milliards de DH
mensuelle glissement annuel
août- sept.- août-
août-22 sept.-22 sept.-22
22 22 22
Créances nettes sur l'AC 301,3 296,5 -0,3 -1,6 10,2 9,5
. Créances nettes de BAM -1,2 -2,2 -10,4 86,1 -10,6 161,3
. Créances nettes des AID* 302,5 298,7 -0,3 -1,3 10,1 10,0
*Autres Institutions de Dépôts
Agrégats de placements liquides
Evolution des agrégats de placements Evolution des bons du Trésor négociables inclus dans
liquides (PL) l’agrégat PL1
Evolution des titres des OPCVM Evolution des titres des OPCVM
obligataires inclus dans l’agrégat PL2 actions et diversifiés inclus dans l’agrégat PL3
(En milliards DH) (%)

330 10
320
310 5
300
290 0
280
-5
270
260 -10
250
240 -15
230
220 -20
sept . 21 nov . 21 janv . 22 mars . 22 mai . 22 juil . 22 sept . 22
Encours en milliards de DH Variations annuelles en %
40
VI. MARCHE DES CHANGES
Entre les mois de septembre et d’octobre 2022, l’euro s’est déprécié de 0,72% par rapport au dollar
américain. Sur le marché de change national, la valeur du dirham a reculé de 1,75% vis-à-vis du dollar et
de 1,04% face à l’euro.
Pour ce qui est des opérations d’adjudications en devises de Bank Al-Maghrib avec les banques, aucune
séance n’a été tenue depuis décembre 2021.
Au niveau du marché interbancaire, le volume des échanges de devises contre dirhams s’est situé à 56,1
milliards de dirhams en octobre 2022, en progression de 43,8 milliards par rapport à la même période
une année auparavant.
Concernant les opérations des banques avec la clientèle, leur volume s’est établi à 35,7 milliards de
dirhams pour les achats au comptant et à 27,4 milliards pour ceux à terme, contre respectivement 28,5
milliards et 13,5 milliards de dirhams une année auparavant. Quant aux ventes, elles ont porté sur un
montant de 39,5 milliards pour les opérations au comptant et de 8,5 milliards pour celles à terme, après
28,3 milliards et 3,8 milliards de dirhams.
Dans ces conditions, la position nette de change des banques1 est ressortie déficitaire à 1,4 milliard à fin
octobre, niveau inchangé par rapport au mois précédent.
1
La position de change des banques est la valeur de leurs avoirs en devises nets des engagements, y compris ceux inscrits en hors-bilan.
Elle renseigne sur les disponibilités effectives en devises du système bancaire.
MARCHE DES CHANGES

41
Cotation des devises
Evolution de l’Euro par rapport au Dollar Evolution du cours de change du Dirham vis-à-vis du
dollar
1,3
11,1
10,9
1,2 10,7
10,5
10,3
10,1
1,1 9,9
9,7
9,5
1,0 9,3
9,1
8,9
8,7
0,9 8,5
oct.-18 avr.-19 oct.-19 avr.-20 oct.-20 avr.-21 oct.-21 avr.-22 oct.-22 oct.-21 déc.-21 janv.-22 févr.-22 mars-22 mai-22 juin-22 juil.-22 août-22 oct.-22
déc-21 août-22 sept-22 oct-22
Cours de référence moyen
Euro
10,460 10,537 10,670 10,782
Dollar U.S.A 9,253 10,403 10,772 10,964
Adjudications
Nombre d'opérations
1 - - -
Sens des opérations

Achat - - -
Montant moyen alloué (en millions de Dollars U.S.A)

670 - - -
Cours moyen pondéré 9,2171 - - -
Opérations sur le marché des changes
Variation annuelle
Moyenne janvier- octobre octobre-22
octobre-22/ octobre-21
(En millions de dirhams)
2021 2022 2021 2022 En volume en %
Achats/ventes interbancaires 19 192 43 695 12 339 56 111 43 772 354,7%

contre MAD
Achats de devises par BAM aux 833 - 2 302 - - -

banques
- - - - - -
Ventes de devises par BAM
Achats/ventes devises contre

47 882 105 030 47 501 140 005 92 504 194,7%
devises des banques avec les
correspondants étrangers
Achats/ ventes à terme de
17 694 32 840 17 314 35 971 18 657 107,8%
devises par la clientèle des
banques
MARCHE DES CHANGES

42
VII. MARCHES DES ACTIFS
Au terme du mois d’octobre, le MASI s’est replié de 6,8%, portant sa contreperformance depuis le début de
l’année à 19%. Cette évolution reflète principalement les dépréciations des indices sectoriels des
télécommunications de 10,6%, des bâtiments et matériaux de construction de 7,9% et des banques de 7,5%.
A l’inverse, ceux des secteurs des « sociétés de placement immobilier » et des « matériels, logiciels et services
informatiques » ont enregistré des hausses de 2,2% et 1,2% respectivement.
S’agissant de l’évolution des indicateurs de valorisation entre les mois de septembre et d’octobre, le PER (1)
est revenu de 21,3 à 19,2, le PB (2) de 2,43 à 2,26 et le rendement de dividende est passé de 3,46% à 3,73%.
Pour ce qui est de la capitalisation boursière, elle s’est chiffrée à 562,4 milliards de dirhams, en baisse de
6,8% d’un mois à l’autre et de 18,6% depuis le début de l’année.
Le volume mensuel des échanges est passé de 5,4 milliards de dirhams en septembre à 6,5 milliards en
octobre, dont 1,7 milliard sur le marché central et 4,8 milliards sur celui de blocs. Dans ces conditions, le
ratio de liquidité (3) sur le compartiment actions a diminué à 5,3%, après 5,5% un mois auparavant.
Sur le marché de la dette souveraine, les émissions de bons du Trésor se sont établies à 7,9 milliards de
dirhams en septembre après 6,9 milliards en août. Ces levées ont porté à hauteur de 62% sur des maturités
moyennes et le reste sur celles courtes avec des taux en hausse par rapport au mois précédent. Tenant compte
des remboursements d’un montant total de 5,5 milliards de dirhams, l’encours des bons du Trésor s’est élevé
à 661,9 milliards à fin septembre, en accroissement de 2,4% depuis le début de l’année.
Au niveau du marché des titres de créances négociables, les levées ont atteint 1,2 milliard de dirhams en
septembre contre 3,5 milliards en août. Par instrument, les souscriptions de certificats de dépôts se sont
chiffrées à 0,8 milliard après 3,1 milliards un mois auparavant et ont porté à hauteur de 61% sur des maturités
courtes et le reste sur celles moyennes, avec des taux en progression par rapport au mois précédent. Les
émissions des bons des sociétés de financement ont, quant à elles, atteint 400 millions après 370 millions, et
celles des billets de trésorerie 28 millions de dirhams, contre 42 millions le mois précédent. Tenant compte
des remboursements, d’un montant de 6,4 milliards, l’encours des titres de créances négociables s’est établi
à 85,5 milliards de dirhams, en baisse de 1,8% par rapport à son niveau de fin décembre 2021.
Concernant le marché obligataire privé, les émissions se sont chiffrées à 1,2 milliard de dirhams en octobre,
le montant émis depuis le début de l’année ayant ainsi atteint 17,2 milliards. Tenant compte des
remboursements, l’encours de la dette obligataire s’est élevé à 178,1 milliards, en hausse de 8,9% depuis
décembre 2021.
(1) Price Earning Ratio : le PER d'une action est le rapport de son cours au bénéfice par action.
(2) Price to Book Ratio : le PB est le coefficient de la valeur de marché des capitaux propres (la capitalisation boursière) à leur valeur comptable.
(3) Représente le rapport entre la somme des transactions boursières et la moyenne de la capitalisation sur 12 mois glissants.
43
Pour ce qui est des titres d’OPCVM, les souscriptions au cours du mois d’octobre se sont établies à 79,1
milliards et les rachats à 62,5 milliards, soit une collecte nette de 16,5 milliards de dirhams. Concernant les
indices de performance, ils ont enregistré des baisses de 5,8% pour les fonds actions et de 1,7% pour ceux
diversifiés ainsi qu’une légère appréciation de 0,1% pour les OPCVM monétaires et obligataires. L’actif net
des OPCVM est ainsi revenu à 533,3 milliards, en repli de 10,1% depuis le début de l’année.
Au deuxième trimestre de 2022, l’indice des prix des actifs immobiliers est ressorti en légère hausse
trimestrielle de 0,2%, en lien avec les augmentations de 0,3% des prix du résidentiel, de 0,1% de ceux des
terrains et de 1,1% de ceux des biens à usage professionnel. En parallèle, le nombre de transactions a connu
un accroissement de 4,6%, recouvrant une progression de 8,1% pour les biens résidentiels ainsi que des
reculs de 3,7% pour les terrains et de 1,9% pour les biens à usage professionnel. Par principales villes, les
accroissements des prix ont varié entre 0,2% à Fès et 0,8% à Rabat et Tanger et les diminutions ont oscillé
entre 0,3% à Kénitra et Marrakech et 0,8% à Agadir. Pour ce qui est du nombre de transactions, les
principales hausses ont concerné Casablanca et Meknès, avec des taux de 12,9% et 12,1% respectivement.
Quant aux baisses, elles ont varié entre 0,1% à Agadir et 2,8% à Oujda.
44
INDICES BOURSIERS
Octobre Octobre 2022
Indices Décembre 2021 Septembre 2022 Octobre 2022 2022/Septembre /Décembre 2021
2022 (en %) (en %)
MASI 13 358 11 613 10 823 -6,8 -19,0
Evolution quotidienne du MASI

14 300
13 800
13 300
12 800
12 300
11 800
11 300
10 800
10 300
9 800
9 300
8 800
8 300
7 800
Performance des indices sectoriels

Octobre Octobre 2022
Indices sectoriels Structure (en %) Décembre 2021 Septembre 2022 Octobre 2022 2022/Septembre /Décembre 2021
2022 (en %) (en %)
Agroalimentaire et Production 7,9 37 033 31 994 29 591 -7,5 -20,1
Assurances 4,2 5 522 4 839 4 566 -5,6 -17,3
Banques 32,8 14 106 12 276 11 357 -7,5 -19,5
Bâtiment et Matériaux de Construction 13,2 21 529 16 359 15 071 -7,9 -30,0
Boissons 1,1 16 027 13 922 13 903 -0,1 -13,3
Chimie 0,5 6 308 6 552 6 153 -6,1 -2,4
Distributeurs 4,7 47 831 44 608 42 270 -5,2 -11,6
Electricité 2,7 2 346 2 547 2 391 -6,1 1,9
Ingénieries et Biens d'Equipement Industriels 0,0 121 133 127 -4,5 5,1
Participation et promotion immobilières 1,2 3 437 3 009 2 773 -7,8 -19,3

Loisirs et Hôtels 0,2 497 525 498 -5,1 0,3
Matériels, Logiciels et Services Informatiques 2,8 2 763 2 555 2 586 1,2 -6,4
Mines 3,6 25 608 33 163 32 100 -3,2 25,4
Pétrole et Gaz 3,9 21 480 18 505 18 163 -1,8 -15,4

Industrie Pharmaceutique 0,8 8 295 8 318 8 247 -0,9 -0,6
Services aux Collectivités 0,1 984 1 075 950 -11,6 -3,4
Services de transport 4,1 4 306 3 692 3 400 -7,9 -21,0
Sociétés de financement et Autres Activités Financières 0,7 8 853 7 948 7 714 -2,9 -12,9
Sylviculture et Papier 0,0 30 46 40 -13,4 33,4

Sociétés de Portefeuilles / Holdings 0,3 5 008 4 107 3 805 -7,4 -24,0
Sociétés de placement immobilier 1,8 1 001 1 015 1 037 2,2 3,6
Télécommunications 13,3 2 047 1 678 1 499 -10,6 -26,7
Transport 0,1 2 562 2 323 1 964 -15,5 -23,4

Source : Bourse de Casablanca.
45
Variations mensuelles des indices sectoriels en octobre 2022 (en %)
Sociétés de placement immobilier 2,2

Logiciels et services informatiques 1,2
Boissons -0,1
Industrie pharmaceutique -0,9
Pétrole et gaz -1,8
Sociétés de financement et autres activités financières -2,9
Mines -3,2
Ingénierie et biens d'équipement industriel -4,5
Loisirs et hôtels -5,1
Distributeurs -5,2
Assurances -5,6
Chimie -6,1
Eléctricité -6,1
Sociétés de portefeuille et holding -7,4
Banques -7,5
Agroalimentaire -7,5
Immobilier -7,8
Bâtiments et matériaux de construction -7,9
Services de transport -7,9
Télécommunication -10,6
Services aux collectivités -11,6
Sylviculture et papier -13,4
Transport -15,5
ACTIVITE
Evolution mensuelle de la capitalisation boursière Evolution quotidienne de la capitalisation boursière
En milliards de DH En milliards de DH
700
620
650
610
600
600
550
590
500
580
450
570
400
560
350
550
300
540
250
530
200
Source : Bourse de Casablanca
46
Répartition du volume de transactions par marché en octobre
Evolution mensuelle du volume des transactions 2022
En milliards de DH
25
Marché de
blocs
20 74%
15
10
Autres
Marché opérations*
central 1%
25%

*Autres opérations : Introductions, Apports de titres, Offres publiques, Transferts, Augmentation de capital.
Volume des transactions
Décembre 2021 Septembre 2022 Octobre 2022

En millions de DH
Volume actions
1-M arché central 7 395,5 3 280,6 1 652,9
2-M arché de blocs 12 255,5 2 073,0 4 808,8

Total A = (1+2) 19 651,0 5 353,5 6 461,7
3-Introductions 600,0 0,0 0,0
4-Apports de titres 0,7 1,4 0,0
5-Offres publiques 0,0 0,0 26,4
6-Transferts 92,0 18,6 41,4
Total B = (3+4+5+6+7) 692,7 20,0 67,8
7-Augmentations de capital 0,0 0,0 0,0
II- Volume obligations 51,3 22,2 0,0
I- Total volume actions 20 343,7 5 373,5 6 529,5

III- Total Général 20 395,0 5 395,8 6 529,5
47
COURS
Performance des plus fortes capitalisations
Valeurs Cours Variation
Capitalisation(en Octobre 2022 Octobre 2022

milliards de Part (%) Décembre 2021 Septembre 2022 Octobre 2022 /Septembre 2022 /Décembre 2021
dirhams) (en %) (en %)
ITISSALAT AL-MAGHRIB 89,80 15,97 139,5 114,3 102,2 -10,6 -26,7

ATTIJARIWAFA BANK 82,83 14,73 487,0 425,0 385,0 -9,4 -20,9
BCP 44,73 7,95 281,0 243,0 220,0 -9,5 -21,7
LAFARGEHOLCIM MAROC 34,68 6,17 2200,0 1605,0 1480,0 -7,8 -32,7
BANK OF AFRICA 33,40 5,94 188,0 161,0 160,0 -0,6 -14,9
TAQA MOROCCO 25,24 4,49 1050,0 1140,0 1070,0 -6,1 1,9
MANAGEM 22,48 4,00 1570,0 2400,0 2250,0 -6,3 43,3
CIMENTS DU MAROC 19,49 3,47 1900,0 1470,0 1350,0 -8,2 -28,9
17,57 3,13
COSUMAR 261,0 209,0 186,0 -11,0 -28,7
SODEP-MARSA MAROC 16,22 2,88 279,9 240,0 221,0 -7,9 -21,0
Valeurs du secteur financier
Cours Variations
Octobre
Décembre 2021 Septembre 2022 Octobre 2022 2022/Septembre
Secteurs 2022 (en %)
Banques
BMCI 647,0 450,0 480,0 6,7
ATTIJARIWAFA BANK 487,0 425,0 385,0 -9,4
CIH 339,0 310,0 290,0 -6,5
Bank Of Africa 188,0 161,0 160,0 -0,6
BCP 281,0 243,0 220,0 -9,5
CDM 600,0 644,7 575,0 -10,8
Sociétés de financement
MAGHREBAIL 815,0 860,1 843,0 -2,0
SALAFIN 680,0 660,0 620,0 -6,1
EQDOM 1364,0 1045,0 1040,0 -0,5
MAROC LEASING 400,0 367,6 366,0 -0,4
Assurances
ATLANTASANAD 122,0 127,0 116,3 -8,5
SANLAM MAROC 1450,0 1129,0 1050,0 -7,0
WAFA ASSURANCE 4850,0 4014,0 3750,0 -6,6
AGMA 4730,0 5750,0 6000,0 4,3
48
GESTION D’ACTIFS
Nombre à corriger
Répartition de l’actif net par catégorie d’OPCVM en octobre 2022
Montant (en Variation

Catégories d'OPCVM Nombre Structure(en %) Variation mensuelle
milliards) annuelle
Actions 104 38,9 7 -6,4 -17,5
Diversifiés 116 60,2 11 -3,0 -4,5
Monétaires 67 91,0 17 11,7 12,3
Obligations CT 65 68,5 13 13,1 -9,1
Obligations MLT 200 270,3 51 -0,2 -16,8
Contractuel 4 4,5 1 29,9 171,0
Total 556 533,3 100 2,6 -10,1
Source : Autorité Marocaine des Marchés des Capitaux.
Evolution de la structure des OPCVM

Evolution de l’actif net des OPCVM
(En milliards de DH) En milliards de DH
700
660
600
610
500
560 400
510
300
200
460
100
410
oct. 20 déc. 20 févr. 21 avr. 21 juin. 21 août. 21 oct. 21 déc. 21 févr. 22 avr. 22 juin. 22 août. 22 oct. 22 0
OPCVM Actions OPCVM Diversifiés OPCVM Monétaires

OPCVM Obligations CT OPCVM Obligations MLT OPCVM Contractuel
Source : Autorité Marocaine du Marché des Capitaux.
AUTRES MARCHES
Marché des titres de créances négociables

(En millions de DH)
Variation
Septembre 2022 /Août 2022 Septembre 2022 / Décembre 2021

Décembre 2021 Août 2022 Septembre 2022
En valeur en % En valeur en %
Encours 87 127 90 799 85 542 -5 257 -5,8 -1 585 -1,8
Certificats de dépôt 56 163 59 571 55 094 -4 477 -7,5 -1 069 -1,9
Bons des sociétés de financement 29 608 29 430 28 650 -780 -2,7 -958 -3,2
Billets de trésorerie 1 356 1 798 1 798 0 0,0 442 32,6
Emissions 1 724 3 478 1 187 -2 291 -65,9 -537 -31,2

Certificats de dépôt 1 254 3 066 759 -2 307 -75,3 -495 -39,5
Bons des sociétés de financement 350 370 400 30 - 50 14,3
Billets de trésorerie 120 42 28 -14 -33,3 -92 -76,7
Remboursements 3 594 1 708 6 444 4 736 277,4 2 850 79,3
Evolution de l’encours des titres de créances négociables
49
Structure de l’encours des TCN (en %)
8 100 2
6 90 Septembre
80 Août
2 2022
4
70 2022 33
2 60
32
0 50
-2 40
30 66
-4 64
20
-6 10
-8 0
sept.-20 déc.-20 mars-21 juin-21 sept.-21 déc.-21 mars-22 juin-22 sept.-22
Remboursements Souscriptions Encours

Certificats de dépôt Bons des sociétés de financement Billets de trésorerie
Source : BAM.
Marché des bons du Trésor
(En millions de dirhams)

Variation
Décembre 2021 Août 2022 Septembre 2022 Septembre 2022 /Août 2022 Septembre 2022 / Décembre 2021
En valeur En % En valeur En %
Encours 646 633 659 398 661 881 2 483 0,4 15 248 2,4
13 semaines 600 6 176 4 916 -1 259 -20,4 4 316 719,4
26 semaines 1 100 8 301 9 676 1 375 16,6 8 576 779,6
52 semaines 23 970 21 298 18 771 -2 528 -11,9 -5 199 -21,7
2 ans 78 192 75 821 79 215 3 395 4,5 1 023 1,3
5 ans 170 633 175 628 177 128 1 500 0,9 6 495 3,8
10 ans 133 929 133 701 133 701 0 0,0 -228 -0,2
15 ans 123 076 122 719 122 719 0 0,0 -357 -0,3
20 ans 78 384 78 384 78 384 0 0,0 0 0,0
30 ans 36 749 37 371 37 371 0 0,0 622 1,7
0 0
Souscriptions 6 455 6 908 7 945 1 037 15,0 1 490 23,1
13 semaines 200 3 791 475 -3 316 -87,5 275 137,5
26 semaines 200 803 1 375 572 71,2 1 175 587,5
52 semaines 950 1 185 1 200 15 1,3 250 26,3
2 ans 3 455 1 129 3 395 2 266 200,8 -60 -1,7
5 ans 950 - 1 500 - - 550 57,9
10 ans 700 - - - - - -
15 ans - - - - - - -
20 ans - - - - - - -
30 ans - - - - - - -
- - - - - -
Remboursements 1 472 8 966 5 462 -3 504 -39,1 3 989,4 270,9
50
Evolution de l’encours des titres de bons du Trésor Structure de l’encours des titres de bons du Trésor
40 680 5% Septembre
30 2022
660 5%
Août
20 2022
640
10
620
0 38% 39%
600 56% 56%
-10
-20 580
-30 560
Court terme Moyen terme Long terme

Remboursements Souscriptions Encours
Source : BAM.
51
VIII. EVOLUTION DE L’INFLATION
Évolution à fin septembre 2022

En septembre 2022, l’indice des prix à la consommation (IPC) a connu un accroissement mensuel de 1%,
dont la moitié est attribuable au renchérissement de 3,7% des produits alimentaires à prix volatils avec
notamment des augmentations de prix de 8,8% pour les « légumes frais », de 10,6% pour les « œufs » et de
13,4% pour les « agrumes ». De surcroît, l’indicateur de l’inflation sous-jacente a enregistré une progression
de 0,7% reflétant principalement celles de 3,2% des prix de l’enseignement et de 0,7% de ceux des produits
alimentaires avec en particulier des hausses de 1,1% pour les « huiles » et de 0,7% pour les « viandes fraîches
». De même, les prix des carburants et lubrifiants se sont accrus de 0,3% et les tarifs réglementés de 0,2%
en lien avec le l’augmentation de 1,7% des tarifs du transport routier de passagers.
En comparaison annuelle, l’inflation s’est élevée à 8,3% en septembre après 8% en août, portant sa
moyenne sur les 9 premiers mois de 2022 à 6,1%. Cette évolution reflète en particulier l’accélération de
16,9% à 20,9% du rythme de progression des prix des produits alimentaires à prix volatils et de l’atténuation
de -0,5% à - 0,3% du recul des tarifs réglementés. En revanche, l’inflation sous-jacente a poursuivi sa
décélération graduelle revenant de 7,5% en août à 7,4% en septembre traduisant celle de 11,4% à 10,5%
des prix de sa composante échangeable, ceux des non échangeables s’étant inscrits en accélération de 2,8%
à 3,5% sur la même période. La hausse des prix des carburants et lubrifiants, pour sa part, a enregistré un
léger ralentissement de 46,8% à 46,1%.
Par ailleurs, la distinction entre biens et services indique que la hausse de l’inflation est liée à la poursuite
de l’accélération des prix des biens, portée par l’accroissement de 16,8%, au lieu de 14,1% un mois
auparavant, des prix des biens non transformés, ceux des biens transformés ayant connu une décélération
par rapport au mois précédent. Elle reflète également une hausse du rythme de progression des prix des
services de 1% en août à 1,5% en septembre attribuable principalement à l’augmentation de 3,5% des prix
de l’enseignement. Hors ceux réglementés, les prix des services se sont accrus de 2,9% au lieu de 2,4% un
mois auparavant.
S’agissant des prix à la production des industries manufacturières hors raffinage de pétrole, ils ont enregistré
une légère augmentation de 0,1% entre août et septembre attribuée en majeure partie à l’accroissement des
prix à la production de 0,2% pour les « industries alimentaires ». En revanche, les prix à la production se
sont repliés de 0,1% pour la branche « industrie chimique », de 0,3% pour la « métallurgie » et de 0,5% pour
la branche « travail du bois et fabrication d'articles en bois ». En comparaison annuelle, le rythme de
progression des prix à la production hors raffinage a connu un ralentissement revenant de 13,4% en août
à 11,3% en septembre.
52
Evolution de l’inflation et de ses composantes
Inflation et inflation sous-jacente Inflation et inflation sous-jacente

(en glissement mensuel) (en glissement annuel)
%
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
Inflation Inflation sous-jacente
Contributions des principales composantes à l'inflation

(en glissement mensuel)
Points %
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
-1,0
Inflation sous-jacente Produits alimentaires exclus de l'IPCX

Carburants et lubrifiants Produits réglementés
Contributions des principales composantes à l'inflation

Sources : HCP et calculs de BAM.
53
Variation mensuelle Variation annuelle

(%) (%)
Août. Sept. Août. Sept.
22 22 22 22
Inflation 0,3 1,0 8,0 8,3
Produits alimentaires à prix volatils 4,2 3,7 16,9 20,9
Produits réglementés 0,0 0,2 -0,5 -0,3
Carburants et lubrifiants -10,1 0,3 46,8 46,1
Inflation sous-jacente 0,2 0,7 7,5 7,4
Produits alimentaires inclus dans l’inflation sous-jacente 0,1 0,7 14,0 12,8
Articles d'habillement et chaussures 0,5 0,4 5,8 5,7
Logement, eau, gaz, électricité et autres combustibles1 0,2 0,2 2,1 2,3
Meubles, articles de ménage et entretien courant du foyer 0,3 0,5 6,2 6,4
Santé1 -0,4 -0,1 2,4 1,9
Transport2 1,1 -0,3 5,5 5,1
Communication 0,2 0,0 0,6 0,6
Loisirs et cultures1 0,3 0,4 7,7 7,9
Enseignement 0,0 3,2 1,3 3,5
Restaurants et hôtels 0,6 0,5 3,6 4,1
Biens et services divers1 0,1 0,5 3,2 3,5
1 Hors produits réglementés.
2 Hors produits réglementés et carburants et lubrifiants.
54
Distribution des taux de variations annuelles des prix des 116 sections de l'IPC en septembre 2022
Prix des biens échangeables (IPCXE) et non échangeables (IPCXNE)

Evolution des prix par catégorie de produits
% %
14,0 70
12,0 60
50
10,0
40
8,0 30
6,0 20
4,0 10
0
2,0
-10
0,0 -20
-2,0 -30
sept.-20 janv.-21 mai-21 sept.-21 janv.-22 mai-22 sept.-22
Produits à tarifs réglementés Biens échangeables

Biens non échangeables Produits alimentaires à prix volatils (axe de droite)
Carburants et lubrifants
Indice de l’inflation sous-jacente, IPCXE et IPCXNE

%
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Inflation sous-jacente Biens échangeables Biens non échangeables
55
Contribution des prix des biens échangeables et non échangeables
hors produits volatils et réglementés à l’inflation (en glissement annuel)
9 Points %
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
sept.-20 nov.-20 janv.-21 mars-21 mai-21 juil.-21 sept.-21 nov.-21 janv.-22 mars-22 mai-22 juil.-22 sept.-22
Produits alimentaires exclus de l'IPCX Produits réglementés Carburants et lubrifiants

Biens échangeables Biens non échangeables
Evolution des prix des biens et services
Evolution des prix des Biens et des Services

Glissement mensuel Glissement annuel
(en %) (en %)
Août. Sept. Août. Sept.
22 22 22 22
Inflation 0,3 1,0 8,0 8,3
Biens transformés* 0,3 0,5 9,0 8,4
Services 0,1 0,7 1,0 1,5
Biens non transformés 2,6 2,7 14,1 16,8
Carburants et lubrifiants -10,1 0,3 46,8 46,1
* Hors carburants et lubrifiants.
Prix des biens transformés et des services Prix des biens transformés et des services
(en variation mensuelle) (en glissement annuel)
%
1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
-0,2
-0,4
Prix des biens transformés Prix des services
Prix relatifs* des biens transformés et des services Prix relatifs* des biens transformés et des services
(en variation mensuelle) (en glissement annuel)
%
%
2,0 7,0
6,0
1,5 5,0
4,0
1,0 3,0
0,5 2,0
1,0
0,0 0,0
-1,0
-0,5 -2,0
-3,0
-1,0 sept.-20 déc.-20 mars-21 juin-21 sept.-21 déc.-21 mars-22 juin-22 sept.-22
-1,5
sept.-20 déc.-20 mars-21 juin-21 sept.-21 déc.-21 mars-22 juin-22 sept.-22 Prix des biens transformés Prix des services
Prix des biens transformés Prix des services
(*) Il s’agit de l’écart entre le taux d’inflation des biens transformés/services et le taux d’inflation.
56
Ecart des taux d'inflation entre biens transformés et services
Points de %
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
-2,0
-4,0
Sources : HCP et calculs BAM.
Contributions des biens et services à l'inflation
Points %
9,5
7,5
5,5
3,5
1,5
-0,5
-2,5
sept.-20 nov.-20 janv.-21 mars-21 mai-21 juil.-21 sept.-21 nov.-21 janv.-22 mars-22 mai-22 juil.-22 sept.-22
Carburants et lubrifiants Biens non transformés et autres

Services Biens transformés hors carburants et lubrifiants
Prix à la production industrielle
Indices des prix à la production manufacturière hors raffinage de pétrole

20 % % 60
50
15
40
10 30
20
5 10
0
0
-10
-5 -20
déc-20
janv-21
déc-21
janv-22
juil-20
août-20
oct-20
juin-21
juil-21
juin-22
juil-22
mai-21
août-21
oct-21
mai-22
août-22
sept-20
nov-20
févr-21
mars-21
avr-21
sept-21
nov-21
févr-22
mars-22
avr-22
sept-22
Industries alimentaires Industries manufacturières hors raffinage

Industrie chimique (axe de droite) Métallurgie
Sources : HCP et calculs de BAM
57
Dépôt légal : 2022 PE0039
BANK AL-MAGHRIB
Direction des Etudes et des Relations Internationales
Adresse postale : 277, Avenue Mohammed V - B.P. 445 - Rabat
Téléphone : (212) 537-70-66-45
Fax : (212) 537-20-67-68
Email : deri@bkam.ma
Web : http://www.bkam.ma

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REVUE MENSUELLE DE LA CONJONCTURE

ÉCONOMIQUE, MONÉTAIRE ET FINANCIÈRE

Vue d’ensemble .................................................................................................................... 5

I.Environnement international ......................................................................................... 11

II.Comptes extérieurs ....................................................................................................... 17

III.Production, demande et marché du travail ................................................................. 21

IV.Finances publiques ...................................................................................................... 31

V.Monnaie, taux d’intérêt et liquidité ............................................................................... 34

VI.Marché des changes..................................................................................................... 41

VII.Marchés des Actifs ..................................................................................................... 43

VIII.Evolution de l’inflation ............................................................................................. 52

La conjoncture économique internationale reste marquée par l’enlisement du conflit en

Profil trimestriel de la croissance (variation en glissement annuel)

Evolution du taux de chômage

Inflation aux Etats-Unis et dans la zone euro

Etats-Unis Zone Euro

Taux directeurs (en %)

Banque centrale européenne 1,25% 2% 27 octobre

Banque d’Angleterre 2,25% 3% 3 novembre

Réserve fédérale américaine [3%-3,25%] [3,75%-4%] 1-2 novembre

Evolution des principaux indices boursiers dans les économies avancées

Dow Jones industrials Nikkei 225

Source : Thomson Reuters

Evolution du crédit au secteur privé aux Etats-Unis et dans la zone euro

Sources: Thomson Reuters & BCE

$/baril $/mmBTU 200

Produits énergétiques Hors énergie

Produits agricoles Métaux et minerais Phosphate brut DAP TSP

Source : Banque mondiale

1Système d'interconnexion de câblage électrique (Electrical Wiring Interconnection System (EWIS).

Importations Exportations Déficit commercial (axe de droite)

Source : Office des Changes

Evolution des exportations à fin septembre 2022

Electronique et Electricité 13 244 9 862 3 382 34,3

Source : Office des Changes

Evolution des principaux produits énergétiques à l’import

Janvier-septembre 2022/Janvier-septembre 2021

Contributions des groupes de produits et secteurs d'activité à l'évolution des

Produits énergétiques 16,4 Phosphates et dérivés 15,9

Produits bruts 3,6 Aéronautique 2,4

Autres industries 1,1

Source : Office des Changes Source : Office des Changes

Evolution des autres composantes du compte extérieur à fin septembre 2022

Distribution d’électricité et de gaz- Distribution d’eau, réseau

Evolution en glissement annuel du PIB et ses composantes (en %)

PIB PIB non agricole VA agricole

Evolution en glissement trimestriel du PIB et ses composantes (en %)

Comptes nationaux trimestriels : principaux agrégats à prix courants

Prévisions de croissance (en %)

* Il s'agit de la valeur ajoutée du secteur primaire.

Quelques caractéristiques des campagnes agricoles 2023-2022 et 2022-2021

Sources : - Direction de la météorologie nationale

Résultats de l’enquête mensuelle de conjoncture de BAM dans l’industrie

Source : Enquête mensuelle de conjoncture de BAM dans l’industrie.

Indice de la production minière (base 2015) (Variation en glissement annuel en %)

Production du phosphate brut (en glissement annuel en %)

Source : Office Chérifien des Phosphates.

Production des dérivés du phosphate brut (en glissement annuel en %)

Source : Office Chérifien des Phosphates.