Les emprunts obligataires

I. Caractéristiques générales d’un emprunt obligataire

L'emprunt obligataire est une forme de financement à l'attention d'un État, d'une banque,
d'une entreprise ou d'une organisation gouvernementale. L'emprunteur émet des
obligations que des investisseurs achètent. Un intérêt est versé périodiquement, tandis que
le capital sera remboursé à une date prévue. Le recours à l'emprunt obligataire permet de
se financer en dehors du circuit bancaire classique. Il est notamment utilisé lorsque les
conditions octroyées par les banques sont difficiles à satisfaire. Un emprunt obligataire peut
offrir une rémunération à taux fixe ou à taux variable. Le taux d'intérêt s'applique sur la
totalité de l'emprunt.

Le montant d’un tel emprunt est en général très élevé, c’est pourquoi il ne peut s’adresser à
un seul souscripteur ou investisseur.

Un emprunt obligataire est donc fractionné en N titres ou obligations d’une valeur nominale
VN et s’adresse à de nombreux investisseurs ou obligataires.

Un titre obligataire ou obligation est émis sur le marche primaire. Les obligations peuvent
être revendues sur le marche secondaire ou marche de l’occasion.

On distingue plusieurs dates dont voici la signification ː

Date d’émission ː l’emprunt est émis et porte à la connaissance des investisseurs

Date de paiement ː le compte des investisseurs est débité à cette date.

Date de jouissance ː les intérêts ou coupons sont calculés à partir de cette date.

Date de paiement des coupons ːen général, les coupons sont payes annuellement. On trouve
aussi des paiements semestriels aux USA, Japon UK.

En ce qui concerne les caractéristiques d’une obligation, on distingue ː

Valeur d’émission VEː prix payé par obligation à l’émission.

Valeur de remboursement VR ːsomme restituée par obligation à la date d’amortissement.

Valeur nominale VN ː valeur qui sert au calcul des intérêts.

Taux nominal, ou taux de coupon ː taux qui sert au calcul des intérêts

Coupon ːintérêt porté par l’obligation et payé à la date de paiement des coupons

Coupon couru a la date tː il est calcule entre la date du dernier paiement des coupons et la
date t, selon le principe des intérêts simples, la base de l’année est de 365 jours.

1
Une obligation est émise au pair lorsque VE=VN.

Une obligation est remboursable au pair lorsque VR=VN.

Le taux de rendement actuariel est le taux d’intérêt assurant l’équivalence à intérêts

composés entre les sommes verses et les sommes reçues. C’est un taux de rendement pour
le souscripteur et un taux de revient pour l’émetteur.

La durée de vie de l’emprunt est la durée séparant la date de jouissance et la date du dernier
remboursement.

Une obligation à taux fixe est une obligation dont le taux de coupon est fixe

II. Les modalités de remboursement d’un emprunt obligataire

Il existe trois méthodes de remboursement des obligations émises pour l'émetteur :

Remboursement in fine :

La modalité permettant à l'obligataire de se garantir de la régularité des intérêts versés

tout au long de la durée de vie de l'obligation. En effet, la totalité du principal est
remboursée In Fine, c'est à dire en intégralité à l'échéance. Les intérêts sont quant à eux
versés tout au long de la durée de vie de l'obligation. C’est le procédé le plus simple et le
plus répandu. L’avantage pour le souscripteur est de connaitre avec certitude les
montants et les dates de ses encaissements, ce qui n’est pas le cas dans les deux
procédés suivants.

Remboursement par séries égales :

A chaque période, l'obligataire percevra une fraction identique du principal. Si l’emprunt

comprend N obligations et a une durée de vies de k années, un remboursement par
séries égales consiste à amortir le même nombre de titres chaque année, soit N/k.

Les titres remboursées à la fin de chaque période sont tires au sort. L’avantage pour
l’émetteur est de mieux repartir ses décaissements dans le temps. L’inconvénient pour
l’obligataire est qu’il s’expose chaque année à un remboursement de tout ou partie des
titres qu’il détient.

2
Remboursement par annuités sensiblement constantes :

A chaque période, l'obligataire percevra outre son coupon, une partie du principal (prix
de remboursement de l'obligation). Le total de ces deux éléments, coupon +
remboursement est appelé annuité. L’annuité payée est quasi-constant pour l’émetteur.
Il se calcule de la même façon que pour un emprunt indivis, à ceci près que chaque
amortissement doit correspondre à un nombre entier d’obligations, ce qui oblige à
arrondir les résultats théoriques.

III. Cotation d’une obligation

Les obligations sont des titres cotés en bourse. La cotation représente la valeur de marché
d’une obligation.

Les obligations classiques sont en principe cotées :

• en pourcentage de la valeur nominale,

• et au pied du coupon (coupon couru non inclus).

A.Coupon couru – Les intérêts courus. Ils représentent la fraction du coupon couru entre le
dernier versement du coupon et la date de négociation de l’obligation. Il est exprimé en %
de la valeur nominale.

La date du jour (J) correspond au jour de l’observation ou de négociation de l’obligation. La

période (d), qui s’écoule entre la date du paiement du dernier coupon et la date du jour (J),
servira de base au calcul du paiement du coupon couru (C/C), selon la méthode des intérêts
simples :

VN ×i × d
Coupon couru=CC=
365

Avec : • CC : coupon couru en FCFA, • V N: valeur nominale en FCFA de l’obligation, • i : taux

nominal ou facial (annuel) , • d : durée entre la date de paiement du dernier coupon et la
date du jour (J). Le coupon couru peut aussi s’exprimer en pourcentage de la valeur
nominale :

3
 CC
Coupon couru en pourcentage de la valeur nominale = ×100
VN

Le calcul du coupon couru est nécessaire en particulier lorsque son détenteur revend son
obligation. La revente de l’obligation comprend le coupon et l’obligation et la fraction des
intérêts courus, jusqu’à la date de revente.

EXEMPLE. Un emprunt obligataire a été émis le 1er septembre N au taux de 6 %, valeur

nominale : 700 €. Un opérateur souhaite acheter une obligation le 15 novembre N. Quel sera
le montant du coupon couru à cette date ?

B.Valeur au pied du coupon de l’obligation

La cotation au pied du coupon d’une obligation signifie que le cours de l’obligation sera
exprimé hors prise en compte du coupon couru. Le cours de l’obligation est exprimé en
pourcentage de sa valeur nominale :

• Si l’obligation cote au pied du coupon, « 100 % », la valeur de marché de l’obligation est

identique à la valeur nominale.

• Si l’obligation cote au pied du coupon, au-dessus de « 100 % », la valeur de marché de

l’obligation est supérieure à la valeur nominale (le cours de l’obligation a donc augmenté), le
détenteur de l’obligation réalise une plus-value potentielle, si l’émission a été faite au pair
(c’est-à-dire à la valeur nominale).

• Si l’obligation cote au pied du coupon, au-dessous de « 100 % », la valeur de marché de

l’obligation est inférieure à la valeur nominale (le cours de l’obligation a donc baissé), et le
détenteur de l’obligation réalise une moins-value potentielle.

C.Cote boursière d’une obligation à taux fixe

Contrairement aux actions, les obligations autres que celles convertibles (ou échangeables)
en actions sont cotées en pourcentage de la valeur nominale et au pied du coupon (coupon
couru non inclus).

Prix de l’obligation = Cours au pied du coupon + Coupon couru

IV. EVALUATION d’une obligation à taux fixe

On considère uniquement les obligations à taux fixe remboursables in fine.

La valeur financière d’une obligation classique à taux fixe qui vient de détacher un coupon
ou à l’émission est ː

4
 C C C +VR
P0= + +⋯+
1+r 1 ( 1+r 2) 2
( 1+r n )
n

 C=VN x taux de coupon ; VN est la valeur nominale

 VR est la valeur de remboursement
 ( r 1 , ⋯ , r n ) représente la structure par terme des taux d’intérêt. Ce sont des taux de
marchés.
 n est le nombre de versement de coupons.

Dans cette formule, on suppose que la valorisation est faite exactement un an avant le
paiement du prochain coupon

V. Taux de rendement actuariel d’une obligation

Le taux de rendement actuariel ou rendement à l’échéance, est le taux d’actualisation qui

égalise le prix de marché actuel de l’obligation à l’actualisation de ses revenus futurs.

C C C+VR
P m= + +⋯ +
1+TRA (1+TRA ) 2
( 1+TRA )n

Pm est la valeur de marché de l’obligation aujourd’hui.

TRA est le taux de rendement actuariel de l’obligation.

VI. LES RISQUES D’UN PLACEMENT OBLIGATAIRE

Le détenteur d’une obligation est confronte à deux type de risque ː

-le risque de défaut de l’émetteur ;

-le risque de taux d’intérêt.

1. LE RISQUE DE DÉFAUT

• On appelle risque de défaut ou risque d’insolvabilité, le risque que l’émetteur ne soit pas
en mesure de faire face à ses engagements de paiement des coupons et de remboursement
du principal de la dette.

• Ce risque est diversifiable, d’où l’utilité des agences de notations pour sélectionner les
titres. Plus ce risque est élevé, plus le taux de rendement exigé sera élevé.

2. LE RISQUE DE TAUX

Pour un obligataire, le risque de taux représente le risque de perte financière due à une
variation du taux d’intérêt.

La valeur d’une obligation à taux fixe augmente lorsque les taux d’intérêt diminuent.

5
La valeur d’une obligation à taux fixe diminue lorsque les taux d’intérêt augmentent.

3. DURATION ; SENSIBILITE.

La duration est une mesure de la durée de vie moyenne d’une obligation non encore
remboursée (exprimée en années) à une date considérée. Elle se calcule par la moyenne
arithmétique des flux actualisés et pondérés par les poids respectifs des différentes
échéances.

Mathématiquement, la duration s’exprime comme suit.

D=
(
1 1×C 2×C
+
P0 1+r 1 ( 1+r 2) 2
+⋯+
n × ( C+VR )
( 1+ r n )
n
)
P0 est le prix de marché de l’obligation

Remarque. On peut remplacer la courbe des taux ( r 1 , ⋯ , r n ) par le taux de rendement

actuariel dans le calcul de la duration.

La sensibilité mesure l'impact d'une variation du taux d'intérêt sur la valeur d'une
obligation. La sensibilité d’une obligation s’exprime comme suit.

D
S=
1+TRA

D est la duration de l’obligation. TRA est le taux de rendement actuariel de l’obligation.

Mesure de la sensibilité d’une obligation au mouvement des taux d’intérêt.

∆P
=−S ∆ r
P

∆ r est la variation des taux ; ∆ P est la variation du prix de l’obligation.