In their article Stock Issues and Investment Policy When Firms Have Information That Investors Do... more In their article Stock Issues and Investment Policy When Firms Have Information That Investors Do not Have, Myers and Majluf(1981) show that there exist situations where positive net present value projects may be passed up if they have to be financed externally. It is shown here that if projects are marketable and if the managers can pass along their information to a buying firm, then the present value rule will not break down, and further more, the buying firm need not carry slack.
Accurate forecasting of risk is the key to sucessful risk management techniques. Given the fat-ta... more Accurate forecasting of risk is the key to sucessful risk management techniques. Given the fat-tailed characterisitic of financial returns, the assumptions of modeling these returns with the thin-tailed Gaussian distribution is inappropriate. In this paper a more accurate VaR estimate is tested using the "stable" or "αstable" distribution, which allows for varying degrees of tail heaviness and varying degrees of skewness. Stable VaR measures are estimated and forecasted using the main Latin American stock market indexes. The results show that the stable modeling provides conservative 99% VaR estimates, while the normal VaR modeling significantly underestimates 99% VaR. The 95% VaR stable and normal estimates, using a window length of 50 observations, are satisfactory. However, increasing the window length to 125 and 250 observations worsens the stable and the normal VaR measurements.
By Newton CA da Costa, Emilio A. Menezes and Eduardo Facó Lemgruber; Estimação do beta de ações a... more By Newton CA da Costa, Emilio A. Menezes and Eduardo Facó Lemgruber; Estimação do beta de ações através do método dos coeficientes agregados.
Downloadable! The Duan Options Pricing Model is an alternative to the Black & Scholes Model (B&S)... more Downloadable! The Duan Options Pricing Model is an alternative to the Black & Scholes Model (B&S), but considers the heteroskedasticity and the non-normality of the asset-returns. This study analyzes the performance and the characteristics of this model when applied to the Brazilian ...
Historical models are being quite used in the value at risk (VaR) estimation due to the fact that... more Historical models are being quite used in the value at risk (VaR) estimation due to the fact that many returns of financial assets cannot be described by a theoretical distribution. In these models, each observation of the past can be a possible scenery and for each scenery there is a price for the asset, what represents an implicit assumption that the returns are identically and independently distributed. The violation of this assumption is the main criticism to these models, evidenced by the existence of volatility clusters in the financial series that can cause an inconsistency in the value at risk estimates. This work applies a solution for this problem incorporating the volatility to the historical model for the value at risk estimate of stock options in the Brazilian market. The obtained results show that, during the studied period, the methodology presents good performance for a VaR estimation of 99% probability. For the 98% and 95% probabilities, an overestimation of the VaR...
In their article Stock Issues and Investment Policy When Firms Have Information That Investors Do... more In their article Stock Issues and Investment Policy When Firms Have Information That Investors Do not Have, Myers and Majluf(1981) show that there exist situations where positive net present value projects may be passed up if they have to be financed externally. It is shown here that if projects are marketable and if the managers can pass along their information to a buying firm, then the present value rule will not break down, and further more, the buying firm need not carry slack.
This work seeks to analyze empirically the coherence of the VaR and the Expected Shortfall by the... more This work seeks to analyze empirically the coherence of the VaR and the Expected Shortfall by the definition of Artzner et al. (1997) at the Brazilian Stock Market (Bovespa), calculated with three methodologies: the historical simulation, the analytical approach with EWMA volatility from RiskMetricsTM and the hybrid approach developed by Boudoukh et al. (1998). The sample includes the ten most traded stocks of Bovespa in November 2003 with prices covering the period from July 4th 1994 through October 31st 2003. For the purpose of backtesting, we use the test developed in Kupiec (1995) for the VaR, and the tail test elaborated in Berkowitz (2001) for the Expected Shortfall. The values of the Expected Shortfall, calculated with the three methodologies, are compared using the following criteria: the test developed in Pitman (1937), the simple mean error and the mean square error. The results show that the hybrid approach gives the closest Expected Shortfall to the loss that occurs when...
Este trabalho utiliza o metodo de arvores binomiais implicitas proposto por Rubinstein (1994), co... more Este trabalho utiliza o metodo de arvores binomiais implicitas proposto por Rubinstein (1994), comparando-o com o modelo de Black-Scholes (1973) na construcao e manutencao de um portfolio de hedge. O metodo de arvores binomiais implicitas tenta encontrar uma unica arvore binomial que descreva o comportamento do ativo-objeto, de forma que todos os premios de opcoes calculados a partir desta arvore estejam em consonância com os valores observados no mercado para todos os diferentes precos de exercicio. Obtem-se os parâmetros utilizados para hedge da arvore binomial implicita calculada e constroem-se os portfolios, comparando a sua eficacia de hedge com os portfolios que utilizam os parâmetros fornecidos pelo modelo de Black-Scholes. A amostra utilizada constituiu-se dos premios de opcoes dos recibos de Telebras no periodo de 2 de marco a 16 de abril de 1999. Os resultados indicam que nao foram encontradas diferencas estatisticamente significativas entre os portfolios construidos e aju...
O calculo parametrico do Valor em Risco (VaR) utiliza como um dos seus parâmetros a volatilidade ... more O calculo parametrico do Valor em Risco (VaR) utiliza como um dos seus parâmetros a volatilidade do ativo-objeto. Este trabalho procura determinar o melhor estimador para esse parâmetro, fazendo uma comparacao entre os metodos historico com janela de tempo fixa, historico com alisamento exponencial (EWMA) e a volatilidade implicita das opcoes, para carteiras formadas somente por ativos lineares e carteiras formadas somente por ativos nao-lineares. A metodologia e testada na analise de risco de acoes e opcoes de compra da Telebras, para o periodo das crises da Russia e cambial brasileira, e para o periodo de maior estabilidade subsequente. Os resultados indicam que para o caso de acoes da Telebras, as volatilidades historica e EWMA apresentam resultados superiores. Para o caso das opcoes, a volatilidade implicita apresenta melhores resultados agregados, porem quando as mesmas sao agrupadas segundo a “proximidade do dinheiro”, as volatilidades historica e EWMA mostram desempenho super...
O presente artigo trata da aplicação de um modelo de apreçamento na avaliação das cotas seniores ... more O presente artigo trata da aplicação de um modelo de apreçamento na avaliação das cotas seniores de um Fundo de Investimento Imobiliário no Brasil. O modelo utilizado é o binomial de opções compostas, desenvolvido por Freund (2013) para a avaliação de cotas seniores, mezanino e subordinadas de Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC). Esse modelo considera diversos fatores que influenciam no apreçamento dessas classes de cotas, tais como nível de subordinação, volatilidade, taxas de juros, taxas de inadimplência, prazo de duração do fundo, bem como características relacionadas ao fluxo de caixa das amortizações. Os resultados da avaliação das cotas seniores de um fundo imobiliário indicam que os preços observados no mercado estavam superavaliados em relação aos obtidos pela modelagem.
In their article Stock Issues and Investment Policy When Firms Have Information That Investors Do... more In their article Stock Issues and Investment Policy When Firms Have Information That Investors Do not Have, Myers and Majluf(1981) show that there exist situations where positive net present value projects may be passed up if they have to be financed externally. It is shown here that if projects are marketable and if the managers can pass along their information to a buying firm, then the present value rule will not break down, and further more, the buying firm need not carry slack.
Accurate forecasting of risk is the key to sucessful risk management techniques. Given the fat-ta... more Accurate forecasting of risk is the key to sucessful risk management techniques. Given the fat-tailed characterisitic of financial returns, the assumptions of modeling these returns with the thin-tailed Gaussian distribution is inappropriate. In this paper a more accurate VaR estimate is tested using the "stable" or "αstable" distribution, which allows for varying degrees of tail heaviness and varying degrees of skewness. Stable VaR measures are estimated and forecasted using the main Latin American stock market indexes. The results show that the stable modeling provides conservative 99% VaR estimates, while the normal VaR modeling significantly underestimates 99% VaR. The 95% VaR stable and normal estimates, using a window length of 50 observations, are satisfactory. However, increasing the window length to 125 and 250 observations worsens the stable and the normal VaR measurements.
By Newton CA da Costa, Emilio A. Menezes and Eduardo Facó Lemgruber; Estimação do beta de ações a... more By Newton CA da Costa, Emilio A. Menezes and Eduardo Facó Lemgruber; Estimação do beta de ações através do método dos coeficientes agregados.
Downloadable! The Duan Options Pricing Model is an alternative to the Black & Scholes Model (B&S)... more Downloadable! The Duan Options Pricing Model is an alternative to the Black & Scholes Model (B&S), but considers the heteroskedasticity and the non-normality of the asset-returns. This study analyzes the performance and the characteristics of this model when applied to the Brazilian ...
Historical models are being quite used in the value at risk (VaR) estimation due to the fact that... more Historical models are being quite used in the value at risk (VaR) estimation due to the fact that many returns of financial assets cannot be described by a theoretical distribution. In these models, each observation of the past can be a possible scenery and for each scenery there is a price for the asset, what represents an implicit assumption that the returns are identically and independently distributed. The violation of this assumption is the main criticism to these models, evidenced by the existence of volatility clusters in the financial series that can cause an inconsistency in the value at risk estimates. This work applies a solution for this problem incorporating the volatility to the historical model for the value at risk estimate of stock options in the Brazilian market. The obtained results show that, during the studied period, the methodology presents good performance for a VaR estimation of 99% probability. For the 98% and 95% probabilities, an overestimation of the VaR...
In their article Stock Issues and Investment Policy When Firms Have Information That Investors Do... more In their article Stock Issues and Investment Policy When Firms Have Information That Investors Do not Have, Myers and Majluf(1981) show that there exist situations where positive net present value projects may be passed up if they have to be financed externally. It is shown here that if projects are marketable and if the managers can pass along their information to a buying firm, then the present value rule will not break down, and further more, the buying firm need not carry slack.
This work seeks to analyze empirically the coherence of the VaR and the Expected Shortfall by the... more This work seeks to analyze empirically the coherence of the VaR and the Expected Shortfall by the definition of Artzner et al. (1997) at the Brazilian Stock Market (Bovespa), calculated with three methodologies: the historical simulation, the analytical approach with EWMA volatility from RiskMetricsTM and the hybrid approach developed by Boudoukh et al. (1998). The sample includes the ten most traded stocks of Bovespa in November 2003 with prices covering the period from July 4th 1994 through October 31st 2003. For the purpose of backtesting, we use the test developed in Kupiec (1995) for the VaR, and the tail test elaborated in Berkowitz (2001) for the Expected Shortfall. The values of the Expected Shortfall, calculated with the three methodologies, are compared using the following criteria: the test developed in Pitman (1937), the simple mean error and the mean square error. The results show that the hybrid approach gives the closest Expected Shortfall to the loss that occurs when...
Este trabalho utiliza o metodo de arvores binomiais implicitas proposto por Rubinstein (1994), co... more Este trabalho utiliza o metodo de arvores binomiais implicitas proposto por Rubinstein (1994), comparando-o com o modelo de Black-Scholes (1973) na construcao e manutencao de um portfolio de hedge. O metodo de arvores binomiais implicitas tenta encontrar uma unica arvore binomial que descreva o comportamento do ativo-objeto, de forma que todos os premios de opcoes calculados a partir desta arvore estejam em consonância com os valores observados no mercado para todos os diferentes precos de exercicio. Obtem-se os parâmetros utilizados para hedge da arvore binomial implicita calculada e constroem-se os portfolios, comparando a sua eficacia de hedge com os portfolios que utilizam os parâmetros fornecidos pelo modelo de Black-Scholes. A amostra utilizada constituiu-se dos premios de opcoes dos recibos de Telebras no periodo de 2 de marco a 16 de abril de 1999. Os resultados indicam que nao foram encontradas diferencas estatisticamente significativas entre os portfolios construidos e aju...
O calculo parametrico do Valor em Risco (VaR) utiliza como um dos seus parâmetros a volatilidade ... more O calculo parametrico do Valor em Risco (VaR) utiliza como um dos seus parâmetros a volatilidade do ativo-objeto. Este trabalho procura determinar o melhor estimador para esse parâmetro, fazendo uma comparacao entre os metodos historico com janela de tempo fixa, historico com alisamento exponencial (EWMA) e a volatilidade implicita das opcoes, para carteiras formadas somente por ativos lineares e carteiras formadas somente por ativos nao-lineares. A metodologia e testada na analise de risco de acoes e opcoes de compra da Telebras, para o periodo das crises da Russia e cambial brasileira, e para o periodo de maior estabilidade subsequente. Os resultados indicam que para o caso de acoes da Telebras, as volatilidades historica e EWMA apresentam resultados superiores. Para o caso das opcoes, a volatilidade implicita apresenta melhores resultados agregados, porem quando as mesmas sao agrupadas segundo a “proximidade do dinheiro”, as volatilidades historica e EWMA mostram desempenho super...
O presente artigo trata da aplicação de um modelo de apreçamento na avaliação das cotas seniores ... more O presente artigo trata da aplicação de um modelo de apreçamento na avaliação das cotas seniores de um Fundo de Investimento Imobiliário no Brasil. O modelo utilizado é o binomial de opções compostas, desenvolvido por Freund (2013) para a avaliação de cotas seniores, mezanino e subordinadas de Fundos de Investimento em Direitos Creditórios (FIDC). Esse modelo considera diversos fatores que influenciam no apreçamento dessas classes de cotas, tais como nível de subordinação, volatilidade, taxas de juros, taxas de inadimplência, prazo de duração do fundo, bem como características relacionadas ao fluxo de caixa das amortizações. Os resultados da avaliação das cotas seniores de um fundo imobiliário indicam que os preços observados no mercado estavam superavaliados em relação aos obtidos pela modelagem.
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