Revisada e Atualizada

Janeiro de 2024
Edital da Anbima
Conteúdo cobrado
a partir de Janeiro de 2024
 Sumário

Módulo 0 18
0 Conhecendo a prova 19
0.1 O que é a ANBIMA? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
0.2 Afinal, o que é a CPA 20? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
0.3 Há pré-requisitos, Kléber? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21

Módulo 1 24
1 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL E PARTICIPANTES DO MERCADO 25
1.1 Conselho Monetário Nacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
1.2 Banco Central do Brasil (BACEN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
1.3 Comissão de Valores Mobiliários (CVM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
1.4 Superintendência de Seguros Privados (Susep) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
1.5 Superintendência Nacional de Previdência Complementar (PREVIC) . . . . . . . . . . . 32
1.6 ANBIMA (Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais) . 34
1.7 Código de Regulação e Melhores Práticas da ANBIMA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
1.8 CÓDIGO DE REGULAÇÃO E MELHORES PRÁTICAS PARA O PROGRAMA DE CERTIFICAÇÃO CONTINUADA 35
1.8.1 OBJETIVO E ABRANGÊNCIA DO CÓDIGO .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
1.8.2 ASSOCIAÇÃO E ADESÃO AO CÓDIGO . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
1.8.3 CERTIFICAÇÕES . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
1.8.4 PRINCÍPIOS GERAIS DE CONDUTA . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
1.8.5 QUALIFICAÇÃO E TREINAMENTO . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
1.9 O QUE SÃO INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS? . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
1.10 TIPOS DE BANCOS . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
1.10.1 Banco Comercial . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
1.10.2 Bancos de Investimentos . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
1.10.3 Outras modalidades de bancos . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
1.10.4 Bancos Múltiplos . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
1.11 Bolsa de Valores: B3 S.A. . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
1.12 Corretoras e Distribuidoras . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
1.13 Sistemas e Câmaras de Liquidação e Custódia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
 1.13.1 Agente de Custódia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
1.14 Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
1.15 TIPOS DE INVESTIDORES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
1.15.1 Investidor Profissional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
1.15.2 Investidor não-residente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
1.16 SIMULADO - MÓDULO 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
1.17 GABARITO - MÓDULO 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52

Módulo 2 53
2 PREVENÇÃO CONTRA A LAVAGEM DE DINHEIRO 54
2.1 Risco Legal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
2.2 Risco de Imagem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
2.3 Política de Segurança da Informação - Art IV e VII Res CMN 255498 . . . . . . . . . . . . 56
2.4 Conceito de lavagem de dinheiro (legislação) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
2.5 Fases da lavagem de dinheiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
2.6 Legislação e Regulamentação Aplicável – Crime e Infração Administrativa . . . . . . . 59
2.7 Responsabilidades e corresponsabilidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
2.8 Sujeitos a Legislação de PLF-FT e Políticas de Prevenção . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
2.9 Ações Preventivas à Lavagem de Dinheiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
2.10 Conselho de Controle de Atividades Financeiras (COAF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
2.11 Comunicação ao COAF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
2.12 MONITORAMENTO E ANÁLISE DE OPERAÇÕES OU SITUAÇÕES ATÍPICAS . . . . . . . . . . . . . . 69
2.13 INDISPONIBILIDADE DE ATIVOS IMPOSTAS POR RESOLUÇÕES DO CONSELHO DE SEGURANÇA DAS
NAÇÕES UNIDAS (CSNU) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
2.14 ORGANISMOS NACIONAIS E INTERNACIONAIS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
2.15 Convenção Internacional para Supressão do Financiamento do Terrorismo . . . . . . 72
2.16 Grupo de Ação Financeira contra a Lavagem de Dinheiro e o Financiamento do Terror-
ismo (GAFI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
2.17 ABORDAGEM BASEADA EM RISCO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
2.18 AÇÕES PREVENTIVAS: CONHEÇA O SEU EMPREGADO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
2.19 AÇÕES PREVENTIVAS: CONHEÇA O SEU PARCEIRO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
2.20 Pessoas Expostas Politicamente (PEP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
2.21 Confidencialidade e os Conflitos de Interesse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
2.22 Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para Distribuição de Produtos de In-
vestimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
2.22.1 Definições . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
2.22.2 Objetivo e Abrangência (CAP. II) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
 2.22.3
Regras e Procedimentos (Cap. V) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
2.23 Compliance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
2.23.1 Segurança e Sigilo das Informações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
2.23.2 Publicidade (Cap. VIII) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
2.23.3 Material publicitário e Material Técnico: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
2.23.4 Atividade de Distribuição de Produtos de Investimento – Regras Gerais (Cap. IX) . . . . . . . 84
2.23.5 Remuneração do Distribuidor (Seção II) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
2.24 Resolução CMN 4.945/2021 – Política de Responsabilidade Social, Ambiental e Climática
(PRSAC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
2.25 Divulgação de relatório de riscos e oportunidades sociais, ambientais e climáticas
(Relatório GRSAC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
2.26 Instrução Normativa BCB nº 153 - Parte I . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
2.26.1 Tabela GVR: Governança do gerenciamento do risco social, do risco ambiental e do risco climático 94
2.26.2 Tabela EST: Estratégias utilizadas no tratamento do risco social, do risco ambiental e do
risco climático . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
2.27 Continuação - Instrução Normativa BCB nº 153 - Parte II . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
2.27.1 Tabela GER: Processos de gerenciamento do risco social, do risco ambiental e do risco climático 96
2.27.2 KYC - Know Your Costumer (Conheça seu cliente) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
2.27.3 Private . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
2.27.4 Selo ANBIMA (Cap. XIII) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
2.27.5 Distribuição de Fundos de Investimento (Anexo I) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
2.28 AVALIAÇÃO INTERNA DE RISCO E INDICADORES DE EFETIVIDADE . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
2.29 DILIGÊNCIAS DAS INSTITUIÇÕES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
2.30 COLABORADORES, PARCEIROS, TERCEIROS E PRESTADORES DE SERVIÇOS RELEVANTES . . . . . . 105
2.31 RESUMO DESTES NOVOS CONTEÚDOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
2.31.1 Abordagem Baseada Em Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
2.31.2 Cadastro E Processos De Conhecimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
2.31.3 Avaliação Interna De Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
2.32 Ações preventivas: conheça seu cliente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
2.32.1 Cadastro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
2.32.2 Informações do KYC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
2.33 Responsabilidades administrativas e legais de entidades e pessoas físicas sujeitas à
lei e à regulamentação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
2.33.1 Responsabilidades e corresponsabilidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
2.33.2 Redução de pena . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
2.34 Controles Internos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
2.35 Insider Trading . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
2.36 Front Running . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
2.37 Ilícitos de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
2.38 Conceito de tipologia aberta e suas implicações para os profissionais . . . . . . . . . 116
2.38.1 Manipulação do Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
2.38.2 Spoofing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
2.38.3 Layering . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
2.38.4 Manipulação de Benchmark . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
2.39 Conceitos (art. 27-D da Lei nº 6.385/76; e art. 2º, IV da Resolução CVM nº 62) . . . . . . 118
2.40 art. 2º, IV da Resolução CVM nº 62 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
2.40.1 Exercício Irregular de Cargo, Profissão, Atividade ou Função . . . . . . . . . . . . . . . 119
2.40.2 Omissão Imprópria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
2.41 Regulação e Autorregulação ASG . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
2.41.1 GT Iteragentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
2.42 Resolução CMN 4.943/2021 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
2.43 Resolução CMN 4.944/2021 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
2.43.1 Do gerenciamento do risco social, do risco ambiental e do risco climático . . . . . . . . . 124
2.43.2 São exemplos de eventos de risco climático: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
2.44 Análise do Perfil do Investidor - API (Suitability) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
2.45 FATORES PARA ADEQUAÇÃO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
2.46 Restrições do investidor: idade, horizonte de investimento, conhecimento do produto
e tolerância ao risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
2.47 RISCO X RETORNO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
2.48 CAPACIDADE DE ASSUMIR RISCOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
2.49 TEORIA DA DIVERSIFICAÇÃO DE CARTEIRAS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
2.50 Finanças Pessoais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136
2.51 DECISÕES DOS INVESTIDORES NA PERSPECTIVA DAS FINANÇAS COMPORTAMENTAIS . . . . . . . 137
2.52 Finanças Comportamentais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
2.52.1 Heurística da Representatividade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
2.52.2 Heurística da Disponibilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
2.52.3 Heurística da Ancoragem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
2.52.4 Aversão à perda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
2.53 Framing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
2.54 Ética na venda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142
2.55 Venda casada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142
2.56 Conceitos ASG . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
2.57 SIMULADO - MÓDULO 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
2.58 GABARITO - MÓDULO 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
Módulo 3 149
3 Noções de Economia e Finanças 150
3.1 INTRODUÇÃO À ECONOMIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
3.2 VOLATILIDADE . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
3.3 MARCAÇÃO A MERCADO (APREÇAMENTO DOS ATIVOS) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
3.4 Benchmark . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
3.5 Ibovespa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152
3.6 Produto Interno Bruto (PIB) . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
3.7 Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154
3.8 Índice Geral de Preços do Mercado (IGP-M) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156
3.9 Taxa Referencial (TR) . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157
3.10 Taxa de Câmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
3.11 Taxa de Juros (Selic) . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
3.12 Selic Meta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159
3.13 Selic Over . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160
3.14 Viés da Taxa Selic . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160
3.15 Certificado de Depósito Interbancário (CDI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160
3.16 Índice de Mercado ANBIMA (IMA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
3.17 Comitê de Políticas Monetárias (COPOM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162
3.18 Políticas Monetárias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
3.19 Política Fiscal . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
3.20 Política Cambial . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164
3.21 Open Market (Mercado Aberto) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
3.22 Depósito Compulsório . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
3.23 Operação de Redesconto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
3.24 Balança de Pagamentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
3.25 Reservas Internacionais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173
3.26 Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
3.27 Regimes de Capitalização . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 176
3.27.1 Capitalização Simples . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 176
3.28 Capitalização Composta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178
3.29 Taxa de Juros Proporcional e Taxa de Juros Equivalente . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
3.30 Conceitos Básicos de Finanças . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182
3.31 Fluxo de Pagamentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182
3.31.1Valor Futuro (VF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
3.31.2Cupom Zero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
3.32 Taxa Interna de Retorno (TIR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
3.33 Preço Unitário (PU) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
 3.34 Custo de Oportunidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
3.35 Custo Médio Ponderado de Capital e Alavancagem Financeira . . . . . . . . . . . . . . 186
3.36 Retorno Médio Ponderado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187
3.37 Mercado Primário X Mercado Secundário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189
3.38 SIMULADO - MÓDULO 3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 190
3.39 GABARITO - MÓDULO 3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193

Módulo 4 194
4 INTRODUÇÃO AOS INSTRUMENTOS DE RENDA VARIÁVEL, RENDA FIXA E DERIVATIVOS 195
4.1 Renda Variável . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 195
4.1.1 Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 195
4.2 Termos utilizados no mercado de ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196
4.2.1 Tipos de ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
4.3 Eventos societários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 198
4.4 Recibos de depósitos de ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199
4.5 DRs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
4.6 Bônus de Subscrição . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201
4.7 AGO e AGE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201
4.8 Direitos dos Acionistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202
4.9 Direito de Representação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204
4.10 Fontes de Informações dos Acionistas (CVM e RI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205
4.11 Oferta Primária x Oferta Secundária . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206
4.12 Análise técnica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206
4.13 Análise fundamentalista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209
4.14 Determinação do preço de uma ação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210
4.15 Governança Corporativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 211
4.15.1 Nível 1: Principais Exigências . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212
4.15.2 Nível 2: Principais Exigências . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212
4.16 Riscos presentes na negociação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213
4.17 Como escolher uma ação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213
4.18 LIQUIDAÇÃO FÍSICA E FINANCEIRA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215
4.19 Juros sobre o capital próprio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215
4.20 Compensação de Perdas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 216
4.20.1 Tributação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 216
4.21 Renda Fixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218
4.22 Data de Emissão, Data de Vencimento, Valor Nominal e Valor de Face e juros Acruados . 219
4.23 COMPOSIÇÃO DOS CUPONS DE JUROS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 220
4.24 Aquisição facultativa antecipada (Opção de Call) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
4.25 Tesouro Nacional e o Tesouro Direto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
4.25.1 Negociação no Tesouro Direto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222
4.26 Títulos Públicos Negociados no Mercado Interno: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224
4.26.1 Tesouro Selic (LFT) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224
4.26.2 Títulos Pré-Fixados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
4.26.3 Tesouro Prefixado (LTN) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
4.26.4 Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F): . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
4.26.5 Títulos Híbridos (Atrelados à Inflação) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
4.26.6 Tesouro IPCA+ (NTN-b Principal) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
4.26.7 Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais (NTN-b): . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226
4.26.8 Renda+ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226
4.26.9 Educa+ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226
4.27 Certificado de Depósito Bancário (CDB) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
4.28 Prazos mínimos de emissão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
4.29 Algumas características do CDB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 228
4.30 Letra Financeira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 228
4.31 Algumas características da LF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229
4.32 Tributação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
4.33 Depósito a Prazo com Garantia Especial (DPGE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
4.34 Algumas características do DPGE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
4.35 Debêntures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 231
4.35.1 Tipos de Debêntures: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232
4.35.2 Debênture Simples . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
4.35.3 Debenture Conversível . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
4.35.4 Debênture Permutável . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234
4.35.5 Debêntures Incentivadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234
4.36 Cross Default . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234
4.37 Debêntures - COVENANTS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234
4.37.1 Exemplos de Covanants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
4.37.2 Garantia das Debêntures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
4.37.3 Escritura . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236
4.37.4 Agente Fiduciário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236
4.37.5 Tributação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
4.37.6 Debêntures incentivadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
4.38 Características das Debêntures incentivadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 238
4.39 Registro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 238
4.40 Taxas e forma de remuneração e negociação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
4.40.1 Assembleia de debenturistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
4.41 Notas Promissórias (NP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 240
4.41.1 Forma de Emissão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 240
4.41.2 Negociação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 240
4.41.3 Registro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241
4.41.4 Resgate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241
4.41.5 Tributação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241
4.42 Letra de Crédito Imobiliário (LCI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241
4.43 Letra de Crédito do Agronegócio (LCA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 244
4.44 Certificado de Direitos Creditórios do Agronegócio (CDCA) . . . . . . . . . . . . . . . . 245
4.45 Características do CDCA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 246
4.46 Características da CPR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 246
4.47 Cédula de Crédito Imobiliário (CCI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247
4.48 Certificado de Recebível Imobiliário (CRI) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 248
4.49 Certificado de Recebível do Agronegócio (CRA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249
4.50 Cédula do Produtor Rural (CPR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 250
4.51 Operação Compromissada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 251
4.51.1 Características . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 251
4.52 Caderneta de Poupança . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 252
4.52.1 Características . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 252
4.53 Rentabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 252
4.54 Tributação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253
4.55 Imposto sobre Operações Financeiras (IOF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 254
4.56 Tributação Renda Fixa - Imposto de Renda (IR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255
4.57 FGC - Fundo Garantidor de Crédito e FGC Coop . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 256
4.57.1 História e Objetivo do FGC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 256
4.57.2 Funcionamento do FGC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 256
4.57.3 Produtos Garantidos pelo FGC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 257
4.57.4 Valores Garantidos pelo FGC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 257
4.57.5 Exemplo 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 258
4.57.6 Exemplo 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 258
4.57.7 Exemplo 3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 258
4.57.8 O Fundo Garantidor de Créditos das Cooperativas (FGCoop) . . . . . . . . . . . . . . . . . 258
4.58 Introdução ao Mercado de Derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 259
4.58.1 Mercado de Swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 261
4.58.2 Mercado de Opções . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 264
4.58.3 Mercado a Termo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 268
4.58.4 Mercado Futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 270
4.58.5 Estratégias de proteção, alavancagem e posicionamento . . . . . . . . . . . . . . . . . 271
4.59 Certificado de Operações Estruturadas (COE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273
 4.59.1
Tributação . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 274
4.59.2
Documentação . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 274
4.59.3
O DIE deve conter . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 274
4.60 clearing houses . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 277
4.61 SISTEMA DE PAGAMENTOS BRASILEIRO (SPB) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 277
4.62 INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278
4.63 Modalidades de OPA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 280
4.64 Underwriting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 280
4.65 Inclusão da Resolução CVM 160 no conteúdo cobrado . . . . . . . . . . . . . . . . . . 289
4.66 Âmbito, Definições e Finalidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 289
4.67 Definição de atos de distribuição pública . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 290
4.68 Consulta sigilosa a potenciais investidores profissionais. . . . . . . . . . . . . . . . 291
4.69 Publicidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292
4.70 Prospecto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 295
4.71 Fatores de Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297
4.72 Prospecto Preliminar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297
4.73 Lâmina da Oferta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 298
4.74 Responsabilidade sobre as Informações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 299
4.75 Rito de Registro Automático de Distribuição – Emissores e Valores Mobiliários Elegíveis.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 300
4.76 Rito de Registro Ordinário de Distribuição - Emissores e Valores Mobiliários Elegíveis 304
4.77 Lote Adicional e Lote Suplementar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 305
4.78 Apresentações para Investidores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 305
4.79 Formação de Preço . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 306
4.80 Adequação do Perfil do Investidor e Restrições ao Investimento . . . . . . . . . . . . 307
4.81 Recebimento de reservas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 307
4.82 Efeitos da Revogação e da Modificação da Oferta. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308
4.83 Suspensão e Cancelamento da Oferta de Distribuição. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 309
4.84 Revogação da aceitação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 311
4.85 Distribuição parcial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 311
4.86 Instituições intermediárias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 312
4.87 CÓDIGO ANBIMA DE REGULAÇÃO E MELHORES PRÁTICAS PARA OFERTAS PÚBLICAS DE DISTRIBUIÇÃO
E AQUISIÇÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 315
4.88 Selo ANBIMA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 318
4.89 Código Anbima de Regulação e Melhores Práticas para Estruturação, Coordenação e
Distribuição de Ofertas Públicas de Valores Mobiliários e Ofertas Públicas de Aquisição
de Valores Mobiliários . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 319
4.89.1 Objetivo e Abrangência . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 319
4.89.2 Princípios Gerais de Conduta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 320
 4.89.3
Regras e Procedimentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 321
4.89.4
Segurança e Sigilo das Informações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 322
4.89.5
Gestão de Riscos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323
4.89.6
Publicidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 325
4.89.7
Material Publicitário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 327
4.89.8
Material Técnico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 327
4.89.9
Avisos Obrigatórios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 328
4.89.10
Conheça seu Cliente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329
4.89.11
Suitability . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 330
4.89.12
Private . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 332
4.90 SIMULADO - MÓDULO 4 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 334
4.91 GABARITO - MÓDULO 4 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 337

Módulo 5 338
5 Fundos de Investimento 339
5.1 Introdução aos Fundos de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 339
5.2 Constituição e Registro dos Fundos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 341
5.3 Cotas de Fundos de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 343
5.4 Distribuição de Cotas de Fundos de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 346
5.5 Aplicação por Conta e Ordem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 348
5.6 Divulgação de Informações em Fundos de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . 349
5.7 Assembleia de Cotistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 350
5.8 Serviços Essenciais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 352
5.9 Funções do Gestor de Fundos de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 353
5.10 Remuneração dos Prestadores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 353
5.11 Vedações, Obrigações e Normas de Conduta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 355
5.12 Carteiras, Classes Restritas, Previdenciárias e Encargos . . . . . . . . . . . . . . . . 356
5.13 Patrimônio Líquido Negativo com Limitação de Responsabilidade . . . . . . . . . . . . . 357
5.14 Obrigações, Vedações e Taxa de Performance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 358
5.15 Ativos no Brasil e no Exterior . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 359
5.16 Limites de Concentração . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 360
5.17 Tipificação de Fundos de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 361
5.18 Tipificação de Fundos de Investimento (Novos Tipos) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 362
5.19 Investimento em Cotas de Outros Fundos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 363
5.20 Fundos SocioAmbientais - IS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 364
5.21 Fundos de Investimento Imobiliário (FII) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 364
5.22 Tributação em FII . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 365
5.23 Código de Regulação e melhores práticas para administração de recursos de terceiros 366
5.24 Prospecto de FII . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 366
5.25 Classificação do FII . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 370
5.26 Fundo de Investimentos em Participações (FIP) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 371
5.27 Tributação em FIP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 371
5.28 Códigos de Regulação e melhores práticas para administração de recursos de terceiros 371
5.29 Website . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 372
5.30 Exchange Traded Funds(ETFs) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 373
5.30.1 Tributação em ETFs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 374
5.31 Classificação ANBIMA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 374
5.31.1 Fundos de Renda Fixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 375
5.32 Fundo de Ações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 378
5.33 Fundos Multimercados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 380
5.34 Fundo Cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 383
5.35 Tributação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 385
5.36 Tabela Regressiva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 386
5.37 Informações importantes: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 387
5.38 IOF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 387
5.39 Distribuição por conta e ordem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 387
5.40 Carteira Administrada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 389
5.41 Documentos dos Fundos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 391
5.42 Segregação entre Gestão de Recursos Próprios e de Terceiros . . . . . . . . . . . . . . 392
5.43 Propriedade dos Ativos de Fundos de Investimentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 393
5.44 Atos (ou fatos) relevantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 393
5.45 Segregação de Funções e Responsabilidades nos Fundos . . . . . . . . . . . . . . . . . 394
5.46 Despesas em fundos de investimentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 397
5.47 Compensação de Perdas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 398
5.48 Código ANBIMA de regulação e melhores práticas para Administração e recursos de
terceiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 398
5.49 Princípios Gerais de Conduta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 399
5.50 Regras Procedimentos e Controles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 401
5.51 Segregação de Atividades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403
5.52 Segurança e Sigilo das Informações . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 404
5.53 Administração Fiduciária . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 405
5.54 Obrigações Gerais do Administrador Fiduciário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 405
5.55 Gestão de Recursos de Terceiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 405
5.56 Obrigações Gerais do Gestor de Recursos de Terceiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . 406
5.57 Publicidade dos Fundos de investimentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 406
5.57.1 Material Publicitário . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 408
 5.58 Material Técnico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 409
5.59 Selo ANBIMA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 409
5.60 Histórico de Rentabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 409
5.61 Avisos Obrigatórios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 411
5.62 Material Técnico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 411

Módulo 6 413

6 Previdência Complementar Aberta 414

6.1 Previdência Social X Previdência privada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 414
6.2 Previdência Social (INSS) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 414
6.2.1 Os segurados do INSS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 415
6.2.2 As fontes de recursos da Previdência Social . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 416
6.2.3 Benefícios da Previdência Social . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 416
6.3 Previdência Complementar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 417
6.4 Fundo de Investimento Especialmente Constituído (FIE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 417
6.5 Taxa de Carregamento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 417
6.6 Taxa de Administração . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 418
6.7 O QUE É TÁBUA BIOMÉTRICA: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 418
6.8 Tipos de benefícios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 419
6.9 VGBL x PGBL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 422
6.9.1 VGBL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 423
6.9.2 PGBL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 423
6.9.3 Notas importantes sobre o PGBL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 425
6.10 Portabilidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 426
6.11 Tributação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 426
6.12 Tabela Regressiva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 426
6.13 Tabela progressiva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 427
6.14 Migração entre planos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 428
6.15 Como recomendar Previdência Privada? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 428
6.16 OUTRAS SITUAÇÕES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 429
6.17 Riscos da Previdência . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 430
6.18 Excedente Financeiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 430
6.19 SIMULADO - MÓDULO 6 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 432
6.20 GABARITO - MÓDULO 6 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 435
Módulo 7 436
7 Gestão e Mensuração de Performance e Riscos 437
7.1 INTRODUÇÃO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 437
7.2 INTRODUÇÃO À ESTATÍSTICA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 437
7.3 Moda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 437
7.4 Mediana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 438
7.5 Média . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 439
7.6 Variância . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 440
7.7 Desvio Padrão . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 441
7.8 Covariância . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 442
7.9 Correlação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 443
7.10 Coeficiente de Determinação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444
7.11 Distribuição Normal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444
7.12 Gestão de riscos e performance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446
7.13 Risco x Retorno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446
7.14 Risco de Crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 447
7.15 Risco de Contraparte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 447
7.16 Risco de Liquidez (Negociabilidade) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 448
7.17 Risco da Empresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 448
7.18 Risco de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 448
7.19 Diversificação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 450
7.20 Risco-País . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 451
7.21 Cross Default . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 452
7.22 Risco de Liquidação . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 453
7.23 Risco da taxa de juros – ativo livre de risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 453
7.24 Relação Risco-retorno e o Princípio de Dominância dos Ativos . . . . . . . . . . . . . . 454
7.25 Índice de Sharpe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 454
7.26 Índice de Treynor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 455
7.27 Imunização . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 456
7.28 Convexidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 456
7.29 Ativo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 456
7.30 Alavancagem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 457
7.31 Risco de Variação Cambial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 457
7.32 Duration de Macaulay . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 457
7.33 Duration de Macaulay Modificada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 458
7.34 Imunização, Convexidade, Ativo, Alavancagem, Risco de M. Externo, Variação Cambial . 459
7.35 Principais Riscos de Mercado Externo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 460
7.36 Ativo Livre de Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 461
 7.37 Coeficiente Beta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 461
7.38 Tracking Error X Erro Quadrático Médio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 464
7.39 Value at Risk (VAR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 464
7.40 Back Testing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 465
7.41 STOP LOSS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 465
7.42 Stress Test . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 466
7.43 SIMULADO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 467
7.44 GABARITO - MÓDULO 7 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 470

Glossário 471

17
 Módulo 0
Conhecendo a Prova
Este módulo foi criado e dedicado especialmente para você poder entender
como a prova da CPA20 funciona e conhecer algumas técnicas de estudos.
 Conhecendo a prova

Quando falamos das certificações da ANBIMA (CPA-10, CPA-20 e CEA), existem

dois grandes motivos de reprovação muito comuns.
1° Nervosismo
Esse é o principal vilão na hora da realização da prova. E eu posso te dizer, não há
motivos para ficar nervoso.
Eu entendo que todo mundo pode ficar nervoso, pois é comum e super normal.
Mas quero te dizer que estou aqui para te ajudar em tudo o que for preciso, e
garanto que se você compreender os conteúdos e ter foco, o nervosismo não será
nada perto de sua conquista.
2° Não conhecer a prova da ANBIMA
Sim, pode ser difícil de acreditar, porém, se não sabemos como algo funciona,
como iremos nos preparar?
É por isso que a partir de agora quero te convidar a embarcar comigo e conhecer
como tudo funciona para você poder se preparar da melhor forma possível.

0.1. O que é a ANBIMA?

Para começar, nada melhor do que conhecer a ANBIMA. Ela é a Associação Brasileira
das Entidades dos Mercados Financeiros e de Capitais.
Você é muito jovem para isso, mas os mais experientes como eu (risos) se lembram
das duas instituições que existiam: a ANBID e a ANDIMA. O que aconteceu foi a
junção destas duas empresas e se tornaram a ANBIMA.
Ela possui alguns deveres e se compromete a cumprir e acreditar em:

• informar para dar mais transparência, segurança e fomentar os negócios;

• um mercado forte se faz com instituições fortes e bem representadas;
• autorregular criando regras para o mercado e em favor dele;

19
 • educar capacitando e qualificando os profissionais, como também dissemi-
nar a educação financeira.

Quando falamos de capacitar e qualificar os profissionais é indispensável saber-

mos que a ANBIMA possui um código chamado Educação Continuada. Ele pos-
sui algumas paradas que chamamos de "certificações financeiras", logo, são aque-
las que mais conhecemos e muito falamos, a CPA-10, a CPA-20 e a CEA.
Note que é uma escadinha de certificações, pois uma vem em seguida da outra.
Há ainda outra certificação distribuída por esta instituição, a CGA, porém, esta é
uma certificação que não se encaixa na escadinha, visto que é para gestores de
Fundos de Investimentos. O que é uma coisa distinta das outras certificações.
Mas vamos ao que interessa!

0.2. Afinal, o que é a CPA 20?

Esta certificação destina-se aos profissionais que atuam ou desejam atuar na

distribuição de produtos de investimentos em agências bancárias ou plataformas
de atendimento. Além de ser exigida, atesta os conhecimentos do profissional
sobre o Mercado Financeiro.
Isso quer dizer que, se você não possui a CPA-20, não é possível trabalhar com
distribuição de produtos de investimentos, nem mesmo ser um gerente de um
banco.
Muita gente relata que não possui nenhum conhecimento desta área, mas quer
ingressar, contudo, há preocupação na hora de estudar.
A minha opinião é que não há com que se preocupar, visto que, aqui comigo, ire-
mos abordar todos os conteúdos "tin tin por tin tin'' para que você não fique com
nenhuma dúvida. Assim, você conseguirá passar em sua certificação e colocar
seus conhecimentos em prática.
E olha só que maneiro. No final de 2019, as escolas financeiras foram convidadas
para uma reunião na sede da ANBIMA. A reunião abordou o mercado e sua evolução
em conjunto com as certificações.
E para o seu interesse em CPA-20, olha só os dados que eles disponibilizaram ref-
erente à taxa de aprovação:

20
Veja que a primeira linha fala da CPA-20. Em 2019, esta certificação obteve 19.577
pessoas inscritas das quais, quase 90% fizeram a prova, sendo que 9.613 delas
tiveram suas certificações emitidas, e 51% foram aprovados, apenas.
Pense comigo, houve 49% de taxa de reprovação. Isso representa muito os dois
motivos que falamos lá no início e ainda vamos falar mais, o nervosismo e pelo
não conhecimento da prova.
Então, vamos conhecer essa prova já!
A prova para a CPA-20 é computadorizada, você terá que se deslocar a uma insti-
tuição credenciada para realizá-la.
A data e o horário podem ser escolhidos por você. Aí é só se dirigir ao local indicado
e fazer a prova que é no computador. Tudo ali, automático.
A prova possui 60 questões de múltipla escolha, com quatro alternativas cada.
Você terá duas horas e trinta minutos para a realiza-la.
Mas, não se esqueça, para ser aprovado é necessário ter no mínimo 70% dos
acertos, ou seja, 42 questões.

0.3. Há pré-requisitos, Kléber?

Não, não há nenhum pré-requisito para a realização desta certificação, apenas

lembrar de pagar a taxa, né? Após o pagamento, você tem até 6 meses para mar-
car a data e horário de sua prova.
Porém, é a prova em si que se torna o grande segredo e jogada nesta certificação.

21
Separei para você os módulos, sua quantidade de questões e ainda a porcent-
agem que cada um possui em sua nota final.
Módulo 1 - Sistema Financeiro Nacional e Participantes
5 a 10% - 3 a 6 questões.
Módulo 2 - Compliance Legal, Ética e Análise Do Perfil Do Investidor
15 a 20% - 9 a 12 questões.
Módulo 3 - Princípios Básicos De Economia e Finanças
5 a 10% - 3 a 6 questões.
Módulo 4 - Instrumentos de Renda Variável, Renda Fixa e Derivativos
17 a 25% - 10 a 15 questões.
Módulo 5 - Fundos de Investimento
18 a 25% - 11 a 15 questões.
Módulo 6 - Complementar Aberta: PGBL e VGBL
5 a 10% - 3 a 6 questões.
Módulo 7 - Mensuração e Gestão de Performance e Riscos
10 a 20% - 6 a 12 questões.
Já este último módulo, em minha humilde opinião, deveria cair mais questões
sobre o assunto. Mas gente, se liga só: muita atenção nesse módulo. Não por
mim, não pela prova, mas sim por você, a gente está vivendo em um momento
com mudanças na reforma na previdência, e não existe momento melhor para
vender produtos de Previdência Privada ao cliente.
Sabe por quê? A Previdência é um produto ótimo, rende bastante e faz parte de
sua meta como profissional.
Para finalizarmos esta parte e para ressaltar, a inscrição para a prova da CPA-20 é
feita no site da ANBIMA: www.abima.com.br, opção "Educar''.
A taxa de inscrição custa (ano base 2021):

• para candidatos vinculados à Instituição Associada à ANBIMA R$ 360,00;

• candidatos não vinculados à Instituição Associada à ANBIMA R$ 430,00.

22
Lembrando que, após o pagamento você terá 6 meses para agendar a prova. Se
passar o prazo, você perde o valor da inscrição, sem exceções.

23
 Módulo 1
Sistema Financeiro Nacional e
participantes do mercado
O objetivo deste capítulo é apresentar de forma básica como se estrutura o
Sistema Financeiro, quem são seus integrantes e quais são as principais funções
por eles desempenhadas.

Exigência da prova: de 3 a 6 questões - 5 a 10%

 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL E PARTICIPANTES DO MERCADO

Você já pensou em como milhões de pessoas e empresas, diariamente, conseguem

transacionar recursos entre si com total segurança? Pois é, isso só é possível graças
à estrutura que existe em nosso sistema financeiro.
O Sistema Financeiro Nacional (SFN) é formado por um conjunto de entidades e
instituições que promovem a intermediação financeira. Isto é, o encontro entre
credores e tomadores de recursos. É por meio dele que as pessoas, as empresas e
o governo circulam a maioria dos seus ativos, pagam suas dívidas e realizam seus
investimentos.
O SFN é organizado por agentes normativos, supervisores e operadores. Os órgãos
normativos determinam regras gerais para o bom funcionamento do sistema. As
entidades supervisoras trabalham para que os integrantes do sistema financeiro
sigam as regras definidas pelos órgãos normativos. E os operadores são as insti-
tuições que ofertam serviços financeiros, no papel de intermediários.
Esse primeiro módulo de estudo é dedicado a detalhar a você, futuro profissional
certificado CPA-20, quem são os agentes desse sistema, sua estrutura e suas funções.

1.1. Conselho Monetário Nacional

Criado pela Lei 4.595 de 31 de dezembro de 1964, o CMN compõe a estrutura básica
do Ministério da Economia, mas é o órgão deliberativo máximo do SFN. Em outras
palavras, é a autoridade máxima do SFN, o chefe. O Conselho Monetário Nacional
e composto por:

• o ministro da fazenda (presidente do conselho);

• Ministro do estado do planejamento e Orçamento;

• o presidente do Banco Central.

Já que eu disse que o CMN é o chefe do sistema tenho que destacar suas deliber-
ações. O CMN vai deliberar, entre outras coisas, sobre:

25
 • as diretrizes e normas das Políticas Monetária, Creditícia e Cambial;

• por regular as condições de constituição, funcionamento e fiscalização dos

intermediários financeiros;

• não adaptar o volume dos meios de pagamento às necessidades da econo-

mia nacional. A responsabilidade dessa deliberação passou a ser do BACEN,
que tem autonomia para autorizar as emissões de papel-moeda;

• propiciar o aperfeiçoamento das instituições e dos instrumentos financeiros,

com vistas à maior e ciência do sistema de pagamentos e de movimentação
de recursos;

• zelar pela liquidez e solvência das Instituições Financeiras;

• disciplinar o crédito em todas as suas modalidades e as operações creditícias

em todas as suas formas, inclusive prestações de quaisquer garantias por
parte das instituições financeiras;

• expedir normas gerais de contabilidade e estatística a serem observadas

pelas instituições financeiras;

• regulamentar – fixando limites, prazos e outras condições – as operações de

redesconto e de empréstimo, efetuadas com quaisquer instituições finan-
ceiras públicas e privadas de natureza bancária.

Antes de irmos ao próximo tópico, você notou que algumas palavras acima
estão destacadas em negrito? Essas são palavras-chave associadas ao CMN.
Ou seja, na sua prova, quando a ANBIMA citar uma das palavras que estão
em negrito, lembre-se do chefão, beleza?

O CMN conduz o SFN com sua atividade regulatória através da elaboração de atos
normativos (chamamos de resoluções), deliberadas pelo CMN e publicadas no site
do Banco Central do Brasil. Falando em BACEN, é sobre ele que iremos estudar
agora.

1.2. Banco Central do Brasil (BACEN)

O BACEN é uma autarquia federal de natureza especial criada pela Lei 4.595 de
1964, possuindo autonomia técnica, operacional, administrativa e financeira para

26
atuar em prol de seus objetivos. Também dispõe de personalidade jurídica e patrimônio
próprio.
Tem como objetivo assegurar a estabilidade de preços, ou seja, manter a inflação
sob controle.
Como objetivos secundários (que devem ser perseguidos quando não prejudicar
a busca pelo objetivo geral):

• zelar pela estabilidade e eficiência do sistema financeiro;

• suavizar as flutuações do nível de atividade econômica;

• fomentar o pleno emprego.

Lembrando que as metas de política monetária serão estabelecidas pelo CMN

competindo apenas ao BACEN conduzir as políticas monetárias necessárias para
que as metas sejam cumpridas.
Sua estrutura organizacional é comandada por uma diretoria colegiada, composta
por nove membros: o presidente e oito diretores, cada um responsável por uma
diretoria específica.
Veja abaixo os membros da organização.

• Presidente do BACEN;

• DIRAD (Diretor de Administração);

• DIREX (Diretor de Assuntos Internacionais e de Gestão de Riscos Corpora-

tivos);

• DIREC (Diretor de Relacionamento Institucional e Cidadania);

• DIORF (Diretor de Organização do Sistema Financeiro e Controle de Oper-

ações do Crédito Rural);

• DIPEC (Diretor de Política Econômica);

• DIPOM (Diretor de Política Monetária);

• DINOR (Diretor de Regulação);

• DIFIS (Diretor de Fiscalização);

27
Todos os membros da diretoria colegiada são nomeados pelo presidente da República,
entre brasileiros de reputação ilibada e notória capacidade em assuntos econômico-
financeiros, após aprovação pelo Senado Federal.
O mandato do presidente e dos diretores do BC terá duração de quatro anos, não
coincidentes com o do presidente da República.

• O presidente do BACEN inicia seu mandato no início do terceiro ano de mandato

do presidente da República.

• A cada ano do mandato do presidente da República, dois diretores iniciam

seus mandatos no primeiro dia do ano.

O presidente e os diretores do BACEN podem ser exonerados, se:

• alguma enfermidade o impossibilitar de exercer a função;

• a pedido próprio para deixar a função exercida;

• houver apresentação comprovada e recorrente de desempenho insuficiente

para alcançar os objetivos do BACEN;

• cometer algum crime que o impeça de exercer cargos públicos.

Entre as atribuições do BACEN a principal é fiscalizar as instituições financeiras.

Mas, como ele é reconhecido por ser o chefe dos bancos, ele possui mais algumas
atribuições. Como:

• emitir papel-moeda, tendo autonomia para decidir o volume e o momento;

• manter o meio circulante (cédulas e moedas) em condições adequadas, pre-

venindo a qualidade em circulação e monitorando incidências de falsificações;

• receber os recolhimentos compulsórios;

• realizar operações de redesconto e empréstimo às instituições financeiras;

• conduzir as Políticas Monetária, Cambial e de Crédito;

• determinar, via Comitê de Política Monetária (Copom), a meta da taxa de

juros de referência para as operações de um dia (Taxa Selic);

28
 • efetuar o controle de todas as formas de crédito e dos capitais estrangeiros;

• fiscalizar e disciplinar as instituições financeiras e demais entidades autor-

izadas a operar pelo BACEN;

• conceder autorização de funcionamento às instituições financeiras;

• estabelecer condições para a posse e para o exercício de quaisquer cargos

de administração de instituições financeiras privadas;

• decretar regimes especiais em instituições financeiras.

• gerir o Sistema de Pagamento Brasileiro (SPB) e os serviços de meio circu-

lante.

Notou que temos mais algumas palavras em destaque?

Essas são as palavras-chave que você pode associar ao BACEN. Se com-
parado ao CMN, notamos que enquanto ele disciplina o mercado, o BA-
CEN executa normas para o mercado funcionar conforme as determinações
próprias, visto que a partir da Lei Complementar N° 179/2021 o BACEN tem
autonomia própria.

Para que o BC (BACEN) possa fiscalizar e supervisionar o mercado, serão usados

documentos normativos divididos em três categorias.

• Resolução BCB: atos normativos pelos quais o BACEN, por delegação, cria
normas para o SFN ou, também por delegação, regulamenta as normas con-
tidas em resoluções do CMN.

• Instruções Normativas BCB: instrumentos para esclarecer dúvidas ou di-

vergências quanto à interpretação e à aplicação de disposições normativas.

• Resoluções conjuntas e Instruções Normativas Conjuntas: equivalem a

atos normativos elaborados em conjunto com outra autoridade.

Agora que já falamos sobre o BACEN, vamos avançar um pouco mais em nossos
conhecimentos sobre os órgãos reguladores.

29
1.3. Comissão de Valores Mobiliários (CVM)

A CVM é uma entidade autárquica vinculada ao Ministério da Economia, dotada

de personalidade jurídica e patrimônio próprio, com as finalidades previstas na Lei
nº 6.385, de 7 de dezembro de 1976 e na Lei no 6.404, de 15 de dezembro de 1976, no
presente Regimento Interno, e nas demais disposições legais e complementares
aplicáveis.
Finalidade da CVM

I. estimular a formação de poupanças e sua aplicação em valores mobiliários;

II. promover expansão e funcionamento eficiente e regular do mercado de ações,
e estimular as aplicações permanentes em ações do capital social de com-
panhias abertas sob controle de capitais privados nacionais;
III. assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados da Bolsa de bal-
cão;
IV. proteger os titulares de valores mobiliários e os investidores do mercado con-
tra:
(a) emissões irregulares de valores mobiliários;
(b) atos ilegais de administradores e acionistas controladores das compan-
hias abertas, ou de administradores de carteira de valores;
V. evitar ou coibir modalidade de fraude ou manipulação destinadas a criar
condições artificiais de demanda, oferta ou preço dos valores mobiliários ne-
gociados no mercado;
VI. assegurar o acesso do público às informações sobre os valores mobiliários
negociados e às companhias que os tenham emitido;
VII. assegurar a observância de práticas comerciais equitativas no mercado de
valores mobiliários;
VIII. assegurar a observância, no mercado, das condições de utilização de crédito
fixadas pelo Conselho Monetário Nacional;
IX. promover, disciplinar e fiscalizar a internacionalização do mercado de val-
ores mobiliários, sem prejuízo da competência do Banco Central do Brasil no
tocante à entrada e saída de recursos do País *(Redação dada pela Portaria
312/88, de 16 de setembro de 1988);

30
 X. cumprir e fazer cumprir as deliberações do Conselho Monetário Nacional, e
exercer as atividades que por este lhe forem delegadas.

Note que aqui não há nenhuma palavra em negrito porque eu não quero
"viciar" você. Mas quero destacar aqui que o principal papel da CVM é zelar
pelo funcionamento eficiente, pela integralidade e pelo desenvolvimento do
mercado de capitais, promovendo o equilíbrio entre iniciativa dos agentes e
a efetiva proteção dos investidores.

1.4. Superintendência de Seguros Privados (Susep)

A Susep é uma autarquia federal vinculada ao Ministério da Economia com obje-

tivo de controlar e fiscalizar os mercados de seguro, Previdência Complementar
Aberta, capitalização e resseguro.
Antes de seguirmos com a Susep, permita-me fazer uma pausa rápida para ap-
resentar mais um órgão, o CNSP. O Conselho Nacional de Seguros Privados é a
maior autoridade no mercado de seguros privados, e a própria Susep está vincu-
lada a ele.
Mas, não se preocupe, o CNSP não é tema de prova. Mas é importante você
conhecê-lo.
Voltando à Susep.
A Susep é administrada por um concelho diretor, composto pelo superintendente
e por quatro diretores, todos nomeados pelo presidente da República. Dentre as
principais atribuições e competências da Susep, destacam-se:

• fiscalizar a constituição, organização, funcionamento e operação das sociedades

seguradoras, de capitalização, entidades de previdência complementar aberta
e resseguradores;

• proteger a captação de poupança popular realizada por meio de operações

de seguro, Previdência Complementar Aberta, capitalização e resseguro;

• zelar pela defesa dos interesses dos consumidores dos mercados supervi-
sionados;

31
 • promover o aperfeiçoamento das instituições e dos instrumentos operacionais
a eles vinculados, com vistas à maior eficiência do Sistema Nacional de Se-
guros Privados e do Sistema Nacional de Capitalização;

• promover a estabilidade dos mercados sob sua jurisdição, zelando pela liq-
uidez e solvência das sociedades que integram o mercado;

• disciplinar e acompanhar os investimentos daquelas entidades, em especial

os efetuados em bens garantidores de provisões técnicas;

• investigar e punir descumprimentos à regulação de mercados de seguro e

previdência complementar aberta;

• cumprir e fazer cumprir as deliberações do CNSP.

A Susep protege os investidores, o que muda aqui é que ela vai supervi-
sionar os mercados de seguros privados, previdência e capitalização, garan-
tido que quando seu cliente investir em uma previdência privada, ele esteja
investindo em um produto regulamentado.

1.5. Superintendência Nacional de Previdência Complementar (PREVIC)

Nós falamos sobre a Susep no tópico anterior e, se você entendeu as funções dela,
vai ficar fácil entender a função da Previc.
Lembra que uma das funções da Susep é fiscalizar as Entidades abertas de Prev-
idência Complementar? Se a Susep fiscaliza as entidades abertas, quem fiscaliza
as entidades fechadas? Acertou se você respondeu "Previc".
Deixa eu fazer mais um break para uma introdução sobre as entidades de Prev-
idência Complementar.
Bem, nos anos de 2017 e 2018, uma das principais pautas do Governo Federal era
propor ao Congresso uma reforma da Previdência Social. Isso trouxe para as dis-
cussões nas mesas de bar e nas redes sociais o INSS. No módulo 6, nós vamos falar
com detalhes sobre o INSS, mas o fato é que o INSS possui um teto de recebimento
para o trabalhador.
Por mais que você, enquanto está trabalhando, tenha uma renda alta, se depen-
der do INSS, ao se aposentar você terá somente o teto estabelecido pelo sistema.

32
Para complementar a renda, além da aposentadoria, o trabalhador pode fazer, en-
tre outras coisas, uma Previdência Complementar. Essa pode ser aberta (VGBL e
PGBL), que qualquer investidor pode acessar, ou fechada.
A Previdência Fechada, como o nome sugere, é um plano restrito a um grupo de
trabalhadores, normalmente colaboradores de uma mesma empresa. Já a Prev-
idência Aberta é caracterizada por ser VGBL ou PGBL. Além de possuírem o obje-
tivo de complementar os benefícios oferecidos por outros planos.
Compreendido a necessidade de um plano de Previdência Complementar e a
diferença entre uma Previdência Complementar Aberta e uma Fechada, pode-
mos resumir a Previc da seguinte forma.
A PREVIC está para a Previdência Complementar Fechada, assim como a Susep
está para a Previdência Complementar Aberta.
Ela é uma autarquia vinculada ao Ministério da Previdência Social, com sede e
foro no Distrito Federal e atuação em todo o território naciona. Também fiscaliza e
supervisiona as atividades das entidades fechadas de Previdência Complementar,
do mesmo modo como a execução das políticas para o regime de Previdência
Complementar operado por essas entidades.
A Diretoria Colegiada da Previc é composta por um diretor-superintendente e
quatro diretores, escolhidos entre pessoas de boa reputação e competência a
serem indicados pelo Ministro de Estado da Previdência Social e nomeados pelo
Presidente da República.
Principais atribuições da PREVIC:

• proceder à fiscalização das atividades das entidades fechadas de Previdência

Complementar e das suas operações;

• apurar e julgar as infrações e aplicar as penalidades cabíveis;

• expedir instruções e estabelecer procedimentos para a aplicação das normas

relativas à sua área de competência;

• autorizar: a constituição e o funcionamento das entidades fechadas de Prev-

idência Complementar e a aplicação dos respectivos estatutos e dos regula-
mentos de planos de benefícios; às operações de fusão, cisão, incorporação
ou qualquer outra forma de reorganização societária, relativas às entidades
fechadas de Previdência Complementar; a celebração de convênios e termos
de adesão por patrocinadores e instituidores e as retiradas de patrocinadores

33
 e instituidores; e as transferências de patrocínio, grupos de participantes e
assistidos, planos de benefícios e reservas entre entidades fechadas de pre-
vidência complementar;
• harmonizar as atividades das entidades fechadas de previdência comple-
mentar com as normas e as políticas estabelecidas para o segmento;
• decretar intervenção e liquidação extrajudicial das entidades fechadas de
Previdência Complementar e nomear interventor ou liquidante, nos termos
da lei;
• nomear administrador especial de plano de benefícios específico, podendo
atribuir-lhe poderes de intervenção e liquidação extrajudicial, na forma da lei;
• promover a mediação e a conciliação entre entidades fechadas de Previdên-
cia Complementar e entre as entidades e seus participantes, assistidos, pa-
trocinadores ou instituidores, bem como dirimir os litígios que lhe forem sub-
metidos na forma da Lei nº 9.307, de 23 de setembro de 1996;
• enviar relatório anual de suas atividades ao Ministério da Economia e, por seu
intermédio, ao Presidente da República e ao Congresso Nacional e adotar as
providências necessárias ao cumprimento de seus objetivos.

1.6. ANBIMA (Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capi-
tais)

Você está aqui justamente por conta da ANBIMA, certo? Então, é justo que eu faça
uma apresentação que faça jus à importância desta instituição para o Mercado de
Capitais brasileiro, para os investidores e para você, profissional.
A ANBIMA é uma associação privada criada em 2009, mas sua história começou
antes. Isso porque, ela é fruto da fusão de duas outras associações, a Associação
Nacional dos Bancos de Investimento (Anbid), criada em 1967, e a Associação Na-
cional das Instituições do Mercado Financeiro (Andima), criada em 1971.
Ela possui função de autorregular o Mercado de Capitais. Em outras palavras, ela
cria – através de seus códigos de regulação e melhores práticas – procedimentos
para que seus participantes (os associados) possam exercer suas funções no mer-
cado com mais ética e transparência. Assim, dando aos investidores melhores
subsídios na tomada de decisão por investimentos. A partir do próximo módulo,
iremos estudar os códigos de autorregulação criados por esta instituição.

34
1.7. Código de Regulação e Melhores Práticas da ANBIMA

A ANBIMA não cria leis ou normas para o mercado. No entanto, cria procedimen-
tos internos para seus associados com objetivo de melhorar a qualidade da infor-
mação para os investidores e demais participantes do mercado financeiro e de
capitais.

Observação: Os códigos não se sobrepõem às regularizações estipuladas

pelo BACEN ou CVM. Caso exista alguma divergência entre a regulação e
o código,deverá obedecer a regulação

Esses procedimentos são os Códigos de Regulação e Melhores Práticas. Vamos

ver agora quatro desses códigos e os próximos estarão imersos nos módulos que
fazem maior sentido.
São eles:

• Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para o Programa de Cer-

tificação Continuada, ou Código de Certificação;
• Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para Administração de
Recursos de Terceiros, ou Código de Administração de Recursos de Ter-
ceiros;
• Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para Distribuição de Pro-
dutos de Investimento, ou Código para Distribuição de Produtos de Inves-
timento;
• Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para Estruturação, Coor-
denação e Distribuição de Ofertas Públicas de Valores Mobiliários e Ofertas
Públicas de Aquisição de Valores Mobiliários, ou Código ANBIMA para Ofer-
tas Públicas.

1.8. CÓDIGO DE REGULAÇÃO E MELHORES PRÁTICAS PARA O PROGRAMA DE CERTIFICAÇÃO CON-

TINUADA

Os demais códigos serão abordados mais a frente na apostila. Agora, é hora de

falar sobre o Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para o Pro-
grama de Certificação Continuada.

35
1.8. OBJETIVO E ABRANGÊNCIA DO CÓDIGO

Este código visa estabelecer princípios e regras para elevação e capacitação téc-
nica dos profissionais das instituições participantes.
Ele é destinado aos Bancos Múltiplos, Bancos Comerciais, Bancos de Investimento,
Bancos de Desenvolvimento, Sociedades Corretoras e Distribuidoras de títulos e
valores mobiliários, Administradores Fiduciários e Gestores de Recursos de Ter-
ceiros.
Como eu disse, a ANBIMA não tem força reguladora, mas seus participantes regu-
lamentados pelo BACEN e CVM, concordam, expressamente, que o desempenho
adequado das Atividades Elegíveis excedem o limite simples de cumprimento
da regulação que lhes são aplicáveis. Devendo, dessa forma, submeter-se tam-
bém aos procedimentos estabelecidos por este código. Em outras palavras, estou
dizendo que o código da ANBIMA complementa a regulação e seus participantes
concordam com isso.
Já que estou frisando que o código não se sobrepõe à regulação, é importante
destacar que, caso haja alguma divergência entre a regulação e o código, deve-
mos sempre observar a regulação.

1.8. ASSOCIAÇÃO E ADESÃO AO CÓDIGO

As instituições que desejarem se associar à ANBIMA ou aderir ao código, dev-

erão ter seus pedidos de associação ou adesão aprovados pela maioria dos mem-
bros da Diretoria, observadas as regras previstas no Estatuto Social da Associação.
Veja, uma instituição, mesmo que não seja associada à ANBIMA pode solicitar
aprovação para sua adesão a este código.

1.8. CERTIFICAÇÕES

A ANBIMA é responsável diretamente, pela expedição de quatro importantes cer-

tificações no Mercado Financeiro. A certificação profissional ANBIMA série 10 (CPA-
10), a certificação profissional ANBIMA série 20 (CPA-20), certificação de especial-
ista ANBIMA (CEA) e a certificação de Gestores da ANBIMA (CGA).
As certificações CPA-10, CPA-20 e CEA possuem relação entre suas atividades e
dominância entre si. Ou seja, a CPA-20 têm dominância na CPA-10 e a CEA tem
dominância em ambas. Em outras palavras, com a série 20 você pode exercer

36
funções da CPA-20 e da CPA-10 e, com a certificação da CEA você pode exercer as
funções das três certificações, a 10, 20 e CEA.
Logo, elas são equivalentes.
Vale destacar que a certificação CGA não possui nenhuma relação com as demais.
O profissional com esta certificação está habilitado para ser gestor de carteira, mas
não pode exercer funções das demais certificações.
O profissional aprovado no exame de certificação que possui vínculo com uma
instituição participante da ANBIMA é considerado um profissional certificado, ao
passo que o profissional aprovado no exame, mas não tem vínculo com uma in-
stituição é considerado profissional aprovado.
E a diferença entre estes profissionais (certificado e aprovado) é o prazo de venci-
mento de sua certificação. O certificado, aprovado e trabalha em alguma institu-
ição, tem prazo de validade de cinco anos, enquanto o aprovado (apenas aprovado
no exame) tem validade de três anos.

1.8. PRINCÍPIOS GERAIS DE CONDUTA

As instituições participantes devem assegurar que seus profissionais:

I. possuam reputação limpa (ficha limpa);

II. exerçam suas atividades com boa-fé, transparência, cuidado e lealdade;

III. cumpram todas as suas obrigações, como fosse seu próprio negócio, respon-
dendo por quaisquer infrações ou irregularidades que venham a ser cometi-
das;

IV. objetivar que seus afazeres estejam sob os princípios da liberdade de inicia-
tiva e da livre concorrência, evitando práticas caracterizadoras de concorrên-
cia desleal e/ou de condições não igualitárias, respeitando os princípios de
livre negociação;

V. evitar quaisquer práticas que infrinjam ou conflitam com as regras e princí-

pios contidos neste código e na regulação em vigor;

VI. adotar condutas compatíveis com os princípios de honestidade moral e profis-

sional;

37
 VII. impedem a intermediação de investimentos ilegais e não participem de qual-
quer negócio fraudulentos ou corruptos, manipulação ou distorção de preços,
declarações falsas ou lesão aos direitos de investidores;

VIII. sejam responsáveis e não contribuam para a veiculação ou circulação de

notícias, informações falsas ou imprecisas sobre o Mercado Financeiro e de
capitais;

IX. zelar para não serem dadas informações imprecisas a respeito das ativida-
des que consegue prestar, como também sobre suas qualificações, títulos
acadêmicos e experiência profissional.

As instituições participantes devem assegurar que seus profissionais, no exercício

de suas atividades, não tenham:

I. sido inabilitados a exercer funções em instituições financeiras autorizadas

pelo BACEN, CVM, pela Superintendência Nacional de Previdência Comple-
mentar ou pela Superintendência de Seguros Privados;

II. sua autorização suspensa, cassada ou cancelada e/ou;

III. sofrido punição definitiva, nos últimos cinco anos, por sua atuação como ad-
ministrador ou membro de conselho fiscal de entidade sujeita ao controle e
fiscalização dos órgãos reguladores mencionados anteriormente.

São considerados descumprimento às obrigações e princípios deste código não

apenas a inexistência das regras e procedimentos exigidos, mas também a não
implantação ou implementação inadequada para os fins previstos no código.
São evidências de implementação inadequada das regras e procedimentos pre-
vistos no código:

I. a repetida ocorrência de falhas, não resolvidas nos prazos estabelecidos;

II. a ausência de mecanismo ou evidência que demonstre a aplicação dos pro-

cedimentos estabelecidos por este código.

38
1.8. QUALIFICAÇÃO E TREINAMENTO

As instituições devem empenhar-se permanentemente para o aperfeiçoamento

de seus profissionais, capacitando-os e fornecendo constante atualização sobre
as regras e normas aplicáveis às suas atividades.
Agora, que tal testarmos um pouco nosso conhecimento desse módulo nas questões
abaixo?

1.9. O QUE SÃO INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS?

As instituições financeiras são responsáveis pela captação de recursos e concessão

de crédito para os seus clientes. Elas realizam a intermediação entre os agentes
superavitários e os agentes deficitários, criando uma ponte para possibilitar o de-
senvolvimento econômico do país em questão.
Os agentes superavitários emprestam seu capital em troca de receber uma re-
muneração/juros sobre o capital, além do emprestado que deverá ser pago.
Já os agentes deficitários pegam emprestado este capital do mercado (agentes
superavitários) pagando juros sobre a operação, remunerando o cedente.
As instituições financeiras também desempenham um papel intermediário de
compra e venda de valores mobiliários entre empresas emissoras e investidores,
como também de investidor para investidor.
Realizam empréstimos, investimentos, financiamentos e outros demais serviços.
Quem são essas instituições financeiras?

• bancos comerciais;

• bancos de investimento;

• bancos múltiplos;

• banco de desenvolvimento;

• Caixa Econômica Federal (CEF);

• financeiras;

• cooperativas de crédito;

39
 • corretoras e distribuidoras de valores mobiliários;

• companhias hipotecárias;

• gestoras de recursos.

As instituições financeiras devem estar cadastradas e regularizadas pela CVM e

BACEN, para poderem atender o público dentro das normas legais exigidas, com
a premissa de proteger os clientes e investidores de fraudes e processos compro-
metedores à segurança financeira.

1.10. TIPOS DE BANCOS

1.10. Banco Comercial

Ao andar pelas ruas de sua cidade, com certeza você já tropeçou em uma agência
do Banco do Brasil, ou qualquer outro banco, certo? Acredite em mim, a agência
bancária é apenas um pequeno pedaço das operações dos bancos. Uma agência
oferece, entre diversos serviços, os de conta corrente, e é sobre isso que vamos
falar agora.
A conta corrente é também chamada "depósito à vista'', e tem esse nome sofisti-
cado por uma razão muito simples: sempre que você deposita dinheiro em sua
conta corrente, esse recurso tem de estar a sua disposição a qualquer momento,
inclusive no mesmo dia do depósito. Ao contrário do depósito à vista, nós temos
o depósito a prazo, que, como o próprio nome sugere, é um depósito com prazo
para ser devolvido ao próprio depositante. Este, invariavelmente, gera rendimen-
tos ao depositante.
Com essa breve introdução sobre depósitos à vista e a prazo, vamos conseguir
compreender e detalhar as funções dos bancos comerciais.
Os bancos comerciais são instituições financeiras privadas, ou públicas, constituí-
das sob a forma de sociedade anônima. Através deles, o agente do sistema tem a
possibilidade de captação de recursos (empréstimo) e rentabilidade de recursos
(investimentos). Além disso, eles são prestadores de serviços que tornam a trans-
ferência de recursos viável entre os agentes do sistema. É por causa deles que
você pode transferir dinheiro para alguém da sua família, por exemplo.
Algumas funções que destacamos sobre os bancos comerciais são:

40
 • captação de recursos através do depósito à vista (conta corrente);

• captação de recursos através de depósitos a prazo – CDB, Letra Financeira;

• aplicação de recursos através de desconto de títulos;

• abertura de crédito simples em conta corrente – cheque especial;

• operações de crédito rural, câmbio e comércio internacional;

• prestação de serviços – cobrança bancária, arrecadação de tarifas e tributos

públicos, etc.

1.10. Bancos de Investimentos

Como o nome já diz, estes bancos são focados em investimentos. Eles são respon-
sáveis por fomentar os investimentos a médio e longo prazo para pessoa física e
jurídica.
Essas instituições financeiras não oferecem conta corrente. Eles captam recursos
por meio de depósitos a prazo, repasses de recursos externos, internos e venda de
cotas de fundos de investimento.
O papel de um banco de investimentos é de estimular o investimento em suas
mais variadas formas. Trata-se de uma instituição financeira que pode trabalhar
diretamente com as empresas, para facilitar a emissão de debêntures e até a aber-
tura de seu capital na Bolsa de Valores.
Algumas funções que destacamos sobre os bancos de investimentos são:

• operações com participação societária;

• financiamento de atividades relacionadas à produção para suprimento de

capital (de giro e fixo);

• assessoria financeira;

• administração de capital de terceiros;

• empréstimos de médio e longo prazo;

• aquisição de valores e títulos mobiliários;

• Operação de Subscrição de Ações (IPO);

41
 • emissão de títulos, como CDB (Certificado de Depósito Bancário) e RDB (Recibo
de Depósito Bancário);

• emissão de debêntures;

• administração e venda de cotas de fundos de investimentos;

• depósitos interfinanceiros;

• repasses de empréstimos externos.

1.10. Outras modalidades de bancos

Falamos, até agora, sobre os bancos comerciais e bancos de investimentos. Acon-

tece que esses bancos não preenchem todo espaço de serviços financeiros exis-
tentes no Brasil, por isso, temos mais algumas modalidades de bancos, também
chamados "carteiras". Vamos a elas.

• Sociedade de Crédito Imobiliário: como o nome sugere, essa é a instituição

responsável por conceder empréstimos para financiamento imobiliário.

• Sociedade de Crédito Financiamento e Investimentos: Podemos citar

como exemplo a Crefisa, ela é uma financeira dedicada a fazer empréstimo
direto ao consumidor. É isso que uma sociedade de crédito financiamento e
investimento faz.

• Sociedade de desenvolvimento: esse banco é o único que, por lei, deve

ser um banco público e tem a função de fornecer linhas de crédito com o
objetivo de desenvolver a economia. Um exemplo é o BNDES. Aquele banco
que emprestou dinheiro com juros subsidiados à JBS, lembra?

• Sociedade de arrendamento mercantil: a palavra "mercantil" vem de "mer-

cadoria''. Esse banco vai arrendar uma mercadoria (máquinas, equipamen-
tos) para pessoas físicas e empresas. Em outras palavras, esse banco faz leas-
ing.

1.10. Bancos Múltiplos

Os bancos múltiplos são instituições financeiras privadas ou públicas que real-

izam as operações ativas, passivas e acessórias de diversas outras instituições, por

42
intermédio das seguintes carteiras: comercial, de investimento e/ou de desen-
volvimento, de crédito imobiliário, de arrendamento mercantil e de crédito, finan-
ciamento e investimento.
Essas operações estão sujeitas às mesmas normas legais e regulamentares aplicáveis
às instituições singulares correspondentes às suas carteiras.
A carteira de desenvolvimento somente poderá ser operada por banco público.
O banco múltiplo deve ser constituído com, no mínimo, duas carteiras, sendo
uma delas, obrigatoriamente, comercial ou de investimento, e ser organizado sob
a forma de sociedade anônima. As instituições com carteira comercial podem
captar depósitos à vista. Na sua denominação social deve constar a expressão
"Banco"(Resolução CMN 2.099, de 1994).

Por que isso é importante? Porque esses bancos podem operar em cada
carteira com CNPJ da própria carteira, mas publicar balanço em um único
CNPJ, o do Banco Múltiplo.

1.11. Bolsa de Valores: B3 S.A.

A B3 (Brasil, Bolsa e Balcão, fusão da BM&FBovespa com a Cetip) é uma das prin-
cipais empresas de infraestrutura de mercado financeiro no mundo, com atuação
em ambiente de bolsa e de balcão.
Suas atividades incluem criação e administração de sistemas de negociação, com-
pensação, liquidação, depósito e registro para todas as principais classes de ativos,
desde ações e títulos de renda fixa corporativa até derivativos de moedas, oper-
ações estruturadas e taxas de juro e de commodities.
A B3 também opera como contraparte central garantidora para a maior parte das
operações realizadas em seus mercados e oferta serviços de central depositária e
de central de registro.
As negociações na Bolsa de Valores são feitas por meio de instituições habilitadas,
ou seja, o investidor não pode acessar o ambiente de negociação da bolsa a não
ser por meio de uma instituição financeira habilitada.
Na B3 negocia-se, entre outras coisas:

• ações de empresas sociedades anônimas;

43
 • derivativos – contratos que derivam de outro ativo, podendo ser esse outro
ativo ações, commodities, moedas e taxas;

• cotas de fundos de investimentos;

Vamos falar agora sobre as instituições habilitadas para operar no ambiente da

bolsa, as sociedades corretoras de títulos e valores mobiliários.

1.12. Corretoras e Distribuidoras

As Corretoras de Títulos e Valores Mobiliários (CTVMs) e as Distribuidoras de Títulos

e Valores Mobiliários (DTVMs) são instituições financeiras que têm como atividade
principal, ou acessória, a intermediação de operações nos mercados regulamen-
tados de valores mobiliários, como é o caso dos mercados de bolsa e de balcão
(organizado ou não).
Esse serviço consiste na execução de ordens de compra e de venda de valores
mobiliários para seus clientes, mas também podem se incluir, entre as atividades
por elas oferecidas:

• a disponibilização de informações de análise de investimentos;

• a administração de carteiras de valores mobiliários (inclusive fundos de in-

vestimentos);

• a prestação de serviços de custódia e outras (algumas dessas atividades de-

pendem de autorizações específicas).

É importante destacar que a competência da CVM em relação às CTVMs e DTVMs

está limitada ao que prevê a Lei 6.385/76, ou seja, às operações com valores mo-
biliários.

Observação: quem supervisiona as instituições financeiras como bancos,

corretoras e etc, é o Banco Central do Brasil.

44
1.13. Sistemas e Câmaras de Liquidação e Custódia

Os sistemas de liquidação e custódia são chamados clearing. Guarde bem esse

nome, pois vamos usá-lo bastante durante o curso. Traduzindo ao pé da letra, a
clearing seria "lugar onde tudo funciona do jeito certo, sem medo de ninguém
pegar seu dinheiro e sumir, porque lá as pessoas tomam conta de tudo''. Ou algo
mais ou menos assim.
Nesse contexto, seu objetivo é reduzir ao máximo os riscos de liquidação das op-
erações financeiras, isto é, garantir que os ganhos provenientes aos investidores
sejam recebidos e que as operações de compra e venda serão devidamente liq-
uidadas nas condições e prazos estabelecidos no ato do acordo.
As clearing houses são responsáveis por trazer segurança ao sistema financeiro.
Imagine que diariamente milhões de transações circulam no mercado. Como
faríamos o controle disso? Como teríamos a certeza que uma ação comprada por
um investidor foi mesmo colocada em nome desse investidor após a compra?
Os títulos negociados hoje no sistema financeiro são somente escriturais, ou seja,
os títulos físicos não existem, somente informação lógica nos sistemas. Temos
dois sistemas independentes responsáveis por custodiar e liquidar as transações.

• Sistema Especial de Liquidação e Custódia (SELIC): responsável pela custó-

dia (guarda) e liquidação de títulos públicos federais negociados no mercado
interbancário ou mercado de balcão.

• Clearing da B3: responsável por custodiar e liquidar os ativos negociados no

ambiente da Bolsa de Valores, bem como o registro de títulos de renda fixa
e derivativos no mercado de balcão, além de títulos públicos negociados via
Tesouro Direto.

1.13. Agente de Custódia

O agente de custódia compreende as instituições responsáveis, perante seus clientes

e a câmara, pela administração de contas de custódia próprias e de seus clientes
junto ao serviço de custódia da B3. São elegíveis a agente de custódia, as cor-
retoras e distribuidoras de títulos e valores mobiliários, bancos de investimento,
bancos comerciais e bancos múltiplos.

45
1.14. Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB)

O SPB é o conjunto de entidades, sistemas e mecanismos relacionados com o pro-

cessamento e a liquidação de operações de transferência de fundos, de operações
com moeda estrangeira ou com ativos financeiros e valores mobiliários.
Desde 2002, quando houve uma grande reforma no SPB decorrente da edição
da Lei 10.214/2001 – conhecida como "Lei do SPB", que estabeleceu o fundamento
legal e regulatório das câmaras de compensação e liquidação –, proporcionou-se
a interligação dos sistemas dos participantes do mercado, que também partici-
param ativamente dessa reformulação. Isso de modo que pessoas físicas, empre-
sas, governos e instituições financeiras passaram a poder realizar transferências
de dinheiro para pagamentos, cobertura de saldos, aplicações e outras finalidades
com muito mais segurança e rapidez.
Hoje o SPB é integrado por serviços de:

• compensação de cheques;
• compensação e liquidação de ordens eletrônicas de débito e crédito;
• transferência de fundos e de outros ativos financeiros;
• compensação e liquidação de operações com títulos e valores mobiliários;
• compensação e liquidação de operações realizadas em bolsas de mercado-
rias, de futuros e outras entidades.

Além disso, o SPB se caracteriza atualmente pela base legal sólida e abrangente,
pelo uso obrigatório de contrapartes centrais para a liquidação de obrigações, pela
certeza da liquidação dada pela contraparte central com base em mecanismos
de gerenciamento de riscos e salvaguardas, bem como pela irrevogabilidade e
finalidade das liquidações.

1.15. TIPOS DE INVESTIDORES

1.15. Investidor Profissional

O investidor profissional é aquele que atende aos critérios descritos na instrução

CVM 554. É considerado um investidor com conhecimentos avançados de mer-

46
cado e, por se enquadrar nesse perfil de investidor, terá acesso a produtos finan-
ceiros diferenciados.
Os investidores profissionais são:

I. instituições financeiras e demais instituições autorizadas a funcionar pelo

Banco Central do Brasil;

II. companhias seguradoras e sociedades de capitalização;

III. entidades abertas e fechadas de previdência complementar;

IV. pessoas naturais ou jurídicas que possuam investimentos financeiros em valor

superior a R$ 10.000.000,00 (dez milhões de reais) e que, adicionalmente, at-
estem por escrito sua condição de investidor profissional mediante termo
próprio, conforme o Anexo 9-A;

V. fundos de investimento;

VI. clubes de investimento, desde que tenham a carteira gerida por administrador
de carteira de valores mobiliários autorizado pela CVM;

VII. agentes autônomos de investimento, administradores de carteira, analistas

e consultores de valores mobiliários autorizados pela CVM, em relação a seus
recursos próprios;

VIII. investidores não residentes (NR).

São considerados investidores qualificados:

I. investidores profissionais;

II. pessoas naturais ou jurídicas que possuam investimentos financeiros em valor

superior a R$ 1.000.000,00 (um milhão de reais) e que, adicionalmente, at-
estem por escrito sua condição de investidor qualificado mediante termo
próprio;

III. as pessoas naturais que tenham sido aprovadas em exames de qualificação

técnica ou possuam certificações aprovadas pela CVM como requisitos para o
registro de agentes autônomos de investimento, administradores de carteira,
analistas e consultores de valores mobiliários, em relação a seus recursos
próprios;

47
 IV. clubes de investimento, desde que tenham a carteira gerida por um ou mais
cotistas, que sejam investidores qualificados (NR).

Dica do Kléber: todo investidor profissional é, por definição, também quali-

ficado. No entanto, nem todo qualificado é profissional.

1.15. Investidor não-residente

É a pessoa física ou jurídica, fundos e outras entidades de investimentos individ-

uais ou coletivas, com residência, sede ou domicílio no exterior, que investem os
seus recursos no país. De forma simples, é algum investidor de fora do país que
investe no Brasil.

Dica do Kléber: segundo a Instrução CVM 539, todo investidor não residente
é investidor profissional, logo ele também é qualificado.

48
1.16. SIMULADO - MÓDULO 1

Chegamos a melhor parte! Depois de você ter estudado toda a teoria é hora de
colocar em prática tudo o que você aprendeu em nosso simulado!
Cada questão aqui apresentada foi retirada do material oficial oferecido pela AN-
BIMA e, por essa razão, cabe ressaltar que essas questões não fazem parte do pro-
grama de certificação.
Essas questões ajudarão você, e ainda, testarão seus conhecimentos, mas, lembre-
se: não deve ser confundido com expectativa de cair essas questões em sua prova.
Então, vamos lá?!
1 - #4480. As corretoras de títulos e valores mobiliárias estão autorizadas:

a) a atuar no mercado de câmbio.

b) a realizarem operações de arrendamento mercantil.

c) a captar através de depósito à vista.

d) não podem administrar recursos de terceiros.

2 - 3229 - O Conselho Monetário Nacional (CMN) é considerado o:

a) legislador do sistema de previdência complementar aberta.

b) fiscalizador do mercado de capitais.

c) banco dos bancos.

d) órgão máximo do Sistema Financeiro Nacional.

3 - #3351. A Comissão de Valores Mobiliários (CVM), tem poderes para:

a) disciplinar, normatizar e fiscalizar a atuação dos diversos integrantes do mer-

cado de valores mobiliários.

b) disciplinar, normatizar e fiscalizar a atuação dos diversos integrantes dos mer-

cados de valores mobiliários e futuros.

49
 c) disciplinar, normatizar e fiscalizar a atuação de todos os integrantes do sis-
tema financeiro nacional.

d) disciplinar, normatizar e fiscalizar a atuação dos diversos integrantes dos mer-

cados futuros.

4 - #3881. As transferências de fundos interbancários liquidadas, em tempo

real, em caráter irrevogável e incondicional, são realizadas pelo:

a) Sistema de pagamento Brasileiro (SPB).

b) Sistema de Informação do Banco Central (Sisbacen).

c) Sistema Financeiro Nacional (SFN).

d) Sistema Especial de Liquidação e Custódia (Selic).

5 - #4064. A Comissão de Valores Mobiliários (CVM):

a) autoriza o funcionamento das instituições financeiras.

b) fiscaliza as companhias abertas, enquanto emissoras de valores mobiliários.

c) define as taxas mínimas e máximas relativas à oxigenação e distribuição de

ofertas públicas de ações.

d) regula as sociedades por cotas de responsabilidade limitada.

6 - #3435. A B3, tem como objetivo:

a) a liquidação e o registro de títulos no mercado internacional.

b) o registro, a compensação e a liquidação financeira de contratos de opções.

c) o lançamento das ações registradas na Comissão de Valores Mobiliários (CVM).

d) a liquidação e a compensação financeira de cheques e DOCs.

7 - #4725. Bancos de investimentos se diferenciam dos bancos comerciais

por sua autorização para realizarem:

50
 a) Captação por meio de debêntures.

b) Administração de recursos de terceiros.

c) Emissão de certificado de depósito bancário.

d) Manutenção de contas correntes para pessoa física e pessoa jurídica.

8 - #14437. Sobre o mandato do Presidente do Bacen, podemos afirmar:

a) O mandato terá duração de quatro anos não coincidentes com o do Presi-

dente da República.

b) Terá mandato de quatro anos coincidindo com o do Presidente da República.

c) Terá seu mandato iniciado após a indicação pelo Presidente da República no

primeiro ano de mandato.

d) Será iniciado após indicação do Ministro da Fazenda.

9 - #3656. Podemos afirmar que são objetivos do Banco Central do Brasil:

a) zelar pela liquidez, cuidar das reservas internacionais, promover a estabili-

dade e o constante aperfeiçoamento do Sistema Financeiro Nacional.

b) zelar pela liquidez, cuidar das reservas nacionais, cuidar da estabilidade das
companhias de capital aberto e promover o constante aperfeiçoamento do
Sistema Financeiro Nacional.

c) emitir papel-moeda e regular sua circulação, exclusivamente.

d) fiscalizar a atuação dos participantes do mercado imobiliário.

51
1.17. GABARITO - MÓDULO 1

1 - Resposta: A.
Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/775862/iniciar>
2 - Resposta: D.
Justificativa: https://simulados.topinvest.com.br/simulados/1058706/iniciar
3 - Resposta: B.
Justificativa: https://simulados.topinvest.com.br/simulados/1058714/iniciar
4 - Resposta: A.
Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/775897/iniciar>
5 - Resposta: B.
Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/775900/iniciar>
6 - Resposta: B.
Justificativa: https://simulados.topinvest.com.br/simulados/1058718/iniciar
7 - Resposta: B.
Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/4139959/iniciar>
8 - Resposta: A.
Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/4139969/iniciar>
9 - Resposta: A.
Justificativa: https://simulados.topinvest.com.br/simulados/1058723/iniciar

52
 Módulo 2
Compliance Legal, Ética e Análise do
Perfil do Investidor
Este capítulo propõe expor algumas das principais medidas adotadas pelos
participantes de mercado para prevenir lavagem de dinheiro, bem como
identificar de maneira adequada os investidores.

Exigência da prova: de 9 a 12 questões - 15 a 25%

 PREVENÇÃO CONTRA A LAVAGEM DE DINHEIRO

Para começarmos esse módulo quero deixar a sugestão de um filme para seu
momento de lazer: Polícia Federal, a lei é para todos.
Esse é um filme que, para alguns, tem viés político, mas o ponto é que ele mostra
os bastidores da Operação Lava Jato, e não há nada mais atual e real no combate
ao crime de Lavagem de Dinheiro do que essa operação.
A origem do combate à lavagem de dinheiro se deu em 1988 com a convenção de
Viena, e nasceu para as nações unirem esforços contra o tráfico ilícito de entorpe-
centes e substâncias psicotrópicas. Desde então as legislações evoluíram muito.
Com o avanço tecnológico, se faz ainda mais necessário que tenhamos mecanis-
mos eficientes na prevenção e combate desse tipo de crime.
Vamos entender um pouco mais o tema.

2.1. Risco Legal

No tópico anterior, quando falamos sobre controles internos, eu listei, entre outras
atividades da área de controles internos, a função de prever meios de identificar e
avaliar fatores internos e externos que possam afetar adversamente a realização
dos objetivos da instituição. Esses fatores internos e externos podem ser traduzi-
dos em riscos e, para esse tópico, vamos abordar o risco legal.
Risco legal é o perigo de perda quando a instituição não pode executar os termos
de um contrato. Isso inclui os riscos provenientes de documentação insuficiente,
falta de poderes dos representantes da contraparte para assumir o compromisso,
desconhecimento de algum aspecto jurídico relevante, gerando a incapacidade
de se implementar uma cobrança por falta de amparo legal.
Por exemplo, se a instituição faz um empréstimo de recursos a clientes que pos-
suem garantias amplas, porém, eles não possuem a documentação da operação
calçada em instrumentos legais corretos, ou com a documentação incompleta,
ou até com falta de assinaturas e as pessoas que assinaram não são os reais rep-
resentantes, no caso do tomador ser uma empresa.

54
Podemos resumir o tema de risco legal pelo princípio da legalidade. Ou seja, a
área de controles internos vai estabelecer procedimentos operacionais e jurídicos
para que todas as operações realizadas entre a instituição e seus clientes estejam,
juridicamente, bem respaldadas.

2.2. Risco de Imagem

Ainda sobre os fatores internos e externos que possam afetar adversamente a re-
alização dos objetivos da instituição, também temos que destacar o risco de im-
agem. Esse risco está associado à reputação da instituição financeira junto ao
mercado.
O risco de imagem pode danificar o negócio de uma instituição de muitas formas,
por exemplo, a queda no valor da ação, perda do apoio da clientela e desapareci-
mento de oportunidades de negócios.
Anualmente, os maiores bancos do país investem milhões de reais em publici-
dade nos meios de comunicação para levar ao mercado a imagem de segurança,
solidez e crescimento. Esse tipo de publicidade ajuda a fortalecer a imagem da in-
stituição junto ao mercado. Alguns dizem que "são feitos para você'', outros dirão
que têm "presença'', e ainda há aquele que pergunta "o que posso fazer por você
hoje?''.
Invariavelmente, esses bancos querem fortalecer sua imagem e reputação junto
ao mercado por uma razão muito simples: você investiria seu dinheiro em uma
instituição que não confia?
Bem, a julgar pelo investimento feito pelas instituições financeiras, podemos con-
cluir que um problema de reputação no mercado traria grandes prejuízos à insti-
tuição.
Alguns fatores que podem prejudicar a imagem da instituição junto ao mercado:

• fornecimento de crédito sem embasamento;

• vantagens devido a relacionamentos políticos;

• indícios de lavagem de dinheiro;

• fama de atender mal os clientes;

• desrespeito ao meio ambiente;

55
 • situação financeira instável ou vulnerável.

2.3. Política de Segurança da Informação - Art IV e VII Res CMN 255498

Os Artigos V e VII de que tratam a resolução CMN 255498, estabelecem sobre a

importância de ter uma comunicação interna efetiva para o profissional realizar
as atividades, é necessário ter as informações corretas e manter todo o sistema
informado para não haver incompatibilidade das informações. Além disso é im-
portante a realização de testes periódicos de segurança para os sistema de infor-
mações.
V - A existência de canais de comunicação que assegurem aos funcionários, se-
gundo o correspondente nível de atuação, o acesso a confiáveis, tempestivas e
compreensíveis informações consideradas relevantes para suas tarefas e respon-
sabilidades.
É necessária uma boa comunicação interna efetiva para o profissional conseguir
desempenhar suas funções e responsabilidades na instituição financeira.
É fundamental que os funcionários estejam informados e integrados entre si, para
não haver incompatibilidade de informações.
VII - A existência de testes periódicos de segurança para os sistemas de infor-
mações, em especial para os mantidos em meio eletrônico.
Os testes periódicos fazem parte do controle interno.
São realizados para verificar a efetividade das políticas, regras e procedimentos
adotados.
Não pode haver falha no vazamento de informações dos clientes.

2.4. Conceito de lavagem de dinheiro (legislação)

Em termos simples, a lavagem de dinheiro corresponde à prática pela qual se in-

serem na economia formal recursos decorrentes de atividades ilícitas, por meio
da ocultação ou dissimulação de sua verdadeira origem.
Quem está sujeito às leis PLD-FT são:

• bolsas de valores;

56
• mercado de balcão organizado;

• seguradoras;

• entidades de previdência complementar;

• administradoras de cartão de crédito e de consórcios;

• empresas de arrendamento mercantil;

• sociedades que realizam sorteios;

• juntas comerciais e registros públicos;

• pessoas físicas ou jurídicas que:

– desempenham atividades que precisam exercer as políticas PLD-FT;

– que compram ou vendem imóveis;
– negociam joias, pedras e metais precioso, objetos de arte ou antigu-
idades;
– negociam bens de luxo ou de alto valor.

• pessoas físicas e jurídicas que exerçam assessoria, consultoria ou assistência

em:

– compra e venda de imóveis;

– abertura ou gestão de contas bancárias e produtos de investimento;
– financeiras ou imobiliárias;
– aquisição ou alienação de direitos contratuais sobre atividades desporti-
vas ou artísticas profissionais;

pessoas físicas e jurídicas que negociam, intermedeiam ou agenciam atletas,

artistas ou feiras;

• empresas de guarda ou transporte valores .

57
2.5. Fases da lavagem de dinheiro

Em sua forma mais recorrente, a lavagem de dinheiro envolve três etapas inde-
pendentes, que muitas vezes ocorrem de forma sequencial ou simultânea.

• Colocação: a primeira etapa do processo é a inserção do dinheiro no sis-

tema econômico. A colocação se efetua por meio de depósitos, compra de
instrumentos negociáveis ou compra de bens. Para dificultar a identificação
da procedência do dinheiro, os criminosos aplicam técnicas sofisticadas, tais
como o fracionamento dos valores em quantias menores e a utilização de
estabelecimentos comerciais que usualmente trabalham com dinheiro em
espécie.

• Ocultação: a segunda etapa do processo consiste em dificultar o rastrea-

mento contábil dos recursos ilícitos. O objetivo é quebrar a cadeia de ev-
idências que conecta o dinheiro à sua origem ilícita. Os criminosos bus-
cam movimentá-lo de forma eletrônica, transferindo os ativos para contas
anônimas, preferencialmente em países amparados por fortes leis de sigilo
bancário.

• Integração: na última etapa, os ativos são incorporados formalmente ao

sistema econômico. As organizações criminosas buscam investir em em-
preendimentos que facilitem suas atividades, podendo tais sociedades prestar
serviços entre si. Uma vez formada a cadeia, torna-se cada vez mais fácil le-
gitimar o dinheiro ilegal.

Na legislação brasileira, o conceito de lavagem está expresso na Lei 9.613/98 que,

em seu artigo 1°, conceitua o crime como "ocultar ou dissimular a natureza, origem,
localização, disposição, movimentação ou propriedade de bens, direitos ou val-
ores provenientes, direta ou indiretamente, de infração penal''.
Contudo, é importante notar que o referido artigo, em seus parágrafos 1° e 2°, im-
põe as mesmas penas para quem "ocultar ou dissimular a utilização de bens, di-
reitos ou valores provenientes de infração penal".
As penas são aplicadas para quem:

• os converte em ativos lícitos;

58
 • os adquire, recebe, troca, negocia, dá ou recebe em garantia, guarda, tem
em depósito, movimenta ou transfere;

• importa ou exporta bens com valores não correspondentes aos verdadeiros;

• utiliza, na atividade econômica ou financeira, bens, direitos ou valores prove-

nientes de infração penal;

• participa de grupo, associação ou escritório tendo conhecimento que sua

atividade principal ou secundária é dirigida à prática de crimes previstos nesta
lei.

Resumindo: ficam sujeitos às punições aplicáveis aos crimes de lavagem de

dinheiro todos que de alguma forma contribuem para qualquer uma das
etapas tradicionais do processo de lavagem de dinheiro.

No Brasil, o combate ao crime de lavagem de dinheiro é liderado pelo Conselho

de Controle de Atividades Financeiras, o Coaf.

2.6. Legislação e Regulamentação Aplicável – Crime e Infração Administrativa

As regulações da CVM e do BACEN obrigam as instituições a designar um dire-

tor responsável por implementação e cumprimento das medidas de prevenção à
Lavagem de Dinheiro.
Essa obrigação carrega uma séria consequência administrativa, visto que, caso
verificada alguma irregularidade, esse diretor constará, junto com a instituição,
como parte do Processo Administrativo Sancionador correspondente, estando su-
jeito a penalidades administrativas na pessoa física.
Ademais, outros administradores das instituições financeiras que deixem de cumprir
as obrigações de prevenção à lavagem de dinheiro também estarão sujeitos a
penalidades administrativas, sem prejuízo de eventual responsabilização civil ou
penal. Nos termos da Lei 9.613/98, as penalidades administrativas cabíveis – que
podem ser aplicadas cumulativamente – são advertências ou multas pecuniárias
variáveis, não superior:
I. ao dobro do valor da operação;
II. ao dobro do lucro real obtido ou que presumivelmente seria obtido pela real-
ização da operação ou;

59
III. ao valor de vinte milhões de reais (o que for menor);
IV. inabilitação temporária, pelo prazo de até dez anos, para o exercício do cargo
de administrador das pessoas jurídicas referidas no art. 9º da Lei 9.613/98;
V. cassação ou suspensão da autorização para o exercício de atividade, operação
ou funcionamento.

2.7. Responsabilidades e corresponsabilidades

No tópico anterior falamos sobre as penalidades que incorrem sobre as pessoas

físicas e jurídicas sujeitas à lei de lavagem de dinheiro. Isso partindo do princípio
que não há crime sem haver um criminoso, vamos entender as penalidades para
os criminosos.
Aos responsáveis por práticas de crime de lavagem de dinheiro, será imputado:
reclusão de três a dez anos e multa. Incorre na mesma pena quem ocultar ou dis-
simular a natureza, origem, localização, disposição, movimentação ou propriedade
de bens, direitos ou valores provenientes, direta ou indiretamente, de infração pe-
nal. As mesmas penas são aplicáveis também aos agentes que possibilitaram a
ocorrência da lavagem de dinheiro em seu ciclo amplo, que, como visto, engloba
integração, ocultação e colocação.
Redução de pena
Lembra quando o empresário Marcelo Odebrecht resolveu contribuir com as in-
vestigações da Operação Lava Jato delatando outros empresários e políticos? Ele
não o fez, necessariamente, por ter se arrependido dos crimes que cometeu. Mas
porque essa delação confere a ele uma redução de pena.
Todo criminoso que contribuir com as investigações e entregar provas de sua co-
laboração terá sua pena reduzida de 1 a 2/3 do total da pena, ou até mesmo será
convertido o regime prisional.
Controles Internos
Até agora estávamos falando sobre prevenção à lavagem de dinheiro, e para pe-
gar o embalo em um tema carregado de procedimentos, vamos entender a im-
portância de uma área de controles internos.
Se voltarmos ao módulo 1, onde falamos sobre o Sistema Financeiro Nacional, lem-
braremos que uma instituição financeira pode prestar serviço de intermediação
de recursos, bem como a gestão de recursos de terceiros

60
Em outras palavras, uma instituição, ao fazer a intermediação, procura ter o máx-
imo de spread possível. Essa mesma instituição, ao gerir recursos de terceiros,
procura trazer a maior rentabilidade possível para os investidores. Para evitar esse
potencial conflito de interesses é obrigatória a implementação da área de con-
troles internos.
Antes de prosseguirmos, deixe-me explicar o conceito de spread. Isso vai facilitar
sua compreensão.
O spread bancário, em termos simplificados, é a diferença entre a taxa de juros
cobrada aos tomadores de crédito e a taxa de juros paga aos depositantes pelos
bancos. Em outras palavras, é a diferença entre a remuneração que o banco paga
ao aplicador para captar um recurso e o quanto esse banco cobra para emprestar
o mesmo dinheiro. O cliente que deposita dinheiro no banco está de fato fazendo
um empréstimo ao banco. Portanto, o banco remunera os depósitos de clientes a
uma certa taxa de juros – chamada "taxa de juros de captação" ou simplesmente
"taxa de captação".
Analogamente, quando o banco empresta dinheiro a alguém, ele cobra uma taxa
pelo empréstimo, que certamente será superior à taxa de captação
Deixando a coisa ainda mais simples: quando você investe seu dinheiro no CDB
do banco ganhando 0,70% ao mês e o banco empresta esse dinheiro no cheque
especial a outro cliente com uma taxa de 12% ao mês, temos aqui um dos maiores
spreads do mercado (para não dizer do mundo).
Agora que você entendeu, vamos deixar claro como teríamos um conflito de in-
teresses. Na intermediação financeira, o banco vai buscar sempre o maior spread
possível e para isso, se faz necessário, ao captar recursos dos investidores, pagar
a menor taxa de juros possível. Na prestação de serviços de gestão de recursos
de terceiros, a instituição financeira precisa trazer a maior rentabilidade possível.
Para alcançar essa rentabilidade, é necessário aplicar o recurso do seu cliente com
a maior taxa possível.
Resumindo o conflito de interesse: de um lado, o banco tem a necessidade de
captar recursos com a menor taxa possível, do outro lado, o banco tem a necessi-
dade de aplicar o dinheiro dos investidores com maior taxa possível.
Entendido o conflito de interesse e a importância de que se refere para segurança
do investidor e transparência da instituição, a área de controles internos também
tem papel fundamental na segurança de informação dos clientes. A segregação
das funções da instituição é uma forma de evitar o conflito de interesses. A respon-
sabilidade de implantação é da área de controles internos. Essa área também é

61
responsável por criar procedimentos que garantam a segurança de informação
dos clientes.
Políticas e procedimentos de PLD/FT – nacionais e de cooperação interna-
cional
As políticas e procedimentos de prevenção à lavagem de dinheiro e financiamento
ao tráfego visam os seguintes pontos:

• deve ser documentada, aprovada pela alta administração da instituição e

mantida atualizada para os novos riscos iminentes à LD-FT;
• conhecer os clientes ativos – incluindo procedimentos de verificação, coleta,
validação e atualização de informações cadastrais;
• conhecer funcionários e prestadores de serviços relevantes;
• identificar o beneficiário final do respectivo cliente;
• monitorar e detectar possíveis anormalidades entre as movimentações e com-
portamentos de seus clientes, funcionários e prestadores de serviços;
• realizar a atualização cadastral de clientes ativos no máximo em cinco anos.

Veja abaixo os organismos nacionais que participam do processo e fazem as PLD-

FT funcionarem.
Banco Central: cria as políticas de PLD-FT, para suprimir essas ilegalidades nas
instituições e faz normas e procedimentos capazes de assegurar a obrigação de
comunicação das instituições sobre atividades que chamem atenção para o Coaf.
Instituições Financeiras – são os bancos, financeiras, cooperativas, agências de
fomento e outras instituições, que atuam no mercado financeiro e de capitais,
recebendo no dia a dia milhares de transações. São responsáveis por identificar
os clientes e/ou beneficiário final, obter e registrar dados dos clientes, manter suas
informações atualizadas e comunicar ao Coaf operações e situações atípicas ou
suspeitas.
Coaf – é o órgão responsável em disciplinar, aplicar penas administrativas, rece-
ber, examinar e identificar ocorrências suspeitas de atividades ilícitas relacionadas
à LD-FT. Ao receber as informações, geram relatórios, encaminhados às autori-
dades competentes, que iniciarão ou darão continuidade aos procedimentos de
investigação e de identificação/perseguição dos envolvidos nos atos ilícitos. Falare-
mos melhor mais a frente.

62
Ministério Público Federal, Polícia Federal e Ministérios Públicos Estaduais –
são os responsáveis pelas investigações dos casos ilícitos ou suspeitos.

2.8. Sujeitos a Legislação de PLF-FT e Políticas de Prevenção

Todo mundo está sujeito a Lavagem de dinheiro, ou seja, todo mundo está sujeito
a participar do processo independente da forma, certo? Mas quem está sujeito a
sua regulamentação, ou seja, quem tem obrigações legais para evitar crimes de
lavagem de dinheiro?
Em síntese, você vai notar que as entidades listadas abaixo tem algo em comum:
são todas vinculadas a bens de luxo, como imóveis, carros, jóias, obras de artes,
mercado de valores mobiliários ou ainda lidam diretamente com dinheiro em es-
pécie.

2.9. Ações Preventivas à Lavagem de Dinheiro

Você vai ver o termo “conheça seu cliente” no seu dia a dia e também na prova da
ANBIMA através da sigla KYC (know your costumer), cuja tradução literal é "con-
heça seu cliente".
As instituições financeiras são alvos dos criminosos porque, em seus sistemas, fica
mais fácil colocar e ocultar dinheiro proveniente de atividade ilícita. É exatamente
por isso que o BACEN e a CVM criaram as normas citadas no tópico anterior. Essas
normas dispõem, entre outras coisas, sobre a identificação, cadastro, registro e
comunicação de operações de seus clientes
Cadastro
Uma das principais atuações preventivas ao alcance das instituições financeiras
diz respeito à manutenção de um cadastro completo e atualizado dos clientes.
Nesse sentido, quanto mais completo um cadastro, mais facilmente são identifi-
cadas operações suspeitas
Tão importante quanto a existência de um cadastro completo quanto da aber-
tura de um relacionamento de intermediação financeira, é a constante atualiza-
ção dele. Para que uma instituição financeira possa atender essa necessidade de
manter o cadastro de seu cliente atualizado, é necessário que haja processos in-
ternos devidamente delineados para, no mínimo, uma periodicidade para ser feita

63
essa atualização.
Essa atualização pode ser feita através de atendimento pessoal ou até mesmo
atendimento eletrônico, como caixas eletrônicos, sistema de internet ou ligações
telefônicas gravadas. Apenas ter o cadastro do cliente atualizado não é suficiente.
Por isso, é necessária uma observação também na movimentação financeira do
cliente e se esta é compatível com sua atividade profissional ou com sua renda
declarada.
Informações do KYC
Esse procedimento não deve ser feito apenas para cumprir as normas do BACEN,
mas também no intuito de proteger sua instituição, bem como sua reputação
como profissional.
Além de termos o cadastro do cliente devidamente atualizado, conforme falamos
no tópico anterior, é importante destacar que as operações devem ser devida-
mente identificadas e registradas para consulta posterior por parte do regulador.
O prazo para manutenção dos registros é de até 10 anos, a contar da data de con-
clusão da transação ou do encerramento do relacionamento, podendo este prazo
ser estendido pela autoridade competente.
Já o prazo de até cinco anos se refere à atualização cadastral de cada cliente pela
instituição financeira.

2.10. Conselho de Controle de Atividades Financeiras (COAF)

O COAF é o órgão máximo no combate à Lavagem de Dinheiro. Atualmente,

Fica alterada a vinculação do COAF, que volta a ser vinculado ao Ministério
da Fazenda, competindo ao Ministro da Fazenda escolher o Presidente e os
membros do Conselho. Nota-se que o COAF estava vinculado ao Banco Cen-
tral e tem como finalidade disciplinar, aplicar penas administrativas, receber, ex-
aminar e identificar as ocorrências suspeitas de atividades ilícitas previstas na Lei,
sem prejuízo da competência de outros órgãos e entidades.
O Coaf coordena a troca de informações para viabilizar ações rápidas e eficientes
no combate à ocultação ou dissimulação de bens, direitos e valores.

Observação: o conselho aplica penas administrativas nos setores econômi-

cos para os quais não exista órgão regulador ou fiscalizador próprio.

64
No que se refere ao sistema financeiro, contudo, merecem especial atenção as
normas emitidas pela CVM e pelo BACEN. As principais iniciativas regulatórias ad-
vindas desses órgãos para combate à lavagem de dinheiro são as citadas abaixo.

• Instrução CVM 301: dispõe sobre a identificação, cadastro, registro, operações,

comunicação, limites e responsabilidade administrativa de que tratam os in-
cisos I e II do art. 10, I e II do art. 11 e os arts. 12 e 13 da Lei 9.613/98, referente
aos crimes de lavagem de dinheiro ou ocultação de bens, direitos e valores.
• Circular BACEN 3.461: consolida as regras sobre os procedimentos a serem
adotados na prevenção e no combate às atividades relacionadas com os crimes
previstos na Lei 9.613/98.

2.11. Comunicação ao COAF

Já falamos que o Coaf é responsável pelo controle de atividades financeiras visando

combater a lavagem de dinheiro, certo?
O ponto é que o Coaf não conseguiria agir com eficácia se tivesse que agir sozinho.
Por isso, o BACEN deliberou, em sua circular, sobre a obrigação das instituições
comunicarem o Coaf sobre movimentações, conforme listado abaixo.

• Em caso de operações com utilização de recursos em espécie de valor

individual superior a R$2.000,00 (dois mil reais), as instituições autorizadas
pelo BACEN devem:

– registrar qual o tipo, valor, data, dados do cliente, canal utilizado para a
operação e dados de identificação do indivíduo, como o CPF;
– se for estrangeiro, identificar os mesmo dados e o documento de viagem
emitido pelo país emissor.
– manter registros de todas as operações realizadas, produtos e serviços
contratados, inclusive saques, depósitos, aportes, pagamentos, recebi-
mentos e transferências de recursos. Precisa manter também registros
internos da instituição, além de identificar a origem, destino e o fim dos
recursos.

• Em caso de operações de depósito ou aporte em espécie de valor indi-

vidual igual ou superior a R$50.000,00 (cinquenta mil reais), as instituições
autorizadas pelo BACEN devem:

65
 – registrar qual o tipo, valor, data, dados do cliente, canal utilizado para a
operação e dados de identificação do indivíduo, como o CPF;
– se for estrangeiro, identificar os mesmo dados e o documento de viagem
emitido pelo país emissor.
– manter registros de todas as operações realizadas, produtos e serviços
contratados, inclusive saques, depósitos, aportes, pagamentos, recebi-
mentos e transferências de recursos. Precisa manter também registros
internos da instituição, além de identificar a origem, destino e o fim dos
recursos.

• Em caso de operações de saque, inclusive as realizadas por meio de

cheque ou ordem de pagamento, de valor individual igual ou superior a
R$50.000,00 (cinquenta mil reais), as instituições autorizadas pelo BACEN
devem:

– registrar o nome e o respectivo número de inscrição no CPF ou no CNPJ,

conforme o caso, do destinatário dos recursos;
– registrar o nome e o respectivo número de inscrição no CPF do portador
dos recursos;
– registrar a finalidade do saque;
– registrar o número do protocolo do atendimento (conter dependência
que será efetuado o saque e data programada do saque).

As instituições financeiras autorizadas pelo BACEN devem requerer dos sacadores

clientes e não clientes a solicitação de provisionamento com, no mínimo, três
dias úteis de antecedência, das operações de saque, inclusive as realizadas
por meio de cheque ou ordem de pagamento, de valor igual ou superior a
R$50.000,00 (cinquenta mil reais).
As instituições devem implementar procedimentos de monitoramento e se-
leção que permitam identificar operações e situações que possam indicar
suspeitas de lavagem de dinheiro e de financiamento do terrorismo, espe-
cialmente:

• as operações realizadas ou serviços prestados que, por sua habitualidade,

valor ou forma, configurem artifício que objetive burlar os mecanismos de
identificação, controle e registro;

66
 • as operações realizadas ou os serviços prestados, independente do valor, a
pessoas que reconhecidamente tenham participado ou pretendam partic-
ipar de atos terroristas ou neles participado/facilitado o seu cometimento,
bem como a existência de recursos pertencentes ou por eles controlados di-
reta ou indiretamente;

• os atos suspeitos de financiamento do terrorismo.

As comunicações ao Coaf, nesses casos, devem ser realizadas até o dia útil seguinte
à sua verificação, sem que seja dada ciência à parte cuja ação foi comunicada ou
a terceiros.
Vale ainda lembrar que diversas outras empresas, por desenvolverem atividades
sujeitas a sua utilização para a lavagem de dinheiro, possuem obrigações de co-
municação de operações suspeitas ao Coaf. Entre elas, podemos destacar:

• as administradoras de cartões de credenciamento ou cartões de crédito, bem

como as administradoras de consórcios para aquisição de bens ou serviços;

• as pessoas físicas ou jurídicas que exerçam atividades de promoção imobil-

iária ou compra e venda de imóveis;

• as pessoas físicas ou jurídicas que comercializem joias, pedras, metais pre-

ciosos, objetos de arte e antiguidades;

• as empresas de transporte e guarda de valores;

• as pessoas físicas ou jurídicas que comercializem bens de luxo ou de alto

valor, intermedeiem a sua comercialização ou exerçam atividades que en-
volvam grande volume de recursos em espécie, tal como concessionárias
automotivas.

Quando falamos sobre a obrigatoriedade de comunicação ao Coaf, notamos que

a circular do BACEN dispõe que todas as operações suspeitas devem ser comu-
nicadas ao Coaf. Para sair do campo da subjetividade, vamos detalhar um pouco
mais o que seriam, segundo a BACEN, operações suspeitas:

• operações cujos valores pareçam ser objetivamente incompatíveis com a ocu-

pação profissional, os rendimentos, a situação patrimonial e/ou financeira
de qualquer parte envolvida, tomando por base as respectivas informações
cadastrais;

67
• operações realizadas entre as mesmas partes ou em benefício das mesmas
partes, onde haja seguidos ganhos ou perdas no que se refere a algum dos
envolvidos;
• operações que evidenciem oscilação significativa em relação ao volume e/ou
frequência de negócios de qualquer das partes envolvidas;
• operações cujos desdobramentos contemplem características que possam
constituir artifício para burlar a identificação dos efetivos envolvidos e/ou ben-
eficiários respectivos;
• operações cujas características e/ou desdobramentos evidenciem atuação,
de forma reiterada, em nome de terceiros;
• operações que evidenciem mudança repentina e objetivamente injustificada
relativamente às modalidades operacionais usualmente utilizadas pelo(s) en-
volvido(s);
• operações realizadas com finalidade de gerar perda ou ganho para as quais
falte, objetivamente, fundamento econômico;
• operações com a participação de pessoas naturais residentes ou entidades
constituídas em países que não aplicam ou aplicam insuficientemente as
recomendações do Grupo de Ação Financeira contra a Lavagem de Dinheiro
e o Financiamento do Terrorismo (Gafi);
• operações liquidadas em espécie, se e quando permitido;
• transferências privadas, sem motivação aparente, de recursos e de valores
mobiliários;
• operações cujo grau de complexidade e risco se configurem incompatíveis
com a qualificação técnica do cliente ou de seu representante;
• depósitos ou transferências realizadas por terceiros, para a liquidação de op-
erações de cliente, ou para prestação de garantia em operações nos merca-
dos de liquidação futura;
• pagamentos a terceiros, sob qualquer forma, por conta de liquidação de op-
erações ou resgates de valores depositados em garantia, registrados em nome
do cliente;
• situações em que não seja possível manter atualizadas as informações cadas-
trais de seus clientes;

68
 • situações em que as diligências previstas de confirmação de identificação
ou de exigências adicionais a pessoas politicamente expostas não possam
ser concluídas;

• operações ou propostas cujas características indiquem risco de ocorrência

dos crimes previstos na Lei 9.613/98, ou com eles relacionados;

• propostas de início de relacionamento e operações com pessoas politica-

mente expostas de nacionalidade brasileira e as oriundas de países que o
Brasil tenha elevado número de transações financeiras e comerciais, fron-
teiras comuns ou proximidade étnica, linguística ou política;

• operações oriundas ou destinadas a países/territórios que aplicam insuficien-

temente as recomendações do Gafi, conforme informações divulgadas pelo
próprio BACEN.

2.12. MONITORAMENTO E ANÁLISE DE OPERAÇÕES OU SITUAÇÕES ATÍPICAS

Clientes devem ser monitorados, em busca de observar operações atípicas que

podem configurar indícios de LD-FT.
É de responsabilidade dos colaboradores com relacionamento comercial com seus
clientes tenham essa atenção, de modo a garantir a eficácia da política PLD-FT da
instituição.
Recomenda-se que as questões relevantes decorrentes do monitoramento feito
após a realização da operação sejam investigadas e, se apropriado, comunicadas à
área responsável para decidir se é necessário comunicar o regulador competente.
A conclusão de alertas oriundos do monitoramento deve ser feita em até 45 dias.
Exemplos de comportamentos atípicos dos clientes:

• agente público abrir conta para familiar;

• ameaçar o colaborador para persuadir o registro de informações para a PLD-

FT;

• cliente não deseja continuar uma operação, após descobrir que é necessário
ser relatada;

• oferecer dinheiro para comprar o silêncio de um colaborador;

69
 • a recusa de uma rentabilidade maior, visto pela disponibilidade de um alto
valor;

• incompatibilidade das transações com a situação patrimonial, volume, fre-

quência e/ou modalidade.

• transações em espécie.

2.13. INDISPONIBILIDADE DE ATIVOS IMPOSTAS POR RESOLUÇÕES DO CONSELHO DE SEGURANÇA

DAS NAÇÕES UNIDAS (CSNU)

Como medida para combater e evitar o financiamento e expansão do terrorismo

no mundo, o Conselho de Segurança das Nações Unidas constituiu uma resolução
que possibilita o bloqueio de bens e valores de condenados por terrorismo.
Amparada pela Lei 13.810/19, a resolução obriga sem demora e sem aviso prévio
aos detentores dos ativos, que as instituições a respeito (bolsas de valores, corre-
toras, seguradoras e outros), mediante notificação dos órgãos reguladores e fiscal-
izadores, realizam a indisponibilidade de ativos de titularidade, direta ou indireta,
de pessoas físicas, jurídicas ou entidades submetidas às sanções decorrentes das
resoluções vigentes (cumprimento imediato).
Também, os envolvidos na indisponibilidade, estarão restringidos a entrar ou sair
de território nacional e não poderão importar ou exportar bens para outras locali-
dades.
Sem ser no cumprimento imediato, a indisponibilidade pode partir de duas frentes:

• Por execução das resoluções do Conselho de Segurança das Nações

Unidas ou seu comitê.

Após o recebimento das provas, o juiz terá o prazo de 24 horas para solicitar o
cumprimento da execução da resolução. Dentro de 15 dias, terá a finalização do
processo, podendo o indivíduo ser indiciado ou não. Caso não seja, o Conselho de
Segurança das Nações Unidas solicitará a revogação da indisponibilidade.

• Requerimento de autoridade central estrangeira, onde o pedido está de

acordo com as resoluções do Conselho de Segurança das Nações Unidas
ou seu comitê.

70
O requerimento por parte de autoridade central estrangeira, será avaliado e in-
vestigado. O Ministério da Justiça e Segurança Pública irá informar se as medidas
foram adotadas ou se observou ausência de evidências para atender a solicitação
do requerimento.
Caso a indisponibilidade de ativos ocorra, os ativos indisponibilizados poderão ser
parcialmente liberados para despesas básicas, pagamento de serviços jurídicos
ou pagamento de taxas de administração de investimentos indisponíveis. A lib-
eração acontece em 48 horas da solicitação, caso não exista objeção por parte do
Conselho de Segurança das Nações Unidas ou do comitê responsável.
Referências sobre conteúdo novo: <http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/_ato2019-2022/
2019/lei/l13810.htm>

2.14. ORGANISMOS NACIONAIS E INTERNACIONAIS

Os organismos nacionais que participam do processo e fazem as PLD-FT fun-

cionar, são:
Banco Central - Cria as políticas de PLD-FT.
Instituições Financeiras - Responsáveis por identificar os clientes e/ou beneficiário
final, obter e registrar dados dos clientes, manter suas informações atualizadas e
comunicar ao COAF operações e situações atípicas ou suspeitas;
COAF - Responsável em disciplinar, aplicar penas administrativas, receber, exam-
inar e identificar ocorrências suspeitas de atividades ilícitas relacionadas à LD-FT.
Ministério Público Federal, Polícia Federal e Ministérios Públicos Estaduais - São
os responsáveis pelas investigações dos casos ilícitos ou suspeitos.
Os organismos internacionais com maior participação na PLD-FT são:
GAFI - Possui o objetivo de desenvolver e promover políticas nacionais e interna-
cionais de combate à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo.
ONU - O marco inicial da atuação da ONU na prevenção e combate à lavagem de
dinheiro foi a Convenção das Nações Unidas contra o Tráfico Ilícito de Entorpe-
centes e Substâncias Psicotrópicas, conhecida como Convenção de Viena.
Convenção de Viena - Criminaliza a lavagem de dinheiro e estabelece critérios
para a privação das organizações criminosas ligadas ao tráfico de entorpecentes
do produto de suas atividades ilícitas.

71
Organização dos Estados Americanos (OEA) - Atua em programas de ação para
reduzir a produção, o tráfico e o uso de drogas na América, bem como combater
a prática de lavagem de dinheiro.

2.15. Convenção Internacional para Supressão do Financiamento do Terrorismo

A Convenção Internacional para supressão do financiamento ao Terrorismo foi

assinada pelo Brasil em 2005, onde concorda com a condenação de todos os atos,
métodos e práticas terroristas, os quais consideram criminosos e injustificáveis,
independente de onde e por quem a tenha cometido, inclusive aqueles que com-
prometem as relações de amizade entre Estados e povos.
Assim, o objetivo são políticas e métodos que visam prevenir, reprimir e eliminar
o terrorismo em todas as suas formas e manifestações, com o propósito de asse-
gurar a existência e uma ampla estrutura jurídica.
Mediante ao acordo internacional estabelecido, cada Estado participante da Con-
venção deverá tomar as medidas necessárias, podendo criar leis internas (caso
necessário), assegurando que os atos ilícitos de financiamento ao terrorismo se-
jam julgados e condenados.

2.16. Grupo de Ação Financeira contra a Lavagem de Dinheiro e o Financiamento do

Terrorismo (GAFI)

É uma organização intergovernamental cujo propósito é desenvolver e promover

políticas nacionais e internacionais de combate à lavagem de dinheiro e ao finan-
ciamento do terrorismo.
Periodicamente, o Gafi realiza uma avaliação dos países membros acerca da im-
plementação de medidas de prevenção e combate à lavagem de dinheiro e ao
financiamento do terrorismo.
Criado em 1989, o Gafi é um organismo elaborador de políticas que atua visando
gerar a vontade política necessária para realizar reformas legislativas e regulatórias
nessas áreas.
Os padrões do Gafi foram revisados para aumentar as exigências em situações de
alto risco e permitir que os países adotem posturas mais objetivas e focadas para
esses riscos. A revisão busca alcançar o equilíbrio.

72
 • As exigências foram especificamente fortalecidas nas áreas de maior risco
ou naquelas em que a implementação pode ser melhorada. Foram expandi-
das para incluir novas ameaças, como o financiamento da proliferação de
armas de destruição em massa, além de serem mais claras com relação à
transparência e mais rígidas contra a corrupção.

• No entanto, são também mais dirigidas – há mais flexibilidade para medidas

simples a serem aplicadas em áreas de baixo risco. A abordagem baseada
em risco permitirá que as instituições financeiras e atividades e profissões
não financeiras designadas (APNFDs) apliquem seus recursos em áreas de
maior risco.

2.17. ABORDAGEM BASEADA EM RISCO

A abordagem baseada em risco (ABR) é o eixo central das normas de Prevenção

à Lavagem de Dinheiro e Financiamento ao Terrorismo, acompanhando as dire-
trizes mundiais. Essa abordagem exige métricas e metodologias a serem ado-
tadas com a premissa de dar maior conscientização e responsabilidade para a
alta administração das instituições.
As instituições devem identificar, avaliar e compreender os riscos de lavagem de
dinheiro e financiamento ao terrorismo (LD-FT), tomando medidas e aplicando
recursos para mitigá-los de forma efetiva. Assim, essas instituições devem aplicar
um ABR de forma que as medidas de prevenção ou mitigação de LD-FT sejam
proporcionais ou da mesma altura que os riscos identificados. Recurso essencial
para o combate.
A ABR exige que as instituições tenham sistemas e controles compatíveis com
os riscos específicos de LD-FT. Assim, a avaliação desses riscos é um dos passos
mais importantes para um bom programa de PLD-FT. Em uma situação que os
riscos de LD-FT aumentam, os controles e sistemas devem proporcionalmente se
tornarem mais rigorosos se necessário.
Para implementação da ABR, é necessário o envolvimento da área de PLD-FT, de
negócios, gerenciamento de riscos, compliance, controles internos e área jurídica.
O risco é dinâmico e sempre deve ser reavaliado. Necessário assim que uma re-
visão aconteça em intervalos regulares, ou se houver alteração na classificação do
risco. A periodicidade da revisão da ABR será a critério de cada instituição.
A metodologia do ABR de cada instituição deve ser elaborada a partir de seus

73
critérios, sendo formalizada e passível de verificação, observando o porte, estru-
tura, natureza das atividades, complexidade de produtos/serviços, perfil dos clientes
e seus valores incompatíveis com a fonte de renda declarada. Lembrando que
devem respeitar as demais exigências dos reguladores e autorreguladores exis-
tentes no mercado.
Exemplo
É essencial que a Política de PLD-FT busque identificar os riscos presentes e ofer-
eça medidas proporcionais para mitigá-los. Como evitar criminosos de investir
em fundos estruturados (FIPs, FIDCs e FIIs).

• Fundos de Investimento em Participações (FIPs): implementação de pro-

cessos de monitoramento feitos pela instituição (ou empresa/escritório es-
pecializado contratado) para averiguar indícios de LD-FT na empresa a rece-
ber o investimento. Exemplos de cuidados: analisar a estrutura societária da
empresa objeto, verificação de apontamentos em listas restritivas ou mídias
negativas (sobre a empresa, sócios ou administradores). Também é interes-
sante a análise da contraparte (empresa objeto).

• Fundos de Investimentos em Direitos Creditórios (FIDCs): recomendável que

as instituições adotem em sua ABR, políticas de PLD-FT, considerando a relevân-
cia do risco e complexidade de cada FIDC. Observando cedentes e sacados,
analisando representatividade financeira expressiva ou concentração em um
mesmo cedente e/ou sacado, por exemplo.

• Fundo de Investimento em Imóveis (FII): seguir as metodologias de sua ABR,

atendendo às políticas de PLD-FT. Conhecendo e identificando a contraparte,
como verificando a reputação e apontamentos em listas restritivas nacionais
e internacionais da sociedade. Conferir também informações sobre o ativo
que pretenda adquirir, atentando para a presença de terceiros não regula-
dos.

2.18. AÇÕES PREVENTIVAS: CONHEÇA O SEU EMPREGADO

Este princípio, também chamado KYE (do inglês, know your emplyoee), visa con-
hecer o contratado pela instituição desde a contratação, tendo informações sobre
seu ciclo de vida e suas transações, tendo como objetivo identificar a origem dos
recursos e avaliar se existe compatibilidade entre as movimentações e a sua ca-
pacidade financeira.

74
Uma das práticas de compliance da instituição, é de importância do RH fazer
uma varredura nos candidatos a serem contratados, sobre a existência de an-
tecedentes criminais (os motivos), se já cometeram alguma fraude ou até se estão
respondendo judicialmente em algum processo em aberto.
Também há o desenvolvimento de políticas PL-FT, para existir um monitoramento
antifraude capaz de identificar atividades incomuns dentro da instituição. Sendo
elas suspeitas, haverá uma análise para identificar qual foi a verdadeira intenção
e se essa conduta foi de potencial, leve ou alta gravidade dentro das diretrizes da
PLD-FT.
Mais um ponto abordado pelo KYE, são questões internas entre os funcionários.
Então, toda a política que visa evitar que ocorra assédio moral, sexual e precon-
ceitos com outros funcionários. Como medida, é comum serem implementados
canais de denúncia para não haver divulgação do denunciante.

2.19. AÇÕES PREVENTIVAS: CONHEÇA O SEU PARCEIRO

Este princípio, também chamado KYP (do inglês, know your partners) é o processo
de conhecer e obter informações sobre seus parceiros que terão relação com a
instituição em questão.
A busca e investigação visa assegurar um adequado conhecimento em relação
aos parceiros da instituição, estabelecendo princípios e regras a serem seguidos
para garantir a integridade dos negócios entre os envolvidos. Assim, evitando
fraudes, diminuindo riscos e envolvimento com pessoas jurídicas ou físicas.
Pode-se observar que normas internas de compliance das instituições já aderiram
às políticas de admissão, contratação e cadastro, além da qualificação de fornece-
dores. Conforme as exigências das políticas de PLD-FT.
Alguns exemplos de diretrizes exigidas são:

• garantir a imparcialidade no estabelecimento e na manutenção de relaciona-

mento com parceiros de negócios, mediante a adoção de critérios objetivos
e justos;
• assegurar a conformidade com legislações, regulamentações, políticas e nor-
mas aplicáveis, em especial as que disciplinam a prevenção à lavagem de
dinheiro, ao financiamento do terrorismo, à corrupção e ao suborno;
• assegurar que todos os nossos relacionamentos com parceiros de negócios,

75
 no país e no exterior, sejam pautados pela reciprocidade da conduta ética e
transparente, inclusive na aceitação de novos parceiros;

• adotar efetivos procedimentos destinados a conhecer os parceiros, incluindo

processos de identificação, qualificação e classificação de risco de lavagem
de dinheiro e do financiamento do terrorismo;

• incentivar a cultura de prevenção à lavagem de dinheiro, ao financiamento

do terrorismo, à corrupção, ao suborno, às condutas anticompetitivas e an-
tiéticas para nossos parceiros de negócios.

2.20. Pessoas Expostas Politicamente (PEP)

As instituições sujeitas à lei de lavagem de dinheiro devem coletar de seus clientes

permanentes informações que permitam caracterizá-los ou não como "pessoas
politicamente expostas" e identificar a origem dos fundos envolvidos nas transações
dos clientes assim caracterizados.
Consideram-se pessoas politicamente expostas:

• os agentes públicos que desempenham ou tenham desempenhado, nos úl-

timos cinco anos, no Brasil ou em países, territórios e dependências estrangeiras,
cargos, empregos ou funções públicas relevantes, assim como seus repre-
sentantes, familiares e outras pessoas de seu relacionamento próximo;

Dispõe sobre os procedimentos a serem observados pelas pessoas reguladas pelo

Coaf, na forma do parágrafo 1° do artigo 14 da Lei nº 9.613, de 3 de março de 1998,
relativamente as pessoas expostas politicamente.
Art. 1° As pessoas reguladas pelo Coaf, nos termos do artigo 9° da Lei nº 9.613,
de 3 de março de 1998, devem adotar as providências previstas nesta Resolução
para o acompanhamento de operações ou propostas de operações com pessoas
expostas politicamente.
§1° Para fins do disposto nesta Resolução, consideram-se pessoas expostas politi-
camente:
I. os detentores de mandatos eletivos dos Poderes Executivo e Legislativo da União;
II. os ocupantes de cargo, no Poder Executivo da União, de:

76
 a) Ministro de Estado ou equiparado;

b) Natureza Especial ou equivalente;

c) Presidente, Vice-Presidente e Diretor, ou equivalentes, de entidades da ad-

ministração pública indireta;

d) Grupo Direção e Assessoramento Superior (DAS), nível 6, ou equivalente;

III. os membros do Supremo Tribunal Federal, dos Tribunais Superiores e dos Tri-
bunais Regionais Federais, do Trabalho e Eleitorais;
IV. o Procurador-Geral da República, o Procurador-Geral do Trabalho, o Procurador-
Geral da Justiça Militar e os Procuradores-Gerais de Justiça dos Estados e do Dis-
trito Federal;
V. os membros do Tribunal de Contas da União e o Procurador-Geral do Ministério
Público junto ao Tribunal de Contas da União;
VI. os Presidentes e Tesoureiros nacionais, ou equivalentes, de partidos políticos;
VII. os Governadores e Secretários de Estado e do Distrito Federal, os Deputados
Estaduais e Distritais, os presidentes, ou equivalentes, de entidades da adminis-
tração pública indireta estadual e distrital e os presidentes de Tribunais de Justiça,
Militares, de Contas ou equivalente de Estado e do Distrito Federal;
VIII. os Prefeitos, Vereadores, Presidentes de Tribunais de Contas ou equivalente
dos Municípios.
§2° Para fins do disposto nesta Resolução, também são consideradas pessoas ex-
postas politicamente aquelas que, no exterior, sejam:
I. chefes de estado ou de governo;
II. políticos de escalões superiores;
III. ocupantes de cargos governamentais de escalões superiores;
IV. oficiais generais e membros de escalões superiores do poder judiciário;
V. executivos de escalões superiores de empresas públicas;
VI. dirigentes de partidos políticos.
§3° Para fins do disposto nesta Resolução, também são consideradas pessoas ex-
postas politicamente os dirigentes de escalões superiores de entidades de direito
internacional público ou privado.

77
§4° Para fins de identificação de Pessoas Expostas Politicamente que se enquadram
no §1° deste artigo, as pessoas reguladas pelo Coaf deverão consultar uma base de
dados específica, disponibilizada pelo Governo Federal.
§5° Para fins de identificação de pessoas expostas politicamente que se enquadram
nos § 2° e §3° deste artigo, as pessoas reguladas pelo Coaf deverão recorrer a fontes
abertas e bases de dados públicas e privadas.
§6° A condição de pessoa exposta politicamente perdura até cinco anos contados
da data em que a pessoa deixou de se enquadrar nos §§ 1°, 2° e 3° deste artigo.
Art. 2° As pessoas reguladas pelo Coaf devem dedicar especial atenção às oper-
ações ou propostas de operações envolvendo pessoa exposta politicamente, bem
como com seus familiares, estreitos colaboradores e/ou pessoas jurídicas que par-
ticipem, observando, nos casos de maior risco, pelo menos os seguintes procedi-
mentos:
I. obter a autorização prévia do sócio administrador para o estabelecimento de
relação de negócios ou para o prosseguimento de relações já existentes;
II. adotar diligências para estabelecer a origem dos recursos;
III. conduzir monitoramento reforçado e contínuo da relação de negócio.
§1° Para fins do disposto no caput são considerados familiares os parentes, na linha
direta, até o segundo grau, o cônjuge, o companheiro, a companheira, o enteado
e a enteada.
§2° Para fins do disposto no caput são considerados estreitos colaboradores:
I. pessoas naturais conhecidas por terem sociedade ou propriedade conjunta em
pessoas jurídicas de direito privado ou em arranjos sem personalidade jurídica,
que figurem como mandatárias, ainda que por instrumento particular, ou pos-
suam qualquer outro tipo de estreita relação de conhecimento público com uma
pessoa exposta politicamente;
II. pessoas naturais que têm o controle de pessoas jurídicas de direito privado ou
em arranjos sem personalidade jurídica, conhecidos por terem sido criados para
o benefício de uma pessoa exposta politicamente.
Art. 3° Às pessoas mencionadas no art. 1°, bem como aos seus administradores,
quando pessoa jurídica, que deixarem de cumprir as obrigações desta Resolução
serão aplicadas, cumulativamente ou não, pelo Coaf, as sanções previstas no art.
12 da Lei n° 9.613, de 1998, na forma do disposto no Decreto n° 2.799, de 1998, e na
Portaria do Ministro de Estado da Fazenda n° 330, de 18 de dezembro de 1998.

78
Art. 4° Esta Resolução entra em vigor no prazo de noventa dias a partir da data
de sua publicação, quando ficará revogada a Resolução n° 16, de 28 de março de
2007.

2.21. Confidencialidade e os Conflitos de Interesse

A confidencialidade e conflito de interesse está relacionada com as normas de

condutas e éticas que cada instituição financeira deve estabelecer.
O princípio da confidencialidade para profissionais do mercado financeiro exige
do profissional de finanças a mais absoluta guarda e a proteção das informações
dos clientes como se fossem suas.
Todos os colaboradores devem manter absoluto sigilo sobre as negociações real-
izadas, inclusive sobre informações relevantes.
O profissional do mercado financeiro tem que tratar todas as informações do cliente
como confidenciais.
Veja abaixo as exceções:

• se a justiça requisitar dados para responder algum processo legal, as infor-

mações deverão ser liberada. Aqui é irrelevante se o caso é de disputa civil,
procedimentos criminais, lavagem de dinheiro ou outra finalidade qualquer;

• atendimento de obrigações com seu contratante;

• assessoria de colega da mesma instituição;

• realização das operações por ordem do cliente;

• defesa de acusações de conduta irregular;

O conflito de interesse é caracterizado quando os interesses de um funcionário/colaborador

são divergentes ou conflitantes com os interesses da instituição financeira.
Há conflito de interesse quando um indivíduo não é independente em relação
a uma determinada situação, para evitar a ocorrência, são criados os controles
internos dentro das instituições.
Dos crimes e dos Ilícitos Contra o Mercado de Capitais - Capítulo VII-B da Lei
6.385/76

79
2.22. Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para Distribuição de Produtos
de Investimento

2.22. Definições

O Código de Distribuição, que dita as regras da relação direta entre os intermediários

financeiros com os investidores na comercialização de produtos de investimento.
Ele dispõe sobre as atividades da oferta de Produtos de Investimento de forma
individual e coletiva, resultando, ou não, em aplicação de recursos, a aceitação de
pedidos de aplicação realizadas nos determinados meios virtuais ou presencial
de atendimento e outras atividades acessórias prestadas aos investidores, como
manutenção do portfólio de investimento ou fornecimento de informações per-
iódicas sobre investimentos realizados.

2.22. Objetivo e Abrangência (CAP. II)

As instituições participantes devem:

• exercer suas atividades com boa-fé, transparência, diligência e lealdade;

• cumprir todas as obrigações devendo empregar o cuidado que toda pessoa

dispensa a administração de seus próprios negócios;

• nortear a prestação das atividades pelo princípio da livre concorrência, evi-

tando práticas de concorrência desleal;

• evitar práticas que infrinjam este código ou a legislação vigente;

• adotar condutas compatíveis com os princípios de idoneidade moral e profis-

sional;

• evitar práticas que prejudiquem a distribuição de produtos de investimento;

• manter a imparcialidade e conhecer o código de ética da instituição partici-

pante e as normas aplicáveis a sua atividade;

• divulgar informações claras e inequívocas aos investidores acerca dos riscos

e consequências;

80
 • identificar, administrar e mitigar eventuais conflitos de interesse que afetem
a imparcialidade;

2.22. Regras e Procedimentos (Cap. V)

As instituições financeiras devem garantir, por meio de controles internos ade-

quados, o cumprimento do código, implementando e mantendo em documento
escrito as regras, procedimentos e controles que:

• sejam efetivos e consistentes com a natureza, porte, estrutura e modelo de

negócio da IF;
• acessíveis a todos os seus profissionais para assegurar que os procedimentos
e as responsabilidades sejam conhecidos;
• divisão clara das responsabilidades dos envolvidos na função de controles
internos e na função de cumprimento de políticas, procedimentos, controles
internos e regras estabelecidas pela regulação vigente (compliance);
• medidas necessárias para garantir a independência e a adequada autoridade
aos responsáveis pela função dos controles internos e compliance da insti-
tuição;

2.23. Compliance

As instituições devem manter áreas que sejam responsáveis por seus controles
internos e compliance. Estas áreas devem:

• ter estrutura compatível com a natureza, porte e modelo de negócio da in-

stituição financeira;
• ser independente e reportar-se ao diretor responsável pelos controles inter-
nos;
• ter profissionais com qualificação técnica e experiência para o exercício da
atividade de controles internos e compliance;
• ter comunicação direta com a diretoria para realizar o relato dos resultados
das atividades de controles internos e compliance para ainda reportar pos-
síveis irregularidades;

81
 • ter acesso regular a capacitação e treinamento;

• ter autonomia e autoridade para questionar os riscos assumidos nas oper-

ações realizadas pela instituição;

IMPORTANTE: as funções desempenhadas pela área de Controles Internos e

Compliance podem ser realizadas em conjunto, na mesma estrutura ou por
unidades específicas. A instituição também pode designar um único diretor
para ambas, ou diretores específicos para cada situação.

2.23. Segurança e Sigilo das Informações

As instituições devem estabelecer mecanismos para:

• propiciar o controle de informações confidenciais para que a diretoria da em-

presa e demais profissionais tenham acesso;

• assegurar a existência de testes periódicos de segurança para os sistemas de

informação;

• implantar e manter treinamento para a diretoria e profissionais que tenham

acesso a informações confidenciais.

As instituições devem manter documento escrito incluindo no mínimo:

• regras de acesso a informações confidenciais indicando como se dá o acesso

e controle de pessoas autorizadas e não autorizadas a essas informações;

• regras específicas sobre a proteção da base de dados e procedimentos inter-

nos para tratar casos de vazamento;

• regras de restrição ao uso de sistemas, acessos remotos e outros meios que

contenham informações confidenciais.

As instituições participantes devem exigir que seus profissionais assinem,

digital ou fisicamente, um documento de confidencialidade sobre as infor-
mações. Os terceiros que tiverem acesso às informações confidenciais dev-
erão assinar o mesmo documento.

82
2.23. Publicidade (Cap. VIII)

Exercer melhores esforços para produção de materiais adequados aos investidores,

observando as informações necessárias para a tomada de decisão de investidores
e potenciais investidores.
A transparência e clareza das informações são essenciais para não provocar de-
cisões equivocadas dos investidores, além da necessidade de conter informações
verdadeiras e precisas.
Privilegiar dados de fácil comparação com outros ativos, além de zelar por uma
concorrência leal.

2.23. Material publicitário e Material Técnico:

Para o Material Publicitário:

1. ao divulgar material publicitário em qualquer meio, a instituição deve incluir

em destaque o link ou caminho que direcione o investidor para o material
técnico do produto de investimento;
2. a instituição participante, ou empresas do conglomerado que fizerem menção
de forma geral ou não específica devem incluir link para direcionar os poten-
ciais investidores para o site da instituição.

Para o Material Técnico:

1. descrição do objetivo ou estratégia;

2. público-alvo, quando destinado a investidores específicos;
3. carência para resgate e prazo de operação;
4. tributação aplicável;
5. informações sobre os canais de atendimento;
6. nome do emissor, quando aplicável;
7. classificação de produto de investimento;
8. descrição resumida dos principais fatores de risco, incluindo no mínimo os
riscos de liquidez, crédito e mercado, quando aplicável;

83
2.23. Atividade de Distribuição de Produtos de Investimento – Regras Gerais (Cap. IX)

As instituições não podem induzir os investidores ao erro de entender que os

profissionais dessas instituições (associadas à ANBIMA) atuam como prestadores
de serviço de consultoria independente de valores mobiliários de forma autônoma
à atividade de distribuição de produtos de investimento.

Divulgação de Informações por Meios Eletrônicos:

1. entendendo as mudanças de hábitos de consumo e o ambiente muito mais

conectado, as pessoas buscam serviços e produtos pelos seus computadores
e smartphones ao invés de irem em estabelecimentos físicos;
2. mediante a este fato, as instituições participantes precisaram aprimorar a
qualidade e quantidade de informações para os investidores e potenciais in-
vestidores.
3. essa seção exclusiva dos produtos financeiros em seus sites devem conter,
no mínimo:

• descrição do objetivo/e ou estratégia;

• público-alvo, quando destinado a investidores específicos;
• carência para resgate e prazo de operação;
• tributação aplicável;
• nome do emissor, quando aplicável;
• classificação do produto de investimento para fins de suitability;
• descrição resumida dos principais fatores de risco, incluindo ao menos,
os de liquidez, de mercado e de crédito, quando aplicável;
• informações sobre os canais de atendimento;

além disso, as instituições devem possuir canais de atendimento compatíveis

com seu porte e número de investidores, para esclarecer dúvidas, receber
reclamações e dar suporte adequado.

2.23. Remuneração do Distribuidor (Seção II)

Esse código tem como objetivo, dar transparência sobre a forma de remuneração
das instituições na comercialização de produtos de investimento.

84
 1. as instituições devem divulgar um documento que explique quais são os
serviços prestados na comercialização dos produtos, as formas de remuner-
ação e seus limites de atuação;

2. é preciso deixar claro se a remuneração do profissional que atende o cliente

(como gerente, agente autônomo ou assessor) é impactada conforme o pro-
duto distribuído;

3. devem ser informados os critérios para escolhas dos investimentos recomen-

dados na carteira, os potenciais conflitos de interesses e as ações adotadas
para mitigá-lo;

4. a linguagem deve ser clara e acessível, e o material deve ter no máximo duas
páginas;

5. é preciso atualizar os documentos sempre que houver mudanças, ou no máx-

imo em dois anos;

6. o material deve ficar público no site da instituição para que todos possam
consultá-lo.

2.24. Resolução CMN 4.945/2021 – Política de Responsabilidade Social, Ambiental e

Climática (PRSAC)

Esta Resolução dispõe sobre a Política de Responsabilidade Social, Ambiental e

Climática (PRSAC) e sobre as ações com vistas à sua efetividade.
As instituições financeiras e demais instituições autorizadas a funcionar pelo Banco
Central do Brasil enquadradas no Segmento 1 (S1), no Segmento 2 (S2), no Seg-
mento 3 (S3), no Segmento 4 (S4) e no Segmento 5 (S5), de que trata a Resolução
nº 4.553, de 30 de janeiro de 2017, devem estabelecer a PRSAC e implementar
ações com vistas à sua efetividade, nos termos desta Resolução.
A PRSAC e as ações devem ser:

• proporcionais ao modelo de negócio, à natureza das operações e à complex-

idade dos produtos, dos serviços, das atividades e dos processos da institu-
ição; e

• adequadas à dimensão e à relevância da exposição ao risco social, ao risco

ambiental e ao risco climático, de que tratam a Resolução nº 4.557, de 23 de

85
 fevereiro de 2017, para instituição enquadrada no S1, no S2, no S3 ou no S4, e
a Resolução nº 4.606, de 19 de outubro de 2017, para instituição enquadrada
no S5

A PRSAC consiste no conjunto de princípios e diretrizes de natureza social, de na-

tureza ambiental e de natureza climática a ser observado pela instituição na con-
dução dos seus negócios, das suas atividades e dos seus processos, bem como na
sua relação com as partes interessadas.
Para fins do estabelecimento da PRSAC devem ser considerados:

• o impacto de natureza social, de natureza ambiental ou de natureza climática

das atividades e dos processos da instituição, bem como dos produtos e
serviços por ela oferecidos;

• os objetivos estratégicos da instituição, bem como as oportunidades de negó-

cios relacionadas a aspectos de natureza social, de natureza ambiental e de
natureza climática; e

• as condições de competitividade e o ambiente regulatório em que a institu-

ição atua.

As ações devem ser monitoradas continuamente e avaliadas quanto à sua con-

tribuição para a efetividade da PRSAC.
Para fins da avaliação, devem ser estabelecidos critérios claros e passíveis de veri-
ficação.
A instituição deve indicar o diretor responsável pelo cumprimento do disposto
nesta Resolução.
As atribuições do diretor abrangem:

• prestação de subsídio e participação no processo de tomada de decisões

relacionadas ao estabelecimento e à revisão da PRSAC, auxiliando o conselho
de administração;

• implementação de ações com vistas à efetividade da PRSAC;

• monitoramento e avaliação das ações implementadas;

• aperfeiçoamento das ações implementadas, quando identificadas eventuais

deficiências; e

86
 • divulgação adequada e fidedigna das informações.

Desde que assegurada a inexistência de conflito de interesses, admite-se que o

diretor desempenhe outras funções na instituição, incluindo, quando aplicável, a
responsabilidade pela divulgação de informações nos termos dos arts. 56 e 56-A
da Resolução nº 4.557, de 2017.
A instituição deve designar o diretor perante o Banco Central do Brasil.
A constituição de comitê de responsabilidade social, ambiental e climática, vincu-
lado ao conselho de administração, é:

• obrigatória, para instituição enquadrada no S1 ou no S2; e

• facultativa, para instituição enquadrada no S3, no S4 ou no S5.

As atribuições do comitê abrangem:

• propor recomendações ao conselho de administração sobre o estabeleci-

mento e a revisão da PRSAC;

• avaliar o grau de aderência das ações implementadas à PRSAC e, quando

necessário, propor recomendações de aperfeiçoamento; e

• manter registros das recomendações.

A composição do comitê deve ser divulgada no site da instituição na internet.

Compete ao conselho de administração:

• aprovar e revisar a PRSAC, com o auxílio do diretor e do comitê de respons-

abilidade social, ambiental e climática;

• assegurar a aderência da instituição à PRSAC e às ações com vistas à sua

efetividade;

• assegurar a compatibilidade e a integração da PRSAC às demais políticas es-

tabelecidas pela instituição, incluindo, quando existentes, políticas de crédito,
de gestão de recursos humanos, de gerenciamento de riscos, de gerencia-
mento de capital e de conformidade;

• assegurar a correção tempestiva de deficiências relacionadas à PRSAC;

87
 • estabelecer a organização e as atribuições do comitê de responsabilidade
social, ambiental e climática;

• assegurar que a estrutura remuneratória adotada pela instituição não incen-

tive comportamentos incompatíveis com a PRSAC; e

• promover a disseminação interna da PRSAC e das ações com vistas à sua

efetividade.

A revisão da PRSAC deve ser feita no mínimo a cada três anos ou quando da ocor-
rência de eventos considerados relevantes pela instituição, incluindo:

• oferta de novos produtos ou serviços relevantes;

• modificações relevantes nos produtos, nos serviços, nas atividades ou nos

processos da instituição;

• mudanças significativas no modelo de negócios da instituição;

• reorganizações societárias significativas;

• mudanças políticas, legais, regulamentares, tecnológicas ou de mercado, in-

cluindo alterações significativas nas preferências de consumo, que impactem
de forma relevante os negócios da instituição, tanto positiva quanto negati-
vamente; e

• outras alterações relevantes.

Na inexistência do conselho de administração, aplicam-se à diretoria da institu-

ição as competências atribuídas por esta Resolução.
Os processos relativos ao estabelecimento da PRSAC e à implementação de ações
com vistas à sua efetividade devem ser avaliados periodicamente pela auditoria
interna da instituição.
Devem ser divulgadas ao público externo, em local único e de fácil identificação
no site da instituição na internet, as seguintes informações:

• obrigatoriamente, a PRSAC;

• obrigatoriamente, as ações implementadas com vistas à efetividade da PRSAC,

bem como os critérios para a sua avaliação;

88
 • obrigatoriamente, quando existentes:

a) a relação dos setores econômicos sujeitos a restrições nos negócios re-

alizados pela instituição em decorrência de aspectos de natureza social,
de natureza ambiental ou de natureza climática;
b) a relação de produtos e serviços oferecidos pela instituição que con-
tribuam positivamente em aspectos de natureza social, de natureza am-
biental ou de natureza climática;
c) a relação de pactos, acordos ou compromissos nacionais ou internacionais
de natureza social, de natureza ambiental ou de natureza climática de
que seja participante a instituição ou, conforme o caso, sua matriz es-
trangeira, quando essa participação envolver a subsidiária brasileira; e
d) os mecanismos utilizados para promover a participação de partes inter-
essadas, caso incluídas no processo de estabelecimento e de revisão da
PRSAC; e

• facultativamente, a avaliação das ações quanto à sua contribuição para a efe-

tividade da PRSAC

2.25. Divulgação de relatório de riscos e oportunidades sociais, ambientais e climáti-

cas (Relatório GRSAC)

A Resolução BCB, n° 139, Dispõe sobre a divulgação do Relatório de Riscos e Opor-

tunidades Sociais, Ambientais e Climáticas (Relatório GRSAC). As instituições en-
quadradas no Segmento 1 (S1), no Segmento 2 (S2), no Segmento 3 (S3) e no Seg-
mento 4 (S4), nos termos da Resolução nº 4.553, de 30 de janeiro de 2017, devem
divulgar o Relatório GRSAC.

• Segmento 1 (S1);

• Segmento 2 (S2);

• Segmento 3 (S3);

• Segmento 4 (S4); ou

• Segmento 5 (S5).

89
O S1 é composto pelos bancos múltiplos, bancos comerciais,bancos de investi-
mento, bancos de câmbio e caixas econômicas que:

• tenham porte igual ou superior a 10% (dez por cento) do Produto Interno
Bruto (PIB); ou

• exerçam atividade internacional relevante, independentemente do porte da

instituição.

O S2 é composto:

• pelos bancos múltiplos, bancos comerciais, bancos de investimento, bancos

de câmbio e caixas econômicas, de porte inferior a 10% (dez por cento) e igual
ou superior a 1% (um por cento)do PIB; e

• pelas demais instituições de porte igual ou superior a 1%(um por cento) do

PIB.

O S3 é composto pelas instituições de porte inferior a 1% (um por cento) e igual ou

superior a 0,1% (um décimo por cento) do PIB.
O S4 é composto pelas instituições de porte inferior a 0,1% (um décimo por cento)
do PIB.
O S5 é composto:

• pelas instituições de porte inferior a 0,1% (um décimo por cento) do PIB que
utilizem metodologia facultativa simplificada para apuração dos requerimen-
tos mínimos de Patrimônio de Referência(PR), de Nível I e de Capital Prin-
cipal, exceto bancos múltiplos,bancos comerciais, bancos de investimento,
bancos de câmbio e caixas econômicas; e

• pelas instituições não sujeitas à apuração de PR.

O Relatório GRSAC deve ser elaborado em bases consolidadas para as instituições

integrantes do mesmo conglomerado prudencial, conforme estabelecido na Res-
olução nº 4.280, de 31 de outubro de 2013.
É facultada a sistema cooperativo de crédito, independentemente do segmento
de enquadramento das instituições integrantes, a divulgação do Relatório GRSAC
unificado, desde que:

90
 • I - a estrutura para o gerenciamento de riscos e a estrutura para o gerencia-
mento de capital sejam centralizadas, nos termos do art. 4º da Resolução nº
4.557, de 23 de fevereiro de 2017; e
• II - as atribuições e as responsabilidades das instâncias de governança do
gerenciamento do risco social, do risco ambiental e do risco climático são
idênticas para todos os integrantes do sistema cooperativo.

O Relatório GRSAC mencionado deve ser divulgado pela confederação de centrais

ou pelo banco cooperativo, ou, na inexistência desses, por cooperativa central in-
tegrante do respectivo sistema cooperativo de crédito.
Deve conter informações referentes aos seguintes tópicos associados ao risco so-
cial, ao risco ambiental e ao risco climático, de que trata a Resolução nº 4.557, de
2017
É facultativa a divulgação das seguintes informações no Relatório GRSAC:

• I - indicadores quantitativos utilizados no gerenciamento dos riscos de que

trata o art. 3º; e
• II - oportunidades de negócios associadas aos temas:
a) a) sociais, considerando o respeito, à proteção e a promoção dos direitos
e garantias fundamentais e dos interesses comuns, conforme definido
na Resolução nº 4.557, de 2017;
b) b) ambientais, considerando a preservação e a reparação do meio ambi-
ente, incluindo sua recuperação, quando possível; e
c) c) climáticos, considerando:
a transição para uma economia de baixo carbono, em que a emissão
de gases do efeito estufa é reduzida ou compensada, e os mecanismos
naturais de captura desses gases são preservados; e
a redução dos impactos ocasionados por intempéries frequentes e sev-
eras ou por alterações ambientais de longo prazo, que possam ser asso-
ciadas a mudanças em padrões climáticos.

As informações referente ao risco social, ao risco ambiental e ao risco climático

devem ser divulgadas na forma das seguintes tabelas:

• Tabela GVR: Governança do gerenciamento do risco social, do risco ambien-

tal e do risco climático.

91
 • Tabela EST: Estratégias utilizadas no tratamento do risco social, do risco am-
biental e do risco climático;

• Tabela GER: Processos de gerenciamento do risco social, do risco ambiental

e do risco climático.

Art. 6º As informações referente a divulgação facultativa das informações no Re-

latório GRSAC devem ser divulgadas conforme as seguintes tabelas:

• Tabela MEM: Indicadores utilizados no gerenciamento do risco social, do risco

ambiental e do risco climático;

• Tabela OPO: Oportunidades de negócios associadas aos temas social, ambi-

ental e climático.

Os leiautes das tabelas mencionadas serão estabelecidos pelo Banco Central do

Brasil.
Devem ser documentados os critérios de relevância utilizados, nos termos do art.
56 da Resolução nº 4.557, de 2017, em caso de não divulgação de informações
requeridas.
Nos casos excepcionais em que a divulgação de informações requeridas no Re-
latório GRSAC ferir cláusulas de confidencialidade ou de propriedade intelectual,
o correspondente item específico pode não ser divulgado, desde que justificado
em comentário adicional à respectiva tabela.
As instituições enquadradas no S1 e no S2 devem publicar todas as seguintes
tabelas: Tabela GVR,Tabela EST e Tabela GER As instituições enquadradas no S3 e
no S4 devem divulgar a tabela GVR
O Relatório GRSAC deve ser divulgado com periodicidade anual, relativamente à
data-base de 31 de dezembro, observado o prazo máximo de noventa dias após a
referida data-base.
O Relatório GRSAC deve estar disponível no site da instituição na internet, pelo
período de cinco anos contados a partir da data de sua divulgação, em um único
local, de acesso público e de fácil localização.
As informações requeridas no Relatório GRSAC devem estar disponíveis também
em forma de dados abertos, segundo especificações estabelecidas pelo Banco
Central do Brasil.

92
O diretor indicado é responsável pela divulgação das informações de que trata
esta Resolução.
O Relatório GRSAC deverá ser imediatamente atualizado e novamente divulgado
na hipótese de serem identificadas inconsistências nas respectivas informações.
Art. 15. A divulgação do relatório GRSAC no formato de dados abertos será re-
querida a partir da data-base de dezembro de 2023.
Art. 16. Esta Resolução entra em vigor em 1º de dezembro de 2022.
A ocorrência de atualização deve ser explicitada na nova versão divulgada no síte
da instituição na internet, permanecendo disponível pelo período de cinco anos
contados a partir da data de sua republicação.
Admite-se o prazo máximo para a divulgação do relatório GRSAC:

• de cento e oitenta dias em relação à data-base de dezembro de 2022; e

• de cento e vinte dias em relação à data-base de dezembro de 2023.

2.26. Instrução Normativa BCB nº 153 - Parte I

Estabelece as tabelas padronizadas para fins da divulgação do Relatório de Riscos

e Oportunidades Sociais, Ambientais e Climáticas (Relatório GRSAC). As tabelas
relativas ao Relatório de Riscos e Oportunidades Sociais, Ambientais e Climáticas
(Relatório GRSAC), estão detalhadas nos anexos I, II e III desta instrução normativa.
ANEXO I

• Tabela obrigatória para as instituições enquadradas no segmento 1 (S1), no

segmento 2 (S2), no segmento 3 (S3) e no segmento 4 (S4), nos termos da
Resolução n° 4.553, de 30 de janeiro de 2017

• Tabela GVR: Governança do gerenciamento do risco social, do risco ambi-

ental e do risco climático.

ANEXO II

• Tabelas obrigatórias para as instituições enquadradas no S1 e no S2, e facul-

tativas para as instituições enquadradas no S3 e no S4, nos termos da Res-
olução n° 4.553, de 2017.

93
 • Tabela EST: Estratégias utilizadas no tratamento do risco social, do risco am-
biental e do risco climático

• Tabela GER: Processos de gerenciamento do risco social, do risco ambiental

e do risco climático

ANEXO III

• Tabelas facultativas

• Tabela MEM: Indicadores utilizados no gerenciamento do risco social, do

risco ambiental e do risco climático

• Tabela OPO: Oportunidades de negócios associadas aos temas social, am-

biental e climático

2.26. Tabela GVR: Governança do gerenciamento do risco social, do risco ambiental e do risco climático

Objetivo: Descrição da governança do gerenciamento do risco social, do risco am-

biental e do risco climático.
Conteúdo: Informações qualitativas.
Detalhamento das informações:

• Identificação das instâncias de governança da instituição com atribuições no

gerenciamento do risco social, do risco ambiental e do risco climático.

• Considerar as instâncias em seus diversos níveis (estratégico, tático, opera-

cional, de controle e de conformidade, nos termos da Resolução nº 4.595, de
28 de agosto de 2017).

• Descrição das responsabilidades atribuídas às instâncias identificadas e do

relacionamento entre elas.

• Considerar, entre as atribuições, as formas de controle, a delegação de au-

toridade e a divisão de responsabilidades

• Processo e frequência de recebimento, pelo CA e, na ausência deste, pela

diretoria, de informações relativas ao risco social, ao risco ambiental e ao risco
climático, tendo em vista o descrito no item anterior.

94
 • Descrição dos critérios utilizados pelo CA e, na ausência deste, pela diretoria
para assegurar a consideração do risco social, do risco ambiental e do risco
climático, quando relevantes, nos processos de aprovação e revisão:

a) dos níveis de apetite por riscos da instituição;

b) das políticas, estratégias e limites de gerenciamento de riscos e de geren-
ciamento de capital
c) do programa de testes de estresse;
d) das políticas para a gestão de continuidade de negócios;
e) do plano de contingência de liquidez;
f) do plano de capital e do plano de contingência de capital; e
g) da política de remuneração.

• Formas de monitoramento pelo CA e, na ausência deste, pela diretoria dos

objetivos estratégicos e, se aplicável, das metas da instituição relacionados a
aspectos sociais, ambientais e climáticos.

2.26. Tabela EST: Estratégias utilizadas no tratamento do risco social, do risco ambiental e do risco
climático

Objetivo: Identificação e descrição dos impactos reais e potenciais, quando con-

siderados relevantes, do risco social, do risco ambiental e do risco climático sobre
os negócios, as estratégias e o gerenciamento de risco e de capital da instituição.
Conteúdo:Informações qualitativas.
Frequência:Anual
Detalhamento das informações:

• Identificação dos eventos de risco social, de risco ambiental e de risco climático

que geram possibilidade de perdas relevantes para a instituição em difer-
entes horizontes de tempo.

• Dividir, quando possível, em (a.1) para os eventos de risco social, (a.2) para os
eventos de risco ambiental e (a.3) para os eventos de risco climático, em suas
vertentes de risco climático físico e de risco climático de transição

95
 • Indicar percentualmente as perdas da carteira de crédito e demais atividades
de intermediação financeira, considerando o setor econômico, a região ge-
ográfica e o prazo médio das exposições.
• Indicar os critérios adotados para definir as diferentes regiões geográficas e
os critérios temporais adotados para definir os diferentes horizontes (curto,
médio e longo prazos).
• Indicar as respectivas fontes de informação no processo de identificação dos
eventos de risco.
• Identificação de concentrações significativas dos riscos mencionados, nas
exposições de crédito da instituição.
• Descrição de como os eventos mencionados são considerados nos negócios,
nas estratégias e no gerenciamento de capital da instituição, detalhando o
horizonte de tempo considerado e os critérios adotados na priorização dos
riscos avaliados.
• Descrição das hipóteses de mudanças em padrões climáticos e de transição
para uma economia de baixo carbono utilizadas na realização de análises de
cenários, no âmbito do programa de testes de estresse de que trata o art. 7º,
inciso VII, da Resolução n° 4.557, de 2017.
• Descrição da capacidade de adaptação da instituição, considerando as hipóte-
ses mencionadas no item anterior.

2.27. Continuação - Instrução Normativa BCB nº 153 - Parte II

2.27. Tabela GER: Processos de gerenciamento do risco social, do risco ambiental e do risco climático

Objetivo: Descrição da estrutura de gerenciamento do risco social, do risco ambi-

ental e do risco climático.
Conteúdo:Informações qualitativas
Frequência:Anual
Devem ser descritos os processos para identificação, mensuração, avaliação, mon-
itoramento, reporte, controle e mitigação do risco social, do risco ambiental e do
risco climático, conforme disposto na Resolução n° 4.557, de 23 de fevereiro de
2017.

96
Detalhamento das informações

• Descrição do processo de identificação, mensuração e avaliação do risco so-

cial, do risco ambiental e do risco climático.

• Descrição dos critérios utilizados para a classificação das exposições quanto

ao risco social, ao risco ambiental e ao risco climático, considerando o setor
econômico, a região geográfica e o prazo médio das exposições.

• Descrição dos mecanismos utilizados para a identificação tempestiva de mu-

danças políticas, legais ou regulamentares que possam impactar o risco climático
de transição incorrido pela instituição.

• No âmbito do gerenciamento integrado de riscos, descrição dos mecanis-

mos utilizados para o tratamento das interações entre o risco social, o risco
ambiental e o risco climático, e entre esses e os demais riscos incorridos pela
instituição, observado o disposto no art. 38-E da Resolução nº 4.557, de 2017.

• Descrição dos processos de gerenciamento do risco social, do risco ambien-

tal e do risco climático, destacando o monitoramento, o controle e a miti-
gação desses riscos.

• Descrição dos mecanismos utilizados para o monitoramento de concentrações

em setores econômicos, regiões geográficas ou segmentos de produtos e
serviços mais suscetíveis a sofrer ou causar impactos sociais, ambientais e
climáticos.

Tabela MEM: Indicadores utilizados no gerenciamento do risco social, do risco am-

biental e do risco climático
Objetivo: Descrição dos indicadores quantitativos utilizados no gerenciamento do
risco social, do risco ambiental e do risco climático.
Conteúdo:Informações quantitativas.
Frequência:Anual.
Devem ser descritos os indicadores quantitativos utilizados no gerenciamento do
risco social, do risco ambiental e do risco climático, conforme disposto na Res-
olução n° 4.557, de 23 de fevereiro de 2017.
Detalhamento das informações

97
 • Indicadores quantitativos utilizados no gerenciamento do risco social, do risco
ambiental e do risco climático, destacando aqueles associados:

a) à classificação das exposições quanto a esses riscos, considerando o se-

tor econômico, a região geográfica e o prazo médio das exposições; e
b) às concentrações significativas nas exposições da instituição, observado
o disposto no art. 38-D, inciso V, da Resolução n° 4.557, de 2017.

• Descrição das metodologias utilizadas para o cálculo ou estimação dos indi-

cadores mencionados no item acima.

Tabela OPO: Oportunidades de negócios associadas aos temas social, ambiental

e climático
Objetivo: Descrição das oportunidades de negócios associadas aos temas social,
ambiental e climático.
Conteúdo:Informações qualitativas.
Frequência:Anual.
Devem ser descritas as oportunidades de negócios associadas aos temas social,
ambiental e climático, conforme disposto na Resolução BCB n° 139, de 15 de setem-
bro de 2021.
Detalhamento das informações

• Instâncias de governança da instituição com atribuições na identificação das

oportunidades de negócios associadas aos temas social, ambiental e climático,
considerando as instâncias em seus diversos níveis (estratégico, tático e op-
eracional).

• Descrição das responsabilidades atribuídas às instâncias identificadas no item

(a) e do relacionamento entre elas.

• Processo e frequência de recebimento, pelo CA e, na ausência deste, pela

diretoria, de informações relativas às oportunidades de negócios associadas
aos temas social, ambiental e climático.

• Identificação das oportunidades de negócios associadas aos temas social,

ambiental e climático que geram possibilidade de ganhos relevantes para
a instituição em diferentes horizontes de tempo. Dividir, quando possível,
em (d.1) para os temas sociais, (d.2) para os temas ambientais e (d.3) para

98
 os temas climáticos. Indicar os critérios adotados para definir as diferentes
regiões geográficas e os critérios temporais adotados para definir os difer-
entes horizontes (curto, médio e longo prazos).

• Descrição do processo de identificação das oportunidades de negócios men-

cionadas no item acima.

• Descrição de como as oportunidades de negócios mencionadas no item acima

são consideradas nas estratégias da instituição, detalhando o horizonte de
tempo considerado e os critérios adotados na priorização dessas oportunidades.

2.27. KYC - Know Your Costumer (Conheça seu cliente)

O KYC (Know Your Customer), termo em inglês que significa “Conheça Seu Cliente”,
é um conjunto de ações e estratégias dentro das políticas de compliance de uma
Startup, e diz respeito à prevenção de crimes como o financiamento ao terrorismo,
fraudes de identidade e lavagem de dinheiro. Importante para:

• conhecer quem é o cliente, tendo informações sobre patrimônio, renda, profis-

são e outros;

• logo mai, abordaremos melhor este conteúdo.

2.27. Private

Conforme o artigo 56, o serviço de private está previsto no capítulo XI do Código

de Distribuição de Produtos de Investimentos ANBIMA.
A Distribuição de Produtos de Investimento para os investidores que tenham ca-
pacidade financeira de, no mínimo, três milhões de reais, individual ou coletiva-
mente.
Ocorre a prestação dos seguintes serviços:

1. proposta de portfólio e serviços exclusivos;

2. planejamento financeiro, incluindo, mas não se limitando à análises e soluções

financeiras e de investimentos específicas ou constituição de veículos de in-
vestimento.

99
As instituições participantes podem oferecer a seus investidores:

1. planejamento fiscal, tributário, sucessório, de investimentos e de aposenta-

doria que deve ser desempenhado por profissional tecnicamente capacitado
para esse serviço;

2. planejamento previdenciário e de seguros, que deve ser desempenhado em

parceria com sociedade seguradora para a constituição de fundos previden-
ciários personalizados segundo as necessidades e o perfil de cada investidor;

3. elaboração de relatórios de consolidação de investimentos detidos em out-

ras instituições, que permitam uma análise crítica em relação às posições,
concentração de ativos, risco do portfólio, entre outros aspectos.

2.27. Selo ANBIMA (Cap. XIII)

O selo ANBIMA tem finalidade exclusiva de demonstrar o compromisso das insti-

tuições participantes com o cumprimento e observância das disposições do pre-
sente Código.
A imposição das penalidades previstas no presente Código serão dispensadas se
for reeditada a publicação e/ou divulgação, conforme o caso, com as devidas cor-
reções até o segundo dia útil da publicação e/ou divulgação incorreta, com os
mesmos padrões e através de meios ao menos iguais aos utilizados para a publi-
cação e/ou divulgação original.
Cabe à Diretoria regulamentar as regras aplicáveis ao uso do selo ANBIMA.

2.27. Distribuição de Fundos de Investimento (Anexo I)

As instituições devem ter em seus sites, a seção exclusiva para os fundos cujas
cotas estão sendo distribuídas.
Fundos de investimento constituídos sob a forma de condomínio aberto e que
não sejam fundos exclusivos ou reservados. Nem que sejam objeto de oferta
pública.
A seção deve conter informações exigidas, como:

1. política de investimento;

100
 2. classificação de risco do fundo;

3. condições de aplicação, amortização (se houver) e resgate (cotização);

4. limites mínimos e máximos de investimento e valores mínimos para movi-

mentação e permanência no fundo;

5. taxa de administração, de performance e demais taxas;

6. rentabilidade, observado o disposto nas regras de publicidade previstas nos

anexos do Código de Administração, quando aplicável;

7. avisos obrigatórios, observado o disposto nas regras de Publicidade previstas

nos anexos do Código de Administração, quando aplicável;

8. referência ao local de acesso aos documentos do fundo com explicitação do

canal destinado ao atendimento a investidores.

Alternativamente, as instituições participantes podem disponibilizar as informações

descritas acima por meio de link para os sites dos administradores fiduciários e/ou
gestores de recursos dos fundos distribuídos que contenham essas informações.
Independente da escolha, a instituição participante é responsável pelas informações
divulgadas, bem como deve disponibilizar aos investidores os documentos obri-
gatórios dos fundos que distribuir, conforme exigido pela regulação.

2.28. AVALIAÇÃO INTERNA DE RISCO E INDICADORES DE EFETIVIDADE

As Instituições devem realizar avaliação interna de risco tendo como objetivo iden-
tificar e mensurar riscos de utilização de seus produtos, serviços e novas tecnolo-
gias para a prática de lavagem de dinheiro e financiamento ao tráfico (LD-FT). Essa
avaliação é necessária para avaliar a efetividade das políticas, regras e procedi-
mentos das Instituições.
Devem, também, no limite de suas atribuições, identificar, analisar, compreender
e diligenciar para mitigar os riscos de LD-FT inerentes às atividades desempen-
hadas nos mercados financeiros e de capitais, sempre de forma proporcional aos
riscos identificados.
Esta avaliação deve ser feita pela área de PLD-FT da Instituição, controles internos,
gerenciamento de riscos ou, ainda, área equivalente. A ANBIMA não recomenda

101
auditoria interna ou externa de fazer o relatório. Fica apenas na posição de moni-
toramento.
Uma avaliação mal feita pode expor a Instituição a uma operação de LD-FT, ex-
pondo a um risco legal e de imagem. Não existe risco zero para clientes, produtos,
serviços e canais de distribuição. A missão da ABR (abordagem baseada em risco)
é modelar de forma adequada a classificação de risco.
Se liga só: até aqui falamos basicamente que quanto maior o risco, maior deve ser
o controle a prevenção a lavagem de dinheiro, ok?
ANÁLISE DE EFETIVIDADE:
A circular 3978/20 prevê que as instituições devem elaborar um relatório que ava-
lie a efetividade do cumprimento da política, regras e procedimentos para a pre-
venção da LD-FT. A norma prevê a obrigatoriedade do documento, sendo aprovado
pelo diretor da área de PLD-FT e encaminhado para o comitê de auditoria e, quando
houver, conselho de administração ou diretoria.
Banco Central elencou informações mínimas necessárias para estar no documento
da Análise de Efetividade:
� Elaborado anualmente, com data-base de 31 de dezembro;
� Ser encaminhado até 31 de março do ano seguinte ao da data-base;
� Encaminhado para comitê de auditoria, conselho de administração ou/e à di-
reção da instituição;
� Informações mínimas na avaliação de efetividade:
◇ métodos adotados na avaliação;
◇ testes aplicados;
◇ qualificação dos avaliadores;
◇ deficiências identificadas no processo;
◇ procedimentos de conhecer clientes, com validação de informações;
◇ procedimento de monitoramento e comunicação ao Coaf;
◇ governança da política PL-FT;
◇ medidas de desenvolvimento da cultura organizacional PL-FT;
◇ programas de capacitação periódica do pessoal envolvido no processo;

102
◇ procedimentos para conhecer funcionários, parceiros e terceirizados; e
◇ ações de regularização a partir dos apontamentos da auditoria interna e super-
visão do BACEN.
Os indicadores de efetividade permitem estabelecer estatísticas capazes de com-
provar a efetividade do processo de mitigar os riscos de LD-FT.
A classificação de risco dos clientes deve seguir a avaliação interna de risco da
Instituição, detalhada em sua Abordagem Baseada em Risco. Deve considerar o
perfil de risco LD-FT do cliente, a natureza da relação do negócio e as operações
solicitadas. Esta classificação deve acompanhar a evolução do relacionamento
com os clientes, conforme os critérios e metodologias da Política de PLD-FT da
Instituição.
Sobre a classificação de risco dos clientes, recomenda-se que as instituições ob-
servam seguintes fatores:
� Relacionamento comercial com PEP, organizações sem fins lucrativos, clientes
ou terceiros de países de risco alto (de acordo com a classificação GAFI - Grupo de
ação financeira internacional).
� Instituições financeiras que operam com produtos offshore;
� Clientes que atuem em negócios classificados de alto risco na metodologia de
ABR da instituição;
� Transações atípicas ou com valores incompatíveis com a fonte de renda do Cliente;
� Consultas de autoridades governamentais, como intimações relativas a ilícitos
de LD-FT.
A título de exemplo, se, com base na ABR da Instituição, for necessário o contato
com um Cliente ativo para obter ou atualizar informações ou dirimir divergências,
a impossibilidade de contato ou ausência de resposta podem ser consideradas
pela Instituição na classificação de risco do Cliente ou para justificar, por exemplo,
a decisão de encerrar ou não o relacionamento comercial.
Assim, para análise e elementos de classificação, as listas de atividades terroristas
e sanções públicas pelos governos e pelas organizações internacionais são um
bom ponto de partida para observar a relação ao risco de LD-FT.
Algumas listas são essenciais para cumprimento das normas da CVM e do BC,
como as listas de PEPs, lista do Conselho das Nações Unidas, lista do GAFI e a lista
que integra a norma da Receita Federal, contendo os países, jurisdições ou locais
com tributação favorecida e com regimes fiscais privilegiados.

103
BENEFICIÁRIOS FINAIS
As instituições devem adotar medidas para localizar os Beneficiários Finais, que
são pessoas naturais que possuem, controlam ou influenciam certas entidades
ou outras pessoas naturais com o intuito de conduzir transações no mercado em
seus nomes.
A dificuldade ou não conhecimento do Beneficiário Final deverá sempre estar
pautado como evidência, mas apenas essa informação não caracteriza como uma
ação a ser comunicada ao COAF, por isso a Instituição deve atentar a medidas su-
plementares requeridas pela ICVM 617/19 e Circular BC 3978/20.
Sobre Beneficiário Final em Fundos de Investimento, apenas os Fundos Exclusivos
ou Fundos com gestão irrestrita precisam localizar seus cotistas/beneficiários fi-
nais. Os demais estão dispensados de identificar, devendo cada Instituição estab-
elecer como irá proceder sua política PLD-FT, avaliação interna de risco e metodolo-
gia de ABR.
IDENTIFICAÇÃO COLABORADORES, PARCEIROS, TERCEIRIZADOS E PRESTADORES
DE SERVIÇOS RELEVANTES
Necessário a identificação e verificação, proporcional a posição que ocupam. In-
formações como histórico de atividade profissionais e outras informações, de acordo
com a ABR da instituição.
Observando os riscos de LD-FT, se existe algum relacionamento comercial com
alguém do governo ou órgãos públicos, é não regulado (como consultores imo-
biliários) ou solicita métodos de pagamentos incomuns (como pagamento em
dinheiro, outras instituições não envolvidas ou pagamentos para fora do país).
As instituições devem se atentar ao comportamento dos colaboradores, devendo
relatar qualquer atividade atípica. Caso alguma situação seja identificada, precis-
ará ser investigada e se comprovada situação adversa, comunicar ao regulador
competente.

2.29. DILIGÊNCIAS DAS INSTITUIÇÕES

Preocupados com o custo de observância para impedir LD-FT, os reguladores e

autorreguladores alinharam que a identificação de clientes e seus beneficiários
finais seja feita quando houver relacionamento comercial direto entre cliente e
instituição.

104
Como cita o guia, o distribuidor responsável pela distribuição do ativo financeiro
possui relacionamento comercial direto com o cliente.
Essas informações devem ser obtidas por meio das declarações do cliente, de
forma não declaratória, seja por dados públicos, privados ou de outro meio válido.
Se a conquista das informações forem mal sucedidas, isso não impede o vínculo
entre a instituição e o cliente, mas a instituição deverá prever os riscos que possa
estar exposta de acordo com suas políticas PLD-FT e metodologia ABR.
Resumidamente, quem tiver contato direto com o cliente, por exemplo, em fun-
dos de investimento, será o distribuidor. Já em fundos exclusivos, o gestor de re-
cursos, será o responsável pela obtenção de dados do cliente, conforme as exigên-
cias de cada Instituição.
Custodiante
Este tem acesso a informações sobre operações da carteira do fundo, logo dev-
erá realizar as atividades de monitoramento, análise e comunicação, atendendo a
ICVM 617/19. Mesmo não tendo relacionamento comercial direto com o cliente.
Em situações que tenha este relacionamento comercial direto com o cliente, em
casos de Custódia de Carteira Administrada, deverá observar integralmente a norma
exigida.

2.30. COLABORADORES, PARCEIROS, TERCEIROS E PRESTADORES DE SERVIÇOS RELEVANTES

As instituições devem se atentar ao comportamento dos colaboradores, devendo

relatar qualquer atividade atípica. Caso alguma situação seja identificada, precis-
ará ser investigada e se comprovada a situação adversa, comunicar ao regulador
competente.
A comunicação de operações ou situações atípicas devem ser feitas dentro do
prazo de 24 horas da conclusão para a Coaf, informando a análise, transações
ou propostas de transações que possam constituir sérios indícios de crime de
lavagem de dinheiro ou ocultação de bens, direitos ou valores, provenientes di-
reta ou indiretamente de infração penal.
Lembrando que todas as comunicações realizadas têm caráter confidencial e de-
vem ser restritas aos colaboradores envolvidos no processo de análise. Todos os
registros que fundamentem a comunicação ou a decisão pela sua não realização
deverão ser arquivados pelo prazo de cinco anos.

105
2.31. RESUMO DESTES NOVOS CONTEÚDOS

2.31. Abordagem Baseada Em Risco

Todos os participantes e instituições devem classificar clientes, produtos, serviços

prestados e respectivos canais de distribuição de acordo com uma metodologia
própria baseada no risco apresentados pelos participantes em possíveis envolvi-
mentos com questões relacionadas à lavagem de dinheiro.
A norma traz alguns parâmetros a serem considerados, tais como:

I. tipo de cliente e natureza jurídica;

II. atividade econômica;
III. localização geográfica;
IV. produtos, serviços, operações e canais de distribuição utilizados;
V. relacionamento com pessoas politicamente expostas;
VI. contrapartes das operações quando possível a sua identificação.

2.31. Cadastro E Processos De Conhecimento

A Política de Prevenção à Lavagem de Dinheiro e ao Financiamento do Terror-

ismo (PLD-FT) deverá abordar os procedimentos de coleta, verificação, validação
e atualização de informações cadastrais.
O que inclui os procedimentos de:

• Know Your Client (conheça o seu cliente);

• Know Your Employee (conheça o seu empregado);
• Know Your Partner (conheça o seu parceiro).

Devem sempre ter vistas à identificação do beneficiário final e contrapartes

da operação, quando for o caso, bem como conhecimento de seus parceiros e
equipe.
Outra mudança relevante diz respeito à flexibilização da periodicidade de atual-
ização cadastral de clientes, a qual poderá ocorrer no prazo máximo de cinco anos.

106
2.31. Avaliação Interna De Risco

Consiste na obtenção de indicadores de efetividade da metodologia definida para

a abordagem baseada em risco, a qual será objeto de Relatório Anual elaborado
pelo Diretor responsável pelo PLD-FT da instituição e encaminhado para a Alta
Administração.
Esse relatório deverá conter informações a respeito da atividade de prevenção
à lavagem de dinheiro e a efetividade da metodologia implementada, podendo
também contar com sugestões de aprimoramento dos procedimentos adotados.
Referências novos conteúdos:
<https://www.anbima.com.br/data/files/4D/B4/AE/77/739F471017664F476B2BA2A8/
Guia-ANBIMA-PLDFT.pdf>
<https://www.bcb.gov.br/pre/normativos/busca/downloadNormativo.asp?arquivo=
/Lists/Normativos/Attachments/50905/Circ_3978_v1_O.pdf>

2.32. Ações preventivas: conheça seu cliente

Você vai ver o termo "conheça seu cliente"no seu dia a dia e também na prova da
ANBIMA através da sigla KYC (Know Your Costumer).
As instituições financeiras são alvos dos criminosos porque, em seus sistemas, fica
mais fácil colocar e ocultar dinheiro proveniente de atividade ilícita. É exatamente
por isso que o BACEN e a CVM criaram as normas citadas no tópico anterior. Essas
normas dispõem, entre outras coisas, sobre a identificação, cadastro, registro e
comunicação de operações de seus clientes.

2.32. Cadastro

Uma das principais atuações preventivas ao alcance das instituições financeiras

diz respeito à manutenção de um cadastro completo e atualizado dos clientes.
Nesse sentido, quanto mais completo um cadastro, mais facilmente são identifi-
cadas operações suspeitas.
Tão importante quanto a existência de um cadastro completo quanto da aber-
tura de um relacionamento de intermediação financeira, é a constante atualiza-
ção dele. Para que uma instituição financeira possa atender a essa necessidade

107
de manter o cadastro de seu cliente atualizado, é necessário que haja processos
internos devidamente delineados para, no mínimo, uma periodicidade dessa essa
atualização.
Essa atualização pode ser feita através de atendimento pessoal ou atendimento
eletrônico, como caixas eletrônicos, sistema de internet ou ligações telefônicas
gravadas. Apenas ter o cadastro do cliente atualizado não é suficiente. Por isso, é
necessária uma observação também na movimentação financeira do cliente e se
esta é compatível com sua atividade profissional ou com sua renda declarada.

2.32. Informações do KYC

Já sabemos que esse processo tem como finalidade a prevenção ao crime de

lavagem de dinheiro. Mas já que é para conhecer seu cliente, vamos entender
qual informação devemos buscar junto a ele:

• dados documentais (RG, CPF e endereço), para pessoa física e CNPJ no caso
de pessoa jurídica;

• profissão, no caso de pessoa física;

• grau de escolaridade, no caso de pessoa física;

• patrimônio, no caso de pessoa física;

• renda mensal, em caso de pessoa física;

• faturamento mensal dos últimos doze meses, em caso de pessoa jurídica;

• as informações dos sócios devem, no caso de pessoa jurídica.

Dica do Kléber: esse procedimento não deve ser feito apenas para cumprir
as normas do BACEN, mas também no intuito de proteger sua instituição,
bem como sua reputação como profissional.

Identificação e registros de operações

Além de termos o cadastro do cliente devidamente atualizado conforme já falamos,
é também importante destacar que as operações devem ser devidamente iden-
tificadas e registradas para consulta posterior por parte do regulador.

108
Manter à disposição do BACEN num prazo mínimo de cinco anos, os seguintes
dados:

• o contrato que prevê acesso da instituição financeira à identificação dos des-

tinatários finais dos recursos para prevenção à lavagem de dinheiro e finan-
ciamento ao tráfico. Contrato com empresas que não precisam de autoriza-
ção do BACEN para funcionamento. O documento deve permanecer disponível
pelo prazo mínimo de cinco anos após o encerramento da relação contratual;

• documentos e informações referidos no relatório de avaliação de efetividade,

no manual relativo aos procedimentos de conhecer clientes, funcionários,
parceiros e terceirizados, e nas versões anteriores do relatório de avaliação
de efetividade devem permanecer disponíveis pelo prazo mínimo de cinco
anos após o encerramento da relação contratual.

Manter à disposição do BACEN por um prazo mínimo de dez anos, os seguintes

dados:

• as informações coletadas nos procedimentos destinados a conhecer os clientes,

como identificação, qualificação, classificação e perfil de risco dos clientes;

• procedimentos compatíveis com o perfil de risco dos clientes, as políticas

de Prevenção à Lavagem de Dinheiro e Financiamento ao Tráfico (PLD-FT),
avaliação interna de riscos;

• procedimentos de identificação que permitam verificar e validar a identi-

dade do cliente, tendo o confrontamento das informações disponíveis nos
bancos de dados de caráter público ou privado, confirmando veracidade;

• informações do cliente, como, capacidade financeira, incluindo renda ou fat-

uramento (caso seja PJ);

• informações coletadas nos procedimentos destinados a conhecer os fun-

cionários, parceiros e prestadores de serviços terceirizados, mantendo disponível
pelo prazo mínimo de dez anos, contando a partir do encerramento da re-
lação contratual;

• informações e registros de todas as operações realizadas, produtos e serviços

contratados, inclusive saques, depósitos, aportes, pagamentos, recebimen-
tos e transferências de recursos. Também manter registro específico de re-
cebimentos de boleto de pagamento realizados com recursos em espécie;

109
 • informações e registros internos da instituição financeira que tenham algum
processo passível de lavagem de dinheiro;

• origem, destino e fim do cumprimento da operação sobre pagamentos, re-

cebimentos e transferências de recursos, por meio de qualquer instrumento.

• em negócios com empresas que não precisam da autorização do BACEN

para funcionamento, deve haver contrato especificando quem é o destinatário
final dos recursos dessa empresa, para prevenção de lavagem de dinheiro.

• informações sobre compensação interbancária de cheque, em que as insti-

tuições intermediárias devem informar os dados dos titulares das contas que
participam deste processo.

2.33. Responsabilidades administrativas e legais de entidades e pessoas físicas su-

jeitas à lei e à regulamentação

As regulações da CVM e do BACEN obrigam as instituições a designar um dire-

tor responsável por implementação e cumprimento das medidas de prevenção à
lavagem de dinheiro.
Essa obrigação carrega uma séria consequência administrativa, uma vez que, caso
verificada alguma irregularidade, esse diretor constará, junto com a instituição,
como parte do Processo Administrativo Sancionador correspondente, estando su-
jeito a penalidades administrativas na pessoa física.
Ademais, outros administradores das instituições financeiras que deixem de cumprir
as obrigações de prevenção à Lavagem de Dinheiro também estarão sujeitos a
penalidades administrativas, sem prejuízo de eventual responsabilização civil ou
penal. Nos termos da Lei 9.613/98, as penalidades administrativas cabíveis – que
podem ser aplicadas cumulativamente -- são as seguintes:

• advertência;

• multa pecuniária variável não superior:

I. ao dobro do valor da operação;

II. ao dobro do lucro real obtido ou que presumivelmente seria obtido pela
realização da operação;

110
III. ao valor de R$20.000.000,00, o que for menor;
IV. inabilitação temporária, pelo prazo de até dez anos, para o exercício do cargo
de administrador das pessoas jurídicas referidas no art. 9° da Lei 9.613/98;
V. cassação ou suspensão da autorização para o exercício de atividade, operação
ou funcionamento.

2.33. Responsabilidades e corresponsabilidades

No tópico anterior falamos sobre as penalidades que incorrem sobre as pessoas

físicas e jurídicas sujeitas à lei de Lavagem de Dinheiro. Isso partindo do princípio
que não há crime sem haver um criminoso, vamos entender as penalidades para
os criminosos.
Aos responsáveis por práticas de crime, será imputado:

• reclusão de três a dez anos e multa;

• incorre na mesma pena quem ocultar ou dissimular a natureza, origem, lo-

calização, disposição, movimentação ou propriedade de bens, direitos ou val-
ores provenientes, direta ou indiretamente, de infração penal;

• as mesmas penas são aplicáveis também aos agentes que possibilitaram a

ocorrência da Lavagem de Dinheiro em seu ciclo amplo, que, como visto,
engloba integração, ocultação e colocação.

2.33. Redução de pena

Lembra quando o empresário Marcelo Odebrecht resolveu contribuir com as in-

vestigações da Operação Lava Jato delatando outros empresários e políticos? Ele
não o fez, necessariamente, por ter se arrependido dos crimes que cometeu. Mas,
sim porque essa delação confere a ele uma redução de pena.
Todo criminoso que contribuir com as investigações e entregar provas de sua co-
laboração terá sua pena reduzida de um a dois terços do total da pena, ou até
mesmo será convertido o regime prisional.

111
2.34. Controles Internos

Até agora estávamos falando sobre prevenção à lavagem de dinheiro, e para pe-
gar o embalo em um tema carregado de procedimentos, vamos entender a im-
portância de uma área de controles internos.
Se voltarmos ao módulo 1, onde falamos sobre o Sistema Financeiro Nacional, lem-
braremos que uma instituição financeira pode prestar serviço de intermediação
de recursos, bem como a gestão de recursos de terceiros.
Em outras palavras, uma instituição, ao fazer a intermediação, procura ter o máx-
imo de spread possível. Essa mesma instituição, ao fazer gestão de recursos de
terceiros, procura trazer a maior rentabilidade possível para os investidores. Para
evitar esse potencial conflito de interesse é obrigatório a implementação da área
de controles internos.
Antes de prosseguirmos, deixe-me explicar o conceito de spread. Isso vai facilitar
sua compreensão.
O spread bancário, em termos simplificados, é a diferença entre a taxa de juros
cobrada aos tomadores de crédito e a taxa de juros paga aos depositantes pelos
bancos. Em outras palavras, é a diferença entre a remuneração que o banco paga
ao aplicador para captar um recurso e o quanto esse banco cobra para emprestar
o mesmo dinheiro. O cliente que deposita dinheiro no banco está de fato fazendo
um empréstimo ao banco. Portanto, o banco remunera os depósitos de clientes
a uma certa taxa de juros (chamada taxa de juros de captação ou simplesmente
taxa de captação).
Analogamente, quando o banco empresta dinheiro a alguém, ele cobra uma taxa
pelo empréstimo – uma taxa que será certamente superior à taxa de captação.
Deixando a coisa ainda mais simples. Quando você investe seu dinheiro no CDB
do banco ganhando 0,70% ao mês e o banco empresta esse dinheiro no cheque
especial a outro cliente com uma taxa de 12% ao mês, temos aqui um dos maiores
spreads do mercado (para não dizer do mundo).
Agora que você entendeu o spread, vamos deixar claro como teríamos um conflito
de interesses. Na intermediação financeira, o banco vai buscar sempre o maior
spread possível e para isso, se faz necessário, ao captar recursos dos investidores,
pagar a menor taxa de juros possível. Na prestação de serviços de gestão de re-
cursos de terceiros, a instituição financeira precisa trazer a maior rentabilidade
possível. Para alcançar essa rentabilidade, é necessário aplicar o recurso do seu

112
cliente com a maior taxa possível.
Resumindo o conflito de interesse. De um lado, o banco tem a necessidade de
captar recursos com a menor taxa possível, do outro lado, o banco tem a necessi-
dade de aplicar o dinheiro dos investidores com maior taxa possível.
Entendido o conflito de interesse e a importância de que se refere para segurança
do investidor e transparência da instituição, a área de controles internos também
tem papel fundamental na segurança de informação dos clientes. A segregação
das funções da instituição é uma forma de evitar o conflito de interesse. A respon-
sabilidade de implantação é da área de controles internos. Essa área também é
responsável por criar procedimentos que garantam a segurança de informação
dos clientes.
Os controles internos, cujas disposições devem estar acessíveis a todos os fun-
cionários da instituição, para assegurar que sejam conhecidas a respectiva função
no processo e as responsabilidades atribuídas aos diversos níveis da organização,
devem prever:

• a definição de responsabilidades dentro da instituição;

• a segregação das atividades atribuídas aos integrantes da instituição, evi-

tando o conflito de interesses, bem como meios de minimizar e monitorar
adequadamente áreas identificadas como de potencial conflito da espécie;

• meios de identificar e avaliar fatores internos e externos que possam afetar

adversamente a realização dos objetivos da instituição;

• a existência de canais de comunicação que assegurem aos funcionários, se-

gundo o correspondente nível de atuação, o acesso a confiáveis, tempesti-
vas e compreensíveis informações consideradas relevantes para suas tarefas
e responsabilidades;

• a contínua avaliação dos diversos riscos associados às atividades da institu-

ição;

• o acompanhamento sistemático das atividades desenvolvidas, de forma que

se possa avaliar se os objetivos da instituição estão sendo alcançados, se os
limites estabelecidos, as leis e regulamentos aplicáveis estão sendo cumpri-
dos, bem como a assegurar que quaisquer desvios possam ser prontamente
corrigidos;

113
 • a existência de testes periódicos de segurança para os sistemas de infor-
mações, em especial para os mantidos em meio eletrônico.

Os controles internos devem ser periodicamente revisados e atualizados, sendo

a eles incorporadas medidas relacionadas a riscos novos ou anteriormente não
abordados.

2.35. Insider Trading

Podemos resumir insider trading como o uso de informações privilegiadas e a

negociação de valores mobiliários. Isso baseado no conhecimento de informações
relevantes que ainda não são de conhecimento público, visando auferir lucro ou
vantagem no mercado para si próprio.
Um executivo que faz parte do conselho da empresa, em função de seu cargo,
possui informações estratégicas e confidenciais da empresa. Utilizar estas infor-
mações estratégicas para beneficiar-se é considerado um crime contra o sistema
financeiro.
Se você lembra do Joesley Batista, que entregou uma gravação com o presidente
da república Michel Temer, talvez lembrará que a J&F (empresa controladora da
Friboi) vendeu ações no Mercado Financeiro em grande volume antes da divul-
gação da gravação. O diretor financeiro teria usado de informações privilegiadas
para vender ações da empresa no mercado, pois sabia que o preço cairia. Dessa
forma, a empresa vendeu caro e comprou barato.

2.36. Front Running

Front running é uma prática ilegal de obtenção de informações antecipadas sobre

a realização de operação nos mercados de bolsa ou de balcão e que influenciarão
a formação dos preços de determinados produtos de investimento. A prática de
front runningconsiste em realizar operações antecipadamente às operações prin-
cipais. Neste caso, surge o chamado "conflito de ordens de compra e venda de
produtos de investimento", se a situação não for adequadamente administrada.
O front running diferencia-se do insider trading pelo fato de poder ser cometido
independente do operador saber a motivação de uma operação.
A pena pelo uso indevido de informação privilegiada é reclusão, de um a oito anos,

114
e multa de até três vezes o montante de vantagem ilícita obtida pela prática ilegal
(fonte: Lei 6385/79, art. 27-c).

2.37. Ilícitos de Mercado

Os ilícitos de mercado são a criação de condições artificiais de demanda, oferta ou

preço de valores mobiliários, a manipulação de preço, a realização de operações
fraudulentas e o uso de práticas não eqüitativas;
Criação de Condições Artificiais de Demanda:
Money Pass;
Manipulação de Preços:
Spoofing;
Layering;
Manipulação de BenchMark;
Operações Fraudulentas:
Churning;
Práticas Não Equitativas:
Insider Trading;
Front Running;
Criação de Condições Artificiais de Demanda
Money Pass:
Money Pass é a realização de operações na Bolsa para ocultar a transferências de
recursos, ou seja, transfere-se os recursos de A para B normalmente com oper-
ações de day trade;
São operações que possuem finalidade de ocultar práticas duvidosas como lavagem
de dinheiro e criam um movimento artificial na negociação de ativos
Manipulação de Preços
Spoofing:
Visa aumentar a percepção de liquidez;

115
Layering:
Visa reduzir o Spread no livro de ofertas;
Manipulação de BenchMarking:
O benchmarking no mercado financeiro é o resultado de outros ativos financeiros;
A manipulação dos ativos manipula também o BenchMarking; → Grande Escân-
dalo da Manipulação da Taxa Libor.
Operações Fraudulentas
Churning:
Operação irregular praticada por profissional que tem acesso a conta do cliente;
Movimentação excessiva, desrespeitando o interesse do cliente para enriqueci-
mento ilícito; Desequilíbrio entre as partes;
Práticas Não Equitativas
Insider Trading;
Front Running;

2.38. Conceito de tipologia aberta e suas implicações para os profissionais

2.38. Manipulação do Mercado

Art. 27-C. Realizar operações simuladas ou executar outras manobras fraudulen-

tas destinadas a elevar, manter ou baixar a cotação, o preço ou o volume negoci-
ado de um valor mobiliário, com o fim de obter vantagem indevida ou lucro, para
si ou para outrem, ou causar dano a terceiros: Pena: reclusão, de 1 a 8 anos, e multa
de até 3 vezes o montante da vantagem ilícita obtida em decorrência do crime.
Art. 2º, II da Resolução CVM nº 62
A Resolução CVM n° 62 veda as práticas de criação de condições artificiais de de-
manda, oferta ou preço de valores mobiliários, manipulação de preço, realização
de operações fraudulentas e uso de práticas não equitativas.
Para fins desta Resolução, aplica-se a seguinte definição: Art. 2º, II - manipulação
de preços: a utilização de qualquer processo ou artifício destinado, direta ou indi-
retamente, a elevar, manter ou baixar a cotação de um valor mobiliário, induzindo

116
terceiros à sua compra e venda;

2.38. Spoofing

Spoofing - A estratégia de spoofing tem como característica a inserção de ofertas

de compra ou de venda com lote expressivo, com o objetivo de exercer pressão
compradora ou vendedora no livro de ofertas e, com isso, atrair contrapartes para
execução de ofertas constantes no lado oposto do livro. Após a realização dos
negócios, os clientes cancelam as ofertas expressivas.
Todas as ocorrências são identificadas a partir do seguinte ciclo: Criação de falsa
liquidez: Registro de oferta expressiva com o propósito de exercer pressão com-
pradora ou vendedora e influenciar a decisão de operações de outros investidores
(“oferta artificial”). Reação de investidores: Investidores reagem ao registro da
oferta expressiva. Posicionamento e execução do negócio: registro de oferta com
consequente execução de negócios contra as ofertas dos investidores que reagi-
ram ao registro da oferta expressiva. Cancelamento: após a realização dos negó-
cios, a oferta expressiva (“oferta artificial”) é cancelada.

2.38. Layering

Layering - A estratégia de layering tem como característica a inserção de sucessi-

vas ofertas de um lado do livro a preços melhores que a última oferta registrada,
que formam camadas de ofertas sem propósito de fechar negócio, com o obje-
tivo de atrair outros participantes para a negociação e executar negócios no lado
oposto do livro.
Todas as ocorrências são identificadas a partir do seguinte ciclo:

• Criação de falsa liquidez: Inserção de ofertas artificiais que formam camadas

de ofertas sem propósito de fechar negócio e alteram o spread do livro de
ofertas, com intenção de influenciar investidores a incluir ou melhorar suas
ofertas.
• Reação de investidores: Investidores reagem ao registro da camada de ofer-
tas artificiais.
• Posicionamento e execução do negócio: registro de oferta no lado oposto
com consequente execução de negócios contra as ofertas dos investidores
que reagiram ao registro da camada de ofertas artificiais.

117
 • Cancelamento: após a realização dos negócios, a camada de ofertas artifici-
ais é cancelada.

2.38. Manipulação de Benchmark

Manipulação de Benchmark é quando entram em jogo a análise, interpretação,

avaliação e mensuração das informações coletadas. Caso a requerente pretenda
criar índices representativos dos ativos negociados nos mercados organizados ad-
ministrados, precisa informar as fórmulas de cálculo e demais regras sobre divul-
gação e revisão periódica, observando os princípios da OICV-IOSCO (Principles for
Financial Benchmarks).

2.39. Conceitos (art. 27-D da Lei nº 6.385/76; e art. 2º, IV da Resolução CVM nº 62)

Art. 27-D. Utilizar informação relevante de que tenha conhecimento, ainda não
divulgada ao mercado, que seja capaz de propiciar, para si ou para outrem, van-
tagem indevida, mediante negociação, em nome próprio ou de terceiros, de val-
ores mobiliários:

• Pena: reclusão, de 1 a 8 anos, e multa de até 3 vezes o montante da vantagem

ilícita obtida em decorrência do crime.

• Incorre na mesma pena quem repassa informação sigilosa relativa a fato rel-
evante a que tenha tido acesso em razão de cargo ou posição que ocupe em
emissor de valores mobiliários ou em razão de relação comercial, profissional
ou de confiança com o emissor.

• A pena é aumentada em 1/3 (um terço) se o agente comete o crime previsto

no caput deste artigo valendo-se de informação relevante de que tenha con-
hecimento e da qual deva manter sigilo.

• Exercício Irregular de Cargo, Profissão, Atividade ou Função

Insider trading primário ocorre quando há um crime financeiro que foi cometido
por uma pessoa que está diretamente relacionada com a informação privilegiada.
No que tange aos insiders primários, há, na esfera do processo administrativo san-
cionador, uma presunção iuris tantum de que detêm informação relevante e que
a possível negociação com valores dessa companhia seria irregular.

118
Insider secundário é aquele que recebe informação privilegiada, direta ou indire-
tamente, a partir de um insider primário. Mesmo sem ter ligações com a empresa,
esse interlocutor não pode tirar proveito das informações que recebeu.
Front Running É uma prática de um corretor ou intermediário financeiro tirar
vantagem de seu cliente. Ou seja, se aproveitando de um movimento ou de uma
ordem de volume mais expressiva, se antecipa comprando primeiro ativos para
si e depois para o cliente. Caracterizado como conflito de interesses com o do
cliente;

2.40. art. 2º, IV da Resolução CVM nº 62

A Resolução CVM n° 62 veda as práticas de criação de condições artificiais de de-

manda, oferta ou preço de valores mobiliários, manipulação de preço, realização
de operações fraudulentas e uso de práticas não equitativas.
Para fins desta Resolução, aplica-se a seguinte definição: Art. 2º, IV – prática não
equitativa: aquela de que resulte, direta ou indiretamente, efetiva ou potencial-
mente, um tratamento para qualquer das partes, em negociações com valores
mobiliários, que a coloque em uma indevida posição de desequilíbrio ou desigual-
dade em face dos demais participantes da operação.

2.40. Exercício Irregular de Cargo, Profissão, Atividade ou Função

Art. 27-E. Exercer, ainda que a título gratuito, no mercado de valores mobiliários,
a atividade de administrador de carteira, de assessor de investimento, de auditor
independente, de analista de valores mobiliários, de agente fiduciário ou qualquer
outro cargo, profissão, atividade ou função, sem estar, para esse fim, autorizado
ou registrado na autoridade administrativa competente, quando exigido por lei
ou regulamento: Pena: detenção de 6 meses a 2 anos, e multa.

2.40. Omissão Imprópria

Art. 13, § 2º, Código Penal O resultado, de que depende a existência do crime,
somente é imputável a quem lhe deu causa. Considera-se causa a ação ou omis-
são sem a qual o resultado não teria ocorrido. A omissão é penalmente relevante
quando o omitente devia e podia agir para evitar o resultado.

119
2.41. Regulação e Autorregulação ASG

A preocupação com os impactos financeiros e não-financeiros relacionados aos

aspectos ambientais, sociais e de governança tem crescido, de forma global, nos
últimos anos, gerando um aumento nos esforços para promover um desenvolvi-
mento mais sustentável, tanto no setor público quanto no privado, inclusive por
meio do mercado financeiro.
Apesar de alguns países já estarem num estágio mais avançado no que tange reg-
ulações relacionadas às práticas ASG, os objetivos e problemas enfrentados pelos
reguladores de mercados de valores mobiliários, em todo o mundo, são similares.
No Brasil Em dezembro de 2009, a CVM editou a Instrução n°480, que dispõe sobre
o registro de emissores de valores mobiliários admitidos à negociação em merca-
dos regulamentados de valores mobiliários.
O Anexo 24 da ICVM 480/09, que dispõe sobre o conteúdo do Formulário de Refer-
ência demanda, de forma limitada, respectivamente, informações sobre as políti-
cas socioambientais e custos de recuperação ambiental.
Em 9 de outubro de 2014, foi publicada a Instrução CVM n°552, que veio para acres-
centar e alterar alguns aspectos da CVM 480 em relação às informações socioam-
bientais.
Além da inclusão de informações de outros aspectos de governança, a Instrução
trouxe a necessidade de se divulgar informações socioambientais como fatores
de risco no formulário de referência, e passou a incluir, também, a divulgação de
práticas relacionadas aos aspectos socioambientais ao mercado.
Outra ação importante foi a promulgação da Lei 13.303, em 2016, que estabelece
diretrizes e requerimentos relacionados à gestão de risco, governança corpora-
tiva e compliance que devem ser seguidas por empresas públicas, sociedade de
economia mista e, em alguns casos, por suas subsidiárias, no âmbito da União,
dos Estados, do Distrito Federal e dos Municípios.
A Lei trouxe, também, a necessidade de divulgação anual do relatório Integrado
ou de sustentabilidade pelas empresas públicas e adoção de práticas de sustentabil-
idade ambiental e de responsabilidade social corporativa compatíveis com o mer-
cado em que atuam.

120
2.41. GT Iteragentes

O Código GT Iteragentes (Código Brasileiro de Governança Corporativa - Com-

panhias Abertas), elaborado em 2016, traz uma série de princípios relacionados
à prática de governança corporativa a serem adotadas pelas empresas brasileiras
usando o conceito “pratique ou explique”.
Em relação aos aspectos ASG, podemos destacar três pontos importantes:

• No item 2.1.1 (i), o código traz como responsabilidade do conselho de admin-

istração a necessidade de alinhar a definição do seu plano estratégico com
as questões socioambientais.

• Caso o conselho de administração não considere, na definição da estratégia

de negócios, os impactos da atividade da companhia na sociedade e no meio
ambiente, deverá justificar por que não o faz;

• No item 3.1.1 (ii) do código, a diretoria deve avaliar de forma periódica a ex-
posição a risco da companhia, incorporando os aspectos ASG;

• No item 3.3 do código, “O diretor-presidente e a diretoria devem ser avaliados

com base em metas de desempenho, financeiras e não financeiras (incluindo
aspectos ambientais, sociais e de governança), alinhadas com os valores e os
princípios éticos da companhia”;

Em junho de 2017, foi publicada a Instrução CVM n°586 que altera e acrescenta dis-
positivos à Instrução CVM n°480, com o objetivo de trazer mais robustez e transparên-
cia às informações para os investidores no mercado acionário brasileiro, que in-
cluem informações ASG.
A Instrução obriga as companhias abertas (‘Categoria A’) a divulgar informações
sobre a aplicação das práticas de governança previstas no Código Brasileiro de
Governança Corporativa – Companhias Abertas (CBGC), seguindo o modelo “pra-
tique ou explique”, em que as companhias não são obrigadas a seguir as direti-
vas do CBGC, mas devem explicar o motivo de não terem adotado determinadas
práticas.
Em dezembro de 2021, foi publicada a Resolução CVM n°5947 que altera e acres-
centa dispositivos à Instrução CVM n°480, com o objetivo de promover a redução
de custo de observância dos emissores de valores mobiliários e revisão do con-
teúdo do Formulário de Referência.

121
A nova norma agregou ao Formulário de Referência requisitos de informações
que visam trazer mais transparência para os investidores no mercado acionário
brasileiro em relação a divulgação de informações de práticas ambientais, sociais
e de governança corporativa (ASG); alinhamento as iniciativas de padronização no
âmbito internacional e mais robustez a divulgação, pelas companhias abertas, de
informações ASG no que tange às questões climáticas e à diversidade na com-
posição da administração e do quadro de funcionários.
Histórico da regulação brasileira a respeito dos aspectos ASG no âmbito do mer-
cado de valores mobiliários

2.42. Resolução CMN 4.943/2021

Altera a Resolução nº 4.557, de 23 de fevereiro de 2017, que dispõe sobre a estrutura

de gerenciamento de riscos, a estrutura de gerenciamento de capital e a política
de divulgação de informações.
Art. 1º A Resolução nº 4.557, de 23 de fevereiro de 2017, passa a vigorar com as
seguintes alterações:

I os níveis de riscos que a instituição está disposta a assumir, nos termos do art.
6º, caput, discriminados por tipo de risco e, quando aplicável, por diferentes
horizontes de tempo;

Art. 6º

122
VI - o risco social, conforme definido no art. 38-A;
VII - o risco ambiental, conforme definido no art. 38-B;
VIII - o risco climático, conforme definido no art. 38-C;
IX - os demais riscos relevantes, segundo critérios definidos pela instituição, in-
cluindo aqueles não cobertos na apuração do montante dos ativos ponderados
pelo risco (RWA), de que trata a Resolução nº 4.193 de 1º de março de 2013.
O gerenciamento de riscos deve ser integrado, possibilitando a identificação, a
mensuração, a avaliação, o monitoramento, o reporte, o controle e a mitigação
dos efeitos adversos resultantes das interações entre os riscos mencionados.
Devem também ser consideradas as interações entre os riscos mencionados no
caput e o risco de utilização de produtos e serviços da instituição na prática da
lavagem de dinheiro ou do financiamento do terrorismo, nos termos da regula-
mentação emitida pelo Banco Central do Brasil.
Art. 7º As políticas de que trata os níveis de riscos devem ser compatíveis com as
demais políticas estabelecidas pela instituição, incluindo a Política de Respons-
abilidade Social, Ambiental e Climática (PRSAC) e a política de conformidade.
Art. 34 Devem constar da base de dados de risco operacional as perdas opera-
cionais associadas ao risco de crédito, ao risco de mercado, ao risco social, ao risco
ambiental e ao risco climático, independentemente de também constarem de
outras bases de dados.

2.43. Resolução CMN 4.944/2021

Altera a Resolução nº 4.606, de 19 de outubro de 2017, que dispõe sobre a metodolo-

gia facultativa simplificada para apuração do requerimento mínimo de Patrimônio
de Referência Simplificado (PRS5), os requisitos para opção por essa metodolo-
gia e os requisitos adicionais para a estrutura simplificada de gerenciamento con-
tínuo de riscos.
Art. 1º A Resolução nº 4.606, de 19 de outubro de 2017, passa a vigorar com as
seguintes alterações:
Art. 20. II - o risco de crédito, conforme definido no art. 25, para instituição perten-
cente ao grupo I ou ao grupo II e, quando relevante, para instituição pertencente
ao grupo III; III - o risco social, conforme definido no art. 27-A; IV - o risco ambiental,
conforme definido no art. 27-B; V - o risco climático, conforme definido no art. 27-

123
C; e VI - os demais riscos a que a instituição esteja exposta de maneira relevante.”
(NR)

2.43. Do gerenciamento do risco social, do risco ambiental e do risco climático

Art. 27-A. Define-se o risco social como a possibilidade de ocorrência de perdas

para a instituição ocasionadas por eventos associados à violação de direitos e garan-
tias fundamentais ou a atos lesivos ao interesse comum.
Interesse comum é aquele associado a grupo de pessoas ligadas jurídica ou fac-
tualmente pela mesma causa ou circunstância, quando não relacionada à definição
de risco ambiental, de risco climático de transição ou de risco climático físico.
São exemplos de eventos de risco social a ocorrência ou, conforme o caso, os in-
dícios da ocorrência de:

• ato de assédio, de discriminação ou de preconceito com base em atributos

pessoais, tais como etnia, raça, cor, condição socioeconômica, situação famil-
iar, nacionalidade, idade, sexo, orientação sexual, identidade de gênero, re-
ligião, crença, deficiência, condição genética ou de saúde e posicionamento
ideológico ou político;

• prática relacionada ao trabalho em condições análogas à escravidão;

• exploração irregular, ilegal ou criminosa do trabalho infantil;

• prática relacionada ao tráfico de pessoas, à exploração sexual ou ao proveito

criminoso da prostituição;

• não observância da legislação previdenciária ou trabalhista, incluindo a leg-

islação referente à saúde e segurança do trabalho, sem prejuízo do disposto
no art. 22;

• ato irregular, ilegal ou criminoso que impacte negativamente povos ou co-

munidades tradicionais, entre eles indígenas e quilombolas, incluindo a in-
vasão ou a exploração irregular, ilegal ou criminosa de suas terras;

• ato lesivo ao patrimônio público, ao patrimônio histórico, ao patrimônio cul-

tural ou à ordem urbanística;

• prática irregular, ilegal ou criminosa associada a alimentos ou a produtos po-

tencialmente danosos à sociedade, sujeitos a legislação ou regulamentação

124
 específica, entre eles agrotóxicos, substâncias capazes de causar dependên-
cia, materiais nucleares ou radioativos, armas de fogo e munições;

• Dentre outros.

Art. 27-B. Define-se o risco ambiental como a possibilidade de ocorrência de per-

das para a instituição ocasionadas por eventos associados à degradação do meio
ambiente, incluindo o uso excessivo de recursos naturais.

• São exemplos de eventos de risco ambiental a ocorrência ou, conforme o

caso, os indícios da ocorrência de:

• conduta ou atividade irregular, ilegal ou criminosa contra a fauna ou a flora,

incluindo desmatamento, provocação de incêndio em mata ou floresta, degradação
de biomas ou da biodiversidade e prática associada a tráfico, crueldade, abuso
ou maus-tratos contra animais;

• poluição irregular, ilegal ou criminosa do ar, das águas ou do solo;

• exploração irregular, ilegal ou criminosa dos recursos naturais, relativamente

à degradação do meio ambiente, entre eles recursos hídricos, florestais, en-
ergéticos e minerais, incluindo, quando aplicável, a implantação e o desmonte
das respectivas instalações;

• descumprimento de condicionantes do licenciamento ambiental;

• desastre ambiental resultante de intervenção humana, relativamente à degradação

do meio ambiente, incluindo rompimento de barragem, acidente nuclear ou
derramamento de produtos químicos ou resíduos no solo ou nas águas;

• alteração em legislação, em regulamentação ou na atuação de instâncias

governamentais, em decorrência de degradação do meio ambiente, que im-
pacte negativamente a instituição; e

• ato ou atividade que, apesar de regular, legal e não criminoso, impacte neg-
ativamente a reputação da instituição, em decorrência de degradação do
meio ambiente.

Art. 27-C. Define-se o risco climático, em suas vertentes de risco de transição e

de risco físico, como:

125
 • risco climático de transição: possibilidade de ocorrência de perdas para a in-
stituição ocasionadas por eventos associados ao processo de transição para
uma economia de baixo carbono, em que a emissão de gases do efeito est-
ufa é reduzida ou compensada e os mecanismos naturais de captura desses
gases são preservados; e

• risco climático físico: possibilidade de ocorrência de perdas para a institu-

ição ocasionadas por eventos associados a intempéries frequentes e severas
ou a alterações ambientais de longo prazo, que possam ser relacionadas a
mudanças em padrões climáticos.

2.43. São exemplos de eventos de risco climático:

No âmbito do risco climático de transição:

• alteração em legislação, em regulamentação ou em atuação de instâncias

governamentais, associada à transição para uma economia de baixo carbono,
que impacte negativamente a instituição;

• inovação tecnológica associada à transição para uma economia de baixo car-

bono que impacte negativamente a instituição;

• alteração na oferta ou na demanda de produtos e serviços, associada à tran-

sição para uma economia de baixo carbono, que impacte negativamente a
instituição; e

• percepção desfavorável dos clientes, do mercado financeiro ou da sociedade

em geral que impacte negativamente a reputação da instituição relativa-
mente ao seu grau de contribuição na transição para uma economia de baixo
carbono;

No âmbito do risco climático físico:

• condição climática extrema, incluindo seca, inundação, enchente, tempes-

tade, ciclone, geada e incêndio florestal; e

• alteração ambiental permanente, incluindo aumento do nível do mar, es-

cassez de recursos naturais, desertificação e mudança em padrão pluvial ou
de temperatura.

126
Art. 27-D. A estrutura simplificada de gerenciamento contínuo deve prever, adi-
cionalmente, para o risco social, o risco ambiental e o risco climático:
Mecanismos para a identificação e o monitoramento do risco social, do risco am-
biental e do risco climático incorridos pela instituição em decorrência dos seus
produtos, serviços, atividades ou processos e das atividades desempenhadas por:

• contrapartes da instituição,

• entidades controladas pela instituição, nos termos dos critérios estabeleci-

dos no parágrafo único deste artigo; e

• fornecedores e prestadores de serviços terceirizados da instituição, quando

relevantes, com base em critérios por ela estabelecidos

Identificação, avaliação, classificação e mensuração do risco social, do risco am-

biental e do risco climático com base em critérios e informações consistentes e
passíveis de verificação, incluindo informações de acesso público;
Procedimentos para a adequação do gerenciamento do risco social, do risco ambi-
ental e do risco climático às mudanças políticas, legais, regulamentares, tecnológ-
icas ou de mercado que possam impactar a instituição de maneira relevante;
Critérios, claramente documentados e passíveis de verificação, para a identificação
do risco social, do risco ambiental e do risco climático como fontes significativas
dos riscos mencionados;
A relação de controle da instituição sobre uma entidade ocorre quando atendido
pelo menos um dos seguintes critérios:

• a instituição detém mais de 50% (cinquenta por cento) do capital votante da

entidade;

• acordo de voto assegura preponderância da instituição nas deliberações so-

ciais da entidade;

• a instituição detém o poder de eleger ou de destituir a maioria dos admin-

istradores da entidade; ou

• a instituição detém preponderância nas decisões de gestão operacional da

entidade.” (NR)

127
2.44. Análise do Perfil do Investidor - API (Suitability)

Esse é um tema com peso considerável em sua prova da ANBIMA e isso tem uma
razão bem óbvia. Você, enquanto profissional certificado, possui, entre outras
atribuições, a missão de recomendar produtos de investimentos a seus clientes, e
essa recomendação deve ser pautada na real necessidade do investidor.
Para dar mais respaldo à sua recomendação, a CVM, através da Instrução CVM 539,
regulará esse instrumento de análise de perfil do investidor.
Cada instituição terá seu procedimento para colher informações de perfil do in-
vestidor, mas a premissa dos pontos a serem analisados são:

• o período que o cliente deseja manter o investimento;

• as preferências declaradas do cliente quanto à assunção de riscos;

• as finalidades do investimento.

Para o mapeamento do perfil do investidor, também é importante conhecer a

situação financeira dele. Até porque, não seria prudente oferecer um produto es-
truturado para o investidor que deseja aportar R$ 50,00 por mês.
Para delinearmos a situação financeira do investidor, colhemos as seguintes in-
formações:

• o valor das receitas regulares declaradas pelo cliente;

• o valor e os ativos que compõem o patrimônio do cliente;

• a necessidade futura de recursos declarada pelo cliente;

Além de entender os objetivos do investidor e sua situação financeira, é necessário

mapear o nível de conhecimento que o investidor tem sobre o produto. Fazemos
isso colhendo as seguintes informações:

• os tipos de produtos, serviços e operações que o cliente tem familiaridade;

• a natureza, volume e frequência das operações já realizadas pelo cliente no

mercado de valores mobiliários, bem como o período que tais operações
foram realizadas;

128
 • a formação acadêmica e a experiência profissional do cliente, caso se trate
de pessoa física.

Além desses pontos, os responsáveis pelas verificações de suitability devem con-

siderar os custos associados a produtos, serviços ou operações – tanto diretos
como indiretos – abstendo-se de recomendar aqueles que impliquem custos ex-
cessivos e inadequados ao perfil do cliente. Para avaliar esse perfil, os responsáveis
pelas verificações de suitability devem avaliar e classificar seus clientes em cate-
gorias de risco previamente estabelecidas por eles mesmos.
Embora o perfil do investidor possa ser bem detalhado, o mercado trabalha con-
ceitualmente com três perfis de investidor:

• conservador;

• moderado;

• agressivo.

Em complemento, e a fim de melhor verificar a adequação, os produtos também

devem ser analisados e classificados em categorias. Essa classificação deve con-
siderar, no mínimo:

• os riscos associados ao produto e aos ativos subjacentes a esse produto;

• o perfil dos emissores e prestadores de serviços associados ao produto;

• a existência ou não de garantias;

• os prazos de carência.

Entendendo que os investidores e os próprios produtos de investimentos devem

ser mapeados com um perfil, devemos ressaltar que a CVM veda expressamente
a recomendação de produtos de investimento aos clientes:

• quando o perfil do cliente não for adequado ao produto ou serviço;

• na hipótese de não terem sido obtidas as informações que permitam a iden-

tificação do perfil do cliente;

• caso as informações relativas ao perfil do cliente não estejam atualizadas.

129
Alguns pontos importantes sobre a API:

• a atualização do perfil do investidor e da classificação dos produtos de inves-

timentos devem ser feitas no prazo máximo de 24 meses;

• embora seja vedada a recomendação de produtos de investimentos para in-

vestidores sem perfil atualizado, a aplicação de recursos, por ordem do in-
vestidor (sem a recomendação), pode ser realizada.

Quando o investidor ordenar a realização do investimento e não tiver o perfil de-

vidamente preenchido, ou com o perfil desatualizado, você deve:

• obter uma declaração expressa do cliente de que ele está ciente da ausência,
desatualização ou inadequação de seu perfil;

• alertar o cliente, com indicação clara das causas de divergência, acerca da

ausência de perfil definido.

Com essa previsão, a CVM entende que está protegendo ao menos a confiança no
sistema financeiro, pois o cliente fica expressamente ciente de que está agindo
fora das recomendações emitidas por integrantes do sistema de distribuição e
pelos consultores de valores mobiliários.
Ademais, isso é feito sem privá-lo de acessar determinadas operações, evitando o
que seria visto como limitação arbitrária e injusta. Essa foi, portanto, a saída en-
contrada pelo regulador para tutelar o bem jurídico que a regulação busca pro-
teger ao menor custo possível à liberdade econômica dos clientes do sistema fi-
nanceiro.
Quanto às regras, procedimentos e controles internos obrigatórios, tem-se que as
pessoas habilitadas a atuar como integrantes do sistema de distribuição e os con-
sultores de valores mobiliários que se organizem sob a forma de pessoa jurídica
são obrigadas a:
1. estabelecer regras e procedimentos escritos, bem como controles internos passíveis
de verificação, que permitam o pleno cumprimento do dever de verificação da ad-
equação do perfil do investidor;
2. adotar políticas internas específicas relacionadas à recomendação de produtos
complexos, que ressaltam, no mínimo:

130
 • os riscos da estrutura em comparação com a de produtos tradicionais;

• a dificuldade em se determinar seu valor, inclusive em razão de sua baixa

liquidez;

• indicar um diretor estatutário responsável pelo cumprimento das normas

estabelecidas pela Instrução CVM 539.

É importante notar que o diretor indicado à CVM como responsável pela elabo-
ração e observância das regras de suitability deve ter sua nomeação ou substitu-
ição informada à CVM no prazo de sete dias úteis.
Igualmente, esse diretor deve encaminhar aos órgãos de administração da sua in-
stituição, até o último dia útil do mês de abril, relatório relativo ao ano civil anterior
à data de entrega, contendo, no mínimo:

• uma avaliação do cumprimento pela pessoa jurídica de regras, procedimen-

tos e controles internos de suitability.

• as recomendações a respeito de eventuais deficiências, com o estabeleci-

mento de cronogramas de resolução referente as deficiências encontradas.

É importante notar que o dever de verificação da adequação dos produtos, serviços

e operações ao perfil do cliente é dispensável nos seguintes casos:

• se o cliente for investidor qualificado;

• se o cliente for investidor profissional;

• se o cliente for pessoa jurídica de direito público;

• se o cliente tiver sua carteira de valores mobiliários gerida por administrador

de carteira de valores mobiliários autorizado pela CVM.

Essas dispensas fazem sentido enquanto se referem a agentes econômicos de

grande conhecimento ou capacidade de análise, entendidos como plenamente
capazes de verificar os produtos e serviços que são adequados ou não a si.

131
2.45. FATORES PARA ADEQUAÇÃO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO

Agora que já falamos sobre as características de produtos de investimentos, pre-

cisamos responder a pergunta que vale um milhão de reais. Qual é o melhor in-
vestimento que existe?
Deixa eu te avisar uma coisa importante: agora que você será um profissional cer-
tificado pela Anbima, em toda reunião familiar, virá aquela tia solteirona, ou aquele
primo que vive enrolado para perguntar para você qual é o melhor investimento
que existe.
A resposta para isso é: não existe um melhor investimento. O que existe é o melhor
investimento para você em determinado momento.
Estou querendo dizer que TODOS os produtos disponíveis no mercado financeiro
são produtos que atendem uma necessidade específica de investimento. Ou seja,
mais importante do que saber falar do produto é saber entender a necessidade
do seu cliente.
Os objetivos dos investidores devem, sempre, ser olhados em primeiro lugar para
fazer a adequação.
Vamos a alguns exemplos:
Um investidor que queira investir seu dinheiro para pagar uma viagem que acon-
tecerá em 6 meses, é um investidor que, com certeza, precisa priorizar um inves-
timento que tenha alta liquidez. Ao passo que o investidor que está investindo
para sua aposentadoria, que acontecerá em 30 anos, pode escolher produtos que
ofereçam menos liquidez, em troca de buscar um rendimento maior, faz sentido?
Então, quando o investidor tem um tempo longo para investir, dizemos que seu
horizonte de investimento é longo.
Para recomendar um produto de investimento, temos de conhecer então:
1. Horizonte de investimento;
2. Capacidade de assumir riscos;
3. Situação financeira do investidor;
4. Conhecimento de mercado.
Para conhecer melhor a situação financeira do investidor vamos tratar de finanças
pessoais. Voltaremos a esse assunto com detalhes, na aula de suitability dentro do

132
código de regulação e melhores práticas que será abordado no final do módulo 6.

2.46. Restrições do investidor: idade, horizonte de investimento, conhecimento do

produto e tolerância ao risco

Dentro da proposta de uma conduta ética que visa zelar pela relação de longo
prazo com os clientes, o sistema financeiro e seus profissionais devem, indepen-
dentemente de qualquer imposição regulatória, calibrar as recomendações que
fazem aos clientes a necessidades, anseios e limitações deles.
Nesse sentido, importa analisarmos quatro variáveis comuns a qualquer cliente:
idade, horizonte de investimento, conhecimento do produto e tolerância ao risco.

• Idade: para uma recomendação assertiva de um produto de investimento,

consideramos a idade do investidor. Um jovem em fase de acumulação de
capital com renda ativa, teria mais disposição a assumir alguns riscos que
um senhor de 80 anos, aposentado.
• Horizonte de investimento: a palavra "horizonte" em nosso mercado pode
ser traduzida por "tempo." Por isso, horizonte de investimento seria o tempo
que o investidor irá precisar do seu recurso. Se o investidor está investindo
recursos para uma viagem que acontecerá em três meses, não se pode alocar
os recursos desse investidor em produtos com vencimento mais longo e sem
possibilidade de resgate. Ao passo que um investidor jovem que investe para
sua aposentadoria, programada para acontecer em trinta anos, estará mais
disposto a assumir um produto de investimento com vencimento maior.
• Conhecimento do produto: não se pode esperar que o cliente tenha um
conhecimento prévio do produto que está adquirindo. No entanto, espera-
se que você, enquanto profissional do Mercado Financeiro certificado pela
ANBIMA, informe ao cliente todas as condições do produto. Em razão disso,
é inadequado sugerir produtos de maior complexidade para clientes com
conhecimentos e experiência de investimentos limitados.
• Tolerância ao risco: eu tenho pavor de altura, por isso, pular de paraque-
das é uma experiência que eu não recomendo. No entanto, essa adrenalina
pode fazer muito bem a algumas pessoas. No Mercado Financeiro a lógica é
a mesma. Ao passo que alguns investidores têm um apetite maior para pro-
dutos mais arrojados, temos investidores que são conservadores e não estão
dispostos a assumir riscos com investimentos.

133
Para ajudar no mapeamento do investidor e ser uma ferramenta importante na
adequação, a CVM, através da instrução normativa 539, vai regular a análise do
perfil do investidor, que veremos mais adiante.

2.47. RISCO X RETORNO

Risco é a probabilidade do retorno do investimento ser diferente do esperado. Está

associado ao grau de incerteza do investimento no futuro.É possível diminuir o
risco através da diversificação.
O Risco e o Retorno possuem correlação direta. Investimentos que apresentam
maiores riscos tendem a apresentar maiores retornos.
Por Exemplo: Enquanto a poupança apresenta maior segurança, investimentos
mais arriscados como em renda variável mostram retornos maiores ao longo prazo.
Investimentos com retornos elevados e risco baixo, atrairão muitos investidores
fazendo com que o retorno diminua.

2.48. CAPACIDADE DE ASSUMIR RISCOS

É o nível de risco suportável pelo investidor.

Você ainda alcançaria seus objetivos se algum acontecimento ruim acontecer?
Considera os fatores:
Condição financeira atual;
Prazo de investimento;
Objetivos de retornos;
Tolerância ao risco.
Vale destacar a diferença entre capacidade e tolerância de assumir riscos.
A capacidade está vinculada ao risco que o investidor pode suportar, com seus
recursos e capacidades.
A tolerância está vinculada à disposição de assumir riscos e possui relação com o
perfil do investidor: conservador, moderado ou arrojado.

134
2.49. TEORIA DA DIVERSIFICAÇÃO DE CARTEIRAS

Para entendermos a teoria de diversificação de carteira, precisamos lembrar primeiro

o que é diversificação.
Diversificação é distribuir o capital entre diferentes ativos do mercado financeiro,
com o intuito de maximizar os retornos e minimizar os riscos ao longo do tempo.
O grau de diversificação dependerá de fatores pessoais e do mercado em que o
investidor se encontra.
Ela evita que o investidor acabe investindo em ativos que são expostos ao mesmo
tipo de risco, ou que possuem a mesma oscilação conforme os acontecimentos
do mercado.
Nesse caso, estamos falando do risco diversificável, ou seja, os riscos não sistemáti-
cos.
No caso dos riscos sistemático não possui esse mecanismo de proteção, como por
exemplo: crises econômicas, crises política, pandemias, entre outros
A partir de um estudo referente a construção de portfólios de investimento e o
efeito da diversificação, levaram um economista chamado Markowitz a criar a Teo-
ria Moderna do Portfólio.
E o que seria a Teoria Moderna do Portfólio?
Essa teoria consiste em criar um portfólio de investimento que otimiza e maximiza
o seu retorno esperado, de acordo a um determinado nível de risco.
Dessa forma é possível analisar a forma que os ativos se comportam em conjunto,
ou seja, a correlação dos ativos.
Ativos com correlação negativa se movimentam em direções opostas, apresen-
tando um baixo risco para a carteira.
Por exemplo: vamos imaginar duas ações do setor bancário, ITUB4 e BBDC4,
ambas terão desempenhos parecidos, apresentando uma alta correlação e maior
risco para a carteira. Mas, se formos comparar ações de setores diferentes como
PETR4, CGRA3 e ITUB4, a correlação entre elas será baixa pois pertencem a setores
diferentes, apresentando uma relação de baixo risco para a carteira.
Ainda, temos o conceito da fronteira eficiente, a qual identifica a melhor combi-
nação para o investidor que resulta em um menor nível de volatilidade, ou seja,
estabelece uma relação entre risco-retorno do investimento como um todo, e não

135
apenas dos ativos individuais
Por fim, não podemos deixar de mencionar o conceito de Carteira Ótima, que
pode ser entendido como a tangencia a fronteira eficiente e o índice Sharpe (risco-
retorno), gerando o maior nível de retorno possível para o investidor de acordo
com suas escolhas.
Estratégias de Alocação de Ativos:
Ativa, Semi-Ativa, Passiva;
Estratégica e Tática;
Dinâmica e Estática;
Fronteira Eficiente;
Monte Carlo;
Asset Liability;

2.50. Finanças Pessoais

Falamos durante este módulo sobre perfil do investidor e como podemos deduzir,
ser investidor é somente para os agentes superavitários, isto é, para quem tem
dinheiro sobrando. O ponto é que nosso papel, enquanto profissional certificado
pela ANBIMA, vai além da recomendação de investimento: vai também de en-
contro à propagação da educação financeira na sociedade. Quanto melhor for o
nível de educação financeira, mais agentes superavitários teremos. Ou seja, você
tem o papel de, através da educação financeira, ajudar os agentes deficitários a se
tornarem agentes superavitários.
Podemos resumir as finanças pessoais em três etapas.
1. A elaboração de um balanço patrimonial pessoal
Nesse balanço devem constar os ativos (direitos, propriedades e aplicações finan-
ceiras) do indivíduo (ou família), bem como os passivos (dívidas). Se o saldo dos
ativos for maior que o saldo dos passivos, essa pessoa possui um patrimônio líquido
positivo.
O contrário, se o indivíduo possuir mais passivos que ativos, representa um patrimônio
líquido negativo. Ainda sobre a elaboração do balanço pessoal, é importante men-
surar o índice de endividamento pessoal. Basicamente, ao dividir os passivos pelos

136
ativos, chegamos ao índice de endividamento pessoal.
2. Elaborar um fluxo de caixa
O fluxo de caixa deve apontar as receitas e despesas correntes do indivíduo (ou
família). Do lado das receitas, o fluxo de caixa deve mostrar a renda com o tra-
balho assalariado, os rendimentos (juros e dividendos) obtidos com aplicações fi-
nanceiras, as distribuições de lucro de empresas das quais o indivíduo seja sócio
e quaisquer outras rendas recebidas.
Do lado das despesas, o fluxo de caixa deve incluir todos os gastos pessoais ou fa-
miliares em itens como aluguel, mensalidades de escola, transporte, prestação de
financiamento de veículo ou de imóvel, plano de saúde, alimentação e quaisquer
outras saídas de caixa relevantes.
Se as despesas superarem as receitas, o agente econômico é deficitário, se as re-
ceitas forem maiores que as despesas, o agente econômico é superavitário.
3. Elaborar um orçamento doméstico
Este orçamento é muito parecido com a etapa anterior, mas o foco aqui é no fu-
turo, e não no passado ou presente. É com base neste orçamento que o plane-
jamento financeiro pessoal pode efetivamente acontecer. As informações sobre
receitas e despesas do passado e do presente subsidiam a elaboração desse orça-
mento, mas cabe ao indivíduo e à família definir como pretendem lidar com suas
finanças dali em diante.
Somente diante de informações claras sobre a sua situação financeira – incluindo
o cálculo do patrimônio líquido, elaboração do fluxo de caixa de receitas e de-
spesas mensais bem como a criação do orçamento doméstico – é que o indiví-
duo poderá enxergar o caminho a ser seguido caso deseje se tornar um agente
econômico superavitário ou acelerar a sua poupança para a realização de investi-
mentos e geração de renda por meio de aplicações financeiras.

2.51. DECISÕES DOS INVESTIDORES NA PERSPECTIVA DAS FINANÇAS COMPORTAMENTAIS

A Finança Comportamental é a área das finanças que estuda como o comporta-

mento e emoções influenciam as decisões relacionadas ao dinheiro.
Nossas decisões como investidores podem estar apoiadas em crenças e atalhos
mentais.
Esses atalhos mentais são “regras” que orientam os investidores nas tomadas de

137
decisões.
Todos possuem vieses comportamentais que podem afetar a capacidade de jul-
gar e tomar as melhores decisões sobre investimentos.
Portanto, alguns erros de percepção podem induzir o investidor a decisões er-
radas.
A educação financeira é o caminho para amenizar os efeitos de vieses em relação
aos investimentos.
Influências do nosso histórico emocional:
Representatividade;
Disponibilidade;
Ancoragem;
Aversão à Perda;

2.52. Finanças Comportamentais

Falamos sobre as finanças pessoais (também chamadas "finanças tradicionais"),

e elas partem do pressuposto que, ao mapear sua situação financeira, através dos
três passos que citamos acima, uma pessoa sempre vai tomar decisões racionais
e matematicamente justificáveis.
O ponto é que nossa vida não é matemática. Quem nunca entrou em uma loja,
comprou algo que não precisava naquele momento, usou uma única vez e depois
esqueceu do produto? Em outras palavras, quem nunca fez uma compra por im-
pulso que atire a primeira pedra.
As finanças comportamentais não negam que a maioria das decisões econômi-
cas são tomadas de forma racional e deliberada. Mas consideram que, se não
forem consideradas também as decisões emocionais e automáticas, os modelos
econômicos serão falhos para explicar o funcionamento dos mercados.
Elas afirmam que as decisões dos investidores possuem um viés, que também
chamamos de "heurística". Esse viés é invariavelmente influenciado pelo histórico
emocional do investidor, por isso, falaremos a seguir de três heurísticas ampla-
mente estudadas no campo dasfFinanças comportamentais.

138
2.52. Heurística da Representatividade

Ela afirma que as pessoas avaliam a probabilidade de um evento "B'' pelo nível que
um evento "A" se assemelha de "B''. Um exemplo dado por Tversky e Kahneman
(1974) ajuda na compreensão desta heurística: representatividade é a tendência
em utilizar estereótipos para realizar julgamentos.
Considere um indivíduo que é muito tímido e retraído, está sempre pronto a aju-
dar, porém, possui pouco interesse nas pessoas e no mundo a sua volta. Ele é
tranquilo e organizado, tem necessidade de ordem e estrutura, e uma paixão por
detalhes. Além disso, podemos supor que este indivíduo é engajado em uma
profissão específica.
Dessa forma, com base nas características do indivíduo, as pessoas tendem a
imaginar a possível profissão dele utilizando o estereótipo de diversas profissões,
por exemplo, físico, matemático, bibliotecário, vendedor, médico ou fazendeiro.
Contudo, utilizar esta abordagem de julgamentos de probabilidade pode con-
duzir a sérios erros, pois a similaridade (ou representatividade) não é influenciada
por diversos fatores que deveriam afetar um julgamento de probabilidade.
Em outras palavras, representatividade é a tendência em utilizar estereótipos para
realizar julgamentos. Um exemplo desta heurística no campo das finanças é crer
que o desempenho brilhante de uma organização no passado é "representativo"
de um desempenho geral que a empresa continuará a obter no futuro (BOUS-
SAIDI, 2013).

2.52. Heurística da Disponibilidade

A segunda heurística é a da disponibilidade. Significa que as pessoas, de forma

geral, julgam a frequência ou a probabilidade de um evento pela facilidade que
exemplos ocorrem em suas mentes (TVERSKY, KAHNEMAN, 1974).
Por exemplo, um indivíduo pode calcular a probabilidade de um jovem ter prob-
lemas cardíacos recordando quantos casos desse tipo já ocorreram com seus con-
hecidos. A disponibilidade acompanha os seres humanos na vida cotidiana e de
maneira geral é um método de eficácia relativa na tomada de decisões sobre fre-
quência (MATLIN, 2004).
Podemos testar de um jeito bem simples o quanto essa heurística influencia suas
escolhas. Eu gostaria de fazer um teste com você: na sua opinião, qual cidade é
mais violenta? Maracanaú, no estado do Ceará, ou Rio de Janeiro?

139
A maioria das pessoas, influenciadas pelas notícias veiculadas pela mídia, pode
deduzir que a cidade do Rio de Janeiro é muito mais violenta que Maracanaú.
Mas o fato é que Maracanaú, segundo uma pesquisa realizada pelo Ipea (Instituto
de Pesquisa Econômica Aplicada), Maracanaú é a cidade mais violenta do Brasil.
E acredite, o Rio de Janeiro não consta nem entre as dez cidades mais violentas
do nosso país por pelo menos 2 anos consecutivos (ESTADÃO, 2019).
Onde quero chegar é que, cotidianamente, nós tomamos decisões com base nas
informações que estão disponíveis (por isso "disponibilidade"), e muitas vezes ig-
noramos fatos ou estudos que mostram o contrário.

2.52. Heurística da Ancoragem

A terceira heurística é a da ancoragem. Pode-se dizer que a ancoragem é um des-

dobramento da heurística da representatividade. Nela, os indivíduos focalizam a
atenção sobre uma informação recentemente recebida e a usam como referência
para fazer uma estimativa ou tomar uma decisão.
A âncora é um valor relevante disponível ao tomador de decisão. As pessoas fazem
estimativas a partir de um valor inicial, ajustado para produzir a resposta final. A
âncora pode ser inserida na formulação do problema em questão, ou pode ser
resultado de uma análise parcial. (TVERSKY, KAHNEMAN, 1974).
Ainda a respeito da ancoragem, Tversky e Kahneman (1974, p.1128) pediram aos
participantes de seu estudo que girassem uma roleta para sortear um número
qualquer entre 0 e 100. Após o sorteio, os autores realizaram algumas perguntas
sobre certas quantidades, por exemplo, quantos países africanos eram membros
da ONU.
Como resultado, os pesquisadores perceberam que aquele número aleatório pre-
viamente sorteado teve forte influência nas respostas dos participantes. Os gru-
pos de pessoas que receberam números próximos a 10 no sorteio estimaram que
cerca de 25 países africanos eram membros da ONU, enquanto esta estimativa
subiu para 45 quando o número retirado na roleta foi próximo de 65.

2.52. Aversão à perda

O assunto pode soar subjetivo no começo. Mas pense comigo: não somos to-
dos humanos, sujeitos às mudanças de humor e comportamento dependendo
da situação? A teoria da "loss aversion" (em inglês "aversão à perda") foi proposta

140
pelos economistas Kahneman e Tversky em 1979. Basicamente, ela dizia que as
pessoas com esse comportamento reagem de maneira diferente em situações
de ganho ou de perdas no mercado de ações quando estão investindo. Isso leva
a um viés comportamental sem qualquer tipo aparente de motivo ou coerência,
prejudicando o trabalho de vários profissionais.
A aversão à perda está relacionada não necessariamente ao medo de perder, mas
principalmente ao medo de assumir que errou.
A verdade é que ninguém gosta de assumir que tomou uma decisão errada. Nós,
seres humanos, de modo geral, acreditamos que assumir um erro pode significar
que somos frágeis. Muitas pessoas acreditam – inclusive nós mesmos – que "só os
fracos erram''. Acredite, todos nós temos um pouco dessa aversão. Alguns mais,
outros menos, mas ninguém está livre disso.

2.53. Framing

Abordando um pouco mais sobre economia comportamental, vamos falar sobre

o framing (ou efeitos de estruturação).
Esse efeito se refere ao fato que a escolha é influenciada pela forma como o prob-
lema é expresso. Ou seja, a informação pode ser a mesma, porém o indivíduo
pode receber ela de formas diferentes, dependendo de como ela foi expressa.
Vamos para um exemplo para explicar a situação, dado por Kahneman e Tversky
(1979).
Existem dois programas para combater determinada doença que infectou 600
pessoas e você deve escolher entre um deles:

• caso escolha o programa A, 200 pessoas são salvas.

• caso escolha o programa B, existe a chance de um terço se salvar e dois terços

de todas morrerem.

Qual programa você escolheria? A maioria das pessoas escolhe a opção A.

Agora, vamos avaliar outras dois programas:

• programa C, onde somente 400 pessoas morrerão;

141
 • programa D, onde existe ⅓ de chances de todos os 600 se salvarem ou ⅔ de
todos morrerem.

Entre essas duas novas opções (C e D), muitas pessoas preferem a opção D. Mas
observe, a opção A é a mesma que a opção C e a opção B é a mesma que a D.
O que mudou, se o número de pessoas que vão sobreviver e morrer na opção A e
C é o mesmo? A forma que a informação é dada. Em A, eu digo que 200 pessoas
serão salvas. Enquanto em C, digo que 400 pessoas morrerão.
Ou seja, nós tendemos a procurar formas positivas de enxergar as coisas e infor-
mações.
Por isso sofremos um impacto particularmente significativo se o problema for de-
senhado de forma a evidenciar ganhos ou perdas.

2.54. Ética na venda

O Mercado Financeiro tem uma ética própria, que precisa ser respeitada nas in-
terações de seus representantes junto ao público, a fim de zelar pela construção
de uma relação de confiança, sem a qual o desenvolvimento do mercado não é
viável. Isso quer dizer que é necessário ter visão de longo prazo na relação com
clientes. Afinal, se o Mercado Financeiro atuar de forma predatória e extra vista
junto ao público, este se sentirá acuado e desencorajado a adquirir produtos e
contratar serviços.
Claro que em se tratando de ética, teríamos muito para falar. Porém, para sua
prova de certificação CPA-20, vamos tratar de venda casada, restrições do investi-
dor, além dos padrões éticos de front runner e insider trading.

2.55. Venda casada

Embora seja, infelizmente, comum no mercado – que deveria ser combatida –, a

venda casada é uma prática proibida no mercado.
Em termos mais técnicos, a venda casada é o ato de subordinar a venda de um
produto/serviço, à aquisição de outro produto/serviço.
Para um exemplo prático, é só imaginar o gerente de uma agência bancária que
condiciona a emissão de um cartão de crédito à compra de título de capitalização

142
que, carinhosamente, chama "poupança forçada''.
É relevante ressaltar que a venda casada não se caracteriza por vantagens ofere-
cidas aos clientes em nome do relacionamento que possui com a instituição.
Como exemplo podemos usar o fato dos bancos, por padrão, oferecerem a seus
clientes isenção de tarifas bancárias quando o investidor possui um determinado
volume financeiro aplicado com aquele instituição.

2.56. Conceitos ASG

Em inglês, ASG (traduzida para a sigla ESG), significa "environmental, social and
corporate governance", trata-se de um conjunto de dados que podem se man-
ifestar em nível sistêmico (alterações climáticas), nacional (legislação de apoio à
inclusão e diversidade), do setor (direitos humanos em cadeia de suprimentos) ou
do ativo financeiro, geralmente uma companhia (política de gestão de águas e de
reutilização de materiais).
Para o ASG, bons investimentos são aqueles atentos aos resultados, ao longo prazo
e a realidade socioambiental. Quando falamos em questões ambientais, o analista
de investimentos, por exemplo, precisa pensar na capacidade de gestão de uma
empresa no longo prazo e nos fatores que afetam seu fluxo de caixa. Questões
ambientais trazem custos de transição e físicos para as companhias.
Com relação à responsabilidade social, ela está cada vez relacionada aos investi-
mentos, visto que são demandas exigidas pelos consumidores e que reflete no
valor da marca da empresa e na boa capacidade de negociação.
O conceito de governança corporativa está associada à ética e transparência na
relação com acionistas, clientes, fornecedores e com o restante da sociedade.
Conceitos de Investimentos ASG
Os gestores de fundos que abordam questões ASG precisam atestar o compro-
misso por meio de um documento escrito que descreva diretrizes, regras, proced-
imentos, critérios e controles referentes às questões ASG e/ou ao investimento
sustentável.
Além disso, é necessário manter uma estrutura de governança dedicada às questões
ASG, bem como assegurar a divulgação da política de sustentabilidade e da re-
spectiva estrutura de governança.
Para um fundo ser considerado Fundo IS, o regulamento deve trazer o resumo

143
do objetivo de investimento sustentável do fundo. Além disso, o fundo deve es-
tar apto a demonstrar o alinhamento da carteira com o objetivo de investimento
sustentável e que seus investimentos não causem danos a esse objetivo. Ainda,
adotar estratégia de investimento que inclua metodologia, dados e ferramentas
empregadas para atingir o objetivo de investimento sustentável do fundo.
É necessário ainda divulgar o objetivo de investimento sustentável do fundo e as
ações adotadas para buscar e monitorar esse objetivo, de forma clara, objetiva e
atualizada.
Vale lembrar também que, o fundo que adota questões ASG precisa inclui a frase
“esse fundo integra questões ASG em sua gestão”, diferenciando seu material
publicitário.

144
2.57. SIMULADO - MÓDULO 2

Responder essas questões ajudará você e testará seus conhecimentos, mas lembre-
se: não deve ser confundido com a expectativa de cair essas questões em sua
prova.
Então, vamos lá?!
1 - #4202. Em um banco, onde existe um possível conflito de interesse entre
a gestão de recursos próprios e a gestão de recursos de terceiros, qual deve
ser a atitude da instituição:

a) segregar as atividades.

b) suspender a atividade.

c) deixar de fazer as atividades por um tempo.

d) não fazer nada.

2 - #4063. Quando os investidores têm o viés de aversão à perda, espera-se

que eles:

a) comprem tanto ações que estejam subindo e apresentem ganhos, quanto

as que estejam caindo e apresentem perdas.

b) comprem ações que estejam subindo e apresentem ganhos, além de venderem

as ações que estejam caindo e apresentem perdas.

c) vendam tanto as ações que estejam subindo e apresentem ganhos, quanto

as ações que estejam caindo e apresentem perdas.

d) vendam as ações que estejam subindo e apresentem ganhos, além de man-

terem as ações que estejam caindo e apresentem perdas.

3 - #9869. A pena prevista para o crime de "lavagem"ou ocultação de bens,

direitos e valores é de:

a) reclusão de três a dez anos, sem multa.

b) prisão de três anos e multa.

145
 c) reclusão de três a dez anos e multa.

d) prisão de dez anos e multa.

4 - #3954. A fase da "colocação" do crime de lavagem de dinheiro caracteriza-

se por:

a) fazer o dinheiro passar pelo caixa ou balcão dos bancos.

b) trazer o dinheiro de volta à economia com aparência de origem lícita.

c) dificultar o rastreamento da origem dos recursos.

d) ser a última fase do processo.

5 - #3175. As regras de suitability determinadas pela CVM são aplicáveis às

recomendações de produtos ou serviços realizadas por meio de:

a) contato pessoal, apenas.

b) contato pessoal ou telefônico, apenas.

c) contato pessoal ou comunicação escrita.

d) contato pessoal ou quaisquer meios de comunicação.

6 - #4290. O Banco X foi punido com uma multa de valor alto por não re-
speitar o tempo máximo de espera na fila. Isto acarreta para a instituição:

a) risco legal, apenas.

b) risco de imagem, apenas.

c) risco legal e de imagem.

d) risco de imagem e de crédito.

7 - #4201. O Banco Central - BACEN, dentre outras competências:

a) gerenciar as reservas internacionais.

146
 b) exerce a função de agente fiduciário.
c) protege os investidores do mercado de capitais.
d) autoriza o funcionamento dos fundos de investimentoss.

8 - #4324. Um profissional de uma instituição financeira toma conhecimento

de que a empresa YY irá investir em um promissor empreendimento hoteleiro,
fato de conhecimento exclusivo do Conselho de Administração. O referido
profissional, por questão ética, não comenta nem divulga a decisão de in-
vestimento com colegas e superiores, abstendo-se de emitir considerações
sobre possíveis transações envolvendo ações dessa empresa. No referido
caso, a CVM, caso tivesse conhecimento de algum vazamento de informação
privilegiada por parte dos acionistas controladores, visando a sua utilização
em benefício, poderia:

a) abrir inquérito administrativo a fim de verificar a ocorrência de eventual in-

fração disciplinar.
b) ordenar ao Banco Central a quebra imediata do sigilo bancário dos admin-
istradores da companhia e divulgar no mercado os dados obtidos a fim de
proteger o público investidor.
c) suspender a negociação das ações na Bolsa de Valores, desde que obtivesse
prévia autorização da empresa YY.
d) nomear inventariante para administrar os bens da companhia até que com-
provasse a ocorrência de insider trading.

9 - #3920. Um gerente de relacionamento solicitou a um potencial cliente

que preenchesse o questionário, com informações que permitissem uma
avaliação de seu perfil. Este questionário deverá solicitar informações so-
bre:

a) experiência do investidor e cenários economicos.

b) objetivos do investidor e tolerância a riscos.
c) cenário economico e objetivos do investidor.
d) retorno esperado e tolerância a riscos.

147
2.58. GABARITO - MÓDULO 2

1 - Resposta: A. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/784200/

iniciar>
2 - Resposta: D. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
784208/iniciar>
3 - Resposta: C. Justificativa:
<https://simulados.topinvest.com.br/simulados/784226/iniciar>
4 - Resposta: A. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
784233/iniciar>
5 - Resposta: D. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
784241/iniciar>
6 - Resposta: B. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
784250/iniciar>
7 - Resposta: A. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
4143102/iniciar>
8 - Resposta: A. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
784265/iniciar>
9 - Resposta: B. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
784270/iniciar>

148
 Módulo 3
Noções de Economia e Finanças
Neste módulo vamos falar sobre economia e finanças. O objetivo é que você,
após concluir o módulo, tenha total entendimento sobre os princípios básicos de
nossa economia.

Exigência da prova: de 3 a 6 questões - 5 a 10%

 Noções de Economia e Finanças

3.1. INTRODUÇÃO À ECONOMIA

Economia é a ciência social que estuda a produção, distribuição e consumo de

bens e serviços.
O termo economia vem do grego "oikos" (casa) e "nomos" (costume ou lei), daí "re-
gras da casa/lar". Falaremos sobre o efeito da desvalorização do dinheiro e como
podemos medir essa distribuição e consumo de bens e serviços.
Exatamente como a definição de economia.
A proposta inicial será analisarmos o conceito de microeconomia para então pro-
jetarmos para a macroeconomia. Assim, poderemos perceber que a economia
está inserida em nossa realidade para, então, conseguirmos projetarmos para a
economia do país.
Começaremos assim pelo Produto Interno Bruto.

3.2. VOLATILIDADE

Falamos anteriormente sobre indicadores econômicos, inflação e taxa de juros.

Agora, imagine que pego emprestado com você R$ 1.000,00 hoje e lhe pago os
mesmos R$ 1.000,00 daqui a um ano. Isso faz sentido para você? Se você enten-
deu o conceito de inflação é muito provável que essa proposta não te agrade, né?
Afinal você vai perder o poder de compra em função da inflação, não é mesmo?
Esse efeito de desvalorização provocado pela inflação é apenas um fator que pode
mudar o valor do dinheiro ao longo do tempo. Diversos fatores de mercado po-
dem afetar o valor do dinheiro e, consequentemente, dos ativos negociarmos no
Mercado Financeiro. Um exemplo clássico para analisarmos é quando vemos a
mudança no preço das ações negociadas na B3. Uma ação, pode, por exemplo,
começar o dia valendo R$ 10,00 e terminar o dia valendo R$ 18,00. Essa mudança
constante de preços de um ativo, por qualquer que seja o motivo, é chamada de
volatilidade.

150
 Em resumo: a volatilidade, também chamada de "oscilação de preços", é a
mudança de preço que um ativo pode ter ao longo do tempo. Quanto mais
variações de preço tem um ativo, mais volátil é este ativo.

3.3. MARCAÇÃO A MERCADO (APREÇAMENTO DOS ATIVOS)

Se você entendeu o conceito de volatilidade, vai ficar muito tranquilo para você en-
tender o que é marcação a mercado ou "apreçamento dos ativos das carteiras".
Marcar a mercado é precificar um ativo no mercado pelo seu preço atual. O preço
de um ativo é determinado por vários fatores:

• oferta e demanda;
• risco assumido pelo investidor ao comprar o ativo;
• facilidade de vender esse ativo no mercado secundário, entre outros.

Quando um investidor compra um ativo é importante que ele consiga acompan-

har a evolução de preços deste ativo em função dos fatores que citei acima.

Em resumo: marcar a mercado é encontrar o valor presente de um ativo no

Mercado Financeiro.

3.4. Benchmark

É obrigação minha, enquanto professor, citar o tema benchmark. No entanto, se

você leu todos os tópicos desse módulo, você já aprendeu o que é benchmark
(mesmo sem saber).
A grosso modo, podemos traduzir esse termo como "referência''. No Mercado Fi-
nanceiro, nós podemos usá-lo como um indicador de referência – um parâmetro
de comparação de rentabilidade.
Se eu disser que uma aplicação financeira rendeu 10% no último ano, o que você
tem a me dizer? Foi uma rentabilidade boa? Foi uma rentabilidade ruim? Para
acharmos a melhor resposta a essa questão, é necessário que tenhamos um parâmetro
de comparação.

151
Imagine que, enquanto essa aplicação rendeu 10% em um ano, nesse mesmo
ano a inflação subiu 30%. Nesse exemplo, estou comparando a nossa rentabili-
dade com o IPCA – ou seja, com a inflação, mas podemos nos utilizar de qualquer
indicador econômico em nosso benchmark. Nesse caso, foi um péssimo investi-
mento, pois rendeu muito menos do que a inflação.
Por outro lado, se no mesmo período tivéssemos uma inflação de 2%, então uma
aplicação que rendesse 10% seria um bom investimento.
Existem centenas de benchmarks no mercado. Se o objetivo do investidor é pro-
teger seu dinheiro da inflação, ele deve escolher o IPCA, ou até o IGP-M, como
benchmark. No entanto, se o investidor quiser ter a rentabilidade oferecida no
mercado de ações, ele deve analisar indicadores desse mercado. O principal indi-
cador da renda variável é o Ibovespa.

3.5. Ibovespa

Até agora falamos sobre indicadores de renda fixa, mas o mercado de ações tam-
bém têm suas formas de calcular desempenho. Na B3, ações são negociadas di-
ariamente. Como então sabemos o desempenho desse mercado?
A B3 divulga minuto a minuto a variação média do preço das ações com maior
volume de negociação através do índice Bovespa (a bolsa que conhecemos hoje
como B3 era conhecida como Bovespa, Bolsa de Valores de São Paulo). O índice
Bovespa é chamado popularmente de Ibovespa, ou também de IBOV.
O Ibovespa é o resultado de uma carteira teórica de ativos, elaborada de acordo
com os critérios estabelecidos em sua metodologia
Objetivo O objetivo do Ibovespa é ser o indicador do desempenho médio das co-
tações dos ativos de maior negociabilidade e representatividade do mercado de
ações brasileiro. A B3 possui outros indicadores que podem ser resumidos con-
forme a tabela abaixo.

152
Além desses, existem outros indicadores publicados diariamente pela B3 e caso
você queira, pode consultar todos diretamente em seu site.

3.6. Produto Interno Bruto (PIB)

Se quisermos medir a sua riqueza, podemos medir usando o seu salário anual e
somá-lo com seu patrimônio, certo? A soma de tudo que você produz durante
um ano pode ser traduzido em sua capacidade de gerar riqueza.
Para medirmos a evolução da riqueza de um país, estado ou cidade, usamos como
medida o PIB.
O PIB é a soma de todos os bens e serviços finais, em termos monetários e a
valor de mercado, produzidos em uma determinada região durante certo período.
Dizemos que esses bens e serviços são "finais" para eliminar os valores dos bens in-
termediários utilizados no seu processo de produção. Além disso, normalmente,
para fins de comparação internacional, o período considerado é de um ano.
O PIB é obtido pela fórmula do PIB sob a ótica do consumo

153
PIB = C + I + G + NX

• C = Consumo das famílias

• I = Investimentos das empresas

• G = Gastos do governo

• NX = Exportações líquidas (exportações e importações)

Para efeitos de comparação, se durante um determinado ano o país teve de PIB

U$ 1.000,00 e, no outro ano, o mesmo país teve um PIB de U$ 1.100,00, seria correto
dizer que esse país teve um crescimento de 10
Não, não é correto afirmar esse crescimento, pois temos um fator que deve ser
considerando na hora de entender a produção de riqueza. Esse fator é a inflação.
Falaremos a seguir sobre os indicadores de inflação.

3.7. Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA)

Como eu não sei exatamente a sua idade, não posso introduzir o tema "inflação"
pedindo para você comparar seu salário de 10 anos atrás com seu salário atual.
Para alguns alunos, pensar em 10 anos atrás é o mesmo que lembrar de assistir
TV Globinho ou até Bom Dia e Cia pela manhã.
Então, para termos um exemplo bem prático, gostaria de compartilhar um dado
histórico com você: em 1994 o salário mínimo no Brasil era R$ 64,7.
A pergunta que fica é: o que uma família fazia com R$ 64,79 por mês? Acredite,
muita coisa. Com esse valor mensal era possível ir ao mercado e comprar supri-
mentos para toda a família, pagar as contas de consumo (água e luz) e, talvez,
sobrar para comprar um sorvete para cada um dos filhos.
Só que hoje, com R$ 64,79, você não consegue comprar uma cesta básica. De
um ponto do vista bem simples, podemos dizer que o preço dos produtos vem
subindo ao longo do tempo. Assim, podemos definir a inflação de tal forma: o
quanto sobe o preço dos produtos com o passar dos anos.
A real é que popularmente dizemos que a inflação é o aumento generalizado de
preços, porém, economicamente seria correto dizer que inflação é a desvaloriza-
ção do dinheiro.

154
Em outras palavras, o fato de não conseguirmos comprar muita coisa com R$
64,79, atualmente, é porque o dinheiro hoje vale muito menos do que valia em
1994. Tudo bem, você já entendeu que inflação é a desvalorização da moeda local
– ou, popularmente dizendo, o aumento generalizado de preços. Vamos, agora,
entender como podemos medir essas distorções com eficiência.
O IPCA é o índice oficial de inflação do Brasil, calculado pelo IBGE (Instituto Brasileiro
de Geografia e Estatística), e serve de parâmetro ao CMN para definir a meta de
inflação.
Ele é calculado pelo consumo das famílias que ganham de 1 a 40 salários mínimos,
de qualquer fonte de renda e residentes nas regiões metropolitanas de São Paulo,
Rio de Janeiro, Belém, Fortaleza, Recife, Salvador, Belo Horizonte, Curitiba, Porto
Alegre, Brasília e Goiânia

Resumindo, o IBGE pesquisa mês a mês o preço dos itens acima para chegar a
uma média ponderada de aumento. Quanto maior for a variação do IPCA em
um período, menor será o poder de compra do brasileiro. O Conselho Monetário
Nacional entende que ter um IPCA em alta e sob controle é importante para a
economia.
Se muitas pessoas estão consumindo uma cesta de produtos, o preço dessa cesta
pode aumentar. Mas isso é sinal que essas pessoas estão com renda.
Anualmente, o CMN estabelece uma meta de inflação ao Banco Central. É como

155
se o CMN dissesse ao BACEN "Eu, CMN, entendo que, para o crescimento do nosso
PIB, temos de ter uma inflação anual de 4,5% com intervalo de 1,5%''. Em outras
palavras, a inflação terá como piso da meta 3,0%, 4,5% como centro da meta e teto
da meta de 6,0%.
Desta maneira, o BACEN irá, então, executar Políticas Monetárias (veremos mais
adiante) para cumprir essa meta.

3.8. Índice Geral de Preços do Mercado (IGP-M)

Semelhante ao IPCA, mas calculado por uma instituição privada (FGV), o IGP-M
foi criado para abranger outros setores da economia que não o do consumidor,
mas sim o de atacado e da construção civil.

• 60% do Índice de Preços por Atacado (IPA);

• 30% do Índice de Preços ao Consumidor (IPC);

• 10% do Índice Nacional de Custo de Construção (INCC).

Por sua composição, esse indicador engloba diferentes etapas do processo produ-
tivo, sendo muito utilizado como indexador de contratos (por exemplo, aluguel de
imóveis) e muito influenciado pelo aumento nos preços dos produtos no atacado.
Apesar de ser um indicador muito importante, o IGP-M não é considerado o in-
dicador oficial de inflação do Brasil, mas amplamente aceito pelo mercado como
um indicador fidedigno.
Historicamente, o IGP-M tem uma variação muito próxima à variação do IPCA. É
importante que haja um indicador de mercado para que o controle de variação
de preços não seja monopólio do Estado.
Um Estado que detém o monopólio dos indicadores econômicos não gera confi-
ança aos investidores estrangeiros, pois esses dados seriam facilmente manipula-
dos.
E por falar em investidores estrangeiros, vamos entender a relação da nossa moeda
com o resto do mundo. Vamos falar sobre a taxa de câmbio.

156
3.9. Taxa Referencial (TR)

A TR foi criada no Plano Collor II para ser o principal índice brasileiro: uma taxa
básica referencial dos juros a serem praticados no mês vigente, não refletindo a
inflação do mês anterior.
Apesar de definida pelo governo federal como indexador dos contratos com prazo
superior a 90 (noventa) dias, a TR também corrigiria os saldos mensais da cader-
neta de poupança.
Hoje, quase duas décadas depois, a Taxa Referencial é usada principalmente como
TR Mensal. Ela é utilizada para remunerar a caderneta de poupança, o FGTS e cor-
rigir alguns contratos de crédito imobiliário
A TR, deriva da TBF (Taxa Básica Financeira) que, por sua vez, será composta das
107 taxas de juros das Letras do Tesouro Nacional (LTN) praticadas nas operações
definitivas no âmbito do mercado secundário e registradas no Sistema Especial
de Liquidação e de Custódia (Selic).
A TBF de um mês será uma média ponderada entre as taxas médias das LTNs com
vencimentos imediatamente anterior e imediatamente posterior ao prazo de um
mês, seguida da aplicação, ao valor resultante, de um fator multiplicativo fixado
em 0,93 (noventa e três centésimos).
Com base na TBF, o Banco Central aplica um fator redutor e chega na TR, con-
forme a seguir.

• TBF = Taxa básica financeira

• R = fator dedutível

Dica do Kléber: é correto afirmar que a TR deriva das LTNs, assim como é
correto afirmar que a TR deriva da TBF, uma vez que a TBF deriva dos LTN's
também.

157
3.10. Taxa de Câmbio

Se você já viajou ou pensa em viajar para o exterior, deve imaginar que o câmbio
envolve moedas estrangeiras.Isso está absolutamente correto. Taxa de câmbio é
o preço de uma unidade monetária de uma moeda em unidades monetárias de
outra moeda.
É comum no mercado utilizarmos a nomenclatura XYZ/ABC para indicar o par
de moedas observado, onde ABC é conhecida como "moeda de base" e XYZ é a
"moeda de contagem".
No Brasil, a taxa de câmbio mais observada é a BRL/USD, ou seja, a taxa de câmbio
entre o dólar estadunidense e o real brasileiro. Essa taxa indica a quantidade de
reais necessária para comprar um dólar. Assim, por exemplo, se BRL/USD = 3,00,
isso significa que serão necessárias três unidades de real (a moeda de contagem)
para se obter uma unidade de dólar (a moeda de base). Em outras palavras, cada
dólar vale três reais, neste exemplo.
A taxa de câmbio spot é a taxa para compra e venda imediata de dólares. Também
conhecida no Brasil como "dólar pronto", é a taxa pela qual os participantes do
mercado de câmbio estão dispostos a comprar e vender a moeda estrangeira em
determinado momento da sessão de negociação.
A taxa Ptax, por sua vez, é uma média das cotações do dólar no mercado, calculada
pelo Banco Central do Brasil por meio de metodologia própria
Embora a Ptax seja considerada a taxa de câmbio oficial do Brasil ela não pode
ser considerada como o preço da moeda em uma casa de câmbio. Quando você
compra dólar em uma casa de câmbio está incluso o spread (diferença entre o
valor da compra e o valor da venda) da corretora e outros custos. A Ptax é utilizada
para liquidação de contratos no mercado financeiro.

3.11. Taxa de Juros (Selic)

Imagine que você tem R$1.000.000,00 e quer investir seu dinheiro para recebê-lo
mais a frente com um rendimento. Você tem duas opções.
1. Abrir/comprar uma empresa que vai te dar 15% de lucro ao ano.
2. Investir seu dinheiro no mercado financeiro e ter um rendimento de 20% ao
ano.

158
Se o rendimento no mercado financeiro ficar em 20%, por que você iria abrir uma
empresa para ganhar 15% em um ano? Em outras palavras, quanto maior for a taxa
de juros de mercado, menor será o incentivo para investimento em produção. Por
isso o BACEN lança mão da taxa Selic, que vai:
1. ser utilizada como política monetária, pelo Copom;
2. balizar as demais taxas de mercado.

3.12. Selic Meta

Essa medida é considerada por muitos como a principal Política Monetária em

nosso país. E além de ser uma Política Monetária fundamental, é um balizador
para as taxas de juros.
O Copom, como vimos no tópico anterior, vai definir em sua reunião a taxa Selic
Meta. A Selic Meta é utilizada como Política Monetária para controle da liquidez de
mercado. Em outras palavras, a Selic Meta é utilizada para controlar a quantidade
de dinheiro disponível em nossa economia e com isso, controlar a inflação.
Vamos exemplificar para deixar mais fácil.
Imagine um cenário onde a inflação esteja completamente descontrolada. Imag-
ine que o CMN tenha definido como meta de inflação 4,5% a.a. e, ao chegar no
mês de junho, já estamos com inflação em 10% a.a.
Qual é o desafio imposto no Copom para estipular uma Política Monetária que
derrube esse índice?
Nesse cenário, é altamente recomendado que o Copom aumente a taxa Selic.
A lógica para você compreender é a seguinte: quanto maior for a taxa Selic, maior
será a rentabilidade obtida para quem investir seu dinheiro nos Títulos Públicos
Federais. Os bancos, por sua vez, são os maiores investidores do governo e, com
uma taxa alta, eles tenderão a investir seu dinheiro no governo ao invés de con-
ceder crédito ou até mesmo aumentar muito a taxa de juros dos empréstimos
nas agências.
Dessa forma, com o crédito mais caro, menos pessoas tendem a pegar dinheiro
emprestado dos bancos para investir em produção. Com menos dinheiro em cir-
culação – porque os bancos, ao invés de injetar na economia com crédito, inve-
stiram no governo –, há menos consumo, e com menos pessoas dispostas a con-
sumir, os comerciantes tendem a baixar seus preços – tendendo, assim, a uma

159
baixa da inflação.
Esse exemplo superficial da economia nos faz entender que:

• quanto maior for a taxa Selic, menor tenderá a ser o consumo e, consequente-
mente, menor será a inflação;
• quanto menor for a taxa Selic, maior tenderá a ser o consumo e, consequente-
mente, maior será a inflação.

3.13. Selic Over

A taxa utilizada pelo Mercado Financeiro como taxa principal de juros é a Selic
Over. Essa taxa, apresentada na forma de percentual ao ano, é a taxa média das
operações de financiamento de um dia (compromissadas), lastreadas em Títulos
Públicos Federais, realizadas no Selic, ponderadas pelo volume das operações. É
divulgada todos os dias, aproximadamente às nove horas da manhã, sempre no
dia seguinte ao dia de referência.

Resumindo: a Selic Meta não pode ser confundida com a taxa de juros de
mercado. A taxa de juros de mercado é a Selic Over. A Selic Meta pode ser
representada pela taxa máxima que o governo estaria disposto a pagar.

3.14. Viés da Taxa Selic

O BC extinguiu o instrumento do viés, que era utilizado no passado para permi-

tir eventual mudança na Selic (a taxa básica de juros) sem ter a necessidade de
esperar uma nova reunião do colegiado. A última vez que a instituição anunciou
um viés foi em março de 2003.

3.15. Certificado de Depósito Interbancário (CDI)

Aqui nasce mais uma taxa de juros importante para nossa economia: o DI (de-
pósito interbancário).
Os CDIs (também Certificados de Depósito Interfinanceiro) são os títulos de emis-
são das instituições financeiras que lastreiam as operações do mercado interbancário.

160
Suas características são idênticas às de um CDB (título privado de renda fixa para
a captação de recursos de investidores PF ou PJ, por parte dos bancos), mas sua
negociação é restrita ao mercado interbancário.
Portanto, sua função é transferir recursos de uma instituição financeira para outra.
Em outras palavras, para que o sistema seja mais fluido, o banco que tem dinheiro
sobrando empresta para o que não tem.
A média ponderada das operações de CDI registrados na B3 representa o custo do
dinheiro no mercado interbancário, por isso, representa a taxa de juros do mer-
cado, conhecida como DI, cujo nome completo é Taxa DI — Cetip Over (extra-
grupo).
A taxa DI é o principal indexador do mercado de renda fixa. A maioria dos títulos
de renda fixa pós-fixados negociados no mercado está indexado ao DI. Exemplo:
um CDB que rende 100% do DI vai render conforme a variação dessa taxa. Se o
DI fechar o ano com 10%, esse CDB vai pagar 10%. Se o CDI fechar o ano com 5%,
esse CDB vai pagar 5%.

Curiosidade 1: embora não exista uma regra, historicamente, o DI tem ficado

entre 0,01 e 0,02% abaixo da Selic Over.

Curiosidade 2: como você pôde ver nesse tópico, o CDI não é a taxa, mas o
instrumento para chegarmos na taxa DI. No entanto, o mercado usualmente
o chama de "taxa CDI".

3.16. Índice de Mercado ANBIMA (IMA)

A ANBIMA possui entre suas atribuições a missão de trazer mais qualidade de

informações ao mercado. Para isso, ela irá também calcular e divulgar alguns in-
dicadores: os chamados índices de mercado ANBIMA.
O IMA representa uma família de índices de renda fixa composta pelos Títulos
Públicos, que são precificados pela própria ANBIMA. Ele é composto por outros
índices.

• IMA-B: composta apenas por NTN-B, que são Títulos Públicos que remu-
neram o investidor com uma taxa de juros prefixada mais a variação do IPCA
no período;

161
 • IMA-B 5: índice que considera somente NTN-Bs com vencimento de até
cinco anos;

• IMA-B 5+: índice que considera somente NTN-Bs com vencimentos a partir
de cinco anos.

• IMA-C: composta apenas por NTN-Cs, Títulos Públicos que remuneram o

investidor com uma taxa de juros prefixada mais a variação do IGP-M no
período;

• IRF-M: composta por títulos prefixados (LTN e NTN-F), títulos públicos que
remuneram o investidor em uma taxa de juros fixa pré-definida no momento
da compra do título;

• IMA-S: composta apenas por LFT, que são Títulos Públicos que remuneram
o investidor a uma taxa de juros equivalente à taxa Selic do período.

Não se preocupe que no módulo 4 vamos estudar em mais detalhes os Títulos

Públicos Federais, facilitando assim o entendimento desses indicadores.

3.17. Comitê de Políticas Monetárias (COPOM)

O Copom, foi criado em 1996. Em junho de 1999, o Brasil começou a adotar as

"metas de inflação", definidas pelo CMN, utilizando o índice IPCA. A partir daí, o
Copom virou o responsável por executar a política monetária denominada como
taxa Selic.
Alguns pontos importantes sobre o funcionamento do Copom:

• é composto atualmente pela diretoria colegiada do BACEN (oito Diretores e

um Diretor Presidente);

• é quem define a taxa de juros "Selic Meta" e a existência ou não do viés;

• uma vez definido o viés, compete ao presidente do BACEN a tarefa de executá-

lo;

• realiza reuniões em dois dias (terças e quartas), sendo o primeiro dia reser-
vado para apresentação de dados e discussões, e o segundo para votação e
definição da taxa de juros;

162
 • calendário de reuniões (oito vezes ao ano) divulgado até o fim de outubro, po-
dendo reunir-se extraordinariamente desde que convocada pelo Presidente
do Banco Central;

• divulgação da ata de reunião em seis dias úteis em português e em sete dias

úteis em inglês.

Caso a inflação (medida pelo IPCA) ultrapasse a meta estipulada pelo CMN (so-
mado o intervalo de tolerância), o Presidente do Banco Central deve explicar os
motivos do não cumprimento da meta através de uma Carta Aberta ao Ministro
da Economia. Para entender melhor o papel do Copom, vamos entender a taxa
de juros.

3.18. Políticas Monetárias

Nós já vimos nesse módulo que o crescimento de nossa economia é medido pelo
PIB, que a inflação é medida pelo IPCA e que os juros são parametrizados pela
taxa Selic.
Agora vamos entender como podemos juntar tudo isso para termos um bom de-
senvolvimento econômico no país.
O desenvolvimento econômico pode ser traduzido pelo crescimento do PIB. Um
país cujo PIB está em crescimento, invariavelmente é um país onde temos boa
geração de emprego e renda, boa manutenção do poder de compra da sociedade.
Para isso, o CMN vai estabelecer as diretrizes das políticas monetárias, que por sua
vez, serão executadas pelo BACEN. As políticas monetárias podem ser traduzidas
por controle de liquidez de mercado, ou, em outras palavras, a quantidade de din-
heiro disponível na economia.

3.19. Política Fiscal

A Política Fiscal reflete o conjunto de medidas pelas quais o Governo arrecada re-
ceitas e realiza despesas de modo a cumprir três funções: a estabilização macroe-
conômica, a redistribuição da renda e a alocação de recursos.
A função estabilizadora consiste na promoção do crescimento econômico susten-
tado, com baixo desemprego e estabilidade de preços. Esta função redistributiva

163
visa assegurar a distribuição equitativa da renda. Por fim, a função alocativa con-
siste no fornecimento eficiente de bens e serviços públicos, compensando as fal-
has de mercado.
Os resultados da política fiscal podem ser avaliados sob diferentes ângulos, que
podem focar na mensuração da qualidade do gasto público bem como identi-
ficar os impactos da política fiscal no bem-estar dos cidadãos. Para tanto, podem
ser utilizados diversos indicadores para análise fiscal, em particular os de fluxos
(resultados primário e nominal) e estoques (dívidas líquida e bruta).
Resultado fiscal primário é a diferença entre as receitas primárias e as despesas
primárias durante um determinado período.
O resultado fiscal nominal, por sua vez, é o resultado primário acrescido do paga-
mento líquido de juros. Assim, fala-se que o governo obtém superávit fiscal quando
as receitas excedem as despesas em dado período. Por outro lado, há déficit
quando as receitas são menores do que as despesas.
O Tesouro Nacional é responsável por gerir essas receitas e despesas. As receitas
do Governo advém majoritariamente de impostos, arrecadados pela Receita Fed-
eral.
Se lembrarmos que começamos esse módulo falando do PIB, vamos lembrar que
na equação do PIB temos a letra G, que representa os gastos do governo. Se não
houvesse corrupção, estes gastos teriam uma grande força no crescimento do PIB
Se não houvesse corrupção, os gastos do governo teriam uma grande força no
crescimento do PIB. Quando o governo resolve gastar com a transposição do Rio
São Francisco através da Política Fiscal, ele gera emprego e renda – consequente-
mente, aumentando a arrecadação com impostos.
Vimos tudo que tínhamos de ver sobre economia. Agora, vamos mergulhar nas
finanças.

3.20. Política Cambial

A política cambial é conduzida pelo Banco Central com o objetivo de controlar a

relação de preço da nossa moeda com moedas estrangeiras. Isso é importante por
muitos fatores. Entre eles, está o controle da inflação e da dívida pública federal
no mercado externo.
Vamos imaginar dois cenários possíveis.

164
Cenário 1: BRL 1,00/USD 1,00. Logo, temos um dólar para cada real, também
chamado de paridade entre moedas.
Popularmente dizendo, o "dólar está barato". Com essa cotação cambial, é muito
provável que você compre produtos importados com mais facilidade e viajar com
mais frequência para ver o Mickey em Orlando. O ponto aqui é que, devido a forte
valorização do real, a indústria nacional perde força, já que nossa tecnologia não é
das melhores, e assim vamos importar muito. Esse volume acentuado de impor-
tação enfraquece a indústria nacional, gera desemprego e diminui a arrecadação
do governo.

Em resumo: o real demasiadamente forte é ruim para nossa economia por

gerar desemprego e diminuição na arrecadação.

Cenário 2: BRL 5,00/USD 1,00. Em outras palavras temos 1 dólar para cada R$ 5,00.
Aqui podemos dizer, popularmente, que o "dólar está caro". E qual o impacto
disso? Imagine um produtor rural que tem em sua produção a pecuária. Esse
produtor vende ao mercado externo a arroba do boi por U$50,00. Esse é o preço
do mercado externo e, ao converter esses dólares para real, seria o mesmo que
vender por R$ 250,00.
Dessa forma, esse produtor só aceitaria vender no mercado interno (nós brasileiros)
se o preço for R$ 250,00. Assim, podemos notar que quanto maior for a desval-
orização do real mais caro será ter carne na mesa das famílias brasileiras.
Mesmo que você seja vegano, a desvalorização demasiada do real vai deixar mais
caro a soja e outros produtos frutos do agronegócio.
Outro ponto que devemos considerar nessa desvalorização do real são as dívidas.
As maiores empresas do país e o Governo Federal possuem muitas dívidas que
são precificadas em dólar. Então se uma empresa (ou o governo) tem uma dívida
de um milhão de dólares, seria o mesmo que ter uma dívida de cinco milhões de
reais.
Quanto maior for a dívida de uma empresa, maior será o repasse para os produ-
tos que ela comercializa. Quanto maior a dívida do governo, menor será o inves-
timento em áreas essenciais como saúde, segurança e educação e maior será a
carga tributária

165
 Em resumo: o real demasiadamente desvalorizado provoca alta da inflação
e necessidade de aumento de impostos.

Se você leu com atenção, notou que o Banco Central do Brasil tem um grande
desafio nas mãos: não deixar o real valorizado demais, tampouco deixar nossa
moeda desvalorizar muito.
E como o preço da nossa moeda frente ao dólar é definido? Através da lei de oferta
e demanda.
Basicamente, se houver muitos agentes do mercado demandando por dólar, o
preço dessa moeda aumenta, tornando-a mais forte e, consequentemente, o real
mais fraco. Por outro lado, se os agentes de mercado estiverem demandando
mais real, o preço da nossa moeda sobe e por consequência, o dólar cai.
Esse movimento de oferta e demanda de moedas é chamada de política cambial
flutuante. Em outras palavras, seria o mesmo que dizer que o preço do câmbio
flutua conforme as demandas do mercado.
Acontece que, como já vimos aqui, se tivermos uma variação muito grande do
câmbio, podemos ter um descontrole da inflação caso o real se desvalorize muito,
ou uma crise de desemprego se o real se valorizar demais. É aqui que o Banco
Central entra.
O BACEN monitora as negociações de compra e venda de moedas para evitar um
descontrole e, se o mercado estiver demandando muito mais dólar do que seria
capaz de ofertar, isso pode desvalorizar muito o real perante o dólar. Para evitar
essa desvalorização o BACEN entra no mercado vendendo dólares que estão em
suas reservas internacionais. Essa atividade evita que o real se desvalorize e ten-
hamos uma inflação descontrolada.
Por outro lado, se os agentes estão ofertando mais dólar do que o mercado é ca-
paz de demandar, isso pode provocar uma valorização demasiada do real e, para
evitar isso, o BACEN entra no mercado comprando os dólares e colocando em
suas reservas internacionais. Esse movimento evita que o real se valorize demais
e tenhamos uma crise de desemprego.
Tal movimento evita que o real se valorize demais e tenhamos uma crise de de-
semprego. É aqui que mora a real Política Cambial.
A Política Cambial é flutuante, mas o BACEN pode manipular os preços através de
compra e venda de moedas no mercado. Dessa forma, a chamamos de Política
Cambial de Flutuante Suja. É `flutuante" porque o preço é determinado pelo

166
mercado através da lei de oferta e demanda, e "suja" porque o BACEN pode ma-
nipular tal preço.

3.21. Open Market (Mercado Aberto)

Imagine uma situação onde a inflação está acima da meta estabelecida pelo CMN
e o mercado está altamente líquido. Isso significa que o mercado financeiro têm
muito dinheiro disponível para emprestar e por isso os juros estão demasiada-
mente baixos.
Uma medida que o BACEN teria que tomar aqui seria "enxugar a liquidez de mer-
cado", tirando o excesso de dinheiro dos bancos.
Para isso, o BACEN pode vender títulos públicos que tem em sua carteira para os
bancos a uma taxa mais atraente, de forma que os bancos, ao comprarem esses
títulos, terão menos dinheiro disponível para emprestar a seus clientes. Isso gera
menos liquidez no mercado.
O contrário também é verdadeiro. Se imaginarmos uma situação onde temos
recessão, inflação muito baixa, taxas de juros ao consumidor muito alta, o BACEN
pode, caso seja conveniente para economia, aumentar a liquidez do mercado. Ou
seja, colocar mais dinheiro nos bancos para esses poderem emprestar às pessoas
naturais e empresas com taxas mais atrativas, estimulando a economia.
Para isso, o BACEN pode comprar títulos públicos que estão em poder dos ban-
cos com taxas mais atrativas. Quando o BACEN compra esses títulos, ele coloca
mais dinheiro nos cofres dos bancos e como consequência, aumenta a liquidez
de mercado, podendo diminuir a taxa de juros ao consumidor.

3.22. Depósito Compulsório

Os bancos possuem uma prerrogativa no mínimo interessante: criar dinheiro do

nada.
Lembra que no módulo um nós falamos que o banco tem papel de ser um in-
termediador financeiro? Lembra que dei um exemplo de um investidor que, ao
colocar dinheiro no banco, pode financiar um empreendedor que queria salvar o
mundo? Pois é, o que eu não contei ali é que, quando o banco emprestou din-
heiro ao empreendedor, ele não tirou o dinheiro da conta do investidor. Ou seja,

167
quando o banco creditou a conta do empreendedor com o empréstimo, o saldo
do investimento do investidor permaneceu na conta. Em outras palavras, o banco
criou o valor na conta do empreendedor do nada. Legal, né?
Vamos a mais uma analogia importante.
Imagine que você deposita hoje R$10.000,00 em um CDB do seu banco. Eu sou
cliente do seu banco e tomo emprestado esses R$10.000,00 para pagar em 24
meses.O que aconteceu aqui?
Os seus R$ 10.000,00 de cara se transformaram em R$ 20.000,00, os seus dez mil
permanecem em sua conta e agora eu tenho dez mil. Agora imagine que eu
pegue esses R$ 10.000,00 para pagar o boleto da entrada de um carro que estou
comprando.
Quando esses dez mil chegarem na conta da loja de veículos, temos que os seus
dez mil se transformaram em trinta mil, os seus 10.000 reais permanecem em sua
conta, eu tenho uma dívida de 10.000 reais e a loja de carros tem 10.000 reais na
conta. Agora pense que com esses dez mil na conta da loja de carro o banco pode
emprestar dez mil a uma outra pessoa e, assim, criar mais dez mil sobre os seus
dez mil iniciais.
Percebe que esse ciclo de criação de dinheiro não tem fim? Pois é, não teria se
não fosse o depósito compulsório.
O depósito compulsório representa um percentual que os bancos têm que recol-
her junto ao Banco Central a cada novo depósito realizado.
Se tivermos um compulsório de 40%, no exemplo anterior, o banco precisaria
recolher junto ao BACEN 40% desse valor.
Ou seja, R$ 4.000,00 fica com o BACEN. Assim, o banco poderia emprestar a mim
somente R$ 6.000,00. Agora quando eu pagasse o boleto de R$ 6.000,00 o banco
teria que recolher 40% desse valor, ou seja R$ 2.400,00 e, assim, sobraria somente
R$ 3.600,00 para que pudesse emprestar a um outro cliente.
Com este ciclo, essa criação de dinheiro teria um fim, certo? O depósito compul-
sório é uma ferramenta do BACEN para controlar a oferta de dinheiro.
Quanto maior for o percentual de compulsório, menor será a quantidade de din-
heiro disponível nos bancos e, assim, uma taxa de juros maior.
Cuidado para não confundir o compulsório com um imposto ou pagamento feito
pelos bancos ao BACEN. O compulsório é um instrumento que traz segurança
ao mercado financeiro, pois o BACEN mantém em sua conta parte do dinheiro

168
em circulação dos bancos. Se por um acaso houver muito mais saques do que
depósitos nos bancos, será feito o resgate do compulsório junto ao Banco Central.
Em resumo, a grana do compulsório não é do Banco Central, tampouco dos ban-
cos que recolheram. O dinheiro alocado ali é de propriedade dos clientes dos ban-
cos.
Se o BACEN precisar estimular a economia aumentando a liquidez de mercado,
ele vai diminuir essa alíquota. Por outro lado, se o BACEN precisar diminuir a liq-
uidez de mercado, ele irá aumentar o percentual do compulsório.
Atualmente, os compulsórios são constituídos em espécie e mantidos em contas
específicas no Banco Central, sob a titularidade contábil das instituições finan-
ceiras. Todo o fluxo de informações necessário para calcular o compulsório, assim
como o fluxo financeiro para a constituição e eventual liberação dos recolhimen-
tos, são feitos por intermédio de mensagens eletrônicas.
O controle operacional é efetuado por sistema informatizado gerido pelo Banco
Central. Além do depósito compulsório recolhido ao BACEN, as instituições finan-
ceiras precisam fazer um direcionamento de recursos, conforme abaixo:

• 65% dos recursos captados via poupança livre devem ser direcionados a fi-
nanciamento imobiliário;

• 2% dos depósitos à vista devem ser direcionados a operações de crédito des-

tinadas à população de baixa renda e a microempreendedores, popularmente
conhecidas como microcrédito;

• parte dos recursos captados via depósitos à vista e depósitos de poupança

rural devem ser direcionados a operações de crédito rural.

Se um banco não fizer esse direcionamento, terá de recolher o não direciona-

mento junto ao Banco Central.
Um exemplo: o compulsório da caderneta de poupança é de 30%. Então, para
cada R$1.000,00 depositado nessa modalidade de investimento, R$300,00 serão
recolhidos via compulsório. Como você pôde ver a pouco, 65% dos depósitos em
poupança devem ser direcionados para financiamento imobiliário, sendo assim,
para cada R$ 1000,00 depositados na poupança, R$ 650,00 devem ser direciona-
dos para financiamentos imobiliários. Se o banco não direcionar esse valor para
essa modalidade de crédito, não poderá emprestar em outra modalidade, mas
terá de recolher esse valor de compulsório.

169
Se você fez a conta atentamente, notou que para cada R$ 1.000,00 depositados
na caderneta de poupança, R$ 950,00 precisam ser alocados segundo as regras
do compulsório e direcionamento, sobrando apenas R$ 50,00 para o banco em-
prestar livremente

3.23. Operação de Redesconto

Como vimos no tópico de CDI, os bancos costumam tomar dinheiro emprestado

um do outro. Acontece que às vezes os bancos não recorrem ao mercado finan-
ceiro, e sim à autoridade monetária. Ou seja, recorrem ao Banco Central.
O Banco Central pode emprestar recursos a instituições financeiras para as mais
diversas necessidades. Essa é chamada de "linha de crédito de última instância",
pois normalmente o BACEN empresta com taxas mais "salgadas" que o mercado.
Essa taxa um pouco mais alta que a taxa de mercado é usada para não incentivar
os bancos a tomarem dinheiro do BACEN.
As operações de redesconto do Banco Central podem ser as seguintes.
I. Intradia, destinadas a atender necessidades de liquidez de instituição financeira
ao longo do dia. São liquidadas no mesmo dia.
II. De um dia útil, destinadas a satisfazer necessidades de liquidez decorrentes de
descasamento de curtíssimo prazo no fluxo de caixa de instituição financeira.
III. De até quinze dias úteis, podendo ser recontratadas desde que o prazo total
não ultrapasse quarenta e cinco dias úteis, destinadas a satisfazer necessidades
de liquidez provocadas pelo descasamento de curto prazo no fluxo de caixa de
instituição financeira e que não caracterizem desequilíbrio estrutural.
IV. De até noventa dias corridos, podendo ser recontratadas desde que o prazo
total não ultrapasse cento e oitenta dias corridos, destinadas a viabilizar o ajuste
patrimonial de instituição financeira com desequilíbrio estrutural.
O Banco Central usa a taxa de redesconto como parte da sua política monetária
da seguinte forma: quando quer estimular a economia aumentando a base mon-
etária e a disponibilidade de crédito, diminui a taxa de redesconto para que os
bancos comerciais se sintam mais encorajados a realizar esses empréstimos de
curto prazo.
De forma contrária, quando quer desacelerar a economia, aumenta a taxa de re-
desconto para que os bancos comerciais tenham que reservar uma parte maior

170
dos seus recursos para o cumprimento de necessidades a curto prazo.

Resumindo o tópico de Políticas Monetárias: sempre que a autoridade mon-

etária precisar expandir a economia, ela vai aumentar a liquidez de mercado.
Quando a necessidade for restringir a economia, ela vai diminuir a liquidez
de mercado.

3.24. Balança de Pagamentos

Nosso país possui relação comercial com o resto do mundo e estamos o tempo in-
teiro enviando dinheiro para outros países via importação, turismo, ou financiando
intercâmbio.
Estamos também recebendo diariamente muitos recursos vindo de outros países,
seja por exportação, através de turistas que vêm conhecer nossas belezas, ou in-
vestidores que trazem recursos para nosso mercado de capitais.
Para a economia de um país, é sempre mais benéfico que entre mais dinheiro do
que saia.
Isso é o que chamamos de "balança de pagamentos superavitária''. A balança
de pagamentos contabiliza a relação financeira de um país com o resto do mundo.
Contudo, como nossa relação não se aplica apenas a uma área de economia, a
balança de pagamentos se divide nas chamadas "contas externas".
Balança de pagamentos é o nome dado ao registro contábil de todas as transações
econômicas e financeiras de um determinado país com seus similares no mundo
todo.

171
Diante da balança de pagamentos, ocorre a divisão das operações.
Para ficar melhor a visualização, segue como a balança de pagamento é distribuída:

BALANÇA DE PAGAMENTOS:
1) Transações Correntes ou Conta Corrente
As transações correntes são compostas pelo saldo da balança comercial, balança
de serviços e transferências unilaterais. É na conta corrente que são registrados as
transferências de bens e serviços e as doações recebidas ou dadas sem existência
de uma contrapartida. Veja como essa divisão é distribuída a seguir.
1.1 - Balança Comercial: registra o comércio de bens na forma de exportações
e importações. Quando as exportações são maiores que as importações, temos
um superavit na balança comercial. Um deficit ocorre quando as importações são
maiores que as exportações.
1.1.1 - Exportações de bens
1.1.2 - Importações de bens
1.2 - Balança de Serviços e Rendas (Exportações e Importações): Registra o re-
sultado entre as exportações e importações de serviços e rendas do Brasil com o
resto do mundo. Quando as exportações são maiores que as importações, temos
um superavit na balança de serviços e rendas. Um deficit ocorre quando as im-
portações são maiores que as exportações.
1.2.1 - Conta de Serviços
1.2.1.1 - Fretes
1.2.1.2 - Viagens
1.2.1.3 - Seguros
1.2.1.4 - Royalties e Licenças
1.2.1.5 - Aluguéis
1.2.1.6 - Serviços Governamentais
1.2.1.7 - Outros Serviços
1.2.2 - Conta de Rendas (serviços exclusivamente financeiros)
1.2.2.1 - Investimentos

172
1.2.2.2 - Lucros
1.2.2.3 - Juros
1.2.2.4 - Dividendos
1.2.2.5 - Salários e ordenados
1.3 - Transferências Unilaterais (doações enviadas ou recebidas): são dona-
tivos e subsídios, ou seja, pagamentos e recebimentos que não têm contrapartida
de compra e venda de bens ou serviços
2) Conta Capital e Financeira
A conta capital e financeira registra transferências unilaterais de ativos reais, ativos
financeiros ou ativos intangíveis entre residentes e não residentes. Ou seja, regis-
tra o saldo líquido entre as compras de ativos estrangeiros por residentes no Brasil
e a venda de ativos brasileiros a estrangeiros.
2.1 - Investimento Direto: é a transferência entre a matriz e as afiliadas, registros
de pagamentos e lucros sobre participações no capital de empresas.
2.2 - Investimento em Carteira: são os investimentos em ações, aplicações no
mercado financeiro e similares.
3) Erros e Omissões;
4) Resultado do Balanço de Pagamentos (1+2+3).

Uma curiosidade: o Brasil é um país com produção agropecuária equiparada

com as maiores potências mundiais. Isso nos torna um dos maiores expor-
tadores de matéria-prima do mundo, por isso, nossa balança comercial tem
um peso significativo na balança de pagamentos.

3.25. Reservas Internacionais

As reservas internacionais são os depósitos em moeda estrangeira dos bancos

centrais e autoridades monetárias. São ativos dos bancos centrais que são manti-
dos em diferentes reservas, como o dólar americano, o euro ou o iene, e que são
utilizados no cumprimento dos seus compromissos financeiros, como a emissão
de moeda, e para garantir as diversas reservas bancárias mantidas em um banco
central por governos ou instituições financeiras.

173
Basicamente, as reservas internacionais do nosso país representam o saldo que o
BACEN possui alocado em uma moeda estrangeira. A maioria destas reservas, e
dos demais países emergentes, está alocada em títulos públicos do Tesouro Es-
tadunidense. Outra parte relevante das reservas está alocada em euro.
Um país com altos índices de reservas internacionais é considerado um país com
maior condição de responder a crises econômicas. Para países emergentes, como
o Brasil, é fundamental ter reservas volumosas para atrair investidores estrangeiros.
E por falar em investidores estrangeiros, é bom saber que a entrada de capital
estrangeiro em nosso país fortalece nossa balança de pagamentos. É sobre isso
que vamos falar agora.

3.26. Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real

Imagine que você tem em suas mãos hoje a quantia exata para comprar um com-
putador. Porém, ao invés de fazer essa compra, você resolve colocar esse dinheiro
em um investimento que te paga 20% a.a., para que daqui um ano você compre
o tão sonhado computador.
Um excelente negócio, não?
Agora imagine que esse computador sofra um reajuste de 30% em um ano. Imag-
inou?
Pois é, nesse exemplo, por mais que você tenha ganho 20% em um ano, você
perdeu poder de compra, pois o preço do computador subiu 30%. Caso queira
comprá-lo, terá que desembolsar um pouco mais de dinheiro.
Esse exemplo representa o ganho nominal e o ganho real de uma aplicação. Ganho
nominal é quanto um investidor recebe ao fazer uma aplicação, e ganho real é
quanto o investidor realmente ganha com essa aplicação. Confuso?
Ganho nominal é quanto o investidor recebe em um investimento. Já o ganho
real é quando descontamos do valor recebido a taxa de inflação no período.
Vamos analisar isso na prática.
Imagine que um investimento rendeu 15% em um ano e que a inflação medida
pelo IPCA tenha sido de 5% ao ano. Nesse caso, para sabermos o ganho real, basta
descontar da taxa nominal 15% no IPCA 5% e chegamos na taxa real. Basta utilizar
a fórmula abaixo.

174
Dessa forma, chegamos à conclusão que, embora a taxa nominal do investimento
tenha sido 15% ao ano, a taxa real simulada no exemplo acima é de 9,52%. Isso
significa que esse investidor teve um aumento do poder de compra de 9,52% e
não 10%, como parecia inicialmente.
Resumindo:

• taxa nominal é o retorno que o investidor recebe por seus investimentos

durante um período.

• taxa real é o aumento do poder de compra que um investimento traz a seu

detentor. É a taxa nominal descontada a inflação.

Dica do Kléber: a taxa real de um investimento não pode ser confundida

pela simples subtração da taxa nominal pela inflação. As taxas devem ser
descontadas conforme a fórmula acima. Apesar de não podermos subtrair,
a taxa real será sempre um pouco inferior ao resultado da subtração da taxa
nominal pelo IPCA.

É interessante notar alguns pontos adicionais sobre a taxa de juros real e sua re-
lação com a taxa de juros nominal.

175
1. Se a taxa de inflação for maior que a taxa de juros nominal durante o período de
um investimento, a taxa de juros real ficará abaixo de zero. Ou seja, o rendimento
real em um investimento pode ser negativo, o que significa que o poder de com-
pra do investidor pode se reduzir entre o momento da aplicação dos recursos e o
momento do recebimento do montante principal acrescido dos juros.
2. Se a taxa de inflação for negativa, isto é, se houver deflação, a taxa de juros real
será superior à taxa de juros nominal. Isso significa que o poder de compra do
investidor pode crescer a um ritmo maior que aquele indicado pela taxa de juros
nominal oferecida em determinada aplicação financeira.
Em tese, a política monetária deveria ajustar as taxas de juros nominais de uma
economia conforme se percebe maior ou menor risco de inflação, o que deveria
manter a taxa de juros real relativamente estável ao longo do tempo. Entretanto,
esse fenômeno não é necessariamente verificado na prática, e a taxa de juros real
pode apresentar flutuações significativas ao longo dos anos.

3.27. Regimes de Capitalização

Já sabemos que juros é o valor do dinheiro no tempo. O que vamos saber a partir
de agora é que existem algumas formas de calcular os juros.
Matematicamente, o cálculo dos juros é chamado "capitalização". Entre outros
regimes de capitalização temos de destacar o regime de capitalização simples e
composta.

3.27. Capitalização Simples

Às vezes, pode parecer que chamar algo de "simples" é exagero. Mas a capitaliza-
ção simples é realmente simples. E o que a torna tão fácil de entender é o fato de
que nela o juro não incorpora capital para efeito de novos juros periódicos.
No regime de juros simples, os juros de cada período são sempre calculados em
função do capital inicial (principal) aplicado. Os juros do período não são somados
ao capital para o cálculo de novos juros nos períodos seguintes. Os juros não são
capitalizados e, consequentemente, não rendem juros. Assim, apenas o principal
é que rende juros (PUCCINI, 2004).
Se tivermos uma taxa de juros de 2% ao mês e quisermos saber qual é a taxa pro-
porcional a um ano, basta multiplicar a taxa pelo prazo desejado, nesse caso é

176
doze. Ficaria da seguinte forma.
2 x 12 = 24%
No regime de capitalização simples, podemos calcular o montante de uma apli-
cação com a mesma simplicidade que o nome desse regime nos concede.
VF = VP x (1 + taxa x prazo)

• VF = Valor futuro ou montante

• VP = Valor presente ou capital inicial

Vamos colocar isso na prática. Quanto teríamos em um regime de capitalização

simples se aplicarmos R$ 1.000,00 a uma taxa de 1% a.m, por um período de doze
meses?
Dessa forma, temos:

• VP = R$ 1.000,00

• Taxa = 1%

• Prazo = 12

• VF =?

VF = VP (1+ taxa x prazo) � VF = 1000(1+0,01x12) � 1000x1,12 � VF = 1.120,00

Fique ligado: sempre que vamos fazer cálculos com números que são ex-
pressos em percentual (%), é preciso convertê-los para o formato decimal.
Para fazer isso, basta dividir o número por 100. Que, no caso de 1%, ficaria
1/100 = 0,0.

Depois de aprendermos a realizar o cálculo de juros simples, temos uma pergunta.

Quanto teríamos ao aplicar R$ 1.000,00 a uma taxa de 24% ao ano no período de
seis meses? Agora você tem uma taxa expressa ao ano e precisa saber o resul-
tado do semestre. Tão simples como o nome dessa capitalização é a fórmula para
calcular.

177
 Em resumo: no regime de capitalização simples basta multiplicar a taxa pelo
prazo e o valor presente para chegarmos ao valor futuro. O mais importante
é colocar taxa e prazo na mesma unidade de tempo. Se temos uma taxa ao
ano e uma operação ao mês, temos de converter a taxa em mês.

No regime de capitalização simples não existe a capitalização dos juros. De tal

forma, os juros de um período não geram juros nos períodos seguintes.
Principalmente em economias com elevadas taxas de inflação, como historica-
mente é o caso do Brasil, tal regime de capitalização não é utilizado com frequên-
cia. Em seu lugar, a tendência de se utilizar do regime de capitalização composta
é preferida. Nesse regime, o montante inicial cresce de maneira geométrica ao
longo do tempo, e o valor de principal acrescido de juros em um dado período
serve como base de cálculo para os juros do período subsequente.

3.28. Capitalização Composta

Aqui temos que abusar um pouco mais de nossas habilidades matemáticas.

No regime de capitalização composta, os juros incorporam ao capital para efeito
de capitalização, é o famoso "juro sobre juros". A fórmula matemática para encon-
trar um montante no regime de capitalização composta é muito simples.

178
Pra deixar tudo mais fácil de se comparar, vamos analisar com os mesmos dados
que utilizamos no exemplo de capitalização simples.
Quanto teríamos em um regime de capitalização composta, se aplicarmos R$
1.000,00 a uma taxa de 1% a.m. por um período de doze meses?

Feito isso, agora vamos também entender o segundo exemplo, em que tínhamos
um capital inicial de R$ 1.000,00 com uma taxa de 24% a.a, com período de seis
meses e período de capitalização composta.

179
 Dica do Kléber: no regime de capitalização composta, o prazo estará em uma
potência matemática, ao passo que no regime de capitalização simples, o
prazo estará multiplicando a taxa.

3.29. Taxa de Juros Proporcional e Taxa de Juros Equivalente

Cada regime de capitalização que mencionamos possui suas peculiaridades matemáti-

cas para cálculo, certo? Vamos usar essas peculiaridades para entender e calcu-
lar taxas equivalentes e proporcionais. Não se assuste com os cálculos, porque a
matemática é bem tranquila.
Não sei se você notou, mas no regime de capitalização simples a taxa cresce e
diminui na mesma proporção de tempo. Isto é, se tenho a taxa ao mês e quero
encontrar a taxa expressa ao ano, basta multiplicar pela quantidade de meses
que desejo, no caso, doze. Justamente por termos as taxas crescendo de forma
proporcional é que vamos chamá-las de taxas proporcionais nesse regime.
Justamente por termos as taxas crescendo de forma proporcional, vamos chamá-
las de taxas proporcionais nesse regime.
Já no regime de capitalização composta, as taxas não se movem de maneira pro-
porcional. É fácil perceber que 1% ao mês não é proporcional a 12,68% ao ano, por
isso chamamos de taxa equivalente. Em outras palavras, para o regime de capital-
ização composta teremos sempre taxas equivalentes, pois apesar de não serem
proporcionais, se equivalem no tempo.
Imagine que tenhamos uma taxa expressa ao mês de 1%. Quanto será essa taxa
expressa ao ano? No regime de capitalização simples, nós chamamos essa taxa
de proporcional, e a calculamos da seguinte forma, veja abaixo

180
Questão resolvida! Eu disse que era tranquilo. Agora vamos encontrar qual taxa é
equivalente a 1% a.m. no período de um ano no regime de capitalização composta.

Perceba que, enquanto no regime de capitalização simples nós encontramos a

taxa proporcional de 1% ao mês no período de doze meses, isto é, um ano igual a
12% ao ano, no regime de capitalização composta o resultado é 12,683% a.a.
Agora vem uma pergunta: qual dos dois regimes de capitalização é melhor? Para
encontrar a resposta, é necessário saber se vamos capitalizar ou descapitalizar a
taxa. Confuso?
Veja, se temos a taxa expressa ao mês e queremos descobrir em um período
maior, por exemplo ao ano, estamos capitalizando a taxa. Se temos uma taxa
expressa ao ano, e queremos saber a respeito de um período menor, por exemplo
um mês, estamos descapitalizando. Faz sentido para você?
Vamos colocar na prática.

• Capitalização;
• 1% ao mês é equivalente a 12,68% ao ano (vide conta anterior);
• 1% ao mês é proporcional a 12% ao ano (vide conta anterior);
• Descapitalização;
• 12% ao ano é equivalente a 0,95% ao mês;
• 12% ao ano é proporcional a 1% ao mês.

181
 Resumindo: quando estamos capitalizando, usar o regime de capitalização
composta é melhor. Quando estamos descapitalizando, usar o regime de
capitalização simples é melhor.

Agora que você já sabe usar e abusar da matemática, vamos aprender sobre fluxo
de pagamentos.

3.30. Conceitos Básicos de Finanças

Vimos, em Economia, o conceito de juros. Sabemos, então, que os juros repre-

sentam o valor do dinheiro no tempo, afinal, quando você deixa de consumir algo
hoje para poupar para o futuro, você vai buscar um prêmio por isso. Esse prêmio
é o rendimento que terá sobre o dinheiro poupado.
No Mercado Financeiro temos muitas formas de calcular os juros. É justamente
isso que iremos abordar a partir daqui.

3.31. Fluxo de Pagamentos

Se eu te pedir R1.000, 00empr est ad ospar apag ar emd ozepar cel asd eR 100,00, você me
emprestaria? Eu não sei sua resposta, mas esse empréstimo seria mais ou menos
assim, veja abaixo.

182
Traduzindo o gráfico acima, temos:

• em vermelho, uma saída no momento 0 (zero) de R$ 1.000,00. Afinal, você

está me emprestando agora, e o dinheiro está saindo de sua conta.

• em azul, doze entradas de R$ 100,00 em momentos futuros diferentes. Afinal,

como eu não sou caloteiro, estou lhe pagando. Portanto, a cada mês existe
uma entrada de R$ 100,00 em sua conta.

Ficou tranquilo entender o fluxo de pagamentos usando como exemplo esse em-
préstimo?
Agora aperte a tecla "SAP" dos investimentos e lembre que sempre que um in-
vestidor investe em um título de renda fixa, ele está, na prática, emprestando din-
heiro ao emissor do título. Se é um empréstimo ele terá, assim como o nosso, um
fluxo de pagamentos.
Vamos destrinchar o fluxo de pagamentos
Valor Presente (VP)
Lembrando do nosso gráfico anterior, o valor presente é o valor que você, em tese,
me emprestou. Em outras palavras, é o valor do fluxo de pagamento na data atual.

183
3.31. Valor Futuro (VF)

Usando nosso fluxo de pagamento anterior como exemplo, o valor futuro é a soma
do recebimento das parcelas mensais. Em outras palavras é o quanto seus R$
1.000,00 valerão no futuro.

3.31. Cupom Zero

Se existe uma coisa que nosso fluxo de pagamento não é, é "zero cupom". Para
você entender o que é "zero cupom'', seria interessante entender antes o que é
"cupom'', não é mesmo?
Cupom é o pagamento periódico de rendimentos sobre um investimento. Vamos
desenhar nosso empréstimo com cupom?
Dados do nosso empréstimo de R$1.000,00:

• a soma de todas as parcelas (12 x 100) é igual a R$1.200,00;

• rendimento total R$200,00.

Agora nosso empréstimo será da seguinte forma: R$1000,00 com cupom semes-
tral.

184
Notou uma diferença crucial desse fluxo para o fluxo inicial? Nesse novo fluxo você
desembolsou R$1.000,00 e recebeu, após seis meses, somente o rendimento. No
vencimento, você recebeu o principal somado ao rendimento. Basicamente, o
cupom pode ser traduzido por "rendimento pago periodicamente".
Agora que você entendeu o cupom, vamos entender o zero cupom. Como o nome
sugere, e você pode deduzir, zero cupom é um investimento que não paga rendi-
mentos periódicos, mas pega tudo, como diria o Chaves, em um montão ao fim
do período.
Nesse empréstimo se fosse zero cupom seria da seguinte forma.

Notou que um título zero cupom não paga nada durante o período de investi-
mento, mas nele você recebe todo o rendimento junto do vencimento do título?
Pois é, isso é zero cupom.

3.32. Taxa Interna de Retorno (TIR)

Já que no começo desse tópico você me emprestou R$ 1.000,00 para receber doze
parcelas de R$ 100,00 eu lhe pergunto: qual a taxa de retorno desse investimento?
Precisamos saber, em porcentagem, quanto você está ganhando com esse em-
préstimo. Será que seu cunhado não tomaria um empréstimo com taxas mel-
hores?

185
Para encontrar a TIR do nosso fluxo de caixa inicial, teríamos que trazer nosso fluxo
de pagamento ao valor presente. É como se eu antecipasse as parcelas para en-
contrar o valor presente.

3.33. Preço Unitário (PU)

Agora você entendeu que o empréstimo feito por você pode ser comparado a um
título, que foi inicialmente negociado no Mercado Primário e depois poderia ter
sido negociado no Mercado Secundário. A pergunta é: quanto vale esse título?
Isso é o PU do título, ou melhor, o preço unitário.
PU é o preço unitário de um título ou ativo em uma determinada data. Mas o
que isso significa na prática? Quando o investidor realiza um investimento no
mercado, ele compra um título. E como tudo o que compramos nesta vida tem
um preço, não é diferente com títulos de investimento. O PU (preço único) nada
mais é do que o preço do título no momento do investimento.

3.34. Custo de Oportunidade

Vamos assumir, então, que a TIR de nosso empréstimo seja 2,92%. Pergunto: é
um bom negócio para você?
Agora imagine que depois de me emprestar, você descobre que seu cunhado
propõe um empréstimo com uma taxa de 5%. Como você não está com tanta
grana sobrando, você não consegue emprestar essa grana e não consegue gan-
har os 5%.
Basicamente, o custo de oportunidade é o quanto você ganha com investimento,
ou melhor dizendo, quanto você deixar de ganhar quando assume um investi-
mento.

3.35. Custo Médio Ponderado de Capital e Alavancagem Financeira

Também conhecido como WACC (weighted average cost of capital) explica qual
é o custo do dinheiro para financiar uma empresa, até porque, para uma empresa
nascer e funcionar, é preciso de grana.
Ponderamos o custo do capital próprio e o custo do capital de terceiros.

186
Alavancagem financeira é a técnica de multiplicar o potencial de lucro ou prejuízo
por meio de uma operação de crédito, ou seja, impulsiona a rentabilidade e o risco.
São utilizados diversos recursos externos como empréstimos, financiamentos, aluguel
ou derivativos.
Riscos e retornos maiores associam-se a alavancagens maiores. Ainda, quanto
menor a alavancagem, menores serão os riscos e retornos.
Uma empresa pode captar recursos por financiamentos ou empréstimos no mer-
cado, ou por meio do seu capital próprio com seus acionistas.
Se a empresa tiver sucesso, os lucros serão maiores do que ela teria sem a ala-
vancagem.
Se ela tiver prejuízos, eles também serão maiores do que se a estratégia não tivesse
sido utilizada, pois foi necessário contrair dívidas para a captação de recursos.

3.36. Retorno Médio Ponderado

Se você compreendeu o conceito de PMP (prazo médio ponderado), será mais

tranquilo entender o conceito de retorno médio ponderado. Ele é basicamente
uma forma de mensurar o retorno (rendimento) de uma carteira de investimento
com base no valor de cada título.
Vamos entender melhor: imagine que você tenha investido R$100.000,00 em um
CDB do seu banco e esse produto lhe rendeu 10% em um ano. Ótimo, pois como
você tem apenas um título, fica fácil saber o retorno de sua carteira.
Se desdobrarmos sua carteira em dois títulos, a coisa começa a ficar um pouco
mais complexa. Agora, vamos alocar seus recursos em dois títulos, um CDB que
lhe rendeu 10% em um ano e em uma ação que desvalorizou 10% ao ano. Per-
gunto: qual a rentabilidade de sua carteira?
Se você, por dedução, respondeu "zero", seu raciocínio tem alguma lógica, mas a
resposta está errada. O fato é que não conseguimos saber o retorno da carteira se
não soubermos o quanto está alocado em cada ativo. Colocaremos essa carteira
em uma tabela para ilustrarmos.

187
Notou que nessa carteira fictícia temos a maioria dos recursos alocado em um
CDB e a menor parte na ação? Por conta desse alocamento, a carteira valorizou
8% mesmo tendo um ativo que desvalorizou 10%. Em resumo, o retorno médio
ponderado considera o valor de cada ativo para trazer o resultado da carteira.
Para calcular seu resultado em uma carteira, temos de lançar mão da matemática.

• w = peso de cada ativo

• r = rentabilidade de cada ativo

Como sabemos, 0,08 é a representação em percentual de 8%. Assim, chegamos

ao mesmo resultado de nossa tabela. Você precisa fazer essa conta na prova? Não,
na sua prova da CPA-20 não é necessário. O que você precisa é levar o conceito,
sabendo que o peso de cada ativo influencia no resultado final da carteira.

188
3.37. Mercado Primário X Mercado Secundário

Ainda usando nosso empréstimo como exemplo, imagine que, ao me emprestar

R$ 1.000,00, você investiu seu dinheiro em mim e tem agora um recebível. Em
outras palavras, você gerou caixa para mim. Isso é o Mercado Primário.
O Mercado Primário é quando uma empresa capta recursos dos investidores ao
lançar um título no mercado pela primeira vez, gerando caixa para a empresa.
Seguindo nosso exemplo, imagine que você tenha necessidade de resgatar seu
dinheiro antes do prazo acordado comigo. Tenho uma sugestão para você: que
tal negociar minha dívida com seu cunhado? Você vende a dívida a ele e recebe
à vista, e eu pago a ele no vencimento da dívida.
Isso vai gerar liquidez ao seu título. Assim é o mercado secundário: ele possibilita
a liquidez dos ativos negociados. Nos referimos ao mercado secundário quando
os ativos são negociados de investidor para investidor e não geram caixa para a
empresa emissora do título.

189
3.38. SIMULADO - MÓDULO 3

Algumas questões deste módulo foram extraídas do material oficial da ANBIMA.

No entanto, isso não deve ser confundido com a divulgação de questões da prova.
Sendo que, elas fazem parte do nosso material dos Simulados TopInvest.
As questões abordadas aqui não representam, em hipótese alguma, questões
reais da prova. Elas devem ser respondidas como teste de seu conhecimento,
para auxiliar sua compreensão.
1 - #3257 - Inflação é:

a) aumento continuo no nível geral de preços, ocasionando perda do poder

aquisitivo da moeda;

b) aumento continuo do nível geral de preços, ocasionando elevação do poder

aquisitivo da moeda;

c) pequena elevação dos preços sem ocasionar perda do poder aquisitivo da

moeda;

d) declínio acelerado de preços, ocasionando perda do poder aquisitivo da moeda;

2 - #4598. A taxa de juros calculada com base no total de negociações com

títulos públicos federais é a:

a) TR.

b) DI.

c) Selic.

d) TLP.

3 - #4493. O mercado secundário:

a) é quando ocorre a liquidez dos valores mobiliários negociados.

b) é quando o emissor capta recursos para financiamento de seus projetos.

c) é onde são negociadas as ações de segunda linha.

190
 d) é quando ocorre a subscrição de ações da companhia.

4 - #3849. Taxa proporcional se refere a que tipo de capitalização na matemática

financeira?

a) Capitalizada.

b) Composta.

c) Simples.

d) Adjacente.

5 - #3522. A melhor definição da Taxa Selic é:

a) a taxa que define o rendimento das cadernetas de poupança.

b) a taxa básica da economia, usada como referência para a determinação das

demais taxas do mercado, tanto as de empréstimos como as de remuner-
ação das aplicações em renda fixa.

c) o indicador diário da taxa de juros no longo prazo.

d) o benchmark do mercado para aplicações no Mercado Financeiro.

6 - #3335. Em um determinado ano, o saldo de balanço de pagamentos de

um país foi positivo, então pode-se dizer que:

a) o saldo da balança comercial do país também foi positivo.

b) a poupança interna foi maior que a externa.

c) o saldo do balanço de transações correntes foi negativo.

d) as reservas internacionais aumentaram neste ano.

7 - #4545. Assinale a alternativa correta sobre o PIB.

I. O cálculo do PIB é realizado pelo IBGE.
II. Considera-se apenas a produção de empresas nacionais.

191
III. O volume de importações é subtraído do cálculo do PIB.
IV. Na fórmula do PIB = C + I + G + (X - M) a letra I indica os impostos recolhidos no
período.
Está correto o que se afirma em:

a) I e II.

b) I, II, III e IV.

c) I, III e IV.

d) I e III.

8 - #3259. Uma madeireira comprou um insumo para sua produção no valor

de R$ 500,00, transformou este insumo e vendeu por R$ 1.800. Da ótica do
valor agregado, quanto esta madeireira acrescentou no PIB do país?

a) R$ 1.800,00.

b) R$ 500,00.

c) R$ 1.300,00.

d) R$ 2.300,00.

9 - #3250. Variação cambial, ou entrada de capital estrangeiro, tem maior

impacto em qual dos índices abaixo?

a) INCC.

b) INPC.

c) IPCA.

d) IGP-M.

192
3.39. GABARITO - MÓDULO 3

1 - Resposta: A. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/4222389/

iniciar>
2 - Resposta: C. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
787739/iniciar>
3 - Resposta: A. Justificativa:
<https://simulados.topinvest.com.br/simulados/787743/iniciar>
4 - Resposta: C. Justificativa:
<https://simulados.topinvest.com.br/simulados/787749/iniciar>
5 - Resposta: B. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
787757/iniciar>
6 - Resposta: D. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
787760/iniciar>
7 - Resposta: D. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
787761/iniciar>
8 - Resposta: C. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
787765/iniciar>
9 - Resposta: D. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
787768/iniciar>

193
 Módulo 4
Instrumentos de renda variável,
renda fixa e derivativos
Neste módulo vamos conhecer os instrumentos de investimentos que existem
no mercado. Conheceremos também os instrumentos de renda fixa, renda
variável e os derivativos.

Exigência da Prova: de 10 a 15 questões - 17 a 25%

 INTRODUÇÃO AOS INSTRUMENTOS DE RENDA VARIÁVEL, RENDA
FIXA E DERIVATIVOS

Esse é um dos módulos mais densos em sua prova, mas nada de preocupação, nós
vamos evoluindo no conteúdo aos poucos e, se você tiver pleno entendimento dos
primeiros tópicos, vai chegar ao final deste módulo com o conteúdo na ponta da
língua.

4.1. Renda Variável

São ativos negociados em mercado, principalmente na Bolsa de Valores ou nos

mercados de balcão organizado. Funciona como um leilão e surge com uma das
características que mais chamam a atenção dos ativos de renda variável, a con-
stante variação e oscilação nos seus preços. Esse tipo investimento possui um
risco maior do que na Renda Fixa.

4.1. Ações

O primeiro tipo de renda variável que estudaremos é também o mais famoso: as

ações negociadas na Bolsa de Valores.
A ação representa a menor "fração" do capital social de uma empresa, ou seja,
a unidade do capital nas sociedades anônimas. Quem adquire estas "frações" é
chamado de acionista, e vai ter uma certa participação na empresa, correspon-
dente a quantas dessas "frações" ele possuir.
Basicamente, podemos pensar na padaria que tem aí pertinho da sua casa.
Imagine se você pudesse ser sócio(a) deste empreendimento e receber os lucros
gerados pela venda de pães todos meses. Seria bom, né? Pois é exatamente isso
que acontece com as ações. Você se torna sócio(a) do empreendimento, pode
receber lucros em sua conta, pode votar para decidir sobre quando e quanto pagar
para cada acionista.

195
Ou seja, você também é dono da empresa.
O ponto é que, por ser dono, se a empresa der prejuízo isso pode ser repassado
para você. Ou seja, não pense que, ao comprar uma ação você só tem benefícios,
pois a verdade não é bem assim.
Como uma empresa que tem suas ações na bolsa de valores tem milhões de só-
cios, é importante saber que existem dois tipos de ações e que cada uma lhe con-
fere direitos diferentes.
Vamos falar sobre essas ações a seguir.

4.2. Termos utilizados no mercado de ações

Já sabemos, então, o que é uma ação e como esse ativo chega ao Mercado Finan-
ceiro.
Estamos quase prontos para estudar as particularidades desse papel. Digo isso
porque agora irei falar sobre os termos utilizados no mercado e que iremos utilizar
bastante daqui para frente. Vamos lá?

• Day trade: combinação de operação de compra e venda realizadas por um

investidor com o mesmo título em um mesmo dia.

• Swing Trade: quando os investidores mantêm os títulos por prazo pequeno.

• Buy and Hold: modalidade de investimento no mercado onde o investidor

compra ações e as mantém em sua carteira por um longo período. O termo
"buy and hold", traduzido do inglês, significa "comprar e segurar".

• Circuit Breaker: sempre que acionado, interrompe o pregão. Na B3, é acionado

sempre que o Índice Ibovespa atinge uma queda de 10% (trinta minutos de
paralisação) e, persistindo a queda, 15% (uma hora de paralisação).

• DARF: documento de arrecadação da receita federal.

• Home broker: um canal moderno de relacionamento entre os investidores e

sociedades corretoras que torna ainda mais ágil e simples as negociações no
mercado acionário. Também permite o envio de ordens de compra e venda
de ações pela internet, possibilitando assim o acesso às cotações, o acom-
panhamento de carteiras de ações e vários outros recursos.

196
 • Liquidez: maior ou menor facilidade de se negociar um título, convertendo-
o em dinheiro.

• Lote padrão: lote de títulos de características idênticas e em quantidade

prefixada pelas bolsas de valores.

• Lote fracionário: as ações, no mercado à vista, são negociadas em lotes

(geralmente de 100 ações). O mercado fracionário é o local onde são negoci-
adas frações do lote padrão.

Beleza. Agora vamos discutir as peculiaridades do mercado de ações.

4.2. Tipos de ações

Os principais tipos de ações encontrados no mercado financeiro são as preferen-

ciais e as ordinárias.

• Ações ordinárias: essas ações são chamadas de ON e conferem ao seu de-

tentor o direito a voto nas assembleias dos acionistas da empresa. Em outras
palavras, o investidor que compra ações ON pode de fato "mandar" na em-
presa. Uma empresa pode emitir até 100% de ações ordinárias.

• Ações preferenciais: essas ações são chamadas de PN e não conferem ao

seu detentor direito a voto na assembleia de acionistas, mas dão preferên-
cia no recebimento dos lucros gerados pelas empresas (os dividendos que
estudaremos mais adiante). Uma ação PN tem pelo menos 10% a mais de
dividendo do que uma ação ON. Um ponto importante é que, se a empresa
ficar três anos consecutivos sem distribuir lucros, essa ação passa a ter direito
a voto na assembleia. No máximo 50% das ações de uma empresa podem
ser dessa categoria

Falei que o acionista ordinário é o cara que pode mandar na empresa, certo? En-
tão, isso quer dizer que para eu obter o controle da empresa, basta comprar ações
ordinárias que já posso mandar em tudo? Não é tão simples assim. O controlador
da companhia precisa manter 50% mais uma das ações ordinárias da empresa.
Estou falando assim para você não confundir com 50% mais todas as ações.
Deixe-me explicar através de um exemplo: O Banco do Brasil é uma empresa que
tem ações na bolsa, mas é controlada pelo governo federal. Vamos imaginar, de

197
forma hiperbólica, que o Banco do Brasil tem 1.000 ações. Destas, 500 são PN e
500 são ON. Para que o governo federal possa sempre ser o controlador, ele precisa
possuir 251 ações ON. Assim, ele garante que sempre possuirá o maior poder de
voto, já que a ação ON confere um voto por ação.
Agora que entendemos o que é uma ação, vem a pergunta: como uma ação
chega ao Mercado Financeiro? Ou melhor dizendo, se a padaria do seu bairro
quiser vender ações, o que ela deve fazer?
A resposta para isso é: para vender ações no Mercado Financeiro, uma empresa
precisa contratar uma instituição financeira que vai estruturar a oferta pública de
ações.

4.3. Eventos societários

Ainda na linha dos direitos dos acionistas, vamos listar o que chamamos de even-
tos societários. Alguns representam literalmente o lucro, mas não dependem da
ação do acionista e sim da empresa.

• Dividendos: distribuição de parte do lucro aos seus acionistas, são pagos ex-
clusivamente em dinheiro. O estatuto da empresa pode prever o percentual
do lucro que será distribuído aos acionistas, se essa informação for omissa
no estatuto o percentual mínimo a ser distribuído é 25%. Isento de IR.

• Juros sobre o Capital Próprio: quando a empresa retém parte do lucro

para reinvestimento, deverá pagar juros aos acionistas por este valor. Esses
proventos são pagos em dinheiro, como os dividendos.

• Bonificações: : correspondem à distribuição de novas ações para os atuais

acionistas, em função do aumento do capital. Excepcionalmente pode ocor-
rer a distribuição de bonificação em dinheiro.

• Grupamento (Inplit): reduzir a quantidade de ações aumentando o valor de

cada ação (o objetivo é o menor risco);

• Desdobramento (Split): aumenta a quantidade de ações reduzindo o valor

da ação (o objetivo é a maior liquidez).

Despesas incorrentes na negociação

198
Como tudo na vida tem bônus e ônus, aqui não é diferente. Falamos sobre os di-
reitos, agora falaremos sobre as despesas e riscos que o investidor tem ao investir
nesse mercado.

• Corretagem: é uma tarifa paga pelos investidores ao seu agente de custódia

(corretora) por toda ordem de compra e venda executada.

• Custódia: uma espécie de tarifa de manutenção de conta, cobrada por algu-

mas corretoras. Sempre que o investidor mantém alguma ação em custódia
na corretora ele está sujeito a essa tarifa. Atualmente, muitas corretoras, por
iniciativa própria, oferecem isenção dessa tarifa para seus clientes.

• Emolumentos: os emolumentos são cobrados pelas Bolsas por pregão em

que tenham ocorrido negócios por ordem do investidor. A taxa cobrada pela
Bolsa é de 0,035% do valor financeiro da operação

• Imposto de Renda: o Imposto de Renda no mercado de ações tem como

regra alíquota única de 15%, em operações normais. Agora, se for day trade,
a alíquota única é de 20%. No entanto, devido à riqueza de detalhes que
envolve a tributação nesse tipo de operação, vamos dedicar o tópico a seguir
para tratar sobre esse assunto.

4.4. Recibos de depósitos de ações

Os recibos de depósitos DR (depositary receipt) são títulos negociados em um

país que têm como lastro ações de uma empresa instalada fora desse país.
Imagine que a empresa Apple Inc. queira vender ações aqui na B3. É possível?
Sim, via DR.
A Apple, que tem suas ações negociadas na Nasdaq, vai custodiar ações em um
banco de investimento estadunidense, que por sua vez, vai emitir um recibo las-
treado nessa ação e negociar na bolsa de valores do Brasil.
O mesmo acontece se a Petrobras quiser vender ações na bolsa de valores de
Nova York. Para isso, a nossa estatal vai custodiar algumas ações em um banco
de investimento brasileiro que, por sua vez, levará recibos lastreados nessas ações
à NYSE (New York Stock Exchange, a bolsa de valores de Nova York).
Claro que, para diferenciar os papéis de acordo com as praças de negociação,
temos mais códigos nos DR.

199
4.5. DRs

• American Depositary Receipt (ADRs): são títulos de empresas com sede

fora dos EUA e com títulos negociados na Bolsa de Valores daquele país. A
Petrobras, ao negociar recibos nos EUA, vai negociar ADR.

• Brazilian Depositary Receipt (BDRs): são títulos de empresas com sede

fora do Brasil com títulos negociados aqui na B3. A Apple, ao negociar títulos
aqui no Brasil, vai negociar BDR.

Dica do Kléber: lembre-se de que a primeira letra do recibo indica o mercado

onde aquele papel está sendo negociado.

Direitos do acionista
Quando o investidor compra ações no mercado, ele está se tornando sócio do
empreendimento no qual resolveu aportar seu capital. Por isso, ele terá alguns
direitos, veja abaixo.

• Ganho de capital: quando o investidor vende as ações por um preço supe-

rior ao da compra. Esse lucro está sujeito à tributação, conforme detalhado
no próximo tópico.

• Subscrição: direito aos acionistas de aquisição de ações por aumento de

capital, com preço e prazos determinados. Garante a possibilidade do acionista
manter a mesma participação no capital total.

• Tag Along: direito do acionista ordinário de vender suas ações em função

da troca de controle da companhia por, no mínimo, 80% do valor pago pelo
novo controlador.

Algumas empresas, em seu estatuto, oferecem tag along em percentual maior

que 80% a todos os acionistas. Quando as empresa oferecem aos acionistas a
possibilidade de recomprar as ações, a recompra é feita por meio de uma OPA
(Oferta Pública de Aquisição de Ação).

200
4.6. Bônus de Subscrição

O bônus de subscrição é diferente de direito de subscrição. Vamos entender mel-

hor essa história.
O direito de subscrição é obrigatório para a empresa e cabe ao investidor decidir
se vai ou não exercê-lo.
Já o bônus de subscrição é definido pela própria empresa como uma forma de
beneficiar e privilegiar seus próprios investidores. É como se fosse uma vantagem
em forma de ativos para quem já possui ações da empresa.
Eles são distribuídos sempre na mesma proporção na participação do investi-
mento, ou seja, um investidor com maior participação irá receber mais bônus de
participação do que os investidores com menor participação.
Os bônus e direitos de subscrição são vistos como renda variável, pois podem ser
negociáveis.
Na verdade, eles nada mais são do que títulos negociáveis, emitidos por empre-
sas listadas em Bolsa, que conferem aos titulares nas condições constantes no
certificado, de comprar/subscrever as ações do capital social da companhia.
Por regra, a emissão desses bônus é da assembleia geral, mas pode ser atribuído
ao conselho de administração essa decisão.
Os acionistas ou investidores atuais possuem preferência para emissão deste bônus.

4.7. AGO e AGE

É obrigatória e deve ocorrer nos quatro primeiros meses seguintes ao término do

exercício social.
Além disso, deve ter o intervalo mínimo de 15 dias após a divulgação dos resulta-
dos e conter obrigatoriamente:

• avaliação das contas e demonstrações financeiras;

• decisão sobre a destinação do lucro com fixação dos dividendos a serem trib-
utados;

• nomeação de administradores e membros do Conselho Fiscal.

201
Assembleia Geral Extraordinária
Tem poderes para decidir todos os negócios relativos à companhia ou fundo e
tomar decisões referentes a sua defesa e desenvolvimento.
Características:

• não tem prazo para ocorrer;

• pode reformar o estatuto social;

• pode eleger ou retirar a qualquer hora os administradores e fiscais da com-

panhia;

• cobrar anualmente as contas dos administradores e considerar as demon-

strações financeiras por eles apresentadas;

• autorizar emissão de debêntures;

• suspender execução a execução de direito dos acionistas;

• determinar sob avaliação de bens que o acionista pode ajudar para a for-
mação do capital social;

• autorizar a emissão de partes beneficiárias;

• discutir sobre transformação fusão incorporação e cisão da companhia assim

como sua dissolução e liquidação;

• eleger e destituir liquidantes e lhes julgar as contas.

4.8. Direitos dos Acionistas

Os direitos dos acionistas estão previstos no artigo 109 da Lei nº 6.404/76 (So-
ciedades por Ações).
Art. 109. Nem o estatuto social nem a assembleia geral poderão privar o acionista
dos direitos de:
I – participar dos lucros sociais;
II- participar do acervo da companhia, em caso de liquidação;
III – fiscalizar, na forma prevista nesta Lei, a gestão dos negócios sociais;

202
IV – preferência para subscrição de ações, partes beneficiárias conversíveis em
ações, debêntures conversíveis em ações e bônus de subscrição, observado o dis-
posto nos artigos 171 e 172;
V – retirar-se da sociedade, nos casos previstos nesta lei.
Participação nos Lucros
Quando duas ou mais pessoas se dispõem a aplicar seus esforços e capitais em
um determinado empreendimento por meio de uma sociedade, o fazem com o
objetivo de, após determinado tempo, se apropriar dos lucros do negócio, os quais
serão repartidos entre os sócios-empreendedores.
Da mesma forma, quem investe em uma companhia aberta deseja participar dos
lucros que vierem a ser obtidos. Seja subscrevendo ações em um aumento de
capital, seja adquirindo-as no mercado, o investidor está buscando aplicar seus
recursos em uma empresa que consiga bons resultados em suas atividades, para
participar do seu rateio depois. Após as devidas deduções de prejuízos e impostos,
encontramos o lucro líquido da companhia;
A participação dos lucros dos acionistas se dá pela distribuição dos dividendos,
cada empresa decide periodicamente o pagamento;
O montante dos dividendos deverá ser dividido entre as ações existentes, para
sabermos quanto será devido aos acionistas por cada ação por eles detida;
O pagamento se dá com referência a permanência do acionista na “data com”;
Deve constar no estatuto da companhia o percentual de distribuição anual do
lucro líquido aos acionistas.
Liquidação
O acionista possui o direito essencial ao acionista, é o de participação no acervo
da social no caso de liquidação da companhia.
Normalmente a divisão do acervo final entre os acionistas será feita conforme o
valor patrimonial das ações, partilhando-se o dinheiro que restar após a liquidação
do ativo e pagamento do passivo de forma isonômica entre os acionistas.
Porém, o estatuto social estabelece prioridade no pagamento do acervo final em
favor dos preferencialistas.
Fiscalização
A Lei das S.A. determina que todo acionista de uma companhia tem o direito
essencial de fiscalizar a gestão dos negócios sociais.

203
A fiscalização deve ser feita nas formas admitidas, inclusive por meio do Conselho
Fiscal ou mediante requisição, à companhia.
Preferência e Subscrição
O direito de preferência na subscrição possui o objetivo de assegurar a estabili-
dade das relações internas de poder, facultando ao acionista a manutenção da
mesma posição na participação do capital social quando a companhia emite no-
vas ações ou valores mobiliários conversíveis em ações.
O direito a subscrição pode ser renunciado.
Retirada
O direito de retirada (ou recesso), é a possibilidade do acionista retirar-se da com-
panhia, recebendo o valor das ações de sua propriedade, desobrigando-se a per-
manecer como sócio.
Esse mecanismo serve como proteção do acionista minoritário contra qualquer
alteração na estrutura da companhia, ou contra a redução de seus direitos asse-
gurados.
O direito não pode ser negado ou restringido, pela Assembleia Geral ou pelo Es-
tatuto da Empresa.

4.9. Direito de Representação

Acionista Controlador
Possui o poder de controlar a companhia (tomar decisões).
O controle é exercido por:

• uma única pessoa (física ou jurídica), que detenha mais de 50% do capital
votante da companhia;

• controle compartilhado, já que nenhum acionista possui mais de 50% do

capital votante. Assim, um grupo de acionistas obtém a maioria por inter-
médio de um acordo de votos;

• um ou mais acionistas, apesar de não deter 50% do capital votante, consegue

eleger os administradores e impor sua estratégia aos negócios da compan-
hia.

204
Acionista Majoritário
Possui mais de 50% das ações com direito a voto.
Vantagens:

• permissão para atualizar o Estatuto da Companhia;

• pode escolher os membros do Conselho de Administração;
• pode interferir na Governança Corporativa, e possui maior poder de decisão
e voto nas assembleias.

TAG ALONG
É uma ferramenta de proteção concedida aos acionistas ordinários (ON) minoritários
em operações de venda do controle da sociedade.
É um instrumento que promove a extensão do prêmio de controle aos acionistas
minoritários.
Ações preferenciais (PN) podem ou não possuir essa proteção.
Sempre que o controle da empresa for vendido, o novo controlador deverá ofer-
ecer aos minoritários ON, pelo menos, 80% do valor pago para comprar as ações
do bloco de controle.

4.10. Fontes de Informações dos Acionistas (CVM e RI)

Somente estando bem informados sobre as atividades da companhia é que os

acionistas poderão fiscalizar a atuação dos administradores da sociedade, bem
como terão condições de proferir, com consciência, o seu voto nas assembleias
gerais.
É obrigatória a ampla divulgação das informações relevantes sobre a companhia,
constituindo uma medida de proteção ao acionista minoritário.
É necessária a elaboração e disponibilização dos documentos:

• relatório anual;
• relatório da administração sobre os negócios sociais e os principais fatos ad-
ministrativos;

205
 • demonstrações financeiras da companhia;

• o parecer dos auditores independentes e o parecer do conselho fiscal;

• a justificativa para a não distribuição do dividendo obrigatório;

• o protocolo e a justificativa de incorporação;

• fusão, cisão ou incorporação de ações;

• as informações adicionais sobre sociedades coligadas e controladas que de-

vem ser inseridas no relatório anual da administração e nas notas explicativas
às demonstrações financeiras.

4.11. Oferta Primária x Oferta Secundária

Acontece quando é realizada a emissão de novas ações ou cotas de fundos de in-

vestimento que serão ofertadas ao mercado, com ingresso de recursos no próprio
emissor da oferta.
A empresa emite e vende novas ações ao mercado.
Nesse caso, essa oferta é conhecida como IPO (initial public offer), e o dinheiro
relativo à venda das ações vai direto para o caixa da empresa.
Normalmente uma oferta pública primária acontece quando uma empresa de-
cide fazer uma expansão e precisa de capital para realizar investimentos.
Já a oferta secundária acontece quando são ofertadas ações ou cotas de fundos
de investimento já existentes, de modo que os recursos não serão aportados na
empresa/fundo, mas serão direcionados aos investidores vendedores.
Ou seja, as ofertas secundárias são lançadas no mercado e estão sendo oferecidas
por algum acionista que deseja diminuir sua participação na empresa ou simples-
mente tirar seus investimentos da mesma.

4.12. Análise técnica

O primeiro modo de escolher uma ação também é conhecido como análise grá-
fica.

206
Ela estabelece projeções para os preços das ações, baseando-se na observação do
comportamento passado: sua demanda e oferta, a evolução passada dos volumes
negociados e os preços das ações.
Aliada a isso, a análise técnica de ações sabe que o mercado de ações é formado
por seres humanos que por natureza, possuem tendências a seguir certos padrões
de comportamento, como a demanda e oferta, a evolução passada dos volumes
negociados e os preços das ações.
Agora que entendemos o conceito de análise técnica, vamos discutir sobre re-
sistência e suporte. Para isso, invocamos duas figuras icônicas no mercado de
ações: o Touro e o Urso.
Os próximos conceitos importantes são os de Suporte e Resistência. Muitas vezes,
ouvimos os analistas técnicos falarem sobre a batalha entre touros e ursos, ou
a luta entre compradores e vendedores, que acontece devido à dificuldade dos
preços de moverem-se para cima ou para baixo.
O Touro, um símbolo do mercado, faz o movimento para cima quando ataca com
os chifres para superar a resistência, que seria o nível de preço em que uma ação
raramente consegue ficar, acima de um determinado patamar de preço.
O Urso, outro símbolo do mercado, faz o movimento com os braços, golpeando
para baixo, buscando romper o suporte, ou seja, o nível de preço em que rara-
mente a ação atinge, abaixo de um determinado patamar de preço.
Estes dois personagens, lutam para superar os patamares de preços de uma ação.

207
Abaixo temos um exemplo de um gráfico de análise de preço de ações.

208
Este gráfico mostra a evolução de preços de uma determinada ação ao longo do
tempo.
A linha azul do gráfico é chamada "linha de tendência", então, no momento que
foi "fotografada", essa ação estava com tendência de queda no preço. A linha ver-
melha inferior (A, B e C) é chamada de suporte. Isso porque é o momento que
o preço do ativo encontra um "suporte" contra queda e começa a subir (hora de
apostar na compra).
A linha vermelha superior é chamada de "linha de resistência" porque entende-se
que o preço encontra uma resistência e começa a cair (hora de apostar na venda.
Em resumo, a análise técnica estuda as movimentações nos preços passados e,
a partir daí, explica a sua evolução futura. É uma análise para investidores que
querem operar no curto prazo.

4.13. Análise fundamentalista

A análise fundamentalista tem como objetivo diagnosticar o valor justo de uma

empresa, a fim de entender se o preço da ação está no valor justo ou não. Ela
utiliza dados para fundamentar a análise:

• demonstração financeira;

• posicionamento estratégico;

• cenário macroeconômico.

Quando o valor justo da empresa for maior que o do negociado no mercado, ex-
iste uma oportunidade para investimentos, pois, devido à demanda, os preços
tendem a se igualar com o passar do tempo.
Para entender o que é análise fundamentalista, podemos simplificar que ela serve
para responder a certas perguntas, como:

• a receita da empresa está crescendo?;

• a empresa está sendo lucrativa?;

• a empresa está em uma posição de mercado forte o suficiente para vencer

os seus concorrentes no futuro?;

209
 • a empresa consegue pagar suas dívidas?

Naturalmente, estas são algumas das muitas questões envolvidas. No entanto, ex-
istem literalmente centenas de outras perguntas que você poderá ter sobre uma
empresa.
Porém, tudo se resume a apenas uma: as ações da empresa são consideradas
um bom investimento? Pense na análise fundamentalista como uma caixa de
ferramentas para ajudá-lo a responder tal pergunta.
A análise fundamentalista nos ajuda a encontrar o preço "ideal" de uma ação, e ex-
istem alguns indicadores utilizados para isso. É sobre eles que falaremos a seguir.

4.14. Determinação do preço de uma ação

Alguns fatores influenciam no preço de uma ação, entre eles, a oferta e demanda.
Ou seja, se muitos investidores querem comprar ação da TopInvest, o preço da
ação desta companhia tende a subir no mercado, ao passo que se muitos investi-
dores querem vender, o preço tende a cair.
Como falamos no tópico anterior, a análise fundamentalista nos ajuda a saber se
o preço da ação é, no momento da análise, um preço justo ou não e para isso,
usamos os indicadores.

• Lucro por ação (LPA): representa o quanto uma ação traz de lucro para o in-
vestidor ao ano, via dividendos. Aqui pegamos o lucro líquido da companhia
e dividimos pela quantidade de ações da empresa.

• Valor Patrimonial da ação (VPA): o valor patrimonial de uma ação é o valor

contábil dos recursos dos acionistas empregados na empresa mensurados
por ação.

• Índice de preço líquido (P/L): este indicador aponta quanto tempo demora
para o investidor recuperar seu investimento. Se o investidor compra uma
ação por R$ 20,00 e recebe, no ano, R$ 2,00 de dividendos, temos que o LPA
dessa ação é de 10 (20/2). Quanto menor for o LPA, mais rápido o investidor
encontra o payback* do seu investimento.
*O payback representa o momento que o investidor recupera seu investi-
mento.

210
 • EBITDA: é o lucro antes dos impostos e depreciações. Basicamente, este in-
dicador nos aponta a capacidade de geração de caixa que a empresa tem.
Dessa forma, é possível avaliar o lucro referente apenas ao negócio, descon-
tando qualquer ganho financeiro.

• Preço Justo: Myron J. Gordon disse "o valor de uma ação é igual ao valor
presente de seus dividendos esperados".

4.15. Governança Corporativa

As empresas com ações listadas na bolsa de valores são, por definição, grandes
empresas e com boas políticas de gestão. No entanto, a B3 criou o segmento de
governança corporativa que aumenta o padrão de exigência da gestão da com-
panhia para trazer ainda mais segurança aos investidores.
A B3 acredita que o constante aperfeiçoamento das boas práticas de governança
corporativa resulta em uma gestão mais transparente, atendendo ao propósito de
nivelar o conhecimento e mais proteção aos investidores. Esse processo colabora
para maximizar a criação de valor na empresa e propicia, às partes relacionadas,
elementos para a tomada de decisões estratégicas. (Fonte B3).
Empresas que listadas nos segmentos de governança da bolsa alcançam um pata-
mar a mais na qualidade de sua relação com os investidores.
A governança corporativa pode ser resumida como: conjunto de mecanismos de
incentivo e controle que visa assegurar as tomadas de decisão alinhadas com os
objetivos de longo prazo das organizações.
Entre os mecanismos de governança, destacam-se a existência:

• do conselho de administração que seja ativo e atue com independência;

• da maioria obrigatória de conselheiros independentes, todos com excelente

reputação no mercado, experiência e firme compromisso de dedicação ao
conselho;

• do comitê de auditoria composto exclusivamente por membros indepen-

dentes.

Dentro do segmento de governança corporativa, existem os segmentos de listagem

(Bovespa Mais, Bovespa Mais Nível 2, Novo Mercado, Nível 1 e Nível 2), na explicação

211
abaixo vou suprimir os segmentos Bovespa Mais e Bovespa Mais nível 2, pois não
são temas cobrados em sua prova, okay?
Vamos entender cada um dos segmentos.

4.15. Nível 1: Principais Exigências

• percentual mínimo de ações em free float (livre circulação de 20%)

• conselho de administração composto por no mínimo três membros (con-
forme legislação) e com mandato unificado de até dois anos;
• calendário público de eventos corporativos.

4.15. Nível 2: Principais Exigências

� todas as exigências do Nível 1;

• conselho de administração com no mínimo cinco membros, dos quais pelo

menos 20% deverão ser independentes. O conselho deve ter mandato unifi-
cado de até dois anos;
• demonstrações financeiras traduzidas para o inglês;
• tag along de 100% tanto para PF quanto PJ.

Novo Mercado: Principais Exigências

• todas as exigências do Nível 2;

• 100% das ações devem ser ordinárias;
• reunião pública anual realizada em até cinco dias úteis após a divulgação de
resultados trimestrais ou das demonstrações financeiras, de apresentação
pública (presencial, por meio de teleconferência, videoconferência ou outro
meio que permita a participação a distância) sobre as informações divul-
gadas;
• conselho de administração com mínimo de dois membros (conforme legis-
lação), dos quais, pelo menos, dois ou 20% (o que for maior) devem ser inde-
pendentes, além de mandato unificado de até dois anos.

212
4.16. Riscos presentes na negociação

O mercado de ações, assim como outros investimentos, apresenta riscos. No caso

do mercado de ações, somente dois riscos são presentes.

4.17. Como escolher uma ação

Se você, assim como eu, é uma pessoa apaixonada pelo Mercado Financeiro, pode
surgir perguntas, por exemplo, como escolher uma ação já que temos muitas var-
iáveis que envolve uma empresa?
Para responder essa pergunta, temos de lançar mão das "escolas de análises". Ba-
sicamente, vamos falar sobre metodologias de precificação de ações para encon-
trar um papel com preço ideal, seja para realizar day trade, swing trade ou buy and
hold.
Existe uma calculadora, para nos auxiliar nestes tipos de cálculos. E, após uma
consulta à calculadora, cheguei ao resultado abaixo.

213
Podemos então concluir que esse é o valor do título na data da consulta? Quase.
Temos que acrescentar um eventual ágio ou deságio sobre o título. Conforme a
oferta e demanda sobre esse título, ele pode ser negociado com ágio ou deságio
sobre o valor de mercado.
Explico com um caso prático. Em uma consulta breve no site do Tesouro Nacional,
pude notar que, no dia 25/06/2018, uma LTF está sendo negociada com deságio
de 0,02% – o que significa que o Tesouro vai pagar 0,02% mais a variação da Selic
ao longo do tempo. Esse deságio deixa o título 0,02% mais barato, e sempre que
pago algo mais barato, tenho maior lucro, certo?
A propósito, o preço do título nesse dia estava R$ 9.562,72, e se você comparar com
a imagem acima vai notar que de fato está mais barato. Na imagem, temos o valor
de R$ 9.569,26. Olhando os números, faz sentido para você que, ao comprar o tí-
tulo naquele dia, estaremos pagando um pouco mais barato do que deveríamos?
Podemos assumir, então, que o título está sendo negociado com deságio sobre o
valor de mercado e, por isso, vai pagar uma rentabilidade superior à variação da
Selic.

214
Em resumo, a LFT é um título pós-fixado indexado à Selic e pode apresentar uma
rentabilidade diferente da Selic do período, em função do ágio ou deságio.

4.18. LIQUIDAÇÃO FÍSICA E FINANCEIRA

Um fato importante que você deve levar para sua prova é a questão da liquidação
financeira e liquidação física de uma ação. Ficou confuso? Calma que eu vou te
explicar melhor.
Quando se executa uma ordem de compra ou venda de uma ação, acontecem
dois processos.

• Liquidação Física: processo onde se dá a transferência da propriedade do

ativo entre o comprador e vendedor.

• Liquidação Financeira: processo de pagamento ou recebimento do valor da

ação, ocorrendo o recebimento e o pagamento entre o comprador e vende-
dor.

Em uma operação buy and hold / swing trade, tanto a liquidação financeira, quanto
a liquidação física ocorrem em D+2. Isso significa que só compensará depois de
dois dias úteis.
Vou te deixar um exemplo para ficar melhor o entendimento.
Você vendeu hoje, segunda-feira, um lote de ações da empresa XPTO por R$2.000,00
na bolsa de valores para outro investidor no mercado secundário. Somente na
quarta-feira, ocorrerá a liquidação financeira e você terá acesso ao dinheiro.
O mesmo processo ocorre com o comprador das ações. Somente na quarta-feira
ocorrerá a liquidação física e você terá acesso às ações.
Já em uma operação day trade, a liquidação física ocorre em D+0, ou seja, no
mesmo dia. E a liquidação financeira ocorre em D+2.

4.19. Juros sobre o capital próprio

Juros sobre capital próprio é uma modalidade de distribuição de lucros aos acionistas.
Essa modalidade é considerada antes do lucro líquido da empresa, entrando no

215
lançamento contábil da empresa como despesa. Desta forma, o JCP impacta o lu-
cro líquido da empresa e, como consequência, a empresa obtém menor cobrança
de impostos sobre seu lucro líquido.
Quando os acionistas recebem o JCP, existe um desconto de IR no ato do paga-
mento e a incidência de alíquota é de 15%.

4.20. Compensação de Perdas

Já que o Imposto de Renda é cobrado sobre o ganho nominal, imagine uma situ-
ação em que o investidor, ao invés de ganhar dinheiro com seu investimento, reg-
istre uma perda.
Neste caso, o investidor pode compensar perdas em investimento futuro. Ou seja,
se ele perdeu dinheiro em janeiro e ganhou em maio, poderá compensar
Vamos a mais um exemplo.
No mês de janeiro, o investidor vendeu ações com um prejuízo total de R$ 5.000,00.
No mês de março o mesmo investidor vendeu ações com lucro de R$ 8.000,00. As-
sim, o prejuízo anterior será compensado e recolhido IR somente sobre R$ 3.000,00
(8.000 - 5.000).
Essa compensação pode ser feita a qualquer tempo no futuro. No entanto, se o
investidor não fizer a compensação no mesmo ano do prejuízo, terá que levar esse
prejuízo à sua declaração anual de ajuste de IR para compensar em anos futuros.

Dica do Kléber: a compensação pode ser feita somente para investimentos

da mesma modalidade. Se o investidor teve prejuízo com day trade, poderá
compensar somente com day trade. Se perdeu com swing trade ou buy and
hold, poderá compensar somente com swing trade ou buy and hold.

4.20. Tributação

Em uma operação buy and hold/swing trade:

• a alíquota de IR para essa modalidade de investimento é de 15% sobre o lucro;

• o fato gerador de IR é a venda de ações com lucro;

216
 • o lucro do investidor é aferido com base no valor das vendas, deduzindo as
despesas por negociação;

• o imposto é apurado no mês que houve a negociação e deve ser recolhido

até o último dia útil do mês subsequente;

• o recolhimento de IR é sempre feito pelo próprio investidor via DARF;

• a corretora que intermediou a operação recolhe um percentual na fonte de

0,005% sobre o valor total da alienação, a título de antecipação de IR. Esse
percentual é conhecido no mercado como "dedo-duro", pois tem a função
de informar a Receita Federal sobre a movimentação do contribuinte;

• fica dispensado o recolhimento do dedo duro se o valor for igual ou inferior

a R$ 1,00;

• investidor PF que vende, dentro de um mesmo mês, até o valor de R$ 20.000,00,

estará sempre isento de IR;

• todas as operações no mercado de ações estarão livres de IOF.

Vamos tentar entender melhor através de um exemplo dessa dinâmica.

Em janeiro deste ano, o investidor comprou R$ 100.000,00 em ações. Passados
três meses, em abril, este investidor aliena (vendeu) as ações por um total de R$
120.000,00.
Assim sendo, temos um lucro de R$ 20.000,00 a ser tributado, certo? Nesse caso
será retido na fonte pela corretora 0,005% sobre o valor total da venda, ou seja,
(120.000 x 0,005) R$ 6,00.
O investidor, por sua vez, precisa recolher 15% sobre o lucro via DARF sendo 15%
sobre 20.000, um total de R$ 3.000,00. Por ter sido retido na fonte R$ 6,00 o in-
vestidor desconta na DARF recolhendo apenas R$ 2.994,00.
Em uma operação day trade:

• a alíquota de IR para essa modalidade de operação é 20%;

• o fato gerador do IR é a compra e venda no mesmo dia com lucro;

• o imposto é apurado dentro do mês que houve a negociação e deve ser recol-
hido até o último dia útil do mês subsequente;

217
 • o recolhimento de IR é sempre feito pelo próprio investidor, via DARF;

• a corretora que intermediou a operação recolhe um percentual na fonte de

1% sobre o valor do lucro, a título de antecipação de IR;

• o IRRF (Imposto de Renda Retido na Fonte) é feito sobre o total líquido da

operação, ou seja, descontando as taxas de registro, emolumentos e opera-
cional;

• não está isento de IR, independentemente do valor.

4.21. Renda Fixa

No momento que você investe, já sabe o quanto vai receber no vencimento, ou

seja, a renda fixa.
Porém, uma pergunta bem simples que sempre é dúvida: o que, de fato, é renda
fixa?
Se eu pedir a você uma grana emprestada, talvez me empreste, porque vai com
a minha cara. Uma certeza que eu tenho é: caso a sua resposta para a minha
solicitação seja "sim", você me fará três perguntas.
1. Quando você vai me pagar?
2. Quanto de juros você vai me pagar quando me devolver o dinheiro?
3. Você tem alguma garantia para me oferecer?
Pronto, você acabou de aprender tudo sobre renda fixa. Ela é um título que:
1. tem vencimento;
2. tem taxa de juros conhecida no momento da contratação;
3. pode ou não oferecer uma garantia adicional.
Se você entendeu o conceito simples que acabei de colocar vamos deixar as coisas
um pouco mais técnicas.
Quando o agente superavitário investe seu dinheiro em um título de renda fixa
está, na prática, emprestando o dinheiro ao agente deficitário (o emissor do título).
Esse título, será constado nos passivos do emissor. Em outras palavras, representa
a dívida do emissor.

218
Se esse é o conceito de um título de renda fixa, o que seria então um título de
renda variável?
Vamos desenhar minha solicitação de empréstimo de um jeito diferente. Ao invés
de solicitar um empréstimo, faço um convite para você ser meu sócio(a) em um
estúdio de tatuagem que quero abrir. Que tal? Nesse caso, as perguntas que você
me fará serão outras.
1. Quantas cotas da empresa eu terei?
2. Quanto eu tenho que investir?
Nesse exemplo, não estou realizando um empréstimo, mas sim admitindo um
sócio em meu projeto. Você, como sócio, não sabe a taxa de juros que terá de
retorno, tampouco conhece o tempo que esse dinheiro levará para retornar a você,
por isso o nome renda variável. Sua remuneração virá dos resultados que nosso
estúdio trouxer. Você terá parte do lucro.
Em outras palavras, a renda variável é um instrumento que não tem relação com
dívida, mas com propriedade. uma ação do Banco do Brasil é uma propriedade
transferida ao investidor.
Quando uma empresa quer crescer, naturalmente será necessário investimento.
Tais investimentos serão chamados "capital próprio" (ações) ou "capital de ter-
ceiros" (dívida, ou melhor dizendo, renda fixa). Quando o investidor compra uma
ação, ele está incorporando dinheiro ao caixa da empresa, por isso, é chamado de
"capital próprio".
Apesar de ter citado o mercado de ações como renda variável, cabe destacar que
não é o único, e vamos ainda abordar cada um dos títulos em cada um dos mer-
cados ao longo deste módulo.
Ainda introduzindo o assunto do módulo, precisamos entender outro aspecto
com muita clareza: o governo vai tributar todo tipo de renda existente no mer-
cado e no caso dos investimentos no Mercado Financeiro não seria diferente. Ou
seja, tudo que o agente superavitário ganha investindo seu dinheiro será tribu-
tado. Por isso, vamos abordar tributação agora.

4.22. Data de Emissão, Data de Vencimento, Valor Nominal e Valor de Face e juros Acru-
ados

DATA DA EMISSÃO

219
É a data de origem do título.
É quando começa a contagem do tempo e correção do valor nominal do título.
DATA DE VENCIMENTO
É a data em que o ativo é liquidado, pois o contrato de empréstimo se encerra.
Caso o investidor resolva tirar dinheiro da aplicação antes desta data, ele poderá
ser penalizado.
Quando a data de vencimento é atingida, o dinheiro aplicado e o rendimento vão
para a conta do investidor.
VALOR NOMINAL
É o valor unitário do título hoje;
Exemplo: Um CDB de R$ 1 mil tem o valor nominal de R1mi l .
Os juros do cupom incidem sobre o valor nominal.
VALOR DE FACE
É o montante que será resgatado no vencimento do papel.
O valor de face de um título é o mesmo que valor nominal ou valor de resgate.
Em geral, os títulos de renda fixa pré-fixados possuem um valor de face. Assim,
para saber se é um investimento atrativo ou não é preciso comparar o valor de
compra com o valor de face.
JUROS “ACRUADOS”
Refere-se ao valor proporcional da remuneração do título, compreendido entre
data de emissão e data atual.
Por exemplo, ao investir em um título de renda fixa que rende R$ 1,00 por dia,
passados 10 dias os juros acumulados serão de R10, 00.

4.23. COMPOSIÇÃO DOS CUPONS DE JUROS

É uma antecipação do capital que você investiu no título, ou seja, funciona de

forma a antecipar o recebimento do principal no futuro.
Representam uma renda intermediária extra, que pode ser interessante depen-
dendo do objetivo do investidor.

220
Quanto maior for a quantidade de cupons de juros pagos durante o prazo do título,
menor é a cobertura do capital à taxa de juros contratada.
Títulos públicos com rentabilidade vinculada à variação do IGP-M e pagamento
de juros semestrais.
O valor nominal unitário será atualizado com base nos índices IGP-M, divulgados
pela FGV, até o mês anterior ao corrente, e a projeção divulgada pela ANBIMA/BC
para o mês corrente.
Títulos públicos com rentabilidade vinculada à variação cambial e pagamento de
juros semestrais.
O valor nominal será atualizado pela variação cambial do dia útil imediatamente
anterior à data de emissão do papel até o último dia útil anterior à data-base ou
data de cálculo. Para o cálculo da variação cambial utiliza-se o dólar PTAX-800 de
venda disponibilizado pelo SISBACEN.
A curva de cupom cambial sujo divulgada pela B3.

4.24. Aquisição facultativa antecipada (Opção de Call)

Os títulos privados de renda fixa, como CDB, LCI, LCA e LC, possuem uma data de
vencimento, ou seja, só podem ser resgatados em seu vencimento.
No entanto, existe a possibilidade de fazer a venda antecipada desses títulos no
chamado mercado secundário. Esse procedimento depende de encontrar outro
comprador para os títulos que você deseja vender.
Como esse mercado não possui tanta liquidez, geralmente a venda antecipada
é feita para o próprio emissor do título. Por isso é comum que o título sofra um
deságio.

4.25. Tesouro Nacional e o Tesouro Direto

O que é Tesouro Nacional? Criada pelo Decreto-Lei 92.452 de 1986; Vinculada ao

Ministério da Fazenda (Economia); É o órgão central do Sistema de Administração
Financeira Federal e do Sistema de Contabilidade Federal; Diferenças Sistema
SELIC e Tesouro Direto

221
4.25. Negociação no Tesouro Direto

Pelo site do Tesouro Direto; Pelo site da Instituição Financeira;

Tesouro Direto tem Nomes “Meigos” Nomes dos títulos do tesouro Direto:

• Tesouro Prefixado;
• Tesouro Prefixado com Juros Semestrais;
• Tesouro SELIC;
• Tesouro IPCA+;
• Tesouro IPCA+ Com Juros Semestrais;
• Tesouro Renda+;
• Tesouro Educa+; Diversas Informações Educacionais; Nada é de Graça… Co-
brança da Taxa de Custódia para Títulos “Tradicionais”
– 0,20% ao ano sobre o valor bruto atual;

222
 ∗ Você investiu R$ 10.000,00;

∗ Seu Saldo Atual é de R$ 14.944,10;

∗ Cobrança da Taxa de Custódia é de R$ 29,89;

· Isenção para saldos de até R$ 10.000,00 no Tesouro SELIC.

Custódia Renda+

Custódia Educa+

223
Importante! Tesouro Direto não é investimento, é um programa criado pelo gov-
erno federal para dar acesso às PESSOAS FÍSICAS a um investimento seguro e
de baixo risco; Investimento Máximo Limitado a R$ 1.000.000,00 por mês; Nego-
ciação é realizada por meio de um agente de custódia; Recompra garantida pelo
governo federal;

4.26. Títulos Públicos Negociados no Mercado Interno:

Os títulos públicos são instrumentos financeiros essenciais no mercado interno,

oferecendo opções variadas para atender diferentes objetivos de investimento.
Eles podem ser classificados em três categorias principais: Títulos Pós-fixados, Tí-
tulos Pré-fixados e Títulos Híbridos. Títulos Pós-Fixados

4.26. Tesouro Selic (LFT)

• Características: Este título tem seu rendimento atrelado à taxa Selic Over,
ajustando-se diariamente a essa taxa desde seu lançamento em 01/07/2000.

• Indicação: Ideal para investidores com objetivos de curto prazo, dada a sua
menor volatilidade e o risco predominantemente associado ao crédito.

224
 • Aspectos Populares: Conhecido popularmente como Tesouro Selic, é uma
escolha segura para quem busca um investimento com liquidez e menor
risco.

4.26. Títulos Pré-Fixados

4.26. Tesouro Prefixado (LTN)

• Características: Este é um título com rendimento pré-definido, garantindo

que o valor de vencimento seja sempre R$ 1.000,00.

• Indicação: Indicado para objetivos de médio prazo, este título está sujeito à
marcação a mercado, o que implica em um risco de volatilidade.

• Nome Popular: Conhecido como Tesouro Prefixado, é uma opção para quem
busca previsibilidade nos seus investimentos.

4.26. Tesouro Prefixado com Juros Semestrais (NTN-F):

• Características: Semelhante ao Tesouro Prefixado, porém, com a adição de

um cupom de juros de 10% ao ano ou 4,88% ao semestre.

• Indicação: Também voltado para o médio prazo, apresenta uma volatilidade

menor se comparado ao Tesouro Prefixado (LTN).

• Nome Popular: Conhecido como Tesouro Prefixado com Juros Semestrais,

este título é uma escolha interessante para quem deseja receber rendimen-
tos periódicos.

4.26. Títulos Híbridos (Atrelados à Inflação)

4.26. Tesouro IPCA+ (NTN-b Principal)

• Características: Este título oferece um rendimento prefixado mais a correção

pela inflação, garantindo que o valor inicial de R$ 1.000,00 seja ajustado pelo
IPCA desde 15/07/2000

225
 • Indicação: Ideal para objetivos de longo prazo, considerando a marcação a
mercado e o risco associado à volatilidade devido ao prazo extenso.

• Nome Popular: Conhecido como Tesouro IPCA+, é uma opção para quem
busca proteção contra a inflação no longo prazo.

4.26. Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais (NTN-b):

• Características: Assemelha-se ao Tesouro IPCA+, com a diferença de pagar

um cupom de juros de 6% ao ano ou 2,96% ao semestre.

• Indicação: Adequado para investidores de longo prazo, apresenta um risco

menor em comparação ao NTN-b Principal, devido à sua menor duration.

• Nome Popular: Este título é popularmente conhecido como Tesouro IPCA+

com juros semestrais e é preferido por aqueles que desejam rendimentos
periódicos aliados à proteção inflacionária.

4.26. Renda+

• Características e Indicação: Uma variante do Tesouro IPCA+, o Renda+ é pro-

jetado especialmente para complementar a aposentadoria, com um valor
inicial de R$ 1.000,00 corrigido pelo IPCA.

• Detalhes Específicos: Por exemplo, o Renda+ 2040 propõe a amortização

dos juros e do principal em 240 meses (20 anos), iniciando o pagamento em
15/01/2040 e finalizando em 15/12/2059. Este título apresenta uma carência de
resgate de 60 dias, mesmo com a garantia de recompra pelo Tesouro Direto.

4.26. Educa+

• Características e Indicação: Similarmente, o Educa+ é voltado para custear

estudos em ensino superior

• Detalhes Específicos: No modelo do Educa+ 2040, há a amortização dos juros

e do principal em 60 meses (5 anos), com início em 15/01/2040 e término em
15/12/2044. Assim como o Renda+, possui uma carência de resgate de 60
dias.

226
Estes títulos públicos oferecem uma variedade de opções para atender a difer-
entes perfis e objetivos de investimento, desde a segurança e liquidez do Tesouro
Selic para objetivos de curto prazo até as opções mais sofisticadas do Tesouro
IPCA+ para proteção contra a inflação e planejamento de longo prazo. É fun-
damental entender as características de cada título para alinhar com as neces-
sidades e metas do investidor.

4.27. Certificado de Depósito Bancário (CDB)

Aqui, começamos a falar, de fato, sobre renda fixa. O CDB é o instrumento de

renda fixa mais popular do nosso mercado, pois é aqui que o banco pode pegar
dinheiro emprestado de seus clientes.
O CDB é um título representativo de depósito à prazo, emitido por bancos comer-
ciais, bancos de investimento e bancos múltiplos – além, é claro, da Caixa Econômica
Federal.
A remuneração pode ser pré ou pós-fixada.

• O CDB prefixado estabelece, a priori, uma taxa nominal de remuneração pelo

período do investimento.

• O CDB pós-fixado é corrigido pelo índice de correção desses depósitos, po-

dendo ser a variação do CDI, Selic, TR, TBF, IGP-M, etc.

4.28. Prazos mínimos de emissão

• CDB prefixado ou corrigido pela variação da taxa DI: a partir de um dia;

• CDB corrigido pela TR ou TL: a partir de um mês;

• CDB corrigido pela TBF: a partir de dois meses;

• CDB corrigido pelo IGPM: a partir de um ano.

Não há referências sobre prazo máximo de emissão.

227
4.29. Algumas características do CDB

• é um título de renda fixa, portanto, possui vencimento, taxa conhecida no

momento da contratação e representa a dívida do banco emissor;

• pode ser negociado no mercado secundário (embora não seja comum, é

uma prática possível);

• pode ser endossável;

• a recompra antecipada do título é facultativa ao emissor. Em outras palavras,

o banco pode ou não oferecer liquidez diária do título;

• a tributação do título obedece a Tabela Regressiva de IR e IOF, além de pos-

suir retenção exclusiva e definitiva na fonte;

• possui cobertura do FGC, conforme os limites do fundo;

• é um título privado e apresenta risco de crédito. Esse risco pode ser dimin-
uído em função do FGC, já citado aqui;

• além do risco de crédito, o título vai apresentar risco de liquidez e de mer-

cado;

• o risco de liquidez é diminuído quando o banco oferece liquidez diária ao

título;

• o risco de mercado, por sua vez, é diminuído quando o título acompanha a

variação das taxas de juros, ou seja, quando o título for pós-fixado;

• é registrado, custodiado e liquidado na clearing da B3;

• a distribuição desse produto é feita pelas agências bancárias do próprio banco

emissor e também por corretoras e distribuidoras que oferecem CDB de di-
versos bancos a seus clientes.

• as financeiras também são emissoras de CDB

4.30. Letra Financeira

Letra financeira é um instrumento de captação emitido por instituições finan-

ceiras, como:

228
 • sociedades de crédito, financiamento e investimento;

• caixas econômicas;

• companhias hipotecárias;

• sociedades de crédito imobiliário;

• BNDES.

4.31. Algumas características da LF

• é um título privado, portanto, tem risco de crédito elevado;

• apesar de ser emitido por um banco, esse título não conta com a cobertura
do FGC;

• o prazo mínimo de vencimento é de 24 meses e não admite liquidez antes

desse prazo;

• remuneração: taxa de juros prefixada, combinada ou não com taxa flutuante

ou índice de preço – vedada a emissão com cláusula de variação cambial;

• por ser um título com vencimento mais longo, admite-se pagamento de

cupons periódicos. Em outras palavras, o investidor pode receber o rendi-
mento do título em sua conta periodicamente enquanto o principal continua
aplicado;

• o valor mínimo para emissão é de R$ 50.000,00. Se o título tiver cláusula de

subordinação, terá como valor mínimo R$ 300.000,00. Essa cláusula coloca o
credor do banco – no nosso caso, o investidor em LF – em condição subordi-
nada aos demais credores para recebimento em caso de falência do banco.
Portanto, o risco é maior;

• por ser um título com prazo e risco maior, não possui cobertura do FGC e valor
de entrada maior. A LF costumeiramente apresenta a vantagem ao investi-
dor de ter remuneração mais atrativas que outros instrumentos de renda
fixa;

• A tributação obedece a tabela regressiva de IR e IOF. No entanto, como não

há liquidez antes de 24 meses, podemos concluir que o IOF não será cobrado.

229
 O IR, portanto, será cobrado conforme o prazo de permanência dos rendi-
mentos, ou seja, se o título oferece pagamento de cupom, esse pagamento
será deduzido de IR conforme o prazo de pagamento.

A LF pode ser adquirida pela instituição emissora a qualquer momento, desde

que por meio de bolsas ou de mercado de balcão organizado.

4.32. Tributação

Os rendimentos auferidos serão tributados no resgate seguindo Tabela de IR Re-

gressiva, conforme regras de renda fixa. Sendo que, do IOF, não há cobrança.

4.33. Depósito a Prazo com Garantia Especial (DPGE)

O DPGE é uma forma de captação de depósito a prazo, com garantia especial pro-
porcionada pelo fundo garantidor de crédito. Admite quarenta milhões de reais
por titular, sem emissão de certificado e com registro obrigatório na B3.
Destinado a investidores PF e PJ.
Emissores:

• bancos comerciais;
• bancos múltiplos;
• bancos de desenvolvimento;
• bancos de investimento;
• sociedade de crédito;
• financiamento e investimento;
• caixas econômicas.

4.34. Algumas características do DPGE

• é um título de renda fixa emitido por Banco Comercial, investimento, so-

ciedades de crédito e caixas econômicas;

230
 • embora possa ser emitido por qualquer banco, é um instrumento mais uti-
lizado por bancos menores que precisam captar recursos do mercado com
garantia especial;
• são transferíveis mediante a cessão particular de créditos entre o interessa-
dos, alterando, mandatoriamente, a titularidade na B3.

Prazo:

• o prazo de vencimento deve ser, no mínimo de seis meses e máximo de trinta

e seis meses;
• é vedado resgate parcial ou total antes de seis meses.

Tributação:

• a tributação de IR é conforme a Tabela Regressiva, com retenção exclusiva

na fonte;
• o limite da garantia oferecida pelo FGC é de até R$ 40.000.000,00 por CPF e
instituição/conglomerado financeiro;
• a emissão desse título está condicionada à autorização do FGC e consequente
alienação fiduciária de uma carteira de recebíveis ao fundo. Explicando: imag-
ine, por exemplo, que o Banco Romero tenha em sua carteira de financia-
mento de veículos R$ 100.000.000,00. Ou seja, esse banco tem um total de
100 milhões para receber de seus clientes que estão pagando mensalmente.

O Banco Romero, com autorização do FGC, aliena essa carteira ao fundo. Na

prática, isso significa que, se o Banco Romero quebrar e não tiver dinheiro para
honrar com os DPGEs, o FGC pode cobrar isso junto aos investidores, mas a carteira
de financiamento de veículos passa a ser do FGC. Isso quer dizer que: à medida
que os clientes do banco estão pagando a parcela de seus veículos, quem recebe
agora é o FGC, não o fundo.

4.35. Debêntures

Até aqui falamos de títulos emitidos por bancos e pelo governo. Agora vamos
entender como as empresas não financeiras podem captar recursos no mercado
através da emissão de títulos de renda fixa, as NPs.

231
Para deixar as coisas bem simples, vamos começar pelas debêntures. Elas são
títulos de renda fixa, como já falei, emitidos por empresas de sociedade anônimas
(S/A) para captação de recursos a longo prazo.
Além disso, são representativos de dívida de médio e longo prazos que asseguram
aos investidores (debenturistas) o direito de crédito contra a companhia emissora.
Não existe padronização das características deste título. Ou seja, a debênture
pode incluir:

• qualquer prazo de vencimento;

• amortização (pagamento do valor nominal) programada na forma anual, semes-

tral, trimestral, mensal ou esporádica, no percentual que a emissora decidir;

• remunerações através de correção monetária ou de juros;

• remunerações através do prêmio (podendo ser vinculado à receita ou lucro

da emissora);

• direito dos debenturistas – além das três formas de remuneração, o deben-

turista pode gozar de outros direitos/atrativos desde que esses estejam na
escritura, com o propósito de tornar mais atrativo o investimento neste ativo;

• conversão da debênture em ações da companhia em debêntures conver-

síveis em ações, é necessário observar o prazo de seis meses a partir do encer-
ramento do período de preferência concedido aos acionistas da companhia
emissora. Já o prazo de colocação no mercado primário das debêntures não
conversíveis em ações é de seis meses a partir da contagem da data de pub-
licação do anúncio de início de distribuição, e ao término do prazo, o saldo
não subscrito deverá ser cancelado.

• como regra geral, o valor total das emissões de debêntures de uma empresa
não poderá́ ultrapassar o seu capital social.

4.35. Tipos de Debêntures:

Temos cinco tipos de debêntures no mercado:

1. debênture simples;

2. debênture conversível;

232
 3. debênture permutável;

4. debênture comum;

5. debênture incentivada.

4.35. Debênture Simples

A maioria das debêntures são categorizadas como simples.

São títulos de renda fixa, usados pela empresa emissora como uma forma de cap-
tar recursos no mercado e vendidas para os investidores que buscam rentabilizar
o investimento até o vencimento.
Não existe nenhum elemento de renda variável neste tipo de debênture

4.35. Debenture Conversível

É aquela que possibilita aos debenturistas (quem tem posse de uma debênture) a
opção de convertê-las em ações da mesma empresa, a um preço pré-estabelecido,
em datas determinadas ou durante um período.
Para isto, deve constar na escritura de emissão a razão de conversão, isso significa
o número de ações que cada debênture pode ser convertida.
Exemplo: na escritura de emissão de uma debênture conversível de R$ 1.000,00,
ela pode ser convertida por 33 ações da companhia.
Dividindo o valor nominal da debênture pelo número de ações, temos o preço de
conversão de R30, 30.
O debenturista pode escolher realizar a conversão ou manter a debênture con-
versível.
Nas debêntures conversíveis existe um elemento de renda variável.
O preço de uma debênture conversível é composto pelo valor do título de dívida
e pelo valor da opção de conversão, onde este segundo está ligado ao preço de
mercado das ações objeto de eventual conversão.

233
4.35. Debênture Permutável

Debêntures emitidas por uma companhia e podem ser trocadas, a critério do

debenturista, por ações de emissão de outras companhias.
Tem características bem similares às debêntures conversíveis.
Apresenta um elemento de renda variável.

4.35. Debêntures Incentivadas

Veremos mais a frente detalhes.

4.36. Cross Default

O conceito de cross default está associado à inadimplência do emissor, de forma

que todos os débitos sejam imediatamente antecipados.
Resgate antecipado
A escritura de emissão pode determinar, a critério da emissora, a possibilidade de
resgate antecipado das debêntures, para posterior cancelamento.
A emissora recompra o título de forma forçada, não podendo se opor ao deben-
turista. Tal cláusula é de suma importância para o tomador de recursos, pois rep-
resenta uma proteção contra um cenário desfavorável da taxa de juros vigentes.

4.37. Debêntures - COVENANTS

Covenants são cláusulas de garantia que as empresas têm que cumprir no mo-
mento que fazem contratos de endividamento.
Portanto, trata-se de um mecanismo de proteção do credor bancário em oper-
ações creditícias.
Em caso de não cumprimento desta condição, ao credor abre-se a prerrogativa de
antecipar o vencimento na medida que o devedor não cumpriu com a condição
estipulada

234
4.37. Exemplos de Covanants

1. teto de endividamento da empresa;

2. vinculação de endividamento a um projeto da empresa;

3. obrigar a prestação de contas periodicamente de fatos relevantes;

4. autorizar a entrada de novos sócios para o negócio.

4.37. Garantia das Debêntures

Vimos acima que uma debênture não conta com a cobertura do FGC. Se não tem
FGC, qual será a garantia do investidor ao emprestar dinheiro para a empresa que
emitiu a debênture?
Notou que eu escrevi "emprestou dinheiro para a empresa"? Pois é, fiz isso para
lembrar você que sempre que o investidor aloca seus recursos em um título de
renda fixa ele está, na prática, emprestando dinheiro ao emissor.
Bem, retomando a questão da garantia. Como a debênture é um título que não
conta a garantia do FGC, é necessário que exista outra garantia, certo? Por isso
uma debênture terá uma entre as quatro garantias abaixo.

• Garantia real: aqui a empresa que emite a dívida (debênture) aliena um

bem à operação. Em outras palavras, um bem real da empresa fica "preso"
de forma que a empresa não pode negociar, vender ou transferir o bem até
que as debêntures sejam quitadas. Se a empresa não tiver caixa para pagar
as debêntures o bem pode ser vendido para quitação dos títulos.

• Garantia flutuante: aqui também temos um bem real dando garantia a op-
eração, no entanto essa garantia pode ser substituída. Ou seja, a empresa é
livre para negociar essa garantia em outra operação, desde que substitua o
bem.

• Garantia quirografária ou sem preferência: : já ouviu a expressão "la garan-

tia soy yo"? Pois é, na garantia quirografária não existe um bem real dando
garantia ao título, e a única garantia que o investidor tem está associada a
capacidade da empresa para pagar. Se a empresa falir, os investidores con-
correm em igualdade de condições com os demais credores quirografários
(sem preferência), em caso de falência da companhia.

235
 • Garantia subordinada: como o próprio nome sugere, essa garantia está
subordinada às demais. O que difere essa garantia da quirografária, é o fato
que o detentor das debêntures não concorre em igualdade de condições
com os demais credores da empresa, mas estão subordinados a estes. Em
outras palavras, se a empresa falir, o investidor que tem essa debênture será
o último da fila para receber (se é que vai receber).

4.37. Escritura

A gente viu até aqui que uma debênture é um título de renda fixa emitido por uma
empresa não financeira e têm suas garantias. Agora precisamos entender onde
estão essas informações para que o investidor possa saber exatamente onde está
colocando seu dinheiro.
Essas informações estão dispostas no documento chamado "escritura". A escrit-
ura de uma debênture especifica os direitos dos investidores, deveres dos emi-
tentes, todas as condições da emissão, os pagamentos dos juros, prêmio e princi-
pal, além de conter várias cláusulas padronizadas restritivas e referentes às garan-
tias (se a debênture for garantida).
Além de todas as informações citadas acima, em uma escritura está descrito quem
é o agente fiduciário da debênture. Vamos falar dele agora

4.37. Agente Fiduciário

O agente fiduciário é o melhor amigo do investidor debenturista. A função dele é

proteger o interesse dos debenturistas exercendo uma fiscalização permanente e
atenta, verificando se as condições estabelecidas na escritura da debênture estão
sendo cumpridas.
Entende-se por relação fiduciária a confiança e lealdade estabelecidas entre a in-
stituição participante (administradora, gestora, custodiante, etc) e os cotistas.
A emissão pública de debêntures exige a nomeação de um agente fiduciário.
Deve ser ou uma pessoa natural capacitada ou uma instituição financeira autor-
izada pelo Banco Central para o exercício desta função e que tenha como objeto
social a administração ou custódia de bens de terceiros (ex.: corretora de valores).
O agente fiduciário não tem a função de avalista ou garantidor da emissão e poderá
usar de qualquer ação para proteger direitos ou defender interesses dos deben-

236
turistas. No caso de inadimplência da emitente, o agente deve:

• executar garantias reais, receber o produto da cobrança e aplicá-lo no paga-

mento (integral ou proporcional) dos debenturistas;

• requerer falência da emitente, se não existirem garantias reais;

• representar os debenturistas em processos de falência, concordata, inter-

venção ou liquidação extrajudicial da emitente, salvo deliberação em con-
trário da assembleia dos debenturistas;

• tomar qualquer providência necessária para que os debenturistas realizem

seus créditos.

4.37. Tributação

A tributação em debêntures obedece a Tabela Regressiva de IR. Simples assim.

Sem siglas ou nomes difíceis.

4.37. Debêntures incentivadas

No final de 2010, o Governo editou uma série de medidas para estimular a con-
strução de um mercado privado de financiamento a longo prazo.
Basicamente, essas medidas queriam "incentivar" os investidores a financiar o
crescimento da infraestrutura no país.
Ou seja, quando uma empresa capta recursos via debênture para construir uma
estrada que vai ligar a região do Mato Grosso ao porto de Santos, por exemplo, ela
melhora a vida de muitas pessoas que se beneficiam desta obra. Produtores ru-
rais, empresas de transporte, motoristas, aduaneiros, moradores das regiões onde
estará a estrada e por aí vai.
Esta é a importância de termos mais e mais obras de infraestrutura.
Para incentivar os investidores a financiar estas obras, o Governo resolveu isentar
de imposto investidores pessoa física que alocam recursos na debênture incenti-
vada.
Assim, as empresas dos segmentos abaixo podem solicitar ao ministério a qual
são vinculadas uma autorização para emitir debêntures incentivadas, confira:

237
a. logística e transporte;
b. mobilidade urbana;
c. energia;
d. telecomunicações;
e. radiodifusão;
f. saneamento básico;
g. irrigação.

4.38. Características das Debêntures incentivadas

• isenção de IR para PF;

• IR para PJ de 15%;

• vencimento mínimo de 48 meses;

• prazo mínimo para resgate de 24 meses.

4.39. Registro

A emissão deverá ser registrada na CVM e, por se tratar de emissão escritural, na

B3/SND (Sistema Nacional de Debêntures), onde são realizados os controles de
transferência e efetuadas as liquidações financeiras.
Veja abaixo as característica da emissão de títulos.

• Debêntures simples: no vencimento, o resgate é feito em recursos finan-

ceiros. O prazo mínimo é de um ano.

• Debêntures conversíveis (DCA): podem ser convertida em ações a exclu-

sivo critério do investidor, em épocas e condições pré-determinadas. Prazo
mínimo de três anos.

238
4.40. Taxas e forma de remuneração e negociação

A empresa determina o fluxo de amortização e as formas de remuneração, infor-

mações que devem constar na escritura.
Podem ser remuneradas:

• prefixada;

• pós-fixada – TR, TBF, TLP, índice de preços, e DI (a mais usual).

Repactuação
Modalidade de debêntures que consiste em adequar a remuneração dos títulos,
periodicamente, para condições vigentes no mercado e de forma mais vantajosa
para o investidor.
Vencimento Antecipado
Essa cláusula visa garantir aos debenturistas a possibilidade de antecipar o venci-
mento das debêntures quando na ocorrência de determinados eventos:

• quebra de covenant;

• ocorrência de cross default.

Covenant
Sistema de garantia para pagar dívidas e manter a sustentabilidade na gestão da
empresa.

4.40. Assembleia de debenturistas

A reunião dos debenturistas tem como propósito deliberar sobre assuntos rela-
tivos à emissão. mudar características da emissão, por exemplo. Também pode
ser convocada pelo Agente Fiduciário, CVM, ou pelos próprios debenturistas.
Dever do agente fiduciário:
Deve estar presente, de forma obrigatória, nas emissões públicas.

239
4.41. Notas Promissórias (NP)

Se você entendeu bem o que é uma debênture, ficará fácil entender uma nota
promissória. Uma nota promissória é um título de Renda Fixa emitido por em-
presas não financeiras, porém com finalidade exclusiva de capital de giro.
Ao passo que uma debênture pode financiar projetos de longo prazo, uma NP vai
sempre financiar necessidades de curto prazo da empresa e por esta razão uma
NP tem regras bem objetivas quanto a seu prazo máximo de emissão:

• sendo 360 dias se for emitida para uma empresa S/A com capital aberto ou
S/A com capital fechado.

Não estão sujeitas ao prazo máximo de vencimento a que se refere o caput das
notas promissórias que, cumulativamente:
I. tenham sido objeto de oferta pública de distribuição com esforços restritos, con-
forme regulamentação específica;
II. contenham com a presença de agente fiduciário nos titulares das notas promis-
sórias.

4.41. Forma de Emissão

São nominativas, sendo sua circulação por endosso em preto e de mera transfer-
ência de titularidade, constando obrigatoriamente no endosso a cláusula "sem
garantia".

4.41. Negociação

A nota promissória, no mercado primário, pode ser negociada por uma instituição
integrante do sistema de distribuição de valores mobiliários. Se for o caso de uma
colocação de garantia, será realizada da seguinte forma:

• balcão;

• balcão organizado B3.

240
4.41. Registro

O registro na CVM pode ser negociado no mercado de balcão organizado, sendo

a B3 o mais usual.
Remuneração

• Prefixada vencida com desconto.

• Pós-fixada, corrigida pela taxa DI.

4.41. Resgate

A nota promissória deve prever o resgate e liquidação do título em moeda cor-

rente data de vencimento.
O emissor pode antecipar o resgate, havendo previsão expressa no título, pode
resgatar antecipadamente a nota promissória.

4.41. Tributação

Por ser um título de renda fixa, terá sua tributação conforme a Tabela Regressiva
de IR, com a observação de que, por ser um título de curto prazo, a menor alíquota
possível é de 20%.
Agora que vimos tudo a respeito da renda fixa, chegou o momento de entender
como funciona a renda variável.

4.42. Letra de Crédito Imobiliário (LCI)

Agora a gente vai começar a entender sobre os produtos de renda fixa que pos-
suem lastro, portanto, têm uma garantia maior para o investidor.
Para você que não sabe o que é lastro, lá vai o seu conceito: é a garantia implícita
de um ativo. Traduzindo de um jeito bem simples, "lastro" é quando temos um
ativo real dando garantia a uma operação. Esse ativo pode ser um imóvel, por
exemplo.
Agora que entendemos o lastro, vamos estudar a LCI. Como o próprio nome sug-
ere, é um título que gera crédito para o mercado de imóveis no Brasil.

241
Ela é um título de renda fixa lastreado em créditos imobiliários, garantido por
hipotecas ou por alienação fiduciária, de um bem ou imóvel a favor da Instituição
Financeira.
Rendimento
Confere aos seus investidores direito de crédito pelo valor nominal e juros com
atualização monetária, se for o caso. Para o investidor, a garantia é o FGC.
Emissores:

• bancos comerciais;

• bancos múltiplos;

• bancos de investimentos;

• Caixa Econômica Federal;

• demais instituições com autorização do BACEN para realizar operação de

crédito imobiliário.

É relevante você saber que o registro na B3 é obrigatório.

Prazos
O prazo mínimo de vencimento/resgate da Letra de Crédito Imobiliário ( LCI) é de:

• 36 meses contados da data de sua emissão, quando atualizada mensalmente

por índice de preço.

• 12 meses contados da data de sua emissão, quando atualizada anualmente

por índice de preços.

• 90 dias contados da data de sua emissão.

Nos demais casos, é vedado o pagamento dos valores relativos à atualização apro-
priados desde a emissão quando ocorrer o resgate antecipado, total ou parcial da
LCI emitida com previsão de atualização mensal por índice de preços em prazo
inferior a 36 meses.
Vencimento

242
É limitado pelo prazo das obrigações imobiliárias que serviram de base para seu
lançamento.
Tributação

• Pessoa física: isenta de IR.

• Pessoa jurídica: tributada na fonte conforme regra de renda fixa.

• IOF Alíquota Zero.

Exemplo.
Deixe-me explicar essa dinâmica para você. Pense que você vai até seu banco
e solicita um crédito para comprar um apartamento no valor de R$ 300.000,00.
Você já se perguntou de onde sai a grana que financia seu imóvel?
O fato é que um banco, ao emprestar dinheiro para você nessa linha de crédito,
não pode tirar dinheiro do saldo em CDB, por exemplo. A razão é bem simples, um
CDB, via de regra, tem prazo mais curto se comparado aos longuíssimos prazos
concedidos no crédito imobiliário.
Então, o banco tem uma "potinho especial" de onde tira dinheiro para emprestar
a você e aos demais clientes que queiram realizar o sonho da casa própria. Essa
pote é chamado de LCI.
Cada emissão de uma LCI será lastreada em um (ou vários) crédito(s) imobiliário(s).
Isso quer dizer que se eu for ao banco e investir R$ 300.000,00 em uma LCI, o
banco pegará o valor e lhe empresta, para você comprar seu imóvel.
O que acontece aqui é que seu crédito imobiliário tem a garantia da sua casa, né?
Isso significa que, caso você não consiga pagar, o banco pode executar a garantia
tomando o imóvel para restituir o crédito. Em outras palavras, a chance do banco
tomar calote nesse tipo de crédito é muito baixa e, por consequência, o risco de
crédito desse produto é também muito baixo.
Por falar em risco de crédito, esse produto conta também com a cobertura es-
pecial do FGC. Isso significa que é correto afirmar que uma LCI tem garantia real
mais a cobertura do FGC.
Saca só, a indústria da construção civil é uma das indústrias que mais emprega
no Brasil, portanto, tem alta arrecadação. Além disso, essa indústria atua em um
mercado de necessidade básica, afinal, todo mundo quer ter uma casa, certo?

243
O ponto é que, quanto mais dinheiro estiver alocado nesse tipo de produto, mais
crédito haverá para a construção civil, mais empregos teremos em toda cadeia
produtiva e mais imóveis teremos à venda. Quanto maior a oferta de imóveis,
menor tenderá a ser seu valor. Sacou a importância da isenção de IR para esse
produto?

4.43. Letra de Crédito do Agronegócio (LCA)

A LCA é um título de crédito nominativo e de livre negociação representativo de

promessa de pagamento.
Esta possui lastro em direitos creditórios do agronegócio, tais como empréstimos
e financiamentos direcionados a produtores rurais ou cooperativas para produção,
comercialização, beneficiamento ou industrialização.

• Emissor: instituições financeiras públicas ou privadas. O ambiente de LCA

responde pela origem de autenticidade dos direitos creditórios.

• Tributação: os rendimentos produzidos pela LCA são isentos de IR para pes-

soa física, os demais são tributados conforme tabela de Renda Fixa. O IOF,
mesmo para PJ, não será cobrado.

• Remuneração: taxa fixa ou flutuante, admitida a capitalização.

• Negociação: entre as partes interessadas, ou mercado de bolsa ou balcão.

• Custodiado e liquidado na clearing de renda fixa da B3.

Prazos

• prazo mínimo de 12 meses se for atualizada anualmente por índice de preços

(IPCA ou IGP-M);

• prazo mínimo de 90 dias se não for atualizada por índice de preços (se for
indexado ao DI, por exemplo);

• prazo máximo do título não pode exceder o prazo máximo da carteira de

crédito que dá lastro à operação.

244
Sempre que um produtor rural precisar de um crédito para financiar sua safra de
café (ou qualquer outro produto), pode recorrer a uma linha de crédito em um
banco comercial, de investimento ou múltiplo. Esse crédito terá uma garantia,
que pode ser uma propriedade rural ou até mesmo o penhor da safra.

Dica do Kléber: LCA é ler tudo que escrevi sobre LCI e trocar a palavra "imobil-
iário"por "agronegócio". Basicamente, os investimentos realizados em LCA
são direcionados para crédito do agronegócio.

4.44. Certificado de Direitos Creditórios do Agronegócio (CDCA)

O CDCA é um título de crédito nominativo, de livre negociação e representativo de

promessa de pagamento em dinheiro, vinculado a direitos creditórios originários
de negócios realizados entre produtores rurais (ou suas cooperativas) e terceiros,
inclusive financiamentos ou empréstimos.
De um modo bem simples de entender, o CDCA é a negociação dos recebíveis no
agronegócio, alienado as CRAs
O CDCA é emitido exclusivamente por cooperativas de produtores rurais e outras
pessoas jurídicas que exerçam atividades de comercialização, beneficiamento ou
industrialização de produtos e insumos agropecuários ou de máquinas e imple-
mentos utilizados na produção agropecuária. Pode ser também distribuído por
meio de oferta pública.
Em resumo, é através desse título que cooperativas de produtores rurais tomam
recursos do mercado para financiar produtores. A operação é desenhada através
do fluxo abaixo.
Uma cooperativa, em posse de CRAs obtidas através de negócios com produtores
de milho, por exemplo, deseja emitir um CDCA para obter um empréstimo. Para
isso, a cooperativa contata um banco e negocia uma operação de emissão e de-
sconto de CDCA, apresentando a sua carteira de CRAs para registro e a montagem
do lote.
O banco recebe o CDCA da cooperativa e entrega os recursos a ela sob a forma de
uma operação de desconto. No vencimento, os produtores de milho quitam suas
dívidas referentes às CRAs junto à cooperativa – que por sua vez, líquida o valor
acordado do desconto. O banco, que é o participante de registro, efetua a baixa
do CDCA no sistema de registro, e a operação é liquidada. Caso a cooperativa não

245
efetuasse o pagamento do CDCA no vencimento, o banco executaria o CDCA e as
CRAs seriam transferidas ao banco por força do penhor.

4.45. Características do CDCA

• pode ser negociado com taxa prefixada ou pós-fixadas;

• possui isenção fiscal para pessoa física quando da aquisição deste título;
• tais títulos apresentam maiores garantias e retornos mais atrativos do que os
usualmente praticados no mercado;
• é emitido com alienação fiduciária dos direitos creditórios vinculados ao tí-
tulo, o que aumenta ainda mais as garantias dos investidores nessa oper-
ação.

4.46. Características da CPR

• o lastro do título é, costumeiramente, o penhor rural;

• não tem cobertura do FGC;
• pode ser negociado no mercado primário ou secundário;
• pode ser negociado no mercado de balcão sem registro na clearing;
• para ser negociado no mercado secundário, é imprescindível que tenha sido
registrado na clearing de ativos;
• será custodiada na clearing da B3;
• investidor PF está isento de IR;
• investidor PJ vai pagar IR conforme a Tabela Regressiva;
• é possível a liquidação física do título. Em outras palavras, o investidor pode-
ria comprar uma CPR para um produtor de soja, por exemplo, sendo que no
vencimento do título ele não receberia dinheiro, mas sim, a soja produzida.
Esse tipo de contrato é muito comum entre os produtores e as exportadoras.
Ou seja: a empresa que vai exportar financia a produção para ser vendida no
mercado externo. Esse tipo de negociação pode ser dispensado do registro
na clearing.

246
4.47. Cédula de Crédito Imobiliário (CCI)

Mais um título lastreado no crédito imobiliário? Sim, temos aqui mais um instru-
mento que fomenta a indústria da construção civil.
A CCI é um instrumento que facilita a negociabilidade e a portabilidade do crédito
imobiliário.
É importante você memorizar a palavra "portabilidade", lembre-se dela, pois va-
mos usá-la mais adiante. Basicamente, portabilidade é uma transferência, mas
iremos detalhar melhor tudo isso a seguir.
Um banco, uma sociedade de crédito imobiliário ou uma incorporadora, emprestam
dinheiro para as pessoas comprarem seus imóveis, certo? O prazo desse tipo de
crédito normalmente é longo, podendo chegar até 35 anos.
Faz sentido para você que 35 anos é um baita tempo quando se trata de receber
uma dívida? Existe uma solução para isso, chamada CCI.
O banco (ou o emissor do crédito imobiliário) basicamente "empacota" recebíveis
e vende no mercado financeiro.
O banco recebe à vista esse crédito imobiliário, com desconto, claro, e quem com-
prou a CCI recebe a prazo dos mutuários do crédito imobiliário. Sabe quando um
comerciante vende seus produtos a prazo e vai ao banco solicitar a antecipação
desses recebíveis? Então, é exatamente isso que o banco faz ao emitir uma CCI
no mercado: ele antecipa os recebíveis.
Algumas características-chave sobre esse produto:

• é negociado no mercado de balcão e registrado na clearing da B3;

• há isenção de IR para investidor PF;

• possui garantia real do lastro da operação de crédito;

• não possui cobertura do FGC;

• embora qualquer investidor possa ter acesso, é um produto negociado, via

de regra, entre o emissor e companhias securitizadoras e fundos de investi-
mento.

247
4.48. Certificado de Recebível Imobiliário (CRI)

O CRI é um título de renda fixa de longo prazo emitido exclusivamente por uma
companhia securitizadora, com lastros em um empreendimento imobiliário que
pagam juros ao investidor.
Pausa para entender o que é uma companhia securitizadora.
O termo securitizadora vem do inglês "securities" que, traduzido, significa "título".
Assim, podemos concluir que uma securitizadora é uma empresa que emite títu-
los no mercado. É necessário realizar prospecto da emissão de CRI.
Podem ser emitidos de forma simples ou com regime fiduciário. Neste último
caso, se constitui um patrimônio separado administrado pela companhia securi-
tizadora, é composto pela totalidade dos créditos submetidos ao regime fiduciário
que lastreiam a emissão.
Um banco emite títulos no mercado para os investidores. Para simplificar ainda
mais: a securitizadora é quem antecipa a carteira de crédito dos bancos, pagando
à vista para o banco e recebendo a prazo dos tomadores.

• Prazo mínimo: não possui prazo mínimo.

• Tributação: pessoa física isenta de IR.
• Remuneração: não podem ser emitidos com correção pela variação cam-
bial.

Voltemos, então, para o CRI. Esse título é emitido por uma securitizadora. Em
linhas gerais, imaginemos que a securitizadora tenha comprado uma carteira de
crédito imobiliário de um banco no valor de R$ 500.000.000,00. Essa compra é,
para o banco, uma antecipação de um fluxo de caixa futuro e, para a securitizadora,
um pagamento à vista.
A pergunta que fica é: de onde a securitizadora vai tirar essa grana toda para pagar
o banco? Se você respondeu "do Mercado Financeiro", acertou. A securitizadora
emite um título chamado CRI.
Um CRI é um título de valor mobiliário, portanto tem que ser objeto de oferta
pública com autorização da CVM para ser ofertado ao mercado, exceto se for ofer-
tado exclusivamente para investidor qualificado.
Características principais:

248
 • não possui prazo mínimo;

• não possui garantia do FGC;

• possui lastro no crédito imobiliário e, sendo assim, tem garantia real;

• há isenção de IR para investidor PF;

• é um título registrado na clearing de títulos da B3;

• não há regulação para o valor unitário do título, no entanto, títulos com valor
de aplicação de R$ 1.000,00 são comuns.

4.49. Certificado de Recebível do Agronegócio (CRA)

Um CRA é um título de valor mobiliário de renda fixa emitido exclusivamente por

companhias securitizadoras.
Baseado em direitos creditórios originados em negócio entre produtores rurais
ou entre suas cooperativas e terceiros – inclusive financiamento ou empréstimo
relacionados à produção, comercialização, beneficiamento ou industrialização.
Portanto, tem que ser objeto de oferta pública com autorização da CVM para ser
ofertado ao mercado – exceto se for ofertado exclusivamente para investidor qual-
ificado.
Características principais:

• não possui garantia do FGC;

• lastro em direitos creditórios originados de negócios entre produtores rurais,

ou suas cooperativas, e terceiros inclusive financiamentos ou empréstimos
relacionados com a comercialização. beneficiamento ou industrialização de
produtos ou insumos agropecuários.

• há isenção de IR para investidor PF;

• é um título registrado na clearing de títulos da B3;

• não há regulação para o valor unitário do título. No entanto, títulos com valor
de aplicação de R$ 1.000,00 são comuns.

249
4.50. Cédula do Produtor Rural (CPR)

A CPR é um título emitido por produtor rural (ou cooperativa de produtores) para
financiar sua produção. Eu adoro uma analogia, então aqui vai mais uma.
Se você está lendo essa apostila, você se matriculou em nosso curso (honesta-
mente,assim eu espero, viu?). Agora, imagine que eu, enquanto professor, tenha
idealizado esse projeto e sabia que, do dia que tive a ideia até o curso estar pronto
para ser vendido para você, demorariam seis meses.
Se imaginarmos que, quando o curso ficasse pronto, eu pudesse matricular 50
alunos e que cada aluno investiria 500 reais no curso. Logo eu teria um fatura-
mento de 25 mil reais depois de seis meses.
Tô rico, né? Não, não estou rico.
O ponto aqui é: para o projeto acontecer, eu tenho custo. Site, câmera, edição
de vídeos, e por aí vai. Como eu não tenho dinheiro para bancar esse projeto, eu
emito uma CPC (cédula do produtor de cursos) e vendo para um investidor que
queira financiar esse projeto. Assim, o investidor me paga hoje R$ 20.000,00 para
que eu consiga produzir esse curso lindo para você, e quando eu estiver vendendo
os cursos, ele recebe os R$ 25.000,00.
Assim, todo mundo fica feliz:

• eu por conseguir montar o projeto;

• o investidor por ganhar dinheiro ao comprar minha CPC;
• Você por encontrar esse curso parrudo e ter passado no exame de certifi-
cação.

É claro que você sabe que não existe CPC, mas é exatamente isso que o acontece
com uma CPR. Um produtor rural antecipa a venda de sua produção junto ao
mercado.
Acontece que o mercado financeiro é bem exigente. E se por alguma razão, esse
produtor não conseguir vender sua safra? Quem garante que o investidor vai re-
ceber seu dinheiro? É aí que entra o sistema financeiro.
O produtor (ou a cooperativa de produtores) que quer emitir uma CPR vai con-
tratar um banco ou uma seguradora para prestar serviço de aval. Então, o banco
vai assumir o risco da operação.

250
Isso pode ser entendido como se o banco, ao prestar esse serviço de seguro (aval),
dissesse aos investidores "investidores que pensam em comprar a CPR desse pro-
duto, podem comprar sem medo que se o produtor tiver algum problema com
sua safra, eu pago o valor da CPR".

4.51. Operação Compromissada

Essa é mais uma modalidade de investimento oferecida por bancos. Caracteriza-

se pelo compromisso de recompra de um determinado ativo, apresentando prazo
e preço previamente definidos.
Nesse caso, o investidor compra um título de propriedade do banco. Não con-
funda "propriedade" com "emissão".
Deixa eu explicar isso melhor: quando você compra um CDB de um banco, está
comprando um título emitido pelo banco e representa uma dívida do próprio
banco.
Acontece que o banco, como um player do Mercado Financeiro, também compra
títulos no próprio mercado, por exemplo, uma debênture. Na compromissada, o
investidor está comprando essa debênture comprada anteriormente pelo banco.
Agora com uma linguagem um pouco mais técnica, uma "compromissada" é uma
operação que possui lastro em ativos de propriedade do banco, e o banco assume
o compromisso de recomprar esse ativo do investidor.
Apesar de ser um título lastreado em outro ativo, o risco desse investimento é da
instituição financeira que emite a compromissada

4.51. Características

• título lastreado em algum ativo de propriedade do banco;

• registrado e liquidado na B3;

• uma das partes deve ser um banco comercial, de investimento, desenvolvi-

mento, uma sociedade de crédito, financiamento e sociedade corretora ou
distribuidora de valores de títulos e mobiliários;

• possui cobertura do FGC se o lastro for título emitido por empresa ligada
ao banco emissor da compromissada, que tem como objeto títulos emitidos

251
 após 8 de março de 2012;

• tributação conforme a Tabela Regressiva de IR, tanto para PF quanto para PJ;

• sujeito a cobrança de IOF se resgatado antes de 30 dias.

4.52. Caderneta de Poupança

A poupança foi criada por Dom Pedro II durante o Império, em 1861. E acredite,
desde a sua criação, a poupança paga praticamente os mesmos juros até hoje, ou
até menos.
Ela foi criada para atender população pobre do Brasil imperial, em 1871 foi criada
uma lei que permitia aos escravos depositar dinheiro na poupança por meio de
doações, heranças ou renda proveniente de algum tipo de trabalho.

4.52. Características

• a remuneração definida pelo Banco Central é igual em todas as instituições

financeiras;

• o prazo do investimento é indeterminado;

• a poupança conta com garantia do FGC até o limite estabelecido;

• possui liquidez diária, entretanto, valores sacados antes da data de aniver-

sário não recebem o rendimento do último período;

• rendimentos são creditados mensal ou trimestralmente se o investidor for

pessoa física. No caso de pessoa jurídica, será depositado o rendimento trimes-
tralmente;

• aplicações em cadernetas de poupança realizadas através de depósito em

cheque têm como data de aniversário o dia que o dia do depósito.

4.53. Rentabilidade

O rendimento da poupança será composto por TR mais juros de:

252
 • 0,5% ao mês, se a meta da taxa Selic, definida pelo BACEN, for superior a 8,5%
ao ano;

• 70% da meta da taxa Selic, definida pelo BACEN, vigente na data de início de
cada período de rendimento.

O saldo dos depósitos de poupança efetuados até a data de entrada em vigor de

MP 567 de 3 de maio de 2012 será remunerado, em cada período de rendimento,
pela TR mais juros de 0,5% ao mês.
As contas abertas nos dias 29, 30 e 31 têm como data de aniversário o dia 1° do mês
seguinte.
Exemplo
A poupança possui rentabilidade mensal, isto é, paga juros ao investidor somente
uma vez por mês. Esse pagamento é feito no dia do aniversário da poupança, que
se dá sempre no dia de sua aplicação.
Se o investidor colocou o dinheiro na poupança no dia 10 de fevereiro, receberá sua
rentabilidade no dia 10 de março e nos meses subsequentes. Uma observação a
essa regra, porém, é que poupanças com depósito inicial nos dias 29, 30 e 31 farão
aniversário no 1° dia do mês subsequente ao próximo mês da aplicação.
A poupança possui liquidez diária, contudo, com perda de rentabilidade em caso
de saque efetuado antes do aniversário. Já sobre rentabilidade, a poupança tem
duas regras para pagar o investidor, e essas regras estão condicionadas à taxa
Selic.

4.54. Tributação

• isenção total de IR na fonte e na declaração, pessoa física e pessoa jurídica

imune.

253
 • demais pessoas jurídicas pagam IR com Tabela Regressiva.

Curiosidades
Algumas curiosidades sobre a caderneta de poupança:

• a poupança não é considerada um instrumento de renda fixa, mas sim um

depósito à vista com remuneração;

• os bancos devem direcionar, no mínimo, 65% do saldo das cadernetas de

poupança para o crédito imobiliário.

4.55. Imposto sobre Operações Financeiras (IOF)

O IOF aparece várias vezes na sua vida: quando compra algo parcelado, uso de
moeda estrangeira no cartão de crédito, cheque especial, etc. Mas você sabe
como ele aparece na prova da ANBIMA ou, melhor dizendo, no mercado finan-
ceiro?
Os rendimentos obtidos em títulos de renda fixa, justamente por ter um prazo
definido no momento do investimento, serão tributados com IR (imposto de renda)
e IOF regressivo, e no caso do IOF terá uma tabela que isenta o investidor a partir
do 30° dia. Isto é, investimentos realizados com prazo de resgate menor ou igual
serão tributados segundo a tabela de IOF abaixo.

254
Na prática é assim que funciona, veja o exemplo abaixo.
Imagine que o investidor tenha investido R$ 1.000,00 e 10 dias depois ele resolve
sacar seu investimento com um rendimento de R$ 100,00. Esse investidor pagará
66% sobre a rentabilidade, ou seja, sobre os R$ 100,00.
Nesse caso o investidor terá um ganho de apenas R$ 34,00. No entanto, sobre
esse saldo será calculado o IR que é nosso próximo tema

Dica do Kléber: investimentos em renda variável não sofrem essa tributação

sob nenhuma hipótese.

4.56. Tributação Renda Fixa - Imposto de Renda (IR)

Além do IOF, os investimentos serão tributados com IR. A cobrança desse tributo
será feita, no mercado de renda fixa, também conforme uma tabela regressiva,
que você vê aqui embaixo.

A partir de agora, essa tabela deve ser sua nova companheira. A cada olhada no
celular para conferir suas redes sociais, você deve olhar duas vezes para essa tabela
até ter esse conceito bem enraizado, combinado?
Não sei se você notou, mas tanto no IOF quanto no IR os investimentos com prazos
maiores pagam menos imposto. A razão disso é muito simples: o governo quer
incentivar os investimentos de longo prazo.
Na prática, essa tabela funciona assim: imagine que um investidor tenha investido
R$ 1.000,00 em um instrumento de renda fixa, e ao solicitar o resgate, tenha aferido,

255
sete meses depois, ganho de R$ 200,00. No período de sete meses o investidor
está sujeito a alíquota de 20%. Nesse caso, pagará R$ 40,00 de IR, tendo apenas
R$ 160,00 de lucro líquido.
Outro ponto importante é que, caso haja cobrança de IOF, essa cobrança será re-
alizada primeiro para que o saldo líquido dos rendimentos possam ser tributados
pelo IR.
Tudo que vimos até aqui sobre tributação aplica-se apenas para o mercado de
renda fixa. No caso de renda variável, a coisa é um pouco mais simples. O mercado
de renda variável será sempre isento de IOF e terá uma tributação fixa que na
maioria dos casos, será de 15%.
Cada produto de renda fixa ou renda variável terá regras específicas sobre a trib-
utação. Contudo, em linhas gerais, obedecerá o que descrevemos aqui.
A partir do momento que tivermos abordado cada investimento, detalharei a forma
de cobrança e as especificações do produto. Logo, para continuar nossa intro-
dução, vamos falar de uma garantia adicional que alguns produtos do mercado
oferecem: o fundo garantidor de crédito.

4.57. FGC - Fundo Garantidor de Crédito e FGC Coop

4.57. História e Objetivo do FGC

O Fundo Garantidor de Créditos (FGC) foi estabelecido em 1995, sob a resolução

2.211/95 do Conselho Monetário Nacional (CMN), como uma resposta à necessi-
dade de estabilizar o sistema financeiro brasileiro. Sua criação reflete uma pre-
ocupação constante com a segurança dos depósitos bancários e a confiança no
sistema financeiro nacional. Em 2009, houve um desenvolvimento significativo
com a introdução da Depósito a Prazo com Garantia Especial (DPGE), oferecendo
uma garantia de até 40 milhões de reais. As regras atuais do FGC foram definidas
em maio de 2017, consolidando sua estrutura e função.

4.57. Funcionamento do FGC

O FGC opera como uma instituição privada, sem fins lucrativos, sustentada pelas
contribuições das instituições financeiras participantes. Ele atua como uma es-
pécie de seguro, protegendo os investidores contra eventuais falências de bancos

256
e garantindo a segurança de diversos tipos de investimentos. As instituições fi-
nanceiras contribuem com um percentual que varia entre 0,01% e 0,02% dos de-
pósitos cobertos. O CMN estipula que o FGC deve manter um saldo de liquidez
correspondente a 2,50% dos depósitos elegíveis, assegurando sua capacidade de
cobrir garantias.

4.57. Produtos Garantidos pelo FGC

O FGC cobre produtos de instituições bancárias, incluindo a DPGE, com uma garan-
tia específica de até 40 milhões de reais.

4.57. Valores Garantidos pelo FGC

Os investidores têm a garantia de até R$ 250.000,00 por CPF ou CNPJ, por institu-
ição financeira. Além disso, existe um limite agregado de 1 milhão de reais a cada
quatro anos para cada investidor.

257
4.57. Exemplo 1

Kleber tem R$ 200.000 depositados em uma conta poupança e R$ 150.000 em um

CDB, ambos no Banco Alfa. Além disso, ele possui R$ 250.000 em um fundo de in-
vestimento em renda fixa no Banco Beta. Considerando que o limite de cobertura
do FGC é de R$ 250.000 por CPF e por instituição, calcule o valor total garantido
pelo FGC para Kleber em caso de falência desses bancos.

4.57. Exemplo 2

Kleber tem um total de R$ 300.000 para investir e quer garantir a maior cobertura
possível pelo FGC. Ele está considerando duas opções:
Opção A: Depositar todo o valor em um único CDB em seu banco atual. Opção B:
Dividir o valor igualmente entre um CDB no seu banco atual e outro CDB em um
banco diferente. Considerando o limite de cobertura do FGC, analise qual opção
oferece a maior segurança para Kleber e explique por quê.

4.57. Exemplo 3

Kleber e Patrícia são casados e possuem uma conta poupança conjunta no Banco
X com um saldo de R$ 400.000. Além disso, cada um tem uma conta poupança
individual no banco Y, com Kleber tendo R$ 150.000 e Patrícia R$ 100.000. Con-
siderando que o limite de cobertura do FGC é de R$ 250.000 por pessoa, por in-
stituição financeira, calcule o valor total garantido pelo FGC para Kleber e Patrícia
individualmente e para a conta conjunta, em caso de falência do Banco X.

4.57. O Fundo Garantidor de Créditos das Cooperativas (FGCoop)

O FGCoop foi criado em 2014, com regulamentação pela resolução 4.150/12 do

CMN. Ele visa oferecer solidez e confiança ao Sistema de Crédito Cooperativo,
igualando as condições de garantia oferecidas pelos bancos comerciais. As co-
operativas contribuem mensalmente com 0,0125% dos saldos garantidos, e o FG-
Coop oferece as mesmas garantias que o FGC.

258
4.58. Introdução ao Mercado de Derivativos

Os instrumentos de investimentos estudados até aqui são chamados de ativos

financeiros. A partir de agora vamos estudar instrumentos de investimentos que
derivam de um ativo, por isso o nome "derivativo".
Esses instrumentos possibilitam que o investidor tenha acesso a um ativo, via de
regra, com outro ativo ou até mesmo por uma fração do preço do ativo objeto.
O objetivo de um derivativo é a transferência de risco. Quando um investidor
procura se proteger de algum risco específico, ele contrata um derivativo que o
manterá posicionado com a proteção.
Ficou complicado? Calma, vou explicar melhor cada um desses instrumentos.
Antes, deixe-me explicar quais são os tipos de derivativos, e seus agentes.
Tipos de derivativos

• Derivativos agropecuários: têm como ativo objeto commodities agrícolas,

como café́, boi, milho, soja e outros.

• Derivativos financeiros: têm seu valor de mercado referenciado em alguma

taxa ou índice financeiro, como taxa de juro, taxa de inflação, taxa de câmbio,
índice de ações e outros.

• Derivativos de energia e climáticos: têm como objeto de negociação en-

ergia elétrica, gás natural, créditos de carbono e outros.

Tipos de transações no mercado de Derivativos

• mercado de swap;

• mercado a termo;

• mercado de opções;

• mercado futuro.

Participantes (players)

• Hedger: opera nesse mercado buscando proteção contra oscilações de preços

dos ativos.

259
 • Especulador: assume o risco da operação com o objetivo de auferir ganhos
com a oscilação dos preços.

• Arbitrador: obtém vantagens financeiras em função de distorções nos preços

do ativo nos diferentes mercados.

Agora que já temos uma introdução sobre os contratos, tipos de derivativos e os

players desse mercado, deixa eu trazer um exemplo tangível para ajudar na sua
compreensão.
Imagine que você seja um produtor de milho e vai começar uma plantação hoje. A
colheita do milho se dá entre 90 e 100 dias. Entre seus custos você tem sementes,
insumos, arrendamento da terra, funcionários, colheita, armazenagem e trans-
porte para a trading que vai exportar seu milho. Este custo total é de R$ 40,00 por
saca de milho, assim, para que você tenha lucro, é necessário que venda o milho
por R$ 50,00 a saca.
Acontece que, assim como você, existem milhares de outros produtores mundo
afora com o mesmo objetivo. Se por qualquer razão tivermos uma supersafra de
milho, o preço da saca pode cair, você terá que vender por R$ 30,00 a saca e amar-
gar um prejuízo de R$ 10,00 por saca.
Agora, você que está aprendendo tudo sobre o mercado, tem a dizer o que pode
ser feito?
Nesse caso, você pode vender um contrato futuro de milho na B3. Assim, você
trava o preço de R$ 50,00 hoje e, aconteça o que acontecer no mercado, você vai
ter resultado financeiro de R$ 50,00 por saca.
O que temos aqui? Um contrato de derivativo agrícola onde você fez um hedge
(proteção) da sua posição de milho.
Agora troque a produção de milho por uma dívida em dólar. Nesse caso, como
você precisa pagar algo em dólar no futuro, você deve comprar um contrato futuro
de dólar.
Ou podemos trocar a dívida em dólar por ações da Petrobras, que estão com
tendência de queda no preço. Nesse caso, você pode comprar uma opção de
venda das ações para garantir seu lucro.
O que eu quero deixar com esses exemplos é que, de modo geral, os derivativos
são usados para se proteger contra a queda ou alta de preços dos ativos. Agora
estamos prontos para, de fato, entender cada um dos contratos

260
4.58. Mercado de Swap

Podemos traduzir "swap" como "troca", isso ajuda muito a entender o conceito,
pois o mercado de swap consiste em operações que envolvem a troca de index-
adores
O mercado de swap consiste em operações que envolvem a troca de indexadores.
O hedger (que busca a proteção) possui um ativo financeiro e gostaria de proteger
esse ativo de eventuais mudanças no preço que vão contra seu objetivo.
Essa troca de indexadores pode ser feita por indexadores de taxa juros, moedas
ou índice de preços.
Imagine que seu cliente tenha um CDB pré-emitido pelo seu banco, mas esse
cliente, por manter relações comerciais em dólar, precisa se proteger da variação
cambial. Como alternativa, esse cliente contrata um swap, trocando assim a re-
muneração prefixada pela variação do dólar.
Perceba nesse exemplo que o seu cliente possui um ativo (CDB-pré) com rentabil-
idade prefixada, mas passa a receber como rentabilidade a variação cambial.
Neste caso, seu banco vai usar como valor base da operação o valor total do CDB,
deixando seu cliente passivo na taxa prefixada e ativo na variação cambial. Em
outras palavras, o investidor deixa de receber (passivo) a taxa prefixado e passa a
receber (ativo) a variação cambial do período.
O swap é um tipo de contrato de derivativos que precisa ser registrado na clearing
da B3 e sempre terá como contraparte uma instituição financeira. Ou seja, não dá
pra negociar um swap com outro investidor.
Algumas características desse mercado.

• Valor base: é o valor do contrato de swap que pode ser o valor de um ativo
ou um valor acordado entre as partes.

• Ponta passiva: é o indexador que o investidor deixa de receber após a con-

tratação do swap.

• Ponta ativa: é o indexador que o investidor recebe após a contratação do

swap.

• Ajuste positivo: é o valor que o investidor recebe em conta caso sua ponta
ativa renda mais que a ponta passiva.

261
 • Ajuste negativo: é o valor que o investidor paga para a contraparte caso sua
ponta passiva renda mais do a ponta ativa.

• Tributação: o IR no mercado de swap é retido na fonte pela contraparte e

será pago segundo a Tabela Regressiva de IR, tendo como base de cálculo o
valor do ajuste positivo (se houver).

• Compensação de perdas: caso o investidor tenha prejuízo, este não poderá

ser compensado no futuro.

• Swap de fluxo de caixa: modalidade de swap que os ajustes são feitos pe-
riodicamente.

• Swap com pagamento final: também chamado no mercado de swap bul-

let, essa modalidade faz o acerto dos ajustes somente no vencimento do
swap.

• Risco de Crédito: risco que uma das contrapartes não honre com os paga-
mentos nas datas acordadas. Os bancos estabelecem limites pré-definidos
por contraparte de acordo com as características do contrato e da própria
contraparte. Algumas vezes, são solicitadas margens antecipadas ou even-
tuais (ex: se durante a vida do contrato a "exposição" ultrapassar um limite
previamente estabelecido).

• Risco de Mercado: ao longo da vida do "contrato", os preços dos ativos e/ou

passivos subjacentes flutuam de forma que os "payoffs" de cada uma das
partes envolvidas é incerto. Exemplo: para um swap dólar X real, basica-
mente os riscos de mercado são o dólar, Taxa Prefixada e Cupom Cambial.

Agora que já vimos as características desse tipo de contrato, vamos ver um exem-
plo prático de como pode (e deve) ser utilizado um swap.
Imagine que a TopInvest tenha R$ 1.000.000,00 aplicados em um CDB que rende
100% do DI. Primeiro que isso seria uma boa ideia, partindo do princípio que tenho
parte nessa empresa. Mas agora pense que a taxa de juros esteja com forte tendên-
cia de queda e por isso, o rendimento desse CDB vai acompanhar essa queda.
Para proteger essa posição, a diretora financeira aqui da escola vai até o banco e
faz um swap de DI x Pré a uma taxa de 7% a.a., pelo período de 360 dias.
Agora vamos prever, na imagem abaixo, dois cenários possíveis para a taxa de
juros.

262
Talvez você tenha notado que, independente dos cenários, o resultado final da
operação foi o mesmo. Se a taxa de juros de mercado cai para 5%, o ajuste pos-
itivo do swap leva o resultado final para os 7% contratado no swap. Se a taxa de
juros de mercado sobe para 10%, o ajuste negativo leva o rendimento para os 7%
contratado.
Em resumo: independente de quanto feche a taxa de juros de mercado, a escola
vai receber os 7% contratados.
Uma observação a esse exemplo é que aqui temos o resultado bruto. Agora vamos
evoluir essa aplicação colocando o IR no cálculo.

263
Na figura acima eu trouxe o IR de 20porque no exemplo o prazo do swap era de 360
dias. Se você reparou bem, na coluna com cenário de alta eu não coloquei nada.
E a razão é simples. O swap, nesse caso, não será tributado, mas o rendimento
da ponta passiva sim. E como eu não sei exatamente a quanto temos o CDB, não
tem como saber qual o IR devido.
Ponto importante: o ativo subjacente terá seu IR conforme o prazo do ativo e o
swap terá seu IR conforme o prazo do swap, que não necessariamente será igual.

4.58. Mercado de Opções

É um contrato que dá a seu detentor ou comprador o direito, mas não o dever,

de comprar, se for uma opção de compra, ou vender, se for uma opção de venda,
determinado ativo objeto, pelo preço de exercício.
O lançador da opção (ou vendedor) tem a obrigação de vender, no caso de uma
opção de compra, no caso de opção de venda, o ativo objeto do contrato pelo
preço de exercício se solicitado pelo titular da opção.
Vamos entender, primeiro, alguns termos do mercado de opções.

• Ativo objeto: ativo que dá origem à negociação de opção.

• Call: opção de compra.

• Put: opção de venda.

• Lançador: player que vende a opção no Mercado Financeiro.

• Titular de opção: player que compra a opção no mercado, portanto, tem o

direito de exercer a operação.

• Prêmio: preço de negociação, por ação objeto, de uma opção de compra ou

venda pago pelo comprador de uma opção.

• Exercício de opções: operação pela qual o titular de uma operação exerce

seu direito de comprar o lote de ações objeto, ao preço de exercício.

• Opção Americana: opção que pode ser liquidada durante a vigência do con-
trato, a qualquer momento.

264
 • Opção Europeia: opção que pode ser liquidada apenas na data de venci-
mento do contrato de opções.

• Strike: preço de exercício da opção.

• In the Money: situação onde exercer uma opção representa lucro para seu
titular.

• Out the Money: situação onde exercer uma opção representa prejuízo do seu
titular.

• At the Money: situação onde exercer uma opção não representa lucro nem
prejuízo.

Agora que vimos todos os termos desse mercado, vamos "montar"uma operação
com opções para facilitar seu aprendizado.
Imagine que seu cliente tenha em sua carteira ações da TopInvest que foram com-
pradas por R$ 20,00. Ele gostaria de "travar" o preço de sua ação a R$ 21,00 para
que ele não perca em caso de desvalorização do papel. O que esse cliente precisa
fazer?
Comprar uma call? Uma put? Pagar ou receber o prêmio?
Esse cliente quer ter a opção de vender sua ação da Top a R$ 21,00 daqui três
meses. Se ele quer vender, então ele deve comprar uma put (opção de venda)
que lhe conferirá o direito de vender essa ação a R$ 21,00.
Por essa opção, ele pagará um prêmio, que é considerado a perda máxima nesse
mercado.
Vamos assumir que o prêmio pago por essa opção seja de R$ 1,00. Assim, teremos,
no quadro abaixo o resultado da operação, conforme os cenários.

265
Antes explicar o cenário, vamos entender cada uma das colunas.

• Coluna a: indica o preço de exercício da opção de venda.

• Coluna b: indica o valor que pago de prêmio pelo titular da opção.

• Coluna c: indica o preço que o ativo objeto está sendo cotado no mercado
à vista no dia do vencimento da opção.

• Coluna d: indica se o titular vai exercer ou não a opção com base no valor de
negociação.

• Coluna e: indica o resultado financeiro que o titular terá a depender do preço

de mercado.

Agora vamos entender esse quadro. O investidor que comprou essa opção pagou
R$ 1,00 para ter o direito (opção) de vendar a ação da Top por R$ 21,00, indepen-
dente do preço de mercado.
Na primeira linha, as ações da empresa desvalorizam e chegaram ao mercado
com preço zero. Pergunto, você venderia por R$ 21,00 algo que vale nada? Creio
que sim, certo? Assim você teria de lucro R$ 20,00 (o valor da venda menos o valor
pago como prêmio).

266
Na segunda linha, as ações da empresa desvalorizam e chegaram ao mercado
com preço de R$ 1,00. Pergunto, você venderia por R$ 21,00 algo que vale R$ 1,00?
Creio que sim, certo?
Assim você teria de lucro R$ 19,00. (o valor da venda menos o valor pago como
prêmio).
Se seguirmos essa análise, linha após linha, vamos notar que sempre que o preço
do ativo objeto no mercado estiver cotado a um preço abaixo do strike, será van-
tajoso para o titular exercer a opção. Quando o preço estiver acima do preço de
exercício, não será vantajoso exercer a opção e o investidor terá um prejuízo de R$
1,00 (o valor pago pelo prêmio).
Uma observação importante se faz necessário na linha 5. Nesse ponto, o ativo
estava custando R$ 21,00 no mercado. Se o investidor exercer ou não exercer, terá
prejuízo de R$ 1,00.

Em resumo: o investidor que compra uma opção de venda está apostando

na queda do preço do ativo.

Agora imaginemos que você, de olho na valorização eminente das ações da Top-
Invest, queira comprar opções para ter um lucro com a compra. Nesse caso, você
compraria uma call (opção de compra). Assim, teremos o quadro abaixo com os
seguintes cenários.

267
Se você comparar as duas tabelas, vai notar que, quando o preço da ação cai no
mercado, não vale comprar por R$ 21,00 algo que vale mais do que isso.
Vamos analisar a linha 3. Você compraria por R$ 21,00 algo que vale, no mercado,
R$ 15,00? Provavelmente não, né? Assim você ficaria com o prejuízo de R$ 1,00,
que é o valor que você pagou de prêmio.
Agora se analisarmos a linha 8, temos o seguinte: você compraria por R$ 21,00
algo que vale R$ 30,00 no mercado? Provavelmente sim. Nesse caso, seu lucro
seria de R$ 8,00.
Alguns pontos importantes sobre o mercado de opções:

• o titular de uma opção tem, como perda máxima da operação, o prêmio que
ele pagou pela opção;

• o lançador de uma opção tem, como lucro máximo da operação, o prêmio

que ele recebeu pela opção;

• o titular pagou o prêmio, por isso, tem o direito de exercer a opção.

• o lançador recebeu o prêmio, por isso, tem obrigação de comprar ou vender,

se for exercido;

• havendo lucro na operação, será cobrado IR. Alíquota de 15% para operações
normais e 20% para operações day trade. O pagamento é realizado por meio
de uma DARF.

4.58. Mercado a Termo

O que vimos até aqui sobre o mercado de opções é que o titular tem a opção de
exercer ou não o contrato. No mercado a termo, temos muitas semelhanças ao
mercado de opção.
No entanto, as partes são obrigadas a exercer o que foi acordado no início. Ou seja,
exercer o contrato não é uma opção, mas uma obrigação.
Por exemplo, a contratação de compra/venda de ações da TopInvest para ser en-
tregue em 30 dias pelo valor de R$ 20,00.
Vamos citar aqui algumas características importantes do mercado a termo.

268
 • Vendedor: compromisso de entregar o bem negociado na data prevista e
com o preço previamente acordado.

• Comprador: pagamento do preço previamente acordado.

• Prazo: não existe regra para prazo e preço do contrato, embora não seja co-
mum operações com prazo superior a 999 dias.

• • Margem de garantia: é um valor exigido para garantir a operação. É uti-

lizada caso haja prejuízos, dada pelo comprador ou vendedor e ajustada de-
pendendo do valor negociado. Pode ser ativos ou em moeda.

– – Cobertura (vendedor): depósito em ativos-objeto (ações);

– – Margem (comprador): depósito em R$, títulos públicos, ações, ouro e
outros.

• Liquidação antecipada: o contrato pode ser liquidado antecipadamente por

decisão do comprador.

• Formas de negociação: negociado no mercado de balcão e registrado na

clearing da B3.

• Liquidação: a liquidação desses contratos pode ser física ou por diferença fi-
nanceira. Os contratos que são liquidados por diferença financeira são chama-
dos no mercado de NDF (non deliverable forward).

• Alíquota de 15% de Imposto de Renda sobre o lucro da operação, em caso do

swing trade. O pagamento é realizado via DARF.

• Em caso de prejuízo, as perdas podem ser compensadas com os ganhos

líquidos auferidos em outras operações futuras, menos em operações de day
trade.

• Operações a termo podem alavancar muito a posição do investidor, devido

a isso a B3 exige uma margem de garantia ou garantia para diminuir o risco
de contraparte.

Os contratos liquidados por diferença financeira são chamados no mercado de

NDF (non deliverable orward).

269
Pense nas ações da empresa que você mais gosta. Imagine que eu venda a você
um lote destas ações para entregar em 90 dias pelo preço de R$ 20,00.
Nesse caso, daqui 90 dias, independentemente do preço, a ação está cotada no
mercado: eu vendo por R$ 20,00 e você compra por R$ 20,00.

4.58. Mercado Futuro

Por último, e não menos importante, temos o mercado futuro. Esse tipo de nego-
ciação é um misto dos demais contratos.
Se você entendeu bem como funcionam os demais derivativos, vai ficar fácil en-
tender como funciona o mercado futuro. A premissa é a mesma, negociar no
presente a venda ou compra de um ativo que será entregue no futuro pelo preço
combinado hoje.
Algumas características do mercado futuro.

• Contratos padronizados: nesse tipo de operação a negociação é padronizada

para todos os clientes, ou seja, taxa, prazo e preço são iguais para todos os
clientes. O contrato é listado na B3.
• Margem de Garantia: o investidor que entra nesse mercado precisa alocar,
como garantia, um valor junto a B3, que servirá como garantia da operação.
Quando o contrato é liquidado a B3 devolve a margem de garantia.
• Liquidação antecipada: não existe a possibilidade de liquidação antecipada
deste contrato, no entanto, o investidor pode inverter sua operação anulando
sua exposição ao contrato.
• Ajuste diário:a cotação dos ativos subjacentes e dos contratos são atual-
izadas diariamente e pode haver um ajuste negativo ou positivo na conta
das contrapartes.
• Risco de contraparte: a B3, ao recolher a margem de garantia dos investi-
dores, assume para si o risco de contraparte da operação.

A premissa aqui é a que expliquei no começo do tema derivativos.

Imagine que você seja um produtor de milho e vai começar uma plantação hoje.
A colheita do milho se dá entre 90 e 100 dias. Entre seus custos você tem se-
mentes, insumos, arrendamento da terra, funcionários, colheita, armazenagem

270
e transporte para a trading que vai exportar seu milho. Esse custo total é de R$
40,00 por saca de milho, assim, para que você tenha lucro é necessário que venda
o milho por R$ 50,00 a saca
Neste caso, você pode vender um contrato futuro de milho na B3. Assim, você
trava o preço de R$ 50,00 hoje e, aconteça o que acontecer no mercado, você vai
ter resultado financeiro de R$ 50,00 por saca.
Se ao final do contrato, o milho estiver cotado a R$ 70,00, você terá pago, via ajuste
diário, R$ 20,00. Assim você garante que vende por R$ 50,00. Nesse caso você vai
vender por R$ 70,00, mas como pagou R$ 20,00 no ajuste, bateu R$ 50,00.
Se ao final do contrato o milho estiver cotado a R$ 30,00, você terá recebido, via
ajuste diário, R$ 20,00. Assim, garante o preço de R$ 50,00. Neste caso você vende
por R$ 30,00, mas como recebeu R$ 20,00 no ajuste, bateu R$ 50,00.
Ainda nesse mercado temos a presença de mais um player: o arbitrador. Este tipo
de investidor é aquele que busca ganhar dinheiro com a distorção de preços entre
os contratos (da mesma ou de outra praça).
Por exemplo, um investidor nota que o contrato de milho está sendo negociado
na CBoT (bolsa de Chicago) a U$ 10,00. Esse mesmo investidor percebe que o
preço desse contrato aqui na B3 está cotado a R$ 50,00. Esse investidor, então,
compra contratos na CBoT e vende na B3, buscando auferir lucro com a diferença
dos ajustes diários.
Esse player tem uma importância fundamental nesse mercado. Faz sentido que
milho é uma commodity e por isso, seu preço é o mesmo aqui ou em qualquer
lugar do mundo? Se existe essa diferença muito grande de preços significa que o
mercado está com preço distorcido.
Quando esse player cria uma pressão compradora dos contratos em Chicago, o
preço de lá tende a subir, ao passo que, quando entra vendido aqui na B3, os
preços desse contrato tendem a cair. Assim, chegamos, em determinado mo-
mento, ao equilíbrio de preço entre as praças.

4.58. Estratégias de proteção, alavancagem e posicionamento

No mercado de capitais, existem formas de você defender seu capital, caso algum
imprevisto possa acontecer na economia ou dentro do setor do qual você está
investindo.
As estratégias podem ser de proteção deste capital, de alavancar seu capital ou

271
de posicionamento. Vamos falar um pouco sobre cada uma delas.
Estratégias de proteção: quem deseja proteção dentro dos derivativos é chamado
de hedger. Eles buscam diminuir seus riscos por ser um importador, exportador,
tomador de empréstimos ou aplicador.
Quais são os riscos provenientes:

• variação de valor de ativo/passivo;

• fluxo futuro, de pagamentos/recebimentos operacionais e financeiros e de

valor de investimento no exterior.

Exemplos de hedgear (proteger) usando derivativos:

• produtor rural vai vender boi em 60 dias e gostaria de se proteger contra a

queda do preço;

• um banco tem passivos a serem pagos daqui em três anos em dólar, mas
possui capital em reais. A expectativa do mercado é que haja desvalorização
do real, logo o banco procura se proteger do risco cambial.

Estratégias de alavancagem: dita também como especulação, esta estratégia

busca lucrar assumindo riscos que o mercado apresenta.
Exemplos de alavancagem usando derivativos:

• compra/venda futura de ativos;

• venda de opções, etc.

Estratégias de posicionamento: também conhecido como arbitragem, tem o

intuito de obter lucro a partir das distorções de preços que os ativos sofrem. É
montado uma posição, utilizando dois ou mais instrumentos para obter lucro sem
risco.
Exemplos de alavancagem usando derivativos:

• venda de contrato futuro que está caro e a compra do ativo à vista;

• compra de contrato futuro barato e vendendo ativo à vista mais caro.

272
4.59. Certificado de Operações Estruturadas (COE)

Como o próprio nome sugere, é um instrumento que permite o investidor comum

possa investir, com poucos recursos, em operações estruturadas e com as mais
diversas estratégias.
É um instrumento inovador e flexível, que mescla elementos de renda fixa e renda
variável. Traz ainda o diferencial de ser estruturado com base em cenários de gan-
hos e perdas selecionadas de acordo com o perfil de cada investidor. É a ver-
são brasileira das Notas Estruturadas, muito populares na Europa e nos Estados
Unidos.
Basicamente o banco que distribui o COE pode alocar o recurso do investidor em
operações bem personalizadas. Quer um exemplo?
Um COE pode, por exemplo, comprar ações do Facebook, Netflix, título público
emitido pelo governo da Austrália e apostar na queda das ações, de forma que,
quanto maior for a queda das ações, maior será o lucro do investidor. Louco, né?
Pois é, o COE permite usar e abusar da criatividade do gestor do recurso.
Somente bancos de investimentos podem oferecer COE ao mercado. No entanto,
é comum encontrar esses produtos sendo distribuídos por DTVM e CTVM. Ou seja,
o produto é do banco, mas quem vende é a corretora.
O COE terá, por definição, data de vencimento, datas de observação e rentabili-
dade previamente acordada.
Vamos desenhar um COE aqui para você entender o mecanismo?
Nosso COE vai comprar índice Nasdaq, peso chileno e ações do Google. O venci-
mento desse nosso COE será daqui dois anos e teremos datas de observação a
cada seis meses, com as regras abaixo.

• Observação 1 (seis meses): se todos os ativos valorizarem, na média, 10%, pag-

amos os 10% para o investidor e liquidamos o COE. Se a valorização média dos
ativos for inferior a 10%, não pagamos os investidores e continuamos com o
COE.

• Observação 2 (doze meses): se todos ativos valorizarem, na média, 15pag-

amos os 15% para os investidores e liquidamos o COE. Se a valorização média
dos ativos for inferior a 15%, não pagamos os investidores e continuamos com
o COE.

273
 • Observação 3 (dezoito meses): se todos os ativos valorizarem, na média, 20pag-
amos os 20% para os investidores e liquidamos o COE. Se a valorização média
for inferior a 20%, não pagamos os investidores e continuamos com o COE.

• Observação 4 (vinte e quatro meses): esta observação vai acontecer no venci-

mento e, portanto, não há o que observar, pois o COE vai liquidar indepen-
dente do resultado. Assim, se os ativos renderem, na média 25%, pagamos
os investidores 25% e liquidamos o COE. Se os ativos renderem, na média,
menos que 25%, pagamos aos investidores 10%.

4.59. Tributação

O COE é um instrumento tributado de acordo com a Tabela Regressiva de IR, in-

dependente do que exista dentro do COE.
É comum surgirem perguntas como "mas Kléber, se o COE comprar somente
ações, qual será o IR?".
A resposta é: o IR do COE terá sempre seu valor conforme a Tabela Regressiva de
IR da renda fixa. Independente do que o COE compre, esse produto tem prazo e
taxa previamente conhecido.

4.59. Documentação

O COE, para ser distribuído, precisa de um documento chamado DIE (Documento

de Informações Essenciais). Como o nome sugere, é um documento que contém
todas as informações necessárias para subsidiar a decisão do investidor.

4.59. O DIE deve conter

• informações verdadeiras, completas, consistentes e que não induzam o in-

vestidor ao erro;

• escrita em linguagem simples, clara, objetiva, concisa e adequada à sua na-

tureza e complexidade;

• utilidade à avaliação de investimento no COE;

• nome do emissor e seu CNPJ;

274
• aviso que o recebimento dos montantes devidos ao investidor está sujeito ao
risco de crédito do emissor do certificado;

• investimento inicial mínimo ou valor nominal, se houver;

• condições de pagamentos periódicos dos rendimentos, quando houver;

• a data de vencimento ou o prazo da operação;

• a parcela do valor do investimento protegida, acompanhada de aviso sobre

a necessidade da imobilização do capital por determinado período a fim de
existir esta proteção de fato, quando for o caso;

• os ativos subjacentes utilizados como referenciais e informações sobre os

meios de obtenção dos valores dos índices, taxas ou cotações destes por
parte dos investidores;

• aviso que não se trata de investimento direto no ativo subjacente;

• dados completos sobre todos os cenários possíveis de desempenho do COE

em resposta às alternativas de comportamento dos ativos subjacentes, in-
cluindo aviso de que tais resultados são válidos no vencimento;

• a especificação dos direitos e das obrigações do titular e do emissor, respec-

tivamente, que possam influenciar as condições de remuneração;

• condições de recompra ou resgate antes do vencimento pactuado;

• aviso sobre as condições de entrega física de ativo subjacente, quando for o

caso;

• aviso sobre as condições que impliquem na extinção dos certificados antes

do vencimento pactuado, quando for o caso;

• aviso sobre as condições de liquidez do investimento, incluindo informações

sobre a admissão à negociação do COE em mercado secundário e sobre o
formador de mercado, se houverem;

• indicação e uma breve descrição dos principais fatores de risco;

• aviso que o COE não é garantido pelo FGC;

• indicação das entidades administradoras de mercado organizado que man-

têm sistemas de registro nos quais o COE será emitido;

275
 • advertência em destaque com a seguinte afirmação "A presente oferta foi
dispensada de registro pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM). A dis-
tribuição de Certificado de Operações Estruturadas (COE) não implica, por
parte dos órgãos reguladores, garantia de veracidade das informações prestadas,
ou de adequação do certificado à legislação vigente ou de julgamento sobre
a qualidade do emissor ou da instituição intermediária";

• informação sobre qualquer outro fator que possa afetar de forma significa-
tiva as condições de contratação da operação;

• descrição da tributação aplicável;

• orientação sobre como encaminhar uma reclamação ou esclarecer dúvidas

a respeito do COE;

• descrição da natureza e das características essenciais destacando se o COE

é da modalidade "investimento com valor nominal protegido" ou "investi-
mento com valor nominal em risco", bem como o detalhamento das partic-
ularidades inerentes à respectiva modalidade – sobretudo no tocante à pos-
sibilidade da perda do capital investido.

O último tópico da lista imensa acima trata sobre as modalidades do COE.

Além disso, um COE pode ser emitido nas modalidades abaixo.

• Valor Nominal Protegido: nessa modalidade, o investidor não corre risco de

perder todo ou parte do investimento. Na pior das hipóteses, o valor investido
é 100% resgatado ao final do COE (sem qualquer correção).

• Valor Nominal em Risco: nessa modalidade, o investidor corre risco de perder

tudo ou parte do que investiu. Se a estratégia de investimento não for vence-
dora, o investidor pode ter algum prejuízo ao final do COE.

A pergunta que fica então é: por que eu iria investir em um COE que tem risco
de perda se posso investir em um COE com capital protegido? A resposta para
essa pergunta é simples: quanto maior for o risco do investimento, maior será o
retorno esperado.

276
4.60. clearing houses

As clearing houses são responsáveis por trazer segurança ao sistema financeiro.

Imagine as milhões de transações que circulam no mercado. Como podemos
fazer o controle disso? Como temos a certeza que uma ação comprada por um
investidor foi mesmo colocada em nome desse investidor após a compra?
Os títulos negociados hoje no sistema financeiro são somente escriturais, ou seja,
não existem os títulos físicos, somente informação e dados nos sistemas.
Em nosso mercado existem dois sistemas independentes responsáveis por cus-
todiar e liquidar as transações.

• SELIC: o Sistema Especial de Liquidação Custódia é responsável pela custó-

dia, isto é, a guarda e liquidação de Títulos Públicos Federais negociados no
mercado interbancário ou mercado de balcão.
• Clearing B3: é responsável por custodiar e liquidar os ativos negociados no
ambiente da Bolsa de Valores,. Bem como o registro de títulos de renda fixa
e derivativos no mercado de balcão.

4.61. SISTEMA DE PAGAMENTOS BRASILEIRO (SPB)

O SPB é o conjunto de entidades, sistemas e mecanismos relacionados com

o processamento e liquidação de operações de transferência de fundos, de
operações com moeda estrangeira ou com ativos financeiros e valores mobiliários.
Desde 2002, quando houve uma grande reforma no SPB decorrente da edição da
Lei 10.214/2001 — conhecida como "Lei do SPB", que estabeleceu o fundamento
legal e regulatório das câmaras de compensação e liquidação—, proporcionou-se
a interligação dos sistemas dos participantes do mercado, que também partici-
param ativamente dessa reformulação.
Isso de modo que pessoas físicas, empresas, governos e instituições financeiras
passaram a poder realizar transferências de dinheiro para pagamentos, cobertura
de saldos, aplicações e outras finalidades com muito mais segurança e rapidez.
Hoje o SPB é integrado por serviços de:

• compensação de cheques;

277
 • compensação e liquidação de ordens eletrônicas de débito e de crédito;
• transferência de fundos e de outros a vos financeiros;
• compensação e liquidação de operações com títulos e valores mobiliários;
• compensação e liquidação de operações realizadas em bolsas de mercado-
rias e de futuros e outras entidades.

Além disso, ele se caracteriza atualmente pela base legal sólida e abrangente, pelo
uso obrigatório de contrapartes centrais para a liquidação de obrigações, pela
certeza da liquidação dada pela contraparte central com base em mecanismos
de gerenciamento de riscos e salvaguardas, bem como pela irrevogabilidade e
finalidade das liquidações.

4.62. INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO)

Traduzindo, significa "oferta pública inicial". É a primeira vez que uma empresa
ofertará parte de sua companhia para novos sócios, ofertando suas ações para o
mercado, ou seja, é o processo de abertura de capital de uma empresa. Assim,
esta empresa se torna uma companhia de capital aberto com papéis negociados
ou negociáveis no pregão da Bolsa de Valores.

O IPO normalmente é feito por empresas que já estão em um estágio de maturi-

dade estabelecido de seus negócios.

Veja abaixo alguns objetivos de realizar uma IPO ou oferecer ações no mercado
primário.

• Acesso ao capital: a empresa adquire recursos, tendo um custo menor do

obtido em financiamentos bancários ou outro tipo de crédito.
• Liquidez: a empresa possibilita dar maior liquidez para os empreendedores
e sócios.
• Questão de imagem: empresas que vão ofertar suas ações precisam ap-
resentar um nível de transparência de suas operações e resultados, dando
maior credibilidade e maior projeção, e reconhecimento do público.

278
A oferta de ações é feita no mercado primário através do banco líder e os custo-
diantes (corretoras). A reserva não caracteriza a liquidação (compra efetiva das
ações), mas a intenção de compra.
Ao enviar a sua reserva, o investidor pode fazer a ordem de duas formas.

• Ordem a Mercado: sem preço estabelecido, o investidor aceita comprar as

ações pelo preço que estiverem sendo negociadas no mercado.

• Ordem Limitada: o investidor limita a sua compra a um determinado valor,

ficando de fora da operação caso este seja superior ao limite estabelecido.

– se o preço for igual ou inferior ao preço limite, a corretora autoriza a com-

pra das ações;
– se o preço for superior, a ordem não é executada e não é adquirida nen-
huma ação.

Quando um IPO é anunciado, as instituições coordenadoras da oferta pública di-

vulgam um calendário com as datas e os prazos para o cumprimento de proced-
imentos regulatórios e de mercado.
O investidor interessado em investir na empresa que fará o IPO, tem o período de
reserva para manifestar seu desejo de adquirir as ações. Deverá ser informado o
número de ações que o investidor quer comprar ou o montante em reais que o
investidor está disposto a investir.
Como é dada a avaliação do sucesso de um IPO? São pelos seguintes dados:

• o volume de capital levantado pela companhia na aquisição das ações pelos

investidores;

• o preço que a ação está sendo cotada;

• o tamanho da demanda total verificada pelos coordenadores da oferta.

Se houver um excesso de demanda pelo IPO, os investidores interessados não

receberão o volume ou valor em reais indicado no período de reserva. Haverá um
rateio sobre o volume ofertado de ações, permitindo que cada investidor tenha
posse proporcional ao desejado.

279
4.63. Modalidades de OPA

I. OPA para cancelamento de registro: é a OPA obrigatória, realizada como

condição do cancelamento do registro para negociação de ações nos mercados
regulamentados de valores mobiliários.
II. OPA por aumento de participação: é a OPA obrigatória, realizada em conse-
quência de aumento da participação do acionista controlador no capital social de
companhia aberta.
III. OPA por alienação de controle: é a OPA obrigatória, realizada como condição
da eficácia do negócio jurídico de alienação de controle de companhia aberta.
IV. OPA voluntária: é a OPA que visa a aquisição de ações de emissão de com-
panhia aberta, que não deva realizar-se segundo os procedimentos específicos
estabelecidos nos tipos de OPA citados anteriormente.
As ofertas podem ser primárias ou secundárias.
caixa da empresa, as ofertas são chamadas de primárias. Por outro lado, quando
não envolvem a emissão de novos títulos, caracterizando apenas a venda de ações
já existentes, em geral dos sócios que querem desinvestir ou reduzir a sua partic-
ipação no negócio e os recursos vão para os vendedores e não para o caixa da
empresa, a oferta é conhecida como secundária (block trade).

Importante: não confunda oferta secundária com mercado secundário.

Além disso, quando a empresa está realizando sua primeira oferta pública, ou seja,
quando está abrindo seu capital, a oferta recebe o nome de oferta pública inicial
ou IPO (do inglês, initial public offer).
Quando a empresa já tem o capital aberto e já realizou sua primeira oferta, as
emissões seguintes são conhecidas como ofertas subsequentes ou, no termo em
inglês, follow on.

4.64. Underwriting

Underwriting (além de ser uma palavra chique em inglês) é o processo de sub-

scrição feito pelas companhias que vão colocar valores mobiliários no mercado.
Ou seja, sempre que uma empresa quer captar recursos no mercado financeiro,

280
será necessário estruturar o processo de underwriting.
Vamos usar como exemplo a padaria do Sr. Manoel aí do seu bairro. Imagine
que a padaria esteja tão grande que o Sr. Manoel resolva captar outros sócios no
mercado, e, para isso, o sr. Manoel precisa vender ações da padaria na bolsa de
valores.
O primeiro passo para um processo de underwriting é contratar uma instituição
financeira que será a instituição líder. Bem, se temos um banco líder, por dedução,
podemos concluir que existe mais de uma instituição no processo de subscrição.
Eis aqui a lista de empresas que fazem parte do processo de subscrição:

• ofertante;

• banco coordenador/banco líder;

• banco liquidante;

• escriturador;

• central depositária;

• custodiante;

• market maker;

• agente fiduciário;

• agência de rating.

Agora que conhecemos todos os participantes do processo de subscrição, vamos

entender o papel de cada um.
O primeiro, que aposto que você já ouviu falar, é o ofertante. Ele é a empresa que
quer ofertar seus títulos no mercado.
Um ponto importante: apesar de eu ter trazido o tema de underwriting aqui no
tema de ações, vale reforçar que este processo não acontece somente com ações,
mas com toda oferta de títulos e valores mobiliários no mercado. Então, aqui no
nosso exemplo, a padaria do Sr. Manoel será a ofertante.
Ao banco coordenador, também chamado de líder da distribuição, cabem as
seguintes obrigações:

281
 • avaliar, em conjunto com o ofertante, a viabilidade da distribuição, suas condições
e o tipo de contrato de distribuição a ser celebrado;
• solicitar, com o ofertante, o registro de distribuição devidamente instruído,
assessorando-o em todas as etapas da distribuição;
• formar o consórcio de distribuição, se for o caso;
• informar a CVM, até a obtenção do registro, os participantes do consórcio,
discriminando por tipo, espécie e classe a quantidade de valores mobiliários
inicialmente atribuída a cada um;
• comunicar imediatamente a CVM qualquer eventual alteração no contrato
de distribuição, ou sua rescisão;
• remeter mensalmente a CVM, no prazo de 15 dias após o encerramento do
mês, a partir da divulgação do anúncio de início de distribuição, relatório in-
dicativo do movimento consolidado de distribuição de valores mobiliários;
• participar ativamente, em conjunto com o ofertante, na elaboração do prospecto
e na verificação da consistência, qualidade e suficiência das informações dele
constantes, ficando responsável pelas informações prestadas no documento;
• divulgar, quando exigido pela instrução CVM 400, os avisos nela previstos;
• acompanhar e controlar o plano de distribuição da oferta;
• controlar os boletins de subscrição ou os recibos de aquisição, devendo de-
volver ao ofertante os boletins ou os recibos não utilizados, se houver, no
prazo máximo de 30 dias após o encerramento da distribuição;
• suspender a distribuição na ocorrência de qualquer fato ou irregularidade,
inclusive após a obtenção do registro, que venha a justificar a suspensão ou
o cancelamento do registro;
• comunicar imediatamente a ocorrência do ato ou irregularidade à CVM, que
verificará se a ocorrência do fato ou da irregularidade são sanáveis;
• guardar, por cinco anos, à disposição da CVM, toda a documentação relativa
ao processo de registro de distribuição pública e de elaboração do prospecto.

Lembrando que o agente underwriter junto à ofertante tem que escolher qual
será o tipo de contrato de underwrite/subscrição por um determinado preço, que
podem ser de três tipos. São eles:

282
 • Garantia Firme: o agente underwriter, garante à padaria que consegue vender
todas as ações ofertadas, ou seja venda de 100% das ações. Caso não consiga
vender, o próprio banco ou fundo de investimento que é administrado por
ela comprará as ações que sobraram. Ou seja, o banco assume o risco. É
claro que para ser garantido essa venda de 100% das ações, o custo do con-
trato será alto.

• Melhores esforços: o agente underwriter vai oferecer no mercado, prome-

tendo que dará o melhor esforço para que essas ações sejam vendidas, mas
não há garantia de venda dessas ações. As ações não vendidas ficarão em
posse da empresa ofertante, dessa forma, a padaria assume o risco. Aqui, o
custo de serviço é mais baixo.

• Stand-by: o agente underwriter vai oferecer no mercado. O que não vender

na primeira leva, ele segurará e fará uma segunda oferta no mercado para
tentar vender.

Banco Liquidante é, como o nome sugere, a intuição que vai liquidar as vendas
dos valores mobiliários. Em outras palavras, é onde os custodiantes vão enviar o
dinheiro dos investidores que comprarem as ações da empresa.
O escriturador é a instituição responsável por abrir e manter, de forma eletrônica,
o livro de registro de ações escriturais. Hoje não temos mais a negociação física
dos papéis, no entanto, toda negociação é escritural, em outras palavras, as infor-
mações dos titulares dos títulos estão devidamente registradas em um sistema
de informação e o escriturador é o responsável por manter esses registros.
Essas instituições funcionam como um elo entre a companhia e os investidores
(ou a central depositária), sendo responsável por controlar, em sistemas informa-
tizados, o livro de acionistas, por registrar e tratar as ordens de movimentações
recebidas do titular, como a venda ou transferência das ações, e por providenciar
o tratamento dos eventos incidentes sobre as ações, como o recebimento de div-
idendos, bonificações, grupamentos e desdobramentos de ações.
As instituições que realizam a escrituração de ações para um ofertante assumem
a obrigação, perante os investidores, de disponibilizar e enviar periodicamente in-
formações relativas a sua posição como acionista, como também sobre as movi-
mentações ocorridas.
O escriturador deve disponibilizar as seguintes informações aos acionistas:

283
 • mensalmente, quando houver movimentação, ou sempre que solicitado o
extrato da conta com a posição acionária do investidor;

• anualmente, até o final do mês de fevereiro, o saldo existente ao final do ano

anterior;

• sempre que solicitado, as informações relativas aos eventos acionários

A central depositária é responsável por assumir, fiduciariamente, a titularidade

dos ativos no livro de acionistas. Eu já falei em algum momento dessa apostila
que uma empresa tem milhões de acionistas, certo? Agora junte a isso o fato de
que todos os dias essas ações são negociadas aos montes na bolsa de valores,
mudando a todo instante de proprietário. Como ficaria o livro de acionistas com
tantas mudanças? É aqui que entra a central de depositária.
A central depositária assume a totalidade dos ativos negociados e, por sua vez,
registra em nome dos investidores. Esse tipo de registro, no entanto, assegura
que a central depositária não tem nenhum direito de propriedade sobre os ativos
mantidos sob sua guarda.
Ou seja, no livro de acionistas as ações em livre negociação no mercado ficam
registradas em nome da central depositária e esta assume o controle individual
de cada acionista. Diariamente é feita a conciliação dos ativos registrados na pro-
priedade fiduciária da central depositária e dos ativos registrados no livro do es-
criturador.
É também a central depositária que assume a responsabilidade pelo tratamento
dos eventos corporativos, recebendo os créditos do escriturador e repassando-os
aos investidores, além de tratar as bonificações, desdobramentos ou grupamen-
tos.
No Brasil, a única central depositária de ações é a central depositária da B3, que
disponibiliza aos investidores o Canal Eletrônico do Investidor (CEI) para consultas
de informações relacionadas à sua conta
O custodiante é a instituição responsável por, de fato, movimentar as ações dos
clientes na central depositária.
Embora a central depositária mantenha o controle individual das contas dos in-
vestidores, a sua relação com eles é apenas indireta. Existe um terceiro partici-
pante que, na prática, é quem tem o relacionamento direto com os investidores e
atua como uma espécie de agente, servindo de intermediário entre eles e a cen-
tral depositária.

284
É o custodiante que tem autorização para movimentar as ações dos seus clientes
na central depositária. Qualquer ordem de venda, transferência, depósito ou re-
tirada de ações da central depositária é realizada por intermédio do custodiante.
Além disso, ele administra os eventos corporativos realizados na conta do investi-
dor na central depositária. Assim, quando uma companhia distribui dividendos, o
investidor irá recebê-los diretamente em sua conta no custodiante.
Essas instituições também assumem obrigações relacionadas à divulgação de in-
formações e devem disponibilizar aos seus clientes, periodicamente ou quando
solicitado, a posição consolidada da sua conta de custódia e as movimentações e
eventos ocorridos.
É também o custodiante que tem a responsabilidade de efetuar e manter o cadas-
tro do investidor e providenciar as alterações solicitadas por seus clientes.
É também o custodiante que tem a responsabilidade de efetuar e manter o cadas-
tro do investidor, providenciando as alterações solicitadas por seus clientes. O
market maker, em tradução literal "formador de mercado", é uma pessoa jurídica,
devidamente cadastrada na B3, que se compromete a manter ofertas de compra
e venda de forma regular e contínua durante a sessão de negociação, estimulando
a liquidez dos valores mobiliários, facilitando os negócios e mitigando movimen-
tos artificiais nos preços dos produtos.
Cada formador de mercado pode se credenciar para atuar em mais de um ativo/derivativo,
podendo exercer sua atividade de forma autônoma ou contratado pelo emissor
dos valores mobiliários, por empresas controladoras, controladas ou coligadas do
emissor, ou por quaisquer detentores de valores mobiliários que possuam inter-
esse em formar o mercado para papéis de sua titularidade.
Os formadores de mercado devem atuar diariamente respeitando os parâmet-
ros de atuação (quantidade mínima, spread máximo e percentual de atuação na
sessão de negociação). No entanto, caso o mercado apresente comportamento
atípico – oscilações fora dos padrões regulares decorrentes de algum fato econômico,
catastrófico ou até mesmo de algum fator positivo totalmente inesperado que al-
tere em demasia o preço do papel –, o formador de mercado poderá ter, com
consenso da B3, seus parâmetros alterados ou ser liberado de suas obrigações
durante a sessão de negociação.
A B3, para incentivar a atividade de formador de mercado, poderá conceder van-
tagens de custo nas negociações realizadas pelo mesmo, por exemplo, isenção
em emolumentos e taxas de negociação.
Em resumo, o market maker é a instituição que vai comprar e vender ativos para

285
prover liquidez ao mercado. Se em determinado dia aparecerem muitos investi-
dores querendo comprar a ação daquela empresa, o market maker entra no mer-
cado vendendo sua posição. Ao contrário, se tem muita gente vendendo, o mar-
ket maker entra comprando.
O agente fiduciário é uma instituição que está presente somente nas ofertas
públicas de ativos de renda fixa (debêntures, CRI e CRA). No tópico de debêntures
citei o papel do agente fiduciário, agora vamos citar em tópicos, o que deve ser
exercido pelo agente fiduciário

• exercer suas atividades com boa-fé, transparência e lealdade para com os

titulares dos valores mobiliários (parece óbvio, mas se a CVM quis deixar isso
claro, quem sou eu para contrariar, não é?);
• proteger os direitos e interesses dos titulares dos valores mobiliários, empre-
gando no exercício da função o cuidado e a diligência que todo homem ativo
e honesto costuma empregar na administração de seus próprios bens;
• renunciar à função, na hipótese da superveniência de conflito de interesses
ou de qualquer outra modalidade de inaptidão e realizar a imediata convo-
cação da assembleia para deliberar sobre sua substituição;
• conservar em boa guarda toda documentação relativa ao exercício das suas
funções
• verificar, no momento de aceitar a função, a veracidade das informações rel-
ativas às garantias e a consistência das demais informações contidas na es-
critura de emissão, no termo de securitização de direitos creditórios ou no
instrumento equivalente, diligenciando no sentido de que sejam sanadas as
omissões, falhas ou defeitos de que tenha conhecimento;
• diligenciar junto ao emissor para que a escritura de emissão, o termo de se-
curitização de direitos creditórios ou o instrumento equivalente, e seus adi-
tamentos, sejam registrados nos órgãos competentes, adotando, no caso da
omissão do emissor, as medidas eventualmente previstas em lei;
• acompanhar a prestação das informações periódicas pelo emissor e alertar
os titulares dos valores mobiliários, no relatório anual, sobre inconsistências
ou omissões de que tenha conhecimento;
• acompanhar a atuação da companhia securitizadora na administração do
patrimônio separado por meio das informações divulgadas pela companhia
sobre o assunto;

286
• opinar sobre a suficiência das informações prestadas nas propostas de mod-
ificação das condições dos valores mobiliários;

• verificar a regularidade da constituição das garantias reais, flutuantes e fide-

jussórias, bem como o valor dos bens dados em garantia, observando a manutenção
da sua suficiência e exequibilidade nos termos das disposições estabelecidas
na escritura de emissão, no termo de securitização de direitos creditórios ou
no instrumento equivalente;

• examinar proposta de substituição de bens dados em garantia, manifestando

sua opinião a respeito do assunto de forma justificada;

• intimar, conforme o caso, o emissor, o cedente, o garantidor ou o coobrigado

a reforçar a garantia dada, na hipótese de sua deterioração ou depreciação;

• solicitar, quando julgar necessário para o fiel desempenho de suas funções,

certidões atualizadas dos distribuidores cíveis, das Varas de Fazenda Pública,
cartórios de protesto, das Varas do Trabalho, Procuradoria da Fazenda Pública,
da localidade onde se situe o bem dado em garantia ou o domicílio ou a sede
do devedor, do cedente, do garantidor ou do coobrigado, conforme o caso;

• solicitar, quando considerar necessário, auditoria externa do emissor ou do

patrimônio separado;

• examinar, enquanto puder ser exercido o direito à conversão de debêntures

em ações, a alteração do estatuto do emissor que objetive mudar o objeto
da companhia, criar ações preferenciais ou modificar as vantagens das exis-
tentes, em prejuízo das ações em que são conversíveis as debêntures, cumprindo-
lhe aprovar a alteração ou convocar assembleia especial dos debenturistas
para deliberar sobre a matéria;

• convocar, quando necessário, a assembleia dos titulares dos valores mobil-

iários;

• comparecer à assembleia dos titulares dos valores mobiliários a fim de prestar

as informações que lhe forem solicitadas;

• manter atualizada a relação dos titulares dos valores mobiliários e de seus

endereços;

• • coordenar o sorteio das debêntures a serem resgatadas, na forma prevista

na escritura de emissão;

287
 • escritura de emissão;

• fiscalizar o cumprimento das cláusulas constantes na escritura de emissão,

no termo de securitização de direitos creditórios ou no instrumento equiva-
lente, especialmente daquelas impositivas de obrigações de fazer e de não
fazer;

• comunicar aos titulares dos valores mobiliários qualquer inadimplemento,

pelo emissor, de obrigações financeiras assumidas na escritura de emissão,
no termo de securitização de direitos creditórios ou em instrumento equiv-
alente, incluindo as obrigações relativas a garantias e a cláusulas contratu-
ais destinadas a proteger o interesse dos titulares dos valores mobiliários e
estabelecem condições que não devem ser descumpridas pelo emissor, indi-
cando as consequências para os titulares dos valores mobiliários e as providên-
cias que pretende tomar a respeito do assunto.

Em resumo, o agente fiduciário tem o papel de proteger os interesses dos investi-

dores.
Já as agências de rating são empresas especializadas em classificar o risco do
emissor de um título de renda fixa.
Se você fosse emprestar seu dinheiro para alguém que passa pela rua, iria querer
saber, no mínimo, a condição de pagamento desse sujeito, certo? Isso é mais ou
menos o que uma agência de rating faz no processo de análise de títulos de renda
fixa.
As agências criam "nota" de qualidade de crédito que são simbolizadas por letras
que vão de AAA a D. Quanto mais "próximo" de AAA, maior é a capacidade de
crédito da empresa emissora e portanto, menor será o rendimento que ele pagará
por seus títulos.
Hoje, mundialmente, nós trabalhamos com três agências de aating: a Moodys, a
Fitch e a Standard Poor's, essa que rankeia, através do rating, as empresas en-
quanto emissoras de títulos de renda fixa e também o risco dos países.
Agora que a gente conhece todos os players envolvidos no processo de subscrição
de um ativo, é claro que, por estarem envolvidos em processos financeiros com
seus clientes, a CVM criou normas de conduta que regulam as limitações dos
agentes. É sobre isso que vamos falar agora

288
4.65. Inclusão da Resolução CVM 160 no conteúdo cobrado

Basicamente, a resolução 400 e 476 foram revogadas e viraram a nova Resolução

160.
Ela fala basicamente sobre as ofertas públicas de distribuição primária ou secundária
de valores mobiliários e a negociação dos valores mobiliários ofertados nos mer-
cados regulamentados.
Para facilitar seus estudos, a seguir separamos os principais pontos da mudança.

4.66. Âmbito, Definições e Finalidade

Essa Resolução regula as ofertas públicas de distribuição de valores mobiliários,

à negociação dos valores mobiliários ofertados nos mercados regulamentados e
tem por fim assegurar a proteção dos interesses do público investidor em geral e
promover a eficiência e o desenvolvimento do mercado de valores mobiliários.
As informações da Resolução se aplicam a toda e qualquer oferta pública de dis-
tribuição de valores mobiliários e de títulos e instrumentos financeiros cuja regu-
lamentação da distribuição pública seja atribuída por lei à CVM.
Exceto:

• Quando a oferta dos valores mobiliários e dos referidos títulos e instrumen-

tos financeiros forem expressamente tratados em regulamentação especí-
fica diversa;

• Iniciais e subsequentes de cotas de fundos de investimento fechados exclu-

sivos, conforme definidos em regulamentação específica;

• Subsequentes de cotas de fundos de investimento fechados destinada ex-

clusivamente a cotistas do próprio fundo nos casos de fundos ou classes de
cotas com menos de 100 (cem) cotistas na data da oferta e cujas cotas não
estejam admitidas à negociação em mercado organizado

• Decorrentes de plano de remuneração destinado aos administradores, fun-

cionários e pessoas naturais que prestem serviços ao emissor ou à empresa
coligada, controlada ou controladora do emissor e entidades sem fins lucra-
tivos por ele mantidas;

289
 • De lote único e indivisível de valores mobiliários destinado a um único in-
vestidor;

• De valores mobiliários oferecidos por ocasião de permuta no âmbito de oferta

pública de aquisição de ações (“OPA”), sem prejuízo das disposições de norma
específica sobre OPA, e desde que tais valores mobiliários estejam admitidos
à negociação em mercados organizados brasileiros;

• Iniciais ou subsequentes de valores mobiliários emitidos e admitidos à ne-

gociação em mercados organizados de valores mobiliários estrangeiros, com
liquidação no exterior em moeda estrangeira, quando adquiridos por investi-
dores profissionais residentes no Brasil por meio de conta no exterior, sendo
vedada a negociação desses ativos em mercados regulamentados de valores
mobiliários no Brasil após a sua aquisição; e

• De ações de propriedade da União, Estados, Distrito Federal, municípios e

demais entidades da administração pública, que, cumulativamente:

• Não objetiva colocação junto ao público em geral.

• Seja realizada em leilão organizado por entidade administradora de mercado

organizado, nos termos da legislação que estabelece normas gerais sobre
licitações e contratos administrativos.

4.67. Definição de atos de distribuição pública

Configura oferta pública de distribuição o ato de comunicação vindo de um ofer-

tante, de um emissor, quando este não for o ofertante, ou ainda de quaisquer pes-
soas naturais ou jurídicas, integrantes ou não do sistema de distribuição de valores
mobiliários, atuando em nome do emissor, do ofertante ou das instituições inter-
mediárias, disseminado por qualquer meio ou forma que permita o alcance de
diversos destinatários, e cujo conteúdo e contexto representem tentativa de des-
pertar o interesse ou prospectar investidores para a realização de investimento
em determinados valores mobiliários.
Sem prejuízo de outros atos que se enquadrem em tal definição. São exemplos
que caracterizam uma oferta como pública:
Material publicitário

• A utilização de material publicitário dirigido ao público investidor em geral.

290
Procura de investidores

• A procura, no todo ou em parte, de investidores indeterminados para os val-

ores mobiliários, por meio de quaisquer pessoas naturais ou jurídicas, inte-
grantes ou não do sistema de distribuição de valores mobiliários, atuando
em nome do emissor, do ofertante ou das instituições participantes do con-
sórcio de distribuição;

Consulta sobre a viabilidade da oferta ou a coleta de intenções de investi-

mento

• A consulta sobre a viabilidade da oferta ou a coleta de intenções de investi-

mento junto a potenciais subscritores ou adquirentes indeterminados, ressal-
vada a hipótese.

Negociação destinada a subscritores ou adquirentes indeterminados

• A negociação feita em loja, escritório, estabelecimento aberto ao público,

página na rede mundial de computadores, rede social ou aplicativo, desti-
nada, no todo ou em parte, a subscritores ou adquirentes indeterminados;

• A prática de quaisquer atos destacados acima, ainda que os destinatários

da comunicação sejam individualmente identificados, quando resultante de
comunicação padronizada e massificada.

4.68. Consulta sigilosa a potenciais investidores profissionais.

É permitida, mesmo antes do protocolo do requerimento de registro da oferta

pública, a consulta sigilosa a potenciais investidores profissionais para apurar
a viabilidade ou o interesse em uma eventual oferta pública de distribuição.
A consulta mencionada nas normas pode ser realizada:

– Pelos ofertantes;
– Por instituições intermediárias agindo em nome de ofertante;
– Até o momento do protocolo, por pessoas contratadas pelos ofertantes e
que com estes estejam trabalhando ou os assessorando para a realização
da consulta.

291
A consulta a potenciais investidores, incluindo os documentos e apre-
sentações utilizados, não pode vincular as partes, sendo proibida a re-
alização ou aceitação de ofertas, bem como o pagamento ou o recebi-
mento de quaisquer valores, bens ou direitos de parte a parte.
Durante a consulta a potenciais investidores, as pessoas mencionadas
devem obter de seus interlocutores o compromisso de manter em sigilo
as informações recebidas na consulta e a possibilidade de realização de
oferta pública de distribuição de valores mobiliários até a divulgação do
aviso ao mercado ou do anúncio de início de distribuição.
As pessoas quando mencionadas, como vimos anteriormente, devem
manter à disposição da CVM:
∗ Lista com informações que possibilitem a identificação das pessoas
consultadas, bem como a data ea hora em que foram consultadas.
∗ As apresentações e os materiais utilizados.

4.69. Publicidade
Após o início do período de oferta a mercado, é permitido ao ofertante,
às instituições participantes do consórcio de distribuição e às pessoas
contratadas que com estes estejam trabalhando ou os assessorando de
qualquer forma dar ampla publicidade à oferta, nas condições estabele-
cidas por este artigo, inclusive por meio da disseminação:
∗ Do prospecto e da lâmina da oferta;
∗ De material de caráter explicativo e educacional que contenha as-
pectos úteis e relevantes para:
∗ O apropriado entendimento das características do valor mobiliário
objeto da oferta; e
∗ Para o acompanhamento do desempenho do investimento, incluindo:
∗ Datas de vencimento;
∗ Método de cálculo e calendário de pagamento de juros;
∗ Indexadores;
∗ Direitos e deveres do emissor e do investidor relativos a cláusulas de
vencimento antecipado;
∗ Opções de recompra;
∗ Convocação e comparecimento a assembleias;
∗ Outras informações;

292
 ∗ De material publicitário;
∗ De apresentações para investidores, incluindo os documentos de su-
porte a tais apresentações;
∗ De entrevistas na mídia.
Os remetentes das comunicações devem se identificar, incluindo infor-
mações pelas quais possam ser contatados, bem como explicitar a sua
ligação com o ofertante e com a instituição participante do consórcio de
distribuição e o fato de que está participando, ou espera participar, do
esforço de venda da oferta pública de distribuição do valor mobiliário.
As comunicações permitidas conforme as normas devem:
∗ Ser consistentes com o conteúdo do prospecto e das informações
periódicas do emissor requeridas pela legislação e regulamentação
em vigor;
∗ Usar linguagem serena e moderada;
∗ Observar os princípios de qualidade, transparência e equidade de
acesso à informação;
∗ Abster-se de:
∗ Utilizar linguagem que omita ou que não reflita adequadamente a
existência de riscos;
∗ Conter afirmações que afastem as responsabilidades do ofertante e
das instituições participantes do consórcio de distribuição sobre as
informações fornecidas;
∗ Afirmar que não se trata de oferta pública;
∗ Afirmar que as informações constantes da comunicação são confi-
denciais;
∗ Conter linguagem de natureza contratual que implique percepção
de anuência tácita de reserva ou colocação de ordem; e
∗ Usar informações falsas, imprecisas ou que induzam o investidor a
erro.
É permitido o uso de tabelas, gráficos, diagramas, imagens e mapas nos
documentos e comunicações autorizados conforme as normas desde
que:
∗ Sejam úteis para o objetivo de facilitar a compreensão das informações
essenciais;
∗ Sejam acompanhados de legendas claras e descrições das hipóteses
usadas, quando houver;

293
 ∗ As escalas dos eixos dos gráficos e diagramas, incluindo as grandezas
utilizadas e as variáveis escolhidas para a construção da figura, repre-
sentam a informação de maneira justa e não enviesada, devendo ser
idênticas quando mais de uma figura for utilizada para a realização
de comparações;
∗ As imagens somente sejam incluídas quando úteis para a compreen-
são de aspectos relevantes da oferta.
O material publicitário, se utilizado é obrigatória a divulgação de prospecto,
afirmar que um prospecto preliminar ou definitivo foi divulgado, con-
forme o caso, e indicar onde ele pode ser obtido, além da advertência
em destaque: “Leia o prospecto antes de aceitar a oferta e em espe-
cial a seção dos fatores de risco”.
∗ conter referência expressa de que se trata de material publicitário,
não devendo se confundir com o prospecto; e
∗ advertir que se trata de investimento de risco.
Na promoção publicitária que utilize materiais na forma audiovisual se
realizadas de forma oral não podem comprometer a clareza e o destaque
dos avisos, e, nos casos de advertência de forma escrita, o tamanho da
fonte deve ser adequado para não comprometer a leitura.
A utilização das comunicações permitidas neste artigo independe de
aprovação prévia pela Superintendência de Registro de Valores Mobil-
iários – SRE, porém os materiais publicitários devem ser encaminhados
à CVM em até 1 (um) dia útil após a sua utilização.
As divulgações requeridas por esta Resolução, inclusive do prospecto
preliminar, quando houver, e do prospecto definitivo, devem ser feitas,
com destaque e sem restrições de acesso, na página da rede mundial
de computadores:
∗ Do ofertante;
∗ Do fundo de investimento cujas cotas estejam sendo ofertadas, quando
for o caso;
∗ Das instituições participantes do consórcio de distribuição, sendo
aceita a remissão à página do coordenador líder que contenha as
divulgações no caso de participantes que não sejam coordenadores;
∗ Das entidades administradoras de mercado organizado de valores
mobiliários nos quais os valores mobiliários do emissor sejam admi-
tidos à negociação, quando aplicável

294
A obrigação prevista nas normas não impede a divulgação em outros
meios de comunicação e mídias digitais.
As divulgações devem ser feitas, sempre que possível, antes da abertura
ou após o encerramento do pregão.
Na hipótese de alguns dos envolvidos na oferta pública de distribuição
não possuir página própria em português na rede mundial de computa-
dores, e sempre que as precauções adotadas pelo ofertante e pelas in-
stituições mencionadas anteriormente forem suficientes para atingir a
finalidade de ampla publicidade que se deve dar aos prospectos, é dis-
pensada a divulgação do prospecto por estes envolvidos.
Na hipótese de um ou mais ofertantes serem pessoas naturais, fica dis-
pensada a apresentação de seu nome e endereço nos anúncios de início
e encerramento da distribuição de valores mobiliários, desde que tais
informações constem, de forma completa, no mínimo, dos prospectos
preliminar e definitivo.

4.70. Prospecto
O prospecto deve ser elaborado pelo ofertante em conjunto com o co-
ordenador líder e conter a informação necessária, suficiente, verdadeira,
precisa, consistente e atual, apresentada de maneira clara e objetiva em
linguagem direta e acessível, de modo que os investidores possam for-
mar criteriosamente a sua decisão de investimento.
O prospecto deve, de maneira que não omita informações relevantes,
nem contenha informações imprecisas ou que possam induzir a erro,
conter os dados e informações sobre:
∗ A oferta, incluindo seus termos e condições;
∗ Os valores mobiliários objeto da oferta e os direitos que lhes são iner-
entes;
∗ O ofertante, caso diferente do emissor;
∗ O emissor e sua situação patrimonial, econômica e financeira;
∗ Os terceiros garantidores de obrigações relacionadas com os valores
mobiliários objeto da oferta, se houver, incluindo sua situação patri-
monial, econômica e financeira;
∗ Os principais fatores de risco relacionados com o emissor, com o
valor mobiliário, com a oferta, e com o terceiro garantidor;
∗ Os terceiros que venham a ser destinatários dos recursos captados
com a oferta primária.

295
O conteúdo mínimo do prospecto depende das características do emis-
sor, da operação, do tipo de valor mobiliário e do público-alvo, devendo
conter as informações devidamente discriminadas:
∗ A: Para oferta pública inicial ou subsequente de distribuição de ações,
bônus de subscrição e de certificados de depósito sobre estes valores
mobiliários;
∗ B: Para oferta pública de distribuição de debêntures ou de outros
tipos de valores mobiliários representativos de dívida, inclusive con-
versíveis ou permutáveis em ações de emissor registradas nas Cate-
gorias A e B.
∗ C: Para oferta pública inicial ou subsequente de distribuição de co-
tas de fundos de investimento fechados, exceto os fundos de inves-
timento em direitos creditórios – FIDC;
∗ D: Para oferta pública de distribuição de cotas de fundos de investi-
mento em direitos creditórios – FIDC;
∗ E: Para oferta pública de distribuição de valores mobiliários repre-
sentativos de operações de securitização emitidos por companhias
securitizadoras.
A seção 1 do prospecto, denominada Capa do Prospecto, deve ter, no
máximo, 1 (uma) página de formato A4, quando impressa, devendo re-
fletir, de forma legível, direta e objetiva, as informações expressamente
solicitadas no respectivo anexo.
A seção 2 do prospecto, denominada Principais Características da Oferta,
deve apresentar as características da operação e conter as informações
fundamentais de que os investidores necessitam para compreender a
natureza do emissor e características dos valores mobiliários ofertados,
devendo adicionalmente:
∗ Ser elaborada de forma que possa ser lida independentemente das
demais partes do prospecto;
∗ Ser coerente com as demais partes do prospecto, sem reproduzir
desnecessariamente informações já contidas neste documento;
∗ Possuir número máximo de 15 (quinze) páginas de formato A4, quando
impressa.
O emissor de valores mobiliários objeto de oferta pública secundária,
deve fornecer ao ofertante as informações e os documentos necessários
para a elaboração dos documentos da oferta, se obrigatórios por esta
Resolução, devendo o emissor ser ressarcido por todos os custos que in-
correr na coleta, elaboração, preparação e entrega de informações ou

296
documentos adicionais àqueles que periodicamente já fornece ao mer-
cado.

4.71. Fatores de Risco

Os principais fatores de risco elencados no prospecto devem ser:
∗ Específicos em relação ao valor mobiliário, à oferta, ao emissor e ao
terceiro garantidor;
∗ Materiais para a tomada de decisão de investimento
A materialidade de cada fator de risco relativo ao emissor deve ser com-
patível com o conteúdo do respectivo formulário de referência, nos casos
em que esse é exigido pela regulamentação. O ofertante deve avaliar a
materialidade dos fatores de risco durante a elaboração do prospecto
com base na probabilidade de ocorrência e na magnitude do impacto
negativo, caso concretizado. Deve ser apresentada uma descrição ad-
equada de como cada fator de risco elencado pode afetar o emissor, o
valor mobiliário, e o terceiro garantidor, sendo aceito que a materiali-
dade seja expressa em uma escala qualitativa de risco “menor, médio e
maior”.
Os fatores de risco devem ser dispostos de maneira que o fator de maior
materialidade seja apresentado em primeiro lugar, seguido pelos de-
mais em ordem decrescente.

4.72. Prospecto Preliminar

O prospecto preliminar deve atender a todas as condições de um prospecto
definitivo, exceto por não conter:
∗ O número de registro da oferta na CVM;
∗ O preço ou a taxa de remuneração definitivos
O preço ou a taxa de remuneração podem ser apresentados sob a forma
de faixa de variação, hipótese em que as demais informações que dela
dependam devem ser apresentadas, no mínimo, com base no valor mé-
dio da faixa de variação.
O prospecto preliminar deve ser utilizado, até a divulgação do anúncio
de início, nas ofertas em que a divulgação de prospecto seja exigida e
em que haja previsão de:

297
 ∗ Recebimento de reservas;
∗ Procedimento de precificação, com ou sem recebimento de reser-
vas;
∗ Utilização de material publicitário
Em adição aos dizeres tópicos citados anteriormente “A” a “E”, os seguintes
dizeres devem constar da capa do prospecto preliminar, com destaque:
∗ “PROSPECTO PRELIMINAR” e a respectiva data de edição;
∗ “O prospecto definitivo estará disponível em na rede mundial de com-
putadores do ofertante, dos coordenadores, das instituições partic-
ipantes do consórcio de distribuição, se houver, das entidades ad-
ministradoras de mercado organizado de valores mobiliários no qual
os valores mobiliários do emissor sejam admitidos à negociação e da
CVM.”;
∗ “É admissível o recebimento de reservas, a partir de [dia] de [mês] de
[ano]. Os pedidos de reserva são irrevogáveis e serão quitados após o
início do período de distribuição conforme os termos e condições da
oferta.”, exclusivamente na hipótese de estar previsto o recebimento
de reservas para subscrição ou aquisição;
∗ “As informações contidas neste prospecto preliminar estão sob análise
da Comissão de Valores Mobiliários- CVM, a qual ainda não se man-
ifestou a seu respeito.”, nos casos de oferta com rito de registro or-
dinário de distribuição;
∗ “As informações contidas neste prospecto preliminar não foram anal-
isadas pela Comissão de Valores Mobiliários – CVM", nos casos de
oferta com rito de registro automático de distribuição.

4.73. Lâmina da Oferta

A lâmina da oferta deve ser elaborada pelo ofertante em conjunto com o
coordenador líder em adição ao prospecto e de forma consistente com
ele, servindo para sintetizar o seu conteúdo e apresentar as característi-
cas essenciais da oferta, a natureza e os riscos associados ao emissor, às
garantias, e aos valores mobiliários.
A lâmina da oferta não é obrigatória nas ofertas em que a elaboração do
prospecto é dispensada.
A lâmina da oferta deve:
∗ Ser útil para fins da decisão de investimento;

298
 ∗ Ser escrita de forma clara, concisa e efetiva quanto ao objetivo de
permitir que o público investidor em geral compreenda a oferta;
∗ Ser precisa, apropriadamente balanceada na ênfase dada a infor-
mações positivas e negativas, e não deve induzir o investidor a erro;
∗ Ser de fácil leitura e escrita em linguagem simples, abstendo-se de
fazer comentários por referência ao prospecto nas seções destinadas
a sintetizar as informações solicitadas;
∗ Seguir o modelo e os requisitos de tópicos abordados na ordem ap-
resentada nos Anexos F a J desta Resolução;
∗ Estabelecer, adicionalmente, os termos e condições gerais da oferta;
∗ Ser elaborada de forma a permitir a leitura adequada inclusive em
dispositivos eletrônicos móveis, programas e aplicativos em geral.
A descrição dos fatores de risco na lâmina da oferta deve ser relevante
para a oferta em questão e ser exclusivamente elaborada em benefí-
cio da compreensão da oferta por parte dos investidores, abstendo-se
o ofertante de formular declarações de caráter genérico sobre os riscos
de investimento, e de limitar sua responsabilidade ou de quaisquer pes-
soas que atuem em seu nome Devem ser listados os 5 (cinco) principais
fatores de risco, em ordem decrescente de materialidade, com base na
probabilidade de ocorrência e na magnitude do impacto negativo, caso
concretizado.
A probabilidade de ocorrência e a magnitude do impacto negativo dos
fatores de risco devem ser expressas em uma escala qualitativa de níveis
“menor, médio e maior”, quando requerido nos anexos a esta Resolução.

4.74. Responsabilidade sobre as Informações

O ofertante é o responsável pela suficiência, veracidade, precisão, con-
sistência e atualidade dos documentos da oferta e demais informações
fornecidas ao mercado durante a oferta pública de distribuição.
O coordenador líder deve tomar todas as cautelas e agir com elevados
padrões de diligência, respondendo pela falta de diligência ou omissão,
para assegurar que as informações prestadas pelo ofertante, inclusive
aquelas eventuais ou periódicas constantes da atualização do registro
do emissor na CVM e as constantes do estudo de viabilidade econômico
financeira do empreendimento, se aplicável, são suficientes, verdadeiras,
precisas, consistentes e atuais, permitindo aos investidores uma tomada
de decisão fundamentada a respeito da oferta.

299
Em caso de oferta secundária que não seja realizada pelo emissor ou
pelo seu acionista controlador, cabe ao ofertante, no que se refere a in-
formações do emissor, somente a responsabilidade.
O coordenador líder e o ofertante, este último na hipótese apenas, de-
vem manter à disposição da CVM, a documentação comprobatória de
sua diligência para fins de cumprimento.
Na hipótese de o ofertante não pertencer ao grupo controlador do emis-
sor, ou não atuar representando o mesmo interesse de acionista contro-
lador do emissor, e este lhe negar acesso aos documentos e informações
necessários à elaboração do prospecto, o ofertante deve fornecer toda a
informação relevante que lhe estiver disponível ou que possa obter em
registros e documentos públicos, dar divulgação deste fato nos docu-
mentos da oferta, inclusive no prospecto, devendo requerer que a CVM
exige do emissor a complementação das informações indicadas pelo
ofertante, necessárias ao registro da oferta pública.

4.75. Rito de Registro Automático de Distribuição – Emissores e Valores Mo-

biliários Elegíveis.
O registro da oferta não se sujeita à análise prévia da CVM e a distribuição
pode ser realizada automaticamente se cumpridos os requisitos e pro-
cedimentos devidos nos casos de oferta pública:
∗ nicial de distribuição de ações, bônus de subscrição, debêntures con-
versíveis ou permutáveis em ações e de certificados de depósito so-
bre estes valores mobiliários de emissores registrados em fase op-
eracional quando o requerimento de registro for previamente anal-
isado por entidade autorreguladora autorizada pela CVM nos termos
do convênio (“IPO de ações com análise via convênio”), sujeita a ap-
resentação dos documentos.
∗ Subsequente de distribuição de ações, bônus de subscrição, debên-
tures conversíveis ou permutáveis em ações e de certificados de de-
pósito sobre estes valores mobiliários de emissores em fase opera-
cional (“subsequente de ações”) destinada:
∗ Exclusivamente a investidores profissionais;
∗ Exclusivamente a investidores qualificados, sujeita a apresentação
dos documentos.
∗ Inclusive ao público investidor em geral quando o requerimento de

300
 registro for previamente analisado por entidade autorreguladora au-
torizada pela CVM nos termos do convênio;
∗ Subsequente de distribuição de ações, bônus de subscrição, debên-
tures conversíveis ou permutáveis em ações e de certificados de de-
pósito sobre estes valores mobiliários de emissão de ações com grande
exposição ao mercado - EGEM (“subsequente de ações de EGEM”)
destinada:
∗ Exclusivamente a investidores profissionais;
∗ Inclusive ao público investidor em geral, sujeita à apresentação dos
documentos.
∗ De distribuição de debêntures não-conversíveis ou não-permutáveis
em ações, ou de outros tipos de valores mobiliários representativos
de dívida de emissão frequente de valores mobiliários de renda fixa -
EFRF destinada (“debêntures simples de emissor frequente de dívida”):
∗ Exclusivamente a investidores profissionais.
∗ Inclusive ao público investidor em geral, sujeita a apresentação dos
documentos previstos.
∗ De distribuição de debêntures não-conversíveis ou não-permutáveis
em ações, ou de outros tipos de valores mobiliários representativos
de dívida de emissor em fase operacional registrado nas Categorias
A e B (“debêntures simples”) destinada exclusivamente a:
∗ Investidores profissionais.
∗ Investidores qualificados.
∗ Inclusive ao público investidor em geral quando (“debêntures sim-
ples de emissor registrado para o público em geral nas hipóteses de
registro automático”):
∗ O requerimento de registro for previamente analisado por entidade
autorreguladora autorizada pela CVM nos termos do convênio;
∗ Se tratar de títulos com características idênticas, exceto pela taxa de
remuneração, inclusive com o mesmo vencimento, aos distribuídos
em oferta pública anterior destinada público investidor em geral (re-
abertura de séries);
∗ Se tratar de título padronizado, de acordo com modelo definido por
entidade autorreguladora e que seja previamente aprovado pela CVM;
∗ Inicial de distribuição de cotas de fundo de investimento fechado
não exclusivo (“inicial de cotas de fundo fechado”) destinada exclu-
sivamente a:

301
∗ Investidores profissionais.
∗ Investidores qualificados.
∗ Inclusive ao público investidor em geral quando o requerimento de
registro for previamente analisado por entidade autorreguladora au-
torizada pela CVM nos termos do convênio (“inicial de fundo fechado
destinada ao público investidor em geral com análise via convênio”);
∗ Subsequente de distribuição de cotas de fundo de investimento fechado
não exclusivo (“subsequente de cotas de fundo fechado”) destinada
exclusivamente:
∗ A investidores profissionais.
∗ A investidores qualificados.
∗ Ao público investidor em geral, desde que tenha havido oferta an-
terior objeto de análise prévia por parte da CVM e não tenha havido
ampliação de público-alvo do fundo ou alteração em sua política de
investimento (“subsequente de fundos fechados destinada ao público
investidor em geral sem mudança na política de investimento ou
ampliação de público-alvo”);
∗ Do público investidor em geral quando o requerimento de registro
for previamente analisado por entidade autorreguladora autorizada
pela CVM nos termos do convênio (“subsequente de fundo fechado
destinada ao público investidor em geral com análise via convênio”);
∗ De distribuição de títulos de securitização emitidos por companhias
securitizadoras registradas na CVM (“títulos de securitização”) desti-
nada exclusivamente a:
∗ Investidores profissionais.
∗ Investidores qualificados.
∗ Inclusive ao público investidor em geral quando:
∗ O requerimento de registro for previamente analisado por entidade
autorreguladora autorizada pela CVM nos termos do convênio (“títu-
los de securitização com análise via convênio”);
∗ Se tratar de títulos com características idênticas, exceto pela taxa de
remuneração, inclusive com mesmo instrumento de lastro, vincu-
lado a risco corporativo único e mesma data de vencimento, aos dis-
tribuídos em oferta pública anterior destinada público investidor em
geral (reabertura de séries); ou
∗ O devedor do lastro for único e se enquadrar como EFRF ou EGEM;
∗ De debêntures não conversíveis emitidas pelas sociedades previstas
na Lei nº 12.431, de 24 de junho de 2011, relacionadas à captação de

302
 recursos com vistas a implementar projetos de investimento na área
de infraestrutura, ou de produção econômica intensiva em pesquisa,
desenvolvimento e inovação, considerados como prioritários na forma
regulamentada pelo Poder Executivo Federal, de acordo com os req-
uisitos da referida Lei, destinada exclusivamente a investidores qual-
ificados (“debêntures incentivadas emitidas por SPE”);
∗ De valores mobiliários representativos de dívida quando o emissor
não for registrado na CVM (“dívida de emissor não registrado”).
∗ De distribuição de certificados de depósito de valores mobiliários no
âmbito de programa de BDR Patrocinado:
∗ Nível I;
∗ Nível II;
∗ Subsequente de distribuição de certificados de depósito de valores
mobiliários no âmbito de programa de BDR Patrocinado Nível III, ex-
clusivamente nos casos de programa BDR Nível III em que houve
oferta inicial por rito de registro ordinário (“subsequente de BDR Pa-
trocinado Nível III”);
∗ Destinada inclusive ao público investidor em geral para colocação
em bolsa de valores de ações oriundas de distribuição primária decor-
rente de aumento de capital privado, em volume superior a 5% (cinco
por cento) da emissão e inferior a 1/3 (um terço) das ações em cir-
culação no mercado, considerando as novas ações ofertadas para o
cálculo das ações em circulação, desde que os valores mobiliários já
estejam admitidos à negociação em mercado organizado (“sobras
de aumento de capital privado”);
∗ De distribuição de valores mobiliários representativos de dívida des-
tinada exclusivamente a credores de emissor em recuperação judi-
cial ou extrajudicial (“emissores em plano de recuperação”), nos ter-
mos de plano de recuperação judicial ou extrajudicial homologado
em juízo.
Nas hipóteses constantes: Devem ser observadas as restrições à ne-
gociação dos valores mobiliários ofertados elencadas no Capítulo VII;
Deve ser dada ciência ao investidor por meio de aviso em destaque na
capa do prospecto e na lâmina da oferta, nos casos em que exigidos por
esta Resolução, de que:
A CVM não realizou análise prévia do conteúdo do prospecto, nem dos
documentos da oferta;

303
Pode haver restrições à revenda dos valores mobiliários, descrevendo
quais são estas, nos casos aplicáveis
Consideram-se companhias securitizadoras registradas, as sociedades
de propósito específico que sejam subsidiárias integrais de companhias
securitizadoras registradas na CVM, nos termos da regulamentação que
dispõe sobre as companhias securitizadoras de direitos creditórios.

4.76. Rito de Registro Ordinário de Distribuição - Emissores e Valores Mo-

biliários Elegíveis
O rito de registro ordinário de distribuição de valores mobiliários é aquele
que se sujeita à análise prévia da CVM para a obtenção do registro, con-
forme o procedimento e os requisitos elencados no art. 29, e deve ser
obrigatoriamente seguido nos casos de oferta pública:

∗ Inicial de distribuição de ações, bônus de subscrição, debêntures

conversíveis ou permutáveis em ações e de certificados de depósito
sobre estes valores mobiliários.
∗ Subsequente de distribuição de ações, bônus de subscrição, debên-
tures conversíveis ou permutáveis em ações e de certificados de de-
pósito sobre estes valores mobiliários:
∗ Em que exista obrigação de elaboração de estudo de viabilidade econômico-
financeira;
∗ Destinada ao público investidor em geral.
∗

Na hipótese de valores mobiliários de emissão de emissor em fase pré-

operacional:

∗ Somente pode ser distribuída para investidores qualificados;

∗ Não é admitida a análise prévia do requerimento de registro por en-
tidades autorreguladoras.
Na distribuição dos valores mobiliários na oferta deve ser dada ciência ao
investidor, por meio de aviso em destaque no prospecto e na lâmina da
oferta, que há vedações que se aplicam à revenda dos valores mobiliários
até que estejam satisfeitas as condições.

304
4.77. Lote Adicional e Lote Suplementar
A quantidade de valores mobiliários a ser distribuída pode, a critério do
ofertante e sem a necessidade de novo requerimento de registro ou de
modificação dos termos da oferta, ser aumentada, até um montante
que não exceda em 25% (vinte e cinco por cento) a quantidade inicial-
mente requerida (lote adicional).
Nas ofertas destinadas exclusivamente a investidores profissionais, é dis-
pensada a observância do limite de 25% (vinte e cinco por cento) previsto
nas normas, devendo o valor máximo do lote adicional estar previsto nos
documentos da oferta, assim como a especificação da destinação dos
recursos adicionais.
O emissor ou o ofertante podem outorgar aos coordenadores opção de
distribuição de lote suplementar, a ser exercida em razão da prestação
de serviço de estabilização de preços dos valores mobiliários objeto da
oferta, nas mesmas condições e preço dos valores mobiliários inicial-
mente ofertados, até um montante pré-determinado que consta obri-
gatoriamente nos documentos da oferta e no prospecto, e que não pode
ultrapassar 15% (quinze por cento) da quantidade inicialmente ofertada.

4.78. Apresentações para Investidores

Os documentos de suporte a apresentações oferecidas a investidores
devem ser divulgados pelo ofertante e pelos coordenadores, em até 1
(um) dia após a sua utilização.
Aplicam-se às exigências dos documentos de suporte de apresentações
realizadas junto a investidores.
A exigência constante não se aplica às ofertas destinadas exclusivamente
a investidores profissionais, exceto quando se tratar de oferta subsequente
de distribuição de ações, bônus de subscrição, debêntures conversíveis
ou permutáveis em ações e de certificados de depósito sobre estes val-
ores mobiliários ou a distribuição contar com o exercício do direito de
preferência ou com oferta prioritária destinada aos atuais detentores
dos valores mobiliários.
A divulgação de vídeos das apresentações realizadas para investidores é
facultativa.

305
4.79. Formação de Preço
O preço da oferta é único pois a CVM pode autorizar, em operações es-
pecíficas, a possibilidade de preços e condições diversos consoante tipo,
espécie e classe, fixados em termos objetivos e em função de interesses
legítimos do ofertante, admitido ágio ou deságio em função das condições
do mercado.
O ofertante, em conjunto com os coordenadores, pode estabelecer que
o preço ou, tratando se de valores mobiliários representativos de dívida,
a taxa de remuneração, sejam determinados por meio de procedimento
de precificação destinado a uma parcela (tranche) constituída exclusiva-
mente por investidores profissionais, desde que os critérios aplicáveis à
sua fixação sejam indicados no prospecto preliminar.
Nas ofertas registradas de debêntures não-conversíveis e não-permutáveis
em ações, outros títulos representativos de dívida ou de títulos de se-
curitização, é permitida a participação de investidores qualificados no
procedimento de precificação.
A determinação do preço ou taxa de remuneração definitivos, quando
realizada, pode ocorrer no mesmo dia da realização do procedimento lá
referido e sua divulgação deve ser feita em até 1 (um) dia útil após tal
definição. O preço ou taxa de remuneração definitivos são condições
para a concessão do registro definitivo da oferta.
O procedimento de precificação em ofertas com ou sem o recebimento
de reservas somente pode ter início a partir da divulgação do aviso ao
mercado.
Parágrafo único. A intenção de realizar o procedimento de precificação
deve ser comunicada à CVM juntamente com o requerimento de reg-
istro de distribuição realizado.
É vedada a aquisição de ações, no âmbito de ofertas públicas de dis-
tribuição de ações, por investidores que tenham realizado vendas a de-
scoberto da ação objeto na data da fixação do preço da oferta e nos 5
(cinco) pregões que a antecedem.
Para os efeitos de normas, são consideradas operações de um mesmo
investidor as vendas a descoberto e as aquisições de ações realizadas
em seu próprio nome ou por meio de qualquer veículo cuja decisão de
investimento esteja sujeita a sua influência.
Fundos de investimento cujas decisões de investimento sejam tomadas
pelo mesmo gestor não serão considerados como um único investidor

306
para efeito do disposto neste artigo, desde que as operações estejam
enquadradas nas respectivas políticas de investimento de cada fundo.
A vedação prevista nas normas não se aplica nos seguintes casos:
∗ Operações realizadas por pessoas jurídicas no exercício da atividade
de formador de mercado da ação objeto da oferta, conforme definida
na norma específica;
∗ Operações posteriormente cobertas por aquisição em mercado da
quantidade total de ações correspondente à posição a descoberto
até, no máximo, 2 (dois) pregões antes da data de fixação do preço
da oferta.

4.80. Adequação do Perfil do Investidor e Restrições ao Investimento

As instituições participantes do consórcio de distribuição e as pessoas
contratadas que com estas estejam trabalhando ou as assessorando de
qualquer forma durante a distribuição devem verificar a adequação do
investimento ao perfil de risco de seus respectivos clientes, nos termos
da regulamentação da CVM que dispõe sobre o dever de verificação da
adequação dos produtos, serviços e operações ao perfil do cliente, e, adi-
cionalmente, devem diligenciar para verificar se os investidores por elas
acessados podem adquirir os valores mobiliários ofertados ou se há re-
strições que impeçam tais investidores de participar da oferta.

4.81. Recebimento de reservas

O recebimento de reservas para subscrição ou aquisição de valores mo-
biliários objeto de oferta pública é admissível desde que:
∗ Tenha sido requerido o registro da distribuição;
∗ A oferta esteja a mercado;
∗ Tal fato esteja divulgado na lâmina da oferta.
As reservas são efetuadas de acordo com os termos e condições definiti-
vas da oferta, facultada a exigência de depósito do montante reservado.
O depósito dos recursos para reservas, se houver, é realizado em conta
bloqueada, remunerada ou não, em instituição indicada pelo coorde-
nador líder e sob sua responsabilidade, cuja movimentação deve obe-
decer às seguintes normas:

307
 ∗ Apurados os montantes das reservas e das sobras disponíveis e efet-
uado o rateio, se for o caso, o coordenador líder deve autorizar a liber-
ação das importâncias correspondentes às subscrições a serem efe-
tuadas por intermédio de cada instituição consorciada;
∗ O coordenador líder deve autorizar, no prazo de 3 (três) dias úteis, a
liberação do saldo não utilizado dos depósitos, a favor dos respectivos
depositantes.
Caso seja utilizada a faculdade, o investidor pode estipular no pedido
de reserva como condição de sua confirmação preço máximo para sub-
scrição e taxa de juros mínima de remuneração.
A solicitação de reserva constitui ato de aceitação dos termos e condições
da oferta pública de valores mobiliários e tem caráter irrevogável. Mesmo
que o prospecto preliminar não estipule a possibilidade de desistência
do pedido de reservas, esta pode ocorrer, sem ônus para o subscritor ou
adquirente, caso haja divergência relevante entre as informações con-
stantes do prospecto preliminar e do prospecto definitivo que altere sub-
stancialmente o risco assumido pelo investidor ou a sua decisão de in-
vestimento.
A solicitação de reserva pode ser disponibilizada e assinada pelo investi-
dor em formato digital, e deve, obrigatoriamente:
∗ Conter as condições de integralização, subscrição ou aquisição de so-
bras, se for o caso;
∗ Conter as condições aplicáveis caso a oferta conte com a possibili-
dade de distribuição parcial;
∗ Cientificar, com destaque, que a oferta original foi alterada nos casos
de modificação de oferta;
∗ Incluir declaração assinada pelo subscritor ou adquirente de haver
obtido exemplar do prospecto preliminar e de que tem conhecimento
das novas condições na hipótese de modificação de oferta; e
∗ Possibilitar a identificação da condição de investidor vinculado à oferta.
A solicitação de reserva assinada deve ser mantida à disposição da
CVM .

4.82. Efeitos da Revogação e da Modificação da Oferta.

A revogação torna ineficazes a oferta e os atos de aceitação anteriores
ou posteriores, devendo ser restituídos integralmente aos aceitantes os

308
valores, bens ou direitos dados em contrapartida aos valores mobiliários
ofertados, na forma e condições previstas nos termos e condições da
oferta.
A modificação deve ser divulgada imediatamente por meios ao menos
iguais aos utilizados para a divulgação da oferta e as entidades partic-
ipantes do consórcio de distribuição devem se certificar de que os po-
tenciais investidores estejam cientes, no momento do recebimento do
documento de aceitação da oferta, de que a oferta original foi alterada
e das suas novas condições.
Os investidores que já tiverem aderido à oferta devem ser imediatamente
comunicados a respeito da modificação efetuada diretamente por cor-
reio eletrônico, correspondência física ou qualquer outra forma de co-
municação passível de comprovação, para que informem, no prazo mín-
imo de 5 (cinco) dias úteis contados da comunicação, eventual decisão
de desistir de sua adesão à oferta, presumida a manutenção da adesão
em caso de silêncio.
A SRE pode determinar a sua adoção caso entenda que a modificação
não melhora a oferta em favor dos investidores.
No caso de modificação que demande aprovação prévia e que compro-
meta a execução do cronograma, deve ser adotado também por opor-
tunidade da apresentação do requerimento de modificação.
Os investidores que revogaram a sua aceitação têm direito à restituição
integral dos valores, bens ou direitos dados em contrapartida aos valores
mobiliários ofertados, na forma e condições dos documentos da oferta
e do prospecto, nos casos em que é exigida a divulgação deste.
A documentação referente deve ser mantida à disposição da CVM.

4.83. Suspensão e Cancelamento da Oferta de Distribuição.

A SRE pode suspender ou cancelar, a qualquer tempo, a oferta pública
de distribuição que:
∗ Esteja se processando em condições diversas das constantes da pre-
sente Resolução ou do registro;
∗ Esteja sendo intermediada por coordenador que esteja com registro
suspenso ou cancelado, conforme a regulamentação que dispõe so-
bre coordenadores de ofertas públicas de distribuição de valores mo-
biliários;

309
 ∗ Tenha sido havida por ilegal, contrária à regulamentação da CVM ou
fraudulenta, ainda que após obtido o respectivo registro.

A SRE deve proceder à suspensão da oferta quando verificar ilegalidade

ou violação de regulamentação consideradas sanáveis.
O prazo de suspensão da oferta não pode ser superior a 30 (trinta) dias,
durante o qual a irregularidade apontada deve ser sanada.
Findo o prazo sem que tenham sido sanadas as irregularidades que de-
terminaram a suspensão, a SRE deve ordenar a retirada da oferta e can-
celar o respectivo registro ou indeferir o requerimento de registro caso
este ainda não tenha sido concedido.
A rescisão do contrato de distribuição com um dos coordenadores, decor-
rente de inadimplemento de qualquer das partes ou de não verificação.
Importa no cancelamento do registro da oferta.
A resilição voluntária do contrato de distribuição por motivo distinto não
implica revogação da oferta, mas sua suspensão, até que novo contrato
de distribuição seja firmado.
O ofertante deve divulgar imediatamente, por meios ao menos iguais
aos utilizados para a divulgação da oferta, comunicado ao mercado in-
formando sobre a suspensão ou o cancelamento, bem como dar con-
hecimento de tais eventos aos investidores que já tenham aceitado a
oferta diretamente por correio eletrônico, correspondência física ou qual-
quer outra forma de comunicação passível de comprovação, para que,
na hipótese de suspensão, informem, no prazo mínimo de 5 (cinco) dias
úteis contados da comunicação, eventual decisão de desistir da oferta.
Têm direito à restituição integral dos valores, bens ou direitos dados em
contrapartida aos valores mobiliários ofertados, na forma e condições
dos documentos da oferta e do prospecto, nos casos em que é exigida a
divulgação deste:

∗ Todos os investidores que já tenham aceitado a oferta, na hipótese

de seu cancelamento;
∗ Os investidores que tenham revogado a sua aceitação, na hipótese
de suspensão.

A documentação referente ao disposto deve ser mantida à disposição

da CVM.

310
4.84. Revogação da aceitação
A aceitação da oferta somente pode ser revogada pelos investidores se
tal hipótese estiver expressamente prevista nos documentos da oferta e
no prospecto, ressalvadas as hipóteses previstas nos quais são inafastáveis.

4.85. Distribuição parcial

O ato que deliberar sobre a oferta pública deve dispor sobre o trata-
mento a ser dado no caso de não haver a distribuição total dos valores
mobiliários previstos para a oferta pública ou a captação integral do mon-
tante previsto para a oferta pública, especificando, se houver previsão
de distribuição parcial, a quantidade mínima de valores mobiliários ou
o montante mínimo de recursos para os quais será mantida a oferta
pública.
O prospecto ou, nos casos em que a divulgação de um prospecto é dis-
pensada, os demais documentos da oferta, deve conter seção especí-
fica nos termos e condições da oferta tratando da destinação dos recur-
sos conforme a quantidade de valores mobiliários a ser distribuída ou
o montante de recursos que se pretende captar, bem como a eventual
fonte alternativa de recursos, caso seja admitida a distribuição ou a cap-
tação parcial.
Exceto quando contrariamente dispuserem a lei ou os termos e condições
da oferta, em nada são afetadas a subscrição ou a aquisição dos valores
mobiliários ocorridas em uma oferta pública com distribuição ou cap-
tação parcial, desde que autorizada pelo órgão competente do emissor
e realizada dentro do valor mínimo.
Na hipótese de não terem sido distribuídos integralmente os valores mo-
biliários objeto da oferta e não tendo sido autorizada a distribuição par-
cial, ou, caso tenha sido autorizada a distribuição parcial e não tenha
havido o atingimento do montante mínimo, nos termos das normas,
os valores, bens ou direitos dados em contrapartida aos valores mobil-
iários ofertados devem ser integralmente restituídos aos investidores, na
forma dos termos e condições constantes dos documentos da oferta e
do prospecto.
Aplica-se à devolução dos valores, bens ou direitos dados em contra-
partida aos valores mobiliários ofertados aos investidores que tenham
condicionado sua adesão à distribuição total dos valores mobiliários.

311
Não se sujeitam às regras deste artigo as ofertas públicas secundárias
de valores mobiliários, que obedecem às regras de distribuição parcial
que forem previstas nos atos do ofertante e nos termos e condições con-
stantes dos documentos da oferta, inclusive do prospecto.
Havendo a possibilidade de distribuição parcial, deve ser dada a opção
ao investidor de, por meio do documento de aceitação da oferta, condi-
cionar sua adesão a que haja distribuição:
∗ Da totalidade dos valores mobiliários ofertados;
∗ De uma quantidade ou montante financeiro maior ou igual ao mín-
imo previsto pelo ofertante e menor que a totalidade dos valores mo-
biliários originalmente objeto da oferta ou da captação integral pre-
vista.
Parágrafo único. Para os fins deste artigo, entende-se como valores mo-
biliários efetivamente distribuídos todos os valores mobiliários objeto de
subscrição ou aquisição, conforme o caso.

4.86. Instituições intermediárias

O relacionamento do ofertante com as instituições intermediárias deve
ser formalizado mediante contrato de distribuição de valores mobiliários
que contenha obrigatoriamente. Na hipótese de vinculação societária,
direta ou indireta, entre o ofertante ou seu acionista controlador e os
coordenadores ou seus acionistas controladores, tal fato deve ser infor-
mado.
Todas as formas de remuneração, ainda que indiretas, devidas pelo ofer-
tante às instituições participantes do consórcio de distribuição devem
ser explícitas e divulgadas no prospecto ou nos documentos da oferta,
neste caso, quando a divulgação de um prospecto é dispensada, incluindo
qualquer outra forma de pagamento, benefício ou direito.
As instituições intermediárias podem se organizar sob a forma de con-
sórcio com o fim específico de distribuir os valores mobiliários no mer-
cado ou garantir a subscrição da emissão.
As cláusulas relativas ao consórcio devem ser formalizadas no mesmo
instrumento do contrato de distribuição, no qual deve constar a outorga
de poderes de representação das instituições participantes do consórcio
de distribuição ao coordenador líder e, se for o caso, as condições e os
limites de coobrigação de cada instituição participante.

312
À instituição que não celebrou o instrumento referido é permitida a adesão
por meio da celebração, com o coordenador líder, do termo específico.
Os coordenadores devem garantir que os representantes de venda das
instituições participantes do consórcio de distribuição recebam previ-
amente exemplares dos documentos da oferta, inclusive do prospecto,
para leitura obrigatória e que eventuais dúvidas possam ser esclarecidas
por pessoa designada tempestivamente pelos coordenadores.
O coordenador líder deve manter à disposição da CVM outros contratos
relativos à emissão ou subscrição, inclusive no que toca à distribuição de
lote suplementar.
Não é considerada participante da oferta a instituição que realiza apenas
a liquidação financeira de ordem a pedido de instituição participante do
consórcio de distribuição, desde que orientada nesse sentido por seus
clientes.
Exceto nas ofertas sujeitas ao rito de registro automático, após o início
da distribuição, o contrato de distribuição firmado entre o ofertante e os
coordenadores pode ser alterado mediante prévia autorização da CVM
Sem prejuízo da garantia firme de colocação prestada ao ofertante, po-
dem ser realizadas realocações entre o coordenador líder e as demais
instituições participantes do consórcio de distribuição, desde que pre-
vistas no contrato de distribuição.
Afasta a responsabilidade dos coordenadores perante o ofertante pela
prestação de garantia, respeitadas as condições especificadas no con-
trato de distribuição.
O coordenador líder, os demais coordenadores e as demais instituições
participantes do consórcio de distribuição devem zelar para que as in-
formações divulgadas e a alocação da oferta não privilegiam pessoas
vinculadas, em detrimento de pessoas não vinculadas. Obrigações do
líder
∗ Avaliar, em conjunto com o ofertante, a viabilidade da distribuição,
suas condições e o tipo de contrato de distribuição a ser celebrado;
∗ Solicitar, juntamente com o ofertante, o registro de oferta pública
de distribuição devidamente instruído, assessorando-o em todas as
etapas da distribuição;
∗ Formar o consórcio de distribuição, se for o caso;
∗ Nas ofertas submetidas ao rito de registro ordinário, informar à SRE,
até a obtenção do registro, os participantes do consórcio, discrimi-

313
 nando por tipo, espécie e classe a quantidade de valores mobiliários
inicialmente atribuída a cada um;
∗ Comunicar imediatamente à SRE qualquer eventual alteração no con-
trato de distribuição, ou a sua rescisão;
∗ Remeter mensalmente à CVM, no prazo de 15 (quinze) dias após o
encerramento do mês, a partir da divulgação do anúncio de início de
distribuição, relatório indicativo do movimento consolidado de dis-
tribuição de valores mobiliários (Resumo Mensal da Distribuição).
∗ Participar ativamente, em conjunto com o ofertante e demais coor-
denadores, na elaboração do prospecto e na verificação da suficiên-
cia, veracidade, precisão, consistência e atualidade das informações
dele constantes.
∗ Adotar diligências para verificar o atendimento às condições impostas
por esta Resolução para a realização da oferta, inclusive o público-
alvo da oferta.
∗ Divulgar, quando exigido por esta Resolução, os avisos nela previstos;
∗ Acompanhar e controlar o plano de distribuição da oferta;
∗ Controlar os atos de subscrição, em conjunto com as demais institu-
ições participantes do consórcio de distribuição;
∗ Suspender a oferta na ocorrência de qualquer fato ou irregularidade,
inclusive após a obtenção do registro, que venha a justificar a sus-
pensão ou o cancelamento do registro, durante o prazo máximo.
∗ Se tratando de oferta sujeita ao rito de registro automático, cancelar
a respectiva oferta caso o fato ou irregularidade que tenha levado à
suspensão da oferta não tenha sido sanado;
∗ Comunica imediatamente a ocorrência do ato ou irregularidade ali
mencionada à SRE, que deve verificar se a ocorrência do fato ou da
irregularidade é sanável.
∗ Manter à disposição da CVM, pelo prazo de 5 (cinco) anos após o
encerramento da oferta, toda a documentação relativa ao processo
de registro de distribuição pública, de elaboração do prospecto e de-
mais documentos requeridos por esta Resolução, nos termos da reg-
ulamentação específica que dispõe sobre o registro de coordenadores
de ofertas públicas de distribuição de valores mobiliários;
∗ certificar-se da adoção das providências necessárias para o bloqueio
ou restrição à negociação nos casos desta exigência.

314
 ∗ Informar à CVM, até o dia posterior ao do exercício da opção de dis-
tribuição de lote suplementar, a data do respectivo exercício e a quan-
tidade de valores mobiliários envolvidos.
Para fins do cumprimento de normas, as imagens digitalizadas são ad-
mitidas em substituição aos documentos originais requeridos por esta
Resolução, desde que o processo seja realizado de acordo com a legis-
lação federal que dispõe sobre a elaboração e o arquivamento de docu-
mentos públicos e privados em meios eletromagnéticos, e com a regu-
lamentação federal que estabelece a técnica e os requisitos para a digi-
talização desses documentos.
O documento de origem pode ser descartado após sua digitalização, ex-
ceto se apresentar danos materiais que prejudiquem sua legibilidade.
O disposto neste artigo não afasta a responsabilidade das demais in-
stituições participantes do consórcio de distribuição por eventuais in-
frações às obrigações previstas nas normas a que derem causa.

4.87. CÓDIGO ANBIMA DE REGULAÇÃO E MELHORES PRÁTICAS PARA OFERTAS PÚBLI-

CAS DE DISTRIBUIÇÃO E AQUISIÇÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS
Para facilitar nossa compreensão neste tópico, chamarei o Código AN-
BIMA de Regulação e Melhores Práticas de Distribuição e Aquisição de
Valores Mobiliários, somente de "código", beleza?
O objetivo deste código é estabelecer princípios e regras que devem
ser observados pelas instituições participantes da ANBIMA nas ofertas
públicas de valores mobiliários, incluindo os programas de distribuição,
regulamentados pela Lei no 6.385, de 7 de dezembro de 1976, e pela CVM
(ofertas públicas), com a finalidade de propiciar a transparência e o ad-
equado funcionamento do mercado.
As seguintes ofertas públicas não estão sujeitas às disposições deste código
e estão automaticamente dispensadas de registro na ANBIMA, salvo se
tais ofertas utilizarem o prospecto, caso em que serão aplicáveis as dis-
posições do presente código.
I. As ofertas públicas de valores mobiliários distribuídas com esforços re-
stritos, nos termos da regulamentação em vigor.
II. As ofertas públicas de lote único e indivisível de valores mobiliários.
III. As ofertas públicas de que trata a Instrução CVM no 286/98, que dis-
põe sobre alienação de ações de propriedade de pessoas jurídicas de

315
direito público e de entidades controladas direta ou indiretamente pelo
Poder Público e dispensa os registros de que tratam os artigos 19 e 21 da
Lei 6.385, nos casos que especifica.
IV. As ofertas públicas de valores mobiliários de emissão de empresas de
pequeno porte e de microempresas, assim definidas em lei.
Tais ofertas públicas automaticamente dispensadas de registro devem
ser registradas na ANBIMA apenas para fins de registro em sua base de
dados.
As instituições participantes da ANBIMA devem observar os seguintes
princípios e regras em suas atividades relacionadas às operações de oferta
pública de que participem:
I. nortear a prestação das atividades pelos princípios da liberdade de ini-
ciativa e da livre concorrência;
II. evitar quaisquer práticas que infrinjam ou estejam em conflito com as
regras e princípios no código, na legislação pertinente e/ou nas demais
normas estabelecidas pela ANBIMA;
III. evitar a adoção de práticas caracterizadoras de concorrência desleal
e/ou de condições não equitativas, bem como de quaisquer outras práti-
cas que contrariem os princípios contidos no código, respeitando os princí-
pios de livre negociação;
IV. cumprir todas as suas obrigações, devendo empregar, no exercício de
sua atividade, o cuidado que toda pessoa prudente e diligente costuma
dispensar à administração de seus próprios negócios, respondendo por
quaisquer infrações ou irregularidades cometidas durante o período em
que prestarem as atividades reguladas pelo código;
V. buscar desenvolver suas atividades com vistas a incentivar o mercado
secundário de valores mobiliários, respeitadas as características de cada
oferta pública.
Nas ofertas públicas em que atuem na qualidade de coordenadores, as
instituições participantes devem zelar pela elaboração do prospecto e
do formulário de referência, a fim de que apresentem informações sufi-
cientes, claras e precisas, para que o investidor tome a decisão de investi-
mento com as informações necessárias disponíveis, observadas. Devem,
ainda:
I. incluir, no formulário de referência, a descrição de práticas de gov-
ernança corporativa diferenciadas, eventualmente adotadas pela emis-
sora, por exemplo, do Código de Melhores Práticas de Governança Cor-
porativa publicado pelo IBGC — Instituto Brasileiro de Governança Cor-

316
porativa;
II. incluir, no formulário de referência, a análise e os comentários da ad-
ministração sobre as demonstrações financeiras da emissora, que dev-
erão explicitar:
a) razões que fundamentam as variações das contas do balanço pat-
rimonial e das demonstrações de resultados da emissora, tomando
por referência, pelo menos, os últimos três exercícios sociais;
b) razões que fundamentam as variações das contas do balanço pat-
rimonial e das demonstrações de resultados da emissora, tomando
por referência as últimas Informações Trimestrais (ITR) acumuladas,
comparadas com igual período do exercício social anterior, se for o
caso;
III. incluir, no formulário de referência, informações, se houver, acerca
da adesão da emissora, por qualquer meio, a padrões internacionais rel-
ativos à proteção ambiental, incluindo referência específica ao ato ou
documento de adesão;
IV. incluir, no formulário de referência, informações, se houver das políti-
cas de responsabilidade social, patrocínio e incentivo cultural adotadas
pela emissora, assim como dos principais projetos desenvolvidos nessas
áreas ou dos quais participe;
V. incluir, no formulário de referência, informações sobre pendências ju-
diciais e administrativas relevantes da emissora e/ou ofertantes, descrição
dos processos judiciais e administrativos relevantes em curso, com indi-
cação dos valores envolvidos, perspectivas de êxito e informação sobre
provisionamento;
VI. incluir, no prospecto, as informações abaixo especificadas, no que diz
respeito ao relacionamento relevante entre o coordenador e a emissora
e/ou ofertantes, bem como a destinação de recursos:
a) relacionamento — apresentar de forma consolidada, as relações da
emissora e/ou ofertantes com o coordenador líder e demais coor-
denadores da oferta pública, incluindo as empresas dos respectivos
grupos econômicos destes, tais como empréstimos, investimentos,
valor, prazo, taxa, garantia e outras relações eventualmente existentes,
inclusive com instituições financeiras que tenham relações societárias
com os coordenadores;
b) destinação de recursos — descrever genericamente a destinação dos
recursos e destacar se uma parte ou a totalidade será destinada para

317
 liquidar ou amortizar quaisquer operações, inclusive se contratadas
junto aos acionistas controladores e sociedades controladas da emis-
sora e/ou ofertante.
Quando houver destinação de recursos da oferta para liquidar ou
amortizar dívidas devidamente descritas e individualizadas na seção
"Destinação de Recursos" do prospecto, dentro do curso de paga-
mentos ordinário ou extraordinário junto aos coordenadores e seus
respectivos controladores ou controladas que sejam instituições fi-
nanceiras, deverá constar, nesta seção, referência para as seções de
relacionamento e operações vinculadas;
c) conflitos de interesses — informações sobre a existência ou não de
eventuais conflitos de interesses na participação dos coordenadores
nas ofertas públicas decorrentes do seu relacionamento com a emis-
sora e/ou ofertantes, assim como sobre os mecanismos adotados para
eliminá-los ou mitigá-los;
VII. incluir, no formulário de referência, em seção específica, even-
tual descrição de políticas de gerenciamento de risco adotadas pela
emissora, na forma da regulamentação aplicável.

4.88. Selo ANBIMA

É obrigatória a veiculação da logomarca da ANBIMA, acompanhada de
texto obrigatório (Selo ANBIMA), utilizada para demonstração do com-
promisso das instituições participantes com o cumprimento e observân-
cia dos termos descritos acima.
O selo ANBIMA deve estar presente nos seguintes documentos:
I. I. prospecto;
II. II. lâmina para nota promissória, conforme modelo disponibilizado pela
ANBIMA;
III. memorando, conforme modelo disponibilizado pela ANBIMA;
IV. avisos ao mercado;
V. comunicados ao mercado;
VI. anúncio de início de distribuição;
VII. anúncio de encerramento de distribuição;
VIII. edital de oferta pública de aquisição de ações.
A veiculação do Selo ANBIMA tem por finalidade exclusiva demonstrar o
compromisso das instituições participantes em atender as disposições

318
do presente código, não cabendo qualquer responsabilidade à ANBIMA
pelas informações constantes dos referidos documentos relativos às ofer-
tas públicas, bem como pela qualidade da emissora e/ou ofertantes, das
instituições participantes e/ou dos valores mobiliários objeto da oferta
pública.

4.89. Código Anbima de Regulação e Melhores Práticas para Estruturação,

Coordenação e Distribuição de Ofertas Públicas de Valores Mobiliários e
Ofertas Públicas de Aquisição de Valores Mobiliários
Para finalizarmos este módulo vamos abordar o código que vai tratar da
oferta pública de ativos e aquisição. O conteúdo abaixo foi extraído do
próprio Código ANBIMA.

4.89. Objetivo e Abrangência

Assim como os demais códigos da ANBIMA, este tem como objetivo:
∗ a manutenção dos mais elevados padrões éticos e a consagração da
institucionalização de práticas equitativas no Mercado Financeiro e
de capitais;
∗ a concorrência leal;
∗ a padronização de seus procedimentos;
∗ a estímulo ao adequado funcionamento da distribuição de produtos
de investimento;
∗ a transparência no relacionamento com os investidores, conforme o
canal utilizado e as características dos investimentos;
∗ a qualificação das instituições e de seus profissionais envolvidos na
distribuição de produtos de investimento.
Este código se destina aos bancos múltiplos, comerciais, de investimento,
de desenvolvimento, sociedades corretoras e distribuidoras de títulos e
valores mobiliários, assim como aos administradores fiduciários e/ou ge-
stores de recursos de terceiros quando distribuírem seus próprios fun-
dos de investimento.
A observância das normas deste código é obrigatória para as institu-
ições participantes. Elas que devem assegurar que o presente código

319
seja também observado por todos os integrantes de seu conglomerado
ou grupo econômico que estejam autorizados, no Brasil, a distribuírem
produtos de investimento.
As instituições participantes estão dispensadas de observar o disposto
neste código na distribuição de produtos de investimento para:
1. União, Estados, Municípios e Distrito Federal (excluindo os RPPS);
2. pessoa jurídica dos segmentos classificados como middle e corporate,
segundo critérios estabelecidos pela própria instituição participante;
3. caderneta de poupança.
As instituições participantes submetidas à ação reguladora e fiscalizadora
do Conselho Monetário Nacional, do Banco Central do Brasil e da Comis-
são de Valores Mobiliários, concordam, expressamente, que a atividade
de distribuição de produtos de investimento excede o limite de sim-
ples observância da regulação que lhe é aplicável, devendo, dessa forma,
submeter-se também aos procedimentos estabelecidos por este código.
O presente código não se sobrepõe à regulação vigente, ainda que se-
jam editadas normas, após o início de sua vigência, que sejam contrárias
às disposições ora trazidas, de maneira que deve ser desconsiderada,
caso haja contradição entre as regras estabelecidas neste código e a reg-
ulação em vigor, a respectiva disposição deste código, sem prejuízo das
demais regras nele contidas.

4.89. Princípios Gerais de Conduta

As instituições participantes devem:
I. exercer suas atividades com boa-fé, transparência, diligência e leal-
dade;
II. cumprir todas as suas obrigações, devendo empregar, no exercício
de suas atividades, o cuidado que toda pessoa prudente e diligente cos-
tuma dispensar à administração de seus próprios negócios, respondendo
por quaisquer infrações ou irregularidades cometidas;
III. nortear a prestação das atividades pelos princípios da liberdade de
iniciativa e da livre concorrência, evitando a adoção de práticas carac-
terizadoras de concorrência desleal e/ou de condições não equitativas,
respeitando os princípios de livre negociação;
IV. evitar quaisquer práticas que infrinjam ou estejam em conflito com
as regras e princípios contidos neste código e na regulação vigente;

320
V. adotar condutas compatíveis com os princípios de idoneidade moral
e profissional;
VI. evitar práticas que possam prejudicar a distribuição de produtos de
investimento, especialmente no que tange aos deveres e direitos rela-
cionados às atribuições específicas de cada uma das instituições par-
ticipantes estabelecidas em contratos, regulamentos, neste código e na
regulação vigente;
VII. envidar os melhores esforços para que todos os profissionais que de-
sempenhem funções ligadas à distribuição de produtos de investimento
atuem com imparcialidade e conheçam o código de ética da instituição
participante e as normas aplicáveis à sua atividade;
VIII. divulgar informações claras e inequívocas aos investidores acerca
dos riscos e consequências que poderão advir dos produtos de investi-
mento;
IX. identificar, administrar e mitigar eventuais conflitos de interesse que
possam afetar a imparcialidade das pessoas que desempenhem funções
ligadas à distribuição de produtos de investimento.

4.89. Regras e Procedimentos

As instituições participantes devem garantir, por meio de controles in-
ternos adequados, o permanente atendimento ao disposto no código,
às políticas e à regulação vigente.
Sendo que, para assegurar o cumprimento do código, as instituições
participantes devem implementar e manter, em documento escrito, re-
gras, procedimentos e controles que:
I. sejam efetivos e consistentes com a natureza, porte, estrutura e mod-
elo de negócio das instituições participantes, assim como com a com-
plexidade dos produtos de investimento distribuídos;
II. sejam acessíveis a todos os seus profissionais, de forma a assegurar
que os procedimentos e as responsabilidades atribuídas aos diversos
níveis da organização sejam conhecidos;
III. possuam divisão clara das responsabilidades dos envolvidos na função
de controles internos e na função de cumprimento das políticas, pro-
cedimentos, controles internos e regras estabelecidas pela regulação vi-
gente ("compliance"), da responsabilidade das demais áreas da institu-
ição, de modo a evitar possíveis conflitos de interesses com as demais
áreas;

321
IV. indiquem as medidas necessárias para garantir a independência e a
adequada autoridade aos responsáveis pela função de controles inter-
nos e de compliance na instituição.
As instituições participantes devem manter em sua estrutura área(s) que
seja(m) responsável(is) por seus controles internos e compliance.
Estas áreas devem:
I. ter estrutura compatível com a natureza, porte e modelo de negócio
das instituições participantes, assim como com a complexidade dos pro-
dutos de investimentos distribuídos;
II. ser independente(s) e reportar-se ao diretor responsável pelos con-
troles internos e pelo compliance;
III. ter profissionais com qualificação técnica e experiência necessária
para o exercício das atividades relacionadas à função de controles in-
ternos e de compliance;
IV. ter comunicação direta com a diretoria, administradores e com o con-
selho de administração, se houver, para realizar relato dos resultados
decorrentes das atividades relacionadas à função de controles internos
e de compliance, incluindo possíveis irregularidades ou falhas identifi-
cadas;
V. ter acesso regular a capacitação e treinamento;
VI. ter autonomia e autoridade para questionar os riscos assumidos nas
operações realizadas pela instituição.
A(s) funções desempenhadas pela(s) área(s) responsável(is) pelos con-
troles internos e pelo compliance pode(m) ser desempenhada(s) em con-
junto, na mesma estrutura, ou por unidades específicas.
As instituições participantes devem atribuir a responsabilidade pelos con-
troles internos e pelo compliance a um diretor estatutário ou equiva-
lente, sendo vedada a atuação em funções relacionadas à administração
de recursos de terceiros, à intermediação, distribuição e à consultoria
de valores mobiliários, ou em qualquer atividade que limite a sua inde-
pendência, na instituição, ou fora dela.
A instituição participante pode designar um único diretor responsável
pelos controles internos e pelo compliance, ou pode indicar diretores
específicos para cada função.

4.89. Segurança e Sigilo das Informações

As instituições participantes devem estabelecer mecanismos para:

322
I. propiciar o controle de informações confidenciais, reservadas ou priv-
ilegiadas que tenham acesso os seus sócios, diretores, administradores,
profissionais e terceiros contratados;
II. assegurar a existência de testes periódicos de segurança para os sis-
temas de informações, em especial para os mantidos em meio eletrônico;
III. implantar e manter treinamento para os seus sócios, diretores, ad-
ministradores e profissionais que tenham acesso a informações confi-
denciais, reservadas ou privilegiadas.
As instituições participantes devem implementar e manter, em docu-
mento escrito, regras e procedimentos para assegurar a segurança e sig-
ilo da informação, incluindo, no mínimo:
I. regras de acesso às informações confidenciais, reservadas ou privile-
giadas, indicando como se dá o acesso e controle de pessoas autorizadas
e não autorizadas a essas informações, inclusive nos casos de mudança
de atividade dentro da mesma instituição ou desligamento do profis-
sional;
II. regras específicas sobre proteção da base de dados e procedimen-
tos internos para tratar casos de vazamento de informações confidenci-
ais, reservadas ou privilegiadas, mesmo que oriundos de ações involun-
tárias;
III. regras de restrição ao uso de sistemas, acessos remotos e qualquer
outro meio/veículo que contenham informações confidenciais, reservadas
ou privilegiadas no exercício de suas atividades.
Desta maneira, as instituições participantes devem exigir que seus profis-
sionais assinem, de forma manual ou eletrônica, documento de confi-
dencialidade sobre as informações confidenciais, reservadas ou privile-
giadas que lhes tenham sido confiadas em virtude do exercício de suas
atividades profissionais, excetuadas as hipóteses permitidas em lei.
Os terceiros contratados que tiverem acesso às informações confidenci-
ais, reservadas ou privilegiadas que lhes tenham sido confiadas no exer-
cício de suas atividades devem assinar o mesmo documento, podendo
tal documento ser excepcionado quando o contrato de prestação de
serviço possuir cláusula de confidencialidade.

4.89. Gestão de Riscos

As instituições participantes devem conseguir identificar, mensurar, avaliar,
monitorar, reportar, controlar e mitigar os riscos atribuídos à sua ativi-

323
dade (gestão de riscos).
A gestão de riscos deve ser:
1) compatível com a natureza, porte, complexidade, estrutura, perfil de
risco dos produtos de investimento distribuídos e modelo de negócio da
instituição;
2) proporcional a dimensão e a relevância da exposição aos riscos, se-
gundo critérios definidos pela instituição;
3) adequada ao perfil de risco e a importância sistêmica da instituição.
As instituições participantes devem implementar e manter, em docu-
mento escrito, regras, procedimentos e controles para assegurar o cont-
role de gestão de risco citado no slide anterior que contenha, no mínimo:
I. sistemas, rotinas e procedimentos para a gestão de riscos que:

a) assegurem integridade, segurança e disponibilidade dos dados e dos

sistemas de informação utilizados;
b) sejam robustos e adequados às necessidades e às mudanças do mod-
elo de negócio, tanto em circunstâncias normais, como em períodos
de estresse;
c) Incluam mecanismos de proteção e segurança da informação, com
vistas a prevenir, detectar e reduzir a vulnerabilidade a ataques digi-
tais;

II. avaliação periódica da adequação dos sistemas, rotinas e procedimen-

tos de que trata o item acima;
III. processos e controles adequados para assegurar a identificação prévia
dos riscos inerentes a:

a) novos produtos;
b) modificações relevantes em produtos existentes;
c) mudanças significativas em processos, sistemas, operações e mod-
elo da instituição participante;

IV. papéis e responsabilidades claramente definidas que estabeleçam

atribuições aos profissionais da instituição participante em seus diver-
sos níveis, incluindo os terceiros contratados;
V. indicação de como é feita a coordenação da gestão de riscos da insti-
tuição com a área de controles internos e de compliance.

324
A gestão de riscos deve prever regras e procedimentos sobre o Plano de
Continuidade de Negócios observando-se, no mínimo:
I. análise de riscos potenciais;
II. planos de contingência, detalhando os procedimentos de ativação, o
estabelecimento de prazos para a implementação e a designação das
equipes que ficarão responsáveis pela operacionalização dos referidos
planos;
III. validação ou testes no mínimo a cada doze meses, ou em prazo infe-
rior, se exigido pela regulação.
A validação ou testes de que tratam os itens acima tem como objetivo
avaliar se os Planos de Continuidade de Negócios desenvolvidos con-
seguem suportar, de modo satisfatório, os processos operacionais críti-
cos para continuidade dos negócios da instituição e manter a integri-
dade, segurança e consistência dos bancos de dados criados pela alter-
nativa adotada, e se tais planos podem ser ativados tempestivamente.
O conteúdo dos documentos exigidos nesse capítulo pode constar de
um único documento, desde que haja clareza a respeito dos procedi-
mentos e regras exigidos em cada seção.

4.89. Publicidade
A instituição participante, ao elaborar e divulgar material publicitário e
material técnico, deve:
I. empregar com empenho seus melhores esforços no sentido de pro-
duzir materiais adequados aos seus investidores, minimizando incom-
preensões quanto ao seu conteúdo e privilegiando informações necessárias
para a tomada de decisão de investidores e potenciais investidores;
II. buscar a transparência, clareza e precisão das informações, usando lin-
guagem simples, clara, objetiva e adequada aos investidores e potenci-
ais investidores, de modo a não induzir a erro ou a decisões equivocadas
de investimentos
III. conter informações verdadeiras, completas, consistentes e alinhadas
com os documentos dos Produtos de Investimento distribuídos;
IV. zelar para não haver qualificações injustificadas, superlativos não com-
provados, opiniões ou previsões para as quais não exista uma base téc-
nica, promessas de rentabilidade, garantia de resultados futuros ou isenção
de risco para investidores e potenciais investidores;

325
V. disponibilizar informações que sejam pertinentes ao processo de de-
cisão, tratados de forma técnica assuntos relativos à performance pas-
sada, de modo a privilegiar as informações de longo prazo em detri-
mento daquelas de curto prazo;
VI. manter a mesma linha de conteúdo e forma, e na medida do possível
incluir a informação mais recente disponível, de maneira que não sejam
alterados os períodos de análise, buscando ressaltar períodos de boa
rentabilidade, descartando períodos desfavoráveis, ou interrompendo
sua recorrência e periodicidade especialmente em razão da performance;
VII. privilegiar dados de fácil comparabilidade e, caso sejam realizadas
projeções ou simulações, detalhar todos os critérios utilizados, incluindo
valores e taxas de comissões;
VIII. zelar para haver concorrência leal, de modo que as informações disponi-
bilizadas ou omitidas não promovam determinados Produtos de Inves-
timento ou instituições participantes em detrimento de seus concor-
rentes, permitida a comparação somente de produtos que tenham a
mesma natureza ou similares.
Todo material publicitário e material técnico é de responsabilidade de
quem o divulga, inclusive no que se refere à conformidade com as regras
previstas no código de distribuição.
Caso a divulgação seja feita por um terceiro contratado, este deve obter,
previamente a divulgação, aprovação expressa da instituição participante.
A instituição participante, quando oferece divulgação de material pub-
licitário e material técnico deve observar, adicionalmente às regras pre-
vistas neste Código e na Regulação em vigor, as regras aplicáveis a cada
Produto de Investimento, podendo o Conselho de Distribuição expedir
diretrizes específicas sobre o tema.
Para fins do código de distribuição, não são considerados material pub-
licitário ou material técnico:
I. formulários cadastrais, questionários de perfil do investidor ou perfil
de investimento, materiais destinados unicamente à comunicação de
alterações de endereço, telefone ou outras informações de simples refer-
ência para o investidor;
II. materiais que se restrinjam a informações obrigatórias exigidas pela
Regulação vigente;
III. questionários de "due diligence" e propostas comerciais;
IV. materiais de cunho estritamente jornalístico, inclusive entrevistas, di-
vulgadas em quaisquer meios de comunicação;

326
V. saldos, extratos e demais materiais destinados à simples apresentação
de posição financeira, movimentação e rentabilidade, desde que restri-
tos a estas informações ou assemelhadas;
VI. propaganda de empresas do conglomerado ou grupo econômico da
instituição participante que apenas faça menção a Produtos de Investi-
mento, a departamentos e/ou empresas que realizam a Distribuição de
Produtos de Investimento em conjunto com os outros departamentos
ou empresas que desenvolvam outros negócios do conglomerado ou
grupo econômicos;

4.89. Material Publicitário

A instituição participante, ao divulgar material publicitário em qualquer
meio de comunicação disponível, deve incluir, em destaque, link ou cam-
inho direcionando investidores ou potenciais investidores ao material
técnico sobre o(s) produto(s) de investimento mencionado(s), de modo
que haja conhecimento de todas as informações, características e riscos
do investimento.
A instituição participante e empresas do Conglomerado ou Grupo Econômico
que fizerem menção de seus Produtos de Investimento nos materiais
publicitários de forma geral e não específica, devem incluir link ou cam-
inho que direcione os investidores ou potenciais investidores para o site
da instituição.
A instituição participante deve incluir, quando da divulgação de rentabil-
idade do Produto de Investimento em material publicitário, o nome do
emissor e a carência, se houver

4.89. Material Técnico

O material técnico deve possuir, no mínimo, as seguintes informações
sobre o Produto de Investimento:
I. descrição do objetivo e/ou estratégia;
II. público-alvo, quando destinado a investidores específicos;
III. carência para resgate e prazo de operação;
IV. tributação aplicável;
V. informações sobre os canais de atendimento;
VI. nome do emissor, quando aplicável;

327
VII. classificação do produto de investimento;
VIII. descrição resumida dos principais fatores de risco, incluindo, no mín-
imo, os riscos de liquidez, de mercado e de crédito, quando aplicável.
Nas agências e dependências da instituição participante, devem-se man-
ter à disposição dos interessados, seja por meio impresso ou passível de
impressão, as informações atualizadas previstas no item anterior para
cada Produto de Investimento distribuído nesses locais.

4.89. Avisos Obrigatórios

As instituições participantes devem incluir, com destaque, nos materiais
técnicos os seguintes avisos obrigatórios.
Caso faça referência à histórico de rentabilidade ou menção a perfor-
mance:

∗ "Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de resul-

tados futuros";
∗ II. "A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos".

Caso faça referência a Produtos de Investimento que não possuam garan-

tia do fundo garantidor de crédito:

∗ "O investimento em [indicar produto de investimento] não é garan-

tido pelo Fundo Garantidor de Crédito".

Caso faça referência à simulação de rentabilidade:

∗ "As informações presentes neste material técnico são baseadas em

simulações e os resultados reais poderão ser significativamente difer-
entes".

No uso de mídia impressa e por meios digitais escritos, o tamanho do

texto e a localização dos avisos e informações devem permitir sua clara
leitura e compreensão.
Regras Gerais
As instituições participantes devem disponibilizar seção exclusiva em
seus sites na internet sobre os Produtos de Investimento distribuídos,
contendo no mínimo, as seguintes informações:
I. descrição do objetivo e/ou estratégia de investimento;
II. público-alvo, quando destinado a investidores específicos;

328
III. carência para resgate e prazo de operação;
IV. nome do emissor, quando aplicável;
V.tributação aplicável;
VI. classificação do Produto de Investimento;
VII. descrição resumida dos principais fatores de risco, incluindo no mín-
imo, os riscos de liquidez, de mercado e de crédito, quando aplicável;
VIII. informações sobre os canais de atendimento.
As instituições participantes, quando divulgam de informações dos fun-
dos de investimento nos sites na internet, devem observar, além das in-
formações anteriores, divulgar informações de fundos que:
I. sejam constituídos sob a forma de condomínio aberto, cuja distribuição
de cotas independe de prévio registro na CVM, nos termos da regulação
vigente;
II. que não sejam exclusivos e/ou reservado, e que não sejam objeto de
oferta pública pela instituição participante
As instituições participantes devem possuir canais de atendimento com-
patíveis com seu porte e número de investidores para esclarecimento de
dúvidas e recebimento de reclamações.

4.89. Conheça seu Cliente

As instituições participantes devem no seu processo de "conheça seu
cliente" buscar conhecer seus investidores no início do relacionamento
e durante o processo cadastral, identificando a necessidade de visitas
pessoais em suas residências, seus locais de trabalho e em suas insta-
lações comerciais.
As instituições participantes devem implementar e manter, em docu-
mento escrito, regras e procedimentos que descrevam o processo de
"conheça seu cliente" adotado pela instituição.
O documento de que trata o parágrafo acima deve conter regras que se-
jam efetivas e consistentes com a natureza, porte, complexidade, estru-
tura, perfil de risco dos Produtos de Investimento distribuídos e modelo
de negócio da instituição e deve conter, no mínimo:
I. procedimento adotado para aceitação de investidores, incluindo pro-
cedimento para análise e validação dos dados, bem como a forma de
aprovação dos investidores;
II. indicação dos casos que são realizadas visitas aos investidores em sua
residência, local de trabalho ou instalações comerciais;

329
III. indicação do sistema e ferramentas utilizadas para realizar o controle
das informações, dados e movimentações dos investidores;
IV. procedimento de atualização cadastral, nos termos da regulação em
vigor;
V. procedimento adotado para identificar a pessoa natural caracterizada
como beneficiário final, nos termos da regulação em vigor;
VI. procedimento adotado para veto de relacionamentos em razão dos
riscos envolvidos.
As instituições participantes devem manter as informações cadastrais
de seus investidores atualizadas, de modo a permitir que haja identifi-
cação, a qualquer tempo, de cada um dos beneficiários finais, bem como
do registro atualizado de todas as aplicações e resgates realizados em
nome dos investidores, quando aplicável.

4.89. Suitability
As instituições participantes, no exercício da atividade de distribuição de
produtos de investimento, não podem recomendar produtos de inves-
timento, realizar operações ou prestar serviços sem que verifiquem sua
adequação ao perfil do investidor.
As instituições participantes devem implementar e manter, em docu-
mento escrito, regras e procedimentos que possibilitem verificar a ad-
equação dos produtos de investimento ao perfil dos investidores (suit-
ability), devendo conter, no mínimo, as informações abaixo.
I. Coleta de informações: descrição detalhada do mecanismo de coleta
das informações junto ao investidor para definição de perfil.
II. Classificação do perfil: descrição detalhada dos critérios utilizados
para a classificação de perfil do investidor, devendo ser observadas as
características de classificação para cada perfil, conforme Diretriz AN-
BIMA de Suitability.
III. Classificação dos Produtos de Investimento: descrição detalhada
dos critérios utilizados para a classificação de cada produto de investi-
mento.
IV. Comunicação com o investidor: descrição detalhada dos meios,
forma e periodicidade de comunicação utilizada entre a instituição par-
ticipante e o investidor para as situações abaixo.
a) Divulgação do seu perfil de risco após coleta das informações.

330
b) Divulgação referente ao desenquadramento identificado entre o per-
fil do investidor e seus investimentos, a ser efetuada sempre que ver-
ificado o desenquadramento.

V. Procedimento operacional: descrição detalhada dos procedimen-

tos utilizados para a aferição periódica entre o perfil do investidor e seus
investimentos.
VI. Atualização do perfil do investidor: descrição detalhada dos critérios
utilizados para atualização do perfil do investidor, incluindo como a in-
stituição participante dará ciência desta atualização.
VII. Controles internos: descrição detalhada dos controles internos e
mecanismos adotados pela instituição participante para o processo de
suitability para assegurar a efetividade dos procedimentos estabeleci-
dos pela instituição.
A verificação de perfil do investidor não será aplicada nas exceções pre-
vistas na regulação vigente. A instituição participante é responsável pelo
suitability de seus investidores.
A coleta de informações do investidor deve possibilitar a definição:

∗ do seu objetivo de investimento;

∗ da sua situação financeira;
∗ do seu conhecimento em matéria de investimentos, fornecendo in-
formações suficientes para permitir a definição do perfil de cada in-
vestidor.

Para definição do objetivo de investimento do investidor, a instituição

participante deve considerar, no mínimo, as seguintes informações:
I. período em que será mantido o investimento;
II. as preferências declaradas quanto à assunção de riscos;
III. as finalidades do investimento.
Para definição da situação financeira do investidor, a instituição partici-
pante deve considerar, no mínimo, as seguintes informações:
I. o valor das receitas regulares declaradas;
II. o valor e os ativos que compõem seu patrimônio;
III. a necessidade futura de recursos declarada

331
4.89. Private
O serviço de private, para fins deste código, compreende as informações
abaixo.
I. A distribuição de produtos de investimento para os investidores que
tenham capacidade financeira de, no mínimo, três milhões de reais, in-
dividual ou coletivamente
II. A prestação dos seguintes serviços:

a) Proposta de portfólio de produtos e serviços exclusivos e/ou;

b) Planejamento financeiro, incluindo, mas não se limitando a:

1. análises e soluções financeiras e de investimentos específicas para

cada investidor, observada a regulação aplicável;
2. constituição de veículos de investimento, que podem ser exclusivos,
reservados e personalizados segundo as necessidades e o perfil de
cada investidor, em parceria com administradores fiduciários e/ou
gestores de recursos de terceiros.

As instituições participantes podem oferecer a seus investidores:

I. planejamento fiscal, tributário e sucessório, que deve ser desempen-
hado por profissional tecnicamente capacitado para esse serviço;
II. planejamento previdenciário e de seguros, que deve ser desempen-
hado em parceria com sociedade seguradora para a constituição de fun-
dos previdenciários personalizados segundo as necessidades e o per-
fil de cada investidor, assim como análises e propostas de seguros, de
forma geral;
III. elaboração de relatórios de consolidação de investimentos detidos
em outras instituições, que permitam uma análise crítica em relação às
posições, concentração de ativos, risco do portfólio, entre outros aspec-
tos.
As instituições participantes, quando da prestação do serviço de private,
devem possuir contrato contendo, no mínimo:
I. descrição dos serviços contratados;
II. descrição da forma de remuneração, incluindo os casos de múltipla
remuneração pela aquisição e manutenção dos investimentos;
III. indicação de quem prestará o serviço, se a própria instituição ou ter-
ceiro por ela contratado;

332
IV. descrição da prestação de informações para o investidor, com a re-
spectiva periodicidade;
V. cláusula prevendo a responsabilidade do terceiro contratado para a
prestação dos serviços, quando for o caso.
A instituição participante que oferecer para seus investidores o serviço
de private deve possuir em sua estrutura:
I. 75% dos seus gerentes de relacionamento certificados pelo CFP®, de-
vendo estes profissionais serem funcionários das instituições participantes
e exercerem suas funções exclusivamente para o private;
II. profissional ou área responsável pela atividade de estrategista de in-
vestimentos, devendo o profissional que atue nesta atividade ser certi-
ficado pela Planejar - Certified Financial Planner (CFP®), pela ANBIMA -
Certificação de Gestores ANBIMA (CGA), pelo CFA Institute - Chartered
Financial Analyst (CFA), ou, ainda, possuir autorização da Comissão de
Valores Mobiliários (CVM) para o exercício da atividade de administração
de carteira de valores mobiliários;
III. profissional responsável pela análise de risco de mercado e de crédito
dos Produtos de Investimento recomendados aos investidores;
IV. economista.
Não é necessária dedicação exclusiva dos profissionais citados anteri-
ormente para o serviço de private, desde que as outras atividades ou
funções desempenhadas não gerem conflito de interesses com o referido
serviço.
As instituições participantes que decidirem prestar o serviço de private
para seus investidores devem, previamente ao início da prestação, infor-
mar a ANBIMA que passarão a prestar esse serviço e demonstrar que
cumpriram com as exigências previstas neste capítulo.

333
4.90. SIMULADO - MÓDULO 4
Agora que já abordamos os principais instrumentos de renda fixa, renda
variável e derivativos, vamos treinar um pouco através das questões abaixo.
Lembrando que não deve ser confundido com expectativa de cair essas
questões em sua prova.
1 - #4431. Um cliente busca um investimento que lhe proporcione
manutenção do poder de compra. O investimento mais adequado
para este objetivo é:

a) NTN-B.
b) debêntures com taxa prefixada.
c) CDB-DI.
d) NTN-F.

2 - #3983. Com respeito aos dividendos, escolha a alternativa cor-

reta.

a) O dividendo mínimo a ser pago por uma companhia é aquele definido

em seu estatuto.
b) O dividendo mínimo que uma companhia deve distribuir é 25% do
lucro líquido.
c) O dividendo mínimo a ser distribuído é definido em uma reunião do
conselho de administração.
d) O dividendo mínimo a ser distribuído, quando o estatuto é omisso, é
25% do lucro líquido.

3 - #3473. A LTN:

a) possui rentabilidade pós-fixada e valor de face de R$ 1.000,00.

b) possui rentabilidade pós-fixada e valor de face de R$ 1.100,00.
c) possui rentabilidade prefixada e valor de face de R$ 1.000,00.
d) possui rentabilidade prefixada e valor de face de R$ 1.100,00.

4 - #3359. Qual o título público federal com remuneração prefixada?

a) LFT.
b) NTN-B.

334
c) CDB.
d) NTN-F.

5 - #4609. Quando a instituição financeira que está coordenando o

processo de underwriting de uma emissão de debêntures e assume
o risco caso não consiga vender todas debêntures. Esta operação
dá-se o nome de:

a) block-trade.
b) garantia firme.
c) risco-zero.
d) melhores esforços.

6 - #4309. A operação em que a instituição financeira ou consórcio

de instituições se comprometem a subscrever a emissão total de
um determinado lote de ações a um preço previamente pactuado
com a emissora, encarregando-se, por sua conta e risco, de colocá-
lo no mercado junto aos investidores é:

a) underwriting de garantia firme.

b) bookbuilding.
c) underwriting de melhores esforços.
d) underwriting residual.

7 - #3989. Um investidor pessoa física aplicou R$40.000,00 em um

fundo de investimento de longo prazo em 1 de julho de 2020. Em 16
de novembro de 2020 efetuou o resgate total dos recursos. Sabendo-
se que o rendimento acumulado no período foi de R$1.000,00 o valor
do IR retido na fonte será de:

a) R$ 150,00.
b) R$ 200,00.
c) R$ 225,00.
d) R$ 175,00.

8 - #9906. No que se refere ao imposto de renda sobre operações

com contratos futuros realizadas na B3, considere as afirmações.

a) Aplica-se a mesma alíquota para operações normais e de day trade.

335
b) O cliente de corretora que emitir a ordem de negociação será o re-
sponsável pela retenção do imposto de renda na fonte.
c) A alíquota do imposto de renda sobre os ganhos líquidos auferidos
em operações normais realizadas com contratos futuros é de 15%.
d) A alíquota do imposto de renda sobre os ganhos líquidos auferidos
em operações normais realizadas com contratos futuros é de 20%.

9 - #9903. Estão dispensadas da retenção do Imposto de Renda na

fonte as operações com contratos futuros realizadas na B3 de titu-
laridade de:

a) pessoa física.
b) bancos, corretoras e distribuidoras de títulos e valores mobiliários.
c) empresa comercial.
d) empresa industrial.

336
4.91. GABARITO - MÓDULO 4
1 - Resposta: A. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/
simulados/803191/iniciar>
2 - Resposta: D. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/
simulados/803195/iniciar>
3 - Resposta: C. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/
simulados/803202/iniciar>
4 - Resposta: D. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/
simulados/803209/iniciar>
5 - Resposta: B. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/
simulados/803227/iniciar>
6 - Resposta: A. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/
simulados/803232/iniciar>
7 - Resposta: C. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/
simulados/803240/iniciar>
8 - Resposta: C. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/
simulados/803247/iniciar>
9 - Resposta: B. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/
simulados/803255/iniciar>

337
 Módulo 5
Fundos de Investimento
Exigência da Prova: de 10 a 15 questões - 17 a 25%
 Fundos de Investimento

5.1. Introdução aos Fundos de Investimento

Os Fundos de Investimento consistem em portfólios de ativos financeiros
geridos por instituições especializadas. Estes fundos funcionam como
condomínios de caráter especial, agrupando investidores com interesses
comuns no mercado financeiro e de capitais. A gestão do capital é con-
fiada a um gestor profissional responsável por decisões de investi-
mento, como alocação de ativos, estratégias de mercado e operações de
compra e venda. Neste modelo, conhecido como gestão discricionária, o
gestor atua sem consultar individualmente os cotistas. Os investidores
participam dos fundos adquirindo cotas, que representam frações do
patrimônio do fundo. O valor de cada cota é determinado pela fórmula:
Valor da Cota = (Ativos + Contas a Receber - Despesas) / Número
Total de Cotas. Ao comprar essa cota, o cotista adere às regras de fun-
cionamento:
∗ Aplicação mínima;
∗ Prazo de cotização;
∗ Prazo de Resgate;
∗ Política de Investimentos;
∗ Riscos do Fundo;
∗ Remuneração do Fundo
É comum que fundos ofereçam diferentes classes de cotas, cada uma
com obrigações e características próprias, como público-alvo, condições
de investimento e taxas específicas. Se o fundo possuir classes variadas
de cotas, estas deverão ter nomes distintos e, se limitadas, o sufixo cor-
respondente.
∗ Os fundos podem ter diferentes classes de cotas com obrigações dis-
tintas:
· Todas as classes devem pertencer à mesma categoria do fundo;
· O patrimônio pode ser segregado respondendo à respectiva classe;

339
 · As classes podem ser diferenciadas por:

· Público Alvo;

· Prazos e condições de aplicação, amortização e resgate;

· Taxas de Administração, gestão ingresso e saída;

Os fundos podem possuir classes de cotas classificadas como abertas

ou fechadas, com a cotação das cotas variando diariamente de acordo
com o desempenho do fundo. Nas classes de cotas abertas, a quanti-
dade de cotas pode flutuar com novos aportes e/ou resgates, enquanto
nas classes fechadas, a quantidade só muda com novas subscrições
ou no vencimento do fundo.

IMPORTANTE! Modelos de Gestão:

∗ Gestão Discricionária: O gestor tem autonomia total nas decisões de

investimento, podendo inclusive delegar parte da gestão.

Gestão Não Discricionária: O investidor é o próprio gestor de seus re-

cursos, tomando decisões baseadas em suas avaliações e preferências,
como seguir uma carteira recomendada.

340
5.2. Constituição e Registro dos Fundos
A constituição de um fundo de investimento envolve a segregação pat-
rimonial, garantindo a separação dos ativos entre diferentes entidades,
como entre a pessoa física e a empresa ou no caso do Patrimônio de Afe-
tação na Construção Civil. O administrador do fundo gerencia os ativos
em nome dos cotistas.
Para constituir um fundo, é necessária uma decisão conjunta dos presta-
dores de serviços essenciais (administrador, gestor, custodiante, distribuidor,
e auditor independente), que também aprovam o regulamento do fundo.

341
O registro do fundo é obtido automaticamente após o envio eletrônico
de documentos e informações pelo administrador.

Os fundos são categorizados em diversas classes e subclasses, como

Renda Fixa, Fundos de Ações, Fundos Cambiais, Multimercados, entre
outros, incluindo Fundos de Incentivos de Infraestrutura e Fundos de
Crédito Privado. Há também diferentes tipos de cotas, como FIDC com
cotas sênior e subordinadas, e outras variações como Cota Master, Dia-
mond e Gold.

Cada classe e subclasse de fundo deve ser registrada separadamente.

Se o patrimônio do fundo cair abaixo de 1 milhão de reais por mais de
90 dias, o fundo pode ser liquidado ou incorporado. A Superintendência
pode recusar o registro do fundo se o administrador estiver em atraso
com as informações regulatórias por mais de 60 dias.

Para o registro, são necessários o regulamento do fundo, declaração de

conformidade dos prestadores de serviços essenciais, identificação dos
prestadores de serviço contratados, e, para fundos fechados, um patrimônio
inicial mínimo.

Documentação e Transparência

Os fundos seguem um padrão para divulgação de informações ao mer-

cado. Os investidores devem estar cientes dos riscos, objetivos e políti-
cas de investimento de cada fundo. Para isso, têm acesso a uma série
de documentos, incluindo o regulamento, prospecto, formulário de in-
formações complementares, demonstrações financeiras, lâmina de in-
formações essenciais, informes mensais e termo de adesão e ciência de
risco.

342
5.3. Cotas de Fundos de Investimento
As cotas de fundos de investimento são unidades escriturais e nomina-
tivas, representando frações da classe de cotas e conferindo direitos e
obrigações aos cotistas. O valor de cada cota é calculado dividindo-se o

343
patrimônio líquido da classe pelo número de cotas existentes.

O administrador do fundo é responsável por manter e atualizar as infor-

mações sobre as cotas, compartilhando-as com o gestor. As cotas de
fundos abertos não podem ser transferidas, exceto em casos específi-
cos como decisão judicial, operações de cessão fiduciária, execução de
garantia, entre outros.

Responsabilidade e Emissão

A responsabilidade do cotista pode ser limitada ao valor subscrito, con-

forme estabelecido no regulamento. Na emissão de cotas abertas, o
valor é definido no dia da integralização ou no dia seguinte, enquanto
em fundos fechados, o valor é decidido em assembleia de cotistas.

Subscrição e Informação

Na subscrição, é importante que o distribuidor disponibilize o regula-

mento atualizado, e o investidor deve atestar, por meio de termo de
adesão e ciência de risco, que está ciente dos fatores de risco e outras
condições do fundo.

Resgate e Amortização

O processo de resgate deve seguir as regras estabelecidas, incluindo pra-

zos e condições de conversão e pagamento das cotas. Podem existir re-
strições de resgate, e em casos de fechamento de mercado ou iliquidez
excepcional, a classe pode ser fechada para resgates, com a obrigação
de imediata divulgação de fato relevante.

344
345
5.4. Distribuição de Cotas de Fundos de Investimento
A distribuição das cotas dos fundos deve ser realizada por instituições
autorizadas a operar no sistema de distribuição. O gestor é responsável
por fornecer aos distribuidores todos os materiais de divulgação necessários
e informá-los sobre quaisquer alterações na classe de cotas.
Cotas Abertas:
Para cotas de classe aberta, não é necessário registro prévio na CVM, e a
intermediação de uma instituição do sistema de distribuição é opcional.
O gestor pode suspender novas aplicações a qualquer momento, desde
que seja aplicado igualmente a todos os cotistas. A suspensão pode ser
temporária, e os distribuidores devem ser notificados imediatamente.
Cotas Fechadas:
Em relação às cotas fechadas, as assembleias de cotistas que deliber-
arem a emissão podem definir a quantidade mínima de cotas a ser sub-
scrita. Não é permitida a distribuição de novas cotas fechadas antes do

346
término da distribuição anterior. Os recursos recebidos devem ser de-
positados em instituições financeiras ou investidos conforme o regula-
mento.
Negociação com Informação Privilegiada:
Presume-se que indivíduos com acesso a informações não divulgadas
publicamente utilizem essas informações privilegiadas em negociações.
Isso se aplica aos diretores do gestor e do administrador, bem como aos
cotistas envolvidos nas decisões do fundo. Há um período de carência
de três meses após o desligamento dessas pessoas para evitar o uso de
informações privilegiadas.
A exceção a essa regra é a subscrição de novas cotas, desde que as de-
mais normas sejam seguidas. Para mitigar as presunções de uso de in-
formações privilegiadas, os envolvidos podem criar um plano de desin-
vestimento com regras específicas e irrevogáveis.

347
5.5. Aplicação por Conta e Ordem

O distribuidor, ao realizar aplicações por conta e ordem, deve manter

um registro complementar dos cotistas, garantindo que as cotas sejam
registradas em nome dos investidores. Cada investidor é atribuído um
código único, e o escriturador das cotas deve registrar tanto o cotista
quanto o nome do distribuidor responsável.

Os distribuidores por conta e ordem assumem diversas responsabili-

dades em nome dos clientes, incluindo o fornecimento de documen-
tação relevante do fundo, informação sobre o investimento realizado
por conta e ordem, e manutenção de procedimentos de prevenção à
lavagem de dinheiro. Eles também são responsáveis pela guarda docu-
mental, comunicação com os cotistas e retenção de tributos incidentes.

Documentos importantes, como notas de investimento e extratos men-

sais, devem ser disponibilizados eletronicamente aos clientes, incluindo
detalhes como a quantidade de cotas, valor investido e data da sub-
scrição.

Na participação política, o distribuidor deve fornecer aos cotistas doc-

umentos comprobatórios da quantidade de cotas detidas para fins de
participação em assembleias. Eles podem representar os interesses
dos cotistas em assembleias, desde que tenham mandato com poderes
específicos para isso.

Em caso de término do contrato entre o gestor e o distribuidor, deve-

se assegurar a manutenção dos investimentos dos clientes, com o dis-
tribuidor mantendo a relação de clientes conforme os direitos e obri-
gações estabelecidos, e o gestor assumindo ou contratando um novo
distribuidor habilitado para tal função.

348
5.6. Divulgação de Informações em Fundos de Investimento
Informações que, QUEREMOS SABER:
∗ Mudança da Tributação;
∗ Política de Investimentos;
∗ Mudança do Gestor;
∗ Cisão, Fusão Incorporação;
∗ Contratação de Agência de risco;
NÓS QUEREMOS SABER TUDO QUE AFETA A DECISÃO DE INVESTI-
MENTO
Informações que DEVERÍAMOS SABER:
∗ Demonstrações Contábeis;

349
 ∗ Auditorias;
NÃO SÃO INFORMAÇÕES RELEVANTES, MAS DEVERÍAMOS SABER
Informações Periódicas e Eventuais:
As informações periódicas e eventuais dos fundos devem ser publicadas
na página do fundo ou dos prestadores essenciais. Em certos casos, a
superintendência competente pode exigir que essas informações sejam
apresentadas na página da CVM. Se informações sobre a carteira forem
divulgadas a terceiros, elas devem estar igualmente disponíveis para os
cotistas.
Fatos Relevantes:
O administrador deve divulgar fatos relevantes assim que tomar con-
hecimento deles. Consideram-se relevantes quaisquer informações que
possam influenciar o valor das cotas ou as decisões de investimento.
Fatos relevantes devem ser comunicados a todos os cotistas afetados, in-
formados aos administradores dos mercados organizados, se aplicável,
divulgados no site da CVM e mantidos nas páginas dos prestadores de
serviços essenciais. Em certas circunstâncias, se entender que a divul-
gação pode prejudicar os interesses legítimos do fundo ou dos cotistas,
gestor e administrador podem optar por não divulgar.
Demonstrações Contábeis:
O fundo deve manter sua própria escrituração contábil, com suas cotas e
demonstrações segregadas das dos prestadores de serviços essenciais.
O exercício social deve ser encerrado a cada 12 meses, com a obrigato-
riedade de coincidir com um dos meses do calendário civil. As demon-
strações contábeis obrigatórias incluem Balanço Patrimonial, Demon-
stração de Resultado do Exercício (DRE) e Demonstração de Fluxo de
Caixa (DFC), seguindo as normas específicas da CVM e sujeitas à audito-
ria por um auditor independente.

5.7. Assembleia de Cotistas

"Chatisse" Administrativa:
∗ Eleger o presidente;
∗ Ler a ata anterior;
∗ Aprovação das demonstrações contábeis;
Decisões Importantes do Fundo:

350
 ∗ Alteração do Gestor/Administrador/Custodiante
∗ Alteração na Política de Investimento;
∗ Aumento da Taxa de Administração;
∗ Alteração do Regulamento;
∗ Chamada de Capital;
"TRETA"
∗ Pessoas discordam;
Competências da Assembleia:
A assembleia de cotistas é responsável por decisões importantes, in-
cluindo a aprovação de demonstrações contábeis, mudanças de presta-
dores de serviços essenciais, emissão de novas cotas de classe fechada,
além de processos de fusão, cisão, incorporação, e alterações no regula-
mento do fundo.
Regras da Assembleia:
Se um fundo possui diferentes classes de cotas e há necessidade de al-
terar um prestador essencial, as cotas afetadas devem ser cindidas do
fundo. As assembleias de cotistas devem acontecer anualmente para
deliberar sobre as demonstrações contábeis da classe de cotas e do fundo
como um todo, dentro de um prazo específico após o envio das demon-
strações à CVM.
Convocação e Instalação:
A convocação para as assembleias deve ser enviada a cada cotista e pub-
licada nas páginas do gestor e do administrador. Ela deve listar todas as
matérias a serem deliberadas, e se a participação é eletrônica, incluir de-
talhes para facilitar a votação. Prestadores de serviços essenciais, custo-
diantes e cotistas com pelo menos 5% das cotas podem solicitar a con-
vocação de uma assembleia a qualquer momento.
Deliberações da Assembleia:
As deliberações são feitas pela maioria dos votos presentes, e o regula-
mento pode definir um quórum qualificado para determinadas delib-
erações. O fundo deve permitir que as decisões da assembleia sejam
tomadas por consulta formal, sem a necessidade de uma reunião pres-
encial. Apenas cotistas inscritos no registro de cotistas na data da con-
vocação, seus representantes legais ou procuradores legalmente consti-
tuídos, podem votar.
Restrições e Exceções de Voto:

351
Cotistas que tenham conflitos de interesse, incluindo prestadores de serviços,
não podem votar em determinadas deliberações. Exceções se aplicam
quando os únicos cotistas são os mencionados acima, ou se há consen-
timento expresso da maioria dos demais cotistas.
Esta versão mais detalhada mantém a complexidade e a abrangência
do seu texto original, cobrindo as nuances específicas das regras e pro-
cedimentos da assembleia de cotistas.

5.8. Serviços Essenciais

Atuação dos Prestadores de Serviços:

Os prestadores de serviços essenciais e outros contratados são funda-
mentais para o funcionamento efetivo dos fundos de investimento. Eles
são responsáveis perante a CVM por suas ações e omissões.
Funções do Administrador:
O administrador tem a obrigação de contratar serviços externos qual-
ificados para tarefas como tesouraria, controle de ativos, escrituração
de cotas e auditoria independente. Instituições financeiras autorizadas
pelo BACEN podem executar alguns desses serviços internamente. O
administrador também pode contratar outros serviços adicionais, su-
jeitos a certas condições de regulamentação e aprovação.
Funções do Gestor:
As responsabilidades do gestor incluem a contratação de serviços como
intermediação de operações da carteira de ativos, distribuição de co-
tas, consultoria de investimentos, classificação de risco e co-gestão da
carteira de ativos. Tanto o gestor quanto o administrador podem prestar
esses serviços, seguindo a regulamentação aplicável. Assim como o ad-
ministrador, o gestor também pode contratar serviços adicionais, desde
que estejam em conformidade com o regulamento ou sejam aprovados
em assembleia.
Esta versão mantém o foco nas funções essenciais e responsabilidades
dos prestadores de serviços em fundos de investimento, cobrindo tanto
as disposições gerais quanto os papéis específicos do administrador e
do gestor.

352
5.9. Funções do Gestor de Fundos de Investimento
Responsabilidades Gerais:
O gestor é a força motriz do fundo, responsável pela gestão ativa da
carteira, incluindo a compra e venda de ativos, aderência à política de
investimentos e gestão de liquidez. Além disso, o gestor exerce o direito
de voto dos ativos e gerencia o risco, incluindo a contratação de agências
de classificação de risco.
Negociação e Gestão de Carteira:
O gestor negocia ativos da carteira e pode agrupar ordens de diferentes
classes, contanto que o processo seja equitativo e verificável. É respon-
sável por observar os limites de composição e concentração da carteira
e realizar testes de estresse periódicos.
Liquidez e Direito de Voto:
Na gestão de liquidez, o gestor deve considerar vários fatores, como a
liquidez dos ativos e as obrigações das cotas. Ao exercer o direito de
voto, o gestor deve seguir a política de voto da classe.
Contratação de Agência de Risco e Comitês:
Ao contratar uma agência de risco, é necessário garantir transparência e
comunicação imediata de quaisquer alterações. O gestor pode também
constituir conselhos consultivos ou comitês técnicos para supervisionar
as atividades, sem remuneração direta do fundo.
Este resumo abrange as principais funções e obrigações do gestor de
um fundo de investimento, destacando a importância do seu papel na
operação e sucesso do fundo.

5.10. Remuneração dos Prestadores

Vamos entender
1. Taxa de Administração;
2. Taxa de Performance;
3. Taxa de Ingresso e Saída;
4. Taxa Máxima de Distribuição e Acordos de Remuneração;
Taxa de Administração:
Esta taxa é fundamental para o funcionamento do fundo, cobrada pelo
administrador para remunerar uma gama de serviços essenciais. Ela é

353
calculada como um percentual anual do patrimônio líquido do fundo,
provisionada diariamente e deduzida mensalmente. Importante destacar
que a taxa é cobrada independentemente do desempenho do fundo.

Taxa de Performance:

Cobrada apenas quando a rentabilidade do fundo supera um bench-

mark predefinido. Essa taxa recompensa a gestão por desempenhos
excepcionais e é calculada com base em métodos específicos detalha-
dos no regulamento do fundo.

Taxa de Ingresso e Saída:

Além da taxa de administração e de performance, os fundos de inves-

timento podem cobrar taxas de ingresso e saída. A taxa de ingresso é
cobrada quando o investidor adquire cotas do fundo, enquanto a taxa
de saída se aplica no momento do resgate das cotas.

Taxa Máxima de Distribuição e Acordos de Remuneração:

Essas taxas estão relacionadas à distribuição de cotas do fundo. A taxa

máxima de distribuição engloba as despesas associadas à venda das
cotas, incluindo comissões para corretores e outros intermediários. Os
acordos de remuneração podem variar e precisam estar claramente es-
tabelecidos nos documentos do fundo, garantindo transparência para
os investidores.

Este resumo oferece uma visão mais abrangente das diversas taxas e
estruturas de remuneração envolvidas na gestão e operação de fundos
de investimento.

354
5.11. Vedações, Obrigações e Normas de Conduta
Vedações aos Prestadores de Serviço:
Os prestadores de serviço não podem receber depósitos em conta cor-
rente, efetuar empréstimos (exceto em condições específicas), vender
cotas à prestação, garantir rendimentos aos cotistas, usar recursos da
classe para seguros contra perdas financeiras, ou praticar atos de liber-
alidade não autorizados no regulamento. Também devem evitar rece-
ber remuneração ou vantagens que comprometam sua independência
e não repassar informações privilegiadas.
Obrigações do Administrador:

355
Incluem manter o registro de cotistas, pareceres de auditoria, registros
contábeis, processar pedidos de resgate, divulgar informações periódi-
cas, manter atualizada a lista de prestadores de serviços, elaborar o livro
de atas, cumprir as deliberações das assembleias, monitorar a liquidação
antecipada do fundo e manter um atendimento eficaz aos cotistas.
Obrigações do Gestor:
Envolve informar mudanças nos prestadores de serviços, elaborar ma-
teriais de divulgação, gerenciar operações das classes de cotas, manter
a carteira de ativos dentro dos limites estabelecidos e cumprir as delib-
erações das assembleias de cotistas.
Normas de Conduta:
Os prestadores de serviço devem atuar com cuidado e diligência, bus-
cando sempre as melhores condições para o fundo e agindo com leal-
dade em relação aos interesses dos cotistas. Eles devem exercer ou dili-
genciar o exercício de todos os direitos decorrentes do patrimônio da
classe de cotas, inclusive adotando medidas judiciais e extrajudiciais necessárias.
Este resumo abrange as principais vedações, obrigações e normas de
conduta para prestadores de serviços em fundos de investimento, desta-
cando a importância da ética e da transparência em suas operações.

5.12. Carteiras, Classes Restritas, Previdenciárias e Encargos

Organização dos Fundos:
Os fundos de investimento são organizados com uma variedade de ativos,
incluindo financeiros (como renda fixa e variável) e não financeiros (imóveis,
créditos). Eles são categorizados em fundos de investimento e fundos
de investimento em cotas, com classes variando entre abertas, restritas,
exclusivas e previdenciárias.
Carteiras dos Fundos:
Cada fundo mantém seu patrimônio em ativos conforme o regulamento,
observando limites por emissor, modalidade de ativo e concentração.
Há vedações específicas, como a proibição de aplicação em cotas que
invistam no próprio fundo ou em cotas de outra classe do mesmo fundo.
Classes Restritas:
Estas são destinadas a investidores qualificados e profissionais, com per-
missões específicas para sócios ou prestadores de serviços essenciais.
O regulamento pode admitir condições especiais, como a utilização de

356
ativos financeiros na integralização de cotas e regras específicas para o
resgate de cotas.
Classes Exclusivas:
São para aplicações de um único investidor profissional ou de cotistas
ligados por um interesse comum, consideradas como um investidor profis-
sional por si só.
Classes Previdenciárias:
Voltadas para entidades de previdência e planos de previdência com-
plementar, estas classes têm características e requisitos específicos, in-
clusive na forma de registro na CVM.
Encargos dos Fundos:
Incluem uma gama de despesas operacionais, tributos, honorários de
auditores e advogados, despesas com a gestão da carteira de ativos, e
custos relacionados a operações específicas. São detalhadas as despe-
sas que podem ser debitadas diretamente do fundo, bem como as re-
sponsabilidades do administrador em relação ao rateio das despesas e
ao cumprimento das regulamentações.

5.13. Patrimônio Líquido Negativo com Limitação de Responsabilidade

PL = Ativos - Passivos
∗ Investimentos - Contas a Pagar (Passivos)
∗ Contas a receber
PL Negativo - "Dar um tempo" , Plano em até 20dias
∗ Alavancada
∗ "Infortúnio"
∗ Não Aportou
Quando o administrador identifica que o Patrimônio Líquido (PL) de uma
classe de cotas está negativo e a responsabilidade dos cotistas é limi-
tada, algumas medidas devem ser tomadas imediatamente, incluindo
o fechamento para resgates, a suspensão de novas subscrições, a comu-
nicação ao gestor e a divulgação de um fato relevante. Além disso, todos
os pedidos de resgate pendentes devem ser cancelados.
Dentro de 20 dias após a identificação do PL negativo, o administrador
e o gestor deve elaborar um plano de resolução, que inclui uma análise

357
das causas, um balancete e uma proposta de solução. Uma assembleia
de cotistas deve ser convocada para discutir e aprovar este plano.
Se as medidas iniciais resultarem na estabilização do PL, a adoção do
plano pode se tornar facultativa. Se, antes da assembleia, o PL se tornar
positivo, a realização da assembleia torna-se desnecessária, mas um novo
fato relevante deve ser divulgado.
Na assembleia, várias opções podem ser deliberadas para resolver o PL
negativo, incluindo aportes de recursos, fusão com outro fundo, liquidação
da classe ou pedido de declaração judicial de insolvência.
Se a assembleia não chegar a uma conclusão, o administrador deve prosseguir
com o pedido de insolvência. A CVM também pode intervir se o PL neg-
ativo representar um risco para o mercado.
Este resumo aborda as ações necessárias quando uma classe de cotas
de um fundo de investimento enfrenta um PL negativo, detalhando os
procedimentos, responsabilidades e opções disponíveis para os admin-
istradores e gestores do fundo.

5.14. Obrigações, Vedações e Taxa de Performance

Obrigações do Administrador:
Além das obrigações gerais, o administrador deve verificar a compatibil-
idade dos preços das operações do gestor com o mercado, assegurar a
aderência da carteira de ativos aos limites estabelecidos e contratar um
custodiante. Em situações de cogestão, o co-gestor deve limitar suas or-
dens ao seu mercado de atuação. O custodiante deve acatar somente
as ordens emitidas pelo administrador, gestor ou co-gestor, e executar
ordens diretamente relacionadas às operações da classe.
Vedações ao Gestor:
O gestor está proibido de emprestar ou tomar ativos financeiros em em-
préstimos não autorizados pelo BACEN ou CVM. Também é vedado re-
alizar operações com ações fora de mercado organizado, exceto em situ-
ações específicas. Transferências privadas de ativos são permitidas, mas
devem atender a critérios rigorosos, como liquidez, manutenção das car-
acterísticas essenciais do fundo e aprovação em assembleia.
Taxa de Performance:
O regulamento pode estipular a cobrança de taxa de performance, vin-
culada a um índice de referência verificável e compatível com a política
de investimentos do fundo. A taxa deve ser cobrada semestralmente e

358
somente após a dedução de todas as despesas, incluindo taxas devidas
aos prestadores essenciais. A taxa de performance não pode ser cobrada
se a cota estiver abaixo do valor da cota base. O cálculo da taxa deve
comparar o valor da cota atual com o valor da cota base, ajustado pelo
benchmark. O regulamento deve especificar o método de cálculo da
taxa, que pode ser baseado no resultado da classe de cotas, no resultado
individual de cada cotista ou em um método de ajuste que individualize
os cotistas.

5.15. Ativos no Brasil e no Exterior

Disposições Gerais da Carteira:
A classe de cotas deve aplicar o patrimônio em ativos financeiros con-
forme especificado no regulamento. Se autorizado pelo regulamento ou
assembleia, a classe pode distribuir diretamente aos cotistas dividendos

359
e outros rendimentos. Todos os ativos financeiros devem ter um ISIN. O
regulamento pode reduzir, mas não aumentar, os limites máximos de
concentração estabelecidos.
Ativos no Brasil:
Ativos negociados no mercado brasileiro devem ser registrados ou de-
positados em sistemas autorizados pelo BACEN ou CVM. Ativos com liq-
uidação em produtos, mercadorias ou serviços precisam de garantias
adequadas para a liquidação e devem ser negociados em mercados que
assegurem essa liquidação.
Ativos no Exterior:
Ativos financeiros no exterior devem estar registrados em sistemas re-
conhecidos e serem verificados quanto à existência pelo custodiante.
Derivativos devem ser negociados em bolsas ou plataformas reconheci-
das e ter contrapartes confiáveis. Créditos de carbono seguem regula-
mentações específicas de mercado. Investimentos em fundos no exte-
rior exigem verificações do custodiante e do gestor para garantir ade-
quação e segurança.

5.16. Limites de Concentração

Limites de Concentração no Exterior:
Para fundos de investimento focados no exterior, existem limites especí-
ficos. Classes de renda fixa em dívida externa e classes destinadas exclu-
sivamente a investidores profissionais têm limite ilimitado. Para investi-
dores qualificados, o limite é de até 40%, podendo extrapolar sob certas
condições. Para o público geral, o limite é de até 20%, com possibilidade
de extrapolação se certas condições forem atendidas, como metodolo-
gias de cálculo conhecidas e monitoradas, gerenciamento de riscos e
liquidez e regras que impeçam PL negativo no veículo exterior.
Limites de Concentração por Emissor:
Os fundos devem seguir limites de concentração por emissor, que variam
de acordo com o tipo de emissor, incluindo instituições financeiras, com-
panhias abertas e pessoas naturais ou jurídicas. Existem exceções para
emissores como a União Federal e outros fundos de investimento.
Limites de Concentração por Modalidade de Ativo:
Há limites para a concentração em diferentes ativos, como cotas de FIFs,
fundos imobiliários, FIDCs, entre outros. Esses limites variam de acordo
com o tipo de ativo e podem ser aumentados em casos específicos.

360
5.17. Tipificação de Fundos de Investimento
Tipificação dos Fundos
Fundo de Renda Fixa Fundo de Renda Fixa
80% do PL diretamente ou sintetizado no fator de risco Fundo de Ações
67% em Ações ou Títulos Equivalentes
Recursos Excedentes podem ser alocados em quaisquer ativos p/ gestão
de liquidez Fundos Multimercados Deve ter política de investimento com
vários fatores de risco Fundo Cambial 80% do PL em ativos que repre-
sentam a variação de preços da moeda estrangeira ou cupom cambial
Fundos de Renda Fixa:
Estes fundos devem ter como principal fator de risco a variação da taxa
de juros, índice de preço ou ambos. Há variações como Renda Fixa Curto
Prazo, Referenciado, Simples e Dívida Externa, cada uma com caracterís-
ticas específicas. Por exemplo, os Fundos de Renda Fixa Curto Prazo
devem ter títulos com prazo máximo de 375 dias e médio inferior a 60
dias, e os Fundos de Renda Fixa Referenciado devem ter 95% da carteira
acompanhando um índice de referência.
Fundos de Ações:
Devem alocar a maior parte do patrimônio em ações e certificados de
depósito de ações, com subclassificações que incluem Mercado de Acesso
e Recompra de Cotas, regulamentadas por critérios específicos de inves-
timento e gestão. Esses fundos têm como principal risco a variação do
preço das ações e devem ter no mínimo 67% do patrimônio líquido em
ativos financeiros relacionados a ações. Existem especificações para fun-
dos que investem em ações no mercado de acesso, bem como regras
para a recompra de cotas.
Fundos Cambiais:
Esses fundos têm como principal fator de risco a variação de preços de
moeda estrangeira ou cupom cambial. Eles devem investir pelo menos
80% da carteira em ativos diretamente relacionados ou sintetizados via
derivativos ao fator de risco cambial.
Fundos Multimercado:
Os fundos multimercado caracterizam-se por uma política de investi-
mento que engloba múltiplos fatores de risco, sem se concentrar em
nenhum específico. Estes fundos podem abranger estratégias variadas
como Macro, Trading, Long & Short, Juros e Moedas, Capital Protegido e

361
Livre, proporcionando uma diversificação ampla em termos de exposição
a diferentes mercados e instrumentos financeiros.

5.18. Tipificação de Fundos de Investimento (Novos Tipos)

Fundos Incentivados em Infraestrutura:
Esses fundos, enquadrados na Lei 12.431/2011, devem alocar no mínimo
85% do Patrimônio Líquido em debêntures incentivadas. São classifica-
dos como "Renda Fixa", podendo ser abertos ou fechados, e devem es-
pecificar seu foco em segmentos de infraestrutura no nome e material
informativo.
Fundos FI-Infra Concentração:
O limite de concentração por emissor é de 20% do PL, aplicável a todos
os ativos da carteira do FI-Infra. Debêntures de SPEs e classes de FIDC
devem seguir regras específicas de classificação e limites.
Fundos Destinados a Garantia Imobiliária:
Esses fundos permitem a cessão fiduciária de cotas como garantia de
locação imobiliária. Devem ser abertos, com denominação específica e
regras detalhadas para a execução extrajudicial das cotas cedidas.
Fundos Concentração em Crédito Privado:
Classes de "Renda Fixa", "Multimercado" ou "Cambial" com mais de 50%
do patrimônio em créditos privados devem incluir o sufixo "Crédito Pri-
vado" e alertas sobre a concentração em créditos privados no termo de
adesão e ciência de risco.
Importante:
É admitida a cessão fiduciária de cotas de FIF em garantia de locação
imobiliária, ainda que o FIF não seja destinado exclusivamente à garan-
tia de locação imobiliária;
1. O termo de cessão de cotas pode conter autorização prevista
para o pagamento de outro FIF em liquidação;
2. O administrador não pode imputar ao fundo de investimento,
qualquer despesa relativa à averbação da cessão fiduciária,
envio de comunicações ao proprietário fiduciário, ou qualquer
despesa relativa à cessão fiduciária, inclusive a remuneração
que cobrar por esse serviço;
Requisitos de Enquadramento

362
5.19. Investimento em Cotas de Outros Fundos
Investimentos em Cotas:
Classes de fundos que investem em cotas de outros fundos devem adquirir
cotas do mesmo tipo, exceto as "Multimercado", que podem investir em
qualquer tipo de FIF. O regulamento desses fundos deve especificar o
percentual máximo do PL aplicável em uma única classe, respeitando
os limites de concentração por emissor e modalidade de ativos finan-
ceiros.
Exposição a Risco de Capital:
Refere-se ao risco que afeta o capital, incluindo mercado, crédito, liq-
uidez, operacional e alavancagem. Há limites máximos estabelecidos
para a utilização de margem bruta, variando de acordo com o tipo de
classe.
Classes Restritas:
Classes restritas podem ter prazos de conversão e pagamento de res-
gate diferentes, com limites dobrados para determinados investimen-
tos. Classes destinadas a investidores qualificados têm regras específi-
cas de alocação e limites.
Encargos:
Além dos encargos usuais, o regulamento do FIF pode prever despesas
como taxa de performance e taxa máxima de custódia, debitadas dire-
tamente das cotas.

363
5.20. Fundos SocioAmbientais - IS
Identificação de Fundos Sustentáveis:
A ANBIMA estabelece critérios para identificar fundos de investimento
sustentável. Esses fundos, que devem ser das classes Renda Fixa e Ações,
devem seguir regras específicas para serem considerados Investimen-
tos Sustentáveis (IS). O normativo também abrange fundos que, embora
não sejam exclusivamente IS, integram questões ASG em sua gestão.
Requisitos aos Gestores de Fundos IS:
Gestores devem adotar um compromisso documentado para a integração
das Questões ASG e IS, assegurando uma governança adequada. Transparên-
cia e responsabilidade são essenciais, com divulgação clara das diretrizes
de IS.
Requisitos para os Fundos IS:
Fundos IS devem incluir "IS" na denominação, detalhar em regulamento
os objetivos sustentáveis e comprovar alinhamento da carteira com esses
objetivos. Devem adotar estratégias que incluam metodologias especí-
ficas de IS e demonstrar ações para monitorar e assegurar esses obje-
tivos. A divulgação desses objetivos e estratégias é obrigatória nos ma-
teriais publicitários.
Fundos que Integram Questões ASG:
Mesmo os fundos que não são exclusivamente IS, mas consideram questões
ASG, devem seguir regras específicas. Devem informar em sua docu-
mentação sobre a integração de questões ASG e adotar uma metodolo-
gia específica para essa finalidade, além de divulgar publicamente como
integram sistematicamente as questões ASG na gestão de ativos.

5.21. Fundos de Investimento Imobiliário (FII)

Já pensou em passar em frente de um shopping e pensar "eu sou um
dos donos desse imóvel"? Pois isso é possível através de um fundo imo-
biliário. E de forma muito mais fácil, acessível e menos burocrática do
que comprar um imóvel diretamente.
O FII é uma comunhão de recursos de vários investidores para aplicação
no mercado imobiliário. Essa união permite que o investidor consiga en-
trar em um fundo até mesmo com poucos recursos, pois ele vai investir
o valor proporcional que tem através da compra de cotas.

364
Os recursos captados pelo fundo são utilizados para comprar partici-
pações em shoppings, lajes corporativas, prédios comerciais, centros logís-
ticos e outros papéis do mercado financeiro, sempre atrelados ao mer-
cado imobiliário.
Não é preciso ser especialista em imóveis para fazer um bom negócio. O
administrador do fundo e sua equipe de gestão de imóveis são pessoas
que têm conhecimento no setor e farão tudo de forma profissional.
Vou repetir pra você não pensar que estou mentindo: não tem buroc-
racia no FII. Sendo cadastrado em uma corretora de valores, é possível
comprar e vender um fundo através da Bolsa de Valores, sem aquelas
várias certidões que você precisaria ter se comprasse um imóvel direta-
mente.
Outra vantagem do fundo é que, se você investe em um imóvel dire-
tamente e precisa de um pouco do dinheiro ali investido, muitas vezes
vai precisar esperar meses ou anos para que a venda seja concretizada.
Com o fundo imobiliário, se você precisa apenas de uma parte do valor
investido, é só vender o número de cotas proporcional àquele valor, e de
forma muito mais rápida.
Algumas regras dos FIIs:
∗ são fundos fechados que podem ter duração determinada ou inde-
terminada;
∗ devem distribuir, no mínimo, 95% do lucro auferido, apurados se-
gundo o regime de caixa;
∗ uma vez constituído e autorizado o funcionamento do fundo, admite-
se que 25% de seu patrimônio, no máximo e temporariamente, seja
investido em cotas de FI e/ou em títulos de renda fixa;
∗ essa parcela pode ser maior se expressamente autorizada pela CVM,
mediante justificativa do administrador do fundo;
∗ é vedado ao fundo operar em mercados futuros ou de opções.

5.22. Tributação em FII

Em caso de ganho de capital devido a valorização de cotas, temos a
seguinte tributação.
∗ Alíquota: 20% para PF e PJ. As PJs isentas (ex.: igreja) não pagam
este imposto.

365
 ∗ Compensação de perdas: perdas incorridas na alienação de cotas de
FII só podem ser compensadas com ganhos auferidos na alienação
de cotas de fundo da mesma espécie.
∗ Responsável pelo recolhimento: investidor.
Em caso de distribuição de renda proveniente de aluguel, há uma regra
que garante isenção a investidor PF. Aquele aluguel (rendimento), que
é dividido entre todos os cotistas mensalmente, é isento de imposto de
renda. A isenção é válida para pessoas físicas que tenham menos de 10%
da totalidade de cotas do fundo e exclusivamente para fundos imobil-
iários cujas cotas sejam negociadas em Bolsa de Valores e que tenham
mais de 50 cotistas. Agora, quando você for vender a cota, nessa hora
sim existe cobrança de imposto de renda, embora apenas sobre o valor
a mais que você conseguir vender.

5.23. Código de Regulação e melhores práticas para administração de re-

cursos de terceiros
O anexo que trata de fundo de investimento imobiliário se aplica, em
adição às regras do código, aos FII regulados pela Instrução CVM nº 472,
de 31 de outubro de 2008, e suas alterações posteriores (FII ou fundo).
Em caso de eventual divergência entre as disposições do anexo e do
código de administração de recursos de terceiros, prevalecem as dis-
posições deste anexo.

5.24. Prospecto de FII

O prospecto é elaborado pelo administrador fiduciário e deve conter as
principais características do FII, dentre as quais as informações relevantes
aos investidores sobre políticas de investimento, taxas e riscos envolvi-
dos, bem como seus direitos e responsabilidades.
O prospecto do FII deve conter, no mínimo, os tópicos abaixo.
∗ Denominação do FII.
∗ Base legal.
∗ Prazo de duração.
∗ Identificação dos prestadores de serviços.
∗ Política de divulgação de informações.

366
∗ Público-alvo.
∗ Objetivo e política de investimento — descrever a política de investi-
mento que será adotada pelo FII contendo, no mínimo:
· a forma como o FII pretende atingir seu objetivo de investimento,
identificando a classificação ANBIMA do FII e o tipo de gestão,
conforme Diretriz ANBIMA de classificação de FII;
· se o FII for de gestão ativa, mencionar a especificação do grau
de liberdade para alienação e aquisição dos ativos que o admin-
istrador fiduciário ou gestor de recursos, quando houver, se reserva
no cumprimento da política de investimento, indicando a na-
tureza das operações que fica autorizado a realizar independen-
temente de prévia autorização dos investidores;
· os tipos de ativos que poderão compor o patrimônio do FII e os
requisitos de diversificação de investimentos;
· a possibilidade do FII contratar operações com derivativos para
fins de proteção patrimonial, cuja exposição seja sempre, no máx-
imo, o valor do patrimônio líquido do FII, caso autorizada no reg-
ulamento;
· a possibilidade de aquisição de imóveis gravados com ônus reais.
∗ Política de concentração de investimento, quando aplicável: de-
screver os requisitos de diversificação de investimentos e as políticas
de seleção e alocação dos ativos-alvo.
∗ Política de amortização e de distribuição de resultados, quando
aplicável: informar os prazos e condições de pagamento.
∗ Descrição das cotas: descrever as diferentes classes de cotas, quando
for o caso, com a descrição dos direitos de cada uma delas.
∗ Negociação das cotas: descrever as condições e o mercado em que
as cotas poderão ser negociadas e, no caso de novas ofertas de co-
tas, quando aplicável, incluir histórico de negociação das cotas em
mercados regulamentados, identificando, se houver:
· cotação mínima, média e máxima de cada ano, nos últimos cinco
anos;
· cotação mínima, média e máxima de cada trimestre, nos últimos
dois anos;
· cotação mínima, média e máxima de cada mês, nos últimos seis
meses.
∗ Regras de subscrição e integralização de cotas: indicar os pro-
cedimentos de subscrição e integralização nas ofertas.

367
∗ Principais características da oferta: descrever as principais carac-
terísticas da oferta, em especial as informações sobre prazos, quanti-
dade de cotas ofertadas, incluindo a possibilidade ou não de futuras
emissões, existência de direito de preferência, divisão em séries e, se
for o caso, valor mínimo de investimentos.
∗ Relacionamento: incluir informações, de forma consolidada, sobre
relacionamento entre o FII e seus prestadores de serviços e caso o
FII possua identificação dos ativos-alvo na data da oferta pública, in-
cluir informações de forma consolidada sobre relacionamento entre
os ativos-alvo e o administrador fiduciário, o gestor de recursos e/ou
consultoria especializada, se houver.
∗ Indicação de potenciais conflitos de interesse: explicitar poten-
ciais conflitos de interesse decorrentes dos relacionamentos identi-
ficados no inciso acima, assim como os mecanismos adotados para
eliminá-los ou mitigá-los.
∗ Estudo de viabilidade: apresentar o estudo de viabilidade efetuado
para a oferta pública do FII demonstrando expectativa de retorno
do investimento, com exposição clara e objetiva das premissas ado-
tadas.
∗ Laudo de avaliação: apresentar o laudo de avaliação quando hou-
ver definição específica dos ativos-alvo que integrarão a carteira do
FII.
∗ Rentabilidade do FII: informar se há rentabilidade pretendida no FII
e, quando houver, informar a metodologia aplicada, e caso não haja,
informar ao potencial investidor que o FII não busca um objetivo de
retorno determinado.
∗ Receita mínima garantida: indicar, caso o FII tenha receita ou rentabil-
idade mínima garantida, a fonte pagadora da receita, o beneficiário,
o percentual ou montante, a periodicidade e o prazo oferecido.
∗ Fatores de risco — indicar, obrigatoriamente, todo e qualquer fa-
tor relativo ao FII que possa, de forma relevante, afetar a decisão do
potencial investidor no que diz respeito à aquisição das cotas do FII,
devendo constar, no mínimo:
· risco de mercado;
· risco de crédito;
· risco de liquidez da carteira do FII;
· risco de liquidez das cotas;

368
 · risco tributário — descrever os riscos tributários e riscos relaciona-
dos ao desenquadramento do FII quanto aos requisitos necessários
para a obtenção dos benefícios que a regulação em vigor con-
cede ao FII e a seus investidores, bem como outros riscos trib-
utários aplicáveis, inclusive riscos de alterações na regulação trib-
utária;
· risco regulatório;
· risco de governança — descrever a existência de restrições para o
exercício de voto e eventuais quóruns qualificados para deliber-
ação, que poderão resultar na não deliberação de determinadas
matérias;
· risco operacional;
· risco jurídico — descrever os riscos jurídicos relevantes, tais como
de decisões judiciais, extrajudiciais ou arbitrais desfavoráveis e
risco de eventuais contingências não identificadas ou não iden-
tificáveis.
∗ Fatores de risco adicionais — adicionalmente aos fatores de riscos
obrigatórios indicados no inciso acima, incluir quando aplicável, os
fatores de riscos aplicáveis à estrutura do FII, conforme abaixo:
· risco de não colocação ou colocação parcial da oferta;
· riscos inerentes às diferentes classes de cotas;
· risco de concentração;
· risco de potencial conflito de interesse.
∗ Descrever os riscos do setor imobiliário em que os ativos-alvo do FII
estejam expostos, tais como, mas não limitados a:
· risco de desenvolvimento/construção das obras dos empreendi-
mentos imobiliários, tais como atrasos e/ou não conclusão das
obras dos empreendimentos imobiliários;
· aumento dos custos de construção;
· risco de vacância dos imóveis;
· risco de lançamento de novos empreendimentos imobiliários com-
erciais próximos aos imóveis investidos;
· risco de flutuações no valor dos imóveis integrantes da carteira
do FII;
· riscos relativos as receitas mais relevantes em caso de locação;
· risco de pré-pagamento — descrever o risco de pré-pagamento
ou recebimento antecipado dos ativos-alvo;

369
 · risco de sinistro — descrever os riscos relativos aos casos de sin-
istro envolvendo os empreendimentos objeto de investimento e
de prejuízos não cobertos no seguro contratado pelo FII;
· risco de não contratação de seguro — descrever o risco da não
contratação de seguros pelos locatários;
· risco de desapropriação total ou parcial — descrever o risco de
desapropriação total ou parcial dos empreendimentos objeto de
investimento pelo FII;
· risco de regularidade dos imóveis — descrever os riscos relativos
a regularização dos empreendimentos imobiliários integrantes à
carteira do FII;
· risco ambiental;
· risco do uso de derivativos;
· risco relacionado à possibilidade do FII adquirir ativos onerados;
· risco relacionado às garantias dos ativos — risco de aperfeiçoa-
mento das garantias dos ativos.
∗ Taxa de administração, de ingresso e de desempenho: especificar a
forma de apropriação e pagamento.
∗ Breve histórico dos terceiros contratados em nome do FII: admin-
istrador fiduciário, gestor de recursos, consultor imobiliário e formador
de mercado, quando houver.
∗ Descrição das atividades dos contratados, de acordo com o disposto
no inciso acima, quando houver.
Os terceiros contratados em nome do FII, são responsáveis, individual-
mente, pela prestação de suas informações, estando sujeitos às penali-
dades previstas neste código nos casos de descumprimento.

5.25. Classificação do FII

O FII deve ser classificado de acordo com seus objetivos, políticas de in-
vestimento e composição da carteira.
A classificação do FII na ANBIMA tem como objetivo separar e identificar
os FII conforme suas estratégias e principais fatores de risco.
Cabe ao Conselho de Regulação e Melhores Práticas expedir diretrizes
que devem ser observadas pelas instituições participantes no que se ref-
ere à classificação ANBIMA do FII.

370
5.26. Fundo de Investimentos em Participações (FIP)
O FIP é uma comunhão de recursos, como todos os outros fundos de in-
vestimento. A diferença é que estes recursos são destinados à aplicação
em companhias abertas, fechadas ou sociedades limitadas em fase de
desenvolvimento.
O FIP é um investimento em renda variável constituído sob a forma de
condomínio fechado, em que as cotas somente são resgatadas ao tér-
mino de sua duração ou quando é deliberado em assembleia de cotis-
tas a sua liquidação. Cabe ao administrador constituir o fundo e realizar
o processo de captação de recursos junto aos investidores através da
venda de cotas.
Este tipo de fundo deverá participar do processo decisório da compan-
hia investida, com efetiva influência na definição de sua política estratég-
ica e na sua gestão, através da indicação de membros do conselho de
administração.
A participação do fundo no processo decisório da companhia investida
pode ocorrer:
∗ pela detenção de ações que integrem o respectivo bloco de controle;
∗ pela celebração de acordo de acionistas ou;
∗ pela adoção de procedimento que assegure ao fundo efetiva influên-
cia na definição de sua política estratégica e na sua gestão.

5.27. Tributação em FIP

A tributação neste fundo obedece a regra da renda variável, tendo, por-
tanto, alíquota única de 15% cobrada somente no resgate.

5.28. Códigos de Regulação e melhores práticas para administração de re-

cursos de terceiros
O anexo que trata dos ETF aplica-se, em adição às regras do código, aos
fundos de índice de mercado regulados pela Instrução CVM no 359 (22
de janeiro de 2002) e suas alterações posteriores (fundos de índice ou
fundos).
Em caso de eventual divergência entre as disposições deste anexo de

371
ETF e do código de administração de recursos de terceiros, prevalecem
as disposições deste anexo.

5.29. Website
Sem prejuízo das demais obrigações previstas pela regulação em vigor,
o administrador fiduciário deve disponibilizar em seu site na internet, no
mínimo, as informações abaixo.
∗ Fatores de risco — elencar e descrever, de forma clara e objetiva, os
fatores de risco conhecidos em que o potencial investidor incorrerá
caso venha a adquirir cotas do fundo de índice, devendo dispor min-
imamente sobre:
· risco de mercado;
· risco sistêmico;
· risco de crédito;
· risco de descolamento de rentabilidade;
· risco de liquidez das cotas do fundo de índice;
· risco de liquidez dos ativos — descrever as condições de liquidez
dos mercados e seus efeitos sobre os ativos componentes da carteira
do fundo de índice, as condições de solvência do fundo e a re-
lação desse risco com as solicitações de resgate de cotas;
· risco do investidor não atender aos requisitos mínimos para emis-
são e resgate;
· risco de ágio e deságio na negociação das cotas em relação ao
valor patrimonial e/ou seu valor indicativo;
· risco do provedor do índice parar de administrar ou manter o
índice;
· risco de suspensão da negociação das cotas por parte da CVM,
bolsa de valores ou entidade do mercado de balcão organizado;
· risco relativo ao fornecimento ou disponibilização do índice;
∗ Seção específica com informações sobre os fundos de índice, de-
vendo dispor, minimamente, sobre:
· o que são os fundos de índice;
· semelhanças e diferenças entre os fundos de índice e os demais
fundos;
· como ocorre o processo de integralização e resgate de cotas do
fundo de índice;

372
 · estratégias permitidas pela regulação e como os fundos de índice
ofertados no site se enquadram a regulação aplicável;
· como os fundos de índice atingem seu objetivo;
· como o investidor pode acompanhar a evolução do preço do fundo
de índice;
∗ Seção específica com termos e definições financeiras (glossário) so-
bre o fundo de índice, que permitam esclarecer ao potencial investi-
dor eventuais dúvidas a respeito dos materiais do fundo disponibi-
lizados no website.
∗ Aviso na seção "taxas e demais despesas do fundo", com o seguinte
teor: "Esta modalidade de investimento possui outros custos envolvi-
dos, além das despesas do próprio fundo. Antes de investir, verifique
os custos com corretagem, emolumentos e custódia."
∗ Avisos com o seguinte teor, quando aplicável:
· "O investimento em fundos de índice envolve riscos, inclusive de
descolamento do índice de referência e relacionados à liquidez
das cotas no mercado secundário. Antes de investir no fundo,
leia o regulamento e as informações constantes do website [en-
dereço do website dedicado], em especial, a seção fatores de risco";
· "Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do regulamento
do fundo de investimento ao aplicar seus recursos";
· "Este fundo utiliza estratégias que podem resultar em significa-
tivas perdas patrimoniais para seus cotistas".
∗ Selo ANBIMA com texto obrigatório contendo aviso com o seguinte
teor: "A presente instituição aderiu ao Código ANBIMA de Regulação
e Melhores Práticas para Administração de Recursos de Terceiros".
Os materiais de divulgação do fundo de índice constantes do website
devem apresentar linguagem clara e moderada, advertindo os investi-
dores para o risco do investimento, além de conter a expressão "mate-
rial publicitário", de forma a alertar os investidores de que não são sufi-
cientes para a tomada de decisão de investimento.

5.30. Exchange Traded Funds(ETFs)

Os ETFs, também chamado de "fundos de índices", são comercializa-
dos no ambiente da B3 como se fossem ações, e visam acompanhar um
índice de referência.

373
Um fundo de índice deve manter no mínimo 95% de seu patrimônio apli-
cado em valores mobiliários ou outros ativos de renda variável autoriza-
dos pela CVM.
Essa aplicação deve ser proporcional ao índice de referência, ou a posições
compradas no mercado futuro do índice de referência, de forma a refletir
a variação e rentabilidade de tal índice.

5.30. Tributação em ETFs

Esse é um fundo de renda variável, portanto sua tributação obedece a
regra estabelecida para esse tipo de fundo, que é:
∗ 15% somente no resgate;
∗ livre de IOF.

5.31. Classificação ANBIMA

Já sabemos que a ANBIMA é um órgão de autorregulação e que tem
como principal função trazer mais qualidade de informações aos investi-
dores. Para ajudar na tomada de decisão de investimento, foi criada uma
classificação de fundos de investimentos que complementa a classifi-
cação CVM.
A classificação separa os fundos de investimentos de acordo com a classe
de ativos, níveis de risco e estratégia. Esse agrupamento facilita a com-
paração de performance entre os diferentes fundos e auxilia o processo
de decisão de investimento, além de contribuir para aumentar a transparên-
cia do mercado.
O objetivo é explicitar em cada nível as estratégias e riscos associados
a cada um dos fundos de investimentos disponíveis no mercado. A es-
colha feita no primeiro nível leva a uma determinada direção no segundo
nível e assim por diante. Essa hierarquia cria um caminho que ajuda a
orientar a decisão e conduz a um maior alinhamento entre os anseios do
investidor, suas restrições e seu apetite ao risco, e os produtos disponíveis
para ele.
Vamos entender um pouco melhor cada um dos níveis da classificação
para, então, entender cada tipo de fundo.
∗ Nível 1. Classe de ativos: esse nível replica a classificação CVM 555,
separando os fundos em renda fixa, cambial, multimercados e ações.

374
 ∗ Nível 2. Nível de risco: nesse nível, os fundos são classificados con-
forme o tipo de gestão (passiva ou ativa). Para a gestão ativa, a clas-
sificação é desmembrada conforme a sensibilidade à taxa de juros
(ativos, indexados, investimento no exterior, etc).
∗ Nível 3. Estratégia: os fundos são classificados de acordo com a
estratégia. Enquadram-se aqui, por exemplo, os fundos soberanos,
os fundos dinâmicos, os setoriais, entre outros.
O ponto aqui é o seguinte: uma vez que o investidor escolhe um fundo
de acordo com a classificação CVM, haverá mais detalhes para serem
analisados antes da tomada de decisão. Deixe-me te dar um exemplo,
imagine que seu cliente chegue na sua mesa e demande um fundo de
renda fixa. A pergunta é: diante de tantas opções de fundo de renda fixa
que você tem na prateleira, como saber qual recomendar?
A classificação ANBIMA ajuda você com isso, pois, de acordo com a ne-
cessidade do investidor, você poderá alocar em uma das categorias pos-
síveis.
Já que eu dei como exemplo uma demanda de renda fixa, vamos enten-
der como a ANBIMA classifica os fundos de renda fixa e seus respectivos
níveis.

5.31. Fundos de Renda Fixa

Nível 1: fundos que buscam retorno por meio de investimentos em ativos
de renda fixa (são aceitos títulos sintetizados via derivativos), admitindo-
se estratégias que impliquem risco de juros e de índice de preços. São
admitidos ativos de renda fixa emitidos no exterior. Excluem-se estraté-
gias que impliquem exposição em renda variável.
Nível 2: aqui os fundos são classificados conforme o tipo de gestão (pas-
siva ou ativa). Ainda para a gestão ativa, a classificação é desmembrada
conforme a sensibilidade à taxa de juros. Incluem também os fundos de
renda fixa simples conforme a instrução nº 555 da CVM e são classifica-
dos da seguinte forma.
∗ Renda Fixa Simples: estes investem no mínimo 95% de seu PL em
títulos públicos federais com baixo risco de mercado.
∗ Indexados: fundos que têm como objetivo seguir as variações de in-
dicadores de referência do mercado de renda fixa.
∗ Ativos: fundos não classificados nos itens anteriores. Os fundos nesta
categoria devem ser classificados conforme a sensibilidade a alter-

375
 ações na taxa de juros (risco de mercado) medida por meio da dura-
tion média ponderada da carteira.
· Duração Baixa (short duration): fundos que objetivam buscar re-
tornos investindo em ativos de renda fixa com duration média
ponderada da carteira inferior a 21 dias úteis. Estes fundos bus-
cam minimizar a oscilação nos retornos promovida por alterações
nas taxas de juros futuros. Estão nesta categoria também os fun-
dos que buscam retorno investindo em ativos de renda fixa re-
munerados à taxa flutuante em DI ou Selic. Fundos que pos-
suírem ativos no exterior deverão realizar o hedge cambial (pro-
teção) da parcela investida no exterior. Excluem-se estratégias
que impliquem exposição de moeda estrangeira ou de renda var-
iável (ações, etc).
· Duração Média (mid duration): fundos que objetivam buscar re-
tornos investindo em ativos de renda fixa com duration média
ponderada da carteira inferior ou igual à apurada no IRF-M do
último dia útil de junho. Estes fundos buscam limitar oscilação
nos retornos decorrentes das alterações nas taxas de juros fu-
turos. Fundos que possuírem ativos no exterior deverão realizar
o hedge cambial da parcela investida no exterior. Excluem-se es-
tratégias que impliquem exposição de moeda estrangeira ou de
renda variável (ações, etc).
· Duração Alta (long duration): fundos que objetivam buscar re-
tornos investindo em ativos de renda fixa com duration média
ponderada da carteira igual ou superior à apurada no IMA-GERAL
do último dia útil de junho. Estes fundos estão sujeitos a maior
oscilação nos retornos promovida por alterações nas taxas de ju-
ros futuros. Fundos que possuírem ativos no exterior deverão re-
alizar o hedge cambial da parcela investida no exterior. Excluem-
se estratégias que impliquem exposição de moeda estrangeira
ou de renda variável (ações, etc).
· Duração Livre: fundos que objetivam buscar retorno através de
investimentos em ativos de renda fixa, sem compromisso de man-
ter limites mínimo ou máximo para a duration média ponderada
da carteira. O hedge cambial da parcela de ativos no exterior é
facultativo ao gestor.
Terceiro Nível: neste nível os fundos são classificados conforme a ex-
posição ao risco de crédito. Assim, ao optar, no segundo nível, pela gestão
ativa, o investidor tem à disposição os seguintes fundos.

376
 ∗ Soberano: fundos que investem 100% em títulos públicos federais
do Brasil.
∗ Grau de Investimento: fundos que investem no mínimo 80% da
carteira em títulos públicos federais, ativos com baixo risco de crédito
do mercado doméstico ou externo, ou sintetizados via derivativos,
com registro das câmaras de compensação.
∗ Crédito Livre: fundos que objetivam buscar retorno por meio de in-
vestimentos em ativos de renda fixa, podendo manter mais de 20%
da sua carteira em títulos de médio e alto risco de crédito do mer-
cado doméstico ou externo.
Ao optar, no segundo nível, por investimento no exterior as opções são
as seguintes.
∗ Investimento no Exterior: fundos que investem em ativos finan-
ceiros no exterior em parcela superior a 40% do patrimônio líquido.
∗ Dívida Externa: fundos que investem no mínimo 80% de seu patrimônio
líquido em títulos representativos da dívida externa de responsabil-
idade da União.
Ao optar, no segundo nível, por simples, a única opção disponível será o
fundo de renda fixa simples.
Ao optar, no segundo nível, por indexado, a única opção disponível será
fundo atrelado ao índice de referência.
Vejamos essa tabela que resume os níveis dos fundos de renda fixa.

377
5.32. Fundo de Ações
A mesma lógica vale para os fundos de ações, cuja carteira possui, ma-
joritariamente, ativos de renda variável tais como: ações à vista, bônus
ou recibos de subscrição, certificados de depósito de ações, entre out-
ros. Neste caso, o segundo nível identifica o tipo de gestão e os riscos
associados a ela. Enquadram-se aqui os fundos indexados, ativos, inves-
timento no exterior e específicos.
Nível 1: fundos que possuem, no mínimo, 67% da carteira em ações à
vista, bônus ou recibos de subscrição, certificados de depósito de ações,
cotas de fundos de ações, cotas dos fundos de índice de ações e BDR.
Nível 2: neste nível os fundos são classificados conforme o tipo de gestão
(indexada ou ativa), específicos para fundos com características diferen-
ciadas ou investimento no exterior. Conheça cada um deles.
∗ Indexados: fundos que têm como objetivo replicar as variações de
indicadores de referência do mercado de renda variável.
∗ Ativos: fundos que têm como objetivo superar um índice de refer-
ência ou que não fazem referência a índice algum. A seleção dos
ativos para compor a carteira deve ser suportada por um processo
de investimento que busca atingir os objetivos e executar a política
de investimentos definida para o fundo.
∗ Específicos: fundos que adotam estratégias de investimento ou pos-
suam características específicas tais como condomínio fechado, não
regulamentados pela Instrução nº 555 da CVM, fundos que investem
apenas em ações de uma única empresa ou outros que venham a
surgir.
∗ Investimento no Exterior: fundos que investem em ativos finan-
ceiros no exterior em parcela superior a 40% do patrimônio líquido.
Nível 3: neste nível os fundos são classificados conforme a estratégia. Ao
optar, no segundo nível, pelos fundos indexados, as opções no terceiro
nível são os fundos atrelados a índices de referência.
Ao optar, no segundo nível por fundos ativos, as alternativas no terceiro
nível se dividem da seguinte forma.
∗ Valor/Crescimento: fundos que buscam retorno através da seleção
de empresas cujo valor das ações negociadas esteja abaixo do "preço
justo" estimado (estratégia valor) e/ou aquelas com histórico e/ou
perspectiva de continuar com forte crescimento de lucros, receitas e
fluxos de caixa em relação ao mercado (estratégia de crescimento).

378
 ∗ Setoriais: fundos que investem em empresas pertencentes a um
mesmo setor ou conjunto de setores afins da economia. Estes fun-
dos devem explicitar em suas políticas de investimento os critérios
utilizados para definição dos setores, subsetores ou segmentos elegíveis
para aplicação.
∗ Dividendos: fundos que investem em ações de empresas com histórico
de dividend yield (renda gerada por dividendos) consistente ou que,
na visão do gestor, apresentem essas perspectivas.
∗ Small Caps: fundos cuja carteira é composta por, no mínimo, 85%
em ações de empresas que não estejam incluídas entre as 25 maiores
participações do IBrX (Índice Brasil), ou seja, ações de empresas com
relativamente baixa capitalização de mercado. Os 15% remanescentes
podem ser investidos em ações de maior liquidez ou capitalização
de mercado, desde que não estejam incluídas entre as dez maiores
participações do Índice Brasil.
∗ Sustentabilidade/Governança: fundos que investem em empresas
que apresentam bons níveis de governança corporativa, ou que se
destacam em responsabilidade social e sustentabilidade empresar-
ial a longo prazo, conforme critérios estabelecidos por entidades am-
plamente reconhecidas pelo mercado ou supervisionados por con-
selho não vinculado à gestão do fundo. Estes fundos devem explici-
tar em suas políticas de investimento os critérios utilizados para definição
das ações elegíveis.
∗ Índice Ativo (indexed enhanced): fundos que têm como objetivo
superar o índice de referência do mercado acionário. Estes fundos
se utilizam de deslocamentos táticos em relação à carteira de refer-
ência para atingir seu objetivo.
∗ Livre: fundos sem o compromisso de concentração em uma estraté-
gia específica. A parcela em caixa pode ser investida em quaisquer
ativos, desde que especificados em regulamento.
Ao escolher, no segundo nível, fundos específicos, as opções no terceiro
nível são as seguintes.
∗ Fundos Fechados de Ações: fundos de condomínio fechado regu-
lamentados pela Instrução nº 555 da CVM.
∗ Fundos de Ações FMP-FGTS: fundos que investem o FGTS do tra-
balhador em privatizações de empresas.
∗ Fundos de Mono Ação: Fundos com estratégia de investimento em
ações de apenas uma empresa.

379
O quadro abaixo resume a classificação ANBIMA para fundos de ações.

5.33. Fundos Multimercados

No caso dos fundos multimercados, temos a mesma lógica para a clas-
sificação que veremos a seguir.
Nível 1: fundos com políticas de investimento que envolvam vários fa-
tores de risco, sem o compromisso de concentração em nenhum fator
em específico. O hedge cambial da parcela de ativos no exterior é facul-
tativo ao gestor.
Nível 2: Aqui, a classificação se dá em três grupos.
∗ Alocação: fundos que buscam retorno no longo prazo por meio de
investimento em diversas classes de ativos (renda fixa, ações, câm-
bio, etc.), incluindo cotas de fundos de investimento.
∗ Estratégia: fundos nesta categoria se baseiam nas estratégias pre-
ponderantes adotadas e suportadas pelo processo de investimento
adotado pelo gestor como forma de atingir os objetivos e executar a
política de investimentos dos fundos. Admitem alavancagem.

380
 ∗ Investimento no Exterior: fundos que investem em ativos finan-
ceiros no exterior em parcela superior a 40% do patrimônio líquido.
Nível 3: os fundos são classificados conforme a liberdade da carteira ou
necessidade de manter um benchmark composto. Ao escolher no se-
gundo nível por alocação, as alternativas são as seguintes.
∗ Balanceados: buscam retorno no longo prazo por meio da compra
de diversas classes de ativos, incluindo cotas de fundos. Estes fun-
dos possuem estratégia de alocação pré-determinada devendo es-
pecificar o mix de investimentos nas diversas classes de ativos, in-
cluindo deslocamentos táticos e/ou políticas de rebalanceamento
explícitas. O indicador de desempenho do fundo deverá acompan-
har o mix de investimentos explicitado (asset allocation benchmark),
não podendo ser comparado a uma única classe de ativos (por ex-
emplo, 100% CDI). Os fundos nesta subcategoria não podem pos-
suir exposição financeira superior a 100% do PL. Não admitem ala-
vancagem.
∗ Dinâmicos: buscam retorno a longo prazo por meio de investimento
em diversas classes de ativos, incluindo cotas de fundos. Estes fun-
dos possuem uma estratégia de asset allocation sem estarem com-
prometidos com um mix pré-determinado de ativos. A política de
alocação é flexível, reagindo às condições de mercado e ao horizonte
de investimento. É permitida a aquisição de cotas de fundos que
possuam exposição financeira superior a 100% do seu respectivo PL.
Admitem alavancagem.
Ao escolher, no segundo nível, por estratégia, as alternativas são as seguintes.
∗ Macro: fundos que realizam operações em diversas classes de ativos
(renda fixa, renda variável, câmbio, etc), com estratégias de investi-
mento baseadas em cenários macroeconômicos de médio e longo
prazo.
∗ Trading: fundos que realizam operações em diversas classes de ativos
(renda fixa, renda variável, câmbio, etc.), explorando oportunidades
de ganhos a partir de movimentos de curto prazo nos preços dos
ativos.
∗ Long and Short - Direcional: fundos que fazem operações de ativos
e derivativos ligados ao mercado de renda variável, montando posições
compradas e vendidas. O resultado deve ser proveniente, prepon-
derantemente, da diferença entre essas posições. Os recursos re-
manescentes em caixa devem estar investidos em cotas de fundos

381
 de renda fixa, duração baixa, grau de investimento ou em ativos per-
mitidos a estes, desde que preservadas as regras que determinam a
composição da carteira do tipo ANBIMA.

∗ Long and Short - Neutro: fundos que fazem operações de ativos e

derivativos ligados ao mercado de renda variável, montando posições
compradas e vendidas, com o objetivo de manterem a exposição fi-
nanceira líquida limitada a 5%. Os recursos remanescentes em caixa
devem estar investidos em cotas de fundos renda fixa, duração baixa,
grau de investimento ou em ativos permitidos a estes, desde que
preservadas as regras que determinam a composição da carteira do
Tipo ANBIMA.

∗ Juros e Moedas: fundos que buscam retorno no longo prazo via in-
vestimentos em ativos de renda fixa, admitindo-se estratégias que
impliquem risco de juros, risco de índice de preço e risco de moeda
estrangeira. Excluem-se estratégias que impliquem exposição de
renda variável (ações, etc).

∗ Livre: fundos sem compromisso de concentração em alguma es-

tratégia específica.

∗ Capital Protegido: fundos que buscam retornos em mercados de

risco procurando proteger, parcial ou totalmente, o principal investido.

∗ Estratégia Específica: fundos que adotam estratégia de investimento

que implique riscos específicos, tais como commodities, futuro de
índice, etc.

O quadro abaixo, resume a classificação ANBIMA para fundos multimer-

cados.

382
5.34. Fundo Cambial
Os fundos cambiais, seguem a mesma lógica. No entanto, a ANBIMA
não classifica a estratégia e agrega os fundos que aplicam pelo menos
80% da carteira em ativos, de qualquer espectro de risco de crédito, rela-
cionados diretamente ou sintetizados, via derivativos, à moeda estrangeira,
ficando da seguinte forma.

Para finalizar o tema de classificação ANBIMA para fundos de investi-

mentos, deixo aqui um resumo com todas as possibilidades de fundos
de investimentos segundo essa classificação.

383
384
5.35. Tributação
Como era de se esperar, em fundos de investimentos também temos
tributação. Para você que já entendeu como funciona a tabela de renda
fixa, vai ficar bem simples esse tópico.
Já sabemos que os fundos de investimentos abertos não têm vencimento,
o que vence são os ativos que compõem a carteira do fundo e serão sub-
stituídos pelo gestor a medida que vencem ou precisam ser negociados
no mercado. Por não ter vencimento, o investidor pode ficar o tempo
que quiser em um fundo. Acontece que se o IR for cobrado somente no
resgate, pode haver uma inconsistência entre o IR do título (que compõe
a carteira) e o IR devido do investidor.
Para evitar essa distorção, a Receita Federal criou o sistema de anteci-
pação semestral de IR que acontece nos últimos dias úteis dos meses de
maio e novembro, o famoso "come-cotas". Em outras palavras, o fundo
de investimento recolhe IR da valorização das cotas a cada seis meses,
independente do resgate.
As regras para a tributação "come-cotas" são as seguintes:
∗ será cobrada sempre nos últimos dias uteis de maio e novembro;
∗ será cobrada SEMPRE uma alíquota fixa (fundo curto prazo de 20%
e fundo de longo prazo 15%);

385
 ∗ o prazo de permanência do investidor não altera a alíquota do come-
cotas;
∗ recolhida pelo administrador do fundo.

5.36. Tabela Regressiva

Assim como vimos nos instrumentos de renda fixa, aqui se aplica a Tabela
Regressiva de IR, porém essa tabela aplica-se somente no resgate e con-
sidera o que fora antecipado no come-cotas. Portanto, o IR total devido
de um fundo de investimento (exceto fundo de ações) será de acordo
com a Tabela Regressiva e o tempo de permanência do investidor, mas
observando a antecipação do come cotas.
Imagine um investidor que comprou 100 cotas de um fundo de inves-
timento a longo prazo no dia 2 de janeiro de 2022 por R$ 10,00 cada e
vendeu no dia 10 de junho do mesmo ano por R$ 12,00 cada. No dia 31
de maio (último dia útil) a cota estava valendo R$ 11,00.
O que temos aqui:
∗ prazo do investimento, 159 dias;
∗ valor da aplicação, R$ 10,00 por cota;
∗ valor do resgate, R$ 12,00 por cota;
∗ valorização, 20%;
∗ IR devido de acordo com a tabela 22,5%.
Vejamos a dinâmica de recolhimento do IR:
∗ momento da aplicação, 10 reais por cota;
∗ dia do come-cotas, 11 reais por cota;
∗ rendimento por cota no dia do come-cotas, um real por cota;
∗ IR devido no come-cotas, 15% sobre o rendimento, ou seja, 15% sobre
um real, que equivale a 15 centavos;
∗ dia do resgate, 12 reais por cota;
∗ IR devido sobre o total da aplicação, 22,5% sobre o rendimento, pois
o prazo de permanência é menor que 180 dias. Ou seja, 22,5% sobre
dois reais, que equivale a 45 centavos por cota;
∗ IR a recolher no resgate, 30 centavos por cota, pois deve-se deduzir
o que fora antecipado no come-cotas.
Na hora do resgate, devemos verificar o prazo de permanência do in-
vestidor no fundo e aplicar a alíquota, conforme a Tabela Regressiva de
IR e descontar o que fora antecipado no come-cotas.

386
5.37. Informações importantes:
Fundos de curto prazo terão como alíquota mínima 20% independente
do prazo de permanência do investidor, portanto, as únicas alíquotas
possíveis em um fundo de curto prazo são 22,5% e 20%.
O fundo de investimento em ações não possui come-cotas e tem alíquota
única cobrada somente no resgate a alíquota de 15%. Já o fundo de in-
vestimento com carência de até 90 dias terão o come-cotas cobrado não
nos meses de maio e novembro, mas no vencimento de cada carência.

5.38. IOF
Além do IR, os fundos de investimentos estão sujeitos a tributação de
IOF nos seguintes casos:
∗ fundos de renda fixa, cambial e multimercados estão sujeitos ao IOF
de acordo com a Tabela Regressiva desse imposto, sendo cobrado
somente em caso de resgates com prazo menor ou igual a 29 dias;
∗ fundo com carência tem alíquota de 0,5% ao dia de IOF caso o in-
vestidor resgate antes do vencimento da carência. Essa alíquota é
cobrada sobre todo o valor de resgate e é limitada a 100% do ganho
nominal do investidor.

5.39. Distribuição por conta e ordem

As instituições participantes podem realizar a subscrição de cotas dos
Fundos 555 e dos FIDC por conta e ordem de seus respectivos investi-
dores.
Para a adoção do procedimento de que trata esta seção, o administrador
fiduciário dos Fundos 555 e do FIDC (fundo de investimento de crédito) e
a instituição participante responsável pela distribuição devem estabele-
cer, por escrito, a obrigação deste último de criar registro complemen-
tar de cotistas, específico para cada Fundo 555 e FIDC em que ocorra tal
modalidade de subscrição de cotas, de forma que:
∗ a instituição participante responsável pela distribuição inscreva no
registro complementar de cotistas a titularidade das cotas em nome
dos investidores, atribuindo a cada cotista um código de investidor

387
 e informando tal código ao administrador fiduciário do Fundo 555 e
do FIDC.
∗ o administrador fiduciário, ou instituição contratada, escriture as co-
tas de forma especial no registro de cotistas do Fundo 555 e do FIDC,
adotando, na identificação do titular, o nome da instituição partici-
pante responsável pela distribuição, acrescido do código de investi-
dor fornecido, e que identifica o cotista no registro complementar.
As aplicações ou resgates realizados nos Fundos 555 e no FIDC por meio
das instituições participantes responsáveis pela distribuição que este-
jam atuando por conta e ordem de investidores devem ser efetuadas
de forma segregada, de modo que os bens e direitos integrantes do
patrimônio de cada um dos investidores, bem como seus frutos e rendi-
mentos, não se comuniquem com o patrimônio daquele que está dis-
tribuindo as cotas.
As instituições participantes que estejam atuando por conta e ordem de
investidores assumem todos os ônus e responsabilidades relacionados
aos investidores, inclusive quanto a seu cadastramento, identificação e
demais procedimentos que caberiam, originalmente, ao administrador
fiduciário do Fundo 555 e do FIDC, em especial no que se refere:
∗ à responsabilidade de dar ciência ao cotista de que a distribuição é
feita por conta e ordem;
∗ à comunicação aos investidores sobre a convocação de assembleias
gerais de cotistas e sobre suas deliberações, de acordo com as in-
struções e informações que, com antecedência suficiente e tempes-
tivamente, receberem dos administradores fiduciários dos Fundos
555 e do FIDC;
∗ ao zelo para que o investidor final tenha pleno acesso a todos os doc-
umentos e informações dos Fundos 555 e do FIDC, em igualdade de
condições com os demais cotistas;
∗ à manutenção de informações atualizadas que permitam a identifi-
cação, a qualquer tempo, de cada um dos beneficiários finais, bem
como do registro atualizado de todas as aplicações e resgates real-
izados em nome de cada um desses beneficiários;
∗ à obrigação de efetuar a retenção e o recolhimento dos tributos in-
cidentes nas aplicações ou resgates nos Fundos 555 e no FIDC, con-
forme determinar a legislação tributária.
A instituição participante que estiver atuando por conta e ordem de in-
vestidores deve diligenciar para que o administrador fiduciário do Fundo

388
555 e do FIDC disponibilize, por meio eletrônico, os seguintes documen-
tos:
∗ nota de investimento que ateste a efetiva realização do investimento
a cada nova aplicação realizada por investidores por conta e ordem,
em até cinco dias da data de sua realização;
∗ mensalmente, extratos individualizados dos seus investidores por conta
e ordem, em até dez dias após o final do mês anterior.
A nota de investimento e o extrato mensal devem ser disponibilizados
com a identificação do administrador fiduciário e, qualquer um deles,
deve conter:
∗ o código de identificação do investidor da instituição participante no
administrador fiduciário;
∗ a denominação e número de inscrição do Fundo 555 e do FIDC in-
vestido no CNPJ;
∗ a quantidade de cotas subscritas e valor investido no Fundo 555 e do
FIDC.
A nota de investimento deve informar a data da subscrição.
O extrato mensal deve informar o valor atualizado da posição do investi-
dor em cada Fundo 555 e em cada FIDC.

5.40. Carteira Administrada

Se você entendeu como funciona o fundo exclusivo vai ficar bem tran-
quilo entender o serviço de carteira administrada.
Assim, como o fundo exclusivo, na carteira administrada o investidor
conta com um gestor profissional para gerir seus recursos. A grande
diferença da carteira administrada para o fundo exclusivo é que, para
o fundo o gestor compra os ativos em nome do fundo, na carteira ad-
ministrada o gestor opera, literalmente, em nome do investidor.
Resumidamente, a carteira administrada é um serviço de gestão de in-
vestimentos onde o investidor contrata um gestor para cuidar especifi-
camente dos seus recursos, desde a estratégia de alocação até o rebal-
anceamento, passando pela escolha, compra e venda de cada ativo que
compõe a carteira. É um serviço completo, em que o investidor deixa
todo o trabalho nas mãos da equipe de gestão.
A gestão de recursos feita por meio de carteira administrada deve ser
formalizada em contrato escrito, do qual deverá constar, entre outras

389
exigências, a remuneração a ser paga pelo investidor e a possibilidade
de recebimento de remuneração indireta.
A formalização, de que trata o item acima, deve conter, além das exigên-
cias previstas na regulação em vigor, no mínimo:
∗ a relação e as características dos serviços que serão prestados;
∗ as obrigações e responsabilidades do gestor de recursos e do investi-
dor;
∗ a política de investimento a ser adotada, na forma prevista no con-
trato a ser firmado entre as partes;
∗ os riscos inerentes aos diversos tipos de operações com valores mo-
biliários nos mercados de bolsa, de balcão, nos mercados de liquidação
futura e nas operações de empréstimo de ações;
∗ a remuneração a ser paga pelo investidor, expressa em valores nom-
inais e/ou em percentual em relação ao patrimônio;
∗ a possibilidade ou não de recebimento de remuneração indireta de
terceiros, detalhando, em caso positivo, a forma de recebimento desta
remuneração.
O gestor de recursos deve disponibilizar aos investidores, no prazo máx-
imo de noventa dias após o encerramento de cada semestre civil, o valor
total da remuneração recebida direta e indiretamente pela atividade de
gestão da carteira administrada relativo a este período, mantendo ev-
idência deste relatório para fins de comprovação para a supervisão de
mercados.
Para entender melhor as carteiras administradas, vamos fazer algumas
comparações com os fundos de investimentos e fundos exclusivos, para
entender vantagens e desvantagens.
Vantagens
∗ Serviço completo, além da gestão e definição das políticas de inves-
timento, realizam a compra e venda dos ativos e rebalanceamento
da carteira.
∗ Transparência.
∗ Gestão profissional.
∗ Sem intermediários.
∗ Customização para as escolhas individuais do investidor.
Desvantagens
∗ Custo alto e um período mínimo de um a dois anos.

390
 ∗ Burocracia no pagamento de IR.
∗ Compensação de IR será possível apenas em produtos de mesmo
tipo, diferente dos fundos que é possível manejar diferentemente.
Diferenciais
∗ Carteira administrada não permite, como os fundos exclusivo, garan-
tir benefícios como planejamento tributário, sucessório e patrimo-
nial.
∗ Fundos exclusivos conseguem fugir do come-cotas, o que a carteira
administrada não consegue.

5.41. Documentos dos Fundos

Os fundos de investimentos precisam de um padrão para divulgar as in-
formações ao mercado. Todos os investidores que desejam ter acesso ao
fundo de investimento devem conhecer os riscos, objetivos e política de
investimento de cada fundo e, para isso, terão acesso aos documentos
citados abaixo.
∗ Regulamento: documento que estabelece as regras de funciona-
mento e operacionalização de um fundo de investimento, segundo
legislação vigente. O regulamento deve dispor sobre a taxa de ad-
ministração, que remunerará todos os serviços do fundo, podendo
haver remuneração baseada no resultado do fundo (taxa de perfor-
mance, falaremos mais adiante), bem como taxa de ingresso e saída.
∗ Lâmina de informações Essenciais: a lâmina do fundo reúne, de
maneira concisa, em uma única página, as principais características
operacionais da aplicação, além dos principais indicadores de de-
sempenho da carteira. No documento você encontra o resumo dos
objetivos e da política de investimento, os horários de aplicação e
resgate, os valores mínimos de movimentação e as taxas de admin-
istração e performance, além do nível de risco do fundo obedecendo
uma escala de um a cinco, onde "um" é um fundo conservador e
"cinco" um fundo com maior risco.
∗ Formulário de informações Complementares: este documento,
como o nome sugere, pode ser um complemento às informações
que estão contidas na lâmina. Na lâmina, o investidor tem acesso
as informações necessárias para tomar a decisão de investir ou não
no fundo. No formulário, o fundo divulga informações mais técnicas
sobre o produto, como a política de gestão do risco.

391
 ∗ Termo de Adesão: documento que o investidor assina (mesmo que
eletronicamente) dando sua ciência sobre aderir ao fundo. Se o in-
vestidor assinar uma vez o termo de adesão de um fundo, será necessário
assinar novamente se, e somente se, houver alteração no regula-
mento.
Todos os documentos do fundo de investimento devem ser elaborados
pelo administrador e entregues ao investidor antes da primeira aplicação.

5.42. Segregação entre Gestão de Recursos Próprios e de Terceiros

Já que o fundo de investimento é uma prestação de serviço de uma
instituição financeira, será que essa mesma instituição financeira não
pode pegar o dinheiro dos investidores em fundos para, por exemplo,
emprestar a seus clientes no cheque especial?
A resposta para essa pergunta é um sonoro NÃO.
Vamos entender uma instituição financeira "por dentro". De um lado
temos a tesouraria do banco, que busca captar recursos emprestados de
investidores pagando a menor taxa possível para que, com esse dinheiro,
possa emprestar aos tomadores de crédito.
Acontece que, nesse caso, o banco vai procurar pagar a menor taxa pos-
sível a seus clientes, já que quanto menos ele pagar de juros, maior será
seu spread e consequentemente seu lucro.
Agora, indo para o fundo de investimento, temos que o gestor, que com-
pra ativos para compor a carteira deste fundo, tem que buscar a maior
rentabilidade possível para entregar aos cotistas. Faz sentido para você
que aqui temos um baita conflito de interesses?
De um lado, há o banco querendo captar dinheiro e pagar a menor taxa
possível. Do outro lado, o gestor precisa investir o dinheiro dos cotistas
com a maior taxa possível.
Para evitar que este conflito de interesse possa comprometer a relação
fiduciária do administrador com os cotistas, as instituições financeiras
devem criar procedimentos que segregam estas atividades. Em resumo,
a função de administração de recurso de terceiros (fundos de investi-
mentos) não pode operar junto da administração de recursos próprios
(tesouraria do banco).
Essa segregação é conhecida como "chinese wall".
O chinese wall, que em tradução para o português significa "muralha
da China", que representa uma barreira de informações que deve existir

392
em toda instituição financeira que se propõe a administrar fundos de
investimentos.

5.43. Propriedade dos Ativos de Fundos de Investimentos

Como vimos, o investidor, ao colocar dinheiro no fundo, contrata uma

prestação de serviço. O gestor vai comprar ativos para compor a carteira
do fundo. Esses ativos são de propriedade do fundo, mas a propriedade
do fundo pertence aos cotistas. Vale lembrar que o patrimônio do fundo
não se mistura com o patrimônio dos seus prestadores de serviços. To-
dos os ativos que compõem a carteira de um fundo de investimento per-
tencem ao fundo e, portanto, aos cotistas do fundo. Lucros e perdas são
distribuídos igualmente entre os cotistas na valorização (ou desvaloriza-
ção) da cota.

5.44. Atos (ou fatos) relevantes

O administrador de um fundo de investimento é obrigado a divulgar

imediatamente a todos os cotistas qualquer ato ou fato relevante ocor-
rido ou relacionado ao funcionamento do fundo, ou aos ativos finan-
ceiros integrantes de sua carteira. Essa divulgação é feita na forma pre-
vista no regulamento do fundo, por meio do Sistema de Envio de Docu-
mentos disponível no site da CVM e para a entidade administradora de
mercado organizado em que as cotas estejam admitidas para negoci-
ação (para os fundos fechados).
A CVM considera relevante qualquer ato ou fato que possa influir de
modo ponderável no valor das cotas ou na decisão dos investidores de
adquirir, alienar ou manter tais cotas.
Qualquer ato ou fato relevante divulgado deve ser mantido nos sites do
administrador e do distribuidor do fundo.
Os investidores de um fundo de investimento que emite um fato rele-
vante devem avaliar se tal fato influencia sua decisão de investir nesse
produto.
.

393
5.45. Segregação de Funções e Responsabilidades nos Fundos
Um fundo de investimento, como já falamos aqui, é uma prestação de
serviço que possui CNPJ próprio e um administrador. Vamos tratar aqui,
de forma detalhada, a função do administrador e dos demais partici-
pantes do fundo.
A administração de um fundo de investimento inclui um conjunto de
serviços relacionados direta ou indiretamente ao funcionamento e a manutenção
dele, podendo ser prestados pelo próprio administrador ou por terceiros
que ele contratar em nome do fundo. O administrador tem poderes para
praticar os atos necessários ao funcionamento do fundo, sendo respon-
sável pela sua constituição e pela prestação de informações à CVM.
Podem ser administradores de fundo de investimento as pessoas jurídi-
cas autorizadas pela CVM para o exercício profissional de administração
de carteiras de valores mobiliários.
O administrador pode contratar, em nome do fundo, terceiros devida-
mente habilitados e autorizados a prestarem os serviços abaixo para o
fundo.
∗ Gestão: responsável pela compra e venda dos ativos do fundo (gestão)
segundo política de investimento estabelecida em regulamento. Quando
há aplicação no fundo, cabe ao gestor comprar ativos para a carteira.
Quando houver resgate, o gestor terá́ que vender ativos da carteira.
∗ Distribuição de cotas: responsável por vender as cotas dos fundos
aos investidores. O distribuidor é responsável por captar recursos no
mercado para o fundo e para isso, precisa conhecer detalhadamente
a política e o objetivo do fundo para que possa recomendar aos in-
vestidores de acordo com o perfil e objetivo deles.
∗ Custódia de ativos financeiros: responsável por guardar a posição
do fundo. O fundo diariamente tem movimentação de quantidade
de cotas, quantidade e valor dos ativos. O custodiante deve registrar
essas transações e marcar as cotas pelo valor de mercado.
∗ Auditor independente: responsável por auditar as demonstrações
contábeis apresentadas pelo administrador. Como o nome sugere,
o serviço de auditoria deve, obrigatoriamente, ser prestado por uma
empresa ou profissional independente.
Além os profissionais (ou empresas) listadas acima, o administrador pode
contratar para o fundo:

394
 ∗ consultoria de investimentos — o fundo pode contratar, por iniciativa
do administrador ou dos cotistas, um conselho consultivo ou comitê
técnico de investimento que contribuirá com o gestor na decisão de
investimento;
∗ atividades de tesouraria, controle e processamento dos ativos finan-
ceiros — responsável por controlar e registrar o caixa do fundo para
liquidação das cotas.
Quando o fundo for administrado por uma instituição financeira, é dis-
pensada a contratação do serviço de tesouraria.
∗ escrituração da emissão e do resgate de cotas — responsável por
registrar o lançamento de novas cotas e a liquidação das cotas quando
houver resgate;
∗ classificação de risco por agência de classificação de risco de crédito
— agência que vai classificar o nível de risco dos ativos que compõem
a carteira do fundo;
∗ formador de mercado — com objetivo de aumentar a liquidez do
fundo de investimento o formador de mercado assume a obrigação
de colocar no mercado, diariamente, ofertas firmes de compra e venda
para uma quantidade de cotas pré-determinada e conhecida por to-
dos (mais utilizados para fundos fechados com cotas negociadas na
B3).
O administrador do fundo tem a responsabilidade solidária com os presta-
dores de serviço que contratar, por eventuais prejuízos causados aos co-
tistas, em virtude de condutas contrárias à lei, ao regulamento ou aos
atos normativos expedidos pela CVM. A contratação de prestadores de
serviço devidamente habilitados é faculdade do fundo, sendo obrigatória
a contratação dos serviços de auditoria independente.
O administrador e o gestor possuem liberdade de tomar decisões que,
em mãos erradas, podem trazer prejuízo aos cotistas do fundo. Para evi-
tar problemas dessa natureza, a CVM criou normas de conduta que de-
vem ser rigorosamente observadas e cumpridas, conforme a seguir:
∗ exercer suas atividades buscando sempre as melhores condições para
o fundo, empregando o cuidado e a diligência que toda pessoa ativa
e honesta costuma dispensar à administração de seus próprios negó-
cios;
∗ atuar com lealdade em relação aos interesses dos cotistas e do fundo,
evitando práticas que possam ferir a relação fiduciária com eles man-

395
 tida, respondendo por quaisquer infrações ou irregularidades que
venham a ser cometidas sob sua administração ou gestão;
∗ exercer, ou diligenciar para que sejam exercidos, todos os direitos
decorrentes do patrimônio e das atividades do fundo, ressalvado o
que dispuser o formulário de informações complementares sobre a
política relativa ao exercício de direito de voto do fundo;
∗ empregar, na defesa dos direitos do cotista, a diligência exigida pelas
circunstâncias, praticando todos os atos necessários para assegurá-
los e adotando as medidas judiciais cabíveis;
∗ sem prejuízo da remuneração que é devida ao administrador e ao
gestor na qualidade de prestadores de serviços do fundo, esses agentes
devem transferir ao fundo qualquer benefício ou vantagem que pos-
sam alcançar em decorrência da sua condição.
Em resumo, as condutas do gestor e do administrador estão associadas
ao cuidado que ambos têm que empreender ao gerir o recurso do in-
vestidor. Em última análise, seria "cuidar do dinheiro do investidor como
se fosse o seu".
Citei acima o que o administrador e gestor tem que fazer, agora cito o
que é vedado para eles:
∗ é vedado ao administrador, ao gestor e ao consultor o recebimento
de remuneração, benefício ou vantagem, direta ou indiretamente
por meio de partes relacionadas, que potencialmente prejudique a
independência na tomada de decisão de investimento pelo fundo;
∗ a vedação não incide sobre investimentos realizados por fundo de
investimento em cotas de fundo de investimento que invistam mais
de 95% de seu patrimônio em um único fundo, ou fundos de in-
vestimento exclusivamente destinados a investidores profissionais,
desde que a totalidade dos cotistas assine um termo de ciência.
Em resumo, o administrador e o gestor devem ter conhecimento das
regras estabelecidas pela CVM sobre o exercício da atividade de ad-
ministração de carteira de valores mobiliários. O papel deles é zelar
pela integridade do fundo, assegurar que as ações tomadas estejam
de acordo com a política de investimento para ele e, acima de tudo,
proteger os interesses dos cotistas.
Dica do Kléber: o administrador e o gestor não são responsáveis
por restituir ao fundo eventuais prejuízos ocorridos em investimen-
tos realizados em ativos que estejam alinhados com o objetivo e a
política de investimento do fundo.

396
O administrador e o gestor da carteira do fundo devem ser substituídos
caso sejam descredenciados para o exercício da atividade de adminis-
tração de carteiras de valores mobiliários, por decisão da CVM, renúncia
ou destituição, por deliberação da assembleia geral. .

5.46. Despesas em fundos de investimentos

Como sabemos até aqui, um fundo de investimento é uma prestação de
serviço. Outra coisa que é amplamente difundida no mercado financeiro
é que "não existe almoço de graça" em lugar nenhum. Isto é, para o
investidor aplicar dinheiro em um fundo de investimento, terá custos.
Os custos dos fundos de investimentos são as taxas, conforme abaixo.

∗ Taxa de administração: é uma taxa fixa, expressa em percentual

ao ano, é cobrada e deduzida diariamente no patrimônio líquido do
fundo. A cobrança de taxa de administração afeta o valor da cota.
A rentabilidade divulgada pelos fundos de investimento é sempre
líquida de taxa de administração, por isso sempre instrua seu cliente
sobre estes custos.
∗ Taxa de performance: é o percentual cobrado do cotista quando a
rentabilidade do fundo supera a de um indicador de referência. Um
fundo ativo pode cobrar (se previsto no regulamento) a taxa de per-
formance desde que ela seja limitada a 20% do que exceder o bench-
mark e com o período mínimo de 180 dias. Vamos exemplificar a taxa
de performance. Imagine um fundo ativo que tenha como objetivo
superar o Ibovespa: resultado do Ibovespa no período foi de 10% e
do fundo foi de 15%. Dessa forma, o fundo superou seu benchmark
em 5%. Assim, o fundo pode cobrar no máximo 20% sobre o que
excedeu, resultando em 1% (dos 5% superados).

Portanto, o fundo entregaria uma rentabilidade de aproximadamente

14%. A taxa de performance pode ser cobrada somente depois de ser
deduzido todas as outras despesas do fundo.

∗ Taxa de entrada: embora não seja usual no mercado, a legislação

prevê que o fundo pode, desde que previsto em regulamento, cobrar
para o investidor entrar no fundo.
∗ Taxa de saída: assim como a taxa de entrada, não é usual, mas é
permitido que o fundo cobre de investidor para sair do fundo.

397
5.47. Compensação de Perdas
Imagine uma situação em que o investidor, ao invés de ganhar dinheiro
com seu investimento, registre uma perda. Nos fundos, o investidor
pode compensar perdas em um investimento futuro.
Quando o investidor aplica em vários fundos do mesmo administrador,
a perda realizada em um fundo pode ser utilizada para abater o rendi-
mento que seŕá tributado em outro, desde que os fundos tenham a mesma
classificação. Exemplo: fundos de longo prazo só podem compensar
prejuízos de outro fundo de longo prazo, fundos de ações só podem
compensar com fundos de ações.
O administrador, aliás, não é obrigado a oferecer essa compensação.
Porém, sua capacidade de oferecê-la ao cliente é uma vantagem com-
petitiva. A perda de um fundo somente pode ser utilizada para compen-
sar lucros futuros após a ocorrência do resgate do fundo com prejuízo.

5.48. Código ANBIMA de regulação e melhores práticas para Administração

e recursos de terceiros
O Código para administração de recursos de terceiros tem por objetivo
estabelecer princípios e regras para Administração de Recursos de Ter-
ceiros visando, principalmente:
∗ manutenção dos mais elevados padrões éticos e a consagração da
institucionalização de práticas equitativas no mercado financeiro e
de capitais;
∗ concorrência leal;
∗ padronização dos seus procedimentos;
∗ maior qualidade e disponibilidade de informações, especialmente
por meio do envio de dados pelas instituições participantes à AN-
BIMA;
∗ elevação dos padrões fiduciários e a promoção das melhores práticas
de mercado.
Este código se destina às instituições que desempenham o exercício
profissional de administração fiduciária e gestão de recursos de terceiros
de veículos de investimento.
A observância das normas deste código é obrigatória para as instituições
participantes.

398
As instituições participantes devem assegurar que o presente código
seja também observado por todos os integrantes de seu conglomerado
ou grupo econômico que estejam autorizados, no Brasil, a desempenhar
o exercício profissional de administração fiduciária e gestão de recursos
de terceiros.
As instituições participantes estão dispensadas de observar o disposto
neste código para:
∗ clubes de investimento e para os fundos de investimento em partic-
ipação (FIP);
∗ gestores de recursos de terceiros, cuja instituição tenha sido dispen-
sada nos termos da Deliberação CVM 764;
· fundo exclusivo;
· o gestor seja o único cotista.
∗ os gestores de recursos de terceiros pessoa física;
∗ fundos de investimento cujo patrimônio líquido seja composto, ex-
clusivamente, por recursos próprios do gestor de recursos ou, no
caso de instituições financeiras, de seu conglomerado ou grupo econômico,
de acordo com a dispensa concedida pelo regulador a cada institu-
ição.
As instituições participantes submetidas à ação reguladora e fiscalizadora
do Conselho Monetário Nacional, do Banco Central do Brasil e da Comis-
são de Valores Mobiliários, concordam, expressamente, que as atividades
de administração fiduciária e gestão de recursos de terceiros excedem o
limite de simples observância da regulação que lhes são aplicáveis, de-
vendo, dessa forma, submeter-se também aos procedimentos estabele-
cidos por este código.
É importante ressaltar que o código não se sobrepõe à regulação vi-
gente, ainda que venham a ser editadas normas, após o início de sua
vigência, que sejam contrárias às disposições ora trazidas, de maneira
que deve ser desconsiderada, caso haja contradição entre as regras es-
tabelecidas neste código e a regulação em vigor, a respectiva disposição
deste código, sem prejuízo das demais regras nele contidas.

5.49. Princípios Gerais de Conduta

As instituições participantes devem:

399
∗ exercer suas atividades com boa-fé, transparência, diligência e leal-
dade;
∗ cumprir todas as suas obrigações, devendo empregar, no exercício
de suas atividades, o cuidado que toda pessoa prudente e diligente
costuma dispensar à administração de seus próprios negócios, re-
spondendo por quaisquer infrações ou irregularidades que venham
a ser cometidas;
∗ nortear a prestação das atividades pelos princípios da liberdade de
iniciativa e da livre concorrência, evitando a adoção de práticas car-
acterizadoras de concorrência desleal e/ou de condições não equi-
tativas, respeitando os princípios de livre negociação;
∗ evitar quaisquer práticas que infrinjam ou estejam em conflito com
as regras e princípios contidos neste código e na regulação em vigor;
∗ adotar condutas compatíveis com os princípios de idoneidade moral
e profissional;
∗ evitar práticas que possam vir a prejudicar a administração de recur-
sos de terceiros e seus participantes, especialmente no que tange
aos deveres e direitos relacionados as atribuições específicas de cada
uma das instituições participantes estabelecidas em contratos, reg-
ulamentos, neste código e na regulação vigente;
∗ envidar os melhores esforços para que todos os profissionais que
desempenhem funções ligadas à administração de recursos de ter-
ceiros atuem com imparcialidade e conheçam o código de ética da
instituição participante e as normas aplicáveis à sua atividade;
∗ identificar, administrar e mitigar eventuais conflitos de interesse, nas
respectivas esferas de atuação, que possam afetar a imparcialidade
das pessoas que desempenhem funções ligadas à administração de
recursos de terceiros;
∗ evitar práticas que possam ferir a relação fiduciária mantida com os
investidores;
∗ desempenhar suas atribuições buscando atender aos objetivos de-
scritos nos Documentos dos Veículos de Investimento e na regu-
lação em vigor, bem como promover a divulgação de informações
a eles relacionadas, inclusive no que diz respeito à remuneração por
seus serviços, visando sempre ao fácil e correto entendimento por
parte dos investidores;
∗ transferir ao veículo de investimento qualquer benefício ou vantagem
que possa alcançar em decorrência de sua condição como admin-

400
 istrador fiduciário e/ou gestor de recursos, observada a exceção pre-
vista na norma específica de fundos e/ou as disposições contratuais
estabelecidas no contrato de carteira administrada.
São considerados descumprimento às obrigações e princípios deste código
não apenas a inexistência das regras e procedimentos aqui exigidos, mas
também a sua não implantação ou implementação inadequada para os
fins previstos neste código.
São evidências de implementação inadequada das regras e procedimen-
tos estabelecidos neste código:
∗ a reiterada ocorrência de falhas, não sanadas nos prazos estabeleci-
dos;
∗ a ausência de mecanismo ou evidência que demonstre a aplicação
dos procedimentos estabelecidos por este código.
Nos casos dos fundos de investimento em cotas de fundos de investi-
mento que invistam mais de noventa e cinco por cento de seu patrimônio
em um único fundo, é vedada a utilização de qualquer instituto jurídico
ou estrutura de produto, cuja implicação econômica, de forma direta ou
indireta, resulte em desconto, abatimento ou redução artificial de taxa
de administração, performance e/ou qualquer outra taxa que venha a
ser cobrada pela indústria de fundos de investimento.

5.50. Regras Procedimentos e Controles

As instituições participantes devem garantir, por meio de controles in-
ternos adequados, o permanente atendimento ao disposto neste código,
as políticas e a regulação vigente.
Para assegurar o cumprimento do disposto no caput, as instituições par-
ticipantes devem implementar e manter, em documento escrito, regras,
procedimentos e controles que:
∗ sejam efetivos e consistentes com a natureza, porte, estrutura e mod-
elo de negócio das instituições participantes, assim como com a com-
plexidade e perfil de risco das operações realizadas;
∗ sejam acessíveis a todos os seus profissionais, de forma a assegurar
que os procedimentos e as responsabilidades atribuídas aos diversos
níveis da organização sejam conhecidos;
∗ possuam divisão clara das responsabilidades dos envolvidos na função
de controles internos e na função de cumprimento das políticas, pro-

401
 cedimentos, controles internos e regras estabelecidas pela regulação
vigente (compliance), da responsabilidade das demais áreas da in-
stituição, de modo a evitar possíveis conflitos de interesses com as
atividades de administração de recursos de terceiros, intermediação,
distribuição ou consultoria de valores mobiliários;
∗ descrevam os procedimentos para a coordenação das atividades rel-
ativas à função de controles internos e de compliance com as funções
de gestão de risco;
∗ indiquem as medidas necessárias para garantir a independência e
a adequada autoridade aos responsáveis pela função de controles
internos e de compliance na instituição.
As instituições participantes devem manter em sua estrutura área(s) que
seja(m) responsável(is) por seus controles internos e compliance. Estas
áreas devem:
∗ ter estrutura que seja compatível com a natureza, porte, complexi-
dade e modelo de negócio das instituições participantes;
∗ ser(em) independente(s) e reportar-se ao diretor indicado na CVM
pelos controles internos e compliance;
∗ ter profissionais com qualificação técnica e experiência necessária
para o exercício das atividades relacionadas à função de controles
internos e compliance;
∗ ter comunicação direta com a diretoria, administradores e com o
conselho de administração, se houver, para realizar relato dos resul-
tados decorrentes das atividades relacionadas à função de controles
internos e de compliance, incluindo possíveis irregularidades ou fal-
has identificadas;
∗ ter acesso regular à capacitação e treinamento;
∗ ter autonomia e autoridade para questionar os riscos assumidos nas
operações realizadas pela instituição.
As instituições participantes devem atribuir a responsabilidade pelos con-
troles internos e pelo compliance a um diretor estatutário ou equiva-
lente, sendo vedada a atuação em funções relacionadas à administração
de recursos de terceiros, intermediação, distribuição, consultoria de val-
ores mobiliários, em qualquer atividade que limite a sua independência,
na instituição, ou fora dela.
A instituição participante pode designar um único diretor responsável
pelos controles internos e pelo compliance, ou pode indicar diretores
específicos para cada uma dessas funções.

402
5.51. Segregação de Atividades

O exercício da administração de recursos de terceiros deve ser segre-

gado das demais atividades das instituições participantes e de seu con-
glomerado ou grupo econômico que possam gerar conflitos de inter-
esse, por meio da adoção de procedimentos operacionais, com o obje-
tivo de:

∗ mitigar a ocorrência de ilícitos legais ou contrários à regulação;

∗ promover a segregação funcional das áreas responsáveis pela ad-
ministração de recursos de terceiros das demais áreas que possam
gerar potenciais conflitos de interesse, de forma a minimizar ade-
quadamente tais conflitos;
∗ garantir a segregação física de instalações entre a área responsável
pela administração de recursos de terceiros e as áreas responsáveis
pela intermediação e distribuição de ativos financeiros;
∗ propiciar o bom uso de instalações, equipamentos e informações co-
muns a mais de um setor da empresa;
∗ preservar informações confidenciais e permitir a identificação das
pessoas que tenham acesso a elas;
∗ administrar e monitorar adequadamente as áreas identificadas como
de potencial conflito de interesses.

Para o cumprimento das deliberações sobre a segregação de atividades,

as instituições participantes devem implementar e manter, em docu-
mento escrito, regras e procedimentos relativos a segregação das ativi-
dades que possam gerar conflito de interesse com o objetivo de demon-
strar a total separação das áreas, ou apresentar as regras de segregação
adotadas.
A adoção de práticas claras e precisas que assegurem o bom uso das
instalações e equipamentos não exclui a obrigatoriedade de manter a
segregação física das atividades.
A segregação física de instalações citada no parágrafo acima, não é necessária
entre a área responsável pela administração de recursos de terceiros, da
área responsável pela distribuição de cotas de fundos de que a pessoa
jurídica seja administrador fiduciário ou gestor de recursos.

403
5.52. Segurança e Sigilo das Informações
As instituições participantes devem estabelecer mecanismos para:
∗ propiciar o controle de informações confidenciais, reservadas ou priv-
ilegiadas a que tenham acesso os seus sócios, diretores, administradores,
profissionais e terceiros contratados;
∗ assegurar a existência de testes periódicos de segurança para os sis-
temas de informações, em especial para os mantidos em meio eletrônico;
∗ implantar e manter treinamento para seus sócios, diretores, alta ad-
ministração e profissionais que tenham acesso a informações con-
fidenciais, reservadas ou privilegiadas e participem do processo de
decisão de investimento.
As instituições participantes devem implementar e manter, em docu-
mento escrito, regras e procedimentos para assegurar a segurança e o
sigilo da informação, incluindo, no mínimo:
∗ regras de acesso às informações confidenciais, reservadas ou privi-
legiadas, indicando como se dá o acesso e controle de pessoas au-
torizadas e não autorizadas a essas informações, inclusive nos casos
de mudança de atividade dentro da mesma instituição ou desliga-
mento do profissional;
∗ regras específicas sobre proteção da base de dados e procedimen-
tos internos para tratar casos de vazamento de informações confi-
denciais, reservadas ou privilegiadas mesmo que oriundos de ações
involuntárias;
∗ regras de restrição ao uso de sistemas, acessos remotos e qualquer
outro meio/veículo que contenha informações confidenciais, reser-
vadas ou privilegiadas.
As instituições participantes devem exigir que seus profissionais assinem,
de forma manual ou eletrônica, um documento de confidencialidade
sobre as informações confidenciais, reservadas ou privilegiadas que lhes
tenham sido confiadas em virtude do exercício de suas atividades profis-
sionais, excetuadas as hipóteses permitidas em lei.
Os terceiros contratados que tiverem acesso às informações confiden-
ciais, reservadas ou privilegiadas que lhes tenham sido confiadas no ex-
ercício de suas atividades, devem assinar o documento citado no pará-
grafo acima, podendo tal documento ser excepcionado quando o con-
trato de prestação de serviço possuir cláusula de confidencialidade.

404
5.53. Administração Fiduciária
A administração fiduciária compreende o conjunto de serviços relaciona-
dos direta ou indiretamente ao funcionamento e manutenção dos fun-
dos de investimento, devendo o administrador fiduciário fazê-lo de acordo
com o disposto neste código e na regulação vigente.

5.54. Obrigações Gerais do Administrador Fiduciário

O administrador fiduciário é o responsável pela:
∗ constituição, administração, funcionamento e divulgação das infor-
mações dos fundos;
∗ elaboração de todos os documentos relacionados aos fundos, de-
vendo observar, durante a elaboração, a regulação aplicável a cada
fundo de investimento;
∗ supervisão das regras, procedimentos e controles da gestão de risco
implementada pelo gestor de recursos.
∗ supervisão dos limites de investimento das carteiras dos fundos;
∗ supervisão dos terceiros contratados;
∗ gestão do risco de liquidez, que deve ser feita em conjunto com o
gestor de recursos, nos termos da regulação vigente e conforme o
previsto no contrato de prestação de serviço.

5.55. Gestão de Recursos de Terceiros

A gestão de recursos de terceiros consiste na gestão profissional dos
ativos financeiros integrantes das carteiras dos veículos de investimento,
pelos termos estabelecidos nos Documentos dos Veículos de Investi-
mento, neste código e na regulação vigente.
A gestão dos veículos de investimento deve ser exercida por um profis-
sional devidamente habilitado e autorizado pela CVM para o exercício da
atividade de gestão de recursos de terceiros.
Os profissionais que exerçam a atividade de gestão de recursos de ter-
ceiros e possuam alçada de decisão sobre o investimento, desinvesti-
mento e manutenção dos ativos financeiros integrantes das carteiras
dos veículos de investimento devem estar devidamente certificados, nos

405
termos do Código ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para o Pro-
grama de Certificação Continuada.
A gestão de recursos de terceiros realizada com a utilização de sistemas
automatizados ou algoritmos está sujeita às obrigações e regras previs-
tas neste código.

5.56. Obrigações Gerais do Gestor de Recursos de Terceiros

O gestor de recursos é responsável:
∗ pelas decisões de investimento, manutenção e desinvestimento, se-
gundo a política de investimento e demais características do veículo
de investimento estabelecidas nos Documentos dos Veículos de In-
vestimento, conforme aplicável;
∗ pelas ordens de compra e venda de ativos financeiros e demais modal-
idades operacionais;
∗ pelo envio das informações relativas aos negócios realizados pelos
veículos de investimento ao administrador fiduciário ou ao terceiro
contratado para essa atividade, quando aplicável;
∗ pelo processo de prevenção de lavagem de dinheiro e financiamento
ao terrorismo dos ativos financeiros adquiridos pelos veículos de in-
vestimento;
∗ pelo controle de risco dos veículos de investimento, incluindo, mas
não se limitando à gestão do risco de liquidez, risco de mercado e
risco de crédito, bem como ao enquadramento dos veículos de in-
vestimento aos limites de risco estabelecidos nos Documentos dos
Veículos de Investimento e/ou em suas regras de risco;
∗ por garantir que as operações realizadas pelos veículos de investi-
mento tenham sempre propósitos econômicos compatíveis com os
Documentos dos Veículos de Investimento, e estejam em consonân-
cia com os princípios gerais de conduta previstos neste código.

5.57. Publicidade dos Fundos de investimentos

A instituição participante, ao elaborar e divulgar material publicitário e
material técnico, deve:
∗ envidar seus melhores esforços no sentido de produzir materiais ad-
equados aos investidores, minimizando incompreensões quanto ao

406
 seu conteúdo e privilegiando informações necessárias para a tomada
de decisão de investidores e potenciais investidores;
∗ buscar a transparência, clareza e precisão das informações, fazendo
uso de linguagem simples, clara, objetiva e adequada aos investi-
dores e potenciais investidores, de modo a não induzir a erro ou de-
cisões equivocadas de investimentos;
∗ conter informações verdadeiras, completas, consistentes e alinhadas
com os documentos do fundo;
∗ zelar para que não haja qualificações injustificadas, superlativos não
comprovados, opiniões ou previsões para as quais não exista uma
base técnica, promessas de rentabilidade, garantia de resultados fu-
turos ou isenção de risco para investidores e potenciais investidores;
∗ disponibilizar informações que sejam pertinentes ao processo de de-
cisão, sendo tratados de forma técnica assuntos relativos à perfor-
mance passada, de modo a privilegiar as informações de longo prazo
em detrimento daquelas de curto prazo;
∗ manter a mesma linha de conteúdo e forma, e na medida do possível
incluir a informação mais recente disponível, de maneira que não
sejam alterados os períodos de análise, buscando ressaltar períodos
de boa rentabilidade, descartando períodos desfavoráveis, ou inter-
rompendo sua recorrência e periodicidade especialmente em razão
da performance;
∗ privilegiar dados de fácil comparabilidade, e caso sejam realizadas
projeções ou simulações, detalhar todos os critérios utilizados, in-
cluindo valores e taxas de comissões;
∗ zelar para que haja concorrência leal, de modo que as informações
disponibilizadas ou omitidas não promovam determinados fundos
ou instituições participantes em detrimento de seus concorrentes,
sendo permitida comparação somente de fundos da mesma classi-
ficação de riscos.
Todo material publicitário e material técnico são de responsabilidade de
quem o elabora, inclusive no que se refere à conformidade com as regras
previstas neste código e na regulação vigente.
Não são considerados material publicitário ou material técnico:
∗ formulários cadastrais, questionários de perfil do investidor ou per-
fil de investimento, materiais destinados unicamente para comuni-
cação de alterações de endereço, telefone ou outras informações de
simples referência para o investidor;

407
 ∗ materiais que se restrinjam a informações obrigatórias exigidas pela
regulação vigente;
∗ materiais de cunho estritamente jornalístico, inclusive entrevistas,
divulgadas em quaisquer meios de comunicação;
∗ saldos, extratos e demais materiais destinados à simples apresen-
tação de posição financeira, movimentação e rentabilidade, desde
que restrito a estas informações ou assemelhadas;
∗ Divulgação continuada de:
· cota;
· patrimônio líquido (PL);
· rentabilidade, por qualquer meio, bem como a divulgação da carteira
na forma da política de divulgação prevista nos documentos dos
fundos.
∗ propaganda de empresas do conglomerado ou grupo econômico da
instituição participante que apenas faça menção aos fundos como
um de seus produtos, de departamentos e/ou empresas que real-
izam a administração fiduciária e gestão de recursos em conjunto
com os outros departamentos ou empresa que desenvolvam outros
negócios do conglomerado ou grupo econômico;
∗ materiais e/ou relatórios que tenham como finalidade mero acom-
panhamento do fundo, desde que seja um fundo exclusivo ou reser-
vado.

5.57. Material Publicitário

A instituição participante, ao divulgar material publicitário em qualquer

meio de comunicação disponível, deve incluir, em destaque, link ou cam-
inho direcionando os investidores ou potenciais investidores ao material
técnico sobre o fundo mencionado, de modo que haja conhecimento de
todas as informações, características e riscos do investimento.
A instituição participante e empresas do conglomerado ou grupo econômico
que fizerem menção de seus fundos nos materiais publicitários de forma
geral e não específica, devem incluir link ou caminho que direcione os
investidores ou potenciais investidores para o site da instituição.

408
5.58. Material Técnico
O material técnico deve possuir, no mínimo, as seguintes informações
sobre os Fundos 555:
∗ descrição do objetivo e/ou estratégia;
∗ público-alvo, quando destinado a investidores específicos;
∗ carência para resgate e prazo de operação;
∗ tributação aplicável;
∗ informações sobre os canais de atendimento.
Nas agências e dependências das instituições participantes, devem-se
manter à disposição dos interessados, seja por meio impresso ou passível
de impressão, as informações citadas acima.

5.59. Selo ANBIMA

A veiculação do selo ANBIMA tem finalidade exclusiva de demonstrar o
compromisso das instituições participantes em atender às disposições
deste código.
A ANBIMA não se responsabiliza pelas informações constantes dos doc-
umentos divulgados pelas instituições participantes, ainda que façam
uso do selo ANBIMA, nem tampouco pela qualidade da prestação de
suas atividades.
Cabe à Diretoria da Associação regulamentar as regras de uso do selo
ANBIMA.

5.60. Histórico de Rentabilidade

Ao divulgar a rentabilidade dos Fundos 555, as instituições participantes
devem:
∗ utilizar o mês anterior do calendário civil;
∗ utilizar, caso aplicável, todos os meses do ano corrente do calendário
civil de forma individual (mês a mês) ou com seu valor acumulado
(no ano);
∗ incluir os anos anteriores do calendário civil;

409
 ∗ incluir períodos de doze meses do calendário civil, contados até o
mês anterior à divulgação dos últimos doze meses, utilizando a mesma
metodologia caso divulguem períodos múltiplos de doze meses;
∗ incluir, nas hipóteses em que os fundos tenham sido constituídos a
menos de doze meses, a data de constituição do fundo até o mês
anterior à divulgação;
∗ tratar de forma segregada dos demais, os Fundos 555:
· destinados exclusivamente à aplicação de outros fundos (fundos
máster);
· exclusivos ou reservados;
· administrados por instituição que não seja associada à ANBIMA
ou aderente a este código.
O Fundo 555 pode divulgar rentabilidade diária, desde que observados
os requisitos nos itens acima.
Na divulgação de outros dados quantitativos, tais como patrimônio sob
gestão, deve ser informada a fonte e a data de referência da informação.
A divulgação de rentabilidade do fundo deve ser acompanhada de com-
paração com metas ou parâmetros de performance que estejam de-
scritos em seu regulamento.
No caso de divulgação de índices ou indicadores de performance cal-
culados a partir da rentabilidade do Fundo 555, a divulgação deve ser
acompanhada de definição sucinta da fórmula de cálculo e seu signifi-
cado, ou deve remeter à fonte para a obtenção destas informações, sendo
dispensada essa obrigação nos casos de volatilidade e índice de Sharpe.
Caso haja mudança na classificação, nos termos estabelecidos pela CVM,
mudança do gestor de recursos, ou ainda, mudança significativa na política
de investimento do fundo, a instituição participante pode divulgar, adi-
cional e separadamente à sua rentabilidade obrigatória acumulada nos
últimos doze meses a rentabilidade relativa ao período posterior a mu-
dança, informando o que foi alterado.
Quando o código se refere a mudança significativa, está citando uma ou
mais mudanças, conforme abaixo:
∗ a alteração do objetivo de investimento do Fundo 555;
∗ a alteração da classificação ANBIMA, nos termos estabelecidos pela
Diretriz ANBIMA de Classificação de Fundos 555;
∗ a mudança do índice de referência (benchmark) do Fundo 555;

410
 ∗ as situações em que os Fundos 555 espelhos que invistam mais de
noventa e cinco por cento em cotas de um único fundo quando hou-
ver a substituição do fundo investidor.

5.61. Avisos Obrigatórios

As instituições participantes devem incluir, com destaque, nos docu-
mentos abaixo indicados, os seguintes avisos obrigatórios.

5.62. Material Técnico

∗ Caso faça referência a histórico de rentabilidade ou menção a per-
formance:
· "Rentabilidade obtida no passado não representa garantia de re-
sultados futuros";
· "A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos";
· "O investimento em fundo não é garantido pelo fundo garantidor
de crédito".
∗ Caso faça referência à simulação de rentabilidade de um fundo:
· "As informações presentes neste material técnico são baseadas
em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente
diferentes".
∗ Caso o Fundo 555 opte por divulgar rentabilidade ajustada ao repasse
realizado diretamente ao investidor de dividendos, juros sobre capi-
tal próprio ou outros rendimentos advindos de ativos financeiros que
integrem a carteira, a instituição participante deve seguir a metodolo-
gia ANBIMA que trata do cálculo de rentabilidade para Fundos 555
que distribuem dividendos, juros sobre capital próprio ou outros rendi-
mentos advindos de ativos financeiros diretamente aos investidores,
disponível no site da associação na internet, e incluir no material téc-
nico aviso com o seguinte teor:
∗ "A rentabilidade ajustada considera o reinvestimento dos dividen-
dos, juros sobre capital próprio ou outros rendimentos advindos de
ativos financeiros que integrem a carteira do fundo repassados dire-
tamente ao cotista."
∗ Caso o Fundo 555 altere sua classificação, nos termos estabelecidos
pela CVM, altere o gestor de recursos, ou altere significativamente

411
 sua política de investimento, deve ser incluído no material técnico
aviso com o seguinte teor:
· "Este Fundo alterou [classificação CVM/gestor de recursos e/ou
significativamente sua política de investimento] em [incluir data]."
No material técnico, é obrigatório o aviso com seguinte teor:
∗ "Leia o formulário de informações complementares, a lâmina de in-
formações essenciais, se houver, e o regulamento antes de investir."
No formulário de informações complementares devem constar, na capa,contracap
ou primeira página do formulário, avisos com o seguinte teor:
∗ "Este formulário está em consonância com as disposições do Código
ANBIMA de Regulação e Melhores Práticas para a Administração de
Recursos de Terceiros, assim como com as normas emanadas pela
Comissão de Valores Mobiliários";
∗ "A Comissão de Valores Mobiliários e a ANBIMA não garantem a ve-
racidade das informações contidas neste formulário";
∗ "As informações contidas neste formulário estão em consonância
com o regulamento do fundo, mas não o substituem. É recomen-
dada a leitura cuidadosa tanto deste formulário, quanto do regula-
mento, com especial atenção para as cláusulas relativas ao objetivo
e a política de investimento do fundo, bem como as disposições do
formulário e do regulamento que tratam dos fatores de risco a que
o fundo está exposto".
No uso de mídia impressa e por meios digitais escritos, o tamanho do
texto e a localização dos avisos e informações devem permitir sua clara
leitura e compreensão.

412
 Módulo 6
Previdência Complementar
Aberta
O objetivo deste capítulo é levar os candidatos a compreender os
conceitos básicos sobre Previdência Complementar Aberta,
entendendo o funcionamento da Previdência Social no Brasil, quais os
benefícios em contribuir para complementação da aposentadoria
oficial, o processo de avaliação dos planos em função das necessidades
e objetivos dos clientes.
Exigência da Prova: de 3 a 6 questões - 5 a 10%
 Previdência Complementar Aberta

6.1. Previdência Social X Previdência privada

Para começar a falar de entidade aberta de previdência complementar,
vamos aprender a diferenciar os dois tipos de previdência. Em suma,
uma é do Estado, e a outra é privada. Simples assim.
A Previdência Social é aquela paga pelo trabalhador ao governo na forma
do INSS. Ela é como um seguro controlado pelo governo para que o tra-
balhador não deixe de receber uma renda ao se aposentar, sofrer in-
validez no trabalho, ter doenças, ficar grávida ou sofrer acidentes. O re-
cebimento possui um teto estabelecido pelo INSS a fim de manter em
equilíbrio as contas públicas.
A previdência privada, por sua vez, é particular e serve como um comple-
mento do INSS. Ela é opcional, e ao se aposentar você retira todo o valor
investido mais os rendimentos no final. Ou seja, é uma reserva pessoal
investida no mercado financeiro, sem teto de recebimento, dependente
apenas do valor contribuído durante os anos.
Contudo, antes de mergulharmos na Previdência Privada, vamos enten-
der melhor as características do INSS.

6.2. Previdência Social (INSS)

Na Previdência Social, a contribuição é obrigatória por lei para os trabal-
hadores que fazem parte do sistema formal de emprego.
O modelo da Previdência Social brasileira adota o regime de repartição
simples, que funciona em regime de caixa. Nesse caso, as contribuições
dos trabalhadores ativos são utilizadas para o pagamento dos benefícios
dos aposentados, pensionistas e demais segurados do INSS. Resumindo:
o trabalhador ativo financia o trabalhador aposentado.
O regime de repartição simples teria um equilíbrio se a quantidade de
trabalhadores ativos fosse maior do que a quantidade de trabalhadores
inativos, mas devido ao crescimento demográfico (aumento de estima-
tiva de vida e menor índice de natalidade) do Brasil, o desequilíbrio entre

414
as contribuições e o pagamento de benefícios tem aumentado ano após
ano. Essa é uma das razões pela qual o trabalhador precisa da sua orien-
tação na hora de escolher uma previdência complementar.

6.2. Os segurados do INSS

Já entendemos que o INSS é um "seguro" mantido pelo governo e que,
para os trabalhadores formais, a adesão é obrigatória. Mas não são so-
mente os trabalhadores com regime de CLT que podem contribuir para
esse sistema. Vejamos quem mais pode contribuir para o INSS
∗ Empregado/Empregado doméstico: como já falamos aqui, o tra-
balhador contratado sob o regime de CLT tem obrigação de con-
tribuir para o INSS. Para se tornar um segurado deve estar trabal-
hando e ter a carteira de trabalho assinada.
∗ Trabalhador avulso: trabalhador que presta serviço a diversas em-
presas, sem vínculo de emprego. Para se tornar um segurado deve
possuir cadastro e registro no sindicato ou órgão gestor de mão de
obra.
∗ Contribuinte individual: pessoa que trabalha por conta própria (autônomo)
ou que presta serviço de natureza eventual a empresas, sem vínculo
empregatício. Para se tornar um segurado deve, obrigatoriamente,
inscrever-se e pagar, mensalmente, as contribuições por meio de
guia de recolhimento. O empreendedor individual (MEI) deve optar
pelo Simples Nacional e recolher a contribuição por meio do Docu-
mento de Arrecadação do Simples Nacional.
∗ Segurado especial: agricultor familiar, pescador artesanal ou indí-
gena que exerce atividade individualmente ou em regime de econo-
mia familiar. Para se tornar um segurado é necessário comprovar o
exercício da atividade rural ou pesqueira.
· Condição para se tornar segurado: é necessário comprovar o
exercício da atividade rural ou pesqueira.
Segurado facultativo: pessoa maior de 16 anos de idade que não
tem renda própria, mas contribui para a Previdência Social, como, es-
tudante, dona de casa e síndico não remunerado. Para se tornar um
segurado deve se inscrever e pagar, mensalmente, as contribuições.
∗ · Condição para se tornar segurado: deve se inscrever e pagar,
mensalmente, as contribuições.

415
6.2. As fontes de recursos da Previdência Social
Já que falamos que o trabalhador contribui para o INSS enquanto está
ativo precisamos complementar com um pouco mais de detalhes sobre
a fonte de recursos do INSS.
O INSS arrecada recursos para pagar os aposentados, pensionistas e out-
ros segurados de três fontes.
1. Contribuição dos trabalhadores, como citamos anteriormente.
2. Empregadores. As empresas que contratam funcionários sob o regime
CLT devem contribuir mensalmente junto de seus colaboradores.
3. Impostos. Esses impostos vêm da CSLL (Contribuição Sobre a Lucro
Líquido das Empresas), Cofins (Contribuição Sobre a Renda Bruta das
Empresas), contribuição sobre a renda líquida dos concursos e prognós-
ticos (sorteios de Mega-Sena e afins).

6.2. Benefícios da Previdência Social

Já entendemos quem pode contribuir para o INSS, de onde vêm as re-
ceitas dele, mas a pergunta que fica é: o que o contribuinte ganha ao
colaborar para esse sistema?
O INSS oferece alguns benefícios aos seus contribuintes, conforme ver-
emos abaixo.
∗ Salário Maternidade: se você é mãe e deu à luz um bebê enquanto
estava trabalhando, você sabe do que estou falando. O salário-maternidade
é uma renda temporária paga a mãe que acabou de ter filho para
que ela possa recuperar-se e acompanhar os primeiros meses do
crescimento do filho.
∗ Auxílio doença/auxílio acidente:uma renda mensal temporária para
o trabalhador que, devido a alguma doença grave ou acidente, está
impossibilitado de exercer suas atividades laborais.
∗ Pensão por morte: um pagamento feito ao dependente do segu-
rado que falecer ou, em caso de desaparecimento, ter sua morte
declarada judicialmente.
∗ Auxílio reclusão: pago aos dependentes do segurado que esteja
preso em regime fechado ou semiaberto.
∗ Salário família: valor pago ao empregado de baixa renda, inclusive
doméstico, e ao trabalhador avulso, de acordo com o número de fil-
hos.

416
 ∗ Aposentadoria: esse é o pagamento mais conhecido feito pelo INSS.
Um pagamento realizado mensalmente ao trabalhador que cumpriu
um período de contribuições e está elegível a receber. É uma renda
vitalícia. A aposentadoria paga pelo INSS tem um limite de R$ 5.531,31
e é exatamente por ter esse limite que o contribuinte deve procurar
uma Previdência Complementar. Seu papel, como profissional cer-
tificado, é orientar o investidor/contribuinte nessa escolha.
Já vimos todo o conteúdo necessário da Previdência Social. Agora vamos
entender a previdência complementar.

6.3. Previdência Complementar

Já entendemos que o INSS adota o regime de repartição simples, certo?
A Previdência Complementar adota o regime de capitalização.
Basicamente, é o mesmo que dizer que o investidor coloca o dinheiro
dele em um fundo que vai, ao longo do tempo, rentabilizar esse din-
heiro para que o investidor aumente seu patrimônio e possa comple-
mentar sua aposentadoria. O ponto é que uma EAPC (Entidade Aberta
de Previdência Complementar) não pode, assim como um fundo, com-
prar ativos no Mercado Financeiro. Para isso, ela terá de alocar os re-
cursos dos investidores em um fundo de investimento especificamente
constituído.

6.4. Fundo de Investimento Especialmente Constituído (FIE)

Vamos falar bastante dos FIEs daqui em diante. Este fundo é consti-
tuído especificamente para que as EAPC possam acessar o mercado fi-
nanceiro. Ou seja, o investidor escolhe o plano de previdência comple-
mentar e esse plano, por sua vez, vai alocar os recursos nesse fundo de
acordo com a política de cada plano.

6.5. Taxa de Carregamento

O plano de previdência, naturalmente, tem suas despesas. Essas despe-
sas são repassadas ao investidor através de taxas. A primeira taxa que
vamos abordar aqui é a taxa de carregamento.
Essa taxa corresponde às despesas administrativas das instituições fi-

417
 nanceiras com pessoal, emissão de documentos e lucro. Pode ser co-
brada do investidor na entrada, saída, portabilidade, ou até mesmo na
entrada e na saída de um mesmo investimento (ex.: 1% na entrada e 1%
na saída).
É importante saber que a taxa de carregamento pode ser cobrada so-
mente sobre o valor aplicado e nunca sobre o rendimento. Portanto,
quando uma EAPC cobrar a taxa de carregamento na saída, o valor apli-
cado do rendimento deve estar bem claro para que a cobrança seja feita
somente sobre o principal.
A regra para essa cobrança é que seja no máximo de 10%, mas as EAPC
podem cobrar qualquer percentual, desde que seja respeitado esse lim-
ite. Além dessa flexibilidade, a taxa de carregamento pode ser cobrada
de forma flexível para "premiar" investidores com maior volume de re-
cursos ou mais tempo de contribuição.

6.6. Taxa de Administração

Essa cobrança é semelhante ao que ocorre nos fundos de investimentos.
Uma taxa fixa expressa ao ano e cobrada sobre o valor total do patrimônio
da EAPC. Um valor anual para que o administrador continue fazendo o
seu bom trabalho.

6.7. O QUE É TÁBUA BIOMÉTRICA:

Também chamada de tábua atuarial, a tábua biométrica é uma metodolo-
gia para calcular a estimativa de vida dos indivíduos e, neste caso, dos
investidores.
Como resumo a gente chega a conclusão de que a tábua biométrica é
a maneira como as seguradoras calculam a estimativa de sobrevida do
investidor para que a seguradora, dívida o saldo acumulado pela quan-
tidade de meses de sobrevida.
Com um exemplo bem simples: Imagine que o investidor acumulou
R1.000.000, 00aol ong od avi d ae, nahor ad econver t er emr end avi t al ci a, at buabi omt r i caest
50.000,00 por ano ou R4.166, 67por ms.Umaobser v aoi mpor t ant epar aessai n f or maoque
Já que entendemos o conceito, vamos entender qual a tábua atuarial no Brasil e
a tábua atuarial dos segurados.
O IBGE, que é o instituto oficial de estatística do Brasil, desenvolveu uma tábua

418
atuarial para que possamos ter uma estimativa de vida dos brasileiros. Essa tábua
é utilizada para cálculo da previdência do INSS.
Agora, faz sentido para você, que o estilo de vida de um trabalhador rural, por ex-
emplo, é bem diferente do estilo de vida de um executivo de uma multinacional?
Exatamente por isso, que a tábua que utilizamos aqui é uma metodologia que
mede a expectativa de vida de uma pessoa que tem perfil para ser investidor em
plano de previdência. Estou falando da Tabela BR-EMS.
Essa tabela é revista a cada 5 anos. Ela foi revista em 2015, e agora será atualizada
somente em 2020. Desse jeito, as empresas conseguem oferecer produtos mais
condizentes com a realidade brasileira.
É bom lembrar que, a partir do momento que você começa um plano de renda
vitalícia, não é possível atualizar a tabela. Desde o começo, o seu benefício será
calculado com a tabela vigente do ano de abertura do plano.
Recapitulando:
Quanto maior a expectativa de vida: menor o valor a receber
Quanto maior o saldo acumulado: maior será o valor a receber.

6.8. Tipos de benefícios

Os recursos vertidos ao plano por meio do pagamento de contribuições, depois de
descontado, quando for o caso, o carregamento, ou portabilidades, serão apropri-
ados à provisão matemática de benefícios a conceder e aplicados pela sociedade
seguradora ou entidade aberta de previdência complementar em quotas de FIE(s)
vinculado(s) ao plano, de acordo com os percentuais previamente estabelecidos
pelo participante na proposta de inscrição e, até o segundo dia útil subsequente
ao da efetiva disponibilidade dos recursos, tendo como base os valores das quotas
em vigor na data da aplicação.
No caso de planos coletivos, os recursos das contribuições pagas pelo instituidor
serão aplicados pela sociedade seguradora ou entidade aberta de previdência
complementar em FIE(s) vinculado(s) ao plano, de acordo com os percentuais
previamente estabelecidos, pelo instituidor, na proposta de inscrição.
Os percentuais mencionados acima poderão ser alterados por solicitação expressa
do participante e, no caso de planos coletivos, pelo instituidor, no que se refere aos
recursos por ele aportados para o plano.
O objetivo dos planos é a concessão de um benefício, sob a forma de renda ou
pagamento único. A proposta de inscrição indicará a data escolhida pelo par-
ticipante para a concessão do benefício. O valor do benefício será calculado em
função da provisão matemática de benefícios a conceder na data de início de

419
pagamento e do tipo de cobertura contratada, de acordo com os fatores de renda
apresentados na proposta de inscrição.
Para que seja efetivado o pagamento do benefício, o participante deverá se ha-
bilitar, mediante resposta à comunicação enviada pela sociedade seguradora ou
entidade aberta de previdência complementar, informando, no mínimo, seus da-
dos cadastrais atualizados, se deseja manter ou postergar o prazo de fim de difer-
imento, manter ou alterar a renda previamente contratada, resgatar ou portar os
recursos para outro plano ou exercer a opção de receber os pagamentos finan-
ceiros programados, quando for o caso.
O participante contratará, por meio da proposta de inscrição, uma das seguintes
coberturas, conforme disposto no regulamento do plano, dentre outras que pos-
sam ser oferecidas.
∗ Pagamento Único: no primeiro dia útil seguinte da data prevista
para o término do período de diferimento, será concedido ao partic-
ipante benefício sob a forma de pagamento único, calculado com
base no saldo de provisão matemática de benefícios a conceder ver-
ificado ao término daquele período.
∗ Renda Mensal Vitalícia: consiste em uma renda paga vitalícia e ex-
clusivamente ao participante a partir da data de concessão do bene-
fício. O benefício cessa com o falecimento do participante.
∗ Renda Mensal Temporária: consiste em uma renda paga temporária
e exclusivamente ao participante. O benefício cessa com o faleci-
mento do participante ou com o fim do contrato (por tempo), o que
ocorrer primeiro.
∗ Renda Mensal Vitalícia com Prazo Mínimo Garantido: consiste
em uma renda paga vitaliciamente ao participante a partir da data
da concessão do benefício. Ela pode ser garantida aos beneficiários
da seguinte forma:
∗ no momento da inscrição, o participante escolherá um prazo mín-
imo de garantia que será indicado na proposta de inscrição;
∗ o prazo mínimo da garantia é contado a partir da data de início do
recebimento do benefício pelo participante;
∗ se durante o período de percepção do benefício ocorrer o falecimento
do participante, antes de ter completado o prazo mínimo de garantia
escolhido, o benefício será pago aos beneficiários conforme os per-
centuais indicados na proposta de inscrição, pelo período restante
do prazo mínimo de garantia;

420
 ∗ no caso de falecimento do participante, após o prazo mínimo garan-
tido escolhido, o benefício ficará automaticamente cancelado sem
que seja devida qualquer devolução, indenização ou compensação
de qualquer espécie ou natureza aos beneficiários;
∗ no caso de um dos beneficiários falecer antes de ter sido comple-
tado o prazo mínimo de garantia, o valor da renda será rateado entre
os beneficiários remanescentes até o vencimento do prazo mínimo
garantido;
∗ não havendo qualquer beneficiário remanescente, a renda será paga
aos sucessores legítimos do participante, pelo prazo restante da garan-
tia
∗ Renda Mensal Vitalícia Reversível ao Beneficiário Indicado: con-
siste em uma renda paga vitaliciamente ao participante a partir da
data de concessão do benefício escolhida.
Ocorrendo o falecimento do participante, durante a percepção desta renda, o per-
centual do seu valor estabelecido na proposta de inscrição será revertido vitalici-
amente ao beneficiário indicado.
Na hipótese de falecimento do beneficiário, antes do participante e durante o
período de percepção da renda, a reversibilidade do benefício estará extinta sem
direito a compensações ou devoluções dos valores pagos.
No caso do beneficiário falecer, após já ter iniciado o recebimento da renda, o
benefício estará extinto.
∗ Renda Mensal Vitalícia Reversível ao Cônjuge com Continuidade
aos Menores: consiste em uma renda paga vitaliciamente ao par-
ticipante a partir da data de concessão do benefício escolhida.
Ocorrendo o falecimento do participante, durante a percepção desta renda, o per-
centual do seu valor estabelecido na proposta de inscrição será revertido vitalici-
amente ao cônjuge e na falta deste, reversível temporariamente ao(s) menor(es)
até que complete(m) a idade para maioridade (18, 21 ou 24) estabelecida no regu-
lamento e conforme o percentual de reversão estabelecido.
∗ Renda Mensal por Prazo Certo: consiste em uma renda mensal a
ser paga por um prazo pré-estabelecido ao participante/assistido.
Na proposta de inscrição, o participante indicará o prazo máximo, em meses, con-
tado a partir da data de concessão do benefício, em que será efetuado o paga-
mento da renda.
Se, durante o período de pagamento do benefício, ocorrer o falecimento do par-
ticipante/assistido antes da conclusão do prazo indicado, o benefício será pago

421
ao beneficiário(s), na proporção de rateio estabelecida, pelo período restante do
prazo determinado.
∗ O pagamento da renda cessará com o término do prazo estab-
elecido.
Na hipótese de um dos beneficiários falecer, a parte a ele destinada será paga aos
sucessores legítimos, observada a legislação vigente.
Na falta de beneficiário nomeado, a renda será paga aos sucessores legítimos do
participante/assistido, observada a legislação vigente.
Não havendo beneficiário nomeado ou, ainda, em caso de falecimento de benefi-
ciário, a renda será provisionada mensalmente, durante o decorrer do restante do
prazo determinado, sendo o saldo corrigido pelo índice de atualização de valores
previsto no regulamento do plano contratado, até que identificados os sucessores
legítimos a quem deverão ser pagos o saldo provisionado e, se for o caso, os re-
manescentes pagamentos mensais.
O investidor pode, ainda, contratar um pecúlio para seu plano. O pecúlio trará
alguns benefícios para o investidor ou beneficiários. Entenda os casos
∗ Renda por Invalidez: renda a ser paga ao participante, em decor-
rência de sua invalidez total e permanente ocorrida durante o período
de cobertura e depois de cumprido o período de carência estabele-
cido no plano.
∗ Pensão por Morte: renda a ser paga ao(s) beneficiário(s) indicado(s)
na proposta de inscrição, em decorrência da morte do participante
ocorrida durante o período de cobertura e depois de cumprido o
período de carência estabelecido no plano.
∗ Pecúlio por Morte: importância em dinheiro, pagável de uma só vez
ao(s) beneficiário(s) indicado(s) na proposta de inscrição, em decor-
rência da morte do participante ocorrida durante o período de cober-
tura e depois de cumprido o período de carência estabelecido no
plano.
∗ Pecúlio por Invalidez: importância em dinheiro, pagável de uma
só vez ao próprio participante, em decorrência de sua invalidez to-
tal e permanente ocorrida durante o período de cobertura e após
cumprido o período de carência estabelecido no plano.

6.9. VGBL x PGBL

Começamos a apostila com uma sopa de letrinhas. E terminaremos ela com mais
um pouco de sopa. Então pode vir com a sua colher.

422
VGBL e PGBL são os dois principais produtos de previdência privada do país. A
principal diferença entre os dois é que o PGBL compra Imposto de Renda sobre
todo o valor acumulado (dinheiro investido mais rendimento), enquanto o VGBL
cobra somente sobre o rendimento.
O ponto a ser explorado com o cliente é o tempo que ele está disposto a ficar no
plano de previdência. Em planos mais longos, o PGBL muitas vezes oferece mais
vantagens. O VGBL costuma ser mais vantajoso a curto e médio prazo.

6.9. VGBL

O VGBL (Vida Gerador de Benefício Livre) é aconselhável para aqueles que não
têm renda tributável, já que não é dedutível do Imposto de Renda.
Porém, ainda que seja necessário o pagamento de IR sobre o ganho de capital, é
preciso pagar Imposto de Renda sobre o rendimento na hora do resgate. Se você
investiu 1.000 reais e ao final do ano tiver 1.140 reais, o IR será abatido do valor de
140 reais.
O ponto a ser explorado com o cliente é o tempo que ele está disposto a ficar no
plano de previdência. Em planos mais longos, o PGBL muitas vezes oferece mais
vantagens. O VGBL costuma ser mais vantajoso a curto e médio prazo.

6.9. PGBL

O PGBL, Plano Gerador de Benefício Livre, é mais vantajoso para aqueles que
fazem a declaração do imposto de renda pelo formulário completo. O PG (como
é chamado no mercado), permite que o contribuinte deduza até 12% de sua base
de cálculo de IR através de sua declaração de ajuste anual de IR.
Na prática, isso significa que o investidor/contribuinte deixa de pagar IR no dia de
hoje para investir essa parcela de seu rendimento mensal que "sobrou", e pagar
IR lá na frente, quando do recebimento do resgate.
Diferente de todas as modalidades de investimentos estudadas até aqui, o PGBL
é tributado na fonte sobre as contribuições e sobre os rendimentos. Isto é, quando
o investidor receber o rendimento, será tributado inclusive sobre o que ele con-
tribuiu.
No exemplo que demos em VGBL, onde o valor final de aporte mais o rendimento
foi de 1.140 reais, o IR seria cobrado em cima deste valor total de 1.140 reais.

423
 Uma observação importante: lembra que falamos sobre a portabil-
idade? É importante destacar e lembrar, novamente, que a porta-
bilidade só é permitida de PGBL para PGBL e VGBL para VGBL.

Agora que eu disse que o IR sobre o PGBL é cobrado sobre todo o valor, talvez você
tenha ficado curioso para entender como isso pode ser considerado um benefício
fiscal, não é mesmo? Vamos entender isso na prática.

Vamos simular um contribuinte que possua uma renda bruta anual de R54.000, 00et enhad oi sd

Como é sabido, esse contribuinte terá que fazer uma declaração anual de ajuste
de IR. Essa declaração seria, conforme a tabela abaixo.

Grave bem o valor que será pago de IR nesta simulação para que possamos sim-
ular uma declaração de IR com investimento em um PGBL.

424
Perceba que o valor de IR devido caiu para R421, 55.F oi i nvest i d oR 6.480,00 em um
PGBL.
Em resumo: esse contribuinte deixou de pagar imposto hoje, investiu o dinheiro
em um PGBL e irá pagar esse imposto somente no futuro.

6.9. Notas importantes sobre o PGBL

O titular do plano deve estar contribuindo para o regime geral (INSS), outra providên-
cia ou outra previdência oficial, ou ainda, estar aposentado pelo INSS.
Caso o plano esteja em nome dos dependentes, como mulher ou filhos acima de
16 anos, eles terão que contribuir para o INSS para que o responsável pelo investi-
mento possa fazer a dedução.
Já os dependentes menores de 16 anos ficam livres dessa exigência, uma vez que
estão abaixo da idade mínima permitida para o trabalho sob o regime da CLT, que
prevê a contribuição obrigatória para um regime de Previdência Social.
Esse plano é indicado para aqueles que têm como deduzir as contribuições da
base de cálculo do seu IR, ou seja, fazem a Declaração Anual de Ajuste do Im-
posto de Renda da Pessoa Física usando o formulário completo e têm renda bruta
(renda tributável) suficiente para absorver esse desconto, que é limitado em 12%
da renda.

425
6.10. Portabilidade
Acredite, esse tipo de portabilidade parece ser mais fácil, e menos burocrático, do
que trocar de operadora de celular.
Esta portabilidade permite ao segurado ou participante migrar seus recursos du-
rante o período de acumulação desde que a mudança seja feita entre produtos
da mesma espécie.
Quem contribuiu para PGBL só poderá migrar para outro PGBL e quem contribuiu
para um VGBL só pode migrar para um VGBL.
Os planos de previdência permitem portabilidades entre administradores. Isto é,
o investidor é livre para migrar seus recursos entre instituições sem a necessidade
de resgatar o recurso em uma instituição para, só então, aplicar na outra institu-
ição. Existem dois tipos de portabilidade.
∗ Portabilidade externa: migração de plano de previdência entre insti-
tuições.
∗ Portabilidade interna: migração entre planos administrados pela mesma
instituição financeira, também chamada de "transferência entre planos".
Não há incidência de Imposto de Renda no momento da portabilidade. A acu-
mulação dos recursos permanece e será preservada na contagem de tempo, no
caso de tributação definitiva, à Tabela Regressiva de alíquotas.
O regime de tributação do plano, se o for definitivo (Tabela Regressiva), será preser-
vado considerando-se irreversível. A contagem do tempo não será interrompida.
Quem optou pelo regime tributável poderá, no momento da portabilidade, mudar
para o regime de tributação do plano, se for definitiva. Neste caso, a contagem de
tempo anterior será descartada e será reiniciado na data da portabilidade.

6.11. Tributação
Os planos de Previdência Complementar abertos possuem regra própria quanto a
tributação dos rendimentos (VGBL) ou contribuição de mais rendimento (PGBL).
O contribuinte deve escolher entre DOIS regimes de tributação possíveis: Tabela
Regressiva ou Tabela Progressiva.

6.12. Tabela Regressiva

Essa modalidade de IR considera o prazo de permanência do investidor no plano
de previdência conforme tabela abaixo.

426
 Importante: Em caso de falecimento, a alíquota máxima será de
25%.

Dá para perceber que esse modelo é recomendado para investidores que pos-
suem um horizonte maior, pois quanto maior o tempo de permanência do in-
vestidor no plano, menor será sua tributação.

6.13. Tabela progressiva

A Tabela Progressiva, também chamada de "compensável", obedece a mesma re-
gra do IR aplicado à renda obtida através de salários, que vai aumentando en-
quanto os valores de recebimentos vão aumentando.
Veja a tabela para entender melhor.

427
Perceba que nessa tabela o que devemos analisar não é necessariamente o prazo
de permanência do investidor/contribuinte, mas sim o valor que ele receberá em
forma de renda quando da saída do plano.

Importante: essa tabela é chamada de compensável, pois, o con-

tribuinte deve levar o IR retido na fonte pela EAPC para sua
declaração anual de ajuste de IR. Nesta declaração ele deve somar
as demais receitas que tenha, abater eventuais despesas e dessa
forma, ter em sua declaração o resultado definitivo do IR a pagar,
podendo inclusive, ser restituído de parte do valor pago.

Cabe ressaltar que, em caso de resgate total ou parcial, será descontado na fonte
somente 15% de IR independente do valor. Portanto, em caso de resgate opor-
tuno, não podemos ter certeza do valor que o investidor pagará de IR, mas so-
mente o percentual que ficará retido na fonte (que é 15%).
Após o recolhimento desse percentual, o investidor, em sua declaração anual de
ajuste, pode ter de pagar mais ou ser restituído.

6.14. Migração entre planos

O contribuinte pode migrar seu regime de tributação de compensável (progres-
sivo) para regressivo. No entanto, em caso de mudança, o tempo de contribuição
passa a contar a partir da mudança do plano. Isso quer dizer que seu tempo zera
quando você muda a tributação, então explique isso muito bem ao cliente.

Importante: migração de regressivo para progressivo não é permi-

tido.

6.15. Como recomendar Previdência Privada?

Para você entender melhor vou te explicar utilizando algumas perguntas bem
legais e você compreenderá tintin por tintin e saber que caminho seguir. Se liga!
A primeira pergunta é: o cliente faz a declaração completa do IR? Se a resposta
for "sim", lembra que isso é um requisito para o plano PGBL? Então, podemos con-
tinuar com as perguntas na resposta positiva.
O cliente é contribuinte da Previdência Oficial (INSS ou RPPS)? Ou seja, ele
está participando do regime geral de Previdência Social, ou não? Se a resposta

428
continua sendo "sim", seguiremos para a próxima pergunta.
Este cliente investe até 12% de sua renda extra anual? Caso "sim", iremos re-
comendar o próprio plano PGBL, que eu já tinha comentado com você.
Agora, se o seu cliente responder "não" para a primeira pergunta, isso muda tudo.
Voltamos à estaca zero para você entender.
O cliente faz declaração completa do IR? Agora com a resposta "não", partire-
mos para outro lado e para a pergunta seguinte.
A renda e os gastos são compatíveis com o modelo completo da declaração?
Caso "sim", vamos supor que o cliente ganhe em uma faixa salarial que pague de
15% ou mais de IR. Então, dá para dizer que ele cabe em um modelo completo de
declaração.
Não adianta alguém ganhar R$ 1.000,00 e querer fazer a declaração completa,
pois ele é isento.
Ok, beleza! Ele não faz a declaração completa, mas sim, poderá fazer. Com isso
aconteça e se ele for contribuinte com a previdência do INSS e investe até 12%, ele
irá para o plano PGBL.
Mas esse cliente pode ter chegado até certo momento em que ele possui renda
compatível com o modelo completo. Porém, é um autônomo, sendo assim não
contribui com o INSS.
O que resta para ele é o plano VGBL.

6.16. OUTRAS SITUAÇÕES

Caso o seu cliente não faça a declaração completa do IR e a renda não é compatível
com o modelo completo, pois ganha R$ 1.800,00, não faz nenhum sentido ele fazer
uma declaração completa.
Portanto, ele irá para um plano VGBL.
Contudo, há um caso, que não está aqui, mas é preciso entender!
O cliente pode fazer a declaração completa, ser contribuinte oficial e até contribui
12% da renda extra anual. Só que além desta porcentagem, esse consumidor con-
tribui muito mais, por exemplo, 20% em diante.
O que acontece aqui, é que o diferimento fiscal é de 12%. E se o cara contribui 20%,
ele irá colocar 12% no PGBL e 8% no VGBL.
Isso acontece, porque não há explicação lógica para ele pagar o IR sobre tudo o
que foi acumulado se ele pode pagar apenas sobre o rendimento, que é no plano
VGBL.

429
6.17. Riscos da Previdência
Como você deve imaginar, investir em um plano de previdência é, assim como
qualquer outro investimento, arriscado.
Durante a fase de diferimento, o risco de um plano de previdência está associado
aos ativos que compõem a carteira do FIE que atende o próprio plano. Isto é,
se o FIE investe em ativos de renda fixa privada, o risco é de crédito, de liquidez
e mercado. Porém (importante destacar), nesta fase o risco está associado aos
ativos.
Depois, na fase de renda, o risco está na seguradora, vinculado ao risco de crédito,
ou seja, na possibilidade da seguradora pagar ou não o beneficiário.
Ainda no meu exemplo, onde acumulei R$ 1.000.000,00, a partir do momento que
eu contrato o serviço de renda vitalícia, faz sentido que neste momento eu en-
trego o dinheiro nas mãos da seguradora para que ela me pague por mês? E se,
neste momento, essa seguradora quebra? Pois é, neste caso, meu patrimônio
está em risco.
Recapitulando: na fase de diferimento, o risco está associado aos ativos que com-
põe a carteira do FIE. Na fase de renda, o risco é de crédito associado a seguradora,
ok?

6.18. Excedente Financeiro

Para falarmos sobre o excedente financeiro é necessário voltar aos planos de paga-
mento mensal. Veja, quando um investidor negocia com a seguradora que, a
partir daquele momento, não vai mais aportar recursos, mas vai receber men-
salmente, ele está na prática, dizendo “seguradora, a partir de agora todo o meu
saldo acumulado está sob sua gestão e você vai me pagando a aposentadoria,
fechado?”
É claro que esse acordo será feito com um contrato de renda, mas o ponto é o
seguinte, como esse dinheiro é remunerado?
Deixa eu explicar isso com um exemplo. Imagine que eu, Kléber, depois de ter
acumulado R1.000.000, 00nopl anod epr evi d nci a, cont r at oumpl anod er end avi t al ci a.
Agora, que o meu saldo acumulado está em poder da seguradora, ela vai me pa-
gando aos poucos, certo? Mas pergunto a você, o que a seguradora vai fazer com o
meu saldo acumulado? Se você, que é um especialista em investimentos, pensou
que ela vai investir meu dinheiro, você acertou.
Então, a seguradora vai pegar o meu saldo acumulado, investir no Mercado Fi-
nanceiro para esse dinheiro ter uma rentabilidade e assim ela possa ter o dinheiro

430
corrigido para minha aposentadoria não se depreciar ao longo do tempo. Afinal
de contas é necessário corrigir minha aposentadoria anualmente pela inflação.
É aqui que entra o excedente financeiro. A seguradora pode repassar o excedente
para o investidor.
Imagine que a seguradora consiga investir o saldo acumulado em uma NTN-B
que está pagando a variação do IPCA mais 5% ao ano. Neste caso, a seguradora
está atualizando o saldo pela inflação e ainda, ganhando 5% ao ano. O excedente
financeiro faz com que a seguradora repassa parte desse excedente ao investidor.
Neste caso, se meu plano tivesse um excedente financeiro de 50% a dinâmica se-
ria desenhada da seguinte forma: seria repassado para mim, 50% do rendimento
acima da inflação que, neste caso é 50% de cinco. Ou seja, 2,5% ao ano.
Assim, quanto maior for o excedente financeiro de um plano de previdência maior
será o valor repassado ao investidor. É importante destacar que o excedente fi-
nanceiro é calculado somente sobre o ganho real do investimento do saldo. Isso
porque a atualização pela inflação é utilizada para corrigir a renda do investidor.

431
6.19. SIMULADO - MÓDULO 6
Agora vamos treinar um pouco o que você aprendeu neste módulo. Sempre lem-
brando que as questões abaixo não possuem intenção de replicar uma prova, mas
sim testar seu conhecimento de uma maneira abrangente.
1 - #3850. Uma diferença entre o Plano Gerador de Benefício Livre, PGBL e o
Vida Gerador de Benefício Livre, VGBL é o fato de que:
a) VGBL é possível deduzir, até certo limite, o valor das contribuições da
base de cálculo do IR, na Declaração Anual de Renda, IR da pessoa
física.
b) PGBL é possível deduzir, até certo limite, o valor das contribuições da
base de cálculo do IR, na Declaração Anual de Renda, IR da pessoa
física.
c) PGBL é repassado ao participante todo o rendimento obtido, du-
rante o período de acumulação.
d) VGBL é repassado ao participante todo o rendimento obtido, du-
rante o período de acumulação.
2 - #4214. Na portabilidade de um PGBL, os recursos envolvidos devem ser
entregues:
a) ao cliente, sem a dedução de impostos.
b) à seguradora do novo PGBL, sem a dedução de impostos.
c) ao cliente após as deduções dos impostos.
d) à seguradora do novo PGBL, após a dedução dos impostos.
3 - #3682. Um investidor fez uma aplicação em um PGBL e escolheu o regime
compensável (progressivo). Ao solicitar o resgate, esse investidor pergunta
sobre o IR que será retido na fonte. Você diz que alíquota será:
a) sempre de 15% sobre o valor total do resgate.
b) pode ser até 27,5%, depende do valor resgatado.
c) pode ser até 27,5%, depende do rendimento.
d) sempre de 15% sobre o valor do rendimento.
4 - #4489. Considerando os tipos de renda atuarial passíveis de contratação
pelo participante dos planos de previdência aberta abaixo numerados, analise
em quais delas o pagamento de renda, obrigatoriamente, será interrompido
em caso de falecimento do participante.
I. Vitalícia.

432
II. Vitalícia com prazo mínimo garantido.
III. Temporária.
IV. Renda mensal por prazo certo.
a) I e II.
b) III e IV.
c) II, III e IV.
d) I e III.
5 - #3539. Seu cliente tem um PGBL e resgata, após o prazo de 20 anos, o
valor de R$ 100.000,00, sendo R$ 60.000,00 da rentabilidade e R$ 40.000,00
do aporte. A forma de tributação foi a tabela progressiva, neste caso, quanto
será IR retido pela seguradora?
a) R$ 15.000,00.
b) R$ 27.500,00.
c) R$ 10.000,00.
d) R$ 6.000,00.
6 - #4028. Uma pessoa assalariada que se aposentará em 12 anos, e faz a
declaração completa de ajuste anual (imposto de renda), decide contribuir
com 25% de sua renda tributável para complementar a aposentadoria. Por-
tanto, ele deveria ser orientado a aplicar em:
a) até 12% de sua renda tributável anual em PGBL e o restante em VGBL,
ambos com tabela regressiva de IR.
b) até 12% de sua renda tributável anual em VGBL e o restante em PGBL,
ambos com tabela progressiva de IR.
c) até 10% de sua renda tributável anual em VGBL e o restante em PGBL,
ambos com tabela regressiva de IR.
d) até 10% de sua renda tributável anual em PGBL e o restante em VGBL,
ambos com tabela progressiva de IR.
7 - #3922. Um indivíduo que faz Declaração Completa de IR tem um salário
anual de R$ 100.000,00. Caso este indivíduo contribua para um PGBL, até
quanto poderá deduzir da base de cálculo do IR?
a) R$ 10.000,00.
b) R$ 12.000,00.
c) R$ 20.000,00.
d) R$15.000,00.

433
8 - #4376. Flávia deseja realizar a portabilidade do seu atual VGBL para o
PGBL, pois recebeu informação que teria possibilidade do diferimento fis-
cal de sua renda tributária até o limite legal, mas não está usufruindo deste
benefício. Você como consultor financeiro informa que:
a) a portabilidade é possível após anos de carência.
b) a portabilidade não é necessária, pois os PGBL e o VGBL permitem
diferimento de IR até o limite de 12% da renda tributária.
c) a portabilidade não é necessária, pois o VGBL já conta com o bene-
fício de diferimento de IR até o limite de 12% da renda tributária.
d) a portabilidade não é permitida entre os planos VGBL e PGBL.
9 - #4000. É uma característica de um PGBL:
a) permitir a dedução das contribuições da base de cálculo do IR, desde
que não ultrapassem 12% da renda anual do investidor.
b) oferecer garantia mínima de rentabilidade.
c) repassar integralmente para o participante os rendimentos líquidos
obtidos no fundo em que os recursos foram aplicados.
d) permite que, no resgate, a tributação incida somente sobre os gan-
hos e não sobre o resgate total.

434
6.20. GABARITO - MÓDULO 6
1 - Resposta: B. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
810717/iniciar> b
2 - Resposta: B. Justificativa:
<https://simulados.topinvest.com.br/simulados/810718/iniciar> b
3 - Resposta: A. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
810720/iniciar> a
4 - Resposta: D. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
810726/iniciar> d
5 - Resposta: A. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
810729/iniciar> a
6 - Resposta: A. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
810732/iniciar> a
7 - Resposta: B. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
810733/iniciar> b
8 - Resposta: D. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
810735/iniciar> d
9 - Resposta: A. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
810738/iniciar> a

435
 Módulo 7
Gestão e Mensuração de
Performance e Riscos
Nesse módulo entenderemos como mensurar os riscos e a rentabilidade de um
investimento.
Exigência da Prova: de 6 a 12 questões - 10 a 20%
 Gestão e Mensuração de Performance e Riscos

7.1. INTRODUÇÃO
Antes de utilizarmos das ferramentas de gestão de riscos, é importante dominar-
mos cada um dos riscos.
Para iniciarmos nossos estudos, lembre-se sempre de uma coisa: não existe nen-
hum ativo no mercado considerado 100% livre de risco. Ou seja, o risco existe em
todos os investimentos do mercado, alguns irão apresentar maior grau de risco
do que outros.
Por isso, atenção!

7.2. INTRODUÇÃO À ESTATÍSTICA

A estatística é um ramo da matemática que serve para análise da interpretação e
apresentação de massas de dados numéricos. Se você não é muito familiarizado
com matemática isso pode te assustar, mas vai por mim, será muito mais fácil
do que você imagina. Para começar, vamos falar sobre os temas mais simples de
tudo o que veremos em estatística: a moda e a mediana.

7.3. Moda
A moda é uma medida de tendência central com objetivo de apontar a frequência
de um dado resultado dentro de uma série histórica. Pensa assim: quando uma
coisa está na moda, mais pessoas a usam. Na estatística não é diferente.
Moda é o valor que ocorre com maior frequência em uma série de valores. Con-
siderando que uma ação teve as seguintes oscilações nos primeiros cinco dias de
um determinado mês:
∗ 1 -> + 3%;
∗ 2 -> + 4%;
∗ 3 -> - 2%;
∗ 4 -> - 2%;
∗ 5 -> + 1%;

437
A moda é −2%, pois o valor aparece duas vezes, contra uma vez de cada outro valor.
Fácil, não?
Isso é importante para analisar uma série histórica de variação no preço de uma
ação, por exemplo.
Um conjunto de resultados pode apresentar uma ou mais modas, sendo classifi-
cado como:
∗ uma moda, unimodal;
∗ duas modas, bimodal;
∗ três ou mais modas, multimodal.
A série que estudamos acima é uma série unimodal, pois somente o -2% se repete.
Agora se tivermos, por exemplo:
∗ 1 -> + 3%;
∗ 2 -> + 4%;
∗ 3 -> - 2%;
∗ 4 -> - 2%;
∗ 5 -> + 4%;
Nesse caso teríamos uma série bimodal, pois -2% e +4% repetem a mesma quan-
tidade de vezes.

7.4. Mediana
A mediana é muito simples de entender (e calcular). Quer ver? Em suma, ela
é o valor que divide o conjunto em dois subconjuntos, onde estes subconjuntos
formados terão a mesma quantidade de elementos.
Vamos usar um exemplo de amostra ímpar para apresentar o cálculo da mediana.
Considerando que uma ação teve as seguintes oscilações nos primeiros cinco dias
de um determinado mês:
∗ 1 -> + 3%;
∗ 2 -> + 4%;
∗ 3 ->- 2%;
∗ 4 -> - 3%;
∗ 5 -> + 1%.
A primeira coisa a fazer é colocar as oscilações em ordem crescente (ou decres-
cente): - 3%; - 2%; + 1%; 3%; 4%.

438
Assim, a mediana é o valor central do conjunto. Neste exemplo, o valor + 1%. E se
tivermos uma amostra de dados par?
Considerando que uma ação teve as seguintes oscilações nos primeiros quatro
dias de um determinado mês:
∗ 1 -> + 3%;
∗ 2 -> + 4%;
∗ 3 -> + 2%;
∗ 4 -> + 6%.
Colocando as oscilações em ordem crescente (+ 2%; + 3%; + 4%; + 6%), a mediana
será a média entre os valores centrais:

Assim, a mediana de uma amostra de dados par é a média aritmética simples

dos elementos que estão equidistantes das extremidades da série. E por falar em
média, é sobre isso que vamos falar agora.

7.5. Média
A média é uma medida de tendência central que busca o valor médio de uma
série histórica. Para entendermos bem esse conceito, imagine que você tenha
comprado uma ação que no primeiro mês tenha valorizado 10% e no segundo mês
teve uma perda de 10%. O quanto essa ação valorizou ao final do segundo mês?
Faz sentido para você que todos (ou quase todos) os ganhos foram anulados pelas
perdas? Na média, então, o retorno foi zero.
Vamos entender a aplicação disso na prática. Imagine que compramos ações da
Eletrobras e nos cinco meses que mantivemos essa ação o resultado foi conforme
os números abaixo:
∗ Mês 1-> + 1%
∗ Mês 2-> + 6%
∗ Mês 3-> − 2%
∗ Mês 4-> − 1%
∗ Mês 5-> + 2%

439
O fato de ter valorizado 6% no segundo mês não quer dizer nada, já que ocorreram
perdas em meses futuros, certo? O que importa para a gente (e para o investidor)
é o retorno médio.
Podemos calcular o retorno médio deste ativo calculando a média destes valores.
Isso é feito somando os valores dos meses e dividindo-os pelo número de fatores.
Ou seja: 1 + 6 + (-2) + (-1) + 2 = 6
Dividimos esse valor por cinco, que é o número de meses utilizados na amostra.
Chegamos, então, na fórmula abaixo.

Assim, concluímos que a ação da Eletrobras possui média igual a 1,20%. Em outras
palavras, o investimento pagou 1,20% ao mês, em média. Simples assim.
Um ponto importante sobre esse assunto é que, para sua prova da CPA-20, não é
necessário fazer contas. A ANBIMA vai cobrar somente o conceito, ok?
Agora, se observarmos com carinho, vamos perceber que a série histórica utilizada
como exemplo teve variações de um mês para o outro. Faz sentido? Essa variação
é chamada de variância, e é sobre isso que vamos falar agora.

7.6. Variância
Uma vez que entendemos a média é possível encontrar a variância e medir o grau
de dispersão de um conjunto de dados pelos desvios em relação à média desse
conjunto.
Em outras palavras, a variância indica "o quão longe'', em geral, os seus valores
se encontram do valor esperado. Traduzindo para um português mais claro: é o
quanto o ativo varia em função de sua média.
Assim, considerando que a ação da Eletrobras teve as oscilações nos cinco meses:
∗ Mês 1 --> + 1%
∗ Mês 2 --> + 6%
∗ Mês 3 --> - 2%
∗ Mês 4 --> - 1%
∗ Mês 5 --> + 2%

440
A gente já sabe calcular a média desse investimento, pois fizemos no tópico ante-
rior, determinando que ela é 1,2%, certo? Pergunto a você, meu nobre gafanhoto,
o quanto o resultado dos meses variava se comparamos com a média?
A resposta é 9,7%. Fiz mágica para chegar nesse valor? Não. Usei matemática,
mesmo. Assim, ó:

Para que serve a variância? Para nada! Na verdade, a variância não tem nenhuma
aplicação prática no mercado, mas é fundamental conhecermos a variância para
encontrarmos o que de fato nos interessa: o desvio padrão.

7.7. Desvio Padrão

O desvio padrão é a medida de risco para calcularmos a volatilidade de um ativo.
Em outras palavras, com o desvio padrão podemos mostrar (matematicamente)
o risco de determinado investimento.
Para encontrarmos o desvio padrão, basta extrairmos a raiz quadrada da variância.
No exemplo do tópico anterior, temos variância igual a 9,7. Logo, temos desvio
padrão igual a √9,7 = 3,11.
Ou seja, na amostra de dados que estamos estudando desde a média, temos um
risco de mercado de 3,11%. O ponto mais importante aqui para a sua prova da CPA-
20 é: quanto maior for o desvio padrão de um ativo, maior será o risco de mercado
desse ativo.
Agora que você entendeu como calcular o risco de um determinado ativo, que tal
aprendermos a probabilidade de um investimento dar um determinado retorno?
Para isso vamos estudar a curva de Gauss.

441
7.8. Covariância
A covariância é uma medida que avalia como as variáveis X e Y se inter-relacionam
de forma linear. Ou seja, como Y varia em relação a uma determinada variação de
X.
Na prática, deveremos enxergá-la assim: se a taxa de juros sobe, o preço das ações
da Vale cai, se o preço do dólar sobe, o preço das ações da Petrobras também sobe.
Quando a covariância é positiva, duas variáveis tendem a variar na mesma direção,
se uma sobe, a outra tende a subir e vice-versa. Quando a covariância é negativa,
duas variáveis tendem a variar em direções opostas, se uma sobe a outra tende a
cair e vice-versa.
Quanto mais próxima de zero for a covariância, menor a possibilidade de se iden-
tificar um comportamento interdependente entre as variáveis.
A covariância entre duas variáveis pode ser obtida de dados de variância. Para
isso, precisamos ter a variância dos dois ativos analisados e incorporá-los à fórmula
matemática abaixo.

Onde:
∗ var(X) é a variância do ativo X;
∗ var(Y) é a variância do ativo Y;
∗ var(X+Y) é a variância dos ativos X e Y obtida a partir da soma simples
das variáveis X e Y;
∗ "a"e "b"são constantes.
E você achou que nunca fosse usar tudo aquilo que aprendeu no ensino médio
com aquele professor de matemática, hein? Agora aprenderemos sobre "corre-
lação". Isso fará você entender, na prática, como usamos esses dados.
Pergunto a você: para que serve a covariância? Para nada! Em termos práticos, a
covariância não tem muita utilidade, mas precisamos dela para encontrar a cor-
relação.

442
7.9. Correlação
Como eu falei acima, não utilizamos muito a covariância em investimentos, mas
a utilizamos para medir a correlação de dois ou mais ativos. Basicamente, com a
correlação queremos mostrar o quanto dois ativos podem estar correlacionados.
Deixe-me dar um exemplo. Em 2018 os caminhoneiros no Brasil fizeram uma
greve para protestar contra a política de preços da Petrobras, lembra disso? O
alvo do protesto era a Petrobras, mas o resultado foi uma crise de abastecimento
de alimentos no Brasil inteiro, prejuízos milionários para os produtores (pequenos
e grandes) rurais espalhados pelo país.
O ponto é o seguinte: a matéria-prima da Petrobras, o petróleo, faz parte da matriz
energética de quase todas as empresas. Em outras palavras, para que outras em-
presas possam desempenhar bem suas atividades, elas precisam que a Petrobras
esteja em plena condição de fornecer combustível ao mercado.

Em resumo: a Petrobras, devido a seu produto, está correlacionada

com quase todos os setores da economia. Acontece que con-
seguimos, através da fórmula abaixo, saber exatamente o quão cor-
relacionados estão dois ativos. No caso podemos saber, por ex-
emplo, como a Petrobras está correlacionada com a ação do GPA
(Grupo Pão de Açúcar).

Se você está atento, viu que estamos usando a covariância nessa fórmula.

O ponto principal de tudo isso é que a correlação entre dois ativos estará sempre
no conjunto numérico compreendido entre -1 e 1. Em outras palavras, o coeficiente
de correlação será sempre maior ou igual a -1 e menor ou igual a 1.
Se a correlação entre dois ativos for igual a 1, indica que os ativos são perfeitamente
correlacionados e que, nesse caso, quando um ativo sobe, o outro sobe na mesma
proporção.
Se a correlação entre dois ativos for igual a -1, indica que os ativos são inversamente
correlacionados e que, nesse caso, quando um ativo sobe, o outro cai na mesma
proporção.

443
Se a correlação entre dois ativos for igual a 0, indica que os ativos não possuem
relação entre si.
Alguns pontos importantes sobre a correlação:

∗ a correlação é um indicador que aponta o quanto uma carteira de

investimentos é diversificada;
∗ quanto mais próximo de -1 for a correlação da carteira, maior será a
eficiência de sua diversificação;
∗ quanto mais próximo de 1 for a correlação da carteira, menor será a
eficiência da diversificação.

7.10. Coeficiente de Determinação

A gente já entendeu a função da correlação, certo? Como seria se eu (ou você)
pudesse explicar a variação de preços das ações do GPA com base nas mudanças
da Petrobras?
Seria legal, né? Isso é possível graças ao coeficiente de determinação. Para isso,
basta elevar a correlação ao quadrado.
Exemplo: se assumirmos que a correlação entre essas duas empresas é de 0,77,
temos que o coeficiente de determinação, também chamado R2, será de 0,772 e
terá como resultado 0,6.
Nesse caso poderíamos afirmar que 60% das variações de GPA podem ser expli-
cadas com base na variação da Petrobras.

7.11. Distribuição Normal

Imagine que você tenha um investimento com média de retorno 2% e desvio
padrão 1%. Seu cliente quer saber qual a probabilidade de, no próximo mês, esse
investimento dar uma rentabilidade de 3%. Como encontrar essa resposta?
Em um passe de mágica (e com um pouco que matemática), você pode ter essa
resposta se souber usar a distribuição normal.
A distribuição normal, também conhecida como curva de Gauss, explica a prob-
abilidade de um evento ocorrer.
Observe o gráfico abaixo.

444
Entendeu? Acho que falta uma explicação sem tanto "matematiquês'', certo?
Vamos lá: essa teoria afirma que, quando temos uma média e um desvio padrão,
é possível afirmar qual a probabilidade de um evento acontecer no futuro obede-
cendo a seguinte distribuição.
Vamos usar o exemplo do começo desse tópico para ficar claro.
Se eu tenho um investimento de média 2 e desvio padrão 1, significa que eu tenho
68,26% de probabilidade de ter, no próximo mês, uma rentabilidade no intervalo
compreendido entre [1,3].
Como chegamos a essa conclusão?
Cálculo para um desvio padrão:
∗ 2% (média) - 1% (um desvio padrão) = 1%;
∗ 2% (média) + 1% (um desvio padrão) = 3%.
Assim é de se esperar que os retornos deste fundo estejam entre:
∗ 1% e 3%, com aproximadamente 68% de confiança.
Vamos explorar um pouco mais? E se usarmos dois desvios padrão?
Cálculo para dois desvios padrão:
∗ 2% (média) - 2% (dois desvios padrão) = 0%;
∗ 2% (média) + 2% (dois desvios padrão) = 4%.

445
Assim é de se esperar que os retornos desse fundo estejam entre:
∗ 0% e 4%, com aproximadamente 95,44% de confiança.
Para obter-se exatamente 95% de probabilidade, é necessário utilizarmos 1,96 desvios
padrão.
Quer ter ainda mais confiança na análise?
Cálculo para três desvios padrão:
∗ 2% (média) - 3% (três desvios padrão) = -1%;
∗ 2% (média) + 3% (três desvios padrão) = 5%.
Assim, é de se esperar que os retornos desse fundo estejam entre:
∗ -1% e 5%, com aproximadamente 99% de confiança.

7.12. Gestão de riscos e performance

Agora que já vimos como usar estatística na mensuração de riscos dos investi-
mentos, vamos falar da gestão propriamente dita. Veremos como usar esses indi-
cadores para controlar o risco dos investimentos. Para começar, vamos entender
como um título de renda fixa está exposto às variações de preços de mercado
partindo do conceito de "duration".

7.13. Risco x Retorno

Quando decidimos investir, temos um visão de curto, médio e longo prazo, con-
sideramos o cenário econômico atual e as possíveis mudanças que podem ocorrer
durante o tempo do investimento.
Podemos dizer que decisões financeiras são tomadas em um contexto de incerteza,
que aumenta conforme o prazo do investimento aumenta.
Assim sendo, é necessário tipificarmos os riscos presentes nos investimentos con-
forme a seguir:
∗ risco de crédito;
∗ risco de mercado;
∗ risco sistemático;
∗ risco não sistemático;
∗ risco da empresa;
∗ risco de liquidez;
∗ risco de contraparte;
∗ risco-país.

446
7.14. Risco de Crédito

Basicamente, o risco de crédito é o risco de calote. Aposto que você já sentiu esse
medo alguma vez na vida. Talvez ao emprestar dinheiro para um amigo e ele ficar
de pagar depois de uns meses. Só que esse amigo some e você nunca mais vê a
cor do dinheiro.
Nesse caso você perde o dinheiro e o amigo, né? Isso é risco de crédito.
Se estamos falando que o risco de crédito é o risco de calote, então faz sentido
pensar que só estou sujeito a esse risco quando eu empresto dinheiro a alguém,
certo? Pois é, estou falando isso para deixar bem claro que o risco de crédito só
está presente nos investimentos em renda fixa.
Sendo assim, podemos afirmar que todo investimento de renda fixa terá risco de
crédito.

7.15. Risco de Contraparte

Imagine que você tenha comprado nosso curso online e, depois de passar seu
cartão de crédito, eu não entregasse o material prometido em nosso site. Aqui
temos o risco que eu não cumpra minha parte. Isso é o risco de contraparte.
No Mercado Financeiro, investidores estão o tempo inteiro comprando e vendendo
títulos uns dos outros no mercado secundário. Faz sentido para você que existe
o risco de, por exemplo, um investidor comprar um título e outro investidor não
entregar esse título?
Embora seja um risco presente nos investimentos, é algo amenizado nos dias at-
uais em função das clearings. As clearings, ao registrarem as transações, con-
seguem zerar o risco de contraparte das transações realizadas no mercado.
O risco de contraparte é facilmente confundido com o risco de crédito, já que am-
bos os riscos estão relacionados ao fato da outra parte não cumprir sua respons-
abilidade na negociação.

Dica do Kléber: quando a contraparte do ativo é o emissor de um

título de renda fixa, o risco é de crédito. Se a contraparte é outro
investidor, o risco é de contraparte. Sacou?

447
7.16. Risco de Liquidez (Negociabilidade)
Imagine que você comprou um ativo por R$ 20. Amanhã você precisa desesper-
adamente vendê-lo, mas o valor dele caiu para R$ 15. Isso é "risco de liquidez".
Trata-se da dificuldade de vender um determinado ativo pelo preço justo e no
momento desejado. A realização da operação, se ela for possível, implica em uma
alteração substancial nos preços do mercado.
Geralmente acontece quando um ativo possui muitos vendedores e poucos com-
pradores.
O investimento em imóveis é um exemplo de uma aplicação com alto risco de
liquidez.

7.17. Risco da Empresa

Risco da empresa é aquele atrelado à saúde financeira da empresa ou de sua in-
serção no mercado, entre outros fatores de análise. Mais precisamente quando
uma empresa quebra, vai à falência ou cessa suas operações.
Como ele atinge apenas a empresa em questão, ele é um risco individual. Então,
caso ele deixa de ser um "se" e passa a ser realidade, é irreversível e o dinheiro
investido pode ser perdido em grande escala.
O que pode concretizar o risco da empresa são duas variantes.
∗ Risco de negócio: está relacionado à empresa não atingir os resul-
tados financeiros esperados. Seja por nova concorrente ou inovação
tecnológica que a empresa não conseguiu obter a tempo.
∗ Risco financeiro: está relacionado à capacidade da empresa cumprir
suas obrigações, ou seja, suas dívidas. Empresas endividadas pos-
suem esse risco em um nível mais crítico.

7.18. Risco de Mercado

Este risco pode ser traduzido em, basicamente, quanto o preço de um ativo pode
ser alterado pelo mercado.
Por tudo que já vimos nos módulos anteriores, podemos afirmar que, ao investir o
dinheiro em um título qualquer, o investidor está comprando esse título. E tudo o
que se compra tem um preço, certo? Se esse preço tem uma forte variação, esse
ativo possui um alto risco de mercado. Do contrário, se tem poucas variações, ele
é um título com baixo risco de mercado.

448
O exemplo mais clássico que podemos usar aqui é o preço das ações. Quando
um investidor compra uma ação por R$ 20,00 ele espera que o mercado, ao longo
do tempo, precifique essa ação por qualquer coisa acima deste valor para ter lu-
cro. Quanto maior for a oscilação de preço dessa ação, maior será seu risco de
mercado.

Ainda no assunto de risco de mercado, podemos separá-lo em dois tipos de riscos.

∗ Risco sistemático: aqui falamos de eventos econômicos que afe-

tam o preço de todos os ativos no Mercado Financeiro, não diversi-
ficável. Não há o que o investidor possa fazer para diminuir sua ex-
posição a esse risco. Fatores como crise política, econômica, guerras
ou desastres naturais se encaixam aqui. Ou seja, algo que está fora
do controle de qualquer investidor.

∗ Posso usar como exemplo o dia que o presidente da JBS, Joesley

Batista, vazou uma gravação com o presidente da república Michel
Temer. Naquele dia, pra ser mais preciso no dia 18 de maio de 2017,
vazou na imprensa que essa gravação colocaria o governo, já sem
credibilidade, em uma situação bem delicada. Nesse dia, todos os
ativos do mercado perderam valor. Isso por conta do risco sistemático,
o risco de todo o sistema.

∗ Risco não sistemático: aqui estamos falando do risco que envolve

somente uma empresa ou um setor da economia, trata-se de um
risco diversificável. Se usarmos contextos políticos recentes para en-
tender o risco não sistemático, podemos lembrar da operação Lava
Jato. Essa operação deflagrou, ainda em 2014, o maior esquema de
corrupção que se tem (ou tinha) conhecimento da nossa história.

∗ Todo esse esquema de corrupção foi feito através de uma empresa

estatal: a Petrobrás. Durante essa investigação – e também por out-
ros motivos, é claro – a Petrobras teve uma perda de valor de mer-
cado (embora já tenha se recuperado) de 81% em seu patrimônio,
de forma que as ações da empresa saíram de R$ 23,36 para R$ 4,41,
conforme você pode ver no gráfico abaixo.

449
Nesse caso temos uma perda expressiva de valor de uma única empresa e isso
não necessariamente afeta outras empresas. Aqui, o investidor consegue se pro-
teger ao fazer uma diversificação de sua carteira de investimentos. Por falar em
diversificação, é sobre isso que vamos falar agora.

7.19. Diversificação

Esse é um assunto que eu sempre falo, diversifique sua carteira!

De um jeito bem simples, diversificação é "não colocar todos os ovos na mesma
cesta''.
No caso da Petrobras, que citei acima, se o investidor colocasse todo seu patrimônio
em ações dessa empresa teria passado por fortes emoções nos anos de 2015 e
2016, né? O investidor, então, pode se proteger desse risco colocando seu patrimônio
em diversas ações, preferencialmente de segmentos diferentes.
Quanto maior for a quantidade de empresas na carteira do investimento, maior
será sua diversificação e menor será a exposição ao risco não sistemático da carteira.
O gráfico abaixo representa uma carteira bem diversificada e sua exposição ao
risco de mercado.

450
O que temos no gráfico é o seguinte: o eixo X representa a quantidade de ativos na
carteira do investidor e o eixo Y, a quantidade de risco da sua carteira. Perceba que,
quando eu aumento a quantidade de ativos na carteira, o meu risco vai dimin-
uindo.
O ponto a destacar aqui é: independente da quantidade ativos (tamanho da di-
versificação), o investidor sempre estará exposto ao risco sistemático na mesma
proporção.

Em resumo: a diversificação é muito eficiente para proteger o in-

vestidor do risco não sistemático. No entanto, o risco sistemático
não possui nenhum mecanismo de proteção

7.20. Risco-País
Estávamos até agora falando sobre os riscos dos investimentos e seus emissores.
Agora lembre-se de quando falamos sobre os títulos públicos, que o governo é um
emissor de títulos. E a pergunta que fica é: por que um investidor compra títulos
públicos emitidos pelo Brasil e não um emitido pelo governo da Venezuela? Como
a gente sabe se um país tem condições de pagar por suas dívidas contraídas?
A resposta é: risco-país.
O risco-país, nada mais é que um indicador de capacidade de pagamento de um
país.

451
Precisamente, ele é denominado EMBI+ (Emerging Markets Bond Index Plus), cal-
culado por bancos de investimento e agências de classificação de risco.
Tal termo foi criado pelo banco J.P.Morgan, em 1992, para poder orientar seus
clientes sobre o direcionamento de seus investimentos, evitando aqueles países
que o risco de ocorrer uma crise financeira é maior.
Para calcular o índice, os bancos consideram vários fatores, como o nível do dé-
ficit fiscal, o crescimento da economia, a relação entre arrecadação e a dívida de
um país, as turbulências políticas, etc. Em outras palavras, o risco-país mostra a
sobretaxa que um investidor está arriscando pagar em relação ao rendimento dos
papéis da economia estadunidense, uma vez que esta é considerada a mais sol-
vente do mundo.
O índice é calculado em pontos básicos, onde cada ponto corresponde a 0,01
ponto percentual de prêmio acima do rendimento dos papéis da dívida dos EUA.
Se o risco-país do Brasil for 200, por exemplo, isso significa que os estrangeiros
"merecem" um prêmio de dois pontos percentuais de rendimento acima do que
paga um igual papel americano.
Quanto maior o EMBI+, maior precisa ser a remuneração que o governo deve ofer-
ecer por seus títulos. Em outras palavras, o EMBI+ alto "puxa" a taxa básica de juros
da economia para cima. Se lembrarmos das aulas de políticas monetárias, quanto
maior for a Selic, maior será o custo do dinheiro e por consequência, menor será
a capacidade de investimento por parte das empresas que captam recursos do
mercado.
É chegada a hora então, de toda a gurizada da TopInvest saber como gerenciar
esses riscos. Para começar esse assunto, vamos falar de "cross default".

7.21. Cross Default

A tradução livre de cross default seria "vencimento cruzado''. Alguns contratos
financeiros e investimentos em renda fixa (sendo muito mais comum em debên-
tures) podem ter cross default, mas vou dar um exemplo para você entender
melhor o significado dessas duas palavrinhas gringas.
Imagine que você pega R$ 10.000,00 emprestados com um amigo e promete pa-
gar após um ano. Ao mesmo tempo, você faz um contrato com cross default.
Depois de alguns meses, você atrasa uma conta de luz. A partir deste momento,
a sua dívida de mil reais pode ser considerada vencida e cobrada na justiça.
Em resumo, o cross default é uma garantia adicional onde todos os vencimen-
tos da empresa podem refletir na dívida que tem essa garantia. Se uma em-
presa emite debêntures com essa cláusula e atrasa o pagamento do aluguel de

452
sua fábrica, o agente fiduciário dessa debênture pode acionar a empresa para liq-
uidação das próprias debêntures.
O cross default é uma garantia adicional para diminuir o risco de crédito dos
ativos. Por isso, é relevante falarmos das estatística e suas aplicações no mercado.

7.22. Risco de Liquidação

O processo de encerrar um negócio e distribuir seus ativos aos requerentes nor-
malmente ocorre quando a empresa é insolvente, ou seja, não pode mais pagar
suas obrigações no vencimento. Quando a empresa chega e este ponto, normal-
mente, são acionados mecanismos de segurança, por exemplo, a recuperação ju-
dicial ou o processo de falência.
Uma vez finalizadas as operações da empresa os ativos restantes são usados para o
pagamento dos credores e acionistas conforme sua respectiva prioridade. O risco
de liquidação aqui no caso dois é justamente o risco que você esteja nas últimas
posições da fila de prioridades e não receba seus recursos.
Depois disso, a empresa não existindo mais, a dívida continua a existir.
1. É o processo de encerrar uma empresa e distribuir seus ativos aos requerentes
(investidores e fornecedores).
2. O último significado de liquidação também pode significar o ato de sair de uma
posição de títulos, ou seja, vender a posição por dinheiro.
Lá no segundo exemplo quando falamos do ato de sair de uma posição de títu-
los vendendo a posição por dinheiro é importante saber que existe uma clearing
house para trazer segurança ao processo.
Já imaginou o prejuízo de vender títulos do Tesouro Direto e eles não serem liq-
uidados corretamente com a contraparte e você não ter o dinheiro creditado em
sua conta? Pois bem, este é o risco de liquidação quando estamos tratando de
investimentos em ativos financeiros.
De forma simples, o risco de liquidez é a chance de insolvência no caso de em-
presas ou o risco de ocorrer uma perda por falha nos sistemas de liquidação de
títulos financeira.

7.23. Risco da taxa de juros – ativo livre de risco

Antes de falarmos da duration de Macaulay, vou apresentar rapidamente o con-
ceito de "risco da taxa de juros".

453
O risco da taxa de juros está associado ao risco de alteração na taxa básica de juros
da economia, a Taxa Selic.
Esse risco é percebido quando, por exemplo, um investidor investe em um CDB
prefixado e assume o risco da taxa de juros subir, de forma que seu investimento
terá um rendimento menor em relação à taxa de juros vigente.

7.24. Relação Risco-retorno e o Princípio de Dominância dos Ativos

Sabemos que quanto maiores os riscos, maiores os possíveis retornos dos inves-
timentos. Quando aplicamos o princípio da dominância para todas as combi-
nações possíveis das carteiras, chegamos a um dos principais pontos desta teoria
a Carteira de Mínima Variância (CMV).
O processo de encontrar a CMV se resume a encontrar um bom portfólio através
de um ponto mínimo (derivada). Tal portfólio será o de menor desvio-padrão de
todas as combinações possíveis.
O Princípio da Dominância diz que o investidor racional prefere o investimento
com maior retorno esperado quando há o mesmo nível de risco ou menos risco
para o mesmo retorno esperado.
Podemos dizer que decisões financeiras são tomadas em um contexto de incerteza,
que aumenta conforme o prazo do investimento aumenta.

7.25. Índice de Sharpe

Se eu dissesse a você que um investimento paga 50% de retorno ao mês, parece
ser um investimento atrativo. Diante dessa promessa incrível é provável que você
desconfie dos riscos desses investimentos, certo? Acontece que, no Mercado Fi-
nanceiro, nem sempre temos como saber sobre o risco de um investimento só
olhando para a rentabilidade.
Para exemplificar com um caso mais real, imagine a seguinte situação: você pre-
cisa escolher dois produtos de investimentos que entregaram média de 2% de
rentabilidade. Qual dos dois você escolhe? Se os dois produtos têm a mesma
rentabilidade nós devemos buscar aquele que tem menor risco, faz sentido?
Agora imagine que precisamos escolher entre outros dois produtos, só que agora
sabemos que ambos têm o mesmo risco. Nesse caso, qual escolher? Se temos o
mesmo risco, então devemos buscar aquele com maior rentabilidade. Faz sentido
para você?
É aqui que entra o índice de Sharpe, criado por William Sharpe (Nobel de Econo-
mia em 1990, chique, né?). Este índice é um indicador que permite avaliar a re-

454
lação entre o retorno e o risco de um investimento. Para calcular essa relação
temos que utilizar a fórmula abaixo.

O que temos aqui é o seguinte: o retorno do fundo menos a taxa livre de risco de
mercado, dividido pelo desvio padrão do fundo.
Algumas conclusões importantes sobre o índice de Sharpe:
∗ mede a relação risco-retorno de um ativo (ou carteira);
∗ quanto maior for o índice de Sharpe de um fundo, melhor será sua
relação risco-retorno;
∗ para dois fundos que apresentam a mesma rentabilidade, terá maior
índice de Sharpe aquele que apresentar menor risco;
∗ para dois fundos que apresentam o mesmo risco, terá maior índice
de Sharpe aquele que apresentar maior rentabilidade.

7.26. Índice de Treynor

Se você entendeu bem como funciona o índice de Sharpe, vai ficar bem fácil en-
tender como funciona o índice de Treynor. Isso porque o Treynor tem a mesma
função: mensurar a relação risco-retorno do fundo de investimento.
O que difere o Treynor do Sharpe é somente a medida de risco utilizada.

Como você pode ver na fórmula acima, o IT (índice de Treynor) utiliza o beta da
carteira como medida de risco. Isso porque essa metodologia compreende que
utilizar somente o risco sistemático da carteira seria mais eficiente do que utilizar
o risco total, afinal o risco sistemático é o único risco do qual não conseguimos nos
proteger.

455
De modo geral, podemos utilizar os conceitos do índice de Sharpe para resumir
esse indicador:
∗ mede a relação risco-retorno de um ativo (ou carteira);
∗ quanto maior for o índice Treynor de um fundo, melhor será sua re-
lação risco-retorno;
∗ para dois fundos que apresentam a mesma rentabilidade, terá maior
índice de Treynor aquele que apresentar menor risco;
∗ para dois fundos que apresentam o mesmo risco, terá maior índice
de Treynor aquele que apresentar maior rentabilidade.

7.27. Imunização
O termo "imunização" significa construir uma carteira de títulos de forma a torná-
la imune às variações nas taxas de juros.
Para imunizar uma carteira ou posição, devemos primeiro encontrar a duration,
pois a duration é uma ferramenta de hedge, cujo objetivo é medir a sensibilidade
do ativo ou passivo em relação à taxa de juros.
Essa medição é feita através da média ponderada entre as durations dos ativos e
passivos do balanço, tudo com preços dados pelo mercado.

7.28. Convexidade
Convexidade é o efeito de segunda ordem que descreve como a duration sofre
alterações conforme muda a taxa de retorno.
Convexidade é uma característica desejável para a administração de carteira de
ativos.
Quanto maior ela for, maior será a proteção (hedge) contra aumentos de taxas de
juros.

7.29. Ativo
Ativo pode ser entendido como um bem com algum valor comercial, e pode ser
negociado entre duas partes. Um ativo pode ser uma ação, uma commodity, um
Título Público Federal, um CDB, enfim, todo bem financeiro a ser negociado entre
dois agentes.

456
7.30. Alavancagem
Um fundo é considerado alavancado sempre que o risco de perda for maior que
zero, desconsiderando o risco de crédito, que ocorre em caso de inadimplência de
um título.
Fundos com gestão ativa podem fazer operações no mercado de ações ou deriva-
tivos, de modo a aumentar o risco do fundo, em um operação de derivativos que
o fundo recorra a uma operação de venda de ações a descoberto, apostando na
baixa do preço da ação, caso o valor varie positivamente o fundo terá prejuízo na
operação.

7.31. Risco de Variação Cambial

Quando um investidor possui recursos no mercado externo o valor do seu patrimônio
pode sofrer oscilações devido à variação da taxa de câmbio.
Por exemplo: o chamado IED (Investimento Estrangeiro Direto), ou mesmo indi-
reto (aplicação através de ações e títulos), pode sofrer perdas em moeda corrente
nacional mesmo com a obtenção de retornos positivos. Isso pode ocorrer devido
a uma variação negativa na flutuação de câmbio. Esse é um exemplo do risco de
variação cambial.
Podemos utilizar os meses de janeiro a agosto de 2016 como exemplo da im-
portância do risco cambial. Nos oito primeiros meses de 2016 o dólar, principal
unidade monetária no mercado internacional, teve uma desvalorização de quase
20% frente ao real. Nestes termos, para que um investidor brasileiro tenha um
retorno positivo em sua aplicação, seria necessária uma rentabilidade superior a
20%.

7.32. Duration de Macaulay

A duration funciona como um termômetro que mede o quão sensível um ativo
ou passivo é em relação à taxa de juros.
A tradução de duration nos ajuda a entender que estamos falando de duração
de um título, certo? A gente sabe que um título tem um vencimento e que esse
vencimento pode ser confundido com a duração desse papel. O ponto é que um
título que paga cupom periódico ao investidor tem uma duration menor do que
o vencimento do papel.
Vamos fazer algumas analogias para entendermos isso de uma forma mais sim-

457
ples.
Imagine que você tenha me emprestado R$ 10.000,00. Preciso te pagar esse valor
em dois anos, acrescido de R$ 2.000,00. Nesse caso, "durante" dois anos 100% do
seu dinheiro estará em meu poder. Por isso, podemos dizer que a duration desse
título é de dois anos.
Agora imagine que eu pegue os mesmos R$ 10.000,00 com a mesma condição de
juros, porém com promessa de pagamento de R$ 500,00 por mês durante os dois
anos. Faz sentido para você que eu não terei R$ 12.000,00 durante todo o período
e que você também vai receber os recursos antes?
Assim assumimos que, devido a você ir recebendo durante o período, o seu risco
é diminuído. Faz sentido?
A duration serve justamente para podermos calcular o prazo médio de recebi-
mento de um ativo (ou uma carteira) para entender o quanto uma carteira com
títulos de renda fixa prefixados pode estar exposta ao risco de mercado.
Lembra que, nos módulos anteriores, a gente falou sobre o PU de um título de
renda fixa e sua respectiva marcação a mercado? Um título prefixado está sempre
sujeito a mudança de preços em função da mudança de taxa de juros de mercado,
e quanto maior for o prazo deste título, maior será sua exposição a esse risco.
A duration nos permite, justamente, saber o prazo correto de um título que paga
cupom. Já esse título, que "antecipa"pagamentos ao investidor, terá uma duration
menor que o prazo de vencimento.
Em resumo: um título zero cupom terá sua duration igual ao seu prazo de venci-
mento, um título com cupom terá sua duration menor que o prazo de vencimento
do papel.
Assim, a título de comparação, uma LTN que tem o mesmo vencimento que um
NTN-F terá uma duration maior, por isso, uma exposição ao risco de mercado
também maior.

7.33. Duration de Macaulay Modificada

Uma evolução da duration de Macaulay é a duration modificada. Uma vez que

a duration de Macaulay consegue calcular o prazo médio de recebimento de um
título ou de uma carteira, a duration modificada consegue projetar o quanto um
título, ou uma carteira, estão sensíveis às mudanças nas taxas de juros de mer-
cado.

458
7.34. Imunização, Convexidade, Ativo, Alavancagem, Risco de M. Externo, Variação
Cambial
Imunização
O termo imunização significa construir uma carteira de títulos de forma a torná-la
imune a variações nas taxas de juros
Para imunizar uma carteira ou posição, devemos primeiro encontrar a duration,
pois a duration é uma ferramenta de hedge, que tem como objetivo medir a sen-
sibilidade do ativo ou passivo em relação a taxa de juros.
Essa medição é feita através da média ponderada entre as durations dos ativos e
passivos do balanço, tudo com preços dados pelo mercado.
Convexidade
Convexidade é o efeito de segunda ordem que descreve como a duration sofre
alterações conforme muda a taxa de retorno
Convexidade é uma característica desejável para a administração de carteira de
ativos. Quanto maior ela for, maior será a proteção (hedge) contra aumentos de
taxas de juros.
Ativo
Ativo pode ser entendido como um bem com algum valor comercial, e que pode
ser negociado entre duas partes. Um ativo pode ser uma ação, por exemplo, ou
uma commodity, um Título Público Federal, um CDB; enfim, todo bem financeiro
a ser negociado entre dois agentes.
Alavancagem
Um fundo é considerado alavancado sempre que o risco de perda for maior que
zero, desconsiderando o risco de crédito, que ocorre em caso de inadimplência de
um título
Fundos com gestão ativa podem fazer operações no mercado de ações ou deriva-
tivos, de modo a aumentar o risco do fundo, em um operação de derivativos que
o fundo recorra a uma operação de venda de ações a descoberto, apostando na
baixa do preço da ação, caso o valor oscilou positivamente o fundo terá prejuízo
na operação.
Risco Mercado Externo
De acordo com o próprio CMN (Conselho Monetário Nacional) em sua resolução
3467 a definição de risco é a possibilidade de ocorrência de perdas resultante das
flutuações nos valores de mercado das posições.
Nesta definição estão incluídos fatores como taxa de juros, preço das ações, preço
das commodities e principalmente quando se fala de mercado externo o risco da

459
variação cambial.
Risco de Variação Cambial
Quando um investidor possui recursos no mercado externo o valor do seu patrimônio
pode sofrer oscilações devido a variação da taxa de câmbio.
Por exemplo: o chamado IED “Investimento Estrangeiro Direto” ou mesmo indi-
reto (aplicação através de ações e títulos) pode sofrer perdas em moeda corrente
nacional mesmo com a obtenção de retornos positivos. Isso pode ocorrer devido
a uma variação negativa na flutuação de câmbio. Isso seria o risco de variação
cambial.
Podemos utilizar os meses de Janeiro a Agosto de 2016 como exemplo da im-
portância do risco cambial. Nos oito primeiros meses de 2016 o dólar, principal
unidade monetária no mercado internacional, teve uma desvalorização de quase
20

7.35. Principais Riscos de Mercado Externo

O risco de mercado externo relaciona-se com acontecimentos que ocorrem fora
do nosso país de origem. Os principais riscos de mercado externo são:
∗ Oscilações na taxa de câmbio: O câmbio de moedas, que pode ser
realizado por negociação entre bancos ou políticas monetárias, influi
na queda ou no aumento do valor do dólar
∗ Risco Operacional: é muito comum com operações externas, uma
vez que o investidor fica suscetível a falhas nos mais diversos sis-
temas de pagamentos. Uma simples indisponibilidade nos serviços
de internet, corretora de câmbio ou mesmo banco pode acarretar
perdas.
∗ Risco Legal: este termo foi muito falado durante o processo de im-
peachment da presidente Dilma, em 2016. Este tipo de risco está
relacionado a confiabilidade jurídica de um país, ou seja, o quanto a
legislação deste é obedecida ou não.
∗ Risco de Mercado: este é o risco da volatilidade. Este tipo de risco é
muito comum no mercado de renda variável onde os preços sofrem
constante oscilação. Lembre-se que o risco de mercado também
está presente na renda fixa. Quando ocorre uma alteração na taxa
básica de juros da economia (Selic) ocorre uma grande volatilidade
no preço dos títulos públicos.

460
 ∗ Outros Riscos: existe uma infinidade de riscos. No Brasil muito se
fala também sobre o risco jurídico e risco fiscal onde um decreto
governamental pode alterar a legislação sobre determinado inves-
timento acarretando prejuízo aos investidores.

7.36. Ativo Livre de Risco

• Apresenta risco zero ou perto de zero;
• Possui baixo retorno;
• Os investimentos livre de risco possuem um ganho previsto;
• Para a taxa livre de risco é considerada uma taxa de rendimento de um investi-
mento sem risco, como a poupança ou do Tesouro Selic.

7.37. Coeficiente Beta

Lá atrás, na Grécia Antiga, acho que ninguém imaginou que a segunda letra do
alfabeto helenístico (sim, isso existe) seria usada em uma apostila de CPA-20.
O índice Beta é um indicador que mede a sensibilidade de um ativo em relação
ao comportamento de uma carteira que represente o mercado. É a relação entre
a variação do retorno de uma ação (ativo) e o Ibovespa (mercado), por exemplo.
Portanto, o índice Beta é uma medida do risco que um investidor está exposto
ao investir em um ativo em particular em comparação com o mercado como um
todo.
Para calcular o Beta de uma carteira ou de uma ação temos de lançar mão do
nosso conhecimento estatístico.

Basicamente, o que temos aqui é: o beta é igual a covariância da carteira de mer-

cado (Ibovespa, por exemplo) com uma ação específica dividida pela variância da
carteira de mercado.
Tudo isso parece confuso, né? Vou deixar as coisas mais fáceis para você. O resul-
tado do coeficiente Beta será analisado em três cenários, apenas.

461
1. Beta igual a 1: aqui indica que a ação estudada (ou carteira) tem a mesma
variação que o benchmark de mercado.

2. Beta maior que 1: aqui indica que a ação estudada (ou carteira) terá uma
variação maior que o benchmark de mercado.

3. Beta menor que 1: aqui indica que a ação estudada (ou carteira) terá uma
variação menor que o benchmark de mercado.

Vamos usar alguns exemplos com gráficos que ajudarão sua compreensão.

Cenário 1: Beta de 1,5 (maior que 1).

Na imagem acima, temos o seguinte: a barra cinza indica a variação do Ibovespa

no período e a barra azul indica a ação estudada. Perceba que quando o Ibovespa
cai, a ação cai muito mais, e quando o Ibovespa sobe, a ação sobe ainda mais.

Cenário 2: Beta de 0,5 (menor que 1).

462
Analisar a imagem acima é bem simples se você entendeu a análise anterior.
Quando o Ibovespa sobe, a ação sobe menos que o Ibovespa, mas quando o Ibovespa
cai, a ação cai menos que o Ibovespa.
Cenário 1: Beta de 1 (igual a 1).

Neste caso, como temos Beta igual a um, a ação estudada se comporta exata-
mente como o indicador de mercado.
Algumas conclusões importantes sobre o coeficiente Beta:
∗ o coeficiente beta, por usar como benchmark uma carteira de mer-
cado, busca calcular a exposição ao risco sistemático de uma carteira;
∗ quanto maior for o beta, mais arrojada é a carteira estudada;

463
 ∗ quando menor for o beta, mais conservadora é a carteira estudada.

7.38. Tracking Error X Erro Quadrático Médio

Aqui temos dois indicadores importantes para medir o quanto um fundo está ou
não aderente ao seu benchmark. Basicamente, se tenho um fundo que tem ob-
jetivo de acompanhar seu benchmark, seria interessante se eu pudesse medir o
quão aderente esse fundo foi a seu objetivo. Em outras palavras, seria o mesmo
que dizer se ele bateu ou não a meta do fundo.
Imaginemos um fundo referenciado DI que tenha rendido 10% ao ano e que o DI,
no mesmo período, tenha rendido 12%. Nesse caso, esse fundo está descolado do
seu benchmark.

Em resumo: quanto maior for o tracking error de um fundo, menos

aderente esse fundo está se comparado ao seu benchmark. Estes
indicadores não nos apontam qual é o melhor ou pior, apenas o
quão aderente é o fundo ao seu benchmark. Quanto menor for
esse indicador, mais aderente é o fundo.

7.39. Value at Risk (VAR)

Também conhecido como VAR (esse VAR chegou muito antes do árbitro de vídeo
no futebol), é uma metodologia que mensura o quanto um fundo ou carteira pode
perder em valor de mercado dentro de um determinado período.
Com base nas ferramentas estudadas aqui (estatística e demais indicadores), o
gestor do fundo monta um modelo de verificação que aponta qual a perda máx-
ima potencial da carteira do fundo de investimento em um determinado período.
Aqui vai um exemplo: um fundo de investimento que possui, em seu formulário
de informações complementares, "VAR de 1%, para um dia, com 95% de confi-
ança''.
Nesse caso, significa dizer que esse fundo pode perder, em um dia, 1% do total do
PL do fundo com 95% de probabilidade.

Em resumo: o VAR é uma ferramenta de gestão de risco que vai

informar ao investidor o quanto do dinheiro dele está em risco em
um determinado fundo.

464
Mas sobra uma pergunta: como o gestor sabe se o fundo está ou não exposto a
um risco maior do que o permitido em sua metodologia de risco, o VAR? É aí que
entra nosso próximo tópico: o back testing.

7.40. Back Testing

Nós já sabemos que o VAR é um modelo de risco e que esse modelo deve es-
tar previsto no regulamento do fundo. Eu quero sugerir para você imaginar esse
"modelo de risco"como uma grande planilha de Excel, com as fórmulas devida-
mente configuradas e calculando quanto o fundo está exposto ao risco. Você vai
entender onde quero chegar.
Faz sentido para você que o gestor está comprando e vendo ativos no Mercado
Financeiro para compor a carteira do fundo e que, diariamente, as taxas de juros
de mercado se alteram, por isso, pode haver uma mudança na exposição de risco
da carteira?
É aí que entra o back testing. Em uma tradução livre, "back testing" seria algo
como "voltar para testar''. Em outras palavras, poderia ser "voltar e testar a metodolo-
gia de risco para saber se está nos limites estabelecidos pelo VAR''. É como se a
gente "rodasse" as fórmulas da nossa grande planilha de Excel. Viu como você ia
entender?
A pergunta que fica é: e se ao rodar o modelo de risco, o gestor percebe que a
exposição da carteira está maior que o previsto no modelo? É aí que entra, no
próximo tópico, o stop loss.

7.41. STOP LOSS

O modelo de risco previsto no VAR deve ser medido diariamente pelo back testing,
e caso o fundo tenha uma exposição ao risco maior do que o previsto no VAR, o
gestor deve acionar o stop loss.
Em tradução livre, o "stop loss" seria algo como "pare de perder''. Em outras palavras,
o gestor precisa proteger sua carteira contra as perdas superiores ao modelo de
VAR.
Imagine que, em função de uma declaração do presidente dos EUA, há uma queda
muito grande no preço do dólar e por isso, um fundo que esteja posicionado no
dólar pode ter perdas potenciais maiores do que previsto no VAR. Nesse caso o
gestor do fundo deve:
∗ se desfazer das suas posições em dólar para se enquadrar no VAR;

465
 ∗ contratar derivativos para sua carteira com a intenção de fazer hedge
para essa posição.

Em resumo: o stop loss é acionado quando o fundo está exposto a

um risco maior do que o previsto no VAR e o gestor precisa proteger
a carteira do fundo contra essa potencial perda.

7.42. Stress Test

Para te explicar sobre o stress test, vou voltar aqui rapidinho em um trecho que
escrevi no VAR destacando um ponto importante: "VAR de 1%, para um dia, com
95% de confiança''.
Esses 95% de confiança vêm da distribuição normal, mas o ponto aqui é que esse
modelo de risco prevê somente uma perda máxima em cenários normais de econo-
mia e mercado.
Se por qualquer motivo "vaza" uma gravação do presidente da república, o mer-
cado não estaria em cenários normais. Faz sentido? Estou querendo dizer que,
por diversos motivos, o Mercado Financeiro pode se estressar, e nesse caso o VAR
não serve para nada. Para isso usamos o stress test.
Cenários de guerra, crises políticas e crises geopolíticas podem trazer um certo
estresse ao mercado, por isso é importante ter uma medida de risco que mensure
essas variáveis. Nisso, o stress test é o "cara''.

Em resumo: o VAR mede a perda máxima potencial de um fundo

nas condições normais de mercado. O stress test mede essa perda
máxima potencial em cenários de estresse de mercado.

466
7.43. SIMULADO
Concluímos este último módulo da Apostila da CPA-20. Abaixo, temos mais algu-
mas questões para você testar seu conhecimento.
Lembre-se que eu e minha equipe estamos à disposição para sanar quaisquer
dúvidas, ok?
Partiu!
1 -#4676. Uma empresa emitiu debêntures e não está conseguindo honrar
seus pagamentos. O risco predominante é:
a) risco de liquidez.
b) risco de crédito.
c) risco operacional.
d) risco de mercado.
2 - #4380. Ao falar de risco, podemos dizer que estão corretas quais alterna-
tivas?
I. O risco é a possibilidade do investidor obter uma rentabilidade diferente
do esperado.
II. Existem dois tipos de risco: risco de mercado e de liquidez.
III. O investidor deve analisar apenas a rentabilidade do investimento, inde-
pendentemente do risco assumido.
a) I.
b) I e II.
c) I e III.
d) I, II e III.
3 - #4516. Um banco disponibiliza para seus clientes investimentos tanto em
ações como em CDBs prefixados de sua própria emissão. Os riscos incorridos
nos investimentos são, respectivamente:
a) mercado para ações; liquidez e crédito para o CDB.
b) mercado para ações; e crédito para o CDB.
c) mercado e liquidez para as ações; e mercado, liquidez e crédito para
o CDB.
d) mercado, liquidez e crédito para as ações; e crédito para o CDB.
4 - #4529. Duas emissões de debêntures X e Y com as mesmas características
(indexador, prazo, volume) possuem rating A e B. Tais rating refletem:

467
 a) o risco de crédito de Y é menor que o de X.
b) o risco das empresas não honrarem o pagamento das debêntures.
c) o risco de mercado destas debêntures.
d) o risco cambial dos ativos.
5 - # 4323. Um investidor deseja aplicar em um fundo de investimento com
elevado risco e volatilidade. A sequencia de rentabilidade apresentada pelo
fundo com essas características é:
a) 2,01%; 3,89%; 3%; 2,02%; 2,78%; 3,89%.
b) 1,01%; 1,04%; 1,03%; 1,07%; 1%; 1,05%.
c) -2,10%; 2,10%; 3,05%; -1,68%; 1,78%; -0,45%.
d) -3,10%; 4,20%; 3,25%; -2,45%; 3,58%; -0,75%.
6 - # 3296. O coeficiente Beta de uma carteira é igual a 1. O retorno esperado
é:
a) maior que o retorno esperado pelo mercado.
b) igual ao retorno esperado pelo mercado.
c) menor que a taxa de juros livre de risco.
d) igual à taxa de juros livre de risco.
7 - #3272. O investidor A possui uma carteira composta somente por ações
de empresas de energia. O Investidor B possui uma carteira com ações de
empresas do setor de energia, de varejo e de alimentos. Pode se dizer que o
risco total da carteira do investidor A tende a ser:
a) menor que o da carteira do investidor B.
b) maior do que a carteira do investidor B.
c) igual à carteira do investidor B.
d) muito elevado.
8 - # 3280. Quais os principais riscos envolvidos em investimentos de em-
presas do tipo small caps?
a) Crédito e operacional.
b) Mercado e crédito.
c) Liquidez e mercado.
d) Apenas de mercado.
9 - #4574. O risco de liquidez presente nos títulos é aquele decorrente:
a) da possibilidade do emissor do título não cumprir com as obrigações
assumidas.

468
b) de muitos compradores para o título e que querem pagar o preço
justo.
c) das variações de preços que ocorrem ao longo do período para o tí-
tulo.
d) de poucos compradores para o título e que não querem pagar o
preço justo.

469
7.44. GABARITO - MÓDULO 7
1 - Resposta: B. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
811124/iniciar>
2 - Resposta: A. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
811115/iniciar>
3 - Resposta: C. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
811129/iniciar>
4 - Resposta: B. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
811132/iniciar>
5 - Resposta: D. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
811134/iniciar>
6 - Resposta: B. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
811154/iniciar>
7 - Resposta: B. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
811162/iniciar>
8 - Resposta: C. Justificativa: <https://simulados.topinvest.com.br/simulados/
811166/iniciar>
9 - Resposta: D. Justificativa: https://simulados.topinvest.com.br/simulados/1058654/i

470
 Glossário
Este glossário possui os principais termos que você deve conhecer para poder se
preparar para a prova e sua vida profissional.
Ações: frações ideais do capital social de empresas. Títulos que representam para
o acionista direito de participação na sociedade e, de maneira indireta, direito so-
bre os ativos e sobre os resultados financeiros da empresa.
Ações ordinárias: ações que conferem a seus detentores os direitos patrimoniais
garantidos em lei; especificamente, são ações que conferem a seus detentores o
direito a voto nas assembleias de acionistas das empresas.
Ações preferenciais: ações que conferem a seus detentores a prioridade no re-
cebimento de dividendos distribuídos pela companhia e no reembolso do capital.
Administração Fiduciária: é o conjunto de serviços relacionados direta ou in-
diretamente ao funcionamento e à manutenção do Fundo, desempenhada por
pessoa jurídica autorizada pela Comissão de Valores Mobiliários.
Agência de classificação de risco: entidade responsável por analisar o risco de
crédito de emissores e de emissões de títulos de renda fixa e por emitir opinião
por meio de uma nota de crédito (rating).
Agente autônomo de investimento (AAI): é a pessoa natural que atua na prospecção
e captação de clientes, recepção e registro de ordens e transmissão dessas or-
dens para os sistemas de negociação ou de registro cabíveis e na prestação de
informações sobre os produtos oferecidos e sobre os serviços prestados pela in-
stituição integrante do sistema de distribuição de valores mobiliários pela qual
tenha sido contratado.
Agentes econômicos deficitários: indivíduos ou entidades cujas despesas su-
peram suas receitas.
Agentes econômicos superavitários: indivíduos ou entidades cujas receitas su-
peram suas despesas.
Agente fiduciário: é quem representa a comunhão dos debenturistas perante a
companhia emissora, com deveres específicos de defender os direitos e interesses
dos debenturistas, entre outros citados na lei.
ANBIMA: Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Cap-
itais.
Aplicação: compra de um ativo financeiro na expectativa de que, no tempo, pro-
duza
retorno financeiro.
Apreçamento: consiste em precificar os ativos pertencentes à carteira dos Veícu-
los de Investimento, pelos respectivos preços negociados no mercado em casos
de ativos líquidos ou, quando este preço não é observável, por uma estimativa ad-
equada de preço que o ativo teria em uma eventual negociação feita no mercado.
Atividade de Compliance: conjunto de medidas direcionadas a verificar e garan-
tir que os diversos setores de uma companhia observam regras e padrões impos-

472
tos pelas normas legais e regulatórias.
Audiência pública: reunião pública para comunicação e discussão de determi-
nados
assuntos entre diversos setores da sociedade e as autoridades públicas.
Autorregulação: estabelecimento ou verificação de regras feitas pelas pessoas ou
entidades que serão alvo de regulação.
B3 S.A.: Brasil, Bolsa, Balcão (atual Denominação Social da antiga BM&FBovespa
S.A. -- Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros após fusão com a Cetip S.A.). É uma
empresa de infraestrutura do mercado financeiro brasileiro.
BACEN: Banco Central do Brasil.
Banco de Dados da ANBIMA: é o conjunto de informações cadastrais enviadas
para a ANBIMA pelas instituições participantes que são armazenadas de forma
estruturada.
Benchmark: termo em inglês para processo de comparação de produtos, serviços
e práticas empresariais. Índice de referência.
Beneficiário: pessoa física (ou pessoas físicas) indicada livremente pelo partici-
pante para receber os valores de benefício ou resgate, na hipótese de seu faleci-
mento, de acordo com a estrutura do plano de previdência ou seguro e na forma
prevista pela legislação e pelo desejo do participante.
Benefício: pagamento que os beneficiários recebem em função da ocorrência
do evento gerador durante o período de cobertura, ou seja, é o período do re-
cebimento da renda propriamente dita, em que o participante de um plano de
previdência optará pelo recebimento de uma renda temporária ou vitalícia.
Beneficiário final: a pessoa natural em nome da qual uma transação é conduzida
ou a pessoa natural que, em última instância, de forma direta ou indireta, possui,
controla ou influencia significativamente a entidade em nome da qual a transação
é conduzida.
Bonificação: distribuição, por parte da companhia, de ações aos seus acionistas
por conta da capitalização das reservas de lucro.
Cadastros de crédito: bancos de dados que armazenam informações sobre o
histórico de crédito de pessoas e empresas, a fim de possibilitar que determinada
decisão sobre conceder ou não um crédito seja mais bem fundamentada.
Caderneta de poupança: modalidade de investimento de baixo risco que credita
rendimentos mensalmente, na data equivalente à data de aplicação (data-base).
Seus rendimentos são isentos de imposto de renda para pessoa física e os depósi-
tos possuem garantia do FGC.
Canais Digitais: canais digitais ou eletrônicos utilizados na distribuição de produ-

473
tos de investimento, que servem como instrumentos remotos sem contato pres-
encial entre o investidor ou potencial investidor e a instituição participante.
Capital de terceiros: recursos levantados pela companhia junto a terceiros na
forma de dívida, para fins de financiamento de suas atividades.
Capital próprio: patrimônio líquido da empresa, ou seja, o dinheiro aplicado pelos
acionistas e quaisquer lucros retidos pela companhia ao longo do tempo.
Capitalização composta: regime de capitalização de juros em que o montante
inicial é acrescido de juros a cada período, para fins de cálculo dos juros dos perío-
dos subsequentes.
Capitalização simples: regime de capitalização de juros em que o montante ini-
cial serve como base de cálculo para os juros de todos os períodos.
Carência: prazo preestabelecido durante o qual o participante de um plano de
previdência, ou investidor, não tem acesso aos seus recursos.
Carta de recomendação: proposta elaborada pela área de Supervisão da AN-
BIMA para uma instituição participante visando à correção ou compensação de
uma infração de pequeno potencial ofensivo.
Certificado de Depósito Bancário (CDB): título de renda fixa que representa de-
pósito a prazo realizado por investidores em uma instituição financeira.
Clube de investimento: comunhão de recursos de pessoas físicas; é criado com
o objetivo de investir no mercado de títulos e valores mobiliários. Deve ter no
mínimo 3 e no máximo 50 cotistas e ao menos 67% do seu patrimônio líquido
devem estar investidos em instrumentos de renda variável como ações.
COAF: Conselho de Controle de Atividades Financeiras, órgão ligado ao Banco
Central que tem como missão produzir inteligência financeira e promover a pro-
teção dos setores econômicos contra a lavagem de dinheiro e o financiamento ao
terrorismo.
Colocação privada: venda de valores mobiliários emitidos por uma companhia
para um grupo selecionado de investidores, sem que haja distribuição pública.
Come-cotas: recolhimento semestral do Imposto de Renda (IR) incidente sobre
os rendimentos obtidos nas aplicações em determinados fundos de investimento.
Comitê de Política Monetária (COPOM): comitê criado no âmbito do Banco Cen-
tral do Brasil e incumbido de implementar a política monetária, definir a meta
para a Taxa Selic (e seu eventual viés) bem como analisar o Relatório de Inflação.
É formado pelo presidente e pelos diretores do Banco Central.
Commodities: palavra em inglês para mercadoria. No mercado financeiro e de
capitais, geralmente refere-se a matérias-primas e produtos agrícolas, como minério
de ferro, petróleo, carvão, sal, açúcar, café, soja, alumínio, cobre, arroz, trigo, ouro,
prata, paládio e platina.

474
Competências: poderes específicos dados a determinado agente para que cumpra
as atribuições a ele designadas.
Compliance: função de cumprimento das políticas, procedimentos, controles in-
ternos e regras estabelecidas pela regulação vigente.
Cota: menor fração de um fundo de investimento.
Cotista: investidor de fundos de investimento.
Crédito Privado: títulos de renda fixa de emissores (empresas) privados.
Custos de transação: conceito econômico utilizado para representar o dispên-
dio de recursos necessários para participar de uma determinada transação, en-
volvendo, mas não se limitando ao custo de planejar, redigir, adaptar e monitorar
o cumprimento de contratos, por exemplo.
CRI: Certificados de Recebíveis Imobiliários.
CTVM: sociedades corretoras de títulos e valores mobiliários, que desempenham
papel de intermediação de negócios entre os investidores e o mercado. São insti-
tuições autorizadas a operar em bolsa de valores, recebendo as ordens dos clientes
e colocando as ofertas correspondentes no ambiente da bolsa.
CVM: Comissão de Valores Mobiliários.
Debêntures: títulos de renda fixa emitidos por sociedades por ações de capital
aberto ou fechado; representam um direito de crédito do investidor sobre a com-
panhia emissora. São consideradas "simples" quando não oferecem ao investidor
a opção de conversão em ações (ver debêntures conversíveis).
Debêntures conversíveis: conferem aos debenturistas a opção de convertê-las
em ações da mesma empresa emissora das debêntures, a um preço pré-especificado,
em datas determinadas ou durante um período de tempo.
Debêntures incentivadas: títulos de renda fixa emitidos por companhias ou por
sociedade de propósito específico para financiar investimentos, especialmente
em áreas prioritárias para o Governo Federal; oferecem isenção de imposto de
renda sobre seus rendimentos para investidores pessoas físicas e não residentes,
desde que preencham os requisitos legais para receberem tal incentivo tributário.
Debêntures permutáveis: conferem aos debenturistas a opção de convertê-las
em ações de outra empresa que não a empresa emissora das debêntures, a um
preço pré-especificado, em datas determinadas ou durante um período de tempo.
Deflação: redução geral no nível de preços de uma economia. Corresponde a
uma taxa de inflação negativa.
Desdobramento: concessão de uma ou mais novas ações para cada ação exis-
tente; também conhecido como split.
Dever de diligência: obrigação imposta a alguns agentes que operam em nome

475
e benefício de terceiros de atuar com a prudência e o zelo que se esperariam de
alguém na administração de seus próprios negócios.
DI: Depósito Interfinanceiro.
Direito creditório: direito a determinado crédito e títulos representativos deste
direito.
Distribuidor: instituição financeira que tem como atividade principal ou acessória
a intermediação de operações nos mercados regulamentados de títulos e valores
mobiliários.
Diversificação: técnica de alocação de capital em diferentes ativos, setores ou
mercados, com o objetivo de reduzir a exposição do investidor ao risco particular
de cada um dos ativos.
Dívida externa: somatório dos débitos de um país, resultantes de empréstimos
e financiamentos contraídos no exterior pelo próprio governo, por empresas es-
tatais ou privadas.
Dividendos: remuneração paga aos acionistas de uma companhia como dis-
tribuição parcial ou integral dos lucros obtidos em um exercício.
DTVM: sociedades distribuidoras de títulos e valores mobiliários. Desempenham
papel similar às CTVM e são a elas equiparadas para todos os fins práticos. Ver
CTVM.
Economia de escala: eficiência econômica obtida por meio da intensificação de
determinada atividade.
Entidades Abertas de Previdência Complementar (EAPC): é a entidade ou so-
ciedade seguradora autorizada a instituir planos de previdência complementar
aberta. Estes podem ser individuais, quando contratados por qualquer pessoa,
ou coletivos, quando garantem benefícios a indivíduos vinculados, direta ou indi-
retamente, a uma pessoa jurídica contratante.
Entidades Fechadas de Previdência Complementar (EFPC): são conhecidas
como fundos de pensão. São instituições sem fins lucrativos que mantêm planos
de previdência coletivos, organizadas pelas empresas para seus empregados, com
o objetivo de garantir pagamento de benefícios a seus participantes. Podem tam-
bém ser organizadas por associações, sindicatos ou entidades de classes.
Escritura de emissão: principal documento legal de uma emissão de debên-
tures, do qual constam todas as características dos títulos, incluindo prazo até o
vencimento, taxa de remuneração, uso dos recursos e obrigações da companhia
emissora.
Fatores de risco: fatos ou condições que tornam a concretização de um prob-
lema mais provável.

476
Fundo Garantidor de Crédito (FGC): entidade civil privada, sem fins lucrativos,
criada em 1995 com o objetivo de administrar mecanismos de proteção aos cre-
dores de instituições financeiras. Oferece garantia para créditos de até R$ 250.000,00
por pessoa física ou jurídica, por conglomerado financeiro, limitado a R$ 1 milhão,
a cada período de 4 anos, para garantias pagas para cada CPF ou CNPJ.
FIDC: Fundo de Investimento em Direitos Creditórios.
FII: Fundos de Investimento Imobiliários.
Fonte da riqueza: maneira pela qual o patrimônio de um investidor foi ou é
obtido.
Fundo aberto: fundos que permitem a entrada (aplicação) e saída (resgate) de
cotistas.
Fundo Exclusivo: fundo destinado exclusivamente a um único investidor profis-
sional, nos termos da Regulação em vigor;
Fundo de Investimento Especialmente Constituído (FIE): fundos cujos únicos
cotistas são, direta ou indiretamente, sociedades seguradoras e entidades aber-
tas de previdência complementar, cuja carteira seja composta em conformidade
com as diretrizes estabelecidas pelo Conselho Monetário Nacional (CMN) na reg-
ulamentação que disciplina a aplicação dos recursos das reservas, das provisões
e dos fundos das sociedades seguradoras, das sociedades de capitalização e das
entidades abertas de previdência complementar.
Fundo fechado: fundo em que a entrada (aplicação) e a saída (resgate) de cotistas
não é permitida e que as cotas são resgatadas ao término do seu prazo de duração.
Fundo Reservado: fundo destinado a um grupo determinado de investidores
que tenham entre si vínculo familiar, societário ou que pertençam a um mesmo
conglomerado ou grupo econômico, ou que, por escrito, determinem essa condição;
Ganho de capital: representado pela diferença positiva entre o preço de venda e
o preço de compra de um ativo.
Gestão de Riscos: atividade de identificar, mensurar, avaliar, monitorar, reportar,
controlar e mitigar os riscos atribuídos à atividade específica de uma determinada
organização.
Grupamento: é o inverso da operação de desdobramento e consiste na trans-
formação de duas ou mais ações existentes em uma única ação nova; também
conhecido como inplit.
Hedge: operação que visa reduzir ou eliminar os riscos de oscilações inesperadas
nos preços de ativos.
Heterorregulação: atividade regulatória desenvolvida por um agente externo ao
ambiente regulado.

477
IBGE: Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística.
Ibovespa: Índice da Bolsa de Valores de São Paulo. É o principal indicador de
desempenho das empresas listadas na bolsa e composto pelas maiores e mais
negociadas ações da B3 S.A.
IBX: Índice Brasil. Índice que avalia o retorno de uma carteira composta pelas
ações mais negociadas na B3 S.A., selecionadas pelo critério de liquidez e ponder-
adas pelo valor de mercado do free-float.
Índice de referência: indicador que serve como base de comparação para a avali-
ação do desempenho relativo de um instrumento financeiro ou de uma carteira
de ativos.
Índice Geral de Preços do Mercado (IGP-M): índice de preços calculado pelo
Instituto Brasileiro de Economia (Ibre) da Fundação Getúlio Vargas (FGV). É uma
média ponderada de outros três
índices da FGV: o Índice de Preços ao Produtor Amplo (IPA, com peso de 60%),
o Índice de Preços ao Consumidor (IPC, com peso de 30%) e o Índice Nacional de
Custo da Construção (INCC, com peso de 10%).
Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA): índice de preços di-
vulgado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE). Busca medir a
variação de preços de forma bastante ampla, contemplando os gastos de famílias
cujo rendimento mensal seja de 1 a 40 salários mínimos e residentes em áreas
urbanas.
Inflação: conceito econômico que designa o aumento continuado e generalizado
dos preços de bens e serviços.
Instituição Participante: as instituições que são associadas à ANBIMA ou que
tenham aderido, voluntariamente, a qualquer um dos seus códigos de autorreg-
ulação.
Instrução CVM: ato normativo regulatório emitido pela CVM.
Intermediação financeira: a atividade de captar recursos dos agentes super-
avitários, mediante algum tipo de contrapartida, e disponibilizá-los para agentes
deficitários, mediante a cobrança de juros.
Investidores: agentes econômicos superavitários que buscam remuneração para
seu capital por meio de aplicações em produtos financeiros.
Investimento: aplicação de capital em meios de produção ou nos mercados fi-
nanceiro e de capitais.
IOF: Imposto sobre Operações Financeiras.
IOSCO: International Organization of Securities Commissions (Organização Inter-
nacional das Comissões de Valores Mobiliários).

478
IPO: sigla do inglês Initial Public Offering. É a Oferta Pública Inicial de Ações, pro-
cesso por meio do qual os investidores têm acesso a novas ações emitidas no mer-
cado primário.
IR: Imposto de Renda, conforme regulado pela Secretaria da Receita Federal.
Juros sobre capital próprio: remuneração paga aos acionistas como distribuição
de lucros retidos em exercícios anteriores.
Letra de Crédito do Agronegócio (LCA): título de dívida emitido por instituição
financeira e lastreado em créditos do agronegócio de propriedade da instituição
emissora.
Letra de Crédito Imobiliário (LCI): título de dívida emitido por instituição finan-
ceira e lastreado em créditos imobiliários de propriedade da instituição emissora.
Letra do Tesouro Nacional (LTN): título público federal que oferece ao investidor
um retorno predefinido (caso seja mantido até o seu vencimento) no momento
da compra; não há pagamentos de juros periódicos e não há atualização do valor
nominal por índice de preços
Letra Financeira do Tesouro (LFT): título público federal cuja rentabilidade é pós-
fixada e dada pela Taxa Selic acumulada no período de investimento, acrescida de
ágio ou deságio registrado no momento da compra do título; não há pagamento
de juros periódicos ao investidor e não há atualização do valor nominal do título
por índice de preços.
Liquidez: grau de facilidade com que um ativo pode ser comprado ou vendido
no mercado a um preço adequado ou justo.
Marcação a mercado (MaM): atualização do preço de um ativo utilizando o preço
verificado no mercado em determinado dia.
Medida da riqueza: tamanho do patrimônio acumulado por um investidor.
Mercado primário: mercado onde ocorrem os lançamentos de novas ações e tí-
tulos de renda fixa, para a primeira aquisição por parte de investidores. É nesse
mercado que as empresas emissoras de valores mobiliários captam recursos para
se financiar.
Mercado secundário: mercado onde os ativos financeiros já existentes são nego-
ciados e transferidos entre investidores.
Meta para a Taxa Selic: taxa de juros definida pelo Comitê de Política Monetária
como objetivo para a taxa básica da economia.
Nota de crédito: opinião resumida a respeito de um emissor ou de uma emis-
são de títulos de renda fixa, publicada por uma agência de classificação de risco.
Também conhecida como rating.
Nota do Tesouro Nacional Série B (NTN-B): título público federal cuja rentabili-
dade é composta por uma taxa de juros pré definida no momento da compra do

479
título, acrescida da variação do IPCA; há pagamento de juros semestrais a uma
taxa de cupom fixa de 6% a.a.
Nota do Tesouro Nacional Série B Principal (NTN-B Principal): título público
federal cuja rentabilidade é composta por uma taxa de juros pré definida no mo-
mento da compra do título, acrescida da variação do IPCA; não há pagamento de
juros semestrais.
Nota do Tesouro Nacional Série F (NTN-F): título público federal que oferece
ao investidor uma rentabilidade fixa (caso o título seja mantido até o seu venci-
mento), definida no momento da compra; há pagamento de juros semestrais a
uma taxa de cupom fixa de 10% a.a., sem atualização do valor nominal do título
por índice de preços.
Objetivo de retorno: taxa de retorno requerida e desejada pelo investidor.
Objetivo de risco: tolerância do investidor ao risco, composta pela capacidade e
pela disposição para assumir riscos.
Oferta pública: modalidade de oferta regida pela Instrução CVM 400/03, que per-
mite a ampla distribuição de valores mobiliários para o público investidor, desde
que satisfeitas todas as exigências especificadas na norma.
Oferta pública com esforços restritos: modalidade de oferta regida pela In-
strução CVM 476/09, que permite a distribuição de valores mobiliários para o público
investidor de maneira restrita e com a liberação de algumas exigências impostas
no caso de uma oferta ampla.
Oferta pública primária: oferta em que as ações são ofertadas pela primeira vez.
Os recursos captados são canalizados para a companhia emissora das ações.
Oferta pública secundária: oferta em que as ações são ofertadas por atuais acionistas
da companhia. Os recursos captados são canalizados para os acionistas que ven-
dem suas ações, e não para a companhia emissora das ações.
Operação compromissada: aplicação financeira por meio da qual o investidor
adquire um título de renda fixa vendido por uma instituição financeira, que as-
sume o compromisso de recompra do título em um prazo determinado.
Ordem a mercado: em uma oferta de ações, ordem por meio da qual o investidor
indica à instituição intermediária que deseja adquirir ações a qualquer que seja o
preço final de lançamento.
Ordem limitada: em uma oferta de ações, ordem por meio da qual o investidor
comunica à instituição intermediária o preço máximo que deseja pagar por cada
ação a ser adquirida.
Participante: pessoa física que contrata ou, no caso de contratação sob a forma
coletiva, adere a um plano de previdência complementar aberta.

480
Perfil de personalidade: descrição das características pessoais e padrões de com-
portamento do investidor que podem influenciar suas decisões a respeito das
diferentes alternativas de investimento.
Perfil situacional: documento que resume as características do investidor e de-
screve suas preferências, suas circunstâncias pessoais e financeiras, seus desejos
e seus objetivos de vida.
Período de carência: é o período em que não serão aceitas solicitações de res-
gate ou de portabilidade por parte do participante de um plano de previdência.
Período de pagamento do benefício: período em que o assistido (ou os assis-
tidos) fará jus ao pagamento do benefício, sob a forma de renda, podendo ser
vitalício ou temporário.
Período de reserva: em uma oferta pública de ações, é o período determinado
para que os potenciais investidores registrem junto às instituições intermediárias
da oferta o seu interesse em adquirir as ações a serem distribuídas.
Pessoas politicamente expostas: os agentes públicos que desempenham ou
tenham desempenhado, nos últimos cinco anos, no Brasil ou em países, territórios
e dependências estrangeiras, cargos, empregos ou funções públicas relevantes,
assim como seus representantes, familiares e estreitos colaboradores.
Plano de continuidade de negócios: é o conjunto de planos e sistemas de pre-
venção e recuperação elaborados para lidar com ameaças operacionais aos negó-
cios da empresa, garantindo a continuidade dos negócios mesmo em uma situ-
ação operacional adversa.
Plano de negócios: documento escrito que detalha como uma empresa pre-
tende atingir seus objetivos.
Plano Gerador de Benefício Livre (PGBL): produto de previdência complemen-
tar, de contratação opcional que tem como objetivo complementar a aposenta-
doria oficial. Sem garantia de rendimento mínimo, o participante recebe integral-
mente o resultado financeiro obtido pelo plano. Oferece benefício fiscal em de-
terminadas circunstâncias, pois permite ao participante deduzir o valor das con-
tribuições anuais da base de cálculo do imposto de renda na Declaração Anual de
Ajuste do IR.
Poder de compra: valor de uma moeda em termos da quantidade de bens e
serviços que uma unidade monetária pode adquirir. O poder de compra da moeda
reduz-se quando há inflação de preços.
Política de investimento: documento que estabelece as diretrizes estratégicas
que devem ser observadas na gestão dos recursos do investidor.
Política monetária: política econômica por meio da qual a autoridade monetária
de um país exerce controle sobre a oferta de moeda e busca manter a estabilidade

481
dos preços.
Portabilidade: é o direito que o participante tem de transferir os recursos finan-
ceiros acumulados na sua provisão de um plano de previdência complementar
para outro plano de benefício previdenciário operado por outra entidade de pre-
vidência complementar.
Práticas não equitativas: conduta vedada e combatida pela CVM consistente na
prática de atos que resultem em colocar uma parte em posição de desequilíbrio
ou desigualdade indevida em relação aos demais participantes da operação.
Prazo de diferimento: período compreendido entre a data da contratação do
plano de previdência complementar pelo participante e a data escolhida por ele
para o início da concessão do benefício, podendo coincidir com o prazo de paga-
mento das contribuições.
Prazo médio ponderado: medida de tempo médio para recebimento de um
fluxo de
pagamentos, incluindo os valores de principal e de juros. Os prazos para rece-
bimento de cada fluxo são ponderados pelo valor presente do respectivo paga-
mento.
Processo de suitability: processo adotado para verificar a adequação de deter-
minados produtos, serviços ou operações realizadas nos mercados financeiro e de
capitais ao perfil de um investidor.
Produto Interno Bruto (PIB): soma de todos os bens e serviços finais, em termos
monetários e a valor de mercado, produzidos em determinada região durante um
certo período (normalmente um ano).
Produtos automáticos: produtos financeiros de aplicação e resgate automático,
destinados, exclusivamente, aos correntistas da instituição.
Prospecto de distribuição: documento informativo a respeito de uma emissão
de debêntures, distribuído aos potenciais investidores e que contém as caracterís-
ticas relevantes da oferta, bem como informações detalhadas sobre a companhia
emissora, o uso pretendido dos recursos captados, os custos da emissão e os fa-
tores de risco envolvidos no investimento nos títulos, entre outras.
Proventos: remunerações recebidas por detentores de ações; incluem dividen-
dos, juros sobre capital próprio e bonificações.
Rating: classificação de risco de crédito emitida por agência de classificação de
risco (como Moody's Investor Services, S&P e Fitch Ratings).
Relação fiduciária: a relação de confiança e lealdade que se estabelece entre
investidores e instituições financeiras intermediárias.
Renda: série de pagamentos periódicos a que tem direito o assistido (ou assisti-
dos), de acordo com a estrutura do plano de previdência complementar.

482
Renda fixa: classe de ativos que inclui títulos públicos federais, títulos de emissão
de instituições financeiras (ver CDB, LCI e LCA), títulos emitidos por empresas (ver
debêntures) e outros papéis que oferecem taxa de juros pré-especificada, seja ela
prefixada ou pós-fixada. Os títulos representam uma promessa de pagamento
(uma dívida) de uma parte para outra.
Renda variável: classe de ativos que inclui ações preferenciais e ações ordinárias
(ver ações) e tipicamente composta por instrumentos que oferecem a seus de-
tentores uma participação no capital social de companhias.
Rentabilidade: retorno obtido em um investimento.
Rentabilidade absoluta: retorno total obtido em um investimento e expresso na
forma de percentual sobre o valor investido.
Rentabilidade bruta: retorno total obtido em um investimento.
Rentabilidade líquida: é o retorno obtido em um investimento, descontados os
impostos e as taxas aplicáveis.
Rentabilidade relativa: é o retorno obtido em um investimento, descontado o
retorno obtido por um benchmark (índice de referência).
Risco: chance de se verificar uma perda em uma aplicação financeira. Em in-
vestimentos é a possibilidade de alguma variável imprevista impactar negativa-
mente uma aplicação. Essa interferência pode levar à perda de parte, todo o
valor investido originalmente ou até mesmo um valor superior a ele, caso haja
alavancagem.
Risco cambial: risco originado pela oscilação das taxas de câmbio, isto é, do preço
de uma moeda em relação a outra.
Risco de crédito: risco de o investidor registrar uma perda em seu investimento
por conta do aumento do spread de crédito requerido por investidores nesse in-
vestimento ou pelo efetivo descumprimento, por parte do emissor de um título de
renda fixa, das obrigações referentes ao pagamento de juros e de principal neste
título.
Risco de default ou risco de inadimplência: risco de o investidor não reaver, de
maneira integral ou parcial, o seu investimento original em um título de dívida.
Risco de downgrade: possibilidade de perda em um título de renda fixa causada
por redução, por parte de uma agência de classificação de risco, na nota de crédito
do emissor ou do próprio título.
Risco geopolítico: possibilidade de perdas em um investimento por conta de
alterações adversas no cenário político em um país ou uma região.
Risco legal: risco de perdas em um investimento devido ao não cumprimento
da legislação local do país onde o investimento acontece ou devido a problemas
jurídicos na elaboração de contratos.

483
Risco de liquidez: risco de ocorrência de perdas para o investidor por conta da
negociação de um ativo por um preço distante do seu preço justo.
Risco não sistemático: é o risco específico de cada empresa, que pode ser re-
duzido por meio de diversificação da carteira de investimentos.
Risco de mercado: risco de se verificar perdas causadas pelos movimentos dos
preços dos ativos no mercado.
Risco do mercado de ações: possibilidade de perda advinda das flutuações ob-
servadas nos preços dos ativos negociados no mercado acionário.
Risco de spread: possibilidade de perda advinda de flutuação no preço de um
papel de renda fixa, causada pela variação no spread de crédito requerido pelo
mercado.
Risco regulatório: possibilidade de perda em um investimento por conta do não
cumprimento de regras e instruções das autoridades locais no que se refere à ne-
gociação de instrumentos financeiros em determinado país.
Risco sistemático ou risco não diversificável: risco advindo de fatores gerais
e comuns ao mercado; chance de se verificar perdas em um ativo ou carteira de
ativos por conta de eventos ou elementos que afetam a economia ou o mercado
como um todo, também conhecido como risco de mercado.
Risco de taxa de juros: possibilidade de perda advinda da flutuação dos preços
de títulos de renda fixa causada por alterações nas taxas de juros.
Risco total: em um ativo ou carteira de ativos, é a soma dos riscos sistemático e
não sistemático.
Risco tributário: possibilidade de que, sobre os rendimentos obtidos em uma
aplicação financeira, venham a incidir impostos e taxas não previstos original-
mente. Risco de mudanças nas regras tributárias.
Selic: Sistema Especial de Liquidação e de Custódia do Banco Central do Brasil.
É um sistema informatizado que se destina à custódia de títulos escriturais de
emissão do Tesouro Nacional, bem como ao registro e à liquidação de operações
com esses títulos.
Selo ANBIMA: marca visual composta da logomarca da ANBIMA seguida de uma
série de dizeres padronizados utilizada para demonstração do compromisso das
instituições participantes com o cumprimento e a observância das regras de au-
torregulação da ANBIMA.
Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB): conjunto de entidades, sistemas e
mecanismos relacionados com o processamento e a liquidação de operações de
transferência de fundos, de operações com moeda estrangeira ou com ativos fi-
nanceiros e valores mobiliários.

484
Sistema Financeiro Nacional (SFN): conjunto de instituições -- aí incluídos órgãos
normativos, supervisores e operadores -- e instrumentos que viabilizam o fluxo fi-
nanceiro entre os poupadores e os tomadores na economia.
Sobredemanda: em uma oferta de ações, é o excesso de demanda verificado
quando o volume financeiro desejado pelos investidores é superior ao volume fi-
nanceiro disponível em ações a serem distribuídas.
Spread de crédito: diferencial entre o retorno requerido em um título de renda
fixa de emissor privado e o retorno oferecido por um título público federal de
mesmo prazo, em uma mesma moeda.
Subscrição: operação em que ocorre aumento do capital social (capitalização)
de uma companhia por meio da venda de ações; uma oferta inicial de ações por
meio de subscrição pública é conhecida como IPO (ver IPO).
Superintendência de Seguros Privados (Susep): órgão responsável pelo cont-
role e pela fiscalização dos mercados de seguro, previdência privada aberta, cap-
italização e resseguro.
Taxa de administração: taxa percentual cobrada dos fundos para a prestação
dos serviços de administração, gestão profissional dos recursos e pagamento dos
prestadores de serviço.
Taxa de câmbio spot: taxa para compra e venda imediata de dólares, conhecida
no Brasil como "dólar pronto". Taxa pela qual os participantes do mercado de câm-
bio estão dispostos a comprar e a vender a moeda estrangeira em determinado
momento da sessão de negociação.
Taxa de câmbio: preço de uma moeda em termos de outra moeda. É a razão de
conversão entre duas moedas distintas.
Taxa de carregamento: percentual incidente sobre as contribuições pagas pelo
participante, para fazer face às despesas administrativas, às de corretagem e às
de comercialização de um plano de previdência complementar.
Taxa de corretagem: valor cobrado pela corretora por meio da qual o investidor
realiza a compra e a venda de ativos; é o valor pago pelo investidor pelo serviço
prestado pela corretora na intermediação entre a ordem do cliente e a execução
da oferta junto à bolsa ou no mercado de balcão.
Taxa de custódia: taxa cobrada por corretoras e bancos pelo serviço de manutenção
dos ativos em uma conta de custódia própria.
Taxa de juro: definida como a razão percentual entre os juros, cobrável ou pagável,
no fim de um período e o dinheiro devido no início do período.
Taxa de juros equivalente: em regime de capitalização composta, duas taxas de
juros são consideradas equivalentes quando geram valores iguais ao ser aplicadas
sobre um mesmo montante e por um mesmo período de tempo.

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Taxa de juros nominal: taxa de juros contratada em uma operação financeira ou
determinada pelo mercado. Não é ajustada para remover o efeito da inflação.
Taxa de juros proporcional: em regime de capitalização simples, duas taxas de
juros são consideradas proporcionais quando geram valores iguais ao ser apli-
cadas sobre um mesmo montante e por um mesmo período de tempo.
Taxa de juros real: taxa de juros que remove o efeito da inflação. É calculada de-
scontando a taxa de inflação da taxa de juros nominal obtida em um investimento
e considerando o mesmo período de tempo.
Taxa DI: nome comumente dado à Taxa DI-Cetip Over (Extra-Grupo), calculada
pela B3 S.A. e divulgada em percentual ao ano, base 252 dias. Essa taxa reflete
as taxas de juros cobradas entre instituições do mercado interbancário nas oper-
ações de emissão de Depósitos Interfinanceiros (DI) prefixados, com prazo de um
dia útil, registradas e liquidadas pelos sistemas da B3.
Tesouro IPCA+: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Nota do Tesouro
Nacional Série B Principal (NTN-B Principal).
Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto
para a Nota do Tesouro Nacional Série B (NTN-B).
Tesouro Prefixado: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Letra do
Tesouro Nacional (LTN).
Tesouro Prefixado com Juros Semestrais: nomenclatura utilizada no Tesouro
Direto para a Nota do Tesouro Nacional Série F (NTN-F).
Taxa PTAX: média das cotações do dólar no mercado em determinado dia, cal-
culada pelo Banco Central do Brasil por meio de uma metodologia própria, com
base em quatro janelas de consulta ao longo de cada dia.
Taxa Referencial (TR): taxa calculada pelo Banco Central do Brasil com base na
média das taxas de juros das LTN (Letras do Tesouro Nacional). Utilizada no cál-
culo do rendimento das cadernetas de poupança e dos juros dos empréstimos do
Sistema Financeiro da Habitação (SFH).
Taxa Selic Over: taxa média das operações de financiamento de um dia (compro-
missadas), lastreadas em títulos públicos federais, realizadas no Selic, ponderadas
pelo volume das operações.
Termo de compromisso: documento escrito proposto por um ente regulado a
fim de corrigir ou compensar alguma infração regulatória.
Tesouro Direto: programa de negociação de títulos públicos para pessoas físicas.
Tesouro Nacional: caixa do governo, o conjunto de suas disponibilidades e, ao
mesmo tempo, designa também o órgão público responsável pelo gerenciamento
da dívida pública do país.

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Tesouro Selic: nomenclatura utilizada no Tesouro Direto para a Letra Financeira
do Tesouro (LFT).
Títulos privados: títulos emitidos por empresas e instituições financeiras para a
captação de recursos para financiar suas atividades.
Títulos públicos: títulos emitidos pelo Tesouro Nacional como forma utilizada
para a captação de recursos para financiar atividades do Governo Federal.
Títulos públicos federais: títulos de renda fixa emitidos pelo Tesouro Nacional,
compostos por letras e notas de características distintas, para fins de financia-
mento do setor público.
Vida Gerador de Benefícios Livres (VGBL): modalidade de seguro de pessoas
que combina os tradicionais seguros de vida com características dos planos de
previdência complementar. É um plano de seguro de pessoas com cobertura por
sobrevivência, cuja principal característica é a ausência de rentabilidade mínima
garantida durante a fase de acumulação dos recursos ou período de diferimento
(podendo inclusive apresentar rentabilidade negativa). A rentabilidade da pro-
visão é idêntica à rentabilidade do fundo em que os recursos estão aplicados.
Volatilidade: grau de variação dos preços de um ativo em determinado período,
medido pelo conceito estatístico de desvio-padrão dos retornos logarítmicos. Mede
o quanto oscilam os retornos de um ativo.

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