Bence András
Economist and business IT expert with a long track record in the financial services sector. Over the years, I also did economic research, and while working for OGResearch, I was involved in projects with the International Monetary Fund and the European Commission. I have also done macroeconomic forecasting, debt sustainability analysis, and risk assessment for the Fiscal Council of Hungary in 2015, 2016, and 2017.
Since 2013, I am actively writing about topics in economics, finance, technology, and the social sciences. In January 2018, I founded Portfolio Prof, a science-focused publication with the support of Hungary’s leading online financial newspaper, Portfolio.hu, where I am also a lead contributor. You can follow my work at: www.portfolio.hu/prof
In the below, you can find a selection of my papers and articles.
Address: Hungary
Since 2013, I am actively writing about topics in economics, finance, technology, and the social sciences. In January 2018, I founded Portfolio Prof, a science-focused publication with the support of Hungary’s leading online financial newspaper, Portfolio.hu, where I am also a lead contributor. You can follow my work at: www.portfolio.hu/prof
In the below, you can find a selection of my papers and articles.
Address: Hungary
less
InterestsView All (22)
Uploads
Papers by Bence András
Elemzésünk fő célja ezért annak a bemutatása, hogy ebben a megváltozott környezetben, miként hatnak a magyar gazdaságra, illetve az államháztartás helyzetére a meghatározó nemzetközi folyamatok. Előrejelzésünk tízéves alappályáját négy alternatív forgatókönyv szerint változtattuk meg. Ezek mind konzervatív feltételezéseket tükröznek olyan globális folyamatokról, amelyek ma a leginkább a gazdasági elemzések középpontjában állnak. Ilyennek ítéltük meg a kínai növekedés markáns lassulását, az olajárak jelentős megváltozását (kínálati okokból történő emelkedését), az amerikai gazdaságpolitika új irányát, illetve a kétsebességes Európai Unió lehetőségét.
Előrejelzésünk alappályája szerint a 2016-os növekedésünk lassulása pusztán átmeneti volt, idén a gazdaság már 3,6 százalékkal bővülhet. 2020-tól viszont újabb megtorpanásra számí-tunk az uniós források kifutásával, amelyet követően a gazdaság potenciálisan 2 százalékkal bővülhet. Az alternatív pályák közül az amerikai fiskális stimulusnak ránk nézve is enyhe, indirekt növekedésösztönző hatást tulajdonítunk. Ezzel szemben a legnagyobb lassulást a kínai gazdaság megtorpanása okozhatja, amely indirekt módon, az európai gazdaságon keresztül hatna Magyarországra. Egy átmeneti olajársokk nem okozna számottevő növekedési veszteséget, ugyanakkor az éves inflációt 5 százalékig emelné két éven belül, és szigorúbb kamatkörnyezethez vezetne.
A leginkább súlyos következményeket a „kétsebességes” Európai Unió esetében látjuk. Ebben a forgatókönyvben a növekedésünk rövidtávú lassulását 2020-ban recesszió követné, ugyanis az uniós források elvesztését feltételezzük. Ennek a következtében tartósan romlana a növekedési potenciálunk, magasabb egyensúlyi kamatkörnyezet alakulna ki, illetve a leg-nagyobb mértékű romlást látnánk az elsődleges egyenlegünkben az előrejelzési horizonton.
A költségvetési folyamatok az alappályánk szerint 2,4 százalékos deficit mellett az elsődleges egyenleg közel fél százalékos többletét mutatják idén és jövőre. Modellünk alappályájában, a strukturális deficit cél 3 százalékos tartása mellett, az adósságráta 62 százalékig süly-lyed tíz év alatt. Az egyes alternatív forgatókönyvek viszont már az adósságmutató igen különböző mértékű csökkenését vetítik előre. A kínai lassulás szimulációjában 6 százalék-ponttal magasabban marad az adósságráta az alappályánkoz képest, míg az amerikai szcenárióban 2 százalékponttal alacsonyabb ráta alakulna ki, a megnövekedett külpiaci kereslet tovagyűrűz hatásai miatt. A legsúlyosabb „kétsebességes” EU-s forgatókönyvben az adós-ságrátánk 2020-tól átmenetileg újra emelkedő pályára állna, majd az előrejelzési horizon-tunk végén 67 százalékot érne el, tehát 5 százalékponttal magasabb adósságot eredményezne az alappályához képest.
Mivel egyik forgatókönyvünk sem szimulál válságfolyamatokat, így mindegyik esetben csökken az adósságráta. A modellünk ezen eredménye azt tükrözi, hogy az adósságráta csökke-nése robusztus folyamat, a jelenleg valószínűsíthető alternatív forgatókönyvek egyike sem vezet a ráta tartós emelkedéséhez. Ezáltal Magyarország tíz éven belül teljesítheti az adós-ságrátára vonatkozó maastrichti kritériumot, tovább csökkenhet a külpiacokkal szembeni sérülékenysége, amely az alacsonyabb kockázati prémiumon keresztül támogathatja a potenciális növekedését.
While its main focus of delivering standardized courses accentuates the learning component, ATI is present over a whole spectrum of CD activities, such as the customized training and the peer-to-peer learning. In this context, the ATI also works closely with the IMF’s five Regional Technical Assistance Centers in Africa (AFRITACs), which are the primary vehicles for deploying technical assistance in the Sub-Saharan Africa region. Given the diversity of the ATI’s activities, we paid close attention to the synergies among them, as well as to any potential overlaps with the work of other institutions.
In order to achieve a high degree of reliability of the findings, we have based our analysis on a wide range of evaluation tools. We analyzed the end-of-course evaluations of over 1000 course participants and launched a follow-up online survey (collecting responses from over 500 participants). We have completed face-to-face interviews with 80 former course participants and around 15 supervisors. Furthermore, we have interviewed all AFRITACs, over 20 people from the IMF headquarters, 5 staff members of the ATI, 3 donors, the directors of 3 other Regional Training Centers (RTC) of the IMF as well as one other regional training provider (the IGEF institute). We have collected and studied all of the ATI related documents and data. We have assessed the relevance of particular findings by checking that they are corroborated by at least two different sources; a method also known as triangulation.
Overall, we have found that the ATI delivers very convincingly in many areas. First, the institute is highly valued by all stakeholders and has a solid institutional reputation. Second, the courses are deemed highly relevant and are associated with significant learning gains. Third, the ATI’s non-core activities, such as the customized training, have also brought clear success stories, as illustrated by the case study of the customized training strengthening the monetary policy support process in the South African Reserve Bank (SARB). Fourth, our survey on the ATI’s high-level seminars has revealed that peer-to-peer activities are highly appreciated by the participants. Finally, the ATI possesses a high level of administrative efficiency compared to other RTCs.
At the same time, the evaluation has identified some challenges as well. First, we have found that the regional representation of course participants is not proportional and does not fully reflect the IMF CD priorities, as the countries in southern Africa are overrepresented at the expense of those in the central and western parts. Second, the absence of follow-up activities after the courses constrains the sustainability of their impact. Third, there is room for improvement in terms of cost efficiency. Fourth, donor interviews and Steering Committee (SC) documents indicate that the governance through the SC could be strengthened and funding sources broadened to ensure long-term donor satisfaction and financial sustainability.
We propose six sets of recommendations to improve the performance of the ATI.
Firstly, the selection of course participants should reflect the regional parities more strongly. This could be accompanied by a more extensive use of online introductory training in order to reduce the prior knowledge heterogeneity, which may become an issue with a more proportional representation. A more strategic option to deal with this issue is to set up another regional training center for SSA, located ideally in Western/Central Africa and focusing on the underserved countries.
Our second recommendation is to improve the sustainability of learning gains by enhancing the course follow-up activities. First, it makes sense to keep the course forums and mailing lists permanent. Second, a continued post-course involvement through follow-up questions on the institutional progress and assignments could stimulate the learning gains and their application. Finally, these forums could also be used for the dissemination of new developments (literature, techniques, country experiences, software, etc.) in course topics. While this recommendation is not budget neutral, we suggest the additional labor resources be gained by diverting the work of ATI resident staff from other activities less directly relevant to the ATI core values.
Thirdly, the selection procedure should be clearer and better targeted. We suggest adopting clear rules for the selection process and disseminating them to all applicants and their institutions. Furthermore, the selection procedure could better acknowledge the synergies between the different modes of CD deliveries, courses and the customized training on the one hand, and technical assistance on the other. Tracking the participants’ exposure to these different modes of CD deliveries and the institutional capacity needs would be easier if a common database of these activities, institutions and individuals is established and maintained together with the RTACs.
In the fourth recommendation, we suggest improving the course effectiveness. First, the sequencing of course content should be enhanced. While the latest ICD curriculum revision goes much in this direction, more could be done in developing, targeting and advertising specific course curriculum paths on the level of the participant. Second, the share of workshops and case studies could be increased with a special focus on the experience of the SSA countries. Finally, using cheap and widely available software would enable easier application of the course techniques in the domestic environment.
The fifth recommendation targets cost efficiency. First, we suggest reconsidering the no charge policy for other IMF entities and donor-related institutes, and to seek opportunities to rent out the facilities at market value. Second, we suggest completing an assessment of the pros and cons of employing permanent resident lecturers as opposed to short-term experts. Finally, the workload of resident lecturers could also be reconsidered in favor of more ATI specific tasks (e.g. customizing the course material, providing relevant region-specific cases). This could enhance the ATI value without any significant cost increases.
Our final recommendation targets fund-raising and governance. First, brand-building strategies should be reinforced to improve the value perceived by donor institutions. Second, the experience of other RTCs suggests that working out less formal channels of communication between the donors and the ATI could make the governance through SC more effective. Finally, the centralized fundraising efforts by the IMF headquarters (HQ) and local initiatives by the ATI could be better coordinated.
Elemzésünkben a külső feltevések szempontjából konzervatív, hazánk középtávú növekedési lehetőségeivel kapcsolatban ugyanakkor bizakodó alappályánk mellett négy alternatív szcenáriót mutatunk be. Ezek egy-egy olyan nemzetközi pénzügyi, illetve reálgazdasági szcenáriót dolgoznak fel, amelyek az alappályához képest érdemben alacsonyabb valószínűségűek, de egyikük sem tekinthető szélsőséges, válságszerű forgatókönyvnek. A négy forgatókönyv közül kettő („A kínai növekedés markáns lassulása, nyersanyagár-csökkenés”; illetve az „Olajár-emelkedés – kínálati okokból”) átmeneti negatív sokkok hatását térképezi fel, kettő pedig egy-egy markáns, perzisztens hatásokkal járó, erősen optimista, illetve pesszimista forgatókönyvet modellez („Koordinált strukturális reformok az Európai Unióban”; illetve „Az Európai Unió elhúzódó válsága, tartós kockázati prémium emelkedés”). A két markáns forgatókönyv érdemi hatást gyakorol a kockázati prémiumra, a hosszabb távú növekedési kilátásokra, és a potenciális növekedésre.
Alappályánkban azt feltételezzük, hogy a világgazdasági növekedés fokozatosan gyorsul és a negatív kibocsátási rés csak lassan záródik Európában. Ebben a túlzott eladósodás, a magas adósságterhek és a strukturális reformok hiánya mellett a britek uniós kilépése, azaz a Brexit miatti megnövekedett bizonytalanság is szerepet játszik. Kínában a várakozásoknak megfelelően folytatódik a modellváltás, ami a növekedés jelentős mértékű lassulásához vezet, de a kibocsátás bővülésének üteme továbbra is robusztus, 6 százalék felett alakulhat 2016-2017-ben. Az olajárak az előrejelzési horizonton a határidős áraknak megfelelően fokozatosan emelkednek. Magyarországon az uniós transzferek csökkenése miatt visszafogott beruházási aktivitás és a külső kereslet lassulása következtében a reálgazdasági növekedés átmenetileg tovább mérséklődik 2016-ban. 2017-ben ugyanakkor jelentős növekedésgyorsulást okozhatnak a költségvetési intézkedések. A költségvetési lazítás okozta – részben átmeneti – gyorsulást követően a kibocsátás növekedési üteme fokozatosan emelkedő pályára állhat, és az előrejelzési időszak végén 2,5 százalék körül alakulhat.
A négy forgatókönyvben vizsgált – szélsőségesnek nem tekinthető – feltevések igen eltérő makrogazdasági pályát vetítenek előre. A kínai növekedés markáns lassulását vizsgáló forgatókönyvben a GDP reálnövekedési üteme átmenetileg lassul, az infláció pedig tartósan alacsonyabb, mint az alappályában. Az olajárak számottevő emelkedése esetén az infláció megugrását a növekedés átmeneti visszaesése, majd korrekciója kíséri. Az EU válsága esetén azonban a GDP reálnövekedése tartósan alacsonyabb az alappályában vártnál és a kibocsátási rés a negatív tartományba kerül. Ezzel szemben az unió koordinált reformját feltételező szcenárió a kockázati prémium tartós csökkenésével és ezzel összefüggésben a potenciális kibocsátás és a GDP-növekedés markáns gyorsulásával számol.
Az eltérő növekedéssel, inflációs dinamikával, hozam- és árfolyamalakulással jellemezhető forgatókönyvekben a fiskális mutatók dinamikája is igen eltérő. A költségvetési hiány elsősorban a növekedés, valamint a kamatkiadások eltérő dinamikája miatt tér el egymástól. Az alappályában, a kínai növekedés lassulásáról, valamint az unió átfogó reformjáról szóló forgatókönyvekben a hiány átmeneti emelkedés után csökkenő pályára áll, és a teljes kivetítési horizonton biztonságos távolságban marad az unió fiskális szabályrendszerének sarokkövét jelentő 3 százalékos kritériumtól. Ezzel szemben az olajárak emelkedését, illetve az unió elhúzódó válságát vizsgáló forgatókönyvekben a költségvetési hiány rövidebb-hosszabb ideig 3 százalék közelében ingadozik, de tartósan nem haladja meg azt.
Ugyan igen eltérő mértékben, de mind az alappálya, mind az alternatív szcenáriók az államadósság-ráta kumulált csökkenését vetítik előre a következő 6 évre. Az alappálya 10 százalékpontos adósságráta-csökkenést jelez előre, miközben az unió koordinált reformja esetén a mérséklődés eléri a 14 százalékpontot. A leginkább pesszimista, az unió elhúzódó válságát vizsgáló forgatókönyvben ugyanakkor az adósságcsökkenés átmenetileg megtörik. Míg a költségvetési hiány ebben a forgatókönyvben sem haladja meg tartósan és érdemben a 3 százalékos maastrichti hiánykritériumot, az adósságráta csökkenése várhatóan nem felel meg az unió adósságszabályának.
Összességében a pesszimista forgatókönyvek mellett is csökkenő adósságdinamika a folyamatok robusztusságára utal. Az államadósság-ráta még egy számottevően kedvezőtlenebb, az adósság „kinövését” kevésbé támogató külső környezetben is az évtized végére tovább csökkenhet. Ennek hatására az ország sérülékenysége mérséklődhet, ami a kockázati prémium csökkenésén keresztül támogatja a növekedési kilátásokat.
1. 2015 végére a munkapiac többnyire kiheverte a pénzügyi válság okozta sokkot. Az
aktivitási ráta 2011 óta folyamatosan emelkedik, amelyet némi késéssel követett a
magánszektor foglalkozatása. A munkanélküliségi ráta 2015-ben visszatért a válság előtti
szintjére, az év végére pedig egészen 6,2 százalékig süllyedt. Kiemelendő ugyanakkor,
hogy a munkapiaci mutatók javulását a külföldi munkavállalás és a közmunkaprogramok
felszívó hatása felnagyítja.
2. Bár az elmúlt évek tendenciái kedvező képet sugallnak, a magyar munkapiac számos
hosszú távú, strukturális problémával küzd, amelyek jelentősen korlátozzák a nemzetközi
összehasonlításban továbbra is alacsony aktivitási és foglalkoztatási ráták tartós
emelkedését.
3. A munkakínálat érdemi bővülését elsősorban a következő tényezők gátolják:
a. A magyar népesség elöregedése és a nemzetközi viszonylatban továbbra is
alacsony effektív nyugdíjkorhatár miatt az aktivitásban való lemaradásunk
elsődlegesen az 50 év fölöttiekhez kötődik.
b. Az alacsony képzettségűek és képzetlenek még a visegrádi régiónál is magasabb
arányt képviselnek a magyar népességben, márpedig az ő foglalkoztatásuk és
munkapiaci részvételük világszerte jóval alacsonyabb, mint a magasan képzetteké.
c. A szülőképes korú nők aktivitása jelentős részben elmarad a hasonló életkorú
férfiakétól, ami a gyerektámogatáshoz köthető transzferek magas szintjén, és a
szociokulturális okokon túl a bölcsődei férőhelyek hiányával és a rugalmas
foglalkoztatási formák alacsony elterjedtségével magyarázható.
d. Magyarországon nemzetközi összehasonlításban magas a „kallódó”, vagyis a
formális oktatásban és képzésben nem részesülő, ugyanakkor munkát sem vállaló
fiatalok aránya.
e. A magyar munkavállalók alacsony országon belüli mobilitása miatt az üres
álláshelyek és a szabad munkapiaci kapacitások földrajzilag erősen szegmentáltak,
ami érdemben gátolja a foglalkoztatás további bővülését.
4. A magánszektor által teremtett új álláshelyek némi késéssel követik az általános gazdasági
helyzetet. Nem meglepő tehát, hogy a munkakereslet felfutása is azokhoz az ágazatokhoz
és szereplőkhöz kötődik, amelyek az elmúlt évek gazdasági élénkülésében kulcsszerepet
játszottak (feldolgozóipar, járműipar, nagy FDI beáramlással járó kapacitásbővítések).
5. A munkakereslet ugyanakkor erősen reagál a gazdaságpolitikai ösztönzőkre. Az elmúlt
években meghozott, a munkapiac rugalmasságát célzó intézkedések hatására az atipikus
foglalkoztatási formák jelentősége megnőtt, számottevően emelkedett az önfoglalkoztatók
zömét kitevő egyéni vállalkozók száma. Emelkedett továbbá a szülőképes korú nők és a
fiatalok aktivitási rátája is az elmúlt időszakban, noha az uniós átlagot máig alulmúlja.
6. A munkanélküliség és a munkapiaci feszesség elemzése arra világít rá, hogy a magyar
munkaerőpiacon mind a földrajzi, mind a képzettségi korlátok erősen gátolják a kereslet és
a kínálat egymásra találását. A magánszektor által teremtett új álláshelyek jellemzően
máshol keletkeznek, és más típusú készségeket igényelnek, mint ahol és amit a szabad
kapacitások rendelkezésre tudnak bocsátani. Ezek a földrajzi és képzettségbeli súrlódások
– a konjunktúrától függetlenül – tartósan magas egyensúlyi munkanélküliséghez vezetnek.
7. Halmozottan hátrányos helyzetben vannak a magyar munkaerőpiacon a megváltozott
munkaképességűek. Foglalkoztatottságuk drámaian elmarad az országos átlagtól, ami
ráadásul még az iskolai végzettségükkel sem változik meg jelentősen. A nonprofit szektor
fontos szerepet tölthetne be a munkaerőpiac perifériájára szorultak foglalkoztatásában,
illetve abban, hogy foglalkoztatást segítő programokat vitelez ki. A magyar nonprofit
szféra bár nőtt az elmúlt években, az uniós arányoktól messze elmarad, a foglalkoztatást
segítő hálózatok pedig nem kellően kiterjedtek.
8. Végül a hosszú távú munkapiaci problémákhoz tartozik még az is, hogy a tartós
munkanélküliek aránya nemzetközi összehasonlításban magas Magyarországon. Ez arra
utal, hogy azok, akik kikerülnek a foglalkoztatásból, viszonylag kis eséllyel tudnak újra
visszakapaszkodni. A közmunkaprogram térnyerésével a tartósan munkanélküliek egy
része ugyan formálisan álláshoz jut, de az elsődleges munkaerőpiacra való visszatérésük
esélye a vizsgálatok szerint rendkívül alacsony.
Tanulmányunkban a világgazdasági folyamatok magyar gazdaságra gyakorolt hatását vizsgáltuk egy fiskális blokkal bővített makromodell segítségével. Először kidolgoztunk egy alappályát, amely az általunk legvalószínűbbnek tartott világgazdasági forgatókönyvre épül. Ezt követően felvázoltunk néhány olyan alternatív világgazdasági szcenáriót, amelyek a gazdasági szaksajtóban és a közgazdasági elemző műhelyekben leggyakrabban tárgyalt, de az alappályában nem szereplő eseményeket jelenítik meg (például a drasztikus kínai lassulás vagy a görög csőd esetét). Végül a modell segítségével azt elemeztük, hogy ezek az alternatív forgatókönyvek milyen hatással vannak a magyar gazdaságra, különösen a növekedésre és az államháztartásra.
Fontos hangsúlyozni, hogy az általunk megjelenített külső forgatókönyvek az alappályához képest kisebb, de nem elhanyagolható valószínűsséggel realizálódhatnak, és az alappályától vett különbségük minden esetben a szokásos gazdasági ingadozásokon belül marad. Nem szélsőséges stresszhelyzetként gondolkodunk tehát róluk, hanem úgy, hogy realisztikus alternatív feltevéseket testesítsenek meg, amelyek a világgazdaság egésze szempontjából nem jelentenek olyan apokaliptikus válsághelyzeteket, amelyek radikálisan más modellezési eszköztárat igényelnének.
Az elmúlt időben a magyar gazdaságpolitika külső sérülékenysége jelentős mértékben csökkent. Ezt részben gazdaságpolitikai intézkedések (fegyelmezett költségvetés, devizaadósság probléma rendezése, EU források gyors felhasználása) részben pedig a magánszektor alkalmazkodása (erőteljes mérleg alkalmazkodás, kedvező export-versenyképesség) miatt következett be. Mindennek következtében az utóbbi időszak nagy jelentőségű világpolitikai eseményei (mint az ukrán válság, a ciprusi bankválság vagy a görög adósságmentő folyamat zökkenői) érezhetően kisebb sokkokat okoztak a hazai gazdaságban. Ezzel összhangban a modellszimulációink azt mutatják, hogy az alternatív világgazdasági forgatókönyvek rövid távon érdemben megváltoztathatják ugyan a magyar gazdaság külső feltételrendszerét, de közép távon kezelhető helyzetekhez vezetnek, és nem térítik el a magyar fiskális politikát a trendszerű adósságcsökkentéstől. A legfőbb megállapításunk tehát, hogy míg reálgazdasági integráltságunk az európai gazdaságba folyamatosan nő, addig külső sérülékenységünk trendszerűen csökken. Magyarország felminősítése újabb lépés lehet a pénzpiaci eredetű külső sokkokkal szembeni ellenállósság növelésére.
Thesis by Bence András
Select Articles by Bence András
Articles on Cryptocurrencies by Bence András
Elemzésünk fő célja ezért annak a bemutatása, hogy ebben a megváltozott környezetben, miként hatnak a magyar gazdaságra, illetve az államháztartás helyzetére a meghatározó nemzetközi folyamatok. Előrejelzésünk tízéves alappályáját négy alternatív forgatókönyv szerint változtattuk meg. Ezek mind konzervatív feltételezéseket tükröznek olyan globális folyamatokról, amelyek ma a leginkább a gazdasági elemzések középpontjában állnak. Ilyennek ítéltük meg a kínai növekedés markáns lassulását, az olajárak jelentős megváltozását (kínálati okokból történő emelkedését), az amerikai gazdaságpolitika új irányát, illetve a kétsebességes Európai Unió lehetőségét.
Előrejelzésünk alappályája szerint a 2016-os növekedésünk lassulása pusztán átmeneti volt, idén a gazdaság már 3,6 százalékkal bővülhet. 2020-tól viszont újabb megtorpanásra számí-tunk az uniós források kifutásával, amelyet követően a gazdaság potenciálisan 2 százalékkal bővülhet. Az alternatív pályák közül az amerikai fiskális stimulusnak ránk nézve is enyhe, indirekt növekedésösztönző hatást tulajdonítunk. Ezzel szemben a legnagyobb lassulást a kínai gazdaság megtorpanása okozhatja, amely indirekt módon, az európai gazdaságon keresztül hatna Magyarországra. Egy átmeneti olajársokk nem okozna számottevő növekedési veszteséget, ugyanakkor az éves inflációt 5 százalékig emelné két éven belül, és szigorúbb kamatkörnyezethez vezetne.
A leginkább súlyos következményeket a „kétsebességes” Európai Unió esetében látjuk. Ebben a forgatókönyvben a növekedésünk rövidtávú lassulását 2020-ban recesszió követné, ugyanis az uniós források elvesztését feltételezzük. Ennek a következtében tartósan romlana a növekedési potenciálunk, magasabb egyensúlyi kamatkörnyezet alakulna ki, illetve a leg-nagyobb mértékű romlást látnánk az elsődleges egyenlegünkben az előrejelzési horizonton.
A költségvetési folyamatok az alappályánk szerint 2,4 százalékos deficit mellett az elsődleges egyenleg közel fél százalékos többletét mutatják idén és jövőre. Modellünk alappályájában, a strukturális deficit cél 3 százalékos tartása mellett, az adósságráta 62 százalékig süly-lyed tíz év alatt. Az egyes alternatív forgatókönyvek viszont már az adósságmutató igen különböző mértékű csökkenését vetítik előre. A kínai lassulás szimulációjában 6 százalék-ponttal magasabban marad az adósságráta az alappályánkoz képest, míg az amerikai szcenárióban 2 százalékponttal alacsonyabb ráta alakulna ki, a megnövekedett külpiaci kereslet tovagyűrűz hatásai miatt. A legsúlyosabb „kétsebességes” EU-s forgatókönyvben az adós-ságrátánk 2020-tól átmenetileg újra emelkedő pályára állna, majd az előrejelzési horizon-tunk végén 67 százalékot érne el, tehát 5 százalékponttal magasabb adósságot eredményezne az alappályához képest.
Mivel egyik forgatókönyvünk sem szimulál válságfolyamatokat, így mindegyik esetben csökken az adósságráta. A modellünk ezen eredménye azt tükrözi, hogy az adósságráta csökke-nése robusztus folyamat, a jelenleg valószínűsíthető alternatív forgatókönyvek egyike sem vezet a ráta tartós emelkedéséhez. Ezáltal Magyarország tíz éven belül teljesítheti az adós-ságrátára vonatkozó maastrichti kritériumot, tovább csökkenhet a külpiacokkal szembeni sérülékenysége, amely az alacsonyabb kockázati prémiumon keresztül támogathatja a potenciális növekedését.
While its main focus of delivering standardized courses accentuates the learning component, ATI is present over a whole spectrum of CD activities, such as the customized training and the peer-to-peer learning. In this context, the ATI also works closely with the IMF’s five Regional Technical Assistance Centers in Africa (AFRITACs), which are the primary vehicles for deploying technical assistance in the Sub-Saharan Africa region. Given the diversity of the ATI’s activities, we paid close attention to the synergies among them, as well as to any potential overlaps with the work of other institutions.
In order to achieve a high degree of reliability of the findings, we have based our analysis on a wide range of evaluation tools. We analyzed the end-of-course evaluations of over 1000 course participants and launched a follow-up online survey (collecting responses from over 500 participants). We have completed face-to-face interviews with 80 former course participants and around 15 supervisors. Furthermore, we have interviewed all AFRITACs, over 20 people from the IMF headquarters, 5 staff members of the ATI, 3 donors, the directors of 3 other Regional Training Centers (RTC) of the IMF as well as one other regional training provider (the IGEF institute). We have collected and studied all of the ATI related documents and data. We have assessed the relevance of particular findings by checking that they are corroborated by at least two different sources; a method also known as triangulation.
Overall, we have found that the ATI delivers very convincingly in many areas. First, the institute is highly valued by all stakeholders and has a solid institutional reputation. Second, the courses are deemed highly relevant and are associated with significant learning gains. Third, the ATI’s non-core activities, such as the customized training, have also brought clear success stories, as illustrated by the case study of the customized training strengthening the monetary policy support process in the South African Reserve Bank (SARB). Fourth, our survey on the ATI’s high-level seminars has revealed that peer-to-peer activities are highly appreciated by the participants. Finally, the ATI possesses a high level of administrative efficiency compared to other RTCs.
At the same time, the evaluation has identified some challenges as well. First, we have found that the regional representation of course participants is not proportional and does not fully reflect the IMF CD priorities, as the countries in southern Africa are overrepresented at the expense of those in the central and western parts. Second, the absence of follow-up activities after the courses constrains the sustainability of their impact. Third, there is room for improvement in terms of cost efficiency. Fourth, donor interviews and Steering Committee (SC) documents indicate that the governance through the SC could be strengthened and funding sources broadened to ensure long-term donor satisfaction and financial sustainability.
We propose six sets of recommendations to improve the performance of the ATI.
Firstly, the selection of course participants should reflect the regional parities more strongly. This could be accompanied by a more extensive use of online introductory training in order to reduce the prior knowledge heterogeneity, which may become an issue with a more proportional representation. A more strategic option to deal with this issue is to set up another regional training center for SSA, located ideally in Western/Central Africa and focusing on the underserved countries.
Our second recommendation is to improve the sustainability of learning gains by enhancing the course follow-up activities. First, it makes sense to keep the course forums and mailing lists permanent. Second, a continued post-course involvement through follow-up questions on the institutional progress and assignments could stimulate the learning gains and their application. Finally, these forums could also be used for the dissemination of new developments (literature, techniques, country experiences, software, etc.) in course topics. While this recommendation is not budget neutral, we suggest the additional labor resources be gained by diverting the work of ATI resident staff from other activities less directly relevant to the ATI core values.
Thirdly, the selection procedure should be clearer and better targeted. We suggest adopting clear rules for the selection process and disseminating them to all applicants and their institutions. Furthermore, the selection procedure could better acknowledge the synergies between the different modes of CD deliveries, courses and the customized training on the one hand, and technical assistance on the other. Tracking the participants’ exposure to these different modes of CD deliveries and the institutional capacity needs would be easier if a common database of these activities, institutions and individuals is established and maintained together with the RTACs.
In the fourth recommendation, we suggest improving the course effectiveness. First, the sequencing of course content should be enhanced. While the latest ICD curriculum revision goes much in this direction, more could be done in developing, targeting and advertising specific course curriculum paths on the level of the participant. Second, the share of workshops and case studies could be increased with a special focus on the experience of the SSA countries. Finally, using cheap and widely available software would enable easier application of the course techniques in the domestic environment.
The fifth recommendation targets cost efficiency. First, we suggest reconsidering the no charge policy for other IMF entities and donor-related institutes, and to seek opportunities to rent out the facilities at market value. Second, we suggest completing an assessment of the pros and cons of employing permanent resident lecturers as opposed to short-term experts. Finally, the workload of resident lecturers could also be reconsidered in favor of more ATI specific tasks (e.g. customizing the course material, providing relevant region-specific cases). This could enhance the ATI value without any significant cost increases.
Our final recommendation targets fund-raising and governance. First, brand-building strategies should be reinforced to improve the value perceived by donor institutions. Second, the experience of other RTCs suggests that working out less formal channels of communication between the donors and the ATI could make the governance through SC more effective. Finally, the centralized fundraising efforts by the IMF headquarters (HQ) and local initiatives by the ATI could be better coordinated.
Elemzésünkben a külső feltevések szempontjából konzervatív, hazánk középtávú növekedési lehetőségeivel kapcsolatban ugyanakkor bizakodó alappályánk mellett négy alternatív szcenáriót mutatunk be. Ezek egy-egy olyan nemzetközi pénzügyi, illetve reálgazdasági szcenáriót dolgoznak fel, amelyek az alappályához képest érdemben alacsonyabb valószínűségűek, de egyikük sem tekinthető szélsőséges, válságszerű forgatókönyvnek. A négy forgatókönyv közül kettő („A kínai növekedés markáns lassulása, nyersanyagár-csökkenés”; illetve az „Olajár-emelkedés – kínálati okokból”) átmeneti negatív sokkok hatását térképezi fel, kettő pedig egy-egy markáns, perzisztens hatásokkal járó, erősen optimista, illetve pesszimista forgatókönyvet modellez („Koordinált strukturális reformok az Európai Unióban”; illetve „Az Európai Unió elhúzódó válsága, tartós kockázati prémium emelkedés”). A két markáns forgatókönyv érdemi hatást gyakorol a kockázati prémiumra, a hosszabb távú növekedési kilátásokra, és a potenciális növekedésre.
Alappályánkban azt feltételezzük, hogy a világgazdasági növekedés fokozatosan gyorsul és a negatív kibocsátási rés csak lassan záródik Európában. Ebben a túlzott eladósodás, a magas adósságterhek és a strukturális reformok hiánya mellett a britek uniós kilépése, azaz a Brexit miatti megnövekedett bizonytalanság is szerepet játszik. Kínában a várakozásoknak megfelelően folytatódik a modellváltás, ami a növekedés jelentős mértékű lassulásához vezet, de a kibocsátás bővülésének üteme továbbra is robusztus, 6 százalék felett alakulhat 2016-2017-ben. Az olajárak az előrejelzési horizonton a határidős áraknak megfelelően fokozatosan emelkednek. Magyarországon az uniós transzferek csökkenése miatt visszafogott beruházási aktivitás és a külső kereslet lassulása következtében a reálgazdasági növekedés átmenetileg tovább mérséklődik 2016-ban. 2017-ben ugyanakkor jelentős növekedésgyorsulást okozhatnak a költségvetési intézkedések. A költségvetési lazítás okozta – részben átmeneti – gyorsulást követően a kibocsátás növekedési üteme fokozatosan emelkedő pályára állhat, és az előrejelzési időszak végén 2,5 százalék körül alakulhat.
A négy forgatókönyvben vizsgált – szélsőségesnek nem tekinthető – feltevések igen eltérő makrogazdasági pályát vetítenek előre. A kínai növekedés markáns lassulását vizsgáló forgatókönyvben a GDP reálnövekedési üteme átmenetileg lassul, az infláció pedig tartósan alacsonyabb, mint az alappályában. Az olajárak számottevő emelkedése esetén az infláció megugrását a növekedés átmeneti visszaesése, majd korrekciója kíséri. Az EU válsága esetén azonban a GDP reálnövekedése tartósan alacsonyabb az alappályában vártnál és a kibocsátási rés a negatív tartományba kerül. Ezzel szemben az unió koordinált reformját feltételező szcenárió a kockázati prémium tartós csökkenésével és ezzel összefüggésben a potenciális kibocsátás és a GDP-növekedés markáns gyorsulásával számol.
Az eltérő növekedéssel, inflációs dinamikával, hozam- és árfolyamalakulással jellemezhető forgatókönyvekben a fiskális mutatók dinamikája is igen eltérő. A költségvetési hiány elsősorban a növekedés, valamint a kamatkiadások eltérő dinamikája miatt tér el egymástól. Az alappályában, a kínai növekedés lassulásáról, valamint az unió átfogó reformjáról szóló forgatókönyvekben a hiány átmeneti emelkedés után csökkenő pályára áll, és a teljes kivetítési horizonton biztonságos távolságban marad az unió fiskális szabályrendszerének sarokkövét jelentő 3 százalékos kritériumtól. Ezzel szemben az olajárak emelkedését, illetve az unió elhúzódó válságát vizsgáló forgatókönyvekben a költségvetési hiány rövidebb-hosszabb ideig 3 százalék közelében ingadozik, de tartósan nem haladja meg azt.
Ugyan igen eltérő mértékben, de mind az alappálya, mind az alternatív szcenáriók az államadósság-ráta kumulált csökkenését vetítik előre a következő 6 évre. Az alappálya 10 százalékpontos adósságráta-csökkenést jelez előre, miközben az unió koordinált reformja esetén a mérséklődés eléri a 14 százalékpontot. A leginkább pesszimista, az unió elhúzódó válságát vizsgáló forgatókönyvben ugyanakkor az adósságcsökkenés átmenetileg megtörik. Míg a költségvetési hiány ebben a forgatókönyvben sem haladja meg tartósan és érdemben a 3 százalékos maastrichti hiánykritériumot, az adósságráta csökkenése várhatóan nem felel meg az unió adósságszabályának.
Összességében a pesszimista forgatókönyvek mellett is csökkenő adósságdinamika a folyamatok robusztusságára utal. Az államadósság-ráta még egy számottevően kedvezőtlenebb, az adósság „kinövését” kevésbé támogató külső környezetben is az évtized végére tovább csökkenhet. Ennek hatására az ország sérülékenysége mérséklődhet, ami a kockázati prémium csökkenésén keresztül támogatja a növekedési kilátásokat.
1. 2015 végére a munkapiac többnyire kiheverte a pénzügyi válság okozta sokkot. Az
aktivitási ráta 2011 óta folyamatosan emelkedik, amelyet némi késéssel követett a
magánszektor foglalkozatása. A munkanélküliségi ráta 2015-ben visszatért a válság előtti
szintjére, az év végére pedig egészen 6,2 százalékig süllyedt. Kiemelendő ugyanakkor,
hogy a munkapiaci mutatók javulását a külföldi munkavállalás és a közmunkaprogramok
felszívó hatása felnagyítja.
2. Bár az elmúlt évek tendenciái kedvező képet sugallnak, a magyar munkapiac számos
hosszú távú, strukturális problémával küzd, amelyek jelentősen korlátozzák a nemzetközi
összehasonlításban továbbra is alacsony aktivitási és foglalkoztatási ráták tartós
emelkedését.
3. A munkakínálat érdemi bővülését elsősorban a következő tényezők gátolják:
a. A magyar népesség elöregedése és a nemzetközi viszonylatban továbbra is
alacsony effektív nyugdíjkorhatár miatt az aktivitásban való lemaradásunk
elsődlegesen az 50 év fölöttiekhez kötődik.
b. Az alacsony képzettségűek és képzetlenek még a visegrádi régiónál is magasabb
arányt képviselnek a magyar népességben, márpedig az ő foglalkoztatásuk és
munkapiaci részvételük világszerte jóval alacsonyabb, mint a magasan képzetteké.
c. A szülőképes korú nők aktivitása jelentős részben elmarad a hasonló életkorú
férfiakétól, ami a gyerektámogatáshoz köthető transzferek magas szintjén, és a
szociokulturális okokon túl a bölcsődei férőhelyek hiányával és a rugalmas
foglalkoztatási formák alacsony elterjedtségével magyarázható.
d. Magyarországon nemzetközi összehasonlításban magas a „kallódó”, vagyis a
formális oktatásban és képzésben nem részesülő, ugyanakkor munkát sem vállaló
fiatalok aránya.
e. A magyar munkavállalók alacsony országon belüli mobilitása miatt az üres
álláshelyek és a szabad munkapiaci kapacitások földrajzilag erősen szegmentáltak,
ami érdemben gátolja a foglalkoztatás további bővülését.
4. A magánszektor által teremtett új álláshelyek némi késéssel követik az általános gazdasági
helyzetet. Nem meglepő tehát, hogy a munkakereslet felfutása is azokhoz az ágazatokhoz
és szereplőkhöz kötődik, amelyek az elmúlt évek gazdasági élénkülésében kulcsszerepet
játszottak (feldolgozóipar, járműipar, nagy FDI beáramlással járó kapacitásbővítések).
5. A munkakereslet ugyanakkor erősen reagál a gazdaságpolitikai ösztönzőkre. Az elmúlt
években meghozott, a munkapiac rugalmasságát célzó intézkedések hatására az atipikus
foglalkoztatási formák jelentősége megnőtt, számottevően emelkedett az önfoglalkoztatók
zömét kitevő egyéni vállalkozók száma. Emelkedett továbbá a szülőképes korú nők és a
fiatalok aktivitási rátája is az elmúlt időszakban, noha az uniós átlagot máig alulmúlja.
6. A munkanélküliség és a munkapiaci feszesség elemzése arra világít rá, hogy a magyar
munkaerőpiacon mind a földrajzi, mind a képzettségi korlátok erősen gátolják a kereslet és
a kínálat egymásra találását. A magánszektor által teremtett új álláshelyek jellemzően
máshol keletkeznek, és más típusú készségeket igényelnek, mint ahol és amit a szabad
kapacitások rendelkezésre tudnak bocsátani. Ezek a földrajzi és képzettségbeli súrlódások
– a konjunktúrától függetlenül – tartósan magas egyensúlyi munkanélküliséghez vezetnek.
7. Halmozottan hátrányos helyzetben vannak a magyar munkaerőpiacon a megváltozott
munkaképességűek. Foglalkoztatottságuk drámaian elmarad az országos átlagtól, ami
ráadásul még az iskolai végzettségükkel sem változik meg jelentősen. A nonprofit szektor
fontos szerepet tölthetne be a munkaerőpiac perifériájára szorultak foglalkoztatásában,
illetve abban, hogy foglalkoztatást segítő programokat vitelez ki. A magyar nonprofit
szféra bár nőtt az elmúlt években, az uniós arányoktól messze elmarad, a foglalkoztatást
segítő hálózatok pedig nem kellően kiterjedtek.
8. Végül a hosszú távú munkapiaci problémákhoz tartozik még az is, hogy a tartós
munkanélküliek aránya nemzetközi összehasonlításban magas Magyarországon. Ez arra
utal, hogy azok, akik kikerülnek a foglalkoztatásból, viszonylag kis eséllyel tudnak újra
visszakapaszkodni. A közmunkaprogram térnyerésével a tartósan munkanélküliek egy
része ugyan formálisan álláshoz jut, de az elsődleges munkaerőpiacra való visszatérésük
esélye a vizsgálatok szerint rendkívül alacsony.
Tanulmányunkban a világgazdasági folyamatok magyar gazdaságra gyakorolt hatását vizsgáltuk egy fiskális blokkal bővített makromodell segítségével. Először kidolgoztunk egy alappályát, amely az általunk legvalószínűbbnek tartott világgazdasági forgatókönyvre épül. Ezt követően felvázoltunk néhány olyan alternatív világgazdasági szcenáriót, amelyek a gazdasági szaksajtóban és a közgazdasági elemző műhelyekben leggyakrabban tárgyalt, de az alappályában nem szereplő eseményeket jelenítik meg (például a drasztikus kínai lassulás vagy a görög csőd esetét). Végül a modell segítségével azt elemeztük, hogy ezek az alternatív forgatókönyvek milyen hatással vannak a magyar gazdaságra, különösen a növekedésre és az államháztartásra.
Fontos hangsúlyozni, hogy az általunk megjelenített külső forgatókönyvek az alappályához képest kisebb, de nem elhanyagolható valószínűsséggel realizálódhatnak, és az alappályától vett különbségük minden esetben a szokásos gazdasági ingadozásokon belül marad. Nem szélsőséges stresszhelyzetként gondolkodunk tehát róluk, hanem úgy, hogy realisztikus alternatív feltevéseket testesítsenek meg, amelyek a világgazdaság egésze szempontjából nem jelentenek olyan apokaliptikus válsághelyzeteket, amelyek radikálisan más modellezési eszköztárat igényelnének.
Az elmúlt időben a magyar gazdaságpolitika külső sérülékenysége jelentős mértékben csökkent. Ezt részben gazdaságpolitikai intézkedések (fegyelmezett költségvetés, devizaadósság probléma rendezése, EU források gyors felhasználása) részben pedig a magánszektor alkalmazkodása (erőteljes mérleg alkalmazkodás, kedvező export-versenyképesség) miatt következett be. Mindennek következtében az utóbbi időszak nagy jelentőségű világpolitikai eseményei (mint az ukrán válság, a ciprusi bankválság vagy a görög adósságmentő folyamat zökkenői) érezhetően kisebb sokkokat okoztak a hazai gazdaságban. Ezzel összhangban a modellszimulációink azt mutatják, hogy az alternatív világgazdasági forgatókönyvek rövid távon érdemben megváltoztathatják ugyan a magyar gazdaság külső feltételrendszerét, de közép távon kezelhető helyzetekhez vezetnek, és nem térítik el a magyar fiskális politikát a trendszerű adósságcsökkentéstől. A legfőbb megállapításunk tehát, hogy míg reálgazdasági integráltságunk az európai gazdaságba folyamatosan nő, addig külső sérülékenységünk trendszerűen csökken. Magyarország felminősítése újabb lépés lehet a pénzpiaci eredetű külső sokkokkal szembeni ellenállósság növelésére.
1. A bitcoin azért lehet értékes, mert biztonságos.
2. Azért lehet biztonságos, mert sokan bányásszák.
3. Csakhogy azért bányásszák sokan, mert értékes.
Ez a trükkös, önmagát felhúzó mechanizmus kulcsszerepet játszik a bitcoin életében, és az elmúlt években látott felemelkedésében. A kezdetekben a három közül egyik tényezővel sem rendelkezett, és az indító szikrához a technológiában hívőkre volt szükség. Ma ők már gazdag emberek. Aki viszont új kriptopénzek felemelkedésében bízik, jól teszi, ha odafigyel erre a folyamatra, aminek a kulcsa a közösségek fejlődésében rejlik. Ebben az írásban arra vállalkozunk, hogy bemutatjuk ezt az elsőre talán furcsának tűnő mechanizmust, ami a bitcoin megértéséhez elengedhetetlen.
jegybankjának számít idén. A három évig tartó, két részes kamatvágási ciklussal 7ről egészen
1,35 százalékos történelmi mélységig jutott a magyar alapkamat. Mi az alábbiakban a jegybanki
kamatpolitika idei teljesítményét értékeltük a cikluszárás apropóján, pont ahogy tettük ezt
tavaly is. Érdemi kifogásunk most sem az időzítéssel, sem a kockázatokhoz való viszonyulással
nem volt, ellenben a jegybank vezetése felől érkező kommunikáción bőven lenne még mit
javítani. Ráadásul a jegybankelnökünk beszédeiben még mindig nagyon sok a baki.
sokkal bátrabb, mint eddig gondolták. Könnyű elfelejteni, hogy mennyire bizonytalan dolog az
alapkamatunk előrejelzése, márpedig az előző ciklussal kapcsolatos óriási bizonytalanságból
tanulhattunk volna. Nos, ma az elemzői konszenzus szerint 1,5 százaléknál van a jegybanki
kamat alja vagyis már pusztán 15 bázispontnyi vágásra. Mi erre mégsem vennénk mérget,
hiszen éppen az látszik, hogy a Fed kamatemelése (jóval) későbbre marad, az EKB kitart a
vásárlásaival jövő szeptemberig, a hazai infláció pedig az élénkülése ellenére is tartósan
alacsonyan marad. Ráadásul mindeközben a piac rendkívül elfogadó a kamatvágásokkal
szemben, a forint esetleges gyengülése pedig nem jelent problémát (sőt!). A jegybank próbált a
maga módján üzenni erről, de úgy tűnik, sokan nem vették a lapot. Az alábbi írással ezt a
kényes előrejelzési kérdést próbáljuk körbejárni.
forintról, hogy az egy sérülékeny és ezért veszélyes fizetőeszköz. Márpedig ez nem igaz. A
kockázati profilunk nem különbözünk jelentősen sem a lengyel zlotytól, sem pedig a devizapiac
legtöbbet kereskedett párjától, az euródollártól.
forgalmunk egyrészt a sokszorosa a hazai részvény és kötvénypiacinak, másrészt a világon is
a 24ik legforgalmasabb devizának számít a forint. Itthon sehol máshol nem folynak ennél
nagyobb összegek. Ráadásul a forintpiac szerkezetileg sem valami elmaradott és unalmas
fizetőeszköz képét mutatja, az instrumentumonkénti megoszlása szinte teljesen azonos a
világátlaggal.
devizapiacon sokunk számára teljesen elképzelhetetlen mértékű trükközést folytattak egyes
bankok. Méghozzá egészen egy évtizedig. Vizsgálatok és jogi procedúrák sorát követően az
érintett bankok szerdán 5,6 milliárd dolláros bírságot kaptak. De hogyan is csinálták ezt a
devizapiaci csalást? Egyáltalán hogyan lehet manipulálni a devizaárfolyamokat?
Elmagyarázzuk.
"hogy lehet most éppen erős"? Mi ezért le szeretnénk szögezni: az erős szó azt sugallja, hogy a
"fair értékétől" eltért a hazai fizetőeszköz, vagyis túlértékeltté vált. Márpedig a
reálárfolyamunkat elnézve ez egyáltalán nem igaz, persze ebből még nem következik, hogy
akkor most tovább is kéne erősödnie. Tehát az áraink alapján továbbra is alulértékelt devizának
számít a forint, de hogy a válaszunkat még tovább cifrázzuk: ez szinte teljesen hidegen hagyja
majd a piaci szereplőket. Rövid távon beláthatatlan, hogy milyen irányt vesz a forintárfolyam,
hosszabb távon pedig inkább a gyengülés a valószínű az újra süllyedő alapkamatunknak és a
Fed közelgő szigorításának hatása miatt.
embert a magas életbe. Ennek a játéknak még a legtisztább formája is ártalmas a társadalom
egészére nézve, egyenlőtlenséget generál, így szerencsésebb volna, ha nem is létezne. A
betiltása talán kivitelezhetetlen, talán nem, mindenesetre az állam jobban tenné, ha a befolyó
masszív összegeket az "adó" degresszív jellegének kompenzálására fordítaná. Vigyázat: az írás
nyomokban provokációt tartalmaz.
úgy is, hogy az emberek csak 60 eurót vehetnek fel naponta. Elképzelhetőe, hogy a görögök
renegát módon fogják magukat és nyomtatnak egy csomó eurót a válság kezelésére? A rövid
válasz: az eurózónában nem. Ehhez kapcsolódóan most két alapvető kérdés megválaszolásával
elmagyarázzuk röviden, hogyan is működik a pénzügyi rendszerük.
csak azt érték el, hogy még tovább szorult rajtuk a nadrágszíj. Pedig közgazdaságilag voltak
ésszerű érveik arról, hogy nincs szükség ennyire durván megszorítani őket. Csakhogy végig
kellett volna gondolniuk, mi a politikai realitása annak, hogy az európai közösség enyhébb
feltételekkel menti ki őket, immár harmadjára. Nem kellett volna egyébként sokáig kibírniuk,
hiszen az engedetlenségük előtt már éppen kezdett volna felállva bicegni a gazdaságuk.
Ehelyett a kudarcra ítélt próbálkozásukkal óriási károkat okoztak a készpénzre átálló országban,
amely így minden eddiginél borúsabb jövő elé néz.
izgalmasabb jelenségnek lehetünk hamarosan a szemtanúi. Az látszik, hogy a Magyar Nemzeti
Bank a várakozásokon simán túltehet a kamatvágásaival, miközben az önfinanszírozási
programja keretében óriási mennyiségű likviditást terel át az állampapírpiacra. Mivel az
adósságkezelőnk idén nem igazította ehhez a finanszírozási tervét, ezért arra számíthatnánk,
hogy jelentős hozamsüllyedés jön. Csakhogy eközben az eurózónás hozamkörnyezet vad
hullámok közepette emelkedik, míg az amerikai Fed az egyre egészségesebb munkapiacát látva,
szeptemberben kamatot emelhet. Ezek fényében szerintünk az elkövetkező hónapok óriási izgalmakat tartogatnak a magyar állampapírpiacon.
pofon a magyar kötvényeknek is. Egyelőre nincs dráma, de az eurózónás hozamemelkedésről
azt gondoljuk, hogy még nincs vége, mivel ez a piac jelentős tévedésének a korrekciójáról szól.
Ebben a stresszhelyzetben pedig észrevehető kapcsolatot látunk a magyar és a német hozamok
viselkedése között, ami azt jelenti, hogy akár nálunk is tovább emelkedhet a hozamgörbénk
hosszú vége. Mindez, a forintgyengülés kíséretével együttvéve mégsem valószínű, hogy meghátrálásra kényszerítené a Magyar Nemzeti Bankot a kamatok további vágásában.
hátralévő részében szabadságra? Talán meglepő, de ez nem pusztán a gazdagok álma lehet, ha
szigorú megtakarítási szabályokat követünk és kedvező lesz a jövőbeli reálkamatpálya. Mi
kiszámoltuk, hogy akár 21 évnyi munkával is elérhető mindez, amennyiben a jövedelmed
negyedét félreteszed havonta, és nem vársz el emelkedő életszínvonalat a továbbiakban. Ez
utóbbi talán kemény feltétel, de egy budapesti átlagos fizetésével számolva, és az egyensúlyi
reálkamatok mellett, néhány évnyi "ráhúzással" már akár egészen kényelmes korai
nyugdíjazásban is részesíthetjük magunkat.