L’indice dell’apocalisse finanziaria

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(foto LaPresse)
L’indice dell’apocalisse finanziaria
Nelle ultime settimane c’è un grafico che i teorici dell’apocalisse scrutano compulsivamente e che spiega
bene perché il 2017 può essere l’anno di un nuovo disastro dei mercati azionari. Scene e numeri da una
fine del mondo
di Claudio Cerasa | 29 Ottobre 2016 ore 06:03
E se ci fosse un’apocalisse in arrivo? Nel 1957, una delle agenzie di rating più famose del mondo,
Standard & Poor’s, realizzò un indice economico molto importante chiamato S&P 500. Attraverso questo
indice, Standard & Poor’s creò un grande paniere di azioni formato dalle 500 aziende statunitensi a
maggiore capitalizzazione e a poco a poco l’S&P 500 si è affermato nel mondo finanziario come l’indice
più importante da osservare, non solo per misurare lo stato di salute del mercato americano ma anche
per provare ad anticipare, per quanto possibile, i futuri collassi dell’economia reale. Negli ultimi
vent’anni – e arriviamo alla ragione attuale di questa breve digressione storica – l’indice S&P 500 ha
consegnato agli osservatori finanziari una sorta di regola non scritta: l’S&P 500 si muove con delle
oscillazioni periodiche tutto sommato regolari e queste oscillazioni dicono che dopo quattro-cinque anni
di crescita seguono due o tre anni di improvvisa e dolorosa decrescita.

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L’indice S&P 500 segue l'andamento di un paniere azionario formato dalle 500 aziende Usa a maggiore
capitalizzazione
Dal 31 dicembre 1996 al 24 marzo del 2000 (poco meno
di quattro anni), il valore dell’S&P 500 è cresciuto del
116 per cento, crollando poi nei successivi due anni del
47 per cento. Dal 9 ottobre del 2002 al 9 ottobre del
2007 (cinque anni tondi) il valore dell’S&P 500 è
aumentato del 121 per cento, per poi crollare nel giro di
due anni del 55 per cento. Dal 9 marzo del 2009 al 30
settembre del 2016, eccoci ai nostri giorni, l’indice non ha mai smesso di crescere, e negli ultimi sette
anni l’S&P 500 è aumentato di una percentuale mostruosa: più 276 per cento. Di qui arriviamo al senso e
alle ragioni che giustificano la centralità della domanda iniziale, e che non è una domanda del Foglio ma è
una domanda diventata centrale nel mondo finanziario e imprenditoriale italiano, europeo e
internazionale. Problema: se a ogni crollo dell’indice S&P 500 coincide un crollo clamoroso dell’economia
reale, e se sappiamo che quell’indice difficilmente cresce per più di cinque anni, non sarà che l’economia
mondiale si trova a un passo dall’inizio di una apocalisse finanziaria?
La domanda ha una sua logica e una sua centralità oggettiva – specie considerando il fatto che, tra crollo
del petrolio e timori sulla crescita cinese, già all’inizio del 2016 l’indice ha segnato perdite superiori al 10
per cento – ma più che rispondere alla domanda (impossibile sapere se davvero l’apocalisse è in arrivo)
• Anche la lagna dei banchieri deve finire
• La magia di Draghi non è infinita
• Un castello di carte chiamato “euro”

occorre capire quali sono gli elementi che portano i pessimisti a dubitare fortissimamente che l’indice
S&P 500 possa galoppare a lungo. Non si può rispondere alla domanda “a che ora è la fine del mondo”
ma si può dunque provare a mettere insieme i fattori da osservare con attenzione per capire quando
potrebbe cominciare a sentirsi sui mercati finanziari la sirena della valanga imminente. Il ragionamento
va suddiviso in due filoni. Da una parte ci sono le grandi fragilità già presenti nel sistema macro
economico mondiale, dall’altra parte ci sono le variabili considerate potenzialmente pericolose.
Sul primo fronte, ovvero le fragilità già esistenti, gran parte degli osservatori di cose economiche
individua un grande filone che rischia di essere il dramma economico dei prossimi mesi: il calo del
commercio mondiale. Calo che si può meglio mettere a fuoco con alcuni dati. Le esportazioni cinesi, per
esempio, sentinella importante per capire la salute della domanda commerciale nel mondo, sono scese
del 10 per cento rispetto al 2015 e il calo registrato a ottobre è la quattordicesima riduzione negli ultimi
quindici mesi. Le importazioni verso la Cina, storicamente una sentinella importante per misurare le
potenzialità di crescita dei paesi esportatori (come l’Italia), sono a loro volta scese a settembre più delle
previsioni di inizio anno: meno 1,9, al posto di un meno 1 per cento (la stessa bilancia commerciale
italiana, parametro che serve a registrare l’ammontare delle importazioni e delle esportazioni di merci di
un paese, a settembre ha segnato un risultato positivo non tanto per l’incremento delle esportazioni,
cresciute dello 0,5 per cento, quanto per una marcata diminuzione delle importazioni, scese del 4,1 per
cento).
E uno dei riflessi della crisi del commercio mondiale è anche la crisi del trasporto marittimo e del
mercato dei container: nel 2016 11 delle 12 più grandi società del settore hanno pubblicato i loro bilanci
del secondo trimestre registrando gravi perdite entro la fine del 2016 il settore potrebbe perdere 9 dei
150 miliardi di euro che fattura ogni anno) e qualche settimana fa è fallita una delle più grandi compagnie
di trasporto marittimo di container al mondo, la coreana Hanjin Shipping (come segnalato
dall’Economist nel settembre 2015, per la prima volta in più di 60 anni, il pil del mondo è cresciuto più
rapidamente del trasporto marittimo).
Accanto alla grande fragilità presente oggi nel sistema economico mondiale ci sono poi le fragilità
potenziali. La lista è lunga e comprende anche i molti possibili scenari apocalittici legati al futuro di
cinque degli otto paesi che fanno parte del G8 (le elezioni americane, le elezioni tedesche, le elezioni
francesi, il referendum italiano, il completamento della Brexit nel Regno Unito). Ma in cima alla lista
delle preoccupazioni di chi osserva con terrore l’indice S&P 500 ci sono due passaggi chiave che
potrebbero avere un’incidenza importante (e anche pericolosa) sui titoli azionari dalle 500 aziende
statunitensi a maggiore capitalizzazione (e non solo su questi). Il passaggio più importante – le micce
sono infinite – è legato a cosa farà la Federal Reserve, la Banca centrale degli Stati Uniti, a dicembre,
quando Janet Yellen (capo della Fed) dovrebbe rialzare i tassi dei titoli di stato americani.

Janet Yellen (foto LaPresse)
La decisione di rialzare i tassi viene considerata molto probabile da un gran numero di analisti, in quanto
in America sono presenti da mesi ormai le due caratteristiche che la Fed aspettava da tempo per
considerare in salute l’economia: la piena occupazione (la disoccupazione è al 4,9 per cento, sotto il tetto
del 5 per cento considerato dalla Fed come piena occupazione) e l’inflazione ha raggiunto l’obiettivo che
la Banca centrale americana si era prefissata, ovvero il 2 per cento. Piccolo problema: i sette anni di
prosperità dell’indice S&P 500 (2009-2016) coincidono con gli anni in cui la Fed ha lasciato i tassi di
interesse sui titoli di stato prossimi allo zero. E secondo molti analisti un rialzo dei tassi di interesse più
robusto rispetto a quello minimo registrato nel dicembre del 2015 (+0,25 per cento) potrebbe portare alla
famosa scintilla. La ragione può sembrare tecnica ma in realtà è facile da comprendere: se i titoli di stato
rendono quasi zero, investire nei titoli di stato non è conveniente, non è redditizio, e porta a considerare
più conveniente e più redditizio investire in azioni sul mercato (equity).
Negli ultimi sette anni l’indice S&P 500 (equity) è cresciuto in modo esponenziale (+276 per cento) anche
grazie alla politica particolarmente accomodante della Fed, che ha rimesso in movimento il mercato e
l’economia americana rendendo più vantaggioso acquistare equity. Se questo incantesimo dovesse
interrompersi – è questo il timore degli apocalittici – il risultato potrebbe non essere facilmente gestibile
(in gioco ci sono 12.000 miliardi di dollari di investimenti in equity dei fondi pensione) e si
spiegherebbero anche così alcuni dati minacciosi registrati negli ultimi giorni dagli osservatori di cose
finanziarie. Uno su tutti è quello comunicato due giorni fa da una società specializzata in investimenti sul
mercato azionario, l’Investment Company Institute, e in base a questi dati risulta che tra il 10 ottobre e il

19 ottobre è stato registrato il più alto volume di vendita di azioni sul mercato dall’agosto 2011 (valore
16,3 miliardi).
Il secondo fattore considerato dai teorici dell’apocalisse come elemento di potenziale e incontrollabile
instabilità riguarda le scelte future di un’altra grande banca centrale, ovvero quella europea. Il
ragionamento è simile a quello fatto per la Fed: riuscirà l’indice S&P 500 a non registrare un crollo
improvviso in caso di revisione del Quantitative easing (acquisto di titoli di stato) da parte della Banca
centrale europea? Nulla lascia intendere che la Bce interrompa bruscamente a marzo l’operazione QE
(acquisto di titoli di stato) e lo stesso governatore italiano Ignazio Visco ha ammesso, proprio su questo
giornale, che non c’è motivo per cui il programma della Bce dovrebbe fermarsi. Eppure, i teorici del
moriremo tutti intravedono un rischio concreto: ovvero sia che a dicembre la Bce annunci una
diminuzione nell’acquisto dei titoli di stato. Nessuno conferma e nessuno smentisce naturalmente questa
possibilità ma ieri i mercati hanno offerto un indizio che potrebbe portare acqua al mulino degli
apocalittici.
Nel corso della giornata, i rendimenti dei titoli di stato europei hanno fatto segnare un balzo significativo
(il più alto degli ultimi sei mesi) e il tasso del Bund (il titolo di stato tedesco) si è spinto fino allo 0,22. Il
meccanismo dei titoli di stato è banale e funziona sempre in base al rapporto tra domanda e offerta.
Proviamo a semplificare. Se tutti vogliono un paio di stivali, il prezzo degli stivali va su e il tasso di
interesse scende. Se nessuno vuole più gli stivali, il prezzo va giù e il tasso di interesse sale. Se i mercati
capiscono che la Bce non vuole più comprare gli stivali, il prezzo degli stivali scende e il tasso sale. Bene.
Ieri il tasso è salito e se l’indicazione è che la Bce potrebbe rivedere il suo piano di acquisti di titoli di stato
(comprando meno stivali) di sicuro da qui a dicembre gli apocalittici cominceranno a osservare l’indice
l’S&P 500 consapevoli che il prossimo anno quella linea che da sette anni non ha mai smesso di salire
improvvisamente potrebbe cominciare a scendere. E, come si dice, qualcuno potrebbe farsi male.
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