11 - Instrumentos de Financiacion Empresarial

Instrumentos de Financiacin Empresarial
Jose Domingo Garca Merino (Coord.)

Ana Beraza Garmendia
Macarena Larrauri Estefana
Aitziber Olasolo Sogorb
Miguel Angel Prez Martnez
Vicente Ruiz Herrn
Sara Urionabarrenetxea Zabalandikoetxea
02-10
ISBN: 978-84-693-1206-3

INSTRUMENTOS DE FINANCIACIN EMPRESARIAL

INDICE
TEMA 1: LAS FUENTES DE FINANCIACIN EMPRESARIAL................................... 3
1.1. La funcin financiera en la empresa. .............................................................................. 3
1.2. Estructura econmica y financiera de la empresa. .......................................................... 4
1.2.1. El activo del balance. ............................................................................................... 4
1.2.2. El patrimonio neto y el pasivo del balance. ............................................................. 5
1.3. Relaciones de equilibrio entre la estructura financiera y la estructura econmica. ........ 7
1.3.1. Los ciclos de la empresa........................................................................................... 7
1.3.2. El fondo de rotacin. Financiacin a corto y a largo plazo. ..................................... 8
1.4. Las fuentes financieras de la empresa. .......................................................................... 11
1.4.1. Patrimonio Neto y Pasivo....................................................................................... 11
1.4.2. La financiacin interna o autofinanciacin y la financiacin externa.................... 14
1.5. El coste de las fuentes de financiacion. ......................................................................... 15
1.5.1. Anlisis del coste explcito y del coste implcito. .................................................. 15
1.5.2. El coste efectivo y la tasa anual equivalente. ......................................................... 16
1.6. Cuestiones y casos......................................................................................................... 19
Referencias bibliograficas utilizadas.................................................................................... 21
TEMA 2: LA FINANCIACIN DE PROVEEDORES...................................................... 25
2.1. Introduccion: definicion y caracteristicas. .................................................................... 25
2.2. Formulas de pago ms utilizadas. ................................................................................. 25
2.3. Anlisis del volumen de financiacion de proveedores. ................................................. 27
2.4. Coste del credito comercial. .......................................................................................... 29

TEMA 3: LA FINANCIACIN BANCARIA A CORTO PLAZO: EL PRSTAMO
BANCARIO A CORTO PLAZO.......................................................................................... 37
3.1. Introduccion. ................................................................................................................. 37
3.2. Caractersticas comerciales en los prstamos................................................................ 38
3.3. Clculo del coste efectivo de una operacin de prstamo............................................. 39
3.3.1. Elementos que definen una operacin de prstamo. .............................................. 39
3.3.2. El coste efectivo de una operacin de prstamo. ................................................... 40
3.4. Clculo de la tae de un prstamo................................................................................... 41
TEMA 4: LA FINANCIACIN BANCARIA A CORTO PLAZO: EL DESCUENTO
BANCARIO. ........................................................................................................................... 49
4.1. Descuento bancario: concepto y clasificacin. ............................................................. 49
4.2. El descuento comercial.................................................................................................. 50
4.2.1. Las necesidades de descuento comercial de una empresa...................................... 54
4.2.2. Elementos de coste del descuento comercial. ........................................................ 56
4.2.3. Valoracin financiera de una lnea de descuento corriente: clculo del efectivo, el
descuento y el coste efectivo de la operacin. ................................................................. 58
4.3. Clculo de la tae de una operacin de descuento comercial. ........................................ 60
TEMA 5: LA FINANCIACIN BANCARIA A CORTO PLAZO: LA PLIZA DE
CRDITO. .............................................................................................................................. 75
5.1. Introduccin. Las cuentas corrientes bancarias............................................................. 75
5.2. Cuentas corrientes de crdito. Funcionamiento y caractersticas.................................. 76

5.3. El mtodo hamburgus, escalar o de saldos para la liquidacin de intereses. .............. 77
5.4. El coste efectivo de la poliza de crdito. ....................................................................... 80
5.4.1. Coste efectivo a priori. ........................................................................................... 82
5.4.2. Coste aproximado a priori. ..................................................................................... 83
5.4.3. Coste efectivo histrico o a posteriori. ................................................................... 84
5.5. Calculo de la tae de una cuenta de credito. ................................................................... 85
TEMA 6: EL FACTORING.................................................................................................. 99
6.1. Definicin y caractersticas principales......................................................................... 99
6.2. Servicios y operativa del factoring. ............................................................................. 101
6.3. Ventajas e inconvenientes del factoring...................................................................... 105
6.4. El coste efectivo y la tae del factoring: factores determinantes. ................................. 106
6.5. Cuestiones y casos....................................................................................................... 107
Referencias bibliograficas utilizadas.................................................................................. 111
TEMA 7: LOS PAGARS DE EMPRESA. ...................................................................... 115
7.1. Concepto y caractersticas. .......................................................................................... 115
7.2. Origen y evolucin del mercado de pagars de empresa. ........................................... 116
7.2.1. El mercado primario de pagars de empresa........................................................ 117
7.2.2. El mercado secundario de pagars de empresa. ................................................... 120
7.3. Anlisis del coste efectivo de una emisin de pagars................................................ 121
TEMA 8: EL PRSTAMO BANCARIO A LARGO PLAZO. ....................................... 127

8.1. Concepto y caractersticas de los prstamos a l/p. ...................................................... 127
8.2. Prstamos indizados. ................................................................................................... 128
8.2.1. La variabilidad de los tipos de inters. ................................................................. 128
8.2.2. Determinacin de las cuantas a pagar en prstamos indizados........................... 132
8.2.3. Clculo de la TAE de los prstamos indizados. ................................................... 133
8.3. Prstamos participativos.............................................................................................. 134
8.4. Prstamos en divisas.................................................................................................... 138
8.5. Prstamos sindicados................................................................................................... 140
TEMA 9: EL LEASING. ..................................................................................................... 157
9.1. Concepto y caractersticas del leasing......................................................................... 157
9.2. Modalidades de leasing. .............................................................................................. 161
9.2.1. Leasing financiero. ............................................................................................... 162
9.2.2. Leasing operativo. ................................................................................................ 164
9.2.3. Leasing-back. ....................................................................................................... 165
9.3. Evaluacin financiero-fiscal del leasing. .................................................................... 167

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PARTE PRIMERA: INTRODUCCIN.
TEMA 1: LAS FUENTES DE FINANCIACIN EMPRESARIAL
1.1. La funcin financiera en la empresa.
1.2. La estructura econmica y financiera de la empresa.
1.2.1. El activo del balance.
1.2.2. El patrimonio neto y el pasivo del balance.
1.3. Relaciones de equilibrio entre la estructura financiera y la estructura econmica.
1.3.1. Los ciclos de la empresa.
1.3.2. El fondo de rotacin. Financiacin a corto y a largo plazo.
1.4. Las fuentes financieras de la empresa.
1.4.1. Patrimonio Neto y Pasivo.
1.4.2. La financiacin interna o autofinanciacin y la financiacin externa.
1.5. El coste de las fuentes de financiacin.
1.5.1. El coste explcito y del coste implcito.
1.5.2. El coste efectivo y la tasa anual equivalente.
1.6. Cuestiones y Casos.

Parte I: Introduccin-Tema 1: Fuentes de financiacin Empresarial SARRIKO-ON 02/10

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TEMA 1: LAS FUENTES DE FINANCIACIN EMPRESARIAL
1.1. LA FUNCIN FINANCIERA EN LA EMPRESA.
La empresa es una unidad econmica de produccin y de distribucin que nace para
hacer frente a una demanda insatisfecha. Desde un punto de vista financiero, la actividad
empresarial implica la necesidad de captar recursos financieros con los que poder adquirir
bienes de equipo, naves industriales, mercancas, material de oficina, etc., para poder fabricar
o prestar un determinado bien o servicio. Como recoge Surez (1998, p. 28) la empresa puede
ser definida como una sucesin en el tiempo de proyectos de inversin y financiacin.
La funcin financiera o de financiacin, debe desempear dos subfunciones
principales: la funcin de obtencin de capital, o funcin financiera en sentido estricto, y la
funcin de inversin; a pesar de que existen otras funciones ms concretas tales como la
gestin de tesorera, la gestin impositiva o la gestin de morosos. Esta asignatura se centra
en la primera de las subfunciones.
De este modo, se denomina financiacin a la obtencin de recursos, que son
necesarios para el funcionamiento de la empresa, en las condiciones de coste, plazo y cuanta
ms favorables, teniendo en cuenta los objetivos del negocio. El estudio de la funcin
financiera exige conocer las caractersticas de las distintas fuentes o alternativas de
financiacin, siendo este el objetivo general de la asignatura, como aparece recogido en el
programa.
La obtencin de las fuentes de financiacin necesarias debe ir acorde con el objetivo
perseguido por la empresa que es la maximizacin del valor de la misma para sus accionistas.
En la mayora de los casos la existencia de imperfecciones en el mercado no hace sostenible
la proposicin de Modiggliani y Miller sobre irrelevancia de la estructura financiera, de modo
que el establecimiento de una estructura financiera idnea se convierte en una decisin
relevante para la direccin financiera de la empresa.

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1.2. ESTRUCTURA ECONMICA Y FINANCIERA DE LA EMPRESA.
1.2.1. El activo del balance.
La necesidad de recursos financieros en la empresa viene determinada por el conjunto
de inversiones que se llevan a cabo dentro de la misma. De esta manera, la obtencin de
recursos financieros est estrechamente relacionada con el destino que se les dar a los
mismos. Esta admitido en el debate econmico que el valor de una empresa no est
determinado nicamente por sus activos reales, sino tambin por la estructura financiera
(Garca Tabuenca, 2003, p. 75).
A continuacin y en primer lugar, se analizarn las inversiones que puede realizar la
empresa.

Las inversiones realizadas por la empresa se recogen en el Activo del Balance de
Situacin de la empresa, por esta razn, se puede decir que ste refleja la estructura
econmica de la empresa. Dentro del mismo se distinguen dos grandes grupos:
ACTIVO
Inmovilizado Intangible
Gastos de I+D
Patentes, licencias, marcas
Aplicaciones informticas
Derechos de traspaso...
Inmovilizado Material
Terrenos y construcciones
Instalaciones tcnicas y maquinaria
Mobiliario...
Inversiones Inmobiliarias
Terrenos
Construcciones
ACTIVO NO CORRIENTE
o INVERSIONES A L/P
Inmovilizado Financiero
Participaciones en otras empresas
Cartera de valores a largo plazo...
Existencias
Materias primas
Productos en curso
Productos terminados
Deudores Comerciales
Deudores (clientes, administraciones pblicas...)
Deudores varios
Inversiones Fras C/P
Crditos a empresas a C/P
Inversiones financieras temporales
ACTIVO CORRIENTE o
INVERSIONES A C/P
Disponible
Caja
Bancos

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- Activo No Corriente, que se caracteriza porque la recuperacin de los fondos,
que en el mismo se comprometen, es a largo plazo. Se denomina ciclo largo.
- Activo Corriente, se caracteriza porque los fondos que se comprometen se
recuperan en un nico ejercicio econmico. Se denomina ciclo corto o de
explotacin.
El activo de la empresa aparece ordenado en el Balance en funcin del grado de
liquidez, es decir, de menor a mayor liquidez.
Esta inversiones quedan encuadradas en dos procesos de transformacin cuya duracin
determina los dos ciclos bsicos de la empresa:
- El ciclo de renovacin del inmovilizado o ciclo a largo plazo. Es el tiempo que
se necesita en recuperar las inversiones realizadas por la empresa en activo no
corriente. Esta recuperacin se realiza a travs de la amortizacin. La duracin
de este ciclo, por tanto, est determinada por la vida til del inmovilizado.
- El ciclo de explotacin o ciclo dinero-mercancas-dinero o ciclo corto, viene
determinado por el tiempo que, por trmino medio, tarda en recuperarse la
inversin realizada en el proceso productivo o de explotacin. A este espacio
temporal se le denomina Periodo Medio de Maduracin.
1.2.2. El patrimonio neto y el pasivo del balance.
Para la realizacin de la actividad productiva y la adquisicin de los distintos bienes se
han de comprometer una serie de fondos. Por tanto, se puede entender el Patrimonio Neto y el
Pasivo de la empresa como el conjunto de los recursos financieros que sta obtiene para su
inversin. La estructura financiera se puede subdividir atendiendo a distintos criterios:
I) En funcin del vencimiento o exigibilidad de los fondos.
- Capitales permanentes o capitales a largo plazo. Incluye todos los recursos
financieros cuya exigibilidad es superior al ao, es decir, a largo plazo. Engloba
el patrimonio neto y el pasivo no corriente
- Pasivo corriente o a corto plazo. Recoge todos los recursos financieros cuya
exigibilidad es en el corto plazo, es decir, a menos de un ao.

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II) En funcin de la titularidad de los fondos.
- Fondos Propios o Patrimonio Neto. Son los fondos aportados por los
propietarios o socios de la empresa, como por ejemplo el capital social y las
reservas, las amortizaciones y las subvenciones a fondo perdido.
- Pasivo. Lo constituyen los fondos aportados que presentan una exigibilidad
determinada, independientemente de cul sea su vencimiento, y por tanto son
propiedad de personas ajenas a la empresa, los acreedores.
III) En funcin del origen de los fondos.
- Financiacin interna o autofinanciacin. Lo conforman el conjunto de fondos o
recursos financieros generados en el interior de la empresa, y consecuentemente,
no provenientes de aportaciones exteriores (Durn, 1992, p. 270). Se consideran
como tales, fundamentalmente, los beneficios retenidos y las amortizaciones.
- Financiacin externa o procedente del mercado de capitales. Son los fondos
provenientes de aportaciones realizadas por terceros ajenos a la propia empresa.
A modo de resumen se presenta el siguiente cuadro:
PATRIMONIO NETO Y PASIVO
Amortizaciones
Financiacin Interna o
Autofinanciacin
Reservas Patrimonio Neto
Capital
Emprstitos
Leasing
CAPITALES
PERMANENTES
Prstamo bancario a L/P
Pagares de empresa
Factoring
Pliza de crdito
Descuento Comercial
Prstamo bancario a C/P
PASIVO
CORRIENTE o
PASIVO A C/P
Pasivo
Financiacin Externa
Proveedores

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1.3. RELACIONES DE EQUILIBRIO ENTRE LA ESTRUCTURA
FINANCIERA Y LA ESTRUCTURA ECONMICA.
1.3.1. Los ciclos de la empresa.
Como se ha comentado con anterioridad existen dos ciclos en la empresa: el ciclo de
renovacin del inmovilizado o ciclo a largo plazo, cuya duracin viene determinada por la
vida til de los bienes, es decir, el tiempo durante el cual podrn ser utilizados en base a
criterios tcnicos y econmicos los bienes que forman parte del activo no corriente. Dicha
depreciacin se incorpora a los costes de produccin, de manera gradual, a travs de un
proceso de amortizacin.
Por tanto, se entiende por vida til, desde el punto de vista econmico, el horizonte
temporal durante el cual los rendimientos derivados de la utilizacin de un determinado bien
superan a los que se obtendran en caso de renovacin o sustitucin de los mismos. De lo cual
se deriva que la amortizacin ser la estimacin de la prdida de valor del bien por su
participacin en el proceso productivo. Esta depreciacin se ha de definir, no en trminos
tcnicos, ni fiscales, sino econmicos. El coste que supone est prdida de valor se ha de
trasladar al coste de los productos.
El otro gran ciclo es el ciclo de explotacin cuya duracin recibe el nombre de periodo
medio de maduracin econmico.
Figura 1.1. Ciclo de explotacin
Almacenamiento P.T.
Fabricacin
Almacenamiento de m.p.
Compra m.p.
Inicio Fabricacin
Fin Fabricacin
Venta
Aplazamiento de cobro
Excedente

Fuente: Elaboracin propia

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El periodo medio de maduracin econmico es el tiempo transcurrido desde que se
invierte o se compromete una unidad monetaria hasta que la misma es recuperada a travs de
la venta y cobro. Incluye por tanto:
PMM Econmico: Periodo Medio de Almacenamiento + Periodo Medio de Fabricacin +
Periodo Medio de Venta + Periodo Medio de Cobro.
No obstante, parte de estas inversiones en activos corrientes de la empresa van a estar
financiadas por el propio ciclo de explotacin, a travs de la financiacin concedida por los
proveedores. Si del PMM Econmico se detrae la financiacin obtenida por los proveedores,
se obtiene el PMM Financiero que es el tiempo medio que transcurre desde que se paga a los
proveedores por la inversin en materias primas hasta su recuperacin final mediante el
cobro.
PMM Financiero: Periodo Medio de Almacenamiento + Periodo Medio de Fabricacin +
Periodo Medio de Venta + Periodo Medio de Cobro Periodo Medio de Pago.
1.3.2. El fondo de rotacin. Financiacin a corto y a largo plazo.
La informacin contenida en el balance, as como el criterio contemplado para su
ordenacin (la exigibilidad) tiene gran importancia para el director financiero ya que es
necesaria una cierta correspondencia entre el recurso financiero obtenido y el activo o
inversin al que va dirigido. Las caractersticas de las inversiones obligan a utilizar diferentes
formas de financiacin que tienen, a su vez, distintas condiciones de plazo, coste, flexibilidad,
etc.
La Regla del Equilibrio Financiero Mnimo indica que los capitales utilizados para
financiar un determinado activo o inversin, deben permanecer a disposicin de la empresa
durante un periodo al menos igual a la duracin del bien adquirido con ellos. Es decir, el plazo
de reembolso de la deuda debe ser paralelo al periodo de recuperacin de la inversin.
En el caso de la financiacin de los activos a largo plazo, lo ideal, atendiendo a este
principio, sera que la amortizacin tcnica de los activos no corrientes coincidiera con la
amortizacin financiera, es decir, con las anualidades o pagos a los que se compromete la

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empresa por la utilizacin de la financiacin. A medida que la empresa va recuperando los
fondos invertidos en el activo, se van devolviendo los fondos que lo financian.
Igualmente, en el caso del activo corriente, el activo debera ser financiado con
recursos cuya exigibilidad fuera similar al periodo de recuperacin de la inversin.
EQUILIBRIO FINANCIERO MNIMO

ACTIVO NO
CORRIENTE
ACTIVO
CORRIENTE
PASIVO
CORRIENTE
CAPITALES
PERMANENTES

No obstante, cumplir con total exactitud la regla anterior presenta diversos
inconvenientes:
- Existe una parte del activo corriente que se renueva constantemente adquiriendo
as carcter permanente. Esta parte, aunque es lquida, desde el punto de vista
financiero exige una inmovilizacin de fondos, ya que la empresa necesita un
nivel mnimo de dichos activos para mantener su nivel de actividad. Por esta
razn, estas partidas no deben ser financiadas con recursos cuyo vencimiento sea
inferior al ao.
- El plazo de recuperacin de la inversin en activo corriente, o lo que es igual el
periodo medio de maduracin, puede sufrir fluctuaciones debido a averas en el
proceso productivo, retrasos en el suministro por parte de los proveedores,
morosidad del cliente, huelgas, etc. Estos imprevistos puede provocar tensiones
de tesorera o problemas de liquidez a la empresa que se ve obligada a hacer
frente a los compromisos de pago adquiridos sin haber recuperado antes el
capital invertido, debido a alguna de las anomalas citadas.
- Pueden producirse prdidas de valor en las inversiones, es decir, deterioros en
las materias primas, insolvencias de clientes, depreciacin de existencias, etc.

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con lo cual con el valor del activo corriente en un determinado momento (por
ejemplo, tras el impago de uno de nuestros clientes) no se puede hacer frente al
pasivo corriente.
Los factores de riesgo citados hacen necesario contar con un margen de seguridad
que permita cubrir los desfases entre los cobros y los pagos. Con este objetivo se admite
que:
Las inversiones en activo no corriente deben financiarse con recursos a largo plazo,
pero adems una parte del activo corriente debe financiarse con recursos a largo plazo.
De este modo, la regla bsica de solvencia financiera, sostiene que los capitales
permanentes deben ser suficientes para financiar, no slo el activo no corriente, sino
tambin parte del activo corriente.
El excedente de los capitales permanentes sobre el activo corriente es lo que se
denomina FONDO DE ROTACION o FONDO DE MANIOBRA, que constituye una
especie de previsin o garanta para hacer frente a los posibles desfases temporales que
puedan presentarse entre los cobros y los pagos que se derivan del ciclo de explotacin.

FONDO DE ROTACIN
ACTIVO NO
CORRIENTE
ACTIVO
CORRIENTE
PASIVO NO
CORRIENTE
PASIVO
CORRIENTE
PATRIMONIO
NETO

Existen dos formas de definir y calcular el Fondo de Rotacin,
Fondo de Rotacin = Capitales Permanentes
(Patrimonio Neto+ Pasivo No Corriente )
- Activo No Corriente
Fondo de Rotacin = Activo Corriente - Pasivo Corriente
La magnitud y el signo del Fondo de Rotacin depende de diversos factores:
- Naturaleza de la actividad,

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- Nivel de actividad productiva,
- Poltica de gestin del activo y pasivo corrientes: crdito de proveedores (plazo
y volumen), crdito concedido a los clientes (plazo y volumen), gestin de
stocks. Todos estos aspectos estn relacionados, respectivamente, con el periodo
medio de pago, el periodo medio de cobro y el periodo medio de
almacenamiento.
La seguridad que proporciona un fondo de rotacin de signo positivo suele ir
acompaada de un coste financiero del pasivo superior, ya que el coste de los recursos
financieros a largo plazo suele ser ms alto que el de la financiacin a corto plazo,
debido al mayor riesgo que han de asumir los acreedores.
De modo que el reparto entre financiacin a corto y a largo plazo, ser una
decisin que deber adoptar el director financiero en funcin del sobre-precio que le
suponga la financiacin a largo plazo frente a la de corto plazo y del nivel de riesgo de
iliquidez que est dispuesto a asumir.
1.4. LAS FUENTES FINANCIERAS DE LA EMPRESA.
Adems de clasificar los fondos en funcin de su exigibilidad, existen otros criterios
de clasificacin como la titularidad o el origen de los mismos.
1.4.1. Patrimonio Neto y Pasivo.
As, atendiendo a la propiedad de los fondos, se distingue entre Patrimonio Neto o
recursos propios, los fondos aportados por los propietarios o socios de la empresa y el
Pasivo o recursos ajenos o fondos que presentan una exigibilidad determinada,
independientemente de cul sea su vencimiento. De modo que el director financiero deber
decidir sobre el nivel de endeudamiento ideal de la empresa.
La financiacin ajena presenta ciertas ventajas con respecto a la propia que hacen
recomendable su uso, pero tambin cuentan con algunos inconvenientes que provocan la
necesidad de establecer un equilibrio con los fondos propios.
Entre las ventajas que proporciona la financiacin ajena destacar:

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- Polticas: El endeudamiento no da derecho al acreedor a intervenir en la
direccin de la sociedad, mientras que los socios o propietarios del capital,
tienen derecho a voto en la asamblea general de la sociedad.
- Econmicas: Las cuales son tanto fiscales como financieras. La ventaja fiscal
procede de que los gastos financieros que se derivan de la utilizacin de
financiacin ajena son fiscalmente deducibles, es decir, generan ahorro fiscal.
Los gastos financieros se deducen de los ingresos de la sociedad en cada ejercicio,
con ello se obtiene un menor resultado neto y, en consecuencia, se reduce el pago
de impuestos. As, el coste efectivo neto de las deudas (una vez considerado el
efecto fiscal) es inferior a los intereses brutos realmente pagados por ellas. En el
caso de los recursos propios esto no ocurre, ya que los dividendos se distribuyen
tras el clculo de la cuota tributaria del Impuesto de Sociedades, de modo que el
coste bruto y neto coinciden.
Al hablar de las ventajas financieras de la utilizacin de recursos ajenos se ha de
hacer referencia a lo que se denomina apalancamiento financiero. El nivel de
apalancamiento financiero hace referencia al nivel de endeudamiento de la
empresa. Se denomina palanca financiera al ratio Pasivo entre Patrimonio Neto.
La estructura de capital con que se est financiando la empresa dar origen a una
determinada estructura de costes financieros, lo cual determinar el reparto del
excedente econmico de la empresa (Durn, 1992, p. 314). Tradicionalmente se
distinguen diversos tipos de rentabilidad:
- La rentabilidad econmica o global, es decir, aquella que se deriva del
total de las inversiones, independientemente del modo en que stas hayan
sido financiadas. Se calcula como el cociente entre el beneficio antes de
intereses y la suma del total de los recursos financieros, propios y ajenos.
- La rentabilidad financiera o de los recursos propios, es decir, la que
corresponde a los accionistas, que se calcula como el cociente entre el
beneficio despus de intereses y el volumen de recursos propios.

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- El coste de las deudas, es decir, la remuneracin que corresponde a los
acreedores de la empresa, que se calcula como el cociente entre los
gastos financieros y el volumen de recursos ajenos aportados por los
acreedores.
En funcin de la relacin que exista entre el coste de las deudas y la rentabilidad
econmica de la empresa, los accionistas recibirn una rentabilidad superior o
inferior, de modo que la estructura financiera de la empresa condiciona la
rentabilidad financiera o de los recursos propios.
Entre las diferentes rentabilidades de la empresa se cumple la siguiente relacin:
Neto Patrimonio
Pasivo
) i (r + r r
D ec ec fra
- =
siendo:
r
fra
: la rentabilidad financiera o de los recursos propios
Neto Patrimonio
intereses de despus Beneficio
= r
fra

r
ec
: la rentabilidad econmica o global
Pasivo Neto Patmonio
intereses de antes Beneficio
+
=
ec
r
i
D
: el coste de la deuda.
Pasivo
Intereses
=
D
i
Concretamente, cuando el coste de las deudas es inferior a la rentabilidad global
de la empresa, se dice que existe apalancamiento financiero positivo. En este
caso, la utilizacin de financiacin ajena beneficia a los accionistas, cuya
rentabilidad supera a la global. Adems, cuanto mayor es el endeudamiento,
mayor es el efecto positivo que la deuda ejerce sobre la rentabilidad de los
recursos propios o rentabilidad financiera.
Por el contrario, cuando el coste de la deuda es superior a la rentabilidad global
de la empresa, es decir, cuando existe apalancamiento financiero negativo, los
accionistas salen perjudicados con el endeudamiento al obtener una rentabilidad

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inferior a la global. Cuanto mayor es el ratio de apalancamiento, mayor es el
efecto negativo que ejercen las deudas sobre la rentabilidad financiera.
La rentabilidad econmica, la financiera y el coste de la deuda pueden ser
consideradas tanto brutas como netas, en funcin de que se consideren antes o
despus de impuestos. Para que la relacin entre estas magnitudes y la palanca
financiera se cumpla, todas las magnitudes se han de recoger del mismo modo,
es decir o todas en trminos brutos o todas en trminos netos.
El mayor inconveniente que presentan el pasivo es que su devolucin se le exigir a la
empresa en un periodo de tiempo ms o menos amplio, pero prefijado lo cual puede poner en
peligro la solvencia financiera de la empresa, si las inversiones no han sido recuperadas. El
pago de inters es un coste fijo, de modo que un mayor apalancamiento financiero
incrementar el riesgo financiero que soporta la empresa. La probabilidad de que la empresa
sea incapaz de hacer frente a las obligaciones financieras contradas por su endeudamiento
aumenta cuanto mayor sea el tamao de ste. En algn instante el coste esperado de
insolvencia puede ser tan grande que supere la ventaja fiscal de la financiacin mediante
recursos ajenos, momento en el cul dejar de ser interesante incrementar el endeudamiento
(Mascareas y Lejarriaga, 1993, pp. 71-72).
1.4.2. La financiacin interna o autofinanciacin y la financiacin externa.
La autofinanciacin se refiere a los fondos que genera la propia empresa y, son
resultado de su actividad, sin que sta tenga la necesidad de acudir al mercado financiero
para su obtencin.
Dentro de la autofinanciacin existe por una parte, la autofinanciacin de
mantenimiento, es decir, las amortizaciones y provisiones, destinadas a cubrir el desgaste
del equipo productivo y mantener intacto el neto patrimonial de la empresa y, por otra parte,
la autofinanciacin de enriquecimiento, destinada a la realizacin de nuevas inversiones e
incrementar la capacidad productiva de la empresa, su dimensin, etc.. La autofinanciacin
de enriquecimiento son fondos propiedad de los accionistas pero que no han sido
distribuidos sino acumulados y aparecen en el Balance dentro de la partida de Reservas.
La financiacin externa procede de los diversos mercados financieros a los que
puede acudir la empresa, en definitiva, de su exterior. Tanto el Capital Propio como las

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Subvenciones no Reembolsables son fuentes de financiacin externa, que forman parte del
Patrimonio Neto de la empresa, es decir, que aunque no son exigibles, no han sido
generados por la propia empresa y proceden de terceros (accionistas, cooperativistas,
Administraciones Pblicas, etc.). As mismo, el Pasivo forma parte de la financiacin
externa.
El optar por un tipo u otro de financiacin supone, en consecuencia, decidir sobre la
poltica de dividendos y de amortizacin.
Para la determinacin de la poltica de dividendos se ha tener en cuenta su papel
como seal informativa. Como consecuencia del conflicto de intereses, que existe en la
mayora de las empresas, entre los propietarios y la direccin es necesario incurrir en una
serie de costes de agencia. En este contexto, los dividendos se justifican en la medida en que
disminuyen los costes de agencia y la asimetra de informacin entre accionistas y directivos
(De Pablo y Ferruz, 1996, p.434). De modo y a pesar de que la poltica de dividendos es
irrelevante en mercados de capital perfectos, tal y como sostenan Miller y Modigliani, en la
prctica el reparto de dividendos se interpreta como una seal de prosperidad futura, en
particular, el aumento de los dividendos (Brealy y Myers, 1998, p. 303).
La poltica de amortizacin tiene su reflejo directo sobre la cifra de beneficio
contable y por tanto sobre los impuestos. En principio, una amortizacin acelerada sera
beneficiosa, ya que supone un menor pago de impuestos, pero esto supone reducir la cifra
de beneficio contable, con la incidencia negativa que conlleva en la imagen de la empresa.
1.5. EL COSTE DE LAS FUENTES DE FINANCIACION.
1.5.1. Anlisis del coste explcito y del coste implcito.
Aunque el coste no sea nunca el nico criterio para seleccionar una fuente de
financiacin entre varias, siempre es una informacin valiosa ya que permite al director
financiero:
- Escoger, para su financiacin, entre aquellas fuentes que presenten menor coste.
- Permite homogeneizar fuentes financieras que presentan distintas caractersticas,
en cuanto a desembolsos exigidos y/o plazos de devolucin.

16
- Rechazar aquellas aplicaciones de fondos o proyectos de inversin que, como
mnimo, no ofrezcan la posibilidad de cubrir los costes de los recursos
financieros empleados.
Todas las formas de financiacin, sea cual sea su origen, tienen un coste. En este
sentido, se puede distinguir entre coste explcito y coste implcito. De un modo general,
Termes (1997, p. 342) define el coste de una fuente de recursos como la rentabilidad que
espera recibir la citada fuente, tanto si esta esperanza se funda en un contrato como si se basa
en meras expectativas.
As, el coste explicito se plantea cuando la empresa obtiene unos recursos financieros
por los cuales debe hacer frente a unos desembolsos prefijados, o al menos se haya prefijada
la forma de calcularlos, por ejemplo, en un prstamo con una entidad bancaria en el que se
establece la forma de devolucin del principal y el pago de unos intereses.
Sin embargo, existen otras fuentes de financiacin en las que no existe un pago
preestablecido por su utilizacin, sera por ejemplo, el capital desembolsado por los
accionistas. En este caso se podra llegar a la conclusin, errneamente, que su coste sera
nulo, pero resulta evidente que los accionistas esperan recibir una retribucin, va dividendos,
acciones liberadas, etc., por su aportacin inicial.
Para calcular el coste implcito de una fuente se ha de acudir a su coste de
oportunidad, que se define como el tipo interno de rendimiento o rentabilidad de la inversin
ms rentable que se deja de realizar, con el mismo nivel de riesgo.
Como recoge Surez (1998, p. 548) el coste de una fuente financiera se halla
estrechamente ligado a los conceptos de riesgo econmico y financiero y, en consecuencia,
tambin con la estructura financiera de la empresa. De modo que el director financiero deber
de tener en cuenta a la hora de seleccionar una determinada fuente, adems de su coste la
incidencia que tendr en el coste del resto de las fuentes.
1.5.2. El coste efectivo y la tasa anual equivalente.
Se entiende por coste efectivo de una operacin financiera el rdito anual o tanto
efectivo de la ley de capitalizacin compuesta que verifica la equivalencia financiera entre la
prestacin real y la contraprestacin real (Meneu et al., 1994, p. 99). Cuando la ley que define

17
la operacin es la capitalizacin compuesta y el inters a abonar es anual y constante, este
inters es el coste, pero si existen caractersticas comerciales en la operacin, ste se ve
alterado.
De manera general el calculo del coste efectivo de una fuente de financiacin se
establece a travs de la siguiente expresin (Prez-Carballo, et al. 1987, p. 335):

= =
+
=
+
m
j
j
n
t
t
k k
1
j
1
t
) 1 (
S
) 1 (
E

siendo:
E
t
= Entradas de dinero o flujos de caja recibidos en el momento t.
S
j
= Salidas de dinero o flujos de caja pagados en el momento j.
k = Coste efectivo anual de la operacin.
Por otra parte, el Banco de Espaa obliga a las entidades financieras a calcular un
tanto efectivo oficial con el objetivo de informar a los clientes acerca del coste de sus
operaciones bancarias. Este tanto efectivo oficial recibe el nombre de Tasa Anual Equivalente
(T.A.E.) y su forma de clculo est regulada por la circular del Banco de Espaa CBE 8/90,
de 7 de septiembre sobre transparencia de las operaciones y proteccin de la clientela. En
concreto la citada circular, en la norma sexta establece:
En los casos en que la entrega del contrato sea obligatoria, o cuando as lo solicite el
cliente, las entidades de crdito harn constar en el mismo, a efectos informativos, con
referencia a los trminos del contrato y al importe efectivo de la operacin, el coste o
rendimiento efectivo de la misma, expresados mediante la indicacin de una tasa anual
equivalente (TAE), calculada con arreglo a las disposiciones que se contienen en la norma
octava de esta Circular, bajo la hiptesis de que las operaciones tendrn vigencia durante el
perodo de tiempo acordado entre las partes y de que estas cumplen sus obligaciones con
exactitud y puntualidad.
Y en la norma octava se fija que Dicho coste o rendimiento se expresar en tasas
porcentuales anuales pagaderas a trmino vencido equivalentes igualando en cualquier fecha
el valor actual de los efectivos recibidos y entregados a lo largo de la operacin, por todos los

18
conceptos, incluido el saldo remanente a su trmino, con las excepciones e indicaciones que
se recogen en los siguientes apartados.
Las entidades debern atenerse a las equivalencia financiera recogida en la siguiente
expresin matemtica:

=
+ = +
n
m
t
k m
n
n
t
k n
m n
i R i D
1 1
) 1 ( ) 1 (
sendo:
D = Disposiciones.
R = Pagos por amortizacin, intereses u otros gastos incluidos en el coste o rendimiento
efectivo de la operacin.
n = Nmero de entregas.
m = Nmero de los pagos simbolizados por R.
t
n
= Tiempo transcurrido desde la fecha de equivalencia elegida hasta la de la disposicin
n.
t
m
= Tiempo transcurrido desde la fecha de equivalencia elegida hasta la del pago m.
i
k
= Tanto por uno efectivo referido al perodo de tiempo elegido para expresar los t
n
y t
m

en nmeros enteros.
El Tipo Anual Equivalente (i) ser:
i = (1 + i
k
)
k
1;
siendo k el nmero de veces que el ao contiene el perodo elegido.
En cualquier caso habr que tener en cuenta que en su clculo no se incluyen todos los
gastos en los que se incurre al solicitar una financiacin, sino solamente aquellos que se
especifican en dichas Circulares, y que afectan directamente al banco que los cobra en
beneficio propio, ya que hay gastos que el banco cobra pero que no son ingreso suyo sino que
los ha de rembolsar a otros (Blanco, 2003, p. 15).

19
1.6. CUESTIONES Y CASOS.
1. La existencia de un apalancamiento financiero positivo supone:
a) que el nivel de endeudamiento es superior a la media del sector.
b) que el coste de la deuda es inferior al tipo de inters sin riesgo.
c) que el coste de la deuda es inferior a la rentabilidad financiera.
d) que el coste de la deuda es inferior a la rentabilidad econmica.
e) Son ciertas c y d.
2. Son preferidas las fuentes financieras:
a) que tengan un perodo de exigibilidad mayor.
b) procedentes de la autofinanciacin, frente a la financiacin externa, ya que han sido
generadas por la empresa y sta es su nica propietaria.
c) a largo plazo, frente las de corto plazo, as la empresa dispone de ms tiempo para
recuperar la inversin.
d) propias, frente a las ajenas, ya que no tienen plazo de devolucin.
e) propias, frente a las ajenas, cuando el apalancamiento financiero sea negativo.
3. Una empresa ha obtenido un beneficio de explotacin (antes de intereses e impuestos)
de 5 millones de euros. Y se plantea qu nivel de endeudamiento sera el ms adecuado
(manteniendo la estructura productiva actual):
30% de deuda (30 millones)
70% (70 millones).
Si el coste bruto de la deuda en el mercado es del 6%, cul sera su recomendacin?
Tipo de gravamen: 28%
4. Una empresa con un activo total de 1.000.000 euros, 700.000 euros de recursos
propios. Todos sus recursos ajenos le suponen el pago de intereses, siendo dicho pago de
15.000 euros. El beneficio antes de intereses e impuestos es de 70.000. El tipo impositivo
es el 35%.

20
Calcule la rentabilidad econmica y financiera, despus de impuestos, y determine el
signo del apalancamiento financiero.
5. Una empresa ha obtenido una rentabilidad financiera despus de impuestos del 8%, si
el coste neto de la deuda (despus de impuestos) es del 4%, cul es la rentabilidad
econmica bruta, si el 40% de los recursos son recursos propios?


21
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS UTILIZADAS
Blanco, E. (2003): La TAE y la tasa financiero-fiscal de las operaciones financieras, Ed.
Editorial Club Universitario, Alicante.
Brealey, R. y Myers, S. (1998): Fundamentos de financiacin empresarial, Ed. McGraw-Hill,
Madrid.
De Pablo, A. y Ferruz, L. (1996): Finanzas de empresa, Ed. Centro de estudios Ramn
Areces, Madrid.
Duran, J. J. (1992): Economa y direccin financiera de la empresa, Ed. Pirmide, Madrid.
Ferruz, L. (2002): Direccin financiera, Ed. Gestin 2000, Barcelona.
Garca Tabuenca, A.; Merino, F. y Rubio, D. (2003): La financiacin de la pequea y
mediana empresa en Espaa, 1975-2000: problemas, mercados y financiacin
institucional, Ed. Instituto de Estudios Econmicos, Madrid.
Mascareas, J. y Lejarrieta, G. (1993): Anlisis de la estructura de capital de la empresa, Ed.
Eudema Universidad, Madrid.
Meneu, V.; Jorda, M. P. y Barreira, M. T. (1994): Operaciones financieras en el mercado
espaol, Ed. Ariel, Barcelona.
Prez-Carballo, A.; Prez-Carballo, J. y Vela, E. (1997): Principios de gestin financiera de
la empresa, Ed.Alianza, Madrid.
Surez, A. S. (1998): Decisiones ptimas de inversin y financiacin en la empresa, Ed.
Pirmide, Madrid.
Termes, R. (1998): Inversin y coste de capital, Ed. McGraw-Hill, Madrid.

22

PARTE SEGUNDA: FUENTES DE FINANCIACIN EMPRESARIAL A
CORTO PLAZO.
TEMA 2: LA FINANCIACIN DE PROVEEDORES.
2.1. Introduccin: definicin y caractersticas.
2.2. Formulas de pago ms habituales.
2.3. Anlisis del volumen de financiacin de proveedores.
2.4. Anlisis del coste de proveedores.

Parte II: Fuentes de financiacin empresarial a C/P- Tema 2: Financiacin de proveedores SARRIKO-ON 02/10

25
TEMA 2: LA FINANCIACIN DE PROVEEDORES.
2.1. INTRODUCCION: DEFINICION Y CARACTERISTICAS.
El crdito comercial o crdito del proveedor es la forma ms usual de obtencin de
financiacin por parte de las empresas.
El crdito comercial es una fuente de fondos, aparentemente a corto plazo, que
proporciona una persona fsica o jurdica, a otra en conjuncin con una compra,
generalmente repetida, de bienes de activo corriente para su venta final (Rojo, 1987, p.
1956).
Las caractersticas ms importantes de esta forma de financiacin son las
siguientes:
- Automatismo: Se trata de una posibilidad que en la mayora de los casos
ofrece directamente el proveedor. Esta caracterstica hacen del crdito
comercial uno de los ms utilizados (Surez, 1998, p. 366).
- Aparente Gratuidad: Ya que el aplazamiento de pago no va acompaado
de un recargo. Sin embargo, en muchos casos el proveedor concede a sus
clientes descuentos por pronto pago, de modo que al renunciar al descuento se
incurre en un coste.
- Flexibilidad: En condiciones normales, se adapta al nivel de actividad ya que
depende en gran medida de la poltica de compras de la misma (Durn, 1992,
p. 285).
Las entidades bancarias ponen numerosas trabas y obstculos para la concesin de
crditos a las pequeas y medianas empresas, razn por la cul el crdito comercial se ha
convertido en la principal fuente de financiacin, alternativa a la bancaria, de estas
empresas (Calvo y Bonilla, 1999).
2.2. FORMULAS DE PAGO MS UTILIZADAS.
Las frmulas de pago a proveedores ms habituales pueden clasificarse, en funcin
del periodo de aplazamiento de pago ofrecido, en (Rojo, 1987, pp. 1958-1960):

26
- Pago anticipado: El pago es anterior a la entrega de las mercancas por el
proveedor.
- Cobrar o devolver: El proveedor cubre los costes de transporte y asume el
riesgo de que el cliente devuelva el producto pero ste no es entregado hasta
que se cobra.
- Contado comercial: La expresin pago al contado significa que el
comprador puede realizar el pago en varios das pero con un plazo mximo de
d das. Un ejemplo es Neto 7.
- Factura a factura El pago de la factura que corresponde a ltima remesa se
paga en el momento de recibir una nueva remesa.
- Trminos ordinarios: d/P
0
Neto P
p
. Por ejemplo2/10 Neto 30, el
comprador puede optar por pagar el importe nominal de la factura en un
periodo de 10 das beneficindose de un descuento por pronto pago del 2%, o
pagar al vencimiento del aplazamiento, es decir, transcurridos 30 das.

0 P
0

P
p

C C (1-d)

- Cuenta mensual: d/P
0
EOM (End of Month) Neto P
p
. Por ejemplo 2/10
EOM Neto 30, Las facturas correspondientes a un mes se pagan en el
transcurso del mes siguiente, bien en los 10 primeros das con un descuento
del 2%, o bien el importe total transcurridos 30 das.

31/X-1 P
0

P
p

C C (1-d)
1/X-1


27
- Facturacin estacional: d/P
0
Neto P
p
, T. Por ejemplo 2/10 Neto 30, 1
Agosto, El pago de las mercancas pedidas antes del 1 de agosto, debe
hacerse efectivo en el transcurso de los 10 prximos das con un descuento del
2%, o transcurridos 30 das sin descuento.

31/X-1 P
0

P
p

C C (1-d)

- Consignacin: El pago de las mercancas es posterior a la venta de las
mismas por parte de la empresa compradora.
2.3. ANLISIS DEL VOLUMEN DE FINANCIACION DE
PROVEEDORES.
La financiacin de proveedores tiene su origen en el aplazamiento en el pago de las
mercancas compradas por la empresa. El plazo de pago nace histricamente como el
perodo de tiempo necesario para revisar la mercanca y la factura. Pero, hoy en da, este
tiempo se ha acortado y el aplazamiento en el pago puede utilizarse como una fuente de
financiacin adicional, por lo que habr que analizar su cuanta y el coste de esta formula
de financiacin.
El crdito del proveedor guarda una relacin lgica con el volumen total de compra
realizado, el aplazamiento de pago concedido y el descuento por pronto pago.
Al hablar del volumen de financiacin del proveedor se deben diferenciar dos
conceptos:
- FINANCIACION MEDIA GLOBAL (FMG). Es el saldo medio de
proveedores, y como tal depende del volumen de compras anuales al proveedor
y el plazo de pago ofertado por ste, y se calcula como sigue:

28
d) - (1 C
P
Global Media n Financiaci
p

365
=
P
p
= Periodo medio de pago (das)
p 0
P a plazo ventas % P contado al ventas % + =
C = Valor de las compras anuales
d = Descuento concedido
En el caso de que se aprovecha al mximo el periodo de aplazamiento
concedido por el proveedor, la financiacin proporcionada por el proveedor ser
mxima, siendo su cuanta la siguiente:
d) - (1 C
P
Global Media n Financiaci
p

365
=
La FMG, as calculada, es la financiacin mxima que nos concede el
proveedor, lgicamente, si se adelanta al pago, la financiacin obtenida ser
menor.
- FINANCIACION NETA MEDIA (FNM). Es el montante de financiacin
obtenida que excede las necesidades generadas por la partida de existencias, es
decir, la parte de financiacin del proveedor no absorbida por las existencias y
que por tanto se puede destinar otras inversiones.
Financiacin Neta Media = Financiacin Media Global Existencias medias
2
T
365
d) - C(1
- d) - C(1
P
2
q
- d) - C(1
P
Media Neta n Financiaci
p p
365
=
365
=
q = Lote econmico de compra.
T = Tiempo (en das) medio entre pedidos.

29
2.4. COSTE DEL CREDITO COMERCIAL.
El coste de la financiacin del proveedor est directamente relacionado con el
descuento por pronto pago que ofrece el proveedor y que no es aprovechado al utilizar el
aplazamiento de pago y pagar al vencimiento.

C
C(1- d)
P
0
P
p

Para calcular el coste efectivo de la operacin se plantear la siguiente equivalencia:

= =
+
=
+
m
j
j
n
t
t
k k
1
j
1
t
) 1 (
S
) 1 (
E

E
t
= Importe de las entradas, o valor recibido por la empresa, en el momento t.
S
j
= Importe de las salidas, o valor pagado por la empresa, en el momento j.
k = Coste de la financiacin.
1
d - 1
1
k
d 1
1
k) (1
k) (1
C
d) (1 C
0
P -
p
P
365
0 p
0 p
365
P - P
365
P - P
\
|
=
= +
+
=

El conocimiento del coste de la financiacin del proveedor permite decidir, en que
medida conviene el pago al contado y acudir a una fuente de financiacin alternativa, o por
el contrario si resulta ms interesante el pago al vencimiento (Garca y Cisneros, 1994, p.
F-675). Cabe destacar, que mientras los tipos de inters (y el coste de la financiacin
bancaria, en general) han sufrido variaciones significativas en los ltimos aos, el

30
descuento ofrecido por los proveedores (y por tanto el coste de la financiacin ofrecida por
los proveedores) se ha mantenido constante.
1. Un proveedor nos ofrece las siguientes condiciones de pago, Neto 90. Si el
volumen anual de compras asciende a 240.000 euros, cul ser la Financiacin Neta
Media si se realizan pedidos cada 2 meses?
Solucin:
178 . 59 =
365
000 . 240
90 = =
365
d) - (1 C
P Global Media n Financiaci
p

2
T
365
d) - C(1
- d) - C(1
365
P
= Media Neta n Financiaci
p

39.178
2
6
240.000
365
240.000
90 Media Neta n Financiaci = =
2. Se est revisando el plan financiero de nuestra empresa por lo que se ha decidido
evaluar las distintas fuentes financieras empleadas. El principal proveedor ofrece las
siguientes condiciones de cobro 1/15 Neto 60, tradicionalmente la mitad pagamos a
15 das para aprovecharnos del descuento y la otra mitad a 60 das. Segn la poltica
de stocks seguida se realizan pedidos cada 15 das, siendo el volumen de compras
anual realizadas con este proveedor es de 250.000 euros
Calcular la Financiacin Media Global y la Financiacin Media Neta.
Cmo evolucionara la financiacin concedida en caso de que las condiciones
fuesen 1/15 Neto 45?
Cmo evolucionara en caso de acudir en su totalidad a prstamo de
proveedores y por tanto perdiendo el descuento por pronto pago?
Si realizamos pedidos cada mes, cul sera la financiacin neta media recibida
si las condiciones siguen siendo 1/15 Neto 60 y la mitad se paga a 15 das, y la
otra mitad a 60 das?
Nota: Supngase que el consumo de dicho componente es constante a lo largo del ao.

31
3. Calcular el coste que nos supone el no acudir al descuento que nos ofrece un
proveedor de 1/5 Neto 60, y la financiacin media global que nos est
proporcionando si el volumen de compras realizado con dicho proveedor es del
114.000 euros, y realizamos pedidos cada mes.
33 , 552 . 18 =
365
) 01 , 0 ( 000 . 114
60 = =
- 1
365
d) - (1 C
P Global Media n Financiaci
p

% 8972 , 6 1 1
55
365 365
= |
\
|
=
|
\
|
=
+
=
0,01 - 1
1
d - 1
1
k
k) (1
C
d) (1 C
0
P - Pp
0
365
P - Pp

4. Una empresa dedicada a la comercializacin de resistencias ha recibido la
siguientes condiciones de pago de uno de sus principales proveedores, 2/10 Neto 90,
pero le ha advertido que en caso de retrasarse en el pago por encima de los 90 das
pactados le penalizar un 1% acumulativo por cada 30 das de retraso.
Calcular el coste de dicha financiacin suponiendo que:
se acoge al descuento,
que no lo hace y paga a 90 das,
que se retrasa y paga 120 das
que se retrasa y paga a 150 das.
5. Manteniendo el resto de parmetros constantes, la financiacin media global de
proveedores aumentar:
a) Si aumenta el descuento por pronto pago que nos conceden los proveedores.
b) Si aumenta el volumen medio de existencias acumulado en el almacn.
c) Si disminuye el periodo de aplazamiento concedido por los proveedores.
d) Si disminuye el volumen total de compras realizadas.

32
e) Si disminuye el volumen de compras en las que nos acogemos al descuento,
manteniendo constante el volumen de compras total.
6. Una empresa recibe de su principal proveedor las siguientes condiciones de pago:
1/10 Neto 90. Suponiendo que el volumen de compras anual es de 200.000 euros y el
consumo anual es constante a lo largo del ao.
a) Calcule la financiacin neta media, si se realizan pedidos cada 10
das pagndose la mitad a 10 das y la otra mitad a 90 das.
b) Calcule la financiacin neta media, si se realizan pedidos cada 10
das y la empresa no aprovecha de ningn modo el descuento por
pronto pago.
7. Una empresa que tiene unas existencias medias de 85.000 , un saldo medio de
clientes de 145.000 , y saldo medio de tesorera de 35.000. Por otro lado, esta empresa
puede obtener financiacin a C/P en su entidad financiera habitual al 7%, y no desea
que el fondo de rotacin de explotacin supere los 100.000 .
Su principal proveedor le ofrece las siguientes condiciones financieras 2/10 Neto X.
Si el volumen de compras anual es de 800.000 . Si la empresa realiza el 20% de los
pagos al contado y el resto lo aplaza, cul debera ser el aplazamiento permitido por el
proveedor para que la empresa decida acudir a la financiacin de proveedores.

33
Calvo, A. y Bonilla, M. I. (1999): Los efectos del crdito comercial sobre la actividad
econmica y el sistema financiero, Boletn Econmico del ICE, n 2.610, semana
del 15-21 de marzo, pp. 15-24.
Garca, V. y Cisneros, A. J. (1994): Financiacin de proveedores versus pago al contado,
Actualidad Financiera, n 47, del 19 al 25 de diciembre, pp. F-675-689.
Rojo, M. (1987): Fuentes de financiacin de la empresa: El crdito comercial o de
proveedores, Actualidad Financiera, n 39, semana 19-25, octubre, pp. 1955-1979.
Pirmide, Madrid.

34

TEMA 3: LA FINANCIACIN BANCARIA A CORTO PLAZO: EL PRSTAMO
BANCARIO A CORTO PLAZO.
3.1. Introduccin.
3.2. Caractersticas comerciales en los prstamos.
3.3. Clculo del coste efectivo de una operacin de prstamo.
3.3.1. Elementos que definen una operacin de prstamo.
3.3.2. El coste efectivo de una operacin de prstamo.
3.4. Clculo de la TAE de un prstamo.

Parte II: Fuentes de financiacin empresarial a C/P- Tema 3:El prstamo bancario a C/P SARRIKO-ON 02/10

37
TEMA 3: LA FINANCIACIN BANCARIA A CORTO PLAZO: EL
PRSTAMO BANCARIO A CORTO PLAZO.
3.1. INTRODUCCION.
Cuando la empresa se encuentra con insuficiencia de liquidez como consecuencia de la
composicin y estructura de su activo corriente, sta puede acudir a crditos bancarios a corto
plazo (Durn, 1992, p. 287). En este caso, se requiere una negociacin previa con la
institucin financiera correspondiente, por lo que carecen del automatismo que presentaba la
financiacin de proveedores (Surez, 1998, p. 367). Las principales modalidades de
financiacin bancaria a corto plazo son las siguientes:
- Prstamo.
- Descuento bancario.
- Plizas o lnea de crdito.
En la operativa de la financiacin bancaria, las entidades bancarias suelen exigir al
cliente ciertas compensaciones o contrapartidas, las mismas pueden estar estrechamente
ligadas a la cuanta y al plazo durante el cual se produce la cesin de fondos o pueden ser de
carcter indirecto. Las operaciones de prstamo y de crdito se concretan en un contrato y se
formalizan mediante pliza intervenida por Corredor de Comercio o, en su caso, mediante
escritura pblica (Palomo y Mateu, 2000, p. 87).
La concesin de un crdito bancario y sus condiciones dependen de la solvencia de la
empresa que lo solicita, y tambin de la posibilidad de que la operacin que financian pueda
generar flujos de caja suficientes. Por ello la entidad financiera realiza un anlisis rigurosos
del cliente, dedicando un cierto tiempo y recursos a la evaluacin de la operacin (Toms et
al. 2001, p. 21). Estos gastos son repercutidos al cliente incrementando as el coste de la
operacin.
Dado que las dos ltimas modalidades de financiacin se vern en temas posteriores,
se dedica este tema al estudio del prstamo bancario a corto plazo.
El prstamo bancario a corto plazo es un contrato mediante el cual la entidad bancaria
concede una cantidad de dinero al prestatario en una sola entrega, comprometindose el

38
prestatario a devolver el capital recibido as como los intereses correspondientes en uno o ms
pagos, teniendo en cuenta el plazo y el sistema de amortizacin elegidos. Se pueden
establecer como caractersticas de esta fuente las siguientes (De Pablo y Ferruz, 1996, p. 365):
- La empresa recibe la financiacin que le entrega la entidad de una sola vez.
- Los intereses giran sobre la totalidad adeudada en ese momento,
independientemente de que se haya utilizado en su totalidad o slo parcialmente.
- El prestatario deber devolver el principal y los intereses en el/los vencimiento/s
previamente pactados.
3.2. CARACTERSTICAS COMERCIALES EN LOS PRSTAMOS.
La existencia de caractersticas comerciales en los prstamos se justifica por diversas
razones (Meneu et al., 1994, p.260):
- Si se alcanzan determinados niveles de riesgo, las entidades bancarias se pueden
exigir ciertos requisitos en la formalizacin de los contratos o solicitar la
constitucin de garantas complementarias.
- La concesin de un prstamo origina ciertos gastos de gestin, a los que ha
hecho referencia con anterioridad, que suelen cobrarse a travs de comisiones.
- Existen polticas de incentivos a la inversin, que se traducen en unas mejoras
condiciones para su financiacin. La evaluacin de proyectos empresariales
desde una perspectiva bancaria lleva a reducir el crdito a las PYMEs en
comparacin con las empresas de mayor dimensin. Por esta razn desde la
Administracin, se han desarrollado sistemas de ayudas que faciliten el acceso a
financiacin bancaria a las PYMEs (Garca Tabuenca et al., 2003, p. 329).
Las caractersticas comerciales ms habituales se clasifican en dos grandes grupos:
- Caractersticas comerciales bilaterales. Son gastos que suponen un incremento
en el coste para el prestatario y en la rentabilidad para el prestamista. Dentro de
este grupo se incluyen: comisin de apertura, gastos de estudio, comisin por
cancelacin anticipada, etc.

39
- Caractersticas comerciales unilaterales. Son gastos que suponen un alteracin
en el coste para el prestatario o en la rentabilidad para el prestamista, pero no a
ambos. Dentro de este grupo se incluyen: tipos de inters subvencionados,
subvenciones directas aplicables a la disminucin de la deuda viva, etc.
Todos estos elementos afectarn al coste efectivo de la operacin de prstamo. De
modo que el coste de un prstamo no queda nica y exclusivamente determinado por el tipo
de inters cobrado, sino que se debern analizar todos los dems elementos de coste. En
cualquier caso, se ha de tener en cuenta que a la hora de conceder un determinado prstamo,
o cualquier otro tipo de financiacin, las entidades no slo analizarn la rentabilidad de la
operacin, sino tambin el negocio colateral obtenido (compensacin, captacin de clientes
en los trabajadores de la empresa, etc.) lo cul tendr un coste para la empresa, el cul es
muy difcil de cuantificar (Cantalapiedra, 2002, p.46).
3.3. CLCULO DEL COSTE EFECTIVO DE UNA OPERACIN DE
PRSTAMO.
3.3.1. Elementos que definen una operacin de prstamo.
Los elementos que definen una operacin tanto de prstamo, y que resulta
fundamental conocer a la hora de establecer una negociacin con una entidad financiera, son
los siguientes:
- Cantidad: La cuanta de dinero a conseguir mediante el prstamo depende de
las garantas presentadas:
- Garantas personales
- Garantas reales
- Plazo: El plazo de financiacin concedido se establece en funcin del destino o
aplicacin de los fondos obtenidos.
- Sistema de amortizacin: Los sistemas ms habituales son el mtodo de
amortizacin americano (consiste en el pago peridico de intereses y la
devolucin del principal al final), el de cuotas de amortizacin constantes
(consiste en el pago peridico de intereses por la parte pendiente hasta ese

40
momento y la amortizacin del principal mediante cuotas constantes) y el
sistema francs (consiste en el pago peridico de un trmino amortizativo
constante que incluye el pago de intereses por la parte pendiente hasta ese
momento y la amortizacin del principal).
- Coste: Es necesario tener en cuenta diversos componentes del coste (tipo de
inters, comisin de apertura, comisin por amortizacin anticipada, comisin
por cancelacin anticipada, corretaje, primas por seguros de amortizacin, etc.).
3.3.2. El coste efectivo de una operacin de prstamo.
El coste efectivo del prstamo es la tasa de actualizacin que iguala los valores
actuales de las entradas y salidas de dinero que se producen como consecuencia del
endeudamiento.

= =
+
=
+
m
j
j
n
t
t
k k
1
j
1
t
) 1 (
S
) 1 (
E

1 =
0
+
=
+
+ ... +
+
+
+
=
n
t
t
t
n
n
2
2 1
k) (1
M
k) (1
M
k) (1
M
k) (1
M
E
1 =
0
+
=
n
t
t
t
k) (1
M
G - P
E
0
: Cantidad efectivamente recibida en el momento inicial, es decir, importe
nominal del prstamo descontadas los gastos o comisiones iniciales.
M
1
, ... ,M
n
: Importe de los pagos peridicos realizados por el prestatario en concepto
de amortizacin, intereses, comisiones, etc.
k: Coste efectivo.
P: Importe nominal del prstamo solicitado.
G
0
: Gastos iniciales, incurridos para la formalizacin y concesin del
prstamo.
Si el nico elemento de coste es el inters y la periodicidad en el pago del mismo es
anual, este tipo de inters coincidira con su coste. Sin embargo, existen una serie de factores

41
que afectan al coste efectivo haciendo que esa igualdad no se cumpla. Estos factores, entre
otros, son los siguientes:
- Comisiones iniciales. La existencia de comisiones encarece el coste de la
operacin.
- Periodicidad en el pago de los intereses. El incremento en la frecuencia en el
devengo de intereses incrementa el coste efectivo de la operacin.
- Compensaciones bancarias. La exigencia por parte de las entidad bancarias de
negocio adicional supone la introduccin de nuevos elementos de coste.
3.4. CLCULO DE LA TAE DE UN PRSTAMO.
Como se coment en el tema 1 el Banco de Espaa obliga a las entidades financieras a
calcular un tanto efectivo oficial con el objetivo de informar a los clientes acerca del
rendimiento/coste de sus operaciones bancarias. En trminos generales en el clculo del
coste efectivo se incluirn las comisiones y dems gastos que el cliente est obligado a pagar
a la entidad como contraprestacin por el crdito recibido o los servicios inherentes al mismo.
No se considerarn a estos efectos las comisiones o gastos que se indican a continuacin, aun
cuando debe quedar expresa y claramente indicado que la tasa anual equivalente no los
incluye:
- Los gastos que el cliente pueda evitar en uso de las facultades que le concede el
contrato, en particular, y, en su caso, los gastos por transferencia de los fondos
debidos por el cliente.
- Los gastos a abonar a terceros, en particular los corretajes, gastos notariales e
impuestos.
- Los gastos por seguros o garantas. No obstante, se incluirn las primas de los
seguros que tengan por objeto garantizar a la entidad el reembolso del crdito en
caso de fallecimiento, invalidez, o desempleo de la persona fsica que haya
recibido el crdito, siempre que la entidad imponga dicho seguro como
condicin para conceder el crdito.

42
En aquellos casos en que la entidad reciba ayudas, subsidios o subvenciones de
carcter publico, solo se tendrn en cuenta para el clculo de la tasa anual equivalente los
importes efectivamente reintegrados por el beneficiario, de forma que aquellas subvenciones
resulten excluidas de sus costes.
Asimismo, las liquidaciones por cualquier tipo de morosidad se tratarn de forma
independiente.
1. Calcule el coste efectivo de un prstamo de 10.000 euros de nominal, a un ao y que
devenga intereses semestralmente al 8% nominal anual, suponiendo que el sistema de
amortizacin acordado es:
a) Mtodo de amortizacin americano.
b) Mtodo de cuotas de amortizacin constantes.
c) Mtodo de amortizacin francs o de anualidades constantes.
2. Una empresa solicita un prstamo a un ao de 24.000 euros con amortizacin en su
totalidad al vencimiento. El banco le aplica un tipo de inters nominal anual del 6%
pagadero semestralmente, as como una comisin inicial del 0,5% y unos gastos de
estudio de 200 euros (los cuales son abonados a una sociedad de tasacin). Los
honorarios del corredor de comercio por intervenir la pliza ascienden a un 0,3% sobre
el nominal del prstamo. Por otra parte, el Gobierno Vasco concede al prestatario cada
semestre una subvencin del 50% de los intereses. Determine la expresin para el
calculo del coste efectivo anual para el prestatario y rentabilidad para el prestamista.
3. Se solicita un prstamo por un importe de 6.000 euros a devolver en su totalidad al
vencimiento, dentro de un ao. Las condiciones estipuladas suponen el devengo de un
inters nominal anual del 8% pagadero semestralmente. Existe una comisin de
apertura del 0,5% y unos gastos de notara de 12 euros.
Calcule el coste efectivo la T.A.E. de la operacin.
4. Calcular el coste efectivo y la T.A.E. de un prstamo de 30.000 euros, a devolver en un
ao mediante trimestralidades constantes. Si las condiciones pactadas son las siguientes:

43
Gastos de corretaje: 0,5% sobre el nominal
Comisin inicial: 1% sobre el nominal
Tipo de inters nominal anual del 7,5% pagadero trimestralmente
Solucin:
550 . 29 000 . 30 01 , 0 000 . 30 005 , 0 000 . 30 Efectivo = =
827 , 854 . 7 = 000 . 30 =
-1
|0,01875 4
1
M a
( ) ( ) ( )
( )
% 379 , 10
1
827 , 854 . 7
1
827 , 854 . 7
1
827 , 854 . 7
1
827 , 854 . 7
550 . 29
1
4
3
4
2
4
1
=
+
+
+
+
+
+
+
= k
k
k k k

700 . 29 000 . 30 01 , 0 000 . 30 Efectivo
TAE
= =
( ) ( ) ( )
( )
% 478 , 9
1
827 , 854 . 7
1
827 , 854 . 7
1
827 , 854 . 7
1
827 , 854 . 7
700 . 29
1
4
3
4
2
4
1
=
+
+
+
+
+
+
+
= TAE
TAE
TAE TAE TAE

5. Se solicita un prstamo de 3.600.000 , con vencimiento a un ao, un inters nominal
del 5,5%, pagadero semestralmente, una comisin inicial del 1%, y unos gastos de
estudio cobrados por la entidad financiera 250 euros (los cuales son abonados a una
sociedad de tasacin). La intervencin del corredor de comercio supone un gasto del
0,5%. La empresa solicitante puede beneficiarse de una subvencin del 50% de los
intereses pagados. La devolucin del principal se producir a la finalizacin del
contrato. Calcular el coste efectivo y la T.A.E.
6. Se solicita un prstamo de 30.000 euros, con vencimiento a un ao. La amortizacin es
cuatrimestral, mediante trminos amortizativos constantes y se aplica a un tipo de
inters del 9% efectivo anual, una comisin inicial del 1%, y unos gastos de estudio de
120 euros.
La intervencin del corredor de comercio supone un gasto del 0,5% y existe una
subvencin del 3% sobre el nominal del prstamo. La citada subvencin se recibir
aproximadamente una vez transcurrido el primer cuatrimestre, y se destinar a realizar
una amortizacin anticipada, con el consecuente reajuste, en ese momento, en el pago de
los trminos amortizativos futuros.

44
Calcular: El coste efectivo para el prestatario, rendimiento obtenido por la entidad
financiera y la TAE.
7. De manera puntual, y durante el prximo ejercicio, la empresa GADEM va a
incrementar su actividad, de modo que las necesidades de circulante aumentan en
150.000 euros. Para financiar est necesidad se plantea si resultara ms conveniente:
1.- solicitar un prstamo, por la cuanta que se estime necesaria, siendo las
condiciones ofertadas por una entidad bancaria las siguientes:
Tipo de inters: 6%
Comisin de estudio 50 euros
Gastos de corretaje: 1% sobre el nominal
Sistema de amortizacin: Amortizacin al vencimiento.
2.- aceptar las condiciones ofrecidas por su proveedor habitual y acudir al pago
aplazado (60 das). A este proveedor se le viene pagando al contado (durante los
cinco primeros das), obteniendo de este modo un descuento del 1%. El importe
total de las compras realizadas a este proveedor a lo largo del ejercicio es de
450.000 euros.


45
Cantalapiedra, M. (2002): Cmo analizan las entidades de crdito el riesgo de nuestra
empresa, Estrategia Financiera, n 189, noviembre, pp. 46-50.
Areces, Madrid.
Garca, A.; Merino, F. y Rubio, D. (2003): La financiacin de la pequea y mediana empresa
en Espaa, 1975-2000: problemas, mercados y financiacin institucional, Ed.
Instituto de Estudios Econmicos, Madrid.
Palomo, R. J. y Mateu, J. L. (2000): Productos, instrumentos y operaciones de inversin, Ed.
Instituto Superior de Tcnicas y Prcticas Bancarias, Madrid.
Pirmide, Madrid.
Toms, J.; Amat, O. y Esteve, M. (2001): Cmo analizan las entidades financieras a sus
clientes, Ediciones Gestin 2000, S.A.

46

TEMA 4: LA FINANCIACIN BANCARIA A CORTO PLAZO: EL DESCUENTO
BANCARIO.
4.1. El descuento bancario: concepto y clasificacin.
4.2. El descuento comercial.
4.2.1. Las necesidades de descuento comercial de una empresa.
4.2.2. Elementos de coste del descuento comercial.
4.2.3. Valoracin financiera de una lnea de descuento corriente: clculo del
efectivo, el descuento y el coste efectivo de la operacin.
4.3. Clculo del TAE de una operacin de descuento comercial.
4.4. Cuestiones y casos.

Parte II: Fuentes de financiacin empresarial a C/P- Tema 4: El descuento bancario SARRIKO-ON 02/10

49
TEMA 4: LA FINANCIACIN BANCARIA A CORTO PLAZO: EL
DESCUENTO BANCARIO.
4.1. DESCUENTO BANCARIO: CONCEPTO Y CLASIFICACIN.
El descuento bancario es una operacin de crdito por la que el banco anticipa a la
empresa cliente el montante de un ttulo de crdito no vencido, mediante la cesin, salvo buen
fin, del crdito mismo. El banco deduce, del importe nominal de los efectos, una serie de
gastos en concepto de intereses y comisiones.
Existe dos tipos de descuento:
- El descuento comercial, que corresponde al descuento de un efecto comercial,
derivado de una operacin de venta de un bien o servicio con aplazamiento de
cobro. Tiene como objeto el permitir contar a la empresa de un modo anticipado
con el importe de las ventas realizadas y cuyo pago se ha aplazado. Dentro de
esta modalidad se sita el descuento cambiario, en el cual el efecto comercial
est formalizado en letra de cambio.
Figura 4.1. El descuento Comercial

Venta de un bien o
servicio
Banco Librador Librado
Giro de efectos
Efectos
0
Efectos
1

Efectivo= Nominal - gastos descuento
Fecha inicial
Nominal
Fecha final

Fuente: Meneu, V. y otros (1994), p. 417
- Existe por otro lado el descuento financiero, en el que se produce un crdito
puro del banco a su cliente que es quien acepta el efecto. En este tipo de
financiacin, la institucin financiera concede crdito al cliente, y dicha
operacin de gestin financiera se documenta o instrumenta mediante una o
varias letras de cambio (De Pablo y Ferruz, 1996, p. 368).

50
Figura 4.2. El descuento Financiero
Banco
Librador
Cliente
Librado
Efectivo= Nominal - gastos descuento
Fecha inicial
Nominal
Fecha final

Fuente: Meneu, V. y otros (1994), p. 417
Un caso particular es el que se produce en las ventas a plazo. En la venta de bienes y
servicios de elevado coste es corriente que las empresas ofrezcan facilidades de pago a sus
clientes1. En este sentido es usual que las empresas giren efectos de igual nominal y
vencimiento peridico correlativo -mensual, trimestral, etc.-. Las ventas a plazos son
especialmente corrientes en empresas productoras de bienes de equipo, vendedoras de bienes
de consumo duradero, promotores de viviendas, etc.
Segn se recoge en la Ley 28/1998 (art. 3) se entender por venta a plazos el contrato
mediante el cual una de las partes entrega a la otra una cosa mueble corporal y sta se obliga a
pagar por ella un precio cierto de forma total o parcialmente aplazada en tiempo superior a
tres meses desde la perfeccin del mismo.
En este caso no se lleva a descontar un solo efecto sino una serie de efectos de igual
nominal y con vencimiento correlativo, el resto de las caractersticas del descuento son
similares.
4.2. EL DESCUENTO COMERCIAL.
El descuento comercial es el sistema de financiacin bancaria ms habitual de las
empresas espaolas. Tambin es el instrumento de financiacin que las entidades conceden
con mayor facilidad (Toms, et al., 2002, p. 69). Este tipo de operaciones constituye una
forma de financiar al vendedor en operaciones comerciales de compraventa de bienes y
servicios con aplazamiento de pago. El banco no asume directamente el riesgo de devolucin
o impago, que es soportado por aquel que llevo el efecto a descontar.

1
La venta a plazos de bienes muebles se regula a travs de la Ley 28/1998, de 13 de julio, de Venta a Plazos de
Bienes Muebles. Asimismo, resulta interesante ver la Orden de 19 de julio de 1999 por la que se aprueba la
Ordenanza para el Registro de Venta a Plazos de Bienes Muebles.

51
Se entiende que la operacin de descuento se llevar a cabo salvo buen fin, lo cual
significa que en caso de que el librado no pague, el banco cargar el importe de la letra ms
los gastos correspondientes en la cuenta del cliente. De modo que en caso de resultar fallido
uno de los efectos, el banco podr exigir el cobro del mismo a quin lo llevo a descontar. El
banco tiene una garanta doble, por un lado la de aqul sobre el que se giro el efecto y por otro
lado, la de aqul que llevo el efecto a descontar.
Para hacer ms efectivo esta segunda garanta, en ocasiones, la entidad financiera
exige el mantenimiento de un saldo mnimo en una cuenta, de la propia entidad, sobre la cual
poder cargar el importe anticipado y no cobrado. La inclusin de este tipo de condiciones
lgicamente incrementa el coste de la operacin de descuento.
Cada vez con mayor rigor, la banca exige la bondad del papel que descuenta,
rechazando en ocasiones papel de clientes mal pagadores, lo cual no deja de ser un acicate
para que el industrial o vendedor comprenda la necesidad que tiene de trabajar con clientela
constituida por buenas firmas, puesto que sus remesas sern aceptadas sin ninguna dificultad
Santandreu (1994).
Existen diversos tipos de papel o documento descontable (Toms, et al., 2002, pp. 69-
71):
- Letra de cambio. La letra de cambio es un documento de giro de crdito que
permite el aplazamiento de los pagos. La letra es aceptada por el librado y
firmada por el librador que es quien cede el documento para su descuento.
Tambin existe la posibilidad de que previamente se haya endosado a una
tercera persona, que deber firmar en el lugar destinado en el dorso de la misma
y que ser la que la ceder para su descuento a la entidad financiera.

52
Figura 4.3. Modelo Letra de Cambio

Fuente: BOB n 123, de 27 de junio 2008
- Los recibos normalizados. El cliente autoriza a la entidad financiera descontar
los recibos que le ceda, responsabilizndose de su buen fin y admitiendo que se
les d el mismo tratamiento y validez de las letras de cambio. Los recibos no van
reintegrados con los correspondientes timbres del Impuesto de Actos Jurdicos
Documentados, como las letras de cambio, por lo que las entidades financieras
se deben ocupar de reintegrarlos y realizar el cargo del impuesto al cliente, a

53
travs de la liquidacin de la remesa, abonndolos posteriormente a la Hacienda
Pblica.
- El pagar comercial. Al pagar se le exigen los mismos requisitos formales que
a la letra de cambio. Slo existe una diferencia, la constancia del librado,
indispensable en la letra y que no figura como requisito en el pagar, puesto que
librador y librado son la misma persona. Los pagars se documentan mediante
un impreso emitido y creado por la propia empresa o a travs de los talonarios
entregados por las entidades financieras, con un formato parecido a los cheques
o a los recibos y en los que se indica la fecha de vencimiento de la deuda. Estn
regulados por la Ley Cambiaria y del Cheque, en sus artculos 94 a 97 (Ley
19/1985), y en muchos aspectos le es aplicable la legislacin de las Letras de
Cambio.
Figura 4.3. Ejemplo de modelo de Pagar


54
Por otro lado, existen las certificaciones. Algunas empresas e instituciones emiten
certificaciones, a travs de las cuales se comprometen a realizar el pago de sus deudas en un
plazo determinado. Estos documentos son muy utilizados por empresas pblicas y entidades
municipales que efectan los pagos a muy largo plazo. En ocasiones las empresas certifican y
reconocen la deuda, pero no especifican el plazo de pago, por lo que se convierten en un
documento no descontable, pero s financiable mediante otras vas como el factoring.
En todo caso se ha de tener en cuenta que el desarrollo y la generalizacin del uso de
sistemas informticos ha propiciado la aparicin de nuevas modalidades de instrumentos de
pago, ya que si tradicionalmente las empresas llevaban los efectos a las entidades financieras
en formato papel ahora ya no resulta imprescindible (salvo algunas excepciones), y han
surgido nuevas posibilidades como la cesin de efectos mediante soportes magnticos o la
transmisin electrnica de datos (Rovira Val, 1997, p. 751).
4.2.1. Las necesidades de descuento comercial de una empresa.
La operacin de descuento de efectos puede realizarse para un nmero limitado de
efectos. Sin embargo, habitualmente se otorgan lneas de descuento por una cantidad mxima
y por un perodo de tiempo. En tal caso, la empresa cede remesas de documento que se
abonan en su cuenta para su disposicin hasta llegar a un lmite de aceptacin concedido
(Toms, et al., 2002, p. 69). De este modo se puede distinguir dos tipos de situaciones en el
descuento:
- Descuento simple o circunstancial. Es aquel por el que se negocia el descuento
de un efecto o una remesa de efectos, sin que se presuponga el descuento de
otras futuras, esto es, se practica el descuento de forma individual o aislada.
- Lnea de descuento. Se trata de una operacin de descuento continua y
repetitiva al amparo de una clasificacin de riesgo comercial previamente
estudiada por la entidad descontante sujeta a un lmite y unas condiciones para
su renovacin peridica (porcentaje de impagados, clases de papel, etc.).
En la lnea de descuento se produce una rotacin continua de descuentos y cobros, lo
que permite que el lmite del descuento se renueve a medida que se efecta el cobro de los
efectos.

55
La empresa debe calcular cuales son sus necesidades, o el lmite mnimo de la lnea de
descuento, ya que un incremento de este lmite supone un mayor riesgo para la entidad
bancaria, y por tanto ofrecer condiciones ms onerosas.
El lmite mnimo de la lnea de descuento es igual al importe de los efectos
pendientes de vencimiento durante el llamado vencimiento medio de la facturacin a crdito.
365
=
D
crdito a ventas
E
t descuento de Lmite
E
D
= Importe de los efectos a descontar o ventas a crdito.
t = Vencimiento medio (en das) de los efectos a descontar.
365
=
V
T descuento de Lmite
totales ventas

V= Importe de los ventas totales.
T = Vencimiento medio (en das) de las ventas totales.
Esto significa que las necesidades de descuento son funcin de dos factores: el
volumen de facturacin a crdito y el vencimiento medio de la misma.
Conocidas las necesidades de descuento de la empresa, sta puede acudir a uno o
varios bancos para solicitar una lnea de descuento. Al analizar una operacin de descuento
comercial, las entidades financieras tienen en cuenta (Toms, et al. 2002, p. 72):
- Calidad de los librados: Al analizar las operaciones de descuento comercial, las
entidades financieras valoran la calidad de los librados. Para ello, es conveniente
observar de qu tipo de empresa se trata, el sector en el que est ubicada, su
solvencia, su notoriedad y la relacin que mantiene con las entidades
financieras. La importancia de este anlisis se basa en el hecho de que el riesgo
de la operacin depende, en parte, de la calidad de los librados, ya que la entidad
financiera tendra prdidas si se produce el fallido simultneo del librado y del
que llevo el efecto a descontar.
- El vencimiento de los efectos: Fecha en la que el principal de una obligacin
financiera ha de ser pagado por el librado. A medida que aumenta el

56
vencimiento el riesgo aumenta y las condiciones ofertadas por la entidad
financiera, normalmente son peores.
- Importe de los efectos: Al analizar los importes de los efectos se debe verificar el
nivel de concentracin de los clientes del librador. Se considera que existen
concentraciones significativas si existen librados que representen ms del 25% de
la facturacin del librador. Si se diera el caso, se debe realizar un estudio
individualizado de cada librado.
En cualquier caso se ha de tener en cuenta que el riesgo de la operacin de descuento
comercial es limitado porque la entidad financiera tendra prdidas slo en el caso de fallido
simultneo de quien llevo el efecto a descontar y el librado (Toms, et al., 2002, p. 69). Por
est razn, y dado que las entidad financieras no desean concentrar riesgos, a medida que
aumenta el lmite de la lnea de descuento concedido a una determinada empresa, las
condiciones ofrecidas son peores.
Adems la institucin financiera, con la finalidad de reducir el riesgo que se soportan
en este tipo de operaciones hace uso de compensaciones o retenciones (como el
mantenimiento de un saldo mnimo en cuenta, el pago de nminas, seguros sociales,
retenciones del IRPF, cuentas personales de socios y administradores, etc.). Esto, no slo
disminuir el riesgo, sino que supondr una mayor rentabilidad para la institucin financiera,
mientras que la empresa sometida a estas compensaciones soportar un mayor coste (De
Pablo y Ferruz, 1996, p. 369).
Este tipo de contraprestaciones, encaminadas a conseguir unas mejores condiciones de
financiacin, son corrientes en las negociaciones que la empresa sostiene con la banca.
4.2.2. Elementos de coste del descuento comercial.
El coste efectivo del descuento se calcula teniendo en cuenta los siguientes elementos
de coste:
- El tipo de descuento que aplica el banco
2
. Puede ser fijo o nico aunque es
habitual que sea por tramos en funcin del plazo de vencimiento del papel.

2
Existe una modalidad de descuento, el descuento forfait, en el que el nico elemento de coste es el tipo de
inters, no se aplican comisiones de forma separada puesto que se hallan incluidas en el tipo de descuento. En

57
- Las comisiones de gestin de cobro. Variarn en funcin de las caractersticas de
los efectos (domiciliados o no, aceptados o no, etc.). Esta comisin es cobrada por
la prestacin del servicio de gestin de cobro, siendo ste un servicio adicional al
de financiacin.
- El timbre. En caso de que el efecto quede documentado en una letra de cambio se
ha de tener en cuenta que sta se ha de expedir en impreso oficial o timbre emitido
por el Estado. El importe del timbre estar en proporcin a la cuanta que se refleja
en la misma. La insuficiencia del timbre de la letra puede conllevar dificultades
para emprender acciones contra el deudor en el caso de que sta sea impagada.
Con la compra del impreso se ha de abonar el Impuesto de Transmisiones
Patrimoniales y Actos Jurdicos Documentados. En el caso de que el papel que se
lleve a descontar, ya sea un pagar comercial o un recibo, indique expresamente
NO A LA ORDEN no es necesario abonar el timbre, pero en este caso aunque se
puede llevar a descontar en caso de impago la fuerza ejecutoria es menor. El
importe a abonar queda recogido en la Norma Foral 3/1989, de 21 de marzo, del
Territorio Histrico de Bizkaia:
Base imponible (euros) Euros
Hasta 24,04 euros 0,06
De 24,05 a 48,08 0,12
De 48,09 a 90,15 0,24
De 90,16 a 180,30 0,48
De 180,31 a 360,61 0,96
De 360,62 a 751,27 1,98
De 751,28 a 1.502,53 4,21
De 1.502,54 a 3.005,06 8,41
De 3.005,07 a 6.010,12 16,83
De 6.010,13 a 12.020,24 33,66
De 12.020,25 a 24.040,48 67,31
De 24.040,49 a 48.080,97 134,63
De 48.080,98 a 96.161,94 269,25
De 96.161,95 a 192.323,87 538,51

este caso, lgicamente, el tipo de descuento es ms elevado que el que se aplica en el a una lnea de descuento
corriente.

58
Por lo que exceda de 192.323,87 euros, a 0,018030 euros por cada 6,01 o fraccin,
que se liquidar siempre en metlico.
Si el vencimiento es superior a seis meses la base imponible a considerar ser el
doble del nominal especificado en el efecto.
- Suelen existir adems unos gastos de estudio asociados a la apertura de una lnea
de descuento que se adeudan en el momento de formalizar la operacin, los cuales
incidirn en el coste. Estos gastos habr que repartirlos entre todos los efectos que
se lleven a descontar durante el periodo de vigencia del contrato, lo cul a priori se
desconoce.
- En ocasiones, la entidad bancaria exige otra serie de contraprestaciones, como la
existencia de un saldo mnimo, domiciliar las nominas, disponer de tarjetas de
crditos, etc. Todos estos elementos deberan tenerse en cuenta a la hora de valorar
el coste de esta financiacin, aunque resultan difciles de evaluar.
4.2.3. Valoracin financiera de una lnea de descuento corriente: clculo del
efectivo, el descuento y el coste efectivo de la operacin.
Para calcular el coste efectivo de una operacin de descuento se debern, al igual que
en el resto de operaciones financieras, igualar las entradas y salidas de dinero, atendiendo al
momento en el que se producen.

= =
+
=
+
m
j
j
n
t
t
k k
1
j
1
t
) 1 (
S
) 1 (
E

En una operacin de descuento la entrada de dinero suele ser nica y se produce en el
momento inicial, y corresponde al importe nominal del papel llevado al descuento menos los
gastos de descuento.

Efectivo:
Nominal Gastos de Descuento
Nominal
0 t


59
Los gastos del descuento se calcularn del siguiente modo
3
:
T cN
360
t
d N D + + |
\
|
=
siendo:
d: el tipo de descuento anual que aplica el banco en tanto por uno.
t: el nmero de das de anticipo, es decir, el tiempo que transcurre desde el
anticipo de los fondos hasta el vencimiento del efecto.
c: comisin por gestin de cobro del efecto.
T: timbre de la letra.
De modo que el efectivo se calcular:
E = N - D
T cN
360
t
d - 1 N E
|
\
|
=
El calculo del coste efectivo del descuento ser el siguiente:
365
t
1
j
1
t
k) (1
N
E
) 1 (
S
) 1 (
E
+
=
+
=
+

= =
m
j
j
n
t
t
k k

1 - )
) 1 (
( = ) ( =
365 365
t t
T - N c -
360
t
d - N
N
1 -
E
N
k
En el caso de llevar una remesa de efectos a descontar se deber considerar el
vencimiento de cada uno de los nominales.

3
Las entidades financieras suelen considerar el ao comercial, 360 das, a la hora de aplicar el tipo de descuento,
y en general para el clculo de los intereses deudores. Sin embargo cuando las entidades financieras calculan los
intereses acreedores (a favor del cliente) lo hacen mediante capitalizacin simple y emplean el ao natural, 365
das.

60

1 =
365
=
1 =
365
1 = 1 =
) + 1 (
= )
) + 1 (
=
) + 1 (
=
) + 1 (
m
j
t
m
j
t
m
j
j
n
t
t
j
j
k
k
k k
j
j j
m
1 j
j
j
j
j
t
N
T - cN - )
360
t
d - (1 (N
N
E
S
E

siendo:
N
j
: el Nominal del efecto que vence en el momento t
j
.
t
j
: el nmero de das de anticipo del efecto N
j
.
4.3. CLCULO DE LA TAE DE UNA OPERACIN DE DESCUENTO
COMERCIAL.
De acuerdo con las normas establecidas por el Banco de Espaa en su Circular 8/90,
en la Norma novena Coste y rendimiento efectivos de las operaciones, en su apartado cuarto
letra d) en el descuento de papel comercial, el coste efectivo se complementar por cada
factura liquidada como sigue:
- Solo se integrar en el coste el importe de las comisiones que, por cada efecto,
exceda de los mnimos tarifados por cada entidad. Esta circunstancia debe quedar
expresamente sealada en la liquidacin.
- Los efectos a menos de 15 das no se entendern descontados a estos fines,
considerndose todos sus costes como inherentes al servicio de cobranza. Sern
liquidados separadamente.
Asimismo esta circular en el citado apartado letra a)
En el clculo del coste efectivo se incluirn las comisiones y dems gastos que el
cliente est obligado a pagar a la entidad como contraprestacin por el crdito recibido o los
servicios inherentes al mismos. No se considerarn a estos efectos las comisiones o gastos que
se indican a continuacin:

61
- Los gastos a abonar a terceros, en particular los corretajes, gastos notariales e
impuestos (de modo que el timbre o los gastos de correo no son tenidos en cuenta
por tratarse de gastos cuyo importe no es recibido por la entidad bancaria).
1
E
N
TAE
t
365
TAE

|
|
\
|
=
siendo
E
TAE
, el resultado del nominal menos los gastos derivados de la operacin de
descuento segn la definicin del TAE
( ) minima Comisin - cN
360
t
d - 1 N E
TAE
|
\
|
=
El hecho que a efectos del clculo de la TAE no se incluya en su totalidad el importe
de las comisiones imputadas se justifica en la medida en que una parte de las mismas
corresponde al servicio de gestin de cobro que la entidad presta y no a la operacin de
crdito en s misma, por lo que su exclusin no slo resulta justificada sino que es obligada;
cabe pensar que sta es la intencin del Banco de Espaa cuando en la citada circular excluye
las comisiones mnima tarifadas (Lafuente y Soto, 1998, p. 43).
En el caso de llevar a descontar una remesa de efectos, aunque la normativa no lo
establece as, es habitual que las entidades financieras empleen un vencimiento medio en el
calculo del TAE, lo cual no deja de ser una aproximacin. Ese vencimiento medio se calcula:
|
|
\
|
+ + +
+ + +
=
m 2 1
m m 2 2 1 1
N .. N N
n N ... n N n N
n
medio

siendo:
N
i
= El Nominal que vence en el momento n
i

n
i
= El nmero de das que restan hasta el vencimiento del efecto N
i

y en este caso el calculo de la TAE quedara:

62
1
E
N
TAE
medio
1
n
365
TAE
j
j
|
|
|
|
|
\
|
=
=
=
m
n
n j

1. La TAE de una operacin de descuento de una letra ser:
a) mayor que el coste efectivo anual al considerar la comisin mnima de gestin de
cobro.
b) mayor que el coste efectivo anual slo si la comisin de gestin de cobro no
alcanza el importe mnimo.
c) mayor que el coste efectivo anual slo si la comisin de gestin de cobro supera el
importe mnimo.
d) ser menor que el coste efectivo anual al no incluir el Timbre.
e) Ninguna de las anteriores.
2. Las ventas anuales de la empresa ascienden a 1.200.000 euros, y se cobran a travs de
efectos con vencimiento a 30 das. Calcular el lmite del descuento que debera contratar.
3.287,67 diarias Ventas = =
365
000 . 200 . 1

euros 98.630,14 30 67 , 287 . 3 descuento del Lmite = =
3 Cul es el lmite de la lnea de descuento que necesita una empresa cuyas ventas
anuales ascienden a 900.000 euros si suponemos que stas se reparten de manera
uniforme a lo largo del ao y que se cobran de la siguiente manera:
20% al contado
20% a 30 das
30% a 45 das
30% a 60 das
Las ventas medias diarias seran:

63
753 , 465 . 2
365
000 . 900
= = Diarias Totales Ventas

El vencimiento medio de la facturacin total sera:
das 37,5 60 0,3 45 0,3 30 0,2 0 0 T = + + + = 2 ,

8 , 465 . 92 753 , 465 . 2 = = 37,5 descuento de lnea Lmite
o igualmente se podra calcular
602 , 972 . 1
365
000 . 720
= = Diarias Crdito a Ventas

El vencimiento medio de la facturacin a crdito se calcula de la siguiente manera:
das 46,875
0,8
60 0,3 45 30 0
t =
+ +
=
3 , 0 2 ,

As la lnea de descuento necesaria tendra un lmite igual a:
8 , 465 . 92 602 , 972 . 1 = = 46,875 descuento de lnea Lmite

4. Cul es el lmite de la lnea de descuento que necesita una empresa cuyas ventas
anuales ascienden a 900.000 euros que se cobran de la siguiente manera:
20% al contado
20% a 30 das
30% a 45 das
30% a 60 das
si suponemos que el 50% de las ventas se produce en 4 meses, mientras que el otro 50%
se realiza durante los 8 meses restantes?
5. Calcular el efectivo de una letra de cambio de nominal igual a 5.000 euros, con
vencimiento a 90 das, tipo de descuento del 6%, comisin de gestin de cobro del 0,5%
y timbre de 16,83 euros. Asimismo se desea conocer el coste efectivo de este descuento.
17 , 883 . 4 83 , 16 5.000 0,005
360
90
0,06 - 1 5.000 T cN
360
t
d - 1 N E = |
\
|
= |
\
|
=

64
El coste efectivo del descuento teniendo en cuenta los datos anteriores se calculara de la
siguiente manera:
% 06 , 10 1
) 1 ( ) 1 (
90
365
1 1
= |
\
|
=
+
=
+
=
+

= =
4.883,17
5.000
k
k) (1
N
E
S
E
365
t
j
t
m
j
j
n
t
t
k k

6. Calcular el coste efectivo en el caso anterior pero suponiendo que la entidad
financiera exige el mantenimiento en una cuenta corriente de un saldo medio mnimo del
5% sobre el nominal de la letra. Dicha cuenta se remunera a un inters simple del 1%
anual pagadero al vencimiento.
De modo que la retencin practicada y su remuneracin correspondiente sern:
0,616
365
90
250 01 , 0 M
250 5.000 0,05 R
= |
\
|
=
= =

De modo que el coste sera:
10,57% 1 -
250 - 4.883,17
0,616 - 250 - 5.000
k
C k) C
t
365
t
0
= ) ( =
= + 1 ( =
90
365

7. Se lleva a descontar un efecto de nominal igual a 12.000 euros con vencimiento a 60
das, las condiciones pactadas son un tipo de descuento del 4,5%, una comisin de
gestin de cobro del 0,3% sobre el nominal y un timbre igual a 33,66 euros.
Calcule el coste efectivo.
8. Calcular el coste efectivo y TAE del descuento de una letra de cambio con vencimiento
a 90 das, siendo el tipo de descuento 6%, y a la que se le aplica una comisin de gestin

65
de cobro del 0,5%. Suponemos que el nominal de la letra se eleva a 5.000 euros que
implica unos gastos de timbre de 16,83 euros. La comisin mnima a considerar asciende
a 5 euros.
El coste efectivo sera:
10,063% 1
4.883,17
5.000
k
4.883,17 16,83 5.000 0,005
360
90
5.000 0,06 5.000 E
k) (1
N
E
S
E
90
365
365
t
j
t
= |
\
|
=
= =
+
=
+
=
+

= =
m
j
j
n
t
t
k k
1 1
) 1 ( ) 1 (

mientras que el calculo del TAE ser el siguiente:
euros 4.905 5) - 5.000 x (0,005 - )
360
90
x 0,06 - (2 5.000 E
TAE
= =
% 09 , 8 1
4.905
5000
TAE
90
365
=
|
\
|
=

9. Supongamos que se han girado 4 efectos (no timbrados) de nominal igual a 4.500
euros cada uno, con vencimiento correlativo semestral y que se descuentan en una lnea
con las siguientes caractersticas:
Si ao 1 t 4%
Tipo de descuento:
Si t >1 ao 4,25%
La comisin de gestin de cobro asciende al 0,2%.
1. Calcular el lquido o efectivo de dicha remesa y el coste efectivo.

66
2. Si la empresa se plantea acudir de un modo alternativo a un prstamo y
utilizar las letras de la venta a plazo para hacer frente a los pagos del
prstamo. Suponiendo que dicho prstamo tiene un nico elemento de coste el
tipo de inters, cul debera ser ste para que sea equivalente a la lnea de
descuento?

4.500 4 0,002 - 2 x 25 0,04 - (1 4
2
3
x 25 0,04 - (1 4 0,04 - (1 4
2
1
x 0,04 - (1 4 E = ) 500 . + ) 500 . + ) 500 . + ) 500 . =

euros 17.024,625 E =

4.500 4.500 4.500 4.500
1/2 ao 1 ao 3/2 aos 2 aos
E= 17.024,625

% 4,58394 k
k 1
k 1
k 1
k 1
17.024,625 =
+
+
+
+
+
+
+
=
2
2
3
2
1
) (
500 . 4
) (
500 . 4
) (
500 . 4
) (
500 . 4

M
P
M
P
M
P
M
P

P

N(1-c) N(1-c)

N(1-c)

N(1-c)

P


67
% 4,4147 i
i 1
-
i 1
-
i 1
-
i 1
-
17.024,625
i) (1
M
i) (1
M
i) (1
M
i) (1
M
17.024,625
2
P
2
3
P P
2
1
P
=
) + (
) 002 , 0 1 ( 500 . 4
+
) + (
) 002 , 0 1 ( 500 . 4
+
) + (
) 002 , 0 1 ( 500 . 4
+
) + (
) 002 , 0 1 ( 500 . 4
=
+
+
+
+
+
+
+
=
2
2
3
2
1

10. La empresa BITE, SA realiza una venta de mercancas por valor de 18.000 euros
ofreciendo a su cliente financiacin ntegra para su pago. Con este objetivo, emite 4
letras de igual nominal y vencimiento correlativo semestral. El descuento de estas letras
se realizar en las siguientes condiciones: tipo de descuento nominal anual del 4% para
vencimientos iguales o inferiores a un ao y 4,25% para vencimientos superiores a un
ao; comisin por gestin de cobro = 0,2%. Si la mencionada empresa pretende
repercutir todos los gastos financieros al cliente
a) Cul debe ser el valor nominal de cada letra?
b) Cul es el coste efectivo anual que esta financiacin supone para el cliente?
c) Alternativamente se podra solicitar un prstamo que permitiera cubrir las
necesidades financieras derivadas de la venta a plazos, sera interesante el
prstamo si devenga un inters nominal pagadero semestralmente del 3,5% y
una comisin inicial del 0,5%?
11. La empresa MERCASA, S.A. dedicada a la venta de electrodomsticos, desea
contratar un nuevo gestor financiero y se dirige a SARRIKO buscando personal bien
preparado. Uno de los objetivos prioritarios marcados en el contrato es la revisin de las
condiciones de financiacin de las operaciones de circulante.
Actualmente dispone de cuatro efectos comerciales timbrados correspondientes a unas
ventas por importe de 48.000 euros, con vencimiento correlativo trimestral. Se ha de
tener en cuenta que la empresa siempre repercute los gastos de financiacin a sus
clientes.
En el presente, MERCASA, S. A. tiene contratada una lnea de descuento corriente en

68
las siguientes condiciones:
Tipo de descuento:
3,75% para vencimientos hasta 6 meses
4% para vencimientos superiores a 6 meses
Comisin de gestin de cobro: 0,18%
Comisin mnima de gestin de cobro: 6 euros por letra
Despus de visitar al responsable de su entidad bancaria habitual, tratar de decidir si
modificar el instrumento financiero empleado y valora como posible alternativas de
financiacin un prstamo anual con amortizacin mediante sistema francs de pagos
trimestrales.
Comisin inicial: 0,5% sobre el nominal
Tipo de inters: 3,85% nominal pagadero trimestralmente.
1. Cul es el coste efectivo anual soportado en el descuento de las letras en la lnea de
crdito contratada?, cul es el TAE de la operacin anterior, manteniendo los
nominales de las letras a descontar?
2. Resulta interesante no descontar las letras y esperar al vencimiento para su cobro y
acudir al prstamo como fuente de financiacin alternativa?
12. Hoy, 20 de octubre del 2009, se lleva a descontar una remesa de letras, a una entidad
que ha ofertado las siguientes condiciones:
Si t90 das 4,5%
Si 90 das<t360 das 5,0% Tipo de descuento:
Si t>360 das 6,50%

69
Comisiones:
Efecto Comisin Mnimo Gastos correo
Sin domiciliar 0,70% 5 0,24
Domiciliado sin aceptar 0,60% 3 0,24
Domiciliado y aceptado 0,50% 3 0,24
La remesa de letra que pretendemos descontar presentas las siguientes caractersticas:
Nominal Vencimiento Tipo de descuento
6.000 euros 16-nov-09 Sin domiciliar
6.000 euros 28-dic-09 Domiciliado sin aceptar
1.500 euros 06-feb-10 Sin domiciliar
400 euros 15-feb-10 Domiciliado y aceptado
2.500 euros 11-may-10 Sin domiciliar
Calcular el coste efectivo y la TAE del descuento de dicha remesa.

13. La empresa SINGASTOS ha contratado recientemente una lnea de descuento con
una entidad financiera local. Las condiciones acordadas han sido las siguientes:
Si t60 das 4,0%
Si 60 das <t 240 das 4,5% Tipo de descuento:
Si t> 240 das 5,50%
Comisin de gestin de cobro:
0,5% (comisin mnima 3 euros)
Gastos de correo:
0,12 euros

70
En la actualidad, 26 de octubre del 2009, dispone de las siguientes letras aun sin
descontar, todas ellas timbradas:
Nominal Vencimiento
7.500 euros 21-dic-09
550 euros 24-feb-10
8.100 euros 9-ago-10

a) Cul sera el coste efectivo de descontar cada una de las letras por separado?
b) Cul sera el TAE de la operacin? (Tomar el vencimiento real de cada uno
de los efectos)
Uno de sus proveedores habituales le ha ofrecido las siguientes condiciones de cobro 1/5
Neto 90das.
c) Sera preferible descontar alguna de las letras o acudir al pago aplazado
ofrecido por el proveedor, teniendo en cuenta que las letras en cualquier caso
se llevarn a la gestin de cobro, aunque se acuda a la financiacin que ofrece
el proveedor?

71
Argibay, M. (2004): Productos y servicios en banca, Ed. Ideaspropias, Vigo.
Areces, Madrid.
Lafuente, M. y Soto, J. M. (1998): Descuento comercial: efecto de las comisiones sobre la
TAE, Actualidad Financiera, septiembre, pp. 43-50.
Rovira, R. (1997): El descuento de efectos: solicitud y nuevas modalidades en soporte
magntico, Tcnica Contable, 49, n 587, pp. 745-756.
Santandreu, E. (1994): Gestin de crditos, cobros e impagados, Ediciones Gestin 2000,
S.A., Barcelona.
Toms, J.; Amat, O. y Esteve, M. (2001): Cmo analizan las entidades financieras a sus
clientes, Ediciones Gestin 2000, S.A., Barcelona.

72

TEMA 5: LA FINANCIACIN BANCARIA A CORTO PLAZO: LA PLIZA DE
CRDITO.
5.1. Introduccin. Las cuentas corrientes bancarias.
5.2. Cuentas corrientes de crdito. Funcionamiento y caractersticas.
5.3. El mtodo hamburgus, escalar o de saldos para la liquidacin de intereses.
5.4. Clculo del coste efectivo de una cuenta corriente de crdito.
5.4.1. El coste efectivo a priori.
5.4.2. El coste efectivo aproximado a priori.
5.4.3. El coste efectivo posteriori.
5.5. Clculo de la TAE de una cuenta corriente de crdito.

Parte II: Fuentes de financiacin empresarial a C/P- Tema 5: La pliza de crdito SARRIKO-ON 02/10
75
TEMA 5: LA FINANCIACIN BANCARIA A CORTO PLAZO: LA
PLIZA DE CRDITO.
5.1. INTRODUCCIN. LAS CUENTAS CORRIENTES BANCARIAS.
La cuenta corriente es una operacin entre dos personas: el tenedor de la cuenta y el
cuentacorrentista, entre las que se establece un intercambio de capitales con vencimientos
distintos saldndose cada cierto plazo de tiempo, denominado fecha de liquidacin, de
acuerdo con una ley financiera previamente establecida (Fanjul et al., 1996, p. 350).
Las caractersticas de esta operacin financiera son las siguientes:
- Prestacin y contraprestacin mltiple.
- No es posible conocer a priori ni la cuanta, ni el vencimiento de los capitales.
- Es una operacin a corto plazo, aunque en muchas ocasiones se produce una
renovacin semi-automtica, convirtindose, de este modo, en una fuente de
financiacin estable en el tiempo.
- Es una operacin en la que generalmente se utiliza la capitalizacin simple.
Las cuentas corrientes bancarias son una modalidad de cuenta corriente en las que se
recogen los movimientos de fondos que se producen entre las entidades bancarias y sus
clientes a travs de dos figuras bsicas: la cuenta corriente de deposito y la cuenta corriente de
crdito.
Las cuentas corrientes bancarias de depsito a la vista son aquellas en las que el titular
concierta un depsito de fondos en una entidad bancaria pudiendo incrementar, disminuir o
retirar totalmente el saldo disponible sin previo aviso. Las disposiciones y los ingresos se
pueden hacer en efectivo, con talones o mediante cargos y abonos de cualquier naturaleza
(transferencias, recibos, letras, ...). Por su naturaleza, debe presentar generalmente saldo
contable acreedor, es decir, favorable al depositante, aunque tambin se autorizan los
descubiertos en cuenta. Como tipos de cuentas corrientes que presentan particularidades
dignas de ser destacadas se encuentran: las cuentas de alta remuneracin o supercuentas, las
cuentas financieras y las cuentas o libretas de ahorro (Palomo y Mateu, 2000, p. 76 y ss.).
Una cuenta corriente de crdito es el contrato bancario por el que el banco concede al
cliente la posibilidad de disponer de financiacin hasta un lmite previamente convenido y
76
durante un plazo determinado. En las cuentas corrientes de crdito es prctica habitual
bancaria que se hagan intervenir por fedatario pblico, y son mayora los que se formalizan en
pliza, porque la simplicidad del procedimiento de intervencin y los costes hacen idnea la
pliza (Instituto Superior de Tcnicas y Prcticas Bancarias, 1980-2004, p. 893). Por esta
razn habitualmente a las cuentas de crdito se les denomina plizas de crdito.
Es este tipo de cuentas corrientes, las de crdito, las que se van a abordar en la
asignatura, ya que constituyen un instrumento de financiacin (y no de ahorro).
5.2. CUENTAS CORRIENTES DE CRDITO. FUNCIONAMIENTO Y
CARACTERSTICAS.
Mediante este instrumento financiero, las entidades crediticias establecen un lmite
mximo del que el beneficiario puede disponer, abrindose a tal efecto, una cuenta cuya
disposicin es va talonario. Dentro de estas cuentas corrientes pueden producirse
movimientos de fondos de dos tipos (Gonzlez, 1992, p. 324):
- Un conjunto de los aportaciones, imposiciones o abonos en la cuenta, que recibe el
nombre de capitales acreedores (y aparecen recogidas en el haber de la cuenta
corriente).
- Un conjunto de las disposiciones, reintegros o adeudos en la cuenta, que recibe el
nombre de capitales deudores (y aparecen recogidas en el debe de la cuenta
corriente).
El sentido normal del saldo es deudor, es decir que las disposiciones superan a las
imposiciones, ya que se trata de una fuente de financiacin. Aunque tambin pueden
producirse saldos excedidos cuando el saldo deudor por disposiciones supera el lmite de la
cuenta, y saldos acreedores si se producen ingresos superiores a las disposiciones. A los
diferentes tipos de saldos: acreedor, deudor y excedido se les aplican diferentes liquidaciones,
o diferentes tipos de inters, as existir un tipo de inters acreedor, deudor y excedido.
La pliza de crdito tiene la peculiaridad de que, a priori, no es posible conocer ni la
cuanta ni el vencimiento de los capitales, por cuanto el ingreso o la disposicin de los
mismos se realiza a lo largo del tiempo, normalmente, a voluntad del cliente (Meneu et al.
1994, p. 385).
77
En ocasiones se considera la pliza de crdito como un crdito flexible ya que slo se
pagan intereses por la parte dispuesta, a diferencia de lo que ocurre por ejemplo en un
prstamo, donde el pago de inters gira sobre el nominal, independientemente que se haya
hecho uso o no del mismo. Por la parte no dispuesta se deber pagar una comisin de
disponibilidad, la cul es inferior al tipo de inters. Por esta razn resulta una frmula de
financiacin adecuada cuando la empresa no conoce con antelacin las necesidades de
financiacin que exactamente va a tener, o se producen importantes fluctuaciones a lo largo
del tiempo. Adems, la pliza de crdito permite la realizacin de devoluciones libremente sin
un calendario o sistema de amortizacin prefijado, lo que incrementa su flexibilidad.
Los costes de la operacin se materializan en una comisin de apertura, los gastos de
intervencin de la pliza por parte del fedatario pblico y los propios de la operatoria del
crdito: comisin de disponibilidad por el saldo no dispuesto e intereses por el saldo
realmente dispuesto. Los costes iniciales (comisin de apertura, gastos de intervencin de la
poliza, etc.) debern imputarse a la duracin de todo el contrato.
5.3. EL MTODO HAMBURGUS, ESCALAR O DE SALDOS PARA LA
LIQUIDACIN DE INTERESES.
Peridicamente, y a posteriori y sin que necesariamente sea la fecha de vencimiento de
la pliza, se procede a valorar financieramente las aportaciones y disposiciones realizadas,
determinando los intereses devengados hasta la fecha. Este momento se denomina fecha de
liquidacin (Meneu et al. 1994, p. 386).
La ley de capitalizacin simple es, tradicionalmente, la que se utiliza para valorar las
cuentas corrientes bancarias, siendo el mtodo hamburgus de liquidacin de intereses el
utilizado habitualmente (Meneu et al. 1994, p. 386). Mediante este sistema los intereses se
determinan en funcin del saldo de la cuenta, el cul se va modificando por los sucesivos
movimientos de capitales, es decir, los intereses se calculan sobre la evolucin del saldo de
capitales. A continuacin, se detalla el proceso del clculo y liquidacin de intereses.
Los estados de presentacin de las cuentas corrientes pueden variar segn diferentes
formatos. A continuacin se muestra un ejemplo de un sistema habitualmente empleado:
78

Capitales Saldo Nmeros Comerciales
Fecha Concepto
Debe Haber
Vencimiento
Fecha Valor
Deb
e
Haber
Das
Debe Haber Excedido

Fuente: Fanjul et. al. (1996)
donde:
Fecha: Aquella en que se efecta la anotacin en la cuenta.
Concepto: Descripcin del motivo de cargo o abono en la cuenta.
Capitales (Debe): Importe que entrega el banco.
Capitales (Haber): Importe que deposita el cliente.
Vencimiento (Fecha valor): Fecha en la que se efecta el cobro o pago
4
.
Das: los que transcurren entre las fechas valor de los movimientos, para el clculo de los
intereses.
Nmeros (Debe): Nmeros comerciales deudores, corresponden a capitales deudores.

4
El Banco de Espaa en la circular 8/1990 establece los lmites sobre valoracin de cargos y abonos.
Simplemente se citan algunos de los ms comunes:
FECHA DE VALORACIN DE ADEUDOS.
1. Cheques. Los pagados por ventanilla o por compensacin interior en la oficina librada el mismo da de su
pago, los pagados en firme por otras oficinas o entidades el mismo da de su pago, a cuyo efecto la oficina
pagadora estampar su sello con indicacin de la fecha de pago (si fallase este requisito se adeudar con valor
del da de su cargo en cuenta) y los tomados al cobro por otras oficinas o entidades el mismo da de su adeudo en
la cuenta librada.
2. Los reintegros o disposiciones, las ordenes de transferencia, de entrega y similares. El mismo da de su pago.
FECHA DE VALORACIN DE ABONOS.
1. Las entregas en efectivo. Las realizadas antes de las 11 de la maana el mismo da de la entrega y las dems el
da hbil siguiente a la entrega.
2. Las entregas mediante cheques, etc. a cargo de la propia entidad el mismo da de la entrega y las a cargo de
otras entidades (incluido el Banco de Espaa) el segundo da hbil siguiente a la entrega.
3.Las transferencias bancarias, ordenes de entrega y similares ordenadas en la propia entidad en Espaa el
mismo da de su adeudo al ordenante y las ordenadas en otras entidades en Espaa el segundo da hbil siguiente
a su adeudo al ordenante (a cuyo efecto esta fecha deber constar en la informacin referente a la transferencia).
79
Nmeros (Haber): Nmeros comerciales acreedores, corresponden a capitales
acreedores.
Nmeros (Excedido): Nmeros comerciales excedidos, corresponden a capitales
excedidos. Los capitales excedidos se obtienen como el capital dispuesto menos el lmite
de disposicin.
Los pasos a seguir para calcular la liquidacin de intereses son los siguientes:
- Anotar el saldo inicial o los datos del primer capital.
- Anotar da a da los movimientos que se producen, ordenados por fecha valor.
- Calcular el saldo correspondiente (en el debe o en el haber) tras cada uno de los
movimientos.
- Calcular los das que corresponden a cada saldo, que son los das de un
movimiento hasta el movimiento siguiente.
- Calcular los nmeros comerciales de saldo, que es el resultado de multiplicar el
saldo por su duracin (en das) y dividirlo por cien. Los nmeros comerciales
pueden ser deudores, acreedores y excedidos en funcin de cual sea el saldo. Si un
saldo rebasa el lmite, a efectos del calculo de los nmeros se divide en dos partes,
una por el lmite que se computa para calcular los nmeros comerciales deudores y
el resto para establecer los nmeros comerciales excedidos (Bonilla e Ivars, 1994,
p. 365).
100
das n Saldo
NCS

=
- Alcanzada la fecha de liquidacin, calcular la suma de los nmeros comerciales de
saldo, nmeros deudores, acreedores y excedidos.
- Calcular el saldo medio dispuesto como la suma de los nmeros comerciales
deudores por 100 entre el nmero total de das desde la ltima liquidacin.
El saldo medio no dispuesto ser la diferencia entre el lmite de la pliza y el saldo
medio dispuesto deudor.
n liquidaci de das de total Nmero
Deudores s Comerciale Nmeros
Deudor dispuesto Medio Saldo
100
=

80
Deudor dispuesto Medio Saldo - poliza Lmite Dispuesto No Medio Saldo =
- Para calcular los intereses se ha de multiplicar el resultado anterior por el tipo de
inters, en tanto por uno, por la fraccin de das que representa el periodo respecto
del ao completo. De esta manera se obtiene el importe de los intereses a pagar,
cantidad que se suma al saldo de capitales del ltimo da para obtener el saldo
final.
100
360
i
NCD i
360
das n SMD
deudores saldos por Intereses
d
d
=
=

100
365
i
NCA i
365
das n SMA
acreedores saldos por Intereses
a
a
=
=

100
360
i
NCE i
360
das n SME
excedidos saldos por Intereses
e
e
=
=

- El saldo de cierre de la cuenta corriente bancaria est formado por el saldo final
ms las liquidaciones de intereses con su signo correspondiente
5
.
SMND c I - I I n liquidaci la de antes Saldo n liquidaci la tras final Saldo
A E D
+ + + =

donde:
I
D
: Intereses por saldos deudores.
I
E
: Intereses por saldos excedidos.
I
A
: Intereses por saldos acreedores.
c: Comisin de disponibilidad.
SMND: Saldo Medio no Dispuesto.
5.4. EL COSTE EFECTIVO DE LA POLIZA DE CRDITO.
Los elementos de coste tpicos son:
- Gastos iniciales:

5
En los clculos no se va a considerar el efecto fiscal, por lo que no se recoge la retencin fiscal a la que estn
sometidos los intereses acreedores.
81
comisin de apertura (c): Se justifica tericamente por los gastos iniciales,
servicios, estudios, etc. incurridos por la entidad financiera previamente a la
concesin de la pliza de crdito. En puridad deberan tratarse como un gasto
fijo e independiente del lmite de la pliza pero en la prctica las entidades
suelen cobrar un porcentaje sobre el lmite de la pliza contratado (Arthur
Andersen, 1999, p. G-30).
gastos de formalizacin (g): Son los gastos en los que es necesario incurrir
para constituir el contrato de la pliza y que son cobrados por un fedatario
pblico. Habitualmente son un porcentaje sobre el lmite convenido.
Es conveniente negociar las plizas de crdito como plizas renovables, para evitar el
pago de nuevos gastos iniciales en caso de desear continuar con el uso de la pliza. De
esta manera se diluye el efecto de la misma a lo largo de varios aos (Arthur
Andersen, 1999, p. G-30).
- Intereses sobre el saldo dispuesto. Habitualmente pagadero por trimestre
vencido. Hay que hacer notar que los excesos no hay que tenerlos en cuenta a la
hora de realizar el clculo del saldo medio deudor, pues estas sobredisposiciones
no aumentarn el saldo medio deudor (Instituto Superior de Tcnicas y Prcticas
Bancarias, 1980-2004, p. 1367).
- Comisin de disponibilidad (c): un porcentaje sobre el saldo medio no dispuesto.
La comisin de disponibilidad es aqulla que se percibe por el mero hecho de tener
la facilidad crediticia a disposicin del cliente cuando sta no se utiliza hasta el
lmite establecido. La base de clculo suele ser el saldo medio no dispuesto del
perodo, que es exactamente igual a la diferencia entre el saldo medio deudor y el
lmite de crdito (Instituto Superior de Tcnicas y Prcticas Bancarias, 1980-2004,
p. 1367).
El coste real de una pliza de crdito resulta muy difcil de determinar a priori, ya que
depender de la utilizacin que se haga de la misma. Por lo que el clculo del coste a priori
slo se puede hacer de un modo aproximado en base a una estimacin del saldo dispuesto. El
coste efectivo nicamente se puede conocer a posteriori. En cualquier caso resulta evidente
que el coste de la pliza de crdito viene determinado por cuatro factores: el tipo de inters, la
82
comisin de disponibilidad, los gastos iniciales y el grado de utilizacin de la pliza (Arthur
Andersen, 1999, p. G-31). A medida que se produce un uso mayor de la pliza (siempre y
cuando no se supere el lmite mximo) el impacto de los gastos iniciales y de disponibilidad
es menor.
De lo cul se deduce que a pesar de que la utilizacin de los fondos sea libre, y a pesar
tambin de que en lugar de un tipo de inters, se pague una comisin de disponibilidad (ms
baja que el tipo de inters) por el capital no utilizado, la empresa debe ajustar al mximo el
lmite de la pliza de crdito que solicita al saldo medio dispuesto esperado.
5.4.1. Coste efectivo a priori.
La utilidad del clculo a priori del coste de esta frmula de financiacin, aunque slo
sea una aproximacin, es evidente porque la seleccin de las distintas frmulas de
financiacin debe realizarse a priori.
El coste a priori de la cuenta de crdito se calcular despejando el tipo de actualizacin
que iguala las entradas y salidas de dinero derivadas de la previsible utilizacin de la misma.

= =
+
=
+
m
j
j
n
t
t
1 priori a
j
1 priori a
t
) k 1 (
S
) k 1 (
E

Los inconvenientes del coste efectivo a priori son:
es muy difcil conocer a priori los movimientos de capital que van a producirse en
la cuenta,
se ha supuesto que la operacin de entrada y salida de fondos se realiza en un
nico momento, sin embargo esto habitualmente no es as. El elevado nmero de
movimientos complica el clculo real del coste, por lo que es habitual la
introduccin de este supuesto.
83
5.4.2. Coste aproximado a priori.
En la prctica bancaria es habitual calcular el coste aproximado a priori mediante
capitalizacin simple. En este caso su calculo sera el siguiente:
t aprox 0
Salidas t) k (1 Entradas = +

Si el contrato es anual, con liquidacin de intereses trimestrales, la expresin del
calculo del coste aproximado a priori sera:
( )
( )
Dispuesto Medio Saldo
Limite
c
Limite
g
Dispuesto No Medio Saldo
c 4 j k
Limite c Limite g Dispuesto No Medio Saldo c 4 j Dispuesto Medio Saldo k Dispuesto Medio Saldo
Limite c Limite g Dispuesto No Medio Saldo c 4 ) i Dispuesto Medio (Saldo 4 k Dispuesto Medio Saldo
k C
C ) k (1 C
4 aprox.
4 aprox
4 aprox
aprox 0
0 aprox 0
+ + + =
+ + + =
+ + + =
=
+ = +
ancieros Gastos Fin
ancieros Gastos Fin

Si el contrato es semestral con liquidacin de intereses trimestrales, la expresin del
( )
( )
Limite
c 2
Limite
g 2
c 4 j k
Limite c 2 Limite g 2 Dispuesto No Medio Saldo c 4 j Dispuesto Medio Saldo k Dispuesto Medio Saldo
Limite c Limite g Dispuesto No Medio Saldo c 2 ) i Dispuesto Medio (Saldo 2 k
2
1
k
2
1
C
C ) k
2
1
(1 C
4 aprox.
4 aprox
4 aprox
aprox 0
0 aprox 0
+ + + =
+ + + =
+ + + =
=
+ = +
ancieros Gastos Fin
ancieros Gastos Fin

Si el contrato es trimestral con liquidacin de intereses trimestrales, la expresin del
( )
( )
Limite
c
Limite
g
c 4 j k
Limite c Limite g Dispuesto No Medio Saldo c 4 j Dispuesto Medio Saldo k Dispuesto Medio Saldo
Limite c Limite g Dispuesto No Medio Saldo c ) i Dispuesto Medio (Saldo k Dispuesto Medio Saldo
k
4
1
C
C ) k (1 C
4 aprox.
4 aprox
4 aprox
aprox 0
0 aprox 0
4 + 4 + + =
4 + 4 + + =
+ + + =
4
1
=
+ =
4
1
+
ancieros Gastos Fin
ancieros Gastos Fin

84
A pesar de las limitaciones de este planteamiento (no se ha considerado en el momento
en el que se producen los distintos gastos) resulta de utilidad ya que permite determinar,
mediante sencillos clculos, aunque sea de un modo aproximado, el efecto de los distintos
elementos de coste en el coste total.
5.4.3. Coste efectivo histrico o a posteriori.
A posteriori, una vez conocidos los movimientos realizados se podr calcular el coste
real de la pliza de crdito.
En el clculo del coste efectivo se debern tendrn en cuenta las salidas y entradas de
dinero efectivas. Por simplificar se supondr que tanto las entradas como las salidas quedan
recogidas mediante el saldo medio dispuesto. Por otro lado, los gastos iniciales se repartirn
proporcionalmente entre los perodos que componen la duracin del contrato de la pliza. La
comisin de apertura y los gastos de formalizacin corresponden al perodo para el cual se ha
firmado la pliza, normalmente un ao, aunque la liquidacin de intereses y el coste de la
pliza de pueda calcular para periodos inferiores, por ejemplo, un trimestre. Por ello se deben
repartir los gastos iniciales en cada liquidacin, un modo sencillo de realizarlo es
proporcionalmente.
El capital inicial, que se considerar, ser el Saldo Medio Deudor ms Saldo Medio
Excedido menos Saldo Medio Acreedor del perodo menos la parte proporcional de la
comisin de apertura.
Como capital final se considerar la devolucin del Saldo Medio Dispuesto y el pago
de los gastos financieros correspondientes
6
.

= =
+
=
+
m
j
j
n
t
t
k k
1
j
1
t
) 1 (
S
) 1 (
E

365
t
A E D
A E D
365
t
k) (1
ncieros GastosFina SMD SMD SMD

pliza la liquida se que las en fraciones de N
in formalizac Gastos apertura Comisin
- SMD SMD SMD
k) (1
s Financiero Gastos Dispuesto Medio Saldo

in formalizac Gastos apertura Comisin
- Dispuesto Medio Saldo
+
+ +
=
|
|
\
| +
+
+
+
=
|
|
\
| +

6
Se considerarn los intereses brutos, es decir, sin tener en cuenta la retencin.
85
5.5. CALCULO DE LA TAE DE UNA CUENTA DE CREDITO.
El Banco de Espaa establece para el clculo del tanto anual equivalente de una pliza
de crdito las siguientes normas:
- la fraccin de TAE debida a las comisiones de apertura y otros gastos iniciales se
calcula considerando que stos estn distribuidos a lo largo de la duracin del
contrato y aplicados sobre el lmite del crdito como si ste hubiera sido dispuesto
totalmente. Si no se hubiese establecido plazo, se distribuirn en las liquidaciones
de intereses correspondientes al primer ao de vigencia.
- la fraccin de TAE debida a los gastos por intereses se calcula sobre los saldos
medios dispuestos. En la liquidacin de estos crditos, los clculos se efectuarn
sobre los saldos medios efectivamente dispuestos. No se considerarn como
disposiciones los cargos iniciales por comisiones y gastos.
- no se consideran los gastos por comisin de disponibilidad al trabajar bajo el
supuesto de utilizacin total del lmite.
Por lo dems, para el calculo del TAE se seguir la regla general igualando entradas a
salidas, teniendo en cuenta el momento en el que se producen, y todo ello bajo las premisas
recogidas en la circular
7
.

=
+ = +
n
m
t
k m
n
n
t
k n
m n
i R i D
1 1
) 1 ( ) 1 (
365
t
TAE) (1
Deudores Intereses Deudor o SMDispuest

apertura Comisin
- Deudor Dispuesto Medio Saldo
+
+
=
|
|
\
|

1. Una empresa estudia la posibilidad de obtener una pliza de crdito con las siguientes
caractersticas:
Lmite: 60.000 euros

7
Algunos manuales emplean una expresin que se puede deducir en cierta forma de la anterior, y que es una
aproximacin.
(
(
(
(
|
|
|
|
\
|
+ +
(
(
|
|
\
|
+ = 1
Limite
4
Apertura Comisin
1 1
Apertura Comisin - Dispuesto Saldo
Intereses
1 TAE
4
4
86
Tipo de inters nominal anual pagadero trimestralmente: 7%
Duracin del contrato: 6 meses
Comisin apertura: 0,5% sobre el lmite.
Gastos de formalizacin: 0,2% sobre el lmite.
Comisin de disponibilidad trimestral: 0,15% sobre el saldo medio no dispuesto.
Calcular el coste aproximado a priori si se espera una disposicin media del 75% del
lmite.
Qu ocurrira en caso de que la disposicin media fuese del 50%?
09066 , 0
45.000
60.000
005 , 0 2
45.000
60.000
0,002 2
45.000
000 . 45 60.000
0,0015 4 0,07 k = + +
+ =
104 , 0
30.000
60.000
005 , 0 2
30.000
60.000
0,002 2
30.000
000 . 30 60.000
0,0015 4 0,07 k = + +
+ =
2. Se solicita una pliza de crdito con las siguientes caractersticas:
Lmite: 60.000 euros
Tipo de inters nominal anual pagadero trimestralmente: 7%
Duracin del contrato: 6 meses
Comisin apertura: 0,5% sobre el lmite.
Gastos de formalizacin: 0,2% sobre el lmite.
Comisin de disponibilidad trimestral; 0,15% sobre el SMND.
Calcular el coste a priori si se espera una disposicin media del 60% del lmite durante
el primer trimestre y de un 90% para el segundo trimestre.
De este modo los intereses y comisiones pagadas en:
Inicio
euros 420 60.000 0,002x x60.000 0,005 iniciales Comisiones = + =
87
1
er
trimestre

60.000
36.000 utilizado
24.000 no utilizado

euros 630 36.000 x
4
1
x 0,07 intereses
1
= =
euros 36 24.000 x 0,0015 idad disponibil comisin
1
= =
2 trimestre

60.000
54.000 utilizado: (36.000 + 18.000 adicionales)
6.000 no utilizado
euros 945 54.000 x
4
1
x 0,07 intereses
2
= =
2
= =
9,4549% k
k) (1
54.954
k) (1
666
k) (1
30.000
k) (1
54.000
36.000
2
1
4
1
4
1
4
1
=
+
+
+
+
+
+ 420 =
+
+

Si la utilizacin de la pliza el segundo trimestre fuese del 50%
Inicio
euros 420 60.000 0,002x x60.000 0,005 iniciales Comisiones = + =
88
1
er
trimestre

60.000
36.000 utilizado
24.000 no utilizado

euros 630 36.000 x
4
1
x 0,07 intereses
1
= =
1
= =
2 trimestre

60.000
30.000 utilizado
30.000 no utilizado (devuelvo 6.000)
euros 525 30.000 x
4
1
x 0,07 intereses
2
= =
2
= =
% k
k) (1
30.570
k) (1
6.000
k) (1
666
36.000
2
1
4
1
4
1
5205 , 10 420 =
+
+
+
+
+
+ =

3. Calcular el saldo final de una pliza de crdito de lmite 15.000 euros al 7% nominal
pagadero por trimestres vencidos y una comisin de disponibilidad del 0,15%. La
remuneracin en caso de tener un saldo a favor es del 0,5%. El saldo inicial deudor a 31-
07-09 fue de 1.000 euros y los movimientos habidos en la cuenta han sido los siguientes:
89

Capitales
Fecha Concepto
Debe Haber
Fecha valor
22-08-09 2.000 __ 22-08-09
14-09-09 __ 3.750 15-09-09
16-09-09 10.000 __ 16-09-09
16-09-09 __ 2.500 18-09-09
20-09-09 __ 3.000 21-09-09
30-09-09 2.100 __ 30-09-09
15-10-09 4.000 __ 15-10-09
La liquidacin de intereses se produce el 31-10-09
SOLUCIN:
Capitales Saldo Nmeros comerciales.
Fecha valor
Debe Haber Debe Haber
Das
Acreedores Deudores
31/07/2009 1.000 -1.000 22 220
22/08/2009 2.000 -3.000 24 720
15/09/2009 3.750 750 1 7,5
16/09/2009 10.000 -9.250 2 185
18/09/2009 2.500 -6.750 3 202,5
21/09/2009 3.000 -3.750 9 337,5
30/09/2009 2.100 -5.850 15 877,5
15/10/2009 4.000 -9.850 16 1.576
31/10/2009
90

Nmeros deudores: 4.118,5
Nmeros acreedores: 7,5
80,08 0,07
360
100 4.118,5
deudores saldos por Intereses =
=

0,01 0,005
365
100 7,5
acreedores saldos por Intereses =
=

Liquidacin intereses: 80,07 euros.
63 , 476 . 4
100 5 , 118 . 4
=
=
92
10.523,37 4.476,63 - 15.000 Dispuesto No Medio Saldo = =
Comisin de disponibilidad = 15,79 euros
Saldo Final: 9.850 + 80,07 + 15,79 = 9.945,86 euros.

4. Las condiciones negociadas con una entidad financiera para una pliza anual de
crdito son las siguientes:
Lmite de la pliza de crdito: 6.000 euros
Tipo de inters aplicable a saldo acreedor: 0,4%
Tipo de inters aplicable a saldo deudor: 8%
Tipo de inters aplicable a saldo excedido: 22%
Comisin de disponibilidad trimestral: 0,5%
Saldo inicial deudor a 1/07/09: 500
a) Realizar la liquidacin de intereses, sabiendo que los movimientos acaecidos durante
el ltimo trimestre fueron los siguientes:
Fecha de liquidacin 1/10/2009

91
Capitales
Fecha Concepto
Debe Haber
Fecha valor
01-07-09 01-07-09
01-07-09 100 __ 01-07-09
04-07-09 1.200 __ 04-07-09
12-07-09 1.500 __ 12-07-09
14-07-09 1.600 __ 14-07-09
18-07-09 __ 1.000 18-07-09
20-07-09 2.500 __ 20-07-09
28-07-09 __ 1.500 28-07-09
29-07-09 __ 300 29-07-09
02-08-09 __ 5.000 02-08-09
12-08-09 1.500 __ 12-08-09
17-08-09 1.800 __ 17-08-09
23-08-09 __ 500 23-08-09
21-09-09 3.500 __ 21-09-09
28-09-09 __ 600 28-09-09
1-10-09 1-10-09
Asimismo se ha incurrido en los siguientes gastos, ya pagados y correspondientes a una
pliza anual:
Comisin apertura: 0,5%
Gastos de formalizacin: 0,2%
b) Calcular el coste efectivo de la liquidacin de intereses y la TAE.
5. Una pliza de crdito, cuyo lmite es 25.000 euros arroja los siguientes datos:
- Total nmeros comerciales deudores: 9.200
- Das de liquidacin de la pliza: ltimo trimestre del 2009 (92 das).
Si se pagaron 150 euros en concepto de comisin de disponibilidad, qu porcentaje de
comisin se aplic?
92
6. Un contrato anual de una pliza de crdito recoge las siguientes condiciones:
Lmite de la Pliza en euros 90.000
Comisin de apertura 1%
Tipo de inters acreedor 0,10%
Tipo de inters deudor 6%
Tipo de inters sobre excedido 18%
Comisin de disponibilidad 0,50%
Sabiendo que el saldo inicial deudor es de 50.000 a 31/12/2009, realice la
liquidacin de intereses, a 31/03/2010 y calcule el coste de la pliza, suponiendo que los
movimientos son los que se detallan a continuacin:
Capitales
Fecha Valor
Debe Haber
01/01/2010 1.000 -
04-01-2010 5.050 -
12-01-2010 10.375 -
14-01-2010 14.784 -
18-01-2010 - 27.000
23-01-2010 60.000 -
27-01-2010 - 15.000
30-01-2010 10.000 -
04-02-2010 - 35.794
07-02-2010 12.000 -
15-02-2010 4.050 -
19-02-2010 - 108.653
28-02-2010 27.398 -
04-03-2010 7.974 -
09-03-2010 8.432 -
12-03-2010 1.567 -
21-03-2010 3.854 -
27-03-2010 12.999 -
Sera interesante ajustar el lmite de la pliza y disminuir 80.000 euros? Justifique su
93
respuesta.
7. Cul de las siguientes afirmaciones es cierta?
a) El coste de una pliza de crdito depende del grado de utilizacin que se haga de la
misma.
b) Si no existieran gastos iniciales, el coste de una pliza de crdito sera independiente de su
grado de utilizacin.
c) Cuanto mayor sea el grado de utilizacin de una pliza de crdito, siempre y cuando no
supere el lmite, menor ser su coste efectivo.
d) La pliza de crdito es una buena alternativa de financiacin cuando la empresa conoce
con certeza el importe de los recursos que necesitar y el momento de su utilizacin.
e) Son ciertas a y c.
8. La empresa LAGAN prev que incrementar su volumen de actividad durante el
prximo ejercicio lo que supone que se incrementan las necesidades de financiacin en
circulante. La estimacin realizada indica que se precisar una financiacin adicional
media de 300.000 euros. Para financiar esta nueva necesidad LAGAN encuentra las
siguientes opciones:
Acudir a un prstamo a un ao al 5,5% pagadero trimestralmente. El citado
prstamo tiene una comisin de apertura de 150 euros y unos gastos de corretaje
del 0,4% sobre el nominal y se amortizar trimestralmente mediante un sistema
francs.
Descontar los efectos comerciales, no timbrados, que gire a sus clientes en la
lnea de descuento que tiene contratada. Las condiciones de la citada lnea son:
Si t90 das 4,75%
Si 90 das <t 180 das 5,75% Tipo de descuento:
Si t> 180 das 6,25%
Comisin de gestin de cobro 0,8% sobre el nominal.
94
Se prev que el volumen de ventas para el prximo ejercicio ascienda 8.000.000
de euros, de los cuales el 20% pagar al contado, el 20% a 60 das, el 30% a 120
das y el 30% restante a 240 das
Contratar una pliza de crdito anual, con liquidacin de intereses trimestral, en
las siguientes condiciones:
Comisin de apertura 0,5%
Gastos de formalizacin 0,75%
Tipo de inters acreedor 0,10%
Tipo de inters deudor 4,5%
Tipo de inters sobre excedido 18%
Comisin de disponibilidad 0,50%
Como las necesidades de financiacin no sern homogneas a lo largo del ao,
se contrara un lmite un 20% por encima de las necesidades reales.
95
Arthur Andersen (1999): Manual de la direccin de finanzas, Aranzadi, Pamplona, cap. G.
Bonilla, M. y Ivars, A. (1994): Matemtica de las operaciones financieras (Teora y
prctica), Ed. AC, Madrid.
Fanjul, J. L.; Almoguera. A. y Gonzlez, C (1996): Anlisis de las operaciones financieras,
Ed. Civitas, Madrid.
Gonzlez, V. T. (1993): Operaciones financieras, bancarias y burstiles, Ediciones de las
Ciencias Sociales, Madrid, cap. 5.
Instituto Superior de Tcnicas y Prcticas Bancarias (ISTPB) (1980-2001): Agenda bancaria
y de costes financieros, Instituto Superior de Tcnicas y Prcticas Bancarias, Madrid,
TOMO I.
Palomo, R. J. y Mateu, J. L. (2000): Productos, instrumentos y operaciones de inversin,
96

TEMA 6: EL FACTORING.
6.1. Definicin y caractersticas principales.
6.2. Servicios y operativa del factoring.
6.3. Ventajas e inconvenientes del factoring.
6.4. El coste efectivo y la TAE del factoring. Factores determinantes.

Parte II: Fuentes de financiacin empresarial a C/P- Tema 6: El factoring SARRIKO-ON 02/10

99
TEMA 6: EL FACTORING.
6.1. DEFINICIN Y CARACTERSTICAS PRINCIPALES.
El factoring es un producto-servicio que ofrece al usuario la posibilidad de disponer
del importe de la operacin, anticipadamente al vencimiento acordado entre el mismo y sus
clientes. Adems, tambin contempla tanto la posibilidad de garantizar el cobro de ese
suministro, como la posibilidad de ofrecer un conjunto de servicios administrativos de
control, libramiento y seguimiento de documentos contables como facturas, informes, gestin
de cobro y liquidacin de los mismos (Santandreu, et al.; 1998, p. 38).
El factoring trabaja bajo tres supuestos
8
:
- Principio de globalidad.
- Principio de exclusividad.
- Principio de previa aprobacin de ventas.
Los mercados actuales obligan a las empresas a tener que cobrar a sus clientes de un
modo diferido, es decir permitir el pago aplazado. Esto supone, por una parte, una necesidad
de financiacin extra, y por otra, que las empresas precisan de mecanismos que les protejan de
los posibles impagados o fallidos que puedan aparecer.
Cuando se produce un impago a los inconvenientes habituales de los procesos
judiciales habra que aadir, en el caso de las exportaciones, los debidos al desconocimiento y
las dificultades de ejercer acciones judiciales contra una persona residente en un pas
diferente, por lo que esta frmula es especialmente adecuada para empresas exportadoras
(Torres, 1987, p. 370).
Igualmente, los servicios de factoring son interesantes para aquellas empresas cuyo
deudor sea una administracin pblica. En este caso el factoring est sujeto a una
reglamentacin especifica
9
ya que una administracin pblica no puede nunca ser considerada

8
A estos se les podran aadir otros dos: clusula de garanta de saneamiento, segn la cual el usuario responde
ante el factor de la vigencia y veracidad de los crditos concedidos, y clusula de contraprestacin segn la cual
el cliente se compromete a retribuir al factor. Carretero Snchez, A (2000, p. 17).
9
Segn el artculo 100 de la Ley de Contratos de las Administraciones Pblicas, aprobada por Real Decreto
Legislativo 2/2000, de 16 de junio, los contratistas que tengan derechos de cobro frente a las Administraciones
podrn ceder los mismos conforme a derecho a una entidad financiera. La ley de Medidas de Reforma del
Sistema Financiero 44/2002, de 22 de noviembre, en su exposicin de motivos indica que en el captulo III se

100
incobrable, pero permite a estas empresas obtener financiacin a partir de una deuda con
vencimiento incierto.
El factoring presenta similitudes con el descuento comercial, ya es una formula de
financiacin en la que se anticipan unos fondos contra unas deudas pendientes de
vencimiento; sin embargo, existen tambin diferencias notables, siendo las principales
(Gallardo, 1995, p. 69):
- El factor o empresa que ofrece los servicios de factoring puede correr con el riesgo
de impagados siempre que tengan como causa insolvencia o morosidad (en el
factoring sin recurso). En el descuento comercial no existe cobertura de este
riesgo.
- En el descuento la gestin de cobro es hasta el vencimiento, mientras que en el
caso del factoring la gestin de cobro puede incluir la va contenciosa, cuando sea
necesaria.
- El lmite de aceptacin de papel en el caso del descuento comercial depende de la
solvencia del cliente o librador y del deudor, mientras que en el caso del factoring
(sin recurso) slo est en funcin de los deudores.
- El factor ofrece una serie de servicios administrativos que no ofrece el descuento:
investigacin de clientes, contabilidad, etc.
- El factoring establece exclusividad, es decir, la empresa se compromete a trabajar
con un solo factor, mientras que en el descuento el cliente puede utilizar
simultneamente varios bancos.
Para que una operacin sea considerada como de factoring debe cumplir una serie de
caractersticas (Galindo, 1999, p. 47):
- Los crditos cedidos deben proceder de la actividad empresarial del cedente.
- La otra parte del contrato deber estar registrada como entidad de crdito. Tienen
que estar inscritas adems en el Registro de Entidades de Factoring, existiendo una
entidad que representa al sector, denominada Asociacin Espaola de Factoring.

persigue ampliar la posibilidad de que las pymes se financien a travs del factoring al permitir la cesin en masa
de sus carteras frente a las Administraciones Pblicas.

101
A pesar de que el contrato de factoring se firma entre el vendedor y el factor, aparecen
finalmente implicadas tres partes: el factor, el cliente y los deudores. Ahora bien, en el caso
del factoring de exportacin la figura del factor se desdobla en dos: el del pas exportador
(factor exportador), y el del pas importador (factor importador). Estos dos factores funcionan
mediante acuerdos de colaboracin mutua.
Figura 6.1. Funcionamiento de una operacin de factoring

Compra-venta a crdito
FACTOR
(Empresa de Factoring)
CLIENTE o FABRICANTE
(Nosotros)
Transmisin del crdito
DEUDOR o COMPRADOR
Cobro de la
Deuda

- El Factor. Es la empresa que facilita los servicios conocidos por servicios de
factoring.
- El Cliente. Es la empresa comercial o industrial que contrata con el factor la
trasferencia de sus crditos contra sus compradores.
- El Deudor. La empresa que adquiere del cliente los productos de ste y en
consecuencia, el obligado al pago y que se constituye en deudor del crdito
transmitido al factor.
6.2. SERVICIOS Y OPERATIVA DEL FACTORING.
El factoring ofrece distintos tipos de servicios (Gallardo, 1995, pp. 62-63):
- Financiacin. La forma de recibir financiacin puede variar:
Un sistema de anticipo inmediato a cada remesa de facturas cedidas
(mtodo tirn).

102
Un sistema de cuenta de crdito con disponibilidad voluntaria por parte del
cliente en el tiempo, hasta el lmite que compone el porcentaje pactado
sobre la cartera (mtodo pliza).
- En cualquier caso, el servicio financiero de la empresa factor contempla un lmite
en el anticipo de fondos del 80 90% del importe nominal de las facturas.
- Clasificacin crediticia de los clientes. Es decir, se realiza un anlisis del riesgo
que suponen los distintos clientes con los que la empresa opera. Este servicio
incluye toda la labor informativa precisa sobre el deudor y el estudio y decisin de
los lmites de crdito que hay que otorgar a cada uno de ellos.
- Control informatizado de la cartera de facturas cedidas.
- Gestin de cobro. Consiste en realizar las gestiones de seguimiento del cobro y
reclamacin del pago cuando se sobrepasa el plazo de vencimiento pactado en la
venta.
La empresa de factoring, en cualquier caso se compromete a respetar los plazos de
vencimiento de las facturas, as como los usos y prcticas habituales de cobro
reinantes en el sector, en inters de la empresa factorada, a fin de no indisponerla
con su clientela (Candelario Macas, 2000, p. 795).
- Cobertura del riesgo de insolvencia de los deudores al 100%. El importe de las
facturas cedidas al factoring pendientes de cobro, hasta el lmite otorgado a cada
deudor, queda cubierto por la garanta de insolvencia.
En cualquier caso, el factor cubre el 100% de la insolvencia -problema de
naturaleza financiera-, pero no el 100% de los casos de impago -que podran
derivarse de una disputa comercial y ante este tipo de reclamaciones, que nada
tienen que ver con la insolvencia del deudor, el factoring suspende la cobertura del
riesgo- (Grases, 2000, p.25).
El riesgo de crdito, igualmente, podra cubrirse mediante un seguro. El seguro de
crdito, tambin, proporciona una cobertura a las empresas contra las prdidas
sufridas por insolvencia o falta de pago prolongada de los compradores de sus
mercancas o productos.

103
Sin embargo, existen algunas diferencias entre la cobertura proporcionada por el
factoring y el seguro de crdito.
El artculo 69 de la Ley sobre el contrato de seguro lo define como: Por el
contrato de crdito el asegurador se obliga, dentro de los lmites establecidos en la
Ley y en el contrato a indemnizar al asegurado las prdidas finales que
experimenta a consecuencia de la insolvencia definitiva de sus deudores.
En el artculo 70 se recoge: Transcurridos seis meses desde el aviso del asegurado
(...) el asegurador abonar a aqul el 50% de la cobertura (...) con carcter
provisional a cuenta de la indemnizacin.
De modo que las principales diferencias entre ambas figuras (factoring y seguro de
crdito) (Gallardo, 1995, p. 69):
El seguro de crdito no incluye la gestin de los cobros, la administracin
de clientes y el pago anticipado.
En el factoring la cobertura de riesgos se aplica de un modo instantneo,
mientras que en el seguro de crdito el incumplimiento del deudor deber
someterse a las normas de los procedimientos concursales.
El asegurador se subroga al acreedor en el momento que se produce la
indemnizacin; el factor, sin embargo, adquiere el crdito inmediatamente,
garantizando el da cierto de la liquidacin.
La empresa de factoring tiene una relacin directa con el cliente, al prestar
tambin otro tipo de servicios como el de cobro. En el seguro de crdito la
compaa aseguradora slo toma parte activa cuando se produce la
contingencia del impago, mientras en el factoring se cede toda la gestin
comercial (Instituto Superior de Tcnicas y Practicas Bancarias, 2004, p.
705).
La empresa factor suele cubrir el 100% de la deuda, algo que no ocurre en
la figura del seguro de crdito en la que se reparte el riesgo entre empresa
aseguradora y asegurada.

104
El seguro de crdito cubre tanto el crdito comercial como el financiero.
Aunque la oferta de todos estos servicios sea posible no todas las modalidades las
incluyen, de modo que se pueden distinguir distintos tipos o modalidades:
I) En funcin de la residencia de las partes que intervienen:
- Factoring Nacional (o domstico), cuando el vendedor (cedente) y comprador
(deudor) son residentes de un mismo pas.
- Factoring de Exportacin o Internacional, si el vendedor (cedente) y comprador
(deudor) residen en pases distintos.
La diferencia bsica, como ya se ha sealado, es que en el caso del factoring de
exportacin la figura del factor se desdobla en dos.

II) En funcin del riesgo:
- El factoring con recurso: En este caso la empresa factor no asume el riesgo
derivado del impago de los crditos cedidos. El riesgo de impago queda en
manos del cliente. A efectos jurdicos es similar al descuento comercial. Admite
dos modalidades:
- Gestin de cobro simple.
- Anticipo de fondos.
- Factoring sin recurso: En este caso, adems de los servicios bsicos de gestin
de cobro y anticipo de fondos, el factor ofrece la cobertura de la insolvencia de
los deudores. Se puede y se suele garantizar el 100% del importe de la factura.
En este caso, la cesin se hace de forma liberatoria definitiva (pro soluto).
- Cesin en bloque o bulk factoring. En esta modalidad es el cliente, y no el
factor, el que mantiene la responsabilidad de la gestin de la cartera de ventas,
del control del crdito y del cobro de las deudas aunque tiene cubierto el riesgo
de impago.


105
III) En funcin del conocimiento de la cesin por el deudor:
- Con notificacin. Cuando la empresa que contrata los servicios de la empresa de
factoring comunica a sus clientes que ser la empresa de factoring la que se va a
encargar del cobro de las facturas.
- Sin notificacin o confidencial. A veces, al cliente no le interesa que se conozca
que ha realizado un contrato de factoring. En este caso, suele ser el vendedor el
que se encargue del cobro de las facturas a sus clientes, los cules no se enteran
de la operacin de factoring (Sesto, 1998, p. 339). Como recoge Romero (1999,
p. 55) para que la cesin de un crdito sea efectiva no se requiere el
conocimiento, ni mucho menos el consentimiento, por parte del deudor.
La mecnica de funcionamiento de las operaciones de factoring es la siguiente (Arthur
Andersen, 1999, p. G-47-48):
- La firma de factoring estudia la peticin de su empresa cliente, normalmente en
base a un cuestionario, y prepara un precontrato con todas las condiciones
estipuladas.
- Tras la firma del contrato, todas las facturas emitidas por el cliente que se hayan
acordado, junto con una serie de documentacin son cedidas al factor. Esta
documentacin suele incluir: copia de la factura enviada al deudor o cliente,
albarn de entrega, documento de cobro, si existe (letra, recibo, pagar, etc.).
- Tras el estudio de la documentacin, el factor procede segn lo convenido en el
contrato. El factor puede rechazar parte de los crditos que el cliente. Si existe
financiacin, sta suele cederse, segn lo convenido, 24 horas hbiles despus
de la entrega conforme de la documentacin, o bien, en el momento que desee la
empresa.
6.3. VENTAJAS E INCONVENIENTES DEL FACTORING.
Cada empresa cuando decide contratar los servicios de factoring persigue unos
objetivos concretos. As una gran empresa puede buscar el traslado al factor de la gestin
financiera de cobros y el control de clientes, en cambio las necesidades de una PYME pueden

106
estar ms relacionadas con la consecucin de fondos y la eliminacin del riesgo de
insolvencia de algn cliente que pudiese perjudicar la continuidad de la empresa (Ferruz,
2000, p. 113). Sin embargo, existe una serie de ventajas e inconvenientes que son generales y
comunes para todas las empresas.
VENTAJAS:
- Puede permitir un adelanto en el cobro de las ventas a crdito de modo que se
logra una liquidez mayor.
- Posibilidad de cobertura de riesgo de impagados y de tipo de cambio.
- Mayor conocimiento de la calidad crediticia de los clientes (Ferruz, 2000, p.
113).
- El personal directivo y ejecutivo puede disponer de ms tiempo para concentrase
en aquellas tareas que constituyen realmente su negocio.
- Disminuye el endeudamiento y aumenta la solvencia.
En resumen, las ventajas de la utilizacin del factoring se pueden resumir en ventajas
econmico-financieras y de gestin.
INCONVENIENTES:
- Elevado coste en relacin con otros instrumentos financieros como el descuento,
si bien es cierto que los servicios ofrecidos son mayores (Nueno y Pregel, 1997,
p. 78).
- El cliente queda sujeto al criterio de la sociedad factor para evaluar el riesgo de
los distintos compradores. El factor puede rechazar algunas de las cuentas a
cobrar con lo que el riesgo de los clientes ms peligrosos no es cubierto.
6.4. EL COSTE EFECTIVO Y LA TAE DEL FACTORING: FACTORES
DETERMINANTES.
Los elementos de coste a tener en cuenta en una operacin de factoring son los
siguientes:

107
- Tarifa de factoraje o comisin de administracin. Esta tarifa tiene un gran
componente de carga administrativa (aunque tambin incluye la carga por la
cobertura de riesgo). Esta comisin depende de una serie de variables tales
como: cuanta media de las facturas, volumen de negocio, plazo de vencimiento,
riesgo implicado, etc. (Ferruz, 2000, p. 111).
- Tipo de inters sobre los anticipos realizados. Se cobra en base a los importes y
tiempo anticipado.
Para el calculo del TAE atendiendo a lo que se establece en la circular 8/90 se ha de
considerar que:
En las operaciones de factoring, en las que se preste, al menos, el servicio de
administracin, la tasa anual equivalente correspondiente a la financiacin no incluir las
comisiones de factoraje. En el caso de que la financiacin se instrumente como un descuento
comercial, no se aplicarn las excepciones contenidas en la anterior letra d), es decir el
mnimo de comisin de gestin excluido y aquellos con vencimiento inferior a 15 das.
Por lo dems se deber atender a la regla general de establecer la misma como la tasa
que iguala entradas y salidas.

=
+ = +
n
m
t
k m
n
n
t
k n
m n
i R i D
1 1
) 1 ( ) 1 (
6.5. CUESTIONES Y CASOS
1. La sociedad Lauburu S.A. se dedica a fabricar piezas de ensamblaje que
posteriormente vende a una multinacional del automvil. ltimamente ha
experimentado tensiones de tesorera, ya que la multinacional se demora mucho en
girarles las letras de pago, lo que causa dificultades a Lauburu a la hora de atender las
obligaciones contradas con sus proveedores.
Ante la dificultad de negociar las letras como va de obtencin de fondos, decide recurrir
al factoring. Las condiciones ofertadas son las siguientes:
Comisin servicios administrativos = 0,6% sobre el nominal
Comisin cobertura de riesgo = 0,8% sobre el nominal

108
Comisin de gestin de cobro = 0,5% sobre el nominal
Plazo de vencimiento = 3 meses
Tipo de descuento = Euribor + 3%
Importe anticipado = 80%
Si dispone de letras por valor de 30.000 euros, hallar el coste efectivo anual de la
operacin, suponiendo Euribor = 2,4%.
euros 24.000 000 . 30 0,8 anticipado Importe = =
euros 70 5 000 . 30 0,005 000 . 30 0,008 000 . 30 0,006 factoraje de Tarifa = + + =
euros 0,054 interes de Tarifa 324 =
12
3
000 . 24 =

= =
+
=
+
m
j
j
n
t
t
k k
1
j
1
t
) 1 (
S
) 1 (
E

16,3981% k
k) (1
24.000
324 - 570 - 24.000
12
3
=
+
=

= =
+
=
+
m
1 j
j
n
1 t
t
TAE
TAE) (1
Nominal
TAE) (1
E

5,58729% TAE
TAE) (1
24.000
324 - 24.000
12
3
=
+
=

2. Una PYME vende suministros a un organismo pblico que le paga por reposicin.
Dado el largo plazo que transcurre desde el envo de una remesa hasta la siguiente, en
ocasiones se producen dficits de tesorera.
Para paliar esos problemas puntuales de liquidez, el departamento contable ha decidido
contratar los servicios de factoring con un doble objetivo:

109
obtener financiacin de sus ventas sin depender de las fechas de envo de la
mercanca.
externalizar la gestin administrativa de los cobros
La sociedad de factoring le extiende la siguiente oferta para una facturacin de 12.000
euros a pagar en 30 das:
Comisin de factoraje = 2,2% sobre el nominal
Anticipo mximo de los crditos = 80% sobre el nominal
Tipo de descuento por el anticipo = 6% para vencimientos de hasta 60 das,
6,5% para vencimientos de hasta 120 das
7% para vencimientos de hasta 180 das.
Calcular el coste efectivo total y la TAE de la operacin.
3. Indique cul de estas afirmaciones es cierta en lo relativo al factoring:
a) El factoring con recurso permite a la empresa traspasar el riesgo de impago.
b) Una empresa ceder al factor aquellas facturas que a priori puedan resultar fallidas.
c) El efecto de las comisiones fijas sobre el coste ser tanto mayor cuanto menor sea el
plazo para el pago.
d) En el factoring sin recurso la empresa consigue trasladar los costes de gestin de cobro
al factor, mientras que en el caso del factoring con recurso sigue asumindolos la
empresa.
e) Son ciertas c y d.
4. Una empresa ha efectuado una venta por importe de 187.500 euros de los cuales el
20% se cobran al contado y el resto a 60 das. Tiene concertados los servicios de una
empresa de factoring, que le ofrece las siguientes condiciones:
Importe anticipado: 80% sobre las ventas a crdito.
Comisin servicios administrativos: 0,5% s/ el nominal llevado a financiar.
Comisin de gestin de cobro: 0,35% s/ el nominal llevado a financiar.

110
Comisin cobertura de riesgo: 0,8% s/ el nominal llevado a financiar.
Tipo de descuento aplicado sobre el anticipo: 5%.
Calcular el coste efectivo anual de la operacin de factoring:

111
Arthur Andersen (1999): Manual de la direccin de finanzas, Ed. Aranzadi, Pamplona, cap. G
Candelario Macas, I. (2000): Comparaciones entre el Factoring y el Seguro de Crdito ante
la situacin de insolvencia, Revista Espaola de Seguros, Octubre-Diciembre, n 104,
pp. 771-823.
Carretero Snchez, A. (2000): Las actividades de factoring y su tratamiento contable,
Partida Doble, Marzo, n 109, pp. 14-37.
Ferruz, L. (2000): Anlisis de las operaciones financieras, Ed. Civitas, Madrid.
Gallardo, J. (1995): El factoring, Boletn Econmico de ICE, n 2451, pp. 61-70.
Galindo, A. (1999): Problemtica y novedades en la regulacin del factoring, Actualidad
Financiera, septiembre, n 9, pp. 45-49.
Grases, J.C. (1998): El factoring Harvard-Deusto Finanzas & Contabilidad, julio-agosto, n
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Instituto Superior de Tcnicas y Prcticas Bancarias (ISTPB) (2004): Prctica, normalizacin
y regulacin del sistema y los medios de pago, Instituto Superior de Tcnicas y
Prcticas Bancarias, Madrid.
Nueno, P. y Pregel, G. (1997): Ventajas e inconvenientes del factoring, Harvard-Deusto
Finanzas & Contabilidad, septiembre-octubre, n 19, pp. 76-80.
Romero, M. (1999): El factoring, una herramienta para ganar competitividad, Estrategia
financiera, febrero, n 148, pp. 53-58.
Santandreu, E.; Santandreu, P. y Santandreu, M. (1998): Confirming, factoring y renting, Ed.
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Sesto, M. (1998): Introduccin a las finanzas, Ed. UNED, Madrid.
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Torres, J. (1987): Nuevos desarrollos para el fomento de las exportaciones: el factoring y el
forfaiting, Actualidad Financiera, septiembre, n 34, pp. 1709-1721.

112

TEMA 7: LOS PAGARS DE EMPRESA.
7.1. Concepto y caractersticas.
7.2. Origen y evolucin del mercado de pagars de empresa.
7.2.1. El mercado primario de pagars de empresa.
7.2.2. El mercado secundario de pagars de empresa.
7.3. Anlisis del coste efectivo de una emisin de pagars.

Parte II: Fuentes de financiacin empresarial a C/P- Tema 7: Los pagars de empresa SARRIKO-ON 02/10

115
TEMA 7: LOS PAGARS DE EMPRESA.
7.1. CONCEPTO Y CARACTERSTICAS.
Un pagar de empresa es un documento privado, extendido de forma legal, por el que
una persona (emisor) se obliga a pagar a otra (tomador o beneficiario) cierta cantidad de
dinero en una fecha determinada en el documento (Mochn, 1991, p. 57). Es un documento
en el que se reconoce una promesa de pago.
El pagar de empresa es un ttulo emitido por una empresa, que precisa de
financiacin, y que es comprado por inversores, de forma que se logra una relacin directa
entre agentes demandantes de fondos y oferentes de los mismos, y se enmarca dentro del
proceso de desintermediacin financiera. Este instrumento permite a las empresas emisoras
diversificar el conjunto de acreedores y evitar, de esta forma, la dependencia excesiva de
alguno de ellos (Arthur Andersen, 1999, p. I-24). En Espaa esto no es del todo as, ya que las
entidades bancarias mantienen un papel activo en la colocacin de este tipo de ttulos.
Se trata de ttulos cuyo vencimiento puede llegar hasta los 18 meses, por lo que siendo
estrictos no sera necesariamente una fuente de financiacin a corto plazo, si bien en la
prctica habitual la mayora de las emisiones se realizan a plazos inferiores a 6 meses como lo
reflejan los datos sobre las emisiones realizadas los dos ltimos aos.
15 das 1 mes 2 meses 3 meses 6 meses 9 meses 12 meses 18 meses TOTAL
2008 T
84.281,12 65.670,29 20.841,69 60.714,95 49.311,38 4.833,57 23.391,26 2.551,78 311.596,04
2008 A
59.600,99 40.314,09 13.957,62 46.411,54 37.670,61 3.770,83 18.117,48 1.033,19 220.876,35
2009 A
37.778,23 25.244,86 8.404,30 26.124,17 30.162,51 3.772,24 4.585,57 3.462,89 139.534,75
Fuente: AIAF (Agosto 2009)
El xito en su colocacin depende de la confianza existente sobre del emisor y su
solvencia, ya que este tipo de ttulos presentan como garanta el patrimonio y la solvencia de
la empresa emisora, razn por la cul este instrumento de financiacin est limitado a grandes
empresas y que tienen un reconocido prestigio y un alto grado de aceptacin entre los
pequeos inversores (Arthur Andersen, 1999, p. I-24).
Los pagars de empresa son ttulos emitidos al descuento, de modo que el coste de
dicha fuente ser la diferencia entre el valor de reembolso (normalmente el valor nominal) y

116
el precio de emisin, que lgicamente, debe ser inferior al valor de reembolso. Son
considerados ttulos de renta fija.
Otra caracterstica de los pagars de empresa es que son negociables, de modo que los
subscriptores pueden venderlos y recuperar su inversin sin tener que esperar al vencimiento.
La posibilidad de renegociar esta deuda en los mercados financieros le proporciona una mayor
liquidez que la deuda bancaria, por lo que la prima por liquidez que deben exigir los
prestamistas debe ser menor que la exigida por las entidades bancarias, de modo que esta
formula financiera resulta ms barata para las entidades emisoras. Para que el pagar sea
admitido a cotizacin debe cumplir unos requisitos formales y estar inscrito en la CNMV. Los
costes de emisin suelen tener un coste fijo importante, razn por la cul este tipo de
financiacin es adecuada cuando el volumen de financiacin deseado es elevado.
En conclusin se puede definir a los pagars de empresa como valores de renta fija
negociables, con vencimiento a corto plazo, emitidos tpicamente al descuento por empresas
de reconocida solvencia.
VENTAJAS
Permite a las empresas obtener financiacin sin depender exclusivamente de las
entidades financieras.
Suele ser menos costosa, puesto que se emiten a un tipo de inters que suele ser
ligeramente inferior a los tipos que establecen los bancos.
Permite obtener importantes volumenes de financiacin a corto plazo.
INCONVENIENTES
Las empresas emisoras tienen que ser grandes y de solvencia reconocida.
Los costes de emisin son elevados por lo que no resulta un instrumento
interesante cuando las necesidades de financiacin no son muy elevadas.
7.2. ORIGEN Y EVOLUCIN DEL MERCADO DE PAGARS DE
EMPRESA.
Esta frmula de financiacin empresarial es original de Estados Unidos donde se
realizaron las primeras emisiones de commercial paper, denominacin en ingls de este tipo

117
de activos, en los primeros aos del siglo XIX. Este instrumento apareci como alternativa al
crdito bancario directo (Mochn, 1991, p. 57).
En sus orgenes fue instrumento de pago a proveedores, sin embargo, a medida que
stos lo utilizaban a su vez como instrumento de pago se transform en un instrumento
financiero. El pagar se fue consolidando como medio de captacin de fondos, y dej de ser
necesario que reflejara una operacin comercial.
En Espaa se inician algunas emisiones por parte de empresas pblicas a finales del
siglo pasado, en la dcada de los 70. stas primera emisiones se realizan al margen de
cualquier mercado e incluso de la intermediacin bancaria, utilizando agentes propios para la
colocacin. No es hasta 1982 cuando se constituye en Espaa oficialmente el mercado de
pagars, primero en la Bolsa de Madrid y luego en la de Barcelona (Mochn, 1991, p. 57).
Paralelamente, los bancos desarrollan operaciones de colocacin de pagars, asegurando
dicha colocacin.
En otros pases, especialmente Estados Unidos, el desarrollo del mercado de pagars
se ha visto facilitado por la existencia de agencias de calificacin financiera (rating). Sin
embargo, en Espaa el menor desarrollo de estas agencias, condujo a la CNMV a imponer el
registro obligatorio de los emisores en la propia Comisin, intentando de esta forma defender,
en mayor medida, al inversor final (Mochn, 1991, p. 57). La emisin de estos valores, para
que se consideren valores negociables, se ha de someter a la normativa del mercado de
valores, y cumplir los requisitos establecidos por la Ley del Mercado de Valores.
A los pagars de empresa se les aplica ley 14/1985, de 29 de mayo, de Rgimen Fiscal
de Determinados Activos Financieros y el RD 1065/2007, de 27 de julio.
En cualquier caso, y a pesar de su crecimiento, la importancia alcanzada por este
instrumento de financiacin es limitada, y se circunscribe a grandes empresas y entidades de
financiacin.
7.2.1. El mercado primario de pagars de empresa.
El mercado primario constituye el mercado en el cul la adquisicin de los pagars de
empresa se realiza directamente a la entidad emisora. La emisin de pagars puede ser
programada o no programada.

118
- Las emisiones no programadas. Son emisiones aisladas de pagars, que se adaptan
a las preferencias de la demanda. No estn sujetas a un programa previo sino que
se materializan en emisiones aisladas de pagars a la medida, acorde a las
preferencias de la demanda (Meneu et al. 1994, p. 338).
- Las emisiones programadas. Existe una voluntad expresa de la sociedad emisora
de poner en circulacin pagars de empresa con sujecin a unas condiciones
previamente establecidas, entre las que suelen figurar el importe que se proyecta
emitir, la duracin mxima de vigencia del programa, la periodicidad y el
calendario de emisiones, los plazos de colocacin de los valores, as como la
eleccin de la modalidad de emisin, en serie numerada o a la medida.
En las emisiones programadas, se har figurar en un folleto, que se inscribir en el
Registro de la CNMV, una reglamentacin suficiente del procedimiento de
emisin
10
: entidades participantes, mecanismos para la formacin de precios y la
adjudicacin de los importes, garantas, etc. Estas informaciones se podrn
simplificar cuando los inversores no profesionales no tengan acceso a las subastas
o procedimientos similares de adquisicin.
Las emisiones de pagars en serie programadas se realizan normalmente por el
procedimiento de emisin continua o abierta, estando limitada la duracin
mxima de un programa a un ao, a contar desde la fecha establecida para su
primera suscripcin (OM de 12 de julio de 1993).

10
En concreto en la actualidad la Directiva 2003/71/CE, de 4 de noviembre, del Parlamento Europeo y del
Consejo regula las condiciones y requisitos que deben cumplir los folletos que deben publicarse cuando se
ofrezcan valores al pblico o se admitan a negociacin. Esta normativa pretende estandarizar y unificar los
folletos de emisin y ha sido traslada a la legislacin espaola a travs del Real Decreto 1310/2005, de 4 de
noviembre, por el que se desarrolla parcialmente la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, en
materia de admisin a negociacin de valores en mercados secundarios oficiales, de ofertas pblicas de venta o
suscripcin y del folleto exigible a tales efectos. De este modo, los folletos autorizados en Espaa sern vlidos
en los dems Estados miembros sin requisitos de informacin adicionales, y viceversa, crendose, pues, un
verdadero pasaporte europeo del folleto.
Esta normativa establece que De conformidad con lo dispuesto en el artculo 26.1.c) de la Ley 24/1988, de 28
de julio, del Mercado de Valores, cualquier admisin de valores a negociacin en un mercado secundario oficial
espaol estar sujeta a la previa aportacin, aprobacin y registro en la CNMV y a la previa publicacin de un
folleto que se ajuste a lo dispuesto en el ttulo II (de la presente Ley)

119
Los pagars de empresa se pueden emitir en serie numerada o a medida. Los pagars
bajo programa pueden ser en serie o a la medida, mientras que los pagars en emisiones no
programadas son siempre a medida.
- Las emisiones en serie son aquellas en las que las caractersticas de la emisin
estn establecidas por el emisor ex-ante. Para poder emitir esta modalidad, la
CNMV exige inscribir en sus registros los programas utilizados.
- Las emisiones a medida. Son ms flexibles, y permiten que, dentro de los
mrgenes impuestos en el programa diseado, los pagars se adaptan a los
requerimientos del inversor, fundamentalmente en lo relativo a plazos e importes
nominales unitarios. Son emisiones no inscritas en la Comisin Nacional del
Mercado de Valores. Toman la forma de operaciones nicas de alto valor nominal
y la forma de adjudicacin en el mercado primario de los pagars suele ser por
negociacin directa.
Por lo que se refiere a la colocacin de los pagars o procedimiento de emisin, puede
realizarse a travs de subastas competitivas o colocaciones privadas.
- En las subastas competitivas, tras el anuncio por el emisor del importe nominal
ofrecido y la recepcin de pujas, ste establece el volumen bruto de la emisin. La
celebracin de subastas puede hacerse con la intervencin de un agente de
subastas, tpicamente un banco, aunque podra ser tambin otro tipo de institucin
financiera, o realizarse la subasta sin ningn tipo de agente. Normalmente se
emplea en el caso de emisiones de pagars en serie, emitidos por grandes
compaas, acudiendo a la subasta las entidades financieras seleccionadas por el
emisor (Palomo y Mateu, 2000, p. 134).
- En las colocaciones privadas, tpicas de las emisiones a medida, se establece un
contacto directo entre inversor y emisor, que acuerdan volumen, plazo y tipo de
inters (a la hora de fijar los tipos, y a pesar de ser el resultado de un proceso de
negociacin, se toman como referencia subastas previas).

120
7.2.2. El mercado secundario de pagars de empresa.
Una vez emitidos los pagars, stos se pueden negociar en el mercado secundario. En
l existen dos mbitos: el primero es el del mercado no organizado que funciona en el seno de
los intermediarios financieros; mientras que el segundo se refiere a los mercados organizados
(Palomo y Mateu, p. 134). En Espaa existen dos mercados organizados de deuda privada
11

donde se negocian los pagars de empresa: el mercado mayorista AIAF (Asociacin de
Intermediarios de Activos Financieros) y el mercado de renta fija de alguna de las Bolsas que
funcionan en Espaa, principalmente la de Madrid (Palomo y Mateu, 2000, p. 134). En
cualquier caso la mayora de las operaciones se realizan en el mercado AIAF.
El mercado AIAF es un mercado al por mayor, siendo necesario a la hora de operar en
este mercado ser miembro del mismo para lo cual se han de cumplir una serie de requisitos.
Los pequeos inversores si lo desean acudirn a una entidad financiera para adquirir pagars o
fracciones de pagars, ya que en ocasiones las entidades financieras fraccionan los nominales
para hacerlos ms atractivos al pblico.
El mercado secundario est impulsado por los propios intermediarios financieros que
en bastantes emisiones aseguran la colocacin, bien sea de modo explcito o tcito, por lo que
ellos mismos se constituyen en componentes esenciales del mercado secundario (Instituto
Superior de Tcnicas y Prcticas Bancarias, 1980-2004, p. 898).
Las operaciones tpicas del mercado secundario, son la compra en firme y operaciones
con pacto de recompra o tambin denominadas repos. La compra en firme se trata de una
compra que se realiza hasta el vencimiento del ttulo, aunque lgicamente existe la posibilidad
de su venta posterior; las repos son operaciones de compra con el compromiso por parte del
vendedor de recomprar los ttulos en una fecha posterior y a un precio determinado de
antemano, es decir se produce la compraventa del pagar con el pacto de deshacerla en una
fecha posterior. De este modo el inversor elimina el riesgo de mercado, ya que conoce de

11
En realidad en Espaa existen tres tipos de mercados organizados de renta fija: el mercado de anotaciones en
cuenta, en el que se negocia exclusivamente deuda pblica anotada (deuda estatal), el mercado burstil de renta
fija, en el que se negocian activos de renta fija de carcter privado, y el mercado de renta fija de la AIAF en el
que se negocia tanto deuda privada como deuda pblica no estatal.

121
antemano cul ser el precio de venta. Por esta razn, en numerosas ocasiones, las empresas
para colocar puntas de tesorera realizan este tipo de operacin
12
.
El rendimiento ofrecido por el emisor, para que tenga xito la colocacin, deber ser
superior a los ttulos emitidos por el Estado (fundamentalmente Letras del Tesoro ya que son
los ttulos cuyo vencimiento ms se asimila al de los pagars) pero inferior a la financiacin
bancaria para que le interese al emisor (Palomo y Mateu, 2000, p. 134).
A la hora de realizar una operacin en el mercado secundario se suele negociar el
TIR que ofrece el ttulo. Aunque una vez conocido el TIR, el calculo del efectivo a abonar es
inmediato, ya que existe una relacin directa entre ambas magnitudes. Esta relacin queda
establecida en la circular del mercado AIAF de renta fija 2/1994 de 24 de marzo, sobre
clculo de la Tasa Interna de Retorno (TIR). As, para plazos de vencimiento:
a) superiores a 376 das, la frmula aplicable ser:
365
n
TIR) (1
Nominal
Efectivo Importe
+
=

b) iguales o inferiores a 376 das, la frmula aplicable ser:
TIR)
365
n
(1
Nominal
Efectivo Importe
+
=
donde n es el plazo hasta el vencimiento
7.3. ANLISIS DEL COSTE EFECTIVO DE UNA EMISIN DE
PAGARS.
Para calcular el coste efectivo de esta frmula de financiacin se utilizar la misma
expresin que en temas anteriores:

12
En lo que va de ao, hasta agosto 2009 el volumen contratado en Repos ascenda a 312.248,42 euros, frente a
los 62.584,37 euros de operaciones a vencimiento.

122

=
= =
+
=
+
=
+
m
j
t
m
j
j
n
t
t
k
k k
1
365
j
1
j
1
t
) 1 (
N
E
) 1 (
S
) 1 (
E

Para calcular el importe efectivamente recibido por la entidad emisora se ha de tener
en consideracin que suelen existir unos gastos de colocacin cobrados por las entidades
financieras, por lo que lo recibido por la empresa emisora no siempre coincide con lo abonado
por el inversor.
1. Calcular el precio de emisin que ha de pagar un inversor para suscribir un pagar de
valor nominal igual a 100.000 euros. con un tipo de inters del 6% nominal anual,
considerando un vencimiento de 180 das.
13 , 126 . 97
06 , 0
365
180
1
000 . 100
=
|
\
|
+
=
E
P
2. Calcular el coste efectivo de una emisin de pagars de empresa en la que se emiten
ttulos de nominal igual a 100.000 euros, a un tipo de inters del 6% nominal anual, a
180 das del vencimiento, y con una comisin de colocacin del 0,2%.
3. Seale cul de las siguientes afirmaciones es cierta:
a) Los pagars son valores negociables de renta variable emitidos al descuento
por parte de la empresa emisora.
b) Los pagars de empresa son valores emitidos sin garanta hipotecaria.
c) El rendimiento obtenido ser la diferencia entre el valor nominal del ttulo y el
valor de reembolso del mismo.
d) Son ciertas la a y la b.
e) Son ciertas la b y la c.
4. Un inversor ha adquirido un pagar de Nominal 20.000 euros siendo su vencimiento
25 das y el rendimiento que ofrece del 2%. Cul de las siguientes afirmaciones es

123
correcta sabiendo que la comisin de colocacin que ha soportado la entidad emisora ha
sido de un 0,25% sobre el nominal?
Determine el efectivo que debe desembolsar el inversor y el rendimiento obtenido
Determine el coste de la operacin para el emisor
5. Calcular cul es el TIR que ofrece a un inversor la compra de un pagar de empresa
emitido por Telefnica el 18 de marzo del 2009 y con vencimiento el 16 de septiembre del
2010 si el precio de cotizacin el da 18 de septiembre fue de un 98,8% sobre el valor
nominal.
% 223 , 1 =
365
363
+ 1
000 . 100
= 798 . 8 TIR
TIR
9

124
Arthur Andersen (1999): Manual de la direccin de finanzas, Ed. Aranzadi, Pamplona, cap. I.
Instituto Superior de Tcnicas y Prcticas Bancarias (ISTPB) (1980-2001): Agenda Bancaria
y de Costes Financieros, Instituto Superior de Tcnicas y Prcticas Bancarias, Madrid.
Mochn, F. (1991): El mercado de pagars de empresa, Papeles de Economa Espaola, n
49, pp. 57-65.
Palomo, R. J. y Mateu, J. L. (2000): Productos, instrumentos y operaciones de inversin,

TEMA 8: EL PRSTAMO BANCARIO A LARGO PLAZO.
8.1. Concepto y caractersticas de los prstamos a largo plazo.
8.2. Prstamos indizados.
8.2.1. La variabilidad de los tipos de inters.
8.2.2. Determinacin de las cuantas a pagar en prstamos indizados.
8.2.3. Clculo de la TAE.
8.3. Prstamos participativos.
8.4. Prstamos en divisas.
8.5. Prstamos sindicados.

Parte III: Fuentes de financiacin empresarial a L/P- Tema 8: El prstamo bancario a L/P SARRIKO-ON 02/10

127
TEMA 8: EL PRSTAMO BANCARIO A LARGO PLAZO.
8.1. CONCEPTO Y CARACTERSTICAS DE LOS PRSTAMOS A L/P.
En general, no existen grandes diferencias entre los prstamos a corto plazo y los
prstamos a largo plazo, de modo que lo visto en el tema 3 es aplicable al caso de los
prstamos a largo plazo. Algunas caractersticas especificas de estos ltimos son las
siguientes:
- Estos crditos se conceden a un plazo superior a un ao, oscilando ste,
generalmente, entre 3 y 30 aos segn el tipo de prstamo.
- El tipo de inters aplicable puede ser fijo o variable, siendo ms habitual ste
ltimo. Tambin existen prstamos a tipo de inters mixto.
En las ltimas dcadas, la variabilidad de los tipos de inters ha dado lugar a la
necesidad de ofrecer nuevas operaciones financieras adaptables a las nuevas
condiciones cambiantes del mercado. En este sentido, el tipo de inters variable
permite flexibilizar las operaciones, acomodndolas a las condiciones generales
del entorno financiero. Por esta razn, operaciones bancarias, que hasta entonces
se haban estado pactando a tipos de inters fijos, han sido sustituidas
progresivamente por operaciones indizadas (relacionadas con un ndice), cuyo
coste o remuneracin vara en funcin de los movimientos de los tipos de inters.
Una operacin de prstamo lgicamente supone la asuncin de un riesgo por parte
del prestamista; a medida que el plazo es mayor, la incertidumbre aumenta por lo que la
existencia de garantas que protejan al prestamista son ms habituales. Dentro de las
garantas se distinguen (Palomo y Mateu, 2000, p. 94):
- Garantas personales: el garante responde de forma genrica (sueldo, ingresos, ...)
de la deuda.
- Garantas reales: el garante responde con elementos concretos, siendo las ms
habituales:
- Garantas reales pignoraticias con valores mobiliarios: valores muebles,
mercancas, letras de cambio, acciones, cuentas corrientes.

128
- Garantas reales hipotecarias sobre bienes inmuebles: viviendas, locales
comerciales, etc.
Una diferencia entre los bienes en garanta hipotecaria y los bienes en
garanta pignorativa es que los primeros estn en poder del prestatario y los
segundos en poder del prestamista.
Es posible que las garantas presentadas por el prestatario no sean suficientes por lo
que la entidad financiera puede solicitar, adems, la presentacin de uno o ms avalistas,
que se harn cargo del pago de las cuotas en caso de impago del prestatario. De este modo,
el avalista garantiza con sus bienes, total o parcialmente, el pago de la deuda frente a los
acreedores mediante una responsabilidad solidaria.
Dadas las dificultades con las que se encuentran las PYME para conseguir garantas
y avales, es habitual que stas acudan, para obtenerlas, a sociedades de garanta recrpoca
(SGR), entidades que inicialmente tenan un carcter mutualista pero en las que cada vez
estn tomando un mayor espacio las Administraciones Pblicas para eivtar los reiterados
fracasos financieros de las mismas (Garca Tabuenca, 2003, p. 305).
8.2. PRSTAMOS INDIZADOS.
8.2.1. La variabilidad de los tipos de inters.
Como consecuencia del alargamiento en el periodo de amortizacin y de abono de
intereses, las entidades financieras incrementan el riesgo de inters (riesgo de incurrir en
prdidas por modificaciones de los tipos de inters de mercado). Por esta razn cada da son
ms habituales los prstamos a tipo de inters variable. En este caso el tipo de inters vara de
acuerdo algn regla o ley previamente especificada, siendo lo habitual establecer la
variabilidad en relacin a un ndice de referencia. De este modo se entiende por prstamo
indizado aqul en el que el tipo de inters aplicado vara en funcin de la evolucin de un
ndice tomado como referencia. Siendo el principal elemento diferenciador la imposibilidad
de conocer a priori el conjunto de capitales que integran la prestacin del deudor (Almoguera,
1996, p. 32).
Con estas bases la Circular del Banco de Espaa 5/94 de 22 de julio define una oferta
limitada de ndices de referencia:

129
- Tipo interbancario a un ao: MIBOR, en la actualidad prcticamente
sustituido por el EURIBOR. El EURIBOR es el tipo al que las entidades
financieras se prestan entre s en el mercado interbancario del euro. En la
prctica, se calcula partiendo de los precios de oferta de los prstamos que se
hacen entre s los 60 principales bancos europeos (los espaoles son el
BBVA, SCH y CECA).
- Rendimiento interno, en el mercado secundario, de la deuda pblica entre dos
y seis aos.
- Tipo activo de referencia de las cajas de ahorros. Es el 90% del tipo de inters
medio de los prstamos personales formalizados, mensualmente, por un plazo
de uno ao a tres aos, y los prstamos con garanta hipotecaria para la
adquisicin de vivienda libre por un plazo superior a tres aos.
- Tipo medio de los prstamos a ms de tres aos para la adquisicin de
vivienda libre.
Adems de las caractersticas comunes con el resto de los prstamos a largo plazo,
las caractersticas de los prstamos indizados son las siguientes:
- Habitualmente, existe un periodo inicial en el cual el tipo de inters aplicado
suele ser fijo.
- El tipo de inters a aplicar ser la suma del tipo de inters de referencia a la
fecha de revisin, ms un margen o diferencial. Dicho diferencial es
invariable a lo largo del contrato.
- El tipo de inters de referencia debe ser objetivo.
- La entidad financiera debe informar al cliente de los cambios producidos en el
ndice de referencia.
- El coste efectivo de la operacin slo puede ser conocido a posteriori, ya que
como consecuencia de que el tipo de referencia ha de ser revisado
peridicamente, no se puede determinar plenamente los trminos
amortizativos a satisfacer por el deudor.

130
Un tipo especifico de prstamo indizado son los prstamos hipotecarios. Los
prstamos hipotecarios, en general, son aquellos concedidos por una persona fsica o jurdica
con garanta real de hipoteca, constituida en escritura pblica e inscrita en el Registro de la
Propiedad, lo que aade un reforzamiento al crdito mediante la afectacin directa de los
bienes posibilitando en caso de incumplimiento la ejecucin hipotecaria.
Los prstamos hipotecarios tienen las siguientes caractersticas:
- Vencimiento a largo plazo.
- El importe del prstamo depende del valor de tasacin del bien hipotecado.
- Generalmente presentan un tipo de inters variable, siendo los ndices de
referencia ms habituales: EURIBOR, CECA e IRPH.
- En cuanto a los gastos en los que se ha de incurrir en un prstamo hipotecario,
adems de los ya habituales en otros tipos de prstamo (comisin de apertura
y gastos de estudio y tramitacin), se unen otros especficos. En este sentido,
se puede distinguir entre gastos iniciales, gastos peridicos y gastos finales.
Figura 8.1. Gastos en la formalizacin de un prstamo hipotecario.
Seguro de incendio
Gastos iniciales
Tasacin
Verificacin registral
Gastos previos a la
formalizacin
Gastos de
formalizacin
Comisin de apertura
Gastos de
constitucin de
garanta hipotecaria
Gastos notariales
IAJD
Gastos registrales
Gastos de gestora
Gastos peridicos
Gastos notariales
IAJD
Gastos registrales
Gastos de gestora
Gastos finales


131
- Finalmente, otra caracterstica a tener en cuenta en relacin con estos prstamos,
es la comisin por cancelacin anticipada y por amortizacin parcial. stas
penalizan con una comisin a favor del prestamista, fijndose su cuanta como un
porcentaje sobre el capital amortizado anticipadamente
13
.
En el caso de que se lleve a cabo una amortizacin parcial del prstamo
hipotecario, se suelen ofrecer dos opciones al prestatario:
a) Disminucin del plazo. El plazo de la operacin se ver disminuido en
funcin del capital amortizado, mantenindose los trminos amortizativos.
b) Disminucin del trmino amortizativo. El plazo no vara, siendo el trmino
amortizativo el que se reduce.
Adems, en el momento de la cancelacin total se devengarn los gastos antes
sealados de levantamiento de hipoteca en el Registro de la Propiedad.
Por ltimo, tener en cuenta que al cancelar, y concertar una nueva operacin de
prstamo hipotecario aunque sea a un tipo de inters inferior, se puede incurrir en
un coste efectivo de la operacin conjunta mayor al de la financiacin primitiva,
ya que existen una serie de gastos adicionales. En este sentido, existen tres
posibilidades a la hora de refinanciar un prstamo hipotecario:
- Subrogacin: consiste en traspasar este tipo de prstamo a otra entidad
financiera. Se produce cuando el prestatario cambia su prstamo a otra
entidad financiera que le mejora las condiciones del prstamo
hipotecario a travs de los tipos de inters. La subrogacin slo
permite la variacin de los tipos de inters, debindose respetar las

13
La ley 41/2007 de 7 de diciembre que reforma la ley hipotecaria regula las comisiones mximas. As establece
que la comisin mxima por la cancelacin anticipada total (la amortizacin parcial no se ve afectada) de un
prstamo a tipo variable se rebajar del 1% al 0,5%, para igualarla a la que se cobra por subrogacin, adems, si
la cancelacin se produce durante los cinco primeros aos de vida del prstamo, la penalizacin ser del 0,25%.
En los prstamos de tipo fijo, el porcentaje del 0,5% slo podr aumentarse (hasta el mximo pactado en el
contrato) en el caso de que los tipos de inters en el momento de la cancelacin estn por encima del que se
contrat la hipoteca. Evidentemente se trata de limitaciones en los mximos, siendo posible negociar condiciones
ms beneficiosas.
Es destacable, igualmente, que la nueva regulacin permite la inscripcin en el Registro de la Propiedad de todas
aquellas clusulas de carcter financiero que las entidades quieran incluir en los crditos.

132
restantes condiciones del prstamo (capital pendiente de amortizar,
plazo de amortizacin...)
14
.
- Novacin: consiste en la renegociacin de las condiciones con la
misma entidad. La novacin es la frmula ms sencilla, consiste
simplemente en volver a negociar con el banco o caja y acordar una
modificacin en algunas de las condiciones de la hipoteca. La Ley
41/2007 de 7 diciembre interpreta el concepto de novacin de un modo
ms amplio que la ley anterior, de manera que se considera que existe
mera modificacin y no extincin de la relacin jurdica y constitucin
de una nueva en los siguientes supuestos: ampliacin o reduccin de
capital, la prestacin o modificacin de las garantas personales,
alteracin de las condiciones del tipo de inters inicialmente pactado o
vigente; alteracin del plazo, del mtodo o sistema de amortizacin y
de cualesquiera otras condiciones financieras del prstamo. En
principio, esta opcin no requiere incurrir en costes de escritura
pblica, ya que con un mero documento del banco, a modo de contrato
privado, sera suficiente.
- Cambio de hipoteca: levantamiento y constitucin de nueva hipoteca.
En este caso es necesario abonar la comisin de cancelacin total.
8.2.2. Determinacin de las cuantas a pagar en prstamos indizados.
Los sistemas de amortizacin son similares a los que se pueden seguir en cualquier
tipo de prstamo: sistema americano, cuotas de amortizacin constante, sistemas francs. En
el caso de los dos primeros sistemas, la cuota de intereses se determinar al principio de cada
periodo cuando se haya fijado el tipo de inters a aplicar durante ese periodo.
En el caso del sistema de amortizacin francs, los trminos amortizativos, en
principio, son constantes; sin embargo, al producirse una variacin en los tipos de inters ser
necesario hacer ajustes en el sistema de pagos para adaptarse a la evolucin que hayan sufrido

14
Tambin se conoce por subrogacin la accin por la que el comprador de una vivienda asume los derechos y
obligaciones de otra persona. Puede ser el caso de un prstamo anteriormente concedido con garanta de dicha
vivienda, siendo habitual esta circunstancia cuando se compra una vivienda directamente al promotor de la
misma, el cual obtuvo un prstamo hipotecario para financiar la construccin.

133
los tipos de inters. Para resolver el problema que se plantea al tener que conciliar el pago de
los trminos amortizativos constantes con un tipo de inters variable se plantean dos posibles
soluciones:

Sistemas con trminos
amortizativos predeterminados
Sistemas con trminos
amortizativos posdeterminados
Termino amortizativo cierto
Duracin desconocida
Termino amortizativo desconocido
Duracin cierta

- Sistema de amortizacin francs con trminos amortizativos predeterminados:
consiste en mantener el trmino amortizativo constante y adaptar la duracin del
prstamo a las variaciones del tipo de inters. De modo que el trmino
amortizativo permanece constante, aunque se produzcan variaciones en la cuota
de inters y en la cuota de amortizacin sobre las inicialmente previstas, y se
seguirn pagando trminos amortizativos hasta la devolucin completa del
prstamo.
- Sistema de amortizacin francs con trminos amortizativos postdeterminados:
consiste en mantener la duracin del prstamo constante y adaptar la cuanta del
trmino amortizativo a las variaciones del tipo de inters. De modo que tras el
momento de revisin del tipo de inters, ser necesario recalcular el trmino
amortizativo.
8.2.3. Clculo de la TAE de los prstamos indizados.
Tal y como se ha sealado, en las operaciones indizadas el coste slo puede calcularse
a posteriori, es decir, una vez conocida la evolucin del ndice de referencia y, en
consecuencia, el tipo de inters aplicable para cada perodo de devengo de intereses.
Sin embargo, toda vez que la TAE se ha de calcular en el momento inicial en que se
formaliza el contrato, resulta obligado realizar algn supuesto (Soto, 1998, p. 15). En este
sentido, la Circular del Banco de Espaa 8/90 puntualiza que en el caso de las denominadas

134
operaciones a inters variable: el coste o rendimiento efectivo a reflejar en la documentacin
contractual se calcular bajo el supuesto terico de que el tipo de referencia inicial permanece
constante, durante toda la vida del crdito, en el ltimo nivel conocido en el momento de la
celebracin del contrato. Si se pactara un tipo de inters fijo para cierto perodo inicial, se
tendr en cuenta en el clculo, pero nicamente durante dicho perodo inicial.
Excepcionalmente, si el tipo inicial se aplicara durante un plazo de diez aos o ms, o durante
la mitad o ms de la vida del contrato aplicndose al menos durante tres aos, en el clculo
del coste o rendimiento efectivo slo se tendr en cuenta ese tipo inicial. Tal simplificacin
deber advertirse adecuadamente.
8.3. PRSTAMOS PARTICIPATIVOS.
Como es sabido, la reducida dimensin de las PYME hace que se siten en desventaja
con respecto a las grandes empresas a la hora de obtener recursos financieros, sobre todo a
largo plazo, lo que se traduce en una excesiva dependencia de los recursos a corto plazo. Los
prstamos participativos tratan de paliar, en parte, esta deficiencia ya que son instrumentos
financieros a medio camino entre el capital social y el endeudamiento financiero a largo plazo
(Palomo y Mateu, 2000, p. 101).
Los prstamos participativos son operaciones de amortizacin cuyo elemento
diferenciador con respecto a otras operaciones es que el inters est constituido por dos
componentes: una parte no vinculada a la evolucin de la empresa, si bien podr ser pactada o
no su existencia; y otra variable, la cual se determinar en funcin de la evolucin de la
empresa prestataria. El criterio para determinar la evolucin de la empresa puede ser
cualquiera que establezcan las partes, entre otros el beneficio neto, el volumen de negocio, el
patrimonio total, la rentabilidad financiera, la rentabilidad econmica, etc. (Garca et al.,
1999; p. 4).
Al primer componente se le denomina inters mnimo y hace referencia a aquellos
desembolsos independientes de la evolucin de la actividad de la empresa. El segundo
componente, o inters participativo, hace referencia a los desembolsos efectuados por la
empresa prestataria dependientes de la evolucin de la actividad de la empresa. El inters
participativo se suele establecer de forma que como mnimo tome el valor de cero, es decir,
que aunque la evolucin sea negativa el tipo de inters mnimo se cobrara. Al igual que

135
existe un mnimo, en ocasiones se pacta tambin un inters mximo para no penalizar en
exceso a la empresa en caso de una marcha favorable.
El objetivo de este tipo de prstamos es adecuar la carga financiera a las fluctuaciones
de la cuenta de resultados de la empresa, de modo que cuando la empresa no genera
beneficios, el esfuerzo financiero a realizar sea ms suave que la de un prstamo
convencional, lo cual se puede compensar, a lo largo de toda la vida del prstamo, en los aos
en los que la actividad es plenamente rentable.
Estn regulados por el Real Decreto 7/1996, de 7 de junio, art. 20 y la Ley 10/1996 de
18 de diciembre, regulacin que recoge las principales sus caractersticas:
- La entidad prestamista recibir un inters variable (participativo) que se
determinar en funcin de la evolucin de la actividad de la empresa prestataria.
Adems, podr acordarse un inters fijo (mnimo) que ser independiente de la
evolucin de la actividad.
- Todos los intereses pagados son deducibles en el Impuesto de Sociedades.
- Los prstamos participativos en orden a la prelacin de crditos se situarn
despus de los acreedores comunes.
- El prestatario slo podr amortizar anticipadamente el prstamo participativo si
dicha amortizacin se compensa con una ampliacin de igual cuanta de sus
fondos propios.
- Segn la Resolucin de 20 de diciembre de 1996, del Instituto de Contabilidad y
Auditoria de Cuentas (ICAC), los prstamos participativos se consideran
patrimonio contable solamente a efectos de la reduccin de capital y la liquidacin
de sociedades, previstas en la legislacin mercantil
15
.
Las ventajas de estos prstamos son (Sotomayor y Toribio, 1999, pp. 27-35):
Para la entidad prestamista
16
:

15
Segn el Documento n 24 de la AECA sobre Principios Contables: estos recursos, que no tendrn la
consideracin de fondos propios, se encuentran desarrollados en el Documento n 18, sobre Pasivos Financieros,
en el que se contempla su problemtica.
16
Las ventajas sealadas se refieren fundamentalmente con respecto a la toma de una participacin llevada a
cabo por las Sociedades de Capital Riesgo.

136
- Permite obtener rendimientos peridicos, a corto plazo, al menos en la parte de
inters mnimo, algo que no ocurre si se realiza una aportacin en forma de capital
riesgo.
- Permite recuperar parcialmente la inversin, en la medida que se va amortizando
el prstamo, y no hay que esperar a la recuperacin total de lo invertido, como
sucede en las operaciones de capital riesgo.
- Ms facilidades para desinvertir. Elimina la dificultad de valoracin de la
empresa, algo necesario cuando la aportacin es de capital riesgo, ya que existen
claras asimetras de informacin en el momento de la venta de la participacin. La
recuperacin de la inversin se realiza a medida que se va amortizando el
prstamo.
- Frente a las subvenciones a fondo perdido, fuerza a la empresa a una buena
gestin. De modo, que cuando instituciones pblicas conceden un prstamo
participativo, propician un uso ms eficiente de los fondos que cuando conceden
una subvencin.
Para el prestatario:
- Los intereses son deducible fiscalmente, a diferencia de lo que ocurre con los
dividendos.
- Evita la cesin de la propiedad de la empresa, de modo que los propietarios siguen
manteniendo el control de la empresa.
- Adecua el pago de intereses en funcin de la evolucin de la empresa, lo cual
permite reducir las tensiones de tesorera en momentos de recesin.
- Normalmente, el plazo de amortizacin es largo y existe un periodo de carencia en
el abono de intereses.

137
Por estas razones, los prstamos participativos son especialmente atractivos para
empresas que no pueden soportar fuertes cargas financieras en un primer momento (por
ejemplo, las empresas de nueva creacin o las que precisen financiar un nuevo proyecto
empresarial) y decidan vincular el coste financiero a la evolucin econmica del proyecto.
De modo que en los primeros aos, en los que los resultados pueden ser menores, los
intereses tambin sern menores. A cambio, una vez transcurridos estos aos, y si la
evolucin del proyecto ha sido favorable, se debern abonar unos mayores intereses.
El riesgo que soportan las entidades financieras que conceden este tipo de prstamos
es mayor, por esta razn, y como principal inconveniente, se puede citar la falta de inters
por parte de la banca privada en la concesin de este tipo de prstamos, ya que se trata de
operaciones a largo plazo que implican un mayor riesgo para el prestamista que en un
prstamo convencional.
Por ello, y como parecen evidentes las ventajas para el prestatario, para la concesin
de este tipo de prstamo se necesita del apoyo por parte de las distintas Administraciones,
convirtindose en subvenciones instrumentalizadas en prstamos. Esta situacin se hace
patente si analizamos el mercado espaol de prstamos participativos. Actualmente, los
prstamos participativos son concedidos por entidades vinculadas a la Administracin (de
capital pblico o mixto) y por Sociedades de Capital Riesgo. Entre las sociedades de capital
pblico o semipblico se encuentran las siguientes:
- Empresa Nacional de Innovacin, S.A. (ENISA) (www.enisa.es). Es una sociedad
annima de capital pblico cuyo objeto es la concesin de prstamos
participativos en el mbito nacional. Es una empresa adscrita al Ministerio de
Industria, Turismo y Comercio a travs de la Direccin General de Poltica de la
Pequea y Mediana Empresa.
- La sociedad vasca Luzaro E.F.C., S.A. (www.luzaro.es). Es un establecimiento
financiero de crdito constituido por capital mixto, cuyo objeto es la concesin de
prstamos participativos a empresas instaladas en el Pas Vasco. El capital de
Luzaro Establecimiento Financiero de Crdito, S.A. est distribuido entre el
Gobierno Vasco, las Cajas de Ahorro vascas (Bilbao Bizkaia Kutxa, Gipuzkoa
Donostia Kutxa, Caja Vital Kutxa), Caja Laboral, Banco Guipuzcoano, Bankoa y

138
la propia ENISA. Tiene por misin favorecer el desarrollo de las PYME
instaladas en Euskadi a travs de la concesin de prstamos participativos.
- Compaa Espaola de Financiacin del Desarrollo, COFIDES, S.A.
(www.cofides.es) es una sociedad annima de capital mixto que canaliza
subvenciones retornables en forma de paquetes formados por participaciones en
capital, prstamos participativos, convertibles y ordinarios. Esta sociedad slo
financia inversiones de empresas espaolas en pases en desarrollo y emergentes.
En la actualidad participan en el capital social el Instituto Espaol de Comercio
Exterior (ICEX), el Instituto de Crdito Oficial (ICO), el Empresa Nacional de
Innovacin (ENISA) (en el 2008, estas tres instituciones pblicas poseen el 61%
del capital social), el BBVA, el SCH y el Banco de Sabadell.
Existen otras entidades que tambin conceden prstamos participativos dentro de su
actividad habitual, aunque no constituye la actividad principal, como son las Sociedades de
Capital Riesgo. stas combinan, a menudo, los prstamos participativos y las participaciones
en el capital de las empresas, pues de esta manera aseguran, de forma peridica, parte de la
rentabilidad esperada en su inversin al cobrar los intereses devengados por el prstamo. As,
se puede citar por su cercana la empresa Seed Capital de Bizkaia, Sociedad Gestora de
Entidades de Capital Riesgo, S.A
17
, la cual es una sociedad pblica foral, adscrita al
departamento de Innovacin y Promocin Econmica de la Diputacin Foral de Bizkaia cuya
misin es la gestin, administracin y representacin de un fondo de capital riesgo.
8.4. PRSTAMOS EN DIVISAS.
Se trata de un prstamo donde en lugar de denominar el capital prestado en la divisa
natural del titular se denomina en una divisa distinta
18.
En Espaa existe total libertad desde
1991 para pedir prstamos en cualquier divisa. El funcionamiento de los mismos es similar al
de los prstamos solicitados en moneda local, con la nica peculiaridad de que los trminos

17
Esta Sociedad tiene por objeto la promocin y desarrollo de empresas de nueva creacin o existentes que
pretendan el desarrollo de proyectos innovadores, nuevos productos, mercados o procesos productivos, mejoras
en la gestin, estabilidad o continuidad, proyeccin de futuro, creacin de empleo estable y generacin de
riqueza, mediante la participacin en el capital de las mismas de manera temporal. El accionariado est formado
por la Diputacin Foral de Bizkaia (50,64%); SCH (10.44%); Bilbao Bizkaia Kutxa (10,00%); BBVA (5,00%);
Iberdrola, S.A. (5,00%); Banco Guipuzcoano, S.A. (4,00%); Beaz, S.A. (2,18%) y otros (12,74%).
18
Tambin existe la posibilidad de contratar prstamos multidivisa, en las cuales, cuando se produzca una
liquidacin, el prestatario puede cambiar de divisa.

139
amortizativos han de abonarse en la misma moneda en la que est denominada la operacin.
Teniendo en cuenta que los tipos de cambio no tienen por qu ser iguales en el momento de
recibir el principal y en los momentos de cada uno de los pagos sucesivos, mediante este tipo
de operaciones se est asumiendo un riesgo de cambio.
Esta circunstancia hace que en estas operaciones, si son concertadas a tipo de inters
variable, adems del riesgo de inters que incorpora este tipo de prstamos haya que tener en
cuenta tambin el riesgo de cambio. An en el caso de pactarse con tipo de inters fijo,
resultan operaciones posdeterminadas y su coste no puede conocerse hasta el momento en que
se hayan concretado los tipos de cambio vigentes en cada reembolso. Por tanto, se trata de
operaciones, que por sus caractersticas, entraan un mayor riesgo.
La contratacin de este tipo de prstamo se puede llevar a cabo desde dos perspectivas
claramente diferentes.
- Por una parte, existen prestatarios que obtienen ingresos en una divisa
distinta a la del pas de residencia, por lo que prefieren endeudarse en la
divisa en la que perciben sus rentas evitando, o al menos reduciendo, as el
riesgo de cambio.
- Por otra parte, se pueden encontrar prestatarios que recibiendo rentas en
una divisa, prefieren endeudarse en otra, tratando de aprovechar el
diferencial de los tipos de inters aplicados a la moneda local y a otras
divisas o porque prevn un comportamiento de los tipos de cambio que les
beneficie a la hora de tener que efectuar los desembolsos. En este segundo
caso, cabe la posibilidad de utilizar los instrumentos de proteccin del
riesgo de cambio que ofrece el mercado (mercado a plazo de divisas,
opciones y futuros sobre divisas, swaps, etc.) que permiten reducir en
mayor o menor medida dicho riesgo, para ajustar el nivel asumido al
deseado. En caso de plantearse esta alternativa, el estudio de la operacin
deber realizarse comparando el coste de la financiacin en divisas,
incluida la cobertura, con el de la financiacin en la moneda local.
A la hora de calcular el coste efectivo de la operacin en la moneda domstica, habr
que tener en cuenta tambin la comisin de cambio aplicada al convertir el principal en la
moneda domstica y los reembolsos en divisas.

140
8.5. PRSTAMOS SINDICADOS.
Se trata de operaciones de gran volumen, que por superar la capacidad de absorcin de
una nica entidad se colocan entre un grupo de bancos que, coordinados por uno de ellos,
firman mancomunadamente una operacin de prstamo nica.
Este tipo de financiacin permite compatibilizar la demanda de grandes volmenes de
financiacin por parte de las empresas, con el deseo de evitar concentraciones excesivas de
riesgo por parte de las entidades financieras.
Las caractersticas de este tipo de prstamos son las siguientes:
- Existen dos entidades cuyas funciones tienen una especial relevancia en la
operacin (Sesto, 1998, p. 327):
- Banco director: su misin es la de disear la operacin, junto con el
cliente, y efectuar la oferta a potenciales bancos participantes.
- Banco agente: encargado de administrar el prstamo en nombre del
sindicato, es decir mantiene una relacin de intermediacin entre el
prestatario y el grupo de prestamistas, suele coincidir con el banco
director.
- Suelen ser operaciones a medio o largo plazo.
- Existen diferentes modalidades de sindicacin:
- Operaciones aseguradas.
- Sindicacin en base a los mayores esfuerzos.
- Elementos de coste:
- Tipo de inters
- Comisin de aseguramiento
- Gastos de formalizacin
- Comisin de participacin
- Comisin de agencia

141
- Comisin de disponibilidad (en el caso de formalizarse como pliza de
crdito)
- Comisin de direccin
8.6. CUESTIONES Y CASOS
1. Se solicit un prstamo de 72.000 euros a devolver en 6 aos en las siguientes
condiciones:
- Comisin de apertura: 0,5%
- Tipo de inters a aplicar durante el primer ao: 1%
- Tipo de inters a aplicar el resto de los aos: Euribor + 0,5%
- Evolucin previsible del Euribor:
Ao 0 Ao 1 Ao2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6
1,7 1,25 1,5 1,75 2,25 2,75 3,0
Calcular el coste efectivo en los siguientes casos:
a) El sistema de amortizacin aplicado es el sistema de cuotas constantes.
b) El sistema de amortizacin aplicado es el sistema francs.
b.1) La amortizacin se realiza manteniendo las anualidades constantes y
adaptando la duracin del prstamo a los cambios del tipo de inters
(Sistema de amortizacin francs con trminos amortizativos
predeterminados).
b.2.) La amortizacin se realiza manteniendo la duracin del prstamo y
adaptando las anualidades a los cambios del tipo de inters (Sistema de
amortizacin francs con trminos amortizativos postdeterminados).

142

a) Sistema de amortizacin de cuotas constantes
t t t
A I M
12.000
6
72.000
A
+ =
= = =
n
P

i D I
1 t t
=

Ao
ndic
Referencia
Tipo inters
resultante
Cuota de
amort.(A
t
)
Cuota de
inters(I
t
)
Trmino
amort. (M
t
)
Deuda (D
t
)

0 72.000
1 1,7% 1% 12.000 720 12.720 60.000
2 1,25% 1,75% 12.000 1.050 13.050 48.000
3 1,50% 2,00% 12.000 960 12.960 36.000
4 1,75% 2,25% 12.000 810 12.810 24.000
5 2,25% 2,75% 12.000 660 12.660 12.000
6 2,75% 3,25% 12.000 390 12.390 0

( ) ( ) ( ) ( ) ( )
6 5 4 3 2
+ 1
390 . 12
+
+ 1
660 . 12
+
+ 1
810 . 12
+
+ 1
960 . 12
+
+ 1
050 . 13
+
+ 1
720 . 12
= 000 . 72 005 , 0 000 . 72
k k k k k k

k = 1,953951%
b) Sistema de amortizacin francs
b.1) Sistema de amortizacin francs con trminos amortizativos predeterminados
(Duracin variable y trminos amortizativos constantes)
i n
n
a
P
M M M M M
|
3 2 1
... = = = = = =


143
Ao
ndic
Referencia
Tipo inters
resultante
Cuota de
amort.(At)
Cuota de
inters(It)
Trmino
amort. (Mt)
Deuda
(Dt)
0 72.000,00
1 1,7% 1% 11.703,48 720,00 12.423,48 60.296,52
2 1,25% 1,75% 11.811,57 1.055,19 12.866,76 48.484,94
3 1,50% 2,00% 11.897,06 969,70 12.866,76 36.587,88
4 1,75% 2,25% 12.043,53 823,23 12.866,76 24.544,35
5 2,25% 2,75% 12.191,79 674,97 12.866,76 12.352,55
6 2,75% 3,25% 12.353 401 12.754,01 0

( ) ( ) ( ) ( ) ( )
6 5 4 3 2
+ 1
01 , 754 . 12
+
+ 1
76 , 866 . 12
+
+ 1
76 , 866 . 12
+
+ 1
76 , 866 . 12
+
+ 1
76 , 866 . 12
+
+ 1
48 , 423 . 12
= 0 000 . 72
k k k k k k
72.00 0,005 -

k = 1,957759%
b.2) Sistema de amortizacin francs con trminos amortizativos postdeterminados
(Duracin fija y trminos amortizativos variables)
Ao
ndic
Referencia
Tipo inters
resultante
Cuota de
amort.(At)
Cuota de
inters(It)
Trmino
amort. (Mt)
Deuda (Dt)
0 72.000
1 1,7% 1% 11.703,48 720,00 12.423,48 60.296,52
2 1,25% 1,75% 11.644,55 1.055,19 12.699,74 48.651,97
3 1,50% 2,00% 11.804,12 973,04 12.777,16 36.847,85
4 1,75% 2,25% 12.010,35 829,08 12.839,43 24.837,50
5 2,25% 2,75% 12.250,31 683,03 12.933,34 12.587,19
6 2,75% 3,25% 12.587,19 409,08 12.996,27 0,00

144
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
6 5 4 3 2
+ 1
27 , 996 . 12
+
+ 1
34 , 933 . 12
+
+ 1
43 , 839 . 12
+
+ 1
16 , 777 . 12
+
+ 1
74 , 699 . 12
+
+ 1
48 , 423 . 12
= 000 . 72
k k k k k k
72.000 0,005 -
k= 1,960047%
2. Siguiendo con el ejemplo anterior, calcular la TAE en los casos vistos anteriormente,
suponiendo que el tipo de referencia inicial conocido en el momento de la celebracin del
contrato es del 1,7%.
a) Sistema de amortizacin de cuotas de amortizacin constantes
Ao
ndic
Referencia
Tipo inters
resultante
Cuota de
amort.(A
t
)
Cuota de
inters(I
t
)
Trmino
amort. (M
t
)
Deuda
(D
t
)
0 72.000
1 1,7% 1,0% 12.000 2.160 14.160 60.000
2 1,25% 2,2% 12.000 3.120 15.120 48.000
3 1,50% 2,2% 12.000 2.496 14.496 36.000
4 1,75% 2,2% 12.000 1.872 13.872 24.000
5 2,25% 2,2% 12.000 1.248 13.248 12.000
6 2,75% 2,2% 12.000 624 12.624 0

( ) ( ) ( ) ( ) ( )
6 5 4 3 2
TAE 1
12.624
TAE 1
13.248
TAE 1
13.872
TAE 1
14.496
TAE 1
15.120
TAE 1
14.160
1.640 7
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
=
donde la TAE = 1,99634%

b) Sistema de amortizacin francs
Ao
ndic
Referencia
Tipo inters
resultante
Cuota de
amort.(A
t
)
Cuota de
inters(I
t
)
Trmino
amort. (M
t
)
Deuda
(D
t
)
0 72.000
1 1,7% 1,0%
11.703,48 720,00 12.423,48 60.296,52
2 1,25% 2,2%
11.540,24 1.326,52 12.866,76 48.756,28

145
3 1,50% 2,2%
11.794,12 1.072,64 12.866,76 36.962,16
4 1,75% 2,2%
12.053,59 813,17 12.866,76 24.908,57
5 2,25% 2,2%
12.318,77 547,99 12.866,76 12.589,80
6 2,75% 2,2%
12.589,80 276,97 12.866,77 0,0

( ) ( ) ( ) ( ) ( )
6 5 4 3 2
+ 1
77 , 866 . 2 1
+
+ 1
76 , 866 . 2 1
+
+ 1
76 , 866 . 2 1
+
+ 1
76 , 866 . 2 1
+
+ 1
76 , 866 . 2 1
+
+ 1
48 , 423 . 12
= 640 . 71
TAE TAE TAE TAE TAE TAE

donde la TAE = 1,99904%
3. La Empresa PASMA, S.A. precisa adquirir un nuevo equipo de produccin, por valor
de 80.000 euros. La adquisicin se financiar mediante un prstamo a 4 aos, negociado
a tipo de inters variable y amortizable mediante sistema francs de cuotas semestrales
postpagables, y duracin predeterminada. Existen, asimismo, unos gastos iniciales de
formalizacin del 0,5% y unos gastos de corretaje del 0,3%, ambos sobre el valor
nominal del prstamo.
El primer ao el tipo de inters nominal ser fijo del 1,2% y para el resto de los aos,
tambin nominal, Euribor +0,5%, siendo el Euribor actualmente del 1,26%. La revisin
del tipo de inters se efectuar una vez al ao. La evolucin que se prev para los
prximos aos es la siguiente:
01-09-2009 01-09-2010 01-09-2011 01-09-2012 01-09-2013
1,26% 1,5% 2,00% 2,5% 2,5%
a) Calcule el coste efectivo y la TAE del prstamo.
b) Calcule el coste efectivo y la TAE del prstamo si el sistema de amortizacin
fuese de cuotas semestrales postpagables con trminos predeterminados y
duracin variable.
4. El 2 de febrero de 2009, una empresa situada en Azkoitia que ha decidido efectuar la
adquisicin de un nuevo centro de mecanizado. El importe de la misma se estima en

146
250.000 euros. Se estudia la posibilidad de acceder a un prstamo participativo
concedido por Luzaro, E.F.C. a travs de Elkargi, SGR, sabiendo que nicamente es
posible financiar el 60% de la inversin de este modo. La vida til del equipo es de 10
aos por lo que se solicitara el prstamo por dicho plazo pero con dos aos de carencia
en la devolucin del principal, no as en el pago de intereses. Se amortizar
semestralmente mediante un sistema francs con pago de trminos amortizativos
constantes, y postdeterminados.
Las condiciones que se ofrecen son las siguientes:
solicitado Importe % 0,5 : estudio de Gastos
solicitado Importe % 0,5 : aval de Gastos
solicitado Importe % 1 : apertura de Comisin
La comisin por aval ser pagada por el Gobierno Vasco
Tipo de inters nominal
Euribor 0,3 : mnimo inters de Tipo
econmica ad Rentabilid 0,7 : tivo participa inters de Tipo
siendo el Euribor 3% : mximo inters de Tipo +
Supondremos que el Euribor se va a mantener en los niveles actuales (2,13%),
mientras que la previsin sobre la evolucin de la actividad dado el proceso de
expansin que est llevando nos hace ser optimistas y predecimos que la evolucin de la
rentabilidad econmica ser la siguiente:
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7 t=8 t=9
r
econmica
2,0% 3,0% 3,5% 4,5% 6,50 8,0% 9,0% 11,0% 12,5% 15,0%
Determinar el coste y el cuadro de amortizacin si se cumplen las expectativas de
rentabilidad.

147

t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7 t=8 t=9
r
econmica

2,00% 3,00% 3,50% 4,50% 6,50% 8,00% 9,00% 11,00% 12,50% 15,00%
Euribor
2,13% 2,13% 2,13% 2,13% 2,13% 2,13% 2,13% 2,13% 2,13% 2,13%
t.i.participativo + t.i.
mnimo
2,04% 2,74% 3,09% 3,79% 5,19% 6,24% 6,94% 8,34% 9,39% 11,14%
t.i. mximo
5,13% 5,13% 5,13% 5,13% 5,13% 5,13% 5,13% 5,13% 5,13% 5,13%
t.i. mnimo
0,64% 0,64% 0,64% 0,64% 0,64% 0,64% 0,64% 0,64% 0,64% 0,64%
t.i. definitivo
2,04% 2,74% 3,09% 3,79% 5,13% 5,13% 5,13% 5,13% 5,13% 5,13%

Ao
Tipo
inters
Cuota de
amort.(A
t
)
Cuota inters
(I
t
)
Trmino amort.
(M
t
)
Deuda (D
t
)

0 150.000
1/2 1,0195% 1.529,25 1.529,25 150.000
1 1,0195% 1.529,25 1.529,25 150.000
3/2 1,3695% 2.054,25 2.054,25 150.000
2 1,3695% 2.054,25 2.054,25 150.000
5/2 1,5445% 8.336,14 2.316,75 10.652,89 141.663,86
3 1,5445% 8.464,89 2.188,00 10.652,89 133.198,97
7/2 1,8945% 8.397,52 2.523,45 10.920,97 124.801,45
4 1,8945% 8.556,61 2.364,36 10.920,97 116.244,85
9/2 2,565% 8.395,34 2.981,68 11.377,02 107.849,51
5 2,565% 8.610,68 2.766,34 11.377,02 99.238,83
11/2 2,565% 8.831,54 2.545,48 11.377,02 90.407,28
6 2,565% 9.058,07 2.318,95 11.377,02 81.349,21
13/2 2,565% 9.290,41 2.086,61 11.377,02 72.058,80
7 2,565% 9.528,71 1.848,31 11.377,02 62.530,08

148
15/2 2,565% 9.773,12 1.603,90 11.377,02 52.756,96
8 2,565% 10.023,80 1.353,22 11.377,02 42.733,16
17/2 2,565% 10.280,91 1.096,11 11.377,02 32.452,24
9 2,565% 10.544,62 832,40 11.377,02 21.907,62
19/2 2,565% 10.815,09 561,93 11.377,02 11.092,53
10 2,565% 11.092,50 284,52 11.377,02
( ) ( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
( )
10 9 8 7 6
5 4 3 2
k 1
11.377,02
k 1
11.377,02
k 1
11.377,02
k 1
11.377,02
k 1
11.377,02
k 1
11.377,02
k 1
11.377,02
k 1
11.377,02
k 1
11.377,02
k 1
11.377,02
k 1
11.377,02
k 1
11.377,02
k 1
10.920,97
k 1
10.920,27
k 1
10.652,89
k 1
10.652,89
k 1
2.054,25
k 1
2.054,25
k 1
1.529,25
k 1
1.529,25
147.750
2
19
2
17
2
15
2
13
2
11
2
9
2
7
2
5
2
3
2
1
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
=

k= 4,001249%
5. A 31-12-X nos han ofertado un prstamo participativo de un nominal de 30.000 euros
a rembolsar dentro de cinco aos con pago anual de intereses y amortizacin total al
vencimiento, con las siguientes caractersticas:
Inters nominal anual:
Inters mnimo: 3%
3% - financiera ad Rentabilid Euribor 0,7 : tivo participa Inters 3 , 0 +
Inters mximo a pagar sera el Euribor + 2,5%.
Por otra parte existe una comisin inicial del 0,5% sobre nominal y unos gastos de aval
del 0,25% sobre el nominal

31-12-X 31-12-X+1 31-12-X+2 31-12-X+3 31-12-X+4 31-12-X+5
Euribor 3,0% 2,5% 2,5% 2,0% 2,0% 2,5%
r
fra
4% 6% 8% 10% 12% 14%
Cul es el coste de dicho prstamo?

149
6. Se solicita un prstamo en dlares por importe de 60.000 dlares, a devolver en 4 aos
mediante un sistema de amortizacin de cuotas constantes, con las siguientes
caractersticas:
Comisin de apertura: 0,50%
Comisin de cambio: 0,10%
Tipo de inters variable revisable anualmente:
Tipo de inters para el primer ao: 1 % nominal anual
Tipo de inters de posteriores perodos: Libor dlar + 0,75%
La evolucin prevista del tipo de cambio y del tipo de inters del dlar para los
prximos aos es la siguiente:
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4
LIBOR dolar 1,21% 1,5% 2,0% 3,0%
Tipo de cambio ($/) 1,45 1,3 1,15 1,15 1,1

Se pide calcular el coste efectivo anual de la operacin tanto en dlares como en euros
Plazo LIBOR Tipo inters D
t
A
t
I
t
M
t
($) M
t
()
M
t
tras
comisin ()
0 60.000
1 1,21% 1,0% 45.000 15.000 600 15.600 12.000
12.012,01
2 1,5% 2,25% 30.000 15.000 1.012,5 16.012,5
13.923,91 13.937,85
3 2,0% 2,75% 15.000 15.000 825 15.825
13.760,87 13.774,64
4 3,0% 3,75% 0 15.000 562,5 15.562,5
13.532,61 13.546,15
( ) ( ) ( )
4 3 2
k + 1
15.562,5
+
k + 1
15.825
+
k + 1
16.012,5
+
k) + (1
15.600
= 60.000 0,005 - 60.000


150
k
dlares
= 2,18942%
( )
( ) ( ) ( )
4 3 2
k + 1
13.546,15
+
k + 1
13.774,69
+
k + 1
13.937,85
+
k) + (1
12.012,01
= 0,001 - 1
1,45
60.000 0,005 - 60.000

k
euros
= 10,9975%
7. Una empresa prev que el yen se deprecie frente al euro por lo que solita un prstamo
en yenes por importe de 7 millones de yenes a devolver en cinco aos mediante trminos
amortizativos constantes predeterminados, con duracin postdeterminada. El resto de
las caractersticas del prstamo solicitado son las siguientes:
Comisin de apertura: 0,50%
Tipo de inters variable revisable anualmente
Tipo de inters inicial para el primer ao: 1% nominal anual
Tipo de inters de posteriores perodos: Tipo de inters del yen
LIBOR yen+ 0,70%
Se pide calcular el coste efectivo anual de la operacin tanto en yenes como en euros, si
la evolucin del tipo de cambio y del LIBOR se prev va a ser la siguiente:
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6
Libor yen
0,78% 0,80% 1,00% 1,25% 1,50% 1,50%
Tipo de cambio (/)
130,9 132 135 140 145 145 145

8. La empresa CHOCOLATE como habitualmente opera con Indonesia (el tercer
productor de cacao a nivel mundial) ha decidido, el 06/11/2008, solicitar un prstamo en
divisa extranjera, por un importe de 1.500.000.000 rupias indonesas, a devolver
mediante trminos semestrales anuales en 4 aos. El sistema de amortizacin seguido
ser el sistema de amortizacin francs con trminos amortizativos constantes y
duracin predeterminada (trminos posdeterminados en funcin de la evolucin de los

151
tipos de inters). Las caractersticas ofrecidas por la entidad financiera son las
siguientes:
Comisin de apertura: 0,50% s/nominal del prstamo solicitado
Comisin de estudio: 0,25% s/nominal del prstamo solicitado
Tipo de inters nominal revisable anualmente:
Tipo de inters para el primer ao: 1,2% nominal anual
Tipo de inters de posteriores perodos: Euribor + 1,25%
Siendo la evolucin prevista del tipo de cambio y del Euribor para los prximos aos
la siguiente:
2/10/09 2/04/10 2/10/10 2/04/11 2/10/11 2/04/12 2/10/12 2/04/13 2/10/13
Euribor 1,235% 1,15% 1,50% 1,75% 2,00% 2,50% 3,00% 4,00% 4,00%
Tipo de cambio
(IDR/)
10.850 11.000 11.150 11.300 11.400 11.500 11.700 11.900 12.000
Si se cumplen estas estimaciones, se pide:
a) Calcular el coste efectivo anual de la operacin en rupias indonesias.
b) Calcular el coste efectivo anual de la operacin en euros.
c) Analizar y justificar los resultados obtenidos y el por qu de la diferencia del
coste en rupias y en euros.
9. En los prstamos indizados:
a) No se puede calcular el TAE, ya que depender de la evolucin del ndice de
referencia, por lo que las entidades financieras estn exentas de la obligacin de
calcular dicho TAE.
b) El TAE que calcula la entidad prestamista lo hace nicamente a posteriori.

152
c) Al no conocer cmo va a evolucionar el ndice de referencia, a priori, el TAE y el
coste efectivo coincidirn.
d) El importe de las comisiones iniciales no se incluyen en el clculo del TAE salvo
que el banco tenga que abonarlas a terceros.
e) Ninguna de las anteriores.
10. Los prstamos participativos se caracterizan porque:
a) Son concedidos por distintas entidades financieras a una nica empresa o
prestataria.
b) Son concedidos por una nica entidad financiera a una sociedad formada por
varias empresas o prestatarias.
c) El inters se fija en funcin de la actividad de la empresa.
d) El prestamista participa en la gestin de la empresa, sin embargo no tiene
derecho a recibir dividendos.
e) El prestamista participa en la gestin de la empresa, y tiene garantizado un
dividendo mnimo.


153
Almoguera, A. (1996): Los prstamos a inters variable. Sistemtica y modalidades
Perspectivas del Sistema Financiero, n 54, pp. 31-50
Garca, J.; Cceres, R. y Maroto, O. (1999): Prstamos participativos: anlisis financiero
Actualidad Financiera, 4, monogrfico, pp. 3-17.
Garca Tabuenca, A. (dir.) (2003): La financiacin de la pequea y mediana empresa en
Espaa 1975-2000, Instituto de Estudios Econmicos, Coleccin Estudios, Madrid.
y de Costes Financieros. ISTPB, S. L. Madrid.
espaol. Ariel, Barcelona.
Palomo, R. J. y Mateu, J. L. (2000): Productos, instrumentos y operaciones de inversin.
Sesto, M. (1998): Introduccin a las finanzas Ed. UNED, Madrid.
Soto, J. M. (1998): La Tasa Anual Equivalente (TAE) como elemento para la toma de
decisiones en las operaciones de prstamo a tipo de inters variable Actualidad
Financiera, mayo, pp. 15-24.
Sotomayor, S. y Toribio, R. (1999): Los prstamos participativos como recurso financiero
para las PYMES Boletn ICE Econmico: Informacin Comercial Espaola, enero,
2604, pp. 27-36

154

TEMA 9: LEASING.
9.1. Concepto y caractersticas del leasing.
9.2. Modalidades de leasing.
9.2.1. Leasing financiero.
9.2.2. Leasing operativo.
9.2.3. Lease-back.
9.3. Evaluacin financiero-fiscal del leasing.

Parte III: Fuentes de financiacin empresarial a L/P- Tema 9: El leasing SARRIKO-ON 02/10
157
TEMA 9: EL LEASING.
9.1. CONCEPTO Y CARACTERSTICAS DEL LEASING.
El leasing es una formula de financiacin empresarial a medio y largo plazo que
permite a la empresa disponer de elementos de activo fijo, aunque sin tenerlos en propiedad,
al menos inicialmente. De un modo simple se puede definir el leasing como un contrato
mercantil de arrendamiento con opcin de compra (Astorga, 2000, p. 52). Sin embargo, un
contrato de leasing incluye ms elementos. El concepto legal de arrendamiento financiero
queda recogido en la disposicin adicional de la Ley 26/1988, de 29 de julio, de Disciplina e
Intervencin de las Entidades de Crdito que dice lo siguiente:
Tendrn la consideracin de operaciones de arrendamiento financiero aquellos
contratos que tengan por objeto exclusivo la cesin del uso de bienes muebles o inmuebles,
adquiridos para dicha finalidad segn las especificaciones del futuro usuario, a cambio de una
contraprestacin consistente en el abono peridico de las cuotas a que se refiere el nmero 2
de esta disposicin. El contrato de arrendamiento financiero incluir necesariamente una
opcin de compra, a su trmino, en favor del usuario. Cuando por cualquier causa el usuario
no llegue a adquirir el bien objeto del contrato, el arrendador podr cederlo a un nuevo
usuario.
De esta definicin se derivan algunas de las caractersticas bsicas que ha de reunir
una operacin de leasing:
La entidad arrendadora (sociedad de leasing) debe adquirir los bienes con la
exclusiva finalidad de destinarlos al arrendamiento financiero.
Los bienes, as adquiridos, deben destinarse a la actividad mercantil del
arrendatario.
Es absolutamente indispensable que el contrato contenga una opcin de compra en
favor del arrendatario, ejercitable en el momento en que finalice el perodo de
vigencia del contrato de arrendamiento financiero. Ello no significa que el
arrendatario est obligado a ejercitar dicha opcin de compra, sino que el
arrendatario, en ese momento, tiene tres opciones:

- ejercitar la opcin de compra y adquirir el bien al precio prefijado en el
contrato.
- rescindir el contrato y devolver a la empresa de leasing el elemento de
activo fijo.
- prorrogar el contrato, y seguir utilizando el bien, pagando las cuotas
correspondientes.
Los contratos deben incluir un seguro que cubra los siniestros de los equipos.
Los bienes objeto de contrato pueden ser tanto muebles como inmuebles,
quedando excluidos los consumibles y activos no amortizables (por ejemplo los
terrenos).
La contraprestacin recibida por el arrendador consistir en el abono peridico de
cuotas, las cules debern estar formadas por dos componentes: recuperacin
del coste del bien por la entidad de leasing (amortizacin financiera) y carga
financiera (cuota de inters). La parte de cuota correspondiente a la
recuperacin del coste del bien ha de tener siempre carcter lineal o
creciente.
En toda operacin de leasing intervienen tres partes: una empresa de leasing, la empresa
que necesita un determinado bien productivo, y un fabricante o proveedor de dicho bien (Garca
Tabuenca, 2003, p. 347). La empresa de leasing puede coincidir con el proveedor o fabricante, es
decir el propio fabricante ofrece un servicio de leasing, en cuyo caso el esquema quedara
reducido a dos figuras la empresa de leasing y la empresa cliente.
Estn legalmente autorizados para realizar operaciones de leasing en Espaa:
Los Bancos.
Las Cajas de Ahorro.
Las Cajas Rurales y Cooperativas de Crdito.
Los Establecimientos Financieros de Crdito.

Figura 9.1. Funcionamiento de una operacin de leasing

Empresa de Leasing
Empresa-cliente que necesita
una determinada mquina
Transmisin del bien
Un proveedor o fabricante
de bienes de equipo
Compra-Venta del bien
Pago de cuotas

Fuente: Suarz (1998, p. 351)
Un aspecto que cabe destacar es que la compaa de leasing mantiene la propiedad del
bien, lo que entre otros aspectos supone que se reducen la exigencia de garantas colaterales por
parte de las entidades financieras, lo que facilita el acceso al crdito bancario a largo plazo,
especialmente en el caso de las PYME (Ramos, 2007, p. 43).
Las principales ventajas e inconvenientes de esta formula de financiacin son:
Ventajas:
- Es una formula financiera que permite financiar, prcticamente, el 100% de la
inversin (no se financia el valor de la opcin de compra). En el caso de acudir a un
prstamo no se suele lograr financiar ms que un porcentaje, habitualmente no supera
el 70%.
- Consigue disociar la propiedad y el uso del bien, lo que permite la utilizacin de
bienes sin la necesidad de tener que adquirirlos, y por tanto se evita el riesgo de una
prdida de valor inesperada que podra sufrir dicho bien.
- En el caso de la adquisicin mediante leasing, las cuotas son fiscalmente deducibles,
tanto la cuota de inters como la cuota de amortizacin (con un determinado lmite).

Por el contrario, si la inversin se financia mediante un prstamo slo son deducibles
los intereses (adems de la amortizacin tcnica del bien).
- En el caso de adquirir un bien mediante leasing, el pago del IVA se trasfiere al pago
de las cuotas, mientras que en el caso de adquirir el bien, el IVA se debera pagar
totalmente al inicio.
Inconvenientes:
- Si se adquiere mediante leasing un determinado bien, se ha de obtener la financiacin
necesaria en un perodo inferior a la vida til del bien.
- En el leasing no se transmite la propiedad hasta que se paga la opcin, de modo que
la empresa no puede transmitir la propiedad del mismo. Sin embargo, si el bien es
adquirido mediante prstamo la transmisin puede realizarse en cualquier momento.
De estas ventajas e inconvenientes se deduce que resulta una formula de financiacin
interesante para empresas que:
- Obtienen beneficios y que por tanto devengan el pago del impuesto de sociedades,
ya que podran obtener un ahorro fiscal.
- Utilicen equipos de alta tecnologa y que pretendan evitar el riesgo de
obsolescencia, que deberan asumir en caso de adquirir el bien.
- Se hallen en fase de expansin y precisen la adquisicin de nuevos equipos, y que
aunque actualmente no dispongan de los fondos necesarios, puedan obtenerlos en
un periodo inferior a la vida til de los equipos.
A la hora de calcular las cuotas peridicas a abonar se ha de tener en cuenta que la opcin
de compra, se ejercite o no, supone un menor valor de la financiacin recibida va leasing. Es
habitual, por otro lado, que los contratos de leasing suponga el abono de trminos constantes
prepagables. De modo que el calculo de la cuota a abonar sera el siguiente
19
:

19
En el caso de que el abono de las cuotas fuese postpagable la expresin sera:
n
i n
i
a
) 1 (
|
+
+ =
OC
M bien del Valor


n i n
i
) + 1 (
+ =
|
OC
M bien del Valor

M
OC
- bien del Valor
=
) + 1 (
|i n
n
i

donde:
M: Importe peridico de la cuota de leasing
n: Nmero de cuotas leasing a pagar
i: Tipo de inters que la empresa leasing
OC: Valor de la opcin de compra
Es habitual que el importe de la opcin de compra coincida con el de una cuota, de este
modo:
n i n
i
) + 1 (
+ =
|
t
M
M bien del Valor
) + 1 (
+
=
| n i n
i
1
bien del Valor
M
9.2. MODALIDADES DE LEASING.
Cabe sealar la existencia de diferentes modalidades de contratos de leasing como son:
- Leasing financiero
- Leasing operativo
- Lease-back.
A continuacin se detallan sus principales caractersticas diferenciadoras.

9.2.1. Leasing financiero.
Es el contrato de leasing que habitualmente se realiza en Espaa y gran parte de
Europa. No existe ninguna limitacin respecto al tipo de bien sobre el cual se puede establecer
un contrato de leasing, pudiendo existir tanto leasing mobiliario como inmobiliario (a tenor de
los datos sobre contratos de leasing realizados durante el 2008).

Figura 9.2. Leasing desglosado por sectores al 31-12-2008. Inversin nueva.

Fuente: Asociacin Espaola de Leasing (www.ael.es)
20

En sntesis, presenta las caractersticas generales comentadas para los contratos de
leasing y se caracteriza porque el valor de la opcin de compra es muy reducido en relacin al
valor del bien en el momento de tener que ejercitar dicha opcin, razn por la cual lo normal
es que la opcin de compra se ejercite.
Debido a ello, este tipo de operacin de leasing es fundamentalmente una operacin de
financiacin para la adquisicin de un bien. Adems, si la duracin del contrato de leasing es
inferior a la vida til del bien se consigue deducir fiscalmente la totalidad de su valor en un
periodo inferior al que se lograra si el bien fuese adquirido de otro modo. La amortizacin
acelerada que permite el leasing fomenta la renovacin de los mismos, lo cul resulta
fundamental en sectores en los que existe un elevado grado de obsolescencia de los equipos.
La conservacin y el mantenimiento corren por cuenta del arrendatario. Salvo que se
establezca una garanta de funcionamiento, el arrendatario no podr oponer al arrendador
ninguna causa de mal funcionamiento o defecto del equipo para no atender las cuotas de

20
Entre parntesis y en color rojo, el porcentaje que represent el ao anterior ese bien con respecto al total de la
inversin.

arrendamiento. Tambin se incluyen en el contrato clusulas sobre el seguro de los bienes, del
que debe ser beneficiario el arrendador hasta que finalice el contrato.
El contrato de leasing financiero es irrevocable. La falta de pago total o parcial de uno
cualesquiera de los plazos convenidos faculta a la entidad de leasing para exigir, si no se ha
especificado en el contrato, a su libre opcin, o bien el pago inmediato de todos los plazos
vencidos y pendientes de vencer, incluso el representativo del valor residual, anticipndose as
la exigibilidad de los vencimientos, o bien, la devolucin inmediata del material con el pago
de todas las mensualidades vencidas y la indemnizacin de un porcentaje de las
mensualidades pendientes de vencer (Instituto Superior de Tcnicas y Prcticas Bancarias,
1980-2004, p. 941).
9.2.2. Leasing operativo.
El leasing operativo se caracteriza, y de este modo se diferencia del leasing financiero,
porque el valor de la opcin de compra, en el momento de tener que ejercitar dicha opcin, se
acerca al valor de mercado del bien objeto de leasing. En este caso, mediante el pago de las
cuotas no se est adquiriendo propiamente el bien, ya que en caso de querer hacerlo se deber
ejercitar la opcin de compra, cuyo valor se acerca a su valor de mercado. Las cuotas vienen a
compensar el desgaste que sufre el bien por su uso, ms un coste financiero que compense a la
entidad de leasing por la inmovilizacin de unos fondos.
Este hecho supone que en caso de que el bien sea superado tecnolgicamente por otros
modelos se puede rescindir el contrato y sustituir el equipo por versiones ms avanzadas. De
modo que la empresa que contrata un leasing operativo se evita el riesgo de obsolescencia
tecnolgica, algo que no ocurre en el caso del leasing financiero.
Se puede aceptar que mientras el leasing financiero es una operacin de financiacin,
el leasing operativo es una prestacin de servicios (Meneu, et al. 1994, p. 298). Por esta razn
mientras en el leasing financiero el arrendador suele ser una entidad financiera, en el leasing
operativo es habitual que presten este tipo de servicios las empresas fabricantes o las
distribuidoras de los bienes de equipo.
A partir de esta diferencia se entienden el resto de particularidades del leasing
operativo. As en el leasing operativo, al contrario de lo que sucede en el leasing financiero, el

grado de utilizacin del bien suele estar controlado o limitado, ya que a un mayor uso, su
desgaste ser mayor, y por tanto menor ser el valor residual cuando vuelva a manos del
arrendador.
En el leasing operativo no es tan habitual que se ejercite la opcin de compra, ya que
este hecho depender de las necesidades productivas de la empresa. Por esta razn, los bienes
sobre los que se realiza contratos de leasing operativo son bienes estndar, de uso comn, ya
que posiblemente la empresa de leasing deber amortizar los bienes en varios contratos con
distintos arrendatarios. Por el contrario en el caso del leasing financiero, como lo normal es
que la opcin sea finalmente ejercitada, ya que su valor est muy por debajo de su valor de
mercado, la empresa cliente podr decidir libremente el bien que desee, ya que la utilizacin
de ste va a quedar limitada a esta empresa.
Otra diferencia entre el leasing operativo y el financiero es que mientras en el primero
los gastos de mantenimiento y reparacin corren por cuenta del arrendador, en el leasing
financiero stos son asumidos por la empresa arrendataria, la cual decide libremente sobre la
utilizacin del bien, y por tanto, deber responsabilizarse de los gastos que se deriven de la
misma.
Existe otro tipo de servicios similares al leasing operativo, que permiten la utilizacin
de un bien sin tener que adquirirlo, son los servicios de renting. El renting tiene bastantes
similitudes con el leasing operativo, la diferencia fundamental es que mientras en el contrato
de leasing es necesario la inclusin de una opcin de compra, en el caso del renting esta
opcin de compra no existe. Adems los contratos de leasing se realizan a medio o largo
plazo, mientras que los contratos de renting son a corto plazo (Palomo y Mateu, 2000, p. 106).
9.2.3. Leasing-back.
Es una formula contractual mediante la cul un futuro arrendatario vende a la empresa
de leasing bienes que son de su propiedad, con objeto de que sta, la empresa de leasing, le
ceda, a continuacin, el uso de los mismos en rgimen de leasing.
En esta operacin el propietario de un bien, lo vende a una entidad de crdito o
establecimiento financiero de crdito que tiene por objeto las operaciones de arrendamiento

financiero, con el compromiso de que esta entidad, de forma inmediata, se lo arriende,
mediante un contrato de leasing financiero.
Figura 9.3. Funcionamiento de una operacin de lease-back.

Empresa de
financiadora o de
Leasing
Empresa cliente que dispone y
utiliza un equipo
1
Venta del bien
Pago por la compra

Empresa de
financiadora o de
Leasing
Empresa cliente que dispone y
utiliza un equipo
2
Pago de cuotas peridicas
Cesin del bien en rgimen de leasing

Esta operacin permite la obtencin de liquidez por la venta de un bien, sin tener que
renunciar a su utilizacin. Adems, en ocasiones, se utiliza para transformar deuda a corto plazo
en deuda a largo plazo, por lo que en ocasiones tambin se conoce como leasing cosmtico,
porque con los fondos obtenidos por el arrendatario ste cancela toda o parte de su deuda a corto

plazo, pasando a tener reconocida una deuda a largo plazo por las cuotas de leasing pendientes
de pago.
En la actualidad, estas operaciones no aportan sustanciales ventajas fiscales y, aunque las
cargas financieras s suponen un gasto deducible, la amortizacin del bien seguir el mismo
criterio (vida til y base amortizable) que antes de la venta al establecimiento de crdito, por lo
que ya no es posible utilizar esta frmula como va para acometer una amortizacin acelerada.
As queda recogido en el artculo 11.3 de la Ley del Impuesto sobre Sociedades que dispone: en
los casos en que el bien cuyo uso se cede, haya sido objeto de una previa transmisin por parte
del cesionario al cedente (lease-back), el cesionario debe continuar amortizando ese bien en las
mismas condiciones y sobre el mismo valor anterior a la transmisin.
9.3. EVALUACIN FINANCIERO-FISCAL DEL LEASING.
En temas anteriores, no se ha hecho referencia a los aspectos fiscales generados por una
operacin de financiacin, ya que stos afectan de un modo similar a la mayora de los
instrumentos financieros. Sin embargo, en el caso de acudir a la financiacin que proporciona
una operacin de leasing, la fiscalidad se convierte en un elemento diferenciador.
Por esta razn y a la hora de analizar la idoneidad de esta frmula financiera, desde el
punto de vista de su coste, se deber tener en cuenta la fiscalidad favorable que posee frente a
otro tipo de financiacin, al ser deducible la amortizacin financiera en el devengo del impuesto
de sociedades. Tal valoracin se va a efectuar mediante la comparacin del valor actual de los
pagos, deducidos los ahorros fiscales, en los que es necesario incurrir si una determinada
inversin se financia mediante leasing frente al valor actual de los pagos si se financiase con otra
fuente. En general, la comparacin se realizar en relacin con la financiacin procedente de un
prstamo a largo plazo, al ser la fuente financiera que ms se asemeja (forman ambas parte de los
capitales permanentes, de los recursos ajenos y de la financiacin externa).
El rgimen fiscal de los contratos de arrendamiento financiero se encuentra recogida en
la Norma Foral 3/1996, de 26 de junio, del Impuesto sobre Sociedades, en su artculo 116 el
cual establece en sus apartados cuarto, quinto y sexto
21
:

21
La normativa aplicable, en territorio comn, a los contratos de arrendamiento financiero celebrados con
posterioridad al 1 de enero de 1996, fecha de entrada en vigor de la Ley 43/1995, del Impuesto sobre Sociedades,
se encuentra en el art.128 de la citada Ley.

El importe anual de la parte de las cuotas de arrendamiento financiero
correspondiente a la recuperacin del coste del bien deber permanecer igual o tener carcter
creciente a lo largo del perodo contractual.
Tendr en todo caso la consideracin de gasto fiscalmente deducible la carga
financiera satisfecha a la entidad arrendadora.
La misma consideracin tendr la parte de las cuotas de arrendamiento financiero
satisfechas correspondiente a la recuperacin del coste del bien, salvo en el caso de que el
contrato tenga por objeto terrenos, solares y otros activos no amortizables. (...). El importe de
la cantidad deducible de acuerdo con lo dispuesto en el prrafo anterior no podr ser superior
al resultado de aplicar al coste del bien el duplo del coeficiente de amortizacin resultante de
la aplicacin de lo dispuesto en los apartados 2 y 3 del artculo 11 de esta Norma Foral que
corresponda al citado bien. El exceso ser deducible en los perodos impositivos sucesivos,
respetando igual lmite. Para el clculo del citado lmite se tendr en cuenta el momento de la
puesta en condiciones de funcionamiento del bien.
Tratndose de los sujetos pasivos a los que se refiere el captulo II del ttulo VIII
22
, se
tomar el resultado de aplicar al coste del bien el duplo del coeficiente de amortizacin
resultante de la aplicacin de lo dispuesto en los apartados 2 y 3 del artculo 11
23
de esta
Norma Foral multiplicado, salvo para edificios, por 1,5
24
.
Adems en el apartado octavo del citado artculo se establece: Las entidades
arrendadoras debern amortizar el coste de todos y cada uno de los bienes adquiridos para su

22
Este captulo se refiere a las pequeas y medianas empresas, entendiendo por mediana empresa aquella que
cumplan los siguientes requisitos:
a) Que lleve a cabo una explotacin econmica.
b) Que su volumen de operaciones, tal y como se define en el Concierto Econmico con la
Comunidad Autnoma del Pas Vasco, no supere los 40 millones de euros, o bien, que su
inmovilizado neto no rebase los 34 millones de euros.
c) Que su plantilla no supere las 250 personas empleadas.
d) Que no se hallen participadas directa o indirectamente en ms de un 25 por 100 por empresas
que no renan alguno de los requisitos anteriormente expuestos.
23
Los citados apartados hacen referencia a los coeficientes de amortizacin (mximos y mnimos) establecidos
para los distintos bienes del inmovilizado, as como las reglas especiales existentes.
24
En este apartado existe una ligera diferencia con la norma estatal, ya que sta se refiere a empresas de reducida
dimensin y considera que stas son aquellas cuyo importe neto de la cifra de negocios habida en el perodo
impositivo inmediato anterior sea inferior a 6 millones de euros, sin exigir ningn requisito adicional.

arrendamiento financiero, deducido el valor consignado en cada contrato para el ejercicio de
la opcin de compra.
Finalmente en el artculo 37 en el apartado 1: Las inversiones que se realicen en
activos fijos materiales nuevos afectos al desarrollo de la explotacin econmica de la
entidad, sin que se consideren como tales los terrenos, darn derecho a practicar una
deduccin de la cuota lquida del 10 por 100 del importe de dichas inversiones. Y en el
apartado 2 Sern acogibles a la deduccin prevista en el apartado anterior las inversiones
realizadas en rgimen de arrendamiento financiero, a excepcin de los edificios.
En el caso de que el bien no sea adquirido mediante leasing, ser deducible la
amortizacin del bien. El artculo 50 de la la Norma Foral 3/1996 Los elementos del
inmovilizado material nuevos, excluidos los edificios, adquiridos por las pequeas empresas
25
a
que se refiere el artculo 49 anterior gozarn de libertad de amortizacin a partir de su entrada en
funcionamiento de modo que el leasing no supone ninguna ventaja fiscal. Asimismo fija que
Los elementos del inmovilizado material nuevos, excluidos los edificios, adquiridos por las
medianas empresas a que se refiere el artculo 49 anterior podrn amortizarse, a partir de su
entrada en funcionamiento, en funcin del coeficiente que resulte de multiplicar por 1,5 el
coeficiente de amortizacin mximo previsto en la tabla que se recoge en el artculo 11 de
esta Norma Foral. Para el resto de empresas (las denominadas grandes) ser deducible la cuota
de amortizacin con los lmites generales.
A modo de resumen,
Lmite mximo de amortizacin Pequea empresa Mediana empresa Gran empresa
Sistema general Sin lmite alguno fiscales Tablas % 1,5 % Tablas fiscales
Leasing Sin lmite alguno
fiscales Tablas % 3 fiscales Tablas % 2

25
El artculo 49 recoge Se entender como pequea empresa aquella que cumpla los siguientes requisitos:
a) Que lleve a cabo una explotacin econmica.
b) Que su volumen de operaciones, tal y como se define en el Concierto Econmico con la
Comunidad Autnoma del Pas Vasco, no supere los 8 millones de euros.
c) Que su plantilla no supere las 50 personas empleadas.
d) Que no se hallen participadas directa o indirectamente en ms de un 25 por 100 por empresas que
no renan alguno de los requisitos anteriormente expuestos

La deduccin por inversin ser igualmente aplicable, siempre que se trata de una
inversin nueva, y los gastos financieros ser igualmente deducibles, siempre y cuando hayan
sido adquirido mediante financiacin ajena.
La comparacin de ambas alternativas se har a travs del clculo del valor actual de los
pagos despus de impuestos en cada una de las alternativas, siendo preferible aquella alternativa
de financiacin que implique un menor valor actual de pagos a realizar. As si se trata de un
leasing prepagable y con pago de cuotas anuales y constantes:
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
m t
1 - m
t
t + t t n
1 - n
0 t
t
Leasing
t
Leasing
Liq Liq Liq
k + 1
OC Deudccin
-
k 1
leasing de cuotas Deducin
k + 1
Inversin fiscal Deducin
-
k + 1
compra Opcin

k + 1
Cuotas
VAP
+
0 = =

+
- + =

Suponiendo que no se superan los limites de deduccin de la amortizacin financiera y la
deduccin por inversin es del 10%, la expresin anterior quedara:
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
1 - n t
1 - n
0 t
t t
Leasing
t
t n
1 - n
0 t
t
Leasing
t
Leasing
Liq Liq Liq
k + 1
OC
-
k 1
M
k + 1
I 0,1
-
k + 1
OC

k + 1
M
VAP
+
=
+
=
) + 1 (
+ =
n
i

donde:
M
Leasing
t
: Cuotas de leasing.
OC: Opcin de compra.
I: Inversin.
: Tipo impositivo en el impuesto de sociedades.
t
Liq
= Momento de la primera liquidacin del impuesto de sociedades tras la firma del
contrato de leasing
n: Duracin del contrato de leasing.
k: tasa de actualizacin o coste medio ponderado de capital.
En el caso de que la misma inversin se financiase mediante un prstamo y suponiendo
que se trata de un prstamo prepagable (para que sea comparable con el leasing) y con pago de
cuotas anuales y constantes y suponiendo que la deduccin por inversin es del 10%:
( ) ( ) ( )

= =
+
+
- =
1 - q
0 t
t + t
t t
1 - n
0 t
t
Prstamo
t
Prestamo
Liq
k 1
tcnica n amortizaci Deducin Intereses Deducin
k + 1
-
k + 1
Cuotas
VAP
Liq
t


VAP
Prstamo
=
( ) ( ) ( )

0 =
+
=
+
) +
1 - q
t
t t
t
P
t
1 - n
0 t
t
P
t
Liq
k 1
A (I
-
k + 1
I 0,1
-
k + 1
M
Liq
t

donde:
M
P
t
: Cuotas de prstamo
I
P
t
: Cuota de inters.
A
t
: Amortizacin tcnica del bien.
: Tipo impositivo en el impuesto de sociedades.
t
Liq
= Momento de la primera liquidacin del impuesto de sociedades tras la firma del
contrato de leasing
n: Duracin del prstamo.
q: Vida til del bien.
I: Inversin.
k: tasa de actualizacin o coste medio ponderado de capital.
1. En relacin al leasing:
a) En el caso del leasing operativo, el riesgo tcnico recae sobre la empresa
arrendataria.
b) En el leasing financiero, el bien se amortiza en varios contratos.
c) A travs del lease-back se consigue liquidez inmediata sin tener que renunciar
a la utilizacin del bien.
d) El contrato del leasing financiero puede ser revocable por parte de la empresa
arrendataria en cualquier momento.
e) El objetivo principal del leasing financiero es ofrecer un servicio tcnico al
cliente.
2. Determinar la cuota de leasing en el caso de un contrato que afecta a un equipo cuyo
precio de adquisicin se eleva a 50.000 euros, siendo el vencimiento cinco aos, la opcin de

compra 1.000 euros, el tipo de inters nominal anual cargado por la empresa de leasing el
6% y las cuotas bimensuales y prepagables.

3. El 1/01/X una empresa, que factura un 42 millones de euros anuales, se plantea adquirir
un equipo cuyo coste asciende a 100.000 euros. Para financiar dicha adquisicin la empresa
dispone de dos alternativas:
1. Un prstamo a 3 aos de plazo, a un tipo de inters nominal anual del 7,5%, con
trminos amortizativos anuales prepagables constantes.
2. Operacin de leasing a 3 aos, con un tipo de inters nominal anual del 9%, con
cuotas igualmente anuales prepagables y constantes, y una opcin de compra de
10.000 euros.
La amortizacin anual mxima establecida para el equipo por Hacienda para este tipo
de bienes es de un 10%. Si la empresa obtiene suficientes beneficios para acogerse a
todas las ventajas fiscales qu alternativa de financiacin es ms adecuada desde el
punto de vista de los pagos actualizados que supone?
Nota:
El tipo impositivo en el Impuesto sobre Sociedades es de un 28%.
La deduccin por inversiones es de un 10%.
El pago de impuesto se produce un ao posterior al momento del devengo.
La tasa de actualizacin a utilizar es del 10%.
SOLUCIN:
94 , 770 . 35 = = =
075 , 0 | 3 |

i n
100.000 P
M
t

( ) ( ) ( )

= =
+
+
- =
1 - q
0 t
t + t
t t
1 - n
0 t
t
Prstamo
t
Prestamo
Liq
k 1
tcnica n amortizaci Deducin Intereses Deducin
k + 1
-
k + 1
Cuotas
VAP
Liq
t


( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
11 10 9 8 7 6 5
4 3 2 Prestamo
0 1
0,28 10.000
0 1
0,28 10.000
0,1 1
0,28 10.000
0 1
0,28 10.000
0 1
0,28 10.000
0 1
0,28 10.000
0 1
0,28 10.000
0 1
0,28 12.495,65
0 1
0,28 14.817,18
0,1 + 1
0,28 10.000

0,1 + 1
10.000
-
0,1 + 1
35.770,94
0,1 + 1
35.770,94
35.770,94 VAP
1 , +
-
1 , +
-
+
-
1 , +
-
1 , +
-
1 , +
-
1 , +
-
1 , +
-
1 , +
- + + =
2 2

VAP
Prstamo
= 72.456,90

89 , 444 . 33 = = =
09 , 0 | 3 |

i n
3
t
1,09
10.000
- 100.000
P
M
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
1 n
n
1 t
1 t n
1 - n
0 t
t
Leasing
t
Leasing
k + 1
OC t

k 1
leasing de cuotas Deducin
k + 1
-
k + 1
compra Opcin

k + 1
Cuotas
VAP
+
=
+
=
+
+ =

6 5 4
3 2 2
1 , 1
28 , 0
1 , 1
28 , 0
1 , 1
28 , 0 ) 5 , 761 . 2 +
1 , 1
28 , 0 ) 99 , 294 . 5 +
1 , 1
28 , 0
1 , 1 1 , 1
+
89 , 444 . 33
+
89 , 444 . 33
+ 89 , 444 . 33 =
20.000 20.000 (20.000

(20.000 20.000 10.000
-
10.000

1,1 1,1
VAP
3 2 Leasing

VAP
Leasing
= 69.797,86

4. El 1/1/X una empresa desea adquirir un nuevo equipo cuyo coste asciende a 1.000.000 de
euros. Para financiar dicha adquisicin dispone de 2 alternativas:
1. Prstamo bancario por valor de 1.000.000 euros. al 6% nominal anual, a
devolver en 3 aos, con trminos amortizativos constantes, anuales y
prepagables. Los gastos iniciales del prstamo ascienden a 10.000 euros.
2. Leasing a 3 aos con cuotas anuales, constantes y prepagables. El valor de la
opcin de compra es igual al de las cuotas. La opcin de compra ser ejercitada
por la empresa al vencimiento del contrato. Los gastos iniciales ascienden a
15.000 euros. El tipo de inters nominal anual aplicado por el arrendador es del
8%.
Fiscalmente la nueva mquina puede amortizarse de forma lineal en un plazo de 8 aos,
considerando un valor residual nulo.
Nota:

Los gastos iniciales se abonarn con tesorera disponible.
El tipo impositivo en el Impuesto sobre Sociedades es de un 24%.
La deduccin por inversiones es de un 10%.
El pago de impuesto se produce un ao posterior al momento del devengo.
La tasa de actualizacin a utilizar es del 11%.
Facturacin anual de la empresa es 20 millones de euros.

5. El 1/01/X se ha adquirido unos equipos informticos, valorado en 300.000 euros, para lo
cul se solicitado un prstamo, tambin de 300.000 euros a devolver de un modo
prepagable mediante un sistema francs semestral, en 3 aos. El tipo de inters nominal
anual pagadero semestralmente contratado es el 5%. La contratacin de dicho prstamo
ha supuesto unos gastos iniciales del 0,8% sobre el nominal. Si la vida til del bien es de 5
aos y la empresa factura anualmente 30 millones de euros. Cul es el valor de los pagos
derivados de la financiacin de los equipos informticos mediante prstamos si la tasa de
actualizacin considerada es el 11%?
Si alternativamente se pudiese financiar mediante un leasing a 3 aos al 5,3% nominal
anual pagadero semestralmente, siendo la opcin de compra igual a una cuota. La
formalizacin de dicho contrato supone unos gastos iniciales del 0,5%

Astorga, J. A. (2000): Los aspectos fiscales del leasing Harvard-Deusto Finanzas &
Contabilidad, Ene-Feb, 33, pp. 52-62
y de Costes Financieros. ISTPB, S. L. Madrid.
espaol. Ariel, Barcelona.
Palomo, R. J. y Mateu, J. L. (2000): Productos, instrumentos y operaciones de inversin.
Ramos; A. (2007): El leasing como fuente de financiacin a largo plazo, Anlisis
Financiero Internacional, n 128, segundo cuatrimestre, pp. 39-48.

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Jose Domingo Garca Merino (Coord.)

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