Walmark

VALORACIÓN WAL-MART CHILE S.A.
MEDIANTE MÉTODO DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADO
VALORACIÓN DE EMPRESAS PARA OPTAR AL GRADO DE

MAGÍSTER EN FINANZAS
Alumno: Juan Leyton Valdés

Profesor Guía: Mauricio Jara Bertin
Santiago, Noviembre de 2017
1
Índice de contenidos
1 Metodología.................................................................................................................7
1.1 Principales Métodos de Valoración .......................................................................7
1.2 Modelo de descuento de dividendos.....................................................................7
1.3 Método de múltiplos ...........................................................................................11
2 Descripción de la empresa e industria .......................................................................13
2.1 Descripción de Wal-Mart Chile S.A. ...................................................................13
2.2 Actividades .........................................................................................................14
2.3 Accionistas .........................................................................................................14
2.4 Regulación .........................................................................................................15
2.5 Descripción de la industria ..................................................................................16
2.5.1 Supermercados ...........................................................................................16
2.5.2 Servicios Financieros ..................................................................................16
2.5.3 Inmobiliaria ..................................................................................................17
2.6 Descripción del financiamiento de Wal-Mart Chile S.A. ......................................17
3 Estimación de la estructura de capital de la empresa ................................................18
3.1 Deuda financiera ................................................................................................18
3.2 Patrimonio económico ........................................................................................18
3.3 Estructura Capital objetivo ..................................................................................19
4 Estimación del Costo Patrimonial de la Empresa, Costo de Capital de la Empresa ...20
4.1 Beta de la acción ................................................................................................20
4.2 Estimación del Costo de Capital de la Empresa .................................................20
4.2.1 Costo de la deuda .......................................................................................20
4.2.2 Beta de la deuda .........................................................................................20
4.2.3 Beta patrimonial sin deuda ..........................................................................21
4.2.4 Beta patrimonial con deuda proyectada.......................................................21
4.2.5 Estimación costo patrimonial .......................................................................22
4.2.6 Estimación costo de capital .........................................................................23
5 Análisis operacional del negocio e industria ..............................................................24
5.1 Tasa crecimiento ventas .....................................................................................24
5.2 Tasa crecimiento industria ..................................................................................25
5.3 Proyección crecimiento industria ........................................................................25
2
5.4 Análisis de costos de operación y otras cuentas no operacionales.....................26
5.4.1 Detalle costos operativos.............................................................................26
5.4.2 Detalle cuentas no operacionales ................................................................30
5.5 Detalle de activos ...............................................................................................32
6 Proyección del estado de resultados .........................................................................34
6.1 Proyección ingresos de operación ......................................................................34
6.2 Proyección costos de operación .........................................................................35
6.3 Proyección de las cuentas no operacionales ......................................................37
6.4 Estados financieros proyectados ........................................................................40
7 Proyección de flujos de caja ......................................................................................41
7.1 Flujo de caja bruto ..............................................................................................41
7.1.1 Depreciación y amortización........................................................................41
7.1.2 Proyección flujo de caja bruto ......................................................................42
7.2 Flujo de caja libre ...............................................................................................43
7.2.1 Inversión de reposición ................................................................................43
7.2.2 Inversión en nuevo activo fijo ......................................................................43
7.2.3 Inversión en capital de trabajo .....................................................................44
7.2.4 Proyección flujo de caja libre .......................................................................46
7.3 Valor de la empresa ...........................................................................................47
8 Valoración económica del precio de la acción ...........................................................48
8.1 Activos prescindibles ..........................................................................................48
8.2 Déficit (exceso) de capital de trabajo ..................................................................48
8.3 Proyección valor de la acción .............................................................................49
9 Conclusiones .............................................................................................................50
Bibliografía .......................................................................................................................51
Anexos .............................................................................................................................52
Anexo 1: estimación beta de la acción ..........................................................................52
Anexo 2: Costo de la deuda ..........................................................................................54
Anexo 3: Estimación beta Damodaran ..........................................................................55
Anexo 4: Estimación de ventas .....................................................................................56
3
Índice de tablas
Tabla 1: Ficha de la empresa ...........................................................................................14

Tabla 2: Principales accionistas de la empresa ................................................................15
Tabla 3: Deuda financiera de la empresa .........................................................................18
Tabla 4: Patrimonios económico de la empresa ...............................................................18
Tabla 5: Estructura de capital objetivo de la empresa .......................................................19
Tabla 6: Crecimiento ventas de la empresa ......................................................................24
Tabla 7: Distribución porcentual crecimiento ventas de la empresa ..................................24
Tabla 8: Crecimiento industria ..........................................................................................25
Tabla 9: Costos de operación de la empresa ....................................................................26
Tabla 10: Distribución porcentual costos de operación en relación a los ingresos de la
empresa ...........................................................................................................................27
Tabla 11: Gastos de administración de la empresa ..........................................................27
Tabla 12: Depreciación y amortización de la empresa ......................................................28
Tabla 13: Distribución porcentual gastos de administración en relación a los ingresos de la
empresa ...........................................................................................................................28
Tabla 14: Otros gastos, por función de la empresa ...........................................................29
Tabla 15: Otros ingresos de la empresa ...........................................................................29
Tabla 16: Cuentas no operacionales de la empresa .........................................................30
Tabla 17: Ingresos financieros de la empresa...................................................................30
Tabla 18: Costos financieros de la empresa .....................................................................31
Tabla 19: Resultados por unidades de reajusta de la empresa .........................................31
Tabla 20: Diferencias de cambio de la empresa ...............................................................32
Tabla 21: Activos operacionales de la empresa ................................................................33
Tabla 22: Activos no operacionales de la empresa ...........................................................33
Tabla 23: Proyección de ventas mercado .........................................................................34
Tabla 24: Proyección de ventas empresa .........................................................................34
Tabla 25: distribución porcentual proyectada de los costos de operación en relación a los
ingresos ............................................................................................................................35
Tabla 26: Proyección costos de operación .......................................................................36
Tabla 27: Proyección cuentas no operacionales ...............................................................39
Tabla 28: Estado de resultados proyectado para la empresa ...........................................40
Tabla 29: Flujo observado depreciación y amortización....................................................41
4
Tabla 30: Proyección depreciación y amortización ...........................................................41
Tabla 31: Flujo de caja bruto proyectado ..........................................................................42
Tabla 32. Inversión de reposición proyectada ...................................................................43
Tabla 33: Activos fijos observados....................................................................................43
Tabla 34: Inversión en nuevo activo fijo proyectada..........................................................44
Tabla 35: Cálculo RCTON ................................................................................................44
Tabla 36: Inversión en capital de trabajo proyectada ........................................................45
Tabla 37: Flujo de caja libre proyectado ...........................................................................46
Tabla 38: Flujo de caja a descontar ..................................................................................47
Tabla 39: Activos prescindibles de la empresa .................................................................48
Tabla 40: Exceso capital de trabajo de la empresa ...........................................................48
Tabla 41: Precio de la acción............................................................................................49
5
Resumen Ejecutivo
El presente informe tiene por objetivo realizar la valoración económica de la empresa Wal-
Mart Chile S.A. mediante el método de flujos de caja descontados.
Wal-Mart Chile S.A. es uno de los principales actores en la Industria de Retail en Chile, con
más de 60 años de historia en el mercado, sus negocios se centran enla operación de
supermercados a través de una estrategia multiformatos, también opera en el negocio
Financiero a través de la Sociedad Wal-Mart Chile Servicios financieros y desarrolla
proyectos inmobiliarios bajo su filial Wal-Mart Chile Inmobiliaria. Actualmente cuenta con
más de 380 Supermercados, 12 Centros Comerciales y más de 1,56 Millones de cuentas
vigentes en su tarjeta de Crédito Líder MaterCard, siendo las ventas al detalle el principal
negocio de la compañía.
Para la valoración de la empresa se consideró la información financiera pública

correspondiente al periodo entre el 31 de diciembre de 2012 al 30 de junio de 2016, lo
anterior dado que hasta esta última fecha existe información publicada por la empresa en
Chile, ya que en junio de 2016 canceló voluntariamente su registro de la Superintendencia
de Valores y Seguros. La información recopilada se utiliza como entrada para el cálculo de
la tasa de costo de capital y para la proyección de los flujos de caja del periodo comprendido
entre 2016 (segundo semestre) y 2020. Finalmente, con el método de flujos de caja
descontados se obtuvo para la empresa Wal-Mart Chile S.A.Un precio estimado por acción
de $528,81 al 30 de junio de 2016.
6
1 Metodología
1.1 Principales Métodos de Valoración
Los métodos de valoración tienen como objetivo estimar un valor para la compañía, pero al
ser distintas las metodologías que ofrece la literatura, existen diversos grupos de métodos
de valoración, los métodos basados en el balance de la empresa, métodos basados en
cuentas de resultado, métodos mixtos, y métodos basados en el descuento de flujo de
fondos1. Los resultados obtenidos nunca serán exactos ni únicos, y que además
dependerán de la situación de la empresa en determinado momento, y del método utilizado.
Los equipos de analistas comprueban y determinan el valor teórico por acción, es decir, el
valor de la empresa dividido por el número de acciones emitidas por la sociedad. Y veremos
más adelante que sus resultados difieren, dado que cada analista o equipo de research
utilizan distintos supuestos.
Dentro de los métodos más conocidos se encuentran el modelo de descuento de

dividendos, opciones reales, flujos de caja descontados, y múltiplos o comparables2.
No concentraremos en adelante en los dos últimos métodos de valoración. El método

múltiplos y de flujos de caja descontados, este último es cada vez más utilizado, ya que
considera a la empresa como un ente generador flujos, y por ello como un activo financiero.
1.2 Modelo de descuento de dividendos
Los dividendos son pagos periódicos a los accionistas y constituyen, en la mayoría de los
casos, el único flujo periódico que reciben las acciones.
El valor dela acción es el valor actual de dividendos que esperamos obtener de ella, y se
emplea generalmente para la valorización de bancos e instituciones financieras. Para el
1
Fernández, Pablo. “Valoración de Empresas”, Tercera edición (2005), Gestión 2000.28p.
2
Maquieira, Carlos. Finanzas Corporativas, Teoría y Práctica. Santiago, Editorial Andrés Bello,
2010. Capítulo 8, pp.249-277.
7
caso de Perpetuidad, es decir, cuando una empresa de la que se esperan dividendos
constantes todos los años, el valor se puede expresar así:
Valor de la Acción = DPA/ Kp
Donde:
DPA= Dividendo por acción
Kp= rentabilidad exigida a las acciones.
La rentabilidad exigida a las acciones, llamada también coste de los recursos propios, es la
rentabilidad que esperan obtener los accionistas para sentirse suficientemente
remunerados. Si se espera que el dividendo crezca indefinidamente a un ritmo anual
constante g, la fórmula anterior se convierte en la siguiente:
Valor de la Acción = DPA1/ (Kp – g)
Donde
DPA1 son los dividendos por acción del próximo periodo.3
2.2.4 Método de Flujos de Caja Descontados
El caso del método de Flujo de Caja Descontado, en adelante FCD, está dentro de las
metodologías más científicas y teóricamente precisas para realizar una valoración, porque
está relacionada con la utilidad y el crecimiento del negocio que está siendo evaluado.
3
Fernández, Pablo. “Valoración de Empresas”, Tercera edición (2005), Gestión 2000. 36p.
8
Así, mientras la valoración por FCD es sólo una de las maneras de valorar firmas y unas
de las metodologías más utilizadas, ésta corresponde al punto de partida para construir
cualquier otro método de valoración. Para realizar valoraciones comparativas de manera
correcta, debemos entender los fundamentos tras la valoración por FCD. Para aplicar
valoración por Opciones, generalmente debemos comenzar por descontar flujos de caja.
Esta es la razón de porqué gran parte de la literatura se centra en discutir los fundamentos
tras el Flujo de Caja Descontado. Alguien que entienda estos fundamentos estará
capacitado para analizar y utilizar otras metodologías.4
En un FCD, los flujos de caja libre son modelados sobre un horizonte de tiempo determinado
(período explícito de proyección) y luego descontados para reflejar su valor presente.
Además de estos flujos de caja, éste valor debe ser determinado para flujos de caja
generados más allá del horizonte de proyección, comúnmente llamado “valor terminal” o
“perpetuidad” (período implícito de proyección). Entonces, un FCD será altamente sensible
a la tasa de descuento.
A pesar de la rigurosidad de los fundamentos teóricos, los parámetros de valoración

incluidos a través de una metodología de FCD son principalmente proyecciones de largo
plazo, las cuales intentan modelar los números de una compañía, los factores específicos
de una industria y las tendencias macroeconómicas que ejerzan ciertos grados de
variabilidad en los resultados de una compañía.
El componente del valor terminal en un FCD generalmente representa la mayor parte del
valor implícito final y es extremadamente sensible a los efectos acumulativos de los
supuestos operacionales que subyacen a las proyecciones. En consecuencia, las
proyecciones de largo plazo y la elección del valor de un múltiplo final de salida y/o la tasa
de crecimiento perpetuo, ocupan un rol fundamental en determinar el valor de la compañía
bajo análisis.
En la valoración basada en descuento de flujos se determina una tasa de descuento

adecuada para cada tipo de flujo de fondos. La determinación de la tasa de descuento es
uno de los puntos más importantes. Se realiza teniendo en cuenta el riesgo, las volatilidades
4
Aswath Damodaran. "Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any
Asset”.Second Edition (2002), 382p.
9
históricas y, en la práctica, muchas veces el descuento mínimo exigido lo marcan los
interesados, ya sea compradores o vendedores no dispuestos a invertir o vender por menos
de una determinada rentabilidad, etc.
En general, cuando hablamos de la determinación de una tasa de descuento para descontar

los flujos de la empresa (en su parte operativa), en un contexto de una valoración por el
método de FCD, hablamos del costo de capital (tasa de los activos). Esta tasa se calcula
frecuentemente como un promedio ponderado entre el costo de la deuda (kb)y la
rentabilidad exigida por los accionistas, que se le denomina con frecuencia costo
patrimonial (kp). Así, al calcular el costo de capital de esta manera, se le da el nombre
de“WACC” (costo de capital promedio ponderado en sus siglas en inglés). El WACC es la
tasa a la que se deben descontar los Flujos de Caja Libre Totales para obtener el valor total
de una empresa (en su parte operativa), que tenga deuda financiera, y en que los ahorros
de impuestos asociados a los intereses del pago de la deuda, se incorporen en la tasa de
descuento y no en los flujos de caja de la empresa.
Para valorar la empresa (en su parte operativa) de la forma descrita, se requiere que la
empresa tenga una estructura de capital objetivo de largo plazo, si no se cumple esta
condición no podría valorarse así (se debería hacer por valor presente ajustado).
Al aplicar FCD para valorar la empresa (en su parte operativa), la determinación del valor
completo de la empresa, implicaría adicionar los activos prescindibles (activos que no son
necesarios para la operación de la empresa) y ajustar el exceso o déficit de capital de
trabajo que la empresa pudiera tener al momento de la valoración. Por último, la valoración
del patrimonio, simplemente se hace restando al valor completo de la empresa, el valor
presente de la deuda financiera al momento de la valoración.
En el caso que la empresa no tenga deuda, es decir, sea financiada 100% con patrimonio,
la valoración de la empresa en su parte operativa, se realiza descontando los flujos de caja
totales (los mismos anteriormente descritos), a una tasa de costo de capital sin deuda,
también referida como tasa de rentabilidad a exigir al negocio (dado su nivel de riesgo).
Para obtener el valor completo de la empresa, se hacen los ajustes ya mencionados, de
adicionar el valor de los activos prescindibles y ajustar el exceso o déficit de capital de
trabajo, al momento de la valoración. Por supuesto, este valor completo de la empresa
coincidiría con el valor del patrimonio.
10
1.3 Método de múltiplos
El enfoque de múltiplo o comparables, determina un valor para la empresa, estableciendo

relación entre ratios financieros de una compañía de la misma industria, y el valor de la
firma, obteniendo así un valor rápido y aproximado de la empresa.
El valor de un activo es comparado con los valores considerados por el mercado como
activos similares o comparables. Cabe destacar la gran variación en la valoración de las
acciones según el múltiplo que se utilice y las empresas que se tomen como referencia.
Los requisitos para aplicar este método son los siguientes son identificar activos
comparables y obtener el valor de mercado de ellos, convertir los valores de mercado en
valores estandarizados. Esto lleva a obtener múltiplos, comparar el valor estandarizado o
el múltiplo aplicado a los activos comparables, controlando por diferencias que podría
afectar el múltiplo de la empresa, y recordar que dos firmas son comparables en la medida
que tengan riesgo similar, tasas de crecimiento parecidas y características de flujo de caja.
Existen diversos múltiplos que pueden ser utilizados, a continuación algunos de ellos5:
Múltiplos de Ganancias:
• Precio de la acción/Utilidad (PU o PE)

• Valor/EBIT
• Valor/EBITDA
• Valor/Flujo de Caja
Los analistas utilizan esta relación para decidir sobre portafolios, específicamente
comparan este valor con la tasa de crecimiento esperado, si el valor es bajo entonces las
empresas están subvaloradas, si el valor es alto entonces están sobrevaloradas.
Los analistas también utilizan PU para comparar mercados y entonces concluir cuales están
subvalorados y cuales sobre valorados. La relación PU está asociada positivamente con la
razón de pago de dividendo, positivamente con la tasa de crecimiento, y negativamente con
5
Maquieira, Carlos. Notas de Clases: Valoración de Empresas.
11
el nivel de riesgo del patrimonio. Una empresa puede tener un PU bajo debido a altas tasas
de interés o bien alto nivel de riesgo del patrimonio.
Múltiplos de Valor Libro:
• Precio acción/valor libro de la acción (PV)

• Valor de Mercado/ Valor Libro de Activos
• Valor de Mercado/Costo de Reemplazo (Tobin’s Q)
Múltiplos de Ventas:
• Precio de la acción/Ventas por Acción (PV)

• Value/Sales
Múltiplo de Variables de industria Específica:
(Precio /kwh, Precio por tonelada de cobre, valor por m2 construido en retail)
12
2 Descripción de la empresa e industria
2.1 Descripción de Wal-Mart Chile S.A.
Wal-Mart Chile es uno de los principales actores en la Industria de Retail en Chile, con más
de 60 años de historia nace en 1954 como almacenes de autoservicio y se transforma en
1957 en el primer supermercado de América Latina (Almac), dentro de los principales hitos
de su historia se encuentran los siguientes:
• 1985, Comienza a operar D&S, Distribución y Servicio S.A., como distribuidora y

proveedora de servicios para los supermercados de la compañía.
• 1992, Se constituye el negocio inmobiliario (actualmente Wal-Mart Chile
Inmobiliaria) y se inaugura el primer centro comercial de la compañía.
• 1996, Se efectúa el lanzamiento del negocio financiero (tarjeta Presto) y se realiza
la primera oferta pública de acciones en la Bolsa de Comercio de Santiago,
transformándose en una sociedad anónima abierta.
• 1997, Se registra la primera emisión de ADR en el New York Stock Exchange
(NYSE: D&S).
• 2002 La compañía lista sus acciones en la Bolsa de Madrid en el mercado Latibex.
• 2003. La compañía llega a un acuerdo con la cadena francesa Carrefour para la
compra de las operaciones de esta última en Chile.
• 2008, Wal-Mart Stores, Inc. Llega a un acuerdo con D&S para adquirir una
participación mayoritaria en la compañía,
• 2009, Wal-Mart Stores, Inc. adquiere el 75% de la propiedad.
• 2011, Las divisiones que operan en otras industrias pasan a llamarse Wal-Mart Chile
Servicios Financieros S.A. y Wal-Mart Chile Inmobiliaria S.A.
• 2014, Wal-Mart Stores, Inc. alcanzó el 99,94% de la propiedad de Wal-Mart Chile y
se da inicio a un proceso de fusión por absorción donde esta última sería absorbida
por la empresa controladora.
• 2015, La compañía lanza proceso de venta de 10 centros comerciales
• 2016, Wal-Mart Chile S.A. solicita la cancelación de la inscripción de la sociedad y
de sus acciones en el Registro de Valores de la Superintendencia de Valores y
Seguros.
13
2.2 Actividades
Wal-Mart Chile S.A. a través de una estrategia multiformatos, opera los supermercados
Líder, Express de Líder, Lider.cl, Súper Bodega a Cuenta y Central Mayorista, las ventas al
detalle representan el principal negocio de la compañía, no obstante también opera en el
negocio Financiero a través de la Sociedad Wal-Mart Chile Servicios financieros y desarrolla
proyectos inmobiliarios bajo su filial Wal-Mart Chile Inmobiliaria. Actualmente cuenta con
más de 380 Supermercados, 12 Centros Comerciales y más de 1,56 Millones de cuentas
vigentes en su tarjeta de Crédito Líder MaterCard.
Razón Social Wal-Mart Chile S.A

Rut 96439000-2
Nemotécnico WMT
Industria Retail
Tabla 1: Ficha de la empresa
2.3 Accionistas
El capital Wal-Mart Chile S.A. se encuentra representado por 6.520 millones de acciones
suscritas y pagadas, todas de una misma serie única y sin valor nominal. Al 30 de junio de
2016 dicho número de acciones se encontraba distribuido entre un total de 199 accionistas
entre personas naturales y personas jurídicas y corredoras de bolsa. Wal-MartStores, Inc.
ejerce el control sobre Wal-Mart Chile indirectamente a través de la sociedad Inversiones
Australes Tres Limitada con un 99,938% de la propiedad. Por su parte, Wal-Mart Stores,
Inc. es una sociedad constituida el 31 de octubre de 1969 y es válidamente existente de
acuerdo con las leyes del Estado de Delaware, Estados Unidos.
14
Nombre % de propiedad
Inversiones Australes Tres Limitada 99,938%
Alicia FindelWestermeier 0,013%
Santander S A C De B 0,006%
Banchile C De B S A 0,004%
Rancho Sureno S A 0,003%
Euroamerica C De B S.A. 0,002%
Consorcio C De B S A 0,002%
Larrain Vial S A Corredora De Bolsa 0,002%
Bci C De B S A 0,002%
Maria Teresa Garcia Lafuente 0,002%
Margaret Elizabeth Macdonald Jeffrey 0,002%
Ramon Luis Sanchez Vega 0,002%
Tabla 2: Principales accionistas de la empresa
2.4 Regulación
Las principales actividades de Wal-MartChile S.A. se desarrollan en sectores económicos

y empresariales que son considerados como no regulados. Sin perjuicio de lo anterior,
dichos negocios están sujetos a diversos cuerpos normativos de aplicación general, y en
especial, que afectan el modo en que los mismos deben desarrollarse, destacando la
legislación de protección de la libre competencia, la legislación laboral y las normas sobre
protección a los consumidores. Cabe mencionar que la actividad financiera que se
desarrolla a través de la operación de las tarjetas de crédito Líder MasterCard y Presto, sí
se encuentra regulada, principalmente a través de las normas del Banco Central, de la
superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF), y de la Superintendencia
de Valores y Seguros (SVS).Chile cuenta con leyes de protección de la libre competencia,
las cuales buscan impedirlas prácticas o actividades monopólicas y de abuso de posición
dominante en cualquier mercado o industria. En los últimos años ha existido una
preocupación creciente por el tamaño y poder de mercado relativo que los grandes
operadores de supermercados han adquirido. En este sentido, la Fiscalía Nacional
Económica y el Tribunal de Defensa de la Libre Competencia han buscado activamente
precaver eventuales abusos de parte de dichos operadores, tanto en sus relaciones con los
proveedores, como en sus relaciones con la competencia y los consumidores.
15
2.5 Descripción de la industria
2.5.1 Supermercados
En Chile, la industria de Supermercados es altamente competitiva. El porcentaje del

comercio formal está muy por sobre el resto de los países de Latinoamérica. Asimismo, en
la industria se observa una alta diversidad de formatos para satisfacer las necesidades de
clientes. Wal-mart (Lider), Cencosud (Jumbo y Santa Isabel), SMU (Unimarc y otros) y
Falabella (Tottus) han buscado durante el 2016 eficiencias operacionales y mejorar la
negociación con proveedores para poder aumentar la actividad.
Si bien el consumo ha decrecido en Chile, el negocio de los supermercados sigue al alza.

Durante la primera mitad del año 2016, las cuatro compañías principales que participan en
este rubro en Chile han visto crecer sus ingresos por esta actividad.
De acuerdo con los balances de estas cuatro cadenas, la industria alcanzó una facturación
de $4.494.231 millones -es decir, unos US$ 6.795 millones- a junio de 2016, lo cual es un
5,5% mayor que los $4.259.160 millones obtenidos en la primera mitad del 2015.
Asimismo, si se lo compara con las cifras de hace cinco años, se da un crecimiento de
57,8% respecto de los $2.847.158 millones de ingresos conseguidos por las cuatro cadenas
en el período enero-junio de 2011.
2.5.2 Servicios Financieros
En Chile la industria de Servicios Financieros se ha desarrollado de manera importante en

los últimos años a nivel nacional, existiendo una mayor diversificación y profundización de
las fuentes de crédito en los mercados financieros, se caracteriza por ser altamente
competitiva, debido a que cuenta con una amplia participación de diversos actores ligados
a la banca, al comercio, cooperativas, cajas de compensación y corredoras de seguros.
Esta industria ha diversificado su oferta de productos, incluyendo, entre otros, créditos de
consumo e intermediación de seguros. Los principales competidores en son las casas
comerciales emisoras de tarjetas de crédito propias, siendo éstas: CMR Falabella, Tarjeta
Ripley, Tarjeta La Polar y ABC Din.
16
La participación de mercado de Wal-Mart Chile S.A. es cercana al 10% considerando las
casa comerciales (tarjetas titulares vigentes).
2.5.3 Inmobiliaria
Bajo este negocio Wal-Mart Chile S.A. opera el formato de centros comerciales de la marca
Espacio Urbano. Los principales competidores en esta industria son Mall Plaza, Cencosud,
Parque Arauco y CorpGroup. En octubre de 2015, como parte de la estrategia de la
compañía, se inició el proceso de venta de 10 centros comerciales con el objetivo de
enfocarse prioritariamente en el negocio de retail.
De los tres segmentos mencionados, el más importante en términos de ingresos por

actividades el negocio retail que, a junio de 2016, representó el 95% de los ingresos totales,
en línea con los años anteriores.
2.6 Descripción del financiamiento de Wal-Mart Chile S.A.
En enero de 2015, la sociedad filial Wal-Mart Chile Inmobiliaria S.A. realizó el prepago del
saldo de su bono “serie B”, tras lo cual solicitó en mayo de 2015 la cancelación de su
inscripción en el Registro de Valores de la Superintendencia de Valores y Seguros. La serie
correspondía al último instrumento de deuda pública emitido por Wal-Mart Chile (o sus
filiales). Así, desde el cambio de controlador, ha financiado sus obligaciones principalmente
mediante cuentas con sus empresas relacionadas y con generación propia.
El soporte financiero entregado por su controlador a través de cuentas y préstamos

intercompañía, ha derivado en acotadas necesidades de financiamiento. A junio de 2016,
el stock de deuda financiera alcanzó más de $426.000millones, concentrada en préstamos
bancarios de corto plazo, utilizados para financiar capital de trabajo. Al considerar la deuda
financiera con relacionadas, este stock supera los$906.000 millones.
17
3 Estimación de la estructura de capital de la empresa
3.1 Deuda financiera
Los estados financieros consolidados de Wal-Mart Chile S.A. muestran la siguiente deuda
financiera considerando las siguientes partidas del balance, préstamos que devengan
intereses (corriente), Otros Pasivos Financieros (corriente), Préstamos que devengan
intereses (no corriente), Otros Pasivos Financieros (no corriente).
Los préstamos que devengan intereses corrientes y no corrientes están compuestos en su

totalidad por deudas con empresas relacionadas.
2012 2013 2014 2015 2016*

Préstamos que devengan
32.226,61 153.346,09 7.017.190,45 1.116.253,80 1.475.692,83
intereses (corriente)
Otros Pasivos Financieros
16.707.855,35 14.000.765,01 13.942.089,00 14.969.514,13 15.813.948,45
(corriente)
12.980.974,97 12.980.974,93 16.824.999,37 16.963.999,11 16.952.388,31
intereses (no corriente)
Otros Pasivos Financieros
5.834.991,10 11.280.041,45 7.060.800,42 619.093,38 539.226,06
(no corriente)
Deuda Financiera (UF) 35.558.060,03 38.417.140,48 44.847.093,24 33.670.875,42 34.783.271,65
*al 30 de Junio.
Tabla 3: Deuda financiera de la empresa
3.2 Patrimonio económico
Para el cálculo del patrimonio económico de Wal-Mart Chile S.A.se considera el número
total de acciones suscritas y pagadas para el periodo en análisis y el precio de cierre de la
acción al último día hábil de cada periodo.
2012 2013 2014 2015 2016*

Acciones 6.520.000.000 6.520.000.000 6.520.000.000 6.520.000.000 6.520.000.000
Precio acción ($) 260 450 510 533 649
Valor UF 22.840,75 23.309,56 24.627,10 25.629,09 26.052,07
Patrimonio Económico (UF) 74.218.228,39 125.871.101,81 135.021.987,97 135.594.357,82 162.423.945,58
*al 30 de Junio.
Tabla 4: Patrimonios económico de la empresa
18
3.3 Estructura Capital objetivo
Bajo el supuesto que la deuda financiera es igual a la deuda de mercado, se obtiene la

estructura de capital de Wal-Mart Chile S.A. para cada periodo: razón de endeudamiento
(B/V), razón patrimonio a valor empresa (P/V), razón deuda a patrimonio (B/P). En el cálculo
de la estructura de capital objetivo se considera el promedio de los últimos dos periodos ya
que se observa que la empresa tiende a modificar su estructura de capital disminuyendo su
deuda.
Estructura de Capital
2012 2013 2014 2015 2016*
Objetivo
B/V 32,4% 23,4% 24,9% 19,9% 17,6% 18,8%
P/V 67,6% 76,6% 75,1% 80,1% 82,4% 81,2%
B/P 47,9% 30,5% 33,2% 24,8% 21,4% 23,1%
Tabla 5: Estructura de capital objetivo de la empresa
19
4 Estimación del Costo Patrimonial de la Empresa, Costo de Capital de la Empresa
4.1 Beta de la acción
Como se mencionó en anteriormente, en la descripción de la empresa, Wal-Mart Chile S.A.

en junta extraordinaria de accionistas del 8 de junio de 2016, solicita en forma voluntaria la
cancelación de su inscripción en el registro de valores de la Superintendencia de Valores y
Seguros, en forma posterior a esa fecha, el 26 de octubre de 2016, la Bolsa de Comercio
de Santiago procedió a cancelar la inscripción de la sociedad anónima denominada Wal-
Mart Chile S.A. (WMTCL). La Resolución Exenta N° 4385 de la Superintendencia de
Valores y Seguros, canceló la inscripción de la sociedad y sus acciones en el Registro de
Valores, a pedido de la propia compañía. Esto implica que sus niveles de volúmenes
transados sean bajos, lo cual provoca que la estimación de los Betas no sea
estadísticamente significativa (ver anexo 1).
4.2 Estimación del Costo de Capital de la Empresa
4.2.1 Costo de la deuda
Wal-Mart Chile S.A. no tiene bonos emitidos al 30 de Junio de 2016, por lo que el costo de
la deuda se obtiene directamente de las condiciones de los préstamos con empresas
relacionadas, en la nota 12 de los estrados financieros al 30 de junio de 2016 se observa
que la tasa de colocación de los créditos a la filial es de 3,29%, (ver anexo 2).
4.2.2 Beta de la deuda
Utilizando el modelo CAPM y la tasa de costo de la deuda ya obtenida se procede al cálculo

del beta de la deuda:
𝑟" = 𝑟$ + 𝛽' (𝑃𝑅𝑀)
20
En donde:
𝑟𝑑=3,29%
𝑟𝑓 = 1,93%
𝑃𝑅𝑀= 6,55%
Entonces:
3,29% = 1,93% + 𝛽' (6,55%)
𝛽' = 0,2076
El beta de la deuda corresponde a 0,2076
4.2.3 Beta patrimonial sin deuda
Dado que no existen niveles de volúmenes transados significativos, el beta a utilizar

corresponde al estimado por Damodaran para la industria del retail (Grocery and Food), el
cual se obtiene de la a través de la página web de Damodaran, en ella se aprecia que el
Beta es de 0,46. Cabe señalar que los datos proporcionados por Damodaran son estimados
a inicios de periodo de cada año por lo que, dadas las condiciones de este trabajo, el Beta
de dicha industria se ha seleccionado para Enero de 2016 (ver anexo 3).
4.2.4 Beta patrimonial con deuda proyectada
Apalancando el beta patrimonial sin deuda con la estructura de capital objetivo (obtenida
en 3.3) de la Wal-Mart Chile S.A. y utilizando la tasa de impuestos de largo plazo se procede
al cálculo del beta patrimonial con deuda utilizando Rubinstein:
;/" =/" 𝐵 𝐵
𝛽: = 𝛽: >1 + (1 − 𝑇) B − (1 − 𝑇) > B𝛽
𝑃;/" 𝑃;/" '
21
En donde:
=/"
𝛽: = 0,46
𝑇 =27%
D
=23,1%
EF/G
𝛽' = 0,2076
Entonces:
;/"
𝛽: = 0,46(1 + (1 − 27%)23,1%) − (1 − 27%)(23,1%)0,2076
;/"
𝛽: = 0,5026
El beta patrimonial con deuda corresponde a 0,5026
4.2.5 Estimación costo patrimonial
Con el nuevo beta patrimonial con deuda, a la estructura de capital objetivo, se procede al
cálculo del costo patrimonial utilizando el modelo CAPM, se suma además el premio por
liquidez, que corresponde a una estimación realizada por Amihud et al. y constituye la
diferencia de rentabilidad entre un portafolio líquido y uno no líquido:
;/"
𝑘: = 𝑟$ + 𝛽: (𝑃𝑅𝑀) + premio por liquidez
En donde:
𝑟$ = 1,93%
;/"
𝛽: = 0,5026
𝑃𝑅𝑀 = 6,55%
premio por liquidez = 1,06%
22
Entonces:
𝑘: = 1,93% + 0,5026 (6,55%) + 1,06%
𝑘: = 6,2817%
El costo patrimonial corresponde a 6,2817%
4.2.6 Estimación costo de capital
Utilizando el costo de capital promedio ponderado (WACC) se procede a la estimación del

costo de capital para Wal-Mart Chile S.A.:
𝑃 𝐵
𝑘U = 𝑘: V X + 𝑘' (1 − 𝑇) V X
𝑉 𝑉
En donde:
𝑘: = 6,2816%
𝑃
= 81,23%
𝑉
𝑘' = 3,29%
𝑇 = 27%
D
Y
=18,77%
Entonces:
𝑘U = 6,2816%(81,23%) + 3,29%(1 − 27%)(18,77%)
𝑘U = 5,55%
Esta tasa corresponde al costo de capital promedio ponderado (WACC) y es la tasa es la

que se utiliza finalmente para descontar los flujos futuros de la empresa a partir del método
de valorización por flujos descontados.
23
5 Análisis operacional del negocio e industria
5.1 Tasa crecimiento ventas
Wal-Mart Chile S.A. posee tres líneas de negocio: retail, servicios financieros, inmobiliaria.
El primero de ellos se representa en el estado de resultados como Ingresos por ventas de
inventario, el segundo como Ingresos por servicios financieros y el tercero como ingresos
por arrendamiento, el negocio de retail es el principal de la empresa y representa el 95%
de los ingresos de la empresa.
Ingresos de actividades
2012 2013 2014 2015 2016*
ordinarias
Ingresos por ventas de
120.167.149 129.203.283 134.421.180 142.178.865 70.860.552
inventario (UF)
Ingresos por servicios
4.977.470 4.597.317 4.452.780 4.854.127 2.842.876
financieros (UF)
Ingresos por arrendamientos
1.506.300 1.666.958 1.665.346 1.799.544 851.750
(UF)
Otros ingresos (UF) 502.634
Total (UF) 126.650.919 135.970.193 140.539.306 148.832.536 74.555.179
*al 30 de Junio.
Tabla 6: Crecimiento ventas de la empresa
2012 2013 2014 2015 2016*
ordinarias
Ingresos por ventas de
95% 95% 96% 96% 95%
inventario
Ingresos por servicios
4% 3% 3% 3% 4%
financieros
Ingresos por arrendamientos 1% 1% 1% 1% 1%
Otros ingresos - 0% - - -
Total 100% 100% 100% 100% 100%
*al 30 de Junio.
Tabla 7: Distribución porcentual crecimiento ventas de la empresa
24
5.2 Tasa crecimiento industria
Dado que el negocio de ventas por retail corresponde al principal negocio de Wal-Mart Chile
S.A. se analiza el crecimiento de la industria utilizando las estadísticas de ventas nominales
de establecimientos de supermercados generadas por el INE.
ventas nominales
2012 2013 2014 2015 2016*
supermercados
ventas totales $ 7.564.012.859.767 8.177.111.578.562 8.651.498.461.982 9.377.229.989.884 4.765.251.347.653
ventas totales UF 331.163.068,63 350.805.059,32 351.299.928,21 365.882.284,15 182.912.580,37

Crecimiento
5,93% 0,14% 4,15% N/A
Industria
*al 30 de Junio.
Tabla 8: Crecimiento industria
5.3 Proyección crecimiento industria
Wal-Mart Chile S.A. se mantiene durante el primer semestre de 2016 como el competidor
de mayor facturación, alcanzando el 41,08% del mercado. En este contexto, de acuerdo
con los estados financieros, las ventas retail, excluyendo las áreas de servicios financieros
y de inmobiliaria de la empresa, crecieron un 6% en la primera mitad del año comparadas
con el mismo periodo de 2015. Esta alza en el negocio retail, sumada a un aumento del
28,3% de los ingresos del sector financiero, hicieron que los ingresos totales aumentaran
6,7%.
Cencosud posee el 28,12% del mercado y a junio sus ventas crecieron un 5% en relación
con los primeros seis meses de 2015 y ha realizado una serie de medidas para aumentar
su eficiencia y conseguir que la actividad de descuentos en sus supermercados no le
signifique un fuerte efecto en sus márgenes.
La cadena SMU cuenta con el 23,27% del mercado. El aumento de los ingresos en 4,9%
a junio respecto del mismo período en 2015 se debe, entre otros elementos, al avance en
la implementación de propuestas de valor más atractivas, la optimización de la cadena de
abastecimiento y la maduración y profundización del plan promocional.
25
5.4 Análisis de costos de operación y otras cuentas no operacionales
5.4.1 Detalle costos operativos
Wal-Mart Chile S.A. clasifica sus costos de operación en: costos de venta, costos de
distribución, gastos de administración y otros costos por función. Los costos de ventas son
los que tienen mayor representatividad en los costos de operación. A continuación se
adjunta un cuadro con el total de cada uno de los costos de operación en UF para cada
periodo de análisis
Costos de operación 2012 2013 2014 2015 2016*
Costo de ventas UF 92.058.874 97.933.508 102.710.884 106.906.098 53.368.089
Costos de distribución UF 1.393.278 1.626.064 237.970 277.292 144.397
Gastos de administración UF 24.301.620 26.317.799 27.967.704 30.486.002 16.419.585
Otros gastos, por función UF 1.585.076 1.321.817 2.216.174 2.993.748 1.016.369
Otros ingresos UF 488.672 291.563 960.352 502.292

203.817
Otras ganancias (pérdidas)
68.835 32.272 - 23.245 47.091 - 55.021
UF
*al 30 de Junio.
Tabla 9: Costos de operación de la empresa
La representatividad porcentual de los costos operativos en relación a los ingresos de

actividades ordinarias de Wal-Mart Chile S.A. muestra que los costos de venta
corresponden en promedio al 72% de los ingresos y los gastos de administración
corresponden en promedio al 20% de los ingresos, siendo ambos los más representativos.
26
2012 2013 2014 2015 2016*
Costo de ventas 72,7% 72,0% 73,1% 71,8% 71,6%
Costos de distribución 1,1% 1,2% 0,2% 0,2% 0,2%
Gastos de administración 19,2% 19,4% 19,9% 20,5% 22,0%
Otros gastos, por función 1,3% 1,0% 1,6% 2,0% 1,4%
Otros ingresos 0,4% 0,2% 0,7% 0,3% 0,3%
Otras ganancias (pérdidas) 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% -0,1%

*al 30 de Junio.
Tabla 10: Distribución porcentual costos de operación en relación a los ingresos de la

empresa
El detalle de los costos considerados en cada una de las cuentas operacionales se presenta
en las siguientes tablas:
Gastos de administración:
2012 2013 2014 2015 2016*
Sueldos y salarios UF 11.695.785 12.918.831 13.430.914 14.827.150 7.893.246

Depreciación y amortización
3.255.771 3.582.424 3.915.280 4.100.665 1.970.561
UF
Gastos de servicios de
5.666.944 5.903.089 6.716.760 7.075.790 3.987.613
terceros UF
Deterioro deudores
125.940 239.453 90.245 39.367 37.510
comerciales UF
Arriendos UF 1.550.265 1.666.126 1.818.218 1.950.111 1.217.006
Electricidad UF 1.087.127 1.069.298 1.062.782 1.465.567 794.764
Mantención UF 732.065 744.656 680.767 733.189 381.404

Otros gastos administrativos
187.725 193.921 252.738 294.164 137.479
UF
Total gastos de
24.301.620 26.317.799 27.967.704 30.486.002 16.419.585
administración UF
*al 30 de Junio.
Tabla 11: Gastos de administración de la empresa
27
La depreciación y amortización se detalla a continuación:
2012 2013 2014 2015 2016*

Depreciación UF 2.954.985 3.312.115 3.569.330 3.789.304 1.787.358
Amortización UF 300.786 270.309 345.950 311.361 183.204
Total UF 3.255.771 3.582.424 3.915.280 4.100.665 1.970.561
*al 30 de Junio.
Tabla 12: Depreciación y amortización de la empresa
La representatividad porcentual de los gastos de administración en relación a los ingresos

de actividades ordinarias de Wal-Mart Chile S.A. se muestra a continuación:
2012 2013 2014 2015 2016*
Sueldos y salarios
9,2% 9,5% 9,6% 10,0% 10,6%
Depreciación y amortización
2,6% 2,6% 2,8% 2,8% 2,6%
Gastos de servicios de 4,5% 4,3% 4,8% 4,8% 5,3%

terceros
Deterioro deudores 0,1% 0,2% 0,1% 0,0% 0,1%
comerciales
Arriendos
1,2% 1,2% 1,3% 1,3% 1,6%
Electricidad
0,9% 0,8% 0,8% 1,0% 1,1%
Mantención
0,6% 0,5% 0,5% 0,5% 0,5%
Otros gastos administrativos

0,1% 0,1% 0,2% 0,2% 0,2%
Total gastos de 19,2% 19,4% 19,9% 20,5% 22,0%

administración
*al 30 de Junio.
Tabla 13: Distribución porcentual gastos de administración en relación a los ingresos de la

empresa
28
Otros gastos, por función:
2012 2013 2014 2015 2016*
Publicidad UF 966.901 980.845 949.598 944.535 399.589
Gastos de viajes UF 39.673 41.390 - - -
Royalties UF - - 810.250 1.702.640 473.661
Donaciones UF 33.577 62.915 68.720 56.079 22.879
Deterioro de activo fijo UF 80.619 4.651 - 13.961 - 14.513 -
Otros gastos UF 464.306 232.015 401.568 305.006 120.239

Total Otros gastos, por
1.585.076 1.321.817 2.216.174 2.993.748 1.016.369
función UF
*al 30 de Junio.
Tabla 14: Otros gastos, por función de la empresa
Otros ingresos:
2012 2013 2014 2015 2016*

Utilidad por venta de
- 69.245 120.908 103.902 42.423
consignados UF
- - - - -
inversiones UF
Resultado comprar sucesivas
- - - - -
IFRS 3 UF
Venta cartera UF 46.466 - - - -
69.515 - - - -
intangibles UF
Notas de créditos no recibidas
147.498 - - - -
UF
Otros ingresos UF 225.193 222.318 839.445 398.390 161.394
Total otros ingresos UF 488.672 291.563 960.352 502.292 203.817

*al 30 de Junio.
Tabla 15: Otros ingresos de la empresa
29
5.4.2 Detalle cuentas no operacionales
Las cuentas no operacionales de Wal-Mart Chile S.A. muestran los costos financieros son
los más representativos para el periodo comprendido entre 2012 y 2014, a partir de esa
fecha se observa la disminución de esta cuenta debido a la estrategia de financiamiento
desde sus empresas relacionadas.
2012 2013 2014 2015 2016*
Ingresos financieros UF 42.365 4.186 8.742 3.408 2.918
Costos financieros UF 1.116.494 1.304.183 1.146.926 710.135 338.082
Diferencias de cambio UF - 10.730 - 63.549 - 3.995 - 264.380 135.731

Resultados por unidades de
- 436.548 - 257.524 - 815.237 - 651.258 - 264.838
reajuste UF
*al 30 de Junio.
Tabla 16: Cuentas no operacionales de la empresa
A continuación se muestra el detalle de las cuentas no operacionales, identificando aquellas

que son de carácter recurrentes para los periodos analizados:
Ingresos financieros:
2012 2013 2014 2015 2016*

Intereses inversiones
41.736 4.017 8.703 3.482 2.918 recurrente
instrumentos financieros UF
Intereses sociedades
629 - - - -
relacionadas UF
Otros ingresos financieros
- 168 39 - 74 -
UF
Total ingresos financieros 42.365 4.186 8.742 3.408 2.918
*al 30 de Junio.
Tabla 17: Ingresos financieros de la empresa
30
Costos financieros:
2012 2013 2014 2015 2016*

Intereses préstamos
- 326.234 - 637.912 - 526.133 - 240.743 - 42.757 recurrente
bancarios UF
Intereses bonos UF - 212.397 - 180.019 - 167.205 - 95.974 -
Intereses préstamos con
- 571.092 - 524.494 - 531.194 - 659.601 - 201.906 recurrente
entidades relacionadas UF
Intereses arrendamientos
- 84.102 - 60.206 - 47.157 - 40.307 - 18.623 recurrente
UF
Intereses boletas de
- 734 - 671 - 825 - 1.867 - 2.424 recurrente
garantía UF
Intereses activados UF 78.065 118.734 142.762 234.990 104.485 recurrente
Intereses MTM Swap UF - - 15.696 - 14.359 104.115 - 176.912
Otros costos financieros UF - - 3.920 - 2.815 - 10.748 - 981
Total costos financieros - 1.116.494 - 1.304.183 - 1.146.926 - 710.135 - 338.082

*al 30 de Junio.
Tabla 18: Costos financieros de la empresa
Resultados por unidades de reajuste UF
2012 2013 2014 2015 2016*
Resultados por unidades de - 436.548 - 257.524 - 815.237 - 651.258 - 264.838 recurrente

reajuste
Total Resultados por - 436.548 - 257.524 - 815.237 - 651.258 - 264.838
unidades de reajuste
*al 30 de Junio.
Tabla 19: Resultados por unidades de reajusta de la empresa
31
Diferencia de cambio
2012 2013 2014 2015 2016*

Efectivo y efectivo
2.145 23.883 - 12.169 102.449 - 41.259 recurrente
equivalente US$
Otros activos financieros
- 153.672 35.733 257.036 14.993 51 recurrente
US$
Otros pasivos financieros,
- - - - 2.758
corriente US$
Derechos por cobrar, no
- 2.455 - - -
corriente
211.082 59.384 - 7.365 - 18.193 - recurrente
intereses US$
Cuentas por pagar y otras
- 70.284 - 185.004 - 241.497 - 363.629 174.180 recurrente
cuentas por pagar US$
Total diferencias de
- 10.730 - 63.549 - 3.995 - 264.380 135.731
cambio
*al 30 de Junio.
Tabla 20: Diferencias de cambio de la empresa
5.5 Detalle de activos
A continuación se presenta el detalle de los activos de Wal-Mart Chile S.A., clasificados

como operaciones o no operacionales.
Activos operacionales
2012 2013 2014 2015 2016*

Efectivo y equivalentes al efectivo
1.920.181 2.830.097 4.029.065 3.576.396 2.551.836
UF
Otros activos no financieros
298.244 227.444 244.377 229.107 391.681
corrientes UF
Deudores comerciales y otras
13.220.429 12.851.747 12.696.057 15.967.467 14.866.272
cuentas por cobrar corrientes UF
Inventarios corrientes UF 10.732.775 12.234.218 12.735.331 14.606.734 12.858.212
Activos por impuestos corrientes,
2.397.300 4.122.761 2.238.665 3.624.617 3.607.223
corrientes UF
Activos corrientes totales UF 28.568.931 32.266.267 31.943.495 38.004.320 34.275.225
Otros activos no financieros no
1.115.273 1.034.534 903.711 765.965 707.214
corrientes UF
Cuentas por cobrar no corrientes
2.851.646 3.354.404 3.895.886 4.413.976 4.919.570
UF
Activos intangibles distintos de la
981.970 1.227.458 1.050.108 3.093.836 2.916.136
plusvalía UF
32
Propiedades, planta y equipo UF 48.774.378 51.535.705 52.997.696 49.146.461 48.162.402
Propiedad de inversión UF 5.591.899 5.396.555 4.998.371 0 0
Total de activos no corrientes UF 59.315.165 62.548.655 63.845.772 57.420.237 56.705.322
Total de activos UF 87.884.096 94.814.922 95.789.267 95.424.557 90.980.547

*al 30 de Junio.
Tabla 21: Activos operacionales de la empresa
Activos no operacionales
2012 2013 2014 2015 2016*

Otros activos financieros corrientes
849.035 1.487.167 368.448 92.428 102.851
UF
Cuentas por cobrar a entidades
62.275 0 0 0 0
relacionadas, corrientes UF
Activos corrientes totales UF 911.310 1.487.167 368.448 92.428 102.851
Otros activos financieros no
0 0 0 0 0
corrientes UF
Inversiones contabilizadas
0 0 0 0 0
utilizando método participación UF
Plusvalía UF 1.292.575 1.266.579 1.198.817 26.846.439 26.410.562
Total de activos no corrientes UF 1.292.575 1.266.579 1.198.817 26.846.439 26.410.562
Total de activos UF 2.203.885 2.753.746 1.567.265 26.938.867 26.513.413

*al 30 de Junio.
Tabla 22: Activos no operacionales de la empresa
La cuenta de otros activos financieros corrientes corresponde a depósitos a plazo que Wal-
Mart Chile S.A. tiene en el banco BBVA. La plusvalía de inversiones compradas representa
la diferencia entre el valor de adquisición de las acciones o derechos sociales de
subsidiarias y asociadas y el valor razonable de los activos y pasivos identificables
incluyendo los contingentes identificables, a la fecha de adquisición. La plusvalía de
inversiones comprada es considerada un activo con vida útil indefinida al provenir de la
adquisición de negocios de integración vertical de las principales operaciones de Wal-Mart
Chile S.A, no presenta activos intangibles que tengan alguna restricción o que sirvan como
garantía de deudas o con compromiso de compra.
33
6 Proyección del estado de resultados
6.1 Proyección ingresos de operación
Se estima un crecimiento de Mercado del año 2017 de un 3,34% y del año 2018 al 2020 se
utiliza un supuesto que crece en el 2018 un 5,93%, 2019 un 5,11% y 2020 4,79%. Los
crecimientos desde el 2018 son en función de la ponderación de los crecimientos de los
últimos tres años móviles.
2016 2017 2018 2019 2020
Ventas Mercado M$ 9.796.285.699 10.123.287.895 10.724.709.935 11.271.484.474 11.812.812.547
Crecimiento % (M$) 6,07% 3,34% 5,93% 5,11% 4,79%

Ventas Mercado UF 381.807.564 394.545.591 417.954.696 439.331.989 460.396.733
Tabla 23: Proyección de ventas mercado
A junio de 2016 Wal-Mart Chile S.A. acumula una participación de mercado de 41,08% El
supuesto utilizado considera el cierre del año con dicha participación sobre la venta total de
mercado.
2016 2017 2018 2019 2020

Ventas Mercado M$ 4.086.030.765 4.371.235.713 4.635.219.634 4.877.171.332 5.116.129.114
Participación de
mercado Wal-mart 41,71% 43,18% 43,22% 43,27% 43,31%
Chile S.A.
Ventas MercadoWal-
4.081.453.434 4.366.338.884 4.630.027.080 4.871.707.735 5.110.397.826
Mart Chile S.A. M$
Ventas MercadoWal-
159.250.814 170.366.520 180.655.149 190.085.084 199.398.333
Mart Chile S.A. UF
Crecimiento % 7,00% 6,98% 6,04% 5,22% 4,90%
Tabla 24: Proyección de ventas empresa
Para el año 2017 se realiza la estimación en función al desempeño de la industria de los
34
últimos 4 años móviles, con relevancia de crecimiento mensual desde el 2014 considerando
el 2016 con un 70%. Desde el 2018 un promedio móvil de los 3 últimos años con tasa
levemente decreciente. (Ver anexo 4)
6.2 Proyección costos de operación
A continuación se muestra el análisis vertical de EERR, considerando la proyección

realizada para los costos de operación:
2016 2017 2018 2019 2020

100% 100% 100% 100% 100%
ordinarias
Costo de ventas 72% 72% 72% 72% 72%
Costos de distribución 1% 1% 1% 1% 1%
Gastos de administración 20% 20% 20% 20% 20%
Otros gastos, por función 1% 1% 1% 1% 1%
Otros ingresos 0,4% 0,4% 0,4% 0,4% 0,4%
Otras ganancias (pérdidas) 0,004% 0,004% 0,004% 0,004% 0,004%
Tabla 25: distribución porcentual proyectada de los costos de operación en relación a los
ingresos
Los supuestos utilizados para esta proyección son los siguientes:
Costos de ventas:
La proyección realizada considera el porcentaje promedio de los costos de venta de Wal-

Mart Chile S.A. en relación a los ingresos para el periodo 2012-2016 (junio). Este porcentaje
corresponde a un 72%.
Costos de distribución:
La proyección realizada considera el porcentaje promedio de los costos de distribución de

Wal-Mart Chile S.A. en relación a los ingresos para el periodo 2012-2016 (junio). Este
porcentaje corresponde a un 1%.
35
Gastos de administración:
La proyección realizada considera el porcentaje promedio de los gastos de administración

de Wal-Mart Chile S.A. en relación a los ingresos para el periodo 2012-2016 (junio). Este
Otros gastos, por función:
La proyección realizada considera el porcentaje promedio de otros gastos, por función de

Wal-Mart Chile S.A. en relación a los ingresos para el periodo 2012-2016 (junio). Este
Otros ingresos:
La proyección realizada considera el porcentaje promedio de otros ingresos de Wal-Mart

Chile S.A. en relación a los ingresos para el periodo 2012-2016 (junio). Este porcentaje
corresponde a un 0,4%.
Otras ganancias (pérdidas):
La proyección realizada considera el porcentaje promedio de Otras ganancias (pérdidas)

de Wal-Mart Chile S.A. en relación a los ingresos para el periodo 2012-2016 (junio). Este
porcentaje corresponde a un 0,004%.
De acuerdo a lo explicado anteriormente, la proyección de los costos operacionales, en

función de los ingresos proyectados es la siguiente:
2016 2017 2018 2019 2020
Ingresos proyectados UF 159.250.814 170.366.520 180.655.149 190.085.084 199.398.333
Costo de ventas UF - 114.660.586 - 122.663.895 - 130.071.707 - 136.861.261 - 143.566.800
Costos de distribución UF - 1.592.508 - 1.703.665 - 1.806.551 - 1.900.851 - 1.993.983
Gastos de administración UF - 27.359.290 - 29.268.968 - 31.036.555 - 32.656.617 - 34.256.634
Otros gastos, por función UF - 1.594.351 - 1.705.637 - 1.808.642 - 1.903.051 - 1.996.291
Otros ingresos 637.741 682.255 723.457 761.220 798.516
Otras ganancias (pérdidas) - 6.377 - 6.823 - 7.235 - 7.612 - 7.985

Tabla 26: Proyección costos de operación
36
6.3 Proyección de las cuentas no operacionales
De acuerdo al análisis realizado en la sección 5.2.2 detalle de cuentas no operacionales,

se realiza la proyección para aquellas cuentas que se identificaron como recurrentes.
Utilizando un criterio conservador se proyectan las cuentas no operacionales como el
promedio de los montos presentados en el estado de resultados, descartando del cálculo
los valores extremos.
Ingresos financieros
La proyección realizada considera el promedio de la cuenta Intereses inversiones

instrumentos financieros de Wal-Mart Chile S.A. para el periodo 2013-2015. Este promedio
corresponde a UF 5.401.
Costos financieros
La proyección realizada considera el promedio de las siguientes cuentas de Wal-Mart Chile

S.A.:
Intereses préstamos bancarios, promedio calculado para el periodo 2012-2015. Este

promedio corresponde a UF -432.755.
Intereses préstamos con entidades relacionadas, promedio calculado para el periodo 2012-
2015. Este promedio corresponde a UF -571.595.
Intereses arrendamientos, promedio calculado para el periodo 2013-2015. Este promedio

corresponde a UF -49.223.
Intereses boletas de garantía, promedio calculado para el periodo 2012-2015. Este

promedio corresponde a UF -1.024.
Intereses activados, promedio calculado para el periodo 2013-2015. Este promedio

Diferencias de cambio
La proyección realizada considera el promedio de las siguientes cuentas de Wal-Mart Chile

S.A.:
Efectivo y efectivo equivalente US$ para el periodo 2013-2015. Este promedio corresponde
37
a UF 18.226.
Otros activos financieros US$ para el periodo 2012-2015. Este promedio corresponde a UF
38.523.
Préstamos que devengan intereses US$ para el periodo 2013-2015. Este promedio
Cuentas por pagar y otras cuentas por pagar US$ para el periodo 2012-2015. Este promedio
corresponde a -137.247.
Resultados por unidades de reajuste
La proyección realizada considera el promedio de la cuenta resultados por unidades de

reajuste de Wal-Mart Chile S.A. para el periodo 2013-2015. Este promedio corresponde a
UF -458.048
De acuerdo a lo explicado anteriormente, la proyección de las cuentas no operacionales es

la siguiente:
38
2016 2017 2018 2019 2020
Intereses inversiones
5.401 5.401 5.401 5.401 5.401
instrumentos financieros UF
Total ingresos financieros
5.401 5.401 5.401 5.401 5.401
UF
Intereses préstamos
-432.755 -432.755 -432.755 -432.755 -432.755
bancarios UF
Intereses préstamos con
-571.595 -571.595 -571.595 -571.595 -571.595
entidades relacionadas UF
Intereses arrendamientos UF -49.223 -49.223 -49.223 -49.223 -49.223
Intereses boletas de garantía
-1.024 -1.024 -1.024 -1.024 -1.024
UF
Intereses activados UF 165.495 165.495 165.495 165.495 165.495
Total costos financieros UF -889.102 -889.102 -889.102 -889.102 -889.102

-458.048 -458.048 -458.048 -458.048 -458.048
reajuste UF
Total resultados por
-458.048 -458.048 -458.048 -458.048 -458.048
unidades de reajuste UF
Efectivo y efectivo
18.226 18.226 18.226 18.226 18.226
equivalente US$ UF
Otros activos financieros US$
38.523 38.523 38.523 38.523 38.523
UF
Otros pasivos financieros,
11.275 11.275 11.275 11.275 11.275
corriente US$ UF
Derechos por cobrar, no
-137.247 -137.247 -137.247 -137.247 -137.247
corriente UF
Total diferencias de cambio
-69.223 -69.223 -69.223 -69.223 -69.223
UF
Total cuentas no
-1.410.972 -1.410.972 -1.410.972 -1.410.972 -1.410.972
operacionales UF
Tabla 27: Proyección cuentas no operacionales
39
6.4 Estados financieros proyectados
En base a las proyecciones realizadas en los puntos anteriores a continuación se presenta

la proyección del Estado de Resultados para Wal-Mart Chile S.A, la tasa de impuestos
considerada corresponde a un 27% para los periodos estimados.
2016 obs. 2016 2° sem. 2017 2018 2019 2020

74.555.179 84.695.635 170.366.520 180.655.149 190.085.084 199.398.333
ordinarias
Costo de ventas -53.368.089 - 61.292.496 - 122.663.895 - 130.071.707 - 136.861.261 - 143.566.800
Ganancia bruta 21.187.089 23.403.138 47.704.643 50.585.460 53.225.843 55.833.553
Otros ingresos 203.817 433.186 681.466 722.621 760.340 797.593
Costos de distribución -144.397 - 1.448.111 - 1.703.665 - 1.806.551 - 1.900.851 - 1.993.983
Gastos de administración -14.449.024 - 12.910.266 - 29.268.968 - 31.036.555 - 32.656.617 - 34.256.634
Depreciación y
-1.970.561 - 2.520.311 - 4.804.336 - 5.094.475 - 5.360.399 - 5.623.033
amortización
Otros gastos, por función -1.016.369 - 576.139 - 1.703.665 - 1.806.551 - 1.900.851 - 1.993.983
Otras ganancias (pérdidas) -55.021 48.651 - 6.815 - 7.226 - 7.603 - 7.976
Ganancias (pérdidas) de
3.755.534 6.430.148 10.898.660 11.556.721 12.159.861 12.755.537
actividades operacionales
Ingresos financieros 2.918 2.483 5.401 5.401 5.401 5.401
Costos financieros -338.082 - 551.021 - 889.103 - 889.103 - 889.103 - 889.103
Diferencias de cambio 135.731 - 204.954 - 69.223 - 69.223 - 69.223 - 69.223
-264.838 - 193.210 - 458.048 - 458.048 - 458.048 - 458.048
reajuste
Ganancia (pérdida), antes
3.291.263 5.483.446 9.487.687 10.145.748 10.748.888 11.344.564
de impuestos
Gasto por impuestos a las
- 1.480.531 - 2.561.675 - 2.739.352 - 2.902.200 - 3.063.032
ganancias
Ganancia (pérdida) 4.002.916 6.926.011 7.406.396 7.846.688 8.281.532
Tabla 28: Estado de resultados proyectado para la empresa
40
7 Proyección de flujos de caja
7.1 Flujo de caja bruto
7.1.1 Depreciación y amortización
Los datos históricos de depreciación y amortización de Wal-Mart Chile S.A. se utilizan para
realizar la proyección, considerando el porcentaje que ambas cuentas representan sobre el
total de ingresos por actividades ordinarias, en el análisis de esta información es posible
observar cierto grado de estabilidad, por lo que se considera adecuado utilizar el promedio
de este porcentaje entre los años 2012 y 2015 para determinar el valor constante a utilizar
en los flujos futuros.
2012 2013 2014 2015

Ingresos de actividades ordinarias UF 126.650.919 135.970.193 140.539.306 148.832.536
Depreciación UF 2.954.985 3.312.115 3.569.330 3.789.304 promedio
Amortización UF 300.786 270.309 345.950 311.361
Total UF 3.255.771 3.582.424 3.915.280 4.100.665
% de los ingresos 2,57% 2,63% 2,79% 2,76% 2,82%
Tabla 29: Flujo observado depreciación y amortización
Dado lo anterior la depreciación y amortización proyectada de Wal-Mart Chile S.A. se

presenta a continuación:
2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos de actividades ordinarias
159.435.127 170.563.699 180.864.236 190.305.085 199.629.113
proyectado UF
% estimado depreciación y amortización 2,82% 2,82% 2,82% 2,82% 2,82%
Depreciación y amortización proyectada

4.490.873 4.804.336 5.094.475 5.360.399 5.623.033
UF
Tabla 30: Proyección depreciación y amortización
41
7.1.2 Proyección flujo de caja bruto
Para la obtención del flujo de caja bruto se efectúan los siguientes ajustes:
2016 2° sem. 2017 2018 2019 2020

84.695.635 170.366.520 180.655.149 190.085.084 199.398.333
ordinarias
Costo de ventas - 61.292.496 - 122.663.895 - 130.071.707 - 136.861.261 - 143.566.800
Ganancia bruta 23.403.138 47.704.643 50.585.460 53.225.843 55.833.553
Otros ingresos 433.186 681.466 722.621 760.340 797.593
Costos de distribución - 1.448.111 - 1.703.665 - 1.806.551 - 1.900.851 - 1.993.983
Gastos de administración - 12.910.266 - 29.268.968 - 31.036.555 - 32.656.617 - 34.256.634
Depreciación y
- 2.520.311 - 4.804.336 - 5.094.475 - 5.360.399 - 5.623.033
amortización
Otros gastos, por función - 576.139 - 1.703.665 - 1.806.551 - 1.900.851 - 1.993.983
Otras ganancias (pérdidas) 48.651 - 6.815 - 7.226 - 7.603 - 7.976
6.430.148 10.898.660 11.556.721 12.159.861 12.755.537
Ingresos financieros 2.483 5.401 5.401 5.401 5.401
Costos financieros - 551.021 - 889.103 - 889.103 - 889.103 - 889.103
Diferencias de cambio - 204.954 - 69.223 - 69.223 - 69.223 - 69.223
- 193.210 - 458.048 - 458.048 - 458.048 - 458.048
reajuste
5.483.446 9.487.687 10.145.748 10.748.888 11.344.564
de impuestos
- 1.480.531 - 2.561.675 - 2.739.352 - 2.902.200 - 3.063.032
ganancias
Depreciación y Amort 2.520.311 4.804.336 5.094.475 5.360.399 5.623.033

Ingresos Financieros
- 1.813 - 3.943 - 3.943 - 3.943 - 3.943
(Desp. Imp)
Costos Financieros (Desp.
402.246 649.045 649.045 649.045 649.045
Imp)
Resultados U. Reajuste 193.210 458.048 458.048 458.048 458.048
Diferencia de cambio 204.954 69.223 69.223 69.223 69.223
Flujo de Caja Bruto 7.321.824 12.902.721 13.673.245 14.379.461 15.076.938
Tabla 31: Flujo de caja bruto proyectado
42
7.2 Flujo de caja libre
7.2.1 Inversión de reposición
La inversión en reposición ha sido considerada como un porcentaje de la depreciación y

amortización, en este caso el porcentaje corresponde a un 40% de la depreciación y
amortización:
2016 2017 2018 2019 2020

Depreciación y amortización proyectada UF 2.520.311 4.804.336 5.094.475 5.360.399 5.623.033
% estimado inversión de reposición 40% 40% 40% 40% 100%
Inversión de reposición proyectada UF 1.008.125 1.921.734 2.037.790 2.144.160 5.623.033
Tabla 32. Inversión de reposición proyectada
7.2.2 Inversión en nuevo activo fijo
Los datos históricos de propiedades plantas y equipos extraídos de los estados financieros
de Wal-Mart Chile S.A. se utilizan para realizar la proyección, considerando el porcentaje
esta cuenta representa sobre el total de ingresos por actividades ordinarias, en el análisis
de esta información es posible observar que se han producido eficiencias que disminuyen
el porcentaje de las ventas que representan los activos fijos, por lo que se considera
adecuado utilizar el promedio de este porcentaje entre los años 2014 y 2015 para
determinar el valor constante a utilizar en los flujos futuros.
2012 2013 2014 2015

Ingresos de actividades ordinarias UF 126.650.919 135.970.193 140.539.306 148.832.536 promedio
Propiedades plantas y equipos UF 48.774.378 51.535.705 52.997.696 49.146.461
% de los ingresos 38,5% 37,9% 37,7% 33,0% 35,37%
Tabla 33: Activos fijos observados
43
Dado lo anterior se realiza la proyección de activos de Wal-Mart Chile S.A. y se obtiene la
inversión en nuevo activo fijo al realizar la diferencia respecto del periodo anterior, para el
año 2016 se mantiene la cantidad de activos fijos determinada a junio:
2016 2017 2018 2019 2020

159.435.127 170.563.699 180.864.236 190.305.085 199.629.113
proyectado UF
% estimado proyección de activos 36,78% 36,78% 36,78% 36,78% 36,78%
Proyección de activos UF 48.162.402 62.743.831 66.533.002 70.005.928 73.435.879
Inversión en nuevo activo fijo 3.931.156 3.638.653 3.334.969

Tabla 34: Inversión en nuevo activo fijo proyectada
7.2.3 Inversión en capital de trabajo
La estimación de la inversión en capital de trabajo se ha realiza calculando el RCTON

promedio, para esto se obtiene en primer lugar el capital de trabajo operativo neto o CTON
a partir de las cuentas: deudores comerciales y otras cuentas por cobrar, inventarios
corrientes, cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar del balance de Wal-
Mart Chile S.A.
2012 2013 2014 2015 2016*

Deudores comerciales y otras cuentas por
13.220.429 12.851.747 12.696.057 15.967.467 14.866.272
cobrar corrientes
Inventarios corrientes 10.732.775 12.234.218 12.735.331 14.606.734 12.858.212
Cuentas por pagar comerciales y otras
20.644.537 21.068.572 18.691.666 23.723.384 20.855.687
cuentas por pagar
CTON 3.308.668 4.017.393 6.739.721 6.850.817 6.868.798
Ingresos de actividades ordinarias 126.650.919 135.970.193 140.539.306 148.832.536 74.555.179
RCTON 2,61% 2,95% 4,80% 4,60% -
Días De Capital de Trabajo 9,54 10,78 17,50 16,80 -

*al 30 de Junio.
Tabla 35: Cálculo RCTON
44
El RCTON promedio que se obtiene del proceso anterior es de 3,74%, con esto y en relación
a las ventas proyectadas se obtiene la inversión en capital de trabajo proyectada.
2016 2017 2018 2019 2020

159.250.814 170.366.520 180.655.149 190.085.084 199.398.333
proyectado UF
Proyección aumento próximo periodo 11.115.707 10.288.629 9.429.935 9.313.249
RCTON 3,74% 3,74% 3,74% 3,74%
Inversión en capital de trabajo 415.886 384.941 352.814 348.448

Tabla 36: Inversión en capital de trabajo proyectada
45
7.2.4 Proyección flujo de caja libre
A partir del flujo de caja bruto, se considera la inversión en reposición, la inversión en activo
fijo y la inversión en capital de trabajo para la obtención del flujo de caja libre:
2016 2° sem. 2017 2018 2019 2020

84.695.635 170.366.520 180.655.149 190.085.084 199.398.333
ordinarias
Costo de ventas - 61.292.496 - 122.663.895 - 130.071.707 - 136.861.261 - 143.566.800
Ganancia bruta 23.403.138 47.704.643 50.585.460 53.225.843 55.833.553
Otros ingresos 433.186 681.466 722.621 760.340 797.593
Costos de distribución - 1.448.111 - 1.703.665 - 1.806.551 - 1.900.851 - 1.993.983
Gastos de administración - 12.910.266 - 29.268.968 - 31.036.555 - 32.656.617 - 34.256.634
Depreciación y
- 2.520.311 - 4.804.336 - 5.094.475 - 5.360.399 - 5.623.033
amortización
Otros gastos, por función - 576.139 - 1.703.665 - 1.806.551 - 1.900.851 - 1.993.983
Otras ganancias (pérdidas) 48.651 - 6.815 - 7.226 - 7.603 - 7.976
6.430.148 10.898.660 11.556.721 12.159.861 12.755.537
Ingresos financieros 2.483 5.401 5.401 5.401 5.401
Costos financieros - 551.021 - 889.103 - 889.103 - 889.103 - 889.103
Diferencias de cambio - 204.954 - 69.223 - 69.223 - 69.223 - 69.223
- 193.210 - 458.048 - 458.048 - 458.048 - 458.048
reajuste
5.483.446 9.487.687 10.145.748 10.748.888 11.344.564
de impuestos
- 1.480.531 - 2.561.675 - 2.739.352 - 2.902.200 - 3.063.032
ganancias
Depreciación y Amort 2.520.311 4.804.336 5.094.475 5.360.399 5.623.033

Ingresos Financieros
- 1.813 - 3.943 - 3.943 - 3.943 - 3.943
(Desp. Imp)
Costos Financieros (Desp.
402.246 649.045 649.045 649.045 649.045
Imp)
Resultados U. Reajuste 193.210 458.048 458.048 458.048 458.048
Diferencia de cambio 204.954 69.223 69.223 69.223 69.223
Flujo de Caja Bruto 7.321.824 12.902.721 13.673.245 14.379.461 15.076.938
Inversión en Reposición - 1.008.125 - 1.921.734 - 2.037.790 - 2.144.160 - 5.623.033
Inv. Nuevos Activos - - 3.931.156 - 3.638.653 - 3.334.969
Inv. Capital de Trabajo - 415.886 - 384.941 - 352.814 - 348.448
Flujo de Caja Libre 5.897.814 6.664.889 7.643.988 8.551.884 9.453.905

Tabla 37: Flujo de caja libre proyectado
46
7.3 Valor de la empresa
Para el cálculo del Flujo de caja del valor terminal se considera una perpetuidad sin
crecimiento en base al flujo del 2020. El valor de la empresa se obtiene descontando este
flujo a la tasa 5,55% obtenida en la sección 5.2. Dicha tasa corresponde al costo medio
ponderado de capital o WACC que se estimó para Wal-Mart Chile S.A.
2016 2° sem. 2017 2018 2019 2020
Flujo de Caja Libre 5.897.814 6.664.889 7.643.988 8.551.884 9.453.905
Valor Terminal 170.228.755

Flujo de caja a
5.897.814 6.664.889 7.643.988 8.551.884 179.682.660
Descontar
Tabla 38: Flujo de caja a descontar
Al descontar el flujo proyectado a la tasa de 5,55% se obtiene un valor de la empresa de

UF 166.531.026,62 cabe señalar que el descuento de los flujos 2017-2020 se realizó a la
tasa anual hasta final del año 2016, a contar de dicho periodo se descontó un semestre
hasta junio de 2016.
47
8 Valoración económica del precio de la acción
8.1 Activos prescindibles
De acuerdo a lo observado en el análisis de los activos no operacionales de Wal-Mart Chile

S.A. en la sección6.5, los activos prescindibles que no son parte de los resultados
operacionales de la empresa son los siguientes, valorados al 30 de junio de 2016, son los
siguientes:
2016*
Otros activos financieros corrientes UF 102.851
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, corrientes UF 0
Activos corrientes totales UF 102.851
Otros activos financieros no corrientes UF 0
Inversiones contabilizadas utilizando método participación UF 0
Plusvalía UF -
Total de activos no corrientes UF 0
Total de activos prescindibles UF 102.851

Tabla 39: Activos prescindibles de la empresa
8.2 Déficit (exceso) de capital de trabajo
A partir de los cálculos realizados en la sección 8.2 para la inversión en capital de trabajo,
se obtiene el exceso de capital de trabajo:
Capital de Trabajo a Finales de 2016 5.958.247
Capital de Trabajo a Junio de 2016 (Observado) 6.868.798
Exceso de Capital de Trabajo 910.550
Tabla 40: Exceso capital de trabajo de la empresa
48
8.3 Proyección valor de la acción
Utilizando el valor de la deuda financiera obtenido en la sección 4.1 del documento y en

base al análisis realizado y los supuestos establecidos en el modelo de valorización por
flujos de caja descontados se obtiene el valor de la acción para Wal-Mart Chile S.A. al 30
de junio de 2016:
Valor Activos Operacionales $ 166.531.026,62

Superávit de Capital de Trabajo (+) 910.550
Activos Prescindibles (+) 102.851
Valor Total de la Empresa (al 30/06/2016) $ 167.544.427,65
Deuda Financiera (-) -34.783.272
Valor Patrimonio Económico UF (al 30/06/2016) 132.761.156
Número de acciones 6.520.000.000
Precio de la acción UF 0,0204
Precio de la acción $ (al 30/06/2016) 530,48
Tabla 41: Precio de la acción
49
9 Conclusiones
El objetivo de este trabajo ha sido determinar el valor de la empresa Wal-Mart Chile S.A.
utilizando para ello el método de flujo de caja descontado, y de acuerdo al valor obtenido
determinar también el precio de la acción de la Empresa
El precio de la acción obtenido a partir de estos cálculos es de $530,48 por acción, lo cual
es inferior en un 18,3% al precio de mercado de $649 que tenía la acción en esa fecha.
Dado que la empresa solicito la cancelación de su registro de inscripción en la

Superintendencia de Valores y Seguros, solo fue posible contar con información al 30 de
junio de 2016, ya que en forma posterior a dicha fecha la empresa no tiene obligación de
publicar sus estados financieros en Chile.
La proyección de los ingresos se realizó considerando los promedios móviles de los últimos
cuatro periodos, lo cual resulta conservador al ser decreciente en el tiempo, contrario a lo
que presentan los datos históricos de la empresa. Por otra parte la estimación de los gastos
operacionales y no operacionales se realizó también de forma conservadora considerando
el promedio del porcentaje que cada cuenta representa sobre los ingresos de la empresa.
La estrategia de financiamiento de Wal-Mart Chile S.A. cambiando su deuda por el

financiamiento de su controlados Walt-Mart Stores Inc. Impacta en la estructura de capital
de la empresa.
50
Bibliografía
• Adam Siade, Juan Alberto. “Los métodos de Valuación de Empresas y su Relación

con la Capacidad de las Organizaciones para Generar Valor”, 2005.
• Aswath, Damodaran. “Invesment Valuation: Tools and Techniques for Determing the
Value of Any Asset”, Segunda Edición 2002.
• “Finanzas Corporativas Teoría y Práctica”, Carlos Maquieira V., Editorial Andrés

Bello, Tercera Edición, abril 2014
• “Memoria Anual 2012”, Wal-Mart Chile S.A., diciembre 2012.

™
• “Memoria Anual 2013”, Wal-Mart Chile S.A., diciembre 2013. ™
• “Memoria Anual 2014”, Wal-Mart Chile S.A., diciembre 2014.
• “Memoria Anual 2015”, Wal-Mart Chile S.A., diciembre 2015. ™
• “Estados Financieros Wal-Mart Chile S.A.”, junio 2016.
• “Damodaran on line”, http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/.
51
Anexos
Anexo 1: estimación beta de la acción
2012 2013 2014 2015 2016

Beta de la Acción -0,139668 -0,177928 0,140582 0,217007 0,007913
p-value (significancia) 0,4795 0,322 0,6223 0,4427 0,9011
52
53
Anexo 2: Costo de la deuda
Nota del balance:
54
Anexo 3: Estimación beta Damodaran
Date updated: 05-ene-16

Createdby: Aswath Damodaran, adamodar@stern.nyu.edu
Whatisthis
data? Total Beta (beta forcompletelyundiversifiedinvestor) EmergingMarkets
Home Page: http://www.damodaran.com
Data website: http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/data.html
Companies in
eachindustry: http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/indname.xls
Variable
definitions: http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/variable.htm
Total Total
Number AverageUnlevered AverageLevered
IndustryName Averagecorrelation Unlevered Levered
of firms Beta Beta
Beta Beta
Retail (Grocery
14 0.46 0.69 27.87% 1.66 14
and Food)
55
Anexo 4: Estimación de ventas
La fuente de información histórica de ventas de supermercados a utilizar es el “índice de

Ventas de Supermercados, Base promedio Año 2014”.
La base histórica de Ventas contiene información desde enero 2014 a agosto 2017.
Se proyectan los meses de septiembre, octubre, noviembre y diciembre utilizando el

Siguiente Supuesto:
Se consideran los crecimientos de ventas de septiembre sobre agosto de los años 2014,
2015, 2016 con una relevancia del 10%, 20% y 70% respectivamente.
La resultante es utilizada como crecimiento de septiembre 2017 sobre agosto del mismo
año, octubre sobre septiembre, noviembre sobre octubre y diciembre sobre noviembre.
Como resultante del índice de ventas proyectadas para el 2017 es de 3,34% sobre el año
2016.
Meses 2014 2015 2016 2017
Enero 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Febrero -0,47% -2,23% 1,52% -2,32%
Marzo 13,49% 10,28% 5,05% 8,61%
Abril -6,55% -5,57% -3,04% 0,23%
Mayo 4,14% 5,53% -0,44% -6,88%
Junio -2,60% -4,91% -3,20% 0,51%
Julio -2,06% 0,32% 7,57% 5,13%
Agosto
10,76% 6,82% -4,57% -2,86%
Septiembre -4,70% -4,79% 4,23% 1,53%
Octubre 4,79% 5,91% 5,43% 5,46%*
Noviembre -1,41% -1,64% -5,52% -4,33%*
Diciembre 21,82% 22,75% 25,28% 24,43%*
Crec. Anual 0,00% 8,39% 6,07% 3,34%
56
Proyección de Mercado
Se estima un crecimiento de Mercado del año 2017 de un 3,34% y del año 2018 al 2020 se
utiliza un supuesto que crece en el 2018 un 5,93%, 2019 un 5,11% y 2020 4,79%. Los
crecimientos desde el 2018 son en función de la ponderación de los crecimientos de los
últimos tres años móviles.
Proyección de Ventas Wal-Mart Chile
Para Obtener la venta proyectada de Wal-Mart Chile en el año 2017 se utilizan siguientes
supuestos:
Participación de Mercado del año 2015 y 2016 (agosto), donde se obtienen que Wal-Mart
Chile participa en el mercado de supermercados un 40,68% y 41,08% respectivamente).
Crecimiento de años anteriores.
Desde el año 2017 en delante de utiliza una perpetuidad de crecimiento de participación de

mercado de 1BPS hasta el 2020 basados en la resultante del punto número 2.
Proyección de Ventas
CLP. MM$
MM$ 2015 2016 2017* 2018 2019 2020
Ventas Mercado 9.377 9.947 10.279 10.889 11.446 11.994
Crecimiento % 8,39% 6,07% 3,34% 5,93% 5,11% 4,79%
Wal-Mart Chile 3.814 4.086 4.371 4.635 4.877 5.116
Crecimiento % 15,23% 7,12% 6,98% 6,04% 5,22% 4,90%
Participación Mercado 40,68% 41,08% 42,53% 42,57% 42,61% 42,66%
57

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VALORACIÓN WAL-MART CHILE S.A.

MEDIANTE MÉTODO DE FLUJOS DE CAJA DESCONTADO

VALORACIÓN DE EMPRESAS PARA OPTAR AL GRADO DE

Alumno: Juan Leyton Valdés

Santiago, Noviembre de 2017

Tabla 1: Ficha de la empresa ...........................................................................................14

Para la valoración de la empresa se consideró la información financiera pública

1.1 Principales Métodos de Valoración

Dentro de los métodos más conocidos se encuentran el modelo de descuento de

No concentraremos en adelante en los dos últimos métodos de valoración. El método

1.2 Modelo de descuento de dividendos

Valor de la Acción = DPA/ Kp

DPA= Dividendo por acción

Kp= rentabilidad exigida a las acciones.

Valor de la Acción = DPA1/ (Kp – g)

DPA1 son los dividendos por acción del próximo periodo.3

2.2.4 Método de Flujos de Caja Descontados

A pesar de la rigurosidad de los fundamentos teóricos, los parámetros de valoración

En la valoración basada en descuento de flujos se determina una tasa de descuento

En general, cuando hablamos de la determinación de una tasa de descuento para descontar

El enfoque de múltiplo o comparables, determina un valor para la empresa, estableciendo

• Precio de la acción/Utilidad (PU o PE)

Múltiplos de Valor Libro:

• Precio acción/valor libro de la acción (PV)

• Precio de la acción/Ventas por Acción (PV)

Múltiplo de Variables de industria Específica:

2.1 Descripción de Wal-Mart Chile S.A.

• 1985, Comienza a operar D&S, Distribución y Servicio S.A., como distribuidora y

Razón Social Wal-Mart Chile S.A

Las principales actividades de Wal-MartChile S.A. se desarrollan en sectores económicos

En Chile, la industria de Supermercados es altamente competitiva. El porcentaje del

Si bien el consumo ha decrecido en Chile, el negocio de los supermercados sigue al alza.

2.5.2 Servicios Financieros

En Chile la industria de Servicios Financieros se ha desarrollado de manera importante en

De los tres segmentos mencionados, el más importante en términos de ingresos por

2.6 Descripción del financiamiento de Wal-Mart Chile S.A.

El soporte financiero entregado por su controlador a través de cuentas y préstamos

3.1 Deuda financiera

Los préstamos que devengan intereses corrientes y no corrientes están compuestos en su

2012 2013 2014 2015 2016*

Tabla 3: Deuda financiera de la empresa

3.2 Patrimonio económico

2012 2013 2014 2015 2016*

Tabla 4: Patrimonios económico de la empresa

Bajo el supuesto que la deuda financiera es igual a la deuda de mercado, se obtiene la

4.1 Beta de la acción

Como se mencionó en anteriormente, en la descripción de la empresa, Wal-Mart Chile S.A.

4.2 Estimación del Costo de Capital de la Empresa

4.2.1 Costo de la deuda

4.2.2 Beta de la deuda

Utilizando el modelo CAPM y la tasa de costo de la deuda ya obtenida se procede al cálculo

𝑟" = 𝑟$ + 𝛽' (𝑃𝑅𝑀)

3,29% = 1,93% + 𝛽' (6,55%)

El beta de la deuda corresponde a 0,2076

4.2.3 Beta patrimonial sin deuda

Dado que no existen niveles de volúmenes transados significativos, el beta a utilizar

4.2.4 Beta patrimonial con deuda proyectada

El beta patrimonial con deuda corresponde a 0,5026