Concepto 1

VALOR ECONOMICO AGREGADO (EVA)

INTRODUCCIN
Actualmente las empresas se valorizan no slo por sus activos sino tambin por sus
marcas, desarrollo de nuevas tecnologas, su porcin en el mercado y la creatividad.
Conceptos de activos intangibles que la contabilidad tradicional no contempla en el
registro de movimientos econmicos para la determinacin de los estados financieros, de
ello se desprende la inquietud como valorizar realmente a la empresa, esto se puede
realizar a travs del Valor Econmico Agregado (EVA), el cual es un indicador econmico
cuyo objetivo bsico es medir el resultado de la gestin en el negocio.
CONCEPTOS GENERALES
Costo de Capital: Una empresa para financiar sus necesidades de capital puede acudir a
dos fuentes bsicas de recursos financieros: deuda y capital propio. La deuda es capital
de terceros (en especial proveedores y entidades financieras), y el capital propio que es el
aporte de los inversionistas, accionistas o socios de la empresa. Ambos recursos tienen
un costo para la empresa, el cual se puede expresar en trminos de tasa de inters. (1)
Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC) Este valor es un dato fundamental para el
proceso de toma de decisiones de inversin. El clculo se realiza multiplicando el costo
especfico de cada forma de financiamiento por su proporcin en la estructura de capital
de la empresa y sumando los valores ponderados. (1)
CPPC = Kd x (pasivo/activo) x (1 - t) + Kc x (patrimonio / activo)
Kd: Costo de la Deuda.
Kc: Costo de Capital Propio.
Mediante estos ratios financieros los gerentes financieros, las financieras que otorgan
crditos de diversa ndole y los analistas de mercado de capitales buscan determinar qu
factores del negocio estn afectando a la empresa en su crecimiento. Pero este anlisis
presenta algunas desventajas como:

Grandes empresas tienen diversas lneas productivas que no necesariamente

estn dentro un sector econmico por lo que es difcil encontrar un promedio para
compararlas con otras empresas.

Cuadro 1. Indicadores Financieros para la medicin de la creacin de valor (2)

La estacionalidad: muchas empresas tienen periodos en los cuales las ventas se

incrementan (como en el sector confecciones: da de la madre, fiestas patrias,
fiestas navideas y ao nuevo).
La inflacin: los valores de los estados financieros cambian debido a la
actualizacin de valores

Diferentes prcticas contables entre empresas dentro del rubro y por ltimo la
dificultad de establecer una escenario estndar en la cual se pueda dar la certeza
si es que una empresa es buena a travs de los ratios

En resumen estos ratios tiene limitaciones como medio para la medicin de la riqueza
creada para el accionista, estos consideran variables decisivas como el costo del
capital, el riesgo en el que opera la empresa y expectativas del futuro.
Valor Econmico Agregado (EVA) (3)/(4)
El EVA mide si la utilidad es suficiente para cubrir el Costo de Capital empleado en la
generacin de utilidad. Su resultado les da a los accionistas, inversionistas e interesados
elementos de juicio para visualizar si se gener valor en determinado periodo de tiempo.
En texto del CPC Mario Apaza Meza menciona que Peter Drucker comento: El EVA est
basado en algo que hemos sabido por largo tiempo: aquello que en los estado financieros
denominados utilidades, usualmente no representan verdaderas utilidades. Hasta que un
negocio no genere una utilidad superior al costo de capital.
Deduciendo la frmula esta se puede presentar de la siguiente forma:
EVA =
EVA=

ROI x capital Kc x Capital

(ROI Kc) x Capital

ROI =
Kc =
Capital =

Retorno sobre la inversin del capital

Costo de oportunidad
Capital Empleado

Donde:

Como se puede analizar lo que se busca a travs del EVA es definir cuanta rentabilidad
deber recibir el empresario por el capital empleado, esta debe compensar el riesgo
tomado por estar en un determinado negocio. De no presentarse una diferencia positiva la
empresa estara operando en prdida. El EVA o utilidad econmica se fundamenta en que
los recursos empleados por una empresa o unidad estratgica de negocio deben producir
una rentabilidad superior a su costo, pues de no ser as es mejor trasladar los bienes
utilizados a otra actividad.
CUADRO 2 : DE ESTADOS FINANCIEROS ALICORP.

Cuadro 3: ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS

Ingresos Operacionales
Ventas Netas (ingresos operacionales)
Otros Ingresos Operacionales
Total de Ingresos Brutos
Costo de Ventas (Operacionales)
Otros costos operacionales
Total Costos Operacionales
Utilidad Bruta
Gastos de Ventas
Gastos de Administracin
Provisin por prdidas por desvalorizacin de activos
Utilidad Operativa
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Participacin en los resultados de subsidiarias y
Ganancia o prdida por instrumentos financieros der
Otros Ingresos
Otros Gastos
Efecto acumulado por cambios en las polticas
Resultado por Exposicin a la Inflacin
Resultado antes de Gastos Extraordinarios,
Participaciones y del Impuesto a la Renta.

2005
1,817,
1,817,
-

486,

447,5

192,
-175
-

134,1
11,

140,
640

Participacin de los trabajadores corrientes y

Impuesto a la Renta corriente y diferido
Resultado antes de Gastos Extraordinarios .
Gastos Extraordinarios (neto de participaciones e
impuesto a la renta)
Resultado antes de Inters Minoritario.
Inters Minoritario
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio.
Dividendos de acciones Preferentes
Utilidad (Prdida) Neta atribuible a los accionistas no
preferentes.

100,2
70

87,4

406
1,096
101,7

87,4
87,4
-

101,7
101,7
-

87,4
78

Utilidad (prdida) bsica por accin comn

Utilidad (prdida) bsica por accin de inversin
Utilidad (prdida) diluida por accin comn
Utilidad (prdida) diluida por accin de inversin

2004
1,801,2
1,801,2
-

101,7
72

0.1112
0.1112
0.0980
0.0980

0.129
0.129
0.114
0.114

Objetivos

Aumentar el valor de las empresa y por lo tanto la riqueza de los propietarios.

Incluye maximizar la utilidad con la mnima inversin y lograr el mnimo costo de
capital.
Trabajar con el mnimo riesgo (proporcin equilibrada entre el endeudamiento y
la inversin de los socios, entre las obligaciones financieras de corto plazo y largo
plazo y cobertura de los diferentes riesgos de cambio de intereses del crdito y de
los valores burstiles.
Disponer de niveles ptimos de liquidez.

Ventajas

Mejor conocimiento de las unidades estratgicas de negocios (UEN) que crean

o destruyen Valor Econmico.
Mantener un conocimiento permanente entre el mercado productivo y el mercado
financiero a fin de conseguir el xito empresarial deseado.
Desarrollo de estrategias encaminadas a incrementar el valor futuro de la
empresa
Rediseo de procesos internos para alinearlos al concepto de creacin de Valor

CLCULO DEL EVA

Para esta parte se est considerando los Estados Financieros de Alicorp (ver cuadros 2 y
3), una de las empresa ms importantes del medio en cuanto a la produccin y
comercializacin de productos de consumo masivo de los aos 2004 y 2005
Para determinar el EVA se ha considerado el desarrollo en 4 pasos como sigue:
PASO 1:
IDENTIFICAR EL CAPITAL INVERTIDO EN LA EMPRESA.
Conceptos
Cuentas por
Cobrar
Existencias
Otros activos
corrientes
Caja
Total 1
Cuentas por pagar
Otras cuentas por
pagar 2
Total
Capital de Trabajo
(1+2)
Activos
Fijos
Netos
Capital Invertido

2005
253,450
273,645

2004
258,608
230,731
-

11,069
538,164
152,097
68,451
220,548
317,616
964,956
1,282,572

5,420
494,759
199,026
39,983
239,009
255,750
952,688
1,208,438

PASO 2 : COSTO PROMEDIO PONDERADO (CPPC)

Para hallar este valor se ha considerado la siguiente
Frmula:
CPPC = Kd. x (pasivo/activo) x (1-t) + Kc x (patrimonio / activo)
Para el clculo del costo de oportunidad del patrimonio se considera que los accionistas
requieren una rentabilidad sobre sus inversiones del 10% anual (Kc).

Conceptos
% Deuda = Pasivos/Activos
Costo de la deuda
Tasa Impuesto a la renta
Costo de la deuda despus de impuestos
% Patrimonio = Patrimonio/Activos
Costo de Capital
Costo Patrimonio
Costo Promedio Ponderado (CPPC)

2005
2004
42.87% 45.62%
2.38% 1.42%
30%
30%
1.67% 0.99%
57.13% 54.38%
12.00% 12.00%
6.86% 6.53%
8.52% 7.52%

Nota:
El CPPC depende del nivel del tipo de inters corriente (a mayores tasas de
inters, el CPPC ser ms alto) y al tipo de negocio en la cual se desempea la empresa
(a mayor riesgo mayor CPPC).
PASO 3: CLCULO DE UOII Y ROI
Conceptos
Ventas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Ventas
Gastos de
Administracin
Utilidad Operativa

2005
1,817,782.00
-1,331,592.00
486,190.00
-208,985.00

2004
1,801,220.00
-1,353,691.00
447,529.00
-213,252.00

-84,947.00

-100,105.00

192,258.00

134,172.00

-38,794.00

1,096.00

153,464.00
1,282,572.00
11.97%

135,268.00
1,208,438.00
11.19%

Participacin Laboral
Impuestos sobre
EBIT
UAII
Capital Invertido
ROI

PASO 4: CLCULO DEL EVA

Conceptos

2005

2004

ROI

11.97%

11.19%

CPPC

7.38%

6.43%

ROI CPPC

4.59%

4.76%

Capital Invertido

1,282,572.00

1,208,438.00

58,834.08

57,571.26

EVA = (ROI - CPPC) * Capital

Invertido
Incremento de EVA 2005 vs.
2004

2.19%

ANLISIS DEL CASO

Del valor que se ha determinado se puede mencionar que en los aos de evaluacin se
ha generado valor para los accionistas, notndose que este valor se ha incrementado en
un 2.19 % con respecto al ao 2004. Si bien es cierto la exigencia de generacin de
rentabilidad sobre el capital invertido ha sido mayor (6.13%), esto ha sido compensado
debido a un incremento en las ventas en un 0.92 % y una reduccin de los costos
(1.63%) y gastos operativos (6.20%).

De este anlisis se puede determinar que el EVA no solo es un nmero sino va ms all
de este, define una gestin coherente que va desde definir una buena proyeccin y
ejecucin de las ventas, una logstica con factores inamovibles de negociacin de
calidad y precio y tener una organizacin comprometida en los objetivos de la
empresa, por ejemplo generar compensaciones de acuerdo a las metas establecidas,
todo este desarrollo de gestin es en forma paralela lo cual determina una bsqueda
continua para la generacin de valor.
CONCLUSIONES
Los ratios financieros de medicin de valor no son lo s u f i c i e n t e m e n t e a p r o p i
a d o s p a r a m e d i r la rentabilidad del capital debido a que slo son cocientes
entre diferentes cuentas que en ningn momento toman en consideracin, por ejemplo el
concepto de costo de capital.
EL EVA evala la empresa sin distorsiones contables, es decir libre de aplicacin de
normativas contables permisibles por lo establecido en la legislacin tributaria.

El EVA determina la generacin del valor del capital invertido en un determinado periodo.
Se debe tener presente que la diferencia del (ROI CPPC) es un valor determinante para
que una empresa genere valor, de lo que se desprende la siguiente regla de decisin:
C
o
ROI > CPPC

Resultado

ROI = CPPC

No crea ni destruye valor

ROI < CPPC

Destruye valor

Genera valor

El EVA en la bsqueda de mejorar y/o mantener el valor de la empresa hace que la

organizacin en general centren en conjunto que la realizacin sus actividades se
realicen de forma eficiente y econmica. En esta bsqueda se debe establecer
planeamiento, los mtodos de evaluacin y ante todo determinar recompensas para
generar el compromiso con el personal es decir se debe implementar la gerencia basada
en el valor.

REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS

1. Amat Oriol (2000). EVA: Valor Econmico Agregado. 1era. Edicin. Editorial
Gestin. Lima, Per.

2. Andia Valencia, Walter (2004) Matemtica Financiera y Evaluacin de

Proyectos. Editorial Centro de Investigacin y Capacitacin Empresarial. Lima,
Per.

3. Apaza Meza, Mario (2005). Contabilidad

Estratgica. 1era. Edicin. Editorial Editores.

4. Chu Rubio, Manuel (2005). Finanzas para no Financieros. 1era. Edicin.

Editorial Fondo Editorial UPC. LIma, Per.

5. CONASEV. En: www.conasev.gob.pe/emisoras/emi_eeff_menu.a sp.

CONCECPTO 2

EL EVA (ECONOMIC VALUE ADDED)

Este indicador, tambin conocido en castellano como Valor Econmico
Aadido oAgregado, no es tan reciente como pareciera ser, en realidad, nociones
sobre el particular, se encuentran en trabajos de Alfred Marshall (The principles of
Economics, 1890), Church (1917) y Scovell (1924). Ms an, el EVA es una
variacin de lo que se conoce como Beneficio Residual, definido como el
resultado que se obtiene al restar de la utilidad operativa el costo del capital
empleado para generarlo.
Lo que sucede, es que el EVA es realmente una marca registrada de la consultora
Stern Stewart & Co, y esta ha hecho grandes esfuerzos marketeros para
posicionarlo como un indicador alternativo de la creacin de valor en una firma. Un
aparte, la consultora McKinsey & Co lo conoce como EP (Economic Profit), en el
fondo, es el mismo concepto slo que bajo diferente nombre, a fin de evitar
problemas con la marca registrada.
El EVA es un primo lejano del VPN, ambos buscan conocer si este genera valor
para los accionistas. En mi opinin (as subrayado y en negrita), la diferencia
fundamental es que el EVA utiliza los estados financieros del negocio, por
definicin data histrica, en tanto que el VPN mira hacia el futuro, utilizando los
flujos de caja proyectados de la empresa. En corto, si usted quiere saber si las
operaciones del negocio han generado valor en, por ejemplo, el ltimo ao,
entonces le recomiendo utilizar el EVA; pero si, por el contrario, desea tomar una
decisin sobre un proyecto de inversin que, por definicin, se desarrollar en el
futuro, entonces confe en el VPN para esta tarea.
La frmula de este indicador que entrega resultados en trminos monetarios (S/.,
US$ o en la moneda en la que tenga su contabilidad), es como sigue:

Por favor, no se deje atarantar por los trminos, estos son fciles de entender.

El NOPAT es simplemente:

El capital invertido es, a su vez, equivalente a:

Se llaman pasivos espontneos, a aquellos por los que la empresa no paga

intereses. Tpicamente, caen dentro de estas categoras, estas cuentas del pasivo:
proveedores, impuestos por pagar y salarios por pagar.
Por ltimo, el costo de capital es nuestro conocido WACC. Si no se acuerda, el
WACC es el costo promedio ponderado de las fuentes de financiamiento,
bsicamente deuda y equity (acciones), utilizadas para financiar los activos
estructurales del negocio, es decir, aquellos que no son financiados con recursos
que no conlleva el pago de intereses por su utilizacin; nuevamente,
mencionaremos a los proveedores, impuestos y salarios por pagar.
Otra manera de encontrar el EVA es a travs de esta frmula:

Otra vez, no se sienta derrotado por esta expresin. Le enseo a derivarla, paso a
paso:
Paso 1: Multiplicamos la primera frmula con la que definimos el EVA por capital
invertido/capital invertido. Como puede darse cuenta, hemos hecho lo que se
conoce como artificio matemtico, pues en realidad la expresin la estamos
multiplicando por 1:

Acurdese, por favor, que el costo del capital es equivalente al WACC.

Paso 2: Despus de operar, eso se lo dejo a usted, esto es lo que le debera
quedar:

Paso 3: Cancelamos trminos iguales.

Con lo que nos quedara:

Y si sabemos que:

Donde ROIC, es la sigla en ingls de retorno sobre capital invertido

(Return OnInvested Capital).

Entonces:

Ahora, la pregunta que debemos hacernos es si la empresa genera valor para sus
Accionistas; lo que implica obtener el EVA.

Alternativa 1:

Alternativa 2:

Tal como mencion en la entrega anterior, hay dos maneras de obtener el EVA:
Alternativa 1:

Alternativa 2:

Sea la alternativa que usted escoja, no olvide que estar midiendo la generacin
de valor en unidades monetarias de la firma.
Como siempre digo, un ejemplo vale ms que mil palabras; imaginemos una
empresa que tiene los estados financieros siguientes:

Ahora, la pregunta que debemos hacernos es si la empresa genera valor para sus
accionistas; lo que implica obtener el EVA.
Alternativa 1:

Alternativa 2:

Como era de esperar, los resultados son similares; ambas alternativas nos dicen
que el valor generado por el negocio en el ltimo ao, asciende a S/.1 407.95. Un
aparte, para el clculo del WACC, he asumido que la tasa de inters antes de
impuestos es del 10%, la tasa de impuesto a la renta 30% y el COK de los
accionistas es 15%. La parte matemtica se la dejo a usted, slo una atingencia,
el D + E (o patrimonio) es S/.2 475 y no S/.2 975. Piense el por qu.
Hasta aqu los nmeros, ahora viene lo ms importante, interpretarlos. Es fcil.
Vamos por la alternativa 1: los acreedores y accionistas invirtieron S/.2 475 en la
empresa y pidieron por esos fondos, en promedio, 10.31% (WACC). Es decir,
deseaban una rentabilidad de por lo menos de S/.255.17 por su inversin (S/.2
475 x 10.31%). Cunto es lo que rindi el negocio?, pues S/.1 663.20 (NOPAT),

es decir, S/.1 407.95 ms que el mnimo de rentabilidad que los inversores

exigan.
Lo quiere ver desde el punto de vista de la alternativa 2?, simple, la empresa
entreg una rentabilidad de 67.20% por los fondos invertidos por acreedores y
accionistas (ROIC), fondos que, en promedio, les costaron 10.31% (WACC); lo
que implica, que obtuvieron una rentabilidad adicional de 56.89% sobre un capital
invertido de S/.2 475, que se traduce en trminos monetarios en un EVA de S/.1
407.95 (S/.2 475 x 56.89%).
Para terminar, quines se llevan la creacin de valor del negocio?, pues los
accionistas. No pierda de vista que los acreedores (lase los bancos), reciben
siempre lo mismo, el 10% de lo que prestaron a la firma (S/.1 450) y el saldo, sea
cual este sea, se lo llevan los accionistas.