Material Del Curso

FINANZAS AVANZADAS 2016
Programa
FINANZAS
AVANZADAS
Curso elaborado por:
Docentes:
CPC Luis Gabriel Arias Cspedes
MBA Juan Carlos Fernndez Savitzky
Mg. Luis Rojas Vargas
Lic. Vctor Nakama Teruya
1

CONTENIDO DEL CURSO
Sesin N 1: Contabilidad financiera
Elaboracin de la informacin contable y financiera bsica para la
evaluacin y toma de decisiones propias de empresas.
Ciclo contable y entendimiento del impacto de cada transaccin tanto a
nivel de resultados, efectivo y situacin econmica - financiera de la empresa.
Sesin N 2: Anlisis Avanzado de Estados Financieros
Anlisis de estados financieros. Mtodo prctico para realizar anlisis
financiero (margen x rotacin x apalancamiento). Casos reales de anlisis
financiero para detectar problemas de liquidez, gestin, endeudamiento y/o
rentabilidad y cmo solucionarlos.
Sesin N 3: Tributacin
Aplicacin de las principales normas tributarias peruanas, as como la
previsin, tratamiento y subsanacin de su incumplimiento en las empresas.
Principales errores que se cometen en el manejo tributario/ contable y las
multas ms comunes.
Sesin N 4: Gestin de Crditos y Cobranzas
Marco conceptual de los crditos y cobranzas en el Per, identificacin y
cuantificacin de los riesgos, poltica de crditos en los bancos y las empresas
(diferenciacin), poltica de cobranzas, evaluacin del riesgo crediticio,
anlisis financiero y no financiero para la decisin de otorgamiento de
crditos, tipos de garantas, el proceso de cobranza, etapas de la cobranza y
la refinanciacin del crdito y el seguro de crdito.
Sesin N 5: Derivados Financieros
Marco terico de los derivados financieros: forwards, opciones, swaps.
Derivados financieros en el Per. Proceso operativo.
Casos reales de aplicacin de forwards.
Sesin N 6: Costo del Capital
Costo real neto del financiamiento bancario (kd), costo del capital del
accionista (COK), costo del capital de las empresas (WACC). Modelo de
betas de Damodaran y utilizacin en casos reales.
Sesin N 7: Valorizacin de Empresas
Modelo de flujo de caja descontado para valorizar empresas. Beta
apalancado y desapalancado. El economic value Added (EVA) y el Market
Value Added (MVA). Casos reales de valorizaciones realizadas por
GlobalStone.

SESIN N 1:
CONTABILIDAD FINANCIERA
Objetivos:
Conocer la importancia de los informes financieros provenientes de la
Contabilidad.
Conocer la metodologa de elaboracin de la informacin financiera
para la toma de decisiones propias de empresas en el mbito peruano.
Si Ud., es empresario o tiene en mente serlo, debe empezar por conocer cada
componente posible y real de lo que es o podra llegar a ser su empresa
(CAPITAL + TRABAJO). En nuestro medio donde abundan en demasa las
MYPES hay una carencia de cultura y planificacin de lo que podran ser
objetivos y metas, muchas de estas MYPES pueden llegar a crecer sin saber
cmo, hasta que de la noche a la maana se presentan diversos problemas
de orden empresarial. Es por ello necesario que el empresario o administrador
sepa ciertas terminologas y procesos bsicos de contabilidad, mas por una
disciplina de control y prctica sana. Obviamente debe existir comunicacin
y relacin permanente con el contador que vela y trabaja en la empresa, es
por ello que decimos que administrador y contador son como primos
hermanos ya que realizan labores complementarias (Mientras que uno evala
la informacin financiera, otro es quien la suministra).
Sobre la definicin de la Contabilidad Financiera nos remitiremos al siguiente
esquema para entender lo importante y relevante que es:
CONTABILIDAD FINANCIERA
BASE DE ANLISIS DE LOS

REPORTES FINANCIEROS Y SUS
EFECTOS EN EL
COMPORTAMIENTO DE LA
GESTIN EMPRESARIAL
PERMITE PLANEAMIENTO Y
CONTROL EMPRESARIAL
GENERA INFORMACION PRESUPUESTAL,

GERENCIA ESTRATGICA, REINGENIERA, OTROS
Vemos sin lugar a dudas que se trata de una herramienta que no debe faltar
en ninguna empresa, y por ms que en el medio peruano haya perdido parte
de su esencia, consideramos que debe procurarse en lo posible utilizarla para
su verdadero fin. A continuacin veremos algunas definiciones propias de los
componentes de los negocios que todo empresario debe saber:
A continuacin un modelo de Estado de Situacin Financiera usado en el Per

EMPRESA: PACPEL SAC
RUC: 20537666090
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA

Al 31 de Diciembre del 2015
(Expresado en Soles)
PASIVO Y PATRIMONIO
ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
Efectivo y equivalente de efectivo

Cuentas por cobrar comerciales
terceros
Mercaderas
TOTAL ACTIVO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE
136,460 Tributos por pagar

765,760 Cuentas por pagar comerciales terceros
887,180 Remuneraciones por pagar
TOTAL PASIVO CORRIENTE
358,742
1320,488
PASIVO NO CORRIENTE
Obligaciones Financieras Prest. Bancario
1580,570
1789,400
ACTIVO NO CORRIENTE
Inmuebles Maquinaria y equipo
2004,620
Depreciacin Acumulada
- 200,462
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE
PATRIMONIO
Capital
Resultado del Ejercicio
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE
1580,570
32,500
660,000
1804,158
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL ACTIVO
1,000
960,746
3593,558
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
692,500
3593,558

Vistas estas definiciones y modelo procederemos a ver algunos ejemplos
aplicativos sobre estos elementos tan importantes e indispensables en las
empresas.
CASO 1: La empresa GLS Ingeniera del Agua para el desarrollo sostenible con
RUC 20553604720 presenta los siguientes saldos al 31/01/2016.
Tiene lo siguiente (Activos)
Facturas por Cobrar por S/. 12,000.00
Letras por Cobrar por S/. 23,000.00
Cuenta del Banco Continental
S/. 22,000.00
Posee Dinero en Caja por S/. 4,000.00
Tiene Maquinarias por S/. 114,678.00 con una depreciacin por antigedad
de S/. 11,467.8
Posee Mercaderas en almacn S/. 77,000.00
Debe pagar lo siguiente (Pasivos)
Letras por pagar a Terceros:
L/No 11 por S/. 88,700.00
L/No 13 por S/. 11,300.00
Tiene por Pagar Obligaciones Financieras a Largo Plazo S/. 60,000.00 al BBVA
Debe los siguientes Tributos al Gobierno Central
I.G.V. por un valor de
S/. 8,500.00
Impuesto a la renta por S/. 2,500.00
Confeccionar el Estado de Situacin Financiera y determine el capital del
patrimonio.
Solucin:
Ordenamos y clasificamos cada elemento de la siguiente forma:
Efectivo y equiv. de efectivo compuesto de: Cuenta del Banco Continental
por 22,000 + Dinero en caja por 4,000 = 26,000 ; Cuentas por cobrar
comerciales compuesto de: Facturas por cobrar por S/. 12,000 + Letras por
cobrar por 23,000 = 35,000 ; Mercaderas un solo saldo de 77,000 ; Maquinarias
por 111,678 y la depreciacin negativa la restamos por 11,478.
Luego todos los Activos sumaran: 238,200.
Los pasivos los sumamos y ordenamos de la siguiente manera:
Tributos por pagar: Compuesto de la suma del IGV + el impuesto a la renta
resultando: 11,000
Cuentas por pagar comerciales: Compuesto de las 2 letras por pagar que
suman 100,000;
Las Obligaciones financieras: El prstamo del banco BBVA Continental por
60,000

Luego todos los pasivos suman: 171,000
Finalmente el Capital de GLS se calcula de la siguiente forma:
CAPITAL= TOTAL ACTIVOS TOTAL PASIVOS
67,200 = 238,200 171000
Luego trasladamos los saldos al formato del Estado de situacin financiera:
EMPRESA: GLS INGENIERIA DEL AGUA PARA EL DESARROLLO SOSTENIBLE SAC

RUC: 20553604720

ACTIVO
Al 31 de Enero del 2016

PASIVO Y PATRIMONIO
ACTIVO CORRIENTE

terceros
Mercaderas
PASIVO CORRIENTE
26,000 Tributos por pagar

35,000 Cuentas por pagar comerciales
terceros
77,000 Remuneraciones por pagar
0
111,000
138,000
PASIVO NO CORRIENTE
Obligaciones Financieras Prest.
Bancario
ACTIVO NO CORRIENTE
11,000
100,000
111,678
-11478
60,000
60,000
PATRIMONIO
Capital
67,200
TOTAL PATRIMONIO
67,200
100,200
TOTAL ACTIVO
238,200
238,200
Ahora le toca a Usted!!! A continuacin un caso propuesto:
2) La empresa TADATEX EIRL con RUC 20556177831presenta los siguientes
saldos al 31/01/2016.
Tiene lo siguiente (Activos)
Facturas por Cobrar por S/. 8,000.00
Letras por Cobrar por S/. 12,000.00
Cuenta del Banco de Crdito S/. 13,000.00

Tiene Maquinarias por S/. 57,400.00 con una depreciacin por antigedad
de S/. 5,600
Posee Mercaderas en almacn S/. 26,000.00
Debe pagar lo siguiente (Pasivos)
Facturas por pagar a Terceros por S/. 12,780
Tiene por Pagar Obligaciones Financieras a Largo Plazo S/. 11,140 al BCP
Debe los siguientes Tributos al Gobierno Central
I.G.V. por un valor de
S/. 900.00
Impuesto a la renta por S/. 250.00
Remuneraciones por pagar
S/. 700.00
Confeccionar el Estado de Situacin Financiera y determine el capital del
patrimonio.
EMPRESA:
RUC:

Al 31
PASIVO Y PATRIMONIO
ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE

terceros
Mercaderas
Tributos por pagar

Cuentas por pagar comerciales
terceros
ACTIVO NO CORRIENTE
PASIVO NO CORRIENTE
Obligaciones Financieras Prest.
Bancario
PATRIMONIO
Capital
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL ACTIVO

Ahora procederemos a conocer al Estado de Resultados, el cual es un reporte
ms pequeo pero que mide de una manera ms directa las decisiones de la
gerencia plasmadas en el nivel de ventas e ingresos adems de los
desembolsos en forma de gastos.
Dicho reporte se complementa perfectamente con el Estado de situacin

financiera y ambos en su conjunto permiten un diagnostico efectivo de la
situacin de la empresa, casi de la misma magnitud del diagnstico que hace
un mdico con un ser humano.
A continuacin veremos situacin reales de cmo interactan ambos reportes
en operaciones cotidianas que puede desarrollar una empresa en el
mercado. Mucha atencin y criterio para ello ya que al principio puede
resultar complejo pero es ms sencillo de lo que parece.
CASO 3: La empresa Lineas Marinas SAC presenta la siguiente informacin:

Lineas Marinas SAC
RUC: 20470861593
Estado de Situacin Financiera
(Al 01 de Enero del ao 2016)
(Expresado en soles)
Activos
Activos Corrientes
Efectivo y Equiv. deEfect.
15,000.00
Cuentas por Cobrar Neto
8,000.00
Existencias (Neto)
41,000.00
Total Activo Corriente
64,000.00
Activos No Corrientes
Vehculos, Maq. y otros
18,000.00
Dep. Acum. Vehic. Maq
(3,500.00)
Total Activos No Corrien.
14,500.00
Total Activos
78,500.00
Pasivos y Patrimonio
Pasivos Corrientes
Cuentas por Pagar comerciales
Total Pasivos Corrientes
Patrimonio
Capital
Total Patrimonio
Total Pasivo y Patrimonio
11,000.00
300.00
11,300.00
67,200.00
67,200.00
78,500.00
Realiza las siguientes operaciones comerciales:

1.- Se paga letra N 895, por s/. 950.00 con cheque N 4569 del Banco de
Crdito.
2.- Se cobra Factura N 7893, por s/. 600.00 depositando en la cuenta del
BCP.
3.- Se recepciona y paga recibo de Telefnica por s/. 500.00, con cheque N
4571 del BCP.
4.Se realiza un contrato con Panamericana para la publicidad de la
empresa por s/. 2,600.00, con cheque N 4577, Banco de Crdito.
5.- Se adquiere una computadora para uso de la empresa, segn Factura N
4510, por s/. 1,560.00 y se cancela con cheque N 4580, de Banco de
Crdito.
6.Se compra mercaderas por S/. 4,100 en efectivo, las cuales se
consumen en el momento.
7.Se vende mercaderas por s/. 12,000.00, segn Factura N 152, y se
deposita en el BCP
Se pide elaborar el Estado de Situacin Financiera y el Estado de Resultado
reflejando el impacto
de las operaciones antes mencionadas.
Solucin:
Estas operaciones son bastante comunes en toda empresa, asi que
recurriremos al principio de la
Partida doble para poder desarrollar lo solicitado, parte izquierda DEBE, parte
derecha HABER
Para ello analizamos cada uno de los enunciados de la siguiente manera:

En la op. 1 Se cancela un pasivo(la letra), y para ello sale dinero. Los pasivos
normalmente son acreedores, si cancelo uno cambia de posicin al Debe. El
dinero que se paga lo hace por el haber.
DEBE
Cuenta deudora
Letra por pagar
Cuenta Acreedora
Efectivo y equiv
HABER
950.00
950.00
En la op.2 se cobra una factura, normalmente las facturas por cobrar tienen
saldo deudor, al cobrarse cambio a saldo acreedor, al ingresar dinero este lo
hace por la parte del debe.
Cuenta deudora
Efectivo y equiv
Cuenta Acreedora
Cta. Por cobrar
600.00
600.00
En la op. 3 por una parte un gasto ya que el recibo de telfono debe ser
asumido por un departamento de la empresa, en este caso el departamento
de administracin. Simultneamente un gasto necesariamente genera un
pasivo o deuda que debe cancelarse con dinero
Cuenta deudora
Gasto Adm - Telefono
Cuenta Acreedora
Efectivo y equiv
500.00
500.00
En la op. 4 por una parte un gasto ya que la publicidad debe ser asumida por
un departamento de la empresa, en este caso el departamento de ventas.
Simultneamente un gasto necesariamente genera un pasivo o deuda que
debe cancelarse con dinero.
Cuenta deudora
Gasto ventas - Publici
Cuenta Acreedora
Efectivo y equiv
2600.00
2600.00
En la op.5 ingresa a la empresa una computadora, es decir se carga un

Inmueble maquinaria y equipo a cambio de dinero, obviamente ese dinero
que sale se abona.
Cuenta deudora
Inmuebles Maq y equip
Cuenta Acreedora
Efectivo y equiv
10
1560.00
1560.00

En la op. 6 por un lado hay gastos por la compra de las mercaderas por el
debe, lo cual genera una salida de efectivo por el haber. Todo se resume as:
Cuenta deudora
Gasto por compras
Cuenta Acreedora
Efectivo y equiv
4100.00
4100.00
En la op. 7 por un lado se genera una cuenta por cobrar por el debe, y por
otro lado aumenta un ingreso por ventas en el haber. Todo se resume de esta
forma:
Cuenta deudora
Efectivo y equiv
12000.00
Cuenta Acreedora
Ingresos por ventas
12000.00
Analizadas las operaciones veremos ahora el efecto que tienen en la

informacin financiera:
DEBE
HABER
Efectivo y equiv. De efectivo
15000
600
12000
Totales
27600
950
500
2600
1560
4100
9710
Cuentas por cobrar
8000
600
Totales
8000
600
Vehiculos maq y equipo neto

Totales
14500
1560
16060
Cuentas por pagar comerc
950
11000
Totales
950
11000
12000
Totales
12000
4100
Totales
4100
Gastos administrativos
500
Totales
500
Gastos de Ventas
2600
Totales
2600
Queda un saldo deudor por 7400
Ingresos por ventas
Compras(Costo de ventas)
Queda un saldo deudor por 17890.00
Queda un saldo acreedor por 12000
11

Las partidas de existencias, remuneraciones por pagar y capital no han
variado asi que las consideramos igual. Luego el nuevo Estado de Situacin
Financiera tendr estas variaciones:
Lineas Marinas SAC
Activos
Activos Corrientes
Pasivos Corrientes
Efectivo y Equiv. deEfect. 17,890.00
10,050.00
7,400.00
300.00
Existencias (Neto)
41,000.00
10,350.00
66,290.00
Patrimonio
Vehculos, Maq. Neto
16,060.00
Capital
67,200.00
Total Activos No Corrien. 16,060.00
Resultados Acum
4,800.00
Total Patrimonio
72,000.00
Total Activos
82,350.00
82,350.00
Los resultados acumulados son la diferencia de Total Activos Total Pasivos corrientes - Capital
Y el estado de Resultados o Ganancias y Prdidas tendr estas cifras:

Lineas Marinas SAC
Estado de Resultados
Ingresos por Ventas
Costo de Ventas:
Utilidad Bruta
Gastos Administrativos:
Gastos de Ventas:
Utilidad Operativa
12000
- 4100
7900
-500
-2600
4,800
Como se habr podido dar cuenta la utilidad operativa del estado de

resultados debe ser exactamente igual al Resultado acumulado del Estado de
Situacin Financiera. Es un procedimiento un poco largo pero bastante
entretenido cuando se comprende todo el flujo de la informacin. Ahora le
toca a Usted nuevamente con un caso propuesto que dejamos a
continuacin:
CASO 4: La empresa Multiparts Import SAC presenta la siguiente informacin:
12

Multiparts Import SAC
RUC: 20600217527
(Al 01 de Enero del ao 2016)
Activos
Activos Corrientes
Pasivos Corrientes
Efectivo y Equiv. deEfect.
12,500.00
5,100.00
Existencias (Neto)
32,000.00
20,800.00
Patrimonio
Vehculos, Maq. y otros
22,000.00
Capital
Total Activos No Corrien.
22,000.00
Total Patrimonio
Total Activos
42,800.00
13,200.00
900.00
14,100.00
28,700.00
28,700.00
42,800.00
Realiza las siguientes operaciones comerciales:

1.- Se paga factura 001-400, por s/. 230.00 con cheque N 5147 del BBVA.
2.- Se cobra Factura N 6147, por s/. 900.00 depositando en la cuenta del
BBVA.
3.- Se recepciona y paga recibo de Telefnica por s/. 347.00, con cheque N
5149 del BBVA.
4.- Se realiza un contrato con ATV para la publicidad de la empresa por s/.
3,000.00, con cheque N 5152, Banco de Crdito.
5.- Se adquiere una computadora para uso de la empresa, segn Factura N
304, por s/. 1,700.00 y se cancela con cheque N 5156, de BBVA.
6.- Se compra mercaderas por S/. 2,400 en efectivo, las cuales se consumen
en el momento.
7.- Se vende mercaderas por s/. 13,100.00, segn Factura N 001-745, y se
deposita en el BBVA
Se pide elaborar el Estado de Situacin Financiera y el Estado de Resultado
reflejando el impacto de las operaciones antes mencionadas.
13

SESIN N 2:
ANLISIS AVANZADO DE ESTADOS FINANCIEROS
Objetivos:
Determinar el objetivo principal de todo Gerente Financiero.
Brindar herramientas de anlisis para que el participante identifique
problemas en los estados financieros y determine soluciones a los
mismos.
2.1 Objetivo del Gerente Financiero
El objetivo del financiero es maximizar la rentabilidad de los accionistas.
2.2 Desempeo sobre la Rentabilidad de la Empresa (ROA)
La rentabilidad de la empresa (ROA) est determinada por dos variables:
- Margen
- Rotacin
2.2.1 Margen
Es el margen del negocio, el cual determina cunto es la ganancia de la
empresa por cada S/.100 soles de ventas.
Se obtiene dividiendo la utilidad operativa entre las ventas
2.2.2 Rotacin
Es la eficiencia de la inversin para generar ventas.
Se obtiene dividiendo las ventas entre el activo total.
14
2.2.3 Margen x Rotacin

Al multiplicar ambos ratios obtenemos lo siguiente:
Y si descomponemos ambos ratios, podremos encontrar las variables que

afectan a cada uno:
15

Casos para analizar:
1er caso.-
16

2do caso.-
Caso real:
Restaurant AULA 101
2.3 Desempeo sobre la Rentabilidad Patrimonial (ROE)
El ROE est determinado adems de los componentes del ROA por el factor
de apalancamiento.
17

En otras palabras, el ROE es igual al ROA x factor de apalancamiento.
Por lo tanto es responsabilidad del Gerente Financiero determinar la estructura

de deuda/patrimonio que maximice la rentabilidad de los accionistas.
Analicemos el siguiente caso:
El dueo de un negocio siente que su inversin le est rindiendo menos
rentabilidad en el presenta ao vs el ao pasado.
El contador le presenta los EEFF actualizados:
18

Encuentra el problema y proponga medidas de solucin:
Casos adicionales sobre anlisis del ROE.
Comentarios
Lograr que las empresas logren ventas en crecimiento es el punto de
partida para mejorar la rentabilidad.
Debemos buscar que los mrgenes brutos operativos y netos cada vez
ms altos o por lo menos estables.
Es importante lograr que la eficiencia en el activo (rotacin de la
activo) sea cada vez ms alto, o por lo menos mantener una constante.
El grado de apalancamiento debe ser el ptimo posible, buscando una
adecuada relacin entre riesgos vs rentabilidad.
19

SESIN N 3:
TRIBUTACIN
Objetivos:
Conocer las infracciones tributarias ms comunes en el medio y sus
orgenes.
Conocer el tratamiento para afrontar dichas multas y su implicancia en
las finanzas.
En nuestro pas existen diversas normas de carcter tributario entre las que
podemos citar al cdigo tributario, la ley del impuesto a la renta y la ley del
IGV. Las sanciones e infracciones por su incumplimiento estn a la orden del
da. El objetivo de esta sesin es conocer el tratamiento de las ms comunes,
para ello se ha seleccionado los siguientes casos reales muy comunes:
CASO 1: SANCIONES POR DECLARAR SALDO A FAVOR INDEBIDO EN IGV.
La empresa Lneas Marinas SAC contribuyente del Rgimen General del
Impuesto a la Renta, present el PDT 621 del Perodo Marzo 2015,
determinando un saldo a favor de S/. 2,500 (Impuesto bruto S/. 5,500 Crdito
Fiscal Errado S/. 8,000). No obstante, luego de presentada la citada
declaracin, verifica que incluy indebidamente una factura de compra
cuyo IGV ascenda a S/. 3,800 la cual no contaba con medios de pago
bancarios. Determinar el monto de la multa.
SOLUCIN:
El numeral 1 del artculo 178 del Cdigo Tributario prescribe que constituye
infraccin relacionadas con el cumplimiento de las obligaciones tributarias
entre otros, declarar cifras o datos falsos u omitir circunstancias en las
declaraciones, que influyan en la determinacin de la obligacin tributaria;
y/o que generen aumentos indebidos de saldos o prdidas tributarias o
crditos a favor del deudor tributario.
En el caso se ha incurrido en la infraccin pues efectu una declaracin con
cifras o datos falsos, la que influy de manera directa en la determinacin de
la obligacin del al determinarse un menor tributo a pagar, como
consecuencia de un aumento indebido del crdito fiscal del IGV.
Segn el literal b) de la Nota 21 de la Tabla I de Infracciones y Sanciones del
Cdigo Tributario (aplicable a los contribuyentes del Rgimen General del
Impuesto a la Renta)
20

MULTA = 50% tributo omitido + 50% saldo declarado indebidamente
a) Determinacin del Saldo a favor indebido y del Tributo omitido
IGV DE VENTAS:
5500
IGV REAL DE COMPRAS (8000-3800)
IGV POR PAGAR:
1300
Tributo omitido
Saldo declarado indebidamente
Multa (50% de S/. 1,300) + (50% de S/. 2,500)
Multa mnima (5% de la UIT 2015)
Multa a considerar (el monto mayor)
:
:
:
S/. 1,300.00
S/. 2,500.00
:
S/. 1,900.00
S/. 192.50
:
S/. 1,900.00
Ahora al reconocer y subsanar voluntariamente puede acogerse al rgimen

de gradualidad, lo cual implica un descuento extra de 95%, esto segn la
Resolucin de Superintendencia N 063-2007/SUNAT, por lo tanto la nueva
multa seria: 1900 -90%(1900) = 190.
Cabe aclarar que muy a parte del pago de esta multa debe pagar el tributo
omitido, es decir 1300.
CASO 2: SANCION POR NO PAGAR TRIBUTOS RETENIDOS O PERCIBIDOS
La empresa Grupo CARAL SAC. nos comenta que no se pag al Estado el
descuento de ONP del mes de Agosto de 2015 por un importe de S/. 550. Al
respecto nos consulta cual sera la infraccin y su tratamiento.
SOLUCIN:
El numeral 13 del artculo 177 del Cdigo Tributario, establece que constituye
infraccin el No efectuar las retenciones o percepciones establecidas por Ley,
infraccin que se sanciona con una multa equivalente al 50% del tributo no
retenido.
Siendo as, la sancin se calculara de la siguiente forma, siempre
considerando que la multa no podr ser menor al 5% de la UIT (S/. 192.5 para
el 2015):
Infraccin
:
Sancin
:
Tributo no retenido
Sancin (S/. 550 x 50%) :
Multa mnima 5% de la UIT
Multa aplicable (el mayor)
Num. 13 del art. 177 del C.T.

50% del tributo no retenido
:
S/. 550.00
S/. 275.00
:
S/. 193.00
:
S/. 275.00
21

Rgimen Gradualidad (90%) :
(S/. 247.50)
Multa con Gradualidad :
S/. 27.50
CASO 3: INFRACCIN POR EMITIR GUIA DE REMISION SIN MOTIVO DE TRASLADO
La empresa FUZOKU COMPUTER SAC con RUC N 20112255661,
contribuyente del Rgimen General del Impuesto a la Renta, ha remitido a la
Empresa LOS TORRIONES SAC, 50 Impresoras por una operacin de venta de
bienes por un valor de S/.25 000, acompaando para tal efecto la Factura y la
Gua de Remisin Remitente. En el traslado, la SUNAT en sus operativos ha
detectado que la Gua de Remisin emitida por la empresa FUZOKU
COMPUTER SAC no contena el motivo del traslado, por lo cual, procedi a
levantar el Acta Probatoria y a comisar los bienes. Nos preguntan si la
empresa puede recuperar los bienes comisados y cul sera la Multa que
correspondera aplicar.
SOLUCIN:
Segn el numeral 9 del artculo 174 la Multa equivale al 15% del valor de los
bienes, la cual no podr exceder de 6 UIT, en un plazo de 15 das hbiles por
tratarse de bienes no perecederos, contados desde la fecha de notificacin
de la Resolucin de Comiso, debiendo pagar adicionalmente los gastos que
origin la ejecucin del Comiso.
Dentro de este contexto, de optar la empresa por pagar la Multa para
recuperar los bienes comisados, la Multa que corresponder aplicar ser la
siguiente:
15%del valor de los bienes comisados
Oportunidad de Frecuencia: Primera vez
Aplicacin de Gradualidad: 5% del valor de los Bienes(Primera vez)
Multa a cancelar: 5% de S/.25 000 (Numeral 9 Art. 174 Cdigo Tributario)
Multa a Pagar: S/.1 250
CASO 4: INFRACCION POR LEGALIZAR EXTEMPORANEAMENTE LIBROS Y
REGISTROS:
La empresa CASA DE RADIADORES EIRL con RUC 20257869224, contribuyente
acogido al Rgimen General, inicia actividades el 01.03.2015, emitiendo su
primera factura el 02.03.2015. El registro de ventas se legaliza el 25.03.2016,
configurndose la infraccin tipificada en el artculo 175.5 del Cdigo
Tributario. Se solicita calcular la multa actualizada, teniendo en cuenta que el
pago de la misma se efecta el 16.03.2016 y que la regularizacin se efecta
voluntariamente.
22

Solucin
Segn lo establecido en la Resolucin de Superintendencia 234-2006/SUNAT,
tenemos el siguiente plazo para la legalizacin del Registro de Ventas:
Registro de ventas e ingresos Diez (10) das hbiles Desde el primer da hbil
del mes siguiente a aquel en que se emita el comprobante de pago
respectivo.
La empresa tuvo plazo hasta el 14.04.2015, sin embargo lo legaliza
posteriormente, configurndose la infraccin. Debido a que la empresa inicia
operaciones en el ejercicio en que se comete la infraccin, segn lo que
establece el artculo 180 del Cdigo Tributario, debemos calcular la multa en
base al 40% dela UIT tomando como referencia la UIT vigente a la fecha en
que se cometi la infraccin. Asimismo, hay que tener en cuenta, que la
gradualidad que aplicamos a esta multa, por ser una regularizacin
voluntaria, es del 90%:
UIT vigente por el ejercicio 2015 3,850
40% de la UIT 2014 1,540
Gradualidad 90%
154
CASO 5: INFRACCION POR ENVIAR FUERA DE FECHA DECLARACIONES
DETERMINATIVAS:
La empresa FEDITER SAC con RUC 20257869224, contribuyente acogido al
Rgimen General, presenta el PDT 621 correspondiente al periodo 12/2015 el
da 16.03.2016, fuera de plazo pues segn el cronograma establecido por
SUNAT, y en base al ltimo digito de su RUC, dicha presentacin tuvo como
fecha mxima el da 20.01.2016, configurndose la infraccin tipificada en el
artculo 176.1 del Cdigo Tributario. Se solicita calcular la multa, teniendo en
cuenta que el pago de la misma se efecta el 16.03.2016 y que la
regularizacin se efecta voluntariamente.
Solucin:
Debido a que la empresa se encuentra acogida al Rgimen General, la multa
asciende a 1 UIT, tomando como referencia la UIT vigente a la fecha en que
se cometi la infraccin, sea S/.3,850, UIT vigente para el ejercicio 2015 (la
multa se configura al da siguiente de su vencimiento). Asimismo, hay que
tener en cuenta, que la gradualidad que aplicamos a esta multa, por ser una
regularizacin voluntaria, es del 90%, es decir la multa rebajada ascender a
S/. 385.
CASO 6: INFRACCION POR PRESTAR SERVICIOS SIN TENER RUC:
23

El Seor Abel Valenzuela, perceptor de rentas de cuarta categora, ha
iniciado actividades en el mes de octubre de 2015 y no ha cumplido con
inscribirse en el RUC, la SUNAT lo ha notificado, el 03.11.2015, sealndole que
ha incurrido en la infraccin tipificada en el numeral 1 del artculo 173 del
Cdigo Tributario, al emitir un recibo simple por un servicio que ha prestado. El
contribuyente va a regularizar la infraccin antes del vencimiento del plazo de
los cinco (5) das hbiles contados a partir de la fecha en que surte efecto la
notificacin de la SUNAT.
Como informacin adicional nos seala que en el momento de la deteccin
de la infraccin no se encontraba realizando actividades. Nos consulta A
cunto asciende la multa si va cumplir con subsanar la infraccin el
06.11.2015?
SOLUCIN: En el presente caso se deber aplicar la sancin de multa, toda
vez que al momento de la deteccin el contribuyente no se encontraba
realizando actividades. Ahora bien, el contribuyente por ser perceptor de
rentas de cuarta categora, debe utilizar la Tabla II de Infracciones y Sanciones
del Cdigo Tributario, para efecto de determinar su multa, la cual asciende a
50% de la UIT. Multa = 50% de la UIT Multa = 50% de S/. 3,850 Multa = S/. 1,925
En este caso como la subsanacin es inducida, dado que el contribuyente va
a subsanar la infraccin dentro del plazo de los cinco (5) das hbiles
otorgados por la SUNAT, la rebaja ser del 50%. En consecuencia: Rebaja: 50%
de 1,925 = S/. 963.
CASO 7: SUJETO QUE COMUNICA ACTIVIDAD ECONMICA NO CONFORME
CON LA REALIDAD
La empresa Las Torres Gemelas S.A.C. contribuyente del Rgimen General del
Impuesto a la Renta con RUC N 20478569874 nos refiere que la actividad
principal comunicada a SUNAT no es la que realmente realizan. Razn por la
cual nos consulta: Cul sera la infraccin incurrida y si procede algn tipo de
rebaja si es que subsana y paga de manera voluntaria dicha infraccin?
SOLUCIN: En el caso que una empresa comunique al momento de su
inscripcin en el RUC una actividad econmica principal no conforme con la
realidad, dicha empresa habra incurrido en la infraccin tipificada en el
numeral 2 del artculo 173 del TUO del Cdigo Tributario (proporcionar o
comunicar la informacin, incluyendo la requerida por la Administracin
Tributaria, relativa a los antecedentes o datos para la inscripcin, cambio de
24

domicilio, o actualizacin en los registros, no conforme con la realidad), la
misma es sancionada con una multa ascendente al 50% de la UIT. Ahora bien,
en caso se proceda con la subsanacin de manera voluntaria, se podr
acoger a la rebaja del 90% establecida en el Rgimen de Gradualidad.
Siendo as que, la sancin para este tipo de infraccin es:
Rgimen Tributario General Infraccin, Artculo 173 - 2 (Tabla I) Multa 50% de
la UIT es decir 50% de S/. 3,850 Multa S/. 1,925 Rebaja 90%; Multa rebajada S/.
192.5
CASO 8: CAMBIO DE DOMICILIO FISCAL NO COMUNICADO A SUNAT
La empresa Radiadores ARNAO SAC perteneciente al Rgimen General con
RUC N 20147852369, ha realizado operaciones comerciales durante el
ejercicio 2014. Sin embargo, este contribuyente atiende en un nuevo
establecimiento como domicilio fiscal sin haber comunicado el cambio de
domicilio a SUNAT. Ahora bien, el 20.10.2015 fue detectado la infraccin por
funcionarios de la SUNAT los cuales otorgaron plazo hasta el 24.10.2015 para
que se regularice tal situacin. Como dato adicional nos indica que el
23.10.2015 la empresa cumplir con subsanar la infraccin. Nos solicita
determinar la sancin correspondiente.
SOLUCIN: En este caso el contribuyente debi comunicar a la administracin
tributaria el cambio de domicilio fiscal. Siendo as, que al no efectuarla estara
incurriendo en la infraccin tipificada en el numeral 5 del artculo 173 del
Cdigo Tributario, el cual consiste en No proporcionar o comunicar a la
administracin tributaria informaciones relativas a los antecedentes o datos
para la inscripcin, cambio de domicilio o actualizacin en los registros o
proporcionarla sin observar la forma, plazos y condiciones que establezca la
administracin tributaria.
Cabe sealar que dicha infraccin es sancionada con una multa ascendente
al 50% de la UIT. Dado que la infraccin fue detectada el 20.10.2015, para este
caso la multa rebajada ser del 80% con el pago de la multa siempre y
cuando la empresa cumpla con subsanar la infraccin dentro del plazo
establecido por SUNAT. Rgimen Tributario General Infraccin Artculo 173 - 5
(Tabla I) Multa 50% de la UIT es decir 50% de S/. 3,850 Multa S/. 1,925 Rebaja
80%; Multa a pagar S/. 385
CASO 9: CIERRE DE LOCAL POR NO EMITIR COMPROBANTE DE PAGO
25

El restaurante YAO KY, nos seala que con fecha 31 de octubre de 2015, un
funcionario (fedatario fiscalizador) de la SUNAT acudi a su establecimiento
en calidad de incognito, solicitando y consumiendo un plato a la carta,
advirtiendo que al momento de pago no se le emiti comprobante de pago.
Ahora bien, ante la mencionada omisin el funcionario de SUNAT procedi
con la emisin del Acta Probatoria respectiva. Cabe sealar, que la fecha
para el cierre temporal de dicho establecimiento se program para el
08.11.2015. Nos consulta Cules son las consecuencias de no emitir
comprobante de pago? ya que es la primera vez que tiene este tipo de
inconvenientes.
SOLUCIN:
Evaluando la informacin proporcionada, nuestro suscriptor ha incurrido en la
infraccin tipificada en el numeral 1 del artculo 174 del Cdigo Tributario, el
cual consiste en: INFRACCIN DESCRIPCIN Artculo 174-1 No emitir y/o no
otorgar comprobantes de pago o documentos complementarios a stos,
distintos a la gua de remisin.
Ahora bien, teniendo en cuenta que pertenece al Rgimen General y que
dicha infraccin se configura por primera vez corresponde la siguiente
sancin:
INFRACCIN DESCRIPCIN TABLA I (RGIMEN GENERAL) 1era OPORTUNIDAD
Artculo 174-1 No emitir y/o no otorgar comprobantes de pago o documentos
complementarios a stos, distintos a la gua de remisin, se procede al cierre
de 3 das incluyendo colocacin de un ceduln con leyenda CIERRE
TEMPORAL.
CASO 10: EMBARGOS DE COBRANZA COACTIVA NO ENTREGADOS A LA SUNAT

La empresa SUPERMERCADOS PERUANOS S.A.C., contribuyente del Rgimen
General nos refiere que no ha cumplido con entregar a la SUNAT el monto
que ha retenido (S/. 3,000) al proveedor LINK MARKET S.A.C. debido a una
cobranza coactiva del periodo Diciembre del 2015. Sobre el particular nos
consulta Cul es la infraccin en la que ha incurrido y si procede aplicar
alguna rebaja sobre la misma?
SOLUCIN:
26

Configuracin de la infraccin
El numeral 6 del artculo 178 del Cdigo Tributario establece que constituye
infraccin tributaria relacionada con el cumplimiento de obligaciones
tributarias el No entregar a la Administracin Tributaria el monto retenido por
embargo en forma de retencin en procesos de cobranza coactiva.
Sancin y clculo correspondiente
Teniendo en cuenta que se trata de una contribuyente del Rgimen General,
la sancin correspondiente a alguna infraccin cometida por l se encontrar
en la Tabla I del Cdigo Tributario.
En este caso, tratndose de la infraccin consistente en no entregar a la
Administracin Tributaria el monto retenido por embargo en forma de
retencin, la sancin correspondiente ser la siguiente:
INFRACCIN
Artculo 178-6
DESCRIPCIN
No entregar a
la
Administracin
Tributaria
el
monto retenido
por embargo
en forma de
retencin.
TABLA I
50% del monto
no entregado
Siendo el clculo el siguiente: 50%(3000) = 1500, no hay rebaja por

gradualidad en este caso. Supermercados peruanos pagara 1500 de multa
ms el importe retenido de 3000.
CASO 11: MULTA A PROVEEDOR POR NO EFECTUAR EL DEPOSITO DE

DETRACCIN
La empresa "SERGEC" S.A.C. con fecha 14.10.15 emiti y entreg una factura a
la empresa OXIGLOBAL SAC" por la suma de S/. 20,000 por el servicio de
asesoramiento empresarial. Esta ltima procedi a cancelar la totalidad del
importe el 22.10.15 sin haber efectuado la detraccin del 10%
correspondiente. OXIGLOBAL se percata del error y paga la detraccin recin
el 10.11.15.
27

El prestador del servicio nos consulta A cunto asciende la multa por no
efectuar el depsito de detraccin dentro del plazo establecido?
SOLUCIN:
Segn lo establecido en el inciso b) del artculo 16 de la Resolucin de
Superintendencia N 183-2004/SUNAT, en el caso de tratarse de servicios
sujetos al SPOT sealados en el Anexo 3 en nuestro caso el de (asesoramiento
empresarial), el depsito deber realizarse:
Dentro del quinto (5) da hbil siguiente de recibida la totalidad del importe
de la operacin, cuando el obligado a efectuar el depsito sea el prestador
del servicio, o como mximo el quinto da hbil del prximo mes de efectuada
la venta.
Siendo as, que la empresa OXIGLOBAL SAC" incumpli con efectuar el
depsito de detraccin al haber pagado la totalidad del servicio a la
empresa "SERGEC" S.A.C., por lo que la obligacin de efectuar el depsito de
la detraccin se traslada al prestador del servicio, sin perjuicio de la multa que
corresponda al usuario.
Ahora bien teniendo en cuenta que el prestador del servicio no efectu el
depsito dentro de los cinco (5) das hbiles siguientes, este incurrir en la
infraccin tipificada en el numeral 1 del inciso 12.2 del artculo 12 del Decreto
Legislativo N 940, el mismo que es sancionado con una multa del 50% del
monto no depositado. El clculo es de la siguiente manera:
Importe facturado: S/. 20000, detraccin: 10% de 20000 = 2000; Multa: 50% de
2000 = 1000, este tipo de infracciones no goza de ms rebajas por
gradualidad. Por lo tanto OXIGLOBAL deber pagar dicha multa, y no podr
usar la factura de SERGEC hasta el periodo Noviembre 2015.
Vistos estos 11 casos y a manera de un aporte extra dejamos un pequeo
caso prctico de Renta Anual 2015 con los principales reparos y deducciones
observadas en el medio.
CASO 12: ADICIONES Y DEDUCCIONES MAS COMUNES EN LA DETERMINACIN
DEL IMPUESTO A LA RENTA ANUAL 2015:
Empresa MULTIPARTS IMPORT SAC; Ingresos brutos del ao 2015: 5457720,
Utilidad Contable: 360,000; pagos a cuenta 2015: 108,120
28

Presenta las siguientes situaciones a analizar:
1. Se organiz una fiesta para los trabajadores en un club campestre se gast
18,600, una fiesta de navidad a un costo de 34,100
Limite:
5457720 x 0.5% =27288.60
18600 + 34100 = 52700 - 27288.60 = 25411.40 reparable
Base legal: DS 179-2004-EF art 37 inc ll) se repara excede el 0.5% de los ingresos
netos
2. Arrendamiento de un local que ser usado como cochera de los
trabajadores de la empresa periodo de alquiler abril del 2015 a marzo del 2016
por S/18,000 se aplic el principio de devengado. Base legal Art 57 de la LIR
inc a) 18000 deducible y permitido
3. Durante el ejercicio 2015 se ha registrado el importe de S/32,000 por pago
de intereses bancarios. Asimismo se sabe que la empresa no tiene ningn
importe como ingreso por intereses. Base legal Art 37 inc a) de la LIR art 21 inc
a) del reglamento de la LIR 32000 deducible y permitido.
4. Durante el ejercicio 2015 se cedi a ttulo gratuito un predio cuyo valor
autoevalu asciende a la suma de S/.180,000; Limite 180,000 x 6% = 10,800
reparable
Base legal Art 28 inciso h) del TUO de la Ley del impuesto a la Renta DS 054-99EF
5. Los vehculos asignados a actividades de representacin y direccin se son
3 y por estas unidades de direccin se carg a gasto:
Unidad
Depreciacin
Gts de
Funcionamiento
6,800
2,400
7,900
3,100
15,600
3,700
30,300
9,200
Corresponder reparar : inciso w) artculo 37 del TUO de la Ley del Impuesto a

la Renta.
Limite 3200UIT =12,320,000 hasta 1 vehculo ; 16100 UIT.2 Vehculos; 24200
UIT.3 Vehculos
ingresos =5457720, por lo tanto solo es deducible 1
9,200 2,400 gasto permitido del primer vehculo = 6800 reparable
Base legal: inciso w) artculo 37 del TUO de la Ley del Impuesto a la Renta.
29

Vistos estos casos comunes ahora le toca a Ud. Desarrollar estos casos
propuestos:
CASO 1:
La empresa PESCADERIA DON BOSCO SAC contribuyente del Rgimen
General del Impuesto a la Renta, present el PDT 621 del Perodo Setiembre
2015, determinando un saldo a favor de S/. 4,000 (Impuesto bruto S/. 9,500
Crdito Fiscal Errado S/. 13,500). No obstante, luego de presentada la citada
declaracin, verifica que incluy indebidamente una factura de compra
cuyo IGV ascenda a S/. 6,200 la cual no contaba con medios de pago
bancarios. Determinar el monto de la multa.
CASO 2:
La empresa PACPEL SAC. nos comenta que no se pag al Estado el
descuento de Imp. a la renta de 5ta Categora del mes de Enero de 2015 por
un importe de S/. 820. Al respecto nos consulta cual sera la infraccin y su
tratamiento.
CASO 3:
La empresa RAMOS ACCESORIOS SAC contribuyente del Rgimen Especial
del Impuesto a la Renta, ha remitido a la Empresa LAS 2 JARRAS SAC, 300
platos de loza por una operacin de venta de bienes por un valor de S/. 6000,
acompaando para tal efecto la Factura y la Gua de Remisin Remitente. En
el traslado, la SUNAT en sus operativos ha detectado que la Gua de Remisin
emitida por la empresa RAMOS ACCESORIOS SAC no contena el motivo del
traslado, por lo cual, procedi a levantar el Acta Probatoria y a comisar los
bienes. Nos preguntan si la empresa puede recuperar los bienes comisados y
cul sera la Multa que correspondera aplicar.
CASO 4:
La empresa CASA DE RADIADOR PIURA SAC contribuyente acogido al
Rgimen General, inicia actividades el 01.06.2015, emitiendo su primera
factura el 02.06.2015. El registro de ventas se legaliza el 25.01.2016,
configurndose la infraccin tipificada en el artculo 175.5 del Cdigo
Tributario. Se solicita calcular la multa teniendo en cuenta que el pago de la
misma se efecta el 26.01.2016 y que la regularizacin se efecta
voluntariamente.
CASO 5:
La empresa VALEN GROUP SAC contribuyente acogido al Rgimen General,
presenta el PDT 621 correspondiente al periodo 09/2015 el da 16.11.2015, fuera
de plazo pues segn el cronograma establecido por SUNAT configurndose la
infraccin tipificada en el artculo 176.1 del Cdigo Tributario. Se solicita
30

calcular la multa, teniendo en cuenta que el pago de la misma se efecta el
16.11.2015 y que la regularizacin se efecta voluntariamente.
CASO 6:
La empresa DISTRIBUCIONES TORRES S.A.C. nos refiere que la actividad
principal comunicada a SUNAT no es la que realmente realizan. Razn por la
cual nos consulta: Cul sera la infraccin incurrida y si procede algn tipo de
rebaja si es que subsana y paga de manera voluntaria dicha infraccin?
CASO 7:
El restaurante FU WHA, nos seala que con fecha 12 de Julio de 2015, un
funcionario (fedatario fiscalizador) de la SUNAT acudi a su establecimiento
en calidad de incognito, solicitando y consumiendo un plato a la carta,
advirtiendo que al momento de pago no se le emiti comprobante de pago.
Ahora bien, ante la mencionada omisin el funcionario de SUNAT procedi
con la emisin del Acta Probatoria respectiva. Cabe sealar, que la fecha
para el cierre temporal de dicho establecimiento se program para el
07.08.2015. Nos consulta Cules son las consecuencias de no emitir
comprobante de pago? ya que es la primera vez que tiene este tipo de
inconvenientes.
CASO 8:
La empresa ATECEN S.A.C., contribuyente del Rgimen General nos refiere
que no ha cumplido con entregar a la SUNAT el monto que ha retenido (S/.
7,200) al proveedor LA AGUJA S.A.C. debido a una cobranza coactiva del
periodo Octubre del 2015. Sobre el particular nos consulta Cul es la
infraccin en la que ha incurrido y si procede aplicar alguna rebaja sobre la
misma?
CASO 9:
La empresa "ROMAINVILLE ASOCIADOS" S.A.C. con fecha 12.02.15 emiti y
entreg una factura a la empresa MAQUINZA PERU SAC" por la suma de S/.
8,000 por el servicio de asesoramiento empresarial. Esta ltima procedi a
cancelar la totalidad del importe el 13.02.15 sin haber efectuado la
detraccin del 10% correspondiente. MAQUINZA PERU SAC" se percata del
error y paga la detraccin recin el 16.11.15.
El prestador del servicio nos consulta Existe la multa por no efectuar el
depsito de detraccin en la fecha de la cancelacin?
31

SESIN N 4:
GESTIN DE CRDITOS Y COBRANZAS
Objetivos:
Brindar al participante el conocimiento debido a travs del uso de
herramientas y/o mecanismos necesarios para efectivizar la gestin de
crditos y cobranzas.
Preparar al participante para el proceso de administracin del riesgo en
el otorgamiento del crdito habilitando herramientas esenciales para su
evaluacin, cobertura, administracin y recuperacin.
Hacer de la casustica un factor relevante para obtener mayor
conocimiento en el proceso
de aprendizaje generando valor
agregado.
TEMA: MARCO CONCEPTUAL DE LOS CRDITOS Y LAS COBRANZAS EN EL PER
DE HOY-IDENTIFICACIN Y CUANTIFICACIN DE LOS RIESGOS
La administracin del crdito y las cobranzas se encuentran dentro de las
actividades ms difciles de realizar en la actualidad. Estas actividades se
encuentran inmersas entre las muchas que desempean las empresas que
producen artculos para la venta (manufacturan), que distribuyen dichos
artculos producidos (traders) o que producen y comercializan a la vez. Para
cualquiera que sea la modalidad de las operaciones, siempre se espera
obtener un margen de utilidad razonable con relacin a sus costos y gastos.
Las distintas
polticas y
procedimientos utilizados
para
la
concesin
de
los crditos, recaudacin de fondos o cobros de los crditos, instrumentos que

utilice la firma para ejercer un control efectivo sobre los crditos y las
cobranzas, y la aversin al riesgo de los empresarios, entre otras, sern
consideradas variables que los empresarios con agudeza de visin financiera
tendrn que considerar a fin de orientar eficientemente sus resultados.
En el Per de ayer (dcada de 80s e inicios de los 90s) la desmesurada poltica
econmica con ndices inflacionarios muy por encima de los valores
nominales cuasi-normales, con un riesgo pas casi inexistente por lo exagerado
de su valor, con un tipo de cambio que reflejaba la flexibilidad de sus
32

resultados sin enfocar los mismos a la ley de la oferta y la demanda, con una
guerra social afincada y con niveles de IED casi nulos, la criollada
del
cabezazo era cada vez ms frecuente y elocuente ante la impvida mirada

del ente autnomo como el BCR (Ntese el recuadro debajo referenciado).
Fuente: BCRP
Es evidente que con todos los antecedentes antes referidos, tanto el
crecimiento como la expansin del crdito, no eras variables representativas y
menos favorables dentro de la coyuntura por la que atravesaba el pas.
Con la reformulacin del modelo econmico (primer tercio de la dcada del
90) y los ajustes necesarios de ndole financiera (tasas de referencia, ajustes
presupuestales, y otros lineamientos), la tendencia empez a revertir
generando un cambio sustancial en los indicadores de crdito y morosidad
bancaria. Observe la grfica debajo descrita. La misma nos muestra el % de
cartera de alto riesgo de no pago entre diciembre del 93 y diciembre del
2003.
33
Fuente: SBS
EL
CRDITO
EL RIESGO
SOCIOS
ESTRATGICOS
De manera particular, asumiremos que Riesgo es igual a Administracin del

riesgo es por ello que la definicin exacta se centra en la posibilidad que
suceda algn evento que impactara dentro de los objetivos institucionales de
cada empresa o dentro de los procesos de las mismas.
Cuando la administracin del riesgo es ptima en una compaa, se logra lo
siguiente:
34

Aumentar la probabilidad de alcanzar los objetivos,
Concientizar la necesidad de identificar y tratar los riesgos en todos los
niveles,
Involucrar y comprometer a todos los colaboradores en la tarea de
prevenir los riesgos,
Proteger los recursos,
Mejorar la eficiencia operativa, entre otros.
SE PODRA AFIRMAR ENTONCES

QUE NO EXISTE ACTIVIDAD EN LA
VIDA, NEGOCIO U OTRO ASUNTO,
QUE DEJE DE INCLUIR AL RIESGO
COMO UNA POSIBILIDAD
Las clases de riesgo pueden ser:

Estratgicos
De Imagen
Operativos
Financieros
De Cumplimiento
De Tecnologa
Para efectos del curso, nos centraremos en los estratgicos, los operativos y los
financieros.
TEMA:
POLTICA
DE
CRDITOS
EN
LOS
BANCOS
LAS
EMPRESAS
(DIFERENCIACIN)
Empecemos diciendo que a los bancos peruanos en el 2015 les fue difcil
repetir un escenario como el del 2013 y comienzos del 2014 (cuando
alcanzaron picos de crecimiento de colocacin de crditos superiores al 20%
35

y crecimiento de ingresos y utilidades de doble dgito. Por el contrario, en el
2015 el crecimiento de los crditos estuvo entre 12% y 15% segn Fitch Ratings.
Esta desaceleracin es consistente con el enfriamiento de la economa y la
estabilizacin del mercado luego de una etapa de fuerte crecimiento.
Tambin influyeron el endurecimiento de las polticas de crdito de los
bancos producto en parte de algunos cambios regulatorios que el BCR y la
SBS dieron en el 2013 y 2014. Segn Fitch, se dio menos impulso a los crditos
de consumo y se empujaron los crditos corporativos e hipotecarios que son
productos de menor riesgo.
Fuente: Fitch Ratings

A nivel empresarial, las distintas compaas, llmense de manufactura o de
comercializacin, experimentaron durante el segundo semestre del 2015 un
perodo de desaceleracin de sus ingresos o ventas motivando por defecto la
ralentizacin tambin de sus recuperaciones. Es evidente que un panorama
mucho ms complejo a nivel de escenarios (cada en el precio del petrleo y
por ende en gran parte de los commodities, frenazo en la economa china,
ligera mejora en la economa americana, presencia de otros players o
36

competidores cada vez ms grandes en un mercado incisivo, incremento en
los niveles de morosidad y por ende de provisin por incobrabilidad, etc)
repercute de manera directa en los objetivos comerciales-financieros. Es
precisamente aqu, en estos escenarios en los que las polticas de crdito
juegan un rol preponderante en la consecucin de ms ingresos o ventas con
menos riesgo. De qu manera? Es preciso hilar fino para lograrlo.
POLTICA DE CRDITOS BANCARIA
POLTICA DE CRDITOS EMPRESARIAL
(*) Filtro a beneficiarios (centrales de riesgo)
(*) Filtro a beneficiarios (centrales de riesgo)
(*) Reconocimiento de Mercado o Sector (niveles de riesgo)
(*) Informacin Comercial
(*) Informacin Comercial
(*) Informacin Financiera si se llegara a conseguir
(*) Informacin Financiera
(*) Sobregiros
(*) Garantas
(*) Rapidez en la decisin del otrogamiento
(*) No Sobregiros
(*) Template de crdito
(*) Scoring de crdito

(*) Decisin Final - Comit de Riesgos
IMOR EMPRESAS DE CORTE QUMICO-INDUSTRIAL SUDAMRICA

2015
ARGENTINA
5.81%
9.23%
BRASIL
COLOMBIA
5.32%
PER
3.95%
37

DRC EMPRESAS DE CORTE QUMICO-INDUSTRIAL SUDAMRICA
2015
ARGENTINA
58
81
BRASIL
COLOMBIA
64
PER
37
Es importante mencionar siempre a las razones que determinan normalmente

una poltica de crditos. Entre ellas encontramos:
La Competencia
Demanda de los Clientes

Los Mrgenes de
Beneficio
Volumen de Ventas
La Competencia
La Competencia
Competencia
Competencia
TEMA: POLTICA
DE COBRANZAS
La Competencia
Competencia
Nivel de Inventarios
La Competencia
Competencia
No son ms que los lineamientos que siguen las empresas para cobrar o
recuperar los crditos otorgados a la cartera de clientes. De acuerdo con los
objetivos establecidos en las organizaciones referentes a las cobranzas de los
crditos otorgados, ser el marco de referencia o punto de partida para
establecer las polticas de cobranzas. Precisamente se recomienda aqu que
las polticas de cobro deben contemplar los siguientes elementos:
CONDICIONES
DE VENTA
PLAZOS DE
COBRO
Asimismo, las polticas de cobro tienen diferentes caractersticas tales como:

Restrictivas
38

Liberales
Racionales
Liberales
Diferente a la
restrictiva
tiempo
Restrictivas
Perodos cortos
de tiempo
Racionales
Plazos
razonables
Casustica:
Poltica de cobranzas en los Bancos
Polticas de cobranzas en las empresas multisectoriales (Gloria, Laive,
Ca. Minera Volcan, Incasul, Quimtia SA, Laboratorios Portugal)
TEMA: EVALUACIN DEL RIESGO CREDITICIO
Segn Kotler el riesgo es El estado de conocimiento imperfecto en el que
quienes toman decisiones captan los posibles resultados distintos de esa
decisin; y tiene la impresin de que conoce sus posibilidades. Algo confusa
la definicin
39

Quizs la definicin de Plcido es mucho ms certera ya que interpreta el
riesgo como La contingencia provocada por un desconocimiento de la
realidad en trminos de cuantificar con acierto los resultados.
RIESGO = INCERTIDUMBRE
El riesgo crediticio tiene que ver con puntos representativos como los debajo
referenciados:
Los acontecimientos econmicos,
Los acontecimientos polticos,
Los acontecimientos sociales,
Los acontecimientos psicolgicos,
Los acontecimientos morales.
El riesgo marcha paralelo al otorgamiento del crdito y no solo prevalece al
otorgarlo, sino a lo largo del proceso de cobranza, hasta su liquidacin total.
Por lo tanto cuando se quiera implementar un sistema de crditos es
necesario evaluar la velocidad de alcance de la organizacin en cuanto a
tener la capacidad para evaluar el riesgo como una variable importante a su
gestin.
Las Variables generales del riesgo son:
40
Riesgo Empresarial:
relacionado al ciclo
productivo
Riesgo sobre
acontecimientos
imprevisibles
relacionado al ciclo
productivo
Riesgo Poltico:
medidas de corte
poltico
Riesgo del Tiempo:

plazos de venta
Riesgo de
Insolvencia:
Cobranza preventiva
Riesgo en el Poder
Adquisitivo: ndices
inflacionarios
Riesgo de Liquidez:
poca disponibilidad
de recursos de pago
Recordemos que cada entidad solicitante de crdito (natural o jurdica)

constituye un riesgo y las empresas evaluadoras de crdito deben tomar las
41

previsiones necesarias para enfrentar este desafo. De todo lo expresado
tomamos conciencia entonces que para evaluar un crdito vamos de lo
subjetivo a lo objetivo.
TEMA: ANLISIS FINANCIERO Y NO FINANCIERO PARA LA DECISIN DE

OTORGAMIENTO DE CRDITOS-TIPOS DE GARANTIAS
En las empresas de hoy, el anlisis consensuado del riesgo a travs de la
revisin financiera y no financiera de los clientes para decidir otorgar o no un
crdito segn la necesidad de los mismos juega un rol preponderante.
Herramientas de distinto perfil como las que pasaremos a revisar, son
normalmente utilizadas en la toma de decisin final.
Anlisis Financiero del Crdito:
Estado de Resultados
Ratios o indicadores financieros
Vuelco de la informacin a herramienta template en empresas de

corte industrial y scoring en empresas de corte financiero
42
Flujo de caja y de cobranzas
Otros
Anlisis No Financiero del Crdito:
Reporte
de
central
de
riesgos
(http://portal.sentinelperu.com/pages/index.shtml#1Page)
Calificacin interna-score interno
Tipos de garantas:
Garantas reales o mobiliarias
Garantas inmobiliarias
Recursos financieros que fungen de garantas como medios de pago

seguros de concrecin (warrants, fianzas, cartas de crdito, garantas
cruzadas, etc).
Con lo antes descrito, procederemos a analizar los casos debajo detallados

correspondientes a empresas nacionales que se desenvuelven en distintos
sectores con informacin financiera y no financiera al cierre de ejercicio 2014
y preliminar ejercicio 2015. El material ser distribuido a cada uno de sus
correos electrnicos.
CASO BUENAVENTURA
CASO CLOROX
CASO EUROGROUP
CASO YANACOCHA
CASO HAYDUK
CASO PRODUCTOS
TISSUE
CASO BACKUS
43

TEMA: EL PROCESO DE COBRANZA, LAS ETAPAS DE LA COBRANZA Y LA
REFINANCIACIN DEL CRDITO
Los procedimientos de cobranza deben ser anticipados y planificados de
modo que sigan una serie de pasos en forma regular y ordenada, ya que el
propsito de un buen procedimiento de cobranza es la maximizacin del
cobro y minimizacin de las prdidas de cuentas por cobrar.
A fin de lograr prontitud y regularidad en los pagos, se recomienda dar los
siguientes pasos preliminares para establecer un procedimiento adecuado de
cobranza:
EL RECORDATORIO
de carcter preventivo
EL EXIGIR RESPUESTAS
cartas de cobro y llamadas
insistintes segn lo predefinido en nmero de das
para decidir actuar
INSISTIR EN EL PAGO
etapa de persecucin
ADOPTAR MEDIDAS
DECISIVAS pre judicial
44

En paralelo, la coyuntura econmica, polticas de riesgo, embates de la
naturaleza, inventario sin rotacin y excedido, escasa recuperacin de
cartera, entre otros, forman parte de un conjunto numeroso de situaciones por
las que las personas naturales y jurdicas solicitan refinanciamiento.
RESULTA ESTO
VENTAJOSO O NO?
Ventajas:
Disminuir la cantidad de efectivo a pre-pagar. La cuota mensual
disminuye, pero en ningn caso el total ser menor.
Alargar el plazo para pago permitiendo el oxgeno necesario de
recuperacin. Plazo de pago adaptado a las posibilidades del
pagador.
Desventajas:
Aumenta el pago de intereses.
Las comisiones aumentan.
Riesgo de impago si se sobrepasa la capacidad de pago.
Incertidumbre.
TEMA: EL SEGURO DE CRDITO
El Seguro de Crdito no es otra cosa ms que un instrumento cuya finalidad es
proteger a las empresas del riesgo de no pago de las cuentas por cobrar,
tanto en el mercado nacional como en el internacional, causado por crditos
impagos vinculados a transacciones comerciales relacionadas al negocio.
Son factibles de cubrir las facturas a crdito de bienes o servicios que se
realizan entre empresas, en el corto plazo. Se estima que en el Per, un total
de ms de 500 empresas utilizan plizas de seguro de crdito para ventas
domsticas y de exportacin.
http://www.coface.cl/
45

SESIN N 5:
DERIVADOS FINANCIEROS
Objetivos:
Conocer las herramientas de cobertura de tipo de cambio ofrecidas
por el sistema financiero local.
Conocer los conceptos bsicos de Forward,forma de clculo,
modalidades y liquidacin de la operacin.
Antecedentes
Durante los ltimos tres aos (perodo 2013-2016) el tipo de cambio en el
Per ha sufrido fluctuaciones severas afectando considerablemente los
resultados y la liquidez de diversas empresas en el mbito local (TC
01.01.2013 S/ 2.55 / TC 01.01.2016 S/ 3.40 Aprox + 33%). Dentro de este
contexto el Banco Central de Reserva del Per, mediante diversas medidas
de poltica monetaria ha mantenido una participacin muy activa
buscando regular el tipo de cambio a fin que tales fluctuaciones no se den
de manera brusca. Las acciones del BCRP incluyen operaciones de
compra y venta de moneda extranjera (Ver Figura I.1), control de las tasas
de encaje en monedas nacional y extranjera, gestin de la tasa de
referencia y un manejo saludable de nuestra economa.
Es as que el BCRP se enfrenta a un dilema de poltica monetaria, por un
lado
incrementaba
sus
tasas
de
inters
para
contener
las
presiones inflacionarias y, por el otro, intervena en el mercado cambiario

para frenar la apreciacin del dlar americano. Esto, entre otros factores,
afect negativamente la competitividad de las empresas importadoras.
Figura Error! No hay texto con el estilo especificado en el documento..1
Tipo de cambio e intervencin en el mercado cambiario
46
Fuente: Programa Monetario Diciembre (BCRP, 2013)

Elaboracin: BCRP
Para reducir el riesgo cambiario consecuencia de la volatilidad del tipo de
cambio, diversas entidades financieras ofrecen a las empresas con
exposicin a la moneda extranjera, una variedad de herramientas de
coberturas financieras sobre el tipo de cambio. Dentro de estas se destaca
al forward como la principal herramienta de cobertura.
Por tal motivo, surge la idea de mitigar posibles resultados adversos si es
que algunas empresas no hubiesen tomado operaciones de cobertura de
tipo de cambio (forward), ya sea como empresa con posicin corta o con
posicin larga en dlares americanos.
Mercado de divisas
Se conoce como divisa al saldo bancario que es depositado en una
entidad financiera en una moneda diferente a la del pas de origen. Por
ejemplo, una cuenta en dlares (USD) abierta en Per sera una divisa pues
otorga los derechos a disponer de dichos depsitos en una moneda
diferente al nuevo sol (PEN). Los fondos que sustentan todos estos depsitos
estn finalmente localizados en el pas de origen de la divisa (Estados
Unidos).
Las divisas facilitan el comercio entre diferentes pases, puesto que
permiten transferir fondos de diferentes locaciones sin realizar realmente el
47

traslado del dinero fsico. Por ejemplo, una empresa china podra efectuar
pago en dlares a favor de una empresa peruana por la exportacin de
minerales. La empresa china realizar el depsito en renminbi (CNY) en un
banco chino y solicitar la conversin a dlares a una determinada tasa
de cambio. El banco chino realizar el depsito a la cuenta de su Banco
corresponsal en los Estados Unidos y solicitar la transferencia a la cuenta
que el banco peruano tiene en su corresponsal de Estados Unidos.
Posteriormente, el banco peruano confirmar el depsito en su banco
corresponsal y notificar a la empresa peruana la recepcin de los fondos
en dlares.
Como se detall con anterioridad existe un mercado de divisas que
permite intercambiar saldos entre diferentes pases y diferentes monedas
sin realmente mover los fondos propiamente. Para ello, es necesario definir
el concepto de tipo de cambio, el cual representa el precio de una divisa
en funcin a otra. Es finalmente este mercado de divisas el que define el
valor del tipo de cambio
Concepto del tipo de cambio

El tipo de cambio viene a ser el precio por el cual se cotiza una moneda
en funcin a otra. En el mercado de divisas, existen dos tipos de cambio: el
del comprador y el del vendedor; y estos estn definidos desde el punto de
vista de la institucin financiera. Es decir, el precio de compra (bid)
corresponde al valor por el cual el banco compra la divisa extranjera, el
precio de venta (ask) corresponde al valor por el cual el Banco vender. El
precio de compra siempre ser menor al de venta pues la institucin
financiera busca obtener ganancias a travs de esta operacin. Los tipos
de cambio de compra (Tc) y venta (Tv) se calculan en funcin a un precio
base (Tb) y una tasa de variacin establecida en puntos bsicos
48
Operaciones de tipo de cambio

Existen dos tipos de operaciones relacionadas al tipo de cambio en el
mercado de divisas: operaciones al contado (spot) y las operaciones a
plazo (forward).
Las operaciones al contado o spot son acuerdos de cambio de divisas bajo
un precio pactado, cuyo intercambio deber producirse al menos en dos
das financieros despus de pactada la operacin, este tipo de
operaciones se caracteriza por ser voltiles y por incorporar grados de
incertidumbre a la estructura de costos y flujos de una empresa.
Las operaciones forward son acuerdos de compra y venta de divisas en
una fecha determinada y bajo un precio determinado al momento de
firma del contrato
Cabe resaltar, que el precio del contrato forward no proviene de una
estimacin del precio del tipo de cambio en el futuro, ms bien proviene
de la posibilidad de poder pactar un tipo de cambio futuro en base a una
serie de operaciones en el presente, con precios definidos en el da de la
operacin. Estos valores son:
-
La tasa de inters pasiva de la divisa comprada.
La tasa de inters activa de la divisa vendida.
El tipo de cambio sport a la fecha.
Este clculo lo explicaremos mediante el siguiente ejemplo:

Hoy sabemos que dentro de 01 ao se recibir USD 1000,000 para pago
de proveedores en PEN pero no sabemos el TC al cual venderemos al
final de ese tiempo, por tanto adecundonos a la forma de clculo sera
49

de la siguiente manera:
Si no utilizaramos esta herramienta de cobertura, la operacin sera la

siguiente:
a) Solicitar un prstamo por USD 952,380.95 con tal que al finalizar el 01
ao se cancele el USD 1MM
b) Con el importe del prstamo recibido se cambia en Spot
al TC 3.5
b) Con los soles recibidos se constituye un depsito a plazo fijo por un ao a la TEA 4%
d)Al finalizar el ao tendramos en caja S/ 3,466,666.67 para el pago a
nuestros proveedores
Pero al utilizar esta herramienta de cobertura no sera necesario solicitar un
prstamo bancario, sino solamente plantear un FWD Banco Compra a un
TC 3.4667 USD por PEN a fin de obtener el mismo importe mencionado
lneas arriba
50

Forward de Tipo de Cambio
Actualmente debido a diversos
factores
externos
(crisis
europea,
desaceleracin de economa americana, desaceleracin de economa

china, precios de commodities, sobre oferta de dlares) la cotizacin de la
moneda
americana
ha
sufrido
diversas
fluctuaciones
perjudicando/beneficiando a las diversas entidades que participan en el

comercio exterior (importadores /Exportadores).
Ante tal volatilidad del tipo de cambio las entidades financieras nos
ofrecen diversos productos que nos permiten ejercer una cobertura de tipo
de cambio a fin de evitar que tales fluctuaciones impacten en los
resultados de nuestro negocio, de esta manera solo preocuparnos por lo
que ms nos interesa: Los resultados generados por el negocio Per Se
El forward del tipo de cambio no viene a ser nada ms que un contrato a
plazo, futuro que se maneja en un mercado OTC, donde el subyacente es
la divisa por la cual se est haciendo la operacin. El Forward es un
instrumento de cobertura que ayuda a gestionar la incertidumbre y debe
ser comparado con el tipo de cambio considerado en la planificacin de
una empresa
DEFINICIN: Es un acuerdo entre dos partes para comprar o vender un
activo financiero o mercanca en una fecha futura, a un precio pactado
en el momento presente.
El Forward es un instrumento de cobertura que ayuda a gestionar la
incertidumbre y debe ser comparado con el tipo de cambio considerado
en la planificacin de una empresa.
Ese activo es llamado:
ACTIVO SUBYACENTE
Beneficios:
51

Brinda consistencia en la planificacin de una empresa, ya que al
tener contratos forward se cuenta con escenarios deseables en el

futuro permitiendo a la empresa proyectar mrgenes, precios y flujos
de efectivo.
Son hechos a medida ya que el cliente define monto y plazo de
acuerdo a sus requerimientos.

-
No tiene costos adicionales
- Accede a mejores costos de financiamiento al reducir el riesgo de sus

flujos
- Elimina la volatilidad de sus EEFF al no asumir riesgos del tipo de
cambio.
Consideraciones:
- Es una obligacin contractual futura de compra o venta de divisa a un
tipo de cambio prefijado. Por tanto elimina la posibilidad de aprovechar
niveles de mercado que puedan ser favorables al momento de la
liquidacin y tambin de perjudicarse con niveles desfavorables. Es rgida
en sus condiciones.
-
No debe ser utilizado con fines especulativos. Entindase como
especulativo cuando la cobertura no es coherente con sus necesidades

(sentido, volumen y moneda).
- Definir una poltica de cobertura: Plazos mximos a tomar y % de sus
necesidades a cubrir segn el nivel de aversin al riesgo del cliente, a las
particularidades del flujo de caja y a las caractersticas del sector.
Posicin en los contratos Forward :
Posicin Larga: Cuando se acuerda comprar un activo en una fecha
especfica a un precio determinado.
Ejemplo: Importadores cuando van a realizar un pago en dlares en un
tiempo futuro y sus cobranzas son en soles, entre otros
52

Posicin Corta: Cuando se acuerda vender el activo en una misma fecha
por el mismo precio
Ejemplo: Exportadores cuando van a realizar un cobro en dlares en un
tiempo futuro y sus pagos son en soles, entre otros
Contenido de un contrato Forward:

-
El bien, el activo subyacente objeto de la transaccin
El precio al cual se llevar a cabo la misma.
La fecha en que tendr lugar.
El lugar donde se llevar a trmino.
La forma de pago.
53
Forma de clculo de TC FWD - Terico:
54
Forma de pago FWD :

Delivery Delivery Forward (DF) Con Entrega
Se trata de un contrato entre dos partes en el cual ambos se
comprometen a la entrega fsica de una determinada cantidad de
moneda en una fecha futura conocida y tipo de cambio acordado hoy.
55

Non Delivery Forward (NDF) - Sin Entrega
Se trata de un contrato entre dos partes en el cual ambos se
comprometen a efectuar la compensacin de una determinada cantidad
de moneda en una fecha futura conocida y a un tipo de cambio
pactado. La liquidacin se realiza con el mid-rate de las 11:00 horas
publicado en la pgina PDSC de Reuters del da del vencimiento.
Tipos de Forward :
Producto
Caracteristica
Ventaja
Desventaja
Forward europeo
Se pacta a un periodo Tipo de cambio

No limita la prdida o
determinado, no puede pactado es ms
ganancia
interrumpirse
cercano al spot
Diferencial = (TC pactado - Tc Final)x Cantidad

negociada
Forward americano
Tipo de cambio
Se pacta a un periodo
Al poder
pactado es menor al
determinado, si puede interrumpirse se
ofrecido por el
interrumpirse
limita la prdida
forward europeo
Diferencial = (TC pactado - Tc Final)x Cantidad

negociada
Modelo de contrato especifico Forward:
56
Forma de clculo
Liquidacin de FWD
57

SESIN N 6:
COSTO DEL CAPITAL
Objetivos:
Dominar el clculo de las fuentes de fondos de una empresa: deuda
(Kd) y patrimonio (COK); y el costo del total de la empresa en
general (WACC)
Conocer las aplicaciones del costo del capital en el mundo de las
finanzas.
Primero diferenciaremos lo que es un balance completo de una balance
financiero:
Tomado de http://www.iese.edu/research/pdfs/di-0771.pdf
Para calcular el costo del capital se enfocar en el balance financiero.
6.1 El Costo Real de la Deuda (Kd)
Es el costo neto o real de la deuda con una entidad financiera. Su frmula
es la siguiente:
58
Para entender porqu el Kd no es igual a la tasa de inters, debemos

conocer el concepto de escudo fiscal.
Escudo Fiscal
Es el ahorro en el impuesto a la renta, gracias a que tomas un prstamo
bancario.
El escudo fiscal se calcula
Escudo Fiscal = Inters x Tasa del impuesto a la renta
Escudo fiscal = 10,000 x 28%
Escudo fiscal = 2,800
59

En este caso el escudo fiscal es 2,800.
Al tener un escudo fiscal, realmente para la empresa el costo de la deuda
es menor a la tasa de inters, ya que se genera un beneficio tributario
gracias a dicha deuda.
Suponiendo una tasa de inters del 20% anual, el Kd sera de 14.40%
Kd = 20% (1- 28%)
Kd = 14.40%
Y esto se comprueba si utilizamos los siguiente datos te la tabla lneas arriba
Kd= Intereses - escudo fiscal
Total deuda
Kd = 10,000 - 2,800
50,000
Kd = 14.40%
6.2 El Costo del Capital Propio (COK)
El COK es la rentabilidad mnima que un inversionista solicita por su dinero
en funcin a un nivel de riesgo.
Para calcular el costo del capital propio utilizaremos el modelo ms
aceptado hoy en da que es el Modelo CAPM (Capital Assets Pricing
Model).
Se le agregar el riesgo pas al final de la frmula en caso sea un proyecto
local, ya que para proyecto de exportaciones no incluimos el riesgo pas
en general.
60
Y su frmula es la siguiente:
A continuacin analizaremos cada componente de la frmula:

6.2.1 Tasa libre de riesgo (Rf)
Es la rentabilidad mnima que se ganara sin riesgo alguno.
61

Se utiliza en estos casos los bonos del tesoro de EEUU como indicador de
referencia para una tasa libre de riesgo.
Para evaluacin de proyectos de 5 aos, se utilizar los Bonos del Tesoro de
EEUU a 5 aos.
Para proyectos o valorizaciones, se utilizar Bonos del Tesoro de los EEUU de
vencimiento mayor a los 5 aos.
6.2.2 Beta (B)
Es el indicador de riesgo y su clculo se realiza de la siguiente manera:
Se suele utilizar los Beta de Damodaran para poder obtener un beta de la

industria y de esta manera utilizarlo como referencia.
62

Al utilizar el beta de una empresa o industria como referencia, primero
debemos quitarle el nivel de deuda (desapalancarlo) y trabajar con el
nivel de deuda del proyecto o empresa actual (apalancarlo):
El beta puede mostrar tres cosas:

Beta > 1: Significa que el activo financiero tiene mayor riesgo que el
mercado.
Beta = 1: Significa que el activo financiero tiene igual riesgo que el
mercado.
Beta < 1: Significa que el activo financiero tiene menor riesgo que el
mercado.
6.2.3 Rentabilidad del mercado (Rm)
Es la rentabilidad promedio de todo las distintas alternativas de inversin
existentes.
Se utiliza el ndice Standar & Poors como referencia.
6.3 El Costo del Capital de la Empresa (WACC)
63

Es el costo promedio ponderado de toda la empresa, la que incluye todas
las fuentes de financiamiento.
6.4 Funciones del costo del capital

Existen muchas funciones para el costo del capital, entre ellas podemos
mencionar:
Para determinar cundo es bueno endeudarse.

Para conocer la rentabilidad mnima a pedir por nuestro dinero
como inversionistas.
Para conocer el costo del fondeo de toda la empresa (para la
evaluacin econmica).
Para determinar la rentabilidad mnima que se debe alcanzar para
los nuevos proyectos de la empresa.
Para aplicarla a la Teora del Portafolio.
64

SESIN N 7:
VALORIZACIN DE EMPRESAS
Objetivos:
Dominar la metodologa para proyectar el flujo de caja de la
empresa y descontarlos a valor presente a una tasa apropiada.
Conocer los conceptos de Economic Value Added (EVA) y MVA
(Market Value Added).
7.1 Mtodos de Valoracin
Entre los mtodos de valoracin ms conocidos se encuentran:
- Mtodo de la cuenta de balance
- Mtodo de la Cuenta de Resultados
- Mtodos Mixtos
- Descuento de Flujos
- Mtodo de la creacin de valor (EVA)
- Uso de opciones financieras para la valoracin
7.2 Mtodo del Flujo de Caja Descontado
Es el mtodo ms utilizado para calcular el valor de una empresa. Para
ellos debemos revisar ciertos conceptos:
7.2.1 NOPAT (Net Operating Profit After Taxes)
Es calcular el beneficio que tendran los accionistas si la empresa no tuviese
deuda.
7.2.2 CAPEX (Capital Expenses)
Es la inversin que se realiza en activos fijos.
7.2.3 NOF (Necesidades Operativas de Fondos)
Es el incremento en el capital de trabajo, y por lo tanto la necesidad de
financiamiento de corto plazo.
65

7.2.4 Free Cash Flow
Es la generacin de caja de todo el negocio, y por lo tanto el indicador a
determinar para poder calcular el valor de la compaa.
66

7.2.5 Valor Residual
Es el valor presente de todos los flujo de caja futuros que se generen en la
empresa a perpetuidad. Se le considera en el ltimo ao.
Y de esta manera lo que debemos hacer es calcular el flujo de caja libre

para cada ao, y agregarle el valor residual en el ltimo ao, y luego traer
a valor presente cada flujo a una tasa de descuento apropiada.
7.3 Economic Value Added (EVA) y Market Value Added (MVA)

No necesariamente el generar utilidades signifique que la empresa est
generando riqueza. De esta manera se ha creado el concepto de EVA
Valor Econmico Agregado, que mide la verdadera rentabilidad
considerando el costo de oportunidad o costo financiero del capital en la
empresa.
El EVA se calcula de la siguiente manera:
67
Por ejemplo.
Veamos el siguiente caso:
El NOPAT sera de 20,160, lo que indicara que se ha generado utilidad,

pero no necesariamente valor. Ya que si consideramos que se tuvo una
inversin de 240,000 y supongamos un WACC del 15%, ms bien se
destruy valor en la empresa:
68

El EVA se calcula para determinar la creacin de riqueza del ao anterior,
pero para determinar la generacin de riqueza futura se establece el MVA.
El MVA Market Value Added Valor de Mercado Aadido, se considera
los EVAs futuros pero trados a valor presente, de esta manera se tiene un
clculo de toda la generacin de riqueza que pueda generar la empresa
a futuro.
7.4 Casos reales
Se mostrarn en Excel casos de valorizaciones realizadas tanto por
GlobalStone y otras empresas en el medio.
7.5.1 Reporte de valorizacin de Luz del Sur
69
7.5.2 Reporte de Valorizacin Graa y Montero
70
71

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FINANZAS AVANZADAS 2016

FINANZAS AVANZADAS 2016

FINANZAS AVANZADAS 2016

BASE DE ANLISIS DE LOS

GENERA INFORMACION PRESUPUESTAL,

FINANZAS AVANZADAS 2016

A continuacin un modelo de Estado de Situacin Financiera usado en el Per

ESTADO DE SITUACION FINANCIERA

Efectivo y equivalente de efectivo

136,460 Tributos por pagar

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

FINANZAS AVANZADAS 2016

FINANZAS AVANZADAS 2016

EMPRESA: GLS INGENIERIA DEL AGUA PARA EL DESARROLLO SOSTENIBLE SAC

ESTADO DE SITUACION FINANCIERA

Al 31 de Enero del 2016

Efectivo y equivalente de efectivo

26,000 Tributos por pagar

TOTAL ACTIVO CORRIENTE

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE

TOTAL PASIVO NO CORRIENTE

FINANZAS AVANZADAS 2016

ESTADO DE SITUACION FINANCIERA

Efectivo y equivalente de efectivo

Tributos por pagar

TOTAL ACTIVO CORRIENTE

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

FINANZAS AVANZADAS 2016

Dicho reporte se complementa perfectamente con el Estado de situacin

FINANZAS AVANZADAS 2016

Realiza las siguientes operaciones comerciales:

FINANZAS AVANZADAS 2016

Letra por pagar

Cta. Por cobrar

Gasto Adm - Telefono

Gasto ventas - Publici

En la op.5 ingresa a la empresa una computadora, es decir se carga un

Inmuebles Maq y equip

FINANZAS AVANZADAS 2016

Gasto por compras

Ingresos por ventas

Analizadas las operaciones veremos ahora el efecto que tienen en la

Cuentas por cobrar

Vehiculos maq y equipo neto

Cuentas por pagar comerc

Queda un saldo deudor por 7400

Queda un saldo deudor por 16060

Ingresos por ventas

Queda un saldo deudor por 17890.00

Queda un saldo deudor por 10050

Queda un saldo acreedor por 12000

Queda un saldo deudor por 4100

Queda un saldo deudor por 500

Queda un saldo deudor por 2600

FINANZAS AVANZADAS 2016

Y el estado de Resultados o Ganancias y Prdidas tendr estas cifras:

Como se habr podido dar cuenta la utilidad operativa del estado de

FINANZAS AVANZADAS 2016