M&a El Caso de Facebook y Whatsapp

FUSIONES & ADQUISICIONES: EL
CASO DE FACEBOOK Y WHATSAPP
Autor: Paula Jimnez Falcn

Director: scar Martnez Martnez
MUF 2013/2014
FUSIONES & ADQUISICIONES: EL CASO DE FACEBOOK Y WHATSAPP
INDICE
1.- Introduccin
1.1 Fusiones y Adquisiciones
1.1.1. Tipologa
1.1.2. El mercado M&A: las cifras
1.1.3. Justificacin y objetivos del estudio
1.1.4. Metodologa
2.- Anlisis general de las F&A
2.1. Motivos tericos que justifican las F&A
2.2. Fases en un proceso de F&A
2.3. Financiacin de una F&A
2.4. Evidencia emprica sobre adquisiciones
3.- Las Compaas
3.1. El Sector: origen, caractersticas, modelo de negocio, evolucin, principales
actores
3.2. Facebook
3.3. Whatsapp
4.- Anlisis Estratgico de la operacin
5.- Anlisis financiero de la operacin: Valoracin
5.1. Principales mtodos de valoracin
5.2. Valoracin de Whatsapp
5.2.1. Valoracin por Mltiplos
5.2.2. Valoracin basada en descuento de flujos de caja
6.- Opiniones en los mercados y de expertos en Social Media
7.- Conclusiones
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ABSTRACT
Las Fusiones y Adquisiciones de empresas (Mergers and Acquisitions) son un

fenmeno que se da continuamente y de forma abundante en la economa actual y que
tiene una gran importancia como planes estratgicos corporativos. Son un mecanismo
digno de estudio, en primer lugar, por los distintos factores que las motivan y por otro
lado, por el efecto que tienen sobre la economa real, los mercados financieros y sobre
todo para las propias compaas implicadas. El objetivo es el anlisis de este tipo de
operaciones y la revisin de su evolucin a lo largo de la historia y de sus principales
caractersticas y factores que las motivan. Este artculo se va a centrar en el estudio del
caso concreto de la operacin de compra de WhatsApp, Inc. por la compaa
Facebook. Se trata de una operacin de gran relevancia en la historia de las Fusiones
y Adquisiciones, no solo por el tipo de sector al que ambas pertenecen, el de las redes
sociales, un negocio en auge y que actualmente est experimentando un boom en los
mercados internacionales, sino sobre todo porque se trata de una de las ms caras de la
historia. La noticia ha tenido un importante impacto en los mercados financieros. En
general, la sensacin inicial por la altsima valoracin de WhatsApp entre los analistas
ha sido de sorpresa. Muchos han visto la operacin con cierta desconfianza y ha
suscitado todo tipo de comentarios y opiniones. El precio de la accin de Facebook, que
cotiza en el mercado americano del sector tecnolgico, Nasdaq, cay tras anunciarse la
noticia. Muchos analistas han puesto en duda la rentabilidad de la operacin y se ha
discutido si se ha pagado o no un precio demasiado alto por la misma. Por estas razones,
parece interesante estudiar en profundidad esta operacin que slo el tiempo dir si ha
estado justificada y si el precio ha sido demasiado alto o por el contrario barato.
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1. Introduccin
1.1. Fusiones y Adquisiciones
Las Fusiones y Adquisiciones (Mergers and Acquisitions, en ingls) son
transacciones que se enmarcan dentro del mercado de control de empresas y
constituyen un fenmeno que se ha desarrollado en forma de oleadas desde finales del
siglo XIX hasta la actualidad. Se trata de operaciones empresariales cuyo estudio resulta
de gran inters tanto por los distintos factores que las motivan como por el efecto que
tienen sobre la economa real, los mercados financieros y fundamentalmente sobre las
propias compaas implicadas.
1.1.1. Tipologa
Son procesos por los cuales una empresa compra otra, o bien dos o ms empresas
se fusionan y estn generalmente motivados por decisiones estratgicas. Para entender
mejor qu es un proceso de este tipo, se examinan a continuacin las diferentes
operaciones en funcin de su tipologa y de sus principales caractersticas, teniendo en
cuenta que una fusin se puede definir desde una perspectiva legal o econmica.
Desde un punto de vista legal, una fusin es una operacin por la cual se produce
una combinacin de dos o ms compaas, perdiendo todas excepto una su personalidad
jurdica e integrndose todas las firmas para constituir una nica entidad. La
organizacin del conjunto quedar en manos y bajo el nombre de la compaa
superviviente. Como paso previo a esta operacin se lleva a cabo una negociacin entre
los equipos directivos de ambas entidades, que tendr xito cuando los directivos y
accionistas de ambas empresas se pongan de acuerdo en aspectos significativos relativos
a la operacin, entre ellos el ms importante, la valoracin de la compaa. Se trata de la
forma de F&A mas amistosa. Desde este punto de vista existen diferentes tipos de
fusiones (DePamphilis, D. 2011).
- Fusin por absorcin (statutory merger): es aquella operacin por la que una
empresa absorbe a una o ms compaas, que se disuelven, incorporndose a
la primera y operando bajo su nombre. No hay que confundir con una
consolidacin estatutaria, que es aquella en la que dos o ms compaas se
unen para formar una nueva originando la extincin de la personalidad jurdica
de todas las instituciones incorporadas y que tcnicamente no es una fusin.
Las entidades que participan en la consolidacin se disuelven para formar la
nueva compaa, que normalmente adquiere un nuevo nombre. En una fusin,
una de las dos empresas, adquiriente o adquirida sobrevive.
- Fusin subsidiaria (subsidiary merger): la empresa objeto de la fusin se

convierte en filial de la empresa matriz, conservando ambas su personalidad
jurdica. De cara al pblico la empresa operar bajo su propio nombre o
marca, pero ser propiedad y estar controlada por la empresa matriz.
- Fusin de iguales (merger of equals): es un tipo de fusin que se lleva a cabo

normalmente cuando las empresas participantes son comparables en tamao,
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posicin competitiva, rentabilidad y capitalizacin, por lo que no queda claro

cul de las empresas cede control en favor de la otra y cul de ellas est
proporcionando la mejor sinergia. Tanto el comit ejecutivo como la direccin
de ambas firmas tendrn una representacin igualitaria en la empresa
fusionada
Desde un punto de vista econmico se pueden clasificar las fusiones en otros tres
tipos. Una fusin vertical es aquella en la que las empresas implicadas participan en
diferentes etapas del proceso productivo o de la cadena de valor. La fusin se puede
realizar mediante la adquisicin de un proveedor (integracin hacia atrs o backward
integrate) o adquiriendo un distribuidor (integracin hacia delante o forward
integrate). Una fusin horizontal es aquella mediante la que se unen dos empresas que
pertenecen al mismo sector o industria, y un conglomerado es aquella operacin por la
que dos o ms empresas que pertenecen a sectores no relacionados se fusionan.
Por su parte, una adquisicin es una operacin mediante la cual una empresa tiene
inters en obtener el control sobre otra o sobre ciertos activos de la misma. La
operacin, por tanto, puede llevarse a cabo bien adquiriendo los activos o bien el
paquete accionarial de otra empresa, producindose la incorporacin de la adquirida a la
compradora, tomando sta el control sin que se realice una fusin de sus patrimonios.
La diferencia fundamental con las fusiones es que en una adquisicin la empresa
compradora hace una oferta directamente a los accionistas de la otra empresa, sin
necesitar negociaciones previas con el equipo directivo de la empresa objeto de la
oferta.
Las adquisiciones pueden ser tanto amistosas cuando la oferta inicial se acepta,
la direccin est receptiva y recomiendan la aprobacin de los accionistas- como
hostiles, cuando se obtiene el control sin apoyo del Consejo Directivo. En las
adquisiciones amistosas el precio de la transaccin suele ser inferior que en las hostiles.
Adems la empresa adquirente preferir una adquisicin amistosa porque el proceso de
integracin despus de la toma de control es normalmente ms eficiente cuando ambas
partes cooperan.
Hay diferentes tipos de adquisiciones en funcin del mtodo elegido para llevar a
cabo la operacin y del mtodo de contraprestacin. Ser una adquisicin de acciones
cuando se compren acciones con derecho a voto entregando a cambio efectivo, acciones
de capital y/u otros valores y una adquisicin de activos cuando se produzca una
transferencia de ttulos de propiedad. Las adquisiciones tambin pueden clasificarse
atendiendo a la naturaleza pblica o privada de las mismas. Pueden tratarse de ofertas
pblicas de adquisicin (OPAs) cuando todo el mercado pueda acceder a la compra de
acciones, o puede ser una adquisicin privada cuando se ofrece a un grupo privado de
accionistas.
Existen otro tipo de operaciones en las que no se produce una adquisicin sino,
por el contrario, una escisin. Una divestiture es la venta por parte de una empresa de
una divisin o filial a cambio de acciones u otros ttulos. Un spin-off es una operacin
por la cual una empresa matriz crea una empresa filial con objeto de maximizar el valor
de las partes por separado. Un equity carve-out es una transaccin por la que cual la
empresa matriz lanza a cotizar en bolsa una pequea porcin del capital de una empresa
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filial, manteniendo la matriz el resto en su poder.
Una forma particular de adquisicin es la LBO (Leveraged Buy Out), que es una
operacin por la que se compra una compaa financindose casi en su totalidad con
deuda nueva, cambiando radicalmente la estructura de capital de la empresa. En estos
casos, tras la adquisicin, la empresa compradora pasar a tener una proporcin de
recursos ajenos en torno al 80%, si bien posteriormente se suele trasladar la deuda a la
empresa adquirida. Una MBO (Management Buy Out) es un caso especial de LBO en la
que los que realizan la oferta de adquisicin de acciones son los directivos de la
empresa, pasando a convertirse en propietarios de la misma.
Por ltimo, cabe mencionar tambin las alianzas empresariales como otra forma
de cooperacin entre empresas en la que no se produce una operacin de compra-venta
o fusin, sino que las empresas llegan a un acuerdo de colaboracin conjunta. Estas
alternativas tienen ventajas respecto a las adquisiciones, como son el acceso de ambas
partes a los procesos, productos y mercados de la otra a un menor coste. Como
desventajas estn el control limitado, compartir beneficios y el riesgo de filtracin de
informacin confidencial a la competencia. Existen diferentes tipos de alianzas
empresariales:
1. Una joint venture tiene lugar cuando existe una relacin de cooperacin entre
dos o ms partes mediante la creacin de una entidad sin personalidad jurdica
para un periodo de tiempo determinado o para la consecucin de un objetivo
concreto y en la que cada una de las partes es una entidad jurdica
independiente.
2. Una alianza estratgica es un acuerdo entre empresas para vender sus

productos a los clientes de la otra o para desarrollar una tecnologa, producto o
proceso de forma conjunta.
3. Una inversin minoritaria (minority investment), como su nombre indica, es

una participacin de una compaa en otra que no da derecho a control suele
ser inferior al 50% de las acciones con derecho a voto. Una empresa puede
invertir una parte de su capital en otra para tener acceso a productos o
tecnologas o para tener representacin en el consejo.
4. Una licencia es un acuerdo comercial por el cual se cede el derecho de uso,

comercializacin o venta de un producto o servicio. No requiere capital inicial,
es una forma para extender su marca a nuevos productos y nuevos mercados o
acceder a una tecnologa, concediendo una licencia a un tercero de su marca.
5. Una franquicia es una forma de licencia por la que una compaa

(franquiciador) cede al franquiciado la explotacin de su negocio, la venta de
un producto o prestacin de un servicio, por un periodo determinado y para un
rea especfica determinada a cambio de una participacin en las ganancias de
la franquicia. Adems el primero se obliga a aportar asistencia promocional,
asesoramiento y financiacin. Las franquicias representan para el
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franquiciador una forma barata de expandirse porque el franquiciado es quien

proporciona el capital.
1.1.2. El mercado M&A: las cifras

Las Fusiones y adquisiciones son un fenmeno que se produce en oleadas
siguiendo un patrn cclico. Hasta la fecha se han producido seis grades oleadas
(Mascareas, J. Gonzlez, S. 2013).
La primera tuvo lugar en EEUU entre finales del siglo XIX y principios del siglo
pasado (1987 1904). Se conoce como la oleada de la Monopolizacin porque
durante esta poca se produjeron sobre todo concentraciones de tipo horizontal entre
empresas del mismo sector - el industrial - para aprovechar sinergias y obtener
economas de escala, y as ganar poder de mercado.
La segunda, conocida como oleada de los Oligopolios (1916-1929), se
caracteriz por la gran cantidad de fusiones verticales que se ocasionaron. Tambin
surgieron los conglomerados, esto es, fusiones entre empresas de diferentes sectores con
el objetivo de diversificar y de esta forma reducir riesgos. Esta oleada fue fruto de los
cambios regulatorios, los avances tecnolgicos de la poca y el crecimiento del mercado
de valores y su fin lleg con el crack burstil del 29 y el inicio de la gran depresin.
La tercera oleada (1965-1972) estuvo marcada por la realizacin de operaciones
por las que grandes empresas adquiran empresas ms pequeas que operaban en
distinto sector. Por esto es conocida como la oleada de los Conglomerados. Se
observ que tras la adquisicin, el mercado otorgaba a la empresa que resultaba de la
fusin un ratio precio beneficios (P/E) similar al de la empresa adquirente, por lo tanto
muchas compaas comenzaron a comprar otras con un P/E inferior a la suya pero con
beneficio por accin superior, consiguiendo un aumento del valor de mercado del
conglomerado sin fundamento real. Las empresas pretendan diversificar riesgos, tanto
para los accionistas como de financiacin, sin embargo la evidencia emprica refleja que
se produjo una disminucin de una media de un 14% en el valor de las nuevas
empresas.
Con la cuarta oleada llegaran las Megafusiones (1982-1989). Se trat de
operaciones iniciadas por especuladores (corporate riders) que compraban un negocio,
lo segregaban y lo vendan por partes con el nico objetivo de enriquecerse
rpidamente. Se produjeron en esta poca una gran cantidad de OPAs, tanto amistosas
como hostiles. Tambin surgi la banca de inversin, que fue protagonista de la mayor
parte de estas operaciones. Las nuevas necesidades de financiacin tuvieron como
resultado la aparicin de novedosas estructuras de financiacin, como las operaciones
LBO, los bonos de alto rendimiento (junk bonds) o la deuda mezzanine. La
caracterstica principal de esta oleada es que por primera vez en la historia las fusiones y
adquisiciones fueron internacionales. Por un lado la cada del dlar hizo que fuera ms
interesante para las empresas europeas adquirir empresas americanas que para las
propias compaas americanas. Por otro lado, les permita diversificar el riesgo
geogrfico. La desregularizacin tambin propici este hecho.
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La quinta oleada tuvo lugar entre 1992 y 2001 en EEUU, Europa y algunos
pases asiticos y es conocida como TMT. En Europa el volumen de operaciones
alcanz los 5,6 trillones de dlares (Thomson Reuters Financial). Hasta 1997 las
operaciones se caracterizaron por ser en su mayora amistosas y se intent evitar el
apalancamiento utilizando acciones como medio de pago en vez de financiacin ajena.
Durante la segunda parte de esta oleada, sin embargo, los precios se dispararon, sobre
todo en sectores como el de las telecomunicaciones, media y tecnologa, dando lugar
ms tarde a lo que se conoci como la burbuja de las puntocom. Las operaciones estrella
de la poca fueron las LBU (leveraged build up), por las que se adquirieron empresas
pequeas en cadena para obtener una ventaja competitiva, financiando la operacin con
endeudamiento que se garantizaba con activos. Tambin se llevaron a cabo
segregaciones de empresas, como los spin-off y los crave-outs.
La ltima oleada se ha producido entre los aos 2004 y 2007 y se ha nombrado
como oleada de la Globalizacin. Tras la burbuja tecnolgica y el ataque terrorista
del 11-S, la Reserva Federal, para revitalizar la economa, redujo los tipos a niveles
cercanos a cero. Esto provoc un incremento de los recursos financieros disponibles,
que fueron los que financiaron la burbuja inmobiliaria y esta nueva oleada de fusiones y
adquisiciones. Las operaciones durante este periodo se caracterizaron porque el mtodo
de pago fue en efectivo como consecuencia de este exceso de liquidez. El nmero de
operaciones a nivel mundial se increment debido a la globalizacin. Los protagonistas
de esta poca fueron los Private Equity y las operaciones de LBO. El fin de esta oleada
se inici a finales de 2007 debido a la falta de financiacin y la contraccin de la
demanda que se produjo con el colapso financiero tras la cada de Lehman Brothers.
Nmero de operaciones de fusiones y

adquisiciones en el mundo y en los Estados
Unidos entre 2002 y 2009
En cuanto a la evolucin del mercado de Fusiones y Adquisiciones hay que

subrayar que existe una clara diferencia en cuanto a los motivos que llevaban a la
realizacin de estas operaciones hasta la dcada de los 70 y las razones que han
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motivado las F&A en los ltimos aos. Anteriormente estaban enfocadas a la creacin
de riqueza y al crecimiento mientras que en la actualidad cuentan con un componente
defensivo con un objetivo principal: preservar la riqueza (Martynova, M. Renneboog, L.
2006).
Segn Standard & Poors tambin han existido diferencias en cuanto a cmo se
ha realizado la contraprestacin dependiendo del grado de madurez que hubiera
alcanzado el mercado. Hasta el ao 2000 un 80% de las operaciones de F&A en Europa
se pagaban en efectivo, sin embargo, es cuando las empresas empiezan a usar acciones o
bonos como medio de pago cuando se puede decir que el mercado ha entrado en fase de
madurez.
En Espaa, al igual que en el resto de Europa se produjo un gran crecimiento de
F&A entre los aos 1990 y 2000 causado por la burbuja tecnolgica. Sin embargo el
mayor repunte de estas operaciones, tanto a nivel nacional como mundial, no lleg hasta
2007, ao en que se alcanzaron los 4.130 billones de dlares (Thomson Reuters
Financial). Este auge estuvo causado por la bonanza econmica que se vivi en aquella
poca a nivel internacional y que provoc que las empresas tuvieran una gran liquidez.
El fenmeno de la globalizacin ha propiciado asimismo una mayor actividad
transfronteriza de este tipo de operaciones.
Otros factores que han favorecido las F&A han sido la estabilidad econmica y
el bajo coste de la deuda, los mercados de valores alcistas (exceso de liquidez), la
innovacin tecnolgica y financiera, la poltica mundial de desregulacin, la
privatizacin y la introduccin del euro en Europa. Tambin el nmero de F&A en la
UE y en EEUU en el periodo 2000-2007 ha decrecido en favor de las llevadas a cabo en
Asia y el resto de Europa - pases no pertenecientes a la UE.
A partir del inicio de la crisis, entre finales de 2007 y principios de 2008, tuvo
lugar una disminucin de las operaciones de F&A debido a la situacin econmica y
financiera que se produjo a nivel mundial. Las operaciones que se realizaron durante
esta poca de crisis econmica estuvieron motivadas por la obligacin a la que se vieron
sentenciadas muchas empresas a ser adquiridas o fusionarse con otras para subsistir.
Parece que el mercado de F&A empieza a mejorar ahora tras un largo periodo de
inestabilidad. En el ao 2013 la cifra de F&A ascendi a 2.406 billones de dlares. En
el primer trimestre de 2014, esta cifra ha alcanzado los 710 billones de dlares, lo que
ha supuesto un incremento de un 54% respecto al mismo trimestre del ao anterior
(Thomson Reuters Financial).
Por reas geogrficas, las F&A en EEUU en los meses transcurridos de 2014
han supuesto un 51% del total de la actividad mundial para este tipo de operaciones. En
el primer trimestre de 2014 las F&A en el mercado americano han sido un 62% superior
respecto a las mismas en el mismo trimestre de 2013, lo que supone la cifra ms alta
desde 2007. Por su parte las F&A en Europa han representado un 22% respecto a la
cifra total mundial. En Asia y Pacifico suponen un 16% del total a nivel internacional.
Las operaciones de F&A en los mercados emergentes han supuesto en 2013 un 26% del
total mundial. Dentro de los pases emergentes China es el pas ms activo, con un 42%
del total de operaciones de F&A (Thomson Reuters Financial).
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Por sectores, para el mismo periodo, el de Media y Entretenimiento representa

un 22% del total, el sector inmobiliario alcanza un 10%, el sector energtico un 10% y
le siguen de cerca el sector tecnolgico con un 9%, el industrial con otro 9% y el de
telecomunicaciones con un 8% (Thomson Reuters Financial).
1.1.3. Justificacin y objetivos del estudio

La adquisicin de WhatsApp por Facebook es una de las de mayor relevancia en
la historia de las Fusiones y Adquisiciones, no solo por el elevado importe abonado,
sino tambin por el sector al que ambas pertenecen (internet y redes sociales), sector en
continuo auge y que actualmente experimenta un boom en los mercados internacionales.
La noticia tuvo un importante impacto en los mercados financieros que, en un principio,
recibieron la operacin con cierta desconfianza, como demuestra el hecho de que la
cotizacin de Facebook en el NASDAQ cayera hasta un 5% tras el anuncio de la misma.
La discusin acerca de la bondad del precio pagado ha llevado a que muchos analistas
hayan puesto en duda la rentabilidad de la operacin.
Por tanto, el estudio de esta transaccin va a permitir no solo analizar el
mecanismo y los motivos de las fusiones y adquisiciones de empresas, sino adems
hacerlo desde una perspectiva actual marcada por el sector en el que operan las
compaas y que ha condicionado dramticamente la valoracin resultante.
El objetivo de este trabajo se centrar en analizar la transaccin bajo un prisma
no solo econmico sino tambin estratgico, de forma que se pueda extraer una
conclusin fundamentada acerca de la razonabilidad y oportunidad de la misma.
1.1.4. Metodologa
El estudio de esta operacin se va a acometer de acuerdo con el siguiente
esquema:
Motivos que las Descripcin del Objetivos Mtodos

justifican sector perseguidos con la aplicables
Fases Facebook adquisicin Objetivos
Financiacin Whatsapp Opinin de los
Las compaas
Anlisis estratgico
valoracin
Conclusiones
Anlisis econmico:
Anlisis general de las F&A
Evidencia emprica analistas
Lo que se pretende es proporcionar el marco conceptual general de estas

operaciones empresariales y el particular de esta transaccin, para lo que resulta
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imprescindible hacer mencin a diversos conceptos tericos bsicos, as como a

describir el sector y las compaas implicadas.
Una vez enmarcada la operacin se iniciar la fase de anlisis tanto estratgico
como econmico, a travs del que se pretende alcanzar una conclusin sobre la
operacin en su conjunto.
2. Anlisis general de las F&A

2.1. Motivos tericos que justifican las F&A
Existe un elemento clave para que una fusin y/o adquisicin se produzca con
xito, la creacin de valor. El valor de las empresas juntas tiene que ser superior a la
suma del valor de cada una de ellas por separado. Cuando se vaya a realizar una
operacin de este tipo es necesario adems que el negocio principal (core business)
comparta alguna de estas cuatro caractersticas con el negocio o el sector al que se desea
expandirse: costes, clientes, competencias y capacidades. (Fernndez, P. 2004).
El primer paso es estudiar los motivos que pueden llevar a una compaa a
adquirir o fusionarse con otra. Los ms importantes seran:
- A travs de una operacin de F&A se puede mejorar la eficiencia cuando
existan sinergias, esto es, cuando dos o ms empresas obtengan mejores
resultados y operen ms eficientemente juntas que separadas. Esta mejora de
la eficiencia conjunta puede ser debida a diversos motivos: sinergias
operativas (ingresos / costes) y/o financieras (Trautwein, F. 1990).
Las sinergias operativas dan lugar a las economas de escala, permitiendo

incrementar el volumen de produccin ya que se reducen los costes fijos,
aumentando el poder de negociacin y esto a su vez permitir aumentar la
rentabilidad y proporcionar una mayor cuota de mercado (poder de mercado).
Tambin cuando existan economas de alcance se pueden incrementar los
ingresos al compartirse procesos para producir un producto o servicio
Una de las estrategias para mejorar la eficiencia es la integracin vertical,

que se lleva a cabo entre empresas que operan en distintos procesos de la
misma actividad productiva.
Las sinergias financieras permiten reducir los costes de capital, esto es, la
rentabilidad mnima exigida por inversores y prestamistas.
- En lnea con lo anterior, incrementar el poder de mercado podra ser otro

motivo que llevara a las compaas a fusionarse. El objetivo de la fusin es
formar una especie de monopolio para incrementar su poder de mercado y as
ser capaces de fijar los precios de sus productos a niveles que no seran
sostenibles en un entorno ms competitivo. Sin embargo esto no est
permitido en mercados en los que existe la libre competencia.
- Cuando se busque un crecimiento de la empresa. Las operaciones de F&A son
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un vehculo perfecto para aquellas empresas que buscan acelerar su

crecimiento, ya sea porque es ms barato hacerlo de esta forma o porque
internamente no puedan alcanzar la tasa de crecimiento deseada. Es el caso de
una empresa que quiere aumentar su tamao mediante el incremento de su
base de clientes, o mediante el acceso a una nueva tecnologa o proceso, o a
travs de la adopcin de un nuevo producto o, por ejemplo, porque busca
establecerse en otro sector o en otro mercado geogrfico.
Estos suelen ser los dos motivos principales que propician las fusiones y
adquisiciones. El objetivo de la empresa es bien ganar dimensin o competitividad, o
ambas. Generalmente este tipo de operaciones empresariales estn provocadas por la
identificacin de una amenaza o de una oportunidad en el mercado, pero existen
tambin otros motivos adicionales:
- Cambio del equipo directivo cuando exista una mala gestin directiva de la
empresa adquirida. Si una empresa est mal gestionada por sus directivos,
estar generando menos riqueza de la que potencialmente podra si estuviera
bien dirigida. Otra empresa puede observar este hecho y decidir proceder a su
compra porque piensa que bajo una buena gestin esa empresa generar ms
riqueza (y por lo tanto aumentar de valor) y estos directivos obtendrn una
elevada rentabilidad. En estos casos, la operacin suele realizarse a travs de
una oferta de adquisicin, pues a travs de una fusin es ms difcil
desprenderse de los directivos antiguos.
- Motivos fiscales. Una empresa que genera beneficios puede estar interesada en
la compra de otra con prdidas acumuladas para beneficiarse de la reduccin
de impuestos correspondientes a resultados negativos de ejercicios anteriores.
Cuando exista algn tipo de beneficio fiscal derivado de la operacin, las
compaas pueden usarla para compensar beneficios sujetos a gravamen. Las
autoridades fiscales, sin embargo, no suelen permitir la reduccin de
impuestos debida a las prdidas de la empresa adquirida si el motivo de la
F&A es principalmente fiscal.
- Los cambios regulatorios tambin pueden ser un motor de la actividad de

F&A. Algunas industrias, como el sector financiero, la sanidad, defensa o el
sector de las telecomunicaciones, han acaparado un elevado porcentaje de la
actividad de F&A debido a la gran cantidad de cambios que se han producido
en sus regulaciones en los ltimos aos. Los cambios regulatorios estimulan la
competencia y rompen las barreras artificiales.
- Tambin los cambios tecnolgicos pueden ser un motivo vlido, ya que los
avances tecnolgicos crean nuevos productos y generan nuevas industrias.
- Comprar empresas infravaloradas. El q-ratio es el ratio del valor de mercado

de las acciones de una compaa entre el coste de reemplazar sus activos.
Compaas que quieran expandirse pueden elegir invertir en equipos o en
nuevas plantas u obtener estos activos mediante la adquisicin una compaa
que tenga un valor de mercado inferior a lo que le costara adquirir los activos.
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Esta teora ha sido muy til para explicar la actividad de F&A durante la
dcada de los 70, cuando la elevada inflacin y los tipos de inters hicieron
bajar los precios de las acciones de muchas compaas por debajo del valor en
libros. En relacin con esta teora hay que tener en cuenta que se parte de la
presuncin de que el mercado es eficiente. Esto implica que el precio de las
acciones de una compaa refleja de forma precisa el valor de la misma. Sin
embargo a veces existe informacin que las empresas no hacen pblica y que
podra provocar que su valoracin fuera superior o inferior (DePamphilis, D.
2011).
- Problemas de Agencia. Cuando existen diferencias de intereses entre la
direccin de la empresa y los accionistas. La direccin puede estar ms
centrada en sus propios intereses econmicos que en maximizar el valor para
el accionista.
- Motivos macroeconmicos. Existen diversos factores en la economa que

pueden propiciar que se lleven a cabo operaciones de adquisicin o fusin de
empresas. En periodos de expansin econmica, cuando las bolsas
evolucionan positivamente y los tipos de inters estn bajos, existe
normalmente un exceso de liquidez para las empresas que debe ser invertido.
Por otro lado, ciertos fenmenos como la globalizacin y la apertura de

los mercados internacionales han hecho incrementar la competencia a la que
se tienen que enfrentar las empresas hoy en da, que tienen que rivalizar con
otras en costes, tamao y capacidad tecnolgica.
Asimismo, las polticas a nivel mundial para la desregulacin de los

mercados han tenido efectos positivos sobre las Fusiones y Adquisiciones.
Tambin, el auge del capital riesgo ha multiplicado las posibilidades de
inversin empresarial.
Hoy da, a pesar de no darse las condiciones econmicas favorables que

propician las fusiones y adquisiciones, debido a la crisis econmica, el nmero
de operaciones de este tipo se ha visto incrementado. Muchas empresas han
visto este tipo de operaciones como el nico medio para garantizar su
mantenimiento en el mercado.
Por ltimo, es necesario mencionar tambin los que se puede considerar como
motivos no vlidos:
- Una adquisicin no es aconsejable en aquellos casos en los que a travs de la
F&A se busque una diversificacin, que consiste en un cambio por parte de la
empresa del producto principal que produce o comercializa o de la
introduccin en un nuevo mercado que tiene unas perspectivas de crecimiento
mayores.
Cuando una compaa est atravesando un crecimiento ralentizado puede

acudir a la diversificacin como medio para acelerar su crecimiento. A travs
de ella se pueden llegar a eliminar las fluctuaciones del mercado, reduciendo
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el riesgo. La diversificacin puede crear tambin sinergias financieras, que

disminuyen el coste de capital.
Sin embargo no es un motivo suficiente para justificar este tipo de

operaciones. La evidencia refleja que los inversores no se benefician de la
diversificacin, ya que al tratarse de negocios o mercados no relacionados el
riesgo es mayor por el desconocimiento del mismo. Este es el caso de los
conglomerados. Las empresas cuya estrategia corporativa est centrada en un
solo producto o mercado son ms propensas a tener mejores resultados.
Adems los inversores pueden reducir significativamente el riesgo

diversificando en su propia cartera, sin necesidad de que la empresa lo haga
por ellos.
- La existencia de un exceso de tesorera (caja ociosa) tampoco es un motivo

vlido ya que la empresa puede destinar ese dinero lquido sobrante a
cualquier otro tipo de inversin.
- En el caso de que la F&A est propiciada por motivaciones del equipo

directivo. Muchas veces los directivos realizan adquisiciones por motivos
egostas, ya que prefieren dirigir una empresa ms grande, lo cual aumenta su
poder y prestigio profesional maximizando su funcin de utilidad.
2.2. Fases en un proceso de F&A

Una operacin de este tipo es un proceso largo y complicado que conlleva
diferentes fases independientes pero necesarias todas ellas para alcanzar el objetivo
previsto (DePamphilis, 2011) Estas se dividen a su vez en dos sub-etapas: las previas a
la fusin o adquisicin y las posteriores a la operacin. En cuanto a las primeras
figuran:
1. Desarrollo del Plan de Negocio. Se trata de desarrollar un plan para la empresa
realizando un anlisis externo y otro interno de la compaa, que es lo que se conoce
como anlisis DAFO, con el fin de determinar oportunidades, amenazas, debilidades
y fortalezas.
El anlisis externo consiste en determinar dnde competir qu industria o

mercado - y cmo competir. Comienza por identificar los actuales y potenciales
consumidores y sus necesidades, la sensibilidad de estos al precio, el tamao del
mercado y su tasa de crecimiento, la regulacin existente, la existencia o no de
barreras de entrada y de salida, los competidores actuales y potenciales y la
existencia de productos o servicios sustitutivos.
El anlisis interno consiste en examinar las ventajas y desventajas de la empresa

en relacin al mercado, analizando distintos aspectos como su cuota de mercado, sus
lneas de productos, canales de distribucin, posicionamiento geogrfico, calidad del
producto, competitividad del precio, etc.
13
2. Desarrollo del Plan de Adquisicin. El plan de adquisicin hace referencia a la

implementacin estratgica del plan de negocio, es decir, a la planificacin de la
operacin. Consiste en la preparacin del plan estratgico por parte de los
accionistas y la alta direccin en el que se definen la visin, los objetivos y la
estrategia de implementacin. Se centra ms en el corto plazo que en objetivos a
largo plazo. Tambin se analizan los motivos que van a llevar a la realizacin de la
operacin y los resultados que se pretenden obtener de ella.
3. Bsqueda de los potenciales candidatos. Antes de que se lleve a cabo la eleccin de

la empresa que va a ser objeto de la operacin se tienen que estudiar las posibles
empresas candidatas que existen en el mercado analizando las mismas de forma
exhaustiva.
4. Eleccin de la empresa objetivo
5. Toma de contacto con la empresa objetivo. Se trata de un primer contacto con la

empresa que se quiere adquirir o con la que se persigue una fusin en el que se
presenta la propuesta a los accionistas de la empresa objetivo.
6. Negociacin. Es la parte ms compleja del proceso de fusin y adquisicin. Consta

de cuatro fases:
a. Se redefine la valoracin preliminar. Durante esta fase se determina el precio

de compra, que en ocasiones ser diferente del de la evaluacin inicial. Este
es el punto de partida para iniciar las negociaciones. La empresa revisar
toda la informacin financiera de la empresa objetivo. Hay cuatro elementos
importantes que hay que considerar a la hora de valorar una compaa: el
capital de la empresa, el valor segn libros (proyectado a largo plazo), el
valor en el mercado y el valor sinrgico tras la operacin (Towers Perrin,
2001).
b. Carta de Intencionalidad: Resume los trminos ms importantes de la

transaccin y est firmada por ambas partes.
c. Due-diligence: Es el proceso exhaustivo de revisin e investigacin de

documentacin.
d. Plan financiero. El comprador establece la mxima cantidad que est a

dispuesto a pagar en funcin de la valoracin que se ha hecho de la empresa
objetivo y de la rentabilidad que puede obtener de la operacin. Recoger el
balance de situacin, la cuenta de P y G y los flujos de caja esperados y de
ambas empresas combinadas, as como el coste de financiacin.
7. Plan de Integracin. Es un manual que recoge de forma detallada cmo se va a

llevar a cabo la integracin de las dos compaas.
14
8. Cierre. Una vez se han obtenido todos los consentimientos (accionistas, regulatorios
y de terceras personas) se redacta el acuerdo definitivo de compra o fusin, que
recoge aspectos como la forma de pago y como se realizar el mismo, as como los
activos o acciones especficas que se adquirirn. Tambin recoge los derechos y
obligaciones de ambas partes. En este sentido existen unas condiciones de cierre y
otras clusulas para que la operacin se consume de acuerdo a lo previsto en el
contrato y en el caso de que una de las partes no cumpla con su obligacin tendr
que compensar a la otra parte.
En cuanto a las etapas posteriores a la operacin destacan
9. Integracin: incluir planes de comunicacin apropiados para todos los stakeholders

de las compaas (empleados, proveedores, inversores, reguladores, etc.), y en ella
se debern ejecutar los cambios en la estructura, recursos humanos y cultura. Esta
fase ser fundamental para el xito final de la operacin.
10. Evaluacin: se realizar un seguimiento de la evolucin del proceso, habitualmente

a travs de equipos creados ad hoc, que debe desembocar en la evaluacin de la
percepcin de la fusin por los agentes internos y externos.
2.3. Financiacin de una F&A

La eleccin del mtodo de pago para las operaciones de F&A tiene gran
relevancia ya que puede suponer importantes cambios en la compaa, bien porque
cambie su sistema de control, bien por el impacto en su estructura de capital.
La contraprestacin puede llevarse a cabo mediante efectivo (cash), acciones
(stock) o una mezcla de ambas.
La decisin del mtodo de financiacin a utilizar depender de la estructura de
propiedad de la compaa as como del nivel de endeudamiento de esta. Tambin
tendrn que ser tenidos en cuenta otros aspectos como el riesgo, los flujos de caja
futuros, los tipos de inters, la presin fiscal, etc.
En aquellos casos en los que el accionista o accionistas de la empresa adquirente
quieran a toda costa preservar el control o se sientan amenazados ante una posible
prdida de su capacidad de decisin, la mejor forma de proceder al pago ser a travs de
efectivo, ya sea con cargo a reservas de la empresa, si las tuviera, o endeudndose. De
esta forma no perderan poder de voto o control sobre la compaa.
Sin embargo, en empresas de gran tamao dnde la propiedad est ms dispersa
entre muchos accionistas, el elevado coste que podra suponer la deuda hace que el pago
con acciones resulta ms atractivo.
Con independencia de las preferencias de cada compaa en cuanto al mtodo de
pago, la posibilidad de realizarlo de una u otra forma depender de diversos factores,
entre los que sobresale de manera destacada la capacidad de endeudamiento de la
compaa. Cuando esta tenga ganancias crecientes, flujos de caja estables y activos
tangibles lquidos que le permitan hacer frente tanto a la amortizacin de la deuda como
15
al pago de intereses, podr acudir a los canales tradicionales de financiacin (entidades

financieras) o directamente a los mercados de capitales a travs de la emisin de bonos.
En trminos muy generales, las grandes compaas, por lo general ms diversificadas y
con menor riesgo de quiebra, podrn permitirse niveles de endeudamiento mayores y a
menor coste. Por el contrario, compaas ms pequeas y de mayor volatilidad, con
flujos de caja menos estables y que cuenten con menos activos encontrarn mayores
dificultades para endeudarse y adems debern hacerlo a un mayor coste.
Myers, S. y Majluf, N. en 1984 y Hansen, A. en 1987 afirman que en general se
preferir una financiacin con acciones cuando la compaa considere que estas estn
sobrevaloradas por el mercado y optar por financiarse con cash en el caso contrario.
En resumen, cada compaa deber elegir la estructura de capital y el nivel de
endeudamiento que mejor se adapte a su estructura empresarial y con la que consiga
maximizar sus resultados.
2.4. Evidencia emprica sobre adquisiciones

Las F&A pueden tener diferentes efectos sobre distintas elementos de la empresa
y variables de la economa.
Empleo. Por un lado parece obvio que las F&A reducen el empleo al producirse
sinergias y eliminar duplicidades. Pero por otro al aumentar la eficiencia de la empresa,
esta obtendr mejores resultados que tendrn un efecto positivo sobre el empleo. A
pesar de que la evidencia emprica no es concluyente, parece que en Europa en general
este tipo de operaciones han provocado una reduccin de la demanda de empleo.
Precio de la accin. Los estudios reflejan ganancias para los accionistas de las
empresas adquiridas, ganancias que se producen por la subida del precio de la accin
tras el anuncio de la operacin, incluso aunque finalmente la operacin no se lleve a
cabo. En cuanto a las empresas adquirientes, no hay una respuesta clara y depender de
las razones que hayan motivado la fusin o adquisicin (ver Anexo 1).
Beneficio / Rentabilidad. No existe una evidencia determinante del efecto que
las F&A tienen sobre el beneficio o rentabilidad. Un estudio dividi las empresas en
cuatro grupos clasificando los resultados obtenidos tras una operacin de F&A: Un 29%
de las empresas aumentaron tanto sus beneficios como sus ventas; un 28% vio
reducidos tanto sus beneficios como sus ventas; un 15% aument sus ventas pero redujo
sus beneficios, y por ltimo un 27% aumentaron su poder de mercado al verse
incrementados sus beneficios pero no sus ventas. (Gugler, K. 2001)
Tasa de crecimiento. Raramente se observan tasas de crecimiento interno
positivo. La evidencia emprica refleja que no vara (Cosh, A y Hughes, A. 1980) o
incluso decrecen ligeramente.
Productividad. La evidencia emprica demuestra que la mayora de las F&A
parecen mejorar la productividad, aunque existen excepciones.
16
3. Las Compaas
3.1. El Sector: origen, caractersticas, modelo de negocio, evolucin, principales actores
El sector de las Tecnologas de la informacin y las comunicaciones ha
experimentado un espectacular auge creciendo de forma exponencial en los ltimos 50
aos. Las 20 compaas tecnolgicas ms importantes del mundo generan ganancias de
ms de 1.9 billones de dlares. Las nuevas tecnologas han transformado la forma en
que los individuos satisfacen sus necesidades provocando cambios en la comunicacin,
el entretenimiento y otros aspectos de sus vidas.
Segn el Informe anual La Sociedad en Red 2013 (edicin 2014) publicado por
el Ministerio de Espaa de Industria, Energa y Turismo, el nmero de usuarios de
internet a nivel mundial en 2013 se cifr en 2.686 millones, lo que supuso un
incremento del 8% con respecto al ao anterior. Los dos usos mayoritarios de la red
fueron el envo de correos electrnicos, utilizado por un 67% del total de usuarios de
internet y la bsqueda de informacin en la red sobre bienes y servicios con un 59%,
seguidos en tercer y cuarto lugar por las compras en Internet (47%) y el uso de las redes
sociales (45%).
Las redes sociales son un fenmeno global surgido en los ltimos aos y que se
encuentra en plena expansin. Ocupan un lugar importantsimo en el campo de las
relaciones y la forma de comunicarse y hacer negocios, y han supuesto una revolucin
por las posibilidades que ofrecen y por tratarse de una nueva forma de usar y entender
Internet.
En el ao 2007 un artculo publicado en el Journal of Computer Mediated-
Communication defina las redes sociales como: servicios dentro de las webs que
permiten al usuario 1) construir un perfil pblico o semi-pblico dentro de un sistema
limitado, 2) articular una lista de otros usuarios con los que comparte una conexin y 3)
visualizar y rastrear su lista de contactos y las elaboradas por otros usuarios dentro del
sistema. La naturaleza y nomenclatura de estas conexiones suele variar de una red social
a otra.
17
En 2013 los ingresos mundiales en el mercado de las redes sociales ascendieron

a alrededor de los 9 billones de dlares. Se prev que en 2014 superen los 10 billones de
dlares y que siga aumentando al mismo ritmo durante los prximos aos.
La consultora Strategy Analytics estima los usuarios de redes sociales para 2016
en 2 billones y unos ingresos generados por este mercado superiores a 12 billones de
dlares, lo que supone una tasa de crecimiento de un 20% anual. Por regiones
geogrficas los usuarios norteamericanos son los que generan ms ingresos, seguidos de
Europa occidental, y esta tendencia continuar. Un usuario norteamericano generar
tres veces ms ingresos que uno de Europa Occidental y entre ocho y diecisis veces
que un usuario de cualquier otra regin del planeta. La publicidad representa en la
actualidad el 77% del total de los ingresos de las redes sociales y va a continuar siendo
el principal motor de generacin de riqueza del sector durante los prximos aos. En
Espaa la cifra de ingresos alcanzar los 116 millones de dlares, una tasa de
crecimiento anual media del 13%, por debajo de la media europea (18%) y de la
mundial (20%). Cada usuario espaol generar menos de 3,3 dlares, menos de la
mitad que la media estimada para el usuario de Europa Occidental y ocho veces menos
que un usuario norteamericano.
Las Redes Sociales pueden clasificarse en horizontales y verticales. Las primeras
se dirigen a todo el pblico en general y su funcin principal es relacionar personas,
destacando entre ellas Facebook y Google. Las Redes Sociales verticales estn ms
especializadas y se crean para dar cabida a diversos gustos e intereses de personas,
pudiendo clasificarse por:
- Temtica: profesionales (LinkedIn), de identidad cultural (Spaniards), viajes

(Minube) o aficiones.
- Actividad: Microblogging, que ofrece un servicio de envo y publicacin de

mensajes breves de texto y tambin permite seguir a otros usuarios (Twitter),
juegos (World of Warcraft) o geolocalizacin que permiten mostrar la
localizacin de una persona o un lugar (Foursquare).
- Tipo de contenido que se comparte: fotos (Pinterest e Instagram), vdeos

(Youtube), msica, documentos, presentaciones o noticias.
Asimismo la industria de las aplicaciones est experimentando un rpido

crecimiento y est sufriendo una profunda transformacin. Las compaas buscan
capturar la atencin de los usuarios as como de otros actores de la industria, como
empresas y anunciantes, intentando encontrar un buen posicionamiento estratgico
dentro del sector. Las aplicaciones gratuitas representan hoy en da casi el 90% de las
descargas y la publicidad es la nica fuente de ingreso para la mayora de estas
compaas.
El Informe Altran sobre el ecosistema Teleco 2012-2015 prev que las
transacciones en mviles a nivel mundial alcanzarn los 400 mil millones de euros en
2015. Este informe tambin destaca el fuerte crecimiento esperado de las aplicaciones
para pagos electrnicos en mviles, cuyo crecimiento va a estar impulsado por la
elevada tasa de penetracin de los smartphones y de los dispositivos con conectividad, y
18
por el crecimiento del comercio online. A nivel mundial la red social que ocupa el
primer lugar en el ranking en cuanto a nmero de usuarios (nmero de usuarios activos
mensuales) es Facebook, seguida por YouTube, WhatsApp y Google.
Mayores redes sociales en el mundo
Los principales competidores de WhatsApp son aplicaciones que ofrecen un

servicio de mensajera mvil similar al suyo: Line, Viber, WeChat, Snapchat y
Facebook Messenger, que es el servicio de mensajera mvil de Facebook.
Otros competidores del sector son Google, que tiene 400 millones de usuarios
activos y un crecimiento de 925 mil nuevos usuarios cada da; Twitter con 560 millones
de usuarios activos, (en esta red se publican 5.700 tuits por segundo); la red profesional
LinkedIn que tiene 240 millones de usuarios activos est destinada al sector adulto - el
79% tiene ms de 35 aos; Instagram, que fue adquirida por Facebook, y que cuenta con
una comunidad de 150 millones de personas activas, y Pinterest que tiene 70 millones
de usuarios activos (un 68% de ellos son mujeres).
3.2. Facebook
Facebook es una red social fundada en febrero de 2004 por cuatro estudiantes de
la universidad de Harvard. La compaa con sede en Silicon Valley, San Francisco,
cuenta con ms de 6.800 empleados. Actualmente posee ms de 1.250 millones de
usuarios activos mensuales en todo el mundo, con alrededor de 900 millones de
usuarios activos al da, de los cuales 750 millones son usuarios mviles. En Espaa
cuenta con un total de 18 millones de usuarios mensuales (13 millones acceden desde su
telfono mvil), de los cuales 12 millones acceden a la plataforma online diariamente.
19
Resultados de Facebook 2010-2014 (tabla 1)

2010 2011 2012 2013 2014 (1er semestre)
Ingresos totales 1.974 3.711 5.089 7.872 5.412
Ingresos publicidad - - 4.279 6.986 4.941
Gastos explotacin 942 1.955 4.551 5.068 2.948
BAIT 1.032 1.756 538 2.804 2.464
BAT 1.008 1.695 494 2.754 2.460
B neto 606 1.000 53 1.500 1.433
BPA 0,17 0,31 0,01 0,6 0,77
Fuente: Facebook
Facebook fue valorada en 104.000 millones de dlares en su salida a bolsa en

2012. En la actualidad su capitalizacin en el Nasdaq se eleva a 194.500 millones de
dlares, lo que supone un valor de aproximadamente 145 dlares por usuario y presenta
en la actualidad un beneficio por accin (BPA) de aproximadamente 77 cntimos de
dlar.
La red social ha experimentado un aumento interanual de un 19% en la cantidad
de usuarios activos, alcanzando una media de 829 millones de usuarios activos en el
segundo trimestre de 2014. De ellos, 654 millones fueron usuarios activos en
plataformas mviles, un incremento del 39% respecto al mismo perodo de 2013.
Evolucin usuarios de Facebook 2012-2014
NMERO USUARIOS ACTIVOS

MENSUALES (en millones)
1500
Mvil Total
1000
500
0
2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14
Fuente: Facebook
La principal fuente de ingresos de Facebook es la publicidad. Los ingresos

totales alcanzaron en el ao 2013 un valor de 7,87 billones de dlares, lo que supuso un
crecimiento de un 55% respecto a 2012. De dicho importe, 6,98 billones de dlares
provenan de la publicidad, lo que supone un 88%.
Los ingresos totales para el primer semestre de 2014 se han elevado a 5,4
billones de dlares, de los cuales 4,9 provienen de la publicidad (ver tabla 1). Entre abril
y junio de este ao (segundo trimestre de 2014) los ingresos de Facebook aumentaron
un 60% llegando a los 2,91 billones de dlares, de los cuales 2,676 billones procedieron
20
de la publicidad. Del total de ingresos por publicidad, un 62% procedan de ingresos por
publicidad mvil. En el mismo trimestre del ao anterior los ingresos de Facebook
Messenger representaban solo un 41%.
Evolucin ingresos de Facebook 2012-2014
INGRESOS
Ingresos por publicidad Total ingresos
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 2T14
Fuente: Facebook
El ao pasado la compaa obtuvo un beneficio anual de 1,5 billones de dlares

y en lo que va de ao 2014 se ha alcanzado un beneficio de 1,4 billones de dlares (ver
tabla 1). Por regiones, segn datos publicados por Facebook en junio de 2014, la mayor
parte de sus ingresos provinieron de Estados Unidos y Canad, donde la compaa
ingres durante el segundo trimestre 1.308 millones de dlares, seguidos del mercado
europeo (824 millones) y el asitico (431 millones).
En cuanto a su modelo de negocio, tiene presencia tanto en ordenadores

personales como en dispositivos mviles y como se ha mencionado anteriormente,
obtiene la mayor parte de sus ingresos de la publicidad. Los costes en los que incurre se
derivan del desarrollo y mantenimiento de la plataforma.
El nmero de empresas que se anuncian en Facebook es muy grande superan

los 1,5 billones y pagan a Facebook cada vez que alguien hace un click sobre uno de
sus anuncios. Tambin tiene acuerdos con empresas que desarrollan aplicaciones, de las
cuales Facebook obtiene una cuota de los ingresos que estas generan a partir de su
plataforma.
El xito de Facebook como plataforma publicitaria radica, en primer lugar, en la

posibilidad de las empresas anunciantes de tener acceso a una gran base de usuarios.
Facebook tiene una media de alrededor de 900 millones de usuarios activos al da, de
acuerdo con datos publicados en junio de 2014. En segundo lugar porque es la
plataforma que mayor informacin da sobre sus usuarios ya que se nutre de la
informacin proporcionada por ellos mismos, sin necesidad de hacer estudios de
mercado, y hace uso de ella con el fin de orientar los anuncios. Se trata de una forma de
21
publicidad ms eficaz porque los anuncios son personalizados ya que se basan en

informacin que facilitan los usuarios con los datos que comparten en la red social
clasificada por criterios demogrficos, aficiones, intereses, etc. De esta forma, los
anuncios en Facebook tienen una probabilidad mayor de llegar a los consumidores
objetivo y convertirlos en clientes potenciales para las empresas que hacen publicidad
de su producto o servicio.
3.3.Whatsapp
WhatsApp es una compaa fundada en 2009 en Silicon Valley que cuenta con
apenas 55 empleados, de los cuales 32 son ingenieros, lo que da un ratio de 1 ingeniero
por 14 millones de usuarios. Se trata del servicio de mensajera instantnea para mviles
ms popular y extendido, que funciona como una especie de red social. Los usuarios de
WhatsApp pueden enviar mensajes a uno o varios destinatarios al mismo tiempo, e
incluso pueden compartir sus ubicaciones.
Cuenta con una cifra cercana al volumen de SMS mandados y recibidos a travs
de las empresas de telecomunicaciones tradicionales. Es la compaa lder en su negocio
en Europa, Latinoamrica, La India y el Sureste Asitico. Sus principales competidores
son: Viber, Line y Snapchat. En cifras, cerca de 1 milln de usuarios de telefona mvil
se descarga cada da la aplicacin WhatsApp. En Diciembre de 2013 tena 400 millones
de usuarios activos mensuales segn su blog 450 millones segn la nota de prensa de
Facebook, y un total de 650 millones de usuarios registrados, de los cuales el 70%
utilizan la aplicacin diariamente.
Evolucin usuarios de WhatsApp 2013-2014
NMERO USUARIOS ACTIVOS

MENSUALES (en millones)
500
400
300
200
100
0
abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 ene-14 feb-14
Fuente: Facebook
Se estima que 50 billones de mensajes, 600 millones de fotos, 200 millones de

mensajes de voz y ms de 100 millones de videos son enviados y / o recibidos cada da
22
a travs de esta plataforma. Crece, como ya se ha comentado, al ritmo de 1 milln de

usuarios nuevos cada da. WhatsApp apenas obtiene ingresos ya que se trata de una
aplicacin casi gratuita. Los usuarios no tienen que pagar por registrarse; pasado un ao
desde la instalacin, hay que abonar un dlar en concepto de suscripcin. No invierte en
marketing y tampoco obtiene ingresos publicitarios porque la filosofa de la empresa es
contraria a la insercin de publicidad, por lo que todo su crecimiento ha venido de la
mano de los usuarios.
La compaa nunca ha dado informacin financiera relativa a sus costes,

ingresos o sus beneficios anuales. En cuanto a los gastos, se puede inferir que son
escasos ya que no invierte nada en marketing y solo cuenta con 55 empleados. Los
ingresos se estiman que sean cuantiosos. Adems de la cuota de suscripcin de un dlar,
que todo usuario tiene que abonar a partir del segundo ao de utilizacin, WhatsApp es
una aplicacin de pago en dispositivos iOS - cobra un dlar por su uso en telfonos
iPhone - por lo que por este concepto podra haberse engrosado en torno a 500 millones
de dlares (el nmero de usuarios de iPhone a nivel mundial a principios de 2014, segn
datos de Forbes se estima en ms de 500 millones). Adems la compaa obtiene una
gran parte de sus ingresos de fondos de inversin. Compaas como Sequoia Capital, el
principal fondo de inversin de Silicon Valley, han invertido en WhatsApp en ms de
una ocasin.
4. Anlisis Estratgico de la operacin

En Febrero de 2014 Facebook anunci la compra de la compaa lder de servicios
de mensajera instantnea para dispositivos mviles, WhatsApp. Tras la firma del
acuerdo Facebook admiti que el objetivo ltimo de la adquisicin era entrar en el
negocio de la telefona mvil. El precio pagado ascendi a 19.000 millones de dlares
(aproximadamente 13.800 millones de euros), de los que Facebook abon 4.000
millones en efectivo y 183.865.778 acciones propias de nueva emisin valoradas en
12.000 millones de dlares - valor basado en el precio medio de cierre de los seis das
anteriores a la operacin, el 18 de Febrero de 2014, a un precio de 65,26 dlares por
accin. Asimismo se acord que otorgara en los prximos cuatro aos a los fundadores
y empleados de WhatsApp otros 3.000 millones de dlares en acciones RSU (Restricted
Stock Unit), una emisin futura similar a las opciones sobre acciones. Por lo tanto, tras
la operacin han pasado a poseer un 8% de Facebook. Teniendo en cuenta que el capital
en el momento en el que se realiz la operacin estaba valorado en unos 170.000
millones de dlares, el desembolso supuso ms del 10% de la capitalizacin burstil de
Facebook, que pag 42 dlares por cada usuario de WhatsApp.
A tenor del importe pagado, resulta imprescindible averiguar y analizar cules
pueden ser los objetivos perseguidos con esta adquisicin:
Facebook ha dejado claro que, al menos en el corto plazo, no va a introducir
publicidad en la aplicacin de WhatsApp ni a incrementar la cuota de suscripcin que
abonan anualmente los usuarios. Segn ha comentado el propio CEO de la compaa,
Mark Zuckerberg, a travs de esta adquisicin no se busca obtener una rentabilidad a
corto plazo, sino que la intencin es crecer a largo plazo, en un horizonte temporal de
23
entre 10 y 15 aos. Por tanto, el objetivo de Facebook es a largo plazo, ya que pretende
no solo expandir la base de usuarios actual de su red social, sino tambin salvaguardar
su rentable modelo de negocio. Poseer la extensa base de usuarios de WhatsApp
garantiza que ninguna otra compaa podr tener acceso a la misma. Hay que tener en
cuenta que Google ya se interes por ella y poda haber sido un potencial comprador.
Facebook posea antes de la operacin 1.200 millones de usuarios actuales
mensuales y aproximadamente 900 millones de usuarios activos diarios. WhatsApp, por
su parte, contaba en ese mismo momento con 450 millones de usuarios activos
mensuales (650 millones de usuarios registrados), y crece a una media de un milln de
usuarios nuevos cada da, por lo que se espera que pueda llegar a los 1.000 millones de
usuarios en los prximos 2 aos.
De hecho, WhatsApp ha logrado atraer desde que se fund en 2009 hasta la

actualidad a muchos ms usuarios en sus primeros cuatro aos de lo que su competencia
logr hacer durante el mismo perodo de tiempo, por lo que crece a una velocidad
superior a cualquier otra empresa del sector - incluyendo Facebook - y est superando
en tiempo rcord a todas las empresas de mensajera instantnea, colocndose como
lder indiscutible. Si se compara el crecimiento de WhatsApp con otras compaas
competidoras en los primeros cuatro aos de vida, los datos son contundentes: Facebook
solo tena 145 millones de usuarios, Gmail, de Google 123 millones, Twitter 54
millones y Skype 52 millones. En este grfico se puede ver la evolucin en nmero de
usuarios activos mensuales de las cinco compaas a lo largo de sus cuatro primeros
aos.
Evolucin de las principales redes sociales

en sus primeros 4 aos en nmero de usuarios
Facebook pretende encontrar en los usuarios actuales y en los futuros de

WhatsApp el catalizador para crecer de forma rpida. En la decisin de llevar a cabo
esta adquisicin ha influido la elevada correlacin entre el perfil de los usuarios de
WhatsApp y el de los de Facebook, lo que facilita vincularlos con ambas aplicaciones.
Si bien WhatsApp funcionar como una divisin independiente y conservar su marca,
24
convertirse en el propietario de esta compaa ha permitido a Facebook acceder a los

nmeros de telfono de ms de 450 millones de usuarios que, a partir de ahora, podrn
enlazar sus cuentas de WhatsApp con las de Facebook.
Hasta el momento WhatsApp no guardaba ni los mensajes ni las fotos que

circulaban a travs de su aplicacin, pero Facebook parece que podra utilizar esos datos
para comprender mejor a los usuarios y perfeccionar el impacto que la publicidad puede
tener sobre ellos. Por tanto, esta adquisicin le permite tambin aduearse de la
informacin de los usuarios de WhatsApp, los lugares donde han estado, sus nmeros
de telfono mvil, los millones de mensajes diarios y el histrico de todas las
conversaciones personales, de negocios y conexiones de todos esos clientes.
Asimismo, adems de crecer en nmero de usuarios, Facebook pretende

expandirse geogrficamente, especialmente en Europa, India y Amrica, regiones en las
que WhatsApp tiene una fuerte presencia. Lgicamente, la finalidad ltima de este
crecimiento en usuarios pasa por rentabilizar el mismo a travs de incrementar los
ingresos que obtiene por publicidad.
Otro de los objetivos que Facebook persigue con esta adquisicin es su

incorporacin al sector de la telecomunicaciones y ms concretamente al de la telefona
mvil. En los ltimos aos se ha producido una revolucin en todas las empresas del
sector tecnolgico y de comunicacin y no hay duda de que el negocio de la mensajera
mvil instantnea ha sido y es el claro protagonista. Esto se debe a que dentro del sector
tecnolgico, uno de los mercados que ms crecimiento est experimentando en los
ltimos aos es el de los dispositivos mviles, que presenta actualmente una
elevadsima demanda de smartphones y tablets. Los cambios tecnolgicos, la
modernizacin de estos dispositivos y sobre todo internet hacen de estos aparatos unas
herramientas de comunicacin imprescindibles por su rapidez y eficacia tanto en el
mbito particular como en el laboral. Este fenmeno abre una nueva va para empresas
anunciantes que ven en estos servicios de mensajera un vehculo para darse a conocer e
insertar su publicidad.
Las conexiones de alta velocidad a travs de redes wifi y 3G (ya incluso 4G en

ocasiones) han permitido que las aplicaciones mviles de mensajera instantnea hayan
experimentado un fuerte crecimiento en los ltimos aos en detrimento de los SMS,
sistema de mensajera ms antiguo, menos funcional, con un nmero de caracteres
limitado y un coste elevado. Pagar dinero cada vez que se enviaba un mensaje corto es
cosa del pasado y, de hecho, se estima que las operadoras de telefona mvil han visto
en los ltimos aos cmo dejaban de ingresar ms de 45.000 millones de euros anuales
(segn datos de la consultora Ovum).
25
Ingresos por publicidad Facebook 2010-2014
Fuente: Facebook
En la actualidad, los dispositivos mviles representan ms de la mitad de los

ingresos publicitarios que la compaa obtiene y con la adquisicin de la empresa lder
en el sector persigue ampliar esta cifra. WhatsApp, a pesar de ser ms limitado en sus
capacidades que otras plataformas como Facebook y Twitter, se ha convertido en un
fuerte competidor de las redes sociales tradicionales gracias a que desde el principio
vislumbr este nicho de mercado y entendi la importancia de adoptar la tecnologa
mvil como modo de comunicacin en las redes sociales, algo con lo que Facebook
siempre ha tenido problemas. La tendencia mvil se hace cada vez ms fuerte. Mientras
que en el segundo trimestre de 2013 los ingresos por publicidad en dispositivos mviles
representaron 41% de los ingresos totales de publicidad, un ao despus esa cifra se
eleva a un 62%. La compaa gan 58 millones de usuarios solo mviles en el segundo
trimestre de 2014. Facebook cuenta en la actualidad con 399 millones de usuarios
mensuales activos solo mviles, un 30% de su base de usuarios activos que se conecta
nicamente a travs de los dispositivos mviles.
Sin embargo la mensajera instantnea en la telefona mvil era un mercado en el

que Facebook no haba conseguido todava introducirse completamente a pesar de que
lo intent hace dos aos cuando lanz su servicio de mensajera mvil Facebook
Messenger sin xito.
No slo el mercado emergente de la mensajera instantnea ha supuesto un

cambio importante en el mundo de las telecomunicaciones, sino que tambin se ha
apreciado un cambio de tendencia en relacin al uso de las redes sociales y la forma en
que los usuarios se comunican. WhatsApp, as como otros servicios de mensajera
mvil, son utilizados principalmente por los segmentos de poblacin ms joven, que en
los ltimos aos han ido sustituyendo Facebook y otras redes sociales por estos. Si esta
tendencia continua el futuro de las redes sociales puede estar en la mensajera
instantnea.
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Facebook, a pesar de tener una base de usuarios que alcanza los 1.200 millones,
se enfrenta en la actualidad a una prdida progresiva de usuarios, sobre todo en los
Estados Unidos, donde parece que est perdiendo su xito entre los ms jvenes. De
hecho, el segmento de la poblacin de entre 12 y 19 aos se est inclinando hacia
plataformas de mensajera instantnea. Se estima que unos 3 millones de jvenes se han
borrado de la red social desde 2011, y son precisamente estos los usuarios ms activos,
como lo demuestra el hecho de que envan ms de 600 millones de fotos al da (cifra
sustancialmente superior a la de los usuarios de Facebook) o el hecho de que WhatsApp
tenga un 70% de usuarios activos al da mientras que Facebook tiene tan slo un 62%.
Un estudio de dos alumnos de doctorado de la Universidad de Princeton afirma

que Facebook podra perder hasta el 80% de sus usuarios entre 2015 y 2017. John
Cannarella y Joshua A. Spechler, estudiantes del Departamento de Mecnica e
Ingeniera Espacial, han establecido una analoga entre la curva de adopcin, auge y
desaparicin de las redes sociales y las enfermedades infecciosas. Para justificar sus
predicciones se basan en tendencias extradas de "datos pblicos de bsquedas
realizadas en Google", buscador mayoritario en el mundo. A pesar de que la plataforma
es la gran dominante del imperio de las redes sociales, es un hecho que es una de las que
menor crecimiento ha experimentado en el ltimo trimestre.
El modelo epidemiolgico en la dinmica de las redes sociales, que as se

llama el artculo, afirma que Facebook alcanz su pico en 2012 y desde entonces ha ido
sufriendo un paulatino descenso hasta registrar un cada de un 20% en su nmero de
usuarios en diciembre de 2013. De cumplirse esta prediccin, Facebook perdera 1.200
millones de usuarios y se quedara con 240 millones. No son los primeros que auguran
la cada de Facebook, hace unos das Global Web Index seal que en el ltimo
trimestre Facebook haba perdido un 3% de usuarios. El estudio confirma tambin un
aumento de los usuarios de aplicaciones mviles y de mensajera instantnea en
detrimento de los usuarios de redes sociales tradicionales.
Curva de crecimiento de Facebook
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5. Anlisis financiero de la operacin: Valoracin
5.1. Principales Mtodos de Valoracin
Existen diferentes formas de valorar una compaa (DePamphilis, D, 2011):

Valoracin Patrimonial. El valor de la compaa se determina en funcin del
conjunto de todos los elementos patrimoniales que esta posea, ya sean tangibles o
intangibles, es decir, este mtodo considera que el valor de una empresa radica en el
balance o en sus activos. Se trata de una metodologa que valora una compaa desde
una perspectiva esttica, no tiene en cuenta la posible evolucin futura de la empresa, el
valor temporal del dinero, u otros factores que no estn reflejados en los estados
contables. Existen, a su vez, diferentes modalidades:
- Valor contable (tambin llamado valor en libros): es el valor contable de las

acciones, es decir, el valor de los recursos propios que figuran en balance, o
lo que es igual, activo total menos pasivo exigible.
- Valor contable ajustado: ajusta el valor contable del activo y pasivo a su

valor de mercado.
- Valor de liquidacin: es el valor de la compaa en caso de que se produzca

la liquidacin de la misma, es decir, tras la venta de sus activos y la
cancelacin de sus deudas. Se calcula como patrimonio neto ajustado menos
gastos liquidacin. Este mtodo de valoracin solo es til en el caso concreto
de que se quiera adquirir una compaa con el objetivo de liquidarla.
- Valor sustancial: es el valor de la inversin que debera efectuarse para

constituir una empresa semejante a la que se est valorando.
No se va utilizar este mtodo para valorar WhatsApp en este trabajo, ya que hay
que considerar que la compaa nunca ha querido hacer pblica la informacin relativa
a sus cuentas anuales o balance patrimonial, por lo que no hay forma de tener acceso a
dichos documentos. No obstante, no sera de gran utilidad, ya que como se ha
comentado anteriormente, dado el sector al que pertenece y su modelo de negocio, una
valoracin de este tipo difcilmente dara un fiel reflejo del valor de la compaa. Hay
que tener en cuenta que realmente slo posee activos intangibles, sus poco ms de 50
empleados, y equipos informticos y no obtiene apenas ingresos. Su mayor activo son
sus usuarios y este es un elemento que no tiene un reflejo patrimonial.
Valoracin por mltiplos. Este mtodo compara la empresa a valorar con otras
empresas similares que existen en el mercado. Se trata por tanto de una valoracin
relativa. La compaa se valora en funcin a lo que el mercado est pagando por
transacciones de compaas similares del mismo sector, o por su precio de mercado en
el caso de compaas que cotizan en mercados oficiales.
El mayor problema radica en encontrar empresas comparables. Son compaas

similares a la que estamos valorando aquellas que comparten ciertas caractersticas:
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operan en el mismo negocio o sector, tienen un tamao similar, se encuentran en la

misma etapa del ciclo de crecimiento, etc.
Cuando se emplea un mtodo de mltiplos comparables, al tratarse de
compaas de diferente escala, hay que establecer una medida estandarizada, una
variable comn que permita compararlas. Se escogen variables representativas de las
empresas, como pueden ser los beneficios (los ratios ms utilizados son P/E y
EV/EBITDA) o los ingresos (precio/ventas, EV/ventas), el valor en libros, o el PER, en
el caso de empresas cotizadas.
Se trata de un mtodo simple y fcil de usar. El principal problema radica en la
dificultad que entraa encontrar empresas comparables que operen en el mismo sector.
Diferencias en el ritmo de crecimiento, los flujos de caja o el riesgo pueden llevar a que
no sea posible la utilizacin de este mtodo. Tambin diferencias en la forma de
contabilizar de las compaas hacen que las magnitudes a comparar no sean
equivalentes algunas veces. Se suele usar como mtodo complementario al de descuento
de flujos de caja.
La mayora de empresas que operan en el sector son compaas jvenes, que
pueden reportar prdidas los primeros aos de vida o como en el caso de WhatsApp, no
tener ingresos o no hacerlos pblicos. En esos casos variables como EBITDA no
reflejan el valor de la compaa.
A pesar de la dificultad para encontrar empresas realmente comparables que
operen en el mismo sector y que las variables o indicadores clsicos que se emplean
para comparar en este mtodo no resultan ser tan representativos en este sector, se van a
revisar las operaciones que se hayan producido en compaas que presenten similitudes
para poder valorar el precio pagado.
Mtodo de descuento de Flujos de Caja. Se basa en estimar los rendimientos
futuros. Es un mtodo por el que se determina el valor de una compaa en funcin de
los flujos de caja (cash flows) que se van a generar en un futuro. Una vez que se han
estimado los flujos de caja hay que determinar la tasa de descuento, esto es, el coste de
capital o rentabilidad exigida por los proveedores de recursos (inversores o
prestamistas) que es lo que se denomina WACC (Weighted Average Cost of Capital) y
que incluye tambin el riesgo asociado a la operacin.
Se presume una duracin indefinida de la compaa y de sus flujos de caja
mediante la estimacin de un valor residual que se ha descontado a una tasa de
crecimiento constante (g). Se trata del mtodo ms objetivo y fiable de valoracin. El
problema reside en determinar las rentas futuras, por un lado, y la tasa de descuento a
aplicar para actualizar el valor al momento presente, por otro.
Ser ms fcil estimar flujos de caja cuanto ms madura sea la compaa y por lo
tanto, ms estables sean sus flujos de caja. Empresas que operen en sectores cclicos,
compaas jvenes, que se encuentren en plena reestructuracin o que tengan beneficios
negativos sern ms difcil de valorar por este mtodo. Adems resultar ms sencillo
estimarlos cuanto menor sea el horizonte temporal para el que se deseen obtener.
Existen adems otros factores muy difciles de prever y con elevada repercusin
en el factor riesgo de la valoracin, como son la posibilidad de quiebra o la aparicin de
nuevas alternativas que representen una amenaza para las empresas ya establecidas. En
el caso de fusiones o adquisiciones existe adems el problema de estimar o cuantificar
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las posibles sinergias que puedan derivarse de la operacin e incorporarlas en la

valoracin.
Los innovadores modelos de negocio de las redes sociales, en constante
evolucin, representan un reto a la hora de llevar a cabo una valoracin mediante el
descuento de flujos de caja futuros, debido a la elevada incertidumbre acerca de los
mismos, que hace muy difcil realizar una estimacin justificable tanto del nmero de
usuarios - para determinar las rentas obtenidas en concepto de suscripcin de los
mismos - como de los ingresos por publicidad por el incremento de usuarios de su red
social.
Debido a la falta de informacin acerca de cules pueden ser los ingresos que
Facebook pretende obtener de esta adquisicin (puesto que depender en gran medida
de la decisin que pudiera tomar en cuestiones como, por ejemplo, la introduccin de
publicidad en WhatsApp), as como acerca de los costes que tiene la compaa, no
resulta posible aplicar de forma plenamente ortodoxa este mtodo. Sin embargo,
siguiendo a Damodaran, se va a tratar de plasmar una valoracin que hace uso de esta
metodologa (aplicndola de manera ms laxa) y que se va a complementar con un
anlisis de sensibilidad propio.
5.2. Valoracin de WhatsApp
5.2.1 Valoracin por Mltiplos

Como se ha comentado, esta metodologa consiste en estimar el valor de una
empresa por comparacin con los precios de mercado observados en transacciones de
compaas comparables. Una de las claves, por tanto, es identificar y seleccionar cules
pueden ser esas empresas, y para ello lo ideal sera encontrar empresas que pertenezcan
al mismo sector y tengan similares cuotas de mercado, tamao, estructura financiera,
mrgenes, rentabilidades, etc. En el caso de las redes sociales no resulta fcil elegir las
empresas con las que comparar, dada la falta de madurez del mercado.
En cuanto a los indicadores o variables a comparar, los mltiplos ms utilizados

para valorar empresas de internet son: precio/ventas, precio/suscriptor y precio/pginas
visitadas (Fernndez P, 2004). En el caso de WhatsApp, al igual que otras redes
sociales, la mejor opcin de valoracin consiste en emplear mltiplos comparables
referidos al nmero de usuarios, de modo que la valoracin requiere el establecimiento
del ratio valor por usuario.
Damodaran ha llevado a cabo un estudio con el que ha pretendido averiguar en

qu se fija el mercado para valorar las compaas del sector tecnolgico y de social
media. Para ello analiz la correlacin entre el valor que el mercado apreciaba para
empresas del sector tecnolgico y el valor de diferentes variables para las que se tenan
datos, concluyendo que la variable clave para explicar el valor de una compaa era el
nmero de usuarios que esta posee, puesto que era la de mayor correlacin.
Existen cuantiosas evidencias al respecto que confirman los resultados del

estudio. El mercado reacciona de forma diferente ante distintas evoluciones en el
nmero de usuarios de compaas de este sector. Por ejemplo, el precio de las acciones
de Zillow aument un 12% tras la noticia de que su nmero de usuarios tuvo un
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crecimiento mayor al esperado. Por su parte, Twitter cay un 25% debido a un

crecimiento de los usuarios menor al esperado.
Asimismo, Damodaran lleg a la conclusin de que el grado de interaccin de

los usuarios es tambin determinante. Es decir, el valor de la compaa por usuario
aumenta con el grado de interaccin de los mismos (engagement). Por lo tanto, las
compaas de social media cuyos usuarios pasan ms tiempo en sus pginas,
aplicaciones, etc. valen ms que aquellas a las que sus usuarios dedican menos tiempo.
En este caso, atendiendo al precio total pagado por WhatsApp y comparndolo

con el pagado por algunas compaas similares, se puede decir que WhatsApp se ha
valorado en 10 veces el valor de YouTube, 20 veces el de Instagram, 2 veces el de
Skype o 3 veces el de Nokia. Analizado desde esa perspectiva de precio total, la
valoracin de WhatsApp resulta elevada. Sin embargo, tal y como se ha sealado
anteriormente, en este tipo de compaas lo ms relevante es el nmero de usuarios, por
lo que resulta ms apropiado utilizar como variable comparativa, no el precio total de la
compaa sino el precio o coste por usuario. Como se va a ver, en trminos relativos el
precio no resulta tan caro.
WhatsApp tiene, como se ha comentado con anterioridad, 450 millones de

usuarios activos y el precio pagado por la compaa ha ascendido a 19.000 millones de
dlares. Si se divide el precio de la operacin entre el nmero de usuarios (usando para
ello el nmero de usuarios activos, no el de registrados) se obtiene un precio o valor por
usuario de 42 dlares. Qu ocurri en otras operaciones similares? (ver tabla 2):
- La propia Facebook en el momento de la adquisicin tena un valor de 130 dlares
por usuario. Sin embargo, Facebook genera beneficios (1.491 millones de dlares en
2013) y WhatsApp no.
- En 2012 Facebook desembols por Instagram 1.000 millones de dlares, lo que
supuso un valor de 30 dlares por usuario. El servicio, que tena en ese momento
slo 33 millones de usuarios, cuenta hoy en da con 150 millones (un crecimiento de
un 350% en dos aos). Si se tiene en cuenta que Facebook ha pagado 42 dlares por
usuario de WhatsApp, el precio ya no resulta tan caro o desorbitado, sobre todo
cuando se espera que el nmero de usuarios alcance los mil millones.
- Twitter cotiza actualmente a unos 20.000 millones de dlares y se ha valorado en
18.790 millones de dlares, que dado su nmero de usuarios de 243 millones,
resulta un valor de 77 dlares por usuario.
- El precio por accin de LinkedIn valora a esa red social profesional en 72 dlares
por usuario.
- Pandora tiene un EV/usuario de 97 dlares, el de Groupon son 136 dlares y Zynga,
108 dlares.
- Snapchat cotiza a 50 dlares por usuario. Snapchat, segn informes, rechaz una
oferta de 3.000 millones por parte de Facebook el ao pasado.
- En 2006 Google pag por YouTube 1.650 millones de dlares. YouTube contaba con
unos 72 millones de visitantes mensuales, lo que supuso un valor por usuario de 22
dlares.
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Por lo tanto, si bien la aplicacin de este mtodo no permite obtener un valor cierto
y seguro para la compaa, s que por el contrario posibilita evaluar en qu medida
Facebook ha podido acertar en el importe pagado, resultando que de acuerdo a la
comparacin con los precios en que el mercado valora compaas similares del mismo
sector (de acuerdo al ratio Valor empresa/usuario), el precio de adquisicin de
WhatsApp no resulta tan elevado.
Comparativa Redes Sociales (tabla2)
5.2.2. Valoracin basada en descuento de flujos de caja
La dificultad que entraa valorar una compaa como WhatsApp lleva a buscar
variantes al mtodo de descuento de flujos de caja tradicional.
En este sentido, Damodaran plantea realizar el proceso de manera inversa:

partiendo del precio pagado, se trata de determinar cules deberan ser los beneficios
despus de impuestos que tendra que aportar WhatsApp a Facebook para justificar su
valoracin.
Para ello, dada la falta de informacin, es necesario realizar una serie de

suposiciones y simplificaciones, entre las que destacan: 1) considerar que dado su
tamao, los gastos de WhatsApp no son significativos a la hora de determinar los flujos
de caja, 2) que estos flujos no se vern afectados por nuevo Capex o por nuevas
Necesidades Operativas de Fondos; 3) que por tanto se utilizar como variable a
descontar, no los flujos de caja sino un pseudo beneficio despus de impuestos que
reflejar el mejor de los escenarios posibles (dada la ausencia de elementos negativos en
los flujos calculados, 4) que la generacin de esos beneficios ser sine die
(considerndolo como una renta perpetua sin crecimiento), y 5) que ser necesario un
determinado nmero de aos hasta que esos beneficios pueden empezar a obtenerse de
forma recurrente.
Partiendo en consecuencia de que el precio de la transaccin se fij en 19.000

millones de dlares, se trata de averiguar qu beneficio debera obtener de manera
recurrente para que se justifique dicho precio y en consecuencia cmo se podra
alcanzar (ver tabla 3).
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Con el fin de obtener un primer valor central para el modelo, la tasa de

descuento a aplicar (considerando slo coste de capital, puesto que la adquisicin se
realiza con recursos propios) ser la suma de la tasa de inters del activo sin riesgo (3%)
ms el producto de la tasa relativa de riesgo, lo que se conoce como beta (correlacin de
la compaa con el mercado, que se fija en el 1,15, igual a la que Facebook tiene en la
actualidad) multiplicada por la prima de riesgo del mercado (que se fija en un 5%)
A esta tasa de descuento y considerando que se comiencen a generar los

beneficios recurrentes transcurridos cinco aos, Facebook tendra que obtener
beneficios estables despus de impuestos superiores a 2.528 millones de dlares para
que la operacin fuera rentable. Asumiendo una tasa de impuestos de un 30%, los
beneficios antes de impuestos que tendra que obtener para que el precio de adquisicin
estuviera justificado deberan ser superiores a los 3.612 millones de euros.
Descuento de Flujos de caja (tabla3)
Precio de adquisicin 1.9000

Beta 1,15
N aos hasta obtener beneficio recurrente 5
Impuestos (t) 30%
Tasa de descuento 8,75%
Umbral de rentabilidad (despus impuestos) 2528,76
Umbral de rentabilidad (antes impuestos) 3612,52
Es decir, para las condiciones expuestas, se tendran que obtener 3.613 millones
de dlares en beneficios antes de impuestos, y bajo la premisa de que no se consideran
gastos (lo que es irreal), esto significara que como cada usuario paga un dlar,
WhatsApp debera tener 3.613 millones de usuarios a partir del quinto ao (como en el
resto del anlisis, se est prescindiendo de los ingresos obtenidos en los aos previos al
que se fija como primer ao de obtencin de beneficios recurrentes, en este caso el
quinto). Teniendo en cuenta que WhatsApp est creciendo a un ritmo de 365 millones
de usuarios al ao y que en la actualidad tiene 650 millones de usuarios, en cinco aos
tendra 2.275 millones, insuficiente para los ingresos que debera conseguir.
Otra posibilidad sera incrementar el coste que se paga por la suscripcin a

WhatsApp. En este caso, y suponiendo que se mantuviera el ritmo de crecimiento y se
alcanzarn los 2.275 millones, WhatsApp debera cobrar en torno a 1,6 dlares a cada
usuario por ao, lo que no supone un coste excesivamente elevado.
Asimismo, se podra tambin considerar que WhatsApp comenzar a percibir

ingresos a travs de publicidad. Sin embargo, esta posibilidad supondra romper con
uno de los principios que han mantenido los fundadores de WhatsApp y que no es otro
que la ausencia de publicidad en su aplicacin.
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Sin embargo, en la valoracin no se estn teniendo en cuenta ingresos

procedentes de otros conceptos y que Facebook espera obtener. En primer lugar, como
se ha comentado antes, WhatsApp es de pago para todos los dispositivos iOS. Cada
usuario de iPhone tiene que pagar 1 dlar para descargarse la aplicacin. Se cree que el
nmero de mviles Apple vendidos habr alcanzado para el tercer trimestre de 2014 una
cifra cercana a los 40 millones. Actualmente se estima que existen aproximadamente
500 millones de iPhones en todo el mundo. Esto podra suponer para Facebook una
partida de al menos 40 millones de ingresos extra al final de este ao en concepto de
nuevas suscripciones. Analistas de BNP Paribas estiman un crecimiento de este tipo de
dispositivos en un 15% interanual.
Se ha elaborado tambin un anlisis de sensibilidad a las variaciones de la

variable Beta y del nmero de aos que seran necesarios para que se comenzaran a
obtener los beneficios recurrentes necesarios para justificar el precio pagado. Los datos
del anlisis son los siguientes:
Anlisis sensibilidad variando Beta y n aos necesarios para beneficio recurrente

(Millones $)
Beta 1,00 1,15 1,30 1,50
Aos necesarios
0 2.171 2.375 2.579 2.850
2 2.533 2.809 3.092 3.480
5 3.191 3.613 4.059 4.695
7 3.721 4.272 4.867 5.733
Otra consideracin interesante sera analizar el efecto adicional que tanto en

ingresos como en gastos pudiera tener Facebook en sus propias cuentas gracias a la
adquisicin de WhatsApp.
Es de suponer que Facebook incrementara sus ingresos por publicidad, no
solamente por el incremento de usuarios que le llegaran a travs de WhatsApp, sino
tambin por el encarecimiento de sus anuncios debido a la mayor base de usuarios y el
mayor engagement de estos, y por tanto la mayor efectividad de la publicidad.
Segn datos de Facebook, en 2013 obtuvo ingresos por valor de 7,87 billones de
dlares y en el ltimo trimestre del mismo ao sus ingresos alcanzaron los 2,59 billones,
de los cuales 2.34 billones de dlares fueron ingresos por publicidad. Esto supone que
aproximadamente un 90% de los ingresos totales provienen de esta. Los ingresos
medios por usuario procedentes de la publicidad se espera que ronden los 1,93 dlares
en 2014. Estos han tenido una tasa de crecimiento positivo de en torno a un 20% cada
ao. As lo razonable sera suponer que van a seguir la misma evolucin en los
prximos aos. Facebook, cuando dio a conocer los resultados del segundo trimestre de
2014, dijo que el precio efectivo medio por anuncio haba aumentado un 123% en dicho
trimestre respecto al ao anterior, por lo que de seguir as los ingresos que obtiene
Facebook por publicidad podran crecer a un ritmo incluso mayor.
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La cuestin es, en qu medida podra beneficiarse Facebook de un incremento

de su base de usuarios a travs de la adquisicin de WhatsApp? Basndose en los datos
aportados por Facebook en su web corporativa, se observa cmo el nmero de usuarios
activos mensuales (Monthly active users, MAUs) se ha ido incrementando todos los
aos desde que se fund la compaa. Sin embargo la tasa de crecimiento ha disminuido
desde 2012, ao en el que registr su mayor crecimiento. En 2013 el nmero de
usuarios creci un 16% frente al ao anterior, mientras que en lo que va de ao slo ha
crecido un 10% respecto de 2013. De seguir esta tendencia, el nmero de usuarios
activos de Facebook parece que seguir creciendo pero un ritmo cada vez menor.
Con la adquisicin de WhatsApp, Facebook podra acelerar su crecimiento e
incrementar su base de usuarios. Sin embargo no hay datos de cuantos usuarios de
WhatsApp ya poseen una cuenta en la red social, que podran ser la mayora - ya que el
nmero de usuarios de la aplicacin de mensajera es en la actualidad inferior al de
Facebook. Tampoco se puede afirmar que todos los usuarios de la aplicacin de
mensajera instantnea vayan a abrirse una cuenta en la red social. En relacin con esto,
resulta interesante mencionar un estudio de Smartme Analytics sobre los hbitos de uso
de las redes sociales, que concluy que un 72% de la poblacin que posee un
Smartphone son usuarios activos de ambas plataformas, Facebook y WhatsApp. Cada
vez son ms las personas que tienen un Smartphone, adems es el tipo de perfil que es
usuario de redes sociales.
Por lo tanto se podra intentar utilizar esta correlacin para estimar la proporcin
de usuarios de WhatsApp que pasaran a ser usuarios tambin de Facebook, pero dadas
las limitaciones expuestas en el prrafo anterior y que contina siendo muy difcil
estimar razonablemente cuantos usuarios nuevos va a adquirir Facebook de la mano de
WhatsApp, no resulta suficientemente slida su utilizacin para tenerla en cuenta en la
valoracin.
En cuanto a los gastos, segn la informacin publicada por Facebook, estos
suponen un 45% del total de los ingresos de la compaa. Se va a suponer que van a
seguir esa tendencia en el futuro y que los gastos generados por WhatsApp son
insignificantes en comparacin con los de Facebook no tienen gastos de marketing y
adems tras la adquisicin se han podido producir sinergias que hayan hecho que los
costes de la red social sean menores.
6.- Opiniones en los mercados y de expertos en Social Media
En general, la sensacin inicial por la valoracin de WhatsApp entre los

analistas ha sido de sorpresa y pocas veces ha suscitado opiniones tan contrarias. Slo el
tiempo dir si el precio ha sido adecuado, demasiado alto o por el contrario demasiado
barato.
Para algunos expertos la operacin es una buena estrategia por parte de

Facebook, que se ha dado cuenta del potencial de WhatsApp en cuanto a nmero de
usuarios. Apoyan su opinin en base al gran nmero de usuarios que posee esta
compaa en la actualidad y sobre todo en sus expectativas de crecimiento. Piensan que
la aplicacin de mensajera podra llegar a los mil millones de usuarios registrados en
un plazo de dos a tres aos, lo que supondra una base de usuarios mayor que la de la
propia Facebook.
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Otros, sin embargo, opinan que el precio pagado por la operacin, que segn
datos de Thompson Reuters es la quinta mayor adquisicin tecnolgica de la historia, es
desorbitado y que no va a ser rentable para la empresa adquirente. Basan sus
afirmaciones en que WhatsApp no vale nada como compaa y que se est pagando en
base a unas expectativas de futuro. Dicen que esta operacin les recuerda a lo sucedido
en los aos 90 con la burbuja tecnolgica de las puntocom.
Gene Munster, analista de Pipper Jaffray, afirma que la operacin es demasiado

cara y que los mltiplos pagados estn por encima de la media del sector. Adems,
considera que no comenzar a generar beneficios a la empresa hasta 2015, como
mnimo.
Greg Sterling, de Opus Research ha dicho: El tamao de esta operacin es

enorme y la gente va a hablar de burbuja. Es un riesgo para Facebook porque entre los
medios sociales funcionan las modas y el prximo ao lo ltimo puede ser otra
aplicacin con un crecimiento extremadamente rpido.
Rob Enderle, de Enderle Group en declaraciones a CNBC: Han comprado
WhatsApp porque estn desesperados. Me recuerda a algunas de las estrategias de la era
puntocomEn realidad me da escalofros.
Hay otros analistas que apuntan a que la cifra puede no ser excesiva. El banco de
inversiones Citi ha afirmado que "la valoracin parece razonable, si no conservadora, si
se compara con empresas comparables". El precio pagado valora en 42 dlares cada
usuario, menos de una tercera parte del valor por usuario de Facebook, que es de 150
dlares.
La agencia Bloomberg ha calculado que WhatsApp estara valorada a 19 veces

sus ventas estimadas, un nivel que slo alcanzan 35 compaas en todo Wall Street.
Estos mltiplos solo se pagan por compaas farmacuticas y biotecnolgicas. Sin
embargo afirman que con el tiempo, dados sus actuales niveles de crecimiento, puede
llegar a los 1.000 millones de usuarios. "La valoracin no est necesariamente fuera de
mercado para una empresa que est creciendo muy rpido.
Para Yoshikami, CEO de Destination Wealth Management, el pago en efectivo

de 3.000 millones de dlares que va a desembolsar Facebook es casi ridculo. El resto
lo pagar en acciones que despus de la cada tras el anuncio de la operacin estn en
mximos histricos tras subir un 130% en los ltimos doce meses y alcanzar una
capitalizacin de 170.000 millones de dlares.
Benedict Evans, de Andreessen Horowtiz Hay que preguntarse si vale la pena

pagar por WhatsApp el 10% del valor de Facebook. El acuerdo valora a los usuarios de
WhatsApp en 43 dlares cada uno, muy cerca de lo que Google pag por YouTube.
Kim Chang-Kwon, KDB Daewwo Securities El acuerdo muestra claramente

que el servicio de mensajera mvil tiene gran potencial para crecer.
De los 44 analistas que cubren Facebook, 37 recomiendan "comprar" el valor,

segn datos de Thomson Reuters. Ninguno tena una recomendacin de "vender".
36
7. Conclusiones
Parece que el objetivo principal de Facebook con la adquisicin de WhatsApp ha

sido en primer lugar la obtencin de un rpido crecimiento a travs del incremento de su
base de usuarios. Para ello ha elegido como empresa objetivo a la compaa lder en el
sector de la mensajera mvil y a la que mayor crecimiento est experimentando.
En segundo lugar, a travs de esta operacin ha querido reforzar su posicin en
el negocio de la comunicacin mvil y las redes sociales. WhatsApp por su parte no ha
perdido su personalidad jurdica y seguir funcionando como una plataforma
independiente de Facebook. Se tratara de una adquisicin de activos ya que se ha
producido una transferencia de los ttulos de propiedad. La contraprestacin se ha
realizado mediante el pago de efectivo y de acciones de Facebook a los accionistas de la
empresa adquirida.
Desde un punto de vista estratgico, por tanto, la operacin de adquisicin
resulta adecuada para conseguir los dos objetivos que persigue Facebook.
Sin embargo, a pesar de que la operacin est justificada estratgicamente, se
plantean dudas en cuanto a la adecuacin econmica de la misma. Desde esta
perspectiva, la razonabilidad de la operacin no est tan clara.
La valoracin de WhatsApp y, en concreto, el precio pagado para su adquisicin
ha suscitado opiniones en todos los sentidos. Obviamente si Facebook ha realizado esta
adquisicin es porque crea era rentable y porque esperaba obtener de ella ingresos en el
futuro que le permitieran recuperar la inversin inicial y adems obtener un beneficio.
La valoracin por mltiplos, en este sentido, permite despejar dudas. Desde un
punto de vista objetivo, comparando el precio pagado en esta operacin con el pagado
por transacciones de compaas similares o con el valor por usuario de otras redes
sociales se puede afirmar que no es tan caro.
Por el contrario, no se llega a la misma conclusin por el mtodo de descuento
de flujos de caja. Segn esta metodologa de valoracin, una operacin es exitosa
cuando crea valor para el accionista, esto es, cuando el precio de compra sea inferior al
valor actual de los flujos de caja efectivos. Si bien es cierto que no existen datos
suficientes para poder realizar una valoracin ortodoxa de este tipo, la adaptacin que se
ha realizado ha puesto de manifiesto que se necesitara un nmero de usuarios muy
superior al que se conseguira a las tasas de crecimiento actuales (muy complicado) o
bien que sera necesario incrementar el importe que se carga a los usuarios por ao
desde el dlar actual hasta 1,60 dlares (incremento pequeo en trminos absolutos,
pero de imprevisibles consecuencias dado que existen plataformas alternativas que
ofrecen el mismo servicio de manera gratuita).
Es necesario mencionar que el altsimo precio pagado en esta operacin recuerda
a lo que sucedi en los aos 90 con la crisis de las empresas puntocom, cuya valoracin
estuvo basada en el nmero de visitantes que tena la pgina web una medida parecida
a la utilizada para valorar WhatsApp, el volumen de usuarios registrados y en base al
tiempo que esos visitantes pasaban en las mismas. Se sobrevaloraron estas empresas que
como resultado vieron rpidamente incrementado su valor en las bolsas de valores
porque prometan un gran crecimiento y una gran rentabilidad con baja inversin. En
ese tiempo se produjo una avalancha de operaciones en el sector online, fruto la mayora
de la especulacin. Se pagaron cantidades astronmicas por compaas que no valan
37
nada. El cambio de las expectativas sobre estas compaas, entre otros factores, provoc
una cada estrepitosa de las empresas tecnolgicas en las bolsas, llegando la
desconfianza generalizada a los mercados financieros. Hasta el punto que la bolsa
Nasdaq de Nueva York lleg a perder un 70% de su valor.
El tamao de esta operacin es enorme y en los mercados ya se ha empezado a
hablar de burbuja. El sector tecnolgico y de Social Media es un sector muy voltil,
evoluciona a un ritmo muy rpido y funciona por modas. Como ya se conoce las modas
son cambiantes y lo que ahora goza de una gran popularidad quizs en el prximo ao o
dentro de unos meses est obsoleto y pasado de moda.
Esta operacin supone sin ninguna duda un gran riesgo para Facebook, que ha
pagado una gran cantidad de dinero por una empresa que quizs podra no valer nada en
un periodo de tiempo futuro no muy largo. Facebook ha pagado por WhatsApp un 10%
del valor de su compaa y segn el acuerdo de adquisicin ha valorado a cada usuario
de la compaa lder de mensajera instantnea en 42 dlares.
Se est pagando una cifra muy alta por una compaa que no tiene ningn valor
real y que justifica la rentabilidad de la operacin en el crecimiento del nmero de
usuarios registrados. Sin embargo, en descargo de Facebook, se puede argumentar que
al haber pagado una gran parte de ese precio con acciones propias suyas, si se ha
equivocado y ha sobrevalorado la compaa adquirida, los anteriores dueos de
WhatsApp lo sufrirn tambin en su propio patrimonio por el desgaste que esta
operacin supondr para las acciones de Facebook en el mercado.
Para concluir, tal y como ocurre en este tipo de transacciones, incluso aunque los
mtodos de valoracin arrojen resultados positivos, nunca se puede asegurar al 100%
que se cumplirn las expectativas. Slo el tiempo dir si el precio de la adquisicin
estaba sobrevalorado o si por el contrario estaba justificado y Facebook obtendr una
rentabilidad derivada de esta operacin.
38
ANEXO 1
Fuente: Estrategia de Inversin
Cada de acciones de Facebook que cotizan en la bolsa Nasdaq cuando se

anunci la adquisicin de WhatsApp.
39
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42

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FUSIONES & ADQUISICIONES: EL

CASO DE FACEBOOK Y WHATSAPP

Autor: Paula Jimnez Falcn

Las Fusiones y Adquisiciones de empresas (Mergers and Acquisitions) son un

FUSIONES & ADQUISICIONES: EL CASO DE FACEBOOK Y WHATSAPP

- Fusin subsidiaria (subsidiary merger): la empresa objeto de la fusin se

- Fusin de iguales (merger of equals): es un tipo de fusin que se lleva a cabo

posicin competitiva, rentabilidad y capitalizacin, por lo que no queda claro

filial, manteniendo la matriz el resto en su poder.

2. Una alianza estratgica es un acuerdo entre empresas para vender sus

3. Una inversin minoritaria (minority investment), como su nombre indica, es

4. Una licencia es un acuerdo comercial por el cual se cede el derecho de uso,

5. Una franquicia es una forma de licencia por la que una compaa

franquiciador una forma barata de expandirse porque el franquiciado es quien

1.1.2. El mercado M&A: las cifras

Nmero de operaciones de fusiones y

En cuanto a la evolucin del mercado de Fusiones y Adquisiciones hay que

Por sectores, para el mismo periodo, el de Media y Entretenimiento representa

1.1.3. Justificacin y objetivos del estudio

Motivos que las Descripcin del Objetivos Mtodos

Evidencia emprica analistas

Lo que se pretende es proporcionar el marco conceptual general de estas

imprescindible hacer mencin a diversos conceptos tericos bsicos, as como a

2. Anlisis general de las F&A

Las sinergias operativas dan lugar a las economas de escala, permitiendo

Una de las estrategias para mejorar la eficiencia es la integracin vertical,

- En lnea con lo anterior, incrementar el poder de mercado podra ser otro

- Cuando se busque un crecimiento de la empresa. Las operaciones de F&A son

un vehculo perfecto para aquellas empresas que buscan acelerar su

- Los cambios regulatorios tambin pueden ser un motor de la actividad de

- Comprar empresas infravaloradas. El q-ratio es el ratio del valor de mercado

- Motivos macroeconmicos. Existen diversos factores en la economa que

Por otro lado, ciertos fenmenos como la globalizacin y la apertura de

Asimismo, las polticas a nivel mundial para la desregulacin de los

Hoy da, a pesar de no darse las condiciones econmicas favorables que

Cuando una compaa est atravesando un crecimiento ralentizado puede

el riesgo. La diversificacin puede crear tambin sinergias financieras, que

Sin embargo no es un motivo suficiente para justificar este tipo de

Adems los inversores pueden reducir significativamente el riesgo

- La existencia de un exceso de tesorera (caja ociosa) tampoco es un motivo

- En el caso de que la F&A est propiciada por motivaciones del equipo

2.2. Fases en un proceso de F&A

El anlisis externo consiste en determinar dnde competir qu industria o

El anlisis interno consiste en examinar las ventajas y desventajas de la empresa

2. Desarrollo del Plan de Adquisicin. El plan de adquisicin hace referencia a la

3. Bsqueda de los potenciales candidatos. Antes de que se lleve a cabo la eleccin de

4. Eleccin de la empresa objetivo

5. Toma de contacto con la empresa objetivo. Se trata de un primer contacto con la

6. Negociacin. Es la parte ms compleja del proceso de fusin y adquisicin. Consta

a. Se redefine la valoracin preliminar. Durante esta fase se determina el precio

b. Carta de Intencionalidad: Resume los trminos ms importantes de la

c. Due-diligence: Es el proceso exhaustivo de revisin e investigacin de

d. Plan financiero. El comprador establece la mxima cantidad que est a

7. Plan de Integracin. Es un manual que recoge de forma detallada cmo se va a

En cuanto a las etapas posteriores a la operacin destacan

9. Integracin: incluir planes de comunicacin apropiados para todos los stakeholders

10. Evaluacin: se realizar un seguimiento de la evolucin del proceso, habitualmente

2.3. Financiacin de una F&A