Divisas y tipo de cambio:

QUE ES UNA DIVISA?

En las operaciones internacionales y en concreto, en las ventas internacionales,
comprador y vendedor residen en pases diferentes con diferentes monedas, por tanto,
deben llegar a un acuerdo respecto a la moneda en la que realizaran los correspondientes
pagos y cobros.
Esta moneda puede ser la local de uno de los dos pases o una tercera moneda extranjera,
pero en cualquier de los dos casos debe ser aceptable por ambas partes.
Una divisas es toda moneda extranjera diferente de la local, ya este materializada en
billetes, documentos de pago o saldo bancario. Para un exportador peruano, la moneda
local es el nuevo sol y divisas son el resto de monedas como el dlar, yen japons, el
euro, etc.
Una caracterstica importante de las divisas es su plena convertibilidad, es decir, la
posibilidad de ser intercambiadas por otras divisas sin limitaciones respecto a origen,
cantidad o plazo. Por ejemplo, cuando se dio la entrada del euro en 1999,
en Espaa exista 21 divisas plenamente convertibles respecto a la peseta, cuya
cotizacin oficial se estableca diariamente por el Banco de Espaa.
El mercado internacional de divisas est formado por la red de instituciones financieras de
todo el mundo, es la parte ms internacional del mercado y el ms libre puesto que realiza
sus transacciones en cualquier momento a travs de cualquier medio de comunicacin.
Es universal, careciendo de lmites espaciales o temporales, con excepcin de los que
imponen algunos pases con respecto a cierto tipo de operaciones, en todo caso, funciona
las 24 horas del da y a lo largo y ancho del mundo. Sus nodos principales son una serie
de plazas financieras donde concurren un gran nmero de operaciones del mismo tipo;
por ejemplo, el mundo del dlar se sita en Nueva York, el euro en Frankfurt, el de la libra
esterlina en Londres, pero esto tiene cada vez menos importancia dado que el reparto de
operaciones se realiza a travs de todo el mundo. Los principales mercados mundiales de
divisas son:
a) Europa: Londres, Frankfurt y Zurich.
b) Amrica: Nueva York, Chicago y Toronto.
c) Oriente: Tokio, Hong Kong, Singapur, Melbourne, Sydney y Bahrein.
Qu es el tipo de cambio?:
Las distintas monedas de los diferentes pases tienen precios (cotizaciones) diferentes
que lgicamente, deben ser expresados en unidades de otra moneda.
Este precio de una moneda respecto a otra se denomina "tipo de cambio" y varia
constantemente, con independencia de que el cambio oficial permanezca constante a lo
largo del da.
Asi, por ejemplo, podemos decir que el tipo de cambio entre el nuevo sol y el dlar es:
TIPO DE CAMBIO INTERBANCARIOVENTA (S/. POR US$)

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 26 Ago.25 Ago.

Mnimo: 2,7300 2,7300

Mximo: 2,73202,7330

Promedio:2,73082,7319

Corresponde a las transacciones entre 9:00 AM y 1:30 PM.Fuente: Datatec.

Cotizacin 26 Ago.
25 Ago.

Apertura: 2,73202,7310

Cierre: 2,73102,7320

Var%(12 meses) -2.32 -2,36

Var%(acum.2011)
-2.71 -2,67

Fuente: BCRP 2011

TIPO DE CAMBIO(S/. POR EURO )

26 Ago.
25 Ago.

Cierre venta:3,956 3,928

Var% (12 meses)

11,38 10,78

Fuente: BCRP
Eso quiere decir que por S/. 1 nos darn 0.37 dolares americanos.
En otro caso por un S/. 1 nos darn 0.25 euros.
Tampoco hay que olvidar que el tipo de cambio es diferente si compramos o vendemos
una divisa, ya que al cambio oficial se debe sumar o restar el diferencial que aplica el
intermediario financiero. El tipo de cambio comprador (intermediario financiero compra
divisa), siempre ser inferior al vendedor (intermediario financiero vende divisa); la
diferencia es el margen que obtiene dicho intermediario.

Cambio Comprador Cambio Oficial Cambio Vendedor

S/. 2.72 diferencial S/. 2.72 S/. 2.72 + diferencial

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 LOS MIEMBROS DEL MERCADO DE DIVISAS:
Los principales participantes del mercado de divisas son las empresas, los inversores
institucionales, las personas fsicas, los bancos, los bancos centrales y los operadores
(brokers).
Las empresas, los inversores institucionales y las personas necesitan divisas para
los negocios o para viajar al extranjero, siendo stas ltimas suministradas por los bancos
comerciales.
Por medio de su extensa red de oficinas de cambio (dealing rooms), los bancos realizan
operaciones de arbitraje que permite asegurar que las cotizaciones en diferentes centros
tiendan hacia el mismo precio. Los operadores de moneda extranjera se encargan de
realizar las transacciones entre compradores, vendedores y bancos por lo que reciben una
comisin.
En cuanto a los bancos centrales de cada pas (o zona monetaria, como en el caso del
Banco Central Europeo), suelen operar en los mercados de divisas comprando o
vendiendo su propia moneda u otras divisas con el objeto de estabilizar o controlar el valor
de su moneda en el exterior, aunque en el sistema financiero internacional actual los
bancos centrales no estn obligados a intervenir[2](aunque lo hagan a menudo) en el
mercado de divisas. La intervencin se denomina limpia cuando lo que se pretende es
evitar movimientos especulativos sobre la moneda tratando de disuadir a los
especuladores.
CAPITULO II
Factores que determinan el riesgo de cambio
EL RIESGO DE CAMBIO:
El tipo de cambio, del mismo modo que cualquier otro precio no controlado o a veces
controlado, es determinado por el libre juego de la oferta y demanda de cada una de las
divisas. Al igual que los bienes y servicios, el precio de una moneda respecto al resto de
monedas est en funcin de su demanda. Cuantas ms unidades de una moneda se
compra (demanda), ms sube su precio (tipo de cambio).
Por tanto, el tipo de cambio de una moneda depende bsicamente de los siguientes
factores:
Las operaciones comerciales internacionales de bienes y servicios que se realicen con
ella: Desde el punto de vista de un pas, sus exportaciones de bienes y servicios
generaran oferta de la divisa en la que se reciben los cobros. Por el contrario,
sus importaciones de bienes y servicios generaran demanda de la divisa en la que se
deben realizar los pagos.
Dependiendo del mercado cambiario que est constituido, desde el punto de vista
institucional moderno, por: el Banco Central o agencia oficial que haga sus veces- como
comprador y vendedor de divisas al por mayor cuando la oferta est total o parcialmente
centralizada, la banca comercial como vendedora de divisas al detal y compradora de
divisas cuando la oferta es libre o no est enteramente centralizada, las casas de cambio
y las bolsas de comercio.

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 Las modalidades de Tipos de Cambio que pueda adoptar las polticas monetarias de un
pas, pueden ser: Tipos de cambio rgidos y flexibles, Tipos de cambio fijos y variables y
Tipos de cambio nicos y mltiples.
El control de cambios es una intervencin oficial del mercado de divisas, de tal manera
que los mecanismos normales de oferta y demanda quedan total o parcialmente fuera de
operacin y en su lugar se aplica una reglamentacin administrativa sobre compra y venta
de divisas, que implica generalmente un conjunto de restricciones cuantitativas y/o
cualitativas de la entrada y salida de cambio extranjero.
Las modificaciones de la Paridad; los desequilibrios persistente, o fundamentales, de la
balanza de pagos exigen, por lo general, modificaciones de la paridad monetaria, o valor
de de cambio externo de la moneda, para inducir ajustes en los diversos componentes de
la balanza y en la actividad econmica nacional que faciliten la recuperacin del equilibrio.
(revaluacin y devaluacin).
CAPITULO III
Mercado de Divisas
QU ES UN MERCADO DE DIVISAS?
El mercado de divisas es el mercado financiero en el que se establece el valor de cambio
de las monedas en que se van a realizar los flujos monetarios internacionales. Por tanto,
es el mercado en el que se intercambian monedas, no fsicamente, a un precio o relacin
llamado "tipo de cambio" que, como hemos visto, es el precio de una moneda en funcin
de otra.
Es el primer mercado realmente global, entendido este concepto como mercado sin
necesidad de adaptaciones locales.
El mercado de divisas nacin para facilitar el flujo monetario derivado del comercio
internacional de bienes y servicios. Pero el volumen de operaciones que se realizan en
este mercado de intercambio de divisas ha ido creciendo tanto que, en moneda extranjera
se debe a operaciones internacionales de bienes y servicios; el gran volumen de
operaciones son transacciones de las propias monedas.
Por tanto, en la actualidad, el mercado de divisas es bastante independiente de las
operaciones comerciales internacionales y las variaciones entre dos monedas ya no
pueden explicarse exclusivamente por las variaciones de los flujos comerciales.
El mercado de divisas se rige por sus propias reglas, como pueden ser las expectativas
de revalorizacin de una moneda como consecuencia de las declaraciones efectuadas
por el gobierno de dicho pas, por su banco central o por un inversor institucional
importante.
Algunas de las funciones de los mercados de divisas bsicas para toda empresa con
vocacin internacional, son financiar el comercio internacional.
Cuando en Espaa se cambi la peseta por el euro desde enero de 1999, la nueva
operativa del mercado de divisas al contado "espaol" (realmente ya no existe tal
mercado), en funcionamiento desde enero de 1999 con la implicacin del Euro, sufre

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 cambios de mayor importancia que los ocasionados en los cambios de operativa
anteriores.
No debemos olvidar que la peseta ha dejado de cotizar como moneda independiente en
los mercados de divisas internacionales, al igual que las monedas del resto de los pases
de la UE, dejando al Euro como nica moneda de cotizacin. Durante un periodo de 3
aos (1999-2002) hasta que el Euro circule fsicamente, estas monedas, incluida la
peseta, son meras divisiones no decimales del Euro.
Por tanto, el nuevo mercado de divisas se basa en el Euro y es el Banco Central Europeo
(BCE) el encargado de publicar diariamente la cotizacin entre el Euro (monedas de la
UE) y el resto de las monedas mundiales.
En las "operaciones de compraventa de divisas a plazo", la fecha de entrega de la divisa
puede ser posterior a dos das hbiles desde la fecha de contratacin, llegando hasta los
seis meses mas los dos das hbiles.
Se trata de un compromiso por el que las partes acuerdan un tipo de cambio, para comprar
o vender en una determinada fecha futura, un importe de una divisa contra pago en otra
divisa (o moneda local).
Por tato, el mercado de divisas a plazo o a futuro implica fijar el precio de una divisa en
trminos de otra a una fecha futura determinada, operacin que permite cubrir el riesgo
de cambio (el contrato de compraventa de divisas a plazo: contratos forward)
De hecho, el mercado de divisas a plazo es el instrumento de cobertura de riesgos de
cambio mas utilizado por las empresas exportadoras. Los exportadores cuando venden
con pago aplazado y en divisas en los mercados exteriores, corren el riesgo de que
durante el plazo de cobro la divisa se deprecie en relacin a su moneda local, originando
una perdida por la diferencia de cambio. Para evitarlo podrn vender a plazo dicha divisa.
Si las divisas tuvieran el mismo valor en el mercado spot (contado) que en el mercado
forward (a plazo), significara que su cotizacin no iba a variar en ralacion al resto de
monedas. Por ellos, las expectativas que tienen los agentes econmicos sobre
la evolucin futura de los tipos de cambio de las divisa, se reflejan en las diferencias de
precio entre los tipos de cambio al contado y a plazo.
Las monedas sobre las que se prev una apreciacin, monedas fuertes, son mas caras a
plazo que al contado, es decir, tienen premio. Por el contrario, las monedas dbiles sufren
un descuento, ya que su tipo de cambio a plazo es inferior al tipo de cambio al contado.
La razn se basa en la Teora de la Paridad de los Tipos de Inters, cuya formula es
utilizada para calcular el cambio forward de una divisa.
Esta teora afirma que "el diferencial entre los tipos de cambio a plazo y los tipos de cambio
al contado es igual al diferencial de tipos de inters nacional y extranjero".
POR QU RAZONES FLUCTAN LAS DIVISAS?
Por las siguientes razones:
Por razones comerciales: Las divisas tambin responden a la ley de la oferta y la
demanda. Si en un pas hay ms exportacin que importacin, la demanda de moneda

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 ser superior a la oferta y por tanto lan moneda se apreciar. En caso contrario, si las
exportaciones son inferiores a las importaciones habr menor demanda de moneda que
oferta, y se depreciar.
Por razones financieras: Si los tipos de inters en un pas son ms altos que en otros,
habr una tendencia a comprar moneda del mismo para poder invertirla, lo que causar
una apreciacin de la moneda.Por ejemplo, si la rentabilidad de los activos financieros a
corto plazo en Estados Unidos es un 5% y en Espaa un 4 % existir la tendencia por
parte de los poseedores de pesetas a venderlas para comprar dlares para obtener un
1% ms de intereses. Esta demanda de dlares har subir la cotizacin de sta moneda.
Tambin puede ocurrir que, por razones diversas, se produzca una falta de confianza en
una moneda, y los tenedores de ella se apresuren a cambiarla por otra produciendo as
una depreciacin.
Por razones crediticias y monetarias: Si la circulacin de billetes de un pas aumenta a
un ritmo superior al del comercio interno, podr deducirse que se est imprimiendo
demasiado dinero lo que conduce a una depreciacin de la moneda. El presupuesto de
una nacin tambin es un factor importante a considerar, pues si los impuesto aumentan
o disminuyen esto tendr un efecto importante sobre el poder adquisitivo de sus
habitantes, que influir en el comercio exterior del pas, y por consiguiente en la cotizacin
de la moneda.
Por razones polticas: La posibilidad de turbulencia poltica, aunque solo sea
sospechada puede causar un efecto negativo en la cotizacin de su moneda.
Por razones industriales: Las relaciones laborales, la relacin de los precios de
los salarios y otros factores industriales pueden fomentar la afluencia de capital extranjero
o su salida con la consiguiente variacin del valor de la moneda.
Por razones de tipo peridico o cclico: En Espaa la peseta se cotiza ms alto en
primavera y verano debido a la demanda de moneda por parte de los turistas.
TEORA SOBRE LA FLUCTUACIONES DE DIVISAS:
TEORIA DE LA PARIEDAD DE LOS TIPOS DE INTERES:
El principio de paridad de los tipos de inters fue desarrollado inicialmente por Keynes[3]y
es la base para la gran mayora de las transacciones financieras internacionales. El cual
se incrementa la tasa de cambio delas monedas refleja defectos en los tipos de inters
relativos a los instrumentos de libre riesgo denominados en diferentes alternativas de
monedas. Tasas forwards de monedas y la estructura de los tipos de inters reflejan estas
relaciones de paridad. Monedas de pases con altas tasas de inters, el mercado espera
que se deprecien con el tiempo y las monedas de pases con bajas tasas de inters se
espera que se aprecien con el tiempo reflejando junto con otros elementos, implcitas
diferencias en la inflacin.
Estas tendencias sern reflejadas en las tasas cambio forward como tambin en la
estructura de las tasas de inters. Cualquier oportunidad para tener cierta ganancia de las
discrepancias en los tipos de inters ser un arbitraje protegiendo el riesgo monetario.

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 Si la paridad en la tasa de inters se mantiene un inversor no podr recibir ganancias
pidiendo prestado a un pas con bajas tasas de Inters y prestando en un pas con altas
tasas de inters. Para la mayora de las monedas ms importantes la paridad en la tasa
de inters no se ha mantenido durante el rgimen moderno de flotacin de la tasa de
inters.
CONDICION:
La teora de la Paridad[4]de los tipos de inters se mantiene cuando la tasa de retorno de
depsitos en dlares es exactamente igual a la tasa esperada de retorno en depsitos
alemanes.
Esta condicin se simplifica comnmente en muchos libros de texto, eliminando el ltimo
trmino que es en este caso el inters alemn. La lgica que supone esto es que el ltimo
trmino no cambia el valor de la tasa de inters de retorno dramticamente y es ms fcil
asumirlo por intuicin. La versin aproximada del IRP entonces es:
Uno debe ser cuidadoso de todas maneras. La versin aproximada no sera una buena
aproximacin cuando las tasas de inters en un pas son altas. Por ejemplo en 1997, las
tasas de inters a corto plazo en Rusia fueron del 60% por un ao, en Turqua 75% anual.
Con estos niveles, la tasa aproximada no puede proveer una representacin precisa de
las tasas de retorno.
TEORIA DE LA PARIEDAD DEL PODER ADQUISITIVO:
Esta teora, debida inicialmente a David Ricardo y desarrollada posteriormente por Gustav
Cassel[5]se basa en la ley del precio nico, que sostiene que los bienes similares deben
tener el mismo precio en todos los mercados, lo que implica que es indiferente adquirir el
bien en un pas u otro cualquiera. El arbitraje ser el encargado de explotar las diferencias
de precios hasta que stas desaparezcan. Como acabamos de ver, los precios de los
bienes en los distintos pases deben ser bsicamente iguales, ya que si no fuese as se
produciran excesos de demanda sobre los bienes ms baratos que llevaran finalmente a
que los precios se elevaran y alcanzasen un nivel similar. Y como los precios de cada pas
se establecen en su propia moneda, la igualdad de valor se produce en funcin del tipo
de cambio. As, segn esta teora, el tipo de cambio entre dos monedas se encontrar en
"equilibrio" cuando se iguale el precio de idnticas cestas de bienes y servicios en ambos
pases. Pero esta visin (denominada forma absoluta de la PPA) es muy restrictiva porque
slo ser vlida cuando los mercados financieros sean eficientes y las cestas de bienes
sean idnticas, lo que no ocurre debido a las imperfecciones del mercado, los costes de
transaccin, la diferenciacin de los productos y las restricciones al comercio
internacional. Por ello, la forma relativa de la PPA es mucho ms til, puesto que relaciona
las variaciones en el nivel de precios de un pas con respecto a las variaciones habidas
en el nivel de precios de otro pas, es decir, relaciona las tasas de inflacin en ambos
pases y de ah deriva la nueva relacin de intercambio de sus monedas.
Veamos un ejemplo:

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Esta es la expresin exacta que nos explica la variacin del tipo de cambio en funcin de
las variaciones en los ndices de precios, o tipos de inflacin, entre dos pases (la forma
relativa de la PPA). La expresin que habitualmente se utiliza es la que explica la variacin
del tipo de cambio en funcin solamente de la diferencia en los tasas de inflacin:

As, por ejemplo, segn esta teora si el tipo de cambio actual entre el euro y el dlar es
de 1,09 /$ y segn las previsiones econmicas el diferencial de inflacin entre la
Eurozona y los Estados Unidos

Dicho de otra manera, si los precios se mantuviesen estables en el Europa mientras en

los Estados Unidos aumentan un 2% al ao, ello debera provocar una demanda de euros
y una venta de dlares. El euro resultara ms caro y el equilibrio se alcanzara con el
nuevo tipo de cambio que hemos calculado anteriormente.
As, el pas que tenga un mayor diferencial de inflacin deber elevar el tipo de cambio de
su moneda con respecto a la otra, es decir, deber reconocer la prdida de valor de su
moneda (depreciacin); siendo esa elevacin del tipo de cambio igual a la diferencia entre
ambos tipos de inflacin.

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 La prestigiosa revista The Economist realiza una vez al ao un estudio sobre el precio de
un determinado bien en una serie de pases con objeto de comprobar si una divisa
cualquiera est sobre o infravalorada con respecto al dlar y para ello se basa en la teora
de la paridad del poder adquisitivo (PPA). Con dicho objetivo procura elegir un tipo
de producto cuyo precio no est distorsionado por los costes de transporte internacional y
por los costes de distribucin. El producto elegido es la conocida hamburguesa
de McDonald's, Big Mac que se produce localmente en ms 70 pases, siendo la PPA de
la Big Mac el tipo de cambio con respecto al dlar que iguala el coste de la misma en todos
los pases.
En la tabla 4 se pueden observar los precios de dicha hamburguesa en una serie de pases
el 25 de Abril de 2.000. En dicho da, el precio medio en los Estados Unidos era de 2,51
dlares, y en los dems pases el que aparece en la segunda columna.
Si dividimos el precio en la moneda local por su coste en dlares en EEUU obtendremos
el tipo de cambio implcito segn la teora de la paridad del poder adquisitivo; el resultado
de esa divisin puede verse en la quinta columna. Esto se puede comparar con el tipo de
cambio vigente ese da, que se muestra en la cuarta columna. Por ltimo, en la columna
restante se muestra la sobrevaloracin (o infravaloracin) en porcentaje de ambos tipos
de cambio. Si la cifra es negativa querr decir que la moneda local est infravalorada en
ese pas, si fuese positiva estara sobrevalorada.
Por ejemplo, en Espaa en dicha fecha el tipo de cambio era de 0,93 $/, cuando segn
la teora comentada debera ser 0,98 $/, es decir, en ese momento el dlar estaba
sobrevalorado.

LA TEORA DE LAS EXPECTATIVAS:

Esta teora, tambin conocida como paridad de los tipos de cambio a plazo, muestra que
el tipo de cambio a plazo cotizado en el momento 0 para entregar en el momento 1 es

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igual al tipo de cambio de contado esperado para el momento 1. Como se puede observar,
esta hiptesis se basa en el importante papel que las expectativas juegan en la toma de
decisiones financieras y en la relacin existente entre los tipos de inters a plazo y al
contado mostrada en la hiptesis de la paridad de los tipos de inters.(ver epgrafe 6). Si
los participantes en los mercados de cambios pudieran cubrir perfectamente sus riesgos
de cambio, o si fuesen neutrales con respecto a dicho tipo de riesgo, el tipo de cambio a
plazo dependera nicamente de las expectativas que dichos participantes tuvieran sobre
el tipo de cambio al contado que existira en el futuro.As, por ejemplo, si el tipo de cambio
de contado esperado para dentro de un ao es de 1,068 /$, en la actualidad el tipo de
cambio a plazo a un ao debera de ser el mismo. Si ello no fuese as, por ejemplo, si
fuese ms alto 1,095 /$ por ejemplo- los inversores se lanzaran a vender dlares a
plazo con lo que recibiran dentro de un ao 1,095 por cada dlar, momento en el que si
sus expectativas se cumplen el tipo de contado es de 1,068 /$ con lo que volveran a
cambiar sus 1,095 euros por dlares y recibiran 1,025 dlares, es decir, 2,5 centavos de
beneficio por cada dlar. Pero como este razonamiento lo haran todos los inversores
nadie querra vender euros a plazo a cambio de dlares por lo que no funcionara el
mercado de divisa a plazo /$. Para demostrar esta teora deberemos utilizar las tres
anteriores, as que recordemos sus conclusiones:

Si los inversores tienen en cuenta el riesgo entonces el tipo a plazo puede ser superior o
inferior al tipo de contado esperado. Supngase que un exportador europeo est seguro
de recibir un milln de dlares dentro de seis meses, puede esperar hasta dentro de seis
meses y entonces convertir los dlares en euros, o puede vender los dlares a plazo.

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 Para evitar el riesgo de cambio, el exportador podra desear pagar una cantidad ligeramen
te distinta del precio de contado esperado. Por otra parte, habr empresarios que deseen
adquirir dlares a plazo y, con objeto de evitar el riesgo asociado con las variaciones de
los tipos de cambio, estn dispuestos a pagar un precio a plazo algo mayor que el precio
de contado que ellos esperan exista en el futuro.
Algunos inversores considerarn ms seguro vender dlares a plazo, otros creern que
es mejor comprarlos a plazo. Si predomina el primer grupo es probable que el precio a
plazo del dlar sea menor que su tipo de cambio de contado esperado. Si predominase el
segundo grupo querra decir lo contrario. Las acciones del grupo mayoritario son las que
hacen que los tipos de cambio a plazo se siten en lnea con los tipos de contado
esperados y, por tanto, tienda a cumplirse esta teora.
LAS HIPOTESIS DE FISHER:
LA HIPTESIS CERRADA:
Los tipos de inters utilizados en las transacciones financieras diarias son tipos nominales,
que expresan la relacin de intercambio entre el valor actual de una moneda y su valor
futuro.
Por ejemplo, en el caso anterior, el 5% de inters que pagaba el depsito en euros o el
7% que pagaba el denominado en dlares son tipos nominales, que nos dicen que un euro
y un dlar depositados hoy equivaldrn, respectivamente, a 1,05 euros y a 1,07 dlares
dentro de un ao. Sin embargo, los tipos de inters nominales no indican cuantos bienes
y servicios podrn adquirirse con 1,05 euros o con 1,07 dlares, porque el valor del dinero
vara a lo largo del tiempo.
El dinero cambia de valor conforme varen los precios. As un descenso de stos indicar
que el poder adquisitivo del dinero aumentar porque se pueden comprar ms bienes y
servicios con la misma cantidad de dinero, y viceversa. Y es en este contexto donde la
PPA explica lo que les sucede a los tipos de cambio cuando vara el poder adquisitivo de
las monedas debido a la inflacin.
Lo que le importa al inversor no es tanto la cantidad de dinero que posee (dlares o euros)
sino los bienes y servicios que puede comprar con ella. Es decir, no es el tipo nominal lo
que le interesa al inversor sino el tipo de inters real, que indica la tasa a la que los bienes
y servicios actuales se transforman en bienes y servicios futuros.
Fisher12 seal que la tasa de inters nominal (i) se compona de la tasa de rendimiento
real demanda por los inversores (r) y la tasa esperada de inflacin (g), a travs de la
denominada relacin de Fisher:
(1 + i) = (1 + r) x (1 + g)
Es decir, el denominado efecto Fisher, parte de la base de que los tipos de inters
nominales de un pas determinado reflejan anticipadamente los rendimientos reales
ajustados por las expectativas de inflacin en el mismo. En un mundo donde los inversores
son internacionalmente mviles, las tasas reales de rendimiento esperadas deberan
tender hacia la igualdad, reflejando el hecho de que, en la bsqueda de unos mayores
rendimientos reales, las operaciones de arbitraje realizadas por los inversores les forzarn

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 a igualarse. Por tanto, los tipos de inters nominales diferirn entre los diversos pases
debido nicamente a los diferenciales de inflacin existentes entre los mismos. Y estos
diferenciales deberan reforzar las alteraciones esperadas en los tipos de cambio al
contado.

En esta teora no juega ningn papel directo el tipo de cambio, pero s a travs de los
mercados que hacen posible esa igualdad. As, si el diferencial de inflacin de los Estados
Unidos con respecto a Eurolandia es del 2%, el diferencial de los rendimientos nominales
tambin debera ser el mismo.
LA HIPTESIS ABIERTA:
La hiptesis cerrada es una relacin de equilibrio general derivada de la optimizacin de
la utilidad de los individuos, no es, por tanto, una condicin de arbitraje del mercado como
ocurra con la PPA y con la paridad de los tipos de inters. Sin embargo, el arbitraje puede
incorporarse para dar lugar al efecto Fisher internacional o hiptesis abierta, que implica
que la rentabilidad del inversor internacional estar formada por dos componentes: el tipo
de inters nominal (i) y las variaciones del tipo de cambio (tA/B).
Segn Fisher, la rentabilidad total del inversor internacional debe ser igual a largo plazo
entre los diferentes pases. Tambin a largo plazo, deber ocurrir que aquel pas que
ofrezca un menor tipo de inters nominal deba elevar el valor de su moneda para
proporcionar al inversor un beneficio que le compense del menor tipo de inters. Por el

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 contrario, aquel pas con un mayor tipo de inters nominal ver disminuir el valor de su
moneda, con lo que se igualar la rentabilidad total del inversor entre estos dos pases.

Existe una forma para obtener ganancias con este actividad de cambiar divisas las cuales
producen beneficios y veremos en el captulo siguiente.
CAPITULO IV
Como obtener ganancias del arbitraje de la cobertura del inters
1. QU ES UN ARBITRAJE?
Un arbitraje es una oportunidad de hacer dinero sin mucho riesgo. Cubrir los intereses es
una forma de aumentar el plazo en caso de inconsistencia entre los mercados de dinero,
Euro y Forex [6] Estos mercados normalmente se encuentran en equilibrio y cuando este
equilibrio se rompe hay oportunidades para el arbitraje.
El mercado de tipo de cambio Euro es vasto en mercados OTC [7] y offshore [8] se
encuentra establecido en Londres, en el cual existen altas tasas para prstamos bancarios
por lo cual se prestan entre ellos. En este mercado es posible para los traders [9] fijarse
en el costo de los prstamos y en los ingresos por prstamos de dinero en cualquier tipo
de cambio.
El mercado Forex es tambin un mercado OTC, en el cual los bancos compran y venden
tipos de cambio en spots [10] y fechas futuras. En este mercado es posible para un trader
asegurar la tasa de cambio para otros, tanto para la distribucin de spot o forwards.
La teora de la paridad de los tipos de inters la aplicamos a la relacin existente entre el
mercado Euro y Forex. En resumen establece que las tasas de cambio de forwards entre
varios tipos de inters deben basarse en una tasa spot y en sus respectivas tasas de
inters en el mercado. Una tasa de Inters ms baja en un tipo de cambio es ms
apreciada que una ms alta.

pg. 13
En otras palabras esta teora dice que las tasas forward deben compensar la diferencia
entre las tasas de inters que reciben los inversionistas. La falta de xito de la Teora de
la Paridad.
La teora nos da la relacin entre el tipo de cambio Euro y Forex en el mercado. Aqu las
tasas FX Forward deben compensar la relativa diferencia entre las tasas de Inters (Libor)
de varios tipos de cambio.
Estas relaciones son gobernadas por noticias y fuerzas del mercado, las cuales pueden
manejar este aparato. Estas normas han dado una temporal falta de xito a esta teora.
CMO OBTENER UNA MAYOR UTILIDAD?
En esta situacin, de especular los precios en el mercado de divisas, es posible para los
traders tener una mayor utilidad al tener una serie de tratos simultneos en los cuales
ellos:
Comparar un tipo de cambio con otro asegurando las tasas de ambos lados de los
mercados de tipo de cambio Euro.
Asegurar la tasa a la cual la compra del tipo de cambio puede reservarse Cerrando los
negocios anormalmente con altos puntos de Swaps [11]
Acorde a la teora, los puntos del swap deben compensar la tasa de inters por el
diferencial entre las monedas constituidas.
La utilidad neta es aproximadamente la diferencia entre los puntos ganados en swap y la
tasa de inters diferencial pagada sobre el perodo de arbitraje. El monto de la utilidad
puede ser calculado al convertir el valor de los depsitos y de los prstamos al final del
perodo de arbitraje, al mismo tipo de cambio usando la tasa forward y encontrando la
diferencia.
Si los puntos swaps son menores a los empleados mediante el diferencial de las tasas de
inters el arbitraje debera, pagar puntos swaps por la duracin del arbitraje, pedir prestado
moneda con bajas tasas de inters y prestar moneda con altas tasas de inters, por lo
tanto la utilidad neta es la diferencia entre depsitos y prstamos al final del perodo de
arbitraje.
Cada una de estas transacciones crea un plazo costoso para los spreads bid-offer. Los
FX swaps pueden tener un costo que oscila entre 0.02% a 0.1% y el spread entre
prstamos y depsitos est alrededor de 0.125% ms aun mantener la posicin, y evitar
los riesgos, puede aumentar los costos.
El costo total de implementar el arbitraje cuesta entre 0.1% y 0.3%. Un trader puede
explotar este arbitraje si la diferencia entre las tasas de FX swaps e inters son mayores
a su valor.
En la mayora de las ocasiones la diferencia entre los mercados es pequea y creciente.
En este caso solo los expertos negociadores del mercado y profesionales pueden explotar
y colocar estas oportunidades.

pg. 14
CAPITULO V
El costo del dinero
1. CUL ES EL COSTO DEL DINERO?
El costo del dinero sera la tasa de inters. Por lo cual, los activos financieros al valorizarse
en dinero, tienen como caracterstica que el costo de invertir exige una tasa de inters, y
esa tasa de inters representa el rendimiento exigido por el inversionista
en funcin al riesgo que debe asumir por su inversin.
Existe una relacin entre tasas de inters y tipos de cambio. Las teoras referidas a las
"condiciones internacionales de paridad" van a sustentar las comparaciones de tasas de
inters y tipos de cambio en diversas monedas. As tenemos:
a) La teora de la paridad del poder adquisitivo que seala
que productos similares en distintos pases, deben tener igual valor, expresados
en su propia moneda, con lo cual el tipo de cambio estar en funcin al nivel
de precios.
b) La teora de la Pandad de los Tipos de Interes que seala que las
rentabilidades que se pueden obtener en distinto pases deben ser iguales,
donde el riesgo puede ser controlado a travs de contratos a plazo.
c) La teora de Fisher (cerrado), que seala que los tipos de inters nominal
reflejan los rendimientos reales ajustados por la expectativa de inflacin.
d) La Teora de las Expectativas que seala que el tipo de cambio de contado
esperado a "t" periodos, coincidir con e tipo de cambio a plazo actual a "t"
periodos.
e) La Teora Internacional de Fisher (abierta) que seala que
la rentabilidad debe ser igual a largo plazo entre los diferentes pases.
Ejemplo:
Frente a una inversin que ofrece una rentabilidad de una tasa en dlares de 8% y otra
que ofrece una tasa en soles de 12%, Cmo elegir?
A efectos de su comparacin podemos aplicar la siguiente formula que busca obtener en
primer lugar a la depreciacin de equilibrio, es decir, la variacin en el tipo de cambio que
tomara equivalentes ambas tasas de inters:

Donde:
TS/. : Es la tasa en soles
T$ : Es la tasa en dlares.
Depreciacin de equilibrio: Es una depreciacin terica que en caso de
presentarse tomarse tomara a ambas tasas equivalente.

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Reemplazando la tasa en tanto por uno, obtenemos:

Apreciemos como en caso de presentarse tal depreciacin terica de equilibrio, el

resultado de invertir tanto en soles como en dlares va a dar el mismo resultado ( los
importes en dlares y depreciacin aparecen con cuatro decimales, los que aparecen
seguidos de un punto).

CAPITULO VI
Contratos Forward
1. QU NOS PERMITE CONTRATAR UN SEGURO DE CAMBIO?
El mercado de divisas a plazo permite eliminar el riesgo de cambio existente en
las ventas internacionales en divisas con pago aplazado, mediante la venta o compra a
plazo de las divisas procedentes de cobros futuros o destinados a pagos futuros
respectivamente.

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QU ES UN FORWARD?
El contrato forward de tipo de cambio o "seguro de cambio" es un contrato comercializado
por las entidades financieras, mediante el cual un exportador vende en una fecha futura
(a plazo) y a un precio predeterminado hoy (tipo de cambio), la divisa objeto de su
operacin comercial.
Esta operacin permite al exportador fijar y conocer hoy con exactitud el importe en nuevos
soles en del pago que va a recibir en un futuro por su venta internacional en divisas, ya
que ha asegurado el tipo de cambio establecido en el contrato comercial, evitando la
prdida o disminucin de los beneficios comerciales de la operacin ocasionada por
depreciaciones de la divisa en que se realizara el pago.
El centrado forward implica un compromiso que se debe cumplir en el futuro, el exportador
debe comprar obligatoriamente en la fecha futura pactada al cambio pactado. Por tanto,
un inconveniente es su rigidez en el mantenimiento de las condiciones pactadas, ya que
no se pueden modificar, aunque sea muy flexible a la hora de negocias los trminos del
contrato (de hecho, es "a medida").
Para solucionarlo, se desarrollaron los futuros sobre divisas negociados en MEFF, que
tambin fijan un cambio futuro pero con la ventaja de que al negociarse en un mercado
organizado, el exportador puede modificar su compromiso antes de su vencimiento. De
todas formas, los futuros como instrumento de cobertura de riesgo de cambio no han
funcionado en la prctica y en la actualidad no se utilizan para esta actividad. Las causa
fueron sus importes estndar que raramente coincidan con las necesidades del
importador y porque siguen implicando la obligacin de comprar las divisas (a diferencia
de las opciones).
COMO FUNCINA?
En el funcionamiento del forward de divisa, aparecen los siguientes conceptos:
Spot o contando: Es el precio de la divisa valor dos das hbiles.
Forward o seguro de cambio: Es el precio futuro de la divisa.
Fecha valor: Fecha futura de intercambio de divisas.
BID: Es el cambio comprador.
OFFER (Oferta): Es el cambio vendedor.
Puntos forward: Es la diferencia entre el precio forward y el precio spot.
Se debe tener en cuenta los siguientes cuatro puntos:
1. El precio del forward o seguro de cambio, no depende de las expectativas
sobre las divisas (aunque pudiera parecer lo contrario), ya que dichas
expectativas estn recogidas en el precio spot.
2. El precio depende exclusivamente del tipo de cambio spot y del diferencial de
intereses entre las dos divisas.

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 3. Como alternativa a contratar un seguro de cambio, el exportador puede
construir un seguro de cambio "sinttico".
4. Si el precio futuro de una divisa (forward terico) no fuese exactamente igual
a lo que cuesta "hacer" el seguro de cambio (Forward de mercado), se podra
hacer un arbitraje que eliminara la diferencia.
5. El exportador podr realizar estas operaciones de mercado, supone sean ms
complicadas que contratar un seguro de cambio, cuando pueda conseguir una
relacin de tipos de intereses euro (inversin) $ (prstamo) mejor que la obtenida
con los LIBOR estndar, en este caso, la operacin de mercado es ms
favorable que el seguro de cambio.
3. OPCIONES SOBRE DIVISAS:
Las opciones sobre divisas (currency opciones) es un contrato que otorga al comprador
de la opcin (exportador) el derecho (no la obligacin) a comprar o vender un importe en
divisas a un tipo de cambio predeterminado, en una futura fecha de ejercicio (vencimiento),
pagando por ello una prima.
Por tanto, es un contrato entre el vendedor y el comprador de la opcin, por el cual el
comprador adquiere un derecho y el vendedor asume una obligacin, de tal forma que si
en la fecha de vencimiento al comprador le interesa ejercer su derecho, el vendedor de la
opcin estar obligado a entregar o recibir las divisas pactadas al cambio pactado.
La prima seria el coste que debe pagar el comprador de la opcin por ejercitarla o no y, a
la vez seria el ingreso que recibe el vendedor por estar obligado a cumplir un contrato en
caso de que el comprador ejerza la opcin.
La opcin call otorgada el derecho a comprar una determinada divisa a plazo y
suele ser utilizada por los importadores para cubrir el riesgo de cambio de
sus compras en el exterior.
La opcin put otorga el derecho de venta de una determinada divisas a plazo por
tanto, es usada por los exportadores para cubrir el riesgo de cambio de sus
compras en el exterior.
La opcin put otorga el derecho de venta de una determinada divisa a plazo, por
tanto, es usada por los exportadores para cubrirse de una posible depreciacin de
la divisa en que van a cobrar sus ventas internacionales.
Pero a diferencia del forward que obliga al exportador a cumplir el contrato a su
vencimiento al cambio establecido, la opcin put deja la posibilidad de que el exportador
obtenga parte de la posible ganancia de una apreciacin de la divisa que va a cobrar,
limitando sus prdidas en caso de depreciacin.

Resumen
El mercado de divisas es un mercado de alta potencialidad, que proporciona
altas tasas de utilidad si se aplican en los momentos adecuados, pero
tambin este mercado tiene un alto nivel de riesgo esto puede ser

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determinado porque se desconoce el futuro y las posibles actuaciones de
las variables econmicas de ciertos pases, que pueden fluctuar produciendo
oportunidades de negocios, como tambin si es que se diera el caso de
realizar una inversin en un tiempo no favorable podra ocasionar perdidas
cuantiosas solo porque la divisa bajo unos puntos menos; en este punto
resaltamos la importancia de adquirir un seguro de divisas el cual va a
garantizar una ganancia, menguada por un pequeo porcentaje por el costo
de este seguro, pero al fin y al cabo representa un ingreso seguro sin riesgo
a que el tipo de cambio afecte esta actividad. Si se tiene un mercado de
divisas estable los exportadores se vern beneficiados al momento de
cambiar su moneda nacional por una extranjera. Siendo paridad de las
divisas el principal determinante para obtener el valor real de las divisas al
momento de realizar una valoracin entre dos monedas. Hay que resaltar la
diferencia entre contrato forward y opciones de divisas; este contrato
(opciones de divisas) no obliga al que lo adquiri a pagar en una fecha
establecida el monto citado, si es que no la quiere hacer o es que no le
convenga, el pago puede ser efectuado en otro momento, pero con la
condicin de que el adquiera este contrato deba pagar una prima por utilizar
este servicio.
Conclusiones
El mercado de divisas surgen por la necesidades insatisfechas que
tienen los pases al no poder ser autrquicos; es por eso que tienen
la necesidad de intercambiar bienes y servicios, ponindole un
precio o un valor de intercambio en relacin a su moneda , esto se
logra gracias a la teora de paridad de tipos de inters, un ejemplo de
cmo hacer que el valor de una moneda crezca es la del caso de
la Unin Europea la que antes de 1999 tena ms de 21 divisas lo
que representaba un duro trabajo calcular cual era el valor de cada
una de esa divisas.
El tipo de cambio es una variable importante para realizar
operaciones de mercado internacional al momento de querer
conseguir devisas para poder facilitrselas a algn exportador que
vaya a realizar alguna actividad de compra de bienes y servicios en
un mercado extranjero.
Conocer bien a los miembros del mercado de divisas es importante
porque permite saber quines son los que intervienen en este
mercado y de qu manera pueden afectar las operaciones del
mercado de divisas. Ya que por su actuar pueden provocar

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 fluctuaciones en los niveles de cambios de las divisas, es importante
conocer que operaciones realizan y en que tiempo las hacen, para
determinar posibles acciones que vayan a mantener a salvo nuestra
ganancia, si se piensa en invertir en el mercado de divisas.
El riesgo representa una variable importante al momento de tomar
una decisin existen muchos riesgos los principales son
las polticas que puedan tomar el estado eso puede afectar sin duda
las divisas.
Al momento de decidir realizar una compra de divisas la muy
recomendable hacer un contrato forward el cual va ser un
determinante de obtener ganancias al momento de presentarse un
problema en el mercado de divisas, con la adquisicin de este
contrato o seguro se elimina por completo el riesgo existente en el
mercado de divisas.
Conocer bien las ventajas que tenemos al realizar un contrato
forward es muy importante porque permite conocer hoy con exactitud
el tipo de cambio que estar sujeta nuestra moneda nacional, sin la
posibilidad que se vea afectada por cambios en el mercado de divisas.
El costo del dinero es importante porque permite analizar cuanto vale el
dinero extranjero en relacin con nuestra moneda nacional o con cualquier
moneda que este circulando en el mercado.

Bibliografa
Ttulo: Mercados Emergentes y Crisis Financiera Internacional.
Autor Oddone, Carlos Nahuel (2004):
Editado por eumednet; accesible a
Texto completo en html://www.eumed.net/cursecon/libreria/
TITULO: Mercado de renta variable y mercado de divisas
Autores Xavier Brub, Oscar Elvira y Xavier PuigBresca Editorial, S.L., Barcelona, 2008
Ttulo: Macroeconoma: primeros conceptos Escrito por Javier Daz-
Gimnez Publicado por google; texto acceso
restringido: http://books.google.com.pe/books?id=whuwt_NKOKQC&pg=PA299
&dq=mercado+de+divisas&hl=es&ei=3nlZToioEtTF0AGditDLDA&sa=X&oi=boo
k_result&ct=result&resnum=9&ved=0CGQQ6AEwCA#v=onepage&q=mercado
%20de%20divisas&f=false
Ttulo: Introduccin a la economa: macroeconoma Autor P.R. Krugman, R.
Wells Publicado por google; texto acceso
restringido:http://books.google.com.pe/books?id=9kuFd0Hb8T0C&pg=PA470&

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 Ttulo: Divisas y Tipos de cambio Autor Juan Mascareas Universidad
Complutense de Madrid Versin inicial: mayo 1994 - ltima versin: enero
2001
Ttulo: Instrumento financiero del mercado internacional

Anexo
Pgina 127 del libro de Instrumento financiero del mercado internacional
La caracterstica principal de los mercados de divisas es que la mercanca que se
intercambia es la moneda de un pas y que su precio se paga en la moneda de otro pas.
As, por ejemplo, en el mercado de divisas de Madrid se compran y se venden dlares
estadounidenses, yenes japoneses y otras monedas, y se paga su precio en euros. El
precio de una moneda medio en trminos de otra es su tipo de cambio.
Ejercicio 4.47: (a) Represene grficamente el mercado de euros de Nueva York. En qu
moneda se pagan los euros? (b) Suponga que no existen restricciones en los movimientos
de capitales y que los operadores de los mercados de cambios cobran exactamente la
misma comisin en Madrid y en Nueva York, Qu relacin cree que habra entre el precio
del dlar en euros y el precio del euro en dlares?
El grafico 4.11 representa el mercado de dlares en Madrid. Los compradores en este
mercado las personas que quieren dlares y tiene euros para comprarlosson de tres
tipos (a) los importadores espaoles de productos estadounidenses.

Por ejemplo, una empresa espaola dedicada a la Importacin de ordenadores

estadounidenses. Para pagar al fabricante estadounidense la empresa necesita dlares y
tiene los euros que recibe de sus clientes para comprarlos; (b) las personas y
las empresas espaolas que quieren hacer cualquier tipo de inversin en Estados Unidos.
Por ejemplo, un banco espaol que quiere comprar una participacin en el capital de

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una empresa estadounidense, o Irene, que quiere hacer un depsito en una cuenta de
alto rendimiento en una banco estadounidense. Para realizar esa inversin, la persona o
la empresa necesita dlares y como los inversores son espaoles, los pagaran con euros,
y (c) los especuladores en divisas internacionales que creen que el precio del dlar medido
en euros, va a subir o, dicho de otra forma, que creen que el tipo de cambio del dlar va a
apreciarse con relacin al euro.
Ejercicio 4.48; Analice grficamente los efectos sobre la demanda de dlares en el
mercado de divisas de Madrid de (a) una rebaja en los aranceles que disminuye el precio
en euros de los ordenadores de fabricacin estadounidense; (b) un aumento de los tipos
de inters en Estados Unidos. (Pista: el tipo de inters estadounidense mide el rendimiento
de las inversiones en ese pas), y (c) la creencia generalizada de que el tipo de cambio
del dlar medido en euros va a aumentar.
Por su parte, los vendedores en el mercado de dlares son (a) los importadores
estadounidenses de productos espaoles. Por ejemplo, una empresa estadounidense
dedicada a la importacin de zapatos espaoles. La empresa estadounidense vende los
dlares que recibe de sus clientes estadounidenses a cambio de los euros que necesita
para pagar a los productores de zapatos espaoles; (b) las personas y empresas
estadounidenses que quieren invertir en Espaa. Por ejemplo una familia estadounidense
que se quiere comprar una apartamento en Fuengirola para vivir en el cundo se jubilen.
Venden los dlares que han ahorrado y con ellos compran los euros que necesitran para
pagar el departamento, y (c) los especuladores en divisas internacionales que creen que
el tipo de cambio del dlar va a depreciarse con relacin al euro.
Ejercicio 4.49: Analice grficamente los efectos sobre la oferta de dlares en el mercado
de divisas de Madrid, sobre el tipo de cambio correspondiente de (a) un aumento de un
6% en el coste de las plazas hoteleras espaolas; (b) la especulacin inmobiliaria que
dispara los precio de la vivienda en toda Espaa; (c) la creencia generalizada de que el
tipo de cambio del dlar va a apreciarse con relacin al euro.
Si las autoridades econmicas no intervienen en los mercados de cambios, estos fluctan
libremente y tienden a sus precios de equilibrio, igual que en cualquier otro mercado.
Cuando estos ocurren, se dice que los tipos de cambio son flexibles. Cuando los tipos de
cambio son flexibles, cada vez que produce un desplazamiento de las funciones de oferta
o de demanda, los precios los tipos de cambio en este casofluctan hasta que se
alcanza un tipo de cambio de equilibrio acorde con las nuevas condiciones del mercado.
Sin embargo, algunos economistas creen que las fluctuaciones excesivas en los tipos de
cambio tienen repercusiones importantes sobre el resto de la actividad econmica y eso
lleva a las autoridades monetarias de algunos pases a intervenir en los mercados de
cambio.

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