Master en Economı́a UdeSA

Macroeconomı́a Avanzada
Primer Trimestre - 2020
Ejercicios para Practicar - Semana 1
1. [Modelo SOE determinı́stico con dotación] Considere un modelo determinı́stico (i.e. sin incertidumbre)
para
P∞ una economı́a pequeña y abierta con horizonte infinito. La utilidad del agente representativo es U =
t
t=0 β ln Ct , donde β ∈ (0, 1) es el factor de descuento, Ct es el consumo en el perı́odo t. La economı́a tiene
disponible una dotación Yt > 0 ∀t. La restricción presupuestaria del perı́odo t es Ct + Bt ≤ Yt + (1 + rt−1)Bt−1 ,
donde Bt es el stock de activos externos netos (bonos) al final del perı́odo t y rt es la tasa de interés del perı́odo
t. Suponemos que el stock inicial de activos externos netos es nulo: B−1 = 0. Como la economı́a es pequeña,
rt es una variable exógena; que por simplicidad asumimos constante y satisface β(1 + r) = 1. Finalmente,
1 t
imponemos la condición de ausencia de juegos de Ponzi: lim ( 1+r ) Bt ≥ 0.
t→∞

(a) Indique la diferenecia entre la restricción de ausencia de juegos de Ponzi y la condición de transversalidad:
 t
1
lim 1+r Bt = 0.
t→∞
Respuesta: La condición de ausencia de juegos de Ponzi es una restricción que imponen el mercado
financiero que prohı́be que, en el limite, los individuos no tengan un stock de deuda positiva. La condición
de transversalidad es una condición de optimilidad que indica que, dado que el stock de deuda no puede
ser positivo en el lı́mite, los agentes eligen no dejar tampoco activos netos positivos.
(b) Partiendo de t = 0, iterando hacia el futuro sobre la restricción presupuestaria, y utilizando la condición
 t P∞  1 t
de transversalidad, demuestre que ∞ 1
P
t=0 1+r Ct = t=0 1+r Yt (recuerde que rt = r ∀t y B−1 = 0).
Respuesta: Usando la restricción presupuestaria en t = 0, usando B−1 = 0
B0 = (Y0 − C0 ).
En t = 1,
B1 = (Y1 − C1 ) + (1 + r0 )B0 = (Y1 − C1 ) + (1 + r0 )(Y0 − C0 ).
En t = 2,
B2 = (Y2 − C2 ) + (1 + r1 )B1 = (Y2 − C2 ) + (1 + r1 )[(Y1 − C1 ) + (1 + r0 )(Y0 − C0 )]
= (Y2 − C2 ) + (1 + r1 )(Y1 − C1 ) + (1 + r1 )(1 + r0 )(Y0 − C0 ).
En t = s,
Bs = (Ys − Cs ) + (1 + rs−1 )(Ys−1 − Cs−1 ) + ... + (1 + rs−1 )...(1 + r0 )(Y0 − C0 ).
Dividiendo la expresión por (1 + rs−1 )...(1 + r0 )
Bs (Ys − Cs ) (Ys−1 − Cs−1 )
= + + ... + (Y0 − C0 ).
(1 + rs−1 )...(1 + r0 ) (1 + rs−1 )...(1 + r0 ) (1 + rs−2 )...(1 + r0 )
Usando que rt = r, haciendo tender s a infinito, e imponiendo la condición de transversalidad, obtenemos
que
X∞  1 t
(Yt − Ct ) = 0.
t=0 1 + r

(c) Considere ahora el problema de maximización de la utilidad:

P∞ t
max t=0 β ln Ct
∞{Ct }t=0

P∞  t P∞  t
1 1
s. a t=0 1+r Ct = t=0 1+r Yt

i. Escriba el lagrangiano correspondiente y obtenga las condiciones de primer orden (no imponga todavı́a
la condición β(1 + r) = 1).
Respuesta: El lagrangiano es
X∞ X∞  1  t
β t ln Ct + λ (Yt − Ct )
t=0 t=0 1 + r

Las condiciones de optimalidad son la restricción presupuestaria y

1  1 t
βt =λ ,
Ct 1+r
la cual se cumple para todo t.

1
 ii. Partiendo de las condiciones de primer orden obtenga una condición de óptimo intertemporal para el
consumo (Ecuación de Euler). Interprete.
Respuesta: Usando la condición de primer orden del punto anterior en t y t + 1 obtenemos
1 1
= β(1 + r) ⇒ Ct+1 = β(1 + r)Ct
Ct Ct+1
La misma indica que el costo marginal de ahorra una unidad de consumo (dada por la utilidad
marginal, que en este caso es C1t ) debe igual al retorno marginal de la inversión (que es igual al
1
retorno en unidades de consumo (1 + r), convertido a valor de utilidad a través de β Ct+1 ).
iii. Imponiendo ahora la condición β(1 + r) = 1, y combinando su respuesta al inciso anterior con la
restricción presupuestaria intertemporal, obtenga los valores óptimos para Ct .
Respuesta: Usando β(1 + r) = 1 tenemos que Ct+1 = Ct = C0 . De esta manera, usando la
restricción, tenemos
X∞  1  t X∞  1  t
C0 = Yt ,
t=0 1 + r t=0 1 + r

o bien
r X∞  1  t
C0 = Yt (1)
1+r t=0 1 + r
,
iv. En el modelo visto en clase habı́a incertidumbre, mientras que aquı́ no. En clase, no resolvimos el
problema del consumidor obteniendo primero la restricción presupuestaria a lo largo de la vida (como
la restricción en (b)), sino que lo hicimos con las restricciones perı́odo a perı́odo. Resulta ser el caso
que ambos métodos generan los mismos resultados si el modelo determinı́stico, mientras que esto no
es ası́ en un modelo con incertidumbre. ¿Puede proveer una intuición para justificar esta afirmación?
Respuesta: En el modelo con incertidumbre la restricción presupuestaria a lo largo de la vida es
X∞  1  t X∞  1  t
E0 {Ct } = E0 {Yt }
t=0 1 + r t=0 1 + r

Que se cumpla esta restricción, que integra sobre todos los posibles estados de la naturaleza, no
garantiza que la restricción presupuestaria se cumpla para cada posibles estado de la naturaleza; que
es la restricción que quisiéramos imponer. En este caso, como no hay incertidumbre, tal restricción no
es relevante y por tanto obtendrı́amos el mismo resultado con una única restricción o con la secuencia
de restricciones.
(d) Considere ahora un estado estacionario con Yt = Y , ∀t. Obtenga los valores de equilibrio para: Ct ,
T Bt = Yt − Ct (balance comercial), CAt (cuenta corriente) y Bt . Recuerde que asumimos un stock inicial
de activos externos netos igual a cero.
Respuesta: Usando (1), obtenemos que Ct = C0 = Y pata todo t. Luego, T Bt = Yt − Ct = 0,
Bt = T Bt + (1 + r)Bt−1 = 0 (dado que B−1 = 0), y CAt = T Bt + rBt−1 = 0 para todo t.
(e) Ahora suponga que, hasta el perı́odo t = −1, la economı́a se encontraba en un equilibrio estacionario como
el del inciso anterior. Inesperadamente, en t = 0, se produce una mejora permanente de producto. Es
decir: Yt = Y ∀t ≤ −1 y Yt = Y ′ ∀t ≥ 0, con Y ′ > Y . Analice el impacto de este shock sobre las variables
endógenas del modelo (las variables listadas en el inciso anterior). Su respuesta debe ser presentada en
forma analı́tica y gráfica (con el tiempo en el eje horizontal y el valor de la variable correspondiente en el
eje vertical). Interprete los resultados obtenidos.
Respuesta: De acuerdo a (1) tenemos Ct = C0′ = Y ′ para t ≥ 0. De este modo T Bt = Yt − Ct = 0,
Bt = T Bt + (1 + r)Bt−1 = 0 (dado que B−1 = 0), y CAt = T Bt + rBt−1 = 0 para t ≥ 0. Como el cambio
es sorpresivo y permanente, y los agentes desean mantener un pefil de consumo constante, el consumo
aumenta a la par del ingreso. De esta forma, no hay incentivos a cambiar las decisiones de ahorro, dejando
ası́ inalteradas las cuentas externas.
(f) Repita el análisis del inciso anterior para el caso de un shock puramente temporario:

 Y si t ≤ −1
Yt = Y ′ si t = 0, con Y ′ > Y
Y si t ≥ 1


Respuesta: Usando (1),

 X∞  1 t   
r X∞  1  t r r 1 X∞  1 t−1
C0′ = Yt = ′
Y +Y = ′
Y +Y =
1+r t=0 1 + r 1+r t=1 1 + r 1+r 1+r t=1 1 + r
   
r Y r 1 r r
= Y′+ = Y′+ Y = Y′+ 1− Y ⇒ C0′ ∈ (Y, Y ′ )
1+r r 1+r 1+r 1+r 1+r

2
 Luego, T B0 = Y ′ − C0′ > 0 y T Bt = Y − C0′ < 0 para t ≥ 1. Como el shock es transitorio, los agentes
deciden ahorrar parte del aumento en el ingreso para aumentar de modo permanente su consumo.
(g) Repita el análisis del inciso anterior para el caso donde en t = 0 se conoce que en t = 1 habrá un aumento
permanente del producto. Esto es:

 Y si t ≤ −1
Yt = Y si t = 0
 ′
Y si t ≥ 1, con Y ′ > Y
Respuesta: Usando (1),
 X∞  1 t   
r X∞  1  t r r 1 X∞  1 t−1
C0′ = Yt = Y +′ Y = Y +Y′ =
1+r t=0 1 + r 1+r t=1 1 + r 1+r 1+r t=1 1 + r

Y′
   
r r 1 r r
= Y + = Y + Y′ = Y + 1− Y ′ ⇒ C0′ ∈ (Y, Y ′ )
1+r r 1+r 1+r 1+r 1+r
Luego, T B0 = Y − C0′ < 0 y T Bt = Y − C0′ > 0 para t ≥ 1. Como el shock permanente es anticipado,
los agentes deciden endeudarse en t = 0 para traer parte del aumento futuro en el ingreso al presente,
aumentando ası́ de modo permanente su consumo a partir de t = 0.

2. [Modelo SOE determinı́stico con términos de intercambio] Considere un modelo como en el punto
anterior, pero con la siguiente diferencia. Asuma que el bien producido en la economı́a pequeña se exporta
por completo a un precio PtX , mientras que el bien utilizado para consumo se importa por completo a un
precio PtM . Como la economı́a es pequeña, estos precios son tomados como dados por los agentes domésticos.
Adicionalmente, asuma que los bonos internacionales Bt también están denominados en unidades del bien
importado.
(a) Plantee la restricción presupuestaria del perı́odo t en términos nominales (es decir, en valor de alguna
moneda en la cual estén definidos ambos precios).
Respuesta: La restricción serı́a
PtM Ct + PtM Bt ≤ PtX Yt + PtM (1 + rt−1 )Bt−1 .
PX
(b) Definiendo los términos de intercambio como tott = P tM y utilizando al precio de los importados como
t
numerario, reescriba la restricción presupuestaria del perı́odo t en términos de ese numerario.
Respuesta: Dividiendo la restricción del ejercicio anterior por PtM
Ct + Bt ≤ tott Yt + (1 + rt−1 )Bt−1 .

(c) Si nada más cambiara en el modelo respecto al del ejercicio anterior, argumente que el efecto de shocks a
los términos de intercambio en este modelo es análogo al producido por shocks a la dotación en el ejercicio
anterior, independientemente si el shock es transitorio o permanente, sorpresivo o anticipado.
Respuesta: Como puede observarse, la variable tott aparece únicamente multiplicando al ingreso. Además,
como los precios de estos bienes son exógenos para la economı́a doméstica, analizar el efecto de cambios
en los términos de intercambio es equivalente a analizar el efecto de los cambios en el ingreso, no importa
de que tipo de shock sea.
3. [Modelo SOE determinı́stico con shocks de tasa de interés] Considere un modelo de economı́a pequeña
y abierta con un único bien transables. El problema del hogar representativo es elegir las secuencias de consumo
(ct ) y deuda internacional (dt+1 ) de modo de maximizar
∞
X dt
β t ln(ct ), sujeto a, ct + dt−1 = + y,
t=0
1 + rt

donde y es una dotación constantes del unico bien, y rt > 0 es la tasa de interés internacional (la cual puede
variar en el tiempo). Asuma también que se satisface la restricción de ausencia de juegos de Ponzi apropiada,
y que el stock inicial de deuda es cero (d−1 = 0). Conteste las siguientes preguntas:
(a) La restricción presupuestaria en este ejercicio es diferente a la del anterior. Explique en qué se diferencian
y que similitudes esperarı́a encontrar.
Respuesta: En la del anterior, Bt indica el stock de activos invertidos en t, que pagan (1 + rt )Bt en
el perı́odo siguiente. En este ajercicio, además de la diferencia que dt está asociado con deuda y no con
dt
activos como Bt , dt denota el monto de deuda a pagar en el perı́odo siguiente, por lo que 1+r t
es el
desembolso que deben hacer hoy si la tasa de interes es rt .
Más allá de esta diferencia, la condición de optimalidad intertemporal deberı́a ser análoga si la tasa es la
misma.

3
(b) Encuentre las condiciones de optimalidad del problema del consumidor para las elecciones de ct y dt+1 .
Para esto, plantee el lagrangiano utilizando la restricción presupuestaria para cada t (para este punto no
construya la restricción a lo largo de la vida).
Respuesta: El lagrangiano del problema del consumidor es
∞   
X dt+1
β t ln(ct ) + λt + y − ct − dt ,
t=0
1 + rt

Las condiciones de optimalidad son la restricción presupuestaria y la condición de no juegos de ponzi

cumpliéndose con igualdad, más las siguientes condiciones de primer orden para las elecciones de, respec-
tivamente, ct y dt ,
1
α = λt , (2)
ct
λt = β(1 + rt )λt+1 , (3)
(c) En primer instancia, suponga que rt = r para t ≥ 0, y que β(1 + r) = 1. Encuentre la secuencia de valores
de equilibrio para las variables ct y dt , para t ≥ 0.
Respuesta: Usando β(1 + r) = 1 y las ecuaciones (2) y (3) tenemos que ct = c para todo t. Al mismo
tiempo, iterando la restricción presupuestaria hasta infinito, usando d−1 = 0, y aplicando la condición de
transversalidad obtenemos que
∞  ∞ 
X 1 t X 1 t
ct = y,
t=0
1+r t=0
1+r
Luego, usando que ct = c para todo t nos queda,
∞
r X  1 t
c= y = y. (4)
1 + r t=0 1 + r

(d) Considere ahora una situación alternativa donde la tasa de interés para el perı́odo inicial es r0 = r∗ > r,
y luego la tasa es rt = r para t ≥ 1 (Recuerde que β(1 + r) = 1, entonces β(1 + r∗ ) > 1). En otras
palabras, la tasa internacional aumenta transitoriamente. Para resolver este problema, procederemos en
varios pasos. En primer lugar, argumente que si iteramos la restricción presupuestaria desde el perı́odo
t = 1 hasta infinito obtenemos,
∞  ∞ 
X 1 t−1 X 1 t−1
d0 + ct = y,
t=1
1+r t=1
1+r

(No es necesario que derive esa expresión, basta con explicar la intuición.)
Argumente también que deberı́a cumplirse que ct = c1 para t ≥ 1. Luego, muestre que,
r
c1 = −d0 + y. (5)
1+r

Respuesta: La restricción a lo largo de la vida que aparece en el enunciado es la análoga a la que

obtendrı́amos si iteramos desde el perı́odo cero la restricción presupuestaria y aplicáramos la condición
de transversalidad (e.g. la que usamos en el punto anterior), pero comenzando con la restricción desde el
perı́odo t = 1. Utilizando que ct = c para todo t ≥ 1, esta restricción a lo largo de la vida a partir de
t = 1 genera el resultado en la ecuación (5).
(e) Muestre que las siguientes ecuaciones deben cumplirse también,
1 + r∗
c1 = c0 , (6)
1+r
d0
c0 = + y. (7)
1 + r∗

Respuesta: La ecuación (6) surge de la condición intertemporal ct+1 = β(1 + rt )ct , evaluada en t = 0,
usando r0 = r∗ y β(1 + r) = 1. La ecuación (7) es la restricción presupuestaria en t = 0, usando d−1 = 0
y r0 = r∗ .
(f) Usando las ecuaciones (5) a (7), encuentre los valores de c0 , c1 y d0 . Comparando estos resultados con los
del punto (c), explique intuitivamente el efecto de un aumento transitorio en la tasa de interés externa. (Si
tiene problemas para resolver algebráicamente el ejercicio, al menos provea una intuición sobre el resultado
esperado.) ¿Cuál es el efecto en la balanza comercial?

4
Respuesta: Podemos usar las ecuaciones (6) y (7) para obtener c0 en función de d0 , y luego reemplazar
c0 en (5), generando
1 + r∗
 
r d0
−d0 +y = + y ,
1+r 1 + r 1 + r∗
o bien,
−d0 r + y(1 + r) = d0 + y(1 + r∗ ),
o bien,
(r∗ − r) 1 + r∗
 
d0 = −y =y 1− < y.
(1 + r) 1+r
Con esto,
1 + r∗
   
y 1 1
c0 = 1 − + y = y − + 1 < y,
1 + r∗ 1+r 1 + r∗ 1+r
y

1 + r∗
   
1 1 y ∗ r
c1 = y − +1 = 1 + (1 + r ) = ...
1+r 1 + r∗ 1+r 1+r 1+r
(1 + r∗ )r 1 + r + r + r∗ r
   
1
y + =y > y,
1+r (1 + r)2 1 + r + r + rr

En relación al punto (c), el consumo cae en el 1er perı́odo y aumenta en el 2do. Esto se produce pues el
aumento en la tasa interés genera un efecto sustitución intertemporal incentiva a ahorrar para consumir
más a partir de t = 1 perı́odo, disminuyendo el consumo en t = 0 para lograrlo. Finalmente, al caer el
consumo en el 1er periodo, pero sin modifcarse el producto, se espera una mejora en la balanza comercial
en t = 0 y una caı́da para t ≥ 1.