Finanzas Corp

Internacionales
COBERTURAS DE TIPO DE CAMBIO
Coberturas de Tipo de Cambio
• Forward FX
• Futuros
– Corto Plazo

• Cross Currency Swap (CCS):

– Mediano o Largo Plazo

• Collar FX (Opciones)
– Corto o Mediano plazo

• Combinaciones
 Forward FX & Futures
• Contrato de FX, que implica la compra/venta de
Permite una divisa contra la venta/compra de otra en una
pactar una Definición fecha acordada en el futuro y una tasa de FX
tasa de
cambio futura
(strike) pactada desde el inicio del contrato.
• Necesidad (cobertura) de fijar la tasa de cambio,
que se recibirá al vencimiento, el día en que se
Racionalidad hace el contrato. Ej: exportadores, Importadores,
deuda en moneda extranjera, etc.
• Práctica estándar utilizada para tener un contrato
cero costo.
Es un contrato Ventajas
de costo cero al • Garantiza una tasa de cambio en el vencimiento
momento de
• Asegura el flujo de caja, evitando la incertidumbre
pactarse que
asegura el flujo cambiaria
de caja • La cancelación anticipada puede ser costosa.
Desventajas • Elimina la posibilidad de conseguir niveles más
favorables

Página 3
 Forward FX: Compra USD,
venta PEN
Descripción
Permite pactar un tipo de cambio fijo para compra de dólares en
una fecha determinada.

Beneficio Económico
100
80
(A) (B)
Beneficios / Riesgo
 No tiene costo 60
40
 Garantiza un tipo de cambio futuro
20
 Cobertura ilimitada 0
 Posibilidad de comprar a un nivel por encima del nivel de -20

2.7800

2.7900

2.8000

2.8300

2.8400

2.8500

2.8600

2.8900

2.9000

2.9100

2.9200
2.8100

2.8200

2.8700

2.8800
mercado al vencimiento -40
-60
Detalles de un Trade (ejemplo) -80
Subyacente USDPEN (Precio de 1 USD en PEN) -100
Estructura
Spot: 2.8100
Plazo: 90 días
Forward Strike: 2.8480

Tasa de cambio final

Escenarios en el vencimiento (A) (B)
2.90
2.88
Si el tipo de cambio USDPEN es menor que el
A strike, la empresa compra dólares al strike siendo
mayor que el precio del mercado.
2.86
2.84
2.82
2.80

2.80

2.81

2.82

2.83

2.84

2.85

2.86

2.87

2.88

2.89

2.90
Si el tipo de cambio USDPEN es mayor que el
B strike, la empresa compra dólares al strike siendo
menor que el precio del mercado
Estructura
 Forwards y Futuros
Un contrato Forward es un acuerdo para comprar o vender un Activo Real o
Financiero en un plazo futuro a un precio conocido fijado HOY

HOY T+30
DIA QUE SE CONTRATA EL
FORWARD O FUTURO

ENTREGA O LIQUIDAZION
DE DIFERENCIAS DEL
ACTIVO SUBYACENTE
Forwards y Futuros

1. Estructura de pago simétrica

2. No hay desembolso inicial
3. Replica estática
4. Cobertura estable
Forwards, Futuros y
Opciones: Diferencias
Futuros Contrato Listado, en el cual, en una fecha actual las contrapartes acuerdan el precio para
una operacion de compra op venta que se llevara a cabo en fecha posterior, establecida
por una bolsa de Futuros
Forwards En un contrato entre dos partes , en el cual una de las cuales se compromete a vender, en una fecha
futura, cierta cantidad de un activo subyacente a un precio determinado, y la otra se compromete a
comprar esa misma cantidad a ese precio.
Swaps Es un contrato por el cual dos partes se comprometen a intercambiar una serie de cantidades de
dinero en fechas futuras. Normalemente los intercambios de dinero futuros estan referenciados
a tasas de interes (IRS) y tipos de cambio (Cross Curency Swaps). En general, se puede considerar un
Swap cualquier intercambio futuro de bienes o servicios (entre ellos de dinero) referenciado a
cualquier variable observable.
Opciones Contrato en el que el comprador paga por el derecho, mas no la obligacion, de comprar (call) o vender
(put) a un precio de ejercicio (Strike) un activo subyacente en una fecha establecida a futuro, a cambio
de una primao valor de una opcion.
Forwards y Futuros:
Diferencias
FORWAR FUTUROS
D

PERO PRINCIPALMETE
EN LOS FUTUROS SE
ELIMINAN EL RIESGO DE
CONTRAPARTIDA, YA
QUE LA CAMARA DE
COMPENSACION SE
ENCARGA DE
DIARIAMENTE HACER
LAS LIQUIDACIONES
Mercado Organizado vs OTC:
Diferencias
Mercado Organizado Mercado OTC
Existe Cámara de Compensación, donde se Las liquidaciones se efectúan entre las contrapartes
hacen las liquidaciones. asumiendo riesgo de crédito mayor
Los requerimientos iniciales (inversión) son Los requerimientos iniciales son acordados
establecidos por la cámara de compensación. bilateralmente.
Diariamente se realizan valuaciones MTM Se realizan MTM para dar cumplimiento a los
para reflejar el valor de las posiciones, llegando requerimientos en materia de registro, valuación y
a ser exigibles requerimientos de margen. presentación de la información financiera.
Las características de las negociaciones son Las características de las negociaciones son acoradas
estandarizadas, establecidas por la bolsa de recíprocamente, con términos y condiciones
futuros y opciones. establecidos dar forma particular.
Los precios de las negociaciones, suelen ser Los precios de las negociaciones son privados, no son
publicados y su carácter es publico. públicos y reflejan lo acordado por las partes.
Ventajas y desventajas de operar en
Mercados Organizado (Bolsa de
Futuros)
Ventajas Desventajas
Términos de Negociación Poca flexibilidad . “Taylor made”
estandarizados.
Existencia de un amplio Mercado Los requerimientos de margen inicial y
Secundario con mucha liquidez. de mantenimiento, suelen implicar una
mayor carga administrativa y operativa .
Facilidad para realizar el vencimiento Menor numero de activos subycentes
anticipado de las operaciones. que en los mercados OTC.
Bajo riesgo de incumplimiento.
Forwards: Características

• Permite una liquidación (SETTLEMENT) distinta al spot SPOT

Recibo Pago

• El precio del forward no depende de las expectativas del mercado

como si lo hace el precio Spot. Depende del Costo de Acarreo o
Diferencial de Tasas.
PLAZO: 6 MESES
PRECIO SPOT
PRECIO
FORWARD
USD/PEN: 3.30 COSTO USD/PEN: 3.35
FINANCIERO
Derivados (Forwards, Futuros,
Opciones, Swaps): ¿Quien lo usa?

Lado Financiero – Banca,

Fondos, Etc

Lado Real – Empresas

Personas
Derivados (Forwards, Futuros,
Opciones, Swaps): ¿Para que?
Derivados (Forwards, Futuros,
Opciones, Swaps): ¿Para que?
 Forward FX
Valorización

Página 15
 Forward FX
Valorización

 PuntosNDF 
Forward  Spot   
 10,000 

 (1  iPEN ) 
Forward  Spot *  ^ ( N / 360)
 (1  iUSD) 

 (1  iPasPEN ) 
FwdCompra  Spot *  ^ ( N / 360)
 (1  iActUSD) 

 (1  iActPEN ) 
FwdVenta  Spot *  ^ ( N / 360)
 (1  iPasUSD) 

Página 16
FX Forwards & Interest Rates

SPOT SETTLEMENT: T+0,T+1,T+2

FWD SETTLEMENT: T+ 3
…..T+10YRS, ETC
days
basis

1+ Rate PEN
FWD = SPOT x Interest Differential
1+ Rate USD FORWARD POINTS

1) Traders that deal in forward FX contracts are really interest

rate traders not foreign exchange traders.
2) The interest differential between the two currencies is
converted into foreign exchange points and quoted as the
swap or forward points.
Forward Market: Instruments
I) Forward Outrights
A forward outright, also known as an outright forward or an outright, is a deal that is
agreed today to exchange one currency for another at a future date. The future
exchange rate is arrived at after the forward points are added to, or deducted from,
the FX spot rate
Forward Market: Instruments
I) Forward Outrights: Who Uses Forward Outrights?

FUNDING HEDGE TRADING/POSITION

Forward Market: Instruments
II) FX Swaps: FORWARDS POINTS
An FX swap involves two counterparties swapping an interest rate, currency, or
asset at pre-specified rates for a pre-specified period of time.

BUY SPOT SELL SPOT

2 OR &
&
TRANSACTIONS BUY FORWARD
SELL FORWARD
:
Forward Market: Instruments
II) FX Swaps: USES

1) BUY USD/PEN SPOT: 3.30 FWD 1+ 5%

EXAMPL
E POINTS 1+ 0.44%
2) SELL USD/PEN FWD:
FX – 125
3.3125
SWAPS
30 DAYS
AQUÍ BBVA FONDEA USD A TASA 0.44% COLOCA PEN A TASA 5%
Forward Market: TYPES SETTLEMENT

FULL
DELIVERABLE

NON
DELIVERABLE
NDF
Forward Market: NDF

NON DELIVERABLE FORWARD - NDF

A non-deliverable forward (NDF) is a form of forward outright or futures contract in

which counterparties settle by cash the net difference between a pre-specified NDF
rate and the prevailing spot rate on maturity. This instrument is called non-deliverable
because there is never any intention to exchange the one underlying principal amount.

Why Use an NDF?

Some emerging market countries in South America and Asia have restrictions on their
currency’s convertibility as a means of regulating the currency. They are referred to as
nonconvertible currencies. This makes it difficult for traders to trade with these
countries
Forward Market: NDF

NON DELIVERABLE FORWARD -

NDF
Implied Rate PEN : 1 mth
Forward Market: NDF

NON DELIVERABLE FORWARD -

NDF
Implied Rate Colombia : 1 mth
Forward Market: NDF

NON DELIVERABLE FORWARD -

NDF
Implied Rate Mexico: 1 mth
Forward Market: NDF

NON DELIVERABLE FORWARD -

NDF
Implied Rate Chile: 1 mth
Forward Market: NDF
NON DELIVERABLE FORWARD -
NDF
INFORMATION
NDF

NDF RATE MKT NOTIONAL FIX DATE SETTLEMENT

DIRECTION DATE

FIXING DATE

T+30 T+2

TODAY SETTLE DATE

09 JUNE
10 MAY FIX
13
DATE
JUNE
Forward Market: NDF
TRADE DATE: 10 MAYO 2015
TELEFONICA COMPRA USD/PEN NDF A 3 MESES
MONTO: USD 10MM T+ 3 MESES

RATE: SPOT 3.3340 DELIVER

FIX Y
FWD: 3.3730 COMPRA USD 10MM
DATE
10 AGOSTO12 AGOSTO
DATES: FIX 10 AGOSTO / SETT 12
AGOSTO

DIA VENCIMIENTO/FIXING : 10 AGOSTO 2015

PAGO POR DIFERENCIAS
FIXING RATE: MONTO USD RATES MONTO SOLES
3.3700 10,000,000 3.370 33,700,000
NDF RATE: 3.3340 10,000,000 3.334 33,340,000
TELEFONICA RECIBE PEN 360,000 EL 12
AGOSTO
PAGO A FAVOR TELEFONICA 360,000
Synthetic Foreign Currency Loans via Forward Market

Up to now, we have talked about the similarities of NDFs and forward outrights,
and how they are used for both hedging against adverse movements in the
currencies of emerging markets, and speculating in those same countries. But
NDFs can also be used to create a synthetic foreign currency loan.

Caso EMPRESA ABC: Necesita Préstamo Soles

Monto PEN 10 millones

Plazo 6 meses ( 1+ Tasa Pen) ^ (180/360)
Tasa PEN 7.00% 650 =
( 1+ 0.55%)
PRESTAMO SINTETICO SOLES
Prestamo Dolares 2,994,012
Tasa USD
FX SWAP 6 Meses - Fwd Points
0.50%
650
Tasa PEN 4.46%
Tasa PEN Sintetica ?
 Cross Currency Swap
Permite el
intercambio de
(CCS)
flujos de caja entre
• Modalidad que permite al cliente intercambiar flujos de
un tipo de interés y Definición tipo fijo por flujos de tipo variable o fijo, como sea
otro y entre dos pertinente, y entre diferentes monedas
monedas
• Necesidad de convertir una obligación de tasa variable
El intercambio USD en una a tasa fija PEN o viceversa para cubrir el
puede eliminar la Racionalidad riesgo inherente al movimiento de las tasas de interésy
incertidumbre a un tipo de cambio. Ej, pago de pasivos de largo plazo en
tipo de interés moneda extranjera
cuando se fija la tasa
o general la • Permite eliminar la incertidumbre del nivel futuro de las
exposición deseada tasas de interés al intercambiar un flujo de pagos de
en caso de Ventajas tasa variable por uno de tasa fija o viceversa. Permite
intercambio a una aprovechar diferencias en la expectativa de tasa de
tasa variable
interés
Independiente del • No tiene prima / costo
intercambio entre
tasas variables y Desventajas • Elimina posibilidad de aprovechar niveles de tasas
fijas, el riesgo de de mercado favorables
tipo de cambio se
elimina

Página 31
 Cross Currency Swap 1 Al Inicio
Descripción
Los cross currency swaps intercambian una serie de flujos USD Bonos PEN 280 MM
de efectivo o pagos en una moneda por flujos de efectivo o
pagos en otra moneda. Las comdiciones y la frecuencia de Inversor Empresa CCS PEN-Libor Banco
cada uno de los pagos son pactados al inicio por las partes.
Loa CCS pueden ser pactados a tasas de interes fijas o
USD 100 MM USD 100 MM
flotantes, y para determinar los montos nocionales en cada
moneda se utiliza el spot del FX al inicio de la operación.
Ejemplo 2 Pago de Intereses (sem)
Una empresa emite deuda a 5 años denominada en USD a
Libor. La moneda funcional del cliente es PEN, y por lo
tanto desea transformar su pasivo a PEN, por lo que decide Libor 6m + 00%
cubrir su emisión haciendo un CCS a PEN tasa fija: Libor 6m + 00%
Investor Costumer CCS PEN-Libor Banco
Term: 5y
Nocional USD: 100,000,000 USD
PEN 5.54%
Nocional PEN: 280,000,000 PEN
FX Spot: 2.80 por cada USD
Initial Exchange: SI
Final Exchange: SI 3 At maturity
Amortizaciones: Bullet
Pago de Intereses: SA USD 100 MM USD 100 MM
Recibe USD: USD Libor 6m + 00%
Paga PEN: 5.54% Investor Banco
Costumer CCS PEN-Libor

PEN 260 MM
32
 Cross Currency Swap
Esquema de Cobertura
Descripción

•Cross Currency Swap Fijo-Fijo o Variable-Fijo.

Tasa
•Permite el intercambio de tasas de interés entre dos 2.80
monedas.
Detalles de un Trade (ejemplo)

Nocional USD 100,000,000 USD Plazo

Nocional PEN 280,000,000 PEN Fwd
Fx USD Libo r Tasa Cliente
Fx CCS
Plazo 5y
Inicio 06/06/2014
Fin 06/06/2019
Amortización Bullet
Periodicidad de pagos 6 meses

Cliente paga PEN 5.54% act/360

BBVA paga USD Libor 6M + 0% act/360

Página 33
Cross Currency Swap (CCS)
Valorización

• Mercado: Libor 6m vs Fija PEN Sem

• Se construye en base a la curva Spot y Forward de la tasa Libor.

• VP Libor 6m = VP Tasa Fija PEN / FX

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 CCS - Características del
Mercado
CCS USDPEN
Fuente: Brokers (No hay datos oficiales)

Bid / Offer spread 20 pbs

Bid/Offer spread >30 MM 60 pbs
Bid/Offer spread >75 MM 80 pbs
Plazos más operados 2 y 3 años
Ticket size promedio USD 5MM
Volumen promedio
USD 80MM
mensual
BBVA, Deutsche Bank, JP
Morgan, Credit Suisse,
Jugadores importantes
Goldman Sachs, Citibank,
RBS, UBS, BofA
Convención Act/360
Horario de Negociación
9 am – 1:30 pm
(OTC)

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 Opciones FX - Collar
• Es una estrategia que garantiza un rango de tasa
de cambio para comprar una divisa contra la venta
Definición de otra en una fecha acordada en el futuro. El
El rango se
establece de tal rango de la tasa de cambio se acuerda al principio
manera que del contrato.
haya una zona
de comodidad
• La fijación de un rango permite una mejora en el
en la exposición nivel a partir del cual se pueden generar perdidas
Racionalidad
cambiaria respecto a un forward, sacrificando un poco el nivel
en el que comienzan las ganancias.

• Es práctica estándar negociarla como un contrato

con costo cero
La práctica Ventajas • Es posible pagar prima para mejorar los niveles de
estándar es que los strikes.
este producto • Garantiza un rango de la tasa de cambio en el
es cero costo
en su incepción vencimiento
• Hay un potencial escenario de pérdida.
Desventajas
• Elimina la posibilidad de encontrar mejores niveles

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 Collar FX – Ejemplo Compra USD
Descripción
Es una estrategia que garantiza un rango de tasa de cambio para la
compra de una moneda contra la venta de otra en una fecha futura

Tasa de cambio final Beneficio Económico

8%
predeterminada. El rango de la tasa de cambio se acuerda al
6%
momento de la contratación (A) (B) (C)
4%
2%
Beneficios / Riesgo
0%
 La práctica estándar es que sea un contrato de costo cero

2.75

2.76

2.78

2.80

2.81

2.85

2.86

2.89

2.90
2.79

2.83

2.84

2.88
-2%
 Permite comprar USD en mercado en un cierto rango definido y
-4%
utilizar la cobertura fuera del rango
-6%
 Pre-cancelar puede ser costoso
-8%
Estructura
-10%
Detalles de un Trade (ejemplo)
Subyacente: USDPEN (Precio de 1 USD en PEN)
Spot: 2.8100
Plazo: 90 días
Strike L: 2.8150 2.86
2.85
Strike H: 2.8520 2.84 (A) (B) (C)
Premium: 0.00% 2.83
2.82
Escenarios en el vencimiento 2.81

A
Si el tipo de cambio USDPEN es menor al Strike L 2.80
2.79
El cliente compra USD a 2.8150, un precio mayor al del
2.78
mercado

2.75

2.76

2.78

2.80

2.81

2.85

2.86

2.89

2.90
2.79

2.83

2.84

2.87
Si el tipo de cambio USDPEN se encuentra entre los Strike
B L y H:
El cliente compra USD al nivel del mercado
Estructura

C Si el tipo de cambio USDPEN es mayor al Strike H:

El cliente compra USD a 2.8520, un precio menor al del
mercado
Página 37
Combinaciones: Forward FX
Bonificado
Cliente: Banco:
Compra USD a Vende USD a
Términos y condiciones: 2.8450 en 182d 2.8450 en 182d

Plazo: 182 días

USD 10,000,000
Nominal: 3.10
26/02/2014
3.00
Fecha 27/08/2014 Forward FX
2.90
inicio: 2.8100
2.80 Cliente
2.8450 compra FX
Fecha 2.70 Bonifcado
vencimiento: 2.8800
2.60 FX
2.8900
FX Spot 2.50

Forward FX Bonficado 2.60 2.70 2.80 2.90 3.00

Techo (trigger)
FX:

Forward Página 38
Tradicional:
Combinaciones: CCS
Bonificado - Cobertura PEN
Cliente: Banco:
Paga PEN 5.20%, Paga USD 6m
Términos y condiciones: si FX < 3.25 Libor

Plazo: 5 años
Nominal: USD 25,000,000
En cada cupón se reestablece la cobertura
12.00%
Fecha inicio: 26/02/2014
Fecha vencimiento: 26/02/2019 T
a
Tasa PEN Bonificada: 10.00%
5.20% s
a CCS
Techo FX: 3.25 USDPEN Tradicional
Tasa USD: P 8.00%
6m Libor E
5.54% N
CCS Tradicional: Cliente: CCS
Bonificado
6.00%
2.50 3.00 3.50 4.00

Página 39
Caso: CCS para abaratar
costo de fondeo
Antecedentes: Una empresa necesita financiar sus inversiones para lo cual desea realizar una emisión de
bonos USD, pero las tasas le parecen demasiado elevados
Solución: Aprovechar el arbitraje existente en el mercado que permite obtener una tasa mas barata emitiendo
deuda en PEN junto con un CCS, que ir por un Bono en USD directo.
Cotización:

Plazo: 10 AÑOS
Fecha de Inicio: 06/06/2014
Fecha de Vencimiento: 06/06/2024
Nocional USD: 30,000,000 USD
Tasa Bono Directo:
Nocional PEN: 84,000,000 PEN
USD 5.69%
Amortización: BULLET
Periodicidad de pagos : 6 MESES
Empresa paga USD: 4.9900% TNA
Empresa recibe PEN: 5.1250% TNA

Riesgos: Pre cancelar puede generar pérdidas

Página 40
Caso: CCS para abaratar
costos
Dinámica de la Estructura:

Empresa Abono PEN Empresa A cierra un Empresa A recibe PEN

1 por 84 MM (tasa 2 3 5.1250% cada 6 meses
CCS con un banco
cupón 5.1250%) para recibir el flujo en
soles
DCM A Banco

4 Empresa A paga También, al inicio de la

2 operación, Empresa A 3 Empresa A paga USD
cupones 4.9900% al banco
5.1250% PEN recibe el monto
equivalente en USD

Página 41
Caso: CCS (Sólo Nominal)
Antecedentes: Una empresa tiene una posicón corta USD, pero tiene sus flujos casi calzados.
Solución: Tomar un CCS sólo por el nominal de la deuda(s). De esta forma las variaciones por TC de la deuda(s)
serán perfectamente neteadas en sentido contrario por las variaciones por TC del CCS.
Cotización:

Plazo: 5 años
Fecha de Inicio: 26/06/2014
Fecha de Vencimiento: 26/06/2019
Nocional USD: 20,000,000 USD
Nocional PEN: 56,000,000 PEN
Periodicidad de pagos : 3 MESES
Empresa recibe USD: 0.00%
Empresa paga PEN: 3.54%

Página 42