LOPEZ DUMRAUF – CAPITULO 1: Fundamentos y principios de las Finanzas

Las Finanzas son el nexo entre la Economía y la Contabilidad, ya que conectan la teoría económica con las cifras
provistas por los estados financieros.
Las Finanzas representan aquella rama de la ciencia económica que se ocupa de todo lo concerniente al valor. Se
ocupan de cómo tomar las mejores decisiones para aumentar la riqueza de los accionistas, es decir maximizarla.
En el plano empresarial, el ejecutivo financiero debe tomar normalmente 2 tipos de decisiones básicas:
 Decisiones de inversión: relacionadas con la compra de activos; y
 Decisiones de financiamiento: vinculadas a la obtención de los fondos necesarios para la compra de dichos
activos.
Ambos tipos de decisiones deben agregar a la empresa tanto valor como sea posible.
Maximizar valor  generar ganancias  si bien las ganancias y el valor pueden estar muchas veces ligados, no es
cualquier ganancia la que maximiza el valor, ya que muchas veces las ganancias generan “espejismos” que llevan a
una mala asignación de recursos y destrucción de riqueza.
El objetivo de maximizar la riqueza del accionista es justificable principalmente porque promueve también el
bienestar para el conjunto (empleados, proveedores, clientes, gobierno) y no solamente para los accionistas.

COSTOS DE AGENCIA
Relación de agencia: Surge cuando los accionistas contratan gerentes o administradores, que actúan como agentes
de aquellos, para que administren la compañía.
Costos de agencia: Son los conflictos que surgen en la relación anterior. Pueden ser:
o Indirectos: por ejemplo, cuando los accionistas están pensando un aceptar una inversión que, de funcionar
bien, aumentará su riqueza; pero, del otro lado los gerentes creen que si el proyecto sale mal podrían perder sus
empleos. Entonces, si los administradores no efectúan la inversión, los accionistas perderían la oportunidad de
aumentar su riqueza.
o Directos: por ejemplo, cuando los accionistas deben gastar dinero por la necesidad de supervisar las acciones de
la administración contratando una auditoría que controle que no realicen gastos innecesarios.

FINANZAS CORPORATIVAS Y ADMINISTRACION FINANCIERA

Existen 3 categorías principales de decisiones financieras:
 Decisiones de inversión: se ocupan principalmente de los activos que la firma debe comprar, respetando el viejo
principio de que el valor de éste debe ser mayor a su costo para incrementar el valor de la firma.
 Decisiones de financiamiento: determinan el modo en que la firma financia las decisiones de inversión, es decir,
la forma en que la firma obtiene dinero a través de deuda o acciones.
 Decisiones de política de dividendos : aparecen relacionadas con la distribución de las ganancias de la firma y con
la forma en que el mercado recoge la noticia de un reparto de dividendos y las expectativas que se crean a partir
de tal decisión.
La administración financiera de corto plazo aparece más ligada con las decisiones día a día y con funciones más
operativas, mientras que las Finanzas Corporativas aparecen reservadas para la planificación de largo plazo, como los
principales proyectos de inversión y las principales decisiones de financiamiento.

VISION DEL MECANISMO DE LA INVERSION

La empresa obtiene dinero para financiar sus inversiones a través del mercado de capitales, por lo cual emite títulos
(deuda y acciones), que son los activos financieros que reciben los inversores como respaldo de sus inversiones.
Posteriormente, la firma produce bienes y servicios que son intercambiados por dinero con el resto de los agentes
económicos.
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Los inversores, se conectan con la empresa a través del mercado de capitales, comprando los títulos que vende la
empresa (bonos y acciones) para financiar sus inversiones y lo hacen a través de los intermediarios financieros. Se
crean entonces 3 áreas:
 En el área de “inversiones” actúan los analistas financieros, que evalúan las compras de títulos;
 En el área del mercado de capitales actúan básicamente los intermediarios; y
 En la empresa, tenemos el área de Finanzas Corporativas, donde los directivos financieros deben tomar las
mejores decisiones de inversión y financiamiento para crear valor para los accionistas.

PROBLEMAS BASICOS QUE SUELE ENFRENTAR EL EJECUTIVO FINANCIERO

Presupuesto de capital: el primer problema se vincula con las decisiones de inversión. El ejecutivo debe buscar para
la empresa aquellas oportunidades de inversión que generen valor para ésta, es decir, aquellas cuyo rendimiento
supere el costo de los recursos. Este tipo de decisión exige refinados cálculos y medidas de rentabilidad.
Estructura de capital: el segundo problema aparece relacionado con la forma en que debe combinarse el
financiamiento para optimizar el costo de los recursos. Así, el ejecutivo financiero debe acertar con la mezcla óptima
de deuda y acciones que maximice el valor de la firma y, al mismo tiempo, minimice el costo de capital. Además,
debe decidir cómo y dónde obtener el dinero.
Capital de trabajo: aquí el ejecutivo financiero opera netamente en el corto plazo. Existe toda una política acerca del
capital trabajo y su evolución es motivo de seguimiento, tanto para el directivo financiero como para las entidades
bancarias.

FORMAS ALTERNATIVAS DE ORGANIZACIÓN DE LOS NEGOCIOS

De acuerdo con el tamaño de la empresa, se suelen adoptar 3 grandes tipos de organizaciones:
 Explotación unipersonal: es una forma natural y sencilla de comenzar un negocio cuando su escala es pequeña.
Tiene un solo propietario. El dueño conserva todas las ganancias, pero también tiene responsabilidad ilimitada
por las deudas del negocio; por lo tanto, los acreedores pueden cobrarse no sólo con los activos del negocio,
sino también accionar contra los activos del propietario. Las ganancias son gravadas como si fueran ingresos
personales.
La vida de este tipo de explotación está limitada a la vida del propietario y, en general, la transferencia de los
activos puede ser más difícil que en las empresas organizadas bajo la forma de sociedad anónima, ya que se
requiere la transferencia total del activo.
La principal desventaja reside en la dificultad para obtener nuevo capital, ya que los bancos sólo suelen prestar
capital para este tipo de emprendimientos con fuertes garantías, en general hipotecas o con algún otro tipo de
respaldo en bienes.
 Sociedad: en este caso, hay 2 o más dueños. Existen diversos tipos, donde los socios comparten las ganancias o
las perdidas pero tienen responsabilidad ilimitada y solidaria por todas las deudas de la sociedad. Las ventajas y
desventajas de una sociedad son básicamente las mismas que existen en un negocio de propietario único,
aunque el “mantenimiento” de éstas suele ser un poco más costoso que en las explotaciones unipersonales,
debido a las mayores exigencias de información contable.
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 Sociedades anónimas: en este caso, hay una persona legal separada y diferente de los propietarios y tiene
muchos de los derechos y obligaciones de una persona real. Los accionistas y los administradores suelen ser
grupos separados. Los últimos tienen a su cargo el manejo de la compañía, de acuerdo con los intereses de los
accionistas. Esta separación tiene sus ventajas:
 La propiedad puede traspasarse fácilmente, con lo cual la sociedad no tiene vida limitada.
 La sociedad puede tomar dinero a su nombre, por lo tanto los accionistas tienen, por las deudas de la
empresa, responsabilidad limitada al capital aportado.
 En general, es más fácil el acceso al crédito que en la explotación unipersonal o en otro tipo de
sociedad, sobre todo si es de capital abierto y puede emitir nuevas acciones para vendérselas a nuevos
accionistas.
Si bien el costo de la constitución y el mantenimiento posterior de este tipo de sociedades es más oneroso que
en los casos anteriores, la sociedad anónima es percibida como una entidad más respetable por los agentes
económicos y generalmente es adoptada cuando la envergadura del negocio lo justifica.

LA EMPRESA Y LOS MERCADOS FINANCIEROS

Mercados de capitales primarios y secundarios: conforman el mercado de valores, donde también se negocian la
deuda pública y las divisas. Los mercados financieros primarios son aquellos en los que los activos intercambiados
son de nueva creación, por ejemplo cuando la empresa emite nuevas acciones u obligaciones para financiar sus
activos. En cambio, en los mercados secundarios no se crean nueva deuda ni nuevas acciones, simplemente cambia
el poseedor de un activo financiero ya existente; este tipo de mercados otorga liquidez al facilitar el traspaso de
propiedad de los instrumentos financieros corporativos.
Mercado crediticio: lo forman el conjunto de transacciones efectuadas por intermediarios que obtienen la mayor
parte de sus recursos mediante la captación de depósitos. Estos intermediarios constituyen el sistema bancario,
compuesto por bancos, caja de ahorro y cooperativas de crédito. De esta forma, las entidades financieras captan
depósitos de las unidades que tienen excedentes y luego realizan prestamos del tipo comercial o adelantos en
cuenta corriente a las empresas que los requieren.
Mercados monetarios y mercados de capitales: los mercados de dinero (monetarios) son aquellos en los que se
negocian los títulos con vencimientos inferiores al año, mientras que en los mercados de capitales se negocian los
títulos de largo plazo, como las obligaciones y las acciones. Por lo tanto, los mercados de dinero proporcionan
liquidez cuando se necesita efectivo a corto plazo, mientras que los mercados de capitales sirven para conectar las
unidades excedentarias que financian hoy las necesidades de dinero que tiene la compañía a largo plazo. En síntesis,
lo que diferencia a un mercado de otro es el grado de permanencia del capital.

GLOBALIZACION DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

El termino globalización se utiliza generalmente para referirse casi de manera exclusiva a los efectos mundiales del
comercio internacional y los flujos de capital.
Los mercados financieros están hoy mucho más interconectados y son más vulnerables a los movimientos de capital de lo
que fueron en el pasado. Esto ocurre porque en un mundo donde los países compiten por los capitales, los rendimientos
de los bonos tienden a reflejar la tasa de interés internacional (representada por el rendimiento de los bonos de Estados
Unidos, que son considerados inversiones libres de riesgo) más una prima por el riesgo. Esta prima por el riesgo se ha
denominado riesgo país y su nivel afecta el precio de los activos financieros. En general, el aumento del riesgo país
produce una caída en los precios de los activos en los mercados emergentes y viceversa. Un aumento de la tasa de interés
de referencia de los fondos federales (fed funds) en Estados Unidos repercute en un aumento de las tasas de interés en el
mercado americano e, inmediatamente, en las tasas de interés de los mercados emergentes, generando una caída en el
precio de los activos financieros.
El riesgo país en los mercados emergentes ha demostrado ser muy volátil. La falta de seguridad jurídica, la incertidumbre
política y los conflictos internos han determinado que los inversores abandonaran sus posiciones en los activos financieros
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de esos países y el riesgo país se disparara. Este indicador es importante a la hora de decidir una inversión o valuar una
empresa, pues se suele tener en cuenta al momento de analizar una inversión en un mercado emergente.
PRINCIPIOS RELACIONADOS CON LA TRANSACCION FINANCIERA
El principio del intercambio (trade-off) entre el riesgo y el rendimiento: existe una relación entre el riesgo y el
rendimiento. Lo normal es que los individuos tengan aversión al riesgo, esto es, que les disguste la mera posibilidad
de una pérdida. Si un individuo va a aceptar mayor riesgo en una inversión, demandará un rendimiento esperado
más alto. Esta relación entre riesgo y rendimiento es como una restricción presupuestaria: existe en el mercado la
posibilidad de intercambiar tantas “unidades” de riesgo por tantas “unidades” de rendimiento, independientemente
de cómo quisiera el individuo que fuera esa relación de intercambio.
Un intercambio que se plantea a menudo en las Finanzas Corporativas es la utilización de deuda o acciones para
financiar los activos de la firma. El costo de la deuda es más “barato” pues se le asegura un rendimiento al acreedor;
no pagar la deuda origina consecuencias legales. El costo de financiarse con acciones es más alto, pues el riesgo de
obtener un rendimiento es mayor que con la deuda: no se le garantizan rendimientos al accionista.

El principio de la diversificación: funciona en las Finanzas como una especie de balanza: si invertimos todo nuestro
dinero en una sola acción, exponemos toda nuestra riqueza a lo que ocurra con el precio de dicha acción. Pero si
dividimos nuestra inversión entre más acciones, nuestra riqueza disminuye su exposición al riesgo, ya que la baja en
el precio de algunas acciones será compensada con la suba en el precio de otras. Esto se debe a que el precio de los
activos se encuentra imperfectamente correlacionado, cuando algunos bajan otros suben o por lo menos no bajan en
la misma proporción, con lo cual la diversificación tiene por efecto disminuir la variabilidad de los rendimientos con
respecto al valor promedio.

El principio de los mercados de capital eficientes: un mercado de capitales eficientes es aquel donde ningún inversor
paga por un activo ni más ni menos de lo que vale. Según ese principio: los valores de mercado de los activos
financieros que son comercializados regularmente en los mercados de capitales reflejan toda la información
disponible y se ajustan rápidamente a la “nueva” información. Algunas consideraciones en defensa de este principio
son que:
 En los mercados de capital eficientes, los costos de transacción son bajos comparados con los costos de
transacción que existen en los mercados donde se negocian activos reales (inmuebles, maquinarias, etc.).
 El tamaño de los mercados de capitales en algunos países es muy grande. Por lo tanto, hay una gran cantidad de
participantes y la competencia es intensa.
 Si existieran diferencias de precio, éstas serían eliminadas rápidamente por un proceso de arbitraje.
Es casi imposible volverse millonario en un mercado de capitales eficiente, donde sólo hay dos formas de ganar
dinero: arriesgando más o teniendo información que el mercado todavía no ha descontado.

Principios relacionados con el valor y la eficiencia económica:

El principio del valor tiempo del dinero – valor futuro: suponiendo que se tiene hoy una suma de $1 y se tiene la
oportunidad de colocarla en una institución bancaria a 10% de interes por un año; al final del mismo, la cuenta
acumularía $1,10. Los 10 centavos de interes ganados en la operación representan el valor tiempo del dinero, que es
el pago que se recibe como consecuencia de sacrificar la disponibilidad de un capital hoy para disponer de un capital
mayor en el futuro. El interes que paga la persona que recibió el capital representa el pago del servicio por alquilar el
capital por un año. Así, en una economía agregada, las unidades superavitarias prestan un servicio a las unidades
deficitarias.
El principio del valor tiempo del dinero – valor presente: suponiendo que se tiene derecho a cobrar la suma de $1
dentro de un año y que la tasa de interes de oportunidad sigue siendo de 10%. Entonces, esa suma de dinero vale
hoy para usted algo menos, debido a que la disponibilidad inmediata del dinero tiene un precio, que es el valor del
tiempo (1/1,10 = 0,90), y representa el valor presente de la suma de dinero futura. Se ha renunciado a cierta
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cantidad de dinero por tener la disponibilidad inmediata del dinero. La noción del valor presente o valor actual
representa una de las ideas más importantes en finanzas.

El principio de aditividad y la ley de conservación del valor: en un mercado perfecto de capitales, el valor actual de
dos activos combinados es igual al valor de la suma de sus valores actuales considerados separadamente:
VA ( A + B )=VA ( A ) +VA (B)
Esta relación es denominada el principio de aditividad, y a veces se la llama ley de conservación del valor. Ambos
constituyen uno de los pilares sobre los que se asienta la teoría financiera. Los inversores podrían valorar el activo A
actualizando sus flujos de fondos a la tasa que refleja el riesgo de A, y los propio harían con B. en general, salvo que
ambos activos tuvieran el mismo riesgo, las tasas de actualización serían diferentes.
La combinación y el fraccionamiento de activos no afectarán su valor, excepto que sean capaces de afectar al
resultado de operación.

El principio del costo de oportunidad: el inversor, en general, cuenta con una serie de alternativas con riesgos y
rendimientos asociados. Cuando elige invertir dinero en un activo, inmediatamente se crea un costo de oportunidad,
la chance de invertir en otra alternativa de riesgo y rendimiento comparables.
El costo de oportunidad, determina el rendimiento que se espera de un activo. El costo de oportunidad sería el
retorno al que se renuncia por invertir en un activo determinado desechando otra inversión con riesgo similar.

El principio del valor de las buenas ideas: nuevos productos o servicios pueden crear valor. La mayoría de las buenas
ideas está ligada a los mercados de activos físicos, ya que, a diferencia de los activos financieros, tienen más chance
de ser únicos.
Los activos físicos pueden ser únicos en diversas formas, por ejemplo pueden basarse en mejorar las prácticas de los
negocios o el marketing.

El principio de las ventajas comparativas: nos dice simplemente que debemos dedicarnos a producir aquello sobre
lo cual tenemos una ventaja comparativa, es decir, aquello en que somos más eficientes porque podemos producirlo
a un costo relativamente menor.

El principio del valor de las opciones: el nuevo paradigma en la valuación de los activos son las opciones reales. La
técnica de las opciones reales ha sido diseñada para captar la flexibilidad con que cuenta el empresario cuando está
embarcado en una empresa y puede realizar modificaciones: de repente querrá abandonar el negocio si la cosa
funcionó mal, o expandirlo si funcionó bien; tal vez, trate de contraerlo porque no era todo lo prometedor que
pensaba.
El punto más interesante es que la opción nunca tiene valor negativo. En la vida empresaria siempre hay opciones y
muchas veces son “opciones ocultas”, por lo que su detección requiere cierto entrenamiento.

El principio de los beneficios incrementales: nos dice que si elegimos determinada alternativa lo debemos hacer por
sus beneficios extra (incrementales), comparando con la alternativa de no hacerlo. En Finanzas, generalmente estos
beneficios son flujos de efectivo incrementales. El flujo de efectivo incremental es aquel que se genera como
resultado de una decisión menos el flujo de efectivo o cash flow que ocurriría sin tomar la decisión. Se trata de un
enfoque del tipo “con” o “sin”: FF incremental=FF conla decision−FF sin tomar la decision
Hay un caso particular donde es difícil aceptar y aplicar este principio: la existencia de costos hundidos. Un costo
hundido es un costo en el que la empresa ha incurrido en el pasado y las decisiones subsiguientes no pueden hacer
nada para modificarlo.