CREDIT DEFAULT SWAPS

(CDS)
DOCENTE: Alva Pueyo Cano Alberto

ALUMNOS:

● Carlos Amesquita, Williams Joel

● Congora Munaylla, Flor Angela
● Cotera Palomino, Marco Antonio
● Leiva Rubio, Hans
● Macalopu Ramirez Leonyd Alfonso
● Vilca De La cruz , Escarley
INTRODUCCIÓN

En la presente exposición pasaremos a desarrollar un

derivado financiero de suma importancia para la
economía; estamos hablando del CDS (credit default
swap). Es así que desarrollaremos su origen,
evolución, conceptos, usos, aplicaciones e
implicancias preponderantes que ha tenido en ciertos
países, mencionados aquí como casos.
ÍNDICE

1 ANTECEDENTES

MARCO TEÓRICO: LOS

1
CONTRATOS CDS

CASOS: GRIEGO Y EFECTO

1
DOMINÓ

1 CONCLUSIONES
ANTECEDENTES
SECCIÓN DE REFERENCIA

Los CDS se emplean desde 1990 y fueron establecidos como un

aseguramiento para las grandes corporaciones petroleras tras el derrame del
Exxon Valdez, en 1989.

1989 ● El 15 de septiembre de 2008, Lehman

Brothers, vendedor de CDS en masa, se
1990 declaró insolvente para afrontarlos. VALOR NOCIONAL EN MERCADOS OTC DE DERIVADOS Y
CDS
2007 • En la crisis financiera global el
JUNIO 2008 JUNIO 2010 VAR.%
mercado de CDS se redujo 47 por
2008 ciento entre junio de 2008 y junio de Bill. Part. Bill. Part. 2010 /
2010. US$ % US$ % 2008

2010 ● Warren Buffett los había calificado de TOTAL 672,6 100 582,7 100 -13,4
“arma financiera de destrucción OTC
masiva”.
CDS 57,4 8,5 30,3 5,3 -47,3
FUENTE: BCR
MARCO TEÓRICO
SECCIÓN DE REFERENCIA

CREDIT DEFAULT SWAPS O PERMUTA DE INCUMPLIMIENTO

CREDITICIO - CDS

Son contratos bilaterales que

transfieren el riesgo de crédito
entre dos contrapartidas. Una
compradora de protección que
paga una prima periódica y una Su monto mínimo de
vendedora de protección que operación es de 10
recibe un pago; en el caso de que millones de dólares.
ocurra un evento de crédito
Pueden ser a 1 año, 2, 3,
brindará el valor nominal o
referencial del instrumentos de 5 años o 10 años. Pero
referencia. también se aplican a
plazos más corto
SECCIÓN DE REFERENCIA

CONCEPTOS

Duffie (1999) El pionero de las aplicaciones para la valoración de CDS, quien realiza
una aproximación inicial considerando el valor contingente como la
diferencia entre el valor nominal del bono y su valor de mercado pagado
en el momento en que se produce el evento de crédito.

El mercado
Es un mercado no intermediado en el que
OTC se negocian valores de una empresa por
fuera de la bolsa de valores.

PRIMA o
SPREAD Es la diferencia de la rentabilidad de un instrumento con riesgo de crédito y
libre de riesgo de crédito.Se expresa como porcentaje anual del monto
nominal del título de deuda.
SECCIÓN DE REFERENCIA

CONCEPTOS
Entidad de Es la entidad o grupo de emisores sobre la cual se contrata la protección
Referencia : de riesgo de crédito.

Comprador de Realiza los pagos de spread acordados a la vez que se protege del
Riesgo: riesgo de default por parte de la Entidad de Referencia

Recibe los pagos de spread y asume el riesgo de default por parte de la

Vendedor de
Entidad de Referencia al momento de efectuarse un evento d e crédito
Riesgo acordado.

Activo de Activo subyacente adquirido por el comprador de protección quien

asume el riesgo de incumplimiento de la Entidad de Referencia
referencia que lo emitió (título de deuda).

Spread Pago frecuente a un plazo determinado.

SECCIÓN DE REFERENCIA

CONCEPTOS
AGENCIAS CALIFICADORAS DE VALOR DEL SPREAD
RIESGO

Entidades privadas cuya función principal es dar una

valoración del riesgo de crédito de una compañía o El spread debe ser, entonces, equivalente a la
producto financiero a través de una serie de diferencia entre el retorno par del bono de referencia y
calificaciones. referencia, una medida de su solvencia el retorno par de un bono libre de riesgo de igual
y de la probabilidad de que se produzca un impago vencimiento, pero distinto emisor
de sus obligaciones financieras
SECCIÓN DE REFERENCIA

PROCESO DE UN CDS
3
2 Pago de prima / Spread
COMPRADOR DE VENDEDOR DE
PROTECCIÓN (CDS) PROTECCIÓN (CDS)
Pago de el evento de
crédito (Default)

1 El Vendedor de Protección
gana la rentabilidad de un
activo que no le pertenece
y sin poner dinero, a la vez
ENTIDAD DE que implica una posición
REFERENCIA sintética d e exposición de
El Comprador busca riesgo de crédito de activo
protegerse contra el riesgo que no posee en su
de crédito de la Entidad de balance.
Referencia
SECCIÓN DE REFERENCIA

PROCESO DE UN CDS

IMPAGO evento de
NO IMPAGO crédito

0 1 2
0 1 2 3

Si no se produce impago al vencimiento del

bono de referencia, el comprador hará pagos Si se produce impago al vencimiento del bono de
acordados al vendedor hasta el vencimiento referencia, el vendedor de la protección recibe la
propiedad del bono, y el comprador recibe del
vendedor el valor nominal del bono.
SECCIÓN DE REFERENCIA

ELEMENTOS DEL CONTRATO

A) LA DOCUMENTACIÓN DEL CONTRATO :LOS ACUERDOS MARCO ISDA

La organización ISDA ha establecido un contrato marco para

La ISDA (acrónimo en español operaciones de derivados entre las instituciones financieras.Este
Asociación Internacional de Swaps contrato marco establece las definiciones y condiciones generales
y Derivados) es una organización que regulan cualquier derivado contratado entre dos instituciones
profesional que agrupa a los financieras. La inclusión de un derivado contratado OTC entre dos
mayores actores del mercado de instituciones financieras bajo la protección de un contrato marco es
derivados. voluntaria, si bien suele ser habitual dado que deben redactarse y
negociarse todas las condiciones y definiciones cada vez que se
pacta una operación.
SECCIÓN DE REFERENCIA

ELEMENTOS DEL CONTRATO

B) LOS SUJETOS INTERVINIENTES EN EL CONTRATO

La estructura del contrato CDS

,determina que su realización se lleve a
cabo entre dos partes, el comprador de
protección y el vendedor de protección.
SECCIÓN DE REFERENCIA

ELEMENTOS DEL CONTRATO

C) PRIMA DE RIESGO

Elemento esencial al contrato lo constituye la

prima que ha de pagar el comprador de la
protección al vendedor de la protección.

El pago de las prima es generalmente

trimestral , con fechas de vencimiento fijas .
SECCIÓN DE REFERENCIA

ELEMENTOS DEL CONTRATO

D) EVENTOS DE CRÉDITO Y SU DETERMINACIÓN

Los contratos de CDS han de especificar los eventos

de crédito que dan lugar a la obligación de pago por
parte del vendedor de protección y a la obligación de
entrega de los subyacentes por el comprador de
protección .

Un evento de crédito supone un estado

discreto es decir sucede o no sucede
SECCIÓN DE REFERENCIA
EVENTO 1 Mes Mes Mes Mes Mes Mes Mes Mes
1 2 3 4 5 6 7 8

JOSE

MONTO PRÉSTAMO: S/ 5,000 PAOLO

TASA: 10%
CUOTA MENSUAL: S/ 700

PRIMA O
SPREED RAUL
VENDEDOR
CD SWAPS
SECCIÓN DE REFERENCIA
EVENTO 2
OCURRE EL
IMPAGO Mes Mes Mes Mes Mes Mes Mes Mes
1 2 3 4 5 6 7 8

JOSE PAOLO
MONTO PRÉSTAMO: S/ 5,000
TASA: 10%
CUOTA MENSUAL: S/ 700

PRIMA O
SPREED

RAUL
VENDEDOR
CD SWAPS
SECCIÓN DE REFERENCIA

SEGURO Y CD SWAPS SON LOS MISMO ?

SEGUROS CD SWAPS
Se realizan siempre sobre bienes físicos y Se realizan con base en obligaciones ,
concretos (Automóvil,casas,etc) documentos y valores intangibles.

funcionan dentro de estructuras totalmente Son productos negociados over the counter
reguladas es decir funcionan con la
autorización necesaria del organismo
regulador .

A la compañía aseguradora se le exige Al vendedor de un CDS no.

mantener sumas determinadas de respaldo
por los bienes que asegura
SECCIÓN DE REFERENCIA

EVENTO 1 SEGURO

Mes Mes Mes Mes Mes Mes Mes Mes

1 2 3 4 5 6 7 8

AUTO ASEGURADORA
PAGO UNA PRIMA MENSUAL:
$ 76
SECCIÓN DE REFERENCIA

EVENTO 2 OCURRE ROBO

OCURRE EL SINIESTRO DE VEHÍCULO

Mes Mes Mes Mes Mes Mes Mes Mes

1 2 3 4 5 6 7 8 SEGURO
COBERTURA EL
ROBO DEL
VEHICULO

PAGO UNA PRIMA MENSUAL:

$ 76
SECCIÓN DE REFERENCIA

CRÍTICAS DE LOS CDS

Los CDS crean riesgos superficiales y excesivos

● Riesgo operacional u
● Riesgo de contraparte
operativo

● Riesgo de precio o ● Riesgo de las agencias

valoración de rating
SECCIÓN DE REFERENCIA

Los CDS son utilizados para manipular a los mercados

La mayoría de CDS no se utilizan para proteger bonos de las carteras de los compradores sino que se
emplean para operaciones en varias estrategias de inversión a corto plazo en los spreads.

AUMENTO DE LA SPREAD (PRIMA DEL CDS)

COMPRADOR DE Compra barato VENDEDORES RECLAMAN
CDS PERCEPCIÓN DE
RIESGO EN EL MAYORES PAGOS
naked masivo
(especulador) MERCADO

ño
reba
de
n to
mie
o rta
mp
Co
TIENDEN A
VENDEDOR Cambio COMPRADOR
TENEDORES DE COMPRAR Vende caro (ESPECULADOR) (ESPECULADOR)
BONOS COBERTURAS (CDS)
SECCIÓN DE REFERENCIA

VALORACIÓN DE UN CDS
Tiene valoració porque ofrece cobertura

Por el lado del Por el lado del

vendedor comprador

El comprador del CDS

Éste asume las pérdidas
cancela una prima a
generadas por el no pago
cambio de la protección
del instrumento
contra el riesgo de
subyacente.
crédito.
SECCIÓN DE REFERENCIA

spread:

Retorno par del bono de referencia

SPREAD es
equivalente a:

Retorno par de un libre de riesgo de igual

vencimiento.
distinto
emisor
SECCIÓN DE REFERENCIA

Tiene valor, porque otorga cobertura de riesgo

crediticio para el que compra.

Rendimiento
Rendimiento Par del Bono
Spread del Par del Bono Libre de Riesgo
CDS n-años n - años. n - años
SECCIÓN DE REFERENCIA

El spread como condicional al evento de crédito.

Probabilidad de
Spread del CDS 1- tasa de
incumplimiento
resate

Pago al vendedor del CDS Pago al comprador del CDS(pérdida esperada del vendedor
SECCIÓN DE REFERENCIA

Ejemplo 1. valoración de CDS con respectos al spread

Datos:
● Probabilidad de incumplimiento: 3%
● Tasa de rescate: 50%
● Calculara el spread del CDS=¿?

Solución:
Spread del CDS = 0.03 x (1-0.50)
= 0.03 x ( 0.5)
= 0.015 p.b
SECCIÓN DE REFERENCIA

OPERACIONES CON CDS

Valor nominal del bono

2
x

O
Pago del spread

NT

CO
IE

N
Entrega física del bono

IM

IM
PL

CU ísico
UM

M
(f

PL )
C
IN

IM
EI
N
SI

NT
O
1

CON INCUMPLIMIENTO(efectivo)
3

Valor nominal - valor promedio del bono

SECCIÓN DE REFERENCIA

INSTRUMENTOS DE REFERENCIA

CORPORATIVO ❖ Incumplimiento de los

pagos
❖ Reestructuración de la
deuda
❖ Quiebra del emisor

ue
ng
co
lum
ibu

SOBERANO ● Repudios
st
Ve

● Moratorias
● Aceleraciones
SECCIÓN DE REFERENCIA

CDS SINGLES NAME Y MULTI NAME E INDEX

EL CDS tiene tres variantes principales :

Los CDS multi name: Los CDS Index:

Los CDS de referencia
individual o single- name: Cubren diversos activos Cubren el riesgo de
que pueden ser de deuda impago de instrumentos de
La entidad de referencia es pública o privada, por deuda más líquidos,
un banco o estado. tanto es un contrato con emitidas por un grupo de
múltiples referencia corporaciones.
SECCIÓN DE REFERENCIA

Inversor
Comprador de 70% Entidad en
protección de CDS Referencia
Emisor deuda (AM 11)
Calificación BB a BC
Riesgo default del 22%
$

17% seguro
Ejemplo
de
Cobertura
Emisor CDS
(asegurador)
HSBC. AA Calificadora de Riesgo
S&P
SECCIÓN DE REFERENCIA RIESGO PAÍS
Se denomina así al indicador JP MORGAN al cálculo que realiza índice EMBI (Indicador de Bonos
de Mercados Emergentes): Evalúa el nivel de riesgo y las tasas de interés pagadas por los títulos
de deuda soberana de ciertos países. Dicho análisis se elabora en relación con las tasas de
interés de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos, que son considerados como libres de
riesgo.
Indicador sobre las posibilidades de un país emergente de no
cumplir en los términos acordados con el pago de su deuda
externa, ya sea al capital o sus intereses; cuanto más crece el
nivel del Riesgo País de una nación, mayor es la probabilidad de
que ingrese en moratoria de pagos o "default".

Tres fuentes de las que proviene el riesgo de

incumplimiento de una obligación:

1 Riesgo Soberano 2 Riesgo Transferencia 3 Riesgo Genérico

SECCIÓN DE REFERENCIA
EJEMPLO
si el riesgo país de Argentina es de 735 pb,
significa que la diferencia entre la tasa de interés
que paga EE.UU. y la tasa que paga Argentina
es decir 7.35%. El riesgo país no se mide en porcentajes, sino
supongamos que la rentabilidad del bono de en puntos básicos. Así, si el riesgo país de un
EE.UU. a 10 años hoy es de i=2.632 entonces país es de 200 p.b, esto significa que un bono
operamos y tenemos que i=7.35+2,632 de este país tiene que pagar una tasa de
i=9,982 bono de referencia de Argentina bajo el interés 2% por encima de la tasa de interés
riesgo país que pagan los bonos de Estados Unidos.

Los bonos más riesgosos pagan un interés más

alto, por lo tanto el spread de estos bonos
respecto a los bonos del Tesoro de Estados
Unidos es mayor. Esto implica que el mayor
rendimiento que tiene un bono riesgoso es la
compensación por existir una probabilidad de
incumplimiento.
 Los mejores países posicionados de América Latina se ubican Perú (149
SECCIÓN DE REFERENCIA p.b.), Panamá (157 p.b.), Chile (180 p.b.) y Uruguay, con 186 puntos
básicos.
SECCIÓN DE REFERENCIA

SPREAD CDS DE AMÉRICA LATINA

A mayor riesgo de default,

más elevado el indicador.
Como se aprecia en el cuadro,
tras haber subido
notablemente sus cifras el año
2018, acorde con el
incremento de tal riesgo, los
principales países de la región
las han reducido
sensiblemente en el presente
ejercicio.
SECCIÓN DE REFERENCIA

EMBI+ Perú Credit Default Swaps (CDS)

3.4% CRECERÍA la economía peruana, según la 52.8% del TOTAL de bonos soberanos peruanos
última proyección del Banco Central de Reserva estaba en manos de inversionistas extranjeros, a
(BCR). mayo del 2019.
SECCIÓN DE REFERENCIA

En julio, el spread EMBIG Perú se redujo 32 pbs ubicándose en Los spread del EMBIG de las economías de
150 pbs. En el mismo periodo, el spread EMBIG Latinoamérica la Alianza del Pacífico se han reducido,
disminuyó 52 pbs de 552 pbs a 500 pbs en medio de un
manteniéndose el del Perú como el más
sorpresivo incremento de la actividad manufacturera en China y
expectativas por los ensayos de la vacuna. bajo.
SECCIÓN DE REFERENCIA

En los últimos meses el

rendimiento de los bonos
soberanos peruanos a 10 años se
ha estabilizado, y actualmente se
encuentra por debajo de los
niveles registrados previos a la
crisis del Covid-19.
SECCIÓN DE REFERENCIA

Spread de los CDS como Indicador de Riesgo País

El spread del CDS es un indicador del riesgo crediticio del país emisor del bono.

Spread del Rendimiento

Rendimiento
CDS del Bono Libre
del Bono País
País de Riesgo
Emergente
emergente

Riesgo país por CDS Riesgo país por Diferencial de los retornos

Por ello: Mientras mayor sea el spread del CDS, mayor es la percepción de que
el país emisor incumpla con sus obligaciones.
CASOS
SECCIÓN DE REFERENCIA

Efecto Dominó
● Solo Goldman Sachs empaco y vendió 73
mil millones de dólares en CDO
Hipotecas Subprime (obligaciones de deuda titularizada, entre
hipotecas de alto riesgo que entidades el 1ro de julio de 2004
como Lehman Brothers concedieron a
clientes con una alta probabilidad de
● Estos CDO estaban referenciados a 3400
impago.
titularizaciones de hipotecas

● Todo eso aparte a todas las veces que esas

mismas titularizaciones habían sido
referenciados por CDO sintéticos, creados
por otras firmas
SECCIÓN DE REFERENCIA

En 2008, las familias que En setiembre del 2008 La paralización del

habían adquirido una cae al banco Lehman crédito llevó al banco
vivienda Brothers central a tomar medidas

Vieron cómo su valor se Para mezclar hipotecas Inesperadas, incluida la

desplomaba y optaron por de muy baja calidad con decisión de comprar
devolverlas al banco deudas de menor riesgo valores comerciales

En los inicios de la crisis Para mezclar hipotecas Por intermedio de una

los bancos de inversión de muy baja calidad con compañía de
usaron los CDO deudas de menor riesgo responsabilidad limitada
SECCIÓN DE REFERENCIA

Recuperación y Plan de rescate

Plan de rescate financiero de Estados Unidos) es una

En los últimos meses del 2008 la ley de carácter intervencionista que autoriza al
inyección de capital público en los Secretario del Tesoro estadounidense a gastar 700 mil
bancos ha sido un canal fundamental millones de dólares de dinero público para la compra de
para darle algo de estabilidad al sistema activos basura.
SECCIÓN DE REFERENCIA

CASO GRIEGO
Causas del 2000-2008
● Las políticas populistas de aumentos salariales a burócratas
del Estado paternalista griego
● La evasión fiscal endémica
● Ineficiencia
● Corrupción
● Despilfarro del presupuesto público

Crisis en el 2010
● Llego a tener una deuda del 160% de PBI
● Déficit público del 9%, con una prima de 200%
● tasa de desempleo del 21%
● índice de pobreza 27.7% de 3 millones de habitantes
● el 40% de los griegos no pagaban impuesto
SECCIÓN DE REFERENCIA

Programas de Rescate de la Eurozona

Primer Rescate Segundo Rescate Tercer Rescate

la Comisión Europea, el BCE En julio del año 2011 se El Eurogrupo aprueba y
y el FMI se reunieron en el aprobó un nuevo paquete de autoriza el tercer rescate que
2010, en el que se aprueba ayudas financieras a Grecia consistió en un
un rescate por 110 mil que incluía: otros 130 mil
financiamiento de 8600
millones de euros a Grecia. millones de euros.
millones de euros.
SECCIÓN DE REFERENCIA

Contexto del 2011

En septiembre del 2011, los bonos del gobierno de Grecia tenían una
probabilidad de incumplimiento del 94%.

e estima que los inversionistas con bonos griegos pagaron $5.7 millones
por adelantado más $100,000 cada año por un CDS para poder asegurar
$10,000,000 en bonos por un plazo de cinco años.

Muchos fondos de cobertura incluso utilizaron un Credit Default Swap para

generar la expectativa de que el país, de seguro, sería incapaz de pagar
CONCLUSIONES
SECCIÓN DE REFERENCIA

❖ Los CDS se han desarrollado porque permite cubrir una exposición

a riesgo crediticio.

❖ Permiten la transferencia de riesgo a otros agentes financieros, lo

cual genera distribución de riesgo, evitando grandes
concentraciones de riesgo en una sola área.

❖ Generan un mayor apalancamiento y cobertura.

❖ Permiten una diversificación de portafolio, dinamizando la

economía.