Modelo de Generaciones Superpuestas II

Aplicaciones: seguridad social y deuda pública

Luis A. Alcalá

Doctorado en Economı́a, FCE, UNCuyo – 2022

1. Seguridad social
El modelo de generaciones superpuestas es muy útil para estudiar problemas de asigna-
ción intergeneracional, en particular los sistemas de jubilaciones y pensiones, comúnmente
denominado sistema de seguridad social. Se estudiarán los sistemas de seguridad social
que se aplican en la mayorı́a de los paı́ses: el sistema de capitalización individual y el
sistema de reparto o solidario. En el sistema de capitalización, los jóvenes realizan contri-
buciones al sistema de seguridad social y cuando se retiran del mercado laboral reciben
las contribuciones más los intereses generados durante ese perı́odo. En el sistema de re-
parto o solidario, se transfieren las contribuciones de los jóvenes activos directamente a
los jubilados de la generación anterior.
Bibliografı́a: Acemoglu (2009), Capı́tulo 9 (básica) y de la Croix and Michel (2002),
Capı́tulo 3.1–3.2 (complementaria).

1.1. Equilibrio competitivo con transferencias

Como primer paso para el análisis, vamos a extender el modelo básico para incluir un
sector gobierno que administra un sistema de seguridad social a través de distintas trans-
ferencias entre los agentes. Para ello, adoptamos el concepto de equilibrio competitivo
con transferencias. Con el objeto de simplificar los cálculos, suponemos que el capital
se deprecia completamente en un perı́odo, es decir δ = 1.
Puede considerarse que el ahorro óptimo s̃t de los agentes en un modelo de generaciones
superpuestas es una función de tres argumentos: el ingreso neto del primer perı́odo yt , el
ingreso neto del segundo perı́odo zt+1 y la tasa de retorno al capital Rt+1 . Los ingresos
netos provienen tanto de actividades de mercado como de transferencias, las que pueden
ser tanto positivas (subsidios, seguridad social) como negativas (impuestos).

1
 El problema de un agente joven de la generación t consiste en eligir el consumo del
primer perı́odo c̃t , el ahorro s̃t y el consumo del segundo perı́odo c̃tt+1 , que maximizan
su utilidad intertemporal, sujeto a la restricción presupuestaria y tomando los valores de
(yt , zt+1 , Rt+1 ) como dados. Este problema tiene la forma

(1) max u(c̃tt ) + βu(c̃tt+1 )

c̃tt ,s̃t ,c̃tt+1

s.a. c̃tt + s̃t ≤ yt ,

c̃tt+1 ≤ Rt+1 s̃t + zt+1 ,

c̃tt , c̃tt+1 ≥ 0.

Se asume que la función de utilidad u es estrictamente creciente, estrictamente cóncava y

dos veces continuamente diferenciable. Entonces, el problema (1) puede reducirse a
n o
(2) z
max u(yt − s̃t ) + βu(Rt+1 s̃t + zt+1 )
− Rt+1 ≤s̃t ≤yt
t+1

con lo que la condición de primer orden para una solución interior está dada por:

(3) −u′ (yt − s̃t ) + βu′ (Rt+1 s̃t + zt+1 )Rt+1 = 0.

Aplicando el teorema de la función implı́cita sobre (3), puede asegurarse que existe una
función continuamente diferenciable s̃ : R2 × R+ → R, tal que s̃t = s̃(yt , zt+1 , Rt+1 ) y

(4) −u′ (yt − s̃(yt , zt+1 , Rt+1 )) + βu′ (Rt+1 s̃(yt , zt+1 , Rt+1 ) + zt+1 ) Rt+1 = 0.

Diferenciando implı́citamente s̃ en (4), se obtienen las derivadas parciales

∂s̃ u′′ (c̃tt )

= ′′ t > 0,
∂yt u (c̃t ) + βu′′ (c̃tt+1 )Rt+1
2

∂s̃ βu′′ (c̃tt+1 )

= − ′′ t < 0,
∂zt+1 u (c̃t ) + βu′′ (c̃tt+1 )Rt+1
2

∂s̃ βu′′ (c̃tt+1 )Rt+1 s̃t + βu′ (c̃tt+1 )

=− .
∂Rt+1 u′′ (c̃tt ) + βu′′ (c̃tt+1 )Rt+1
2

El signo de ∂s̃/∂Rt+1 , al igual que en el modelo básico, depende de una condición que
involucra a la elasticidad de sustitución intertemporal de u. En particular, la condición es

2
equivalente a

∂s̃
⪌ 0 ⇐⇒ u′′ (c̃tt+1 )Rt+1 s̃t + u′ (c̃tt+1 ) ⪌ 0.
∂Rt+1

A su vez, Rt+1 s̃t = c̃tt+1 − zt+1 implica que

u′′ (c̃tt+1 ) c̃tt+1 − zt+1 + u′ (c̃tt+1 ) ⪌ 0

que es equivalente a

zt+1 u′ (c̃tt+1 )
1− ⪋ − .
c̃tt+1 c̃tt+1 u′′ (c̃tt+1 )

Por lo tanto

zt+1
(5) σ(c̃tt+1 ) ⪌ 1 − .
c̃tt+1

donde σ(c̃tt+1 ) := −u′ (c̃tt+1 )/c̃tt+1 u′′ (c̃tt+1 ) es la elasticidad de sustitución intertemporal del
consumo en el óptimo. Cabe destacar que el lado derecho de (5) puede ser negativo si s̃t es
negativo, lo que implica que ∂s̃/∂Rt+1 es siempre positiva en este caso (ya que σ(·) > 0).
Nótese que haciendo yt = wt y zt+1 = 0 en (4), para todo t ≥ 1, se obtiene la función
de ahorro óptimo del modelo básico sin transferencias como un caso especial, es decir

(6) s(wt , Rt+1 ) = s̃(wt , 0, Rt+1 ),

para todo (wt , Rt+1 ). A su vez, la condición (5) se reduce a la misma relación obtenida
anteriormente con respecto al comportamiento de s respecto de cambios en Rt+1 .

Ejemplo 1 (Utilidad Logarı́tmica) Asumiendo que la función de utilidad intertemporal

de cada agente está dada por log(c̃tt ) + β log(c̃tt+1 ), es fácil comprobar a partir de (4) que
el ahorro óptimo tiene la siguiente forma funcional

β 1 zt+1
(7) s̃(yt , zt+1 , Rt+1 ) = yt − .
1+β 1 + β Rt+1

Con este nuevo esquema se analizarán los sistemas de seguridad social mencionados en
la introducción de esta sección.

1.2. Sistema de capitalización

En un sistema de capitalización puro, el gobierno recauda un monto dt ≥ 0 de los
jóvenes de la generación t, tı́picamente a través de contribuciones obligatorias al sistema

3
de seguridad social. Suponemos que estos fondos son invertidos en el único activo de la
economı́a, por lo que se destinan a acumular capital, y son devueltos a la misma generación
de agentes cuando se retiran del mercado laboral. Es decir, la generación t recibe una
transferencia igual a Rt+1 dt en el perı́odo (t + 1). Por lo tanto, el stock de capital en la
economı́a es la suma del ahorro privado y las contribuciones a la seguridad social

Kt+1 = Ntt s̃t + Ntt dt .

El problema de un agente representativo de la generación t está dado por

max u(c̃tt ) + β u(c̃tt+1 )

c̃tt ,s̃t ,c̃tt+1

s.a. c̃tt + s̃t ≤ wt − dt ,

c̃tt+1 ≤ Rt+1 (s̃t + dt ),

c̃tt , c̃tt+1 ≥ 0.

Suponiendo que no hay restricciones al endeudamiento, se ve fácilmente que la restricción

presupuestaria intertemporal de los agentes de cada generación t es

c̃tt+1
c̃tt + ≤ (wt − dt ) + dt = wt ,
Rt+1

la cual es idéntica a la restricción presupuestaria intertemporal del problema sin seguridad

social. Esto sugiere que, en principio, por el hecho que la seguridad social y el ahorro
privado son sustitutos perfectos con igual tasa de retorno, el sistema de capitalización
tiene un efecto neutro sobre el ahorro total.
Este modelo puede expresarse en términos del esquema desarrollado en la sección
anterior, haciendo yt = wt −dt y zt+1 = Rt+1 dt . Entonces, el ahorro óptimo del agente de la
generación t está dado por una función s̃ (wt − dt , Rt+1 dt , Rt+1 ). Caben dos observaciones:
por un lado, el monto total invertido por trabajador ahora es igual a (1 + n) kt+1 = s̃t + dt ,
comparado con st del modelo sin seguridad social. Por lo tanto, el efecto neto del sistema
de capitalización sobre el ahorro de los agentes dependerá de la comparación entre st y
(s̃t + dt ) en ambos equilibrios. Además, s̃t no necesariamente será positivo, ya que existe
un ingreso en (t + 1) que antes no existı́a. Entonces, esta economı́a puede analizarse con
dos supuestos alternativos: con restricciones al crédito, que implican s̃t ≥ 0, o sin ellas.
En el caso que no hay restricciones al crédito, se asume que los agentes jóvenes de
cada generación pueden ahorrar (s̃t ≥ 0) o endeudarse (s̃t < 0) a la misma tasa (neta)
dada por (Rt+1 − 1). No hay necesidad de imponer topes máximos al monto de deuda

4
privada, ya que existe un lı́mite natural dado por −dt , que se obtiene haciendo c̃tt+1 = 0
en la restricción presupuestaria correspondiente. Si el valor de s̃t no está restringido, las
asignaciones de equilibrio competitivo son equivalentes al caso donde no hay un sistema
de seguridad social, independientemente de la polı́tica de contribuciones {dt }∞ t=1 . Cuando
se impone la restricción s̃t ≥ 0, aplica el mismo resultado que en el equilibrio competitivo
si la asignación óptima de ahorro {s̃t }∞
t=1 es tal que s̃t > 0, para todo t.
La ecuación fundamental de acumulación de capital en este modelo tiene la forma

(1 + n) kt+1 = s̃ ω(kt ) − dt , f ′ (kt+1 )dt , f ′ (kt+1 ) ,

con ω(kt ) := f (kt ) − kt f ′ (kt ). Para que se cumpla el resultado de neutralidad, kt+1 en
equilibrio debe verificar la misma ecuación implı́cita del modelo básico sin seguridad social:

(1 + n) kt+1 = s ω(kt ), f ′ (kt+1 ) .

Dado que la tasa de retorno de los ahorros privados y públicos son iguales, haciendo que
ambas formas de ahorro sean sustitutos perfectos, puede concluirse que con mercados
de capitales perfectos, el sistema de capitalización no afecta la acumulación de
capital o el bienestar.
Ahora bien, el ahorro s̃ (wt − dt , Rt+1 dt , Rt+1 ) podrı́a ser negativo si los ingresos de la
seguridad social son suficientemente elevados. Si los mercados de créditos no son perfectos,
los derechos futuros a la seguridad social no pueden usarse como colateral para pedir
un préstamo. En el caso que los jóvenes no pueden endeudarse, es necesario imponer la
condición adicional s̃t ≥ 0 y el resultado de neutralidad deja de ser válido, al menos que la
asignación óptima es tal que s̃t > 0 para todo t. Los resultados desarrollados anteriormente
se formalizan en la siguiente proposición.

Proposición 1: Considere un sistema de seguridad social de capitalización, donde el

gobierno recauda contribuciones dt ≥ 0 de los individuos jóvenes de la generación t.
(a) Suponga que s̃t ≥ 0 para todo t. Si, dada una sucesión {dt }∞ t=1 factible de contribu-
ciones a la seguridad social, la asignación óptima de ahorro {s̃t }∞
t=1 es tal que s̃t > 0
para para todo t, entonces el conjunto de equilibrios competitivos sin seguridad social
es equivalente al conjunto de equilibrios competitivos con seguridad social;
(b) Sin las restricciones s̃t ≥ 0, dada una sucesión {dt }∞
t=1 factible de contribuciones
a la seguridad social, el conjunto de equilibrios competitivos sin seguridad social es
equivalente al conjunto de equilibrios competitivos con seguridad social.

El resultado es intuitivo: el monto dt recaudado por el gobierno se compensa exacta-

mente con una disminución del ahorro privado, de modo que st = (s̃t + dt ), siempre que los

5
individuos estén ahorrando lo suficiente. Si los agentes no están restringidos en su elección
de ahorro, entonces esta compensación ocurre siempre. En un sistema de capitalización
con mercados de capitales perfectos, no existen transferencias entre los agentes, ya que las
contribuciones y transferencias del sistema de seguridad social están conectadas entre sı́.

1.3. Sistema de reparto o solidario

En un sistema de reparto, el gobierno recauda dt ≥ 0 de cada agente joven de la
generación t, es decir, un total de Ntt dt , y transfiere esta cantidad a los viejos de la
generación t − 1, que reciben
Ntt dt
= (1 + n) dt
Ntt−1
per cápita. Entonces, el problema de maximización de la generación t tiene la forma

max u(c̃tt ) + β u(c̃tt+1 )

c̃tt ,s̃t ,c̃tt+1

s.a. c̃tt + s̃t ≤ wt − dt ,

c̃tt+1 ≤ Rt+1 s̃t + (1 + n) dt+1 ,

c̃tt , c̃tt+1 ≥ 0.

Suponiendo que no hay restricciones al endeudamiento, la restricción presupuestaria

intertemporal de los agentes de cada generación t está dada por

c̃tt+1 (1 + n)dt+1
c̃tt + ≤ (wt − dt ) + .
Rt+1 Rt+1

Para simplificar el análisis, se asume que el ingreso neto de los jóvenes (wt −dt ) es positivo,
lo que impone una cota superior a las contribuciones a la seguridad social.
El problema de los agentes puede reducirse y escribirse como
n o
max u(wt − dt − s̃t ) + βu (Rt+1 s̃t + (1 + n)dt+1 ) .
(1+n)dt+1
− Rt+1
≤s̃t ≤wt −dt

Nótese que la tasa (bruta) de retorno de los aportes a la seguridad social es ahora (1 + n)
en vez de Rt+1 , ya que se trata de un sistema puro de transferencias.

1.3.1. Caracterización del equilibrio

Haciendo yt = wt − dt y zt+1 = (1 + n)dt+1 en (4), el ahorro óptimo en el sistema

de reparto está dado por la función s̃ (wt − dt , (1 + n) dt+1 , Rt+1 ). Dado un nivel para el

6
capital inicial k1 , una asignación de equilibrio competitivo con transferencias consiste en
una sucesión {kt }∞ ∞
t=1 y un sistema de contribuciones a la seguridad social {dt }t=1 , tales
que kt > 0, dt ≥ 0 y se satisface la ecuación dinámica fundamental

(1 + n) kt+1 = s̃ ω(kt ) − dt , (1 + n) dt+1 , f ′ (kt+1 ) ,

para todo t ≥ 1.
Comparado con un sistema de capitalización (con s̃t ≥ 0), en el sistema de reparto sólo
se destina s̃t a la acumulación de capital en vez de st . Esta es la razón por la que se afirma
que el sistema de reparto desalienta el ahorro y puede perjudicar al crecimiento económico
y el bienestar. Por otro lado, el sistema de reparto puede implicar una mejora del bienestar
de todas las generaciones si la economı́a exhibe ineficiencia dinámica o sobreacumulación.

Proposición 2: Considere el modelo de generaciones superpuestas descripto más arriba.

Suponga que el equilibrio competitivo es dinámicamente ineficiente. Entonces existe una
sucesión factible de contribuciones a la seguridad social en un sistema de reparto {dt }∞t=1
tal que, a partir de cualquier perı́odo t, el nuevo equilibrio competitivo con transferencias
domina en el sentido de Pareto al equilibrio competitivo sin seguridad social.

Puede demostrarse esta proposición de distintas maneras. Una posibilidad es aplicando

el segundo teorema del bienestar para un sistema de transferencias {dt }∞t=1 , pero esta vı́a
tiene la desventaja que las generaciones no son tratadas igualmente, ya que el esquema de
transferencias depende de t. A continuación se analiza la demostración con un esquema
de transferencias equitativo para todas las generaciones.

1.3.2. Sistema de reparto, tratamiento equitativo y sobreacumulación

Una situación en la que puede justificarse la introducción de un sistema de reparto para

resolver una “falla de mercado”, surge cuando el equilibrio competitivo implica ineficiencia
dinámica por sobreacumulación. Para evitar problemas de equidad intergeneracional, que
pueden ir mas allá de las consideraciones meramente económicas, vamos a estudiar un
sistema de reparto que considera a todas las generaciones en forma equitativa, es decir:
dt = d, para todo t.
Partimos de un equilibrio de estado estacionario {c∗o , c∗y , s∗ , w∗ , R∗ , k ∗ } en el que existe
ineficiencia dinámica, es decir, R∗ < (1+n). El objectivo es construir una nueva trayectoria
de equilibrio
 t−1 t ∞
c̃t , c̃t , s̃t , wt , Rt , kt t=1

y probar que existe un nivel d > 0 de transferencias y un nuevo equilibrio que es superior
en sentido de Pareto al equilibrio competitivo con d = 0. La demostración se realiza en dos

7
pasos. Primero se demuestra que existe d > 0 suficientemente pequeño, tal que el capital
por trabajador en el nuevo equilibrio de estado estacionario k se encuentra en [kGR , k ∗ )
y que kt converge monotónicamente a k desde k ∗ . En segundo lugar, se prueba que cada
generación obtiene una ganancia de bienestar en el nuevo equilibrio.
La polı́tica de ahorro óptima de la generación t en el sistema de reparto con equidad
intergeneracional se caracteriza por la función s̃ (wt − d, (1 + n) d, Rt+1 ), para todo t ≥ 1.
Sustituyendo los precios de los factores del problema de las firmas, la dinámica del sistema
está dada por

(1 + n) kt+1 = s̃ ω(kt ) − d, (1 + n)d, f ′ (kt+1 ) .

Adicionalmente, se asume que existe una función G que permite expresar esta ecuación en
forma explı́cita, es decir, kt+1 = G(kt , d). Dicha función satisface la ecuación dinámica

(1 + n) G(kt , d) = s̃ ω(kt ) − d, (1 + n)d, f ′ (G(kt , d)) ,

(8)

para t ≥ 1. Esta caracterización también permite describir la dinámica de la economı́a sin

transferencias como kt+1 = G(kt , 0). Para asegurar que el equilibrio inicial es estable, se
asumirá que G es diferenciable y satisface la siguiente propiedad:

Supuesto S1: La función G(k, 0) es creciente con respecto a k en un entorno de k = k ∗ .

¿Existe alguna condición que garantice el cumplimiento de S1? Diferenciando (8) con
respecto a su primer argumento, se obtiene

(1 + n) Gk (kt , d) = s̃y ω(kt ) − d, (1 + n)d, f ′ (G(kt , d)) ω ′ (kt )

+ s̃R ω(kt ) − d, (1 + n)d, f ′ (G(kt , d)) f ′′ (G(kt , d))Gk (kt , d),

donde s̃y := ∂s̃/∂yt , s̃R := ∂s̃/∂Rt+1 y ω ′ (kt ) = −kt f ′′ (kt ). Evaluando esta expresión en
(k ∗ , 0) y reordenando términos

s̃y (w∗ , 0, R∗ ) (−k ∗ f ′′ (k ∗ ))

Gk (k ∗ , 0) = .
(1 + n) − s̃R (w∗ , 0, R∗ ) f ′′ (k ∗ )

Dado que el numerador de esta expresión es positivo, se sigue que la condición Gk (k ∗ , 0) > 0
es equivalente a

(9) (1 + n) − s̃R (w∗ , 0, R∗ )f ′′ (k ∗ ) > 0.

A continuación se analiza el efecto de un cambio en el valor de d, cercano a cero,

sobre la decisión de ahorro de los agentes. La condición de primer orden del problema de

8
maximización de los agentes está dada por

(10) u′ (wt − d − s̃ (wt − d, (1 + n)d, Rt+1 ))

= βu′ (Rt+1 s̃ (wt − d, (1 + n)d, Rt+1 ) + (1 + n)d) Rt+1 .

Para simplificar la notación, se define

s̃d (w∗ , 0, R∗ ) := s̃y (w∗ , 0, R∗ )(−1) + s̃z (w∗ , 0, R∗ )(1 + n),

donde s̃z := ∂s̃/∂zt+1 . Diferenciando (10) con respecto a d y evaluando el resultado en el

estado estacionario inicial

−u′′ (c∗y ) [1 + s̃d (w∗ , 0, R∗ )] = βu′′ (c∗o ) [R∗ s̃d (w∗ , 0, R∗ ) + (1 + n)] R∗ ,

con lo que se obtiene

∗ ∗
u′′ (c∗y ) + βu′′ (c∗o ) R∗ (1 + n)
(11) s̃d (w , 0, R ) = − < −1,
u′′ (c∗y ) + βu′′ (c∗o ) (R∗ )2

dado que R∗ < (1 + n). Es decir, dado un capital por trabajador k = k ∗ , por cada peso
adicional de contribución a la seguridad social, el ahorro de los agentes disminuye en más
de un peso.
Finalmente, diferenciando G con respecto a d en la ecuación dinámica (8) y evaluando
el resultado en el estado estacionario inicial, se obtiene

s̃d (w∗ , 0, R∗ )
Gd (k ∗ , 0) = < 0,
(1 + n) − s̃R (w∗ , 0, R∗ )f ′′ (k ∗ )

dadas (11) y la condición de estabilidad (9). Se ha demostrado que en un entorno de d = 0,

un incremento suficientemente pequeño hasta el nivel d > 0 disminuye la acumulación
de capital en forma permanente, lo que reduce la sobreacumulación y puede llegar a
eliminarla por completo.
En segundo lugar, se demuestra que el bienestar de todas las generaciones mejora en
la transición hacia el nuevo equilibrio de estado estacionario. Para ello, es suficiente con
probar que la asignación del equilibrio inicial (c∗o , c∗y ) está estrictamente contenida en la
restricción presupuestaria intertemporal de cada generación t con las condiciones del nuevo
equilibrio, es decir,

c∗o (1 + n) d
(12) c∗y + < wt − d + , para todo t ≥ 1.
Rt+1 Rt+1

9
Por preferencia revelada y no saciedad de las preferencias, esto implica que cada generación
está estrictamente mejor consumiendo la asignación (c̃t−1 t ∞

t , c̃t ) t=1 del nuevo equilibrio y
su utilidad es mayor.
Para obtener (12), consideramos las siguientes relaciones del equilibrio inicial

c∗y = w∗ − s∗ = w∗ − (1 + n) k ∗ = f (k ∗ ) − R∗ k ∗ − (1 + n) k ∗ ,

c∗o = s∗ R∗ = (1 + n) k ∗ R∗ .

Entonces, el valor descontado de la asignación de consumo (c∗o , c∗y ), para un factor de

descuento Rt+1 está dado por

c∗o (1 + n) k ∗ R∗
(13) c∗y + = f (k ∗ ) − R∗ k ∗ − (1 + n) k ∗ + .
Rt+1 Rt+1

Por la concavidad estricta de f , se cumple que

(14) f (k ∗ ) < f (kt ) + f ′ (kt )(k ∗ − kt ) = f (kt ) + Rt (k ∗ − kt ).

Teniendo en cuenta (13) y (14), se tienen las siguientes relaciones

c∗o (1 + n) k ∗ R∗
c∗y + < f (kt ) + Rt (k ∗ − kt ) − R∗ k ∗ − (1 + n) k ∗ + ,
Rt+1 Rt+1
(1 + n) (Rt+1 − R∗ ) k ∗
= wt + (Rt − R∗ ) k ∗ − ,
Rt+1
(1 + n) (Rt+1 − R∗ ) k ∗
< wt + (Rt+1 − R∗ ) k ∗ − ,
Rt+1
 
∗ ∗ (1 + n)
= wt + (Rt+1 − R ) k 1 − ,
Rt+1

< wt .

La desigualdad en la tercera lı́nea surge del hecho que en la transición hacia el nuevo
equilibrio la trayectoria del capital es decreciente, kt+1 < kt , por lo tanto Rt+1 > Rt ,
lo que también implica Rt > R∗ para todo t. La última desigualdad se cumple por la
presencia de ineficiencia dinámica, que implica Rt+1 < (1 + n). Por esta misma razón, el
resultado anterior implica que

c∗o
 
(1 + n)
c∗y + < wt + d −1 ,
Rt+1 Rt+1

que es lo que se querı́a demostrar.

10
 De este modo, se concluye que el sistema de reparto puede lograr una mejora
en el bienestar cuando existe ineficiencia dinámica en un modelo de generaciones
superpuestas. Sin embargo, esto se logra generando un esquema de pirámide o “juego de
Ponzi”, ya que cada generación joven sacrifica d para obtener (1 + n)d en el siguiente
perı́odo. El sistema utiliza un activo con un rendimiento superior al de mercado,
siempre que exista ineficiencia dinámica. Surge inmediatamente la siguiente pregunta:
¿puede sostenerse este sistema indefinidamente? Pero la respuesta está mas allá del alcance
del presente análisis.

2. Deuda pública
La segunda aplicación del modelo de generaciones superpuestas es la introducción de
deuda pública, basada en el modelo desarrollado por Diamond (1965). En este trabajo,
se demuestra que la deuda pública reduce el bienestar cuando el equilibrio es eficiente,
pero puede aumentar el bienestar cuando hay sobreacumulación o ineficiencia dinámica.
En el caso analizado por Diamond (1965), se asume que el gobierno mantiene constante la
deuda pública per-capita, ajustando los impuestos para alcanzar este objetivo. Los efectos
de la deuda sobre la acumulación de capital son complejos. Aunque la deuda puede ser
beneficial en el largo plazo, nada asegura que la economı́a convergerá a este equilibrio, a
otro equilibrio, o que será sustentable. En general, existe más de un equilibrio de estado
estacionario
La deuda pública permite financiar gasto público o polı́ticas de transferencias (im-
puestos, subsidios, etc.). Una alternativa al endeudamiento en el presente es el aumento
de impuestos a las generaciones futuras para repagar la deuda, lo que equivale a una trans-
ferencia intergeneracional. El gobierno puede emitir nueva deuda para repagar la anterior.
Surge la pregunta si esta polı́tica es sustentable. En el modelo de horizonte infinito se
cumple la equivalencia Ricardiana, pero este resultado deja de ser válido en un modelo de
generaciones superpuestas.
Referencias: Diamond (1965) y de la Croix and Michel (2002, Cap. 4).

2.1. Modelo de crecimiento y deuda pública (Diamond)

Suponemos que el gobierno debe financiar un monto de gasto público Gt en cada
perı́odo. Para ello, puede cobrar impuestos de suma fija por un total de Ntt−1 τtt−1 + Ntt τtt
o emitir deuda, p. ej. un bono del tesoro, con vencimiento de un perı́odo. Esto implica
que una emisión de deuda en el perı́odo t por un monto Bt crea una obligación de pagar
intereses y cancelar el principal en (t + 1). También se asume que el gobierno siempre
cumple con sus compromisos de deuda, por lo tanto, la restricción presupuestaria del

11
sector público en cada perı́odo t ≥ 1 está dada por

(15) Ntt−1 τtt−1 + Ntt τtt + Bt+1 = Gt + Rt Bt ,

donde Bt+1 denota la emisión de nueva deuda y Rt el interés de la deuda existente.

Al igual que en la sección anterior, asumimos que el tamaño de la primera generación
se normaliza de modo que N10 = 1 y que cada generación posterior crece a una tasa (1+n).
La primera generación 0 tiene una dotación de k1 unidades de capital y bonos de deuda
pública por b1 . Suponemos que k1 > 0 y que k1 + b1 > 0. Entonces la riqueza agregada de
la primera generación es

(16) s̃0 := k1 + b1

y su ingreso neto está dado por s̃0 R1 − τ0−1 .

Para los agentes de la generación 1 en adelante, las restricciones presupuestarias en
cada perı́odo de vida son,

c̃tt + s̃t ≤ wt − τtt ,

c̃tt+1 ≤ Rt+1 s̃t − τt+1

t
,

respectivamente. El problema de maximización de un agente de la generación t ≥ 1 también

puede verse en el contexto de un equilibrio con transferencias, por lo que podemos utilizar
la misma notación que en la sección anterior. La función de ahorro que resuelve este
problema es

s̃t = s̃ wt − τtt , −τt+1

t


(17) , Rt+1 .

El comportamiento de las firmas no cambia respecto del modelo competitivo.

El ahorro de los jóvenes financia la deuda pública y el capital de las firmas. La deuda
pública y el capital privado tienen las mismas propiedades, por lo tanto, son sustitutos
desde un punto de vista económico. Esto implica que

(18) Ntt s̃t = It + Bt+1 = Kt+1 + Bt+1 ,

ya que asumimos la depreciación del capital δ = 1 por simplicidad.

El gasto público y la deuda por trabajador se definen como gt := Gt /Lt y bt := Bt /Lt
(para mantener la simetrı́a con la definición de kt ). Entonces, el ahorro por trabajador se

12
obtiene dividiendo ambos miembros de (18) por Ntt = Lt , con lo que se obtiene

t+1
Kt+1 + Bt+1 Nt+1 Kt+1 + Bt+1
(19) s̃t = t = t t+1 = (1 + n)(kt+1 + bt+1 ).
Nt Nt Nt+1

Por otro lado, la restricción presupuestaria del gobierno se transforma de manera similar,
dividiendo ambos miembros de (15) por Ntt = Lt ,

τtt−1
(20) + τtt + (1 + n)bt+1 = gt + Rt bt .
1+n

Estas condiciones dan lugar al sistema dinámico fundamental del modelo de generaciones
superpuestas con deuda pública.
∞
Dadas la condición inicial (k1 , b1 ) y la polı́tica fiscal τtt−1 , τtt , Gt t=1 , un equilibrio

∞
competitivo con deuda pública es una asignación c̃t−1 t

t , c̃t , s̃t t=1 de los agentes, una
asignación de las firmas {Kt , Lt }∞ ∞
t=1 , una polı́tica de deuda pública {Bt }t=1 y un sistema
de precios {wt , Rt }∞
t=1 , tales que resuelven el problema del agente de cada generación t ≥ 0,
el problema de las firmas, se satisface la restricción intertemporal del gobierno (15) y todos
los mercados están en equilibrio.
Realizando las sustituciones apropiadas en (17), (19) y (20), se obtiene un sistema
dinámico de dos ecuaciones en (kt , bt ) que caracterizan un equilibrio competitivo con deuda
pública dado por

(1 + n)(kt+1 + bt+1 ) = s̃ ω(kt ) − τtt , −τt+1

t
, f ′ (kt+1 ) ,


(21a)

τtt−1
(21b) (1 + n) bt+1 + + τtt = gt + f ′ (kt ) bt ,
1+n

para todo t ≥ 1. Asumimos que el equilibrio es interior y, además, se imponen las siguientes
restricciones
t
τt+1
τ10 < (k1 + b1 )f ′ (k1 ) y ω(kt ) > τtt + , para todo t ≥ 1,
f ′ (kt+1 )

de modo que todas las generaciones tengan un ingreso positivo.

Existe una abundancia de instrumentos disponibles para el diseño de polı́tica fiscal
por parte del gobierno. En particular, la posibilidad de poder aplicar distintas tasas de
impuestos de suma fija a las distintas generaciones y la libertad de fijar los niveles de
gasto público, hace que cualquier asignación de equilibrio del modelo sin deuda pública
pueda replicarse a través de una combinación apropiada de impuestos como un equilibrio
con deuda pública. Este resultado, que guarda cierta relación con el segundo teorema
fundamental del bienestar, se formaliza en la siguiente proposición.

13
Proposición 3: Sea {c̃t−1 t ∞
t , c̃t , kt }t=1 una trayectoria factible desde k1 con polı́tica de gasto
público dada por {gt }∞
t=1 , que satisface la restricción de recursos agregada

c̃t−1
(22) f (kt ) = t
+ c̃tt + (1 + n) kt+1 + gt ,
1+n

y la ecuación de Euler
u′ (c̃tt ) = βu′ (c̃tt+1 )f ′ (kt+1 ),

para todo t ≥ 1. Entonces, dada una sucesión de deuda pública por trabajador {bt }∞ t=1
 t−1 t ∞
arbitraria, existe una polı́tica de impuestos de suma fija τt , τt t=1 , tal que la trayectoria
 t−1 t ∞
c̃t , c̃t , s̃t , kt , bt t=1 constituye un equilibrio competitivo con deuda pública.

Demostración. Primero definimos un sistema de impuestos de suma fija que, dado el ahorro
s̃t = (1 + n)(kt+1 + bt+1 ), para t ≥ 1, y s̃0 definido por (16), son compatibles con niveles
de consumo c̃t−1
t y c̃tt ,

τtt−1 = f ′ (kt ) s̃t−1 − c̃t−1

t ,

τtt = f (kt ) − kt f ′ (kt ) − s̃t − c̃tt ,

para todo t ≥ 1, donde s̃t satisface la decisión óptima de ahorro

 
s̃t = s̃ ω(k̃t ) − τtt , −τt+1
t
, f ′ (k̃t+1 ) .

Sustituyendo c̃tt−1 y c̃tt en la restricción de recursos (22)

c̃tt−1 f ′ (kt ) s̃t−1 − τtt−1

f (kt ) − (1 + n) kt+1 − gt = + c̃tt = f (kt ) − kt f ′ (kt ) − τtt − s̃t + .
1+n 1+n

Reemplazando s̃t = (1 + n)(kt+1 + bt+1 ), esta condición se vuelve

f (kt ) − (1 + n) kt+1 − gt =f (kt ) − kt f ′ (kt ) − τtt − (1 + n)(bt+1 + kt+1 )

1  ′
f (kt )(1 + n)(bt + kt ) − τtt−1 ,

+
1+n

la cual se reduce a

τtt−1
+ τtt + (1 + n)bt+1 = gt + f ′ (kt ) bt ,
1+n

que es exactamente la restricción intertemporal del gobierno dada en (21b). ■

14
2.2. Polı́ticas de déficit constante
El déficit presupuestario, lo que conocemos como déficit primario, por trabajador se
define como

τtt−1
(23) dt := gt − − τtt .
1+n

Para proveer alguna caracterización cualitativa del modelo es necesario darle un poco más
de estructura. Vamos a asumir que la polı́tica fiscal es estacionaria, es decir, las tasas de
son impuestos constantes τtt−1 = τo y τtt = τy y el gasto público también es constante,
gt = g, para todo t ≥ 1. En consecuencia, el déficit presupuestario es

τo
(24) d := g − − τy .
1+n

Entonces, la ecuación dinámica de la deuda (21b) puede escribirse como

(25) (1 + n)bt+1 = f ′ (kt )bt + d,

que describe las combinaciones de deuda pública (bt , bt+1 ) y capital (kt ) que son necesarias
para mantener el déficit constante al nivel d.
Haciendo las sustituciones correspondientes en la función de ahorro óptimo, el sistema
dinámico está dado por

(1 + n)(kt+1 + bt+1 ) = s̃ ω(kt ) − τy , −τo , f ′ (kt+1 ) ,

(26a)

(26b) (1 + n) bt+1 = f ′ (kt )bt + d.

Suponiendo que existe un estado estacionario tal que kt = k ≥ 0 y bt = b, para todo t, el

mismo debe cumplir con las siguientes condiciones

s̃ (ω(k) − τy , −τo , f ′ (k)) d

(27a) k= − ,
(1 + n) (1 + n) − f ′ (k)
d
(27b) b= .
(1 + n) − f ′ (k)

Para realizar el análisis de estabilidad, adoptaremos los siguientes supuestos:

Supuesto S2: Sea (k, b) un estado estacionario que satisface (27a)–(27b). Entonces,

(1 + n) − s̃R ω(k) − τy , −τo , f ′ (k) f ′′ (k) > 0.

15
Supuesto S3: Sea (k, b) un estado estacionario que satisface (27a)–(27b). Entonces,

s̃y ω(k) − τy , −τo , f ′ (k) ω ′ (k) < (1 + n) − s̃R ω(k) − τy , −τo , f ′ (k) f ′′ (k).

2.2.1. Linealización

Dado un equilibrio estacionario (k, b), sean k̂t := kt − k y b̂t := bt − b, para todo t ≥ 1.
La linealización del sistema (26) en un entorno de (k, b) implica que

(28a) (1 + n) k̂t+1 + (1 + n) b̂t+1 = s̃y ω ′ k̂t + s̃R f ′′ k̂t+1 ,

(28b) (1 + n) b̂t+1 = f ′′ (k)b k̂t + f ′ (k) b̂t ,

donde s̃y y s̃R están evaluadas en sus correspondientes valores de estado estacionario.
Dividiendo ambos lados de (28a) y (28b) por (1 + n) y reordenando términos, puede
expresarse el sistema linealizado en notación matricial como
 s̃R f ′′
   s̃y ω′  
1− 1 k̂t+1 0 k̂
(1+n)
=
(1+n)   t
   ′′  .
f b f′
0 1 b̂t+1 (1+n) (1+n) b̂t

Es conveniente escribir el sistema dinámico en una notación más compacta. Para ello,
definimos el vector de las variables expresadas como desviaciones respecto a sus valores de
estado estacionario como x̂t := [k̂t b̂t ]T y obtenemos

(29) P x̂t+1 = Q x̂t ,

donde
s̃y ω ′
 
s̃R f ′′
 
1− (1+n) 1 (1+n) 0
P :=  y Q := 
  

f ′′ b f′
0 1 (1+n) (1+n)

son las respectivas matrices de coeficientes. Por el supuesto S2, la matriz P es no singular
y su matriz inversa es
   1 1

1 −1 s̃R f ′′ − s̃R f ′′
1  =  1− (1+n) 1− (1+n)
P −1 = s̃R f ′′
 .
1− s̃R f ′′
(1+n) 0 1 − (1+n) 0 1

Premultiplicando ambos lados de (29) por P −1 , se obtiene la matriz de coeficientes del

16
sistema linealizado
s̃y ω ′ −f ′′ b
 ′

D − fD
A := P −1 Q =  ,
 
f ′′ b f′
(1+n) (1+n)

donde

(30) D := (1 + n) − s̃R f ′′ > 0,

nuevamente, por S2. De este modo, el sistema dinámico (29) puede expresarse como

(31) x̂t+1 = A x̂t ,

para todo t ≥ 1, y su análisis de estabilidad se reduce al estudio de los autovalores de la

matriz A.

2.2.2. Análisis de estabilidad

Dado que estamos interesados en un equilibrio interior para los niveles de consumo y
ahorro, vamos a asumir que el ingreso neto de los agentes en valor presente es positivo
para kt = kt+1 = k, es decir,

τo
(32) ω(k) − τy − ′
> 0.
f (k)

En el siguiente resultado, se establece que (32) define un valor mı́nimo factible de k que
debe satisfacer cualquier equilibrio estacionario.

Lema 4: Dadas τo , τy ≥ 0, suponga que f (k) es estrictamente creciente, continuamente

diferenciable y satisface condiciones de Inada. Entonces, existe k ∈ (0, kGR ) tal que la
ecuación (32) se satisface con igualdad.

Demostración. Nótese que limk→0+ [ω(k) − τy − τo /f ′ (k)] = −τy ≤ 0. Por otro lado, eva-
luando (32) en k = kGR , tenemos que

τo
ω(kGR ) − τy − = ω(kGR ) − g,
(1 + n)

que puede asumirse positiva, estableciendo una cota superior apropiada para g. Por la
continuidad de ω(k) y f ′ (k), puede afirmarse que existe un valor 0 ≤ k < kGR tal que
ω(k) − τy − τo /f ′ (k) = 0.1 ■
1
Este resultado suele conocerse como el teorema del valor intermedio.

17
 Con este nivel de generalidad, es poco lo que puede decirse sobre el comportamiento
del sistema dinámico y sus propiedades de estabilidad. A continuación, se desarrolla un
caso particular con déficit positivo donde esto es posible.
Considere un déficit público positivo d > 0. Esto implica inmediatamente que un
equilibrio estacionario dado por (27) es consistente con b > 0 y f ′ (k) < (1 + n).2 Esta
última desigualdad implica que k > kGR , un valor para el capital en estado estacionario
que es dinámicamente ineficiente. A su vez, se deduce de (27a), que k > 0 implica

s̃ ω(k) − τy , −τo , f ′ (k) − s(k) > 0,

(33)

donde

(1 + n)d
s(k) := .
(1 + n) − f ′ (k)

Observe que s(k) es estrictamente decreciente para todo k ∈ (kGR , +∞), en tanto que el
comportamiento de s̃ como función de k en (33) depende del signo de s̃y ω ′ + s̃R f ′′ .
El sistema linealizado, escrito en notación matricial, con las condiciones enunciadas en
el párrafo anterior es
  s̃y ω′ f ′′ s ′
 
− fD

k̂t+1 D − D(1+n) k̂
  t
 =

 .
f ′′ s f′
b̂t+1 (1+n)2 (1+n) b̂t

Por lo tanto,

s̃y ω ′ f ′′ s f′ s̃y ω ′ f ′
tr(A) = − + y det(A) = .
D D(1 + n) 1 + n D (1 + n)

A partir de estas expresiones, puede afirmarse que tr(A) > 0 y, dados el supuesto S3 y el
hecho que k > kGR , que 0 < det(A) < 1.
El polinomio caracterı́stico asociado a la matriz de coeficientes A está dado por

(34) p(λ) = λ2 − tr(A)λ + det(A).

Es posible caracterizar los autovalores de A, tomando en consideración los signos de los

Aunque esta configuración también podrı́a ser consistente con b < 0 y f ′ (k) > (1 + n), resulta de
2

mayor interés el análisis de un equilibrio con deuda pública positiva.

18
siguientes valores y la forma de la parábola que representa la gráfica de p,

s̃y ω ′ f ′
p(0) = ,
D(1 + n)
s̃y ω ′ f′ f ′′ s
  
p(1) = 1 − 1− + ,
D (1 + n) D(1 + n)
s̃y ω ′ f′ f ′′ s
  
p(−1) = 1 + 1+ − .
D (1 + n) D(1 + n)

Claramente, p(−1) > 1 > p(0) > 0, por lo que la estabilidad local del sistema dinámico
depende del valor de p(1). Surgen dos casos para considerar.3
(a) Si se cumple que
2  −1
s̃y ω ′ f′ −f ′′
 
(35) 1− 1− < d,
D (1 + n) (1 + n)D

entonces p(1) < 0. Observe que la expresión en el lado izquierdo de esta desigualdad
es no negativa, por el supuesto S3 y la concavidad estricta de f . Por consiguiente,
con un valor del déficit relativamente elevado que satisfaga (35), tenemos que

p(−1) > p(0) > 0 > p(1),

lo que implica que hay un autovalor 0 < λ1 < 1 y otro autovalor λ2 > 1. Por lo
tanto, el equilibrio es del tipo saddle point con convergencia monótona.
(b) Si la desigualdad en (35) se cumple en sentido opuesto (siempre con d > 0), entonces
p(1) > 0 y los autovalores son complejos conjugados. La estabilidad del equilibrio
depende del valor absoluto de la parte real de los mismos. Dado que 0 < det(A) < 1,
el producto de los autovalores es menor que uno y el equilibrio es localmente estable,
con trayectorias en forma de espiral convergente.

2.3. Polı́ticas de presupuesto equilibrado

Cuando d = 0, la restricción presupuestaria del gobierno se vuelve

τo
g= + τy
(1 + n)
3
Deliberadamente se omite el caso p(1) = 0, ya que si hay algún autovalor sobre el cı́rculo unitario,
surgen indeterminaciones y el análisis de estabilidad se vuelve más complejo.

19
y la ecuación (25) se reduce a

f ′ (kt ) bt
(36) bt+1 = .
(1 + n)

En un estado estacionario (k, b), esta condición implica que

f ′ (k)
 
b 1− = 0,
(1 + n)

lo que da lugar a dos casos posibles: (i) Equilibrio con deuda cero, con b = 0 y k ≥ 0; o
(ii) Equilibrio golden rule con deuda, con k = kGR y b = bGR . Siguiendo los lineamientos
de la sección anterior, se desarrollará a continuación el análisis de estabilidad para ambos
casos.

2.3.1. Equilibrio con deuda cero

En un equilibrio de estado estacionario del tipo (k, 0), el valor de k se determina por
la condición (1 + n)k − s̃ (ω(k) − g, −τ0 , f ′ (k)) = 0. Ahora bien, definiendo k̂t := kt − k y
b̂t := bt − 0, el sistema linealizado está dado por
  s̃y ω′ ′
 
− fD

k̂t+1 k̂
D   t
   ,
f′
b̂t+1 0 (1+n) b̂t

donde D se define por la expresión dada en (30).

Note que

s̃y ω ′ f′ s̃y ω ′ f ′
tr(A) = + y det(A) = .
D (1 + n) D (1 + n)

Es fácil comprobar entonces que las raı́ces del poliniomio caracterı́stico (34) son reales y
están dadas por

s̃y ω ′ f′
λ1 = y λ2 = .
D (1 + n)

Por el supuesto S3, se cumple que 0 < λ1 < 1, con lo que surgen dos subcasos:
(a) Si k > kGR , entonces 0 < λ2 < 1 y el equilibrio es localmente estable.
(b) Si k < kGR , entonces λ2 > 1 y el equilibrio es del tipo saddle point.
En ambos casos, la trayectoria hacia el equilibrio estacionario es monótona en ambas
variables.

20
2.3.2. Equilibrio golden rule con deuda

Asumiendo g < ω(kGR ), para un valor de τo dado, puede demostrarse que existe un
único nivel de deuda bGR tal que (kGR , bGR ) es un estado estacionario con déficit cero. Este
nivel está dado por

s̃ (ω(kGR ) − g, −τo , (1 + n))

bGR = − kGR .
(1 + n)

Si se definen las desviaciones con respecto al estado estacionario como k̂t := kt − kGR y
b̂t := bt − bGR , el sistema dinámico linealizado está dado por
  s̃y ω′ −f ′′ bGR  
− (1+n)

k̂t+1 k̂
=
DGR DGR   t
   ,
f ′′ bGR
b̂t+1 (1+n) 1 b̂t

donde

DGR := (1 + n) − s̃R (ω(kGR ) − g, −τo , (1 + n)) f ′′ (kGR ) > 0,

por S2.
De manera inmediata pueden calcularse la traza y el determinante de la matriz de
coeficientes,

s̃y ω ′ − f ′′ bGR s̃y ω ′

tr(A) = +1 y det(A) = ,
DGR DGR

lo que implica

s̃y ω ′
p(0) = ,
DGR
f ′′ bGR
p(1) = ,
DGR
s̃y ω ′ − f ′′ bGR
p(−1) = 2 + 2 .
DGR

A priori, sólo puede afirmarse que 0 < p(0) < 1, por los supuestos S2 y S3. Como sabemos
que f ′′ < 0 y DGR > 0, el signo de p(1) depende del signo de bGR . Queda determinar
entonces p(−1). Para completar el análisis de estabilidad, vamos a aceptar sin demostración

21
que existe un valor mı́nimo de bGR dado por

2 [s̃y (ω(kGR ) − g, −τo , (1 + n)) ω ′ (kGR ) + DGR (1 + n)]

b := ,
f ′′ (kGR )

tal que si bGR > b, entonces p(−1) > 0. Dado que S2 implica que el numerador de esta
expresión es positivo, se sigue de la concavidad estricta de f que b < 0.
Con todas estas consideraciones pueden distinguirse tres subcasos posibles para el
equilibrio de estado estacionario (kGR , bGR ):
(a) Si bGR > 0, entonces p(−1) > p(0) > 0 > p(1), lo que implica 0 < λ1 < 1 y λ2 > 1.
Por lo tanto, el equilibrio es del tipo saddle point con convergencia monotónica.
(b) Si b < bGR < 0, los tres puntos de p toman valores positivos, entonces los autovalores
son complejos. Dado que el producto de los autovalores debe ser menor que uno,
sus partes reales deben estar dentro del cı́rculo unitario. Por lo tanto, estamos en
presencia de una trayectoria de espiral convergente.
(c) Si bGR < b, entonces p(0) > 0, p(1) > 0 y p(−1) < 0, lo que implica −1 < λ1 < 0 y
λ2 < −1, un equilibrio del tipo saddle point con convergencia no monotónica.

2.3.3. Estabilidad global y diagramas de fases

Para ilustrar y extender el análisis de los resultados de orden local obtenidos hasta
el momento, vamos a construir y estudiar el diagrama de fases del sistema dinámico (26)
introduciendo los supuestos de esta sección. Con el objeto de simplificar el análisis, supo-
nemos que τo = 0, lo que implica que τy = g y permite afirmar que (32) es creciente en k
y reescribir (26b) como

(1 + n)kt+1 = s̃ ω(kt ) − g, 0, f ′ (kt+1 ) − f ′ (kt )bt .

(37)

La evolución de bt se define como ∆bt := bt+1 − bt . Restando bt de la ecuación (36), el

cambio en el nivel de deuda puede expresarse como

f ′ (kt )
 
∆bt = − 1 bt .
1+n

El locus de valores en el plano (bt , kt ) donde se mantiene constante el nivel de deuda está
dado por la condición

∆bt = 0 ⇐⇒ [f ′ (kt ) − (1 + n)]bt = 0.

Esta condición se representa en la Figura 1 como una cruz en el plano (k, b): la lı́nea

22
vertical dada por la ecuación k = kGR y la lı́nea horizontal por b = 0. Los movimientos de
bt fuera de la cruz, se obtienen de los siguientes 4 casos posibles, representados con flechas
en el gráfico.

bt > 0 ∧ kt > kGR =⇒ ∆bt < 0, bt > 0 ∧ kt < kGR =⇒ ∆bt > 0,

bt < 0 ∧ kt < kGR =⇒ ∆bt < 0, bt < 0 ∧ kt > kGR =⇒ ∆bt > 0.

Figura 1: Evolución del nivel de deuda con con d = 0, g = τy y τo = 0

En el caso de kt , su evolución en el tiempo se define como ∆kt := kt+1 − kt . Haciendo

kt+1 = kt en (37), tenemos que

(1 + n)kt − s̃ ω(kt ) − g, 0, f ′ (kt ) + f ′ (kt )bt = 0.

Por lo tanto,

s̃ (ω(kt ) − g, 0, f ′ (kt )) − (1 + n)kt

∆kt = 0 ⇐⇒ bt = ν(kt ) := .
f ′ (kt )

No es fácil caracterizar la función ν(k), pero se presentarán argumentos informales que

dan algunas pistas útiles.
En primer lugar, es razonable pensar que para el valor mı́nimo definido en el Lema 4,

23
 Figura 2: Evolución del capital con d = 0, g = τy y τo = 0

kt = k, el correspondiente valor de ν(k) sea negativo, es decir,

s̃ (0, 0, f ′ (k)) − (1 + n)k

ν(k) = < 0,
f ′ (k)

ya que ω(k) − g = 0. Por otro lado,

s̃ (ω(kGR ) − g, 0, (1 + n)))
ν(kGR ) = − kGR ,
(1 + n)

cuyo signo dependerá de los parámetros del modelo. Además, en cualquier equilibrio in-
terior debe cumplirse 0 < s̃ (ω(k) − g, 0, f ′ (k)) < ω(k) y limk→+∞ ω(k)/k = 0, por las
condiciones de Inada.4
Por consiguiente,

s̃ (ω(k) − g, 0, f ′ (k)) /k − (1 + n) (1 + n)
lim ν(k) = lim ′
= lim − ′ = −∞.
k→+∞ k→+∞ f (k)/k k→+∞ f (k)/k

(¿Por qué?) Este análisis sugiere que para valores pequeños (i.e., cercanos a k) y a medida
4
Suponiendo que limk→+∞ f (k) = +∞, las condiciones de Inada implican que

f (k) − kf ′ (k)
     ′ 
ω(k) f (k) f (k)
lim = lim = lim − f ′ (k) = lim − 0 = 0,
k→+∞ k k→+∞ k k→+∞ k k→+∞ 1

aplicando la regla de l’Hospital a limk→+∞ f (k)/k.

24
que k tiende a infinito, la función ν(k) toma valores negativos. Sin embargo, no podemos
descartar en principio que toda la función tome valores negativos en el intervalo [k, +∞).
Una posible curva representando al locus ∆kt = 0 con estos supuestos se ilustra en la
Figura 2. El comportamiento de kt fuera del locus se describe por

s̃(ω(kt ) − g, 0, f ′ (kt )) − (1 + n)kt

∆kt ≷ 0 si bt ≶ ν(kt ) = ,
f ′ (kt )

lo que define la dirección de las flechas en la gráfica.

Los diagramas de fases que resultan de combinar las Figuras 1 y 2 muestran dinámicas
diversas. Distinguimos tres casos, que dependen de dos factores: si la curva que representa
a la función ν(kt ) está por encima o por debajo de la recta horizontal bt = 0 y en qué
punto esta curva intersecta a la ası́ntota vertical kt = kGR .

Figura 3: Diagrama de fases (d = 0, g = τy , τo = 0)

En el primer caso, ilustrado en la Figura 3, hay tres puntos estacionarios de interés:

dos con b = 0 y niveles de capital k 1 y k 2 que satisfacen k < k 1 < kGR < k 2 < +∞,
repectivamente; el restante, un equilibrio golden rule (kGR , bGR ) con deuda positiva, es
decir bGR > 0. Las trayectorias del diagrama de fases indican que (k 2 , 0) es localmente
estable, (kGR , bGR ) tiene una trayectoria estable de tipo saddle path y k 1 es localmente

25
inestable. También existe una “trampa de la pobreza” (no está indicada en la figura), ya
que sobre el eje horizontal ∆bt = 0, para valores kt ∈ (k, k 1 ), hay una trayectoria que se
dirige a k. El equilibrio (kGR , 0) es inestable y no reviste mayor interés.
El segundo caso se presenta en la Figura 4. Del análisis de las distintas trayectorias,
surgen dos puntos estacionarios de interés. El primero del tipo (k, 0) con k < k < kGR
y tiene una estabilidad de tipo saddle point. Observe que la única trayectoria estable
para este equilibrio está sobre el eje bt = 0. El segundo equilibrio es del tipo golden rule,
(kGR , bGR ), pero en este caso con bGR < 0. Todas las trayectorias suficientemente cercanas
a este punto tienen dinámicas no monotónicas en al menos una de las variables (bt , kt ).
Las mismas consideraciones del caso anterior aplican sobre los puntos (k, 0) y (kGR , 0).

Figura 4: Diagrama de fases (d = 0, g = τy , τo = 0)

El último caso, ilustrado en la Figura 5, muestra un equilibrio estacionario de tipo

golden rule con bGR < 0. Al no haber intersección entre la curva ∆kt = 0 y el eje de las
abcisas, las raı́ces de la ecuación que respresenta el equilibrio estacionario son complejas.
Esto queda evidenciado en el gráfico, donde se representa una trayectoria en forma de
espiral convergente. El equilibrio es localmente estable y ocurre en sentido contrario a las
agujas del reloj. También existe una única trayectoria que converge al punto (k, 0), como
en los casos anteriores.

26
 Figura 5: Diagrama de fases (d = 0, g = τy ,τo = 0)

Referencias
Acemoglu, D. Introduction to Modern Economic Growth. Princeton University Press,
2009.

de la Croix, D. and Michel, P. A theory of economic growth: Dynamics and policy in

overlapping generations. Cambridge University Press, 2002.

Diamond, P. A. National debt in a neoclassical growth model. American Economic Review,

55(5):1126–1150, 1965.

27