Unidad 4

1 //Escenario
Escenario28
Lectura fundamental
Fundamental

Banca de
Etapas deinversión
un plan de comunicación
estratégica

Contenido

1 Consecución de recursos

2 Fusiones y adquisiciones

3 Asesoría

Palabras clave: agentes colocadores, bonos, acciones, titularización.

1. Consecución de recursos
Con el crecimiento y desarrollo de las empresas, dado por las nuevas condiciones del mercado, así
como con un mayor nivel de exigencia y competitividad, se requieren de instrumentos financieros
y operaciones de mayor complejidad para atender las necesidades financieras. Por consiguiente, es
en este punto que las entidades financieras juegan un papel fundamental al brindar apoyo, asesoría,
servicios y mecanismos, con el fin de obtener el capital necesario para la continuidad del negocio.

Se puede definir la banca de inversión como aquellas actividades desarrolladas por las entidades
financieras, tales como Corporaciones Financieras, Sociedades Fiduciarias y Sociedades
Comisionistas de Bolsa, que le permiten a las empresas ofrecer asesorías para la obtención de
recursos, diagnóstico de las empresas, ingeniería financiera, etc. De acuerdo con el Estatuto
Orgánico del Sistema Financiero, el objeto de la banca de inversión consiste en promover, fomentar,
crear, fusionar, transformar y reorganizar la expansión de las empresas.

Como primer aspecto se puede mencionar que la actividad más relevante de la banca de inversión
consiste en la formación de capital, con lo cual se pretende optimizar el funcionamiento del mercado
de capitales. También se busca la obtención de recursos para poder realizar los proyectos de las
empresas.

Ahora bien, el radio de acción de la banca de inversión se ha ampliado a través de la exploración de

nuevas fuentes de financiación, en operaciones de reestructuración financiera, en el impulso de
las inversiones en capital de aventura (venture capital), en financiación de proyectos, privatización
de empresas del estado, en procesos de fusión, adquisición, en intercambios de deuda por capital,
emisiones de diferentes tipos de títulos y en todo lo concerniente al desarrollo de operaciones de
las finanzas corporativas. El concepto de la banca de inversión difiere del de la banca comercial, por
cuanto que aquel les ofrece a las empresas mecanismos, estrategias e instrumentos diferentes que
brindan soluciones acordes con sus necesidades.

De acuerdo con lo anterior, y tomando como referencia lo estipulado por la Superintendencia

Financiera de Colombia, se mencionan las principales características de la banca de inversión:

• Brindar una adecuada orientación a las empresas, exponiendo con objetividad y transparencia las
ventajas y desventajas de las alternativas ofrecidas a los clientes para la consecución de recursos.
Se busca que la decisión que se tome corresponda a unas bases objetivas y adecuadas.

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 • El conocimiento de los funcionarios no solo debe corresponder a aspectos financieros. Estos
deben tener dominio en temas tributarios, jurídicos, económicos, ambientales, entre otros, por
cuanto que cualquier aspecto puede afectar de manera negativa la solución financiera ofrecida a
las empresas.

• La banca de inversión se constituye en canal a través del cual convergen los demandantes y
oferentes de capital.

• La banca de inversión utiliza mecanismos como la denominada “Ingeniería Financiera”, la

cual implica el diseño, implementación, desarrollo de instrumentos financieros novedosos,
innovadores, que brindan soluciones a las empresas.

• La banca de inversión ofrece asesoría financiera a las empresas con el propósito de alcanzar los
resultados y objetivos planteados.

• La banca de inversión ofrece opciones de financiación para proyectos de inversión, expansión,

para las empresas de todos los sectores económicos y para el sector oficial.

• La banca de inversión estructura soluciones financieras en el mercado de capitales, lo que

permite generar y crear valor para las empresas.

Cuando las empresas desean obtener recursos para llevar a cabo sus proyectos, como por ejemplo
la apertura de nuevos mercados, nuevas inversiones, capital de trabajo, refinanciación de pasivos
existentes o para cualquier otro tipo de propósito, la banca de inversión se convierte en un aliado
estratégico que le permite alcanzar este objetivo.

1.1. Underwriting

Consiste en un contrato celebrado entre la empresa y la banca de inversión, en el cual se pretende

que, a través de una operación financiera, se facilite la consecución de recursos para las empresas
por medio de una emisión de títulos valores de manera pública (tales como bonos, acciones,
titularizaciones, títulos de deuda pública, aceptaciones bancarias, etc.). En este caso, los agentes
colocadores (pueden ser entidades financieras que corresponden a la banca de inversión), colocan
los títulos en el mercado de capitales, realizan estudios previos y asesoran a la empresa o entidad
con la estructuración financiera de la emisión a fin de optimizar la colocación y obtener los recursos
económicos.

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Adicionalmente, se puede presentar la conformación de varias entidades financieras que participen
en la colocación de los títulos valores, trayendo consigo un mayor potencial de inversionistas y en una
eficiente y mejor administración de dicha operación financiera; para este caso una de las entidades
financieras asume como líder.

El Decreto 2510 de 2014, que modificó al Decreto 2555 de 2010, define en su artículo 6.1.2.1.1 al
sindicato de colocadores como “conjunto de corporaciones financieras y sociedades comisionistas
que hayan participado en el proceso de estructuración y/o colocación y/o distribución de la oferta
pública del respectivo valor” (Superintendencia Financiera de Colombia, 2014). Existen diferentes
modalidades de Underwriting, las cuales se clasifican en:

• Underwriting en firme

Bajo esta modalidad las entidades financieras (o agentes colocadores) están obligadas a suscribir una
parte o toda la emisión de los títulos valores; a su vez, la ofrecen a los inversionistas en las condiciones
de precio, características y demás requisitos previamente establecidos, y obtienen como beneficio el
margen entre el precio de compra del emisor del título y el precio de venta en el mercado.

El beneficio para las entidades emisoras es que obtienen los recursos directamente de los agentes
colocadores, y trasladan el riesgo de las fluctuaciones asociadas en el precio a estos, hasta tanto
sean colocados y distribuidos en el mercado por parte de los inversionistas. De ahí que los agentes
colocadores deban poseer la suficiente capacidad financiera para asumir el riesgo en posición
propia de la emisión de los títulos valores. Esta modalidad de underwriting se asimila al contrato
de compraventa, puesto que de una parte la empresa emisora se obliga a transferir la propiedad
del título valor y, de otra parte, el agente colocador debe dar dinero a cambio para ser enajenado
posteriormente.

• Underwriting al mejor esfuerzo

En esta modalidad, el agente colocador no asume la obligación del pago de la emisión a la empresa o
entidad emisora del título valor. Su compromiso está relacionado con llevar a cabo todas actividades
comerciales, emplear los mecanismos y medios propios del conocimiento del mercado, con el fin
de poder distribuir la totalidad de la emisión de los títulos valores. Por lo tanto, el agente colocador
no compra ningún título valor; en tal sentido, en este contrato solo aplica la habilidad y experticia
comercial del agente colocador y no se pone en riesgo su capacidad financiera, ya que su función
solo consiste en servir de intermediario entre los inversionistas y las entidades emisoras de valores en
la venta de los mismos. En esta actividad pueden participar firmas pequeñas de banca de inversión,
denominadas boutiques.

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 • Underwriting garantizado

Se puede describir esta modalidad como una combinación entre el underwriting en firme y el
underwriting al mejor esfuerzo, porque el agente colocador se obliga a llevar a cabo todo el esfuerzo
comercial en la distribución de los títulos valores y que estos queden en manos de los inversionistas.
De presentarse algún remante de la emisión sin poder ser vendido en los plazos establecidos en el
contrato, el agente colocador se obliga a comprar dicho remanente, por lo que el agente colocador
debe poseer la suficiente capacidad financiera para asumir en posición propia la emisión de los títulos
valores no colocados en el mercado, lo cual corresponde al underwriting en firme.

Es importante destacar que la regulación prohíbe que los agentes colocadores utilicen sus recursos
para invertir en títulos valores de los emisores a largo plazo, por cuanto en los contratos se establece
que la función de los agentes es la de emplear herramientas que conduzcan a la colocación de las
emisiones por parte de los agentes colocadores y poner en venta los títulos valores a los inversionistas.
De ahí que los agentes colocadores deben ser entidades financieras intermediarias del mercado de
valores.

De acuerdo con lo establecido por la ley, las entidades emisoras de valores son las siguientes:

• Las sociedades por acciones, ya sean las sociedades anónimas (S. A.) o las sociedades en
comandita por acciones (S.C.A.). Las sociedades por acciones simplificadas (SAS) no pueden
ser emisoras, ya que no pueden participar en el mercado de valores.

• Las entidades cooperativas y entidades sin ánimo de lucro.

• Las sucursales de sociedades extranjeras.

• Las entidades extranjeras, se incluyen fondos de inversión, fundaciones de interés privado, etc.

• La Nación y las entidades públicas descentralizadas por servicios y territorialmente. Se pueden

emitir títulos de deuda pública como los TES.

• Los fondos de inversión colectiva.

• Los patrimonios autónomos fiduciarios.

• Los establecimientos bancarios.

• Los gobiernos extranjeros, las entidades públicas extranjeras y los organismos multilaterales.

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Es necesario identificar las obligaciones que se adquieren para las partes en un contrato de
underwriting, así:

Obligaciones para el emisor de los títulos valores:

• Emitir los valores en las condiciones pactadas y formular la oferta pública.

• Pagar a los agentes colocadores la remuneración convenida.

• Informar a los agentes colocadores de todo lo relacionado con la emisión, con anticipación, a fin
de que estos puedan prever debidamente las estrategias de mercado.

• Notificar al agente colocador de cualquier acontecimiento que tenga un impacto material en el

negocio de emisor y que signifique un cambio en la proyectada emisión.

• No utilizar otros agentes colocadores diferentes del sindicado colocador. Tampoco

comprometer porciones de la emisión a ciertos inversionistas o asumir labores privativas de los
agentes colocadores.

• No llevar a cabo ninguna emisión de valores diferente a la que se obliga a efectuar en el

respectivo contrato de underwriting por determinado período de tiempo y no revender los
valores que hayan sido adquiridos por este o sus vinculados económicos por el término fijado por
las partes.

• No llevar a cabo ninguna acción dirigida a la estabilización o manipulación en el precio de los

valores.

• Tampoco comprometer porciones de la emisión a ciertos inversionistas o asumir labores

privativas de los agentes colocadores.

• No llevar a cabo ninguna emisión de valores diferente a la que se obliga a efectuar en el

respectivo contrato de underwriting por determinado período.

Obligaciones de los agentes colocadores:

• Participar con el emisor en actividades de promoción y mercadeo con inversionistas

institucionales o personas naturales de alto valor.

• Implementar la estrategia de venta, con el fin de incentivar la concurrencia del mayor número
posible de inversionistas en la colocación de los valores.

• Atender oportunamente las solicitudes que presente el emisor.

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 • Asistir a las actividades necesarias para el cumplimiento del objeto del contrato, como
reuniones, asambleas, etc., en coordinación con el emisor y de acuerdo con las instrucciones
que este le dé.

• Vincular como cliente a cualquier persona, con sujeción a la normatividad aplicable,

que se encuentre interesada en presentar una postura de demanda a la oferta pública,
independientemente del número de valores que dicha persona esté interesada en adquirir. Esto
para vincularlo como cliente de esta y que suministre toda la información que requiera para tal
efecto.

Obligaciones específicas para los contratos de underwriting en firme:

• Suscribir los valores, los agentes colocadores se obligan a suscribir y pagar los valores que ha de
emitir el emisor, de acuerdo a las condiciones previstas en el prospecto preliminar de la oferta
pública y al precio acordado en el respectivo contrato.

• Ofrecer los valores en el mercado e informar al emisor sobre el monto que haya sido
efectivamente enajenado entre el público inversionista; los valores que sean suscritos por
los agentes colocadores serán ofrecidos en reventa en las condiciones de precio fijadas en el
prospecto de información de la emisión y pactadas en el respectivo contrato. No existe un
límite temporal en la regulación que defina el término con el que debe contar el underwriter para
colocar los valores.

Por último, en el caso del contrato underwriting al mejor esfuerzo, los agentes colocadores reciben un
porcentaje de comisión por las ventas realizadas de los valores. Para los contratos de underwriting en
firme y garantizado, el precio que se le reconoce a los agentes colocadores corresponde al descuento
obtenido en la emisión de los valores y el precio de venta de colocación de los mismos. En todos los
contratos, las partes son autónomas para decidir los términos de la negociación.

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 ¿Sabía que...?
En el país existen las Sociedades Administradoras de Inversión (SAI), consideradas
como entidades de servicios financieros, vigiladas, supervisadas y controladas por la
Superintendencia Financiera de Colombia, cuyo objeto social consiste en administrar,
gestionar y distribuir fondos de inversión colectiva y fondos de capital privado, es decir
recibe suscripciones del público en dinero.

Los fondos de capital privado están diseñados no solo como fuentes de financiamiento,
sino también de dirección estratégica, gestión idónea para las pequeñas y medianas
empresas (PYMES) que no tienen facilidad de acceso a deuda pero que requieren
adecuar su estructura financiera a través de inyección de capital. Así mismo, se considera
como inversión admisible para los fondos de capital privado la participación en proyectos.

1.2. Project finance

Es un mecanismo de financiación a un proyecto, para el cual se tiene en cuenta la generación de

flujo de caja del mismo y los activos futuros del proyecto que también sirven como fuente de pago
del préstamo, y no la solvencia del patrocinador del proyecto. Este tipo de financiación es bastante
empleado a nivel mundial para grandes obras de infraestructura o proyectos de gran tamaño y de
largo plazo, con el fin de que genere los suficientes recursos (caja) para el pago del crédito.

Entre las principales ventajas que ofrece la financiación de un proyecto bajo este esquema se tienen:

• La deuda contraída no es una deuda corporativa para el patrocinador del proyecto, lo cual
permite participar en diferentes proyectos al no agotarse de manera rápida su capacidad de
endeudamiento con los prestamistas e inversionistas.

• Permite diversificar los riesgos inherentes al proyecto entre los diferentes participantes, de
tal manera que el proyecto puede asumir una tasa de endeudamiento mayor que si se hubiese
realizado de otra manera de financiación.

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 • La ejecución de un proyecto a través de este mecanismo minimiza el riesgo de los inversores.

• Al presentarse la diversificación de los riesgos entre todos los participantes, se obtiene una
mejor gestión y mayor control de los riesgos.

• El proyecto genera los suficientes flujos de efectivo, de tal manera que le permiten cubrir
los gastos operativos, el pago de los intereses, el capital prestado y los rendimientos para los
patrocinadores.

En un project finance se pueden identificar diferentes tipos de patrocinadores, aunque no

necesariamente deban participar todos en la realización del proyecto, así:

• Los patrocinadores líderes, quienes toman la iniciativa para la ejecución del proyecto en su
planeación, construcción, y operación; suelen estar relacionados con su negocio.

• Los patrocinadores del sector público, que pueden ser del orden nacional, regional,
departamental o municipal y que buscan el bienestar general.

• Los patrocinadores o inversores financieros, quienes realizan los aportes de los recursos
monetarios a cambio de obtener una mayor rentabilidad, de acuerdo con el riesgo asociado a
cada proyecto.

El riesgo constituye un factor esencial para el project finance, por cuanto si no se identifica, no
se cubre, no se minimiza y no se dimensiona el impacto, el proyecto se puede ver abocado a
falta de flujos de efectivo o estos son insuficientes para cubrir todos los gastos. Esto puede traer
consecuencias negativas y da lugar a la inviabilidad del proyecto. La identificación de los riesgos se
puede establecer en las diferentes fases del proyecto, así:

A. Riesgos en fase de construcción: estos riesgos se presentan desde el comienzo del proyecto
y están relacionados con la planificación, las construcciones del proyecto y los aspectos
tecnológicos.

B. Riesgos en fase de operación: están relacionados con el abastecimiento de los insumos

necesarios para el proyecto. Son riesgos relacionados con el rendimiento de las instalaciones,
los cuales son inferiores a los estimados en la evaluación del proyecto o son inferiores a los
estándares del mercado, lo cual puede erosionar la generación de flujo de efectivo, y los
patrocinadores y prestamistas pueden tener dificultades en el retorno de los recursos aportados
o la tasa interna de rendimiento es muy baja en comparación con el riesgo asumido.

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 C. Riesgos comunes: pueden afectar en cualquier etapa del proyecto y están más relacionados
con factores externos económicos o financieros, tales como: tasa de cambio, tasas de interés,
crecimiento del PIB, tasa de inflación, que difieren a los contemplados en el proyecto. También
se pueden presentar otros riesgos relacionados con el medio ambiente, riesgos legales, riesgos
regulatorios, de orden nacional o internacional.

1.3. Recursos de deuda

La consecución de recursos se puede hacer a través de deuda o de capital, por lo tanto, se mencionan
los principales productos para cada caso.

Los recursos de deuda pueden conseguirse en el sistema financiero a través de las entidades de
crédito tradicionales. Si la financiación que requiere el proyecto o la empresa es demasiado alta,
se busca que dos o más entidades financieras asignen recursos y otorguen el crédito, con el fin de
minimizar el riesgo. Se conoce como crédito sindicado y una entidad financiera funge como líder del
crédito.

En caso de que la empresa opte por otras alternativas de deuda se contemplan estos aspectos:

• Bonos: se define como un título valor de contenido crediticio, mediante el cual la entidad o
empresa emisora adquiere una obligación con el inversionista. Para poder ser emitido debe haber
cumplido con los requisitos exigidos por los entes de control y supervisión. Deben inscribirse en
la bolsa de valores con antelación a la fecha de oferta pública; el plazo mínimo es de un año, las
condiciones y demás requisitos deben ser conocidos plenamente por los inversionistas. También
se denominan bonos ordinarios.

• Boceas: bonos obligatoriamente convertibles en acciones. La emisora del título valor deberá
entregar a la fecha del vencimiento del bono un número determinado de acciones de la misma;
esto da lugar al derecho de preferencia en la suscripción y no podrán colocarse por un valor
inferior al valor nominal de las acciones. También deberán encontrarse inscritas en la bolsa de
valores.

• Bonos subordinados: el plazo mínimo de duración es de cinco años y no podrán ser pagados
antes de su vencimiento. En caso de liquidación de la empresa, los bonos subordinados serán
pagaderos una vez se cancele el pasivo externo, de ahí que estos representan mayor riesgo y por
lo tanto, su rendimiento es mayor al de un bono ordinario.

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 • Titularizaciones: son un mecanismo mediante el cual las empresas pueden financiarse y
obtener recursos a través de la Titularización de activos que tienen poca liquidez o baja
rotación y que genera flujo de caja, por lo cual la empresa no quiere desprenderse de estos
activos. En este procedimiento, el dueño del activo obtiene recursos monetarios (efectivo)
que se requieren para alcanzar sus objetivos o llevar a cabo sus proyectos. En este proceso
intervienen diferentes agentes: en primer término, se encuentra la empresa dueña de los activos
o derechos titularizables, que se denomina el originador; después está la entidad financiera o
administrador de los activos titularizados y quien se encarga del flujo de caja para realizar los
pagos a los inversionistas; el estructurador del proceso de la titularización, los inversionistas,
las firmas calificadoras de riesgo, los agentes colocadores de los títulos y la Superintendencia
Financiera, que autoriza la emisión. Con este mecanismo de titularización se amplía el espectro
de alternativas diferentes de financiación e inversión y las empresas obtienen liquidez (efectivo)
a través de los propios activos.

1.4. Recursos de capital

Cuando las empresas buscan ampliar la participación patrimonial a través de nuevos inversionistas
que estén interesados en formar parte de dicha sociedad, se emiten acciones que son transferibles y
negociables, estas representan una alícuota del capital de una sociedad anónima y se pueden dividir en
tres tipos.

• Acciones ordinarias o comunes: representan para su propietario una parte proporcional de la

Sociedad; además, pueden participar en las asambleas generales de accionistas con derecho a
voz y voto, pueden elegir y ser elegidos en la junta directiva, obtener beneficios económicos a
través del pago de dividendos o mediante el aumento del precio de la acción. No obstante, ante
una liquidación de la empresa, son los últimos en recuperar el dinero invertido.

• Acciones preferenciales o preferentes: se diferencian de las acciones comunes u ordinarias en

que estas tienen un beneficio económico extra a través del pago de dividendo generalmente
superior. No tienen poder de ejercer derecho político. Sin derecho a voto, tienen prioridad sobre
las acciones comunes en caso de quiebra de la sociedad.

• Acciones privilegiadas: corresponden a acciones que ofrecen beneficios adicionales a los

accionistas comunes por cuanto ofrecen algunos privilegios de tipo político y económico;
brindan mayor seguridad que las acciones comunes, ya que tienen derecho a reclamar antes que
estas.

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 Adicionalmente, tienen el beneficio de que los dividendos impagados en el pasado se cancelen
antes que el pago de los dividendos de las acciones ordinarias. Todos los privilegios asignados a
este tipo de acciones deben ser aprobados por la asamblea general, con un voto favorable de no
menos del setenta y cinco por ciento de las acciones suscritas.

2. Fusiones y adquisiciones
La banca de inversión participa en aquellos procesos de fusiones (dos empresas deciden fusionarse) y
adquisiciones (una empresa compra a otra empresa), conocidas por sus siglas en inglés “M&A”, cuya
ejecución y desarrollo resultan generalmente complicados y dispendiosos. Estas decisiones obedecen
más a factores económicos, porque los inversionistas esperan obtener unos ingresos futuros que les
permitan recuperar los recursos invertidos y a su vez se genere valor para los accionistas.

La banca de inversión realiza un análisis del mercado financiero para la consecución de inversionistas
que estén dispuestos a participar en empresas de diferentes sectores económicos estratégicos de
carácter privado o público. También interviene en las privatizaciones, licitaciones o escisiones que
deseen efectuar las empresas, brindando una adecuada estructura financiera que permita alcanzar
una mayor participación en el mercado y/o en la ejecución de los proyectos.

3. Asesoría
Como parte del portafolio ofrecido por la banca de inversión, se encuentran los servicios de
asesoría que ofrecen a las empresas a través de la experiencia y el conocimiento del mercado, de la
normatividad vigente, de las regulaciones ambientales y tributarias. Entre los servicios de asesoría
ofrecidos se destacan:

• Asesoría en ingeniería financiera: permite diseñar e innovar productos financieros acordes con
las necesidades de las empresas para consecución de recursos, fuentes de financiación, diseño
de títulos valores, reestructuración de deuda, sistemas de costos, colocación de valores, etc.

• Asesoría financiera en cualquier proceso de reorganización empresarial, ya sea por conversión,

fusión, escisiones, enajenación, cesión de pasivos, adquisición o liquidación de empresas.

• Asesorías en procesos de inversión y privatización, estudios de factibilidad y ejecución de

proyectos, servicios de consultoría.

• Valoración de empresas, modelaje financiero, costo de capital y estructura óptima de capital.

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 Cómo mejorar...
La banca de inversión se constituye como un aliado estratégico fundamental para las
empresas medianas, grandes, corporativas y para el sector público, porque canaliza
recursos a través de mecanismos innovadores y con estrategias financieras que
minimicen el riesgo para los inversionistas y para las empresas. También diseña y
desarrolla productos financieros complejos que requieren de especialistas que no solo
tengan conocimiento profundo en temas financieros, sino también en otras áreas del
orden legal, ambiental y tributario, entre otros. Finalmente, ofrece servicios de asesoría
especializada en diferentes temas como ingeniería financiera, valoración de empresas,
reorganización empresarial, fusiones, adquisiciones, privatizaciones y escisiones.

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Referencias
Superintendencia Financiera de Colombia. (2004). Banca de Inversión/Superintendencia
Bancaria. Recuperado de https://www.superfinanciera.gov.co/jsp/Publicaciones/publicaciones/
loadContenidoPublicacion/id/18970/dPrint/1/c/00

Superintendencia Financiera de Colombia. (2004). Banca de Inversión/Titularización/ Sociedades

Calificadoras de Valores. Recuperado de https://www.superfinanciera.gov.co/publicacion/18969

Superintendencia Financiera de Colombia. (2004). Operaciones de Banca de Inversión. Recuperado

de https://www.superfinanciera.gov.co/SFCant/Normativa/doctrinas2004/oficinasbancinvers075.
htm

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 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Servicios Bancarios II

Unidad 4: Banca de inversión y proceso extraordinario de
cobro de cartera
Escenario 8: Banca de inversión

Autor: Johann García López

Asesor Pedagógico: Carlos Marín

Diseñador Gráfico: Yinet Rodriguez
Asistente: Ginna Quiroga

Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano.

Prohibida su reproducción total o parcial.

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