Guía de Ejercicios de Empresas Apalancadas

PROYECTOS
1. Honda y GM compiten entre sí para ver quien le vende una flota de 25 autos a Hertz. Esta última
deprecia todos sus autos en renta en un plazo de cinco años usados el método de la línea directa.
La empresa espera que la flota de 25 autos le reditúe $100,000 de utilidades antes de impuestos
y depreciación por año durante cinco años. Hertz es una empresa financiada sólo con capital y
sujeta a la tasa impositiva de 34%. El rendimiento requerido sobre el capital no apalancado de
Hertz es de 10%, y la nueva flota no aumentará el riesgo de la empresa. Cada auto cuesta US$
12,000. (PROYECTO)
a. ¿Cuál es el precio máximo que Hertz debería estar dispuesta a pagar por la nueva flota si se
mantiene como una empresa financiada solo con capital propio?
b. Suponga que, para financiar el proyecto, Hertyz tiene la posibilidad de emitir una deuda de
$200,000 a cinco años y a 8%, para comprarle la flota a GM por un total de $325,000. Todo
el principal deberá repagarse en una sola amortización al vencimiento al final del quinto año.
¿Cuál es el Valor Presente Ajustado del proyecto?
DATOS
Precio= 12,000 t= 34 %
N°flota= 25 autos
Valor Inversión 300,000
Años 0 1 2 3 4 5
EBITDA 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000
Depreciación -60,000 -60,000 -60,000 -60,000 -60,000
EBIT 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000
NOPAT 26,400 26,400 26,400 26,400 26,400
Depreciación 60,000 60,000 60,000 60,000 60,000
FCOperativo: 86,400 86,400 86,400 86,400 86,400
Inversión -300,000
FCL proy: -300,000 86,400 86,400 86,400 86,400 86,400
a) VAN u Proy= 27523.98
b) Precio= 13,483 t= 34 %
N°flota= 25 autos
Valor Inversión 337082.989
Años 0 1 2 3 4 5
EBITDA 100000 100000 100000 100000 100000
Depreciación -67416.5977 -67416.5977 -67416.5977 -67416.5977 -67416.5977
EBIT 32583.4023 32583.4023 32583.4023 32583.4023 32583.4023
NOPAT 21505.0455 21505.0455 21505.0455 21505.0455 21505.0455
Depreciación 67416.5977 67416.5977 67416.5977 67416.5977 67416.5977
FCOperativo: 88921.6432 88921.6432 88921.6432 88921.6432 88921.6432
Inversión -337082.9886682
FCL u proy: -337082.9886682 88921.6432 88921.6432 88921.6432 88921.6432 88921.6432
VAN u Proy= 0.00

c) Deuda= 200000
Plazo 5 años
TD= 8%
Valor Inversión= 325000
Flota = 25 t= 34 %
Precio auto= 13000
Amortización Deuda: Bullet
b) Precio= 13000 t= 34 %
N°flota= 25 autos
Valor Inversión 325000
Años 0 1 2 3 4 5
EBITDA 100000 100000 100000 100000 100000
Depreciación -65000 -65000 -65000 -65000 -65000
EBIT 35000 35000 35000 35000 35000
NOPAT 23100 23100 23100 23100 23100
Depreciación 65000 65000 65000 65000 65000
FCOperativo: 88100 88100 88100 88100 88100
Inversión -325000
FCL u proy: -325000 88100 88100 88100 88100 88100
VAN u Proy= 8968.31
Años 0 1 2 3 4 5
Saldo Deuda 200000 200000 200000 200000 200000 0
Interes -16000 -16000 -16000 -16000 -16000
Amortización 0 0 0 0 -200000
Ahorro Tributario 5440 5440 5440 5440 5440
FCL Deuda: 200000 -10560 -10560 -10560 -10560 -210560
Método del Valor Presente Ajustado del proyecto (VPA del Proyecto)
VAN U proyecto: 8968.31
VP A.Tributario: 21720.34
VAN L proyecto: 30688.66
tz. Esta última
a línea directa.
s de impuestos
o con capital y
apalancado de
to cuesta US$
ueva flota si se
una deuda de
325,000. Todo
del quinto año.
Deuda= 0
Equity= 100 %
Ku= 10 %
Deuda= 0
Equity= 100 %
Ku= 10 %
Deuda= 0
Equity= 100 %
Ku= 10 %
PROYECTOS
1. La Triad Corporation inició una asociación en participación con la Tabacco Road Construction I
para construir una carretera de peaje a Carolina del Norte. La inversión inicial en equipo
pavimentación es de $20 millones. El equipo se depreciará completamente mediante el méto
de la línea directa a lo largo de su vida económica de cinco años. Se espera que las utilidad
antes de interes, impuestos y depreciación (EBITDA) recaudadas con el peaje en la carrete
ascienden a $3 millones por año durante 20 años, comenzando a partir del final del primer añ
La tasa de impuestos es de 25%. La tasa requerida de rendimiento para el proyecto con
financiamiento sólo de capital es de 12%. El costo de la deuda antes de impuestos para e
asociación es de 9% anual. El gobierno de EE.UU. otorgará un subsidio al proyecto mediante
préstamo de $10 millones a 15 años y a una tasa de interés de 5% anual, con el fin de fomen
la inversión en la infraestructura del país. Todo el principal deberá repagarse en una s
amortización al vencimiento al final del año 15. ¿Cuál es el valor presenta ajustado del proyect
(PROYECTO)
Además determine el valor presente neto por medio de los métodos FAC y WACC
DATOS
INVERSIÓN 20,000,000 AFIJO
VIDA UTIL (AÑOS) 5 AFIJO
PLAZO PROYECTO (AÑOS) 20 PROYECTO
EBITDA 3,000,000 DURANTE (AÑOS) 20
tx 25 %
ku 12 %
kd 9%
DEUDA 10,000,000
PLAZO (AÑOS) 5
kdSUBSIDIADA 5%
CANCELA UN SOLO PAGO CUOTA 15
SOLUCIÓN
VALORIZAR EL PROYECTO POR MEDIO DEL MÉTODO VALOR PRESENTE AJUSTADO (VPA)
PRIMER PASO DETERMINAR EL FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) O FLUJO DE CAJA ECONÓMICO (FCE)
DESCONTAR AL COSTO DE CAPITAL SIN DEUDA (ku)
OBTENER EL VALOR ACTUAL NETO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO Ku (V
SEGUNDO PASO DETERMINAR LOS FLUJOS DE LA DEUDA NETEANDO EL AHORRO (ESCUDO) FISCA
DESCONTAR AL Kd
OBTENER EL VA DE LA DEUDA NETO DEL AHORRO FISCAL
TERCER PASO OBTENGO EL VANL VPA = VANu + VA DEUDA NETO DEL ESCUDO FISCAL
Carretera de Peaje
DEPRECIACIÓN ANUAL 4 DEPRECIACIÓN ACT FIJO = ACT FIJ
Plazo= 20 años
t= 25 %
Ku= 12 %
kdMERCADO= 9%
Cronograma de la Deuda y Ahorro Tributario del mismo
Años 0 1 2
EBITDA 3 3
Depreciación -4 -4
EBIT = EBITDA-DEPRECIACIÓN -1 -1
Impuesto 0 0
NOPAT -1 -1
Depreciación 4 4
FLUJO DE CAJA OPERATIVO (FCO) 3 3
FINVERSIÓN
Inversión -20
FINVERSIÓN -20 0 0
FCL proyecto=FCO+FI -20 3 3
VANu proy: -0.49 millones

-0.49 millones
Deuda: 10.00 t=
Tasa subs: 5 % RF
Plazo : 15 años
Amortización: Bullet
Cronograma de la Deuda y Ahorro Tributario del mismo
Años 0 1 2
Saldo Deuda 10.00 10.00 10.00
Interes -0.50 -0.50
Amortización
Ahorro Tributario = I*t 0.13 0.13
FCL Deuda: 10.00 -0.38 -0.38
VPA A.Trib Deuda= 1.01 millones 1.01

kdMERCADO= 9%
Método del Valor Presente Ajustado del proyecto (VPA del Proyecto)
VAN U -0.49
VPA 1.01
VAN ProyVPA= 0.52
VALORIZAR EL PROYECTO POR MEDIO DEL MÉTODO FLUJO A CAPITAL (FAC)
PRIMER PASO CALCULAR EL FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL)

SEGUNDO PASO CALCULAR EL FLUJO DE LA DEUDA (FD)
TERCER PASO DETERMINAR EL FLUJO DE CAJA PATRIMONIAL (FCP) O FLUJO DE CAJA FINANCIE
CUARTO PASO CALCULAR EL COSTO DE CAPITAL CON DEUDA (KL) O COSTO DE CAPITAL APALAN
QUINTO PASO EL FLUJO DE CAJA PATRIMONIAL LO DESCUENTO AL COSTO DE CAPITAL CON DEU
SEXTO PASO OBTENER EL VALOR ACTUAL NETO DEL FLUJO DE CAJA PATRIMONIAL DESCONTA
PRIMER PASO: FLUJO DE CAJA LIBRE

Años 0 1 2
FCL proyecto=FCO+FI -20.00 3.00 3.00
SEGUNDO PASO: FLUJO DE LA DEUDA

Años 0 1 2
FCL Deuda: 10.00 -0.38 -0.38
TERCER PASO: FLUJO DE CAJA PATRIMONIAL

Años 0 1 2
FCP = FCL+FD -10.00 2.63 2.63
FCL Equity= -10.00 2.63 2.63
CUARTO PASO : CALCULAR KL

PASO 4.1 MÉTODO A USAR PARA DETERMINAR EL KL
DETERMINAR KL = M&M KL = ku+(D/E)*(ku-kd)*(1-t)
CAPM KL = kf+betaL(km-kf)
PASO 4.2 DETERMINAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

ESTRUCTURA DE CAPITAL
DEUDA 10,000,000
EQUITY 10,000,000 D/E =
INVERSIÓN 20,000,000
QUINTO PASO: DETERMINAR EL KL

KL = 0.1725
SEXTO PASO : CALCULAR EL VAN MEDIANTE EM MÉTODO FLUJO AL CAPITAL

VANFAC = 2.00 millones
VALORIZAR EL PROYECTO POR MEDIO DEL MÉTODO COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (WACC)
PRIMER PASO CALCULAR EL FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) O FLUJO DE CAJA ECONÓMICO
SEGUNDO PASO CALCULAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
TERCER PASO CALCULAR EL COSTO DE CAPITAL CON DEUDA (KL) O COSTO DE CAPITAL APALAN
CUARTO PASO CALCULAR EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
QUINTO PASO OBTENER EL VALOR ACTUAL NETO DEL FLUJO DE CAJALIBRE DESCONTADO WACC
PRIMER PASO: FLUJO DE CAJA LIBRE

Años 0 1 2
FCL proyecto=FCO+FI -20.00 3.00 3.00
SEGUNDO PASO DETERMINAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

DEUDA 10,000,000
EQUITY 10,000,000 D/E =
TERCER PASO: DETERMINAR EL KL

KL = 0.1725 DETERMINAR KL =
CUARTO PASO CALCULAR EL WACC
ESTRUCTURA DE CAPITAL % K
DEUDA 10,000,000 0.5 5%
EQUITY 10,000,000 0.5 0.1725
QUINTO PASO DETERMINAR EL VANWACC
VANWACC = 1.33
a Tabacco Road Construction Inc.
La inversión inicial en equipo de
mpletamente mediante el método
ños. Se espera que las utilidades
adas con el peaje en la carretera
o a partir del final del primer año.
imiento para el proyecto con un
da antes de impuestos para esta
subsidio al proyecto mediante un
5% anual, con el fin de fomentar
deberá repagarse en una sola
r presenta ajustado del proyecto?
FAC y WACC
USTADO (VPA)
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO (FCE)
DE CAJA LIBRE DESCONTADO Ku (VANu)

ANDO EL AHORRO (ESCUDO) FISCAL
TO DEL ESCUDO FISCAL
DEPRECIACIÓN ACT FIJO = ACT FIJO/Nº AÑOS DEL ACT FIJO
3 4 5 6 7 8
3 3 3 3 3 3
-4 -4 -4
-1 -1 -1 3 3 3
0 0 0 -0.75 -0.75 -0.75
-1 -1 -1 2.25 2.25 2.25
4 4 4
3 3 3 2.25 2.25 2.25
0 0 0 0 0 0
3 3 3 2.25 2.25 2.25
interes -0.50 dep gasto

ahorro fiscal 0.125 ahorro fiscal ahorro fiscal
25 % int neto ah fiscal -0.38 dep neto ah fiscal gto neto ah fiscal
3 4 5 6 7 8
10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00
-0.50 -0.50 -0.50 -0.50 -0.50 -0.50
0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13

-0.38 -0.38 -0.38 -0.38 -0.38 -0.38
L (FCP) O FLUJO DE CAJA FINANCIERO (FCF)

(KL) O COSTO DE CAPITAL APALANCADO
TO AL COSTO DE CAPITAL CON DEUDA (kL) O COSTO DE CAPITAL APALANCADO
DE CAJA PATRIMONIAL DESCONTADO KL (VANL)
3 4 5 6 7 8
3.00 3.00 3.00 2.25 2.25 2.25
3 4 5 6 7 8
-0.38 -0.38 -0.38 -0.38 -0.38 -0.38
3 4 5 6 7 8
2.63 2.63 2.63 1.88 1.88 1.88
2.63 2.63 2.63 1.88 1.88 1.88
= ku+(D/E)*(ku-kd)*(1-t)
KL = kf+betaL(km-kf) NO TENGO DATOS
LUJO AL CAPITAL
ONDERADO DE CAPITAL (WACC)
UJO DE CAJA ECONÓMICO
(KL) O COSTO DE CAPITAL APALANCADO

DE CAPITAL
DE CAJALIBRE DESCONTADO WACC (VANL)
3 4 5 6 7 8
3.00 3.00 3.00 2.25 2.25 2.25
M&M KL = ku+(D/E)*(ku-kd)*(1-t)
CAPM KL = kf+betaL(km-kf) NO TENGO DATOS
(1-t) WACC
75 % 0.01875
0.08625
0.105
9 10 11 12 13 14
3 3 3 3 3 3
3 3 3 3 3 3
-0.75 -0.75 -0.75 -0.75 -0.75 -0.75
2.25 2.25 2.25 2.25 2.25 2.25
2.25 2.25 2.25 2.25 2.25 2.25
0 0 0 0 0 0
2.25 2.25 2.25 2.25 2.25 2.25
9 10 11 12 13 14
10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00
-0.50 -0.50 -0.50 -0.50 -0.50 -0.50
0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13

-0.38 -0.38 -0.38 -0.38 -0.38 -0.38
9 10 11 12 13 14
2.25 2.25 2.25 2.25 2.25 2.25
9 10 11 12 13 14
-0.38 -0.38 -0.38 -0.38 -0.38 -0.38
9 10 11 12 13 14
1.88 1.88 1.88 1.88 1.88 1.88
1.88 1.88 1.88 1.88 1.88 1.88
9 10 11 12 13 14
2.25 2.25 2.25 2.25 2.25 2.25
15 16 17 18 19 20
3 3 3 3 3 3
3 3 3 3 3 3
-0.75 -0.75 -0.75 -0.75 -0.75 -0.75
2.25 2.25 2.25 2.25 2.25 2.25
2.25 2.25 2.25 2.25 2.25 2.25
0 0 0 0 0 0
2.25 2.25 2.25 2.25 2.25 2.25
15
0.00
-0.50
-10.00
0.13
-10.38
15 16 17 18 19 20
2.25 2.25 2.25 2.25 2.25 2.25
15 16 17 18 19 20
-10.38
15 16 17 18 19 20
-8.13 2.25 2.25 2.25 2.25 2.25
-8.13 2.25 2.25 2.25 2.25 2.25
15 16 17 18 19 20
2.25 2.25 2.25 2.25 2.25 2.25
VALUACIÓN DE EMPRESAS
1. MMM es una empresa no apalancada cuyas utilidades anuales esperadas antes de impuestos
ascienden a $30 millones a perpetuidad. La tasa requerida de rendimiento sobre el capìtal no
apalancado de la empresa es de 18%, y la compañía distribuye todas sus utilidades como
dividendos al final de cada año. MMM tiene un millón de acciones comunes en circulación y está
sujeta a una tasa de impuestos de 34%. La empresa planea una recapitalización mediante la cual
emitirá $50 millones de deuda perpetua a 10%, y utilizaría los réditos para recomprar acciones.
a. Calcule el valor de MMM antes de que se anuncie su plan de recapitalización. ¿Cuál es el

valor del capital de la empresa antes de anuncio? ¿Cuál es el precio de la acción?
b. Use el método del VPA para calcular el valor de MMM después del anuncio de su
recapitalización. ¿Cuál es el valor del capital de la empresa después del anuncio? ¿Cuál es
el precio por acción?
c. Use el método del WACC ¿Cuál será el valor de la Empresa MMM una vez completada la
recompra de acciones? ¿Cuál será el precio por acción?
d. Use el método del FAC para calcular el valor del capital de MMM después de la
recapitalización.
DATOS
t= 34 %
EBIT (MM) 30 MM perpetuidad
TDD 100 % TDR = 0% g= TDR*ROE
Ku 18 %
N° acciones: 1 MM
EMITIRA (MM) 50 DEUDA PERPETUA
kd 10 %
CON EL PRODUCTO DE LOS FONDOS DE LA DEUDA RECOMPRARA ACCIONES DE LA EMPRESA
SOLUCIÓN
PRIMER PASO PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
Empresa "u" Sin Deuda
Ku= WACC 18 % CUANDO NO HAY DEUDA ku=WACC WACC=%D*kd*(1-t) + %E*ke
N° acciones: 1 millon
t= 34 %
SITUACIÓN ORIGINAL SITUACIÓN PROPUESTA
DEUDA
ACCIONES ORIGINALES MENOR CANTIDAD DE ACCS
SEGUNDO PASODETERMINAR EL VALOR DEL EQUITY EN UNA SITUACIÓN SIN DEUDA

ELABORAR EL ESTADO DE RESULTADOS
AÑO 0 1 …................. INFINITO
EBIT 30
NOPAT=EBIT*(1-t) 19.8 19.8 …................. 19.8 COMO g= 0
TDD 100 %
T DIVIDENDOS = NOPAT*TDD = 19.8 19.8 …................ 19.8
EQUITY0 = 110 EQUITY0= TDIVt
(k-g)
GORDON: P0 = DIV1 i)
(k-g) ii)
DIV1 = DIV0*(1+g)
TERCER PASO DETERMINAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA
DEUDA 0
EQUITY 110 a.1)
VALOR 110 MM
CUARTO PASO DETERMINAR EL PRECIO DE LA ACCIÓN

Precio de la acción = Equity/Nº accs = 110,000,000/1,000,000
Precio de la acción = 110 a.2)
QUINTO PASO DETERMINAR EL VALOR DE LA EMPRESA APALANCADA POR MEDIO DEL MÉTODO VPA
VPA = FLUJO ECONÓMICO DESCONTADA A LA ku + VAAHORRO FISCAL DESCONTADO A LA TASA kd

FLUJO ECONÓMICO DESCONTADA A LA ku =
VAAHORRO FISCAL DESCONTADO A LA TASA kd=
VANVPA=
PASO 5.1. CALCULAR EL FLUJO ECONÓMICO DESCONTADO A ku

ELABORAR EL ESTADO DE RESULTADOS
AÑO 0 1 …................. INFINITO
EBIT 30
NOPAT=EBIT*(1-t) 19.8
TDD 100 %
TDIVIDENDOS= NOPAT*TDD 19.8 19.8 …................ 19.8
VALOR EQUITY0 = T DIV1/ku 110 SIN DEUDA
PASO 5.2. DETERMINAR EL VAAHORRO FISCAL DESCONTADO A LA TASA kd=

DEUDA 50
tx 34 %
VAAHORRO FISCAL= D*kd= 17
PASO 5.3. CALCULAR EL VALOR DE LA MEPRESA APALANCADA POR MEDIO DEL MÉTODO VPA
EL FLUJO ECONÓMICO DESCONTADO A ku = 110
VAAHORRO FISCAL DESCONTADO A LA TASA kd= 17
VANVPA 127 b.1)
PASO 5.4. DETERMINAR EL PRECIO DE LA ACCIÓN
DETERMINAR EL NÚM ACCIONES DESPUES DE LA RECOMPRA
DEUDA 50 MM
RECOMPRO ACCS (MM) = DEUDA/PRECIO 0.45454545 MM
Núm Accs Originales (MM) 1 MM
Núm Accs despúes de recompra (MM) 0.54545455 MM Núm Accs después de recompra = Núm
PASO 5.5. DETERMINAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

DEUDA 50
EQUITY 77
VALOR 127
PASO 5.6. DETERMINAR EL PRECIO DE LA ACCIÓN

EQUITY = PRECIO*NÚM DE ACCIONES DESPUÉS DE LA RECOMPRA
PRECIO = EQUITY/NÚM DE ACCIONES DESPÚES DE LA RECOMPRA
PRECIO = 141.16666667 b.2)
SEXTO PASO CACULAR EL WACC WACC = %D*kd*(1-t) + %E*KL

ESTRUCTURA DE CAPITAL % k (1-t) WACC
DEUDA 50 0.39370079 10 % 66 % 0.02598425 Capital Explicito
EQUITY 77 0.60629921 KL Capital Implicito
VALOR 127
PASO 6.1. CALCULO EL KL

kL = M&M kL = Ku+(D/E)*(ku-kd)*(1-t)
CAPM KL = Kf+betaL(km-kf)
En este caso aplicamos M%M
KL = 0.21428571
PASO 6.2. REEMPLAZO EL KL en el WACC (COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL)

DEUDA 50 0.39370079 10 % 66 % 0.02598425
EQUITY 77 0.60629921 0.21428571 0.12992126
VALOR 127 0.15590551
SETIMO PASO CALCULAR VANWACC

VANWACC = FLUJO ECONÓMICO DESCONTADA A LA WACC
FLUJO ECONÓMICO DESCONTADA A LA ku =
0 1 …................ INFINITO
TDIV 19.8 19.8 …............... 19.8
WACC 0.15590551
VANWACC = 127
PASO 7.1. CALCULAR EL PRECIO DE LA ACCIÓN

VALOR EMPRESA - DEUDA = EQUITY
EQUITY = 77 c.1)
NÚM ACC DESPUÉS DE LA RECOMPRA = 0.54545455
PRECIO DE LA ACCIÓN = EQUITY/Nº ACCS = 141.166667 c.2)
OCTAVO PASO CALCULAR VALOR DE LA EMPRESA POR MEDIO DEL MÉTODO FAC (FLUJO AL CAPITAL)
FAC = FLUJO FINANCIERO O FLUJO PATRIMONIAL DESCONTADO EL KL
PREVIAMENTE DETERMINO kL
ESTADO DE RESULTADOS
AÑO 0 1 …................ INFINITO
EBIT 30
GFINANCIERO -5 D*kd
UIMPONIBLE 25
tx -8.5
UNETA 16.5
TDD = 100 %
DIV TOTAL 16.5 16.5 …................ 16.5 GORDON:
VANFFOFP 77 VANFFINCIEROOFPATRIMONIAL = EQUITY d)
PASO 8.1. ESTRUTURA DE CAPITAL

DEUDA 50
EQUITY 77
VALOR 127
RESUMEN VPA WACC FAC

DEUDA 0 50 50
EQUITY 127 77 77
VAEMPRESA 127 127 127
impuestos
capìtal no
ades como
ción y está
ante la cual
acciones.
¿Cuál es el
ncio de su
? ¿Cuál es
mpletada la
ués de la
g=0
NOPAT= 19.8
*(1-t) + %E*ke %D*kd*(1-t) = 0 D= 0 Total Div= 19.8
ENDEUDO INGRESA DINERO RECOMPRO ACCIONES
EMITO ACCS INGRESA DINERO CANCELO DEUDA
NOPAT0 =NOPAT1
EQUITY0= TDIVt EQUITY0= TDIV0*(1+g) EQUITY0= TDIV0

ku ku ku
g CREZCA DE FORMA CONTINUA AL INFINITO

k>g
P0 = DIV0*(1+g)
(k-g)
MULTIPLICO POR Nº ACCS
P0 * Nº ACCS = DIV0*(1+g)*Nº ACCS EQUITY0 = TOTAL DIV1

(k-g) (k-g)
(VALOR PRESENTE AJUSTADO)

110
DO A LA TASA kd
0
17
17
17
127 VALOR DE LA EMPRESA
pués de recompra = Núm Accs Originales-Núm Accs Recompradas
apital Explicito
apital Implicito
Las acciones de la empresa no estan listada en bolsa

Las acciones de la empresa estan listada en bolsa
VANFAC= DIVT0 EL DIVIDENDO TAMBIEN ES PERPETUO
ku
DISMINUYE EL Nº ACCIONES ORIGINALES
AUMENTA EL Nº ACCIONES ORIGINALES

Nº ACCS ORIGINALES+Nº ACCS NUEVAS
1. Milano Pizza Club es propietaria de tres restaurantes idénticos muy populares por sus pizzas
exclusivas. Cada restaurante tiene una razón de deuda a capital de 40% y paga intereses de
$34,000 al final de cada año. El costo de capital apalancado de la empresa es de 19%. Cada
establecimiento estima que las ventas anuales serán $1.2 millones; el costo anual de los bienes
vendidos será de $510 mil y los gastos anuales, tanto generales como administrativos,
ascenderían a $340 mil. Se espera que estos flujos de efectivo permanezcan constantes para
siempre. La tasa de impuestos es de 30%.
a. Determinar el valor del capital de la compañía (utilice el método del FAC)

b. ¿Cuál es al valor total de la empresa?
DATOS
Núm de restaurantes 3
D/E= 40 %
GF= 0.034 millones ERESULTADOS
KL= 19 %
Ventas= 1.2 millones ERESULTADOS
C.de ventas 0.51 millones ERESULTADOS
G.Operativos 0.34 millones ERESULTADOS
sin crecimiento constante al infinito g=0 TDD = 100%
t= 30 %
SOLUCIÓN
VALOR DEL CAPITAL DE LA COMPAÑÍA: EQUITY
COMO TENGO KL tengo un nivel de DEUDA
PARA DETERMINAR EQUITY SABEMOS LO SIGUIENTE:

EQUITY = PRECIO*NÚM ACCIONES PRECIO0 = DIV1/(k-g)
MULTIPLICO POR EL NÚM DE
PRECIO0 *NÚM ACCS = DIV1*N
EQUITY = DIV TOTAL/(k-g)
SEGUNDO PASO DETERMINAR EL EQUITY

PASO 2.1. ESTADO DE RESULTADOS CON APALANCAMIENTO UNETA
Año 0 1 ….................. INFINITO
VENTAS 1.20
C VENTAS -0.51
MARGEN BRUTO 0.69
GTS OPERATIVOS -0.34
EBIT 0.35
GF -0.03
UAI 0.32
Imp= -0.09
U.Neta 0.22 0.22 ….................. 0.22
TDD 100 % 100 % ….................. 100 %
DIV TOTAL 0.22 0.2212 ….................. 0.2212
EQUITY 1.16421053 EQUITY = DIV TOTAL/KL
PASO 2.2. DETERMINAR EL NIVEL DEUDA
D/E = 40% D= 40%E
D= 0.46568421
SEGUNDO PASO DETERMINAR EL VALOR DE LA EMPRESA

ESTRUCTURA DE CAPITAL POR UN RESTAURANTE POR LOS 3 RESTAURANTES
DEUDA 0.28571429 0.46568421052632 Millones 1.39705263
EQUITY 0.71428571 1.16421052631579 Millones 3.49263158
VALOR 1.6298947368421 4.88968421
OPCIONAL SI ME PIDIERAN ADEMÁS DETERMINAR EL VALOR DEL CAPITAL DE LA EMPRESA (EQUITY) Y EL WACC; (M
PASO Nº 1 DETERMINAR EL WACC
SABEMOS D/E = 40 %
D+E = 1
REEMPLAZANDO EN D EN D/E TENEMOS

DEUDA 0.28571428571429 Kd 70 %
EQUITY 0.71428571428571 19 %
DETERMINAR kd
GFINANCIERO 0.034
DEUDA 0.46568421
kd 0.07301085 GF=D*kd kd = GF/D
REEMPLAZO EL kd EN EL WACC
DEUDA 0.28571428571429 0.07301085 70 % 0.01460217
EQUITY 0.71428571428571 19 % 0.13571429
0.15031646
PASO Nº 2 DETERMINAR EL VALOR DE LA EMPRESA

ESTADO DE RESULTADOS SIN APALANCAMIENTO UNETA
Año 0 1 ….................. INFINITO
VENTAS 1.20 1.20 ….................. 1.20
C VENTAS -0.51
MARGEN BRUTO 0.69
EBIT 0.35
GF 0.00
UAI 0.35
Imp= -0.10
U.Neta 0.24 0.24 ….................. 0.24
TDD 100 % 100 % ….................. 100 %
DIV TOTAL 0.245 0.245 ….................. 0.245
VALOR EMPRESA 1.62989474 VEMPRESA= DIV TOTAL/WACC
PASO Nº 3 DETERMINAR EL VALOR DEL CAPITAL DE LA EMPRESA (EQUITY)

DETRMINAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
% POR UN RESTAURANTE POR LOS 3 RESTAURANTES
DEUDA 0.28571429 0.46568421052632 1.39705263
EQUITY 0.71428571 1.16421052631579 3.49263158
VALOR 1.6298947368421 4.88968421
OPCIONAL SI ME PIDIERAN ADEMÁS DETERMINAR EL VALOR DEL CAPITAL DE LA EMPRESA (EQUITY) ; (MEDIANTE E
PASO Nº 1 DETERMINAR EL VALOR DE LA EMPRESA
PASO Nº 1.1 DETERMINAR LOS DIVIDENDOS PERPETUOS
ESTADO DE RESULTADOS SIN APALANCAMIENTO UNETA
Año 0 1 ….................. INFINITO
VENTAS 1.20 1.20 ….................. 1.20
C VENTAS -0.51
MARGEN BRUTO 0.69
EBIT 0.35
GF 0.00
UAI 0.35
Imp= -0.10
U.Neta 0.24 0.24 ….................. 0.24
TDD 100 % 100 % ….................. 100 %
DIV TOTAL 0.245 0.245 ….................. 0.245
PASO Nº 1.2 DETERMINAR EL VALOR DE LA EMPRESA SIN APALANCAR
DIV TOTAL 0.245
ku ?
VEMPRESAku = DIV TOTAL/ku
PASO Nº 1.3 DETERMINAR ku

ku M&M KL = ku+(D/E)(ku-kd)(1-t)
CAPM kL = kf + betaL (km-kf)
POR LOS DATOS DEL CASO UTILIZO M%M

KL = ku+(D/E)(ku-kd)(1-t)
KL = 0.1900
D/E = 0.4000
t= 0.3000
kd = 0.07301085 0.1900 = ku + 0.4000
0.1900 = ku + (ku-0,07301085)
0.1900 = ku + 0,28ku
0.21044304 = 1,28ku
0.164408625 = ku
REEMPLAZO ku EN LA VALUACIÓN DE LA EMPRESA

VEMPRESAku = DIV TOTAL/ku
VEMPRESAku = 1.49018946
DETERMINAR VP AHORRO TRIBUTARIO DE LA DEUDA
VPAHORRO TRIB DE LA DEUDA = D*t

VPAHORRO TRIB DE LA DEUDA = 0.13970526315789
DETERMINAR EL VALOR DE LA EMPRESA

POR UN RESTAURANTE POR LOS 3 RESTAURANTES
VEMPRESAku = 1.49018945934254 4.47056838
VPAHORRO TRIB DE LA DEUDA = 0.13970526315789 0.41911579
1.62989472250043 4.88968417
1.6298947368421
pulares por sus pizzas
% y paga intereses de
esa es de 19%. Cada
sto anual de los bienes
como administrativos,
ezcan constantes para
AC)
ESTRCUTURA DE CAPITAL
VALOR DEUDA
VALOR CAPITAL O EQUITY
VALOR DE LA EMPRESA
PRECIO0 = DIV1/(k-g) GORDON

MULTIPLICO POR EL NÚM DE ACCIONES
RECIO0 *NÚM ACCS = DIV1*NÚM ACCS/(k-g)
QUITY = DIV TOTAL/(k-g) g=0 EQUITY = DIV TOTAL/KL
g=0
OR LOS 3 RESTAURANTES
Millones
Millones
Millones
SA (EQUITY) Y EL WACC; (MEDIANTE EL MÉTODO WACC)
D= 1-E
(1-E)/E = 0,4
1-E = 0,4E
1,4E = 1
E = 1/1,4
E= 0.71428571
D= 0.28571429
SA (EQUITY) ; (MEDIANTE EL MÉTODO FAC)
(ku-,07301085) 0.7000
0.28
-0.02044304
1. Lone Star Industries acaba de emitir $195,000 de deuda perpetua a una tasa de 9% y usó los
fondos para recomprar acciones. La compañía espera generar $83,000 de UAII a perpetuidad.
Asimismo, distribuye todas sus utilidades como dividendos al final de cada año. Su costo de
capital no apalancado es de 15% y la tasa tributaria corporativa es de 30%.
a. ¿Cuál es su valor como empresa no apalancada?

b. Use el método del VPA para calcular el valor de la compañía con apalancamiento.
c. ¿Cuál es el rendimiento que se requiere del capital apalancado de la empresa?
d. Use el método de FAC para calcular el valor del capital de la compañía.
VALUACIÓN DE EMPRESAS EL HORIZONTE ES A PERPETUIDAD
DATOS
DEUDA 195,000
Kd 9%
EBIT 83,000 A PERPETUIDAD
TDD 100 % g=0 TDR = 0
ku 15 %
tx 30 %
SOLUCIÓN
VALOR EMPRESA ESTRUCTURA DE CAPITAL APALANCADA
DEUDA 195,000
EQUITY EQUITY
VALOR EMPRESA 195000+EQUITY
FCL O FCECONÓMICO
CALCULAR VANVPA VANFCL ku
VAAHORRO FISCAL
FCPATRIMONIAL 0 FCFINANCIERO
CALCULAR VANFAC VANFPATRIMONIAL
KL
SEGUNDO PASODETERMINAR EL VALOR DEL EQUITY

ESTADO RESULTADOS SIN DEUDA
AÑOS 0 1 …........................ INFINITO
EBIT 83,000 83,000 …........................ 83,000
NOPAT = EBIT*(1-t) 58,100 58,100 …........................ 58,100
TDD 100 % 100 % …........................ 100 %
DIV TOTAL 58,100 58,100 …........................ 58,100
EQUITY = DIVTOTAL/ku 387,333 a)
PASO 2.1. ESTRUCTURA DE CAPITAL SIN DEUDA

ESTRUCTURA DE CAPITAL DESAPALANCADA
DEUDA 0
EQUITY 387,333
VALOR 387,333
PASO 2.2. DETERMINAR EL AHORRO FISCAL
AHORRO FISCAL = DEUDA*tx
AHORRO FISCAL = 58,500
TERCER PASO DETERMINAR VANVPA DE UNA EMPRESA APALANCADA

VANFCL 387,333
VAAHORRO FISCAL 58,500
VANVPA 445,833 VAEMPRESAVPA b)
ETRUCTURA DE CAPITAL MÉTODO VALOR PRESENTE AJUSTADO

DEUDA 0
EQUITY 445,833
VALOR EMPRESA 445,833
PASO 3.1. ESTRUCTURA DE CAPITAL

DEUDA 195,000
EQUITY EQUITY
VALOR 445,833 VEMPRESAVPA - DEUDA = EQUITY
EQUITY 250,833
CUARTO PASODETERMINAR EL RENDIMIENTO DEL CAPITAL APALANCADO KL

KL M&M KL = ku+(D/E)(ku-kd)(1-t) SI TENGO DATOS
CAPM KL = kf+betaL(km-kf) NO TENGO DATOS
PASO 4.1. DETERMINAR D/E

D/E = 0.77740864
PASO 4.2. REEMPLAZO EN KL EN LA FORMULA DE M&M

kL = 0.18265116 c)
QUINTO PASODETERMINAR VANFAC

PASO 5.1. DETERMINAR EL EQUITY APALANCADO
AÑOS 0 1 …........................ INFINITO
EBIT 83,000 83,000 …........................ 83,000
GFINANCIERO = D*kd -17,550 …........................
UAIMP 65,450 …........................
IMP -19,635 …........................
UNETA 45,815 45,815 …........................ 45,815
TDD 100 % 100 % …........................ 100 %
DIVTOTALES 45,815 45,815 …........................ 45,815
EQUITY 250,833 EQUITY = DIVTOTAL/KL
PASO 5.2. DETERMINAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL SEGÚN MÉTODO FLUJO A CAPITAL

DEUDA 195,000
EQUITY 250,833
VALOR EMPRESA 445,833
ADICIONAL DETERMINE EL VALOR DE CAPITAL DE LA EMPRESA POR MEDIO DEL MÉTODO WACC
PRIMER PASO CALCULAR EL WACC
ESTRUCTURA DE CAPITAL DE UNA EMPRESA APALANCADA %
DEUDA 195,000 195,000 0.43738318
EQUITY EQUITY 250,833 0.56261682
VALOR DE LA EMPRESA 195000+EQUITY 445,833
SEGUNDO PASODETERMINAR EL FLUJO DE CAJA LIBRE

AÑOS 0 1 …........................ INFINITO
EBIT 83,000 83,000 …........................ 83,000
NOPAT = EBIT*(1-t) 58,100 58,100 …........................ 58,100
TDD 100 % 100 % …........................ 100 %
DIV TOTAL 58,100 58,100 …........................ 58,100
VALOR DE LA EMPRESA 445,833 VALOR DE LA EMPRESA= DIVTOTAL/WACC
VALOR DE LA EMPRESA 445,833
DEUDA 195,000
EQUITY 250,833
asa de 9% y usó los
e UAII a perpetuidad.
da año. Su costo de
ncamiento.
mpresa?
DA = EQUITY
GORDON d)
k (1-t) WACC
9% 70 % 0.02755514
0.18265116 0.10276262
0.13031776
VALUACIÓN DE PROYECTOS
1. La empresa Agro S.A., es una empresa dedicada a la producción y exportación de diversos
productos agrícolas dirigidos a los mercados americano y europeo. Actualmente se encuentra
evaluando la gerencia de finanzas la propuesta del área de producción, la cual consiste en adquirir
un equipo por un valor de S/. 40 millones. Se estima que gracias a esta adquisición los Flujo de
Efectivo de la empresa se incrementaran en S/.13 millones por año durante 5 años. El equipo del
área de finanzas utilizó la siguiente información en su evaluación:
 El Beta apalancada de la empresa es 1.5.

 La prima de riesgo de mercado esperada en el mercado es de 4%.
 Los certificados de tesorería reditúan 6%.
 Actualmente, Agro S.A. tiene bonos en circulación con un valor total de mercado de S/.30
millones y un rendimiento al vencimiento de 8%.
 Agro S.A. tiene actualmente 5 millones de acciones de capital común en circulación, cada una
de las cuales se vende en S/.20.
 La actual razón de deuda-capital es la que la empresa considera como óptima, por lo cual
debe ser respetada en la evaluación.
 La tasa de impuestos corporativos es de 30%.
Utilizando el enfoque el Costo Promedio Ponderado de Capital, determinar si Agro S.A. debería
comprar el equipo.
DATOS
FCL 13,000,000 X AÑO
PLAZO 5 AÑOS
BL 1.5 BETA=CAPM
PRIMA DE RIESGO= (RM-RF) 4% BETA=CAPM
RF =kf = 6% BETA=CAPM
DEUDA 30,000,000
kd 8%
# ACCIONES 5,000,000
PM 20.00
D/E OPTIMA
tx 30 %
PLANTEAMIENTO
POR LOS DATOS PROPUESTOS (OBTENIDOS) APLICO CAPM
SI EL PROYECTO ES RENTABLE VANu
VANu >0 EL PROYECTO GENERA VALOR A MI EMPRESA
MÉTODO WACC:
DETERMINAR EL WACC
VALUACIÓN DE PROYECTOS APALANCADOS FCL Y MI INVERSIÓN Y DESCONTARLA WACC
VANWACC > 0 EL PROYECTO LUEGO DE SER FINANCIADO REDUNDA BENEFICIOS A MIS ACCIONISTAS
SOLUCIÓN
la rentabilidad del proyecto
Evaluar el proyecto por medio del metodo WACC

Para utilizar el metodo WACC
WACC= %D*kd*(1-t)+%E*kl
Tienen:
Deuda 30,000,000
Equity = N° Accs* Pm 100,000,000
Kd 8%
tx 30 %
KL FALTA
D/E 0.30 WACC= %D*kd*(1-t)+%
Determinar KL Tengo dos posibilidades uso CAPM o uso M&M. Para este caso por los datos uso CAPM
Modelo CAPM porque tengo los datos de este
KL =RL= RF+BETAL(RM-RF)
BETAL 1.5
RM-RF 4%
RF 6%
KL 12 % Como no tengo KL reemplaz
Calclar Ku HAMADA: BETAL = BETAu *(1+(D/E)*(1-t))

KL= ku*(1+(D/E)*(1-t))
BETAu = BETAL/(1+(D/E)*(1-t)) BETAu = 1.24

Determino Ku Ku = Rf+BETAu(Rm-Rf)
Ku = 10.96 %
RELIZAR LA VALUACIÓN DE LA RENTABILIDAD DEL PROYECTO SIN APALANCAR
FLUJO DE CAJA LIBRE O ECONÓMICO
Inversion 40,000,000
años 0 1 2 3
Incremento FCL empresa 13,000,000 13,000,000 13,000,000
FCL PROYECTADO - 40,000,000 13,000,000 13,000,000 13,000,000
VANWACC S/8,096,646.76 >0 QUE EL PROYECTO GENERA VALOR A MI EM
Determinar WACC:
ESTRUCTURA DE CAPIRAL DEL PROYECTO K W 1-t
DEUDA 30,000,000 8% 0.23077 70 %
EQUITY 100,000,000 12 % 0.76923
VALOR 130,000,000
VALUACIÓN DE PTOYECTOS APALANCADOS POR MEDIO DEL MÉTODO WACC

1° PASO DETERMINAR EL FLUJO DE CAJA LIBRE (ECONÓMICO)
2° PASO DESCONTAR EL FCL POR MEDIO DEL WACC
FLUJO DE CAJA LIBRE O ECONÓMICO

Inversion 40,000,000
años 0 1 2 3
Incremento FCL empresa 13,000,000 13,000,000 13,000,000
FCL PROYECTADO - 40,000,000 13,000,000 13,000,000 13,000,000
VANWACC S/8,628,705.94
VALUACIÓN DE PROYECTOS APALANCADOS POR MEDIO DEL MÉTODO FAC

1° PASO DETERMINAR EL FLUJO DE CAJA PATRIMONIAL (FINANCIERO)
2° PASO DESCONTAR EL FCL POR MEDIO DEL KL
ESTRUCTURA DE CAPITAL EMPRESA W PROYECTO

DEUDA 30,000,000 23.08 % 9,230,769
EQUITY 100,000,000 76.92 % 30,769,231
VALOR 130,000,000 40,000,000
FLUJO DE CAJA FINANCIERO 0 1 2 3

FLUJO DE CAJA LIBRE O ECONÓMICO - 40,000,000 13,000,000 13,000,000 13,000,000
FINANCIAMIENTO 9,230,769 -2,311,905.73 -2,311,905.73 -2,311,905.73
AHORRO FISCAL 0 221,538.46 183,775.80 142,992.13
FLUJO DE CAJA PATRIMONIAL - 30,769,231 10,909,633 10,871,870 10,831,086
VANFAC S/.8,297,076.96
VALUACIÓN DE PROYECTOS APALANCADOS POR MEDIO DEL MÉTODO VPA

1° PASO DETERMINAR EL FLUJO DE CAJA LIBRE (ECONÓMICO) Y DESCONTARLO A LA TASA ku
2° PASO DETERMINAR EL FLUJO DE AHORRO FISCAL DE LA DEUDA Y DESCONTARLO A LA TASA kd
DETERMINAR Ku HAMADA: KL = Ku*(1+(D/E)*(1-t))

Ku = 9.917%
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO 0 1 2 3

FC PATRIMONIAL - 40,000,000 13,000,000 13,000,000 13,000,000
VANu S/.9,384,449.49
AHORRO FISCAL 221,538.46 183,775.80 142,992.13

VANKd S/.583,891.61
VANVPA S/.9,968,341.10
VALUACIÓN DE PROYECTOS APALANCADOS POR MEDIO DEL MÉTODO EVA
0 1 2 3
CAP INVERTIDO 40,000,000 40,000,000 40,000,000 40,000,000
0 0 0
NOPAT 13,000,000 13,000,000 13,000,000
ROIC 32.50 % 32.50 % 32.50 %
WACC 10.52 % 10.52 % 10.52 %
EVA 8,790,769 8,790,769 8,790,769
RECUPERAR - - -
FLUJO DE LOS EVAS 8,790,769 8,790,769 8,790,769
VANEVA S/.8,628,705.94 = VANWACC S/8,628,705.94
ación de diversos
ente se encuentra
onsiste en adquirir
sición los Flujo de
ños. El equipo del
mercado de S/.30
culación, cada una
ptima, por lo cual
Agro S.A. debería
CIOS A MIS ACCIONISTAS

WACC= %D*kd*(1-t)+%E*KL
por los datos uso CAPM
KL =RL= RF+BETAL(RM-RF)
omo no tengo KL reemplazo los datos en la formula KL =RL= RF+BETAL(RM-RF)
Au *(1+(D/E)*(1-t)) CAPM BETAu = BETAL/(1+(D/E)*(1-t))

(1+(D/E)*(1-t)) M&M
4 5
13,000,000 13,000,000
13,000,000 13,000,000
O GENERA VALOR A MI EMPRESA
WACC
0.01292
0.09231
10.52 %
4 5
13,000,000 13,000,000
13,000,000 13,000,000
4 5 CRONOGRAMA DE PAGO 0 1 2
13,000,000 13,000,000 SALDO 9,230,769 7,657,325.03 5,958,005.30
-2,311,905.73 -2,311,905.73 AMORTIZACIÓN 1,573,444.20 1,699,319.73
98,945.76 51,375.68 8 % INTERESES 738,461.54 612,586.00
10,787,040 10,739,470 CUOTA 2,311,905.73 2,311,905.73
AHORRO FISCAL 221,538.46 183,775.80
NTARLO A LA TASA ku
CONTARLO A LA TASA kd
4 5
13,000,000 13,000,000
98,945.76 51,375.68
4 5
40,000,000 -
0 -40,000,000
13,000,000 13,000,000
32.50 % 32.50 %
10.52 % 10.52 %
8,790,769 8,790,769
- -40,000,000
8,790,769 -31,209,231
3 4 5
4,122,739.99 2,140,653.46 0.00
1,835,265.31 1,982,086.54 2,140,653.46
476,640.42 329,819.20 171,252.28
2,311,905.73 2,311,905.73 2,311,905.73
142,992.13 98,945.76 51,375.68
PROYECTOS
MÉTODOLOGÍA A APLICAR: MÉTODO DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS APALANCADOS
ASIMISMO DE LOS DATOS QUE ME DAN TENGO DEL SECTOR Y DE LA EMPRESA; POR LO TAN
Datos
Empresa Sector
D/E= 0.4 D/E= 0.35
BL= 1.2
Rm-Rf= km - kf= 7% Rm-Rf= km - kf= 7%
Kf = 5% Kf = 5%
Kd = 5% Kd = 5%
tx = 40 % tx = 40 %
Inversión 475,000
FCL 40,000 A finales del año1
g= 5 % hasta año 5
FCL Cte Del año 6 al infinito
Solución
DIBUJAN EL FLUJO g= 5% 5% 5%
0 1 2 3 4
FCL 40,000
Valuación de Proyectos Apalancados con el Método WACC

Primer paso Determinar el Flujo de Caja Libre
Años 0 1 2 3 4
Crecimiento (g): 5% 5% 5%
FCL proyecto: 40,000 42,000 44,100 46,305
100 % DIV TOTAL: 40,000 42,000 44,100 46,305
Inversión -475,000
DIBUJAN EL FLUJO g= 5% 5% 5%
0 1 2 3 4
FCL 40,000 42,000 44,100 46,305
Segundo paso Determinar el valor de KL porque además lo requiero para calcular el WACC
Paso 2.1. Calcular el kL kLEMPRESA = kf+betaLEMPRESA(km-kf)
Paso 2.2. Calcular el betaLEMPRESA Según HAMADA:
KuEMPRESA =
betauEMPRESA =
BLEMPRESA = BuSECTOR(1+(D/E)EMPRESA(1-tEMPRESA))
Paso 2.3. Calcular BuSECTOR BuSECTOR = BLSECTOR/(1+(D/E)SECTOR(1-tSECTOR))
Sector
D/E= 0.35
BL= 1.2
tx = 40 %
BLSECTOR = BuSECTOR(1+(D/E)SECTOR(1-tSECTOR)) Bu= 0.99 BuSECTOR = BLSECTOR/(1+(D/E)SECTOR(1-tSECT
Paso 2.4. Calcular BLEMPRESA

Aplicando HAMADA como tengo BuSECTOR
BuSECTOR = BuEMPRESA Aplico
Empresa
D/E= 0.4
Bu= 0.99
tx = 40 %
BL= 1.23 BLEMPRESA = BuSECTOR(1+(D/E)EMPRESA(1-tEMPRESA))
Paso 2.5. Determinar el KL por medio del Método CAPM

Rm-Rf= 7%
Rf= 5%
KL= 13.61 % KLEMPRESA = Kf+ BLEMPRESA(Km-Kf)
Tercer Paso Determino el WACCEMPRESA

Paso 3.1. CALCULAR EL %D Y EL %E
(D/E)EMPRESA = 0.4 D= 0.4E Además: D+E=1
0.4E + E = 1
E=
Paso 3.2. CALCULAN EL WACC
ESTRUCTURA DE CAPITAL % k 1-t
DEUDA 135,714 0.285714286 5% 60 %
EQUITY 339,286 0.714285714 13.61 %
VALOR = INVERSIÓN 475,000 1
Cuarto Paso DETERMINAR EL VANWACC
Paso 4.1. DETERMINAR EL FCL Y EL CALCULO DEL VANWACC
REGRESO A LA VALUACIÓN DE PROYECTOS
Años 0 1 2 3 4
Crecimiento: 5% 5% 5%
FCL proyecto: 40,000 42,000 44,100 46,305
FCL proyecto: 40,000 42,000 44,100 46,305

SUPUESTO: TDD = 1 ELLO DEBIDO A QUE g=0
100 % DIV TOTAL: 40,000 42,000 44,100 46,305
Inversión -475,000
FCL proyecto: -475,000 40,000 42,000 44,100 46,305
VANWACC -S/95,364.74
Quinto Paso DECISIÓN

No se debe hacer el proyecto; porque el VAN es negativo, lo que indica que si realizo el proyecto disminuye
Valuación de Proyectos Apalancados con el Método FAC

Primer Paso Determino los Datos
ESTRUCTURA DE CAPITAL %
D 135,714 0.28571429
E 339,286 0.71428571
PROYECTO 475,000
kL 13.61 %
kd 5%
t 40 %
Segundo Paso Elaborar el Cronograma de Pago
Años 0 1 2 3 4
Saldo 135,714 111,153.42 85,364.51 58,286.16 29,853.89
Amortización 24,560.87 25,788.91 27,078.35 28,432.27
5 % Intereses 6,786 5,558 4,268 2,914
Cuota S/31,346.58 S/31,346.58 S/31,346.58 S/31,346.58
Cuota NAF S/28,632.29 S/29,123.51 S/29,639.29 S/30,180.86
Tercer Paso Elaborar el Flujo de Caja Patrimonial y determinar el VANFAC

Años 0 1 2 3 4
Crecimiento: 5% 5% 5%
FCL proyecto: 40,000 42,000 44,100 46,305
0 % DIV TOTAL: 40,000 42,000 44,100 46,305
Inversión -475,000
FCL -475,000 40,000 42,000 44,100 46,305
FINANCIAMIENTO 135,714 -28,632.29 -29,123.51 -29,639.29 -30,180.86
FCPATRIMONIAL -339,286 11,368 12,876 14,461 16,124
VANFAC -S/101,535.67
Cuarto Paso DECISIÓN

No se debe hacer el proyecto; porque el VAN es negativo, lo que indica que si realizo el proyecto disminuye
VPA ku y kd
FAC KL M&M KL =ku+(D/E)(ku-kd)(1-t)
WACC CAPM kL = kf+betaL(km-kf) ku =kf+betau(km-kf)
EVA BLEMPRESA = BuSECTOR(1+(D/E)EMPRESA(1-tEMPRESA))
OR Y DE LA EMPRESA; POR LO TANTO TENGO QUE UTILIZAR HAMADA Y EL MODELO CAPM
Empresa Sector
Ku = Ku
Bu = Bu
SECTOR
Ku = Kf + Bu(km-kf)
EMPRESA
Ku = Kf + Bu(km-kf)
5% 0 % …..................
…..................
5 6 infinito
5 6 …………………. infinito
5% 0% g=0 TDR = 0 TDD = 100 %
48,620 48,620 …………………. 48,620
48,620 48,620
Gordon P5= Div6/(k-g)
5% 0 % …..................
…..................
5 6 infinito
48,620 48,620 ….................. 48,620
TRAER TODOS LOS MONTOS DESDE EL AÑO 7 HACIA ADELANTE A PRECIOS DEL AÑO 6
APLICARE GORDON; PERO SE QUE EL FCL ES CONSTANTE DESDE EL AÑO 6;
POR LO TANTO TRAERE LOS MONTOS DESDE EL AÑO 6 HACIA ADELANTE A PRECIOS DEL AÑO 5
GORDON: P5= FCL6/(k-g)Condiciones i) g crezca en forma constante al infinito
ii) k > g
kL
Requiero determinar el betaLEMPRESA
kuSECTOR
betauSECTOR
(1+(D/E)EMPRESA(1-tEMPRESA))
OR /(1+(D/E)SECTOR(1-tSECTOR))
BuSECTOR = BLSECTOR/(1+(D/E)SECTOR(1-tSECTOR))
BLEMPRESA = BuSECTOR(1+(D/E)EMPRESA(1-tEMPRESA))
BuSECTOR = BuEMPRESA
Reemplazan el valor de D en la ecuación
0.71428571 D= 0.28571429
WACC
0.00857143
0.09720189
0.10577332 WACC = %D*kd*(1-t) + %E*kL
5 6 …………………. infinito
5% 0% g=0 TDR = 0 TDD = 100 %
48,620 48,620 …………………. 48,620
357,285 Gordon P5= FCL6/(k-g)
405,905
g = ROE*TDR TDR = 0
48,620 48,620
357,285
405,905
e si realizo el proyecto disminuye el Valor de la Empresa
5
0.00
29,853.89
1,493
S/31,346.58
S/30,749.50 CUOTA NAF = CUOTA-INTERES*t
5
5%
48,620
48,620
357,285
405,905 FLUJO ECONÓMICO
-30,749.50
375,155
e si realizo el proyecto disminuye el Valor de la Empresa
OR (1+(D/E)EMPRESA(1-tEMPRESA))
OS DEL AÑO 5
VALUACIÓN EMPRESAS
1. Distribuciones del Norte, empresa distribuidora de alimentos de consumo masivo, tiene una razón
deuda/ patrimonio de 0.60. En dicho sector la estructura deuda/patrimonio promedio es de 0.4
mientras el beta apalancado promedio del sector es 1.22. Distribuciones del Norte accede a
financiamiento a la tasa libre de riesgo y tiene un nivel de ventas de S/. 215 millones de soles por
año, el cual se mantendrá perpetuamente. Los costos y gastos de la empresa Distribuciones del
Norte representan el 70% del nivel de ventas, el cual se mantendrá perpetuamente. La tasa
impositiva es del 30% y la compañía distribuye todas sus utilidades como dividendo al final de
cada año. Por otro lado, es necesario indicar que la tasa libre de riesgo es del 3% y el retorno
esperado del mercado es del 10%.
a. Si Distribuciones del Norte se financiara exclusivamente con recursos propios, ¿cuál sería su
valor como empresa?
b. Actualmente, Distribuciones del Norte se encuentra endeudada; por lo tanto, ¿cuál es el
retorno requerido sobre su patrimonio?
c. ¿Cuál es el CPPC de Distribuciones del Norte? ¿Cuál es el valor de la empresa apalancada?,
¿Cuál es el importe de la deuda?, ¿cuál es el importe del patrimonio?
d. Estime el valor del patrimonio apalancado usando el FAC.
e. Estimar el valor presente del beneficio tributario.
VALUACIÓN EMPRESAS PERPETUIDAD
DATOS
EMPRESA SECTOR
D/E = DEUDA/ PATRIMNIO= 0.6 0.4 D/E = DEUDA/ PATRIMNIO=
1.22 BL = BETA CON DEUDA =
VTAS 215 PERPETUIDAD
COSTOS Y GASTOS 70 % VENTAS
tx 30 %
TDD = PAYOUT = 100 %
kf = REND L RIESGO= 3% = 3% POR ESTAR EN UN MUNDO GLOB
km = REND MERCADO = 10 % = 10 %
kd = COSTO DEUDA = 3 % ESTE DATO NO ESTA EN EL EJERCICIO
PLANTEAMIENTO
PRIMERO DETERMINAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL SIN APALANCAMIENTO
ESTADO DE RESULTADOS NOPAT GORDON
CALCULAR Ku M&M
CAPM POR LOS DATOS USARE CAPM
APLICAR HAMADA:
SECTOR EMPRESA
ku = ku
BETAu = BETAu
KL ¹ KL BETALSECTOR = BETAuSECTOR *(1+(D/E)SECTOR
BETAL ¹ BETAL
CAPM:
CON EL kuEMPRESA OBTENGO EL EQUITY DE LA EMPRESA

DEUDA 0
EQUITY DIVIDENDO TOTAL/kuEMPRESA
VALOR DE LA EMPRESA EQUITY = DIV TOTAL/KuEMPRESA
SEGUNDO DETERMINAR EL KL
CALCULAR EL KL CAPM: KLEMPRESA = Kf + BETALEMPRESA* (Km - Kf)
OBTENER BETALEMPRESA
HAMADA: BETAL = BETAu *(1+(D/E)*(1-t))
DETERMINO KL
TERCERO CALCULAR EL WACC
ESTRUCTURA DE CAPITAL Y WACC
ESTRUCTURA MONTO % k (1-t) WACC
DEUDA D D/V kd (1-t)
EQUITY E E/V KL
VALOR V=D+E 100 %
D/EEMPRESA = 60 % D = 0,6E
D+E=1 0,6E + E = 1 1,6 E = 1 E = E/V
D = D/V
REEMPLAZAMOS ESOS DATOS EN EL WACC
WACC = CPPCK = %D*kd*(1-t) + %E*KL =
DETERMINAR EL EQUITY
ESTADO DE RESULTADOS CON DEUDA UNETA GORDON
DETERMINAR LA DEUDA
D/EEMPRESA = 3% DEUDA = 0,03*EQUITY
CUARTO EQUITY POR MEDIO DEL MÉTODO FLUJO AL CAPITAL
DE LA PROYECCIÓN DE E RESULTADO CON DEUDA
ESTADO DE RESULTADOS CON DEUDA UNETA GORDON
DEUDA 0,03*EQUITY
EQUITY DIVIDENDO TOTAL/KL
VALOR DEUDA + EQUITY
SOLUCIÓN
VALOR DE LA EMPRESA DESALANPACADA (SIN DEUDA)
DEUDA 0
EQUITY E
VALOR DE LA EMPRESA DESALANPACADA (SIN DEUDA) V=E
DETERMINAR EL EQUITY
ESTADO DE RESULTADOS DESAPALANCADA
AÑOS 0 1 ….................. INFINITO
VTAS 215.0 215.0 ….................. 215.0
CTOS Y GTS -150.50 …..................
EBIT 64.50 …..................
IMPUESTO -19.35 …..................
NOPAT 45.15 45.15 ….................. 45.15
TDD 100 % 100 % ….................. g=0
DIV TOTALES 45.15 45.15 ….................. 45.15
EQUITY = DIV TOTAL/ku
DETERMINAR ku M&M No hay Bolsa KL = Ku +(D/E)*(Ku -Kd) *(1-t)

ku
CAPM Bolsa KL = Kf +Beta L *(Km - Kf)
En este caso por los datos obtenidos uso CAPM
HAMADA
SECTOR EMPRESA
ku = ku
BETAu = BETAu
KL ¹ KL
BETAL ¹ BETAL
SI TENGO UN BETALSECTOR LO VOY A DESAPALANCAR BETAuSECTOR
BETAuSECTOR = BETALSECTOR/(1+(D/E)SECTOR*(1-t))
BETAuSECTOR = 0.953125
Reemplazo BETAuSECTOR EN CAPMSECTOR KuSECTOR= kf +BetauSECTOR*(km - kf)

KuSECTOR = 0.09671875
Reemplazo kuSECTOR en el calculo del Equity; debido a que por HAMADA kuSECTOR = kuEMPRESA
EQUITY = DIV TOTAL/ku 466.8174475
ESTRUCTURA DE CAPITAL DEL SECTOR SIN APALANCAR QUE ES IGUAL AL DE LA EMPRESA SIN APALANCAR
DEUDA 0
EQUITY 466.817447
VALOR 466.817447 a)
DETERMINAR EL KL
CAPM KLEMPRESA = kf + BETALEMPRESA*(km - kf)
KLEMPRESA =
CALCULAR BETALEMPRESA
BETAL = BETAu *(1+(D/E)*(1-t))
BETALEMPRESA = BETAuEMPRESA *(1+(D/E)EMPRESA*(1-t))
BETALEMPRESA = 1.3534375
REEMPLAZO CAPM
b) KLEMPRESA = 0.124740625
VALUACIÓN DE EMPRESA POR MEDIO DEL MÉTODO WACC

DETERMINAR EL WACC
ESTRUCTURA DE CAPITAL % K (1-t) WACC
DEUDA 0.375 3% 70 % 0.007875
EQUITY 0.625 0.12474063 0.07796289
VALOR 0.08583789
E RESULTADOS DE UNA EMPRESA APALANCADA

AÑOS 0 1
EBIT 64.50
IMPUESTO -19.35
NOPAT 45.15
TDD 100 %
DIV TOTALES 45.15
VALOR = DIV TOTAL/WACC 525.99
c.2) DEUDA 197.25 0.375
c.3) EQUITY 328.74
c.4) VALOR 525.99 100 %
VALOR DE LA EMPRESA APALANCADA USANDO MÉTODO FAC

E RESULTADOS DE UNA EMPRESA APALANCADA
AÑOS 0 1
EBIT 64.50
GTO FINANCIERO -5.92
UIMPONIBLE 58.58
IMPUESTO -17.57 ESTRUCTURA DE CAPITAL
UNETA 41.01 DEUDA
TDD 100 % EQUITY
DIV TOTALES 41.01 VALOR
EQUITY = DIV TOTAL/KL 328.74 d)
VALOR PRESENTE DEL BENEFICIO TRIBUTARIO (MÉTODO VPA)

VPATRIBUTARIO = D*t 59.17 e) ESTRUCTURA DE CAPITAL
DEUDA
VALORu 466.817447 EQUITY
VPATRIB 59.17 VALOR
VALORL 525.99149
t= 30 %
D/P= 0.6 D/P= 0.4
BL= 1.35 BL= 1.22
Rm= 10 % Bu= 0.95
Rf= 3% Ku= 9.67 %
b) KL= 12.47 %
Ventas 215 millones a perpetuidad, g=0
70 % Costos total -150.5
EBIT 64.5
NOPAT= 45.15
Ku= WACC= 9.67 %
a) VP Emp U= 466.82
Método WACC
c) Pesos: Costo Capital Valor S/. (millones)
Deuda 37.50 % 3 % TD Deuda 197.25
Equity 62.50 % 12.47 % KL Equity 328.74
D+E= 100.00 % 8.58 % WACC VP Emp L= 525.99
Método FAC
d) EBIT 64.5
GF -5.91740426
UAI 58.5825957
30 % Imp -17.5747787
U.neta 41.007817
Tasa dist: 100 %
Total Div: 41.007817
Equity: 328.744681
Método VPA
e) VP A.Tributario= 59.1740426
VP Emp U= 466.82
VP Emp L= 525.99
masivo, tiene una razón
o promedio es de 0.4
s del Norte accede a
5 millones de soles por
esa Distribuciones del
rpetuamente. La tasa
o dividendo al final de
es del 3% y el retorno
propios, ¿cuál sería su
lo tanto, ¿cuál es el
empresa apalancada?,
OR ESTAR EN UN MUNDO GLOBALIZADO
EQUITY = DIVIDENDO TOTAL/Ku
EL DATO DEL BETAL (CAPM) ES DEL SECTOR Y REQUIERO BETAu DE LA EMPRESA
BETALSECTOR = BETAuSECTOR *(1+(D/E)SECTOR*(1-t)) APALANCADO BETALSECTOR = BETAuSECTOR *(1+(D/E)SECTOR*(1-t))

BETAuSECTOR = BETALSECTOR /(1+(D/E)SECTOR*(1-t))
BETAuSECTOR = BETAuEMPRESA
Ku = kf + BETAu *(Km - Kf) NO APALANCADO KuEMPRESA = kf + BETAuEMPRESA *
Ku = Kf + BETAu *(Km - Kf)
KL = Kf +BETAL * (Km - Kf) APALANCADO
BETALSECTOR = BETAuSECTOR *(1+(D/E)SECTOR*(1-tSECTOR))
BETALEMPRESA = BETAuEMPRESA *(1+(D/E)EMPRESA*(1-tEMPRESA)) BETAuSECTOR = BETAuEMPRESA
0.625
0.375
EQUITY = DIVIDENDO TOTAL/WACC
EQUITY = DIVIDENDO TOTAL/KL

TDR = 0 TDD = 100%
D/E)*(Ku -Kd) *(1-t)
Ku= kf +Beta u*(km - kf)
BETAL = BETAu *(1+(D/E)*(1-t)) APALANCO

BETAu = BETAL/ (1+(D/E)*(1-t) DESAPALANCO
POR HAMADA BETAuEMPRESA = 0.953125
uSECTOR = kuEMPRESA
E LA EMPRESA SIN APALANCAR
D/E = 0.6 D= 0,6E

D+E= 1 1.6E = 1
E= 0.625
D= 0.375
c.1)
STRUCTURA DE CAPITAL
197.25
328.74
525.99
STRUCTURA DE CAPITAL
197.25
328.74
525.99
alor S/. (millones)
uEMPRESA = kf + BETAuEMPRESA *(Km - Kf)
1. MACADRIA es una empresa dedicada a la distribución de productos nutricionales en el mercado

peruano. La empresa tiene un nivel de ventas de S/. 500 millones de soles por año, el cual se
mantendrá perpetuamente. Los costos y gastos de la empresa MACADRIA representan el 75%
del nivel de ventas y se mantendrán constantes perpetuamente. La tasa impositiva es del 28% y
la compañía distribuye todas sus utilidades como dividendo al final de cada año.
Actualmente MACADRIA tiene una razón deuda/patrimonio de 0.50, siendo el costo de la deuda
iguala 5.5%. Observando el sector se tiene que la estructura deuda/patrimonio promedio es de
0.65, siendo el costo del capital apalancado del sector del 10.08% y el costo de deuda del sector
5.5%.
a. Si MACADRIA se financiara exclusivamente con recursos propios, ¿cuál sería su valor?

b. Considerando que la empresa se encuentra endeudada ¿cuál es el K patrimonial?
c. ¿Cuál es el valor de la empresa usando el método del WACC (o CPPC)?
d. ¿Cuál es el valor de la empresa usando el VPA?
e. ¿Cuál es el valor del capital usando la metodología del FAC?
f. ¿Cuál es el valor de la empresa utilizando la metodología del EVA?
DATOS
EMPRESA
MACADRIA SECTOR
Ratio Deuda/ Patrimonio (ESTRUCTURA) 0.50 0.65
kd 5.5% 5.5%
KL 10.08 %
Ventas 500,000,000
(Costos y gastos)/Ventas 75 %
Tasa Impositiva 28 % 28 %
PLANTEAMIENTO
EMPRESA 0 1
VENTAS 500,000,000 500,000,000
COSTOS Y GASTOS 75 % 75 %
tx 28 % 28 %
TDD 100 % 100 %
VALUACIÓN DE EMPRESA SIN DEUDA

ELABORAR EL ESTADO DE RESULTADOS Y OBTENER EL NOPAT
EL NOPAT LO MULTIPLICO POR TDD Y OBTENGO DIV TOTAL
COMO LA TDD = 100% ENTONCES g= 0; POR LO TANTO GORDON: PRECIOt=DIVt+1/(k-g)
SI A AMBOS EXTREMOS DE LA ECUACIÓN LO MULTIPLICAMOS POR N.º ACCS TENEMOS
EQUITYt = DIV TOTAL/ku
OBTENER ku DEL SECTOR; DEBIDO A QUE SEGÚN HAMADA kuEMPRESA = kuSECTOR
POR LOS DATOS QUE TENEMOS USAREMOS M&M; KLSECTOR= KuSECTOR
OBTENGO kuSECTOR; Y DETERMINO EL EQUITY; AL NO HABER DEUDA EQUITY= VALOR
VALUACIÓN DE EMPRESA MEDIANTE MÉTODO WACC
ELABORAR EL ESTADO DE RESULTADOS Y OBTENER EL UNETA (CONSIDERANDO EL GASTO FINANCIERO DE LA DEUDA
LA UNETA LO MULTIPLICO POR TDD Y OBTENGO DIV TOTAL
COMO LA TDD = 100% ENTONCES g= 0; POR LO TANTO GORDON: PRECIOt=DIVt+1/(k-g)
SI A AMBOS EXTREMOS DE LA ECUACIÓN LO MULTIPLICAMOS POR N.º ACCS TENEMOS
EQUITYt = DIV TOTAL/WACC
DETERMINAR EL WACC: WACC DE LA EMPRESA= %D*kd*(1-t) + %E*kL
D/E = 0.5 D = 0.5 E
D+E = 1 0.5E + E = 1 E=
D=
WACC DE LA EMPRESA= %D*kd*(1-t) + %E*kL
OBTENER kL: SE QUE POR HAMADA kuSECTOR = kuEMPRESA
KLEMPRESA= KuEMPRESA+ (D/E)EMPRESA(KuEMPR
VALUACIÓN DE EMPRESA MEDIANTE MÉTODO VPA
VALUACIÓN DE EMPRESA MEDIANTE MÉTODO EVA
VALUACIÓN DE EMPRESA MEDIANTE MÉTODO FAC
SOLUCIÓN
Valor Empresa sin Deuda: D=0
Como me indican hay datos de la empresa (MACADRIA) y del Sector utilizaremos HAMADA
Para desarrollar este ejercicio requerimos Ku (Costo de capital sin deuda)
Hay 2 maneras de hacerlo: M&M KL = Ku+ (D/E)(Ku-Kd)(1-t)
CAPM kL = kf+betaL(km-kf)
Por los datos que se tienen en este ejercicio usaremos M&M
Como los datos que tengo son de la empresa y del sector; usaremos HAMADA
HAMADA puede aplicarse tanto para M&M o CAPM
SECTOR
ku
Betau
kL
BetaL
BetaLEMPRESA = Beta
kL = kf+betaL(km-kf)
si usara CAPM
ku= kf+betau(km-kf)
Se usa M&M PARA CALCULAR

Si quisiera determinar el Ku de la empresa no puedo carcularlo en forma directa aplicando la form
M&M
KLSECTOR = KuSECTOR+ (D/E)SECTOR(KuSECTOR-K
Reemplazo los datos
Determino el Ku Sector Para aplicar HAMADA y determinar Ku EMPRESA

Aplicamos M&M
K apalancado = K sin apalan
10.08 % = K sin apalan
10.08 % = 1.468
12.65 % = 1.468
8.62 % = KuSECTOR
Aplico Hamada KuSECTOR = KuEMPRESA
KLEMPRESA = KuSECTOR+ (D/E)EMPRESA(KuEMPRESA-K
KLEMPRESA = KuEMPRESA
Reemplazan los datos de la empresa en la formula y obtienen
KLEMPRESA (Macadria)= 9.74 %
DETERMINO EL E RESULTADOS (FCL) Año 0 Año 1

a) Ventas 500,000,000 500,000,000
(Costos y gastos)/Ventas -375,000,000 -375,000,000
EBIT 125,000,000 125,000,000
Impuestos -35,000,000 -35,000,000
NOPAT 90,000,000 90,000,000
Dado que el PayOut (TDD) es 100 % 100 %
El Dividendo Total es 90,000,000 90,000,000
Ku (no apalancado) 8.62 %

Valor Empresa U (No Apalancado) 1,044,096,728 GORDON:
DEUDA 0
EQUITY 1,044,096,728
VALOR DE LA EMPRESA 1,044,096,728 a)
b) KL (apalancado) 9.74 % b)
c) DETERMINAR EL VALOR DE LA EMPRESA POR MEDIO DEL MÉTODO WACC

PRIMER PASO: DETERMINAR EL FCL
SEGUNDO PASO: DETERMINAR EL WACC
TERCER PASO: CALCULAR EL VAN DEL FCL DESCONTANDOLO A LA TASA WACC
CUARTO PASO: EL VAN OBTENIDO ES EL VALOR DE LA EMPRESA
QUINTO PASO: DISTRIBUYO EL VALOR DE LA EMPRESA EN RELACIÓN A LA ESTRUCTURA DE CAPITAL (P
Determinar la Estructura de Capital 0.50

D/EEMPRESA= REEMPLAZAN LA D=0.5E
Además sabemos: D + E = 1 0.5E + E = 1
E = 0.66666666666667
D= 0.33333333333333
33.33 %
Ratio %DEUDA = 66.67 %
Ratio %PATRIMONIO =%EQUITY =
WACC = %D*kd*(1-t) + %E*KL =

t= 28.00 %
kd = 5.50 %
kL = 9.74 %
Método WACC 7.82 % 7.82 %
DETERMINO EL ESTADO RESULTADOS (FCL) Año 0 Año 1

NOPAT 90,000,000 90,000,000
Dado que el PayOut (TDD) es 100 % 100 %
El Dividendo Total es 90,000,000 90,000,000
VALOR DE LA EMPRESALWACC = DIV1/WACC=
VALOR DE LA EMPRESALWACC = 1,151,577,274 c)
DETERMINO LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

Valor Empresa L (Apalancado) 1,151,577,274
DEUDA 33.33 % 383,859,091
EQUITY 66.67 % 767,718,183
d) DETERMINAR EL VALOR DE LA EMPRESA POR MEDIO DEL MÉTODO VPA

PRIMER PASO: DETERMINAR EL FCL
SEGUNDO PASO: DETERMINAR EL ku
TERCER PASO: CALCULAR EL VAN DEL FCL DESCONTANDOLO A LA TASA ku
CUARTO PASO: EL VAN DEL AHORRO FISCAL DE LA DEUDA
QUINTO PASO: SUMO LOS DOS VAN Y OBTENGO EL VALOR DEL EQUITY DE LA EMPRESA
Método VPA = V.Emp. Sin apalancamiento + D*t

Valor Empresa Sin Apalancar= 1,044,096,728
Valor del Ahorro fiscal de la Deuda= D*t 107,480,546
VALOR DE LA EMPRESALVPA = 1,151,577,274 d)
e) DETERMINAR EL VALOR DE LA EMPRESA POR MEDIO DEL MÉTODO FAC

PRIMER PASO: DETERMINAR EL FCL (FCECONÓMICO)
SEGUNDO PASO: DETERMINAR EL KL
TERCER PASO: ELABORAR EL CRONOGRAMA DE PAGO DE LA DEUDA (AMORTIZACIÓN E INTERESES)
CUARTO PASO: INCLUIR EN EL FCL EL ABONO DEL CRÉDITO, LOS PAGOS POR AMORTIZACIÓN DE LA DE
QUINTO PASO: OBTENGO MI FLUJO DE CAJA PATRIMONIAL (FCFINANCIERO); OBTENIENDO EL VALOR DE
SEXTO PASO: CALCULAR EL VAN DEL FCPATRIMONIAL DESCONTANDOLO A LA TASA KL
SEPTIMO PASO: DISTRIBUYEN EL VALOR DE LA EMPRESA EN RELACIÓN A LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
DETERMINO EL E RESULTADOS (FCL) Año 0 Año 1

Ventas 500,000,000 500,000,000
75 % (Costos y gastos)/Ventas -375,000,000
EBIT 125,000,000
GFINANCIERO -21,112,250
UIMPONIBLE 103,887,750
28 % IMPUESTO -29,088,570
UNETA 74,799,180 74,799,180
TDD 100 % 100 %
DIVIDENDO TOTAL 74,799,180 74,799,180
KL 9.74 %
VAN = EQUITY= DIVTOTAL1/KL 767,718,183
DEUDA 33.33 % 383,859,091
EQUITY 66.67 % 767,718,183
VALOR DE LA EMPRESA 100.00 % 1,151,577,274
f) Método EVA Año 0 Año 1

Ventas 500,000,000 500,000,000
75 % CVentas -375,000,000 0
EBIT 125,000,000 500,000,000
NOPAT 90,000,000 360,000,000
COT(Sin Apalancamiento) 1,044,096,728 1,044,096,728
ROIC (independiente del apalancamiento) 8.62 % 34.48 %
WACC 7.82 % 66.67 %
EVA -336,064,486
MVA = VAN = VP EVA= -504,096,728 GORDON: VPE0 = EVA1/WACC
VALOR DE LA EMPRESA 540,000,000 f)
DEUDA 33.33 % 180,000,000
EQUITY 66.67 % 360,000,000
VALOR DE LA EMPRESA 100.00 % 540,000,000
RESUMEN APALAN
SIN APALANCAR VPA
VALOR DE LA EMPRESA 1,044,096,728 1,151,577,274
nutricionales en el mercado
de soles por año, el cual se
CADRIA representan el 75%
asa impositiva es del 28% y
e cada año.
siendo el costo de la deuda

a/patrimonio promedio es de
el costo de deuda del sector
pios, ¿cuál sería su valor?

es el K patrimonial?
(o CPPC)?
AC?
D/P = D/E
kd para ambas
KL
……………………. INFINITO
……………………. 500,000,000
……………………. 75 %
……………………. 28 %
……………………. 100 %
KLSECTOR= KuSECTOR+ (D/E)SECTOR(Ku-KdSECTOR)(1-tSECTOR)

TY= VALOR
ANCIERO DE LA DEUDA
0.66666666666667
0.33333333333333
PRESA+ (D/E)EMPRESA(KuEMPRESA-KdEMPRESA)(1-tEMPRESA)
E=V
utilizaremos HAMADA
KL = Ku+ (D/E)(Ku-Kd)(1-t)
KL = Ku+ (D/E)(Ku-Kd)(1-t) (los datos que tenemos son los que estan en color rojo)
MACADRIA
EMPRESA
= ku M&M y CAPM
= Betau CAPM
≠ kL Difieren por D/E
≠ BetaL Difieren por D/E
BetaLEMPRESA = BetauSECTOR(1+(D/E)EMPRESA(1-tEMPRESA)) HAMADA
ku= kf+betau(km-kf)
ma directa aplicando la formula
R = KuSECTOR+ (D/E)SECTOR(KuSECTOR-KdSECTOR)(1-tSECTOR)
minar Ku EMPRESA
+ D/E *(Ku -kd)* (1-t)

+ 0.65 *(Ku -5.5%)* (1-0.28)
Ku -0.02574
Ku
= KuSECTOR+ (D/E)EMPRESA(KuEMPRESA-KdEMPRESA)(1-tEMPRESA)
+ D/P *(Ku -kd)* (1-t)
…………. Infinito
………….
………….
………….
………….
…………. $90,000,000.00 923735213
………….
…………. $90,000,000.00
Vu0 = DIV TOTAL1/ku porque g = 0
ESTRUCTURA DE CAPITAL (PESOS RESPECTIVOS)
D=0.5E
Pesos Tasa
Deuda 0.5 33.33 % 5.50 % kd
Patrimonio 1 66.67 % 9.74 % KL
1.5
CPPC= 7.82 %
…………. Infinito
…………. 90,000,000
…………. 100 %
…………. $90,000,000.00
LA EMPRESA
ORTIZACIÓN E INTERESES)
OR AMORTIZACIÓN DE LA DEUDA Y LOS INTERESES NETOS DEL AHORRO FISCAL.
); OBTENIENDO EL VALOR DE LA EMPRESA
A LA TASA KL
LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA MISMA
……………. Infinito
……………. 500,000,000
…………….
…………….
…………….
…………….
…………….
……………. 74,799,180
……………. 100 %
……………. 74,799,180
e)
Año 2 ……………. INFINITO

500,000,000 ……………. 500,000,000
0 ……………. 0
500,000,000 ……………. 500,000,000
360,000,000 ……………. 360,000,000
1,044,096,728 ……………. 1,044,096,728
34.48 % ……………. 34.48 %
66.67 % ……………. 66.67 %
-336,064,486 ……………. -336,064,486
ON: VPE0 = EVA1/WACC
APALANCADA
WACC FAC EVA
1,151,577,274 1,151,577,274 540,000,000
e estan en color rojo)
PROYECTO 1. Mark Slaughter, inversionista y dueño de diferentes negocios en la ciudad de Lima, había ga
la licitación de la administración y uso de espacios de los taxis de lujo en el aerop
internacional Jorge Chávez por los próximos 5 años. Para atender la demanda conocía que
comprar 60 autos Mercedes Benz ($ 60,000 C/U) y que esto le retribuiría unos ingreso
$3´000,000 anuales. Dado la naturaleza del negocio solo tendría costos variables en gas
mantenimiento y contratación de choferes en momentos de temporada alta, los
representaban el 15% de las ventas. Por otro lado, los gastos fijos sin contar la depreciaci
estimaban en $1´000,000 cada año y al final de la concesión podría vender los autos 30%
valor de inicial. Considerar que el activo deprecia según plazo del proyecto (5 años). Mark e
financiar el 40% de la inversión inicial con el BCP a 5 años, cuota constante y una TEA d
Se sabe que a Mark le pagan por un fondo diversificado de riesgo sistemático un 13%, asim
que la tasa impositiva es de 28%. (PROYECTO)
a. Determine el valor del proyecto con el método del VPA.

b. Determine el valor del proyecto con el método del FAC.
c. Determine el valor del proyecto con el método del CPPC.
d. Determine el valor del proyecto con el método EVA
DATOS
HORIZONTE PROYECTO (AÑOS) 5 EL VALOR DE RESCATE SERÁ UNA GANANCIA DE CAP
VIDA ÚTIL DEL ACTIVO (AÑOS) 5 POR LO QUE SE PAGA IMPUESTOS SOBRE LA GANAN
Nº Autos 60
Valor x Auto $60,000
Ingresos Anuales $3,000,000 CADA AÑO
Costos Variables 15 % VENTAS
Gasto Fijo sin Depreciación $1,000,000 CADA AÑO
Valor de liquidacion Autos (VRESCATE) 30 % AL FINAL DEL AÑO 5
PLAZO DE DEUDA (AÑOS) 5
Deuda 40 % $1,440,000 CUOTAS CTES
Equity 60 %
Ku 13 %
Kd 9%
t 28 %
PLANTEAMIENTO
PRIMERO: SI ES VIABLE EL PROYECTO (RENTABLE)
PASO Nº 1. DETERMINAR EL FCL O FCE (FCL= FI + FO)
PASO Nº 2. VALUACIÓN DEL FLUJO DE CAJA LIBRE DEL PROYECTO SIN APALANCAR
CON EL FCL LO DESCUENTO POR MEDIO DEL ku Y APLICO LAS SIGUIENTES HERRAMIENTAS
VANu, TIR, IR O B/C, PAYBACK
CON LO QUE DETERMINO LA VIABILIDAD
SEGUNDO: SI CON EL FINACIAMIENTO OBTENIDO PARA LA INVERSIÓN DEL PROYECTO, ESTE ES RENTABL
PASO Nº 3. VALUACIÓN DE LOS PROYECTOS APALANCADOS
PASO Nº 3.1. EJIJO LA METODOLOGÍA A APLICAR
MÉTODO VPA (VALOR PRESENTE AJUSTADO)
AL VANu LE VAN A AGREGAR EL VALOR PRESENTE DEL AHORRO FISCAL DE LA DEUDA
SUMAN AMBOS VALORES Y OBTIENEN EL VAN VPA
DECISIÓN: SI VANVPA ES > 1; EL PROYECTO GENERA VALOR A LA EMPRESA;
LUEGO DE PAGAR EL FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO
MÉTODO FAC (FLUJO A CAPITAL)

OBTENER KL
M&M KL = ku + (D/E)(ku-kd)*(1-t)
CALCULAR EL KL
CAPM KL= kf+betaL*(km-kf)
kL
ELABORAR EL CRONOGRAMA DE PAGO
CALCULAR EL VALOR DE LA CUOTA A PAGAR
1 2 ….......................
SALDO DE DEUDA
AMORTIZACIÓN
INTERESES
CUOTA = AMORTIZACIÓN+ INTERESES
AHORRO FISCAL POR INTERESES
CUOTA NETA DEL AHORRO FISCAL POR INTERESES =CUOTA- AHRRO FISACAL POR INTERESES
ELABORAR FCP O FCF
FCP = A LA INVERSIÓN DEL FCLLE SUMO EL FINANCIAMIENTO OBTENIDO; LE QUITO A LOS FCL SIGUIENTES CUOTA NETA DEL AHORRO FISCAL POR
REALIZO LA VALUACIÓN DEL PROYECTO
CON EL FCP LO DESCUENTO A LA TASA KL Y OBTENGO VAN FAC
DECISIÓN: SI VANFAC ES > 1; EL PROYECTO GENERA VALOR A LA EMPRESA;
MÉTODO WACC (COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL)

DETERMINAR EL WACC
ESTRUCTURA DE CAPITAL DEL PROYECTO % k
DEUDA D D/V kd
EQUITY E E/V KL
VALOR DEL PROYECTO = INVERSIÓN V V/V = 1
M&M KL = ku + (D/E)(ku-kd)*(1-t)
CALCULAR EL KL
CAPM KL= kf+betaL*(km-kf)
CON EL KL OBTENGO EL WACC
REALIZO LA VALUACIÓN DEL PROYECTO

CON EL FCL LO DESCUENTO A LA TASA WACC Y OBTENGO VAN WACC
DECISIÓN: SI VANWACC ES > 1; EL PROYECTO GENERA VALOR A LA EMPRESA;
MÉTODO EVA (VALOR ECONÓMICO AÑADIDO)

DETERMINAR LOS FLUJOS DEL EVA
LO DESCUENTO A LA TASA WACC
Y OBTENGO EL VANEVA
DECISIÓN: SI VANEVA ES > 1; EL PROYECTO GENERA VALOR A LA EMPRESA;
SOLUCIÓN
PRIMER PASO MÉTODOLOGÍA A EMPLEAR PARA PROYECTOS APALANCADOS
FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) O FLUJO DE CAJA ECONOMICO
VANVPA ku
Dtx
CRONOGRAMA DE PAGO CUOTA FIJA NETA DE AHORRO FISC
VANFAC FLUJO DE CAJA PATRIMONIAL O FLUJO DE CAJA FINANCIERO
kL
VANWACC FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL) O FLUJO DE CAJA ECONOMICO
WACC
COT
VANEVA ROIC
EVA
SEGUNDO PASO CALCULAR EL VANVPA

PASO 2.1 ELABORAR EL FLUJO DE CAJA LIBRE
PASO 2.1.1. CALCULAR LA DEPRECIACIÓN Y LA INVERSIÓN
INVERSIÓN =NÚM AUTOS*PRECIO AUTO $3,600,000
DEPRECIACIÓN = INVERSIÓN/VIDA ÚTIL ACTIVO $720,000
FLUJO DE CAJA LIBRE 0 1 2

Ingresos $3,000,000 $3,000,000
Costo Variable -$450,000 -$450,000
Costo Fijo -$1,000,000 -$1,000,000
EBITDA $1,550,000 $1,550,000
Depreciación -$720,000 -$720,000
EBIT $830,000 $830,000
Impuestos -$232,400 -$232,400
NOPAT $597,600 $597,600
Depreciación $720,000 $720,000
FCOperativo= NOPAT+DEPRECIACIÓN 0 1,317,600 1,317,600
Inversión -3,600,000
Ingreso x Liquidación de autos
Impuesto a la Ganancia de Capital
FCInversiones -3,600,000 0 0
FCECONOMICO FCL Proyecto= FCOperativo+FCInversiones -$3,600,000 $1,317,600 $1,317,600
PASO 2.1 DETERMINAR EL AHORRO FISCAL DE LA DEUDA -$370,213

PASO 2.1.1.
ELABORAR EL CRONOGRAMA DE PAGO Y ESCUDO FISCAL POR INTERESES
CRONOGRAMA DE PAGO 0 1 2
Prestamo $1,440,000 $1,199,387 $937,119
Cuota de Prestamo -$370,213 -$370,213
Amortización = Cuota-Intereses -$240,613 -$262,268
9% Intereses -$129,600 -$107,945
Escudo Fiscal Interes = Interes*tx $36,288 $30,225
FCFINANCIERO FCL a Capital (Equity): -$2,160,000 $983,675 $977,611
$983,675
PASO 2.2. CALCULAR VANVPA
Método VPA FLUJO DE CAJA LIBRE O FLUJO DE C

ku
Ku, Ko 13 %
$1,456,354 VPN Proyectou $1,456,354 Usamos Ko% O ku%
$94,156 VPN A.tributario $94,156 Usamos Kd%
VPNVPA Proyecto: $1,550,510
TERCER PASO CALCULAR EL VANFAC

PASO 3.1. DETERMINAR EL FLUJO DE CAJA PATRIMONIAL
0 1 2
FCL -$3,600,000 $1,317,600 $1,317,600
ABONO PRESTAMO $1,440,000
CUOTA A PAGAR -$370,213 -$370,213
AHORRO FISCAL POR INTERESES 0 $36,288 $30,225
FC a Capital (Equity) O FCFINANCIERO -$2,160,000 $983,675 $977,611
PASO 3.2. CALCULAR VANFAC

Método FAC OBTENGO EL KL (M&M O CAPM)
PARA DETERMINAR EL VANFAC
KL 14.92 % OBTENGO FCFINANCIERO

1,493,467 VPNFAC Proyecto : $1,493,467 OBTENGO VANFAC DESCONTANDO
CUARTO PASO CALCULAR EL VANWACC

PASO 4.1. DETERMINAR EL WACC
ESTRUCTURA DE CAPITAL % k
DEUDA $1,440,000 40 % 9%
EQUITY $2,160,000 60 % 14.92 %
VALOR PROYECTO $3,600,000
PASO 3.2. CALCULAR VANWACC

Método WACC
VANWACC FCL O FCE
WACC
0 1 2
FCL -$3,600,000 $1,317,600 $1,317,600
WACC 11.54 %
1,654,126 VANWACC Proyecto: $1,654,126
QUINTO PASO CALCULAR EL VANEVA

Método EVA con WACC (con deuda)
DATOS
DETERMINAR COT 0 CI 0 1 2
COT O CI $3,600,000 $2,880,000 $2,160,000
DEPRECIACIÓN -$720,000 -$720,000
COTN O CIN $3,600,000 $2,880,000 $2,160,000
DETERMINAR NOPAT 1 2
NOPAT $597,600 $597,600
ROIC = NOPAT/COT
WACC 11.54 %
EVA = COT*(ROIC-WACC)
0 1 2
Capital Invertido Neto $3,600,000 $2,880,000 $2,160,000
NOPAT = EBIT*(1-t) $597,600 $597,600
ROIC =NOPATt/CINVERTIDOt-1 16.60 % 20.75 %
WACC 11.54 % 11.54 %
EVA = CINVERTIDOt-1*(ROIC-WACC) $182,016 $265,133
Ganancia Capital Neta
Flujos EVA: $182,016 $265,133
$1,654,126 VPEVA= MVA $1,654,126
Capital Invertido $3,600,000
Valor proyecto: 5,254,126
RESUMEN
VANu $1,456,354
VANVPA $1,550,510 AHORRO FISCAL
VANL VANFAC $1,493,467 SERVICIO DEL PAGO DE LA DEUDA
VANWACC $1,654,126 EN EL PROMEDIO DE COSTOS DE FINANCIAMIENTO
VANEVA $1,654,126
DECISIÓN
REALIZAR LA INVERSIÓN; LA INVERSIÓN EN EL PROYECTO GENERA VALOR A MI NEGOCIO
RESUMINEDO
VANu $1,456,354
VANVPA $1,550,510
VANFAC $1,493,467
VANWACC $1,654,126
VANEVA $1,654,126
ciudad de Lima, había ganado
axis de lujo en el aeropuerto
la demanda conocía que debía
e retribuiría unos ingresos de
costos variables en gasolina,
de temporada alta, los que
s sin contar la depreciación se
ía vender los autos 30% de su
proyecto (5 años). Mark espera
a constante y una TEA de 9%.
sistemático un 13%, asimismo
ERÁ UNA GANANCIA DE CAPITAL DEBIDO A QUE EL VALOR EN LIBROS SERÍA CERO;
MPUESTOS SOBRE LA GANANCIA DE CAPITAL
-$370,213
RAMIENTAS
ROYECTO, ESTE ES RENTABLE PARA MIS ACCIONISTAS

9 10
UOTA NETA DEL AHORRO FISCAL POR INTERESES
(1-t) WACC
(1-t) %D*kd*(1-t)
%E*KL
WACC= %D*kd*(1-t)+%E*KL
POR LOS DATOS QUE ME HAN DADO O POR LOS QUE OBTENGO APLICO ESTE MODELO
CAJA ECONOMICO
A FIJA NETA DE AHORRO FISCAL
DE CAJA FINANCIERO
CAJA ECONOMICO
3 4 5
$3,000,000 $3,000,000 $3,000,000
-$450,000 -$450,000 -$450,000
-$1,000,000 -$1,000,000 -$1,000,000
$1,550,000 $1,550,000 $1,550,000
-$720,000 -$720,000 -$720,000
$830,000 $830,000 $830,000
-$232,400 -$232,400 -$232,400
$597,600 $597,600 $597,600
$720,000 $720,000 $720,000
1,317,600 1,317,600 1,317,600
$1,080,000
- 302,400.00 777,600.00
0 0 777,600
$1,317,600 $1,317,600 $2,095,200
3 4 5
$651,246 $339,645 $0
-$370,213 -$370,213 -$370,213
-$285,872 -$311,601 -$339,645
-$84,341 -$58,612 -$30,568
$23,615 $16,411 $8,559
$971,002 $963,798 $1,733,546
DE CAJA LIBRE O FLUJO DE CAJA ECONOMICO

OBTENGO VANFCECONOMICO DESCONTADO Ku
OBTENGO VAFCAHORROS FISCALES DESCONTADO AL kd
VANVPA = VANFCECONOMICO DESCONTADO Ku + VAFCAHORROS FISCALES DESCONTADO AL Kd
3 4 5
$1,317,600 $1,317,600 $2,095,200
-$370,213 -$370,213 -$370,213

$23,615 $16,411 $8,559
$971,002 $963,798 $1,733,546
NGO EL KL (M&M O CAPM) KL=ku+(D/E)*(ku-kd)*(1-t)

FLUJO DE CAJA PATRIMONIAL O FLUJO DE CAJA FINANCIERO
kL M&M KL=ku+(D/E)*(ku-kd)*(1-t)
CAPM KL =kf+betau(km-kf)
NGO FCFINANCIERO
NGO VANFAC DESCONTANDO EL FCL A LA TASA KL
(1-t) WACC
72 % 0.02592
0.08952
0.11544 WACC= %D*kd*(1-t)+%E*KL
3 4 5
$1,317,600 $1,317,600 $2,095,200
OBTENER EL WACC WACC= %D*kd*(1-t)+%E*KL

OBTENGO FCECONOMICO
OBTENGO VANWACC DESCONTANDO EL FCECONOMICO A LA TASA WACC
3 4 5
$1,440,000 $720,000 $0
-$720,000 -$720,000 -$720,000
$1,440,000 $720,000 $0
3 4 5
$597,600 $597,600 $597,600
3 4 5
$1,440,000 $720,000 $0
$597,600 $597,600 $597,600
27.67 % 41.50 % 83.00 %
11.54 % 11.54 % 11.54 %
$348,250 $431,366 $514,483
$777,600
$348,250 $431,366 $1,292,083
OSTOS DE FINANCIAMIENTO (PROPIO Y AJENO)
MI NEGOCIO
S SERÍA CERO;
TENGO APLICO ESTE MODELO
Método EVA con Ku (sin deuda)
0 1 2 3
Capital Invertido $3,600,000 $2,880,000 $2,160,000 $1,440,000
NOPAT $597,600 $597,600 $597,600
ROIC 16.60 % 20.75 % 27.67 %
WACC = Ku 13.00 % 13.00 % 13.00 %
EVA $129,600 $223,200 $316,800
Ganancia Capital
Flujos EVA: $129,600 $223,200 $316,800
VP EVA = MVA $1,456,354
Capital Invertido $3,600,000
Valor proyecto: 5,056,354

LA TASA WACC
4 5
$720,000 $0
$597,600 $597,600
41.50 % 83.00 %
13.00 % 13.00 %
$410,400 $504,000
$777,600
$410,400 $1,281,600
La empresa MRT tiene activos por 150 millones, se sabe que el ratio Ventas/Activos es de 0,75 y el ratio EBIT/Ve
20%, y actualmente no tiene deuda (sin apalancamiento), se sabe que la tasa K sin apalancar es del 12%, la empr
todas sus utilidades en dividendos, los directivs financieros quieren palncar la empresa auna estruatra de D/(D+E
acuerdo al promedio del sector; en tal sentido se sabe que la tasa cupón de la deuda sería de 9%, considere una
impuesto a la renta de 30%.
a. ¿Cuál sería el valor actia y el precio de la acción? Considere 5 millones de acciones.
b. Calcule el WACC y valorice la empresa con el Método WACC
c. Calcule el Valor de La empresa con el mëtodo V.P.A.
d. Calcule ahora el Valor del capital (Equity) y de la empresa con el Método FAC ¿Cuál sería el precio de la acci
e. Calcule el Valor de empresa con el Método EVA
DATOS
Activos 150 millones
Ventas/Activos 0.75
EBIT/VTAS 20 %
EMPRESA SIN DEUDA
DEUDA = D = 0
K sin apalancam: ku = 12 %
TDD 100 %
DEUDA/VALOR (IDEAL) 30 % SECTOR
TCupón = Kd = 9%
Tasa impuesto: tx= 30 %
PLANTEAMIENTO
Activos 150 millones
Ventas/Activos 0.75
EBIT/VTAS 20 %
E RESULTADS 0 1
VENTAS 112.50 112.50
COSTOS + GASTOS 90.00
UNTILIDAD OPERATIVA = EBIT 22.50
GFINANCIERO 0.00
IU IMPONIBLE = EBT 22.50
IMPUESTO -6.75
NOPAT 15.75 15.75
TDD 100 %
DIVIDENDO TOTAL 15.75 15.75
ku 12 %
EQUITY GORDON
DEUDA 0
EQUITY
VALOR
NÚM ACCIONES 5
DIV X ACCIÓN 3.15
PRECIO GORDON
SOLUCIÓN
ESCENARIOS ACTUAL IDEAL
DEUDA 0 DEUDA
DEUDA/VALOR 0% 30 %
kd 0% 9%
ESTADO DE RESULTADOS ACTUAL AÑO 1

EBIT = U OPERATIVA = 22,500,000 22,500,000
NOPAT = EBIT*(1-t) = 15,750,000 15,750,000
TDD 100 % 100 %
TOTAL DIVIDENDOS 15,750,000 15,750,000
ku = 12 %
a.1) VALOR DE LA EMPRESAu = TDIV1/ku = 131,250,000 GORDON
NÚM ACCS 5,000,000
a.2) PRECIOxACCIÓN 26.25
ESTRUCTUA DE CAPITAL
DEUDA 0
EQUITY 131,250,000
VALOR 131,250,000
b) ELABORAR EL WACC WACC = %D*kd*(1-t) + %E*KL
%D = DEUDA/VALOR = DEUDA/DEUDA+CAPITAL = 30 %
kd = 9%
(1-t) = 70 %
%E = EQUITY/VALOR = EQUITY/DEUDA+CAPITAL = 70 %
KL = ?
Calculo el WACC, REEMPLAZANDO EL VALOR DETERMINADO DE KL en la frmula del WACC

b.1) WACC = 10.92 %
Determinar el Valor de la empresa por medio del Método WACC

Método WACC: FCL LO DESCUENTO AL WACC
V EMPRESA: DIV TOTALESu
Tasa de descuento
AÑO 0
TOTAL DIVIDENDOS 15,750,000
WACC 10.92 %
VEMPRESAu =DIV TOTAL/ku 144,230,769
b.2) V EMPRESAWACC = 144,230,769

DEUDA 43,269,231
EQUITY 100,961,538
c) Valor de la empresa por medio del Método VPA

Vempresau +
131,250,000 +
Valor EmpresaMétodo VPA = 144,230,769
Valor EmpresaMétodo VPA = 144,230,769
DEUDA 43,269,231 30 %
EQUITY 100,961,538 70 %
d) Determinar el Valor de la empresa por medio del Método FAC

Método FAC
DIV TOTALESL
Tasa de descuento
V EMPRESAFAC = DIV TOTALESL/kL
ELABORARA EL ESTADO DE RESULTADOS APALANCADO
ESTADO DE RESULTADOS IDEAL AÑO 1
EBIT = U OPERATIVA = 22,500,000 22,500,000
G FINANCIERO = D*kd = -3,894,231
U IMPONIBLE 18,605,769
30 % IMPUESTO -5,581,731
UNETA 13,024,038 13,024,038
TDD 100 % 100 %
TOTAL DIVIDENDOS 13,024,038 13,024,038
d.1) EQUITY = TDIV/kL= 100,961,538
Determinar el Valor de la empresa por medio del Método FAC
V EMPRESAFAC = EQUITY + DEUDA

DEUDA = 43,269,231
EQUITY = 100,961,538
V EMPRESAFAC = 144,230,769
ESTRUCTURA DE CAPITAL ACTUAL IDEAL

DEUDA 0 43,269,231
EQUITY 131,250,000 100,961,538
VALOR DE LA EMPRESA 131,250,000 144,230,769
Nº ACCIONES 5,000,000 ?
PRECIOxACCIÓN = EQUITY/Nª ACCS 26.25
SI ME ENDEUDO EN 43,269,231
INGRESA A CAJA 43,269,231
COMPRO ACCIONES
Nª ACCS A COMPRAR 1,648,352
Nª ACCS DESPUES DE RECOMPRAR 3,351,648
d.2) PRECIOxACCIÓN = EQUITY/Nª ACCS 30.12
ef) Método EVA 0 1
Ventas 150,000,000
CVentas -90,000,000
EBIT 60,000,000
NOPAT 42,000,000
COT(Sin Apalancamiento) 131,250,000 131,250,000
ROIC (independiente del apalancamiento) 32.00 %
WACC 10.92 %
EVA 27,667,500
MVA = VAN = VP EVA= 253,365,385
VALOR DE LA EMPRESA
tivos es de 0,75 y el ratio EBIT/Ventas es de
sin apalancar es del 12%, la empresa reparte
empresa auna estruatra de D/(D+E) = 0,3; de
deuda sería de 9%, considere una tasa de
AC ¿Cuál sería el precio de la acción?
VENTAS = 112.5
EBIT = 22.5
TDR = 0% g = TDR*ROE g = 0%
VENTAS = 112.5
EBIT = 22.5
2 …..................INFINITO
112.50 ….................. 112.50
15.75 ….................. 15.75
15.75 ….................. 15.75
EQUITY0 = DIVTOTAL1/ku g=0 TDR = 0%
EQUITY0 = DIV1/ku Precio0= EQUITY0/NÚM ACCS

….......................INFINITO
…....................... 22,500,000
…....................... 15,750,000
…....................... 100 %
…....................... 15,750,000
M&M KL = ku + (D/E)*(ku-kd)*(1-t) KL = 12.90 %

CAPM KL = kf +betaL*(km -kf)
ula del WACC WACC = %D*kd*(1-t) + %E*KL
O DESCUENTO AL WACC
NOPAT TDD = 100% T DIV = NOPAT
WACC
AÑO 1 INFINITO
15,750,000 ….................. 15,750,000
V EMPRESAWACC = TDIV/WACC
30 %
70 %
VAAhorro de la Deuda
12,980,769
kL
…................ INFINITO
…................ 22,500,000
…................ 13,024,038
…................ 100 %
30 %
70 %
100 %
2 …..................INFINITO
150,000,000 ….................. 150,000,000
-90,000,000 ….................. -90,000,000
60,000,000 ….................. 60,000,000
42,000,000 ….................. 42,000,000
131,250,000 ….................. 131,250,000
32.00 % ….................. 32.00 %
10.92 % ….................. 10.92 %
27,667,500 ….................. 27,667,500
APLICO M&M POR LOS DATOS QUE TENGO
DIV = NOPAT
VALOR DE LA EMPRESA
1. La empresa TAURUS es una empresa dedicada a la producción y comercialización de chocolates
a nivel nacional, tiene un total de activos de S/.580 millones el ratio de rotación de activos
(ventas/activos) es de 0.43 se espera que las ventas se mantengan estables sin crecimiento a
perpetuidad. Los costos y gastos de la empresa representan el 60% del nivel de las ventas y se
espera que se mantengan con ese ratio a perpetuidad. La tasa impositiva es del 30% y la empresa
distribuye todas sus utilidades como dividendo al final de cada año.
Actualmente la empresa tiene una razón deuda/patrimonio de 0.80, siendo la Tasa de Deuda de
6%. Observando la industria de chocolates tenemos que la estructura deuda/patrimonio promedio
es de 0.60 siendo la tasa K apalancada del sector del 15%, para un nivel de Tasa de Deuda
promedio del sector también de 6%.
1. Si TAURUS se financia 100% con recursos propios, ¿cuál sería el valor de la empresa?
2. Si TAURUS se encontrara endeudada ¿cuál es el retorno requerido sobre su patrimonio?
3. ¿Cuál es el valor de la empresa apalancada bajo cada método de Valoración:
WACC/ V.P.A / F.A.C/ E.V.A?
DATOS
TAURUS
Activos: 580
VTAS/ACT 0.43
g= 0
CTS Y GTS 60 %
Tasa Impositiva = tx = 30 %
TDD 100 %
Ratio Deuda/ Patrimonio 0.80
Tasa de Deuda: kd = 6%
KL
SOLUCIÓN
DETERMINAR EL VALOR EMPRESAu
CALCULAR E RESULTADOS SIN APALANCAR HOY
VENTAS 249.40
COSTOS Y GASTOS -149.64
EBIT 99.76
NOPAT = EBIT*(1-t) 69.83
TDD 100 %
TOTAL DIVIDENDOS 69.83
VEMPRESA = TDIV/ku =
15.00 %
15.00 %
15.00 %
15.00 %
17.52 %
12.34 %
Reemplazo y obtengo
a) VEMPRESAu = TDIV/ku = 565.99
DEUDA 0
EQUITY 565.99
CALCULAR EL VALOR EMPRESA POR MEDIO DEL MÉTODO WACC
CALCULAR EL VALOR EMPRESA POR MEDIO DEL MÉTODO EVA
WACC WACC = %D*kd*(1-t) + %E*KL
%D
kd
(1-t)
%E
KL
WACC =
VEMPRESAWACC= TOTALDIV/WACC 653.07
DEUDA 290.25
EQUITY 362.81
VALOR EMPRESA 653.07
CALCULAR EL VALOR EMPRESA POR MEDIO DEL MÉTODO VPA

Método VPA
V EMPRESAVPA =
V EMPRESAVPA =
V EMPRESAVPA =
V EMPRESAVPA =
DEUDA 290.25
EQUITY 362.81
VALOR EMPRESA 653.07
CALCULAR EL VALOR EMPRESA POR MEDIO DEL MÉTODO FAC

Método FAC
V EMPRESAFAC =
Tasa de descuento
ELABORARA EL ESTADO DE RESULTADOS APALANCADO

EBIT = U OPERATIVA = 99.76
G FINANCIERO = D*kd = -17.42
U IMPONIBLE 82.34
### IMPUESTO -24.70
UNETA 57.64
TDD 100 %
TOTAL DIVIDENDOS 57.64
EQUITY = TDIV/KL= 362.81
Determinar el Valor de la empresa por medio del Método FAC
V EMPRESAFAC =
DEUDA =
EQUITY =
V EMPRESAFAC =
CALCULAR EL VALOR EMPRESA POR MEDIO DEL MÉTODO EVA

Determinar el Valor de la empresa por medio del Método EVA
0
ACTUAL
NOPAT
Capital Invertido 565.99
ROICt=NOPATt/COTt-1
WACC= (Ku,WACC)
EVA = COT*(ROIC-WACC)
VP EVA= MVA = EVA/WACC
Valor EmpEVA= V.Contable + MVA
Valor Deuda
Valor Equity
y comercialización de chocolates
s el ratio de rotación de activos
engan estables sin crecimiento a
60% del nivel de las ventas y se
mpositiva es del 30% y la empresa
año.
0.80, siendo la Tasa de Deuda de

ctura deuda/patrimonio promedio
para un nivel de Tasa de Deuda
ría el valor de la empresa?

querido sobre su patrimonio?
do de Valoración:
SECTOR
mill
VTAS =
VTAS CTS Y GTS
0.60
6%
15 %
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,INFINITO
ku ?
ku M&M KL = Ku+(D/E)*(ku-kd)*(1-t)
CAPM KL = kf+BetaL*(km-kf)
POR LOS DATOS (INFORMCIÓN) OBTENIDA DEBO APLICAR M&M
APLICANDO HAMADA
EMPRESA SECTOR
ku ku
Betau Betau
KL
KLSECTOR = KuSECTOR+(D/E)SECTOR*(kuSECTOR-kdSECTOR)*(1-tSECT
= Ku + 0.60
= Ku + 0.60
= Ku + 0.42
= 1.42 Ku -
= 1.42 Ku
= KuSECTOR
APLICO HAMADA kuSECTOR = kuEMPRESA =

APLICO M&M PARA OBTENER EL Kl de la empresa
KLEMPRESA = KuEMPRESA+(D/E)EMPRESA*(kuEMPRESA-kdEMPRESA)*(1-
KLEMPRESA = 15.89 %
DO WACC
CC = %D*kd*(1-t) + %E*KL
0.4444 D/E = 0,8 D+E = 1

6%
70 %
0.5556
15.89 %
10.69 %
%
44.44 % 80 %
55.56 %
VEMPRESAu + VP DEL AHORRO DE LA DEUDA
565.99 + D*tx
565.99 + 87
653.07
%
0.00 %
0.00 %
VEMPRESAL
Tasa de descuento KL = 15.89 %
,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,INFINITO
EQUITY + DEUDA
CTURA DE CAPITAL
290.25
362.81
653.07
1
IDEAL
69.83
12 %
10.69 %
9.31
87.08
653.07
290.25
362.81
249.4
149.64
+(D/E)*(ku-kd)*(1-t)
f+BetaL*(km-kf)
Despalancar KuSECTOR
TOR *(kuSECTOR-kdSECTOR)*(1-tSECTOR)
*(Ku -6%)* (1-0.30)

*(Ku -6%)* (0,7)
ku - 0.0252
0.0252
12.34 %
MPRESA *(kuEMPRESA-kdEMPRESA)*(1-tEMPRESA)
b)
0,8E+ E =1 E= 0.5556
D= 0.4444
1.0000
En millones de US$ Año 0 Año 1 Año 2 Año 3
Ingresos por ventas 40,123 36,351 30,155 28,345
Costo de ventas 22,879 21,678 17,560 16,459
Otros costos 8,025 6,797 5,078 4,678
Depreciación y amortización 5,678 5,890 5,670 5,908
Cambios en el KWN 784 -54 -342 -245
Inversiones en equipo y tecnología 6,547 7,345 5,398 5,470
1. Año 1 Año 2 Año 3

EBIT 1,986 1,847 1,300
Impuestos -695 -646 -455
Utilidad neta=NOPAT 1,291 1,201 845
(+) Depreciación y amortización 5,890 5,670 5,908
FEO = FCO = 7,181 6,871 6,753
(-) Inversiones en AF -7,345 -5,398 -5,470
(-) Cambios en el CTN 54 342 245
FEI = - Cambios en el CTN - Inv.T&E -7,291 -5,056 -5,225
FEL = FCL = FCE = -110 1,815 1,528
2. Año 1 Año 2 Año 3

WACC 12 %
Crecimiento perpetuo año 6: g
FEL -110 1,815 1,528
FEL (Perpetuo)
FEL Total -110 1,815 1,528
VAN 18,982 Valor de la empresa
3. Valor de la empresa 18,982

Valor de la deuda 5,000
Valor del Equity 13,982
N° de acciones: 865
Precio acción: 16.16
4. Comprar las acciones a 10 US$ por acción y esperar que el precio aumente para generar ganancias de capit
Año 4 Año 5
29,982 30,450
15,631 14,987
4,987 5,134
6,107 5,908
127 235
6,420 6,598
Año 4 Año 5
3,257 4,421
-1,140 -1,547
2,117 2,874
6,107 5,908
8,224 8,782
-6,420 -6,598
-127 -235
-6,547 -6,833
1,677 1,949
Año 4 Año 5
4%
1,677 1,949 2026.596
25,332
1,677 27,281
generar ganancias de capital

PROYECCIONES DE CORPORACIÓN DE ALIMENTOS COMERCIALES S.A.A. - SI COMPRA LA EMPRESA
PANIFICADORA DAMONE S.A.

Principales cuentas del Estado de Resultados, 2015 - 2019 (Miles de US$, excepto la utilidad por acción)
2015 2016 2017 2018

Utilidad Operativa 6,774.1 7,451.5 8,196.6 9,016.3
Utilidad Neta 4,264.9 4,896.8 5,281.9 5,733.9
Utilidad por Acción 2.86 3.28 3.54 3.84

Supuesto de la Proyección, 2015 - 2019 (Miles de US$)
2015 2016 2017 2018

Inversión en activos fijos 1,390.0 1,510.0 1,580.0 1,700.0
Depreciación anual 390.0 425.0 478.0 536.0
Variación del Capital de Trabajo Operativo 900.0 1,269.0 1,485.9 1,691.5
Se asume que todas las cuentas del Activo Corriente y Pasivo Corriente al 31.12.2014 son operativas
Tasa WACC 13.0%

Tasa de crecimiento continuo 2.0%
SOLUCIONAR LA PREGUNTA A PARTIR DE ESTE ESPACIO

Flujo de Caja Libre, 2015 - 2019 (Miles de US$)
2015 2016 2017 2018

EBIT=Utilidad Operativa 6,774.1 7,451.5 8,196.6 9,016.3
(-) Impuesto a la Renta 2,509.2 2,554.7 2,914.7 3,282.4
NOPAT 4,264.9 4,896.8 5,281.9 5,733.9
(+) Depreciación 390.0 425.0 478.0 536.0
(-) Variación KWN 900.0 1,269.0 1,485.9 1,691.5
(-) CAPEX 1,390.0 1,510.0 1,580.0 1,700.0
Flujo de Caja Libre 2,364.9 2,542.8 2,694.0 2,878.4
Tasa de Descuento 13.0%

Tasa de crecimiento continuo 2.0%
Flujo de Caja Libre (Explicito) 2,364.9 2,542.8 2,694.0 2,878.4
Flujo de Caja Libre (Continuo)
Flujo de Caja Neto 2,364.9 2,542.8 2,694.0 2,878.4
Valor de Mercado de la Empresa 25,125.5 Valor de Mercado de los Activos

(-) Deuda 7,537.6
Valor de Mercado del Patrimonio 17,587.8 (En miles)
Número de Acciones 1,492 (en miles)
Precio por Acción 11.79

RA LA EMPRESA
2019
9,917.9
6,261.9
4.20
2019
1,850.0
587.0
1,876.6
2019
9,917.9
3,656.0
6,261.9
587.0
1,876.6
1,850.0
3,122.3
3,122.3 3,184.75
28,952.2
32,074.5
(MM US$) 2017 2018 Prom.
Ingresos netos 1,300.0 1,360.0 1,330.0
EBIT 460.0 510.0 485.0
EBIT / Ingresos 35.4% 37.5% 36.5%
Depreciación y amortización 120.0 130.0 125.0
D&A / Ingresos 9.2% 9.6% 9.4%
Tasa IR 30.00 % 30.00 % 30.00 %
Depreciación como % de Ventas 9.00 % 9.00 % 9.00 %
Capital de trabajo como % de ventas 5.00 % 7.00 % 6.00 %
Flujo de Caja Libre 2019 2020 2021

Crecimiento 8% 8% 5%
Ingresos 1,468.8 1,586.3 1,665.6
EBIT 535.6 578.5 607.4
Impuestos 160.7 173.5 182.2
Utilidad Operativa después de Imp. 374.9 404.9 425.2
(+) Depreciación y Amortización 138.0 149.1 156.5
(-) Inversión en Capital de Trabajo -7.1 7.1 4.8
Capital de Trabajo 88.1 95.2 99.9
(-) CAPEX 138.0 149.1 156.5
1. Flujo de Caja Libre 382.0 397.9 420.4
F.C. Libre de la Empresa: 382.0 397.9 420.4
Valor de la Empresa= 7,153.4

Determinar el Costo de Capital
Deuda - Bono 2,000.0
Tasa de deuda 6.0%
Deuda - Largo Plazo 500.0 Valor Contable
Tasa de deuda 7.0% Deuda Total
Costo de Patrimonio: KL 10.0% Patrimonio
Deuda 40.0%
Patrimonio 60.0%
2. Determinar el Valor de la Empresa

Valor de la Empresa 7,153.4 Se pagó 10 millones , se pagó demasiado solo
Deuda 2,500.0
Equity 4,653.4
2022 2023
3% 3% 2%
1,715.6 1,767.1
625.6 644.4
187.7 193.3
437.9 451.1
161.2 166.1
3.0 3.1
102.9 106.0
161.2 166.1
434.9 448.0 456.9
7,966.1
434.9 8,414.1
(En Miles US$) Costo:

2,500 40.00 % 6.20 % TD
3,750.0 60.00 % 10.00 % KL
6,250.0 7.74 % WACC
es , se pagó demasiado solo vale 7.153 millones, la compra no fue buena

Año 0 (acaba de obtener)
EBIT 6,000,000
t= 30 %
Tdeuda= 20 %
Deuda: 15,000,000
KL= 14 %
N° acciones= 1,000,000
Años 0 1
EBIT 6,000,000 6,150,000 se estima el EBIT
GF (3,000,000) (3,000,000)
EBT 3,000,000 3150000
Impuestos (900,000) -945000
U.Neta 2,100,000 2,205,000 crece al 5%
50 % Dividendos (1,050,000) (1,102,500)
U.retenidas 1,050,000 1,102,500
Para Valor Equity: g= 5%

Dividendos 0 1,050,000 1,102,500
Valor Equity 12,250,000 Valor Emp L= 27,250,000.00

Valor Deuda: 15,000,000
N° acciones 1,000,000
P acc 12.25
50 % Emisión de acciones nuevas por: 7,500,000 Deuda

N°acciones nuevas 612,244.90 Tdeuda
Años 0 1
EBIT 6,000,000 6,150,000
GF (750,000) (750,000)
EBT 5,250,000 5,400,000
Impuestos (1,575,000) (1,620,000)
U.Neta 3,675,000 3,780,000
50 % Dividendos (1,837,500) (1,890,000)
U.retenidas 1,837,500 1,890,000
Para Valor Equity: g= 5%

Dividendos 0 1,837,500 1,890,000
Valor Equity 21,000,000.00 Valor EmpL= 28,500,000.00

Valor Deuda 7,500,000
N° acciones 1,612,244.90
P acc 13.03
7,500,000
10 %
PROYECTO
DATOS
INVERSIÓN 350
Ku= 12 %
Años 0 1 2 3 4
FCLu -350 20 20 35 35
DEUDA 200
t= 30 %
kd= 7%
AMORTIZAR 5% DE LA DEUDA A PARTIR DEL 21VA CUOTA
SOLUCIÓN
PRIMER PASO ELABORAR EN CRONOGRAMA DE PAGO
Años 0 1 2 3 4
Deuda 200 200 200 200 200
7 % Interes -14 -14 -14 -14
Amortización 0 0 0 0
Flujo O Cuota -14 -14 -14 -14
A.Tributario 4.2 4.2 4.2 4.2
SEGUNDO PASODETERMINAR EL FCL

Años 0 1 2 3 4
FCLu -350 20 20 35 35
TERCER PASO CALCULAR EL VPN DE LOS FLUJOS APALANCADOS POR MEDIO DE LOS SIGUIENTES MÉTODOS
PASO 3.1. METODO VPA
DETERMINAR EL VAN FLUJO DE CAJA LIBRE O FLUJO ECONÓMICO (SIN DEUDA)
DETERMINAR EL VP DEL AHORRO TRIBUTARIO
VANu= 76.39
VP A.T= 51.79
VANVPA= 128.18
PASO 3.2. METODO WACC

DETERMINAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DEL PROYECTO (LOS PESOS DE LA DEUDA Y
DETERMINAR EL KL DEL PROYECTO M&M
CAPM
DETERMINAR EL WACC
PASO 3.2.1. DETERMINAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
ESTRUCT CAP %
DEUDA 200 0.57142857 7%
Equity 150 0.42857143 16.67 % KL
INVERSIÓN 350 9.94 % WACC
PASO 3.2.2. DETERMINAR EL KL
KL = 16.67 % KL = ku+(D/E)(Ku-Kd)(1-t) APLICANDO M& M
PASO 3.2.3, DETERMINAR EL WACC
WACC = 9.94 % WACC = %D*kd*(1-t)+%E*kL
PASO 3.2.4. DETERMINAR EL VANWACC
DETERMINAR EL FCL
DETERMINAR WACC
FCL O FCECONÓMICO
Años 0 1 2 3 4
FCLu -350 20 20 35 35
WACC 9.94 %
VANWACC = 200.32
PASO 3.2. METODO WACC
VANL= 200.32
PASO 3.3. METODO FAC

DETERMINAR EL FLUJO DE CAJA PATRIMONIAL
KL
DETRMINAR EL FCPATRIMONIAL
Años 0 1 2 3 4
FCL -350 20 20 35 35
FINANCIAMIENTO 200 -14 -14 -14 -14
AHORRO FISCAL 4.2 4.2 4.2 4.2
FCPATRIMONIAL -150 10.20 10.20 25.20 25.20
VANFAC= 57.14 57.14

5 6 7 8 9 10 11 12
35 50 50 50 50 50 75 75
21VA CUOTA
5 6 7 8 9 10 11 12
200 200 200 200 200 200 200 200
-14 -14 -14 -14 -14 -14 -14 -14
0 0 0 0 0 0 0 0
-14 -14 -14 -14 -14 -14 -14 -14
4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2
5 6 7 8 9 10 11 12
35 50 50 50 50 50 75 75
UIENTES MÉTODOS
CONÓMICO (SIN DEUDA)

ECTO (LOS PESOS DE LA DEUDA Y DEL EQUITY)
EN ESTE CASO USAREMOS ESTE MÉTODO
PLICANDO M& M
5 6 7 8 9 10 11 12
35 50 50 50 50 50 75 75
5 6 7 8 9 10 11 12
35 50 50 50 50 50 75 75
-14 -14 -14 -14 -14 -14 -14 -14
4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2
25.20 40.20 40.20 40.20 40.20 40.20 65.20 65.20
13 14 15 16 17 18 19 20
75 75 75 75 75 75 75 75
13 14 15 16 17 18 19 20
200 200 200 200 200 200 200 200
-14 -14 -14 -14 -14 -14 -14 -14
0 0 0 0 0 0 0 0
-14 -14 -14 -14 -14 -14 -14 -14
4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2
13 14 15 16 17 18 19 20
75 75 75 75 75 75 75 75
13 14 15 16 17 18 19 20
75 75 75 75 75 75 75 75
13 14 15 16 17 18 19 20
75 75 75 75 75 75 75 75
-14 -14 -14 -14 -14 -14 -14 -14
4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2
65.20 65.20 65.20 65.20 65.20 65.20 65.20 65.20
21 22 23 24 25 26 27 28
100 100 100 100 100 100 100 100
21 22 23 24 25 26 27 28
190 180 170 160 150 140 130 120
-14 -13.3 -12.6 -11.9 -11.2 -10.5 -9.8 -9.1
-10 -10 -10 -10 -10 -10 -10 -10
-24 -23.3 -22.6 -21.9 -21.2 -20.5 -19.8 -19.1
4.2 3.99 3.78 3.57 3.36 3.15 2.94 2.73
21 22 23 24 25 26 27 28
100 100 100 100 100 100 100 100
21 22 23 24 25 26 27 28
100 100 100 100 100 100 100 100
21 22 23 24 25 26 27 28
100 100 100 100 100 100 100 100
-24 -23.3 -22.6 -21.9 -21.2 -20.5 -19.8 -19.1
4.2 3.99 3.78 3.57 3.36 3.15 2.94 2.73
80.20 80.69 81.18 81.67 82.16 82.65 83.14 83.63
29 30 31 32 33 34 35 36
100 100 150 150 150 150 150 150
29 30 31 32 33 34 35 36
110 100 90 80 70 60 50 40
-8.4 -7.7 -7 -6.3 -5.6 -4.9 -4.2 -3.5
-10 -10 -10 -10 -10 -10 -10 -10
-18.4 -17.7 -17 -16.3 -15.6 -14.9 -14.2 -13.5
2.52 2.31 2.1 1.89 1.68 1.47 1.26 1.05
29 30 31 32 33 34 35 36
100 100 150 150 150 150 150 150
29 30 31 32 33 34 35 36
100 100 150 150 150 150 150 150
29 30 31 32 33 34 35 36
100 100 150 150 150 150 150 150
-18.4 -17.7 -17 -16.3 -15.6 -14.9 -14.2 -13.5
2.52 2.31 2.1 1.89 1.68 1.47 1.26 1.05
84.12 84.61 135.10 135.59 136.08 136.57 137.06 137.55
37 38 39 40
150 150 150 150
37 38 39 40
30 20 10 0
-2.8 -2.1 -1.4 -0.7
-10 -10 -10 -10
-12.8 -12.1 -11.4 -10.7
0.84 0.63 0.42 0.21
37 38 39 40
150 150 150 150
37 38 39 40
150 150 150 150
37 38 39 40
150 150 150 150
-12.8 -12.1 -11.4 -10.7
0.84 0.63 0.42 0.21
138.04 138.53 139.02 139.51
g= 0% EBIT
NOPAT 10.9 U.NETA
Depec 0.5 Depec
CAPEX -0.4 CAPEX
V.KWN -0.1 V.KWN
FCL U= 10.9 10.9 FCL U=
KU= 10 % KL=
METODO FAC:
METODO VPA: Equity=
V.Emp U= 109.00 Deuda= 40 Deuda
VP A.Trib: 12 t= 30 % V.Emp L=
V.Emp L= 121.00
Deuda 40 5%
Equity 81.00 11.73 % KL
9.01 % WACC
METODO WACC:
V.Emp L= 121.00
Deuda 40
Equity= 81.00
g= 0%
15.57
9.5
0.5
-0.4
-0.1
9.5 9.5
11.73 %
81
40
121
1. La empresa FRUTOS DEL MAR S.A acaba de anunciar pago de un dividendo de 0.80
US$/acción, se sabe el EBIT fue de 32.5 millones y que existen 15 millones de acciones en
circulación, la empresa espera mantener su ratio de apalancamiento al nivel óptimo que es de
40% (D/D+P), siendo el Gasto Financiero de 4.55 millones, la tasa de impuesto es 30%, se espera
mantener un ROE de 20% a perpetuidad así como la actual política de pago de dividendos. Se
sabe que el Ku es de 14%, considere una tasa de deuda de 7%.
a. Cuál debería ser la tasa de reinversión de utilidades netas, la tasa de crecimiento de

dividendos y el Valor del Equity. ¿Cuál sería el Valor de la Empresa? Considere que se
mantienen estructura 40% de Deuda y 60% Valor Equity.
b. Cuál sería el precio de la acción
c. Determine el NOPAT y WACC de la empresa
VALOR DE LA EMPRESA
DATOS
DIV 0.8 US$/ ACCIÓNPERPETUIDAD
EBIT 32.5 MM
NÚM ACCS 15 MM
OBJETIVO D/V = D/(D+E)= 40 %
GF 4.55 MM
tx 30 %
OBJETIVO ROE = UN/EQUITY = 20 %
ku 14 %
kd 7%
PLANTEAMIENTO
0 1 2 …................. INFINITO
EBIT 32.50 35.013289 ….................. ….................
GF -4.55
EBT 27.95
IMPUESTO -8.385
UNETA 19.565 21.078 ….................. ….................
UPA 1.304 1.4052 ….................. ….................
DIVx ACCIÓN 0.80 0.86186558 ….................. ….................
TDD 61.33 % 61.33 % ….................. …................. 61.33 %
TDR 38.67 % 38.67 % ….................. …................. 38.67 %
ROE 20 % 20 % ….................. ….................. 20 %
g =ROE*TDR= 7.73 %
GORDON: P0 = DIV1/(kL-g) COMO LA EMPRESA TIENE DEUDA; ENTO
SI NO TUVIERA DEUDA
EQUITY = P0*Nº ACCIONES
DEUDA= 40 %
EQUITY = 60 %
VALOR = 100 %
SOLUCIÓN
PRIMERO DETERMINAR TDR, g, EQUITY y EL VALOR DE LA EMPRESA
ESTADO DE RESULTADOS SIN APALANCAMIENTO
0 1 ….................. INFINITO
EBIT 32.5
GF -4.55
UAI 27.95
30 % Imp -8.385
U.NETA 19.565
Dividendo Total 12.00 12.9279836 ….................
Divx Acción 0.80 0.86186558 ….................
TDD 61.33 %
a.1) TDR 38.67 %
a.2) g= ROE*TDR = 7.73 %
Aplicando GORDON
206.293125 VP = Div1/(kL-g) i) g crece cte en forma perpetua
ESTRUCTURA DE CAPITAL ii) k > g
DEUDA 40 %
EQUITY 60 %
VALOR 100 %
COMO EXISTE DEUDA ENTONCES DEBO ENCONTRAR KL

M&M KL = ku + (D/E)*(ku-kd)*(1-t)
KL CAPM KL = kf +BetaL * (km-kf)
KL = 0.17266667
a.3) EQUITY = Div1/(kL-g) = 135.61 60 %
DEUDA 90.40 40 %
a.4) VEMPRESA 226.01 100 %
SEGUNDO DETERMINAR EL PRECIO DE LA ACCIÓN

EQUITY 135.61 MM
Nº ACCS 15 MM
b) PxACCIÓN = EQUITY/Nº ACCS = 9.04
DETERMINE EL NOPAT Y EL WACC DE LA EMPRESA

EBIT 32.50
c.1) NOPAT = EBIT*(1-t) = 22.75
c.2) WACC = %D*kd*(1-t)+%E*KL = 0.1232
%D = 40 %
kd = 7%
t= 30 %
%E = 60 %
KL = 0.1726666667
dividendo de 0.80
ones de acciones en
vel óptimo que es de
to es 30%, se espera
go de dividendos. Se
a de crecimiento de
a? Considere que se
RESA TIENE DEUDA; ENTONCES HABLAMOS DE KL y no de ku

P0 = DIV1/(ku-g)
*(ku-kd)*(1-t) Por los datos aplico M&M
1. Taurus estaba considerando la adquisición de un competidor pequeño en el negoc
herramientas manuales. El objetivo: Good Tools, había sido razonablemente exitoso; pe
crecimiento de sus ventas parecía muy limitado y la familia controladora de esa empresa e
interesada en venderla en efectivo en 95 millones. La gerencia de Taurus. creía que la integr
de las dos empresas produciría ahorros significativos en los costos. Específicamente, el cos
ventas se reduciría 4% por compras de volumen en los próximos 2-3 años. Además, pa
probable que los gastos administrativos y de ventas de Hampton Tool se reducirían 5%. (V
Tabla 1) (PROYECTO)
Tabla 1- Proyección de Taurus para comprar Good Tools

(En miles de dólares) considerar un g perpetuo de 3%
Crecimiento de ventas: 5% 5%
Años 2016 2017 2018
Ventas 61000
Costo de Ventas 49.00 % 45 % 45 %
Gastos de Ventas y Adm. 35.00 % 30 % 30 %
G.Depreciación 6.5% 6% 6%
El crecimiento de ventas requeriría un correspondiente incremento en capital de trabajo espontá

(cuentas por cobrar + inventarios – cuentas por pagar – gastos acumulados) (Ver Tabla 2).
Tabla 2- Proyección de Good Tools por Taurus

(En miles de dólares)
2016 2017 2018 2019 2020
Capital de Trabajo 13,420 13,957 14,515 15,096 15,700
CAPEX 4,938 5,136 5,341 5,555 5,777
El g perpetuo del flujo de caja libre estimado será de 3%, Taurus usa el análisis de flujos de e
descontados como técnica para valuar adquisiciones de empresas maduras. A fines de
gerencia de Taurus cumplirá con su política respecto a la deuda, que oscilaba en un D/E=
costo de la deuda YTM es de 6%, se sabe que el Ku de los accionistas es de 12%.
 ¿Cuál es el flujo de EBITDA y NOPAT para los cinco años de proyección?

 ¿Cuál es el flujo de caja libre de la empresa Good Tools para los 05 años de proyecc
 ¿Cuál es el WACC de Taurus que utilizará para la valorización de Good Tools?
 ¿Cuál es el Valor de la empresa Good Tools para Taurus?
 Con la información proporcionada, Taurus hizo una buena/mala compra. Sustente
b. Cuanto valdría el VAN del proyecto si la empresa se endeuda? (Método FAC)

c. Cuanto valdría el VAN del proyecto si la empresa se endeuda? (Método WACC)
d. Cuanto valdría el VAN del proyecto si la empresa se endeuda? (Método EVA)
DATOS
EMP COMPRADORA TAURUS
EMP EN VENTA GOOD TOOLS TAURUS DESEA COMPRAR LA EMPRESA GOOD TOOLS
PVENTA 95,000,000 DISPUESTO POR ACCS GOOD TOOLS
CVENTAS REDUCE 4 % 2 -3 AÑOS
G VTAS Y ADM REDUCE 5%
g 3 % PERPETUA
D/E 50 % 2016
Kd 6%
Ku 12 %
HORIZONTE (AÑOS) 5
tx 30 %
Tabla 1- Proyección de Taurus para comprar Good Tools

(En miles de dólares) considerar un g perpetuo de 3%
Crecimiento de ventas: 5% 5%
Años 2016 2017 2018
Ventas 61,000,000
Costo de Ventas 49.00 % 45 % 45 %
Gastos de Ventas y Adm. 35.00 % 30 % 30 %
G.Depreciación 6.50 % 6% 6%
Tabla 2- Proyección de Good Tools por Taurus

(En miles de dólares)
Años 2016 2017 2018
Capital de Trabajo 13,420,000 13,957,000 14,515,000
CAPEX 4,938,000 5,136,000 5,341,000
SOLUCIÓN
PRIMER PASO DETERMINAR EL EBITDA Y EL NOPAT
g 5% 5%
Años 2016 2017 2018
Ventas 61,000,000 64,050,000 67,252,500
Costo de Ventas -29,890,000 -28,822,500 -30,263,625
Margen Bruto 31,110,000 35,227,500 36,988,875
Gasto de Ventas y Adm -21,350,000 -19,215,000 -20,175,750
EBITDA 9,760,000 16,012,500 16,813,125
G.Depreciación -3,965,000 -3,843,000 -4,035,150
EBIT 5,795,000 12,169,500 12,777,975
NOPAT=EBIT*(1-t) 4,056,500 8,518,650 8,944,583
SEGUNDO PASO DETERMINAR L FLUJO DE CAJA LIBRE

Años 2016 2017 2018
0 1 2
NOPAT=EBIT*(1-t) 8,518,650 8,944,583
DEPRECIACIÓN 3,843,000 4,035,150
FLUJO OPERATIVO 12,361,650 12,979,733
INVERSION CAPEX -5,136,000 -5,341,000
VAR CAPITAL DE TRABAJO -537,000 -558,000
FLUJO DE INVERSIÓN -5,673,000 -5,899,000
FLUJO DE CAJA LIBRE 6,688,650 7,080,733
DETERMINAR WACC
ESTRUCTURA DE CAPITAL % K (1-t)
DEUDA 6% 70 %
EQUITY KL
VALOR EMPRESA

DEUDA %D 6% 70 %
EQUITY %E 14.1%
VALOR EMPRESA
CALCULAR %D Y % E
D/E = 50 %
Además se sabe: D+E = 1
REEMPLAZAN %E Y EL %D EN LA FORMULA DEL WACC

DEUDA 33.33 % 6% 70 %
EQUITY 66.67 % 14.1%
VALOR EMPRESA 100.00 %
LA TASA WACC LA REEMPLAZAN EN GORDON Y OBTIENEN EL FCL O EL FC ECONOMICO
AÑOS 0 1 2

VANWACC 92,045,773 < 0
95,000,000 ES EL PRECIO QUE QUIEREN LOS ACCIONISTAS DE GOOD TO
NO COMPRAN LA LA EMPRESA GOOD TOOLS PORQUE EST CARA
SI LA EMPRESA SE ENDEUDA
DEUDA 33 % 30,681,924
EQUITY 67 % 61,363,849
VALOR EMPRESA 100 % 92,045,773
METODO FAC
CRONOGRAMA DE PAGO SALDO AL INICIO
AÑOS 1 2
SALDO 30,681,924 25,239,061
6 % INTERESES 1,840,915 1,514,344
AMORTIZACIÓN 5,442,863 5,769,435
CUOTA CTE 7,283,778 7,283,778
CRONOGRAMA DE PAGO SALDO AL FINAL
AÑOS 0 1 2
SALDO 30,681,924 25,239,061 19,469,627
6 % INTERESES 1,840,915 1,514,344
AMORTIZACIÓN 5,442,863 5,769,435
CUOTA CTE O FIJA 7,283,778 7,283,778
AHORRO FISCAL -552,275 -454,303
CUOTA NETA ESC FISCAL 6,731,504 6,829,475
DETERMINAR EL FCPATRIMONIAL O FINANCIERO

AÑOS 0 1 2
FCL O FC ECONOMICO -92,045,773 6,688,650 7,080,733
FCL O FCECONOMICO -92,045,773 6,688,650 7,080,733

PRESTAMO BCO 30,681,924 -6,731,504 -6,829,475
FCPATRIMONIAL -61,363,849 -42,854 251,257
b) VANFAC -16,898,350 < 0
MÉTODO WACC
AÑOS 0 1 2
FCL O FC ECONOMICO -92,045,773 6,688,650 7,080,733
-92,045,773 6,688,650 7,080,733

c) VANWACC -0.280840 < 0
METODO EVA
0 1 2
INVERSIÓN 92,045,773 0 0
CAP TRABAJO 13,420,000 537,000 558,000
CAPEX 4,938,000 5,136,000 5,341,000
110,403,773 116,076,773 121,975,773
COT 110,403,773 116,076,773 121,975,773
NOPAT 8,518,650 8,944,583
NOPAT
NOPAT 8,518,650 8,944,583
ROIC 7.72 % 7.71 %
WACC 10.80 % 10.80 %
EVA -3,404,957 -3,591,709
VANEVA 66,287,645
Costo de Ventas 49 % 45 %
Gasto de Ventas y 35 % 30 %
G.Depreciación 6.50 % 6%
Crecimiento g de ventas: 5%
Años 0 1
Ventas 61,000 64,050
Costo de Ventas -28823
Gastos de Ventas y Adm -19215
EBITDA 16,013
G.Depreciación -3843
EBIT 12,170
70 % NOPAT 8,519
G.Depreciación 3843
CAPEX (-) -5136
KW 13420 13957
Inv.KW (-) -537
FCL Empresa (U) 6688.65
Valor Perpetuo
FCL Empresa (U) 6,688.65
VP Emp= S/.92,045.77
Ku= 12 %
D/E= 50 %
YTM= 6%
KL= 14.10 %
D/D+E= 33.33 %
WACC= 10.800%
Negociar : 100000
tidor pequeño en el negocio de
o razonablemente exitoso; pero el
ntroladora de esa empresa estaba
de Taurus. creía que la integración
ostos. Específicamente, el costo de
ximos 2-3 años. Además, parecía
ton Tool se reducirían 5%. (Ver en
Good Tools
uo de 3%
5% 5%
2019 2020
45 % 45 %
30 % 30 %
6% 6%
en capital de trabajo espontáneo neto

ulados) (Ver Tabla 2).
19 2020
96 15,700
55 5,777
s usa el análisis de flujos de efectivos

presas maduras. A fines de 2016, la
uda, que oscilaba en un D/E= 50% el
cionistas es de 12%.
ños de proyección?
s para los 05 años de proyección?
ización de Good Tools?
us?
na/mala compra. Sustente
a? (Método FAC)
a? (Método WACC)
a? (Método EVA)
LA EMPRESA GOOD TOOLS

5% 5% 3 % ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, INFINITO
2019 2020
45 % 45 %
30 % 30 %
6% 6%
2019 2020
15,096,000 15,700,000
5,555,000 5,777,000
5% 5%
2019 2020
70,615,125 74,145,881
-31,776,806 -33,365,647
38,838,319 40,780,235
-21,184,538 -22,243,764
17,653,781 18,536,470 a.1)
-4,236,908 -4,448,753
13,416,874 14,087,717
9,391,812 9,861,402 a.2)
2019 2020
3 4 5
9,391,812 9,861,402
4,236,908 4,448,753
13,628,719 14,310,155
-5,555,000 -5,777,000
-581,000 -604,000
-6,136,000 -6,381,000
7,492,719 7,929,155 8,167,030 ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, INFINITO
GORDON: VAFCL4 = FCL5/(WACC-g)
FCL5/(kL-g)
PREVAMENTE DEBO CALCULAR EL KL
WACC D/E = 50 %
M&M: KL= ku+(D/E)*(ku-kd)*(1-t)
kL = 14.10 %
WACC
Reemplazo el KL en la formula del WACC

WACC = %D*kd*(1-t)+%E*KL
D= 0.50 E
0,5 E+ E = 1
1,5E = 1
E= 0.6667 %E =
D= 0.3333 %D =
WACC
0.0140
0.0940
0.1080
L FC ECONOMICO
3 4 5 ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, INFINITO
7,492,719 7,929,155 8,167,030
104,705,509
7,492,719 112,634,664
NO CONVIENE COMPRAR
N LOS ACCIONISTAS DE GOOD TOOLS QUE SE LES PAGUE
OOLS PORQUE EST CARA
3 4 5
19,469,627 13,354,026 6,871,489
1,168,178 801,242 412,289
6,115,601 6,482,537 6,871,489
7,283,778 7,283,778 7,283,778
3 4 5
13,354,026 6,871,489 0
1,168,178 801,242 412,289
6,115,601 6,482,537 6,871,489
7,283,778 7,283,778 7,283,778
-350,453 -240,372 -123,687
6,933,325 7,043,406 7,160,092
3 4 5
7,492,719 7,929,155 8,167,030
73,576,844
7,492,719 81,506,000
-6,933,325 -7,043,406
559,394 74,462,594
NO CONVIENE QUE INVIERTAN LOS ACCIONISTAS
3 4 5
7,492,719 7,929,155 8,167,030
104,705,509
7,492,719 112,634,664
NO CONVIENE QUE INVIERTAN LOS ACCIONISTAS
3 4 5
0 0 -92,045,773
581,000 604,000 -15,700,000
5,555,000 5,777,000 -26,747,000
128,111,773 134,492,773 -134,492,773
128,111,773 134,492,773 0
9,391,812 9,861,402 10,157,244 10,461,962
134,127,713
9,391,812 9,861,402 144,284,957
7.70 % 7.70 % 107.28 %
10.80 % 10.80 % 10.80 %
-3,781,572 -3,974,669 129,759,738
45 % 45 % 45 %
30 % 30 % 30 %
6% 6% 6%
g perpetuo 3%
5% 5% 5%
2 3 4
67,253 70,615 74,146
-30264 -31777 -33366
-20176 -21185 -22244
16,813 17,654 18,536
-4035 -4237 -4449
12,778 13,417 14,088
8,945 9,392 9,861
4035 4237 4449
-5341 -5555 -5777
14515 15096 15700
-558 -581 -604
7080.73 7492.72 7929.16 8167.03
104,705.51
7,080.73 7,492.72 112,634.66
Probabilidad 24.70 %
81.222 millones
53692
WACC FCL O FCECONOMICO
FAC FCPATRIMONIAL O FCFINANCIERO
66.67 %
33.33 %

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PROYECTOS

a) VAN u Proy= 27523.98

VAN u Proy= 0.00

VANu proy: -0.49 millones

VPA A.Trib Deuda= 1.01 millones 1.01

VALORIZAR EL PROYECTO POR MEDIO DEL MÉTODO FLUJO A CAPITAL (FAC)

PRIMER PASO CALCULAR EL FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL)

PRIMER PASO: FLUJO DE CAJA LIBRE

SEGUNDO PASO: FLUJO DE LA DEUDA

TERCER PASO: FLUJO DE CAJA PATRIMONIAL

FCL Equity= -10.00 2.63 2.63

CUARTO PASO : CALCULAR KL

PASO 4.2 DETERMINAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

QUINTO PASO: DETERMINAR EL KL

SEXTO PASO : CALCULAR EL VAN MEDIANTE EM MÉTODO FLUJO AL CAPITAL

PRIMER PASO: FLUJO DE CAJA LIBRE

SEGUNDO PASO DETERMINAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

TERCER PASO: DETERMINAR EL KL

QUINTO PASO DETERMINAR EL VANWACC

DE CAJA LIBRE DESCONTADO Ku (VANu)

TO DEL ESCUDO FISCAL

DEPRECIACIÓN ACT FIJO = ACT FIJO/Nº AÑOS DEL ACT FIJO

interes -0.50 dep gasto

0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13

L (FCP) O FLUJO DE CAJA FINANCIERO (FCF)

2.63 2.63 2.63 1.88 1.88 1.88

ONDERADO DE CAPITAL (WACC)

UJO DE CAJA ECONÓMICO

(KL) O COSTO DE CAPITAL APALANCADO

2.25 2.25 2.25 2.25 2.25 2.25

0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13

1.88 1.88 1.88 1.88 1.88 1.88

2.25 2.25 2.25 2.25 2.25 2.25

-8.13 2.25 2.25 2.25 2.25 2.25

a. Calcule el valor de MMM antes de que se anuncie su plan de recapitalización. ¿Cuál es el

SITUACIÓN ORIGINAL SITUACIÓN PROPUESTA

ACCIONES ORIGINALES MENOR CANTIDAD DE ACCS

SEGUNDO PASODETERMINAR EL VALOR DEL EQUITY EN UNA SITUACIÓN SIN DEUDA

TERCER PASO DETERMINAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

CUARTO PASO DETERMINAR EL PRECIO DE LA ACCIÓN

VPA = FLUJO ECONÓMICO DESCONTADA A LA ku + VAAHORRO FISCAL DESCONTADO A LA TASA kd

PASO 5.1. CALCULAR EL FLUJO ECONÓMICO DESCONTADO A ku

PASO 5.2. DETERMINAR EL VAAHORRO FISCAL DESCONTADO A LA TASA kd=

PASO 5.5. DETERMINAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

PASO 5.6. DETERMINAR EL PRECIO DE LA ACCIÓN

SEXTO PASO CACULAR EL WACC WACC = %D*kd*(1-t) + %E*KL

PASO 6.1. CALCULO EL KL

PASO 6.2. REEMPLAZO EL KL en el WACC (COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL)

SETIMO PASO CALCULAR VANWACC

PASO 7.1. CALCULAR EL PRECIO DE LA ACCIÓN

PASO 8.1. ESTRUTURA DE CAPITAL

RESUMEN VPA WACC FAC

ENDEUDO INGRESA DINERO RECOMPRO ACCIONES

EMITO ACCS INGRESA DINERO CANCELO DEUDA

EQUITY0= TDIVt EQUITY0= TDIV0*(1+g) EQUITY0= TDIV0

g CREZCA DE FORMA CONTINUA AL INFINITO

MULTIPLICO POR Nº ACCS

P0 * Nº ACCS = DIV0*(1+g)*Nº ACCS EQUITY0 = TOTAL DIV1

(VALOR PRESENTE AJUSTADO)

pués de recompra = Núm Accs Originales-Núm Accs Recompradas

SEXTO PASO CACULAR EL WACC WACC = %Dkd(1-t) + %E*KL

P0 * Nº ACCS = DIV0(1+g)Nº ACCS EQUITY0 = TOTAL DIV1

Calclar Ku HAMADA: BETAL = BETAu (1+(D/E)(1-t))

DETERMINAR Ku HAMADA: KL = Ku(1+(D/E)(1-t))

Au (1+(D/E)(1-t)) CAPM BETAu = BETAL/(1+(D/E)*(1-t))

DETERMINAR ku M&M No hay Bolsa KL = Ku +(D/E)(Ku -Kd) (1-t)