Guia Reporting Integrado Capital Privado

Guía del reporting
integrado para
entidades de capital
privado en España
Junio 2021
Guía del reporting integrado para
entidades de capital privado en España
Documento elaborado por EY y ASCRI a partir de un grupo de trabajo formado por
profesionales y expertos del sector del capital privado en España. Gracias al trabajo y la
colaboración de los miembros de este equipo ha sido posible elaborar una guía práctica,
actualizada y adaptada al mercado español que resulte útil tanto para inversores como para
gestores.
Junio de 2021
Presentación 4
Resumen ejecutivo 6
1. Contexto global y sectorial 8
2. Principios del reporting 10

2.1 Consideraciones generales 11
2.2 Periodicidad y Plazos de Reporting 11
2.3 Estructura del reporting 15
3. Principales medidas del rendimiento del reporting financiero 30
Contenidos
3.1 Medidas de rendimiento de un fondo 31

3.2 TIR bruta y neta 31
3.3 Valor total sobre capital invertido (TVPI) 33
3.4 TIR apalancada y desapalancada 33
3.5 TIR neta modificada 34
3.6 Equivalente de inversión en mercados cotizados 34
3.7 Principios para el cálculo del retorno de la inversión 34
4. Sistema de control sobre el reporting financiero 36
4.1 Bases contractuales. 37
4.2 Marco financiero aplicable 40
4.3 Sistemas de control y de verificación de la información 41
4.4 Protocolo de comunicación 42
5. Reporting ESG (Environmental, Social and Governance) 43
5.1 Principios del reporting 46
5.2 Contenidos del reporte 49
5.3 Periodicidad y formato de reporte 55
Anexos 58
Aexo 1 Glosario y Referencias externas 59
Aexo 2 Ejemplos de Cuentas de Capital y otros desgloses 60
Aexo 3 Ejemplos de cálculo de la TIR 65
Aexo 4 Ficha técnica de la encuesta 66
ASCRI
El Capital Privado impulsa la

transparencia
Aquilino Peña ASCRI continúa con su labor de servicio a todos sus socios. En este sentido, la industria
Presidente de ASCRI y de Venture Capital & Private Equity, está basada en la confianza y la buena fe de todas
Socio Fundador de las partes. El Capital Privado ha desempeñado un papel cada vez más importante para
ayudar al crecimiento económico y desarrollar empresas más sólidas y duraderas. Al
Kibo Ventures
mismo tiempo, ha aumentado la exigencia de los inversores y otras partes interesadas
para una mayor transparencia y comprensión de la industria.
Los valores, así como las políticas de ESG, sostenibilidad e impacto han de aplicarse a
través de instrumentos de medición y control a la transparencia. Las buenas prácticas y
procedimientos en nuestro sector forman parte del compromiso y de la misión de ASCRI.
Esta Guía, que ha contado con la participación de más de 15 socios (gestores, inversores
y asesores de Venture Capital & Private Equity), cuenta con una metodología concreta
y ejemplos de cómo aplicar los sistemas de reporting integrado, lo que facilita el
alineamiento de todos los actores del sector del Capital Privado a largo plazo.
Desde la Asociación continuamos trabajando por el progreso económico y social, tanto

de las empresas participadas por nuestros fondos como por la economía en general.
Agradecemos a EY el esfuerzo realizado en la elaboración de esta Guía, que estamos

José Zudaire seguros tendrá una gran acogida entre las firmas de Capital Privado.
Director General
de ASCRI
EY
Mejorar el reporting para

generar más confianza
Si hay algo necesario en el nuevo entorno pos-covid es la confianza. La pandemia lo ha Juan López del Alcázar
acelerado todo, desde la digitalización a la toma de conciencia sobre el cambio climático Head of Private
y la sostenibilidad en los negocios. En este contexto tan disruptivo, incierto y acelerado, Equity & Managing
urge contar con herramientas compartidas que aporten seguridad y certeza. Por ello
Partner Strategy
es importante avanzar en materia de reporting a todos los niveles y, en concreto, en
el campo de las entidades de capital privado cuyo papel se verá reforzado. Y por ello and Transactions
hemos elaborado junto a ASCRI esta Guía del reporting integrado para entidades de EY Spain
capital privado en España.
En EY creemos que una guía como esta es más necesaria que nunca porque nos
encontramos en un momento crucial en el que, como consecuencia de los últimos
cambios económicos, sociales o geopolíticos, ha cambiado el mundo empresarial y es
preciso adaptarse con agilidad. Hoy estamos inmersos en una cultura de la transparencia
donde las compañías están sometidas al escrutinio público y a la necesidad de reportar
gran cantidad de información en tiempo real. El concepto de accountability está más
presente que nunca y necesitamos marcos de reporting eficaces, sólidos y compartidos
por todos los stakeholders.
Al mismo tiempo, estamos asistiendo a la consolidación de un modelo económico y

social que pivota sobre la sostenibilidad en sentido amplio. Las siglas ESG ya forman
parte de la cultura empresarial y sus principios ya no son meros ajustes secundarios
o recursos cosméticos, sino elementos centrales del negocio. En un entorno donde
gana terreno el stakeholder capitalism, es imprescindible medir, reportar y utilizar
correctamente la información tanto financiera como no financiera. Las empresas,
particularmente los fondos de capital privado, necesitan un reporting que permita un
intercambio de información entre inversores y gestores de fondos ágil, completo y
adaptado al nuevo paradigma de sostenibilidad.
Por todo ello, estamos convencidos de que esta Guía será una herramienta de referencia
para todo el sector, contribuirá a tener un reporting más completo y, sobre todo, será útil
para generar confianza y, por tanto, para aportar valor sostenible a largo plazo.
Resumen Para entidades de capital privado en España es,
fundamentalmente, un ejercicio de síntesis y actualización
ejecutivo
de las mejores prácticas para llevar a cabo un reporting
adecuado en el sector del capital privado. El objetivo último
del documento es servir como herramienta útil que facilite la
recogida, transmisión y utilización de la información sobre los
fondos que necesitan tanto los gestores como los inversores.
En este sentido, destacar el carácter práctico del documento,
que incorpora recomendaciones, plantillas y modelos para
agilizar su utilización, así como su comprensión por parte
de todos los actores que participan en el sector del capital
privado.
Cabe destacar que se trata de una guía de “reporting

integrado” porque aporta claves y recursos para gestionar
tanto el reporting financiero como el no financiero, lo que
supone un aspecto novedoso que resultará especialmente útil
a los profesionales de un sector que hasta ahora tenían que
abordar esta materia desde distintas fuentes. En un momento
en el que la información financiera es tan relevante para
conocer el verdadero valor de los activos, es clave conocer,
utilizar e integrar los indicadores y métricas relacionadas con
el valor intangible, particularmente con todo lo relacionado
con aspectos ESG (Evironmental, Social and Governance).
De cara a reforzar el carácter práctico de la guía y para

conocer de primera mano qué están haciendo los fondos
en España, hemos recogido las opiniones, preferencias
y prácticas más frecuentes del sector. Para ello, hemos
realizado una encuesta entre General Partners y Limited
Partnes cuyos principales resultados hemos incluido a lo largo
del documento. Los datos revelan que nos encontramos en un
momento de cambio acelerado y, sobre todo, que el reporting
es cada día más relevante para moverse con éxito en un
entorno cada vez más transparente y expuesto al escrutinio de
inversores o reguladores.
Por todo, hemos configurado una guía realmente inédita ya En el tercer apartado la Guía se centra en las principales
que, además de abordar el reporting desde una perspectiva medidas del rendimiento del reporting financiero, métricas
práctica e integrada, tiene en cuenta el contexto español, sus clave que tanto inversores como gestores tienen que
dinámicas y sus características en el momento actual. Existen contemplar al detalle en cada caso concreto. Para permitir
guías de referencia de carácter internacional que hemos tenido un análisis ágil, se recuerdan las características y los pasos
en cuenta y que es preciso asumir para estar alineados en para obtener medias como la TIR bruta y neta; el Valor total
un sector especialmente internacionalizado, pero también es sobre el capital invertido (TVPI); la TIR apalancada; la TIR
necesario trabajar teniendo en cuenta el escenario español y su neta modificada o el Equivalente de inversión en mercados
normativa. cotizados (Public Market Equivalent). Finalmente, se apuntan
los principios para el cálculo del retorno de la inversión.
La Guía analiza en primer lugar el contexto global y el del
capital privado (Venture Capital & Private Equity) con el fin de También en el ámbito del reporting financiero, la Guía incluye
fijar el punto de partida y los objetivos del documento. El fin un apartado sobre sistemas de control, donde se pone
último es ayudar tanto a los inversores como a los gestores de el acento en las bases contractuales, ámbito clave que es
fondos a comprender, digerir y concluir sobre la información preciso tener en cuenta desde la fase inicial de una inversión.
financiera y no financiera en un marco temporal razonable. El documento recoge recomendaciones sobre cómo abordar
Para lograrlo, es clave contar con mayor transparencia y el marco financiero aplicable, los sistemas de control y
comprensión de la información disponible, tanto para los verificación de la información o algo tan relevante como el
actores que participan en las inversiones como para otros protocolo de comunicación.
stakeholders relevantes, como reguladores o posibles
inversores. Por último, se incluye un amplio y detallado capítulo dedicado
al reporting de los aspectos ESG (Environmental, Social and
El en apartado Principios del reporting se parte de unas Governance), área especialmente relevante en la actualidad
consideraciones generales básicas y se incide tanto en que es preciso abordar para elaborar un verdadero reporting
la periodicidad como en los plazos del reporting, aspecto integrado que vaya más allá de lo puramente financiero.
especialmente relevante que es preciso contemplar con detalle En este apartado se incluyen los principios que deben guiar
y para el que se añade una tabla con las distintas opciones. A la elaboración del reporting ESG, así como las acciones
continuación, la Guía se centra en la estructura del reporting específicas por parte de inversores y gestores; los contenidos
y se aportan tablas de seguimiento que permiten monitorizar imprescindibles que es necesario aportar para que el reporting
los elementos clave, como los estados financieros del fondo, el sea completo; la periodicidad y los formatos más adecuados en
resumen ejecutivo, las características del fondo, las comisiones función de la frecuencia o el marco temporal.
y otros desgloses. Igualmente importante es recoger la
información relativa a la cartera de inversiones, para lo que Finalmente y para facilitar el uso de todos los aspectos
se incluyen varios cuadros de seguimiento, la información recogidos en la Guía, se aportan como anexos varios ejemplos
individualizada sobre la posición del inversor en el fondo y otras concretos de informes y cálculos de medidas de rendimiento.
notificaciones relevantes.
1
Contexto global
y sectorial
ASCRI — EY | Guía del reporting integrado para entidades de capital privado en España 9
Contexto global y sectorial

Históricamente, las entidades de capital privado (Venture El objetivo de la Guía es consolidar las mejores prácticas
Capital & Private Equity) han tenido vocación de inversión en del sector de una forma práctica y en línea con los modelos
empresas no cotizadas con elevado potencial de crecimiento que ya adoptan las principales entidades que operan en
a largo plazo. Por ello, el principal objetivo del capital privado España. No pretende ser la última palabra ni es de aplicación
es contribuir al nacimiento y expansión de las empresas obligatoria. Por el contrario, irá evolucionando de la mano del
participadas para que su valor aumente. Precisamente, para desarrollo de la industria y de las mejores prácticas a nivel
dotar de estabilidad a dichas entidades y lograr que se cumpla internacional. Esperamos que sea un referente y sirva para
la estrategia de inversión planteada, es necesario que entre seguir consolidando la industria española de fondos de capital
los Inversores y los Gestores exista una relación basada en privado a partir de unas bases sólidas de homogeneidad y
la confianza, la transparencia y la homogeneización de la transparencia en la información.
información compartida.
Las principales asociaciones de fondos de capital
En los últimos años el capital privado ha desempeñado un privado reconocen las directrices desarrolladas por tres
importante papel tanto en la recuperación económica como organizaciones en lo que respecta a la presentación de
en el desarrollo sostenible de los negocios y en los modelos informes a los inversores y la valoración de los activos de
de negocio en todo el mundo. Ahora no es diferente, ya que los fondos de capital privado. Estas son ILPA- Institutional
actualmente nos encontramos en un contexto marcado por Limited Partners Association (“ILPA Reporting best practices”
la incertidumbre de una nueva crisis, “la época covid”, donde publicada en 2016), Invest Europe (“the Investor Reporting
prever las proyecciones financieras de las compañías es un Guidelines” publicada en 2018), el CFA Institute- Asociación
ejercicio especialmente difícil y donde la valoración de los global de profesionales de inversión (GIPS - Global Investment
activos resulta tremendamente compleja. Aún en este entorno, Performance Standards). Por este motivo, se han analizado
se prevé que el capital privado juegue un papel esencial en estos referentes, junto con las mejores prácticas en España,
la capitalización de las empresas españolas y que surjan que en conjunto constituyen la base de esta Guía.
nuevas oportunidades de inversión adaptadas a una situación
cambiante en la que los fondos tendrán que saber anticiparse. Esta Guía no está destinada a cubrir específicamente todos
los aspectos legales y requisitos de informes reglamentarios
En un mundo donde el cambio está siempre presente y la de aplicación para un fondo de capital privado, pero la
adaptación al mismo exige cada vez más rapidez, la capacidad información que aquí se incluya será consistente con los
de los inversores para comprender, digerir y concluir sobre la mismos.
información en un marco de tiempo razonable es el principal
objetivo. Por ello, los inversores deberán ser más selectivos En adelante, cada entidad de capital privado será referida
en las operaciones de inversión y tendrán que saber proyectar como “Fondo”; el Equipo Gestor o General Partner (o en
un verdadero plan de negocio del target, incrementando términos generales, la sociedad gestora del Fondo) será
los periodos de inversión y estableciendo relaciones más referido como “Gestores o GP” y los partícipes, accionistas o
cercanas con las participadas. Este contexto exigirá una LP del fondo serán referidos como “Inversores o LP”.
mayor transparencia y comprensión, asegurando que el
nivel de información disponible sea adecuado para las partes
interesadas. Por ello, creemos que es preciso contar con
herramientas que faciliten el intercambio de información útil
y fiable, lo que ha motivado la elaboración de la presente Guía
de reporting integrado para las entidades de capital privado
(en adelante la “Guía”).
2
Principios del
reporting
1
Principios del reporting
2.1 Consideraciones generales 2.2 Periodicidad y Plazos de

Esta Guía está diseñada principalmente para ser utilizada por Reporting
los Gestores que informan a los Inversores sobre los fondos
en los que invierten con el fin de (i) fortalecer las relaciones El objetivo de desarrollar informes periódicos es, por un lado,
comerciales con los inversores bajo un marco de confianza permitir al inversor realizar su análisis de inversión de manera
y transparencia, (ii) procurar la estandarización de la adecuada y, por otro, posibilitar que el gestor establezca una
información transmitida a los inversores para lograr eficiencias comunicación frecuente con sus inversores, generando así
operativas, y (iii) reducir el tiempo empleado por los fondos un canal de comunicación donde pueda reportar el estado
en la elaboración de informes y respuesta a preguntas de del fondo, las inversiones y cualquier otro evento de manera
seguimiento. oportuna, uniforme y por igual a todos sus inversores.
Adicionalmente, estos informes permiten a su vez un ejercicio
Algunos fondos invierten en varios valores, posiciones o de control sobre la actividad del Gestor.
tramos de la cartera de una misma empresa. En función de
la operativa aplicada por el Fondo, la información deberá Normalmente, los plazos, la periodicidad del reporting al
presentarse más o menos agregada. Por ejemplo, si el Gestor inversor, el contenido de los informes, así como los requisitos
espera negociar simultáneamente todas las posiciones en de auditoría y los marcos contables de reporting financiero
la cartera de una compañía subyacente, la información (GAAP) se acuerdan en el Reglamento del Fondo. Resulta
se presentaría de manera agregada en el portfolio de inusual que las condiciones establecidas en el citado
la compañía. Sin embargo, si el Gestor espera realizar Reglamento se modifiquen a lo largo de la vida del fondo,
transacciones por separado, por ejemplo, vendiendo una no obstante, pueden surgir cambios en la aplicación de
posición de deuda independientemente de una posición de nueva normativa contable y regulatoria que requieran una
capital, será más apropiada la información presentada y modificación en la periodicidad y estructura de la información
clasificada de forma individualizada. a reportar.
Está demostrado que, en ocasiones, presentar información Es habitual que el Gestor desarrolle una plantilla de reporting
muy detallada sobre la cartera de inversión puede generar estandarizada con la información de la inversión (cifras del
problemas de confidencialidad, por ejemplo, cuando el target fondo y datos de la cartera) para todos sus LP, de modo
se encuentra inmerso en un proceso de venta. En estas que durante toda la vida útil de la inversión se reporte la
circunstancias, teniendo en cuenta que el tipo de información información de manera homogénea en tiempo y forma. Esta
que maneja el Gestor es confidencial, material y privada, se plantilla de reporting es complementaria, pero en ningún
puede exigir mayor responsabilidad a los inversores para caso sustituye a la información financiera que el Gestor debe
mantener estos estándares de confidencialidad, debido reportar a los inversores, que es en la que se centra esta Guía.
a la visibilidad que estos informes puedan tener por las
distintas partes involucradas (inversores, administradores,
depositarios, asesores, etc.).
12 ASCRI — EY | Guía del reporting integrado para entidades de capital privado en España
Tanto ILPA como Invest Europe coinciden y recomiendan al
63%
Gestor presentar la siguiente información:
• Información trimestral y anual

• Notificaciones de Distribución
• Notificaciones de Distribución y Llamadas de Capital
de los encuestados considera que
La práctica habitual es que los GP entreguen esta información reportar la información financiera
de manera trimestral como recomienda ILPA, no obstante,
trimestral auditada y con informe
el contenido estará condicionado con los requerimientos
contractuales acordados entre los Gestores y los LP en el es importante.
Reglamento del Fondo, donde se detallarán qué períodos de
tiempo deben cubrir los informes, además de la periodicidad.
Es habitual que además de solicitar el período actual (es decir,
un trimestre o varios trimestres, dependiendo de la frecuencia
de los informes) se soliciten la información acumulada desde
el inicio del ejercicio (“Year to date”), desde el inicio de la
inversión (“Since Inception”) y/o de los últimos doce meses
(“Last Twelve Months”) como posibles alternativas de
presentación de información adicional.
Figura 1: La mayoría de los encuestados utilizan “Year To Date”, “Quarter over Quarter” y “Since
Inception” como principales alternativas de presentación de la información comparativa.
¿En la información del fondo y del portfolio de la inversión, cuáles de las siguientes alternativas son las más
frecuentes a la hora de presentar la información financiera comparativa?
QoQ 25%
YTD 34%
LTM 17%
Since inception 22%
Otros 2%
A continuación, se incluyen los principales informes que deben emitirse, reflejando la periodicidad requerida o recomendada para
los mismos, según corresponda, con el fin de cubrir las expectativas del mercado para el sector del capital privado. Como ya hemos
comentado, siempre condicionado a lo estipulado en el Reglamento del Fondo y a la salvaguarda que la información pueda tener de
carácter confidencial.
A. Informe Trimestral y Anual

Informacion del Fondo Periodicidad
1. Estados Financieros del Fondo Trimestral (no auditado) y Anual (auditado, la formulacion en los 5 primeros meses y la públi-
cación CNMV en 6 meses)
Nota mejores prácticas:
• Es habitual en la práctica del mercado que el periodo para reportar a los inversores interna-
cionales sea de 45 días y a los inversores nacionales de 60 días, pudiendo ocurrir que inver-
sores institucionales soliciten borradores en un periodo inferior a 60 días.
• En ocasiones se incluye en los estados financieros el “waterfall” (cascada de distribucion del
fondo) de acuerdo a los requerimientos del side letter.
2. Resumen Ejecutivo del Fondo Trimestral y Anual
3. Caracteristicas Generales del Fondo Anual (Trimestral sólo si exiten cambios que reportar)
4. Información cuantitativa del Fondo Trimestral y Anual
5. Comisiones, Comisión de Gestion Trimestral y Anual
Variable (Carried Interest Acumula-
do) y Gastos del Fondo Nota mejores prácticas:
• El carried interest se reporta acumulado.
• Los gastos del fondo se reportan solo anualmente.
Información de la Cartera Periodicidad
1. Informacion General de la Cartera Trimestral y Anual (el detalle de la cartera por industria y región sólo Anual)
2. Descripción de los activos/compañías Trimestral y Semestral.
de la Cartera Adicionalmente, cualquier periodo adicional si hay actualizaciones significativas de inversión
con impacto en la Cartera/Fondo
3. Valoracion de la Cartera Trimestral y Semestral
• Se incluye la comparativa entre la valoración del periodo anterior y del actual.
• Se debe especificar el método aplicado en la valoración de la Cartera y quién ha realizado la
misma.
• Tiene que existir una independencia entre los responsables de la gestión y de la valoración.
Es tendencia habitual que la valoración de la cartera la realice un tercero por cuenta ajena,
aunque no hay un requerimiento legal que lo exija.
Información Inversor Periodicidad
1. Cuenta de Capital para Socios Trimestral
• Hacemos referencia al template del ILPA: https://ilpa.org/reporting-template/get-template/
B. Otros
Notificaciones al inversor Periodicidad
1. Notificaciones de llamadas de capital Se notifican cuando se producen (para cada transacción)
“Capital Call- template” y distribu- Listado con las notificaciones: Trimestral (las sucedidas en ese periodo) y Anual (de manera
ción acumulada)

• Las notificaciones deben especificar el origen y destino del capital invertido.
• Es importante que exista un informe de un tercero independiente que confirme que el equipo
gestor está cumpliendo con las casacadas de distribucion y contraste que la cuenta de capital
está alineada con las distribuciones que ha hecho la gestora.
2. Notificaciones de desinversiones e Se notifican cuando se producen (para cada transacción)
inversiones parcialmente realizadas
• Las desinversiones sucedidas en el periodo se incluyen también en el informe trimestral.
• Se debe actualizar el estado de capital del inversor, el impacto de la desinversión/llamadas y
la posición posterior.
3. Otras Notificaciones relevantes Se notifican cuando se producen
Ejemplos de eventos significativos - IPO, cambios de gobierno corporativo, cambios relevantes
en la estructura del gestor, etc.
Los informes trimestral y anual tienen la misma estructura en cuanto al contenido, ya que en ambos se detalla el desempeño del
fondo, de la cartera de inversión y la cuenta de capital. La diferencia entre ambos es que en el informe anual se incluye cierta
información adicional como, por ejemplo, los estados financieros auditados del ejercicio con las notas explicativas y la opinión del
auditor, el Resumen Ejecutivo preparado por el Gestor y las Características Generales del Fondo.

Figura 2: En línea con las recomendaciones de otras guías europeas, observamos que un 84% de los
encuestados reporta el Informe Trimestral no más tarde de 60 días tras el cierre del trimestre, llegando
un 50% de los encuestados a reportarlo antes de los 45 días tras el cierre del trimestre.
¿Cuántos días tarda en reportar el Informe Trimestral tras el cierre del trimestre?
En los 30 días tras el cierre

del trimestre 10%
Entre los 30 días y los 45 días

tras el cierre del trimestre 50%


2.3 Estructura del reporting Lo adecuado es que los estados financieros abreviados
faciliten al inversor hacer un análisis del rendimiento
agregado del Fondo en su conjunto, así como a nivel de cada
2.3.1 Información del Fondo sociedad/entidad en la que están invirtiendo. De este modo,
la lectura conjunta de los estados financieros, junto con el
Estados financieros del Fondo
Estado de la cuenta de capital para socios (ver ejemplo en el
Los estados financieros constituyen una pieza fundamental Anexo 1), permite al inversor tener un seguimiento completo
del informe trimestral y del informe anual, ya que acreditan de la información, desde el nivel global del Fondo hasta la
un control financiero eficaz y ofrecen una visión global de participación concreta.
los resultados y situación financiera del Fondo. Los estados
financieros deben incluir la información con un nivel de Adicionalmente, teniendo en cuenta la Circular 7/2008, de
desglose apropiado teniendo en cuenta la estructura global del 26 de noviembre, de la Comisión Nacional del Mercado de
Fondo. Valores, sobre normas contables, cuentas anuales y estados
de información reservada de las Empresas de Servicios de
Lo habitual es que los estados financieros que acompañan al Inversión, Sociedades Gestoras de Instituciones de Inversión
informe anual estén preparados para la normativa contable Colectiva y Sociedades Gestoras de Entidades de Capital-
local generalmente aceptada, estén auditados e incluyan las Riesgo en España, se remitirán a la Comisión semestralmente
notas explicativas y el informe del auditor. En el caso de los en los meses de junio y diciembre el balance y la cuenta de
estados financieros trimestrales, es habitual que no sean resultados y anualmente el estado de cambios en el patrimonio
auditados y se presenten en un formato abreviado. neto y el estado de flujos de efectivo, incluyendo las notas
explicativas y el informe del auditor.
Estos estados financieros intermedios abreviados para
el período de referencia van acompañados de cifras
comparativas, incluyendo, al menos: (i) Estado de situación Resumen Ejecutivo
financiera (balance); (ii) Cuenta de resultados; (iii) Estado El resumen ejecutivo brinda al GP la oportunidad de explicar
de flujos de efectivo y (iv) las notas explicativas de políticas a los LP las novedades más relevantes que hayan tenido lugar
contables y de valoración. durante el período de referencia. El período de referencia del
informe será el trimestre actual, o el tiempo transcurrido del
Los estados financieros deberán presentarse de forma ejercicio en curso, o ambos, dependiendo de las circunstancias
que permitan al lector distinguir entre aspectos de cartera del Fondo.
e inversión (p.e., rendimiento bruto de inversión) y tiene
que informar sobre la propia estructura del Fondo (p.e.,
comisiones, comisión de gestión, gastos del fondo, etc.).
El mensaje que se transmite en este resumen debe hacer referencia a lo ocurrido en el periodo en relación al cumplimiento de
expectativas, inversiones, desempeño de las compañías y valor del Fondo, entre otros. En definitiva, debe permitir a los LP
realizar una evaluación global del desempeño del Fondo y sus inversiones en el período de referencia.
A continuación, adjuntamos una plantilla para llevar el control de la información mínima a presentar en el resumen ejecutivo.
No No
CONTENIDO RESUMEN EJECUTIVO Incluido
Incluido
Incluido
Incluido
REQUISITOS INFORMACION OPCIONAL

Observaciones sobre General
• Nuevas inversiones, incluida una breve descripción de cada
negocio, los indicadores clave y, si procede, la etapa en que se • Gráfico de rendimiento del Fondo, con formato de:
encuentra la inversión;
• Gráfico de progresión de valor, que muestra el cambio de
valor del Fondo a lo largo de su vida, con desglose del total del
• Inversiones de continuidad y financiación adicional prevista;
capital aportado, distribuciones acumuladas y valor residual
del Fondo neto de comisiones de gestión y de éxito, o;
• Logros, incluyendo métricas clave y una comparación con el • Gráfico de progresión de TVPI (valor total sobre capital
último valor razonable publicado; desembolsado), o;
• Novedades o incidentes en cartera, financieros o no • Value bridge o análisis de la diferencia entre el patrimonio
financieros, incluyendo aspectos de ESG; neto reconocido en libros y el valor real del fondo;
• Conclusiones de un informe de asesor/administrador sobre
• Visión global del rendimiento de las inversiones, incluyendo
cumplimiento/control que podrían afectar al Fondo de forma
cambios en el valor razonable;
significativa;
• Análisis de cartera según el criterio del GP (por ejemplo, • Observaciones sobre el contexto económico y de mercado del
capital invertido o valor liquidativo por sector y geografía); Fondo o de sus inversiones, y cambios significativos;
• Oportunidades y/o riesgos para el rendimiento (financiero o
de otra clase) del Fondo no descritos en otros apartados del • Comentarios sobre el flujo y pipeline de operaciones en estudio;
informe.
• Fecha, lugar y requisitos de inscripción de la junta general

Si fuera de interés ordinaria;
• Cambios en la entidad gestora (por ejemplo, cambios relativos

a personas clave o directivos facultados para decidir sobre • Situación de captación de capital para fondos sucesores;
inversiones);
• Descripción de decisiones del comité consultivo de LP (LPAC),
• Convocatoria de la junta general ordinaria;
incluyendo la resolución de conflictos de interés, en su caso.
• Cambios en las políticas y procesos relativos al valor razonable,
o cualquier cambio en el uso de expertos de valoración
independientes;
• Cambios en los documentos de constitución del Fondo;
• Cambios en la estrategia de inversión del Fondo;
• Difusión de cualquier incumplimiento de la política de inversión
del Fondo;
• Situación actual de captación de capital, si el informe es previo
al cierre final;
• Información sobre LP morosos si hubiera repercusiones para
otros LP;
• Novedades en la postura del GP frente a oportunidades
y riesgos de ESG (por ejemplo, cambios en las políticas,
estrategias y/o sistemas de gestión de ESG, etc.);
• Hechos posteriores al cierre (incluidos incidentes de ESG);
• Explicación de cualquier incumplimiento significativo de
las recomendaciones Invest Europe sobre información a
inversores.
Características generales del Fondo

Las Características Generales del Fondo, es una información que se suele preparar con periodicidad anual y ofrece a los socios
inversores un resumen cómodo y directo de las condiciones contractuales, así como datos permanentes del Fondo (por ejemplo,
estrategia del Fondo, política de valoración, términos económicos, fechas de finalización del periodo de inversión y del propio fondo).
Normalmente las Características Generales resumen la estructura del Fondo en una sola página, donde se presenta la situación de
todos los fondos paralelos que hubiera dentro del Fondo de forma agregada, salvo que alguna cláusula contractual exija un desglose.
Si una página no fuera suficiente, se podría hacer una referencia a los documentos de constitución del Fondo u otras fuentes.
A continuación, adjuntamos una plantilla para llevar el control de la información mínima a presentar en la visión global del Fondo.
No No
CONTENIDO VISIÓN GLOBAL DEL FONDO Incluido
Incluido
Incluido
Incluido
REQUISITOS REQUISITOS
General Foco de Inversión por:
• Razón social completa del Fondo; • Etapa
• Primera fecha de cierre; • Sector

• Última fecha de cierre; • Geografía
• Fecha de primera inversión; Principales condiciones económicas del GP

• Año de inversión; • Comisiones de gestión;
• Comisiones por transacción y otros cargos; divulgar si el

• Duración (y, si no fuera al vencimiento de la duración, 100% de las mismas se agregarán al Fondo, o una proporción
última fecha en que el GP puede exigir el pago de capital menor. Si ese importe se agrega al Fondo, se deberá indicar el
comprometido); mecanismo de reembolso: por ejemplo, por compensación con
la comisión de gestión;
• Provisión por comisiones de gestión: dentro/fuera del capital

• Criterios de duración de inversión y fecha final;
comprometido;
• Comisión de éxito o derechos económicos especiales del GP
• Total de capital comprometido (todo el Fondo, incluyendo
(con resumen de los criterios de catch-up (regularización de
entidades paralelas y capital comprometido por el GP), y
rendimientos entre el GP y los LP) y de escrow (depósito en
desglose por componentes individuales;
garantía)).
• Prórrogas permitidas; OPERATIVA Y GOBIERNO CORPORATIVO
• Fecha de cierre de ejercicio; General
• Sede principal; • Auditor;
• Configuración jurídica (sociedad comanditaria, sociedad
• Administrador;
limitada, etc.);
• Estructura (p.e., detalles de estructura de sociedad
comanditaria, vehículos de coinversión, vehículos paralelos y
otros vehículos relacionados). Esta información puede aportarse • Asesores jurídicos;
aquí o en el extracto de cuenta de capital, según resulte más
conveniente;
• Banco(s), entidad prestadora de la Financiación Puente/
• Moneda funcional del Fondo;
Apalancamiento del Fondo;
• General partner o GP (socio colectivo)/Socio con derecho a
• Asuntos tributarios y de cumplimiento regulatorio;
comisión de éxito/Gestor/Asesor;
• Persona de contacto para relaciones con inversores; • Organismo regulador del GP;
• Configuración de capital del Fondo: cerrado o variable; • País de inscripción;
• Importe máximo de inversión; • Entidad depositaria;
• Otras restricciones de inversión; • Experto independiente a efectos de valoración;
• Importe máximo permitido del crédito de Financiación Puente
y/o Apalancamiento del Fondo, según lo establecido en los • Gestor de riesgo independiente.
documentos de constitución;
• Política de reinversión/reciclaje de inversión; INFORMACION OPCIONAL
• Principios contables; General
• Política de valoración, de acuerdo con la guía IPEV, en su caso; • Dominio web;
• Política ESG y restricciones, en su caso; • Ubicación de la sede principal;
• LP miembros del comité consultivo (Limited Partner Advisory
• Enlace a informe ESG, si se publica por separado;
Committee, LPAC);
• Declaración de cumplimiento de las recomendaciones Invest
• Otros asesores profesionales.
Europe sobre información a inversores.
Información cuantitativa del Fondo
La información cuantitativa del Fondo ofrece a los LP información suficiente sobre el rendimiento del Fondo, con el fin de permitirles
evaluar el desempeño global del Fondo. Se trata de un resumen en el que se incluye información sobre el capital comprometido
restante y la duración prevista de la inversión, múltiplos de inversión, TIR neta y Bruta, así como valor neto del Fondo. Este apartado
debe utilizar endeudamiento financiero y debe incluir el grado de apalancamiento.
A continuación, adjuntamos una plantilla para llevar el control de la información mínima a presentar en el apartado sobre la
Información cuantitativa del Fondo o el Rendimiento del Fondo.
No No
RENDIMIENTO DEL FONDO Incluido
Incluido
Incluido
Incluido
REQUISITOS INFORMACION OPCIONAL

Resumen de: Foco de Inversión por:
• Total de capital comprometido destinado al Fondo; • Cifras comparadas;
• Estimación de disposiciones y distribuciones en el próximo
• Capital desembolsado hasta la fecha;
período de referencia;
• Total de compromisos no desembolsados disponibles para su
• Total adicional previsto/reservado para inversiones de
utilización (desglosado, si se desea, en compromisos iniciales no
continuidad;
dispuestos y distribuciones recuperables);
• Comisiones acumuladas de gestión y otros gastos cobrados • Garantías constituidas por el Fondo a favor o en nombre de
al margen del capital comprometido (salvo que se cobren con empresas en cartera, y su impacto sobre el valor razonable del
cargo al capital comprometido); Fondo, en su caso;
• Distribuciones a los LP acumuladas;
• Distribuciones recuperables, en su caso;
• Total del valor razonable de la cartera actual;
• Total de efectivo, deuda, y otros activos y pasivos;
• Total de valor liquidativo;
• TIR bruto;
• Múltiplo bruto del coste;
• TIR neto del Fondo (es decir, tras deducir la comisión de éxito y
otras comisiones), optativo durante los dos años posteriores a la
primera inversión;
• TIR neto y TVPI ajustados para excluir el impacto del uso de
créditos puente/otra financiación.
• Distribuciones sobre capital desembolsado (DPI, Distributions
to Paid-In);
• Valor residual, neto de comisiones de gestión y comisión de
éxito, sobre capital desembolsado (RVPI, Residual Value to
Paid-In);
Comisiones, comisión de éxito del GP y gastos operativos del Fondo

Se deberá desglosar el rendimiento que se devengue sobre el Fondo y la cartera a favor del GP, junto con los gastos operativos, para
acreditar el cumplimiento de lo establecido en los documentos de constitución del Fondo. Además, las comisiones de gestión, por
transacción y de otro tipo, y las cláusulas de comisión de éxito, son exclusivas para cada fondo y su desglose ofrece transparencia a los
LP.
Deberá comunicarse la información siguiente respecto del período de referencia actual, el ejercicio transcurrido hasta la fecha (o los
últimos doce meses) y, si la información estuviera disponible, desde el inicio del Fondo. Si se detecta una discrepancia significativa
entre las cuentas auditadas y el informe, se deberá conciliar y explicar.
COMISIONES
RENDIMIENTO DEVENGADO SOBRE EL FONDO Y LA CARTERA A FAVOR DEL GP
Comisiones de Gestión Comisiones por transacción y Comisión de éxito (carried Gastos operativos del fondo
otros conceptos interest)
• Se publicarán las comisiones de • Se deberá reportar el concepto y la • Reportar si se ha superado o no el • Desglose por categorías de los gastos
gestión pagadas o debidas por el fuente de toda prestación o comisión hurdle rate o rentabilidad mínima operativos del Fondo. Tales gastos
Fondo al GP, con explicación de la pagada directa o indirectamente contractual para los LP; incluirían auditoría, impuestos,
base de cálculo; por las empresas en cartera al GP • Se deberá revelar la comisión de honorarios de asesoría jurídica sobre
• En algunos fondos, las comisiones y/o a partes vinculadas (empleados, éxito devengada sobre la cartera activos en cartera y sobre el propio
por transacción y otras comisiones colaboradores, asesores o similares). materializada y no materializada, con Fondo, o gastos de celebración
pagadas al GP con motivo de una Estos conceptos suelen incluir, el siguiente desglose: de la junta general ordinaria. Se
empresa en cartera (véase más entre otras cosas, honorarios de revelarán por separado los gastos
administradores y comisiones • Total de comisión de éxito de constitución, de deuda financiera
abajo) se compensan, de forma devengada sobre inversiones
total o parcial, con las comisiones de de apertura, aseguramiento, (incluidos intereses y comisiones) y de
seguimiento y transacción (incluidos finalizadas, con indicación del operaciones fallidas (la información
gestión. En este caso, las comisiones importe distribuido
de gestión devengadas por el GP se los importes devengados en el puede presentarse en los estados
desglosarán en su importe bruto, momento de la inversión o venta, • Si la comisión de éxito no distribuida financieros).
el importe de la compensación en su caso). El tratamiento contable se mantiene en un depósito en INFORMACION OPCIONAL:
de comisiones por transacción y de esos honorarios y comisiones, garantía o escrow, se deberá
que será específico para cada fondo informar del importe en cuestión • Cuando se presente información de
otros conceptos, y el importe de conformidad con los documentos
las comisiones de gestión netas. El individual y suele establecerse en los • Total de comisión de éxito a pagar
documentos de constitución, deberá de constitución del Fondo, podría
desglose deberá expresar claramente por inversiones no finalizadas, ser conveniente incluir remisiones
el porcentaje de compensación. describirse en el informe con claridad. suponiendo que se vendieran al a las cláusulas concretas de los
valor razonable actual documentos;
• Valor de posibles recuperaciones • Las comisiones por transacción y
(clawback) de comisión de éxito otros gastos también se podrían
(poco probable si la comisión de desglosar por cada activo en cartera.
éxito está referenciada al Fondo en
su conjunto).
Otros desgloses
• Créditos de Financiación Puente y de Apalancamiento del Fondo
En los últimos años, se ha extendido entre los GP la estrategia de incorporar a la estructura del Fondo una línea de crédito
de financiación puente para mejorar la eficiencia, reduciendo el volumen de disposiciones de capital comprometido por los
LP y obviando la necesidad de solicitarles fondos para inversiones temporales. Algunos fondos, sobre todo los de deuda o
de mercado secundario, también emplean el apalancamiento. Por otra parte, el uso de líneas de crédito no es general ni se
aplica siempre de la misma manera y la información ofrecida sobre este aspecto suele ser bastante resumida. Esta falta de
comparabilidad y transparencia dificulta la comparación del rendimiento básico entre fondos o la determinación por un LP de su
exposición subyacente en cada fondo. Como resultado de la proliferación de líneas de crédito, y para facilitar la transparencia y
comparabilidad entre fondos, se han añadido a esta Guía los siguientes requisitos y recomendaciones de información opcional.
CRÉDITOS DE FINANCIACIÓN PUENTE Y DE APALANCAMIENTO DEL FONDO Incluido

No
Incluido
REQUISITOS
General
• Nombre de la entidad o entidades acreditantes, y si existen otras relaciones entre ella(s) y el GP (p.e., concesión de préstamo de coinversión al GP);
• Importe y duración de la línea de crédito, y opciones para prorrogar o renovarla durante la vida del Fondo;
• Tipo/margen de interés, comisión de apertura, comisión de compromiso;
• Covenants (pactos de mantenimiento de ratios financieras), garantías y otras responsabilidades financieras similares surgidas de la línea de crédito;
• Contenido de las garantías aceptadas por el acreditante;
• El apalancamiento del Fondo (que le permite realizar inversiones por encima del 100% de los compromisos de capital de los LP) deberá presentarse de
forma separada;
• Si no existe ninguna línea de crédito, informar de este hecho (en la visión global del Fondo);
Trimestralmente (el GP deberá revelar, ya sea en el desglose del apartado “Información cuantitativa del Fondo” sobre el rendimiento del
Fondo, el del apartado “Comisiones, comisión de éxito del GP y gastos operativos del Fondo” sobre comisión de éxito del GP, otras comisiones
y gastos operativos, o en un desglose específico y separado)
• Saldo pendiente al cierre del trimestre;
• Vencimiento(s) del saldo pendiente;
• Saldo pendiente expresado como porcentaje del total de capital comprometido y no dispuesto;
• Importe dispuesto máximo y promedio en el período de referencia (calculado sobre una base diaria), expresado también como porcentaje del total de
capital comprometido y no dispuesto;
• Pago en el período de intereses y comisiones;
• Incumplimientos notificados al acreditante, en su caso, o, si no los hubiera, constatación expresa de este hecho.
Informacion Opcional
• TIR neto sin uso de la línea de crédito (Financiación Puente o Apalancamiento);
• Duración en días de cada disposición;
• Resumen del uso de cada disposición (p.e., financiación puente de dividendos pasivos para inversiones, gastos, anticipos de distribuciones, ...);
• Fechas previstas de amortización de saldos pendientes;
• Otros servicios prestados en el ejercicio por el acreditante, p.e., financiación del GP;
• Otras exposiciones del Fondo (garantías reales, personales o contractuales, compromisos de indemnización, otros pasivos contingentes).
• Operaciones con partes vinculadas y conflictos de interés

En los documentos de constitución del Fondo se suelen
describir las políticas en cuanto a presentación y desglose
de operaciones con partes vinculadas y resolución de
conflictos de interés mediante informes presentados al
comité consultivo de LP (LPAC) o todos los LP en general.
Las operaciones con partes vinculadas en relación con
las comisiones percibidas por el GP se incluyen en el
apartado anteriormente “Comisiones, comisión de éxito
del GP y gastos operativos del Fondo”. El desglose de estas
operaciones deberá proporcionar al LPAC o a los LP la
información suficiente para valorar si se han gestionado
adecuadamente este tipo de transacciones.
Se deberá revelar la información siguiente para el período en

curso. Cuando sea conveniente, se incluirán referencias a las
cláusulas concretas de los documentos de constitución:
1. Visión global de partes vinculadas y carácter de cada

relación.
2. Desglose exhaustivo de operaciones con partes

vinculadas: por ejemplo, acuerdos de coinversión;
participaciones en empresas en cartera mantenidas por
otros fondos operados por el mismo GP; proveedores
o clientes significativos de empresas en cartera
controlados por partes vinculadas del GP, o comisiones
pagadas por empresas en cartera por cuenta del Fondo.
3. Si su tratamiento no estuviera ya previsto en los

documentos de constitución del Fondo, los conflictos
que pudieran surgir deberán ser resueltos sin dilación
en el seno del comité consultivo de LP (LPAC). La
resolución de conflictos por el LPAC se comunicará a
todos los LP en el próximo informe trimestral.
2.3.2.Información de la cartera de inversiones

En el caso de un fondo de capital riesgo, parte de la
información que constituye el objeto de este apartado tendrá
la consideración de confidencial, por lo que no se desglosará.
Adicionalmente, esa confidencialidad deberá ser pactada con los
LP para garantizar una transparencia adecuada.
Para la información de la cartera de inversión en relación a los

Fondos de Fondos, dado que la información requerida no es
tan detallada, se incluirá la información relativa a los fondos
subyacentes, teniendo en cuenta los requisitos generales de la
tabla presentada a continuación “Cartera de Inversión”.
Información general de la cartera

El resumen de cartera ofrece información sobre las inversiones
concretas realizadas a lo largo de la vida del Fondo, ofreciendo
una visión general del portfolio, incluyendo el número total de
compañías activas, así como su desglose por región y sector.
El resumen suele presentarse con formato de tabla de una o dos páginas, con notas al pie cuando resulte necesario, y deberá
proporcionar los detalles siguientes sobre cada inversión (posiblemente, parte de la información deba comunicarse por separado o en
notas al pie).
CARTERA DE INVERSIÓN Incluido

No
Incluido
Resumen de Cartera
Requisitos Generales
• Razón social de la empresa en cartera;
• Fecha de inversión inicial;
• Fecha o fechas de desinversión, en su caso, y porcentaje de desinversión, si fuera solo parcial;
• Duración de la inversión;
• Geografía;
• Sector/Industria (ver clasificación sectorial de Invest Europe);
• Porcentaje de participación en el capital social a la fecha del informe;
• Rendimiento total de la inversión, desglosado en:
• Ingresos acumulados hasta la fecha
• Plusvalía realizada acumulada hasta la fecha, en su caso
• Coste total de la inversión desde su inicio
• Coste actual
• Valor razonable actual
• Pérdidas y ganancias no realizadas y retorno total
• Múltiplo de capital invertido
• TIR bruto
• Se indicarán en una nota al pie los pasivos contingentes y los ingresos brutos diferidos, en depósito de garantía o sujetos a earn-out (cláusula de precio
de venta parcialmente condicionado a los resultados del negocio vendido, para salvar la brecha entre las valoraciones de la parte compradora y de la
vendedora);
• En su caso, notificación de capital comprometido por LP pero excusado de participar en la inversión.
Informacion Opcional
• Si fuera de interés:
• desglose de ingresos entre intereses y dividendos
• desglose de gastos entre capital invertido e ingresos no distribuidos
• Si una inversión se realiza en una moneda distinta a la del Fondo, se podrán expresar el múltiplo bruto y TIR en la moneda de la inversión.
Descripción de los activos en cartera y en empresas en cartera de Private Equity

El apartado de detalle de activos en cartera en un informe de un Fondo ofrece a los LP información pormenorizada, tanto cuantitativa como
cualitativa, sobre cada empresa, activo o fondo actualmente en cartera (“inversiones en cartera”). El volumen de información varía según el
tamaño de cada inversión respecto del Fondo en su conjunto y el número de inversiones que contiene, pero lo habitual es que cada informe
individual sobre una inversión en cartera se extienda sobre una o dos páginas. Con el fin de que exista una comunicación eficaz, se propone
dividir los tipos de información a revelar en cuatro bloques que explicamos a continuación:
ACTIVOS EN CARTERA Incluido

No
Incluido
No
Incluido Incluido
Datos Básicos Inversion del Fondo
Requisitos Requisitos
• Razón social/nombre comercial del activo en cartera,

• Fecha inicial de inversión;
incluyendo cambios habidos a lo largo del tiempo;
• Total invertido por el Fondo a la fecha del informe:

• Total Comprometido para la inversión
• Ubicación de la sede central o del equipo directivo; • Total Invertido desde el inicio
• Coste actual
• Ingresos materializados desde el inicio
• Porcentaje de participación en el capital social mantenido por el Fondo
• Dominio web; a la fecha del informe, porcentaje plenamente diluido (si fuera distinto) y
representación del Fondo en el consejo de administración (en su caso);
• Para nuevas inversiones realizadas en el período de referencia:
• Si es sociedad cotizada, su símbolo ticker y el número de • Test de Inversión
acciones en cartera a la fecha del informe; • Copromotores (con sus porcentajes individuales), en su caso
• Importe comprometido pero no dispuesto
• Breve descripción del sector, negocio, mercado, y • Datos del equipo gestor responsable de realizar la inversión y
territorio(s) de cobertura; monitorizar el activo en cartera;
• Para fondos multiestrategia, fase de la inversión inicial

(p.e., semilla, etapa temprana (venture), crecimiento,
• Fase actual (según definiciones de fases de inversión de Invest Europe);
buyout, etc., aplicando las definiciones de Invest Europe de
fases de inversión);
• En su caso, papel desempeñado por el Fondo en el activo
en cartera (lead, co-lead, etc.) en el momento de la Informacion opcional
inversión inicial;
• Moneda de referencia del activo en cartera. • Desglose del coste entre instrumentos de patrimonio y de deuda, si
procede;
• Para nuevas inversiones realizadas en el período de referencia:

Informacion opcional
• Origen y aplicación de fondos, incluidos gastos de transacción
• Datos del equipo gestor responsable de realizar la • Si procede, número de rondas de financiación (si fueran distintos,
inversión y monitorizar el activo en cartera; número total y número de rondas a las que ha acudido el Fondo).
• Fase actual (según definiciones de fases de inversión de

Invest Europe);
No No
Incluido Incluido
Incluido Incluido
Vision Global financiera y de negocio Valoración
• Histórico de ingresos brutos, EBITDA y deuda neta, u otros indicadores

de desempeño, con datos comparados a partir de la fecha de • Valor razonable a la fecha del informe y fechas anteriores;
inversión, normalmente en formato tabla;
• Aumento/disminución del valor razonable en el período,

• Presupuesto o previsión de ingresos brutos, EBITDA y deuda neta, u con su explicación (p.e., mejora de ingresos brutos,
otros indicadores de desempeño para el ejercicio en curso que estén cambios en empresas y/o índices de referencia, cambios
permitidos y no incumplan la normativa; en estructura de capital, movimientos de tipos de
cambio de divisas, ...);
• Descripción evaluativa del desempeño reciente del activo en cartera,

incluyendo comparación con expectativas, presupuestos, períodos • Inversiones adicionales en el período;
anteriores o tesis inicial de inversión;
• Difusión de hechos inhabituales, incluyendo asuntos jurídicos o de

• Ingresos materializados en el período;
cumplimiento normativo;
• Observaciones sobre novedades en el negocio, tales como:

• Cambios en personal clave
Deberá incluir
• Cambios de estrategia o de perfil de riesgo • Pérdida o ganancia realizada en el período;

• Adquisiciones y enajenaciones
• Hitos, certificaciones, autorizaciones, eventos clave
• Observaciones sobre la deuda del activo en cartera, si es significativa,

• Método concreto utilizado de la guía IPEV de valoración
e incumplimiento de covenants (pactos de mantenimiento de ratios de
(p.e., múltiplo de beneficios, flujo de caja descontado);
solvencia/liquidez, etc.);
• Previsión de necesidades de efectivo y fuentes de financiación, si • Intereses y dividendos percibidos desde el inicio (se puede
procede; comunicar en la tabla resumen de cartera);
• Descripción de riesgos y oportunidades medioambientales, sociales

o de gobierno corporativo que afecten de forma específica al activo
en cartera (incluidos incidentes de ESG) y medidas tomadas al
respecto por el GP, si procede. Se podrán incluir KPI (indicadores
• TIR bruto y múltiplo de coste invertido (se puede
clave) de ESG específicos del sector del activo en cartera, la
comunicar en la tabla resumen de cartera);
valoración del GP sobre los avances en ESG logrados por la empresa
en cartera desde su adquisición, o un comentario sobre temas
concretos de ESG, tales como aspectos de riesgo reputacional y
seguimiento y resolución de incidentes de ESG.
• Para inversiones parcialmente materializadas, el
• Plan de salida, si procede y si no es confidencial: por ejemplo,
porcentaje de la inversión del Fondo que se hubiera
momento y vía de salida.
vendido.
• Explicación de cambios de técnica o método de valoración
Informacion opcional con respecto al período precedente;
• Precio unitario de acciones/inversiones cotizadas (si se
• Métricas de desempeño utilizadas por el GP para monitorizar la
negocian activamente). Si con carácter excepcional se
inversión;
Si fuera de interes
aplica un descuento, explicación justificativa;

• Calendario de vencimientos de deuda y detalles sobre covenants, si • Restricciones sobre la materialización de la inversión, en su
procede. caso (p.e., lockup o inmovilización de acciones cotizadas);
Informacion para una empresa en una cartera de private • Moneda y tipo de cambio aplicado, si la inversión se
Equity ( 1 o 2 paginas) denomina en una moneda distinta a la del Fondo;
• Otras exposiciones del Fondo al activo en cartera: por

• Número de empleados de la empresa en cartera y otros KPI de ESG,
ejemplo, compromisos de inversión de continuidad,
p.e., estadísticas de diversidad de género;
garantías o avales, y pasivos contingentes.
• Creación de valor en la empresa en cartera desde el inicio de la
inversión (p.e., aumento de EBITDA, múltiplo, o reducción de deuda).
Informacion opcional
• Métricas e hipótesis aplicadas para calcular el valor

razonable (p.e., valor como empresa o enterprise value,
múltiplo, EBITDA, ingresos brutos, financiación en ronda
más reciente, empresas comparables, tasa de descuento,
precio de la acción, número de acciones/participaciones,
activo bruto, deuda neta);
• Desglose del valor razonable entre instrumentos de
patrimonio y de deuda.
Como comentado, la descripción de los activos en cartera se suele presentar, al menos, con periodicidad anual y preferiblemente
semestral. Las novedades importantes (desinversiones, nuevas inversiones, etc.) se comunican cuando sucedan o de forma
acumulada, normalmente con periodicidad trimestral.
Empresas en cartera de private equity

Deberán incluir la información de los activos en cartera, así como la información adicional de la visión financiera de negocio
identificada en la tabla de este apartado.
PRIVATE EQUITY Incluido

No
Incluido
No
Incluido
No
Incluido Incluido Incluido
Datos Basicos Inversion del Fondo Vision Global financiera y de negocio

Requisitos Requisitos Requisitos
• Ubicación del activo • Sin información adicional • Rentabilidad inicial
• Título de tenencia (plena

propiedad/cesión a largo plazo Valoración • Rentabilidad actual
o leasehold)
• Métrica clave de rendimiento
• Uso (comercial/residencial) Requisitos (número de inquilinos/porcentaje
arrendado/porcentaje completado)
• Descripción del proyecto
(renovación/construcción, • Experto de valoración externo • Rentabilidad (prevista) a partir de
etc.) la revisión de renta
• Tipo (terreno virgen/terreno

abandonado/renovación/uso • Política de rotación • Retorno proyectado/objetivo
existente)
• Conflictos de interés, en su caso
• Situación fiscal
(p.e., para garantizar estanqueidad
(explicar complejidades • Margen neto de explotación
entre captación de operaciones y
estructurales)
realización de valoraciones)
• Estructura de capital,
financiación y cobertura de • Gasto de capital (capex) hasta la
riesgos fecha y previsto
Empresas en cartera de Venture Capital
Si un Fondo invierte en financiación semilla, start-up o de alguna fase posterior, para reflejar las características especiales de esas
inversiones venture pueden ser necesarias, además de lo recomendado en el apartado anterior “Descripción de los activos en
cartera”, la información adicional que detallamos a continuación:
VENTURE CAPITAL Incluido

No
Incluido
No
Incluido Incluido
Datos Basicos Vision Global financiera y de negocio

• Descripción de riesgos y oportunidades medioambientales,
sociales o de gobierno corporativo que afecten de forma
• Para fondos multifase, la fase de la inversión inicial (p.e., semilla,
específica a la empresa en cartera y medidas tomadas al respecto
start-up, otra fase temprana, etc., según lo descrito en las
por el GP. Para negocios de fase temprana, la información será
definiciones de fases de desarrollo de Invest Europe).
proporcional al grado de desarrollo, pero deberá en todo caso
reflejar las obligaciones legales.
Informacion Opcional • Observaciones sobre novedades en el negocio, tales como:
• Fase actual (según definiciones de fases de desarrollo de Invest

• Situación con respecto a hitos principales
Europe).
Valoracion • Desarrollos científicos/técnicos/regulatorios
• Hitos, certificaciones (p.e., patentes), autorizaciones, eventos

Informacion Opcional clave
• Métricas e hipótesis aplicadas para calcular el valor razonable

(p.e., condiciones de financiación en ronda más reciente, tasa de Informacion Opcional
descuento, precio de la acción, ...);
• Métricas de desempeño utilizadas por el GP para monitorizar la
• Hitos logrados/no conseguidos. inversión (p.e., saldo actual de efectivo, burn rate o ritmo actual
de consumo de efectivo);
2.3.3. Información Individualizada sobre la • Desglose de las Contribuciones y Distribuciones para el

trimestre y año en curso. Es recomendable que se incluyan
posición del inversor en el Fondo
además las variaciones netas resultantes de las operaciones
Entre los objetivos perseguidos por este epígrafe, se encuentran: en la Capital Account de los socios.
• Promover la transparencia y alineación de los intereses entre • Desglose del management y performance fee (Carried
los LP y GP. Interest), así como de los honorarios de gestión. (Ver Anexo
1 nota B de la tabla 5)
• Homogeneizar la información proporcionada por los GP para
mejorar el funcionamiento del sector y fomentar que los • Incluir la cuantía general de las distribuciones acumuladas
inversores operen en un ambiente de confianza. que afectan al ejercicio de presentación del informe.
• Fomentar la inversión responsable bajo un comportamiento • Incluir al menos las ganancias/pérdidas, tanto realizadas
ético incorporando elementos clave para permitir que como no realizadas de la cartera. Asimismo, los ingresos y
los inversores comprendan, asimilen y actúen sobre la gastos no relacionados con la cartera.
información de manera oportuna.
• Desglosar convenientemente la asignación al socio de los
Cuenta de Capital para Socios intereses transferidos.
Los inversores buscan una mayor transparencia mediante la • Incluir un desglose de los honorarios y gastos pertinentes,
publicación regular de estándares mínimos de información por siendo aconsejable incluirlos antes de una Capital Call o
parte del Fondo. Aunque actualmente esta información no está Capital Distribution.
sujeta a las normas de contabilidad, de acuerdo con la normativa
vigente la información sobre la posición del inversor en el • Notificar al inversor si se ha cumplido con la tasa interna de
Fondo debe incluir los componentes necesarios para que los LP rentabilidad mínima exigida por el mismo durante el periodo
puedan evaluar el valor de sus inversiones, así como conciliar de inversión específico. (Ver Anexo 2 nota C de la tabla 5)
la asignación adecuada de los flujos a lo largo del periodo
considerado con sus sistemas de reporting internos. De este • Calendario de modificaciones en el Individual Commitment
modo, cada inversor debe recibir individualmente la posición de Unfunded Capital. Los flujos de capital efectivo bajo el
su Capital Account junto con la información de todo el Fondo con Commitment establecido por el Fondo.
el que ha establecido una relación contractual. (En el Anexo 2 se
incluyen varios ejemplos de presentación del Capital Account y Además, es aconsejable informar al inversor en las siguientes
otros desgloses). situaciones:
Los requisitos necesarios para el estado de capital de los socios- • La participación de LP en inversiones específicas - en
tanto para el periodo de reporting en curso como desde la particular cuando existen algunos excluidos de ciertas
creación del Fondo son, al menos: inversiones. (Ver Anexo 2 nota D de la tablas 2-4)
• Presentación de informes consolidados trimestral y • Cuadro de los flujos de efectivo en el que se detallan las
anualmente en relación a la cuenta de capital a todos los fechas y las cantidades de las aportaciones y distribuciones
LP, incluyendo en el mismo los AIV (Vehículos de Inversión de capital, ya sea mostrando las cantidades para cada LP
Alternativos) realizados por el Fondo en el momento de individualmente o en su conjunto. (Ver Anexo 2 nota E de la
presentación del informe. tabla 6)
• Desglose del Commitment Capital del Fondo por LP, GP y • Análisis de las distribuciones del periodo actual por fuente
total. (es decir, entre la rentabilidad de la inversión, las ganancias/
pérdidas de capital, los dividendos e intereses) y/o por
• Desglose y análisis de la evolución del Valor Actual Neto del naturaleza (es decir, dinero en efectivo vs. en especie).
porfolio de inversión del ejercicio en curso (quarterly-to-date
y year-to-date) y desde la creación del Fondo. Además, es • Desglose de los gastos entre los costes de establecimiento y
recomendable que se desglose en base trimestral, anual e los costes operacionales en curso.
histórica el Valor Liquidativo del Fondo. El valor liquidativo
del Fondo le permite al inversor conocer el valor de mercado
de su posición tras restarle el Carried Interest or Net of
Incentive Allocation al final del periodo de presentación (Ver
Anexo 2 nota A de las tablas 1.1-1.3). Se recomienda incluir
la cuenta de capital a valor razonable del inicio del ejercicio,
trimestral e históricamente.
igura 3: Un 63% de los encuestados considera que tanto la información de las

F
participadas o la posición por compañía del portfolio de inversión deberían estar
incluidas en el Capital Account.
¿Cree que la información de las participadas o la posición por compañía del portfolio de
inversión deberían estar incluidas en el Capital Account
64%
36%
Sí No
2.3.4. Otras Notificaciones: Disposiciones y Ahora bien, es posible que el GP deba limitar la información
distribuciones aportada si se requiere confidencialidad, sobre todo si la
disposición se realiza antes de cerrarse el acuerdo de inversión, o
Las notificaciones de disposición o distribución se enviarán antes de varias inversiones, algunas aún sin identificar.
a los LP de acuerdo con los documentos de constitución del
Fondo e incluirán citas y remisiones a cláusulas concretas de Una notificación de distribución deberá llevar adjunta una nota
estos últimos. Es habitual que la notificación de disposición lleve que enumere las entidades objeto de desinversión, con indicación
adjunta una nota explicativa del uso a que se destinarán los de la vía de salida; el momento en el que se ha producido; los
fondos: por ejemplo, a una inversión, a comisiones de gestión o a depósitos en garantía o contingencias que pudiera haber y el
gastos operativos. Si la notificación es relativa a una inversión, se múltiplo bruto y TIR devengado por el Fondo sobre la inversión.
indicarán la fecha y la naturaleza de la misma, así como: Para inversiones parcialmente finalizadas y refinanciaciones,
puede ser de interés desglosar la base de coste y valor de la
• Entidad a adquirir inversión restante.
• Racional de la inversión Si se anuncian en una misma notificación una disposición y una

distribución, con resultado neto de un pago o ingreso, se deberán
• Total de financiación presentar y contabilizar los saldos brutos.
• Otras características clave de la operación. A continuación se detalla un aplantilla de lo que deben incluir las
Notificaciones:
DISPOSICIONES Y DISTRIBUCIONES Incluido

No
Incluido
No
Incluido Incluido
Notificación de Disposición Notificación de Distribución
• Fecha de vencimiento; • Fecha de pago;
• Importe de la distribución, a nivel del LP y del Fondo (el Fondo en su

• Importe de la disposición, a nivel del LP y del Fondo (el
conjunto en el caso de existir vehículos en paralelo). Se deberá indicar el
Fondo en su conjunto en el caso de existir vehículos en
importe de las distribuciones recuperables, en su caso;
paralelo);
• Capital distribuido acumulado, al nivel del LP y del Fondo, con desglose,

• Capital comprometido por el LP;
en lo posible, entre recuperable y no recuperable;
• Disposiciones de capital acumuladas hasta la fecha y

• Instrucciones de pago que consten para ese LP, con indicación de la
capital no dispuesto restante;
entidad financiera a la que se hará el pago de la distribución;
• Desglose de la distribución entre retorno sobre el coste, plusvalía,
• Total de capital comprometido no desembolsado; intereses y dividendos, e indicación de retenciones para hacer frente a
comisiones, comisión de éxito y otros gastos;
• Indicaciones para el pago de la disposición; • Retenciones tributarias;
• Para distribuciones no dinerarios sino en valores: la denominación

del instrumento a distribuir, símbolo ticker (en su caso), número de
acciones, coste histórico, valor y base de valor (estimado, si fuera
• Motivo de la disposición, con análisis, en su caso, de
necesario, a sustituir al término con el valor actual finalmente
partidas individuales de destino;
atribuido), detalle de la liquidación y restricciones sobre las acciones a
distribuir, en su caso.
• Si procede, explicación de permisos o renuncias del comité
consultivo de LP que se han solicitado o concedido según
lo establecido en el contrato regulador del Fondo (LPA)
para posibilitar la disposición o la inversión de destino.
Para ver ejemplos concretos sobre la estructura de reporting en cuanto a la información del Fondo y la posición del inversor en el
Fondo sugerimos consultar la sección 7 de la guía “Investor Reporting Guidelines” https://www.investeurope.eu/media/2634/ie-in-
vestor-reporting-guidelines.pdf
3
Principales medidas
del rendimiento del
reporting financiero
Principales medidas del rendimiento del

reporting financiero
3.1 Medidas de rendimiento Esta guía recomienda el uso de la TIR y los múltiplos arriba
mencionados como las métricas más apropiadas para el
de un fondo cálculo del rendimiento del sector del Capital Privado, ya
que son ampliamente utilizados por la comunidad financiera,
El rendimiento de un fondo es una de las principales métricas proporcionan información clara que permite una comparación
que los inversores y gestores precisan conocer para evaluar, intuitiva y cuentan con una base metodológica sólida.
cada uno desde su perspectiva, el desempeño del mismo.
Si bien existen diferentes métodos para poder evaluar el
rendimiento del sector del capital privado, la manera principal
ha sido a través del cálculo de la Tasa Interna de Rentabilidad 3.2 TIR bruta y neta
(TIR). Con el objeto de facilitar la comparación entre fondos, el
rendimiento se puede calcular antes o después de comisiones, Para poder analizar el retorno entre diferentes fondos es
gastos y carried interest, de tal manera que se obtenga una necesario que las TIR sean comprables, es decir que las
medida bruta y neta. variables empleadas en el cálculo se hayan tratado de una
manera homogénea. También es necesario anticipar que
Adicionalmente, se utilizan de manera habitual las siguientes el cálculo de la TIR del fondo y de la TIR para un inversor
ratios con el objeto de medir el rendimiento: resultará en magnitudes distintas (Ver ejemplo en el Anexo
• Distribuciones sobre capital invertido o Distributions to 3). Con el fin de calcular las medidas de retorno de manera
Paid-In Capital (DPI por sus siglas en inglés). consistente es necesario seguir los principios que se exponen a
continuación:
• Valor residual sobre capital invertido o Residual Value To
Paid-in Capital (RVPI por sus siglas en inglés).
• Valor total sobre capital invertido o Total Value to Paid-In
Capital (TVPI por sus siglas en inglés).
Rentabilidad Neta: Inversor (LP) Inversor (LP)

Rentabilidad de los
inversores (LP) neta
de costes de gestión
carried interest
Fondo
Rentabilidad Bruta:
Rentabilidad de las
participadas al fondo
(antes de deducir los
costes de gestión y el
carried interest) Participada Participada Participada
a) TIR bruta:
• Flujos de caja que tienen lugar entre el fondo y sus
La TIR bruta mide la rentabilidad obtenida por el fondo en sus inversores (aportaciones de fondos en negativo y
inversiones y se calcula de la siguiente manera: reembolsos en positivo) más la parte correspondiente de
los activos netos restantes del fondo, que incluye la suma
• Flujos negativos: inversiones o salidas de caja que ocurran del valor razonable de las participadas no desinvertidas, la
entre el fondo y sus respectivas inversiones. Es decir, la caja y otros activos y pasivos menos el carried interest.
inversión en instrumentos de equity y deuda incluyendo
los gastos directamente imputables. Cuando una cartera está completamente desinvertida, la TIR
neta reflejará la rentabilidad de los inversores en la que se
• Flujos positivos: entradas de caja (por desinversiones, habrán deducido:
intereses y dividendos, pago del principal, entre otros)
independientemente de si se han materializado o no. En • Gastos de gestión pagados al gestor del fondo.
cuanto a las participadas pendientes de desinvertir se
incluyen por su valor razonable a la fecha de cálculo y se • Carried interest de los gestores.
excluye el resto de activos del fondo y la caja.
• Otros gastos aplicables (excepto cuando los gastos sean
Es decir, todas las inversiones independientemente de su específicos de una participada en concreto).
estado (en cartera o desinvertidas) deben ser consideradas
en el cálculo de la TIR bruta. Esta tasa siempre es mayor a la La TIR neta del fondo deberá representar una combinación
TIR neta debido a que no incluye: gastos de gestión del fondo, de la TIR neta de todos los inversores, esta a su vez puede
gastos pagados por la participada al fondo o a la gestora, ser mayor o menor que la TIR neta aplicable a un inversor
carried interest y gastos generales (abogados, auditoría, individual en función de las fechas de inversión, tipos de
consultoría excepto cuando los gastos sean específicos de participaciones, etc.
una participada en concreto).
c) TIR neta del inversor (LP)
b) TIR neta del fondo:
La TIR neta del inversor individual se calcula de la misma
La TIR neta del fondo cuantifica la rentabilidad obtenida manera que la TIR neta del fondo, pero ajustando los flujos
por los inversores del fondo y tiene en cuenta los siguientes de caja, el carried interest y las valoraciones atribuibles a un
elementos: inversor en concreto. Esta tasa sólo puede calcularse para
el conjunto de inversiones del Fondo y no para una inversión
individual de la cartera.
3.3 Valor total sobre 3.4 TIR apalancada y

capital invertido (TVPI) desapalancada
Los múltiplos nos permiten comparar, determinar y definir Conforme ha evolucionado la industria de capital privado se
valor de manera relativa y esquemática para contrastar ha ido generalizando el uso de deuda por parte de los fondos
rendimiento. El valor total sobre capital invertido o Total Value con el objeto de maximizar los retornos. Esto ha llevado a
to Paid-in Capital (TVPI), también llamado en inglés gross que exista más discrecionalidad en los capital calls y estos no
multiple of cost, es la relación entre el valor de la rentabilidad estén siempre alineados con las inversiones del Fondo, por
total de la inversión dividido por la inversión inicial. Proporciona consiguiente, la TIR se va a ver afectada de una manera u otra.
una visión del rendimiento del fondo mostrando el valor total Si el Fondo decide financiar parte de la inversión exitosa con
del fondo como un múltiplo sobre su coste, es decir, que se han deuda, presentará un retorno mayor que otro fondo que haya
obtenido tantos euros por cada uno invertido. Esta métrica es realizado la misma inversión, pero sin apalancamiento. Es
muy intuitiva, ya que permite a un usuario entender cuánto ha decir, será capaz de obtener una rentabilidad para el inversor
obtenido en función de lo invertido. No obstante, no refleja el en un tiempo menor, por lo que la TIR aumentará. Sin embargo
valor temporal del dinero ya que no tiene en cuenta el plazo en y como principio básico, cuando la rentabilidad aumenta, el
que se tarda en obtener dicho múltiplo. riesgo también crece, por lo que el inversor esperará una
TIR más alta asumiendo un riesgo más alto. Asimismo, la TIR
El TVPI está compuesto por la suma de las distribuciones disminuirá por el pago de los intereses correspondiente de la
sobre capital invertido o Distributions to Paid-in Capital deuda utilizada.
(DPI) y el valor residual sobre el capital invertido o Residual
Value to Paid-in Capital (RVPI). En primer lugar, el DPI es el Para poder realizar una comparación entre fondos que hacen
valor del efectivo y acciones que el fondo ha distribuido a sus uso de apalancamiento con aquellos que no lo utilizan, la
inversores dividido entre la inversión mientras el RVPI es el recomendación es calcular la TIR ajustando la fecha de capital
valor residual del fondo en un momento dado, es decir, el valor call a la fecha del préstamo, restando los intereses y ajustando
de las inversiones del fondo más otros activos (efectivo, etc.) por cualquier diferencia en el cálculo del carried interest. En el
menos las obligaciones del mismo (pasivos y carried interest caso de usar una línea de crédito se deberá indicar como se ha
devengado) dividido entre la inversión (Ver ejemplo en el realizado el calculo de la TIR apalancada y desapalancada.
Anexo 3).
Figura 4: De los fondos encuestados, un 78% incluyen apalancamiento, y de ellos sólo un

22% presenta información detallada que incluye vencimiento y costes.
Si el fondo sobre el que se prepara el Informe Quarterly Report tiene apalancamiento, ¿qué
información aporta?
Información detallada con

vencimiento y costes 22%
Información general 43%
Se comenta como nota al pie 12%
No aplica 22%
3.5 TIR neta modificada 3.7 Principios para el cálculo

Una de las principales críticas que se hacen a la TIR es que
del retorno de la inversión
asume la reinversión de los flujos a la misma tasa implícita y
esto puede no ser adecuado para todos los inversores. Como a) C
ompromisos de inversión de un fondo a
alternativa, se propone la tasa interna de retorno modificada una participada
(TIRM) que permite a un inversor incluir su propia tasa de
reinversión, si bien este enfoque permite eliminar algunas Las salidas de efectivo deben considerarse por la cantidad
críticas al enfoque tradicional, requiere que cada inversor efectivamente invertida en la cartera, en el momento del
incluya una tasa de retorno adecuada a sus circunstancias. cálculo de las métricas. En aquellos casos donde el fondo se
Es esperable que la tasa de reinversión sea diferente entre haya comprometido a realizar una serie de inversiones en una
cada participante de mercado y que para determinarla sea participada a lo largo del tiempo solo se deben tener en cuenta
necesario un profundo conocimiento de las circunstancias las salidas de caja históricas (nunca futuras).
individuales de cada inversor, así de cómo son sus
oportunidades de reinversión. Por lo tanto, no recomendamos b) Aportaciones no dinerarias
el uso de esta variable como métrica de reporting habitual de
los gestores a sus partícipes. Todo capital recibido por un fondo en lugar de efectivo (en
especie) en relación con servicios prestados (garantías,
El uso de la TIRM se debe restringir a situaciones donde el LP servicios de los consejeros, etc.) a una empresa
cuenta con la información para calcular su tasa de reinversión participada debe reconocerse por el valor razonable de la
y el detalle sobre las salidas y entradas de caja de los fondos contraprestación recibida.
que desea comparar. En el caso de que se presente la TIRM
en algún documento sobre rendimiento, es necesario que c) Compromisos de un inversor al fondo
se explicite la hipótesis de tasa de reinversión y tener en
cuenta que solo se debe comparar con otra tasa de las A la hora de invertir en un fondo, el inversor o LP, se
mismas características. Por último, cabe señalar que debido compromete a realizar una serie de inversiones en un periodo
a la divergencia en el cálculo la TIRM y la TIR, éstas no son de tiempo determinado y con una cantidad de capital ya
comparables. acordada. A la hora de calcular las métricas de rendimiento
se deben tener en cuenta únicamente los fondos invertidos a
fecha de cálculo y no compromisos futuros.
3.6 Equivalente de inversión
d) Rentabilidad neta de los inversores
en mercados cotizados
Cuando estamos calculando el retorno neto para el inversor y
Existen más métricas para evaluar el rendimiento de un fondo, la cartera no ha sido desinvertida por completo, es necesario
entre ellas el Equivalente de inversión en mercados cotizados ajustar por la provisión del carried interest calculado como
o Public Market Equivalent (o PME por sus siglas en inglés). El si la desinversión se hubiera realizado en función del valor
PME es una métrica que compara el rendimiento de un fondo razonable de la cartera a fecha de cálculo.
(o una cartera de fondos) con el rendimiento hipotético de un
índice bursátil cotizado, como el Ibex 35 o el S&P 500. e) Distribuciones
Para poder llevar a cabo este método se necesita analizar Existen diferentes situaciones que se deben tener en cuenta a
los flujos de caja históricos de entrada y salida al fondo para la hora de considerar una desinversión, como son:
poder compararlos con las cantidades equivalentes invertidas
en un índice bursátil cotizado. Además, para que dicha • Distribuciones en especie
comparación sea válida, el índice elegido deberá reflejar el Para aquellas compañías o activos para los cuales tras
retorno total que incluye la reinversión de dividendos. realizar una Oferta Pública de Venta (OPV) las acciones se
distribuyen en especie entre los inversores. El tratamiento
El desafío principal para calcular el rendimiento utilizando de cara a la TIR tiene que ser consecuente con lo descrito
el PME es encontrar un índice cotizado apropiado cuyas en el reglamento de gestión del fondo, respecto a cuándo
características de riesgo/rendimiento sean equivalentes a la se considera la transferencia de los mismos a efectos del
estrategia de inversión del fondo, ya que por lo general estos cálculo del rendimiento.
presentan menor liquidez, por lo que deberían demandar una
prima sobre un índice cotizado.
• Otras distribuciones • Fiscalidad

Cuando se calcula la rentabilidad bruta de las Los intereses, dividendos y ganancias de capital
inversiones realizadas, se debe incluir el importe recibidos de las participados netas de retenciones
de la inversión en una participada deteriorada tan fiscales se deben ajustar para reflejar el importe
pronto como se produzca alguna de las situaciones bruto cuando se estén calculando métricas
siguientes: (i) cuando se insta un procedimiento de rendimiento bruto. No obstante, cualquier
de quiebra o suspensión de pagos contra una retención que no pueda ser recuperada por un
participada o activo; (ii) cuando una empresa inversor tipo, en este caso un fondo, no debe ser
deja de cotizar; (iii) o cuando, como resultado ajustada.
de una reestructuración de pasivo, se deteriora
por completo la inversión. El objetivo es que
estas inversiones no se incluyan en el grupo de • Calendario de las inversiones
inversiones pendientes de desinvertir. El valor temporal del dinero es un concepto
clave a la hora de evaluar el rendimiento de una
inversión. Se recomienda que la TIR se calcule
• Tratamiento de desinversiones diferidas preferentemente sobre la base de los flujos de
Aquellas participadas que se han vendido, pero efectivo diarios, o alternativamente mensuales. En
que incluyen cláusulas de pago aplazado o pago los flujos de caja diarios, se debe utilizar la fecha
variable sujeto a resultados (denominados en exacta en que se produjo el flujo de efectivo.
inglés pagos earn-out) deben ser definidas como
desinversiones. Es necesario estimar el valor Cuando se calculan sobre una base mensual, la
razonable del pago aplazado o earn-out para incluir fecha atribuida a cada flujo de efectivo debe ser
en el cálculo de la fecha de reporting. consistente, es decir, debe ser el mismo día de cada
mes. En general, se suele utilizar el último día de
cada mes.
Figura 5: Con el objeto de comparar los rendimientos de dos fondos, uno con carried
interest y otro sin él, ¿qué tipo de enfoque considera más adecuado?
Utilizar TIR Bruta 23%

48%
de los encuestados considera
Utilizar TIR Neta 48%
la TIR Neta como el
Utilizar TIR Neta enfoque más adecuado para
excluyendo carried interest 27%
comparar los redimientos de
fondos con carried interest y
Otros 2%
sin él.
4
Sistema de
control sobre
el reporting
financiero
4. Sistema de control sobre el reporting

financiero
4.1 Bases contractuales • Bases contractuales referidas a la economía

del Fondo
Hay varios componentes fundamentales que definen la
En este epígrafe se analiza la lógica económica que sustenta economía general del Fondo:
los términos jurídicos clave que se encuentran comúnmente
en los contratos de Capital Privado. Los requisitos mínimos a • Honorarios de gestión
incluir en las Bases Contractuales han ido evolucionando para Los honorarios de gestión tienen por objeto sufragar
proteger la alineación de interés, así como para aumentar el los gastos operativos de gestión durante el periodo de
grado de transparencia entre los Limited Partners y General inversión. Estos gastos son, en general, en forma de
Partners en el momento de constitución del Fondo. salarios y beneficios de los empleados, gastos de oficinas,
desplazamientos, arrendamientos, contabilidad, Due
Asimismo, la negociación de los contratos de LP y GP implica Diligence (a excepción de aquellos cosiderados broken-
un equilibrio entre la preservación de los derechos de los deal expenses o costes atribuidos a operaciones no
inversores sin restringir materialmente la flexibilidad del cerradas), o administración del Fondo.
gestor para proveer de rendimiento al Fondo.
Aunque no existen reglas fijas que determinen los
La prácticas incluidas a continuación tienden a hacer honorarios de la administración, la práctica habitual
más eficientes las transacciones, reducir las fricciones dentro del sector se sitúa entre el 1% y el 2,5% del Total
contractuales y beneficiar al sector en su conjunto. Capital Commitment durante el periodo de inversión
del Fondo y pasa a ser una tasa reducida a partir de
La diversidad en la tipología de Fondos y la variedad de la finalización del periodo de inversión. Esta cantidad
inversores dificultan la posibilidad de establecer un marco reducida es consistente con la disminución de la carga de
común de bases contractuales que rijan la relación entre las trabajo una vez que el Fondo ha finalizado su periodo de
distintas partes. Si bien, esta guía propone las líneas generales inversión. En ocasiones, la reducción de los honorarios de
que establezcan las bases y aporten transparencia en las gestión se aplica como un porcentaje menor que se carga
relaciones contractuales, así como los pilares fundamentales a la totalidad del Fondo.
que deberían aplicarse en las relaciones contractuales en
aspectos relacionados con el reporting financiero. Para garantizar la transparencia entre los LP y GP, así
como para evitar un uso inapropiado de las honorarios de
gestión, se recomienda la redacción de clausulas con los
• Bases contractuales en la constitución del Fondo conceptos desglosados a los que vayan destinados estas
La estructura jurídica más utilizada por los promotores de cantidades. Los honorarios son normalmente un elemento
Capital Privado es la Sociedad Limitada. Esta tipología de de negociación entre los inversores y los GP que conviene
sociedad está estructurada como un vehículo de inversión incluir en los pliegos contractuales en el momento de
con una vida finita, donde se designa a un General Partner constitución de la sociedad.
(con responsabilidad limitada y gestor activo del capital
depositado en el fondo) y un Limited Partner. Todas las
clausulas contractuales distinguen entre el LP y el GP en su
posición en el Fondo.
• Gastos en lo que se refiere a su interés en la Sociedad. Esto

El establecimiento y la supervisión de los gastos se aplica a sus compromisos de suscripción, Capital
operativos anuales presupuestados y predifinidos Contributions y Capital Distributions. Esto permite
pueden ayudar a mejorar la rentabilidad de las cuentas, llevar a cabo distribuciones de intereses al General
la disciplina de gastos y la alineación de intereses entre Partner bajo tratamiento de ganancias de capital en
los LP y los GP. lugar de ingresos por honorarios. Lo habitual es que
Sin embargo, la excesiva supervisión puede reducir la General Partner no pague comisión de gestión, pero si
flexibilidad de los GP y convertir su labor en un proceso la parte proporcional de los gastos del fondo.
poco operativo,. Para evitar incentivos perversos
que alarguen la vida de un Fondo con el propósito de • Distribución del capital aportado por los GP
generar honorarios de gestión, es recomendable que se A pesar que existen variantes dependiendo de la
especifiquen explícitamente las condiciones en las que tipología de Fondo, la práctica que prevalece dentro
se pueden seguir llevando inversiones materialmente de la industria es que el General Partner es un
deterioradas en el portfolio del Fondo. proveedor recurrente de capital social para el Fondo,
por ello se permite que éstos reciban distribuciones
Además del desglose contractual de los honorarios simultáneamente con otros inversores. Sin embargo,
de gestión, el Fondo suele reembolsar a la sociedad esta práctica debe estar reflejada en las condiciones
gestora los gastos iniciales de organización, contractuales establecidas en el momento de
normalmente con un límite y exceso estipulado constitución del Fondo.
contractualmente que debe ser asumido por los
GP. Ocasionalmente, los GP pueden recibir una En ciertos casos concretos, una vez que se alcanza
compensaciones en forma de valores en especie de la Hurdle Rate, el Fondo puede tácticamente hacer
las compañías de su cartera a cambio de los servicios distribuciones a los LP antes de la distribución del
prestados. Carried Interest a los GP. Esta práctica aparentemente
inocua aumenta la Tasa Interna de Rentabilidad (IRR)
• Tasas complementarias del Fondo porque los flujos de efectivo distribuidos a
Con el fin de alinear los intereses de los GP y LP en lo los LP son recibidos con anterioridad.
que se refiere a la aplicación de tasas complementarias,
se recomienda que en el momento de constitución de • Hurdle Rate
la Sociedad los LP valoren la necesidad de proponer El Hurdle Rate es una tasa de rentabilidad mínima
compensaciones de comisiones de gestión por un exigida por los LP antes de llevarse a cabo cualquier
porcentaje del total en relación a los honorarios, la distribución al General Partner. Su objetivo es
monitorización, los servicios de banca de inversión, proporcionar protección a los inversores. Los GP y los
los honorarios de transacción u otras remuneraciones inversores pueden negociar contractualmente sobre
recibidas por los GP del Fondo en el caso de resultar un las disposiciones relativas a la tasa Hurdle Rate. En
balance positivo para el General Partner. cualquiera de los casos, no existe una regla establecida
y común sobre el tratamiento contractual de esta tasa.
• Carried Interest
Se recomienda que el Carried Interest se abone • Cláusula claw back
después de la Capital Contribution y Capital Distribution Las negociaciones con el GP a menudo se centran en
a los LP, reembolso de los honorarios de gestión y, las complejidades de la aplicación de esta cláusula. En
en algunos casos, después de cumplir con la tasa algunos casos, la práctica habitual es establecer una
preestablecida Hurdle Rate. cuenta de depósito para el carried interest de los GP. En
Es recomendable para preservar la transparencia que estos casos, se recomienda prestar especial atención a
los LP sean conocedores contractualmente de cómo la definición contractual de la cuantía del depósito y a
se distribuye internamente el Carried Interest entre su duración.
los miembros de la Dirección. Asimismo, la cuantía
debe estar alineada con la práctica del sector, aunque • Calendario de distribución del Carried Interest
ésta no está sujeta a límites normativos dentro de la Se recomienda que los inversores sean conocedores de
industria. los calendarios de reparto y adquisición de derechos.
Aunque entre los intereses por parte de los GP figura
• General Partner Commitment que el carried interest se distribuya lo antes posible, la
El General Partner no debería recibir condiciones practica habitual es que no se realice hasta periodos de
preferentes en comparación con un Limited Partner tiempo más largos (hasta cinco años).
• Bases contractuales referidas a la gobernanza Es habitual que algunos fondos permitan a los co-
del Fondo inversores invertir en una inversión subyacente en
los mismos términos que el Fondo. No obstante, se
En el acuerdo contractual se establecen las reglas y recomienda que esto sea analizado y establecido
principios con el fin de ayudar a especificar el proceso de contractualmente para evitar conflictos de intereses
toma de decisiones adoptado por los GP. entre las distintas partes.
• Co-investment Rights (Derechos de coinversión)

Los Co-investment rights dan al LP una opción de
invertir directamente en una empresa operativa o
un activo subyacente junto con el Fondo. A veces,
las condiciones de coinversión le eximen de pagar
una comisión de gestión al Fondo, lo que supone un
incentivo de inversión adicional.
• Valoración en la fecha de depósito después de la notificación

No existen normas aceptadas sobre valoración de de la misma, puede conllevar la sanción o expulsión
inversiones privadas. La práctica habitual se centra del LP en función de lo establecido en el acuerdo
en que las valoraciones sean prudentes y reflejando contractual. Si el inversor no hace la contribución en la
el Fair Value de las participaciones subyacentes. fecha indicada y notificada, se considera que el LP ha
Los organismos del sector, como el Institutional incumplido su compromiso.
LP Association (ILPA), la National Venture Capital
Associacion (NVCA), la Asociación Europea de Capital El GP tiene amplios poderes en estas situaciones . Estos
de Riesgo (EVCA) ahora denominada Invest Europe, el incluyen dar al LP la posibilidad de depósito, aceptando
Grupo de Orientación de Inversiones de Capital Privado así la contribución tardía de capital bajo un cargo
y la Investment Management Research Assosiation han adicional por incumplimiento, sanciones o retención
propuesto unas directrices de valoración que suelen de distribuciones. Dependiendo de la naturaleza del
llevarse a cabo en la mayoría de los fondos. incumplimiento del LP y con el fin de ayudar a los GP
en la toma de decisiones, se recomienda incluir en las
Dado que resulta ser un elemento crucial para claúsulas contractuales las penalizaciones aplicadas a
establecer los cálculos del Carried Interest, es los LP.
recomendable para los inversores que los métodos de
valoración se articulen bajo un acuerdo contractual • Key Person Event
bilateral entre los LP y los GP, y que se especifique el En algunas sociedades, los LP pueden considerar a
método de valoración usado (por ejemplo: descuento algunos GP como miembros fundamentales para el
de flujos, comparables de mercado, transacciones éxito del Fondo. Cuando una o más personas de esos
realizadas, a coste durante un año… etc.) y si se ha GP ya no contribuyan al funcionamiento del Fondo,
realizado internamente o se ha requerido la valoración los LP pueden proteger sus intereses mediante la
de un profesional externo. cesión del desembolso o depósito de más capital en
el Fondo. En estos casos, se recomienda establecer
• Sobresuscripción contractualmente los derechos y obligaciones de
Un Fondo puede estar sobresuscrito debido a la los LP y GP, con el fin de que los intereses de ambas
fuerte demanda de inversores. Siguiendo la práctica partes estén alineados.
habitual, el Fondo puede asignar los derechos de
suscripción en base a la relación histórica del Fondo
con los inversores, en ocasiones mediante orden de • Reducción de capital
participación o prorrata. Para dar claridad al proceso La Administración del Fondo realiza una Capital
se recomienda que los GP especifiquen la metodología Distribution o Capital Call a medida que las
de asignación. oportunidades de inversión surgen. El desembolso
del Fondo suele ocurrir en un periodo de inversión
Al mismo tiempo, para asegurar que los GP no reciban de cuatro a cinco años, aunque puede variar. Es
más capital del que puedan invertir eficazmente sin bastante común que las Capital Call por parte de la
comprometer el objetivo de inversión del Fondo, es Administración del Fondo se realicen con un mínimo
recomendable establecer los límites superiores del dos semanas de antelación, dado que disponer de ese
tamaño del Fondo. capital con demasiada anterioridad podría reducir la
rentabilidad del mismo.
• Partnership
La vida de un Fondo depende de su objetivo de
inversión y del ciclo comercial de la cartera subyacente 4.2 Marco financiero aplicable
de inversiones. La norma general se establece en
10 años (aunque esto puede verse alargado ante un Las bases de presentación de las cuentas anuales de los
Leverage Buy Out (LBO). Normalmente, el periodo de fondos de capital riesgo siguen los criterios contables
inversión suele durar 5 años y el periodo de desarrollo establecidos en la Circular 11/2008, de 30 de diciembre,
y maduración otros cinco. Además, los acuerdos suelen de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, sobre
prever la prórroga del Fondo por uno o dos años para normas contables, cuentas anuales y estados de información
permitir la liquidación ordenada o la maximización del reservada de las entidades de capital-riesgo.
valor.
Sin embargo, los informes financieros trimestrales pueden
• Suspensión de un Limited Partner no tener el mismo nivel de desglose y de información que los
El hecho de no suministrar el Capital en su totalidad requerimientos de dicha Circular para las cuentas anuales.
Buenas prácticas y recomendaciones
• Aplicar en los informes financieros trimestrales unos

criterios contables consistentes a los utilizados en las
cuentas anuales.
• Explicar, de manera resumida, las políticas contables

utilizadas en el informe financiero trimestral.
• Explicar si se han producido cambios en los criterios

contables, bien por nueva normativa o bien por
cambios de políticas contables respecto de las últimas
cuentas anuales.
• Identificar las estimaciones más relevantes que

puedan estar sujetas a incertidumbres y proporcionar
una explicación sobre los principales juicios.
4.3 Sistemas de control y de

verificación de la información
Los sistemas de control interno tienen que proporcionar
fiabilidad sobre la información que se incluye en el informe
financiero. De hecho, los inversores, cada vez en mayor
medida, ven que el sistema de control interno es el garante
de la transparencia que demandan.
Buenas prácticas y recomendaciones

• Describir de una manera general las políticas de
identificación y control de riesgos sobre la información
financiera, cubriendo los siguientes aspectos:
• Entorno de control del fondo: descripción de los

valores, compromiso con la integridad estilo de
gestión, y estructura organizativa del fondo en
relación con sus sistemas de revisión.
• Evaluación de riesgos de la información financiera:

proceso para identificar los riesgos que puedan
tener impactos relevantes en la información
financiera.
• Actividades de control: procedimientos, controles

y mecanismos de supervisión diseñados para
garantizar la integridad, valoración y fiabilidad del
informe financiero.
• Relación con el auditor externo: explicar los

criterios de selección y evaluación del auditor
externo con los que cuenta la compañía.
• Identificar al auditor externo incluyendo una explicación los inversores pueden afectar a su capacidad de informar de
sobre el calendario y alcance de su revisión. manera oportuna afectando así negativamente a la relación
con el inversor.
4.4 Protocolo de comunicación Otro elemento clave en materia de comunicación es el

Advisory Committee Meeting (o también conocido como
En cuanto a los informes regulares, la mayoría de las “Junta Consultiva”) que está típicamente compuesto por
sociedades exigen que se reporte trimestral y anualmente inversores seleccionados dentro del Fondo. Los miembros
a los inversores sobre la situación del Fondo. Si bien, no del Comité deben examinar cuestiones claves, como por
existe una norma sobre cuál es el contenido exacto de los ejemplo los posibles conflictos de interés. El Comité suele
informes, está establecido dentro del sector que los informes tener reuniones trimestrales programadas regularmente,
trimestrales y anuales deben incluir información necesaria principalmente por conferencia, aunque también se realizan
para que el LP conozca con detalle el estado de su inversión físicamente. Además de lo establecido oficialmente, se pueden
(Ver capítulo 3.3 sobre la Estructura del Reporting). celebrar en cualquier momento reuniones denominadas como
“Extraordinarias” para tratar cuestiones que requieran de una
Dentro de la práctica habitual del sector, la mayoría de los respuesta inmediata.
informes trimestrales son enviados entre los 30 y 60 días
posteriores a la finalización del trimestre. Asimismo, los
informes anuales son enviados entre 45 a 75 días posteriores
a final del año. Los retrasos en la presentación de informes a
5
Reporting ESG
(Environmental,
Social and
Governance)
5. Reporting ESG (Environmental, Social and

Governance)
El reporting en las organizaciones ha ido evolucionando en propósito es reflejar la forma en la que GP y LP definen su
las últimas décadas, de un reporting basado en la información relación, obligaciones mutuas y compromisos en materia
financiera a la publicación de diferentes informes sobre de sostenibilidad, además del modo en el que quieren
aspectos financieros, de gobierno y de sostenibilidad, comunicarse y compartir la información relevante.
conformando el denominado “Business Reporting”. Teniendo
en cuenta el paradigma actual de “utilidad enfocada al Estos aspectos fundamentales en los que se basa la relación
usuario”, la información exclusivamente financiera ya no entre los GP y LP parten de una serie de principios alineados
es suficiente para la toma de decisiones, sino que debe con las mejores prácticas del mercado y estándares
sustentarse en generadores de valor cuantitativos y internacionales de referencia en la materia, entre ellos los
cualitativos. Es por ello, que esta sección dedicada a la UNPRI (United Nations Priciples for Responsible Investment). A
inversión socialmente responsable cobra una importancia través de esta declaración, los inversores se compromenten a
fundamental en esta guía del reporting integrado, cuyo incorporar el reporting en materia de ESG en su actividad.
Principios UNPRI (United Nations Principles for Responsible Investment)

Principios UNPRI Acciones específicas: GP y LP
¿Cuál es el compromiso? ¿Cómo realizarlo?
• Integrar aspectos ESG en las Políticas de inversión
1 Incorporar asuntos ESG en los análisis de

inversión y en los procesos de toma de decisiones • Integrar aspectos ESG en el análisis, investigación y selección
de las oportunidades de inversión
• Implantar procesos para mantener una relación activa

respecto a la gestión de la participada y sus riesgos en
2 Ser propietarios activos e incorporar asuntos ESG

en prácticas y políticas de propiedad
materia de ESG
• Realizar seguimiento mediante reporte y supervisión de la
práctica de la gestora y/o la participada
• Solicitar información en materia ESG

• Implantar sistemas y procedimientos que permitan realizar
3 Procurar una divulgación adecuada de los asuntos
ESG por parte de las participadas
un análisis y seguimiento de las participadas
• Reportar desempeño en materia ESG de la gestora y la
participada
• Incluir criterios ESG en las solicitudes propuestas y comunicar

expectativas ESG a los proveedores
• Alinear los encargos de inversión, sistemas de seguimiento,
4 Promover la aceptación e implementación de los
Principios en el sector de las inversiones
evaluación de seguimiento y gestión
• Apoyar el desarrollo de herramientas para realizar
evaluaciones o en su caso el desarrollo de Políticas y
procedimientos ESG
• Participar en la comunidad inversora para compartir

5 Trabajar de manera colaborativa para incrementar
la efectividad en la aplicación de los Principios
herramientas, abordar asuntos emergentes y desarrollar
iniciativas en materia ESG
• Reportar los avances en la implantación de los Principios

6 Presentar informes sobre actividades y progreso
con respecto a la aplicación de los Principios UNPRI
Ahora bien, no solo los firmantes de UNPRI asumen el compromiso de reporting en materia ESG, ya que la necesidad de
realizarlo deriva de una multitud de casuísticas en las que se encuentran tanto los LP como los GP y las participadas.
igura 6: según los encuestados la principal dificultad al reportar las cuestiones de ESG es la falta de
F
un estándar claro y comparable, “oficial” y homogéneo.
¿Cuáles son las dificultades más comunes a la hora de reportar cuestiones ESG? (puede
seleccionar máximo 3 opciones)
31%
25%
19%
14%
3% 2%
6%
Trazabilidad del dato Alcance del dato Disponibilidad de Conocimiento Formato de Falta de un estándar Otro
y falta de sistemas (geográfico, recursos específicos interno sobre reporting claro, comparable,
que soporten líneas de (materiales, cuestiones ESG solicitado “oficial”, homogéneo
la recolección y negocio, etc.) económicos, de
consolidación de los personal, etc.)
datos
El creciente interés de los LP en la inversión con criterios ESG En cuanto a los contenidos del reporte periódico, cada vez más
está motivado por la mejora de la rentabilidad de la inversión a inversores se muestran insatisfechos con la divulgación de la
largo plazo, una disminución del riesgo y esperados beneficios información relacionada con la gestión de riesgos en materia ESG.
reputacionales. Las participadas, por su parte, deciden incorporar De hecho, esta insatisfacción ha aumentado notablemente desde
criterios ESG en sus negocios para mejorar el acceso al capital, 2018 en todos los ámbitos: ambiental (34% de LP insatisfechos
ampliar su estrategia corporativa y como respuesta a la presión en 2020 en comparación con el 20% en 2018), social (41% de LP
por parte de los accionistas e inversores, entre otras razones. Los insatisfechos en 2020 en comparación con el 21% en 2018) y de
GP, además de compartir estas motivaciones, son el nexo entre gobernanza (43% de LP insatisfechos en 2020 en comparación
ambos entornos de interés en materia ESG, deben entender las con el 16% en 2018). El estudio de EY también arroja luz sobre
expectativas de los LP y trabajar con las participadas en aras de la tipología de divulgaciones que aportan más valor a los LP,
su cumplimiento. Todo ello en un contexto regulatorio cada vez ocupando el primer lugar el reporting en materia de cambio
más exigente. climático (siguiendo el marco de TCFD), el segundo es el reporting
sobre una selección de aspectos materiales para la estrategia
Con el fin de hacer estos propósitos realidad, los participantes particular de la empresa y el tercero es el reporting global que
en los mercados financieros deben garantizar un adecuado combina información financiera y no financiera.
flujo de información y encontrar un punto de encuentro que les
permita cumplir con sus obligaciones regulatorias, objetivos y No obstante, la manera en la que se gestiona la información
posibilidades en materia de reporting ESG, un ámbito en el que en materia ESG también viene determinada por el contexto
por el momento encuentran muchas dificultades. regulatorio en el que operan tanto los LP como los GP. En este
aspecto, la aprobación del Reglamento 2019/2088 y su entrada
De hecho, según un reciente estudio de EY, 2020 Global en vigor a principios de marzo 2021 incorpora una nueva
Institutional Investor Survey, el 46% de los inversores obligación de transparencia por parte de los participantes en
institucionales considera que, en la actualidad, el principal los mercados financieros que no solo tiene sus implicaciones en
obstáculo para la utilidad y la eficacia del reporting en materia la forma del reporting , sino que también modifica y amplía las
ESG es la desconexión que existe entre la información ESG y necesidades de gestión de la información en materia ESG.
la información financiera. En este contexto, las empresas que
quieran ofrecer a los inversores una visión integral de cómo En este contexto, ¿cómo pueden alinear sus expectativas y
planean crear valor a largo plazo para todas las partes interesadas necesidades los LP y los GP en lo referente al reporting en
deben poner el foco en garantizar una conexión entre los informes materia ESG? A continuación, se presenta una hoja de ruta cuyo
financieros y no financieros. objetivo es ofrecer una breve guía que ayude a los GP y LP a dar
respuesta a los actuales desafíos considerando: la necesidad de
Entre otras cuestiones, los LP señalan como sus principales intercambio de información entre los GP y LP desde la perspectiva
preocupaciones en relación con el actual reporting en materia de cumplimiento de objetivos corporativos; las mejores prácticas
ESG la falta de disponibilidad de la información en tiempo real y tendencias del mercado (UNPRI, TCFD) y las obligaciones
(41%), falta de información sobre cómo la compañía crea valor a regulatorias (Reglamento 2019/2088).
largo plazo (41%), falta del enfoque en asuntos materiales (37%) y
enfoque del presente sin incluir perspectivas del futuro (37%).
5. 1 Principios del reporting

Antes de iniciar el proceso de reporting, tanto los LP como los GP deben establecer las normas por las que se va a regir su
relación respecto al intercambio de información en materia ESG.
Estas normas van a verse determinadas por los objetivos que se pretenden cumplir con la información ESG disponible. Por tanto,
en primer lugar, tanto los inversores como los gestores deben dar respuesta a las siguientes cuestiones:
7.
LP
LP GP
GP
1. Definir las necesidades por las que se requiere 1. Definir las necesidades por las que se requiere
1 1
reporting ESG y los usos que se pretende dar a la reporte ESG y los usos que se pretende dar a la
información recabada: demandas de los grupos de información recabada: respuesta a los LP, creación de
interés, creación de valor, mitigación de riesgos, valor, demandas de los grupos de interés, mitigación
regulación, estrategia de inversión, reportes, de riesgos, regulación, estrategia de inversión,
análisis interno, etc. reportes, análisis interno, etc.
2. Definir cuáles son los aspectos materiales para el 2. Definir cuáles son los aspectos materiales para el
2 LP y sus grupos de interés (históricamente, en la
2 GP y sus grupos de interés (históricamente, en la
actualidad y a futuro) actualidad y a futuro)
3. Establecer indicadores específicos en función de: 3. Revisar el compromiso de reporte frente al LP

3 3 establecido en la fase de inversión: contenido,
• Aspectos materiales definidos
frecuencia, formato, canales de comunicación y
• Política de inversión existente persona de contacto
• Requisitos regulatorios
4.
4 Revisar el reporte actual frente al compromiso:
• Otro determinar el GAP existente y oportunidades de
mejora
4. Definir cuáles de los indicadores establecidos
4 son esenciales para satisfacer las necesidades 5.
5 Establecer indicadores específicos en función de:
previamente definidas
• Aspectos materiales definidos
5. Definir la periodicidad y formato de reporte que • Política de inversión existente
5 daría respuesta a las necesidades
• Requisitos regulatorios
• Compromisos con los LP
• Otro
6.
6 Comprobar si los sistemas, herramientas y canales de
comunicación existentes permiten la recopilación y
gestión de la información establecida
Establecer las normas de reporte GP y LP es el estratégica en la materia (¿qué se pretende conseguir con
primer paso para crear un marco que cumpla la información ESG? ¿cuál es la ambición en la materia:
con las necesidades de ambas partes cumplimiento normativo, posicionamiento, creación de valor
o gestión de riesgos?, etc.). En lo referente a la materialidad,
según los estándares más utilizados en materia de reporting,
En ambos casos, tanto para los LP como para los GP los dos se trata de uno de los principios en los que se debe basar la
primeros puntos por los que deben pasar en la definición de las selección de los contenidos a incluir en los reportes en materia
obligaciones de reporte se centran alrededor de la definición de ESG. El análisis de materialidad permite ofrecer una respuesta
las necesidades del reporte y la materialidad. adecuada a los grupos de interés basada en el cumplimiento de
sus demandas y expectativas para posteriormente establecer
Las necesidades del reporte deben reflejar los objetivos estrategias y actuaciones que tengan impacto en su relación
en materia ESG establecidos por las entidades y su visión con la compañía.
El proceso de definición de los aspectos materiales se compone de cuatro fases, siendo las primeras dos esenciales para la
definición de un listado preliminar de asuntos.
• Desarrollo del listado de asuntos relevantes.

Fases
esenciales
• Valoración de la relevancia para la compañía.
• Valoración de la relevancia para los grupos de interés

a partir del análisis de reporting, publicaciones de
prescriptores y prensa.
Proceso de definición de • Consolidación de los resultados en una matriz de

los aspectos materiales asuntos relevantes.
Existen también marcos que permiten obtener una

aproximación acerca de los aspectos materiales a nivel Entre los estándares de referencia e
sectorial (por ejemplo: SASB). iniciativas que ofrecen un marco para el
reporting destacan:
Independientemente de si la entidad decide apoyarse en
marcos sectoriales, como SASB, o llevar a cabo un análisis de • GRI Reporting Iniciative
materialidad propio, se debe tener en cuenta que, siguiendo las
recomendaciones de la CNMV, la materialidad debe tener un • The Value Reporting Foundation (SASB e IIRC)
doble enfoque: • Task Force on Climate-related Financial
Disclosures (TCFD)
• Contemplar el impacto de las cuestiones no financieras
sobre la entidad. • Carbon Disclosure Project
• Science Based Targets
• El impacto de la entidad sobre el entorno en referencia a
esas cuestiones. • Principios del Pacto Mundial
• Objetivos de Desarrollo Sostenible
Además, el enfoque de la materialidad tiene que tener en
cuenta el impacto de la compañía en las personas y su entorno, • Reporting según los Principles for
así como el impacto en los resultados económicos Responsible Investment
Con el fin de dotar al reporte de solidez y garantizar el
40%
alineamiento de sus contenidos con las mejores prácticas del
mercado, se recomienda utilizar como referencia alguno de los
estándares de reporting, ya sea de carácter general, abarcado
una gran variedad de temas, o específico - sobre un ámbito en
particular.
de los encuestados considera
Las respuestas a las preguntas planteadas entorno a la los principios PRI (Principles for
estrategia, materialidad y compromiso con otros participantes
Responsible Investment) como el marco
en los mercados financieros y los grupos de interés permitirán
tanto a los LP como a los GP sentar las bases del reporte. En de reporting más relevante para el
las siguientes secciones de la guía se profundizará sobre los reporte ESG
contenidos a incluir en el reporte, su periodicidad y formato.
Figura 7: Los planes de acción e iniciativas ESG y las políticas y procedimientos en materia ESG es la
información prioritaria para ser incluida en el reporte ESG.
¿Qué tipo de información considera que debe incluirse en el reporte ESG?
Planes de acción e
iniciativas ESG 27%
Políticas y procedimientos
en materia ESG 19%
Compromisos y objetivos
en materia ESG 18%
KPI y ratios no financieros,

así como su evolución 18%
Logros ESG obtenidos

durante el ejercicio 10%
Matriz de materialidad 4%
Otro 4%
5.2 Contenidos del reporte

El reporte en materia ESG debe realizarse en tres niveles en función de los cuales la información divulgada varía notablemente.
En la siguiente tabla se presenta el resumen de los niveles de reporte y sus principales contenidos:
1 2 3
Reporte a nivel GP Reporte a nivel LP Reporte de incidencias
• Contenidos de la Política
• Información sobre riesgos, • Acontecimientos que
ESG / Política de inversión
oportunidades y desempeño pueden tener un impacto
responsable incluyendo los
ESG. significativo en el objeto
compromisos y marcos de
de la inversión o en los LP
referencia en los que se basa. • Medidas implantadas por el en relación con la salud
GP para mitigar los riesgos pública, medioambiente,
• Procedimiento de revisión
identificados y aprovechar conflictos laborales y ética
y seguimiento de los
las oportunidades. corporativa o conflictos de
compromisos internos
establecidos en la Política ESG. interés.
• Impacto positivo en el
entorno y/o contribución de
• Procedimientos de integración
la cartera.
de aspectos ESG en la
evaluación y selección de
activos.
• Procedimientos de
seguimiento de las carteras y
participadas.
• Políticas y procedimientos que

dan respuesta a los requisitos
del Reglamento 2019/2088.
• Participación en iniciativas
sectoriales.
A continuación, se presenta el detalle de los contenidos del reporte en cada uno de los niveles:
Uno de los principios fundamentales del reporte en materia

Reporte a nivel del GP ESG señala la necesidad de coherencia entre las prácticas
Los GP no solo deben divulgar información sobre el internas de los GP y los requisitos establecidos frente a la
desempeño de su porfolio, sino también deben ofrecer cartera. Asegurar la alineación entre ambos aporta solidez y
información sobre sus sistemas de gestión de la información confianza sobre la gestión realizada y el compromiso del GP
ESG y compromisos internos en la materia. con el cumplimiento de los principios ESG, tanto a nivel interno
como durante la supervisión de la cartera.
Las mejores prácticas del mercado demuestran que los GP deberían informar a los LP sobre las siguientes prácticas internas:
Las prácticas internas del GP deben alinearse con los requisitos establecidos frente a la cartera
11. Existencia y contenidos de la Política ESG/Política 44. Procedimientos de seguimiento de las carteras
de inversión responsable. En este contexto, la y participadas en materia de desempeño ESG:
Política debe incorporar los principios de la entidad herramientas disponibles, indicadores utilizados,
en materia ESG, los compromisos que adquiere, canales de comunicación habilitados y tratamiento
marcos de referencia que utiliza en la gestión de aspectos ESG en la desinversión.
de aspectos ESG y mecanismos de supervisión
de su cumplimiento. Siguiendo los requisitos del 55. En respuesta a los requisitos del Reglamento
Reglamento 2019/2088, se debe contar con 2019/2088, Políticas y procedimientos de
Políticas que incorporen el proceso por el cual la evaluación de los impactos adversos de las
entidad evalúa los riesgos ESG de su cartera. inversiones y los procesos de debida diligencia.
22. Procedimiento de revisión y seguimiento de los 66. Participación en iniciativas sectoriales y descripción
compromisos internos establecidos en la Política de los recursos personales con formación y
ESG respecto a la gestión responsable en materia conocimientos en materia ESG.
ESG de la propia entidad.
77. Planes de acción en materia ESG junto con la
33. Integración de aspectos ESG en la evaluación y información sobre los avances conseguidos
selección de activos: aparte de informar sobre los expresados mediante descripción cualitativa y KPIs
procesos de evaluación de riesgos relacionados cuantitativos expresados como datos evolutivos.
con la inversión, los GP deberían confirmar el
grado en el que los aspectos ESG influyen en el
proceso decisivo (criterios de exclusión, puntuación
ESG mínima, etc.) y su impacto en la selección
de activos desde el punto de vista de creación de
carteras equilibradas desde la perspectiva ESG.
Es recomendable que el reporte a nivel del GP 1 Información sobre riesgos, oportunidades y

contenga información ESG Sobre las Políticas desempeño ESG
y procedimientos, planes de acción e iniciativas
En el contexto del Reglamento 2019/2088, los
siempre siguiendo el principio de reporte
participantes en los mercados financieros, quedando
basado en novedades definidos los sujetos obligados dentro del mismo, tienen
la obligación de cumplir con una serie de requisitos que
En línea con el principio de reporte basado en novedades dimanan de sus disposiciones; entre ellas se encuentra la
y siguiendo las recomendaciones de la Guía Invest Europe transparencia respecto a la evaluación de los riesgos de
Investor Reporting Guidelines, tras la primera comunicación sostenibilidad y las incidencias adversas en materia de
al LP de la Política, procedimientos o sistemas de gestión sostenibilidad con respecto al producto financiero.
en materia ESG, el GP debe incluir en el reporte periódico
únicamente las modificaciones y cambios que se hayan Dicho análisis de riesgos, oportunidades e impactos
implementado desde la última comunicación. adversos debe realizarse teniendo en cuenta aspectos
sectoriales y específicos de las entidades evaluadas.
Los riesgos sectoriales pueden ser evaluados tomando

Reporte a nivel de la cartera como referencia las diferentes guías de riesgo ESG
El reporte realizado debería permitir al LP evaluar el disponibles en el mercado, tales como CDC toolkit,
desempeño ESG de la cartera, tanto desde la perspectiva de materialidad de SASB, guías sectoriales de GRI,
oportunidades como de los riesgos asociados al porfolio de recientemente publicado SFDR, mapas de riesgos de PSI
productos gestionados por el GP (riesgo inherente y riesgo y UNEP o desarrollos de entidades como Fitch. A nivel
residual). En este sentido, el reporte debería incluir: de evaluación de las empresas y fondos de la cartera,
existen herramientas en el mercado que permiten de
Figura 8: Los KPI relacionados con el personal y las relaciones laborales se consideran los m’as
relevantes para demostrar el desempeño ESG.
¿Qué KPI no financieros considera más relevantes para demostrar el desempeño ESG?
Cadena de suministro 6%
Riesgos de cambio climático 11%
Derechos humanos 10%
Diversidad e inclusión 12%

Economía circular y
gestión de residuos 10%
Gobierno corporativo,
corrupción y soborno 13%
Huella de carbono 7%
Personal y relaciones laborales 15%

Uso de recursos naturales
y su gestión eficiente 7%
Salud y seguridad 8%
Otros 1%
manera agregada evaluar el desempeño ESG, tales manera pública en índices y herramientas de evaluación
como índices y ratings. Además, a modo de ejemplo, a del desempeño ESG y evaluaciones realizadas por el
continuación, se presenta una selección de marcos que propio GP sobre la cartera, de acuerdo con los asuntos
pueden ser utilizados como referencia en cuanto a los considerados materiales e indicadores definidos a partir
siguientes aspectos: de dicha selección de asuntos.
• Vinculación de la información ESG con información

no financiera: IASB, FASB, IIRC.
Es recomendable que el reporte incluya una
actualización de la información cualitativa
• Aspectos materiales para la creación de valor: IIRC, y datos evolutivos para los indicadores
SASB, CDSB. cuantitativos sobre el desempeño ESG
• Impactos en el medioambiente, sociedad y economía:
GRI, CDP. A modo de ejemplo, en la siguiente página, se muestra una
selección de aspectos ESG a considerar para la selección de
De todas formas, la mejor práctica en el mercado indicadores sobre los que realizar seguimiento del desempeño
consiste en la definición de un modelo de reporte en y evaluación de riesgos y reportar datos evolutivos (para
materia de riesgos y desempeño ESG consensuado entre información cuantitativa) y actualizaciones (para información
el GP y LP, que combinaría la información disponible de cualitativa).
E S G
Gestión medioambiental Capital humano Gobierno corporativo

• Certificaciones ambientales • Atracción, retención del talento y • Estructura de gobierno
y prevención de riesgos empleo de calidad corporativo
ambientales • Desarrollo de empleados • Reputación corporativa y valor
• Cumplimiento normativo en (desempeño, beneficios y de marca sostenible
materia ambiental formación) • Cumplimiento normativo
• Diversidad e igualdad de • Gestión de riesgos
Uso sostenible de los recursos oportunidades
• Consumo de agua • Acuerdos de asociación y Impacto económico
• Consumo de energía y eficiencia negociación colectiva • Sostenibilidad financiera
energética • Salud y seguridad en el trabajo • Impacto socioeconómico en las
• Oportunidades en energía comunidades
renovable Derechos humanos
• Inversión responsable
• Consumo de materias primas • Respeto de los derechos
• Competencia desleal
• Gestión de los residuos humanos
• Oportunidades en inclusión
• Reutilización de materiales • Ética y prevención de la
financiera
corrupción
Contaminación y cambio • Transparencia fiscal Lucha contra la corrupción y
climático el soborno
Sociedad
• Contaminación y emisiones de
gases de efecto invernadero • Compromiso con la comunidad Prevención del blanqueo de
• Lucha contra el cambio climático local capitales
• Gestión de relaciones con
Protección de la biodiversidad proveedores y la cadena de
• Conservación de océanos, mares suministro
y recursos marinos • Salud y seguridad por parte de
• Contribución y preservación de proveedores
la biodiversidad • Calidad del servicio y satisfacción
del cliente
• Salud y seguridad del cliente
Otros
• Desarrollo tecnológico,
innovación y transformación
digital
• Protección de datos y
ciberseguridad
A modo de ejemplo se presenta una serie de indicadores cuantitativos y cualitativos a reportar en formato de plantilla en
relación a los aspectos ESG:
Indicadores cuantitativos y
cualitativos reportados en
relación con los aspectos ESG.
Fuente: UNPRI, SFDR e ILPA.
Figura 9: En su caso, ¿qué formato y canal de reporte ESG suele utilizar?
Envío de un informe diseñado

específicamente para el reporting ESG 40%
A través de una memoria anual de

sostenibilidad / ESG 24%
Comunicación periódica
Otros 16%
24%
Solo un 24% de los encuestados
por correo electrónico 10%
prepara una memoria anual de
sostenibilidad. La mayoría de los
Datos específicos localizables
5% encuestados prepara y envía un
en una sección en portal web
informe diseñado específicamente
Presentación específica en reuniones para el reporting ESG.
de seguimiento periódicas 5%
De la misma manera que se identifican riesgos, se recomienda 3 Impacto positivo

identificar las oportunidades que pueden suponer una ventaja
competitiva de las entidades incluidas en la cartera en el La inversión con criterios ESG no solo influye
mercado en materia ESG. positivamente en la reducción del riesgo asociado a la
inversión, sino que también genera impacto positivo.
Se recomienda incluir en el reporte periódico al LP
Es recomendable que el reporte contenga información sobre los impactos positivos que hayan
información no solo sobre riesgos y su gestión generado las compañías que forman parte del porfolio
sino también sobre las oportunidades dado que es un criterio de inversión relevante para
muchos LP.
De acuerdo con los Principios UNPRI, entre las cuestiones

destacadas a incluir en el reporte se deben considerar
El impacto generado por la cartera es uno los
aspectos relativos a la gestión de aspectos ESG en criterios de inversión de muchos de los LP y
las compañías del porfolio y su modelo de gobierno, debe incluirse en el reporte periódico
constituyendo éstos una base para una adecuada evolución
de las compañías en materia ESG. Dentro de las cuestiones de
gobierno y gestión se debe considerar, al menos: Existen múltiples herramientas y metodologías en el mercado
que permiten medir el impacto de una inversión y su
• Confirmación del compromiso en materia ESG al más contribución positiva en el entorno, destacando los marcos de
alto nivel. Global Network for Impact Reporting o SDGs.
• Descripción de la estructura de las responsabilidades en

Reporte de incidencias tanto a nivel de
materia ESG.
GP como de la cartera
• Descripción del entorno regulatorio de aplicación en Aparte del reporte de contenidos predefinidos sobre el
materia de cumplimiento ESG. desempeño tanto del GP como de la cartera, existe un nivel
de reporte que combina ambos niveles y cuyos contenidos
• Existencia de una Política ESG. y naturaleza varían. Se trata del reporte de incidencias
materiales en materia ESG, definidas como acontecimientos
De manera adicional, se recomienda también la inclusión en que pueden tener un impacto significativo en el objeto de
el reporte de información relativa al cumplimiento por parte la inversión o en los LP en relación con la salud pública,
de las empresas del porfolio de estándares de sostenibilidad, medioambiente, conflictos laborales y ética corporativa
disponibilidad de recursos dedicados a la gestión ESG (de acuerdo con la definición de France Invest Reporting
(materiales y personales), iniciativas desarrolladas o cualquier Recommendations) o conflictos de interés (de acuerdo con la
otra información de interés que pudiera reflejar el desempeño definición de ILPA).
ESG de las compañías.
En el reporte de incidencias se deben incluir

2 Medidas implantadas por el GP para mitigar
los riesgos identificados y aprovechar las acontecimientos materiales que pueden tener un
oportunidades impacto significativo en el objeto de la inversión
o en el LP
Aparte de la identificación de los riesgos asociados a
la cartera, los GP deben definir potenciales medidas de
mitigación de los riesgos identificados en el proceso El objeto de dicho reporte es transmitir a los LP de manera
de evaluación de las compañías para poder iniciar extraordinaria cualquier cuestión que puede tener impacto en
un proceso de diálogo con las participadas sobre su la inversión y debido a su urgencia, debe ser comunicada de
desempeño y posibles metas que se desean alcanzar en manera separada del reporte habitual sobre el desempeño del
materia ESG. Se recomienda reportar al LP las medidas GP o la cartera. La taxonomía de incidencias a comunicar de
de mitigación definidas para los riesgos identificados y si manera extraordinaria debe ser acordada entre los GP y LP,
se han acordado metas específicas relacionadas. siempre pudiendo apoyarse en las definiciones actualmente
existentes en el mercado.
5.3 Periodicidad y formato de Usar plantillas y marcos de referencia

reporte El uso de plantillas de reporte estandarizadas permite realizar
un seguimiento homogéneo de la información tanto por parte
de los LP como de los GP, mientras que el uso de marcos de
En lo relativo a la periodicidad y formato de reporte en materia reporte reconocidos en el sector permite estandarizar la
ESG, entre las mejores prácticas del mercado destacan los información divulgada y favorecer la creación de un entorno
siguientes principios generales: transparente y competitivo en materia ESG.
Realizar reporte basado en novedades Establecer un marco de reporte

El principio de reporte basado en novedades consiste en Con el fin de cumplir las expectativas de los LP en cuanto al
transmitir solo información que ha sufrido algún cambio con contenido y la periodicidad de la información reportada y
respecto al periodo de reporte anterior. La sobreinformación que ésta esté en línea con las capacidades de suministro de
afecta negativamente a la capacidad de los LP de detectar información por parte de los GP, se recomienda elaborar un
cambios sustanciales en la cartera con respecto a la marco de reporte con el que ambas partes estén conformes.
información estática, por lo que el reporte periódico no Dicho marco de reporte debe incluir al menos:
debería repetir información de un periodo a otro.
• Una descripción de los contenidos a reportar.
Hacer uso de los mecanismos ya
• Periodicidad de reporte.
existentes
Tanto los LP como los GP actualmente disponen de múltiples • Responsables del envío, recepción y análisis de la
canales de comunicación y mecanismos de supervisión de información tanto por parte de los LP como de los GP.
la información financiera, por lo que se recomienda hacer
uso de los mecanismos existentes, ampliando su alcance • Canales de comunicación a través de los cuales se
e incorporando la información no financiera al reporte realizará el reporte.
financiero, de acuerdo con las recomendaciones de Integrated
Reporting (IR) e Invest Europe Investor Reporting Guidelines. • Formato del reporte.
Notificar incidencias materiales 2 Inicio de relación con el LP

La divulgación de información relevante sin demora sobre Al inicio de la relación con el LP se recomienda compartir
cualquier tipo de incidencia en materia ESG a nivel cartera o la documentación más relevante relativa a los procesos
gestión interna del GP genera confianza y evita situaciones de y procedimientos seguidos por el GP a la hora de realizar
desinformación por parte de los LP. seguimiento y supervisión del porfolio. En este sentido,
aparte de la información disponible en la página web, se
Mantener comunicación activa GP-LP recomienda compartir con el LP:
Con el fin de poder alinear las expectativas y mejorar el flujo • Procedimientos actuales relativos a la evaluación de la
de información entre los GP y los LP, se recomienda que los cartera en materia ESG y los criterios, índices, ratings y
LP transmitan su feedback respecto al desempeño de los herramientas utilizadas.
GP en materia ESG (a nivel GP) y respecto a la información
suministrada (a nivel cartera). • Plantillas utilizadas para la recopilación de la
información.
En cuanto a las recomendaciones específicas en materia de
gestión de los distintos reportes y su periodicidad, las mejores • Descripción de los informes en materia ESG actualmente
prácticas del mercado demuestran que la información ESG publicados por el GP y compartidos con los LP.
debe ser publicada juntamente con la información financiera.
A continuación, se realiza una propuesta de calendario • Propuesta de reporte periódico al GP y definición de
de reporte junto con los contenidos, formato y canal de los contenidos y grado de adaptación de los contenidos
distribución de cada uno de los reportes recomendados. respecto a los informes habituales publicados por el GP.
Es recomendable que la información ESG sea Información periódica:

publicada conjuntamente con la información
1 Informe cuatrimestral/trimestral
financiera bajo el mismo calendario de reporte
La periodicidad de reporte de información relativa al
desempeño de la cartera y del GP en materia ESG debe
alinearse con el reporte periódico en materia financiera y
Información permanente: fijarse una periodicidad de reporte conjunta.
1 Información disponible en el portal del inversor Dentro del reporte periódico se recomienda compartir
y en la página web corporativa con los LP la siguiente información (si aplica, teniendo en
cuenta la capacidad de suministro de esta información
Publicación de los informes que transmiten los principales por parte del GP y los contenidos del marco de reporte
valores corporativos, Políticas, informes de resultados acordados con el LP):
anuales y presentaciones de interés público. Dentro de
esta categoría entrarían las siguientes publicaciones a. Presentación de los resultados de la cartera en
específicas ESG: cuanto al desempeño en materia ESG según el
principio del Reporte basado en novedades:
• Memoria de Sostenibilidad - Estado de Información
no Financiera de todos los años. • Principales KPIs.
• Informe Anual – Memoria anual de todos los años. • Actualización del análisis de riesgos.
• Política ESG y Política de inversión responsable. • Actualización del análisis de oportunidades.
• Informes trimestrales de actividad de todos los años. • Informe de impacto.
• Presentaciones corporativas sobre la incorporación b. Documentación detallada en formato plantilla de

de aspectos ESG en los productos de inversión. recopilación de información, en el caso de que sea
requerida por el LP o dentro del marco de reporte
previamente consensuado entre ambas partes.
c. Reporte de cualquier variación significativa respecto Información ad-hoc:

al desempeño del GP en materia ESG o su marco
de gestión de información de sostenibilidad a nivel 1 Hitos y acontecimientos destacados
interno o del porfolio.
Dentro de la información en materia ESG se identifica
una categoría de publicaciones que se pueden reportar
2 Información anual al LP o publicarse en la página web, dependiendo de su
La información publicada de manera anual debe recoger intencionalidad y contenidos. Estas comunicaciones se
las principales magnitudes de la cartera y del GP refieren a hitos y acontecimientos destacados en materia
elaborando los siguientes documentos: ESG que los GP quieran compartir con la comunidad
inversora.
a. Presentación de los resultados de la cartera en
cuanto al desempeño en materia ESG según
el principio del Reporte basado en novedades 2 Incidencias materiales
con el alcance temporal de año completo (Q4 + Aparte de las comunicaciones sobre hitos y
consolidación anual): acontecimientos destacados, las comunicaciones ad-
hoc incluyen información de las incidencias materiales
• Principales KPIs. que pueden afectar de manera significativa al objeto
de la inversión y/o al LP, tal y como se describe en los
• Actualización del análisis de riesgos. apartados anteriores. Se recomienda que la gestión de las
incidencias materiales se realice según un procedimiento
• Actualización del análisis de oportunidades. previamente definido entre el GP y el LP en lo relativo
a los canales de comunicación y los responsables de la
• Informe de impacto. gestión de dichas comunicaciones. Las comunicaciones
de incidencias materiales deben realizarse de manera
b. Documentación detallada en formato plantilla de inmediata tras conocer los hechos relevantes con el fin
recopilación de información, en el caso de que sea de evitar cualquier indicio de desinformación por parte de
requerida por el LP o dentro del marco de reporte los LP.
previamente consensuado entre ambas partes con el
alcance temporal de año completo.
3 Feedback y retroalimentación
c. Reporte de cualquier variación significativa respecto Aparte de la comunicación de acontecimientos
al desempeño del GP en materia ESG o su marco destacados e incidencias materiales, se recomienda que
de gestión de información de sostenibilidad a nivel exista un flujo de información bidireccional relacionada
interno o del porfolio con el alcance temporal de año con el cumplimiento de los acuerdos alcanzados respecto
completo (Q4 + consolidación anual). a los compromisos de reporte. Se recomienda que, con
el fin de poder alinear las expectativas y mejorar la
d. Memoria de Sostenibilidad - Estado de Información comunicación, no solo los LP transmitan su feedback
no Financiera. respecto al desempeño de los GP en materia ESG (a
nivel GP) y respecto a la información suministrada (a
e. Informe Anual – Memoria anual. nivel cartera) sino que también los GP expresen sus
inquietudes, preocupaciones y sugerencias de mejora de
f. Memoria anual sobre el porfolio – entre las mejores los procesos de transmisión de la información existentes.
prácticas del mercado se identifica la publicación de
una memoria anual sobre el desempeño en materia
ESG del porfolio y el impacto positivo de dicho
porfolio en el entorno.
A
Anexos
Anexo 1 - Glosario y Referencias externas
Glosario
DPI Distributions to Paid-in Capital
GP General Partner
LP Limited Partner
PME Public Market Equivalent
RVPI Residual Value to Paid-in Capital
TIR Tasa Interna de Rentabilidad
TIRM Tasa Interna de Rentabilidad Modificada
TVPI Total Value to Paid-in Capital
Referencias externas
UNPRI https://www.unpri.org/pri/what-are-the-principles-for-responsible-investment
SASB https://materiality.sasb.org/
GRI https://www.globalreporting.org/
IIRC https://integratedreporting.org/resource/international-ir-framework/
TCFD https://www.fsb-tcfd.org/
CDP https://www.cdp.net/en
Science Based Targets https://sciencebasedtargets.org/
UN Global Compact https://www.unglobalcompact.org/
SDG https://sdgs.un.org/es/goals
Invest Europe Investor Reporting Guidelines https://investeurope.eu/industry-standards/professional-standards/investor-reporting/
Reglamento 2019/2088 https://eur-lex.europa.eu/legal-content/ES/TXT/
CDC toolkit http://toolkit.cdcgroup.com/
SFDR https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/
Gestión de riesgos ambientales, sociales y https://www.unepfi.org/psi/wp-content/uploads/2021/01/df

de gobernanza: PSI, UNEP
ESG Heat Map de Fitch Ratings https://www.fitchratings.com/research/corporate-finance/
IASB https://www.nicniif.org/home/iasb/que-es-el-iasb.html
FASB https://www.fasb.org/home
CDSB https://www.cdsb.net/
France Invest Reporting Recommendations http://www.franceinvest.eu/
ILPA https://ilpa.org/
Anexo 2 - E jemplos de Cuentas de Capital y otros desgloses

Statement for all LP
Capital Account since inception to 31 December 2020 - Table (1.1)
Investor Ownership Ownership Paid in Capital Distributions to Realised Unrealised Investment

from Investor Investors portfolio gains/ portfolio income /
(losses) gains/(losses) (expense)
€000 €000 €000 €000 €000 €000
Investor Nº.1 25% 25.000 26.583 (15.684) 4.833 5.554 1.905
Investor Nº.2 20% 20.000 21.266 (12.547) 3.866 4.443 1.524
… … … … … … … …
Investor Nº.10 4% 4.000 4.253 (2.509) 773 889 305
General Partner 1% 1.000 1.063 (627) 193 222 76
Total for Investors 100% 100.000 106.331 (62.736) 19.331 21.201 7.575
Carried partner
Total 100% 100.000 106.331 (62.736) 19.331 21.201 7.575

Capital Account Year-to-date (Jan-20 to Dec 20) - (Table 1.2)
from Investor Investors portfolio gains/ portfolio gains/ income /
(losses) (losses) (expense)
€000 €000 €000 €000 €000 €000
Investor Nº.1 25% 25.000 26.583 (15.684) 4.833 5.554 1.905
Investor Nº.2 20% 20.000 21.266 (12.547) 3.866 4.443 1.524
… … … … … … … …
Investor Nº.10 4% 4.000 4.253 (2.509) 773 889 305
General Partner 1% 1.000 1.063 (627) 193 222 76
Carried partner
Total 100% 100.000 106.331 (62.736) 19.331 21.201 7.575

Capital Account Quarter-to-date (October 20 to December 20) - Table (1.3)
from Investor Investors portfolio gains/ portfolio gains/ income /
(losses) (losses) (expense)
€000 €000 €000 €000 €000 €000
Investor Nº.1 25% 25.000 24.583 (15.684) 4.833 5.554 1.905
Investor Nº.2 20% 20.000 21.266 (12.547) 3.866 4.443 1.524
… … … … … … … …
Investor Nº.10 4% 4.000 3.253 (2.509) 773 889 305
General Partner 1% 1.000 1.063 (627) 193 222 76
Carried partner
Total 100% 100.000 103.331 (62.736) 19.331 21.201 7.575

A
Management Non portfolio Carried interest Capital account Gross of Incentive Recallable Unfunded
fee income/ allocation at Fair Value Allocation Distributions Commitment available
(expense) for Drawdown
€000 €000 €000 €000 €000 €000 €000
(2.183) (313) (1.956) 18.734 20.690 8.958 7.375
(1.753) (250) (1.565) 14.987 16.552 7.166 5.900
… … … … … … …
(353) (50) (313) 2.997 3.310 1.422 1.180
(83) (13) (78) 749 827 358 295
(8.750) (1.250) (7.621) 74.081 81.702 35.830 29.499
7.621 7.621 0
(8.750) (1.250) - 81.702 21.202
Management Non portfolio Carried interest Capital account Gross of Recallable Unfunded Commitment
fee income/ allocation at Fair Value Incentive Distributions available for Drawdown
(expense) Allocation
€000 €000 €000 €000 €000 €000 €000
(2.188) (313) (1.956) 18.734 20.690 8.958 7.375
(1.750) (250) (1.565) 14.987 16.552 7.166 5.900
… … … … … … …
(350) (50) (313) 2.997 3.310 1.422 1.180
(88) (13) (78) 749 827 358 295
(8.750) (1.250) (7.621) 74.081 81.702 35.830 29.499
7.621 7.621 0
(8.750) (1.250) - 81.702 21.202
Manage-ment Non portfolio Carried interest Capital account Gross of Incen- Recallable Dis- Unfunded Commitment
fee income/ allocation at Fair Value tive Allocation tributions available for Drawdown
(expense)
€000 €000 €000 €000 €000 €000 €000
(2.188) (313) (1.956) 18.734 20.690 8.958 7.375
(1.730) (250) (1.565) 14.987 16.552 7.166 5.900
… … … … … … …
(330) (50) (313) 2.997 3.310 1.422 1.180
(38) (13) (78) 749 827 358 295
(8.750) (1.250) (7.621) 74.081 81.702 35.830 29.499
7.621 7.621 0
(8.750) (1.250) - 81.702 21.202

Anexo 2 - E jemplos de Cuentas de Capital y otros desgloses

Investor Statement for Investor Nº.4
For the quarter ending 31 December 2020 Table (2, 3 y 4)
Commitment Inception to 31 Dec 2020 Q4 2020

Fund Vehicle Investor Nº. 4 Investor Nº. 4
€000 €000 €000 €000
Commitment 100.000 75.000 10.000 3.731
Paid in Capital (106.331) (79.748) (10.633) (831)
Recallable Distributions 35.830 26.873 3.583 50
Unfunded Commitment available for Drawdown at

29.499 22.124 2.950 2.950
31 December 2020
Ownership % of Fund 75% 10%
Share of outstanding bridging facility -
Quarter to 31 Dec 2020 Year to 31 Dec 2020 Inception to 31 Dec 2020

Capital Account
Fund Investor Nº.4 Fund Investor Nº.4 Fund Investor Nº.4
Current Investment Portfolio €000 €000 €000 €000 €000 €000
Capital Account at Fair Value opening balance 87.800 8.780 69.432 6.943 - -
Paid in Capital from investors 8.306 831 36.370 3.637 106.331 10.633
Distribution to investors (24.947) (2.495) (52.144) (5.214) (62.736) (6.274)
Realised portfolio gains/(losses) 5.578 558 17.067 1.707 19.331 1.933
Unrealised portfolio gains/(losses) 4.624 462 10.373 1.037 21.201 1.208
Investment income / (expense) 791 79 2.404 240 7.575 719
Management fees (438) (44) (1.750) (175) (8.750) (875)
Non portfolio income / (expense) (13) (1) (50) (5) (1.250) (125)
Net change in provision for carried interest** (211) (561) (580)
Capital Account at Fair Value as of 31 December 2020 81.702 7.959 81.702 7.609 81.702 6.640
Investments at Cost Investments at Fair Value

Investment Schedule
Fund Investor Nº.4 Investor Nº.4 Investor Nº.4
Current Investment Portfolio €000 €000 €000 €000
Investment G 5.703 570 7.863 786
Investment H 13.814 1.381 18.650 1.349
D Investment I**** 17.500 - 25.317 -

Investment K 9.214 2.671 8.527 2.472
Total Current Investment Portfolio 60.501 6.050 81.702 7.258
Carried interest accrual (580)
Share of funds other net assets - (39)
Capital Account at Fair Value as of 31 December 2020 81.702 6.640

General Partners Fees

Carried Interest and Fund Operating Expenses - Table (5)
Realised Unrealised
Distributions Year to 31 Dec Inception to 31 Dec
portfolio portfolio gains/ Q4 2020
to Investors 2020 2020
gains/(losses) (losses)
€000 €000 €000 €000 €000 €000
B Management Fee
Fund operating
expenses
Gross management fees Audit fees 6 25 58
438 1.750 8.750
(1.75% of commitments)
Transaction and other fee Tax 7 21 379
(138) (190) (1.592)
offset at 80%
Net management fees 300 1.560 7.158 Legal 82 107 678
Transaction and other fees Other expenses 2 5 25
Fund operating ex- 97 158 1.140
Transaction fees 150 150 1.200
penses
Underwriting fees - - - Fund formation costs - 1.000
Placement fee 13 32 3
Monitoring fees 14 56 560 Aborted deal costs - - 260
Directors fees 8 32 230 Bridging interest 49 61 250
Other fees - - - Bridging fees 4 21 191
Total benefits and fees paid
Fund expenses and
from portfolio companies to 172 238 1.990 150 240 2.842
costs
the manager
Payments to related parties or
- - -
associates of the manager
B Carried Interest
Hurdle rate exceeded Yes % Offset to LP #5*
Distributions enough to
C Advisory Fee Offset 80% 1
No
trigger carry payments
Broken Deal Fee Offset 80% -
Carried interest earned from Transaction & Deal Fee 80% 960
- - -
realisations Offset
Carried interest pad - - - Directors Fee Offset 100% 184
Carried interest earned but Monitoring Fee Offset 100% 448
- - -
not distributed
Capital Market Fee 100% -
Returned Clawback - - -
Offset
Change in Carried interest Organization Cost 80% -
2.109 5.609 7.621
accrual Offset
Accrued Carried interest Placement Fee Offset 100% 2
5.513 2.013 -
balance at start of period
Accrued Carried interest Other Offset 80% -
balance at the end of the 7.621 7.621 7.621
period
Fund Cash Flow Schedule

Table (6)
Paid in Capital from Distribution to Investors cash

E Date of cash flow
investors investors
Residual Value (RV)
flows and RV
€000 €000 €000 €000
10 January 2018 (1.450) - - (1.450)
21 January 2018 (3.157) - - (3.157)
25 February 2018 (5.100) - - (5.100)
10 January 2018 (3.830) 366 - (3.464)
21 January 2018 (6.884) 211 - (6.673)
25 February 2018 (11.614) - - (11.614)
10 January 2018 (1.900) 3.200 - 1.300
21 January 2019 (13.279) 366 - (12.913)
25 February 2019 (15.900) - - (15.900)
10 January 2019 15.000 - - 15.000
21 January 2019 (900) 5.847 - 4.947
25 February 2019 (9.447) 629 - (8.818)
10 January 2020 (27.650) 457 - (27.193)
21 January 2020 (450) 674 - 224

Anexo 3 - E jemplos de cálculo de la TIR

TIR bruta
Año Año
ene-20 ene-21 ene-22 ene-23 ene-24 ene-20 ene-21 ene-22 ene-23 ene-24
Inversión LP (A) -100 -50 Inversión LP (A) -100 -50
Inversión LP (B) -150 -50 Inversión LP (B) -150 -50
Desinversión 300 300 Desinversión 600
Flujo de caja -100 -200 -50 300 300 Flujo de caja 0 -100 -200 -50 600
TIR bruta 22% TIR bruta 28%
TIR neta
Año Año
Gastos de gestión -5 -5 -5 -5 Gastos de gestión -5 -5 -5 -5
Carried interest -50 Carried interest -50
Flujo de caja ajustado -100 -205 -55 295 245 Flujo de caja ajustado 0 -105 -205 -55 545
TIR neta 17% TIR neta 20%
TVPI
Año Año
Gastos de gestión -5 -5 -5 -5 Gastos de gestión -5 -5 -5 -5
Carried interest -50 Carried interest -50
Flujo de caja ajustado -100 -205 -55 295 245 Flujo de caja ajustado 0 -105 -205 -55 545
TIR 17% TIR 20%
TVPI 3,77x TVPI 1,49x
Anexo 4 - F
icha técnica de la encuesta
Actividad y perfil profesional de los encuestados
¿Cuál es su perfil como entrevistado? ¿Qué tipo de Fondo es?
24% 76% 43% 57%

Limited Partner General Partner Venture Capital Private Equity
¿Dónde se encuentra su domicilio ¿Los datos incluidos en el reporting

social? financiero son auditados?
75% 76%
General Partners General Partners
16% 84% 24% 76%

Internacional España No Sí
25% 24%
Limited Partners
Limited Partners
¿Existe un responsable ESG en su

organización?
18%
Sí
29%
No
53%
Sí, a tiempo parcial
Agradecimientos
Esta Guía ha sido elaborada gracias a la colaboración de un equipo de
trabajo mixto formado por General Partners y Limited Partners. La
experiencia, conocimiento y colaboración desinteresada de este grupo
de expertos ha hecho posible contar con una guía útil para el conjunto
del sector. Nuestro más sincero agradecimiento a las siguientes firmas
por su participación en la preparación de la misma:
• Abac Capital
• Altamar Capital Partners
• Arcano Partners
• ASCRI
• Axis
• BBVA Asset Management
• Casa Grande de Cartagena
• Corpfin Capital
• FEI
• Inveready Asset Management
• Kibo Ventures
• Miura Equity
• Permira Asesores
• Portobello Capital
• Seaya Ventures
• Suma Capital
• Swanlaab
• Yielco Investments
Contactos
ASCRI
Aquilino Peña
Presidente de ASCRI y Socio Fundador de Kibo Ventures
José Zudaire
Director General de ASCRI
EY
Juan López del Alcazar
Head of Private Equity & Managing Partner Strategy and
Transactions, EY Spain
Chus Escobar
Head of Financial Accounting and Advisory Services, and Public
Sector, EY Spain
Equipo de trabajo
Ángela Alférez
Directora de Estudios y Venture Capital, ASCRI
Teresa Jiménez
Socia Capital Markets, EY Spain
María Bernal
Responsable de Originación Strategy and Transactions, EY Spain
Valle de Marco
Gerente Capital Markets, EY Spain
Alfredo Salcedo
Socio Strategy and Transactions, EY Spain
Ana Álvarez
Gerente ESG & Sustainability, EY Spain
Juan Manuel Martínez

Socio Corporate Treasury, EY Spain
Julen Delgado
Gerente Corporate Treasury, EY Spain
Luis Cañal
Socio Accounting Excellence, EY Spain
Hector Martín
Socio Financial Services, EY Spain
EY | Building a better working world
En EY trabajamos para construir un mundo que
funcione mejor, ayudando a crear valor a largo plazo
para los clientes, las personas, la sociedad y generar
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Gracias al conocimiento y la tecnología, los equipos

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fiscalidad, estrategia, asesoramiento en
transacciones y servicios de consultoría. Nuestros
profesionales hacen las mejores preguntas para
encontrar nuevas respuestas a los desafíos a los que
nos enfrentamos en el entorno actual.
EY hace referencia a la organización internacional y podría referirse a

una o varias de las empresas de Ernst & Young Global Limited y cada
una de ellas es una persona jurídica independiente. Ernst & Young
Global Limited es una sociedad británica de responsabilidad limitada por
garantía (company limited by guarantee) y no presta servicios a clientes.
La información sobre cómo EY recopila y utiliza datos personales y su
correspondiente descripción sobre los derechos de las personas en
virtud de la legislación vigente en materia de protección de datos, están
disponibles en ey.com/es_es/legal-and-privacy. Las firmas miembros
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Contexto global y sectorial

Principios del reporting

2.1 Consideraciones generales 2.2 Periodicidad y Plazos de

Tanto ILPA como Invest Europe coinciden y recomiendan al

• Información trimestral y anual

Since inception 22%

A. Informe Trimestral y Anual

Nota mejores prácticas:

En los 30 días tras el cierre

Entre los 30 días y los 45 días

Entre los 45 días y los 60 días

Entre los 60 días y los 90 días

REQUISITOS INFORMACION OPCIONAL

• Fecha, lugar y requisitos de inscripción de la junta general

• Cambios en la entidad gestora (por ejemplo, cambios relativos

Características generales del Fondo

• Primera fecha de cierre; • Sector

• Fecha de primera inversión; Principales condiciones económicas del GP

• Comisiones por transacción y otros cargos; divulgar si el

• Provisión por comisiones de gestión: dentro/fuera del capital

Información cuantitativa del Fondo

REQUISITOS INFORMACION OPCIONAL

Comisiones, comisión de éxito del GP y gastos operativos del Fondo

CRÉDITOS DE FINANCIACIÓN PUENTE Y DE APALANCAMIENTO DEL FONDO Incluido

• Tipo/margen de interés, comisión de apertura, comisión de compromiso;

• Contenido de las garantías aceptadas por el acreditante;

• Saldo pendiente al cierre del trimestre;

• Vencimiento(s) del saldo pendiente;

• Pago en el período de intereses y comisiones;

• TIR neto sin uso de la línea de crédito (Financiación Puente o Apalancamiento);

• Duración en días de cada disposición;

• Fechas previstas de amortización de saldos pendientes;

• Operaciones con partes vinculadas y conflictos de interés

Se deberá revelar la información siguiente para el período en

1. Visión global de partes vinculadas y carácter de cada

2. Desglose exhaustivo de operaciones con partes

3. Si su tratamiento no estuviera ya previsto en los

2.3.2.Información de la cartera de inversiones

Para la información de la cartera de inversión en relación a los

Información general de la cartera

CARTERA DE INVERSIÓN Incluido

• Razón social de la empresa en cartera;

• Fecha de inversión inicial;

• Fecha o fechas de desinversión, en su caso, y porcentaje de desinversión, si fuera solo parcial;

• Sector/Industria (ver clasificación sectorial de Invest Europe);

• Porcentaje de participación en el capital social a la fecha del informe;

• Rendimiento total de la inversión, desglosado en:

• Ingresos acumulados hasta la fecha

• Plusvalía realizada acumulada hasta la fecha, en su caso

igura 3: Un 63% de los encuestados considera que tanto la información de las