Modelos de Valoración de Opciones

Parte 1

Prof. Dr. Prosper Lamothe Fernández

Jorge Otero Rodríguez
Introducción Límites de Black Opciones Opciones sobre Árboles Simulación de Montecarlo: Notas
valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Contenidos

Introducción

Límites de valoración

Black Scholes

Opciones reales: extensiones del modelo de Black Scholes

Opciones sobre tipos de interés

Árboles binomiales

Simulación de Montecarlo: opciones europeas y exóticas

Notas finales
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Opciones: definición y tipología

Una opción de compra o call (venta o put) es un contrato que otorga a su titular el
derecho a comprar (vender) un activo subyacente a un precio determinado (conocido
como precio de ejercicio o strike), en una fecha futura establecida, a cambio del pago de
una prima
Respecto al activo subyacente, la opción puede ser
Financiera: sí el activo subyacente es un activo financiero, como una acción.
Real: sí el activo subyacente es un activo real, como un proceso productivo
Respecto a la fecha de ejercicio, la opción puede ser
Europea: la opción únicamente puede ejercitarse en la fecha de vencimiento
Americana: la opción puede ser ejercitada en cualquier momento desde su emisión
hasta su fecha de vencimiento
Bermuda: la opción puede ser ejercitada en varias fechas establecidas desde su
emisión hasta su fecha de vencimiento. Es una opción híbrida entre el tipo
americano y europeo
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Prima de una opción financiera

Las opciones son un activo/pasivo contingente, dado que su valor depende del valor
del activo subyacente que es función de ciertas contingencias
Valor de una opción (P) = Valor intrínseco (VI) + Valor temporal o extrínseco (VE)

Valor intrínseco (VI): valor que tendría la opción sí se ejerce inmediatamente. Así es
el máximo entre cero y el valor de la opción en caso de ser ejercitada.
Opción de compra: Máximo (Precio activo subyacente – Precio ejercicio ; 0)
Opción de venta: Máximo (Precio ejercicio - Precio activo subyacente ; 0)

Valor extrínseco (VE): valoración que hace el mercado de las probabilidades de

beneficios con la opción sí el movimiento del precio del activo subyacente es
favorable. Componente probabilístico.
Valor intrínseco y contingencias
Flujo de caja sí se ejerce inmediatamente > 0 In the money VE decreciente
Flujo de caja sí se ejerce inmediatamente = 0 At the money VE es máximo
Flujo de caja sí se ejerce inmediatamente < 0 Out of the money P = VE
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Prima opción = Valor intrínseco + Valor temporal

Call Europea sin reparto de dividendos
7.00

6.00
13.64
14.19
5.00
Valor opción - Límite

14.73
15.28
4.00
15.83
3.00
16.37
16.92
2.00
17.47

1.00

0.00
6.53 7.63 8.72 9.81 10.91 12.00 13.09 14.19 15.28 16.37 17.47

Valor opción Valor intrínseco Valor temporal St

7.0

6.0

5.0
Valor opción - Límite

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0
6.53 7.08 7.63 8.17 8.72 9.27 9.81 10.36 10.91 11.45 12.00 12.55 13.09 13.64 14.19 14.73 15.28 15.83 16.37 16.92 17.47

Valor intrínseco Valor temporal St

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¿Cómo se efectúa el pricing de una opción?

Los métodos de valoración de opciones expresan cuantitativamente el valor del contrato
de opción a través de tres etapas
Definir el contrato, es decir, formalizar matemáticamente los pagos asociados a cada
estado de la naturaleza
Por ejemplo, en el caso de una opción de compra, el valor intrínseco es función del precio del activo
subyacente, siendo el pago asociado a cada estado de la naturaleza:
Máximo (Precio activo subyacente – Precio ejercicio ; 0)

Conocer la dinámica generatriz del precio del activo subyacente, esto es, cómo
evoluciona, qué ley determinística o probabilística sigue, cuál es su dinámica
estocástica. En el caso de las acciones negociadas en mercados financieramente
eficientes

S   σ2   S 
Ln t   N 
 μ  
  T; σ  T  Ln t   Rentabilidad compuesta continua generada en T
S
S   2  
Establecer un método analítico o numérico que proporcione el valor esperado
monetario actualizado del contrato

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Métodos de valoración de opciones financieras

Método de Black-Scholes (Fisher Black y Myron Scholes,1973)
Método analítico exacto en tiempo continuo
Método Binomial (Cox, Ross y Rubinstein, 1976)
Método numérico en tiempo discreto mediante simulación organizada a través de
árboles binomiales.
Método de Monte Carlo
Método numérico en tiempo discreto mediante simulación aleatoria.
Los modelos asumen que el precio de las acciones sigue un paseo aleatorio los
cambios proporcionales en el precio de las acciones en un período corto de tiempo se
distribuyen normalmente, lo que implica que, el precio de las acciones en cualquier
momento del futuro sigue una distribución lognormal (Ln (St / St-1) sigue una distribución
normal).
Rentabilidad esperada : rentabilidad media anual obtenida a corto plazo
Volatilidad del precio de las acciones : medida de la incertidumbre sobre los
movimientos futuros del precio de las acciones

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Genealogía de Opciones (I)

Productos de primera generación: Opciones plain vanilla
Las posiciones básicas que se pueden tomar con una opción con sus
correspondientes perfiles de riesgo son:
Compra de una call Compra de una put
Riesgo: limitado al pago de la prima limitado al pago de la prima
Beneficio: potencial ilimitado precio de ejercicio
Expectativas: alcistas bajistas
Venta de una call Venta de una put
Riesgo: ilimitado precio de ejercicio
Beneficio: limitado a la prima limitado a la prima
Expectativas: moderadamente bajistas moderadamente alcistas
Productos de segunda generación: Opciones sintéticas
Su estructura esta formada por dos o más contratos “tradicionales” (futuros/forward,
opciones y swaps), con el objetivo de reducir el precio o prima del instrumento
resultante a cambio de disminuir su potencial de beneficios.
Combinaciones forward / opciones: range forwards, break forwards, forward parciales.
Combinaciones de opciones: collars, cilindros, ratio spreads.
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Genealogía de Opciones (II)

Productos de tercera generación: Opciones exóticas

Son propiamente las opciones exóticas y suponen una modificación de alguna o varias

de las características de las opciones estándar.

Existe una gran variedad de opciones exóticas, que se incrementa cada día debido al

rápido proceso de la innovación financiera que se está dando en los mercados

financieros.

Se podrían clasificar según las siguientes categorías:

Opciones compuestas

Opciones path-dependent o con memoria

Opciones con pay-off modificado

Opciones time-dependent

Opciones multivariantes

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Opciones compuestas

Opciones compuestas: Son aquellas opciones cuyo subyacente es otro contrato

de opción. Se pueden clasificar en:

Call sobre una call: su comprador adquiere el derecho a comprar una opción call sobre un activo

subyacente.

Ccall = Max call (S, E1, , r, q, T2) – E2; 0

Call sobre una put: el comprador adquiere el derecho a comprar una opción put sobre un activo

subyacente.

Cput = Max put (S, E1, , r, q, T2) – E2; 0

Put sobre una call: el comprador adquiere el derecho a vender una opción call sobre un activo

subyacente.

Pcall = Max E2 – call (S, E1, , r, q, T2); 0

Put sobre una put: el comprador adquiere el derecho a vender una opción put sobre un activo

subyacente

Pput = Max E2 – put (S, E1, , r, q, T2); 0

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Opciones exóticas: opciones path dependent (I)

Son aquellas opciones cuyo valor intrínseco al vencimiento no solo depende del
valor del activo subyacente al vencimiento, sino también de la evolución
particular que haya seguido el precio del activo a lo largo de la vida de la opción.
Se pueden clasificar en:

Dependientes de limite / extremo: tienen una dependencia especifica del valor máximo o mínimo

alcanzado por el activo subyacente durante la vida de la opción ya sea a efectos del calculo de su

pay-off, de la determinación del precio de ejercicio o, por ejemplo, por la existencia de mecanismos

de activación o desactivación de la opción.

Opciones barrera: estándar, con barrera parcial, con barrera múltiple, con barrera exógena, ...

Opciones lookback: con precio de ejercicio fijo o flotante

Opciones ladder:

CT= Max. (ST-E), Max. (LA-E), 0

PT= Max (E-ST), Max (E-LA), 0

Opciones Cliquet Modelos de Valoración de Opciones 11

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Opciones exóticas: opciones path dependent (II)

Asiáticas: dependen directamente de la evolución del activo subyacente durante la vida de la opción,

ya que el precio utilizado para su liquidación o el propio precio de ejercicio se obtienen como una

media (aritmética, geométrica) del precio del subyacente que se calcula en base a una frecuencia

predeterminada (diaria, semanal, mensual, etc.)

De tipo de cambio medio o con strike fijo (asiáticas)

CT= Max 0, S – E / PT= Max 0, E – S    

De media ponderada

Con precio de ejercicio medio

De media aritmética

De media geométrica

Opciones apalancadas o Leveraged: su valor intrínseco a vencimiento viene dado por una función

polinomial o potencial, de forma que ofrecen un mayor nivel de apalancamiento.

Opciones polinomiales

Opciones potenciales
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Opciones condicionales o con pay-off modificado

Son opciones cuyo pay-off final, a diferencia del perfil continuo del pay-off de una opción estándar
(cero o la diferencia respecto al strike), es de naturaleza discontinua, es decir, pagan cero o una
cantidad prefijada (que puede ser variable) si expiran in-the-money.

Digitales o binarias: proporcionan al inversor un pay-off predeterminado solo si al vencimiento la

opción expira in-the-money.

Cash-or-nothing

CT: 0 si S  E y K si S > E

PT: 0 si S  E y K si E > S

Asset-or-nothing

CT: 0 si S  E y S si S > E

PT: 0 si S  E y S si E > S

Binary gap

Cash or nothing call (put) sobre dos activos

Cash or nothing up-down (down-up) sobre dos activos

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Opciones exóticas: Opciones time-dependent

Todas las opciones dependen directamente del factor tiempo. Por este tipo de opciones se
designan aquellas que poseen una estructura “especial” de fechas de ejercicio o aquellas en
las que el tenedor tiene el derecho de, con el transcurso del tiempo, fijar alguna característica
de la opción o el valor intrínseco acumulado hasta entonces. Se pueden clasificar en:

Opciones Bermuda:  son un híbrido entre opciones europeas y americanas en las que el

ejercicio anticipado es posible pero solo en una serie predeterminada de fechas.

Opciones Chooser: opciones as-you-like-it, permiten al comprador decidir en una fecha futura si

quiere que su opción sea una CALL o una PUT estándar:

Opciones Chooser simples

Opciones Chooser complejas

Forward start options: opciones de tipo europeo por las que se paga la prima en el momento de

su contratación pero que solo comienzan a estar vigentes a partir de una fecha futura.

Opciones con vencimiento extensible

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Opciones exóticas: opciones sobre varios subyacentes

Opciones basket o cesta: el pay-off de la opción es función del comportamiento agregado de una serie de
activos que conforman, con unos pesos determinados, una cesta. Efecto diversificación:

CT = Max  0, i ( w i x Sni ) - E

PT = Max  0, E – i ( w i x Sni )
Opciones Rainbow (n colores): el pay-off de la opción se determina a partir de la relación al vencimiento de
múltiples (n) activos.

Opciones sobre dos activos intercambiables, u opciones “exchange

Opciones que entregan el mejor de dos activos

Opciones que entregan el peor de dos activos

Opciones que entregan el mejor de dos activos o dinero

Opciones sobre el mejor de dos activos: valor a vencimiento

Opciones sobre el peor de dos activos

Opciones best/worst performer (de n activos): estas opciones pagan el máximo o el mínimo de varios
activos.

Opciones ligadas al tipo de cambio: dependen explícitamente de un solo activo, pero en las que interviene el
tipo de cambio, por lo que su valoración se ve afectada por movimientos tanto del activo subyacente como del
tipo de cambio. Son conocidas como “quantos” (quantiy-adjusted options)
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Introducción
A través del arbitraje se pueden obtener unos límites mínimos, que aún no siendo en sí
mismos la prima de la opción, son una referencia de valoración.
Los límites se pueden obtener para:
Tipo de opción: Call - Put.
Tipo de opción (ejercicio): europea - americana.
Tipo de activo subyacente: sin reparto de dividendos - con reparto de dividendos -
divisas.
Programa: Opciones_limites.xls.
Ubicación:
Hoja Call Eur sin Dividendos: límite inferior para una Call Europea sobre un activo
subyacente que no distribuye dividendos
Hoja Put Eur sin Dividendos: límite inferior para una Put Europea sobre un activo
subyacente que no distribuye dividendos
Hoja Call Eur Dividendos: límite inferior para una Call Europea sobre un activo
subyacente que distribuye dividendos en tasa continua
Hoja Put Eur Dividendos: límite inferior para una Put Europea sobre un activo
subyacente que distribuye dividendos en tasa continua
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Aplicación
Opciones Financieras
Valor intrínseco y temporal - Límites de valoración
Objetivo: aplicación de límites de
Precio acción 12.00 1200 Call Put

valoración, valor temporal e Precio de ejercicio

Tipo de interés anual
11.85
3.500%
1185
3500
Black Scholes
Black Scholes dividendos
1.39
1.31
0.83
0.87
Volatilidad 23.25% 2325 Binomial - Americanas 1.39 0.87

intrínseco. Tasa de dividendos

Nº iteraciones (binomial)
1.000%
31
1000
31
Paridad Put Call
S+P VA(X)+C
Tiempo al vto. (años) 1 1000 Black Scholes 12.83 12.83
(días) 365 Black Scholes dividendos 12.75 12.75
Programa: Tipo de interés continuo 3.440%
Put Europea sin dividendos

Opciones_limites.xls.
6.00

5.00
13.64
14.19
Variables a suministrar. 4.00 14.73

Valor opción - Límite

15.28
3.00 15.83
Precio del activo subyacente. 2.00
16.37
16.92
17.47

Precio de ejercicio.
1.00

0.00
6.53 7.63 8.72 9.81 10.91 12.00 13.09 14.19 15.28 16.37 17.47
Fecha de valoración. -1.00

St
Limite inferior Valor opción Valor intrínseco Valor temporal

Fecha de vencimiento.
6.0

Volatilidad subyacente. 5.0

Valor opción - Límite

4.0
Tasa de descuento
3.0

(rentabilidad de deuda tesoro). 2.0

Tasa de dividendos. 1.0

0.0
6.53 7.08 7.63 8.17 8.72 9.27 9.81 10.36 10.91 11.45 12.00 12.55 13.09 13.64 14.19 14.73 15.28 15.83 16.37 16.92 17.47

Valor intrínseco Valor temporal St

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Arbitraje
Objetivo: existen cuatro módulos de
arbitraje que determinan la estrategia a
adoptar en caso de que la prima de la
opción no respete el límite de valoración.
Programa: Opciones Financieras
Límites de valoración

Opciones_limites.xls. Precio acción

Precio de ejercicio
20.00
18.00
2000
1800
Tipo de interés anual 10.000% 10000
Variables a suministrar. Volatilidad
Tiempo al vto. (años)
30.15%
1
3015
1000
(días) 365
Precio del activo subyacente. Tipo de interés continuo 9.531%

Mínimo teórico Call Europea sin dividendos

Precio de ejercicio.
Mínimo teórico Call Europea 3.7129

Fecha de valoración. Precio observado de la call 2.0000

Se puede arbitrar
Estrategia

Fecha de vencimiento. Sí St es Sí St es
mayor que menor que
Cash Flow Al final del período 18 p.ej 22,5 18 p.ej 13,5

Volatilidad subyacente.
Comprar la opción Call -2 St 22.50 13.50
Vender la acción 20 Resultado Call 4.50 0.00
Cash Flow neto 18 Resultado en subyacente +/- prima -2.61 6.50
Inversión del CF 19.89307653 Resultado total 1.89 6.50
Tasa de descuento (rentabilidad
de deuda tesoro).
Tasa de dividendos continua.
Análisis:
Perfil de resultados.
Sensibilidad de la opción ante
variaciones del activo subyacente
(delta). Modelos de Valoración de Opciones 18
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Funciones VBA

Alternativamente al análisis desarrollado, se pueden utilizar las siguientes funciones:

Función Descripción
Propiedades_Opciones
LimiteInferior_Call_futuros(F , K , t , r ) Valor mínimo para la prima de un Call en Futuros
LimiteInferior_Put_futuros(F , K , t , r ) Valor mínimo para la prima de un Put en Futuros
LimiteInferior_Call_Eur(S , K , t , r ) Valor mínimo para la prima de un Call Europea
LimiteInferior_Put_Eur(S , K , t , r ) Valor mínimo para la prima de un Put Europea
LimiteInferior_Call_Ame(S , K ) Valor mínimo para la prima de un Call Americana
LimiteInferior_Put_Ame(S , K ) Valor mínimo para la prima de un Put Americana
PPC_valor_put(S , K , t , r , Prima_Call ) Prima de un Put de un activo subyacente que no reparte dividendos
PPC_valor_call(S , K , t , r , Prima_Put ) Prima de un Call de un activo subyacente que no reparte
PPC_DividendosTasa_valor_put(S , K , t , r , q , Prima_Call ) Prima de un Put de un activo subyacente que reparte dividendos en
PPC_DividendosTasa_valor_call(S , K , t , r , q , Prima_Put ) Prima de un Call de un activo subyacente que reparte dividendos
PPC_Divisas_valor_put(S , K , t , r_local , r_extranjera , Prima_Call ) Prima de un Put de una divisa obtenida por la paridad put-call
PPC_Divisas_valor_call(S , K , t , r_local , r_extranjera , Prima_Put ) Prima de un Call de una divisa obtenida por la paridad put-call
Prima de un Put de un activo subyacente que reparte dividendos
PPC_DividendosCP_valor_put(S , K , t , r , VA_Div , Prima_Call )
modelo CP obtenida por la paridad put-call
Prima de un Call de un activo subyacente que reparte dividendos
PPC_DividendosCP_valor_call(S , K , t , r , VA_Div , Prima_Put )
modelo CP obtenida por la paridad put-call
Dist_Lognormal_LnSt_media(S , t , v , rent_esperada ) Media del Ln(Precio) - Distribución Lognormal
Dist_Lognormal_St_esperanza(S , t , rent_esperada ) Esperanza del Precio - Distribución Lognormal
Dist_Lognormal_St_varianza(S , t , v , rent_esperada ) Varianza del Precio - Distribución Lognormal
Dist_Lognormal_LnSt_desvstand(v , t ) Desviación Típica del Ln(Precio) - Distribución Lognormal
Intervalo de confianza. Límite inferior para en Ln(St) - Media del
Dist_Lognormal_LnSt_LimInfer(S , t , v , rent_esperada , Niv_Confianza )
Ln(Precio) - Distribución Lognormal
Intervalo de confianza. Límite superior para en Ln(St) - Distribución
Dist_Lognormal_LnSt_LimSuper(S , t , v , rent_esperada , Niv_Confianza )
Lognormal

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Introducción

En 1973 Fisher Black y Myron Scholes contribuyeron de manera decisiva al desarrollo de

la economía financiera al establecer las bases de la valoración de opciones financieras

europeas.

Dada su importancia, se ha utilizado extensivamente sus resultados en diversas áreas, a

saber:

Cálculo de sensibilidades o griegas.

Estrategias con opciones: perfil de beneficios y sensibilidades.

Opciones reales.

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Determinación de la prima de opciones CALL y PUT

Call  S N(d1 )  X e  r T  N(d 2 )

N d1   Prob d1   N(0,1) N d 2   Prob d 2   N(0,1)

d1 

ln  S X   r  σ 2 2  T  d2 
ln  S X    r  σ 2 2   T
 d1  σ T
σ T σ T

N - d1   Prob - d1   N(0,1) N - d 2   Prob - d 2   N(0,1)

Put  X e  r T  N( d 2 )  S N( d1 )

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Griegas

Los programas desarrollados son tres, a saber:

Black_Scholes_griegas.xls – análisis de sensibilidad para opciones europeas sin reparto de
dividendos.
Black_Scholes_griegas_dividendos.xls – análisis de sensibilidad para opciones europeas que
distribuyen dividendos.
Black_Scholes_griegas_divisas.xls – análisis de sensibilidad para divisas.
Los modelos contenidos en esta sección de la OLC son de aplicación a:
Tipo de opción: Call - Put.
Tipo de opción (ejercicio): europea.
Tipo de activo subyacente: sin reparto de dividendos - con reparto de dividendos - divisas.
Las hojas de cálculo permiten:
Obtenerse un completo análisis gráfico en dos y tres dimensiones con tablas de sensibilidad
para los siguientes parámetros:
Prima de un Call, prima de un Put, delta Call, delta Put, gamma, Put,Rho Call, Rho Put, theta Call, theta Put,vega.

Utilizar las funciones de VBA integradas en la hoja de cálculo en orden a la obtención del valor
de la opción, obviando el desarrollo del árbol, y pudiendo utilizar un mayor número de
iteraciones.
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Cálculo de griegas (I)

N(d1)/d1
(d1 ) 2
 N(d 1) 1 
 e 2
 d1 2Π
N(d2)/d2

 d1  σ  T 
2

 N(d 2 ) 1 
 e 2
 d2 2Π
c Call Delta
Call
Call Delta Δ   N(d1)  0 •Sensibilidad de la prima a las
S variaciones del precio del
p Put Delta subyacente.
•Probabilidad de que la opción
Put sea ejercida.
Put Delta Δ   1  N(d1)  0
S

Modelos de Valoración de Opciones 23

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Cálculo de griegas (II)

 Gamma •Sensibilidad de la Delta a los
cambios del precio del
 2Call  2 Put 1 N(d1 ) subyacente (delta de la delta).
Gamma γ  2  2   0 •Indica la velocidad de los
S S S  σ  T d1 ajustes para posiciones de la
delta neutral.

•Sensibilidad de la opción a las

Vega variaciones de la volatilidad
implícita negociada en el
 Call  Put  N(d1 ) mercado.
Vega    S T  0 •Su signo es positivo para las
σ σ  d1 compras de opciones y
negativo para las ventas de
opciones.

 Call Rho
Call
Call Rho ρ   K  T  N(d 2 )  e  rT  0
r •Sensibilidad de la opción a las
variaciones en el tipo de
 Put Rho
interés
Put
Put Rho ρ   K  T  1  N(d 2 )   e  rT  0
r
Modelos de Valoración de Opciones 24
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Cálculo de griegas (III)

 Call Theta

 Call S σ  N(d1 )
CallTheta     R  K e  r T  N(d 2 )  0
T 2  T  d1

 Put Theta
•Sensibilidad de la
Put S  σ N(d1 )
Put Theta     R  K  e  rT  1  N(d 2 )   0 prima de la opción al
T 2  T d1
paso del tiempo.
•En general tiene valor
 Call Theta diaria
positivo, i.e, a mayor
 Call 
Call Theta Diaria    365días plazo mayor prima.
 T 
 Put Theta diaria

 Put 
Put Theta Diaria    365días
 T 

Modelos de Valoración de Opciones 25

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valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Griegas

Variables a suministrar
MODELO DE BLACK SCHOLES
Análisis de sensibilidad del parámetro Rho Call - POSICIÓN LARGA
Activo sin dividendos.
Tipo de cambio spot 25.75 2575 Call Put Cálculos intermedios
Activo subyacente So. Tipo de cambio strike 26.50 2650 Prima 2.80585 3.221 d1 0.094
Tipo de interés anual local 3.250% 3250 Griegas d2 -0.204
Precio de ejercicio. Volatilidad 29.75% 2975 Delta 0.527 -0.453 N(d1) 0.537
Rentabilidad moneda extranjera 2.01% 201 Gamma 0.051 0.051 N(d2) 0.419
Tipo de interés. Tiempo al vto. (años) 1 1000 Theta -1.568 -1.242 N(-d1) 0.463
(días) 365 Theta diaria -0.004 -0.003 N(-d2) 0.581
Tiempo al vencimiento. Tipo de interés continuo 3.198% Vega 0.100 0.100
S*exp(-r_ext*t)+P 28.4584 Rho 0.108 -0.149
Volatilidad anualizada. VA(X)+C 28.458441 0

Activo con dividendos. CALL PUT

Se utilizará para graficar las griegas. Es independiente de graficar la prima de la opción (lista desplegable)
Activo subyacente So. Parámetro Rho Call: sensibilidad al tipo de cambio

Precio de ejercicio. 0.25

0.20
Tipo de interés. 0.15
Tiempo al vencimiento. 0.10
0.05
Volatilidad anualizada. 0.00
-0.05 0 5 10 15 21 26 31 36 41
Tasa de dividendos.
Tipo de cambio spot
Divisas.
Tipo de cambio spot.
Tipo de cambio strike.
Tipo de interés anual local.
Volatilidad.
Rentabilidad moneda extranjera.
Tiempo al vencimiento. (años). Modelos de Valoración de Opciones 26
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valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Griegas – Activos que no distribuyen dividendos

Alternativamente al análisis desarrollado en Black_Scholes_Griegas.xls, se pueden

utilizar las siguientes funciones:
Función Descripción
Black_Scholes - Activo subyacente que no distribuye dividendos
d_1(S , K , t , r , v ) Parámetro d1
d_2(S , K , t , r , v ) Parámetro d2
Nd_1(S , K , t , r , v ) Función de probabilidad acumulada para la variable normalizada estándar d1
Nd_2(S , K , t , r , v ) Función de probabilidad acumulada para la variable normalizada estándar d2
BS_Call(S , K , t , r , v ) Prima de un Call por Black-Scholes
BS_Put(S , K , t , r , v ) Prima de un Put por Black-Scholes
Derivada parcial de la función de probabilidad acumulada para la variable normalizada estándar d1 respecto al
dNd1_dd1(S , K , t , r , v )
parámetro d1
Derivada parcial de la función de probabilidad acumulada para la variable normalizada estándar d2 respecto al
dNd2_dd2(S , K , t , r , v )
parámetro d2
Delta_BS_Call(S , K , t , r , v ) Sensibilidad de la prima de una opción Call ante variaciones en el precio del activo subyacente (Delta)
Delta_BS_Put(S , K , t , r , v ) Sensibilidad de la prima de una opción Put ante variaciones en el precio del activo subyacente (Delta)
Gamma_BS(S , K , t , r , v ) Sensibilidad de la Delta de la prima de una opción ante variaciones en el precio del activo subyacente
Theta_BS_Call(S , K , t , r , v ) Sensibilidad de la prima de una opción Call ante variaciones en el tiempo al vencimiento (en años)
Theta_BS_Put(S , K , t , r , v ) Sensibilidad de la prima de una opción Put ante variaciones en el tiempo al vencimiento (en años)
Vega_BS(S , K , t , r , v ) Sensibilidad de la prima de una opción ante variaciones en la volatilidad del activo subyacente
Rho_BS_Call(S , K , t , r , v ) Sensibilidad de la prima de una opción Call ante variaciones en el tipo de interés
Rho_BS_Put(S , K , t , r , v ) Sensibilidad de la prima de una opción Put ante variaciones en el tipo de interés
ThetaDiaria_BS_Call(S , K , t , r , v ) Sensibilidad de la prima de una opción Call ante variaciones en el tiempo al vencimiento (en días)
ThetaDiaria_BS_Put(S , K , t , r , v ) Sensibilidad de la prima de una opción Put ante variaciones en el tiempo al vencimiento (en días)
vol_implic_BS_call(S , K , t , r , CallBS ) Volatilidad implícita negociada en la prima de un Call
vol_implic_BS_put(S , K , t , r , PutBS ) Volatilidad implícita negociada en la prima de un Put

Modelos de Valoración de Opciones 27

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valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Griegas - Activos que distribuyen dividendos (tasa continua)

Alternativamente al análisis desarrollado en Black_Scholes_Griegas_dividendos.xls, se

pueden utilizar las siguientes funciones:
Función Descripción
Black_Scholes_Dividendos - Activo subyacente que distribuye dividendos en tasa continua
d1_dividendos(S , K , t , r , v , q) Parámetro d1
d2_dividendos(S , K , t , r , v , q) Parámetro d2
Nd1_dividendos(S , K , t , r , v , q) Función de probabilidad acumulada para la variable normalizada estándar d1
Nd2_dividendos(S , K , t , r , v , q) Función de probabilidad acumulada para la variable normalizada estándar d2
BS_Call_dividendos(S, K, t, r, v, q) Prima de un Call por Black-Scholes
BS_Put_dividendos(S, K, t, r, v, q) Prima de un Put por Black-Scholes
Delta_BS_Call_dividendos(S, K, t, r, v, q) Sensibilidad de la prima de una opción Call ante variaciones en el precio del activo subyacente (Delta)
Delta_BS_Put_dividendos(S, K, t, r, v, q) Sensibilidad de la prima de una opción Put ante variaciones en el precio del activo subyacente (Delta)
Gamma_BS_dividendos(S, K, t, r, v, q) Sensibilidad de la Delta de la prima de una opción ante variaciones en el precio del activo subyacente
Vega_BS_dividendos(S, K, t, r, v, q) Sensibilidad de la prima de una opción ante variaciones en la volatilidad del activo subyacente
Rho_BS_Call_dividendos(S, K, t, r, v, q) Sensibilidad de la prima de una opción Call ante variaciones en el tipo de interés
Rho_BS_Put_dividendos(S, K, t, r, v, q) Sensibilidad de la prima de una opción Put ante variaciones en el tipo de interés
Theta_BS_Call_dividendos(S, K, t, r, v, q) Sensibilidad de la prima de una opción Call ante variaciones en el tiempo al vencimiento (en años)
Theta_BS_Put_dividendos(S, K, t, r, v, q) Sensibilidad de la prima de una opción Put ante variaciones en el tiempo al vencimiento (en años)
ThetaDiaria_BS_Call_dividendos(S, K, t, r, v, q) Sensibilidad de la prima de una opción Call ante variaciones en el tiempo al vencimiento (en días)
ThetaDiaria_BS_Put_dividendos(S, K, t, r, v, q) Sensibilidad de la prima de una opción Put ante variaciones en el tiempo al vencimiento (en días)
vol_implic_BS_call_dividendos(S , K , t , r , CallBS , q ) Volatilidad implícita negociada en la prima de un Call
vol_implic_BS_put_dividendos(S , K , t , r , PutBS , q ) Volatilidad implícita negociada en la prima de un Put

Modelos de Valoración de Opciones 28

Introducción Límites de Black Opciones Opciones sobre Árboles Simulación de Montecarlo: Notas
valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Garman Kohlhagen - Griegas

Alternativamente al análisis desarrollado en Black_Scholes_Griegas_divisas.xls, se

pueden utilizar las siguientes funciones:
Función Descripción
Black_Scholes_Divisas
d1_divisas(S , K , t , r_local , v , r_extranjera) Parámetro d1
d2_divisas(S , K , t , r_local , v , r_extranjera) Parámetro d2
Función de probabilidad acumulada para la variable normalizada
Nd1_divisas(S , K , t , r_local , v , r_extranjera) estándar d1
Función de probabilidad acumulada para la variable normalizada
Nd2_divisas(S , K , t , r_local , v , r_extranjera) estándar d2
BS_Call_divisas(S, K, t, r_local, v, r_extranjera) Prima de un Call por Black-Scholes
BS_Put_divisas(S, K, t, r_local, v, r_extranjera) Prima de un Put por Black-Scholes
Sensibilidad de la prima de una opción Call ante variaciones en
Delta_BS_Call_divisas(S, K, t, r_local, v, r_extranjera) el precio del activo subyacente (Delta)
Sensibilidad de la prima de una opción Put ante variaciones en
Delta_BS_Put_divisas(S, K, t, r_local, v, r_extranjera) el precio del activo subyacente (Delta)
Sensibilidad de la Delta de la prima de una opción ante
Gamma_BS_divisas(S, K, t, r_local, v, r_extranjera) variaciones en el precio del activo subyacente
Sensibilidad de la prima de una opción ante variaciones en la
Vega_BS_divisas(S, K, t, r_local, v, r_extranjera) volatilidad del activo subyacente
Sensibilidad de la prima de una opción Call ante variaciones en
Rho_BS_Call_divisas(S, K, t, r_local, v, r_extranjera) el tipo de interés
Sensibilidad de la prima de una opción Put ante variaciones en
Rho_BS_Put_divisas(S, K, t, r_local, v, r_extranjera) el tipo de interés
Sensibilidad de la prima de una opción Call ante variaciones en
Theta_BS_Call_divisas(S, K, t, r_local, v, r_extranjera) el tiempo al vencimiento (en años)
Sensibilidad de la prima de una opción Put ante variaciones en
Theta_BS_Put_divisas(S, K, t, r_local, v, r_extranjera) el tiempo al vencimiento (en años)
Sensibilidad de la prima de una opción Call ante variaciones en
ThetaDiaria_BS_Call_divisas(S, K, t, r_local, v, r_extranjera) el tiempo al vencimiento (en días)
Sensibilidad de la prima de una opción Put ante variaciones en
ThetaDiaria_BS_Put_divisas(S, K, t, r_local, v, r_extranjera) el tiempo al vencimiento (en días)
vol_implic_BS_call_divisas(S , K , t , r_local , CallBS , r_extranjera ) Volatilidad implícita negociada en la prima de un Call
vol_implic_BS_put_divisas(S , K , t , r_local , PutBS , r_extranjera ) Volatilidad implícita negociada en la prima de un Put

Modelos de Valoración de Opciones 29

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valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Análisis de estrategias
Objetivo: analizar el perfil de resultados y
MODELO DE BLACK SCHOLES
sensibilidades de la conjunción de Análisis de estrategias
Black_Scholes_Opciones_reales

diversos activos (opciones y acciones) Precio accion subyacente

Precio de ejercicio
30.50
30.00
3050
3000
Desv. Estand. Precio acción
Diaria Semanal Hasta vto.
Vto (días) 90 90 0.46 1.00 4.33
Programa: Volatilidad
Tipo de descuento
23.75% 2375
3.490% 3490
Vto (años) 0.25

Black_Scholes_y_derivaciones.xls Número de Tipo Precio

Precio teórico Precio efectivo
Volatilidad
títulos (S/C/P) Ejercicio implícita

Ubicación: 300
-150
S
C
30.00
30
9,150.00
-273.95
9,150.00
-273.95
N/A
23.75%
-200 P 30 -213.89 -213.89 23.75%
Hoja Analisis de posiciones Total 8,662.16
0
8,662.16

Variables a suministrar Número de Tipo

Delta Gamma
Griegas
Vega Theta (diaria) Rho
títulos (S/C/P)
300.00 S 300.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Precio acción subyacente (150.00) C (91.01) (16.04) (8.73) 1.39 6.16
(200.00) P 78.65 (21.39) (11.64) 1.29 (6.44)
287.64 (37.43) (20) 3 (0)
Precio de ejercicio VaR (nivel de confianza) 95%
Número de Tipo
VaR diario Var semanal
Vencimiento (días) títulos
300.00
(S/C/P)
S 225.17 495.69
(150.00) C (68.31) (150.38) VaR diario Var semanal

Volatilidad (200.00) P 59.03

215.89
129.95
475.27 (216.08) (477.29)
Bº/Pª = Valor de la posición -VF(Coste de la posicion) Confianza 95.00%
Tipo de descuento Resultados (Bº/Pª) vs días al vto. 1.959962787
St 1.00 16.00 31.00 46.00 61.00 76.00 90.00 Rango
27.00 -112.10 -119.42 -141.26 -171.39 -204.72 -239.16 -271.52 -1.96
Tipo de activo (opción u acción) 27.35
27.70
-42.13
27.83
-52.75
11.42
-82.15
-27.13
-118.65
-70.38
-156.99
-113.77
-195.47
-156.18
-230.94
-194.64
-1.76
-1.57
28.05 97.80 71.82 22.89 -27.21 -75.47 -121.60 -162.86 -1.37
Número de títulos 28.40
28.75
167.77
237.72
126.92
175.01
67.01
104.40
10.33
41.75
-42.46
-15.03
-91.98
-67.51
-135.76
-113.49
-1.18
-0.98
29.10 307.39 214.44 134.37 66.71 6.60 -48.33 -96.12 -0.78

Análisis: 29.45
29.80
373.70
423.08
243.79
262.09
156.41
170.23
84.95
96.37
22.32
32.09
-34.49
-26.00
-83.69
-76.18
-0.59
-0.39
30.15 434.32 268.94 175.79 101.00 35.96 -22.78 -73.51 -0.20
30.50 406.04 264.58 173.26 98.99 34.07 -24.72 -75.58 0.00
Perfil de resultados 30.85 358.54 249.80 163.05 90.62 26.64 -31.64 -82.22 0.20
31.20 306.59 225.83 145.72 76.25 13.93 -43.31 -93.25 0.39
31.55 254.14 194.15 121.96 56.33 -3.72 -59.48 -108.45 0.59
Sensibilidades de los activos ante 31.90
32.25
201.66
149.19
156.31
113.76
92.54
58.26
31.36
1.85
-25.96
-52.38
-79.86
-104.14
-127.58
-150.38
0.78
0.98
32.60 96.71 67.79 19.89 -31.65 -82.60 -132.00 -176.58 1.18
variaciones del activo subyacente 32.95
33.30
44.24 19.42 -21.83 -68.63 -116.21 -163.13 -205.91 1.37
-8.24 -30.55 -66.24 -108.58 -152.83 -197.20 -238.11 1.57
33.65
(griegas) 34.00
-60.71
-113.19
-81.55
-133.19
-112.77
-160.94
-151.04
-195.60
-192.07
-233.58
-233.90
-272.94
-272.91
-310.05
1.76
1.96
Interés -0.84 -13.44 -26.03 -38.63 -51.22 -63.82 -75.58

Modelos de Valoración de Opciones 30

Introducción Límites de Black Opciones Opciones sobre Árboles Simulación de Montecarlo: Notas
valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Valoración - Activo sin dividendos

Objetivo: valoración de opciones europeas
MODELO DE BLACK SCHOLES
sobre acciones que no distribuyen Activo sin dividendos

dividendos Precio del activo subyacente en t=o (S)

Precio de ejercicio (K)
8.25
8.00 Prima del Call - Valor intrínseco
Fecha de valoración 28/05/2004

Programa: Fecha de vencimiento

Volatilidad subyacente
24/11/2004
22% 3.50
Tasa de dto (rentabilidad de deuda tesoro) 3.250% 3.00
Black_Scholes_y_derivaciones.xls Tiempo al vto. (años)
Factor de descuento
0.493
0.984 2.50
Días al vto. 180
2.00
Ubicación:

Prima
Tasa compuesta continua libre de riesgo 3.20%
1.50
Prima del Call (Black-Scholes) 0.7142
1.00
Hoja BS convencional Prima del Put (Black-Scholes) 0.3371
0.50
Cálculos

Variables a suministrar ln(S/K)

(r + v^2/2) T
0.0308
0.0280
0.00
5.72 6.22 6.73 7.24 7.74 8.25 8.76 9.26 9.77 10.28 10.78
v T (.5) 0.1567
St
Precio del activo subyacente d1 = ( ln(S/K) +(r + v^2/2) t ) / v t (.5)
d2 = d1 - v t (.5)
0.3753
0.2186
Valor Intrínseco Call Valor Call Valor Put Valor Intrínseco Put
N(d1) 0.6463

Precio de ejercicio N(d2)

N(-d1)
0.5865
0.3537 Ratio de cobertura (Delta) : D= Bf (0,T) N(d1)
N(-d2) 0.4135
Fecha de valoración KB(0,T) VA(K)
-qT
Se N(d1)
7.8729 1.00
5.3319
0.80
Fecha de vencimiento KB(0,T) N(d2)
Prima del Call (Black-Scholes)
4.6177
0.7142 0.60
S N(-d1) 2.9181 0.40

Delta (N(d1)
Volatilidad subyacente KB(0,T) N(-d2)
Prima del Put (Black-Scholes)
3.2552
0.3371
0.20
0.00
-0.205.72 6.22 6.73 7.24 7.74 8.25 8.76 9.26 9.77 10.28 10.78
Tasa de descuento (rentabilidad de -0.40
-0.60
deuda tesoro) -0.80
-1.00

Análisis: Call Delta Bf(0,T)N(d1)

St
Put Delta Bf(0,T)N(d1)

Perfil de resultados
Sensibilidad de la opción ante
variaciones del activo subyacente
(delta)

Modelos de Valoración de Opciones 31

Introducción Límites de Black Opciones Opciones sobre Árboles Simulación de Montecarlo: Notas
valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Valoración - Activo con un calendario de dividendos concreto a corto plazo

Objetivo: valoración de opciones
europeas sobre acciones con un
MODELO DE BLACK SCHOLES
calendario de reparto de dividendos a Activo con dividendos - Fechas concretas - Modelo C/P
corto plazo. Precio del activo subyacente en t=o (S) 9.15
Precio de ejercicio (K) 8.50 Prima - Valor intrínseco
Programa: Fecha de valoración
Fecha de vencimiento
28/05/2004
28/05/2005
6.00
Volatilidad subyacente 32%

Black_Scholes_y_derivaciones.xls. Tasa de dto (rentabilidad de deuda tesoro) 3.000% 5.00

Fecha de
percepción Importe 4.00

Ubicación: Dividendo nº 1 27/06/2004 0.25

Prima
Dividendo nº 2 11/08/2004 0.25 3.00
Dividendo nº 3 10/09/2004 0.50

Hoja BS dividendos CP. Dividendo nº 4

VA dividendos
25/10/2004
1.49
0.50 2.00

Tiempo al vto. (años) 1.000

1.00
Variables a suministrar. Factor de descuento
Días al vto.
0.970
365
Tasa compuesta continua libre de riesgo 2.96% 0.00

Precio del activo subyacente. Prima del Call (Black-Scholes) 0.7371

2.89 3.85 4.80 5.76 6.71 7.66
St - VA(Dividendos)
8.62 9.57 10.52 11.48 12.43

Prima del Put (Black-Scholes) 1.3233

Precio de ejercicio. Cálculos
Valor Intrínseco Call Valor Call Valor Put Valor Intrínseco Put

ln((S-VA(Dividendos))/K) -0.1037
Fecha de valoración. (r + v^2/2) T
v * T ^.5)
0.0800
0.3175
Ratio de cobertura (Delta) : D= Bf (0,T) N(d1)
d1 = ( ln(S/K) +(r + v^2/2) t ) / v t (.5) -0.0748
Fecha de vencimiento. d2 = d1 - v t (.5)
N(d1)
-0.3923
0.4702
1.00
0.80
N(d2)
Volatilidad subyacente.
0.3474 0.60
N(-d1) 0.5298 0.40

Delta (N(d1)
N(-d2) 0.6526 0.20
Tasa de descuento (rentabilidad de KB(0,T) VA(K)
-qT
Se N(d1)
8.2488
3.6028
0.00
-0.202.89 3.85 4.80 5.76 6.71 7.66 8.62 9.57 10.52 11.48 12.43
deuda tesoro). KB(0,T) N(d2)
Prima del Call (Black-Scholes)
2.8657
0.7371 -0.40
(S-VA(Dividendos)) N(-d1) 4.0598 -0.60
Dividendos: importe y fechas de KB(0,T) N(-d2)
Prima del Put (Black-Scholes)
5.3831
1.3233
-0.80
-1.00
percepción. St - VA(Dividendos)
Call Delta Bf(0,T)N(d1) Put Delta Bf(0,T)N(d1)

Análisis:
Perfil de resultados.
Sensibilidad de la opción ante
variaciones del activo subyacente
(delta).
Modelos de Valoración de Opciones 32
Introducción Límites de Black Opciones Opciones sobre Árboles Simulación de Montecarlo: Notas
valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Griegas - Activos que distribuyen dividendos (modelo corto plazo)

A continuación se detallan las funciones que permiten obtener los parámetros de
sensibilidad y primas de estas opciones:
Función Descripción
Black_Scholes_DividendosCP
d1_dividendosCP(S , K , t , r , v , VA_Dividendos) Parámetro d1
d2_dividendosCP(S , K , t , r , v , VA_Dividendos) Parámetro d2
Función de probabilidad acumulada para la variable normalizada
Nd1_dividendosCP(S , K , t , r , v , VA_Dividendos) estándar d1
Función de probabilidad acumulada para la variable normalizada
Nd2_dividendosCP(S , K , t , r , v , VA_Dividendos) estándar d2
BS_Call_dividendosCP(S, K, t, r, v, VA_Dividendos) Prima de un Call por Black-Scholes
BS_Put_dividendosCP(S, K, t, r, v, VA_Dividendos) Prima de un Put por Black-Scholes
Sensibilidad de la prima de una opción Call ante variaciones en
Delta_BS_Call_dividendosCP(S, K, t, r, v, VA_Dividendos) el precio del activo subyacente (Delta)
Sensibilidad de la prima de una opción Put ante variaciones en
Delta_BS_Put_dividendosCP(S, K, t, r, v, VA_Dividendos) el precio del activo subyacente (Delta)
Sensibilidad de la Delta de la prima de una opción ante
Gamma_BS_dividendosCP(S, K, t, r, v, VA_Dividendos) variaciones en el precio del activo subyacente
Sensibilidad de la prima de una opción ante variaciones en la
Vega_BS_dividendosCP(S, K, t, r, v, VA_Dividendos) volatilidad del activo subyacente
Sensibilidad de la prima de una opción Call ante variaciones en
Rho_BS_Call_dividendosCP(S, K, t, r, v, VA_Dividendos) el tipo de interés
Sensibilidad de la prima de una opción Put ante variaciones en
Rho_BS_Put_dividendosCP(S, K, t, r, v, VA_Dividendos) el tipo de interés
Sensibilidad de la prima de una opción Call ante variaciones en
Theta_BS_Call_dividendosCP(S, K, t, r, v, VA_Dividendos) el tiempo al vencimiento (en años)
Sensibilidad de la prima de una opción Put ante variaciones en
Theta_BS_Put_dividendosCP(S, K, t, r, v, VA_Dividendos) el tiempo al vencimiento (en años)
Sensibilidad de la prima de una opción Call ante variaciones en
ThetaDiaria_BS_Call_dividendosCP(S, K, t, r, v, VA_Dividendos) el tiempo al vencimiento (en días)
Sensibilidad de la prima de una opción Put ante variaciones en
ThetaDiaria_BS_Put_dividendosCP(S, K, t, r, v, VA_Dividendos) el tiempo al vencimiento (en días)
vol_implic_BS_call_dividendosCP(S , K , t , r , CallBS , VA_Dividendos ) Volatilidad implícita negociada en la prima de un Call
vol_implic_BS_put_dividendosCP(S , K , t , r , PutBS , VA_Dividendos ) Volatilidad implícita negociada en la prima de un Put
Modelos de Valoración de Opciones 33
Introducción Límites de Black Opciones Opciones sobre Árboles Simulación de Montecarlo: Notas
valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Valoración - Activo con reparto de dividendos en tasa continua

Objetivo: valoración de opciones europeas
sobre acciones con una tasa de reparto de
dividendos continua. MODELO DE BLACK SCHOLES
Black-Scholes - Tasa de dividendos continua
Programa:
Precio del activo subyacente en t=o (S) 25.00
Precio de ejercicio (K) 24.50 Prima del Call - Valor intrínseco
Black_Scholes_y_derivaciones.xls. Fecha de valoración 28/05/2004 5.00
Fecha de vencimiento 12/07/2004
4.50
Ubicación: Tasa de dividendos (continua)
Volatilidad subyacente
5.000%
24% 4.00
Tasa de dto (rentabilidad de deuda tesoro) 3.500% 3.50
Hoja BS dividendos continuos. Tiempo al vto. (años)
Factor de descuento
0.123
0.996 3.00

Prima
Días al vto. 45 2.50

Variables a suministrar. Tasa compuesta continua libre de riesgo 3.44% 2.00

1.50
Prima del Call (Black-Scholes) 1.0561
Precio del activo subyacente. Prima del Put (Black-Scholes) 0.6043 1.00
0.50
Cálculos
0.00
Precio de ejercicio. ln(S/K)
2
(r - q + s /2) T
0.0202
0.0015
20.96 21.77 22.57 23.38 24.19 25.00 25.81 26.62 27.43 28.23 29.04

sT
(.5)
0.0825 St
Fecha de valoración. 2
d1 = ( ln(S/K) +(r -q + s /2) t ) / s t
(.5)
0.2628
Valor Intrínseco Call Valor Call Valor Put Valor Intrínseco Put
(.5)
d2 = d 1 - s t 0.1803
Fecha de vencimiento. N(d1) 0.6036
N(d2) 0.5715 Ratio de cobertura (Delta) : D= Bf (0,T) N(d1)
Volatilidad subyacente. N(-d1)
N(-d2)
0.3964
0.4285
1.00
0.80
KB(0,T) VA(K) 24.3945
Tasa de descuento (rentabilidad de -qT
Se N(d1) 14.9984 0.60
KB(0,T) N(d2) 13.9422 0.40
deuda tesoro). Prima del Call (Black-Scholes) 1.0561

Delta (N(d1)
-qT 0.20
Se N(-d1) 9.8480
KB(0,T) N(-d2) 10.4523 0.00
Tasa de dividendos continua. Prima del Put (Black-Scholes) 0.6043 -0.2020.96 21.77 22.57 23.38 24.19 25.00 25.81 26.62 27.43 28.23 29.04

-0.40
Análisis: -0.60
-0.80
Perfil de resultados. -1.00
St

Sensibilidad de la opción ante Call Delta Bf(0,T)N(d1) Put Delta Bf(0,T)N(d1)

variaciones del activo subyacente

(delta).
Modelos de Valoración de Opciones 34
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valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Valoración - Garman Kohlhagen - Divisas

Objetivo: valoración de opciones
europeas sobre acciones con una tasa MODELO DE BLACK SCHOLES
de reparto de dividendos continua. Garman Kohlhagen - Divisas - Black-Scholes

Programa: TC Spot (cents./unidad) (S)

Precio de ejercicio (K)
99.35
99.75 40.00
Prima del Call - Valor intrínseco

Fecha actual 28/05/2004

Black_Scholes_y_derivaciones.xls. Fecha de vencimiento 26/08/2004 35.00

adaptación de Black-Scholes)
Volatilidad anualizada del TC 35.75%

Prima (Garman-Kohlhagen
Rentabilidad letra tesoro 3.50% 30.00

Ubicación: Rentabilidad título soberano extranjero 3.35%

25.00
Días al vencimiento 90.000
Hoja BS divisas - Garman
20.00
Años al vto 0.247
Factor de descuento (doméstico), B(0,T): 0.9914 15.00

Kohlhagen. Tasa de dto continuo compuesta (doméstica)

Factor de descuento (extranjero), Bf(0,T):
0.01%
0.9918 10.00
Tasa de dto continuo compuesta (extranjera) 0.01%
5.00
Variables a suministrar. Prima Call (cents.) 6.8032
0.00
Prima Put (cents.) 7.1633
64.78 71.70 78.61 85.52 92.44 99.35 106.26 113.18 120.09 127.00 133.92
TC spot (cents./Unidad) (S). Paridad Put-Call TC Spot
B(0,T) K + call: 105.696
Valor Intrínseco Call Valor Call Valor Put Valor Intrínseco Put
Precio de ejercicio (K). Bf(0,T)S(0) + put = 105.696

Ratio de cobertura (Delta) : D= Bf (0,T) N(d1)

Fecha actual.
Cálculos
ln ([S(0)Bf (0,T)]/[KB(0,T)]) -0.004 1.00
2
s T/2 0.016 0.80
Fecha de vencimiento. sT
(.5)

2
d1=(ln([S(0)Bf (0,T)]/[KB(0,T)]) +s T/2)/sT
(.5)
0.178
0.06821
0.60
(.5) 0.40
Volatilidad anualizada del TC. d2 = d1 - s t -0.1093

Delta (N(d1)
N(d1) 0.5272 0.20
N(d2) 0.456
Rentabilidad letra tesoro. N(-d1) 0.473
0.00
64.78
-0.20
71.70 78.61 85.52 92.44 99.35 106.26 113.18 120.09 127.00 133.92
N(-d2) 0.544

Rentabilidad título soberano KB(0,T)

Prima Call (cents.)
98.893
6.80317
-0.40

-0.60
extranjero. Bf(0,T) S(0) N(d1)
B(0,T) K N(d2)
51.946
45.142 -0.80
Prima Put (cents.) 7.16330 -1.00
Análisis: TC forward teórico, f (0,T):
Call delta, Bf(0,T)N(d1):
99.3868
0.5229
TC Spot
Call Delta Bf(0,T)N(d1) Put Delta Bf(0,T)N(d1)
Perfil de resultados.
Put delta, -Bf(0,T)N(-d1): -0.4689

Sensibilidad de la opción ante

variaciones del activo subyacente
(delta).
Modelos de Valoración de Opciones 35
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valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Valoración - Warrants
Objetivo: valoración de warrants sobre
opciones europeas sobre acciones con una
tasa de reparto de dividendos continua.
MODELO DE BLACK SCHOLES
Programa: Valoración de Warrants - Tasa de dividendos continua

Black_Scholes_y_derivaciones.xls. Precio del activo subyacente en t=o (S)

Precio de ejercicio (K)
15.65
17.25 Prima del Call - Valor intrínseco
Fecha de valoración 28/05/2004
12.00
Ubicación: Fecha de vencimiento
Tasa de dividendos (continua)
24/11/2004
5.000%
10.00
Volatilidad subyacente 37.00%
Hoja Warrants.

Prima del Warrant

Nº acciones en circulación 750,000
8.00
Nº warrants vivos 15,000

Variables a suministrar. Tasa de dto (rentabilidad de deuda tesoro)

Tiempo al vto. (años)
3.500%
0.493 6.00
Factor de descuento 0.983
Precio del activo subyacente. Días al vto.
Tasa compuesta continua libre de riesgo
180
3.44%
4.00

2.00
Precio de ejercicio. Prima Warrant Call (Black-Scholes) 0.8478
0.00
Precio ajustado de las acciones 15.3598
64.78 71.70 78.61 85.52 92.44 99.35 106.26 113.18 120.09 127.00 133.92
Fecha de valoración. Prima Warrant Put (Black-Scholes)
Precio ajustado de las acciones
2.7934
15.3979 St

Fecha de vencimiento. Cálculos

ln(S/K) -0.0973
Valor Intrínseco Call Valor Call Valor Put Valor Intrínseco Put
2
(r - q + s /2) T 0.0261
Tasa de dividendos (continua). sT
(.5)

2 (.5)
0.2598 Ratio de cobertura (Delta) : D= Bf (0,T) N(d1)
d1 = ( ln(S/K) +(r -q + s /2) t ) / s t -0.2743
Volatilidad subyacente. d2 = d1 - s t
(.5)
-0.5342
1.00
N(d1) 0.3919
0.80
Nº acciones en circulación. N(d2)
N(-d1)
0.2966
0.6081
0.60
0.40
Nº warrants vivos. N(-d2) 0.7034

Delta (N(d1)
KB(0,T) VA(K) 16.9548 0.20
-qT
Se N(d1) 5.9841 0.00
Tasa de descuento (rentabilidad de KB(0,T) N(d2) 5.0291 64.78
-0.20 71.70 78.61 85.52 92.44 99.35 106.26 113.18 120.09 127.00 133.92
Prima del Call (Black-Scholes) 0.9550
deuda tesoro). -qT
Se N(-d1) 9.2847 -0.40
KB(0,T) N(-d2) 11.9257 -0.60

Análisis: Prima del Put (Black-Scholes) 2.6410 -0.80

-1.00

Perfil de resultados. St
Call Delta Bf(0,T)N(d1) Put Delta Bf(0,T)N(d1)

Sensibilidad de la opción ante

variaciones del activo subyacente
(delta).

Modelos de Valoración de Opciones 36

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valoración Scholes reales tipos de interés binomiales opciones europeas y exóticas finales

Valoración Warrants - Funciones VBA

Alternativamente a la aplicación desarrollada, se pueden utilizar las siguientes

funciones:
Función Descripción
Warrants
Warrant_BS_Call_Dividendos(S , K , t , r , v , q , N_Acc , N_Warr ) Prima de un Call Warrant
Warrant_Put_Call_Dividendos(S , K , t , r , v , q , N_Acc , N_Warr ) Prima de un Put Warrant
Warrant_Sajustado_BS_Call_Dividendos(S , K , t , r , v , q , N_Acc , N_Warr ) Precio ejustado del subyacente al vencimiento de los Call Warrant
Warrant_Sajustado_BS_Put_Dividendos(S , K , t , r , v , q , N_Acc , N_Warr ) Precio ejustado del subyacente al vencimiento de los Put Warrant
vol_implic_Warrant_BS_call_dividendos(S , K , t , r , CallBS , q , N_Acc , N_Warr ) Volatilidad implícita negociada en un Call Warrant
vol_implic_Warrant_BS_put_dividendos(S , K , t , r , PutBS , q , N_Acc , N_Warr ) Volatilidad implícita negociada en un Put Warrant

Modelos de Valoración de Opciones 37