Coordonné par PIERRE GRUSON

P. BERMOND • P. BERTRAND • T. LAGOARDE SEGOT • V. MAYMO • C. NOUAIL

J-É. PALARD • T. QUATRE • L. REYES-ORTIZ • L. SERRA • C. TRANIER

Finance
de marchés
Marchés de capitaux,
investisseurs,
gestion de portefeuille

Les Spécialités du Sup

 COORDONNÉ PA R
PIE RRE G RUS O N

Finance
de marchés

P. B E R M O N D • P. B E RT R A ND • T. LA GOAR DE SE GOT
• V. MAY M O • C . N O UA I L • J -É PA LA RD • T. QUATR E
• L . R E Y E S - O RT I Z • L . S ER RA • C. TR ANIE R
Création de la maquette et composition de la couverture : Hung Ho Thanh
Composition de l’intérieur : IDT

La loi du 11 mars 1957 n’autorisant aux termes des alinéas 2 et 3 de l’article 41, d’une part, que les «  copies ou
reproductions strictement réservées à l’usage privé du copiste et non destinées à une utilisation collective  » et,
d’autre part, que les analyses et les courtes citations dans un but d’exemple et d’illustration, « toute représen-
tation ou reproduction intégrale, ou partielle, faite sans le consentement de l’auteur ou de ses ayants droit ou
ayants cause, est illicite » (alinéa 1er de l’article 40). Cette représentation ou reproduction, par quelque p ­ rocédé
que ce soit, constituerait donc une contrefaçon sanctionnée par les articles 425 et suivants du Code pénal.
Le « photocopillage », c’est l’usage abusif et collectif de la photocopie sans autorisation des auteurs et des é­ diteurs. Lar-
gement répandu dans les établissements d’enseignement, le « photocopillage » menace l’avenir du livre, car il met en
danger son équilibre économique. Il prive les auteurs d’une juste rémunération. En dehors de l’usage privé du copiste,
toute reproduction totale ou partielle de cet ouvrage est interdite.
Des photocopies payantes peuvent être réalisées avec l’accord de l’éditeur.
S’adresser au Centre français d’exploitation du droit de copie  : 20 rue des Grands Augustins, F-75006 Paris.
Tél. : 01 44 07 47 70

© Magnard-Vuibert – mai 2022 – 5 allée de la 2e DB, 75015 Paris

Site Internet : http://www.vuibert.fr
ISBN : 978-2-311-40889-8
 TABLE DES MATIÈRES

Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . V

Partie 1

Les acteurs des marchés financiers

CHAPITRE 1. Typologie des marchés financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
1. Les marchés organisé et de gré à gré . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2. Les fonctions respectives du marché primaire et du marché secondaire. . . . 5
3. Les marchés au comptant, marchés dérivés et marché d’options . . . . . . . . . . 6
4. Les marchés financiers dans le monde . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
5. Comment passer un ordre de bourse ?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10

CHAPITRE 2. Les organismes de tutelle et de régulation. . . . . . . . . . . . . . . . . . 14

1. Le cadre de régulation et de tutelle français. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
2. Le cadre de régulation et de tutelle européen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
3. Le cadre de la régulation internationale. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21

CHAPITRE 3. Les investisseurs institutionnels. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24

1. Définition, rôle et poids économique des investisseurs institutionnels . . . . . 24
2. La typologie des investisseurs institutionnels. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
3. Les stratégies financières des investisseurs institutionnels . . . . . . . . . . . . . . 32

CHAPITRE 4. Les défis du digital pour les acteurs de la finance. . . . . . . . . . 34

1. Les défis numériques des acteurs traditionnels de la finance. . . . . . . . . . . . . 35
2. Les solutions technologiques de la transformation digitale. . . . . . . . . . . . . . . 39
3. Adapter l’organisation et les métiers : la revanche des SI. . . . . . . . . . . . . . . . 42
4. Fintech : le retour des entrepreneurs dans la finance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45

CHAPITRE 5. Finance et soutenabilité. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48

1. Le nexus finance-climat . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
2. Une question fondamentale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49

Table des matières III

3. Implications pour l’analyse financière. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
4. Une illustration : valeur actuelle nette et soutenabilité. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
5. Un outil alternatif : le rendement social de l’investissement (RSOI). . . . . . . . 55

CHAPITRE 6. Le private equity et les montages leverage buy-out. . . . . . . . . 61

1. Définition et poids économique du private equity. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
2. Les acteurs du private equity. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
3. Les catégories de fonds de private equity. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
4. Les montages LBO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
S’exercer. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71

Partie 2

Les différents instruments financiers

CHAPITRE 7. Les actions et instruments de capitaux propres . . . . . . . . . . . . 85
1. Les catégories d’actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
2. Les critères d’analyse d’une action. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
3. Les modèles classiques d’évaluation des actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93

CHAPITRE 8. Les obligations et les titres de dettes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97

1. Le marché des taux, historique et contexte actuel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
2. Les principaux acteurs du marché obligataire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
3. Classification des titres obligataires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
4. Les différents risques attachés aux obligations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107

CHAPITRE 9. Les opérations de change et les taux de change . . . . . . . . . . 113

1. Les opérations de change. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
2. La famille des taux de change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
3. Les flux de capitaux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
4. La structure de capital à l’international. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125

CHAPITRE 10. La gestion collective . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129

1. Les contours de la gestion collective. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
2. Les fondements du succès de la gestion collective. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
3. La règlementation française. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
4. Les métiers de la gestion collective en France. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137

IV Finance de marchés
CHAPITRE 11. Produits dérivés, contrats à terme et de swap. . . . . . . . . . . . 142
1. Le fonctionnement des marchés à terme. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142
2. Les contrats à terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
3. Les contrats de swap. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151

CHAPITRE 12. Les contrats d’options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153

1. Le fonctionnement des options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153
2. Les fondements de la valeur d’une option. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
3. Quelques stratégies sur les options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159
S’exercer. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163

Partie 3

La performance financière, analyse du rendement

et du risque
CHAPITRE 13. Éléments de calcul actuariel et structure
des taux d’intérêt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177
1. La gamme étendue des taux d’intérêt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 178
2. Les différents calculs de taux d’intérêt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
3. La structure par terme des taux d’intérêt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183

CHAPITRE 14. La cotation et la performance d’une obligation. . . . . . . . . . . . .186

1. Le rendement requis d’une obligation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187
2. Le cours d’une obligation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189
3. Le risque d’une obligation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192

CHAPITRE 15. La gestion de portefeuille. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196

1. Le taux de rendement espéré et le risque d’un actif financier. . . . . . . . . . . . 197
2. L’allocation en actifs risqués . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199
3. Le portefeuille d’actifs risqués. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
4. La droite d’allocation du capital (CAL) avec deux actifs risqués. . . . . . . . . . 204

CHAPITRE 16. Mesurer et analyser la volatilité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207

1. Les indices de volatilité publiés par les marchés. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
2. La volatilité historique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209
3. La volatilité implicite, affichage de l’opinion du marché. . . . . . . . . . . . . . . . . 210

Table des matières V

4. L’évaluation du risque de perte par la Value at Risk (VaR) . . . . . . . . . . . . . . . 213

CHAPITRE 17. Une analyse qualitative et quantitative des organismes

de placements collectifs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 216
1. Définitions et terminologie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 217
2. Les critères d’évaluation quantitatifs des OPC. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219
3. Un exemple de notation des OPC : la méthodologie développée
par Quantalys . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224
S’exercer. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 228
Bibliographie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242
Annexe 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 243
S’exercer. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 260
Annexe 2 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 261
S’exercer. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278

VI Finance de marchés
 INTRODUCTION

L
e manuel Finance de marchés que vous allez parcourir est le résultat
de la coopération d’une équipe d’enseignants du MSc Banking &
Finance de Kedge BS Bordeaux. Ces auteurs sont professionnels
(gérants de fonds et consultants), enseignants-chercheurs, tous spécia-
listes reconnus dans leur domaine. C’est à ce titre qu’ils ont accepté de
contribuer à cet ouvrage, que j’ai eu le plaisir de coordonner. Le manuel
s’enrichit des différents éclairages que lui confèrent économistes, finan-
ciers, gestionnaires, chercheurs et professionnels. Tout au long de notre
travail de rédaction, nous avons entretenu des contacts enrichissants
avec Christophe Lenne, notre éditeur. Nous avons aussi bénéficié de la
relecture implacable mais bienveillante d’Anaïs Cotelle.
La structure et le contenu sont le résultat de nos échanges sur le fond, la
forme, et le « portefeuille de compétences » que doit maîtriser un étudiant
de l’enseignement supérieur, d’école de commerce ou de l’université,
futur professionnel de la finance.
Une conjugaison étroite entre apports académiques et savoir-faire nous a
guidés tout au long du travail de rédaction de ce manuel. Les exemples et
études de cas sont tous tirés de l’actualité récente des marchés de capitaux.
Nous avons aussi apporté une attention particulière à rendre compte des
derniers développements « numériques » de la finance. Sans céder à la
tentation de laisser croire qu’à la fin de la lecture et de l’apprentissage
de cet ouvrage, le lecteur pourra ouvrir un compte en cryptomonnaie
ou se jeter à corps perdu dans le chartisme, grâce aux conseils en ligne
avisés des vedettes de téléréalité et autres « influenceurs ».
En conformité avec l’esprit de la collection Les Spécialités du Sup des
éditions Vuibert, nous avons retenu une décomposition en trois parties
principales, comportant chacune six ou sept chapitres.
La première partie a pour vocation de présenter les différents acteurs en
présence. Tout d’abord les bourses de valeur, lieu historique de la rencontre
entre les investisseurs et les entreprises ou banques à la recherche de
capitaux (chapitre 1, Pierre Gruson).
Cette activité de marché est naturellement organisée, règlementée par
des organismes de tutelle (chapitre 2, Chantal Tranier).
Les acteurs privés des échanges de capitaux sont pour l’essentiel des
professionnels, banquiers, assureurs, mais aussi fonds d’investissement
(chapitre 3, Jean-Etienne Palard).

VII
Depuis plus de trente ans, l’activité des marchés financiers s’est large-
ment nourrie de la révolution du numérique pour l’organisation des
échanges, la diffusion des cotations et des informations, mais aussi avec
les innovations que l’on regroupe sous le vocable de Fintech (chapitre 4,
Vincent Maymo).
L’exigence des préoccupations actuelles quant au réchauffement clima-
tique, à la responsabilité des marchés pour une juste allocation des actifs
et des ressources, a ouvert la voie à des réflexions et des recommandations
pour une finance responsable (chapitre 5, Thomas Lagoarde).
L’activité financière de haut de bilan des entreprises n’est pas l’exclusivité
des marchés. Les entreprises non cotées, quelle que soit leur taille, ont
aussi besoin de capitaux pour financer leur croissance et leur développe-
ment. L’évolution, la transmission de propriété des entreprises témoigne
du dynamisme de l’économie de marché. Nous sommes dans la sphère
du Private Equity (chapitre 6, Jean-Etienne Palard).
La deuxième partie est consacrée à la présentation et l’étude des instru-
ments financiers que l’on rencontre sur les différents compartiments de
marchés de capitaux. Ce sont les supports et les véhicules des transac-
tions. Ils sont aussi le reflet des contrats d’allocation financière passés
entre un investisseur et l’utilisateur des fonds.
Il s’agit en premier lieu des instruments de capitaux propres, source
originelle des fonds alloués à l’entreprise. On les retrouve en haut de
bilan (chapitre 7, Jean-Etienne Palard).
L’entreprise a également recours à des capitaux empruntés, tout comme
les États et bon nombre d’institutions financières. À long terme, ces
dettes sont portées par des obligations (chapitre 8, Pierre Bermond).
Dans une économie mondialement ouverte, les opérations en devises
sont continuelles pour le commerce, comme pour le financement. Leur(s)
spécificité(s) et leur impact sont essentiels (chapitre 9, Luis Reyez-Ortiz).
Bon nombre d’intervenants, individuels ou institutionnels, privilégient
des supports d’investissement collectif. C’est une part essentielle des
métiers et de l’activité quotidienne des marchés (chapitre 10, Laurent
Serra).
En complément des opérations de financement décrites précédemment,
la préoccupation des risques associés a conduit à des innovations, là où
l’activité traditionnelle de l’assurance était contre nature. Il s’agit des
marchés à terme. Leur sophistication apparente ne doit servir que les
besoins naturels des acteurs économiques, soit pour fixer à l’avance la
valeur d’un bien ou d’un instrument financier, soit pour engager un contrat
d’assurance « synthétique » pour être dédommagé en cas de détresse

VIII Finance de marchés

financière. Ce sont respectivement les contrats à terme (chapitre 11,
Clément Nouail) et les contrats d’options (chapitre 12, Clément Nouail).
Une fois le lecteur familiarisé avec la structure des marchés de capitaux
et des produits que l’on y échange, nous pouvons nous consacrer à la
troisième partie dédiée à l’évaluation de la performance en finance.
Nous abordons la partie quantifiée de la finance, celle qui explique que
la plupart des métiers de la finance requièrent des compétences mathé-
matiques. Nous avons mis un soin particulier à limiter les prérequis au
strict nécessaire, sans renoncer à la rigueur scientifique.
Les calculs actuariels élémentaires sont indispensables à toute évalua-
tion du cours et du rendement d’un instrument financier (chapitre 13,
Pierre Gruson).
L’obligation à taux fixe est un classique. C’est un excellent point d’entrée
pour évaluer le cours, le rendement et le risque d’un titre sur le marché
(chapitre 14, Pierre Gruson).
La première leçon de l’investisseur consiste à étoffer ses titres et consti-
tuer un portefeuille. La théorie « moderne » du portefeuille (1952) simple
et intuitive a initié une recherche dynamique et prolifique en finance. Il
s’agit du Capital Asset Pricing Model (CAPM) ou Modèle d’évaluation des
Actifs Financiers (MEDAF) — (chapitre 15, Philippe Bertrand).
La quête du rendement s’accompagne d’une nécessaire prise de risque.
La mesure de la volatilité est essentielle pour juger de la performance
complète d’un investissement (chapitre 16, Pierre Gruson).
Les professionnels et leurs clients ont le souci de mesurer la performance
de leur activité et de leurs placements. Forts des enseignements de la
gestion de portefeuille, des outils mathématiques permettent de construire
des indicateurs fiables et pertinents (chapitre 17, Laurent Serra).
Il nous a rapidement semblé évident qu’il n’était pas possible de rédiger un
manuel de finance de marchés sans aborder les outils de programmation
sous Excel et de codage, que sont Visual Basic et Python. Sans prétendre
à se substituer à la littérature spécialisée dans ce domaine, les deux
annexes proposées répondent au tour de force d’illustrer quels champs
des possibles procurent ces outils (Annexe 1, Annexe 2, Thierry Quatre).
À la fin de chacune des trois parties, le lecteur dispose d’une série de
questions, de problèmes pour tester ses connaissances. Les corrigés et
solutions sont disponibles sur le site des éditions Vuibert à l’adresse
www.vuibert.fr/site/408898 ou en flashant le QR code situé sur la
quatrième de couverture.
À l’issue du travail de lecture et d’assimilation des connaissances présen-
tées dans cet ouvrage, les auteurs espèrent avoir transmis la passion qui

Introduction IX
les anime pour cette activité humaine fascinante que représentent les
marchés. Nous sommes convaincus de l’utilité économique et sociale
des marchés de capitaux, pourvu qu’ils soient animés par des opérateurs
compétents, informés et responsables.

Pierre Gruson

X Finance de marchés
 PARTIE
1
Les acteurs
des marchés
financiers
A
u premier rang de l’activité des marchés, nous trouvons
bien entendu les investisseurs et les entités qui expriment
des besoins de financement. Les investisseurs sont soit des
personnes physiques, soit, le plus souvent, des institutions dont
c’est le métier. Les bourses de valeur étaient le lieu de traditionnel
des transactions sur titres financier, mais l’avènement de l’infor-
matique dans les années quatre-vingt a bouleversé le fonctionne-
ment des marchés. Plus rapides, mieux sécurisées, moins chères,
les transactions électroniques se sont imposées. L’essentiel de
l’activité de ces marchés et des transactions qui y sont dénouées est
diffusé par des organismes tels que Refinitiv/Reuters, Bloomberg,
etc. Enfin, la tutelle et la régulation des marchés sont confiées à
des organismes publics, plus ou moins indépendants des autorités
monétaires. Cette partie consacre également deux chapitres aux
évolutions récentes de la finance actuelle, un chapitre technique
qui recouvre ce que l’on appelle Fintech, et un autre pour une
tendance de fond liée aux problématiques de société qui consacrent
la préférence, libre ou règlementée, pour des investissements
responsables tant du côté des bailleurs de fonds que de celui des
utilisateurs de ces capitaux.
 Chapitre  1

Typologie
des marchés
financiers
À l’issue de ce chapitre, le lecteur sera en mesure :
De distinguer marché organisé et marché de gré à gré.
De mémoriser les fonctions respectives du marché primaire et
du marché secondaire.
De différencier les marchés au comptant des marchés dérivés.
D’identifier les principaux marchés financiers dans le monde.
De comprendre les règles de base pour passer un ordre de bourse.

L
es marchés financiers, ou marchés de capitaux, peuvent être distin-
gués selon les instruments financiers qu’on y échange, leur mode
d’organisation, mais aussi leur fonction. Un déterminant commun les
rapproche : la fonction d’une place financière est d’organiser le maximum
de transactions, en garantissant l’égalité de traitement des intervenants.

1 1 Les marchés organisé et de gré à gré

Un marché organisé comporte des critères d’introduction à la cote pour les
titres et des règles de transactions. Le marché de gré à gré peut ne comporter
aucune autre contrainte que celles que se donnent les deux intervenants,
l’acheteur et le vendeur.
1.1. Le marché organisé pour les titres cotés
Sa principale caractéristique repose sur l’existence d’une chambre de
compensation, clearing house, qui s’intercale entre chaque acheteur et
vendeur. Elle garantit le prix unique à chaque instant et la fin des tran-
sactions. Seuls les intermédiaires agréés sont habilités à intervenir. À
Paris, les sociétés de bourse ont succédé aux agents de change, avant de
perdre, à leur tour, leur monopole sur les transactions. Sur les marchés
boursiers organisés, plusieurs compartiments sont disponibles afin d’ac-
cueillir des sociétés de taille différente. Les valeurs les plus actives sont
négociées selon les règles les plus strictes. Pour les valeurs moyennes
(mid-caps), voire petites (small-caps), les sociétés innovantes, les règles
sont allégées et simplifiées. Les obligations d’information sont moins
fréquentes, moins lourdes et moins contraignantes.
De même, la cotation en continu de 9 h à 17 h 40, utilisée pour les valeurs
les plus actives (environ 300, pour un total de 1 300 sociétés), est délaissée
pour une cotation à intervalle fixe, une ou deux fois par jour, le fixing. Le
choix de figurer sur l’un ou l’autre des compartiments dépend des règles
définies par les organismes de tutelle, mais aussi de la stratégie suivie
par l’entreprise qui souhaite rejoindre la cote. Par ailleurs, les places
financières sont des sociétés commerciales qui vivent des commissions
nées des transactions qu’elles ont organisées. Elles proposent donc des
compartiments d’acclimatation, parfois appelés « hors-cote », ou unlisted,
pour attirer les stars de la cote de demain.

La bourse de Paris s’est aussi dotée de compartiments aux contraintes

allégées, qui tendent à se rapprocher du gré à gré. C’est le cas d’EnterNext,
inauguré en 2013, qui a attiré 750 entreprises des différents pays d’origine
qui composent Euronext. La dernière initiative, Euronext Access, date de
2017. Cependant, l’allègement des contraintes a pour revers une moindre
information et des risques supplémentaires pris par les investisseurs.

1.2. Le marché de gré à gré pour les transactions

sur mesure
Au sens strict, on devrait parler de transaction de gré à gré plutôt que de
marché de gré à gré. Sur le « marché » immobilier, deux appartements
du même immeuble peuvent être vendus à des prix différents au même
moment. Sur les marchés de capitaux, le terme gré à gré regroupe toutes
les transactions pour lesquelles, l’acheteur et le vendeur s’identifient
mutuellement. C’est un cas de figure plus fréquent sur les marchés dérivés.
Cela peut arriver lors d’une transaction de change initiée entre deux

4 Partie 1 – Les acteurs des marchés financiers

 banques, d’un contrat de swap de taux négocié entre deux brokers, mais
aussi d’une transaction portant sur un bloc de titres organisée en marge
du marché boursier « organisé ». Si le terme « marché » peut apparaître
galvaudé, il faut garder à l’esprit que des transactions bilatérales, portant
sur un même instrument financier, dans le même contexte, doivent être
réalisées dans des conditions de prix analogues. On le vérifie sur les
serveurs de type Reuters, où les propositions des différents intermédiaires
sont affichées simultanément.

2 2 Les fonctions respectives du marché

primaire et du marché secondaire
Chaque entreprise cotée entame sa carrière boursière sur le marché
primaire, pendant quelques séances, le temps de la mise en vente, et la
poursuit sur le marché secondaire, aussi longtemps qu’elle reste cotée.

2.1. Le marché primaire

Le marché primaire est celui des introductions en bourse Initial Public
Offering (IPO), mais aussi des Private Placements (PP). Seul ce marché
fournit des liquidités aux entreprises, sous réserve que l’introduction
comporte une augmentation de capital. En effet, si l’introduction se
limite à proposer au public des titres préalablement détenus par des
actionnaires historiques, il n’y a alors pas d’apport de trésorerie pour
l’entreprise. Dans la mesure où la transaction consacre un transfert
de propriété et de trésorerie entre un ancien et un nouvel actionnaire,
le marché primaire, à la différence du marché secondaire, assure une
fonction de financement des entreprises. S’il ne peut y avoir de marché
primaire sans marché secondaire, l’inverse est aussi valable.

2.2. Le marché secondaire

Les informations quotidiennes en provenance des marchés reflètent
l’activité du marché secondaire, qui est un marché de l’occasion sur lequel
s’échangent des titres existants.

Chapitre 1 — Typologie des marchés financiers 5

 Le marché secondaire assure plusieurs fonctions.

a. Une fonction de liquidité

Un investisseur deviendra actionnaire sous réserve d’avoir la certitude
de pouvoir céder facilement ses titres, quand il le souhaite, et dans des
quantités compatibles avec ses exigences de prix.

b. Une fonction de valorisation

Les normes comptables IAS/IFRS ont introduit la notion de « juste valeur »,
comme le montant auquel un actif peut être échangé, à la suite d’une
transaction enregistrée dans des conditions de concurrence normale,
référence à une bonne liquidité du marché. Un marché secondaire actif
affiche en continu la « juste valeur » des titres.

c. Une fonction de veille financière

Le cours coté peut aussi être interprété comme un thermomètre qui reflète
à tout moment l’opinion du marché sur le titre. Selon le degré d’efficience
des marchés, le cours reflète instantanément, ou avec un certain délai,
les informations passées, présentes et celles qui peuvent être rationnel-
lement anticipées. Une variation de cours alerte immédiatement tous
les acteurs d’une modification de la valeur de marché.

Cette distinction ne vaut pas pour les marchés dérivés, car on

y échange des contrats portant sur des titres.

3 3 Les marchés au comptant, marchés

dérivés et marché d’options

3.1. Les différents marchés au comptant

Sur un marché au comptant, les transactions sont immédiatement
dénouées. Les conditions de transaction (code ISIN, valeur, sens achat-
vente, quantité, prix minimal et prix maximal) sont définies en t0.
Le dénouement, c’est-à-dire le règlement et la livraison des titres, est
immédiat. En pratique, l’immédiat peut représenter quelques secondes
et, pour le marché des changes entre banques, jusqu’à deux ou trois jours
ouvrables sur les marchés d’actions et d’obligations. Il s’agit d’un délai
technique qui donne le temps aux intermédiaires et à la chambre de
compensation de s’assurer que le vendeur a bien livré les titres négociés,

6 Partie 1 – Les acteurs des marchés financiers

et que l’acheteur a bien versé les espèces. Ce dénouement porte également
le nom de cash & delivery, ou de settlement.
Les marchés financiers classiques, tels que les marchés des changes
(marchés monétaires ou FOREX), les marchés obligataires, les marchés
des actions ou bourses de valeurs, relèvent de cette catégorie.

3.2. Les marchés à terme

On parle tout d’abord de marché à terme, au sens strict, ou de marché
à livraison différée. Comme précédemment, les conditions de transac-
tions restent déterminées en t0, mais le dénouement est retardé à terme
convenu. Cette technique fut initiée sur les marchés agricoles, afin de
permettre aux agriculteurs de se concentrer sur la récolte et sa livraison.
En effet, les producteurs et les acheteurs trouvaient très naturel de négo-
cier avant cette période chargée. Cependant, définir un « prix à terme »
à l’avance n’est pas sans risque. Il faut faire un pari sur les conditions
d’équilibre du prix à l’échéance, terme du contrat. Ce pari repose sur
l’équilibre offre-demande, donc, entre autres, sur l’abondance ou la
rareté, et la qualité de la livraison. Une relation naturelle existe entre le
prix estimé à l’avance et le prix à terme (voir chapitre 11). Observons,
dès à présent, qu’au terme du contrat, il y a nécessaire convergence des
prix au comptant et des prix à terme, à défaut de quoi subsisterait une
opportunité d’arbitrage systématique.
Sur un marché boursier, l’usage de cette technique du marché à terme a
longtemps procuré un avantage supplémentaire. En théorie, l’acheteur
d’une action ordinaire ne peut pas la revendre avant d’en avoir effecti-
vement pris possession.

La bourse de Paris avait mis en place, en 1984, un système très efficace

de marché à règlement mensuel. Toutes les opérations d’achat et de vente
étaient dénouées un seul jour par mois, à la fin du « mois boursier ». Il devenait
possible d’effectuer un aller-retour dans le mois sans avoir à livrer des titres
non détenus. En pratique, tous les ordres d’achat et de vente étaient dénoués
lors de la liquidation mensuelle, le jeudi de la dernière semaine du mois.
Pour assurer la bonne fin des transactions, un système de garantie devenait
indispensable. À l’appui de chaque intervention, il fallait alimenter un dépôt
de garantie, en espèces, en titres agréés ou sous la forme d’un portefeuille-
titres. Le dépôt de garantie se trouvait ajusté chaque jour pour tenir compte
de la position journalière de l’intervenant. Les pertes donnaient lieu à un
appel de marge et les gains à une restitution.
Cette faculté permettait de spéculer à la hausse en achetant des titres sans
les payer immédiatement, pour les revendre avec profit, de préférence à
l’intérieur d’un même mois boursier.

Chapitre 1 — Typologie des marchés financiers 7

De même, la vente à découvert (short selling) procurait l’opportunité de
spéculer à la baisse. Un intervenant vendait des titres qu’il ne possédait
pas, puis les rachetait plus tard, lorsque le prix avait baissé. Ce méca-
nisme, logique et fondé, a aussi montré ses limites en janvier 2021, avec
la société Gamestop.

La société Gamestop
Les analystes prédisaient la faillite de cette entreprise. Les professionnels
ont engagé de fortes ventes à découvert. Ils allaient donc racheter plus tard
tous les titres promis à la vente à 19,38 $, fin décembre 2020. Cependant, des
particuliers, culturellement attachés à Gamestop, refusaient la perspective
de sa disparition. Ils ont donc acheté en masse des titres qu’ils ont refusé
de vendre. Le cours est remonté jusqu’à atteindre 225,00 $, fin janvier 2021.
Les vendeurs à découvert ont subi de fortes pertes. La conclusion de cet
épisode n’est pas si simple : il ne s’agit pas seulement de la revanche des
petits porteurs contre des fonds vautours. Des professionnels se sont aussi
immiscés dans la manipulation du cours. Cet exemple met également en avant
le rôle déstabilisateur des forums et plateformes comme reddit1.

Toutefois, il ne serait pas logique de proscrire le short selling. En effet,

tout intervenant peut spéculer à la hausse en achetant des titres. Il lui
suffit de disposer des espèces ou de les emprunter. À l’inverse, spéculer
à la baisse passe par la vente de titres détenus. Si les détenteurs de titres
retiennent les ventes, les cours ne peuvent pas baisser. Néanmoins, ils
peuvent monter, car la spéculation est libre, mais sont rigides à la baisse,
lorsque les détenteurs refusent de vendre. Il faut donc donner la possibi-
lité de vendre, y compris lorsqu’on ne détient pas de titres. Il suffit, pour
cela, de se les faire prêter.
L’activité des marchés à terme consiste également à proposer des contrats
de couverture — et de spéculation — pour des risques par nature non
assurables, qui ne respectent ni la loi des grands nombres ni l’indépendance
des risques. À la différence de ce qui précède, le dénouement ne fait pas
intervenir de titres financiers. Il se résume à un transfert de trésorerie
du perdant vers le gagnant. Il devient possible de coter des contrats sur
les taux d’intérêt et sur les devises. Les cours de matières premières,
mais aussi tous les risques financiers, seront détaillés au chapitre 14.
Les marchés les plus connus sont Chicago Mercantile Exchange, London
International Financial Future, Intercontinental Exchange.

1. Reddit est un site web communautaire américain. Il permet de soumettre un lien vers une
actualité et de voter pour les liens proposés par les autres utilisateurs.

8 Partie 1 – Les acteurs des marchés financiers

 3.3. Les marchés d’options
Parmi les marchés, on regroupe souvent sous le même vocable, futures
et options. Il existe pourtant une différence fondamentale. Les contrats
à terme, évoqués plus haut, ou contrats futures, engagent mutuellement
l’acheteur et le vendeur. Au terme du contrat, le perdant ne peut se dédire
et doit verser le montant prévu au gagnant. La seule alternative consiste
à prendre une position inverse avant le terme. L’acheteur rachète sa
position, et réciproquement.
Les contrats d’options renouent avec le principe de l’assurance. L’acheteur
est assuré. Il verse une prime au vendeur, qui devient l’assureur. Par la
suite, si les conditions du contrat d’options appellent une indemnisation,
l’acheteur réquisitionne le vendeur. En pratique, pour un même risque,
on trouve à la fois un contrat à terme et un contrat d’options. Comment
arbitrer entre les deux ? L’intervenant, convaincu d’une baisse du dollar
à l’horizon de 6 mois, se portera vendeur à terme, au travers d’un contrat
à terme. A contrario, celui qui souhaite se prémunir d’une baisse possible
de la valeur du dollar achètera une option de vente sur le dollar.

4 4 Les marchés financiers dans le monde

Cette section est un tour d’horizon des principales places financières,
mesurées au travers de la capitalisation boursière de leur bourse des
valeurs.

TABLEAU 1.1. Capitalisations boursières des principales places financières

mondiales

Milliards de dollars 2 018

Amérique dont : 34 206,10

Nyse 20 679,50

Nasdaq OMX 9 756,80

TMX Group (Montréal Toronto) 1 937,19

Asie – Pacifique dont : 23 895,30

Japan Exchange Group – Tokyo 5 296,80

Shanghai SE 3 919,40

Hong Kong Exchanges 3 819,20

Shenzhen SE 2 405,50

Chapitre 1 — Typologie des marchés financiers 9

 Milliards de dollars 2 018

BSE India 2 083,50

National Stock Exchange India 2 056,30

Korea Exchange 1 413,70

Australian SE 1 268,80

Europe — Afrique — Moyen-Orient dont : 16 565,50

Euronext 3 730,40

London SE 3 638,00

Deutsche Börse 1 755,20

SIX Swiss Exchange 1 441,20

Johannesburg SE 865,30

BME Spanish Exchanges 727,70

Moscow Exchange 576,10

Ensemble des marchés mondiaux 74 666,90

Source : World Federation of Exchanges/Insee.

La prépondérance des places nord-américaines est incontestable. Londres

ou Euronext, de taille comparable, représentent chacune moins de la moitié
du Nasdaq, tandis que l’ensemble des bourses européennes pèse presque
autant que les bourses chinoises (Hong Kong, Shanghai et Shenzhen)
ajoutées à celle de la bourse de Tokyo. À noter que pour la première fois,
Euronext devance la bourse de Londres.

5 5 Comment passer un ordre de bourse ?

5.1. Un ordre de bourse sur un parquet « fixing »

La cotation au fixing est employée pour les titres qui font l’objet de peu
d’échanges journaliers. Elle est aussi utilisée pour tous les autres en
préouverture de séance pour établir un premier cours coté. La  FIGURE 1.1
représente un carnet d’ordres.
On souhaite établir la valeur du premier cours coté pour le titre Hermès.
Les ordres « MKT », dits « au prix du marché » seront ignorés, car ce sont
des ordres marginaux où l’intervenant ne fixe pas de condition de prix.
Il demande qu’on lui applique le prix d’équilibre coté. Cela est vivement
déconseillé.

10 Partie 1 – Les acteurs des marchés financiers

Sur la  FIGURE 1.1, les achats sont regroupés en partie gauche. Il y a un
total de 28 ordres portant sur 478 titres. Le nombre de titres figure dans
la première colonne « shares », pour un prix maximum indiqué en seconde
colonne « bid price ». Par exemple, apparaissent des achats pour 14 titres
au prix maximum de 1 270 €. Les ordres d’achat sont classés par ordre
décroissant de prix limite maximum.

Source : Euronext, 18 juin 2021

(https://live.euronext.com/en/product/equities/fr0000052292-xpar/hermes-intl/rms).
FIGURE 1.1. Carnet d’ordres en préouverture pour l’action ordinaire Kering

La première clé de classement d’un ordre est la condition de prix. La

seconde est l’ordre chronologique d’entrée dans le carnet d’ordres. La
même logique est appliquée aux ordres de vente. D’abord les ordres de
vente pour le prix minimum le plus faible, puis par ordre croissant des
prix minimums de vente. On relève 33 ordres de vente pour un total de
402 titres.
Si l’on passe maintenant un ordre de vente pour 10 titres au prix minimum
de 1 209 €, la ligne correspondante devient 45 titres, et l’on se trouve en
dernier dans la file d’attente des vendeurs à 1 209 €, devant tous ceux
qui veulent vendre à un prix minimum plus élevé, et après tous ceux qui
sont prêts à vendre à 1 202 € et moins.
En préouverture, on dispose d’une ligne pour laquelle l’indication de
prix est MKT. Ces ordres ne donnent pas d’indication de prix limite : ils
seront exécutés au cours d’équilibre qui sera retenu après confrontation
des ordres classiques qui comportent une limite. Sur la  FIGURE 1.1, des
ordres d’achat et de vente sont compatibles au regard des limites de prix.

Chapitre 1 — Typologie des marchés financiers 11

Le système de cotation du marché va déterminer un cours pour lequel
le nombre de transactions possible est le plus élevé :
• Pour un prix maximum de 1 209 €, sont possibles : 30 achats, plus de
39 ventes et 30 transactions + solde MKT.
• Pour un prix maximum de 1 212 €, sont possibles : 15 achats, 264 ventes
et 15 transactions + solde MKT.
• Pour un prix maximum de 1 202 €, sont possibles : 60 achats, 4 ventes
et 4 transactions + solde MKT.
Si l’on ignore les ordres MKT dont le traitement est en fait prioritaire,
le cours d’ouverture retenu sera de 1 209 €. À ce prix, il est possible
de dénouer 30 transactions contenues dans X ordres. Les 30 vendeurs
seront retenus parmi les mieux offrants (1 à 1 148 €, 3 à 1 202 € et le
solde parmi les 35 à 1 202 € minimums, soit 26 titres parmi les premiers
ordres exprimés dans l’ordre d’arrivée). Une fois le premier cours affiché,
le carnet d’ordres se vide de tous les ordres compatibles. Restent les
ordres dont les limites de prix ne permettent pas de transactions. Selon
les règles du fixing, ces ordres sont annulés, il faudra à nouveau exprimer
des instructions avant le prochain fixing. S’il s’agit d’un fixing d’ouverture,
le carnet d’ordres sera conservé et utilisé pour commencer la période de
cotation en continu.

5.2. Un ordre de bourse pour une cotation en continu

On dispose du carnet d’ordres relevé en séance pour le titre Kering, coté
sur le compartiment A de la bourse de Paris.

Source : Euronext, 17 juin 2021

(https://live.euronext.com/en/product/equities/FR0000121485-XPAR).
FIGURE 1.2. Carnet d’ordres pour l’action ordinaire Kering

12 Partie 1 – Les acteurs des marchés financiers

Un intervenant passe un ordre d’achat à cours limité 756,70 € pour
50 titres. À quel cours sera-t-il exécuté ?
756,60 €  ×  33 titres  +  756,70 €  ×  17 titres
  =  756,64 €.
50
Comment se présente la première ligne du carnet d’ordres, côté achat
et vente, une fois que l’ordre est confirmé, et sans qu’un nouvel ordre
arrive dans le carnet ?

4 11 756,50 756,70 34 ?

Les informations côté achat n’ont pas bougé. Côté vente, la première
ligne a disparu, épuisée par l’ordre passé. Il reste 34 titres offerts au
prix minimum de 756,70 € émanant de X, parmi les six ordres d’origine.
• Un intervenant passe un ordre de vente AML (à la meilleure limite)
pour 50 titres. À quel prix et pour quelle quantité est-il passé ?
L’ordre de vente AML est transformé en ordre de vente à cours limité à
756,50 €. 11 titres sont vendus à ce cours. Côté achat, la première ligne
a disparu, épuisée par l’ordre. Il reste 39 titres offerts au prix minimum
de 756,50 € émanant d’un seul ordre, le sien.

6 68 756,40 756,50 39 1

Que deviennent les premières lignes achat et vente du carnet après que
l’ordre a été confirmé et sans qu’un nouvel ordre arrive dans le carnet ?
Côté achat, la première ligne a disparu, épuisée par l’ordre, il reste 39 titres
offerts au prix minimum de 756,50 € émanant d’un seul ordre, le sien.
• Un intervenant passe un ordre d’achat à cours limité pour 100 titres
à 756,20 €. Que devient le carnet d’ordres ?
La ligne correspondante affiche maintenant 10 ordres, pour une quantité
globale de 250 titres.
Quel est son rang dans la file d’attente des acheteurs ?
Son rang est 25. En effet, tous les acheteurs proposant un prix maximum
plus élevé sont prioritaires par rapport à lui ; parmi les neuf qui offrent
une même condition de prix à 756,20 €, il est le dernier arrivant, soit le
dixième, donc 4 + 6 + 5 + 9 + 1 = 25.

Chapitre 1 — Typologie des marchés financiers 13

 Chapitre  2

Les organismes
de tutelle et
de régulation
À l’issue de ce chapitre, le lecteur sera en mesure :
De comprendre le cadre de la régulation et la tutelle en France.
De connaître le cadre de la régulation et la tutelle au niveau européen.
D’appréhender le cadre de régulation international.

D
epuis l’apparition des activités de marché, des crises financières,
mais aussi d’une économie financière en constante évolution (rapi-
dité des communications, trading haute fréquence, mondialisation,
apparition de nouveaux acteurs, comme les fintechs, etc.) la règlementation
du secteur bancaire et de l’assurance s’est renforcée.
Les organismes de tutelle et de régulation développent un ensemble de
règlementations pour favoriser l’efficience et la résilience des banques en
régulant et contrôlant leur prise de risques.

1 1 Le cadre de régulation et de tutelle

français
Il est important de différencier, lorsque l’on évoque les organismes corres-
pondants, les deux notions suivantes :
• La supervision règlementaire du secteur bancaire et financier est
assurée en France par l’Autorité de contrôle prudentiel et de résolution
(ACPR). Elle est présidée par le gouverneur de la Banque de France (BDF).
• La régulation du système bancaire est assurée par la Banque de
France, qui fait partie intégrante du Système européen de banques
centrales (SEBC).
L’ACPR et l’Autorité des marchés financiers (AMF) sont responsables des
agréments, des contrôles et des sanctions envers les clients professionnels
et particuliers (voir  FIGURE 2.1).

Supervision Régulation

Le gouverneur de la BDF La BDF

L’ACPR L’AMF
Agréments, contrôles, sanctions Règlementation, agréments, contrôles et sanctions

FIGURE 2.1. Architecture de supervision et de régulation, acteurs, organes et

missions

1.1. La Banque de France

La Banque de France est le pilier français de l’Eurosystème qui regroupe
la Banque centrale européenne et les banques centrales nationales. Les
grandes missions de la BDF sont la stratégie monétaire, la stabilité finan-
cière, le service économique à la collectivité, ainsi que la prévention du
surendettement des ménages.
La BDF contribue à la stratégie monétaire dans un cadre d’analyse
économique. Elle réalise des études et des analyses macroéconomiques
et financières qui servent d’appui aux décisions de la Banque centrale
européenne (BCE) afin d’assurer la stabilité des prix. Elle peut agir ainsi
sur les conditions du marché monétaire via le niveau des taux d’intérêt
à court terme (taux directeurs).
En matière de stabilité financière, la Banque de France a une double
responsabilité de protection et de surveillance des dépôts des épargnants.
Elle est garante du contrôle de la règlementation et de la prévention
des risques. Elle assure, avec l’ACPR, la supervision des entreprises du
secteur financier.
Pour ce qui est des services à l’économie, la Banque de France contrôle
le surendettement des ménages avec la mise en place des dossiers de

Chapitre 2 — Les organismes de tutelle et de régulation 15

surendettement : suivi et apports de solutions concrètes avec gestion
des encours de dettes et vérification du droit aux comptes.
Pour les entreprises, la BDF a mis en place le système normalisé de cotation,
ainsi que la médiation de crédit, qui accompagne les entreprises ayant
des difficultés avec un ou plusieurs établissements financiers, tels que
les banques, crédits bailleurs, etc. Un accord de place est ainsi proposé
et élaboré entre les différents partenaires de l’entreprise. À la suite de
cela, la BDF réalise des études sur la conjoncture économique par secteur
d’activité, ces analyses apportent de précieux éclairages, elles sont très
attendues par tous les acteurs de l’entreprise.
La BDF est aussi impliquée pour assurer la stabilité financière au niveau
international, en participant à différents comités, dont le comité de Bâle.
La  FIGURE 2.2 décrit les principaux acteurs de la stabilité financière, dont
le Comité européen du risque systémique (CERS) chargé de surveiller
le système financier de l’Union européenne et de prévenir les risques
systémiques.

Conseil de la stabilité financière — G20

Comité européen du risque systémique — CERS

STABILITÉ
FINANCIÈRE Comité sur le système financier Global
Participation
de la BDF Comité de Bâle

Groupe des superviseurs bancaires francophones

FIGURE 2.2. La stabilité financière

1.2. La supervision : l’ACPR

En France, le contrôle des banques et des assurances est exercé par l’Au-
torité de contrôle prudentiel et de résolution.
L’ACPR est l’autorité administrative dont le code monétaire et financier
établit l’indépendance pour l’exercice de ses missions et l’autonomie
financière. La BDF procure à l’ACPR les moyens nécessaires à son bon
fonctionnement, notamment humains et informatiques.
Elle est responsable de la protection des clients des secteurs de la banque
et de l’assurance, non des épargnants souscripteurs de titres financiers,
dont la protection incombe à l’AMF.

16 Partie 1 – Les acteurs des marchés financiers

L’ACPR et la BCE sont responsables de la délivrance des agréments donnés
aux établissements de crédit (pour les entreprises souhaitant exercer
des activités bancaires telles que l’octroi de crédits et le recueil de fonds
remboursables du public).
Pour la délivrance d’agréments aux sociétés d’assurance, l’ACPR a remplacé
le comité des entreprises d’assurance dans la délivrance des autorisations
d’exercer. L’ACPR est un acteur très important de la supervision euro-
péenne, tout particulièrement dans le cadre du Mécanisme de supervision
unique (MSU), qui par son caractère d’indépendance vis-à-vis des acteurs
bancaires et publics, joue un rôle primordial dans le renforcement de la
crédibilité et de l’efficacité de la surveillance prudentielle.
Le contrôle prudentiel du secteur bancaire dans le cadre du MSU comprend
le respect des exigences prudentielles, le niveau de contrôle des fonds
propres, du ratio de liquidité, mais aussi le respect des exigences gouver-
nementales, ainsi que le contrôle interne. Il est sous la responsabilité de
la BCE et permet à l’ACPR d’assurer un contrôle plus précis sur le secteur
bancaire européen.
Le contrôle du secteur bancaire, hors MSU, comme la protection de la
clientèle, la lutte contre le blanchiment des capitaux et le financement
du terrorisme (LCB-FT), la loi de séparation des activités de marché et
de dépôts, est sous le contrôle de l’ACPR.

1.3. La régulation : l’AMF

L’Autorité des marchés financiers créée, par la loi de sécurité financière,
en août 2003, est née de la fusion entre la Commission des opérations
de bourse (COB), le Conseil des marchés financiers (CMF) et le Conseil
de discipline de la gestion financière (CDGF).
C’est une autorité publique indépendante, financièrement, et dotée de
la personnalité morale. Elle a pour mission principale la sécurité des
marchés financiers.
L’AMF régule la place financière française, ses acteurs et les produits
d’épargne qui y sont commercialisés. Elle s’assure du bon niveau d’infor-
mation des investisseurs et participe à l’évolution de la règlementation.
Elle a pour mission de veiller :
• À la protection de l’épargne investie dans les instruments financiers,
donnant lieu à une offre au public ou à une admission aux négociations
sur instruments financiers, et dans tout autre placement offert au public.
• À l’information des investisseurs.
• Au bon fonctionnement des marchés d’instruments financiers.

Chapitre 2 — Les organismes de tutelle et de régulation 17

Finance
de marchés Compétences clés

Exemples et
exercices concrets

VBA et Python
Comment fonctionnent les marchés financiers ?
Comment évaluer la performance d’un actif ou d’un
portefeuille de titres ? Que nous apportent les innovations
de la FinTech ? Que sait-on de la finance responsable ? Comment gérer les
risques financiers ?
Fruit de nombreuses années d’expérience professionnelle et d’enseignement,
ce livre propose une vision actuelle de la finance de marchés. Complet et
accessible, il présente :
• les acteurs des marchés financiers : investisseurs, entreprises cotées, private
equity, banques, assureurs ;
• les instruments financiers : capitaux propres, emprunts, devises, produits
dérivés, options, contrats à terme et de swap ;
• l’évaluation de la performance : obligations à taux fixe, rendement, volatilité,
risques.
Tous les exemples, les QCM et les exercices sont tirés de l’actualité des marchés.
Les prérequis mathématiques ont été réduits au minimum. La même précaution
a prévalu pour les annexes sur Visual Basic et Python.

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É tudiants en finance de Le livre a été rédigé par les enseignants du MSc Banking
marchés, marchés financiers, & Finance de Kedge BS Bordeaux. Les auteurs, tous
options, gestion des risques… des spécialistes reconnus dans leur domaine, sont des
Professionnels professionnels (gérants de fonds et consultants) et des
enseignants-chercheurs.

ISBN : 978-2-311-40889-8