Financement à l’international

Les entreprises cherchant à financer leurs activités à l'international ont plusieurs options à
leur disposition. Voici quelques-unes des principales sources de financement à l'échelle
internationale :

1. Marchés des Capitaux :

Les entreprises peuvent lever des fonds en émettant des actions sur les marchés boursiers
internationaux. De même, l'émission d'obligations sur les marchés des capitaux est une
option pour obtenir des fonds à l'international.

2. Banques Internationales :
Les banques internationales et les institutions financières multilatérales, telles que la Banque
mondiale et la Banque européenne d'investissement, peuvent fournir des prêts et des
financements aux entreprises opérant à l'échelle mondiale.

1. Marchés des capitaux

Avantages reliés à l’accès aux marchés des capitaux internationaux :
 Amélioration de la liquidité des actions et des obligations des entreprises
multinationales ;
 L’entreprise peut échapper aux imperfections dans le marché des capitaux local ;
 La disponibilité du capital.
En théorie, le budget du capital optimal pour une entreprise est déterminé en fonction de
son coût marginal de capital et du taux de rentabilité interne du dernier projet entrepris. Il
n’y a pas de rationnement du capital.
En pratique, les firmes nationales (locales) n’ont pas le même accès aux marchés
internationaux (tel que les Euromarchés) que les firmes multinationales. Les Euromarchés
offrent des coûts plus faibles que les marchés nationaux et en conséquence les entreprises
multinationales auront un coût du capital plus bas et un budget d’investissement plus grand
que les firmes locales.

Segmentation (≠Intégration) :
Le marché de capital est segmenté si deux titres ayant le même risque apportent des
rendements différents. Dans un marché intégré une telle situation sera corrigée les
arbitragistes qui achèteront le titre sur un marché et le revendront sur un autre. Si le marché
des cap=)itaux est segmenté les activités des arbitragistes seront empêchées par des
barrières aux flux des capitaux.
 Barrières empêchant le flux des capitaux
(Facteurs de la segmentation)
 Information
 Réglementation (politique fiscale)
 Les coûts de transaction
 Risque de change
 Les défenses contre les fusions hostiles
 Biais introduit par les petits pays
 Risque politique

Information
Par information on entend : les politiques de divulgation et l’information disponible aux
actionnaires sur le marché. Ces facteurs peuvent causer une segmentation du marché des
capitaux.
Exemple :
Un individu qui investit à la bourse de New York a plus d’information que quelqu’un qui
investit à Toronto. La politique de divulgation est plus sévère à New York.s En conséquence,
les investisseurs peuvent être hésitants à investir sur un marché où l’information n’est pas
facilement disponible. Donc, même si on identifie un titre qui est sur ou sous-évalué sur un
marché international, l’arbitrage n’aura pas lieu à cause du risque impliqué par le manque
d’information.
Les firmes étrangères ne sont pas aussi bien connues que les firmes locales. Elles n’ont pas la
même publicité par exemple dans le Wall Street Journal. La langue et la politique de
comptabilité sont différentes. Encore, ce manque d’information empêche l’activité des
arbitragistes et donc, segmente les marchés.

Réglementation
 Restrictions sur l’importation des capitaux étrangers (par exemple, règlements
portant sur l’investissement direct par les firmes étrangères).
 Règlements qui empêchent rapatriement des profits.
 Impôts différents sur les profits gagnés par les firmes étrangères.
Restrictions sur l'investissement étranger direct : Certains pays imposent des limites ou des
restrictions sur la quantité ou le type d'investissement qu'une entreprise étrangère peut
effectuer dans leur économie. Cela peut se traduire par des règles strictes concernant la
propriété étrangère, les partenariats avec des entreprises locales ou d'autres formes
d'investissement direct étranger (IDE).

Règlements sur le rapatriement des profits : Certains pays peuvent imposer des règles ou
des contrôles qui rendent difficile le transfert des bénéfices réalisés par les entreprises
étrangères hors du pays hôte. Cela peut limiter la capacité des entreprises étrangères à
rapatrier leurs bénéfices vers leur pays d'origine.

Impôts différents pour les profits des firmes étrangères : Les entreprises étrangères peuvent
être soumises à des taux d'imposition différents de ceux des entreprises locales. Des
politiques fiscales discriminatoires peuvent être mises en place, ce qui entraîne une
distorsion dans la concurrence et dans le traitement des entreprises nationales et
étrangères.

Ces réglementations peuvent décourager les investissements transfrontaliers en

introduisant des obstacles administratifs, des contrôles des changes, des barrières fiscales et
des restrictions, créant ainsi des disparités dans les rendements et segmentant les marchés
financiers internationaux.

Coûts de transaction
 D’un pays à l’autre, les frais de courtage varient en fonction du niveau de
compétitivité du secteur des services financiers.
 Risque de change.
 Existe-t-il un marché à terme bien développé ?
 Les investisseurs peuvent-ils acheter des produits de couverture ?

Défenses face aux fusions hostiles

Aux Etats-Unis, règle générale, une action ordinaire donne droit à un vote à son détenteur.
Dans d’autres pays plus qu’un droit de vote peut être accordé. Donc, la valeur des actions
diffère en conséquence. Ce point est pertinent lors des tentatives de fusions hostiles.

Biais des petits pays

Les transactions en grands blocs peuvent être empêchées. Donc les investisseurs
institutionnels ne transigent pas sur ce marché.

Risque politique
La menace de nationalisation peut causer la segmentation de marché local.
 Le coût du capital
Le coût du capital d’une entreprise multinationale, est-il plus bas que celui d’une entreprise
strictement nationale ?

Plusieurs facteurs doivent être pris en considération :

Le coût du capital représente le rendement attendu qu'une entreprise doit générer pour
compenser les investisseurs pour le risque encouru en investissant dans cette entreprise.
1- Taille de l’entreprise :
Les grandes entreprises ont souvent un accès plus facile aux marchés financiers et
peuvent bénéficier de meilleures conditions de prêt en raison de leur taille, de leur
réputation et de leur capacité à emprunter de gros montants à moindre coût.
2- Probabilité de faillite :
Les entreprises multinationales sont diversifiées avec des opérations dans plusieurs
pays. En conséquences, la probabilité de faillite est plus basse ce qui amène un coût
de la dette plus faible.

3- Une firme multinationale a plus de flexibilité sur les impôts à payer qu’une firme
nationale. Elle peut minimiser ses impôts en choisissant les pays avec les règlements
fiscaux les plus favorables. De plus, il existe plusieurs méthodes qu’elle peut
employer (tel que les prix de cession interne) pour éviter les impôts à payer.

4- Une entreprise multinationale a plus de risque politique qu’une firme nationale. Ce

risque peut augmenter son coût du capital.

5- La disponibilité du capital.

6- Le degré de segmentation du marché des capitaux.

7- Le niveau d’acceptation des investisseurs internationaux à obtenir un rendement plus

faible sur les actions ordinaires des firmes multinationales.

8- L’influence du risque politique et du risque de change sur le coût de capital.

9- L’impact des politiques d’imposition différentes.

10- L’impact de la politique de divulgation sur l’accès aux marchés internationaux.

11- Le fait que la firme a des opérations internationales peut influencer la structure du
capital optimal d’une firme multinationale. Par exemple, les pays hôtes peuvent
accorder des prêts subventionnés.
 Le capital action, source de financement international

 Inscription boursière à l’étranger (« CROSS LISTING »)

 Vente des actions aux étrangères (sur le marché local)

Inscription boursière à l’étranger (« CROSS LISTING ») La cotation croisée des

actions se produit lorsqu'une entreprise inscrit ses actions sur une ou plusieurs bourses
étrangères en plus de sa bourse nationale.
Pourquoi s’inscrire aux bourses étrangères ?
1- Amélioration de la qualité.
2- Amélioration du cours de l’action.
3- Amélioration du marché pour les nouvelles émissions d’actions ordinaires.
4- Pour faciliter la fusion avec des firmes étrangères
5- Amélioration de l’image publique de la firme.
6- Fournis un moyen pour compenser (en actions ordinaires) les gestionnaires et les
employées de la firme dans le pays hôte.

American Depositary Receipt

Les entreprises étrangères, désireuses de se faire coter aux Etats-Unis le font le plus souvent
sous forme d’ADR (American Depositary Receipt).
Ce sont des certificats nominatifs émis par une banque américaine en contrepartie d’un
dépôt d’un certain nombre d’actions étrangères sur ses livres. La banque gère pour le
compte de l’émetteur les flux de dividendes et le registre des détenteurs. Les ADR sont
classés de 1 à 4 , selon le niveau d’information exigé par la Securities and Exchange
Commission, le niveau 3 correspondant à une cotation complète.
Les American Depositary Receipts (ADR) sont des certificats négociables émis par une
banque américaine et qui représentent un certain nombre d'actions étrangères. Les
ADR sont conçus pour permettre aux investisseurs américains d'acheter des actions
d'entreprises étrangères de manière simplifiée sur les marchés américains.

Lorsqu'une entreprise étrangère souhaite être cotée aux États-Unis, elle peut choisir
d'émettre des ADR. Cette entreprise dépose alors un certain nombre de ses actions
auprès d'une banque américaine, qui émet ensuite les ADR correspondants. Ces ADR
peuvent être échangés librement sur les marchés américains, offrant aux investisseurs
la possibilité d'investir dans des entreprises étrangères sans avoir à acheter
directement les actions de ces entreprises sur leurs marchés d'origine.
 Le marché de l’endettement, source de financement international.

Pourquoi employer le financement à l’étranger ?

 Pour contrebalancer les comptes à recevoir dénommés en devises étrangères
(« Currency matching »).
Le "currency matching" vise à équilibrer les dettes et les revenus dans une même devise
étrangère. Imaginons qu'une entreprise ait des revenus dans une devise comme l'euro et
qu'elle doive rembourser des dettes dans cette même devise. En alignant ses dettes et
ses revenus dans la même devise, elle se protège contre les fluctuations des taux de
change. Si elle a des dettes en euros et des revenus en euros, les fluctuations de la valeur
de l'euro n'auront pas d'impact direct sur ses obligations financières, car elles sont dans
la même devise. Cela réduit donc le risque lié aux changements de valeur des monnaies
étrangères par rapport à sa propre monnaie.
 Pour réduire les coûts de financement.

Le coût effectif du financement à l’étranger

Exemple : Une entreprise Américaine emprunte en francs suisse à 8%. Au moment de
l’emprunt le taux de change est de 0.50 $US/FS. A l’échéance de l’emprunt (1an) le taux de
change est de 0.45 $US/FS. Quel est le taux d’intérêt effectif ?
100 FS à 8% = 108 FS dans 1 an
100 FS x 0.50 $US/FS = 50 $US
108 FS x 0.45 $US/FS = 48.60 $US
Donc 50 $US ont été empruntés et seulement 48.60 $US doivent être remboursés.
Taux effectif = [48.60 $US / 50.00 $US] – 1 = -0.0280 = -2.8%

Formule

r f =( 1+i f )
[ St ]
1+ S f , t+1−S t
−1

if =
où : Taux d’emprunt en devise étrangère (f)

Sf
=cotation directe de la divise étrangère

Donc dans notre exemple :

i f =8 χ

St
=(
S t+1 −S t ( 0 . 45−0. 50 )
0 .50 )
=−10

r f =( 1+0 . 08 )( 1−0 .10 )−1=−0 . 028

ou-2.8%

Dans cet exemple, le calcul du taux d'intérêt effectif montre un résultat négatif de -2,8%. Cela
signifie que, en raison de la variation défavorable du taux de change, le coût réel de
l'emprunt en dollars américains a été plus élevé que prévu, aboutissant à une perte de 2,8%
sur le montant initial emprunté en dollars.

Paramètres de décision pour le financement à l’étrange

 Parité des taux d’intérêt
 Si la PTI est respectée on ne peut couvrir le risque de change :
En d'autres termes, lorsque la PTI est valable, les mouvements futurs des taux de change
sont déjà pris en compte dans les prix actuels du marché des changes. Ainsi, couvrir le risque
de change pourrait être moins nécessaire ou moins efficace car le marché a déjà incorporé
ces anticipations.

 Le taux de change à terme comme outil de prévision

Les taux de change à terme sont des contrats qui fixent le taux de change pour une
transaction future. Ils peuvent être utilisés comme outil de prévision des mouvements futurs
des taux de change. Si les taux de change à terme indiquent une tendance claire, cela peut
influencer les décisions de financement.
 Prévision de change
 Exemple de décision de financement à l’étranger

Première étape :

Devise locale = 15%

Devise étrangère = 7%
(1 + 0.07) (1 + x) – 1 = 15%
x = 7.48%
La devise étrangère devrait apprécier de 7.48% pour être indifférent entre le
financement local et le financement à l’étranger.

Deuxième étape :
 La distribution de probabilité pour la variation de devise étrangère est la suivante :

Probabilité Variation
20% -4.0%
30% -1.0%
10% 0.0%
40% 3.0%

Variation espérée : Ʃ ( prob. X var.) = 0.10 %

Le taux d’intérêt est de 8% sur la monnaie étrangère. Quel est le taux effectif prévu ?

Taux effectif = (1.08)(1.001) – 1 = 8.108 %

Le marché d’Eurodevises

Définition : Un Eurodollar est un dollar déposé dans une banque à l’extérieure des Etats-
Unis.
Le marché d’Eurodevise inclut les banques qui acceptent des dépôts et accordent des
prêts dans une devise autre que la devise du pays où la banque s situe. Le marché
d’Eurodevise est une source importante pour le financement à court terme.

Implication
Le taux d’intérêt obtenu sur les dépôts bancaires est plus élevé que celui disponible sur
le marché national.
Le taux d’intérêt facturé sur les prêts est plus bas sur le marché d’eurodevise que sur le
marché national.
Pourquoi ?
Les Euro-banques opèrent avec une marge de profit (spread) plus petite que les banques
nationales.
a) Les Euro-banques n’ont pas à faire face la réglementation.
Les banques nationales par contre sont réglementées par la Banque Centrale de leur
pays (la Federal Reserve dans le cas des Etats-Unis).
b) Les banques nationales doivent défrayer une assurance sur les dépôts.
Les dépôts dans les Eurobanques ne sont pas assurés.
c) Le marché d’Eurodevise est un marché de volume élevé. Les prêts/dépôts sont
souvent en tranche d’un million de dollars et plus.

Méthodes d’emprunt sur le marché d’Eurodevise

1. Euro crédit via les Eurobanques :

 Échéance et intérêts variables : Les prêts peuvent avoir une échéance fixe à
court ou moyen terme, et les intérêts sont souvent basés sur des taux
variables liés au LIBOR (London Interbank Offer Rate), un taux de référence
pour les prêts interbancaires.
 Ligne de crédit : Il peut s'agir d'une ligne de crédit préapprouvée permettant
d'emprunter à plusieurs reprises jusqu'à un plafond défini.
2. Crédit syndiqué :
 Dans ce type de crédit, plusieurs banques participent conjointement à l'octroi
du prêt. Cela permet de répartir les risques et peut concerner des montants
plus importants que ce qu'une seule banque serait disposée à prêter.
3. Euronotes :
 Euro papier commercial : Il s'agit de titres de créance à court terme émis par
une entreprise ou une institution financière pour se financer sur le marché
Eurodevise pour des échéances à court terme.
 EMTN (Euro Medium Term Notes) : Ces titres de créance sont similaires aux
obligations, mais ils ont des échéances à moyen terme, permettant aux
émetteurs d'emprunter des fonds pour des périodes plus longues que les
Euronotes classiques.
Le marché de la dette à long terme

A- Marché des obligations internationales

B- Marché des Euro-obligations

1. Marché des obligations internationales :

 Nature : Les obligations internationales sont des titres de créance émis par
des entités (entreprises ou gouvernements) pour collecter des fonds. Ces
obligations sont vendues à l'international mais sont libellées dans la devise du
pays émetteur.
  Mécanisme : Par exemple, une entreprise américaine émettant des
obligations en dollars américains et les vendant à des investisseurs en Europe
ou en Asie. Même si elles sont vendues à l'étranger, ces obligations restent
libellées en dollars américains.
2. Marché des Euro-obligations :
 Nature : Les Euro-obligations sont également des titres de créance, mais ici,
les obligations sont libellées dans une devise différente de celle du pays où
elles sont vendues. Elles sont émises hors du pays de la devise utilisée.
 Mécanisme : Prenons l'exemple d'une entreprise américaine qui émet des
obligations en euros et les vend en Europe. Dans ce cas, les obligations sont
libellées en euros bien qu'elles soient émises par une entreprise américaine.

DEFINITIONS :

 Obligations internationales : Obligations émises par firmes étrangères

Exemple : une firme Américaine émet des obligations dénommées en FS en Souisse.

 Euro-obligation :
Obligation dénommée en devise autre que la devise du pays où elles sont vendues.

Exemple : Une obligation dénommée en dollar émise et vendue en Angleterre (ou en

même temps dans plusieurs pays autre que les Etats-Unis).

Les Euro-obligations rapportent un intérêt plus petit que celui d’obligations

nationales.

Pourquoi ?
Les euro-obligations sont émises en forme « Porteur » (Bearer).

Il est important pour les entreprises de comprendre les avantages et les inconvénients de
chaque source de financement, ainsi que les implications réglementaires et fiscales liées à
chacune. Un plan financier solide et une compréhension approfondie du contexte
économique international sont essentiels pour choisir la source de financement la plus
adaptée à leurs besoins.