Cas Conflits Actionnaires-Créanciers p139 - PDF Cours Rappels Klym

Data L’investissement dans un projet d’investissement plus risqué peut transférer de la richesse des créanciers financier
et être préféré par ceux-ci même s’il crée moins de valeur économique qu’un projet alternatif moins risqué.
Supposons que l'actif économique d'une entreprise soit de 100 de liquidités qu'elle puisse investir dans un
projet A ou B dont la valeur à t=T est : Invest.
Projet A 105 Proba 50.00%
1
Projet B 160 Proba 50.00%
Projet A 115 Proba 50.00%
2
Projet B 50 Proba 50.00%
1 Calculer les valeurs économiques de A et B et les VAN de A et B
Calcul des valeurs économiques Calcul des VAN

Projet A 1 2 Investissement
Proba. Valeur Proba. Valeur Valeur éco Projet A
Projet A 50.00% 105.00 50.00% 115.00 VAN
Valeur économique 110.00
Investissement
Projet B 1 2 Valeur éco Projet B
Proba. Valeur Proba. Valeur VAN
Projet B 50.00% 160.00 50.00% 50.00
Valeur économique 105.00
En cas de finnacmeent exclusif par acriosn, le projet A est choisi ! (VAN A > VAN B)
2 Supposons que l’entreprise doive rembourser 70 de dette à t=T, quel est le projet d’investissement retenu par les
Montant de la dette 70
Calcul des nouvelles valeurs économiques (= valeur des actions)

Projet A 1 2 Projet B 1
Proba. Valeur Proba. Valeur Proba.
Projet A sans dette 50.00% 105.00 50.00% 115.00 50.00%
Projet A avec dette 50.00% 35.00 50.00% 45.00 50.00%
Valeur économique' (=valeur des actions) 40 Valeur économique' (=valeur des actions)
Dans ce cas, B offre une valeur de l’action plus forte que A.

Les actionnaires ont intérêt à substituer le projet d’investissement A par le projet B lorsque l’entreprise est endett
(car sans dette les actionnaires préféraient le projet A)
3 Que se passe-t-il si les créanciers anticipent le comportement opportuniste des actionnaires, i.e. qu’ils valorisent
promet 70 à t = T ?
La valeur des actions à t = 0 est inchangée, soit :
Projet A 40
Porjet B 45
Les actionnaires ont toujours intérêt à choisir le projet B parce que la dette est correctement valorisée
S’il choisissent A, ils effectuent un transfert de richesse en faveur des créanciers puisque le risque de la dette dim
rien de la création de richesse associée à A
4 Conclusions
La règle de maximisation de la valeur actionnariale conduit à des choix différents de celle de maximisation de la v
L’écriture de clauses contractuelles dans les contrats de dette est parfois possible : restriction dans l’investisseme
clauses de maintenance… Mais tout ne peut pas être anticipé et écrit et cela entraîne des coûts « d’agence » : coû
surveillance.
Le recours aux obligations convertibles est aussi une solution.
In fine, les actionnaires supportent les coûts d’agence

sse des créanciers financiers vers les actionnaires
ernatif moins risqué.
se investir dans un
100
-100
110.00
10.00
-100
105.00
5.00
vestissement retenu par les actionnaires ?
1 2
Valeur Proba. Valeur
160.00 50.00% 50.00
90.00 50.00% 0.00
(=valeur des actions) 45
rsque l’entreprise est endettée.
naires, i.e. qu’ils valorisent 60 la dette à t = 0 qui

ement valorisée
ue le risque de la dette diminue et qu’ils ne captent alors
elle de maximisation de la valeur économique (VAN).
triction dans l’investissement en actifs financiers,

des coûts « d’agence » : coûts de garantie et de
Data
Périodes
0 1 2
Projet 1 -50 100 50
Projet 2 0 -75 100
Hypothèse : taux d'actualisation est de : 0%
1 Calcul des VAN des projets
Calcul de la VAN des projets

Projets 0 1 2
Flux -50 100 50
Discount factor 1 1 1
VAN projet 1 100
Flux 0 -75 100

Discount factor 1 1 1
VAN projet 2 25
2 On suppose qu'il y a une dette qui promet 10 en période 1 et 100 en période 2
"Promet" pour Moussu --> flux négatif, tu dois
Calcul de la valeur de la dette

Périodes 0 1 2
Remboursement -10 -100
Valeur de la dette 110
3 Calculons le dividende maximum que les actionnaires peuvent recevoir s’ils effectuent les 2 projets et s’ils renonc
Si réalisation des 2 projets avec dette Si réalisation uniquement Projet 1

Périodes 0 1 2 Périodes 0 1
Projet 1 -50 100 50 Projet 1 -50 100
Projet 2 0 -75 100 Dette 110 -10
Dette 110 -10 -100 Total 60 90
Total 60 15 50 Div. max 150
Div. max 125
Contracter une dette --> à l'actif = du cash que tu obtiens
Dans ce cas, l'existence de la dette conduit à préférer le projet 1 uniquement.
Les actionnaires ont intérêt à sous-investir dans le projet 2 parce qu’ils effectuent un transfert de richesse des cré
4 Que se passe-t-il si les créanciers anticipent ce comportement opportuniste de sous-investissement et paient 60 p

(je ne sais pas comment retouver les 60, quoi pas sur donc je suppose que c'est une donnée)
Dans ce cas là, la dette ne vaut plus 110 mais elle vaut le montant
Si réalisation des 2 projets avec dette Si réalisation uniquement Projet 1

Périodes 0 1 2 Périodes 0 1
Projet 1 -50 100 50 Projet 1 -50 100
Projet 2 0 -75 100 Dette 60 -10
Dette 60 -10 -100 Total 10 90
Total 10 15 50 Div. max 100
Div. max 75
Il est rationnel pour les actionnaires de ne pas investir dans le projet 2 parce qu’il transfère de la richesse des acti
Comme précédemment, les actionnaires portent le coût associé à l’existence de ce type de conflits avec les action
entre la règle de maximisation de la valeur économique et de maximisation de la valeur actionnariale.
les 2 projets et s’ils renoncent au projet 2.
ment Projet 1
2
50
-100
0
ransfert de richesse des créanciers en leur faveur.
vestissement et paient 60 pour la dette risquée ?
ment Projet 1
2
50
-100
0
sfère de la richesse des actionnaires vers les créanciers
e de conflits avec les actionnaires et il y a divergence

ur actionnariale.

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Data L’investissement dans un projet d’investissement plus risqué peut transférer de la richesse des créanciers financier

1 Calculer les valeurs économiques de A et B et les VAN de A et B

Calcul des valeurs économiques Calcul des VAN

Calcul des nouvelles valeurs économiques (= valeur des actions)

Dans ce cas, B offre une valeur de l’action plus forte que A.

Le recours aux obligations convertibles est aussi une solution.

In fine, les actionnaires supportent les coûts d’agence

vestissement retenu par les actionnaires ?

rsque l’entreprise est endettée.

naires, i.e. qu’ils valorisent 60 la dette à t = 0 qui

ue le risque de la dette diminue et qu’ils ne captent alors

elle de maximisation de la valeur économique (VAN).

triction dans l’investissement en actifs financiers,

Hypothèse : taux d'actualisation est de : 0%

1 Calcul des VAN des projets

Calcul de la VAN des projets

Flux 0 -75 100

2 On suppose qu'il y a une dette qui promet 10 en période 1 et 100 en période 2

"Promet" pour Moussu --> flux négatif, tu dois

Calcul de la valeur de la dette

Si réalisation des 2 projets avec dette Si réalisation uniquement Projet 1

Dans ce cas, l'existence de la dette conduit à préférer le projet 1 uniquement.

4 Que se passe-t-il si les créanciers anticipent ce comportement opportuniste de sous-investissement et paient 60 p

Si réalisation des 2 projets avec dette Si réalisation uniquement Projet 1

vestissement et paient 60 pour la dette risquée ?

sfère de la richesse des actionnaires vers les créanciers

e de conflits avec les actionnaires et il y a divergence

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