Dossier 1 – Diagnostic financier

1.1 Indiquer pour quelle raison le calcul de la capacité d’autofinancement (CAF) peut être utile à
monsieur Rakoto et procéder à son calcul pour l’exercice 2021.

La CAF est une source de trésorerie potentielle et peut être mobilisée pour rembourser le capital
emprunté. À ce titre, la CAF peut être prise en compte pour apprécier la capacité de remboursement
puisqu’elle correspond au dénominateur du ratio : Dettes financières /CAF.
Il est généralement admis que les dettes financières peuvent être remboursées en mobilisant la CAF à
moyen terme (pendant 3 voire 4 ans).

La capacité d’autofinancement est égale à la différence entre les produits encaissables et les charges
décaissables liés à l’activité.

Calcul de la capacité d’autofinancement.

Méthode directe : à partir de l’EBE.

EBE 144 655
Autres produits d’exploitation. 14

Transferts de charges. 5 112

-Autres charges d’exploitation. - 55

Produits financiers encaissables. 780

-Charges financières décaissables. - 599

-Charges exceptionnelles sur opérations de gestion. - 315

-Impôt sur les revenus. - 23 929

CAF 125 663

Méthode indirecte : à partir du résultat net pour vérification.

Résultat net : 85 303

Dotations aux amortissements des immobilisations 36 185

Dotations aux dépréciations des actifs circulants 4 175

CAF 125 663

1.2 Calculer et interpréter le degré d’endettement de l’entreprise et sa capacité à
rembourser les dettes financières à l’aide de deux ratios pertinents.

Ratio Composition Calcul Montant

Dettes financières /
Taux d’endettement 74 207 / 1 044 810 7 % (7,10 %)
capitaux propres
Capacité de Dettes financières / CAF
74 207 / 125 663 0,59
remboursement
La société P est très faiblement endettée. En effet, d’une part, l’autonomie financière est garantie
puisque le taux d’endettement est très peu élevé 7 % (et très inférieur à la moyenne du secteur de 17
%) ; d’autre part, la société est largement en mesure de rembourser ses dettes financières puisque le
ratio de capacité de remboursement est très nettement faible à 0,59 et surtout par rapport à la moyenne
du secteur (1,59). Elle s’est même améliorée par rapport à l’année précédente.
1.3 Préciser l’intérêt pour monsieur Rakoto de calculer un flux de trésorerie d’activité en
complément de la CAF.

L’intérêt de calculer un flux de trésorerie d’activité en complément de la CAF réside dans le fait que la
CAF représente uniquement une trésorerie potentielle déterminée sur l’ensemble des opérations de
gestion à l’exclusion des produits de cession d’éléments de l’actif. La CAF est donc un flux de fonds.
Monsieur Rakoto doit disposer d’une information supplémentaire qui va au-delà de la capacité de
remboursement. En effet, le remboursement des dettes financières ne peut s’opérer qu’à partir d’une
trésorerie réelle. Cette trésorerie contenue dans la CAF est déterminée en neutralisant tous les
décalages de paiement liés à l’activité, c’est-à-dire la variation du BFR lié à l’activité.

1.4. Déterminer le flux de trésorerie lié à l’activité ainsi que le flux de trésorerie lié aux
opérations d’investissement.

Le flux de trésorerie d'activité est égal à la capacité d'autofinancement – la variation du BFR lié à
l'activité.

Calcul de la variation du BFR liée à l’activité :

Calculs préalables
Besoin lié à l'activité 2021 2020 ∆
Stocks d’en-cours 19 506 28 482 - 8 976
Stock de marchandises 50 311 45 747 4 564
Clients et comptes rattachés 475 878 359 102 116 776
Autres créances 11 759 85 119 - 73 360
Charges constatées d’avance 5 154 7 032 - 1 878
VMP 120 000 30 000 90 000
Total besoin (A) 682 608 555 482 127 126

Dégagement lié à l'activité. 2021 2020 ∆

Dettes fournisseurs. 176 833 96 677 80 156
Dettes fiscales et sociales. 182 594 171 145 11 449
Autres dettes diverses. 1 225 3 219 - 1 994
Produits constatés d’avance 5 515 4 112 1 403
Total dégagement (B) 366 167 275 153 91 014

BFR = (A) – (B) 317 666 283 548

∆ BFR lié à l’activité = ∆ des besoins - ∆ des dégagements = 127 126 – 91 014 = 36 112.
Ou ∆ BFR lié à l’activité = BFR N – BFR N-1 = 316 441 – 280 329 = 36 112.

Dont une variation de 36 112 – 1 994 = 34 118 liée à l’exploitation et une variation de - 1 994 liée à
des opérations d’investissement (ou hors exploitation).
Flux de trésorerie lié à l’activité :
CAF 125 663
Variation du BFR lié à l’activité - 34 118
Flux de trésorerie d’activité (A) 91 545

Calcul du flux de trésorerie lié aux opérations d’investissement :

Acquisitions d’immobilisations - 50 660
Réduction des immobilisations financières 1 500
Variation des dettes sur immobilisations (1 225 - 3 219) - 1 994
Flux de trésorerie lié aux opérations d’investissement (B) - 51 154
Sous-total (A+B) 40 391

Calcul du flux de trésorerie lié aux opérations de financement :

Augmentation d’emprunts 25 000
Remboursement d’emprunt (71 615 + 25 000 – X = 74 207) - 22 408
Dividendes (Autres réserves 2020 + Résultat 2020 – Autres - 59 999
réserves 2021)
Flux de trésorerie lié aux opérations de financement (C) - 57 407
Sous-total (A+B+C) - 17 016

Vérification (Trésorerie finale – Trésorerie initiale) = 158 808 – 174 824 = - 17 016

1.5. Rédiger un commentaire structuré relatif aux deux axes qui préoccupent monsieur Rakoto, à
partir des résultats obtenus aux questions précédentes et des informations de la base
documentaire.

Conformément aux souhaits de monsieur Rakoto, le commentaire portera successivement sur les
2 axes dont il souhaitait entreprendre l’étude.
Autonomie financière et capacité de remboursement :

La structure financière de la société P est tout à fait saine avec un taux d’endettement très réduit 7 %
(contre 17 % pour le secteur) l’entreprise recourant largement à l’autofinancement si on en juge par le
montant des réserves accumulées.
Par ailleurs, l’aptitude de l’entreprise à rembourser ses dettes ne fait aucun doute avec un ratio de
remboursement très faible (0,59) et inférieur à celui du secteur (1,59).
Cette situation permet d’envisager de recourir à l’emprunt dans le cadre du projet d’extension
envisagé, ce qui présenterait, en outre, l’avantage de pouvoir bénéficier de l’amélioration de la
rentabilité financière grâce à l’effet de levier.
La CAF permet largement de faire face aux contraintes d’endettement (ratio largement faible).

Aptitude à produire de la trésorerie :

Au cours de l’exercice 2021, le flux de trésorerie potentiel lié à l’activité et créé par la société P
excède largement les besoins liés à l’exploitation et à l’investissement de l’exercice. Ce qui répond
aux exigences de monsieur Rakoto. On remarquera, par ailleurs, que le prélèvement opéré par la
variation du BFR sur la CAF résulte du placement dans des valeurs mobilières de placement et d’une
forte hausse des créances clients (supérieures à la hausse des dettes fournisseurs).

Au total, la société P est dans une situation tout à fait saine sur le plan financier et le projet
d’extension d’activité semble pouvoir être mis en œuvre sans difficulté.
Dossier 2 – Projet d’implantation de la succursale

2.1 Justifier le montant de la CAF d’exploitation et du flux net de trésorerie obtenus pour
2024 (les calculs seront arrondis au millier d’ariary le plus proche).

Calcul de la CAF d’exploitation

3
(Montant en 10 )
Début 2023 Fin 2023 Fin 2024 Fin 2025 Fin 2026 Fin 2027
CA 425 000 433 500 442 170 451 013 460 034
M/CV 255 000 260 100 265 302 270 608 276 020
Charges fixes -218 500 -218 500 -218 500 -218 500 -218 500
Dotations aux amortissements -22 200 -22 200 -22 200 -22 200 -22 200
Résultat d'exploitation 14 300 19 400 24 602 29 908 35 320
Résultat d'exploitation net d'IR 10 296 13 968 17 713 21 534 25 431
Dotations 22 200 22 200 22 200 22 200 22 200
CAF d'exploitation 32 496 36 168 39 913 43 734 47 631

Calcul des FNT

3
(Montant en 10 )
Calcul de la variation du BFR
Début 2023 Fin 2023 Fin 2024 Fin 2025 Fin 2026 Fin 2027
CA 425 000,00 433 500,00 442 170,00 451 013,40 460 033,67
BFR 47 222,22 48 166,67 49 130,00 50 112,60 51 114,85
Variation de BFR 47 222,22 944,44 963,33 982,60 1 002,25 - 51 114,85
Variation de BFR Arrondi 47 222 944 963 983 1 002 -51 115

Début 2023 Fin 2023 Fin 2024 Fin 2025 Fin 2026 Fin 2027
Flux patrimoniaux
Investissement -111 000
Variation de BFR -47 222 -944 -963 -983 -1 002
récupération BFR 51 115
CAF d'exploitation 32 496 36 168 39 913 43 734 47 631

Flux net de trésorerie -158 222 31 552 35 205 38 931 42 732 98 745

2.2 Rappeler à monsieur Rakoto, dans le cadre de son projet d’implantation, l’intérêt du TRI,
puis préciser le calcul effectué pour l’obtenir en appelant t le TRI.
Le TRI représente la rentabilité de l'investissement avant prise en compte du coût inhérent à ses
financements. Le TRI représente donc le coût maximal des financements qu'il est possible d'admettre
pour ce projet. Avec un coût des financements égal au TRI, l'opération est « blanche » (la VAN est
nulle). Avec un TRI supérieur au coût des financements, alors le projet devient rentable (la VAN est
positive).
Le TRI doit donc être comparé au coût des financements (taux d’actualisation), c'est-à-dire au coût des
capitaux qui est égal au coût moyen pondéré des dettes financières et des capitaux propres qui seront
mobilisés pour financer cet investissement.
Calcul posé pour obtenir le TRI : soit t le TRI.
-1 -2 -3 -4 -5
0=-158 222 + 31 552 x (1+t) + 35 205 x (1+t) + 38 931 x (1+t) + 42 732 x (1+t) + 98 745 x (1+t)
t = 13,87 %.

2.3 Proposer, en précisant leur utilité, deux autres critères (dont au moins un critère
financier) permettant de choisir ou de renoncer au projet d’implantation de la succursale.
Calculer l’un d’entre eux.

Autres critères de choix d’investissement :

- la valeur actuelle nette permet de connaitre la création de valeur générée par le projet,
- l’indice de profitabilité mesure la création de valeur relative,
- le délai de récupération des capitaux investis permet de connaitre le temps nécessaire pour
récupérer les emplois initiaux (moins pertinent car aucun délai de récupération souhaité c’est
indiqué ici).

Critères non financiers : flexibilité du projet, cohérence avec la stratégie, critères environnementaux,
sociétaux, technologiques, suivi de la concurrence. Ces critères permettent d’avoir une approche
qualitative de l’investissement.

-1 -2 -3
Calcul de la VAN = -158 222+ 31 552 x (1,08) + 35 205 x (1,08) + 38 931 x (1,08) + 42 732 x
-4 -5
(1,08) + 98 745 x (1,08) = 30 693,59

Calcul de l’indice de profitabilité = 1 + 30 694/158 222 = 1,1940

Délai de récupération des capitaux investis :

Début 2023 Fin 2023 Fin 2024 Fin 2025 Fin 2026 Fin 2027
Flux net de trésorerie -158 222 31 552 35 205 38 931 42 732 98 745
Flux cumulés 31 552 66 757 105 688 148 420 247 165

à I = 158 222 seront récupérés entre 01 janvier 2027 et 31 décembre 2027 : (158 222 – 148 420) x
360 j / (247 165 - 148 420) = 36 jours à compter du 31 décembre 2026 soit le 5 février 2027.

2.4 Conclure sur l’opportunité pour monsieur Rakoto de réaliser le projet

d’implantation.

Le projet est rentable dans la mesure où tous les critères convergent dans le même sens : la VAN est
positive ; le TIR est supérieur au taux d’actualisation représenté par le coût du capital, et l’indice de
profitabilité est supérieur à 1.
Critères non financiers :
- Répondre à la volonté de monsieur Rakoto de développer sa société dans les zones portuaires où
le nombre de clients potentiels est important.
- S’aligner sur la concurrence.
Dossier 3 – Plan de financement

3.1 Justifier dans une courte note pour monsieur Rakoto l’importance de recourir à un plan de
financement pour la réalisation de son projet d’investissement. Deux objectifs devront être
développés dans cette note.

- Outil de prévision : c’est un document qui permet de vérifier si les ressources sont en adéquation avec les
emplois ; dans le cas contraire des ajustements peuvent être opérés ;

- Outil de prévention des potentielles difficultés financières ;

- Outil de communication et outil de négociation auprès des apporteurs de fonds externes : c’est un
document en principe exigé par les établissements de crédit en cas de demande de financement par
emprunt.

3.2 Compléter le plan de financement du projet de succursale sur les trois premières années

d’exploitation. Les encaissements et décaissements seront pris en compte dans l’année considérée
quelle que soit la date de réalisation.

Calculs préalables : Tableau d’amortissement de l’emprunt

Capital restant
Année Amortissement Intérêts
dû
Début 2023 80 000 - -
Fin 2023 64 000 16 000 1 600
Fin 2024 48 000 16 000 1 280
Fin 2025 32 000 16 000 960

Calculs préalables : Détermination de la CAF corrigée

Années 2023 2024 2025
CAF 32 496 36 168 39 913
Intérêts -1 600 -1 280 -960
Éco d'impôt sur intérêts 448 358 269
CAF rectifiée 31 344 35 246 39 222

Augmentation de capital : 2 000 parts de 20 000 soit 40 000 000 Ariary

Dividendes à distribuer : 2 000 parts x 1 500, soit 3 000 000 Ariary

Plan de financement de la société P

Années 2023 2024 2025
Ressources :
CAF rectifiée 31 344 35 246 39 222
Emprunt 80 000
Augmentation de capital 40 000
Total ressources 151 344 35 246 39 222
Emplois :
Investissement 111 000
Variation du BFR 47 222 944 963
Remboursement d’emprunt 16 000 16 000 16 000
Dividendes 3 000 3 000
Total Emplois 174 222 19 944 19 963
Ressources – Emplois -22 878 15 302 19 259
Trésorerie initiale 20 000 -2 878 12 424
Trésorerie finale -2 878 12 424 31 683
3.3 Commenter le plan obtenu et proposer trois solutions permettant de parvenir à l’équilibre financier.
Le plan de financement n’est déséquilibré que la première année. Il faudra trouver un financement
complémentaire adéquat. Les différentes solutions envisageables sont détaillées ci-après :
er
- Accepter le 1 remboursement d’emprunt (intérêt compris) en 2024.

- Accepter que les intérêts nets d’IS soient incorporés dans les besoins en conservant les CAF. Dans ces cas,
la CAF sera rectifiée à partir de 2024 et la trésorerie finale 2023 sera positive de 14 274 : - 2 878 + 16
000 + (1 600 – 448)

- Contracter un emprunt complémentaire à échéance d'une année ou allonger la durée de l’emprunt ;

- Différer d’une année le premier remboursement de l’emprunt souscrit ;

- Augmenter la trésorerie initiale affectée au démarrage du projet, la société P disposant d'une trésorerie
abondante ;

- Accroître le montant de l’augmentation de capital ;

- Envisager l’ouverture d’une ligne d’escompte ou le recours à l’affacturage si le BFRE est composé de
créances clients élevées.