ARRUMANDO A CASA:

COMO SE PREPARAR
PARA UM PROCESSO
DE DUE DILIGENCE?
ABVCAP - Due Diligence

Publicação
Associação Brasileira de Private Equity & Venture Capital (ABVCAP)

Edição
Setembro 2015

Coordenação
Ângela Ximenes
Superintendente Executiva

Gabriela Sant’Anna
Assessora de Comunicação

Conteúdo
Deloitte Touche Tohmatsu

Aviso legal
Este documento não pode ser distribuído ou reproduzido sem a autorização da ABVCAP

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 ABVCAP - Due Diligence

MENSAGEM DO PRESIDENTE

Antes de um gestor de fundos de private equity, venture ou seed capital efetivar

qualquer investimento em uma empresa, independentemente de seu estágio
de desenvolvimento, é feita uma análise detalhada da viabilidade do negócio,
durante o processo de negociação.

Essa análise, ou investigação, avalia e mensura os riscos e as oportunidades do

negócio, e é conhecida como due diligence. Trata-se de uma etapa fundamental,
sem a qual não é possível concretizar uma operação de investimento. O empre-
endedor/empresário tem um papel fundamental nesse processo e precisa ter
conhecimento da real situação da sua empresa ou seu negócio, pois ninguém
melhor do que ele para apontar tanto seus pontos fortes quanto suas fragili-
dades, criando desde o início princípios sólidos de transparência para com seus
futuros sócios.

Entender como se realiza essa investigação, quais áreas serão avaliadas,

informações a serem corretamente prestadas, documentos a serem apresentados,
para atender prontamente às solicitações dos investidores, pode reduzir o prazo
e agilizar a conclusão das negociações. Os bons resultados de uma due diligence
podem também impactar positivamente o valor de um negócio.

Pensando nisso, a ABVCAP uniu forças com a Deloitte nesta nova cartilha, que
oferece uma visão detalhada do processo de due diligence, apresentando ao
empreendedor, de maneira clara e objetiva, as várias etapas dessa análise, seus
objetivos e resultados esperados.

A ideia desta cartilha é que o empreendedor compreenda que, com a casa

arrumada, suas chances de sucesso serão bem maiores em um processo de
captação de investimentos.

Fernando Cezar Dantas Borges

Presidente

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ABVCAP - Due Diligence

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 ABVCAP - Due Diligence

MOTIVAÇÕES E DESAFIOS PARA

PARTICIPAR DE TRANSAÇÕES DE AQUISIÇÕES
DE PARTICIPAÇÕES OU FUSÕES DE PRIVATE
EQUITY, SEED E VENTURE CAPITAL NA ATUAL
CONJUNTURA DO MERCADO

Apesar dos altos e baixos da economia brasileira, as aquisições de participações

envolvendo fundos de private equity, venture e seed capital, venda e fusões de
empresas vêm crescendo em número de transações e em valores investidos nos
últimos anos no Brasil, tanto por investidores nacionais quanto por estrangeiros.

Os objetivos das transações são os mais variados: ganho de escala e sinergias,

diversificação regional, verticalização, eliminação de concorrentes, consolidação
da indústria, transferência de tecnologia, entrada em um novo mercado ou
investimentos temporários com o objetivo de retirada de dividendos e ganho de
capital ao final de determinado período.

A venda de empresas ou a admissão de um parceiro podem ser motivadas, entre

outros fatores, por problemas de sucessão, necessidade de capital ou restrições
de acesso a linhas de crédito para crescimento, endividamento, perspectiva de
permanência na empresa e aumento de dividendos por associação com uma
organização com maior relevância no mercado, ou mesmo com um parceiro que
propiciará capital para permitir o crescimento e expansão dos negócios.

Independentemente do motivador, a decisão por uma transação de aquisição,

venda de participação ou fusão requer, por um lado, um processo preparatório
da empresa a ser vendida, e por outro, análises de viabilidade do negócio pelo
comprador, em um processo de negociação normalmente complexo.

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QUAIS SÃO OS TIPOS DE INVESTIDORES?

Existem essencialmente dois tipos de investidores na aquisição de participações
em empresas:
• Investidor estratégico: opera no mesmo segmento, ou semelhante, e tem
interesse operacional na empresa com intuito de manter o investimento
no longo prazo;
• Investidor financeiro: tem interesse financeiro de maximizar o retorno
por meio da retirada de dividendos e ganho de capital na venda do
investimento em curto e médio prazos. Este é também o caso dos fundos
de private equity, venture e seed capital, ao adquirirem participação de
uma empresa.

O QUE É UMA DUE DILIGENCE NAS OPERAÇÕES

DE PRIVATE EQUITY, VENTURE E SEED CAPITAL?
O processo de fusões e aquisições envolve três fases:
• Definição de Estratégia,
• Execução da Transação,
• Integração e Desinvestimento.

A due diligence é realizada durante a execução da transação e tem por objetivo

reportar fatos que auxiliem as partes na negociação de preços e na definição
de cláusulas contratuais no contrato de compra. Adicionalmente, o processo de
due diligence pode identificar questões relevantes a serem endereçadas após a
transação durante o processo de integração ou desinvestimento.

A due diligence é, portanto, conhecida como ferramenta indispensável à

concretização desses negócios.

No entanto, a expressão due diligence, muitas vezes, não é compreendida

corretamente, merecendo, mais do que traduzida, ser exemplificada para que se
tenha um melhor entendimento do que se trata e seu principal objetivo.

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+11,078
+7,358

-6,356
+4,897

-3,567
+5,665 -3,596
+4,887

-4,596

-2,358

De uma forma simplista, o processo de due diligence pode ser traduzido como
investigação ou diagnóstico no contexto de fusões, aquisições, venda de negócios
e de participações de empresas e implica a análise e a mensuração (quando
possível) das principais oportunidades e riscos de um negócio, normalmente
antes da conclusão de uma transação.

É por essa razão que tal procedimento deve ser adotado por todos os interessados
na transação, seja para o vendedor estar preparado para os argumentos que a
contraparte usará na análise do negócio, seja para que o investidor interessado
em comprá-lo tenha uma mais adequada visão do contexto real em que a empresa
alvo está inserida.

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DUE DILIGENCE NÃO É AUDITORIA

Uma situação muito comum entre os empreendedores é pensar que, se sua
empresa é auditada, não será necessário o processo de due diligence por parte
do investidor. Para isso, vamos tentar explicar de forma simplificada as principais
diferenças desses trabalhos.

O objetivo principal da auditoria contábil consiste em verificar se as demonstrações

contábeis refletem adequadamente, em todos os aspectos relevantes, a situação
patrimonial e financeira histórica das empresas, utilizando-se essencialmente de
normas contábeis em um ambiente totalmente regulado.

Conforme mencionado, o processo de due diligence visa fornecer um melhor

entendimento das oportunidades e riscos dos negócios por meio da análise
histórica, porém com uma visão de geração de caixa futuro, com foco financeiro.
Portanto, os objetivos de uma due diligence e de uma auditoria são bastante
distintos.

Além disso, dado que os processos de negociação, bem como suas métricas,
podem variar de forma significativa, quem define o que deve ser efetuado
nos trabalhos de due diligence são os investidores (no caso de compra) ou
vendedores (no caso de trabalhos de preparação para venda), de acordo com suas
necessidades, enquanto a auditoria possui regulamentação e procedimentos de
acordo com as normas de auditoria. Adicionalmente, ao passo que o relatório de
auditoria é de uso público, o relatório de due diligence é endereçado e de uso
exclusivo ao contratante do serviço.

Todavia, é importante frisar que, quando as informações financeiras dos negócios

a serem transacionados são auditadas com emissão de parecer dos auditores
sem ressalvas, a qualidade das informações a serem utilizadas no processo de
due diligence normalmente tornam o processo mais rápido e eficiente.

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A DUE DILIGENCE GARANTE QUE NÃO EXISTEM
ERROS NAS INFORMAÇÕES ANALISADAS?
De acordo com as normas profissionais brasileiras, embora o processo de
due diligence envolva a análise de diversas informações, os trabalhos não
são desenvolvidos para detectar erros, intencionais ou não, nas informações
prestadas pelos vendedores.

Normalmente, os contratos de compra e venda ou os acordos de investimento

definem as responsabilidades pela adequação das informações prestadas nos
processos de due diligence, bem como os impactos legais e financeiros no caso
de informações prestadas incorretamente ou que induzam as análises a erro.

Apesar dessas cláusulas de proteção para o investidor o processo de due diligence

deve ser o mais detalhado possível para se evitar um processo subsequente de
disputa entre vendedores e compradores que de fato pode ser muito prejudicial
ao negócio.

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ABVCAP - Due Diligence

QUAIS AS PRINCIPAIS ÁREAS COBERTAS

NA DUE DILIGENCE?
A fase de execução das transações, que inclui o due diligence, é um processo
complexo e, normalmente, exige uma equipe multidisciplinar com experiência
jurídica, operacional, financeira, tributária, trabalhista e comercial, entre outras.
Por isso, dependendo da complexidade e da natureza do negócio existem diversas
áreas que podem ou devem ser cobertas no processo de decisão de investimento,
entre as quais exemplificamos a seguir:

a) Due Diligence Contábil e Financeira: apuração do EBITDA (resultado

ajustado para fins de precificação da empresa) recorrente e normalizado,
análise da qualidade dos resultados e dos ativos, entendimento do capital de
giro e do endividamento.

b)Due Diligence Tributária, Trabalhista e Previdenciária: entendimento do

nível de potenciais passivos contingentes decorrentes de interpretações
agressivas ou controversas da legislação tributária, trabalhista e
previdenciária.

c) Due Diligence Legal: levantamento de dados abrangendo processos

judiciais e administrativos, situação societária, certidões de diversas áreas e
repartições e contratos com obrigações a vencer, entre outros itens.

d) Due Diligence Comercial: entendimento sobre a atratividade do investimento

sob o ponto de vista comercial, do mercado em que atua e das premissas
adotadas para projeções de receita, bem como dos principais itens geradores
de valor e identificação de barreiras ao crescimento.

e) Due Diligence Operacional: entendimento sobre a capacidade operacional

atual da empresa, gargalos operacionais, riscos e premissas (incluindo análise
do plano proposto de melhoria de desempenho) que podem ocasionar
barreiras operacionais ou necessidade de investimentos para garantir as
projeções de crescimento. Pode incluir também avaliação de oportunidades de
melhoria e sinergia após a transação.

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f) Due Diligence Ambiental: análise dos riscos ambientais, estimativa de custos

de remediação, cumprimento das normas ambientais, entre outros aspectos.

g) Due Diligence de Tecnologia da Informação (TI): entendimento de como os

processos críticos do negócio são suportados por sistemas, do desempenho
da área de TI e de premissas e necessidades de investimento em tecnologia a
longo prazo. Pode incluir também a avaliação dos esforços necessários para a
integração de negócios, se aplicável.

h)Due Diligence de Recursos Humanos (RH): entendimento do cenário de

plano de cargos e salários, bem como do ambiente de RH da empresa e de
como os custos de funcionários deverão se comportar após a aquisição,
visibilidade sobre as pessoas-chave que devem ser retidas e entendimento da
política vigente de gestão de pessoas e esforços para integração ou mudança.

i) Due Diligence Atuarial: identificação e mensuração de passivos atuariais de

benefícios pós-emprego, revisão de provisões atuariais, revisão das provisões
matemáticas e hipóteses e premissas atuariais.

j) Due Diligence Anticorrupção: entendimento de transações, práticas e outras

características do negócio que geram riscos elevados de potencial corrupção,
bem como os controles implementados para reduzir tais riscos, considerando
leis anticorrupção locais e internacionais.

Como se pode ver acima, são muitas atividades que acontecem de forma
simultânea, e que necessitam de um coordenador de projeto, bem como da
mobilização do pessoal interno na preparação ou na avaliação das informações.

As transações podem demorar um tempo considerável. Desta forma, a necessidade

de ter dupla função (lidar com as atividades de rotina de maneira concomitante
com as demandas da transação) pode tornar o processo estressante. Por isso,
um bom planejamento é essencial antes de se iniciar o processo.

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COMO DEFINIR QUAIS ÁREAS DE

DUE DILIGENCE SERÃO NECESSÁRIAS?
As áreas a serem cobertas, bem como os procedimentos a serem efetuados, são
definidos pelo investidor com o auxílio de seus assessores, de acordo com os
riscos do segmento, do negócio, da complexidade da transação e dos acordos de
disponibilização de informações com os vendedores, ou seja, caso a caso.

Os processos de due diligence mais recorrentes se referem às análises contábil e

financeira, tributária, trabalhista e legal. A due diligence anticorrupção também
está em evidência, em função das novas leis brasileiras e internacionais.

COMO ISSO IMPACTA O VALOR DO NEGÓCIO?

Os resultados dos trabalhos de due diligence são considerados na avaliação
do negócio e na definição de garantias e cláusulas específicas de proteção no
contrato de compra e venda ou no acordo de investimento, além de auxiliar no
processo de estruturação fiscal da aquisição.

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A decisão final sobre o investimento ou aquisição, bem como seu valor, depende
significativamente dos resultados encontrados na due diligence. Um processo
bem feito, com acesso a informações de qualidade, reduz em muito a possibilidade
de discussões e disputas posteriores ao fechamento da transação.

O valor do negócio ou do investimento é essencialmente definido por capacidade

de geração de caixa futura, nível de endividamento e exposições fiscais e
trabalhistas dos últimos cinco anos. Não podemos esquecer que existem itens
subjetivos atrelados à definição de valor. Um investidor pode pagar um prêmio
em relação ao preço calculado em função da aquisição gerar sinergia (aumentar
vendas, reduzir custos e despesas) com os negócios existentes ou por ser a porta
de entrada em um mercado com barreiras a novas empresas (como, por exemplo,
setores altamente regulados, como energia elétrica e saúde).

QUAL É O PRODUTO DAS ANÁLISES

DE DUE DILIGENCE ?
Due diligence contábil e financeira: usualmente analisa se as demonstrações
financeiras estão consistentes com as políticas contábeis, a qualidade dos
resultados históricos, a análise de receitas e margens, a análise de EBITDA
(lucro antes de juros, Imposto de Renda, contribuição social, depreciação e
amortização) histórico com visão de geração de caixa recorrente no futuro, se a
empresa financia seus clientes ou é financiada pelos fornecedores (necessidade
de capital de giro), necessidade de investimentos em itens de ativo imobilizado,
endividamento, compromissos não registrados, recuperabilidade de ativos e
suficiência de provisões, transações com partes relacionadas e custos adicionais
necessários para a empresa operar como uma entidade isolada no caso de
pertencer a grupos econômicos. O produto desse trabalho destaca a análise de
endividamento, de EBITDA e de capital de giro normalizado.

Due diligence tributária, trabalhista e previdenciária: analisa os procedimentos e

políticas adotadas para tributos diretos, indiretos, trabalhistas e previdenciários
com o objetivo de identificar potenciais exposições significativas. Essas

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exposições são normalmente alvo de negociação e, usualmente, são consideradas

no contrato de compra e venda como uma retenção do preço de aquisição (a
ser liberada à medida que os riscos expiram), ou como condição de garantia por
parte do vendedor em que ele reembolsa os valores de perda efetiva. Ao final
desse trabalho é apresentado um resumo de todas as exposições quantificadas
(quando possível) com valores de principal, mínimo e máximo (valor original, valor
em caso de denúncia espontânea e de fiscalização, nessa ordem).

As potenciais exposições, assim como o adequado entendimento dos principais

aspectos tributários (incentivos fiscais, por exemplo), também podem gerar
impactos no EBITDA ou no lucro líquido analisado no âmbito da due diligence
financeira, razão pela qual o alinhamento entre estas frentes é essencial.

Os riscos, bem como as contingências fiscais, trabalhistas e previdenciários já

materializadas e outros assuntos que necessitem uma análise jurídica, são
submetidos aos assessores legais que determinam a possibilidade de perda em
caso de fiscalização ou ação contra a empresa.

O produto de ambas é um relatório em que são reportados os fatos. O trabalho de

due diligence é imparcial e não define se o investimento é bom ou ruim, tampouco
define o preço a ser negociado. O uso do trabalho de due diligence proporciona
ao investidor elementos para avaliar o negócio e para a definição do preço da
empresa ou do investimento, bem como os itens a serem negociados no contrato
de compra e venda ou no contrato de investimento. A decisão de investimento
ou não é sempre do investidor.

POR QUE MUITAS TRANSAÇÕES

NÃO SE CONCRETIZAM?
Por mais que exista a intenção das partes em efetuar um processo de due
diligence o mais rápido possível, normalmente o processo dura alguns meses
para ser concluído e depende muito da capacidade da empresa em fornecer
informações com qualidade e dentro dos prazos originalmente acordados.

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Muitas transações morrem em função dos denominados deal breakers que
podem ser oriundos
• da percepção diferenciada de preço,
• do desacordo em relação às garantias a serem prestadas pelo vendedor,
por riscos de imagem associados às exposições identificadas,
• de questões operacionais e comerciais que levam o potencial investidor
a perder o interesse na transação, entre outros.

Muitos desses casos ocorrem porque o empreendedor não está preparado para
um processo de due diligence ou por não ser o momento certo para a venda da
empresa para um sócio-investidor.

A falta de preparação inclui a baixa qualidade das informações para o propósito

da transação, relatórios gerenciais não conciliados com os saldos contábeis
e financeiros, falta de estrutura de pessoal interno capaz de administrar as
operações no dia-a-dia e, ao mesmo tempo, atender a potenciais investidores e,
o mais importante, o desconhecimento, por parte da administração, de métodos
de definição do valor da empresa e de riscos tributários e trabalhistas aos quais a
empresa está exposta. Além de atrasos no processo, essa situação pode causar
desgaste no relacionamento entre as partes, bem como reduzir a confiança nos
números e expor o empreendedor.

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COMO POSSO ME PREPARAR PARA UM

PROCESSO DE DUE DILIGENCE SEM TRAUMAS?
Em países em que a cultura do empreendedorismo e do investimento via venture
capital está mais latente, é bastante comum que os próprios empreendedores
busquem ajuda de assessores para um diagnóstico prévio da qualidade de
resultados, EBITDA normalizado, endividamento líquido, capital de giro, fluxos de
caixa e riscos tributários e trabalhistas.

Os resultados dessas ações preparatórias auxiliam o empreendedor na decisão

de como conduzir as negociações subsequentes, planejar como mitigar ou sanar
os principais aspectos considerados de alto risco para as empresas e elaborar um
plano de ação antes de expor as informações da empresa a potenciais investidores.
Algumas vezes, os empresários decidem aguardar um melhor momento para
negociar com investidores visando maximizar o preço da transação.

No Brasil, a procura de um diagnóstico prévio por parte dos empresários

vem aumentando bastante nos últimos anos, mostrando uma tendência de
convergência com os mercados mais maduros de transações de fusões e
aquisições.

Nesse sentido, é muito importante que, em um cenário com tantas oportunidades,

a busca pelo aprimoramento do empresário brasileiro para processos de um
sócio e investidor seja uma constante. Não há dúvidas de que um investimento
adequado no diagnóstico prévio de futuros impedimentos que possam se
apresentar a potenciais investidores ou compradores, assim como o apoio em
profissionais preparados, que estejam aptos a intermediar as negociações e
contextualizar as partes quanto aos melhores caminhos a serem percorridos, trará
melhores resultados e será o futuro inevitável para o sucesso de um movimento
que, alinhado com as tendências do mercado mundial, parece ter vindo para ficar.

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ABVCAP - Due Diligence

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Esse material é um oferecimento de Deloitte Touche Tohmatsu

A Deloitte oferece serviços nas áreas de Auditoria, Consultoria Empresarial,

Consultoria em Gestão de Riscos, Consultoria Tributária, Financial Advisory e
Outsourcing para clientes dos mais diversos setores. Com uma rede global de
firmas-membro em mais de 150 países, a Deloitte reúne habilidades excepcionais
e um profundo conhecimento local para ajudar seus clientes a alcançar o melhor
desempenho, qualquer que seja o seu segmento ou região de atuação.

Entre as soluções, a Deloitte apoia as organizações nas mais diversas operações

corporativas e em seus desafios de negócios: de transações de fusão e aquisição
a processos de reorganização; de avaliação econômico-financeira à gestão de
seus ativos.

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+11,078
+7,358

-6,356
+4,897

-3,567
+5,665 -3,596
+4,887

-4,596

-2,358

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A Associação Brasileira de Private Equity e Venture Capital – ABVCAP - é uma
entidade sem fins lucrativos que, desde o ano 2000, visa o desenvolvimento da
atividade de investimento de longo prazo no País, nas modalidades abrangidas
pelos conceitos de private equity, venture e seed capital.

Como entidade representativa da indústria de capital empreendedor, a ABVCAP

defende os interesses dos integrantes da indústria junto a instituições públicas e
privadas, nacionais e estrangeiras, em busca de políticas públicas cada vez mais
favoráveis ao fomento desses investimentos no País.

Além de ampliar e aprimorar as várias frentes de investimento de longo prazo no

Brasil, em sintonia com as práticas internacionais, quando aplicáveis, destaca-se,
na missão da ABVCAP, sua integração estratégica ao mercado de capitais, como
propulsor e reciclador de ativos/empresas das bolsas de valores.

A atuação da ABVCAP objetiva facilitar o relacionamento entre os integrantes

da comunidade de investimentos de longo prazo, seja em âmbito nacional e
internacional, propiciando um ambiente favorável a debates e intensificação de
relacionamentos.

www.abvcap.com.br

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