FI 2022-2023 4. Instrumentos Financeiros de Cobertura Do Risco Cambial

Finanças
Internacionais
2022-2023 Docente: Cristina Peguinho
4.
Instrumentos financeiros de cobertura
do risco cambial
4. Instrumentos financeiros de cobertura do risco cambial
1. Contratos a prazo de taxa de câmbio (forwards)
2. Swaps
Finanças Internacionais - 2022/2023 2

4.1 Contratos a prazo de taxas de
câmbio (forwards)

Contratos forward
Contratos bilaterais nos quais as partes acordam hoje a

compra ou venda de um determinado montante de uma
divisa contra outra numa data futura previamente acordada,
fixando a taxa de câmbio a praticar a prazo.
Principais características:
 Negociados fora de bolsa (mercado OTC)
 Têm como objetivo a cobertura do risco de posições cambiais a prazo
 São de concretização obrigatória (não há opção inerente)

Contratos forward
Os contratos forward, também designados de outright forwards, FX forwards, ou

currency forwards, obrigam à distinção entre:
 Posição compradora (comprador do forward)
 Posição vendedora (vendedor do forward)
Embora o mercado das taxas forward apresente

taxas de câmbio a prazo padrão para os prazos
de 1, 3, 6 e 12 meses (standard forwards), estes
contratos podem ser negociados para cobrir o
risco de posições cambiais com qualquer prazo.

Elementos de um contrato forward
 Par cambial (moedas a comprar e a vender a prazo)
 Montante
 Data de vencimento (prazo do contrato)
 Intervenientes no contrato (comprador e vendedor)
 Taxa de câmbio a prazo a praticar
 Outras condições (ex.: procedimento em situações de

incumprimento, de prorrogação de prazos, …)
Contratos forward
Vantagens Inconvenientes
 Permitem fixar hoje a taxa de câmbio a  Possuem uma data de vencimento fixa.
praticar numa data futura, eliminando o
 Não são transacionáveis.
risco de uma variação desfavorável ao
longo do período de exposição.  Não permitem beneficiar da evolução
favorável das taxas de câmbio.
 Permitem conhecer previamente os
fluxos de tesouraria futuros em moeda  Possuem risco de incumprimento.
nacional (inflows ou outflows).
 São contratos elaborados por “medida”.

Contratos forward - exemplo
Situação 1: Uma empresa exportadora tem a receber GBP de um cliente a 180 dias.
Como resultado da operação comercial:
Empresa Negoceia Recebe

exportadora exportação exportação
(junto do cliente)
0 180
Assume posição longa a 180 dias em GBP Recebe GBP
Vende GBP
Compra EUR
(ao mercado
cambial - banco)
Finanças Internacionais - 2022/2023
No âmbito da operação cambial existem duas opções:

Vende GBP/Compra EUR
à SbidGBP/EUR
Opção 1:
Empresa exportadora
assume o risco 0 180
Receia desvalorização da GBP
Vende forward Vende GBP/Compra EUR

GBP/EUR a 180 dias à FbidGBP/EUR (180d)
Opção 2:
Empresa exportadora
cobre o risco 0 180
Fixa a taxa de Não receia evolução da GBP
câmbio a praticar a
180 dias
No âmbito da negociação do contrato forward:
Vendedor do Negociação do Vende GBP (-)

forward GBP/EUR: forward (venda) Compra EUR (+)
empresa
exportadora
0 180
Comprador do
forward GBP/EUR: Negociação do Compra GBP (+)
banco forward (compra) Vende EUR (-)
Aplica a taxa
FbidGBP/EUR (180d) 0 180

0 180
Empresa: Vende forward Vende GBP (-)

Compra EUR (+)
Banco: Compra forward Compra GBP (+)
Vende EUR (-)
Pedido de Liquidação do
GBP (-)
Aplica a taxa financiamento em GBP financiamento em GBP
FbidGBP/EUR (180d) no MMI a 180d Hedging por
parte do banco Liquidação do forward:
(ou FaskEUR/GBP 180d) Venda de GBP contra compra de GBP contra
junto do MMI
EUR no mercado spot EUR à taxa contratada
Aplicação de EUR no Recebimento dos EUR

EUR (+)
MMI a 180d aplicados e juros
Situação 2: Uma empresa importadora tem que pagar USD a um fornecedor a 90 dias.
Empresa Negoceia Liquida

importadora importação importação
(junto do
fornecedor)
0 90
Assume posição curta a 90 dias em USD Paga USD
Compra USD
Vende EUR
(ao mercado
cambial - banco)
No âmbito da operação cambial existem duas opções:

Compra USD/Vende EUR
à SaskUSD/EUR
Opção 1:
Empresa importadora
assume o risco 0 90
Receia valorização do USD
Compra forward Compra USD/Vende EUR

USD/EUR a 90 dias à FaskUSD/EUR (90d)
Opção 2:
Empresa importadora
cobre o risco 0 90
Fixa a taxa de Não receia evolução do USD
câmbio a praticar a
90 dias

Comprador do Negociação do Compra USD (+)
forward USD/EUR: forward (compra) Venda EUR (-)
empresa
importadora
0 90
Vendedor do
forward USD/EUR: Negociação do Vende USD (-)
banco forward (venda) Compra EUR (+)
Aplica a taxa
FaskUSD/EUR (90d) 0 90

0 90
Empresa: Compra forward Compra USD (+)

Venda EUR (-)
Banco: Vende forward Vende USD (-)
Compra EUR (+)
Pedido de Liquidação do
EUR (-)
Aplica a taxa financiamento em EUR financiamento em EUR
FaskUSD/EUR (90d) no MMI a 90d Hedging por
parte do banco Liquidação do forward:
(ou FbidEUR/USD 90d) Compra de USD contra venda de USD contra
junto do MMI
EUR no mercado spot EUR à taxa contratada
Aplicação de USD no Recebimento dos USD

USD (+)
MMI a 90d aplicados e juros
Incumprimento dos contratos forward
 Na data de vencimento do contrato de câmbio a

prazo pode surgir uma situação de incumprimento
(por parte do cliente).
 Note-se que:
 Quer a operação de comércio externo, quer o contrato de câmbio a prazo têm
data de vencimento marcada.
 Nessa data, vence-se um financiamento numa moeda e uma aplicação na outra
moeda efetivados pelo banco no âmbito do hedging.
 O banco levanta o resultado da aplicação, efetua a compra de moeda no
mercado spot da data de liquidação do contrato forward e paga o financiamento.
 O eventual incumprimento da contraparte poderá levar o banco a incorrer em
diferenças cambiais.
Incumprimento dos contratos forward
No caso de incorrer em diferenças cambiais para cumprir os seus compromissos, o

procedimento por parte do banco deve ser:
 Debitar as diferenças cambiais ao cliente se estas forem

negativas (i.é, se o banco tiver pagar mais no mercado à vista
do que pagaria no âmbito do contrato forward).
 Creditar as diferenças cambiais ao cliente se estas forem

positivas (i.é, se o banco pagar menos no mercado à vista do
que pagaria no âmbito do contrato forward).

Incumprimento dos contratos forward - exemplo
Contrato forward negociado entre a empresa Exportex e o Banco FX
Condições gerais do contrato:
 Moeda GBP
 Montante 300.000 GBP
 Taxa de câmbio forward (FbidGBP/EUR) 1,1389
 Margem do banco (incluída na FbidGBP/EUR) 2‰
 Prazo 120 dias
120 dias após a negociação a empresa Exportex entregará 300.000 GBP ao

Banco FX, à taxa FbidGBP/EUR 1,1389
GBP Financiamento GBP

Empresa Banco Instituição
Exportex FX Financeira A
EUR Aplicação EUR
Na data acordada GBP EUR O banco tem que

o cliente não paga recorrer ao mercado
à Exportex e esta interbancário para
não consegue Mercado cambial adquirir GBP para pagar o
cumprir o contrato Interbancário financiamento (compra
GBP com EUR que recebe
da aplicação)

A atuação do Banco FX (comprador do forward) vai depender da relação entre a

taxa SGBP/EUR e a taxa FGBP/EUR no momento em que se dá o incumprimento (data
acordada para a liquidação do contrato).
Assim, podem ocorrer 3 situações:
1) Taxa Spot > Taxa Forward
2) Taxa Spot < Taxa Forward
3) Taxa Spot = Taxa Forward

1. Taxa spot > Taxa forward

Se SGBP/EUR (na data de liquidação) 1,1395 – 1,1402
 Banco paga mais pelas GBP no mercado spot do que o previsto no contrato
forward (1,1402 > 1,1389).
 Diferenças cambiais negativas para o banco porque:

 Por cada GBP paga mais (1,1402 - 1,1389) = + 0,0013 EUR (gasto adicional por GBP)
 No total: 300.000 GBP x (+ 0,0013 EUR) = + 390 EUR (gasto adicional total)
 O banco debita este valor ao cliente, a título de compensação pelas diferenças

de câmbio negativas (gastou mais do que se o contrato forward fosse cumprido).

2. Taxa spot < Taxa forward

Se SGBP/EUR (na data de liquidação) 1,1377 – 1,1383
 Banco paga menos pelas GBP no mercado spot do que o previsto no contrato
forward (1,1383 < 1,1389).
 Diferenças cambiais positivas para o banco porque:

 Por cada GBP paga menos (1,1383 - 1,1389) = - 0,0006 EUR (poupança por GBP)
 No total: 300.000 GBP x (- 0,0006 EUR) = - 180 EUR (poupança total)
 O banco credita este valor ao cliente, a título de compensação pelas diferenças

de câmbio positivas (gastou menos do que se o contrato forward fosse
cumprido).
3. Taxa spot = Taxa forward

 Diferenças cambiais nulas.
 Não há qualquer movimento de fundos entre o Banco FX e a empresa
Exportex.

Liquidação antecipada dos contratos forward
 Os contratos forward possuem data de vencimento fixa.
 A liquidação antecipada de contratos forward só pode ocorrer mediante a redefinição

da taxa de câmbio a prazo a praticar na data de antecipação da liquidação.
 A redefinição da taxa de câmbio a prazo para uma liquidação antecipada do contrato

forward atende a:
 Posição do banco (comprador ou vendedor) no âmbito do contrato forward;
 Existência de compromissos decorrentes da celebração do contrato forward;
 Período de antecipação da liquidação do contrato;
 Condições do mercado na data da antecipação da liquidação.

Liquidação antecipada dos contratos forward – banco comprador
Recorde-se o exemplo da empresa exportadora que tem a receber GBP de um cliente a 180 dias.
Empresa Negoceia Recebe

exportadora exportação exportação
(junto do cliente)
0 180
Assume posição longa a 180 dias em GBP Recebe GBP
Vende GBP
Compra EUR
(ao mercado
cambial - banco)
Recorde-se o exemplo da empresa exportadora que tem a receber GBP de um cliente a 180 dias.
Vendedor do Negociação do Vende GBP (-)

forward GBP/EUR: forward (venda) Compra EUR (+)
empresa
exportadora
0 180
Comprador do
forward GBP/EUR: Negociação do Compra GBP (+)
banco forward (compra) Vende EUR (-)
Aplica a taxa
FbidGBP/EUR (180d) 0 180

Se a empresa receber GBP do seu cliente ao fim de 120 dias (60 dias antes do previsto):
 1ª hipótese (mantém-se data de liquidação do contrato):
O banco faz uma aplicação a favor do cliente pelo período de antecipação do
contrato e às taxas de juro em vigor no mercado para o respetivo prazo (não há
antecipação da data de liquidação do contrato).
 2ª hipótese (antecipa-se data de liquidação do contrato):

 O banco inverte a sua posição no mercado pelo período da antecipação da
liquidação do contrato (faz um contrato forward inverso com um outro cliente
importador).
 O banco corrige a taxa forward do contrato inicial pela diferença do preço a prazo a
praticar no novo contrato forward e o preço spot na data da antecipação da
liquidação. Esta diferença designa-se de preço (ou valor) de um swap.
No caso de se pretender antecipar a liquidação do contrato:
Banco Compra forward Compra GBP (+)

(no âmbito do (fixa FbidGBP/EUR (180d) Vende EUR (-)
contrato forward
original)
0 180
Banco Vende forward Vende GBP (-)
(inverte posição no (fixa FaskGBP/EUR (60d) Compra EUR (+)
mercado pelo
período de
antecipação) 0 120 180
Banco inverte todas as posições no mercado
durante o período de antecipação
FbidGBP/EUR (180d) corrigido = FbidGBP/EUR (180d) original – [FaskGBP/EUR (60d) - SbidGBP/EUR (do dia 120)]
Finanças Internacionais - 2022/2023 Preço de um swap

Liquidação antecipada dos contratos forward – banco vendedor
Recorde-se o exemplo da empresa importadora que tem que pagar USD a um fornecedor a 90 dias.
Empresa Negoceia Liquida

importadora importação importação
(junto do
fornecedor)
0 90
Assume posição curta a 90 dias em USD Paga USD
Compra USD
Vende EUR
(ao mercado
cambial - banco)
Recorde-se o exemplo da empresa importadora que tem que pagar USD a um fornecedor a 90 dias.
Comprador do Negociação do Compra USD (+)

forward USD/EUR: forward (compra) Venda EUR (-)
empresa
importadora
0 90
Vendedor do
forward USD/EUR: Negociação do Vende USD (-)
banco forward (venda) Compra EUR (+)
Aplica a taxa
FaskUSD/EUR (90d) 0 90

Se empresa pretender pagar USD ao fornecedor ao fim de 60 dias (30 dias antes do previsto):
 1ª hipótese (mantém-se data de liquidação do contrato):
O banco financia o cliente pelo período de antecipação do contrato e às taxas de
juro em vigor no mercado para o respetivo prazo (não há antecipação da data de
liquidação do contrato).
 2ª hipótese (antecipa-se a data de liquidação do contrato):

 O banco inverte a sua posição no mercado pelo período da antecipação da
liquidação do contrato (faz um contrato forward inverso com um outro cliente
exportador).
 O banco corrige a taxa forward do contrato inicial pela diferença do preço a prazo
a praticar no novo contrato forward e o preço spot na data da antecipação da
liquidação. A esta diferença também se dá o nome de preço de um swap.
No caso de se pretender antecipar a liquidação do contrato:
Banco Vende forward Vende USD (-)

(no âmbito do (fixa FaskUSD/EUR (90d) Compra EUR (+)
contrato forward
original)
0 90
Banco Compra forward Compra USD (+)
(inverte posição no (fixa F USD/EUR (30d)
bid
Vende EUR (-)
mercado pelo
período de
antecipação) 0 60 90
Banco inverte todas as posições no mercado
durante o período de antecipação
FaskUSD/EUR (90d) corrigido = FaskUSD/EUR (90d) original + [FbidUSD/EUR (30d) - Saskusd/EUR (do dia 60)]
Finanças Internacionais - 2022/2023 Preço de um swap

Arbitragem no mercado cambial a prazo
Se F A/B (mercado) ≠ F A/B (equilíbrio)
/ /
pode gerar-se uma oportunidade de arbitragem, i. é, a possibilidade de realizar

um ganho sem risco, aproveitando um desequilíbrio temporário do mercado.
Tal como na arbitragem no mercado cambial à vista, os arbitragistas compram e

vendem uma moeda (a prazo) contra outra, realizando um ganho com o
diferencial destas operações, e fazendo com que o equilíbrio se restabeleça.

Arbitragem no mercado cambial a prazo - exemplo
Considerem-se as seguintes informações do mercado:

bid ask
SEUR/USD 1,0766 1,0768
iEUR (90 dias) 3,0549% 3,0588%
iUSD (90 dias) 4,5655% 4,5725%
FEUR/USD (90 dias) 1,0784 1,0787
 Será que as taxas forward praticadas no mercado cambial a prazo são as taxas
forward de equilíbrio?
 Haverá possibilidade de realizar uma operação de arbitragem entre as taxas
forward e as taxas do mercado monetário?
Determinação das taxas forward bid e ask de equilíbrio:
/ /
/ /

Comparando as taxas forward de equilíbrio e as taxas forward praticadas no mercado

conclui-se que existe desequilíbrio no mercado cambial a prazo, tal que:
bid ask
FEUR/USD (90 dias) (mercado) 1,0784 1,0787
FEUR/USD (90 dias) (equilíbrio) 1,0806 1,0809
É possível realizar uma operação de arbitragem entre as taxas de câmbio a

prazo e as taxas do mercado monetário, realizando duas operações
simultâneas e de sinal inverso, com o objetivo de obtenção de um ganho.

Estratégia de arbitragem:
1. Compra de EUR contra USD à taxa FaskEUR/USD (mercado) = 1,0787
2. “Venda” de EUR contra USD à taxa FbidEUR/USD (equilíbrio) = 1,0806
Atendendo a que taxa FbidEUR/USD (equilíbrio) foi obtida calculando
é necessário decompor a operação de “venda” para obter a taxa de câmbio a prazo de

equilíbrio, tal que:
2.1. Financiamento em EUR por 90 dias, à taxa iaskEUR = 3,0588%
2.2. Venda de EUR contra USD no mercado à taxa SbidEUR/USD = 1,0766
2.3. Aplicação em USD por 90 dias, à taxa ibidUSD = 4,5655%
Operação de arbitragem com 100.000 EUR
1. Compra de EUR contra USD à taxa FaskEUR/USD (mercado) = 1,0787
100.000 EUR × 1,0787 = 107.870 USD
2. Venda de EUR contra USD à taxa FbidEUR/USD (equilíbrio) = 1,0806

2.1. Financiamento no VA de 100.000 EUR, por 90 dias, à iaskEUR =3,0588%
100.000 EUR
VA = = 99. 241, 10EUR
90
1 + 0,030588 ×
360
2.2. Venda de EUR contra USD no mercado à SbidEUR/USD = 1,0766
99. 241,10 EUR × 1,0766 = 106.842,97 USD
2.3. Aplicação em USD por 90 dias, à taxa ibidUSD = 4,5655%
90
106.842,97 USD × (1 + 0,045655 × ) = 108.062,45 USD
360
3. Ganho da operação = 108.062,45 USD – 107.870,00 USD = 192,45 USD
1. Compra de um forward 0 90
no mercado à taxa + 100.000,00 EUR
FaskEUR/USD (merc.)=1,0787
- 107.870,00 USD
2. Venda de um forward à 0 90
taxa de equilíbrio
FbidEUR/USD (eq.)=1,0806
2.1. Financiamento em EUR, + 99.241,10 EUR capital + juros a pagar - 100.000,00 EUR
por 90 dias, à iaskEUR =3,0588%
2.2. Venda de EUR contra USD - 99.241,10 EUR

à S EUR/USD = 1,0766
bid
+ 106.842,97 USD
2.3. Aplicação em USD por 90 - 106.842,97 USD capital + juros a receber
+ 108.062,45 USD
dias, à taxa ibidUSD = 4,5655%
3. Ganho da operação + 192,63 USD

4.2 Swaps

Swaps – o que são?

Swaps – o que são?
Uma operação de swap é uma transação financeira (contrato) entre
duas partes cujas necessidades, em matéria de divisas, taxas de
juro, ou outro tipo de ativos financeiros, são complementares.
Essa transação é feita através de um agente intermediário,

normalmente um banco.
Baseiam-se no princípio de que diferentes agentes têm

diferentes vantagens comparativas e que a troca dessas
vantagens pode ser frutífera para ambos.
Os swaps dividem-se em 3 tipos principais:
 Swaps de divisas ou swaps cambiais
 Swaps de taxas de juro
 Swaps sobre commodities ou outros ativos financeiros
Swaps de divisas
Transação financeira pela qual duas partes acordam, durante um período de tempo
pré-determinado, a troca de uma divisa contra outra de acordo com uma regra pré-
estabelecida, sendo que a reversão ocorre numa data-valor posterior.
Data-valor Spot Data futura
Venda (compra) da Compra (venda) da

divisa A contra a B, no divisa A contra a B,
momento inicial, a um num momento
preço previamente posterior, a um preço
fixado previamente fixado
Principais características de um swap de divisas
 Desenvolvidos à medida das necessidades
 Transacionados no mercado particular ou de balcão (OTC)
 Desenvolvidos com intervenção de agentes financeiros
 Têm como principais funções:

 Cobertura de risco
 Obtenção de liquidez numa moeda diferente daquela que se tem disponível,

sem gerar risco de câmbio
 Redução dos custos financeiros de curto prazo
 Aproveitamento de oportunidades de arbitragem

Elementos de um contrato swap de divisas
 Montante (moedas em que é realizado)
 Prazo
 Intervenientes
 Taxa de câmbio spot
 Taxa de câmbio forward
 Operação spot e operação forward
 Taxas de juro das duas divisas para operações com o prazo do swap

Swaps de divisas
Vantagens Inconvenientes
 Permitem cobrir os riscos cambiais de  Possuem uma data de vencimento

transação e de conversão decorrentes fixa.
da detenção de posições cambiais  Não são reversíveis.
abertas (curtas ou longas).
 Não permitem beneficiar da
 Permitem beneficiar de vantagens evolução favorável das taxas de
competitivas em diferentes mercados. câmbio.
 São contratos elaborados por “medida”.  Possuem risco de incumprimento.

Tipologia dos swaps de divisas
Atendendo ao tipo de fluxos financeiros transacionados entre as partes na

data da liquidação, os swaps de divisas, ou swaps cambiais, podem
subdividir-se em:
Cross-currency
Foreign exchange
interest rate swaps
swaps
(Swaps de taxas de
(Swaps simples)
câmbio / taxas de juro)

Tipologia dos swaps de divisas
Foreign exchange swaps Cross-currency interest rate swaps
(swaps simples) (swaps de taxas de câmbio / taxas de juro)
 Compra de uma divisa contra outra com uma  Há lugar a uma troca periódica de juros nas
determinada data-valor, acordando-se a duas moedas do contrato, sendo possível:
inversão da transação numa data futura.  Troca inicial do capital, seguida de trocas
 Não existe troca de juros durante o prazo do periódicas de juros e, finalmente, do
contrato, sendo incluídos no capital no reembolso do capital na data de vencimento;
momento da liquidação (a aplicação da nova  Troca inicial do capital seguida de trocas
taxa de câmbio inclui o diferencial das taxas periódicas de reembolsos e juros até ao
de juro entre as duas divisas. vencimento.
 Permitem obter liquidez numa moeda  Tem como principal objetivo a cobertura do
diferente da que se possui sem criar posições risco cambial.
expostas ao risco.  Vocacionados para operações de médio e
 Vocacionados para operações de curto prazo. longo prazo.
Foreign exchange swaps - exemplo
Considere-se a empresa ABC que acaba de receber 1.000.000 USD na sequência de

uma operação de exportação.
Em simultâneo, por força de uma operação de importação, contraiu
responsabilidades de montante idêntico, exigíveis dentro de 6 meses.
Neste momento a empresa ABC possui:

 Uma posição longa de 1.000.000 USD, que pode manter aberta enquanto
pretender;
 Uma posição curta de 1.000.000 USD com data-valor de 6 meses.

Para rentabilizar a posição longa em USD a empresa ABC pode realizar um swap
cambial com um banco que necessite de 1.000.000 USD durante um prazo de 6 meses.
Considere-se a celebração de um contrato swap com o Banco Aveiro com base nos
seguintes elementos:
 Montante: 1.000.000 USD
 Prazo: 6 meses
 SEUR/USD (na data de início do swap): 1,0755 – 1,0763
 iUSD (6m): 4,5595% - 4,6215%
 iEUR (6m): 3,0672% - 3,0825%
 Margem do banco: 1,5‰

Com base nos dados de mercado, na data de início do swap sabe-se que:
 A taxa de câmbio à vista a utilizar na data de início do contrato swap é a

SaskEUR/USD 1,0763
 A taxa de câmbio a prazo a praticar pelo banco é dada pela FbidEUR/USD (180d)
de equilíbrio, deduzida da margem do banco, tal que:
 FbidEUR/USD (180d) de equilíbrio: 1,0781
 FbidEUR/USD (180d) banco: 1,0779 (taxa de câmbio a prazo a utilizar na

data final do contrato)

Operações a concretizar no âmbito do contrato swap
Dia 0 Dia 180
 A empresa ABC entrega ao Banco Aveiro  A empresa ABC recebe do Banco Aveiro
1.000.000 USD e recebe o contravalor em EUR 1.000.000 USD e entrega o contravalor em EUR
à taxa SaskEUR/USD de 1,0963, ou seja, recebe à taxa FbidEUR/USD de 1,0979, ou seja, entrega
912.159,08 EUR. 910.829,77 EUR.
 O Banco Aveiro recebe 1.000.000 USD do  O Banco Aveiro entrega 1.000.000 USD à
cliente e entrega à empresa ABC 912.159,08 empresa e recebe desta 910.829,77 EUR.
EUR.  A empresa ABC recebe da aplicação 912.465,57
 A empresa ABC faz uma aplicação dos EUR (912.159,08 EUR de capital + 306,49 EUR de
912.159,08 EUR durante 6 meses, à taxa iEUR de juros).
0,0672%.  A empresa ABC paga a importação no valor de
1.000.000 USD.
Resultado do contrato swap (fluxos financeiros associados)
Dia Operações USD EUR
0 Posição longa em USD (exportação) 1.000.000
Primeira transação swap - 1.000.000 + 912.159,08
Aplicação em EUR por 6 meses - 912.159,08
Total 0 0
180 Segunda transação swap + 1.000.000 - 910.829,77
Vencimento da aplicação:
- capital +912.159,08
- juros + 306,49
Vencimento da importação - 1.000.000
Total 0 + 1.635,80
Resultado da operação 0 + 1.635,80
Cross-currency interest rate swaps - exemplo
Sabe-se que a empresa Swapex tem que se financiar em 2.000.000 USD por um
período de 2 anos, com vencimento de juros anuais, tal que:
Financia-se em - 2.000.000 USD

- Juros USD
2.000.000 USD - Juros USD
0 1 2
A empresa fica sujeita ao risco cambial porque no período de 2 anos

precisa de comprar USD para liquidar os juros e o capital em dívida, não
conhecendo à partida os fluxos em EUR necessários para o fazer.

 1ª solução
Realização de tantos contratos forward de compra de USD (e venda de EUR)
quantas as datas de pagamento de juros em USD (e de recebimentos de juros em
EUR, contando que se aplica o capital inicial em EUR):
 solução complexa, dado o elevado número de operações;
 solução difícil e onerosa, dada a pouca liquidez do mercado forward para prazos
mais dilatados no tempo.
 2ª solução
Realização de um swap para um prazo de 2 anos, no sentido de cobrir os riscos
cambiais associados aos fluxos financeiros previstos.

Considere-se que a empresa opta pela celebração de um cross-currency interest

rate swap com o Banco FinIntep com base nos seguintes elementos:
 Montante: 2.000.000 USD
 Prazo: 2 anos
 SEUR/USD (na data de início do swap): 1,0755 – 1,0763
 iUSD: 4,2715% - 4,2796%
 iEUR: 3,0977% - 3,1045%
 Periodicidade dos juros: anual

De forma esquemática, o swap processa-se da seguinte forma:
Situação inicial que
Financiamento em - 2.000.000 USD
justifica o recurso - Juros USD
2.000.000 USD - Juros USD
ao contrato swap
para cobertura do
risco cambial por 0 1 2
parte da empresa
Financiamento de 1.824.318,16 EUR - 1.824.318,16 EUR
Cross-currency (=2.000.000 USD/SaskEUR/USD) - Juros EUR - Juros EUR
IRS
0 1 2
Aplicação de 2.000.000 USD + Juros USD + 2.000.000 USD
+ Juros USD
Custo do swap Custo do financiamento em EUR + spread da operação em USD

No âmbito da operação de swap a empresa Swapex assume os seguintes compromissos:
 Financia-se hoje em EUR, no contravalor de 2.000.000 USD à SaskEUR/USD de 1,0963, i.é,

em 1.824.318,16 EUR, por um período de 2 anos, à taxa iaskEUR de 0,1045%, com
pagamento anual de juros.
 Paga os juros em EUR no final de cada ano de contrato e reembolsa o valor da dívida
em EUR ao fim de 2 anos.
 Com os EUR que pede emprestados compra 2.000.000 USD.
 Aplica hoje 2.000.000 USD por um período de 2 anos, com vencimento anual de juros
à ibidUSD de 2,2715%.
 Recebe os juros em USD no final de cada ano de contrato e o capital aplicado de

2.000.000 USD ao fim de 2 anos.
Data Operações USD EUR
0 Financiamento em USD por 2 anos (posição c/ risco) +2.000.000,00
Financiamento em EUR por 2 anos + 1.824.318,16
Venda de EUR/Compra de USD + 2.000.000,00 -1.824.318,16
Aplicação em USD por 2 anos -2.000.000,00
Total 0 0
1 Juros do financiamento em USD -45.572,00
Juros do financiamento em EUR -1.906,41
Juros da aplicação em USD +45.430,00
Total -142,00 -1.906,41
2 Juros do financiamento em USD -45.572,00
Reembolso do financiamento em USD -2.000.000
Juros do financiamento em EUR -1.906,41
Reembolso do financiamento em EUR -1.824.318,16
Juros da aplicação em USD +45.430,00
Reembolso da aplicação em USD +2.000.000
Total -142,00 -1.826.224,57
Resultado da operação -284,00 -1.828.130,98
No final da operação, o contrato swap permitiu:
 O pagamento dos juros anuais do financiamento em USD com os juros anuais

em USD recebidos da aplicação em USD.
 O pagamento do reembolso da dívida em USD ao fim de 2 anos com o

reembolso do capital aplicado em USD.
 Uma operação de financiamento em USD sem risco cambial (risco mínimo), com
a fixação da FEUR/USD de 1,0940 para um prazo de 2 anos.

Finanças
Internacionais
2022-2023 Docente: Cristina Peguinho
4.
Instrumentos financeiros de cobertura
do risco cambial

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Finanças

2022-2023 Docente: Cristina Peguinho

1. Contratos a prazo de taxa de câmbio (forwards)

Finanças Internacionais - 2022/2023 2

Finanças Internacionais - 2022/2023 3

Contratos bilaterais nos quais as partes acordam hoje a

 Têm como objetivo a cobertura do risco de posições cambiais a prazo

 São de concretização obrigatória (não há opção inerente)

Finanças Internacionais - 2022/2023 4

Os contratos forward, também designados de outright forwards, FX forwards, ou

 Posição compradora (comprador do forward)

 Posição vendedora (vendedor do forward)

Embora o mercado das taxas forward apresente

Finanças Internacionais - 2022/2023 5

 Data de vencimento (prazo do contrato)

 Intervenientes no contrato (comprador e vendedor)

 Taxa de câmbio a prazo a praticar

 Outras condições (ex.: procedimento em situações de

Finanças Internacionais - 2022/2023 7

Como resultado da operação comercial:

Empresa Negoceia Recebe

No âmbito da operação cambial existem duas opções:

Vende forward Vende GBP/Compra EUR

No âmbito da negociação do contrato forward:

Vendedor do Negociação do Vende GBP (-)

Finanças Internacionais - 2022/2023 10

Empresa: Vende forward Vende GBP (-)

Aplicação de EUR no Recebimento dos EUR

Como resultado da operação comercial:

Empresa Negoceia Liquida

No âmbito da operação cambial existem duas opções:

Compra forward Compra USD/Vende EUR

No âmbito da negociação do contrato forward:

Finanças Internacionais - 2022/2023 14

Empresa: Compra forward Compra USD (+)

Aplicação de USD no Recebimento dos USD

 Na data de vencimento do contrato de câmbio a

No caso de incorrer em diferenças cambiais para cumprir os seus compromissos, o

 Debitar as diferenças cambiais ao cliente se estas forem

 Creditar as diferenças cambiais ao cliente se estas forem

Finanças Internacionais - 2022/2023 17

Condições gerais do contrato:

 Montante 300.000 GBP

 Taxa de câmbio forward (FbidGBP/EUR) 1,1389

 Margem do banco (incluída na FbidGBP/EUR) 2‰

 Prazo 120 dias

120 dias após a negociação a empresa Exportex entregará 300.000 GBP ao

GBP Financiamento GBP

Na data acordada GBP EUR O banco tem que

Finanças Internacionais - 2022/2023 19

A atuação do Banco FX (comprador do forward) vai depender da relação entre a

Assim, podem ocorrer 3 situações:

1) Taxa Spot > Taxa Forward

2) Taxa Spot < Taxa Forward

3) Taxa Spot = Taxa Forward

Finanças Internacionais - 2022/2023 20

1. Taxa spot > Taxa forward

 Diferenças cambiais negativas para o banco porque:

 O banco debita este valor ao cliente, a título de compensação pelas diferenças